Bab 3 How Securities Are Traded

Pertama kali perdagangan sekuritas adalah dikeluarkan untuk umum Karena itu, kita mulai
dengan melihat bagaimana sekuritas dipasarkan pertama kali ke publik oleh bankir investasi,
bidang sekuritas. Kami beralih ke survei yang luas bagaimana sekuritas yang sudah dikeluarkan
bisa diperdagangkan di antara para investor, dengan fokus pada perbedaan antara pasar dealer,
pasar elektronik, dan pasar spesialis. Dengan latar belakang ini, kami mempertimbangkan arena
perdagangan khusus seperti New York Stock Exchange, NASDAQ, dan beberapa semua pasar
elektronik. Kami membandingkan mekanisme pelaksanaan perdagangan dan dampak integrasi
pasar lintas perdagangan. Kami kemudian beralih ke esensi beberapa orang jenis transaksi
tertentu, seperti membeli pada margin dan short selling saham. Kami tutup bab ini dengan
melihat beberapa hal penting aspek peraturan yang mengatur perdagangan sekuritas, termasuk
hukum perdagangan orang dalam dan peran pasar sekuritas sebagai pengaturan organisasi
sendiri.

3.1 Bagaimana Perusahaan Mengeluarkan Surat Berharga

Perusahaan secara teratur perlu meningkatkan modal baru untuk membantu membayar
banyak proyek investasi mereka. Secara umum, mereka dapat mengumpulkan dana dengan
meminjam uang atau dengan menjual saham di perusahaan. Para bankir investasi umumnya
dipekerjakan untuk mengelola penjualan efek - efek tersebut di tahun 2008 apa yang disebut
pasar primer untuk sekuritas yang baru diterbitkan. Begitu sekuritas ini Namun, dikeluarkan
investor mungkin ingin memperdagangkannya di antara mereka sendiri. Sebagai contoh, Anda
mungkin memutuskan untuk mengumpulkan uang dengan menjual beberapa saham Anda di
Apple kepada investor lain. Transaksi ini tidak akan berdampak pada jumlah saham Apple yang
beredar. Perdagangan di sekuritas yang ada terjadi di pasar sekunder.

Saham perusahaan publik terus diperdagangkan di pasar terkenal seperti New York Stock
Exchange atau NASDAQ Stock Market. Di sana, setiap investor bisa memilih untuk membeli
saham untuk portofolionya. Perusahaan-perusahaan ini juga disebut publik, milik publik, atau
hanya perusahaan publik. Perusahaan lain, adalah perusahaan swasta yang sahamnya dipegang
oleh sejumlah kecil manajer dan investor. Sedangkan kepemilikan Taruhan di perusahaan masih
ditentukan sebanding dengan kepemilikan saham, saham tersebut tidak diperdagangkan pada
bursa umum. Sementara banyak perusahaan swasta yang tergolong perusahaan muda itu belum
memilih untuk membuat saham mereka tersedia secara umum untuk umum, mungkin juga orang
lain perusahaan yang lebih mapan yang masih sebagian besar dimiliki oleh pendiri atau keluarga
perusahaan, dan yang lainnya mungkin telah memutuskan bahwa organisasi swasta lebih baik.

Perusahaan Pribadi yang Dimiliki

Sebuah perusahaan swasta dimiliki oleh sejumlah kecil pemegang sahamnya. Secara pribadi
perusahaan yang memiliki kewajiban yang lebih sedikit untuk melepaskan laporan keuangan dan
informasi lainnya masyarakat. Ini menghemat uang dan membebaskan perusahaan dari
pengungkapan informasi yang mungkin ada membantu pesaingnya. Beberapa perusahaan juga
percaya bahwa menghilangkan persyaratan untuk triwulanan pengumuman pendapatan memberi
mereka lebih banyak fleksibilitas untuk mengejar tujuan jangka panjang secara gratis dari
tekanan pemegang saham.

Namun saat ini, perusahaan swasta mungkin hanya memiliki 499 pemegang saham. Hal
ini membatasi kemampuan mereka untuk meningkatkan modal dalam jumlah besar dari basis
investor yang luas. Dengan demikian, hampir semua perusahaan terbesar di A.S. adalah
perusahaan publik. Ketika perusahaan swasta ingin mengumpulkan dana, mereka menjual saham
secara langsung ke sejumlah kecil investor institusional atau kaya dalam penempatan pribadi.
Aturan 144A dari SEC memungkinkan mereka membuat penempatan ini tanpa mempersiapkan
pendaftaran ekstensif dan mahal pernyataan yang diminta dari perusahaan publik. Sementara ini
menarik, sahamnya dipegang secara pribadi perusahaan tidak melakukan perdagangan di pasar
sekunder seperti bursa saham, dan ini sangat berkurang likuiditas mereka dan mungkin
mengurangi harga yang akan dibayarkan investor untuk mereka. Likuiditas memiliki banyak arti
khusus, namun secara umum, ini mengacu pada kemampuan untuk membeli atau menjual sebuah
aset dengan harga wajar dalam waktu singkat. Investor meminta konsesi harga beli likuid
sekuritas.

Seiring perusahaan semakin membungkuk terhadap persyaratan informasi untuk go

public, regulator federal berada di bawah tekanan untuk melonggarkan kendala yang dikandung
oleh kepemilikan swasta, dan mereka saat ini mempertimbangkan kembali beberapa pembatasan
pada perusahaan swasta. Mereka mungkin meningkatkan melebihi 499 jumlah pemegang saham
yang dimiliki perusahaan swasta sebelum mereka diminta untuk mengungkapkan informasi
keuangan, dan hal itu mungkin akan mempermudah mempublikasikan penawaran saham.
Perdagangan di perusahaan swasta juga telah berevolusi dalam beberapa tahun terakhir. Untuk
berkeliling Keterbatasan investor, perantara telah membentuk kemitraan untuk membeli saham
perusahaan secara pribadi; Kemitraan dihitung hanya sebagai satu investor, meskipun banyak
individu mungkin berpartisipasi di dalamnya.

Baru-baru ini, beberapa perusahaan telah menyiapkan jaringan komputer untuk

memungkinkan pemegang saham perusahaan swasta untuk diperdagangkan di antara mereka
sendiri. Namun, tidak seperti pasar saham publik yang diatur oleh SEC, jaringan ini hanya
memerlukan sedikit pengungkapan informasi keuangan dan memberikan sedikit pengawasan
terhadap operasi pasar. Misalnya, menjelang IPO 2012, Facebook menikmati valuasi yang
sangat besar di pasar ini, namun skeptic khawatir bahwa investor di pasar ini tidak dapat
memperoleh pandangan yang jelas tentang firma tersebut minat antara investor lain di
perusahaan, atau proses dimana perdagangan di perusahaan saham dieksekusi.

Perusahaan yang diperdagangkan secara public Ketika sebuah perusahaan swasta

memutuskan bahwa mereka ingin meningkatkan modal dari berbagai investor, mungkin
memutuskan untuk go public. Ini berarti akan menjual sekuritasnya kepada umum publik dan
mengizinkan investor tersebut untuk secara bebas memperdagangkan saham tersebut di pasar
sekuritas yang mapan. Isu pertama saham ke masyarakat umum disebut publik awal perusahaan
penawaran, atau IPO. Nantinya, perusahaan bisa kembali ke publik dan menerbitkan saham
tambahan.

Penawaran saham musiman adalah penjualan saham tambahan di perusahaan yang sudah
umum diperdagangkan. Misalnya, penjualan oleh Apple saham baru akan dianggap dibumbui isu
baru Penawaran umum saham dan obligasi biasanya dipasarkan oleh bankir investasi siapa dalam
peran ini disebut underwriter. Lebih dari satu bankir investasi biasanya memasarkan sekuritas.
Perusahaan utama membentuk sindikat penjamin dari bankir investasi lainnya berbagi tanggung
jawab untuk masalah saham.

Bankir investasi menyarankan perusahaan mengenai persyaratan yang harus

diusahakannya menjual sekuritas. Pernyataan pendaftaran awal harus diajukan dengan Surat
Berharga dan Komisi Pertukaran (SEC), yang menjelaskan masalah dan prospek dari
perusahaan. Bila pernyataan tersebut dalam bentuk final dan diterima oleh SEC, itu disebut
prospektus. Pada titik ini, harga dimana sekuritas akan ditawarkan kepada public diumumkan
Dalam pengaturan underwriting yang khas, bankir investasi membeli sekuritas dari perusahaan
penerbit dan kemudian menjualnya kembali ke publik. Perusahaan penerbit menjual sekuritas ke
sindikat underwriting untuk harga penawaran umum kurang menyebar itu menjadi kompensasi
bagi penjamin emisi. Prosedur ini disebut komitmen yang teguh. Di Selain spread, bankir
investasi juga mungkin menerima saham biasa atau sekuritas lain dari perusahaan. Gambar 3.1
menggambarkan hubungan antara perusahaan yang menerbitkan sekuritas, underwriter utama,
sindikat underwriting, dan publik.

Gambar 3.1 Hubungan antara perusahaan yang menerbitkan sekuritas, penjamin emisi, dan publik

Pendaftaran Rak

Inovasi penting dalam penerbitan sekuritas diperkenalkan pada tahun 1982 ketika SEC
menyetujui Peraturan 415, yang memungkinkan perusahaan untuk mendaftarkan sekuritas dan
secara bertahap jual ke publik selama 2 tahun setelah pendaftaran awal Karena sekuritas sudah
ada terdaftar, mereka bisa dijual dalam waktu singkat, dengan sedikit dokumen tambahan
Apalagi bisa dijual dalam jumlah kecil tanpa menimbulkan biaya flotasi yang besar Efeknya "ada
di rak," siap dikeluarkan, yang punya Diangkat ke istilah rak pendaftaran.

Penawaran Umum Perdana

Bankir investasi mengelola penerbitan surat berharga baru kepada masyarakat. Setelah SEC
memiliki. mengomentari pendaftaran pernyataan dan awal prospektus telah didistribusikan
kepada investor yang berminat, Investasikan bankir bank road show dimana mereka melakukan
perjalanan di seluruh negeri untuk mempublikasikan penawaran yang akan segera terjadi.
Pertunjukan jalan ini melayani dua tujuan. Pertama, mereka membangkitkan minat antara calon
investor dan memberikan informasi tentang penawarannya. Kedua, mereka menyediakan
informasi kepada perusahaan penerbit dan penjamin emisi tentang harga di mana mereka akan
melakukannya mampu memasarkan sekuritas. Investor besar mengkomunikasikan minat mereka
untuk membeli saham IPO kepada penjamin emisi; indikasi minat ini disebut buku dan Proses
pemungutan suara calon investor disebut bookbuilding. Buku ini bermanfaat untuk informasi ke
perusahaan penerbit karena investor institusi seringkali akan berguna wawasan tentang
permintaan pasar untuk sekuritas serta prospek perusahaan dan pesaingnya. Para bankir investasi
sering merevisi estimasi awal mereka dari menawarkan harga sekuritas dan jumlah saham yang
ditawarkan berdasarkan umpan balik dari menanamkan investasi tersebut.

Mengapa investor dengan jujur mengungkapkan minat mereka untuk menawarkan

investasi bankir? Mungkinkah mereka lebih baik mengekspresikan sedikit minat, dengan harapan
kehendak ini menurunkan harga penawaran? Kebenaran adalah kebijakan yang lebih baik dalam
kasus ini karena kebenaran memberi hadiah. Saham IPO dialokasikan di seluruh investor
sebagian berdasarkan pada kekuatan masing-masing investor menyatakan ketertarikannya pada
penawaran tersebut. Jika perusahaan ingin mendapatkan Alokasi besar bila optimis tentang
sekuritas, perlu diungkap optimismenya. Pada gilirannya, penjamin emisi perlu menawarkan
sekuritas dengan harga murah kepada para investor ini untuk mendorong mereka untuk
berpartisipasi dalam pembuatan buku dan berbagi informasi mereka. Dengan demikian, IPO
umumnya kurang mahal dibandingkan dengan harga di mana mereka bisa dipasarkan.
Underpricing seperti itu tercermin pada lonjakan harga yang terjadi pada tanggal saat saham
tersebut pertama kali diperdagangkan di pasar sekuritas publik. IPO Groupon November 2011
adalah contoh khas underpricing. Perusahaan menerbitkan sekitar 35 juta saham ke publik
dengan harga $ 20. Harga saham ditutup hari itu di $ 26,11, sedikit lebih dari 30% diatas harga
penawaran.

Sementara biaya eksplisit IPO cenderung sekitar 7% dari dana yang dimunculkan,
underpricing semacam itu harus dipandang sebagai biaya lain dari masalah ini. Misalnya, jika
Groupon telah menjual saham $ 26,11 yang investor jelas bersedia membayar untuk mereka,
IPO akan telah mengumpulkan uang 30% lebih banyak dari yang sebenarnya. Uang itu
"dibiarkan di atas meja" dalam kasus ini jauh melebihi biaya eksplisit dari masalah saham. Meski
begitu, underpricing nampak begitu sebuah fenomena universal.

Gambar 3.2 menyajikan pengembalian hari pertama rata-rata IPO saham di seluruh dunia
Hasilnya secara konsisten menunjukkan bahwa IPO dipasarkan ke investor pada PT harga
menarik Harga IPO tidak sepele dan tidak semua IPO ternyata underpriced. Beberapa
melakukannya buruk setelah masalah IPO Facebook 2012 adalah kekecewaan yang menonjol.
Dalam seminggu IPO-nya, harga saham Facebook adalah 15% di bawah harga penawaran $ 38,
dan lima bulan kemudian, sahamnya menjual sekitar setengah harga penawaran.

Menariknya, meskipun pada hari pertama mereka mulai menarik perhatian, IPO telah
buruk investasi jangka panjang. Ritter menghitung pengembalian ke investor hipotetis yang
membeli jumlah IPO A.S. yang sama antara tahun 1980 dan 2009 pada penutupan perdagangan
di Hari pertama stok didaftarkan dan dipegang masing-masing posisi selama tiga tahun.
Portofolio itu akan telah mengimbangi pasar saham A.S. yang luas rata-rata sebesar 19,8% untuk
tiga tahun holding period dan underperformed "style-match" portofolio perusahaan dengan
perbandingan ukuran dan rasio nilai buku terhadap nilai pasar sebesar 7,3%. 1 IPO lainnya
bahkan tidak bisa sepenuhnya dijual ke pasar. Penjamin emisi yang ditinggalkan dengan surat
berharga tak berkepentingan dipaksa untuk menjualnya bingung di pasar sekunder. Oleh karena
itu, bankir investasi menanggung risiko harga untuk masalah yang ditanggung.
3.2 Bagaimana perdagangan efek

Pasar keuangan berkembang untuk memenuhi kebutuhan para pedagang tertentu. Pertimbangkan
apa yang akan terjadi jika pasar terorganisir tidak ada Setiap rumah tangga yang ingin
berinvestasi dalam beberapa jenis aset keuangan harus mencari orang lain yang ingin menjual.
Segera, tempat dimana diminati pedagang bisa bertemu akan menjadi populer. Akhirnya, pasar
keuangan akan muncul dari tempat pertemuan ini. Dengan demikian, sebuah pub di London tua
bernama Lloyd meluncurkan maritime industri asuransi. Sebuah jalan Manhattan di Wall Street
menjadi identik dengan dunia keuangan.

Jenis Pasar

Kita bisa membedakan empat jenis pasar: pasar pencarian langsung, pasar perantara, dealer
pasar, dan pasar lelang.

Direct Search Markets, Pasar pencarian langsung adalah pasar yang paling tidak terorganisir.
Pembeli dan penjual harus saling mencari tahu secara langsung. Contoh transaksi di pasar
semacam itu adalah penjualan lemari es bekas tempat penjual mengiklankan pembeli di surat
kabar local atau di Craigslist. Pasar seperti itu ditandai dengan partisipasi sporadis dan harga
murah dan barang tidak standar. Perusahaan akan merasa sulit untuk mendapatkan keuntungan
dengan spesialisasi dalam hal semacam itu di lingkungan Hidup.

Pialang Pasar Tingkat berikutnya dari organisasi adalah pasar yang ditengahi. Di pasar Dimana
trading yang baik aktif, broker merasa menguntungkan untuk menawarkan layanan pencarian
kepada pembeli dan penjual. Contoh yang bagus adalah pasar real estat, di mana skala ekonomis
dalam pencarian untuk rumah yang tersedia dan bagi calon pembeli membuatnya bermanfaat
bagi peserta untuk membayar broker untuk membantu mereka melakukan pencarian. Pialang di
pasar tertentu berkembang khusus pengetahuan tentang penilaian aset yang diperdagangkan di
pasar itu. Perhatikan bahwa pasar primer, di mana isu baru sekuritas ditawarkan kepada publik,
adalah contoh dari pasar yang ditengahi. Di pasar primer, bankir investasi yang memasarkannya
sekuritas perusahaan untuk bertindak publik sebagai calo; mereka mencari investor untuk
membeli sekuritas langsung dari perusahaan penerbit.

Pasar Pedagang Saat aktivitas perdagangan dalam jenis aset tertentu meningkat, dealer pasar
muncul. Dealer mengkhususkan diri pada berbagai aset, membeli aset ini untuk akun mereka
sendiri, dan kemudian menjualnya untuk mendapatkan keuntungan dari inventaris mereka.
Spread antara dealer ' harga beli dan harga jual (atau "ask") merupakan sumber keuntungan.
Pasar dealer selamatkan Pedagang pada biaya pencarian karena pelaku pasar dapat dengan
mudah mencari harga di mana mereka bisa beli dari atau jual ke dealer. Cukup banyak aktivitas
pasar yang diperlukan sebelum berurusan dengan Pasar merupakan sumber pendapatan yang
menarik. Sebagian besar perdagangan obligasi di pasar dealer over-the-counter

Pasar Lelang Pasar yang paling terintegrasi adalah pasar lelang, dimana semua pedagang
bertemu di satu tempat (baik secara fisik atau "elektronik") untuk membeli atau menjual aset.
New York Stock Exchange (NYSE) adalah contoh pasar lelang. Sebuah Keuntungan dari pasar
lelang di pasar dealer adalah yang tidak perlu dicari dealer untuk mencari harga terbaik untuk
barang. Jika semua peserta bertemu, mereka bisa sampai harga yang disepakati bersama dan
simpan spread bid-ask. Perhatikan bahwa pasar dealer dan bursa saham over-the-counter bersifat
pasar sekunder. Mereka diatur untuk investor untuk memperdagangkan sekuritas yang ada di
antara mereka sendiri

Jenis Pesanan

Sebelum membandingkan praktik perdagangan alternatif dan bersaing pada pasar sekuritas,
sangat membantu untuk memulai dengan ikhtisar jenis perdagangan yang mungkin diinginkan
oleh investor telah dieksekusi di pasar ini. Secara umum, disana adalah dua jenis pesanan:
pesanan pasar dan pesanan kontingen pada harga.

Pesanan Pasar Perintah pasar adalah membeli atau menjual pesanan yang akan segera dieksekusi
harga di pasar saat ini . Misalnya, investor kita mungkin memanggil pialangnya dan mintalah
harga pasar FedEx. Broker mungkin melaporkan kembali bahwa harga penawaran terbaik adalah
$ 90 dan harga ask terbaik adalah $ 90,05, artinya investor perlu membayar $ 90,05 untuk
membeli berbagi, dan bisa menerima $ 90 per saham jika dia ingin menjual sebagian
kepemilikannya sendiri dari FedEx Bid-ask spread dalam kasus ini adalah $ 0,05. Jadi perintah
untuk membeli 100 saham "di pasar" akan menghasilkan pembelian di $ 90,05, dan perintah
untuk "menjual di pasar" akan dieksekusi pada $ 90.

Skenario sederhana ini tunduk pada beberapa potensi komplikasi. Pertama, harga yang
dibukukan kutipan sebenarnya mewakili komitmen untuk berdagang sampai jumlah saham
tertentu. Jika order pasar lebih dari jumlah saham ini, pesanan bisa diisi dengan beberapa harga.
Misalnya, jika harga ask bagus untuk order sampai 1.000 saham, dan keinginan investor untuk
membeli 1.500 saham, mungkin perlu membayar harga sedikit lebih tinggi untuk 500 saham
terakhir.

Gambar 3.3 menunjukkan rata-rata kedalaman pasar untuk saham (yaitu jumlah total saham
yang ditawarkan untuk diperdagangkan pada harga penawaran dan permintaan terbaik).
Perhatikan kedalaman itu jauh lebih tinggi untuk saham besar di S & P 500 dibanding saham
yang lebih kecil itu merupakan indeks Russell 2000. Kedalaman adalah dianggap komponen lain
dari likuiditas. Kedua, trader lain bisa mengalahkan investor kita untuk kutipan, yang berarti
bahwa perintahnya akan kemudian dieksekusi dengan harga lebih buruk. Akhirnya, kutipan
harga terbaik mungkin berubah sebelum dia order tiba, lagi-lagi menyebabkan eksekusi di Harga
berbeda dari yang ada saat ini dari pesanan Investor Harga-Kontingen juga mungkin
menempatkan pesanan yang menentukan harga di mana mereka bersedia untuk membeli atau
menjual sekuritas. Order pembelian limit bisa menginstruksikan broker untuk membeli sejumlah
saham jika dan ketika FedEx dapat diperoleh pada atau di bawahnya harga yang ditetapkan
Sebaliknya, limit sell menginstruksikan broker untuk menjual jika dan kapan harga saham naik
di atas batas yang ditentukan. SEBUAH koleksi limit order menunggu untuk dieksekusi disebut
buku limit order.

Mekanisme perdagangan

Seorang investor yang ingin membeli atau menjual saham akan melakukan pemesanan dengan
perusahaan pialang. Broker membebankan komisi untuk mengatur perdagangan atas nama
kliennya. Pialang memiliki beberapa jalan dimana mereka dapat melakukan perdagangan itu,
yaitu menemukan pembeli atau penjual dan mengatur agar saham dipertukarkan. Secara umum,
ada beberapa sistem perdagangan yang digunakan di Amerika Serikat: overthe- pasar dealer
counter, jaringan komunikasi elektronik, dan pasar spesialis. Pasar yang paling terkenal seperti
NASDAQ atau New York Stock Exchange benar-benar digunakan Berbagai prosedur trading,
jadi sebelum Anda menyelidiki pasar spesifik, ini sangat berguna memahami dasar operasi
masing-masing jenis sistem perdagangan.

Pasar Pedagang Kira-kira 35.000 perdagangan sekuritas di over-the-counter atau OTC pasar.
Ribuan broker mendaftar dengan SEC sebagai dealer sekuritas. Kutipan dealer harga di mana
mereka bersedia untuk membeli atau menjual sekuritas. Seorang broker kemudian melakukan
perdagangan dengan menghubungi dealer yang mencantumkan kutipan menarik. Sebelum 1971,
semua kutipan OTC direkam secara manual dan dipublikasikan setiap hari di socalled lembar
merah muda Pada tahun 1971, National Association of Securities Dealers memperkenalkannya

Automatic Quotations System, atau NASDAQ, untuk menghubungkan broker dan dealer di
computer jaringan dimana harga bisa ditampilkan dan direvisi. Dealer bisa menggunakan
jaringan untuk menampilkan harga penawaran di mana mereka bersedia untuk membeli sekuritas
dan harga yang diminta di mana mereka bersedia untuk menjual. Perbedaan harga ini, spread
bid-ask, adalah sumber keuntungan dealer. Pialang yang mewakili klien bisa memeriksa
penawaran jaringan komputer, hubungi dealer dengan penawaran terbaik, dan jalankan
perdagangan. Seperti yang terorganisir awalnya, NASDAQ lebih merupakan sistem harga
penawaran daripada perdagangan sistem. Sementara broker bisa mensurvei tawaran dan meminta
harga di seluruh jaringan dealer di cari peluang trading terbaik, perdagangan sebenarnya
memerlukan negosiasi langsung (sering di atas telepon) antara broker investor dan dealer dalam
sekuritas. Namun, seperti yang akan kita lakukan Lihat, NASDAQ bukan lagi sistem penawaran
harga belaka. Sementara dealer masih memposting tawaran dan Tanyakan harga melalui
jaringan, apa yang sekarang disebut NASDAQ Stock Market memungkinkan eksekusi
perdagangan secara elektronik, dan sebagian besar perdagangan dieksekusi secara elektronik.

Electronic Communication Networks (ECNs) Komunikasi elektronik Jaringan memungkinkan

peserta memposting pasar dan membatasi pesanan melalui jaringan komputer. Itu Buku limit-
order tersedia untuk semua peserta. Contoh buku pesanan semacam itu NYSE Arca, salah satu
ECN terkemuka, muncul pada Gambar 3.4. Pesanan yang bisa "disilangkan," Artinya, cocok
dengan pesanan lain, dilakukan secara otomatis tanpa memerlukan intervensi dari seorang broker
Misalnya, pesanan untuk membeli saham dengan harga $ 50 atau lebih rendah akan segera
dieksekusi jika ada harga permintaan yang beredar sebesar $ 50. Oleh karena itu, ECN benar
sistem perdagangan, bukan hanya sistem penawaran harga.

ECN menawarkan beberapa atraksi. Persimpangan langsung perdagangan tanpa menggunakan

broker-dealer Sistem menghilangkan spread bid-ask yang jika tidak akan terjadi. Sebaliknya,
perdagangan adalah otomatis menyeberang dengan biaya rendah, biasanya kurang dari satu sen
per saham. ECN adalah Menarik juga karena kecepatan perdagangan bisa dijalankan. Akhirnya,
ini sistem menawarkan investor anonimitas dalam perdagangan mereka.

Sistem Specialist Markets Specialist telah banyak digantikan oleh komunikasi elektronik
Jaringan, tapi baru satu dasawarsa yang lalu, mereka masih merupakan bentuk pasar yang
dominan organisasi perdagangan saham. Dalam sistem ini, pertukaran seperti NYSE menetapkan
tanggung jawab untuk mengelola perdagangan di setiap sekuritas ke spesialis. Pialang yang ingin
membeli atau menjual saham untuk klien mereka mengarahkan perdagangan ke pos spesialis di
lantai bursa. Sementara Setiap sekuritas ditugaskan hanya pada satu spesialis, masing-masing
perusahaan spesialis membuat pasar menjadi banyak sekuritas. Spesialis mengelola buku
pesanan terbatas dari semua batas yang belum dieksekusi perintah. Bila pesanan bisa dijalankan
dengan harga pasar, spesialis mengeksekusi, atau "menyilang," perdagangan. Harga penawaran
tertinggi yang beredar dan harga penawaran yang paling rendah "menang" dalam perdagangan.
Spesialis juga diberi mandat untuk mempertahankan pasar "adil dan tertib" saat buku limit order
buy and sell sangat tipis sehingga spread antara harga bid tertinggi dan terendah Permintaan
harga menjadi terlalu lebar. Dalam hal ini, perusahaan spesialis akan diharapkan untuk
menawarkan untuk membeli dan menjual saham dari inventarisnya sendiri pada spread bid-ask
yang lebih sempit. Dalam peran ini, spesialis berfungsi sebagai dealer di saham dan memberikan
likuiditas kepada trader lain. Dalam konteks ini, likuiditas Penyedianya adalah mereka yang
berdiri bersedia membeli sekuritas dari atau menjual sekuritas ke pedagang lain.

3.3 Kebangkitan Perdagangan Elektronik

Ketika pertama kali didirikan, NASDAQ terutama merupakan pasar dealer over-the-counter dan
NYSE adalah pasar spesialis. Tapi hari ini keduanya terutama pasar elektronik. Ini Perubahan
didorong oleh interaksi teknologi baru dan peraturan baru. Peraturan baru calo yang diijinkan
bersaing untuk bisnis, memecah yang pernah dimiliki dealer informasi tentang harga penawaran
dan permintaan terbaik, integrasi pasar yang paksa, dan memungkinkan sekuritas untuk
berdagang dengan kenaikan harga yang lebih kecil (disebut ukuran tick). Teknologi
memungkinkan pedagang untuk dengan cepat membandingkan harga di pasar dan mengarahkan
perdagangan mereka ke pasar dengan harga terbaik. Persaingan yang dihasilkan menurunkan
biaya perdagangan eksekusi ke sebagian kecil nilainya beberapa dekade yang lalu. Pada tahun
1975, komisi tetap di NYSE telah dieliminasi, dimana pialang bebas bersaing untuk bisnis
dengan menurunkan biaya mereka. Pada tahun itu juga, Kongres mengubah Efek Exchange Act
untuk menciptakan National Market System setidaknya memusatkan sebagian perdagangan
melintasi bursa dan meningkatkan persaingan antar pembuat pasar yang berbeda. Idenya adalah
untuk menerapkan pelaporan transaksi terpusat serta kutipan harga terpusat sistem untuk
memberi pandangan pedagang yang lebih luas tentang peluang perdagangan di pasar.

Akibat skandal tahun 1994 di NASDAQ ternyata merupakan dorongan utama dalam
evolusi lebih lanjut dan integrasi pasar. Dealer NASDAQ ditemukan berkolusi untuk
mempertahankan spread bid-ask yang luas. Misalnya, jika saham dicatatkan pada tawaran $ 30-
$ 301/2 Tanyakan, klien ritel yang ingin membeli saham dari dealer akan membayar $ 301/2
sementara klien yang ingin menjual saham hanya akan menerima $ 30. Penyalur akan
mengantongi 1/2 poin menyebar sebagai keuntungan Pedagang lain mungkin bersedia masuk
dengan harga yang lebih baik (mis., Mereka mungkin telah bersedia untuk membeli saham
seharga $ 301/8 atau menjualnya seharga $ 303/8), tapi itu lebih baik Kutipan tidak tersedia
untuk umum, memungkinkan dealer memperoleh keuntungan dari artifisial menyebar luas pada
biaya publik. Saat praktik ini terungkap, sebuah tuntutan antimonopoly dibawa melawan
NASDAQ. Sebagai tanggapan atas skandal tersebut, SEC menerapkan peraturan penanganan
pesanan baru. Diterbitkan Harga penawaran dealer sekarang harus mencerminkan batas pesanan
pelanggan, sehingga memungkinkan mereka untuk secara efektif bersaing dengan dealer untuk
menangkap perdagangan. Sebagai bagian dari penyelesaian antimonopoli, NASDAQ setuju
untuk mengintegrasikan kutipan dari ECN ke tampilan publiknya, memungkinkan pertukaran
elektronik untuk juga bersaing memperebutkan perdagangan. Tak lama setelah penyelesaian ini,
SEC mengadopsi Regulasi ATS (Alternative Trading Systems), memberikan ECN hak untuk
mendaftar sebagai bursa efek. Tidak Secara mengejutkan, mereka merebut pangsa pasar yang
semakin besar, dan setelah kompetisi baru ini, spread bid-ask menyempit.

Penyerapan biaya perdagangan yang lebih dramatis terjadi pada tahun 1997, ketika SEC
mengizinkan Ukuran minimum turun dari seperdelapan dolar menjadi satu-enam belas. Tidak
lama kemudian, Pada tahun 2001, "decimalization" memungkinkan ukuran kutu turun menjadi 1
sen. Bid-ask spread lagi jatuh secara dramatis Gambar 3.6 menunjukkan perkiraan "spread
efektif" (biaya transaksi) selama tiga periode waktu yang berbeda yang ditentukan oleh ukuran
kutu minimum. Perhatikan bagaimana caranya Penyebaran yang sangat efektif turun seiring
dengan ukuran kutu minimum. Teknologi juga mengubah praktik perdagangan. ECN pertama,
Instinet, didirikan pada tahun 1969. Pada 1990-an, pertukaran di seluruh dunia dengan cepat
mengadopsi sepenuhnya sistem perdagangan elektronik Eropa memimpin dalam evolusi ini,
namun akhirnya Amerika pertukaran diikuti. National Association of Securities Dealers (NASD)
berputar dari NASDAQ Stock Market sebagai entitas terpisah pada tahun 2000, yang dengan
cepat berkembang menjadi sistem pencocokan batas-order terpusat - secara efektif merupakan
ECN yang besar. NYSE mengakuisisi Bursa Nusantara secara elektronik pada tahun 2006 dan
menamainya NYSE Arca.

Pada tahun 2005, SEC mengadopsi Peraturan NMS (untuk Sistem Pasar Nasional), yaitu
sepenuhnya diimplementasikan pada tahun 2007. Tujuannya adalah untuk menautkan pertukaran
secara elektronik, sehingga menciptakan, Akibatnya, satu pasar elektronik terpadu. Peraturan itu
mengharuskan pertukaran untuk menghormati kutipan pertukaran lainnya saat bisa dieksekusi
secara otomatis. Pertukaran itu tidak bisa menangani kutipan secara elektronik akan diberi label
"slow market" di bawah Reg NMS dan bisa diabaikan oleh pelaku pasar lainnya. NYSE, yang
masih dikhususkan untuk Sistem spesialis, sangat berisiko dilewati, dan sebagai respons terhadap
hal ini Tekanan, ia bergerak agresif menuju eksekusi perdagangan secara otomatis. Perdagangan
elektronik jaringan dan integrasi pasar setelah Reg NMS membuatnya lebih mudah pertukaran di
seluruh dunia untuk bersaing; NYSE kehilangan monopoli efektif dalam perdagangan dari saham
yang tercatat sendiri, dan pada akhir dekade ini, sahamnya dalam perdagangan NYSE listed
Saham turun dari sekitar 75% menjadi 25%.

Sementara spesialis masih ada, perdagangan saat ini sangat elektronik, setidaknya untuk
saham. Obligasi masih diperdagangkan di pasar dealer yang lebih tradisional. Di A.S., bagian
dari perdagangan elektronik di ekuitas meningkat dari sekitar 16% di tahun 2000 menjadi lebih
dari 80% pada akhir tahun dasawarsa. Di belahan dunia lainnya, dominasi perdagangan
elektronik semakin besar.

NASDAQ

NASDAQ Stock Market mencatatkan sekitar 3.000 perusahaan. Ini terus-menerus diperkenalkan
lagi platform perdagangan yang canggih, yang saat ini menangani sebagian besar
perdagangannya. Itu Versi saat ini, yang disebut NASDAQ Market Center, mengkonsolidasikan
NASDAQ sebelumnya pasar elektronik menjadi satu sistem yang terintegrasi. NASDAQ
bergabung di tahun 2008 bersama OMX, Perusahaan Swedia-Finlandia yang menguasai tujuh
bursa saham Nordik dan Baltik NASDAQ OMX Group. Selain mempertahankan NASDAQ
Stock Market, itu juga mempertahankan beberapa pasar saham di Eropa serta opsi dan
pertukaran berjangka di Amerika Serikat. NASDAQ memiliki tiga tingkat pelanggan. Yang
tertinggi, pelanggan tingkat 3, terdaftar pembuat pasar. Ini adalah perusahaan yang membuat
pasar sekuritas, mempertahankan persediaan sekuritas, dan penawaran pos dan meminta harga di
mana mereka bersedia untuk membeli atau menjual saham. Tingkat 3 pelanggan dapat
memasukkan dan mengubah bid-ask quote secara terus menerus dan memiliki eksekusi tercepat
dari perdagangan. Mereka mendapatkan keuntungan dari spread antara bid dan ask prices.

Pelanggan tingkat 2 menerima semua tawaran dan meminta penawaran namun tidak
dapat memasukkan kuota mereka sendiri. Mereka bisa melihat pembuat pasar mana yang
menawarkan harga terbaik. Pelanggan ini cenderung menjadi perusahaan pialang yang
melakukan perdagangan untuk klien tapi tidak secara aktif menangani saham untuk saham
mereka pada akun sendiri Pelanggan tingkat 1 hanya menerima di dalam tanda kutip (yaitu,
harga penawaran dan permintaan terbaik), tapi dilakukan tidak melihat berapa banyak saham
yang ditawarkan. Pelanggan ini cenderung menjadi investor yang ada tidak aktif membeli atau
menjual tapi ingin informasi harga berlaku.

Bursa Efek New York

NYSE adalah bursa saham A.S. terbesar yang diukur dengan nilai saham yang terdaftar di bursa.
Volume perdagangan harian di NYSE sekitar satu miliar saham. Pada tahun 2006, NYSE
bergabung dengan Nusantara Exchange untuk membentuk perusahaan publik yang disebut
NYSE Group, dan kemudian di tahun 2007, bergabung dengan European exchange Euronext
bentuk NYSE Euronext Perusahaan mengakuisisi American Stock Exchange pada tahun 2008,
yang Sejak saat itu telah berganti nama menjadi NYSE Amex dan berfokus pada perusahaan
kecil. NYSE Arca adalah perusahaannya jaringan komunikasi elektronik, dan ini adalah tempat
sebagian besar dana yang diperdagangkan di bursa perdagangan. Pada tahun 2012, NYSE
Euronext setuju untuk dibeli oleh InternationalExchange (ICE), yang bisnis utamanya sampai
saat ini adalah perdagangan berjangka energi. ICE berencana untuk mempertahankan NYSE
Nama Euronext serta lantai perdagangan dongeng di Wall Street. NYSE telah lama berkomitmen
pada sistem perdagangan spesialisnya, yang sangat bergantung tentang partisipasi manusia dalam
eksekusi perdagangan. Ini memulai peralihannya ke perdagangan elektronik perdagangan yang
lebih kecil pada tahun 1976 dengan diperkenalkannya DOT (Designed Order Turnaround), dan
kemudian sistem SuperDOT, yang bisa mengarahkan pesanan langsung ke spesialis. Di 2000,
pertukaran meluncurkan Direct 1, yang secara otomatis bisa melewati perdagangan yang lebih
kecil (hingga 1.099 saham) tanpa campur tangan manusia, dan pada tahun 2004, ia mulai
menghilangkan batasan ukurannya pada perdagangan Langsung 1. Perubahan penekanan secara
dramatis dipercepat pada tahun 2006 dengan pengenalan NYSE Hybrid Market, yang
memungkinkan pialang mengirim pesanan untuknya eksekusi elektronik segera atau ke spesialis,
yang bisa mencari kenaikan harga dari trader lain Sistem Hybrid memungkinkan NYSE untuk
memenuhi syarat sebagai pasar yang cepat tujuan Regulasi NMS, namun tetap menawarkan
keuntungan dari intervensi manusia perdagangan yang lebih rumit. Sebaliknya, pasar Arca
NYSE sepenuhnya elektronik.
ECNs

Seiring waktu, pasar otomatis yang lebih otomatis telah memperoleh pangsa pasar dengan biaya
lebih rendah yang otomatis, khususnya, NYSE. Beberapa ECNs terbesar saat ini adalah Direct
Edge, BATS, dan NYSE Arca. Pialang yang memiliki afiliasi dengan ECN memiliki akses
computer dan bisa masuk order di buku limit order. Karena pesanan diterima, sistemnya
menentukan apakah ada perintah yang serasi, dan jika demikian, perdagangan segera
disilangkan. Awalnya, ECN terbuka hanya untuk pedagang lain yang menggunakan sistem yang
sama. Tapi berikut Implementasi Reg NMS, ECN mulai daftar limit order pada jaringan lain.
Pedagang bisa menggunakan sistem komputer mereka untuk menyaring buku pesanan limit dari
banyak ECN dan seketika mengarahkan pesanan ke pasar dengan harga terbaik. Mereka
memiliki hubungan lintas pasar menjadi dorongan bagi salah satu strategi yang lebih populer dari
apa yang disebut pedagang dengan frekuensi tinggi, yang mencari keuntungan dari perbedaan
kecil dan sementara dalam harga di pasar. Kecepatan jelas esensi di sini, dan ECN bersaing
dalam hal kecepatan yang mereka bisa menawarkan. Latensi mengacu pada waktu yang
dibutuhkan untuk menerima, memproses, dan menyampaikan pesanan perdagangan. BATS,
misalnya mengiklankan latency times sekitar 200 mikrodetik, yaitu, .0002 detik.

3.5 Strategi Perdagangan Baru

Mekanisme perdagangan elektronik dengan teknologi komputer sudah jauh dampak pada
strategi dan alat perdagangan. Aliansi perdagangan algoritma perdagangan keputusan untuk
program komputer Perdagangan frekuensi tinggi adalah kelas khusus algoritmik perdagangan di
mana program komputer memulai pesanan dalam hitungan kecil sepersepuluh detik, jauh lebih
cepat daripada manusia yang bisa memproses informasi yang mendorong perdagangan. Sebagian
besar likuiditas pasar yang dulunya diberikan oleh pialang membuat pasar dalam sekuritas
terlantar oleh pedagang frekuensi tinggi ini. Tapi ketika pedagang frekuensi tinggi meninggalkan
Pasar, seperti yang disebut flash crash tahun 2010, likuiditas juga bisa menguap dalam sekejap.
Kolam gelap adalah tempat perdagangan yang menjaga anonimitas, namun juga mempengaruhi
likuiditas pasar. Kita akan membahas masalah yang muncul nanti di bagian ini.

Perdagangan Algoritma, Algorithmic trading adalah penggunaan program komputer untuk

membuat keputusan trading. Baik lebih dari separuh dari keseluruhan volume ekuitas di A.S.
diyakini diprakarsai oleh computer algoritma. Banyak dari perdagangan ini mengeksploitasi
perbedaan kecil dalam harga sekuritas dan memerlukan banyak dan cepat perbandingan harga
pasar silang yang sangat sesuai untuk computer analisis. Strategi ini tidak mungkin dilakukan
sebelum desimalization ukuran kutu minimum Beberapa perdagangan algoritmik mencoba
mengeksploitasi tren jangka pendek sangat pendek (sesingkat beberapa detik) karena informasi
baru tentang perusahaan tercermin dalam harga sahamnya. Yang lainnya menggunakan versi
pasangan perdagangan di mana hubungan harga normal antara pasangan (atau kelompok yang
lebih besar) saham tampaknya terganggu sementara dan menawarkan peluang keuntungan kecil
saat mereka bergerak kembali ke keselarasan Yang lain mencoba untuk mengeksploitasi
perbedaan antara harga saham dan harga kontrak berjangka indeks saham. Beberapa
perdagangan algoritmik melibatkan aktivitas yang mirip dengan pembuatan pasar tradisional. Itu
Pedagang mencari untung dari bid-ask spread dengan membeli saham pada harga bid dan cepat
menjualnya di harga ask sebelum harganya bisa berubah. Sementara ini meniru peran Pembuat
pasar yang memberikan likuiditas kepada pedagang lain di saham, pedagang algoritmik ini
bukan pembuat pasar terdaftar dan karenanya tidak memiliki kewajiban afirmatif untuk
dipelihara keduanya tawaran dan minta penawaran. Jika mereka meninggalkan pasar selama
periode turbulensi, kejutan Untuk likuiditas pasar bisa mengganggu. Hal ini tampaknya menjadi
masalah selama flashdisk Kecelakaan 6 Mei 2010, saat pasar saham mengalami volatilitas yang
ekstrem, dengan Dow Rata-rata Jones turun 1.000 poin sebelum pulih sekitar 600 poin dalam
perdagangan intraday. Kotak di dekatnya membahas episode yang menakjubkan dan
menyusahkan ini.
Perdagangan Frekuensi Tinggi, perdagangan yang sangat cepat inisiasi dan eksekusi
Perdagangan frekuensi tinggi merupakan subset dari perdagangan algoritmik itu bergantung pada
program komputer untuk membuat keputusan yang sangat cepat. Pedagang frekuensi tinggi
bersaing untuk perdagangan yang menawarkan keuntungan sangat kecil. Tapi jika peluang itu
Cukup sangat banyak, mereka bisa mengumpulkan uang besar. Kami menunjukkan bahwa salah
satu strategi frekuensi tinggi memerlukan semacam pembuatan pasar, mencoba untuk
mendapatkan keuntungan dari bid-ask spread. Lain bergantung pada arbitrase lintas pasar, di
mana bahkan perbedaan harga kecil di pasar memungkinkan perusahaan untuk membeli
sekuritas di satu harga dan sekaligus menjualnya dengan harga sedikit lebih tinggi. Keunggulan
kompetitif Dalam strategi ini terletak pada perusahaan yang paling cepat mengidentifikasi dan
menjalankan keuntungan pada kesempatan ini. Ada premi yang luar biasa untuk menjadi yang
pertama yang "memukul" tawaran atau meminta harga. Waktu eksekusi perdagangan untuk
pedagang frekuensi tinggi sekarang diukur dalam milidetik, bahkan mikrodetik. Hal ini telah
menyebabkan perusahaan dagang melakukan "co-locate" pusat perdagangan mereka selanjutnya
ke sistem komputer dari bursa elektronik. Saat periode eksekusi atau latensi kurang dari satu
milidetik, waktu tambahan yang dibutuhkan untuk pesanan perdagangan untuk melakukan
perjalanan dari tempat lokasi terpencil ke bursa New York akan cukup membuat hampir tidak
mungkin untuk menang dalam perdagangan.

Untuk memahami mengapa co-location telah menjadi isu utama, pertimbangkan

perhitungan ini. Bahkan cahaya hanya bisa menempuh jarak 186 mil dalam 1 milidetik, jadi
pesanannya berasal dari Chicago Dipancarkan pada kecepatan cahaya akan memakan waktu
hampir 5 milidetik untuk mencapai ke New York.

Tapi ECN hari ini mengklaim periode latensi jauh kurang dari 1 milidetik, jadi Perintah
dari Chicago tidak mungkin bersaing dengan yang diluncurkan dari tempat tinggal Bersama
fasilitas. Dalam beberapa hal, co-location adalah versi baru dari fenomena lama. Pikirkan
mengapa, Bahkan sebelum munculnya telepon, begitu banyak perusahaan pialang yang berada di
lokasi semula kantor pusat di New York: Mereka "mencari lokasi" dengan NYSE sehingga
pialang mereka bisa membawa perdagangan ke bursa dengan cepat dan efisien. Saat ini,
perdagangan ditransmisikan Secara elektronik, tapi persaingan antar trader untuk eksekusi cepat
berarti kebutuhan dekat pasar (sekarang terkandung dalam komputer server) tetap.
Dark Pools

Banyak pedagang besar mencari anonimitas. Mereka takut jika orang lain melihat mereka
melakukan pembelian besar atau menjual program, niat mereka akan menjadi publik dan harga
akan bergerak melawan mereka.

Perdagangan yang sangat besar (disebut blok, biasanya didefinisikan sebagai perdagangan lebih
dari 10.000 saham) secara tradisional dibawa ke "blok rumah," perusahaan pialang yang
mengkhususkan diri dalam pencocokan blok pembeli dan penjual Bagian dari keahlian broker
blok adalah dalam mengidentifikasi pedagang yang mungkin tertarik pada pembelian atau
penjualan besar jika diberi tawaran. Pialang ini diam-diam mengatur perdagangan besar dari
mata publik, dan karena itu hindari harga bergerak melawan klien mereka Perdagangan blok hari
ini telah tergusur untuk sebagian besar oleh kolam gelap, sistem perdagangan di mana peserta
dapat membeli atau menjual sekumpulan besar sekuritas tanpa menunjukkan tangan mereka.
Tidak hanya pembeli dan penjual di kolam gelap yang tersembunyi dari masyarakat, tapi bahkan
bisa melakukan perdagangan tidak dilaporkan, atau jika dilaporkan, mereka mungkin disamakan
dengan perdagangan lain untuk tidak jelas informasi tentang peserta tertentu

Kolam gelap agak kontroversial karena berkontribusi pada fragmentasi dari pasar. Bila
banyak pesanan dikeluarkan dari buku pesanan limit konsolidasi, disana lebih sedikit pesanan
yang tersisa untuk menyerap fluktuasi permintaan akan sekuritas, dan harga public mungkin
tidak lagi "adil" dalam arti bahwa ini mencerminkan semua informasi yang berpotensi tersedia
tentang permintaan sekuritas Pendekatan lain untuk berurusan dengan perdagangan besar adalah
dengan membaginya menjadi banyak perdagangan kecil, yang masing-masing dapat dieksekusi
di pasar elektronik, mencoba menyembunyikan fakta bahwa Jumlah saham yang akhirnya harus
dibeli atau dijual itu besar. Tren ini telah menyebabkan cepat Penurunan rata-rata ukuran
perdagangan, yang saat ini kurang dari 300 saham.

Perdagangan Obligasi

Pada tahun 2006, NYSE memperoleh persetujuan peraturan untuk memperluas sistem
perdagangan obligasi ke PT termasuk masalah hutang dari perusahaan yang terdaftar di NYSE.
Sampai saat itu, masing-masing ikatan harus didaftarkan sebelum daftar, dan persyaratan
semacam itu terlalu berat untuk membenarkan daftar kebanyakan obligasi. Sehubungan dengan
daftar baru ini, NYSE telah memperluas perdagangan obligasi elektroniknya platform, yang
sekarang disebut NYSE Bonds dan merupakan pasar obligasi terpusat terbesar di Indonesia
setiap pertukaran A.S. Namun demikian, sebagian besar perdagangan obligasi terjadi di pasar
OTC di antara obligasi dealer, bahkan untuk obligasi yang sebenarnya tercatat di NYSE. Pasar
ini adalah jaringan

dealer obligasi seperti Merrill Lynch (sekarang bagian dari Bank of America), Salomon Smith
Barney (sebuah divisi dari Citigroup), dan Goldman Sachs yang dihubungkan oleh sistem
kutipan komputer. Namun, karena dealer ini tidak membawa persediaan luas secara luas Kisaran
obligasi yang telah dikeluarkan untuk umum, mereka belum tentu menawarkan untuk menjual
obligasi dari inventaris mereka ke klien atau bahkan membeli obligasi untuk persediaan mereka
sendiri. Mereka mungkin malah bekerja untuk menemukan investor yang ingin mengambil sisi
berlawanan dari sebuah perdagangan. Namun, praktik pasar obligasi korporat seringkali "turun",
karena mungkin jumlahnya sedikit investor tertarik untuk melakukan perdagangan obligasi
tertentu pada waktu tertentu. Akibatnya, obligasi pasar tunduk pada jenis risiko likuiditas, karena
bisa sulit menjual kepemilikan seseorang cepat jika dibutuhkan.

3.6 Globalisasi Pasar Saham

Gambar 3.8 menunjukkan bahwa NYSE-Euronext sejauh ini adalah pasar ekuitas terbesar yang
diukur oleh total nilai pasar perusahaan yang terdaftar. Semua pasar saham utama saat ini efektif
secara elektronik. Pasar sekuritas mengalami tekanan yang meningkat dalam beberapa tahun
terakhir untuk membuat internasional aliansi atau merger. Sebagian besar tekanan ini disebabkan
oleh dampak elektronik perdagangan. Untuk tingkat pertumbuhan, para pedagang melihat pasar
saham sebagai jaringan komputer yang terhubung mereka ke pedagang lain, dan semakin sedikit
batasan pada sekuritas di sekitar dunia yang bisa mereka jual. Dengan latar belakang ini, menjadi
lebih penting pertukaran untuk menyediakan mekanisme termurah dan paling efisien yang dapat
digunakan oleh perdagangan dieksekusi dan dibersihkan Ini berargumen untuk aliansi global
yang bisa memudahkan mur dan baut perdagangan lintas batas dan bisa mendapatkan
keuntungan dari skala ekonomi. Bursa merasa bahwa mereka pada akhirnya harus menawarkan
pasar global 24 jam dan platform yang memungkinkan perdagangan berbeda jenis sekuritas
misalnya, kedua saham dan turunannya. Akhirnya, perusahaan ingin menjadi mampu melampaui
batas negara ketika mereka ingin meningkatkan modal.
Pertukaran NYSE Arca (salah satu dari beberapa bursa elektronik; lebih banyak lagi ini segera).
Perhatikan bahwa pesanan terbaik ada di urutan teratas daftar: penawaran untuk membeli dengan
harga tertinggi dan menjual dengan harga terendah. Perintah jual dan beli di bagian atas daftar $
90.04 dan $ 90.05 disebut tanda kutip dalam; mereka adalah yang tertinggi membeli dan menjual
terendah. Bagi FedEx, bagian dalam yang tersebar saat ini hanya 1 sen. Namun, perhatikan
bahwa ukuran pesanan di bagian dalam tanda kutip bisa jadi cukup kecil. Karena itu, investor
yang tertarik dengan perdagangan yang lebih besar menghadapi hal yang efektif menyebar lebih
besar dari yang nominal karena mereka tidak bisa mengeksekusinya seluruh perdagangan di
dalam harga penawaran.

Tekanan ini telah menghasilkan tren yang luas terhadap konsolidasi pasar. Dalam dekade
yang lalu, sebagian besar merger adalah "lokal", yaitu pertukaran yang terus berjalan benua yang
sama Di A.S., NYSE bergabung dengan Nusantara ECN di tahun 2006, dan pada tahun 2008
mengakuisisi American Stock Exchange. NASDAQ mengakuisisi Instinet (yang mana
mengoperasikan ECN utama lainnya, INET) pada tahun 2005 dan Boston Stock Exchange pada
tahun 2007.

Di pasar derivatif, Chicago Mercantile Exchange mengakuisisi Chicago Board

Perdagangan pada tahun 2007 dan New York Mercantile Exchange pada tahun 2008, sehingga
bergerak hampir semua perdagangan berjangka di A.S. ke satu bursa. Di Eropa, Euronext
dibentuk oleh penggabungan bursa Paris, Brussels, Lisbon, dan Amsterdam dan tak lama
kemudian membeli Liffe, bursa derivatif yang berbasis di London. LSE bergabung pada tahun
2007 dengan Borsa Italiana, yang mengoperasikan bursa Milan.

Ada juga gelombang konsolidasi antarbenua. Grup NYSE dan Euronext bergabung pada
tahun 2007. Deutsche Börse Jerman dan NYSE Euronext setuju untuk bergabung pada akhir
2011. Perusahaan gabungan akan dapat mendukung perdagangan secara virtual setiap jenis
investasi. Namun, pada awal 2012, rencana merger kandas saat Regulator antimonopoli Uni
Eropa merekomendasikan agar kombinasi diblokir. Masih, usaha merger menunjukkan dorongan
tekanan pasar, dan kombinasi lainnya terus berkembang. NYSE dan bursa saham Tokyo telah
mengumumkannya niat untuk menghubungkan jaringan mereka untuk memberi pelanggan
masing-masing akses ke kedua pasar. Pada tahun 2007, NASDAQ Stock Market bergabung
dengan OMX, yang mengoperasikan tujuh Nordic dan Baltik bursa saham, untuk membentuk
NASDAQ OMX Group. Pada tahun 2008, Eurex mengambil alih International Securities
Exchange (ISE), untuk membentuk bursa opsi utama.

3.7 Biaya Perdagangan

Bagian dari biaya perdagangan sekuritas jelas dan eksplisit. Broker Anda harus dibayar Komisi.
Individu dapat memilih dua jenis broker: layanan penuh atau diskon pialang. Pialang layanan
lengkap yang menyediakan berbagai layanan sering disebut sebagai eksekutif akun atau
konsultan keuangan. Selain menjalankan layanan dasar pelaksanaan perintah, memegang
sekuritas untuk diamankan, Memperluas pinjaman margin, dan memfasilitasi penjualan pendek,
broker secara rutin menyediakannya informasi dan saran yang berkaitan dengan alternatif
investasi. Pialang layanan penuh biasanya bergantung pada staf riset yang menyiapkan analisis
dan prakiraan kondisi ekonomi dan industri umum dan perusahaan dan sering terjadi spesifik
membeli atau menjual rekomendasi. Beberapa pelanggan mengambil lompatan iman tertinggi
dan mengizinkan pialang layanan penuh untuk membuat keputusan membeli dan menjual bagi
mereka dengan menetapkannya akun discretionary Dalam akun ini, broker dapat membeli dan
menjual sekuritas yang telah ditentukan sebelumnya kapan pun dianggap pantas (Broker belum
bisa menarik dana apapun.) Tindakan ini memerlukan kepercayaan yang tidak biasa dari pihak
pelanggan, bagi broker yang tidak bermoral dapat "mengaduk" akun, yaitu sekuritas perdagangan
secara berlebihan dengan tujuan menghasilkan tunggal komisi. Broker diskon, di sisi lain,
memberikan layanan "tanpa embel-embel". Mereka membeli dan menjual sekuritas, menahan
mereka untuk diamankan, menawarkan pinjaman margin, memfasilitasi penjualan pendek, dan
itu semua. Satu-satunya informasi yang mereka berikan tentang sekuritas yang mereka tangani
adalah kutipan harga. Layanan broker diskon semakin banyak tersedia dalam beberapa tahun
terakhir. Banyak bank, lembaga hemat, dan perusahaan pengelola reksadana saat ini menawarkan
hal tersebut layanan kepada masyarakat investasi sebagai bagian dari kecenderungan umum
menuju penciptaan one-stop "Supermarket finansial." Biaya perdagangan saham telah jatuh stabil
selama satu dekade terakhir, dan Perusahaan pialang diskon seperti Schwab, E * Trade, atau TD
Ameritrade sekarang menawarkan komisi di bawah $ 10. Selain bagian eksplisit dari biaya
perdagangan - komisi broker – ada bagian implisit - tawaran-ask spread dealer. Terkadang broker
juga merupakan dealer di sekuritas diperdagangkan dan tidak mengenakan komisi tapi
mengumpulkan keseluruhan biaya seluruhnya bentuk spread bid-ask. Biaya perdagangan implisit
lainnya yang akan dilakukan beberapa pengamat

Perbedaannya adalah konsesi harga yang mungkin terpaksa dibuat investor untuk
diperdagangkan dalam jumlah lebih besar dari yang terkait dengan harga penawaran atau
permintaan penawaran.

3.8 Membeli di Margin

Saat membeli sekuritas, investor memiliki akses mudah ke sumber pembiayaan utang yang
disebut pinjaman panggilan broker Tindakan mengambil keuntungan dari pinjaman panggilan
broker disebut beli pada margin. Pembelian saham pada margin berarti investor meminjam
sebagian dari harga beli saham dari broker. Margin dalam akun adalah bagian dari harga beli
yang disumbangkan oleh investor; Sisanya dipinjam dari broker. Pialang di giliran meminjam
uang dari bank dengan harga panggilan untuk membiayai pembelian ini; mereka kemudian biaya
klien mereka yang menilai (didefinisikan dalam Bab 2), ditambah biaya layanan untuk pinjaman.
Semua Efek yang dibeli dengan margin harus dijaga dengan perusahaan pialang dengan nama
jalan, untuk sekuritas adalah jaminan pinjaman. Dewan Gubernur Sistem Federal Reserve
membatasi sejauh mana saham tersebut Pembelian bisa dibiayai dengan menggunakan pinjaman
margin. Kebutuhan margin awal saat ini adalah 50%, artinya paling tidak 50% dari harga beli
harus dibayar tunai, dengan dipinjam.

3.9 Penjualan jangka Pendek

2Naked short-selling adalah varian pada short selling konvensional. Singkatnya, seorang
pedagang menjual saham yang belum namun telah dipinjam, dengan asumsi bahwa saham
tersebut dapat diperoleh tepat waktu untuk memenuhi batas waktu pengiriman. Saat telanjang
short-selling dilarang, penegakan hukum telah jerawatan, karena banyak perusahaan telah terlibat
di dalamnya berdasarkan "masuk akal mereka keyakinan "bahwa mereka akan dapat memperoleh
persediaan pada saat pengiriman diperlukan. Sekarang SEC membutuhkan
bahwa penjual pendek telah membuat pengaturan yang tegas untuk pengiriman sebelum
melakukan penjualan.

Biasanya, investor pertama-tama akan membeli saham dan kemudian menjualnya. Dengan
penjualan singkat, pesanannya terbalik Pertama, Anda menjual dan kemudian Anda membeli
sahamnya. Dalam kedua kasus tersebut, Anda memulai dan mengakhiri tanpa saham Penjualan
singkat memungkinkan investor memperoleh keuntungan dari penurunan harga sekuritas.
Seorang investor meminjam sebagian saham dari broker dan menjualnya. Nantinya, penjual
pendek harus membeli bagian dari saham yang sama untuk mengganti saham yang dipinjam. Ini
disebut meliputi posisi short. Tabel 3.2 membandingkan pembelian saham dengan short sales. 2
Short-seller mengantisipasi harga saham akan turun, sehingga bagiannya bisa dibeli kemudian
dengan harga lebih rendah dari yang semula dijual; Jika demikian, penjual pendek akan menuai
keuntungan. Short-seller tidak hanya harus mengganti saham tapi juga membayar lender of
security apapun dividen dibayarkan selama penjualan singkat. Dalam prakteknya, saham yang
dipinjamkan untuk penjualan singkat biasanya disediakan oleh shortseller perusahaan pialang,
yang memegang berbagai macam efek dari investor lainnya di

nama jalan (yaitu, broker memegang saham yang terdaftar atas namanya sendiri atas nama

klien). Pemilik saham tidak perlu tahu bahwa sahamnya dipinjamkan ke shortseller. Jika
pemiliknya ingin menjual sahamnya, perusahaan pialang hanya akan meminjam saham dari
investor lain Oleh karena itu, penjualan singkat mungkin memiliki jangka waktu yang tidak
terbatas. Namun, jika perusahaan pialang tidak dapat menemukan saham baru untuk
menggantikan yang dijual, short-seller akan perlu segera melunasi pinjaman dengan membeli
saham di pasar dan mengubahnya ke rumah broker untuk menutup pinjaman. Akhirnya,
peraturan pertukaran mengharuskan hasil penjualan singkat harus tetap diperhitungkan dengan
broker Short-seller tidak bisa menginvestasikan dana ini untuk menghasilkan pendapatan,
walaupun Investor besar atau institusional biasanya akan menerima beberapa pendapatan dari
hasil a penjualan singkat dilakukan dengan broker. Short-seller juga diharuskan mencatat margin
(cash atau agunan) dengan broker untuk menutupi kerugian jika harga saham naik selama
penjualan singkat.
3.10 Peraturan Pasar Sekuritas

Perdagangan di pasar sekuritas di Amerika Serikat diatur oleh segudang undang-undang. Utama
peraturan perundang-undangan meliputi Undang-Undang tentang Efek tahun 1933 dan Securities
Exchange Act of 1934. Tindakan 1933 mewajibkan pengungkapan penuh informasi yang relevan
terkait dengan isu baru sekuritas. Inilah tindakan yang membutuhkan pendaftaran sekuritas baru
dan penerbitan prospectus yang merinci prospek keuangan perusahaan. SEC menyetujui
prospektus atau keuangan Laporan bukan merupakan pengesahan sekuritas sebagai investasi
yang baik. SEC hanya peduli bahwa fakta yang relevan diungkapkan; investor harus membuat
penilaian sendiri terhadap nilai sekuritas.

Tindakan 1934 membentuk Securities and Exchange Commission untuk mengelola ketentuan
tindakan 1933. Ini juga memperluas prinsip pengungkapan tindakan 1933 oleh memerlukan
pengungkapan periodik informasi keuangan yang relevan oleh perusahaan yang telah
dikeluarkan sekuritas di bursa sekunder. Tindakan 1934 tersebut juga memberdayakan SEC
untuk mendaftarkan dan mengatur bursa efek, Perdagangan OTC, broker, dan dealer. Sedangkan
SEC adalah instansi administrasi yang bertanggung jawab untuk pengawasan yang luas terhadap
pasar sekuritas, ia memiliki tanggung jawab dengan peraturan lainnya agensi. Commodity
Futures Trading Commission (CFTC) mengatur perdagangan di Indonesia pasar berjangka,
sementara Federal Reserve memiliki tanggung jawab yang luas terhadap kesehatan Sistem
keuangan A.S. Dalam peran ini, the Fed menetapkan persyaratan margin pada saham dan saham
pilihan dan mengatur pemberian pinjaman bank kepada pelaku pasar sekuritas. Securities
Investor Protection Act tahun 1970 mendirikan Securities Investor Protection Corporation
(SIPC) untuk melindungi investor dari kerugian jika perusahaan pialang mereka gagal. Sama
seperti Federal Deposit Insurance Corporation menyediakan deposan dengan federal
perlindungan terhadap kegagalan bank, SIPC memastikan investor akan menerima sekuritas
yang dimiliki untuk akun mereka dengan nama jalan oleh perusahaan pialang yang gagal sampai
batas $ 500.000 per pelanggan. SIPC dibiayai dengan memungut "premi asuransi" atas
partisipasinya, atau anggota, perusahaan pialang. Selain peraturan federal, perdagangan sekuritas
tunduk pada undang-undang negara bagian, yang dikenal secara umum sebagai hukum langit
biru karena mereka dimaksudkan untuk memberi investor pandangan investasi yang lebih jelas
prospek. Memvariasikan undang-undang negara bagian agak menyatu ketika banyak negara
bagian diadopsi bagian dari Uniform Securities Act, yang disahkan pada tahun 1956.

Stop order mirip dengan limit order agar trade tidak dilakukan dieksekusi kecuali jika saham
mencapai batas harga. Untuk perintah stop-loss, Stok akan dijual jika harganya turun di bawah
level yang ditentukan. Sebagai namanya, pesanan memungkinkan stok dijual untuk berhenti
lebih jauh kerugian dari akumulasi Demikian pula, perintah stop-buy menentukan itu Stok harus
dibeli saat harganya naik di atas batas. Perdagangan ini sering menemani penjualan singkat
(penjualan sekuritas yang tidak Anda miliki tapi dipinjam dari broker Anda) dan digunakan
untuk membatasi potensi kerugian dari posisi short.