Sampel terdiri dari 183 perusahaan yang

mengumumkan penerbitan utang baru untuk periode 1

Januari 1982, sampai
31 Desember 1986 3
Kami hanya memasukkan masalah hutang yang
tujuannya tidak dinyatakan sebagai pembiayaan
kembali yang jatuh tempo
utang sehingga masalah baru akan berdampak pada
rasio utang. Kami juga mengecualikan masalah hutang
dari perusahaan dengan pengaturan yang sangat ketat
industri. Tanggal acara adalah tanggal penerbitan utang
pertama kali di Wall Street Journal. Tunggal
model pasar indeks (lihat Lampiran A) digunakan
untuk menguji reaksi pasar terhadap pengumuman
tersebut
Kami membandingkan rasio leverage setiap
perusahaan dengan rasio leverage industrinya. Rasio
industri berasal dari dua
memisahkan sumber data (Survei Investasi Garis Nilai
dan kaset COMPUSTAT), dan kami membuat dua
rasio terpisah.
Dengan menggunakan klasifikasi industri Garis Nilai,
kami mengidentifikasi lima puluh lima industri. Rata-
rata industri datang
dari tabel Statistik Komposit. Rasio leverage yang
kami gunakan adalah hutang jangka panjang terhadap
kekayaan bersih (LTD / NW).
Kami membandingkan rasio LTD / NW masing-
masing perusahaan sebelum tahun acara dengan rasio
leverage yang sama untuk industrinya (yaitu,
rata-rata industri) untuk menentukan apakah
perusahaan tersebut di atas atau di bawah rata-rata
industri. Kami mengklasifikasikan perusahaan
yang memiliki rasio LTD / NW di atas rata-rata
industri sebagai perusahaan Hutang Tinggi dan
perusahaan yang memiliki rasio leverage
di bawah industri mereka sebagai firma Hutang
Rendah. Dengan menggunakan rata-rata industri Garis
Nilai, ada seratus
dan enam firma diklasifikasikan sebagai firma Hutang
Tinggi dan tujuh puluh tujuh firma diklasifikasikan
sebagai Hutang Rendah.
Untuk menguji sensitivitas hasil terhadap rasio
leverage tertentu atau klasifikasi industri tertentu
skema, kami juga menggunakan kode Klasifikasi
Industri Standar (SIC) untuk menghitung rata-rata
industri. Kami mendefinisikan setiap industri
perusahaan berdasarkan dua digit pertama dari empat
digit kode SIC. Menggunakan dua digit
klasifikasi, perusahaan kami jatuh ke dalam tiga puluh
enam industri. Kami kemudian menggunakan kaset
COMPUSTAT untuk menentukan masing-masing
rasio hutang perusahaan dan menggabungkan rasio
untuk setiap perusahaan dalam industri untuk
menghasilkan rata-rata industri. Di
Selain itu, alih-alih menggunakan hutang jangka
panjang terhadap kekayaan bersih (dari neraca) sebagai
rasio leverage, kami menggunakan
total hutang terhadap nilai pasar ekuitas (TD / MVE)
untuk mengukur leverage. Kemudian kami
menggunakan metodologi yang sama, seperti
dijelaskan di atas, untuk mengidentifikasi perusahaan
Hutang Tinggi dan Hutang Rendah. Dengan
menggunakan rata-rata industri COMPUSTAT, kami
mengidentifikasi lima puluh empat firma Hutang
Tinggi dan seratus dua belas firma Hutang Rendah
Ada kemungkinan bahwa pertumbuhan suatu
perusahaan dapat mempengaruhi reaksi pasar terhadap
pengumuman hutang. Satu mungkin
berharap bahwa perusahaan dengan pertumbuhan
tinggi mampu memiliki leverage keuangan yang lebih
besar karena dapat menghasilkan cukup banyak
pendapatan untuk mendukung beban bunga tambahan.
Di sisi lain, mungkin lebih berisiko bagi perusahaan
dengan pertumbuhan rendah
meningkatkan leverage keuangannya karena
pendapatannya mungkin tidak cukup meningkat untuk
menutupi kewajiban tetap tambahan.
Kami ingin menguji argumen JM (1976) dan
Jensen (1986) (seperti dibahas di atas) bahwa
penerbitan hutang dengan tingkat
firma pertumbuhan menyediakan perangkat untuk
memantau dan mengendalikan manajer dengan
menentukan reaksi pasar
penerbitan hutang oleh perusahaan dengan tingkat
pertumbuhan yang berbeda. Kami berharap untuk
menemukan reaksi positif di pasar
perusahaan dengan pertumbuhan rendah yang
mengumumkan masalah utang
Meskipun ada banyak ukuran pertumbuhan
alternatif, ukuran potensi pendapatan jangka panjang
tampaknya
sesuai untuk tujuan kami karena baik hutang (tidak
termasuk aset lancar) dan ekuitas adalah jangka
panjang. Jadi, kami
membandingkan pertumbuhan penjualan rata-rata per
tahun untuk periode lima tahun dari tahun -5 ke tahun
-1 (tahun 0 adalah tahun acara)
terhadap pertumbuhan penjualan rata-rata yang
diantisipasi per tahun untuk periode lima tahun
berikutnya, dari tahun 1 ke tahun 5. Jika tingkat
pertumbuhan peristiwa sebelumnya lebih rendah
daripada tingkat pertumbuhan pasca-peristiwa, maka
kami mengidentifikasi perusahaan tersebut sebagai
perusahaan dengan pertumbuhan tinggi. Oleh
dengan cara yang sama, jika tingkat pertumbuhan
peristiwa sebelumnya sama dengan atau lebih tinggi
dari tingkat pertumbuhan setelah peristiwa, kami
mengklasifikasikan
perusahaan sebagai perusahaan dengan pertumbuhan
rendah. Kami mengumpulkan tingkat pertumbuhan dan
tingkat pertumbuhan yang diantisipasi dari Value Line.
Data
tersedia untuk kalkulasi tingkat pertumbuhan untuk
seratus empat puluh tujuh perusahaan, di mana tujuh
puluh tujuh di antaranya
diklasifikasikan sebagai pertumbuhan tinggi dan tujuh
puluh sebagai pertumbuhan rendah.
Tabel 1 menyajikan statistik deskriptif untuk rasio
utang untuk sub-sampel Hutang Tinggi dan Hutang
Rendah. Panel A
melaporkan data Value Line sementara Panel B
melaporkan data COMPUSTAT
Kedua panel mengungkapkan bahwa rasio utang rata-
rata perusahaan, seperti yang diharapkan, jauh lebih
tinggi dalam Hutang Tinggi
sub-sampel daripada sub-sampel Hutang Rendah.
Selain itu, rata-rata industri yang sesuai untuk
keduanya
subsampel (Panel A dan B) memiliki nilai rata-rata
yang serupa. Ini menyiratkan bahwa, secara rata-rata,
nilai buku dan pasar adalah
tidak berbeda.