Ricoadinugroho 12010115420114

BAB I
PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang Masalah
Setiap perusahaan didirikan dengan harapan bahwa perusahaan tersebut dapat
berkembang dan bersaing dalam jangka waktu yang panjang serta dapat
mempertahankan kelangsungan usahanya. Meningkatkan kemakmuran pemegang
saham melalui peningkatan nilai perusahaan merupakan tujuan utama dari
perusahaan (Rasyid, 2015). Nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia
dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual (Husnan dan
Pudjiastuti, 2004).
Investor dalam melakukan keputusan investasi di pasar modal memerlukan
informasi tentang penilaian saham.Bagi perusahaan yang telah mempunyai saham
(go public), nilai perusahaan dapat dinilai dari harga sahamnya di bursa efek. Fama
dan French (1998) dalam Husnan dan Pudjiastuti(2004) menyatakan nilai
perusahaan akan tercermin dari harga pasar sahamnya. Nilai pasar saham dapat
digunakan sebagai patokan untuk nilai perusahaan yang sebenarnya, seperti yang
dinyatakan oleh Haugen (2001) dalam Maramis (2007) nilai perusahaan itu dapat
didefinisikan berdasarkan harga saham. Hal ini karena harga saham berisi
ekspektasi pasar mengenai masa depan perusahaan.
Hartono (2009) dalam Prasetyo (2013)menyatakan terdapat tiga jenis
penilaian yang berhubungan dengan saham, yaitu nilai buku(book value), nilai
1
pasar (market value) dan nilai intrinsik (intrinsicvalue).Nilai buku merupakan
nilai saham menurut pembukuan emiten. Nilai pasar merupakan pembukuan
nilai saham di pasar saham dan nilai intrinsik merupakan nilai sebenarnya dari
saham. Investor perlu mengetahui dan memahami ketiga nilai tersebut sebagai
informasi penting dalam pengambilan keputusan investasi saham karena dapat
membantu investor untuk mengetahui saham mana yang bertumbuh dan murah.
Salah satu pendekatan dalam menentukan nilai intrinsik saham adalah price book
value (PBV).
Price book value (PBV) merupakan perbandingan antara harga saham
dengan nilai buku per lembar saham (Ang, 1997). Berdasarkan perbandingan
tersebut, harga saham perusahaan dapat diketahui berada di atas atau dibawah
nilai bukunya. Oleh karena itu, keberadaan PBV sangat penting bagi para
investor untuk menentukan strateginya. PBV yang tinggi akan membuat investor
percaya atas prospek perusahaan ke depan. Haruman (2008) mengungkapkan
bahwa peningkatan nilai perusahaan dapat menarik investor untuk berinvestasi,
karena investor percaya pada kinerja perusahaan dalam mengelola perusahaan
serta prospek perusahaan tersebut di masa yang akan datang. Sebaliknya nilai
perusahaan yang rendah akan membuat investor tidaktertarik untuk membeli
saham, karena resiko yang akan ditimbulkan.
Kaitannya dengan pencapaian nilai perusahaan, dalam pelaksanaannya
manajer dihadapkanpada kebijakan-kebijakan tentang pengelolaankeuangan
perusahaan.Weston dan Copeland (1995) dalam Wahyuni, Ernawati dan Murhadi
(2013) menyatakan bahwa fungsi manajemen keuangan mencakup tiga keputusan
2
keuangan penting yakni kebijakan dividen, keputusan investasidan keputusan
pendanaan.
Kebijakkan dividen adalah salah satu dari empat keputusan perusahaan di
bidang keuangan. Kebijakkan dividen adalah salah satu kebijakan perusahaan
yang penting dalam lingkungan bisnis saat ini karena tidak hanya dari sudut
pandang perusahaan, tetapi juga dari pemegang saham, konsumen, karyawan,
badan pengawas dan Pemerintah. Untuk perusahaan, kebijakan dividen menjadi
penting karena dengan keputusan kebijakan ini, dapat mempengaruhi managemen
dalam mengambil keputusan untuk menjalankan kebijakan keuangan lainnya (Alii
et al., 1993 dalam Uwalomwa, 2012).
Kebijakan dividen adalah kebijakan yang berkaitan dengan keputusan
perusahaan untuk membagikan pendapatan atau laba dalam bentuk dividen kepada
pemegang saham atau menahannya sebagai laba ditahan untuk investasi masa
depan (Weston dan Copeland, 1992). Keputusan dividen adalah penting karena
mereka menentukan apakah laba dibagikan untuk investor atau dana
akandipertahankan oleh perusahaan untuk investasi (Ross et al, 2002 dalam
Uwalomwa, 2012). Lebih dari itu, mereka memberikan informasi kepada
stakeholder mengenai kinerja perusahaan. Investasi perusahaan menentukan laba
masa depan dan potensi dividen dimasa depan, dan juga mempengaruhi biaya
modal (Foong et al., 2007).
Kelangsungan hidup dari setiap perusahaan tergantung pada investasi terus
menerus dalam fasilitas dan tenaga kerja dari dana internal, melalui penggunaan
laba ditahan merupakan bagian integral dari sumber keuangan untuk membayar
3
kebutuhan investasi (Bajaj & Vijh 1990; Osaze & ANAO, 1990 dalam Rusbina,
2016). Dalam teori keagenan (agency theory) menyatakan bahwa perusahaan
yang memisahkan fungsi pengelolaan dengan fungsi kepemilikan akan rentan
terhadap konflik keagenan (Jensen dan Meckling, 1976).Kebijakan dividen
merupakan suatu kebijakan yang dapat digunakan untuk mengurangi agency
problem yakni dividen mempunyai peranan yang penting untuk mengurangi
jumlah free cash flow.Asumsidasardalam agency theoryadalah perusahaan yang
membagikan dividen dapat mengurangi jumlah free cash flow yang dimiliki
perusahaan, menurunnya jumlah free cash flow diharapkan dapat mengurangi
kesempatan manager untuk melakukan proyek investasi yang tidak
menguntungkan.
Selain itu dividen juga dapat mempengaruhi harga saham, Gordon (1963)
dan Lintner (1962), dalam teori relevansi dividen, menunjukkan adanya hubungan
langsung antara kebijakan dividen perusahaan dan nilai pasarnya. Dalam hal ini
dividen yang tinggi, harga saham akan cenderung tinggi dan begitu juga nilai
perusahaan, sebaliknya Jika dividen rendah, harga saham akan cenderung juga
menjadi rendah dan nilai perusahaan rendah. Dalam theory bird in the hand
disebutkan bahwa investor lebih menyukai dividen, Investor lebih merasa aman
memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen daripada menunggu capital
gain yang belum tentu akan diperoleh pada masa mendatang. Harapan dengan
pembagian dividen adalah agar harga saham meningkat dan akhirnya nilai
perusahaan juga akan meningkat.
Struktur kepemilikan memiliki peran penting terhadap keputusan apakah laba
4
akan dibagikan atau ditahan ditentukan oleh para pemegang saham melalui RUPS.
Dividen payout dapat dipengaruhi oleh struktur kepemilikan perusahaan, Struktur
kepemilikan memiliki peran penting untuk menentukan kompetensi pasar dengan
memberikan informasi tentang dua hal yakni Pertama akan membantu bagi
pemegang saham untuk tingkat diversifikasi risiko dan yang kedua adalah bahwa,
itu akan digunakan sebagai alat informasi untuk manajemen tentang kemungkinan
masalah keagenan. Dividen dari perusahaan juga dapat dimanfaatkan oleh
pemegang saham pengendali untuk mengkompensasi pemegang saham minoritas
"keprihatinan dalam lingkungan di mana pengambilalihan oleh pemegang saham
pengendali berlaku (faccio et al. 2001).
Dalam realisme, pasar modal, tidak tepat membuat kebijakan dividen yang
sesuai dan sebagian besar dipengaruhi oleh adanya friksi pasar (Jensen dan
Meckling,1976). Untuk meminimalkan masalah keagenan, setidaknya mengurangi
biaya dan dampak pada nilai perusahaan. Adanya pemegang saham institusi dan
kepemilikan manajerial diantisipasi untuk mendukung kepentingan para
pemegang saham dan manajer. Oleh karena itu, diharapkan bahwa struktur
kepemilikan akan mempengaruhi resolusi dividen perusahaan. Maury dan Pajuste
(2002) dalam Arshad, at al (2013) meneliti bahwa afiliasi antara pemegang saham
pengendali dan kebijakan dividen bagi perusahaan-perusahaan yang terdaftar
Finlandia. Mereka melaporkan bahwa rasio pembayaran dividen yang pesimis
terkait dengan usaha kontrol dari pemegang saham pengendali. Di sisi lain, dasar
teoritis dan temuan penelitian eksperimental menunjukkan ada hubungan yang
bermakna antara struktur kepemilikan dan biaya agensi.
5
Ukuran perusahaan dapat diartikan sebagai besar kecilnya perusahaan dilihat
dari besarnya nilai equity, ataupun hasil nilai total aktiva dari suatu perusahaan
(Riyanto, 2001 dalam Hansen, 2014). Ukuran perusahaan sangat penting bagi
investor dan kreditor terkait dengan risiko investasi. Rachmawati dan Triatmoko
(2007) menyatakan bahwa perusahaan dengan total aset besar menunjukkan
kedewasaan. Perusahaan memiliki arus kas positif dan dianggap memiliki prospek
yang baik dalam waktu yang relatif lama. Selain itu , perusahaan besar dianggap
memiliki prospek yang baik dalam jangka panjang. Hal ini juga mencerminkan
bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih baik menghasilkan keuntungan
dari pada perusahaan kecil (Moelyadi, at al, 2014). Perusahaan yang memiliki
ukuran yang besar menunjukkan perusahaan mengalami perkembangan yang akan
direspon positif oleh investor dan membuat harga saham perusahaan meningkat
sehingga akan meningkatkan nilai perusahaan (Hansen,2014).
Profitabilitas telah menjadi penentu paling signifikan dalam studi sebelumnya
terkait dengan kebijakan dividend dan nilai perusahaan. Hal ini menunjukkan
seberapa baik, manajemen mampu memanfaatkan total aset untuk menghasilkan
pendapatan (Rusibana, 2016). Profitabilitas perusahaan adalah kemampuan
perusahaan untuk menghasilkan laba bersih dari kegiatan yang dilakukan dalam
suatu periode akuntansi. Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan laba. Laba menjadi dasar pembagian dividen, apakah dividen tunai
atau dividen saham. Profitabilitas dapat menjadi pertimbangan penting bagi
investor dalam keputusan investasi mereka. Dengan tawaran untuk mendapatkan
keuntungan yang tinggi, diharapkan untuk menarik investor dalam berinvestasi.
6
Profitabilitas menunjukkan kemampuan modal yang diinvestasikan dalam total
aktiva untuk menghasilkan laba perusahaan. Semakin tinggi tingkat profitabilitas
maka kemungkinan pembagian dividen juga semakin besar (Sartono, 2001).
Struktur modal, Struktur modal adalah bentuk pembelanjaan yang permanen
didalam mencerminkan keseimbangan diantara hutang jangka panjang dengan
modal sendiri. Struktur modal terlihat pada hutang jangka panjang dan unsur-
unsur dalam modal sendiri, dimana kedua jenis tersebut merupakan dana
permanen atau dana jangka panjang. Oleh karena itu maka struktur modal hanya
merupakan sebagian saja dari struktur financial. Struktur financial mencerminkan
perimbangan baik dalam artian absolut maupun relatif antara keseluruhanmodal
asing baik jangka pendek maupun jangka panjang dengan jumlah modal sendiri
(Riyanto, 2001). Struktur modal menyangkut aktivitas yang dilakukan untuk
memperoleh dana dan menggunakan dana tersebut untuk mencapai tujuan
perusahaan. Dana yang dimiliki atau diperoleh perusahaan digunakan sebagai
modal untuk menopang kegiatan usahanya. Salah satu kebijakan pendanaan
perusahaan adalah penggunaan dana eksternal berupa hutang. Penggunaan hutang
ini akan diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk
membayar kewajiban di masa yang akan datang atau adanya resiko bisnis
perusahaan. Penilaian oleh pihak luar tersebut tentunya akan mempengaruhi nilai
perusahaan. Selain itu, peningkatan hutang akan menurunkan besarnya konflik
antara pemegang saham dengan manajemen. Peningkatan pendanaan perusahaan
dengan hutang dapat digunakan untuk mengurangi atau mengontrol konflik
keagenan karena hutang akan menurunkan excess cash flow yangada dalam
7
perusahaan, sehingga akan menurunkan kemungkinanpemborosan yang dilakukan
oleh manajemen (Jensen, et all, 1992; Jensen 1986 )
Penelitian tentang factor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen dan
nilai perusahaan sudah banyak dilakukan diantaranya Penelitian terkait pengaruh
struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan , yang dilakukan oleh Rasyid, at
al (2015) menemukan hasil bahwa struktur kepemilikan tidak berpengaruh
terhadap nilai perusahaan, hal ini sejalan dengan hasil penelitian Mardasari
(2014), dan Zumrotun Nafiah (2016). Sedangkan Penilitian Verawaty, at al
(2015), Abu kosim at al (2014) dan Rizqia, at al (2013) menemukan hasil bahwa
struktur kepemilikan berpengaruh terhadap nilai perusahaan,
Penelitian terkait ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan yang dilukan
oleh Abdul Rasyid, at al (2015), Moelyadi, at al (2014) dan Sri Sofyaningsih &
Pancawati Hardiningsih (2011) yang menemukan hasil bahwa ukuran perusahaan
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Sedangkan hasil penelitian Puspita
(2012), Dewi dan Wirajaya (2013) ukuran perusahaan berpengaruh negative
terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian Robinhot Gultom et.al (2013), dan Tri
Wahyuni, Endang Ernawati dan Werner R. Murhadi (2013) menemukan hasil
bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian terkait pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan yang
dilakukan oleh Abdul Rasyid, at al (2015), Moelyadi, at al (2014), Abdul Rasyid
(2015) dan Rizqia, at al (2013) yang menemukan hasil bahwa profitabilitas
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, hasil tersebut bertentangan dengan
penelitian Ayu (2012) dan Putra (2014) profitabilitas berpengaruh negative
8
terhadap nilai perusahaan. Sedangkan Hasil penelitian Fernandes Moniaga (2013)
menemukan hasil bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan.
Penelitian terkait pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan yang
dilakukan oleh Rizqia, at al (2013), Ela Mahdaleta ( 2016), Jahirul Hoque,at al
(2014) dan Mardasari (2014) yang menemukan hasil bahwa Struktur modal
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, hasil tersebut bertentangan dengan
penelitian Ayu (2012) yang menemukan hasil bahwa struktur modal berpengaruh
negative terhadap nilai perusahaan. Sedangkan Hasil penelitian Verawaty (2015)
menemukan hasil bahwa struktur modal tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan.
Penelitian terkait kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan yang dilakukan
oleh Abdul Rasyid, at al (2015), Obaid Ur Rehman (2016), Sisca (2008) dan
Muhammad Shaukat Malik (2015) yang menemukan hasil bahwa kebijakan
dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, hasil tersebut bertentangan
dengan penelitian Anggi (2015) yang menemukan hasil bahwa kebijakan dividen
berpengaruh negative terhadap nilai perusahaan. Sedangkan Hasil penelitian
Yuliani (2013) dan Mardasari (2014) menemukan hasil bahwa kebijakan dividen
tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian terkait struktur kepemilikan terhadap kebijakan dividen yang
dilakukan oleh Abdul Rasyid, at al (2015), Jorenza (2015), Duc Hong Vo (2014),
dan Sisca (2008) yang menemukan hasil bahwa struktur kepemilikan berpengaruh
positif terhadap kebijakan dividen, hasil tersebut bertentangan dengan penelitian
9
Rizqia (2015) yang menemukan hasil bahwa struktur kepemilikan berpengaruh
negative terhadap kebijakan dividen. Sedangkan Hasil penelitian Firmanda (2015)
tidak dapat membuktikan pengaruh struktur kepemilikan terhadap kebijakan
dividen.
Penelitian terkait ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen yang
dilakukan oleh Abdul Rasyid, at al (2015), Christopher Maladjian (2014) dan
Firmanda (2015) yang menemukan hasil bahwa ukuran perusahaan berpengaruh
positif terhadap kebijakan dividen, hasil tersebut bertentangan dengan penelitian
Aliya Bushra dan Mirza (2015) yang menemukan hasil bahwa ukuran perusahaan
berpengaruh negative terhadap kebijakan dividen. Sedangkan Hasil penelitian
Rizqia (2013) dan Suryanita (2014) tidak dapat membuktikan pengaruh ukuran
perusahaan terhadap kebijakan dividen.
Penelitian terkait profitabilitas terhadap kebijakan dividen yang dilakukan
oleh Abdul Rasyid, at al (2015), Sisca (2008) dan Moelyadi (2014) yang
menemukan hasil bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen, hasil tersebut bertentangan dengan penelitian Firmanda (2015), Jorenza
(2015) dan Christopher Maladjian (2014) yang menemukan hasil bahwa
profitabilitas berpengaruh negative terhadap kebijakan dividen. Sedangkan Hasil
penelitian Ni Kadek Ari Lina wati (2013) dan Septi Rahayu Ningsih dkk (2014)
tidak dapat membuktikan pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen.
Penelitian terkait struktur modal terhadap kebijakan dividen yang dilakukan
oleh Firmanda (2015), dan Devi Hoi Sunarya (2013) yang menemukan hasil
bahwa struktur modal berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen, hasil
10
tersebut bertentangan dengan penelitian Wiwin (2014), Jorenza (2015), Duc Hong
Vo dan Nguyen (2014) dan Muhammad Asad dan saddia Yousaf (2014) yang
menemukan hasil bahwa struktur modal berpengaruh negative terhadap kebijakan
dividen. Sedangkan Hasil penelitian Rizqia (2013) dan Mardasari (2014) tidak
dapat membuktikan pengaruh struktur modal terhadap kebijakan dividen.
Untuk lebih jelas hasil penelitian terdahulu disajikan dalam tabel 1.1.
Tabel 1.1 Hasil Penelitian Terdahulu
Permasalahan / Research Gap Penulis Judul Teori

Hubungan
antar Variabel
Struktur Tidak Dewi Kusuma pengaruh Pecking
kepemilikan berpengaruh Wardani & Sri strukturkepemilikan Order Theory
terhadap nilai terhadap nilai Hermuningsih terhadap nilai
(2014)
perusahaan. perusahaan perusahaan dengan
kinerjakeuangan
dankebijakanhutang
sebagaivariabelinterveni
ng
tidak Zumrotun Pengaruh Struktur Agency
berpengaruh Nafiah (2016) Kepemilikan Dan Laba Theory
terhadap nilai Dengan Nilai
perusahaa Perusahaan dengan
Kebijakan Deviden
Sebagai Variabel
Intervening Di Bursa
Efek Indonesia Tahun
2011 - 2013
Tidak Rizky Budi Pengaruh Insider Agency
berpengaruh Mardasari Ownership, Kebijakan Theory
terhadap nilai (2014) Hutang Dan Free Cash
perusahaan Flow Terhadap Nilai
Perusahaan Melalui
Kebijakan Dividen
Berpengaruh Verawaty, at al analisispengembanganc Agency
negatif terhadap (2015) orporate theory,
nilai perusahaan valueberdasarkan signaling
keputusaninvestasidan theory
pendanaan,struktur
kepemilikan
sertakebijakan dividen
11
Hubungan
antar Variabel
padaperusahaan
manufaktur
yangterdaftar
dibursaefekIndonesia
Bepengaruh Abu kosim at al ownership structure and Agency
terhadap nilai (2014) firm values: empirical theory
perusahaan study on indonesia
manufacturing
listed companies 2009-
2011
Tidak Abdul Rasyid, Effect of Ownership Agency
Berpengaruh at al (2015) Structure, Company size theory
terhadap nilai and Profitability on
perusahaan Dividend Policy and
Manufacturing
Company’s value in
Indonesia Stock
Exchange 2011-2013
Berpengaruh Rizqia, at al Effect of Managerial Agency
positif signifikan (2013) Ownership, Financial theory
terhadap nilai Leverage, Profitability,
perusahaan Firm Size, and
Investment Opportunity
on Dividend Policy and
Firm Value
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2006-2011
Berpengaruh Esther dan Corporate Governance, Agency
terhadap nilai Danson (2014) Ownership Structure theory
perusahaan erspective and Firm
Value: Theory, and
Survey of Evidence
Tidak Rustendi Pengaruh hutang dan Agency

Berpengaruh (2008) kepemilikan manajerial Theory
signifikan terhadap nilai
terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan perusahaan manufaktur
Size terhadap Berpengaruh Abdul Rasyid, Effect of Ownership Agency
Nilai perusahaan positif signifikan at al (2015) Structure, Company size theory
Manufacturing
12
Hubungan
antar Variabel
Indonesia Stock
Exchange 2011-2013
Berpengaruh Moelyadi, at al Factors Affecting Firm Angency
positif signifikan (2014) Value: Theoretical theory,
terhadap nilai Study On Public signaling
perusahaan Manufacturing Firms In theory
Indonesia
Tidak Tri Wahyuni, Faktor-faktor Yang Agency

Berpengaruh Endang Mempengaruhi Nilai theory
terhadap Nilai Ernawati dan Perusahaan Di Sektor
perusahaan Werner R. Property, Real Estate &
Murhadi (2013) Building Construction
Yang Terdaftar Di Bei
Periode 2008-2012.
Berpengaruh Dewi dan Pengaruh Struktur Signalling
negatif terhadap Wirajaya (2013) Modal, Profitabilitas Theory
nilai perusahaan DanUkuran Perusahaan
Pada Nilai Perusahaan
Berpengaruh Puspita Analisis pengaruh Signalling

negatif terhadap (2012) struktur modal, Theory
nilai perusahaan pertumbuhan
perusahaan,ukuran
perusahaan dan
profitabilitas terhadap
nilai perusahaan pada
peruasahaan manufaktur
yang terdaftar di BEI
periode 2007- 2009
Berpengaruh Sri Sofyaningsih Pengaruh Pcking
positif terhadap & strukturkepemilikan,keb oerder dan
Nilai perusahaan Pancawati ijakandividen,kebijakan trade of
Hardiningsih
utang dannilai theory
(2011)
perusahaan.
Tidak Robinhot Analisis factor – factor Agency
berpengaruh Gultom et.al yang mempengaruhi Theory
terhadap Nilai (2013) nilai perusahaan pada
perusahaan perusahaan farmasi
yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia (BEI).
Profitabilitas Berpengaruh Abdul Rasyid Effects of ownership Agency
terhadap Nilai positif signifikan (2015) structure, capital Theory
terhadap nilai structure, profitability
13
Hubungan
antar Variabel
perusahaan perusahaan and company’s growth
towards firm value
Berpengaruh Zumrotun Pengaruh Struktur The Bird in

positif signifikan Nafiah (2016) Kepemilikan Dan Laba hand
terhadap nilai Dengan Nilai
perusahaan Perusahaandengan
Kebijakan Deviden
Sebagai Variabel
Intervening Di Bursa
Efek Indonesia Tahun
2011 - 2013
Berpengaruh Abdul Rasyid, Effect of Ownership Agency
positif signifikan at al (2015) Structure, Company size Theory
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2011-2013
Berpengaruh Moelyadi, at al Factors Affecting Firm Agency
positif terhadap (2014) Value: Theoretical theory,
Nilai perusahaan Study On Public Theory of the
Manufacturing Firms In firm,
Indonesia

positif signifikan (2013) Ownership, Financial Theory
Firm Value
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2006-2011
Berpengaruh Ayu (2012) Pengaruh struktur Signalling
negatif terhadap modal, profitabilitas dan Theory
Nilai perusahaan ukuran perusahaan pada
nilai perusahaan
Berpengaruh Putra pengaruh ukuran Signalling
negatif terhadap (2014) perusahaan dan Theory
Nilai perusahaan profitabilitas terhadap
nilai perusahaan pada
14
Hubungan
antar Variabel
peruasahaan manufaktur
yang terdaftar di bei
periode 2009-2011
Tidak Fernandes Pengaruh struktur Agency
berpengaruh Moniaga modal, profitabilitas dan theory
terhadap nilai (2013) struktur biaya terhadap
perusahaan nilai perusaahaan
menggunakan sampel
perusahaan industry
keramik, porcelen dan
kaca tahun 2007-2011.
Struktur modal Tidak Verawaty dkk analisispengembanganc Agency
terhadap Nilai Berpengaruh (2015) orporate Theory
Perusahaan terhadap nilai valueberdasarkan
perusahaan keputusaninvestasidan
pendanaan,struktur
kepemilikan
sertakebijakan dividen
padaperusahaan
manufaktur
yangterdaftar
dibursaefekIndonesia
Berpengaruh Ayu Pengaruh struktur Pecking
negatif dan (2012) modal,profitabilitas dan Order Theory
signifikan ukuran perusahaan pada
terhadap nilai nilai perusahaan
perusahaan
Tidak Umi Mardiyati, pengaruh kebijakan Trade of
Berpengaruh Gatot, Nazir Dividen, kebijakan theory
terhadap nilai Ahmad Ria hutang dan profitabilitas
perusahaan Putri (2012) terhadap nilai
perusahaan.
Menggunakan sampel
perusahaan manufaktur
yang terdaftar di BEI
tahun 2005-2010.
Tidak Fernandes Pengaruh struktur Trade of
Berpengaruh Moniaga modal, profitabilitas dan theory
terhadap nilai (2013) struktur biaya terhadap
perusahaan nilai perusaahaan
menggunakan sampel
perusahaan industry
keramik, porcelen dan
kaca tahun 2007-2011.
15
Hubungan
antar Variabel
positif signifikan (2013) Ownership, Financial Theory,
terhadap nilai Leverage, Profitability, signaling
perusahaan Firm Size, and theory
Firm Value
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2006-2011
Berpengaruh Ela Mahdaleta, Effects of Capital Agency
positif signifikan at al (2016) Structure and Theory
terhadap nilai Profitability on
perusahaan Corporate Value with
Company Size as the
Moderating
Variable of
Manufacturing
Companies Listed on
Indonesia Stock
Exchange
Berpengaruh Jahirul Hoque,at Impact Of Capital Trade of
positif signifikan al (2014) Structure Policy On theory,
terhadap nilai Value Of The Firm A packing order
perusahaan Study On Some theory
Selected Corporate
Manufacturing Firms
Under Dhaka Stock
Exchange
Berpengaruh Rizky Budi Pengaruh Insider Agency
positif signifikan Mardasari Ownership, Kebijakan Theory
terhadap nilai (2014) Hutang Dan Free Cash
perusahaan Flow Terhadap Nilai
Perusahaan Melalui
Kebijakan Dividen

positif signifikan (2013) Ownership, Financial Theory
Firm Value
Manufacturing
16
Hubungan
antar Variabel
Indonesia Stock
Exchange 2006-2011
Kebijakan Berpengaruh Abdul Rasyid, Effect of Ownership Agency
dividen terhadap positif signifikan at al (2015) Structure, Company size Theory
nilai perusahaan terhadap nilai and Profitability on
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2011-2013
Berpengaruh Obaid Ur Impact of Capital Trade of
signifikan Rehman (2016) Structure and Dividend theory,
terhadap nilai Policy on FirmValue packing order
perusahaan 2006-2013 theory and
signaling
theory
Tidak Yuliani, at al Keputusan invesyasi, The bird in
Berpengaruh (2013) pendanaan, dan dividen hand
signifikan terhadap nilai
terhadap nilai perusahaan dengan
perusahaan risiko bisnis sebagai
variabel mediasi pada
perusahaan yang
terdaftar di BEI (2009-
2011)
Berpengaruh Anggi Septia Analisis Kebijakan Theory
negative terhadap (2015) Dividen, Kebijakan Clientele
nilai perusahaan Hutang Dan Nilai Effect
Perusahaan Pada
Perusahaan Sektor
Pertambangan Yang
Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia Periode 2009-
2013
Berpengaruh Muhammad Impact of Changes in Bird in hand
positif signifikan Shaukat Malik Dividend Policy on theory, tax-
terhadap nilai (2015) Firm’s Value: A Case preference
perusahaan Study of Cement Sector theory, and
of Pakistan dividend
irrelevance
theory
Berpengaruh Mardasari Ownership, Kebijakan Theory
signifikan (2014) Hutang Dan Free Cash
terhadap nilai Flow Terhadap Nilai
17
Hubungan
antar Variabel
perusahaan Perusahaan Melalui
Kebijakan Dividen
Berpengaruh Sisca Pengaruh kepemilikan Agency
positif terhadap (2008) manajerial, kepemilikan Theory
kebijakan institusional, kebijakan
hutang, profitabilitas
deviden
dan ukuran perusahaan
terhadap kebijakan
deviden
Size terhadap Berpengaruh Firmanda Pengaruh kepemilikan Agency
kebijakan positif terhadap (2015) manajerial, kepemilikan Theory
deviden kebijakan institusional, kebijakan
dividen hutang, profitabilitas,
ukuran perusahaan, cash
position terhadap
kebijakan deviden
Tidak Rizqia, at al Effect of Managerial transactional
berpengaruh (2013) Ownership, Financial cost theory.
terhadap Leverage, Profitability, Agency
kebijakan Firm Size, and theory
dividen Investment Opportunity
Firm Value
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2006-2011
positif terhadap at al (2015) Structure, Company size Theory
kebijakan and Profitability on
dividen Dividend Policy and
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2011-2013
Berpengaruh Christopher Determinants of the Bird in the
positif terhadap Maladjian Dividend Policy: An hand theory,
kebijakan (2014) Empirical Study on the iirelevance
dividen Lebanese Listed Banks theory
Berpengaruh Aliya Bushra The Determinants of Agency
negatif terhadap dan Mirza Corporate Dividend theory and
kebijakan (2015) Policy in Pakistan signaling
dividen companies listed on the theory
KSE 100 index for the
period 2005-2010
Tidak Suryanita (2014) Pengaruh Ukuran Agency
18
Hubungan
antar Variabel
berpengaruh Perusahaan Dan Earning theory and
terhadap Per Share Terhadap signaling
kebijakan Kebijakan Dividen Di theory
Bursa Efek Indonesia
dividen

positif dan (2008) manajerial, kepemilikan Theory
signifikan institusional, kebijakan
terhadap
kebijakan terhadap kebijakan
deviden deviden
Struktur Tidak Firmanda Pengaruh kepemilikan Agency
Kepemilikan berpengaruh (2015) manajerial, kepemilikan Theory
terhadap positif terhadap institusional, kebijakan
kebijakan kebijakan hutang, profitabilitas,
deviden deviden ukuran perusahaan, cash
position terhadap
kebijakan deviden
positif dan at al (2015) Structure, Company size Theory
signifikan and Profitability on
terhadap Dividend Policy and
kebijakan Manufacturing
dividen Company’s value in
Indonesia Stock
Exchange 2011-2013
Berpengaruh Rizqia, at al Effect of Managerial transactional
negatif dan (2013) Ownership, Financial cost theory.
signifikan Leverage, Profitability, Agency
terhadap Firm Size, and theory
kebijakan Investment Opportunity
dividen on Dividend Policy and
Firm Value
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2006-2011
Berpengaruh Jorenza Analisis kepemilikan Signalling
positif dan (2015) manajerial, kebijakan Theory
signifikan dividen, dan
terhadap profitabilitas terhadap
kebijakan kebijakan dividend dan
dividen nilai perusahaan
manufaktur yang
terdaftar di BEI
Berpengaruh Duc Hong Vo Managerial Ownership, Agency
19
Hubungan
antar Variabel
positif terhadap dan Nguyen Leverage and Dividend Theory,
kebijakan (2014) Policies: Empirical pecking order
dividen Evidence from
Vietnam’s Listed Firms
positif terhadap (2008) manajerial, kepemilikan Theory
kebijakan institusional, kebijakan
deviden
terhadap kebijakan
deviden
Struktur modal Berpengaruh Firmanda Pengaruh kepemilikan Agency
terhadap positif signifikan (2015) manajerial, kepemilikan Theory
kebijakan terhadap institusional, kebijakan
deviden kebijakan hutang, profitabilitas,
dividen ukuran perusahaan, cash
position terhadap
kebijakan deviden

negatif terhadap (2015) manajerial, kebijakan Theory
kebijakan dividen, dan
dividen profitabilitas terhadap
kebijakan dividend dan
nilai perusahaan
manufaktur yang
terdaftar di BEI
Tidak Rizqia, at al Effect of Managerial Agency
berpengaruh (2013) Ownership, Financial Theory
terhadap Leverage, Profitability,
kebijakan Firm Size, and
dividen Investment Opportunity
Firm Value
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2006-2011
Berpengaruh Duc Hong Vo Managerial Ownership, Agency
negatif terhadap dan Nguyen Leverage and Dividend Theory,
kebijakan (2014) Policies: Empirical pecking order
Evidence from
dividen
Vietnam’s Listed Firms
Berpengaruh Muhammad Impact of Leverage on Irrelevance
negatif terhadap Asad dan Dividend Payment theory, bird
kebijakan Saddia Yousaf Behavior of Pakistani in hand
dividen (2014) Manufacturing Firms theory
20
Hubungan
antar Variabel
Berpengaruh Wiwin Siswanti Pengaruh Analisis Rasio Dividen
negatif terhadap (2014) Keuangan Terhadap irrelevance,
kebijakan Kebijakan Deviden the bird in
(Studi Empiris Pada
dividen hand theory,
Perusahaan Real Estate
Dan Property Yang Tax
Terdaftar Di Bursa Efek preference
Indonesia).pada tahun theory
2009-2010
berpengaruh Mardasari Ownership, Kebijakan Theory
terhadap (2014) Hutang Dan Free Cash
kebijakan Flow Terhadap Nilai
dividen Perusahaan Melalui
Kebijakan Dividen
Berpengaruh Devi Hoei pengaruh kebijakan Agency

positif terhadap Sunarya (2013) hutang, profitabilitas Theory
kebijakan dan likuiditas terhadap
dividen kebijakan deviden
dengan size sebagai
variable moderasi.
Profitabilitas Berpengaruh Sisca Pengaruh kepemilikan Agency
terhadap terhadap (2008) manajerial, kepemilikan Theory
kebijakan kebijakan institusional, kebijakan
deviden` deviden
terhadap kebijakan
deviden
Tidak Septi Rahayu pengaruh rasio-rasio Agency
berpengaruh Ningsih dkk keuangan terhadap Theory
terhadap (2014) dividend payout ratio
(dpr) (studi pada
kebijakan
perusahaan yang listing
deviden di bei tahun 2009 –
2011),
Tidak Ni Kadek Ari Pengaruh kepemilikan Agency

berpengaruh Lina Wati manajerial dan kinerja Theory
terhadap (2013) keuangan terhadap
kebijakan dividen d an
kebijakan
nilai perusahaan
deviden
21
Hubungan
antar Variabel
Berpengaruh Firmanda Pengaruh kepemilikan Agency
negatif dan (2015) manajerial, kepemilikan Theory
signifikan institusional, kebijakan
terhadap hutang, profitabilitas,
kebijakan ukuran perusahaan, cash
dividen position terhadap
kebijakan deviden
Berpengaruh Moelyadi, at al Factors Affecting Firm Agency

positif terhadap (2014) Value: Theoretical Theory
kebijakan Study On Public
dividen Manufacturing Firms In
Indonesia

negatif terhadap (2015) manajerial, kebijakan Theory
kebijakan hutang, dan
dividen profitabilitas terhadap
kebijakan dividend dan
nilai perusahaan
manufaktur yang
terdaftar di BEI

positif terhadap at al (2015) Structure, Company size Theory
kebijakan and Profitability on
dividen Dividend Policy and
Manufacturing
Indonesia Stock
Exchange 2011-2013
Berpengaruh Christopher Determinants of the Agency
negative Maladjian Dividend Policy: An Theory
terhadap (2014) Empirical Study on the
kebijakan Lebanese Listed Banks
dividen
Sumber : Disarikan dari berbagai artikel
Dari tabel diatas dapat diketahui bahwa hasil penelitian mengeni factor-faktor
yang mempengaruhi kebijakan dividen dan nilai perusahaan cenderung tidak
konsisten, masih terdapat perbedaan antara peneliti satu dengan yang lainnya.
22
Saat ini perusahaaan yang menjadi perhatian para investor adalah perusahaan
sector manufaktur dimana pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI
menunjukkan suatu fenomena yakni penurunan nilai perusahaan uang cukup
signifikan, berikut adalah data rata-rata nilai perusahaan dan kebijakan dividen
perusahaan manufaktur tahun 2012-2016.
Tabel 1.2
Rata-Rata Kepimilikan Institusional, Size, ROA, DER, DPT Dan PBV
Perusahaan Manufaktur Tahun 2012-2016
TAHUN INSTITUSIONAL SIZE ROA DER DPR PBV

2012 71.17 2887.09 17.24 57.82 47.62 585.37
2013 71.17 2887.58 17.18 57.88 47.63 583.97
2014 71.27 2891.31 16.86 57.77 47.28 575.61
2015 71.27 2891.92 16.78 57.72 47.38 572.41
2016 70.66 2893.27 16.62 56.57 48.31 569.48
AVERAGE 71.11 2890.23 16.94 57.55 47.64 577.37
Sumber : Data IDX yang diolah 2012-2015
Dari tabel 1.1 diatas dapat dilihat bahwa variabel struktur kepemilikan yang
diukur dengan prosentase kepemilikan institusional cenderung stabil yakni antara
tahun 2012 sampai dengan 2016 berkisaran antara 71.17% hingga 70.66%,
Ukuran Perusahaan (Size) dari tahun 2012 hingga tahun 2016 cenderung
mengalami kenaikan meskipun kenaikan tersebut tidak begitu besar yakni dari
2887.09% pada tahun 2012 naik hingga 2893.27% pada tahun 2016 atau
mengalami kenaikan sebesar 0.21%. Meskipun demikian kenaikan ukuran
perusahaan yang yang diukur dengan total asset tidak mampu menghasilkan laba
23
yang maksimal bagi perusahaan, hal ini dapat dilihat bahwa selama 5 tahun
terakhir profitabilitas perusahaan dari tahun 2012 hingga 2016 cenderung
mengalami penurunan sebesar -3.71% yakni dari 17.24% pada tahun 2012 turun
hingga 16.62% pada tahun 2016, hal ini menunjukkan bahwa manajemen tidak
dapat memaksimalkan asset-aset perusahaan untuk memaksimalkan keuntungan.
Struktur modal yang diukur dengan DER selama 5 tahun terakhir mengalami
penurunan sebesar -2.22% yakni dari 57.82% pada tahun 2012 turun hingga
56.87% pada tahun 2016. Kebijakan dividen yang diukur dengan DPR
menunjukkan adanya penurunan pada tahun 2014 sebesar – 0.72% yakni dari
47.63% pada tahun 2013 turun hingga 47.28% pada tahun 2014, namun pada
tahun 2015 sebesar 47.38% hingga 2016 sebesar 48.31% atau selama 2 tahun
terakhir kembali mengalami kenaikan sebesar 2.13% dari tahun 2014. Sedangkan
nilai perusahaan yang diukur dengan PBV menunjukkan penurunan yang cukup
signifikan pada 5 tahun terakhir ini yakni dari 585.37% pada tahun 2012 menjadi
569.48% pada tahun 2016 atau turun sebesar 2.77%..
Berdasarkan pada latar belakang diatas dengan adanya perbedaan hasil
penelitian terdahulu dan fenomena yang terjadi maka penulis tertarik untuk
mengambil judul “ Pengaruh Struktur Kepemilikan, Ukuran Perusahaan,
Profitabilitas dan Struktur ModalTerhadap Nilai Perusahaan Dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervining (Studi Empiris Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2016)”.
24
1.2. Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang yang diuraikan sebelumnya, dapat
diketahuibahwa terdapat dua permasalahan. Permasalahan pertama adanya
fenomena yang dapat dilihat pada Gambar 1.1 diatas dapat disimpulkan
research problem dalam penelitian ini bahwa nilai perusahaan yang diukur
dengan price book value menunjukkan adanya kecenderungan penurunan hal ini
berarti bahwa pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEIharga sahamnya
ada kecenderungan menurun. Selain itu masih terdapat perbedaan hasil penelitian
mengenai factor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen dan nilai
perusahaan. Berdasarkan hal tersebut, muncul suatu permasalahan untuk diteliti
lebih lanjut terkait bagaimana pengaruhStruktur Kepemilikan, Ukuran
Perusahaan, Profitabilitas, Struktur modal Terhadap Nilai Perusahaan Dan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervining (Studi Empiris Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2016).
Berdasarkan latar belakang masalah yang telah diuraikan di atas maka dapat
diajukan pertanyaaan penelitian sebagai berikut :
1. Bagaimana pengaruh struktur kepemilikan terhadap kebijakan dividen pada
perusahaan manufakturyang terdaftar di BEI tahun 2012-2016?
2. Bagaimana pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen pada
3. Bagaimana pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen pada
25
4. Bagaimana pengaruh Struktur modal terhadap kebijakan dividen pada
5. Bagaimana pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan pada
6. Bagaimana pengaruh struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan pada
7. Bagaimana pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada
8. Bagaimana pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan pada perusahaan
manufakturyang terdaftar di BEI tahun 2012-2016?
9. Bagaimana pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan pada
10. Bagaimana pengaruh struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan melalui
kebijakan dividen pada perusahaan manufakturyang terdaftar di BEI tahun
2012-2016?
11. Bagaimana pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui
kebijakan dividen pada perusahaan manufakturyang terdaftar di BEI tahun
2012-2016?
12. Bagaimana pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan melalui
kebijakan dividen pada perusahaan perusahaan manufakturyang terdaftar di
BEI tahun 2012-2016?
26
13. Bagaimana pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan melalui
kebijakan dividen pada perusahaan perusahaan manufakturyang terdaftar di
BEI tahun 2012-2016?
1.3. Tujuan dan Manfaat Penelitian
1.3.1. Tujuan Penelitian
Tujuan dari penelitian ini yaitu sebagai berikut :
1. Untuk menganalisis pengaruh struktur kepemilikan terhadap kebijakan
dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-
2016.
2. Untuk menganalisis pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan
dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-
2016.
3. Untuk menganalisis pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen
pada perusahaan manufaktu ryang terdaftar di BEI tahun 2012-2016.
4. Untuk menganalisis pengaruh struktur modal terhadap kebijakan dividen
pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-2016.
5. Untuk menganalisis pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan
pada perusahaan manufaktu ryang terdaftar di BEI tahun 2012-2016.
6. Untuk menganalisis struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-2016.
27
7. Untuk menganalisis pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-
2016.
8. Untuk menganalisis pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-2016.
9. Untuk menganalisis pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan
pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-2016.
10. Untuk menganalisis pengaruh struktur kepemilikan terhadap nilai
perusahaan melalui kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang
terdaftar di BEI tahun 2012-2016.
11. Untuk menganalisis pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan melalui kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang
12. Untuk menganalisis pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan
melalui kebijakan dividen pada perusahaan perusahaan manufaktur yang
13. Untuk menganalisis pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan
melalui kebijakan dividen pada perusahaan perusahaan manufaktur yang
1.3.2 Manfaat Penelitian
Berdasarkan tujuan penelitian yang dikemukan di atas, maka penelitian
inidiharapkan dapat memberikan manfaat kepada berbagai pihak antara lain :
28
1. Manfaat Teoritis
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan kontribusi teoritis pada
manajemen keuangan berupa bukti empiris tentang faktor-faktor yang
mempengaruhi nilai perusahaan dengan kebijakan sebagai variabel
intervening.
2. Manfaat Praktis
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan masukan dan solusi pada
manajemen terkait dengan permasalahan mengenai struktur kepemilikan,
profitabilitas, ukuran perusahaan, struktur modal, kebijakan dividend dan
nilai perusahaan.
1.4 Sistematika Penulisan
Penulisan proposal ini menggunakan sistematika sebagai berikut:
BAB I : PENDAHULUAN
Bab ini menguraikan tentang latar belakang masalah yang mendorong
dilakukannya penelitian ini. Selain itu di bab ini juga diuraikan
perumusan masalah, serta tujuan dan manfaat dari penelitian ini.
BAB II : TINJAUAN PUSTAKA
Bab ini menguraikan tentang tinjauan pustaka yang berkaitan dengan
landasan teori yang digunakan dalam penelitian ini. Dalam bab ini juga
diuraikan kerangka teoritis yang berguna untuk menyusun penelitian
ini, serta diuraikan pula mengenai hipotesis penelitian.
BAB III : METODOLOGI PENELITIAN
29
Bab ini menguraikan tentang variabel penelitian dan definisi
operasional, jenis dan sumber data, metode pengumpulan data, dan
metode analisis data.
BAB IV : HASIL DAN PEMBAHASAN
Bab ini akan dibahas deskripsi objek penelitian, analisis data, dan
pembahasan.
BAB V : PENUTUP
Penutup terdiri atas simpulan dan saran mengenai penelitian yang telah
dilakukan.
30
BAB II
TELAAH PUSTAKA
2.1 Landasan Teori
2.1.1 Teori Keagenan (Agency Theory)
Theory Agency terjadi karena adanya perbedaan kepentingan antara pemilik dan
manajer (Jensen dan Meckling, 1976). Di satu sisi, pemilik ingin manajer untuk
bekerja keras untuk memaksimalkan utilitas pemilik. Namun, di sisi lain, manajer
juga cenderung berusaha untuk memaksimalkan utilitas mereka sendiri. Secara
khusus, teori keagenan membahas keberadaan hubungan perusahaan, di mana
salah satu pihak tertentu (prinsipal) mendelegasikan tanggungjawab kepada pihak
lain (agen), yang melakukan pekerjaan.
Teori keagenan didasarkan pada asumsi (Jensen dan Meckling, 1976),
Asumsi ini dapat dibagi menjadi 3 jenis, yaitu asumsi tentang sifat manusia,
organisasi dan informasi. Asumsi sifat manusia menekankan bahwa manusia
memiliki keegoisan (self-interest), manusia memiliki daya pikir terbatas mengenai
persepsi masa mendatang (bounded rasionalitas) dan tidak suka risiko (risk
aversion). Asumsi organisasi adalah bahwa ada konflik antara anggota organisasi.
Asumsi tentang informasi dalam hal ini adalah bahwa informasi sebagai
komoditas yang bisa diperdagangkan.
Jensen dan Meckling (1976) menyatakan adanya tiga unsur tambahan yang
membatasi perilaku menyimpang dari agen. Elemen-elemen ini adalah keberadaan
31
pasar tenaga kerja manajerial, pasar modal dan elemen pasar untuk mendukung
pemilik mendominasi kepemilikan perusahaan (pasar untuk kontrol perusahaan).
Agen atau manajer tidak dapat memiliki masa depan jika kinerja yang buruk,
mereka akan diberhentikan oleh pemegang saham. Peluang pasar tenaga kerja
manajerial akan menghapus manajer yang tidak memiliki kinerja yang baik dan
perilaku menyimpang dari pemegang saham inginkan. Corporate governance
adalah sebuah konsep yang didasarkan pada teori keagenan untuk memberikan
keyakinan kepada investor bahwa mereka akan menerima pengembalian dana
mereka telah diinvestasikan. Tata kelola perusahaan prihatin dengan bagaimana
investor percaya bahwa manajer akan menguntungkan mereka, yakin bahwa
manajer tidak akan mencuri / menggelapkan atau berinvestasi dalam proyek-
proyek yang tidak terkait untuk mendanai (modal) yang telah diinvestasikan oleh
investor, dan berkaitan dengan bagaimana kontrol investor kepada manajer
(Shleifer dan Vishny, 1997). Dengan kata lain, tata kelola perusahaan diharapkan
berfungsi untuk menekan atau menurunkan biaya keagenan.
Menurut Brigham et al. (1999) dalam Moniaga (2013) berpendapat bahwa
asymmetric information atau perbedaan informasiadalah situasi di mana manajer
memiliki informasi yang berbeda (yang lebih baik) mengenai prospek perusahaan
daripada yang dimiliki investor. Pihak manajemen beranggapan bahwa harga
saham saat ini sedang overvalue (terlalu mahal). Apabila hal ini yang diperkirakan
terjadi, maka pihak manajemen berpikir untuk lebih baik jika menawarkan saham
baru (sehingga dapat dijual dengan harga yang lebih mahal dari yang seharusnya).
32
Jensen dan Meckling (1976) menawarkan dua cara yang dapat dilakukan
oleh para pemilik modal untuk mengurangi risiko yang diakibatkan oleh
tindakan manajer yang merugikan (moral hazard problem). Kedua cara tersebut
adalah: pemilik modal melakukan pengawasan (monitoring) dan manajer sendiri
melakukan pembatasan atas tindakan-tindakannya (bonding). Teori keagenan
menekankan bahwa angka-angka akuntansi memainkan peranan penting dalam
membuat kebijakan-kebijakan untuk menekan konflik kepentingan antara pemilik
perusahaan dan pengelolanya atau manajer yang terjadi karena adanya pemisahan
kepemilikan dan control perusahaan. Masalah keagenan muncul saat principal
kesulitan memastikan agent sudah bertindak untuk memaksimumkan
kesejahteraan principal.
Manajer perusahaan merupakan pihak yang lebih banyak mengetahui
informasi internal perusahaan karena manajer perusahaan berhubungan langsung
dengan perusahaan. Dengan informasi yang dimilikinya ini, manajer perusahaan
dapat menggunakan informasi yang dimilikinya untuk memanipulasi pelaporan
keuangan untuk memaksimalkan kepentingannya (Murtini dan Aditya, 2012).
Konflik akan terjadi apabila usaha manajer untuk memaksimalkan
kepentingannya tetapi tidak untuk memaksimalkan kepentingan pemilik
perusahaan atau pemegang saham. Dengan adanya konflik kepentingan ini, pihak
pemilik akan mengeluarkan biaya keagenan (agency cost) untuk mengawasi
perilaku agen. Tingginya biaya agensi akan mengakibatkan turunnya nilai
perusahaan dan berakibat buruk bagi para pemegang saham. Timbulnya konflik
akan memperbesar agency cost, namun biaya agensi dapat diminimumkan melalui
33
beberapa alternatif mekanisme kontrol yaitu sebagai berikut Weston dan
Copeland (1995) dalam Wahyuni et.al (2013) :
1. Meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen (insider
ownership)
Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa proporsi kepemilikan saham
yang dikontrol oleh manajer dapat mempengaruhi kebijakan-kebijakan
perusahaan. Selain itu kepemilikan manajerial akan mensejajarkan
kepentingan manajemen dan pemegang saham, sehingga manajer akan
merasakan langsung manfaat dari keputusan yang diambil dengan benar dan
akan merasakan kerugian sebagai konsekuensi dari pengambilan keputusan
yang salah.
2. Meningkatkan kepemilikan institusional (institusional investor) sebagai pihak
yang memonitor agen Moh’d, et al (1998) dalam Wahyuni, Ernawati dan
Murhadi (2013) menyatakan bahwa distribusi saham antara pemegang saham
dari luar seperti institusional investor dapat mengurangi agency cost. Dengan
adanya investor institusional akan mendorong peningkatan pengawasan yang
lebih optimal terhadap kinerja manajemen.
3. Meningkatkan devidend payout ratio yang akan mengurangi free cash flow.
Crutchley dan Hansen (1989) dalam Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011)
menyatakan bahwa pembayaran deviden akan menjadi alat monitoring
sekaligus bonding bagi manajemen. Dividen membuat pemegang saham
mempunyai kepastian pendapatan dan mengurangi agency cost of equity
karena tindakan perquisites. Perquisites adalah tindakan manajemen yang
34
memunculkan aliran kas keluar dalam rangka untuk tujuan bukan kepentingan
perusahaan, misalnya biaya perjalanan dinas dan akomodasi kelas VIP, mobil
dinas mewah, dan lain-lainnya. Pembagian deviden juga akan mengurangi
perilaku tunneling yang dilakukan pihak mayoritas terhadap kepemilikan
minoritas. Tunneling merupakan perilaku manajemen atau pemegang saham
mayoritas yang mentransfer aset dan profit perusahaan untuk kepentingan
mereka sendiri, namun biaya dibebankan kepada pemegang saham minoritas
(Claessens et al, 2000 dalam Aji dan Prastiwi, 2011).
4. Meningkatkan pendanaan dengan hutang.
Peningkatan hutang akan menurunkan besarnya konflik antara pemegang
saham dengan manajemen. Peningkatan pendanaan perusahaan dengan
hutang dapat digunakan untuk mengurangi atau mengontrol konflik keagenan
karena hutang akan menurunkan excess cash flow yang ada dalam
perusahaan, sehingga akan menurunkan kemungkinan pemborosan yang
dilakukan oleh manajemen (Jensen, et all, 1992 ; Jensen 1986 dalam Aji dan
Prastiwi, 2011). Pendanaan dengan hutang juga akan meningkatkan
pengawasan pihak debtholder terhadap kemungkinan tindakan Ekspropriasi
yang dilakukan oleh pihak mayoritas dalam hal ini kepemilikan institusional.
Ekspropriasi merupakan cara memaksimumkan kesejahteraan sendiri dengan
distribusi kekayaan dari pihak lain (Claessens et al., 2002 dalam Aji dan
Prastiwi, 2011).
35
2.1.2 Teori Sinyal (Signaling Theory)
Signaling theory merupakan sinyal-sinyal informasi yang dibutuhkan oleh
investor untuk mepertimbangkan dan menentukan apakah para investor akan
menanamkan sahamnya atau tidak pada perusahaan yang bersangkutan
(Suwardjono, 2005). Kirmani dan Rao (2000) dalam Brian at all (2011)
memberikan contoh umum yang membantu menggambarkan model sinyal dasar.
Seperti kebanyakan contoh signaling, dia membedakan antara dua entitas yakni
perusahaan berkualitas tinggi dan perusahaan berkualitas rendah. Munculnya
informasi asimetri terjadi karena perusahaan (Manajemen) lebih mengetahui benar
kualitas perusahaan, dibandingkan pihak luar (misalnya, investor, pelanggan).
Akibatnya, setiap perusahaan memiliki kesempatan untuk memberikan kualitas
sinyal (informasi) yang benar atau kualitas sinyal (informasi) yang salah kepada
orang luar.
Signaling theory menekankan pentingnya informasi untuk keputusan investasi
oleh perusahaan luar. Informasi merupakan elemen penting bagi investor dan
pebisnis. Informasi yang lengkap, relevan, akurat dan tepat waktu yang
dibutuhkan oleh investor di pasar modal sebagai alat analisis untuk membuat
keputusan investasi (Moelyadi, at all, 2014).Ketika perusahaan mengeluarkan
promosi untuk peluncuran produk baru, hal ini merupakan angin segar bagi para
investor. Hal ini mencerminkan bahwa kondisi keuangan sedang dalam keadaan
baik. Dengan demikian para investor akan tertarik untuk membeli atau menjual
sahamnya yang dimilikinya (Ratna dan Zuhrotun 2006).
36
Namun sebaliknya, ketika perusahaan memberikan informasi publikasi yang
mengandung informasi negatif maka pasar akan memberikan reaksi yang negatif
pula. Hal ini tercermin dengan perubahan harga yang menurun, volume transaksi
saham yang semakin sepi maka akan berdampak pada nilai perusahaan. Signaling
theory juga dapat membantu pihak perusahaan (agent), pemilik (prinsipal), dan
pihak luar perusahaan mengurangi asimetri informasi dengan menghasilkan
kualitas atau integritas informasi laporan keuangan. Untuk memastikan pihak-
pihak yang berkepentingan menyakini keandalan informasi keuangan yang
disampaikan pihak perusahaan (agent), perlu mendapatkan opini dari pihak lain
yang independen memberikan pendapat tentang laporan keuangan (Jama’an,
2008).
Dengan memberi penjelasan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk
memberikan informasi laporan keuangan pada pihak eksternal. Dorongan
perusahaan untuk memberikan informasi karena terdapat asimetri informasi antara
perusahaan dan pihak luar. Perusahaan mengetahui lebih banyak mengenai
perusahaan dan prospek yang akan datang daripada pihak luar (investor, kreditor).
Kurangnya informasi pihak luar mengenai perusahaan menyebabkan mereka
melindungi diri dengan memberikan harga yang rendah untuk perusahaan.
Perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan, dengan mengurangi informasi
asimetri. Salah satu cara untuk mengurangi informasi asimetri adalah dengan
memberikan sinyal pada pihak luar. Salah satunya berupa informasi keuangan
yang dapat dipercaya dan akan mengurangi ketidakpastian mengenai prospek
perusahaan yang akan datang (Wolk et al., 2000 dalam Ratna dan Zuhrotun 2006).
37
Dengan menyampaikan informasi keuangan perusahaan yang dapat dipercaya
kepada para investor diharapkan para investor akan tertarik untuk menanamkan
modalnya. Rasio keuangan yang baik mencerminkan keadaan perusahaan aman
dan layak untuk dijadikan tempat untuk berinvestasi. Sehingga pola harga saham
akan membaik begitu pula pola return saham di perusahaan. Ekonom keuangan
telah mengembangkan beberapa contoh untuk menunjukkan ini hubungan di
umum. Mereka telah mengemukakan, misalnya, bahwa utang perusahaan (Ross,
1973) dan dividen Bhattacharya, 1979) dalam Brian, (2011) merupakan sinyal
dari kualitas perusahaan. Menurut model ini, hanya perusahaan yang berkualitas
tinggi memiliki kemampuan untuk membayar bunga dan pembayaran dividen
dalam jangka panjang. Sebaliknya, perusahaan-perusahaan berkualitas rendah
tidak akan mampu mempertahankan pembayaran tersebut. Akibatnya, sinyal
tersebut mempengaruhi persepsi kualitas perusahaan dari pengamat luar
(misalnya, pemberi pinjaman, investor).
Artikel tradisional oleh Miller dan Modigliani (1961) disarankan mengenai 'Isi
informasi dividen', yang berarti bahwa jika harapan laba masa depan
mempengaruhi keputusan pembayaran dividen mereka saat ini, maka perubahan
dividen akan menyampaikan informasi kepada pasar tentang laba masa depan.
Allen dan Michaely (2003) dalam Tsuji (2012) menjelaskan bahwa gagasan ini
telah diformalkan dalam dua cara. Pertama adalah bahwa dividen digunakan
sebagai sinyal dari arus kas masa depan seperti dalam Bhattacharya (1979) dalam
Tsuji (2012). Kedua, dividen menyediakan informasi pendapatan sebagai
38
deskripsi mengenai dari sumber dan penggunaan dana seperti dalam Miller dan
Rock (1985) dalam Tsuji (2012)
2.1.3 Divident Irrelevance Theory
Teori Sastra Modigliani & Miller (1961) merupakan salah satu teori dividen
yang paling berpengaruh yang saat ini masih dipandang sebagai salah satu teori
yang paling dihormati, ketika teori ini disajikan dalam artikel “Dividend
policy,Growth and Stock Valuation ”, teori itu memberikan patokan baru bagi
praktisi dan akademisi mengenai pandangan tentang dividen.. Miller dan
Modigliani (1958, 1961) teori tidak relevan membentuk fondasi dasar teori
keuangan perusahaan modern. MM teorema menunjukkan bahwa, di fricionless
market skebijakan investasi tetap dengan semua kebijakan struktur modal dan
dividen layak yang optimal karena semua identik menyiratkan kekayaan
pemegang saham, sehingga pilihan di antara mereka adalah tidak relevan. MM
menjelaskan bahwa kebijakan investasi sendiri menentukan kekayaan pemegang
saham di fricionless markets, dan bahwa keputusan leverage dan payout tidak
berdampak pada nilai perusahaan.
Sebelum publikasi teori dividen tidak relevan Modigliani-Miller, dalam
pandangan umum menunjukkn bahwa dividen sangat berkorelasi dengan nilai
saham (Baker & Kent, 2009 dalam Kibet,at al, 2016). Dalam teori ini menyatakan
bahwa di bawah pasar modal, kebijakan dividen adalah independen, untuk harga
pasartidak peduli apakah perusahaan memiliki pembayaran dividen yang tinggi
atau rendah. Teori (Miller & Modigliani, 1961) mengasumsikan tidak ada pajak,
atau pajak atas dividen tunai dan tarif pajak atas keuntungan modal adalah sama;
39
bahwa tidak ada transaksi biaya untuk proses menjual atau membeli saham karena
itu jika investor membutuhkan uang tunai, mereka akan menjual saham mereka
tanpa kehilangan komisi dan biaya bukan dividen tunai. Investor benar-benar
rasional dalam keputusan mereka; dan bahwa tidak ada biaya agensi yang
menyiratkan bahwa manajer perusahaan yang membagikan dividen kas yang
rendah tidak menggunakan keuntungan perusahaan untuk mencapai tujuan pribadi
yang dapat membahayakan perusahaan (Jensen, Solberg, & Zorn, 1992).
Selain itu, teori ini mengasumsikan bahwa perusahaan beroperasi di bawah
pasar sempurna dan efisien yang berarti bahwa informasi yang tersedia dapat
diakses oleh semua pada waktu yang sama tanpa biaya apapun, dan harga saham
mencerminkan informasi ini dan dipengaruhi oleh informasi ini pada saat itu
disediakan; dan bahwa tidak ada kesenjangan informasi dan perusahaan
beroperasi dalam pasar penuh dan efisien. Akhirnya, teori berasumsi bahwa
prospek masa depan pada kinerja perusahaan adalah homogen antara semua
investor, termasuk informasi dan harapan antara manajer dan investor.
2.1.4 Theory Birdinthe hand
Gordon (1963) dan Lintner (1962) berpendapat bahwa tingkat keuntungan
yang disyaratkan oleh investor akan meningkat sebagai akibat peningkatan
pembayaran dividen. Investor lebih merasa aman untuk memperoleh pendapatan
berupa pembayaran dividen daripada menunggu capital gain. Gordon - Lintner
berpendapat bahwa dividen memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan. Teori
ini beranggapan bahwa investor memandang suatu burung di tangan lebih
berharga dari pada seribu burung di udara. Gordon- Lintner (1962) menyatakan
40
bahwa kemungkinan capital gains yang diharapkan adalah lebih besar risikonya
dibanding dengan dividend yield yang pasti. Sehingga invetor akan meminta
keuntungan yang lebih tinggi dan semakin tinggi jika keuntungan yang
disyaratkan oleh investor dipergunakan untuk mensubtitusikan dividend.
Teori ini diperkuat oleh Al-Malkawi (2007), yang menegaskan bahwa dalam
dunia yang tidak pasti dan penuh dengan asimetri informasi ini, dividen dinilai
berbeda dari saldo laba (capital gain). Karena ketidakpastian arus kas masa depan,
investor akan sering cenderung memilih dividen daripada saldo laba.
Asumsi yang digunakan dalam teori ini adalah :
a. Bahwa investor memiliki informasi sempurna tentang profitabilitasperusahaan.
b. Bahwa dividen kas dikenakan pajak pada tingkat yang lebih tinggi daripada
ketika capital gain yang direalisasikan pada penjualan saham.
c. Bahwa dividen berfungsi sebagai sinyal arus kas yang diharapkan.
Myron Gordon dan John Lintner (1962)menyatakan bahwa kebijakan
dividenberpengaruh positifterhadap harga pasar saham.Hal ini berarti bahwa
semakin besar dividen yangdibagikan perusahaan, makaakan semakin tinggi harga
pasar sahamperusahaan begitu pula sebaliknya semakinsedikit dividen yang
dibagikan, makanilai perusahaan akan menurun.
2.1.5 Pecking Order Theory
Teori pecking order mengatakan bahwa perusahaan akan meminjam, bukan
menerbitkan saham, ketika arus kas internal tidak cukup untuk mendanai belanja
modal (Myers, 2001). Modigliani dan Miller (1961) berpendapat bahwa di dalam
kondisi keputusan investasi yang diberikan, pembayaran dividen tidak
41
berpengaruh terhadap kemakmuran pemegang saham. Lebih lanjut Modigliani dan
Miller (1961) berpendapat bahwa nilai perusahaan ditentukan oleh earning power
dari asset perusahaan. Dengan demikian, nilai perusahaan ditentukan oleh
keputusan investasi. Sementara itu keputusan apakah laba akan dibagikan dalam
bentuk dividen atau akan ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
Menurut Teori Pecking Order, perusahaan dapat dibatasi secara finansial
karena asimetri informasi antara manajer / pemilik dan investor, perusahaan-
perusahaan mengadopsi hirarki dalam memilih sumber keuangan. Pecking Order
Theory menjelaskan bahwa perusahaan mengikuti hirarki keputusan keuangan
saat membuat struktur modal. Menurut teori ini, sebuah perusahaan yang
menguntungkan lebih mungkin untuk membiayai proyek-proyek dari dana
internal daripada dana eksternal (Myers & Majiluf, 1984). Awalnya, proyek
keuangan perusahaan pertama dengan laba ditahan. Jika laba ditahan tidak cukup,
perusahaan pergi untuk utang dan jika pendanaan lebih lanjut diperlukan, opsi
terakhir bagi perusahaan adalah untuk mengeluarkan ekuitas.
Sesuai dengan Teori Pecking Order, perusahaan dengan peluang pertumbuhan
yang tinggi harus melaksanakan proyek-proyek investasi besar, yang
menghasilkan kebutuhan yang lebih besar untuk keuangan. Ketika keuangan
internal habis, perusahaan lebih memilih utang daripada ekuitas eksternal untuk
peluang pertumbuhan pendanaan yang dikaitkan dengan risiko yang lebih besar
daripada investasi dalam aktiva di tempat (Shyam Sunder-, Myers 1999; Ramalho,
Silva 2009 dalam Serrasquero (2012). Laba ditahan lebih disukai daripada utang
dan ekuitas karena laba ditahan hampir menanggung biaya flotasi dan tidak
42
memerlukan pengungkapan informasi keuangan perusahaan. Sebaliknya, sumber
eksternal digunakan untuk membiayai seperti menerbitkan saham baru dapat
dikenakan biaya yang sangat tinggi (Myers, 1977).
2.1.6 Trade Of Theory
Teori Trade-Off mengklaim bahwa perusahaan memiliki insentif untuk beralih
ke utang sebagai generasi keuntungan tahunan memungkinkan manfaat dari
penghematan pajak atas utang. Menurut Fama, French(2002) terdapat hubungan
positif antara tarif pajak efektif dan utang. Menurut trade-off teory yang
diungkapkan oleh Myers (2001), Ia mengatakan bahwa perusahaan akan
meminjam sampai ke titik di mana nilai marginal penghematan pajak atas utang
tambahan hanya diimbangi dengan biaya kesulitan keuangan (financial distress).
Kesulitan keuangan mengacu pada biaya kebangkrutan atau reorganisasi, dan juga
untuk biaya agensi yang muncul ketika kredit perusahaan diragukan.
Trade-off menunjukkan bahwa perusahaan dengan risiko bisnis yang tinggi
harus menggunakan lebih sedikit utang dari perusahaan dengan risiko yang lebih
rendah. Selain itu, perusahaan yang memiliki aset nyata harus menggunakan utang
lebih dari perusahaan yang memiliki aset lebih tidak berwujud karena hanya aset
berwujud dapat digunakan sebagai jaminan. Ketika kesulitan keuangan terjadi,
aset tidak berwujud kemungkinan besar akan kehilangan nilai. Ia juga menyatakan
bahwa perusahaan yang membayar pajak pada tingkat yang lebih tinggi harus
mengambil lebih banyak utang karena risiko kebangkrutan lebih rendah daripada
perusahaan wajib pajak yang lebih rendah Brigham et al., (1999).
43
Tujuan teori trade-off struktur modal adalah untuk menjelaskan strategi yang
digunakan perusahaan untuk membiayai investasi yang mungkin dilakukan
dengan ekuitas dan terkadang dengan hutang. Teori trade-off memprediksi bahwa
sebuah perusahaan yang lemah secara eksklusif akan mengandalkan pada bank
untuk modal hutang. Hal yang mendasari adalah bahwa perusahaan menetapkan
target rasio utang yang ingin mereka capai. Menurut teori ini, ada hubungan
positif antara struktur modal dan kinerja perusahaan. Artinya, bagi perusahaan
yang lemah, hutang bank mendominasi campuran pasar dan hutang bank terlepas
dari struktur prioritasnya. Hasil ini bertentangan dengan anggapan bahwa
perusahaan menghindari hutang publik karena mereka tidak memiliki akses ke
pasar semacam itu atau menghadapi biaya mahal (Hackbarth, & Leland, 2007).
Myers, (2001) menyatakan bahwa perusahaan akan meminjam sampai titik
dimana nilai marjinal perisai pajak atas hutang tambahan diimbangi oleh kenaikan
nilai sekarang dari kemungkinan gejolak biaya keuangan. Perusahaan akan
mengalami kesulitan keuangan ketika perusahaan tersebut tidak mampu mengatasi
kewajiban pemegang hutang. Jika perusahaan terus gagal dalam melakukan
pembayaran kepada pemegang hutang, perusahaan bahkan bisa bangkrut. Teori ini
dapat dijelaskan oleh biaya tekanan keuangan dan biaya agensi (Pandey, 2005
dalam Rusibana, 2016). Menurut teori tradeoff, struktur modal ditentukan oleh
manfaat hutang dan biaya hutang. Manfaat dan biaya bisa didapat dengan
berbagai cara. Dari perspektif "pajak dan kebangkrutan" adalah bahwa perusahaan
menyeimbangkan manfaat pajak dari hutang terhadap biaya kebangkrutan.
Perspektif "agensi" adalah bahwa hutang mendisiplinkan manajer dan mengurangi
44
masalah agensi arus kas bebas karena hutang harus dilunasi untuk menghindari
kebangkrutan (Jensen dan Meckling (1976)). Meskipun hutang meringankan
konflik pemegang saham dengan manajer, namun dapat memperburuk konflik
antara pemegang saham dan pemegang hutang .
Interaksi pasar dan faktor menunjukkan bahwa di beberapa perusahaan,
efisiensi memerlukan pemangku kepentingan perusahaan untuk melakukan
investasi spesifik perusahaan yang signifikan. Murinde, dkk., (2002) dalam
Rusibana (2016) menyatakan bahwa kebijakan perpajakan memiliki pengaruh
penting terhadap keputusan struktur modal suatu perusahaan. Ini adalah dalam arti
bahwa pajak perusahaan memungkinkan bunga utang dapat dimanfaatkan untuk
mengurangi laba kena pajak. Hal ini menunjukkan bahwa keuntungan pajak yang
diperoleh dari dividen akan menyebabkan perusahaan dibiayai sepenuhnya
melalui hutang karena pembayaran bunga yang terkait dengan hutang dikurangkan
dari pajak sedangkan pembayaran yang terkait dengan ekuitas seperti dividen
bukanlah potongan pajak yang diperbolehkan. Ini berarti bahwa efek dari lebih
atau kurang hutang dalam perusahaan dapat mengurangi atau meningkatkan nilai
perusahaan tergantung pada sifat bisnis seseorang. Disimpulkan bahwa teori
trade-off tidak dapat menjelaskan korelasi antara profitabilitas tinggi dan rasio
hutang yang rendah.
Rajan et al (1995) juga mengkonfirmasi korelasi negatif antara profitabilitas
dan struktur modal untuk Amerika Serikat, Jepang dan Kanada walaupun tidak
ada korelasi signifikan yang dapat ditemukan untuk Prancis, Jerman, Italia dan
Inggris. Sebuah studi yang dilakukan oleh Wippern (1966) dalam Rusibana
45
(2016) menyelidiki hubungan antara struktur modal dan kinerja perusahaan.
Dalam studinya ia menggunakan debt to equity ratio sebagai indikator struktur
modal dan earning terhadap nilai pasar saham biasa sebagai indikator kinerja.
Hasilnya menunjukkan bahwa struktur modal berpengaruh positif terhadap kinerja
perusahaan. Pada tahun 1995 Roden dan Lewellen dalam Rusibana (2016)
menganalisis dampak struktur modal terhadap kinerja 48 perusahaan yang
berbasis di AS selama periode 1981 sampai 1990, dengan menggunakan model
logit multinomial. Hasil mereka menunjukkan adanya hubungan positif antara
kinerja perusahaan dan kebijakan struktur permodalannya berdasarkan
pertimbangan pajak. Temuan mereka konsisten dengan teori trade-off. Menurut
Abor (2005), dia melakukan regresi, menganalisis dampak rasio tingkat hutang
terhadap kinerja perusahaan antara perusahaan yang terdaftar di Ghana selama
periode 1998 sampai 2002. Sepanjang analisisnya, dia membandingkan struktur
modal perusahaan publik, firma dan usaha kecil Menengah. Dia mendasarkan
modelnya pada tiga ukuran struktur modal, yaitu, hutang jangka pendek terhadap
total aset, hutang jangka panjang terhadap total aset dan total hutang terhadap total
aset, terhadap kinerja, yang diukur dengan Return on Equity. Hasilnya
menunjukkan bahwa ada hubungan positif yang signifikan antara hutang jangka
pendek dan total asset dan Return on Equity.
2.2 Variabel Yang Digunakan
2.2.1 Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli
apabila perusahaan tersebut dijual (Husnan, 2000). Memaksimalkan nilai
46
perusahaan sangat penting artinya bagi perusahaan, karena dengan
memaksimalkan nilai perusahaan berarti juga memaksimalkan kemakmuran para
pemegang saham yang merupakan tujuan utama perusahaan (Euis dan Taswan,
2002 dalam Achmad dan Amanah, 2014). Semakin tinggi harga saham semakin
tinggi pula nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang tinggi akan membuat pasar
percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga pada prospek
perusahaan di masa depan (Achmad dan Amanah, 2014).
Nilai perusahaan dapat dinilai melalui tiga cara, yaitu melalui nilai buku,
nilai likuidasi, ataupun nilai pasar saham (Husnan dan Pudjiastuti, 2006 dalam
Apriada, 2013).Sedangkan Hartono (2009) dalam Prasetyo (2013)terdapat tiga
jenis penilaian yang berkaitan dengan saham, yaitu nilai buku (book value),
nilaipasar (market value) dan nilaiintrinsik (intrinsic value). Nilai buku adalah
nilai saham menurut pembukuan emiten. Nilai pasar ialah pembukuan nilai
saham di pasar saham dan nilai intrinsik merupakan nilai sebenarnya dari saham.
Investor perlu mengetahui ketiga nilai tersebut sebagai informasi penting dalam
pengambilan keputusan investasi.
Adapun pendekatan dalam penentuan nilai perusahaan adalah dengan
pricebook value (PBV). Rasio harga saham terhadap nilai buku perusahaan atau
price book value (PBV), menunjukkan tingkat kemampuan perusahaan
menciptakan nilai relatif terhadap jumlah modal yang diinvestasikan. PBV yang
tinggi mencerminkan harga saham yang tinggi dibandingkan nilai buku perlembar
saham. Semakin tinggi harga saham, semakin berhasil perusahaan menciptakan
nilai bagi pemegang saham. Keberhasilan perusahaan menciptakan nilai tersebut
47
tentunya memberikan harapan kepada pemegang saham berupa keuntungan yang
lebih besar pula, (Sartono, 2001). PBV dapat dihitung dengan rumus sebagai
berikut :
2.2.2 Struktur Kepemilikan
Struktur kepemilikan merupakan perbandingan antara jumlah saham yang
dimiliki oleh orang dalam (insider) dengan jumlah saham yang dimiliki oleh
investor ( Jahera dan Aurburn, 1996 ).Struktur kepemilikan berperan penting
dalam menentukan kompetensi pasar dengan memberikan informasi tentang dua
hal yaitu Pertama akan membantu pemegang saham untuk tingkat diversifikasi
risiko dan yang kedua dapat digunakan sebagai alat informasi untuk manajemen
mengenai kemungkinan masalah keagenan. Peningkatan nilai perusahaan dapat
dicapai dengan kerja sama antara manajemen perusahaan dengan pihak-pihak lain
yang meliputi pemegang saham dan pemangku kepentingan dalam membuat
keputusan keuangan dengan tujuan memaksimalkan modal kerja yang dimiliki.
Munculnya isu tata kelola perusahaan juga disebabkan oleh pemisahan antara
kontrol kepemilikan perusahaan (Abukosim, at al, 2014).
Struktur kepemilikan saham dianggap penting untuk perusahaan dan diyakini
mempengaruhi kinerja perusahaan dalam mencapai maksimalisasi nilai
perusahaan karena berhubungan dengan kontrol yang mereka miliki dan juga ia
mampu menjelaskan komitmen pemilik untuk menyelamatkan perusahaan. Oleh
48
karena itu, struktur kepemilikan memiliki peran penting dalam menentukan nilai
perusahaan. Manajer sebagai agen perusahaan memiliki tujuan yang berbeda,
terutama dalam hal meningkatkan kinerja individu dan kompensasi yang akan
diterima. Jika manajer perusahaan melakukan tindakan keegoisan dengan
mengabaikan kepentingan investor, itu akan menyebabkan runtuhnya harapan
investor tentang pengembalian atas investasi yang mereka telah berinvestasi
(Faizal, 2004)..
Struktur kepemilikan menjelaskan komitmen pemilik untuk menyelamatkan
perusahaan (Ward, 2006). Struktur kepemilikan menurut beberapa peneliti
diyakini dapat mempengaruhi jalannya perusahaan, yang pada gilirannya akan
mempengaruhi kinerja perusahaan dalam mencapai tujuan perusahaan, yaitu
memaksimalkan nilai perusahaan. Hal ini disebabkan oleh adanya kontrol yang
mereka miliki (Wahyudi dan Pawestri, 2005). Naik turunnya nilai perusahaan
dipengaruhi oleh struktur kepemilikan. Struktur kepemilikan sangat penting dalam
menentukan nilai perusahaan. Struktur kepemilikan dalam penelitian ini
diproksikan dengan kepemilikan institusional. Kepemilikan institusional
merupakan proporsi kepemilikan saham oleh investor institusi (Apriada, 2013).
Menurut Asmawati (2015) menyatakan bahwa kepemilikan institusional
merupakan prosentase saham yang dimiliki oleh pihak institusi perusahaan pada
akhir tahun. Pengertian lain mengenai kepemilikan institusional adalah persentase
hak suara yang dimiliki institusi (Beiner et al, 2003 dalam Annisa, 2013).
Pendapat lain tentang kepemilikan institusional menurut Sugiarto (2011) yaitu
merupakan proporsi saham perusahaan yang dimiliki oleh institusi atau lembaga,
49
seperti bank, perusahaan asuransi, perusahaan investasi, atau institusi lain.
Kepemilikan institusional dapat dihitung dengan rumus :
Kepemilikan Saham Institusi

Kepemilikan Institusional (KI) =
Total Saham Beredar
2.2.3 Ukuran Perusahaan (Size)
Ukuran perusahaan dapat didefinisikan sebagai upaya untuk Asses perusahaan
berdasarkan aset, jumlah penjualan, rata-rata total penjualan dan total aset rata-
rata (Moelyadi, at al, 2014). Sedangkan menurut Mulianti (2009) besar kecilnya
suatu perusahaan yang dinyatakan dengan total aktiva atau total penjualan bersih
dapat menunjukan nilai perusahaan. Semakin besar total aktiva maupun penjualan
maka semakin besar pula ukuran suatu perusahaan. Semakin besar aktiva maka
semakin besar modal yang ditanam, sementara semakin banyak penjualan
maka semakin banyak juga perputaran uang dalam perusahaan. Dengan
demikian, ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya aset yang
dimiliki oleh perusahaan.
Ukuran perusahaan akan sangat penting bagi investor dan kreditor karena
akan terkait dengan risiko investasi yang dilakukan. Rachmawati dan Triatmoko
(2007) menyebutkan bahwa total aset perusahaan besar ini menunjukkan
perusahaan memiliki arus kas yang baik atau positif, sehingga dianggap memiliki
prospek yang baik dalam jangka panjang. Hal ini juga menunjukan bahwa
perusahaan relatif lebih stabil dan lebih baik menghasilkan keuntungan dari
perusahaan dengan total aset kecil. Kebijakan perusahaan akan berimplikasi pada
50
prospek arus kas untuk masa depan. Ini mempengaruhi pajak yang diterima oleh
Regulator (pemerintah) dan efektivitas untuk memberikan perlindungan kepada
masyarakat umum.Size dalam penelitian ini dihitung dari Log Size yang
dirumuskan sebagai berikut :
Total Aset = Log Total Aset
2.2.4 Profitabilitas
Profitabilitas Perusahaan adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
laba bersih dari kegiatan yang dilakukan dalam suatu periode akuntansi.
Profitabilitas dapat menjadi pertimbangan penting bagi investor dalam keputusan
investasi mereka. Profitabilitas menurut Sartono (2001) adalah kemampuan
perusahaan memperoleh laba dalam hubungan dengan penjualan, total aktiva
maupun modal sendiri. Rasio profitabilitas ini akan memberikan gambaran
tentang tingkat efektifitas pengelolaan perusahaan. Semakin tinggi profitabilitas
berarti semakin baik, karena kemakmuran pemilik perusahaan meningkat dengan
semakin tingginya profitabilitas.
Profitabilitas dalam penelitian ini diproksikan dengan return on assets
(ROA), Return On Assets (ROA)menunjukkan kemampuan perusahaan
menghasilkan laba dari aktiva yang dipergunakan. ROA diukur dari laba bersih
setelah pajak terhadap total investasinya yang mencerminkan kemampuan
perusahaan dalam penggunaan investasi yang digunakan untuk operasi perusahaan
dalam rangka menghasilkan profitabilitas perusahaan. Semakin besar ROA sebuah
51
perusahaan maka semakin baik pula perusahaan tersebut mengelola
asetnya.Rumus ROA dapa dihitung sebagai berikut :
ROA = Laba Bersih

Total Aset
Profitabilitas merupakan suatu indikator kinerja yang dilakukan manajemen
dalam mengelola kekayaan perusahaan yang ditunjukkan oleh laba yang
dihasilkan.Dalam hal ini investor salah satunya akan melihat pada tingkat
profitabilitas perusahaan, apakah tingkat profitabilitas perusahaan tersebut stabil
atau bahakan mengalami peningkatan secara terus menerus dalam jangka panjang.
Peningkatan profitabilitas yang secara terus menerus dalam jangka panjang
menandakan bahwa perusahaan tersebut mengalami pertumbuhan yang dapat
dikatakan cukup pesat tiap periodenya. Kinerja keuangan ini dijabarkan dalam
profitabilitas merupakan hasil dari banyak keputusan yang dibuat secara terus
menerus oleh manajemen dimana keputusan-keputusan tersebut dapat berdampak
langsung terhadap nilai perusahaan, apabila tujuan-tujuan manajemen dapat
dicapai secara efektif dan efisien maka tingkat kepercayaan investor akan
meningkat pula yang kemudian dapat meningkatkan nilai perusahaan tersebut
(Achmad dan Amanah, 2014).
2.2.5 Struktur Modal
StrukturModal perusahaan menjadi salah satu perhatian utama bagi manajer.
Teori di bidang keuangan menganggap utang sebagai salah satu faktor risiko
keuangan(Tahmoorespour, at al, 2015).Struktur modal merupakan ekspresi
bagaimana sebuah perusahaan membiayai total asetnya dan merupakan
52
keputusan perusahaan untukmenentukan campuran yang tepat antara ekuitas dan
utang adalah keputusan strategis perusahaan yang dihadapkan denganbanyak
tantangan bagi perusahaan (Modugu, 2013 dalam Rusibana, 2016). Sebuah
perusahaan memiliki tiga sumber utama pembiayaan yang mereka miliki untuk
membiayai investasi mereka. Ini termasuk penggunaan laba ditahan, menerbitkan
saham baru dan meminjam uang (Rusibana, at al, 2016).
Kurangnya konsensus di antara teori-teori yang berusaha menjelaskan
struktur modal perusahaan telah menyebabkan banyak studi empiris dalam
struktur modal perusahaan. Sehubungan dengan hal ini, pembiayaan kebutuhan
perusahaanyang akan dilakukan dipengaruhi oleh beberapa faktor. Teori struktur
modal, khususnya model trade-off menunjukkan bahwa perusahaan dengan risiko
bisnis yang tinggi harus menggunakan lebih sedikit utang dari perusahaan risiko
yang lebih rendah. Hal ini karena semakin tinggi risiko probabilitas kesulitan
keuangan dan kebangkrutan juga semakin tinggi. Selain itu, perusahaan yang
memiliki aset nyata harus menggunakan utang lebih dari perusahaan yang
memiliki aset lebih yang tidak berwujud karena hanya aset berwujud dapat
digunakan sebagai jaminan. Selain itu, ketika kesulitan keuangan terjadi, aset
tidak berwujud kemungkinan besar akan kehilangan nilai. Ia juga menyatakan
bahwa perusahaan yang membayar pajak pada tingkat yang lebih tinggi harus
mengambil lebih banyak utang karena risiko kebangkrutan akan lebih rendah
daripada perusahaan wajib pajak yang lebih rendah (Brigham et al, 1999 dalam
Rusibana, 2016). Teori pecking order yang telah diperkenalkan oleh Myers (1977)
juga relevan dengan penyimpangan struktur modal. Teori ini menyatakan bahwa
53
perusahaan memiliki hirarki yang lebih disukai untuk keputusan pembiayaan.
Preferensi tertinggi adalah dengan menggunakan dana internal sebelum beralih ke
bentuk dana eksternal. Teori Biaya Agency menyatakan bahwa struktur modal
yang optimal dapat dicapai dengan mengurangi biaya yang dihasilkan dari konflik
antara manajer dan pemilik. Jensen dan Meckling (1976) berpendapat bahwa
struktur modal dapat digunakan untuk memantau manajer dalam mengejar tujuan
perusahaan secara keseluruhan. Dengan demikian, biaya berkurang menyebabkan
efisiensi yang akhirnya akan meningkatkan kinerja perusahaan (Buferna et al,,
2005).
Menurut Riyanto (2008) Struktur modal perusahaan secara umum terdiri atas
beberapa komponen, antara lain:
a. Modal Sendiri
Modal sendiri sesungguhnya adalah modal yang berasal dari orang yang
menanam modal dalam suatu perusahaan, baik untuk perusahaan perseorangan,
Firma, CV, ataupun Perseroan Terbatas. Modal sendiri juga dapat didefinisikan
sebagai dana yang “dipinjam” dalam jangka waktu tak terbatas dari para
pemegang saham. Berdasarkan beberapa pengertian di atas maka dapat
disimpulkan bahwa modal sendiri adalah modal yang berasal dari pemilik
perusahaan yang tidak memiliki batas waktu dan dapat digunakan dalam kegiatan
usaha. Modal sendiri dapat diperoleh dari pihak internal maupun eksternal. Dari
pihak internal bisa berasal dari retairned earning, dan dari pihak eksternal bisa
didapatkan dari saham preferen dan saham biasa. Komponen modal sendiri yang
ada didalam perusahaan perseroan terbatas terbagi menjadi:
54
(a) Saham (Stock)
Saham adalah surat berharga yang menunjukkan kepemilikan perusahaan yang
diterbitkan oleh emiten baik secara terbatas atau tertutup kepada orang-orang
tertentu saja ataupun bisa diterbitkan secara go public melalui bursa efek yang
kemudian ditawarkan kepada para investor publik.
(b) Laba Ditahan
Laba ditahan atau dikenal juga dengan retairned earning adalah sebagian laba
yang dihasilkan dari kegiatan operasional perusahaan dan kemudian tidak
dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen namun digunakan
kembali sebagai dana untuk kegiatan operasional perusahaan selanjutnya atau bisa
juga ditabung sebagai dana cadangan perusahaan.
(c) Hutang
Hutang adalah sumber pendanaan perusahaan yang berasal dari pinjaman yang
diperoleh dari pihak ketiga perusahaan atau pihak di luar yang berkepentingan
secara langsung dengan perusahaan. Hutang didapatkan melalui beberapa cara
mulai dari penerbitan obligasi, meminjam dana dari pihak bank, melaksanakan
leasing, dan lain-lain.
Menurut Kusumajaya (2011), struktur modal adalah perimbangan atau
perbandingan antara jumlah hutang jangka panjang dengan modal sendiri. Oleh
karena itu, struktur modal diukur dengan Debt to equity ratio (DER). DER
merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur tingkat penggunaan hutang
terhadap total shareholder’s equity yang dimiliki perusahaan. Total hutang
merupakan total liabilities yaitu baik hutang jangka pendek maupun jangka
55
panjang sedangkan total shareholder’s equity merupakan total modal sendiri
(total modal saham yang disetor dan laba yang ditahan) yang dimiliki
perusahaan. Rasio ini menjelaskan komposisi struktur modal dari total hutang
terhadap total ekuitas. Semakin tinggi DER menunjukkan komposisi total hutang
(jangka pendek dan jangka panjang) semakin besar dibandingkan dengan total
modal sendiri, sehingga berdampak semakin besar beban perusahaan terhadap
pihak luar (kreditur) (Ang, 1997). DER dihitung dengan rumus :
DER = Total Hutang

Total Ekuitas
2.2.6 Kebijakan Deviden
Kebijakan dividen menyangkut tentang penggunaan laba yang menjadi hak
para pemegang saham. Pada dasarnya, laba tersebut bisa dibagi sebagai dividen
atau ditahan untuk diinvestasikan kembali. Dengan demikian pertanyaannya
seharusnya kapan laba akan dibagi dan kapan akan ditahan, dengan tetap
memperhatikan tujuan perusahaan yaitu meningkatkan nilai perusahaan (Husnan,
2012 dalam Achmad dan Amanah, 2014). Apabila perusahaan memilih untuk
membagikan laba sebagai dividen, maka akan mengurangi laba yang ditahan dan
selanjutnya mengurangi total sumber dana intern atau internal financing.
Sebaliknya jika perusahaan memilih untuk menahan laba yang diperoleh, maka
kemampuan pembentukan dana intern akan semakin besar.Kebijakan dividen
adalah kebijakan yang dibuat perusahaan dalam menentukan berapa banyak dari
keuntungan harus dibayarkan kepada pemegang saham dan berapa banyak yang
56
harus ditahan kembali dalam perusahaan (Weston dan Brigham, 1981 dalam
Sheisarvian, 2015).
Kebijakan deviden adalah kebijakan yang dikaitkan dengan penentuan apakah
laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang saham
sebagai deviden atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan. Kebijakan terhadap
pembayaran deviden merupakan keputusan yang sangat penting dalam suatu
perusahaan. Kebijakan ini akan melibatkan dua pihak yang mempunyai
kepentingan yang berbeda, yaitu pihak pertama para pemegang saham, dan pihak
kedua perusahaan itu sendiri (Sukirni, 2012). Menurut Weston dan Copeland,
1991 dalam Martati (2010), menyatakan bahwa kebijakan dividen adalah
keputusan apakah laba diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada
pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan ditahan untuk menambah modal
guna pembiayaan investasi di masa yang akan datang. Keputusan perusahaan
untuk membagikan sebagian besar labanya sebagai dividen maka laba yang
ditahan akan kecil, sehingga kemampuan pembentukan dana intern akan kecil, hal
ini berdampak menghambat pertumbuhan dalam pendapatan dan harga saham.
Sebaliknya bila perusahaan memilih untuk menahan sebagian besar labanya, maka
laba yang akan dibagikan sebagai dividen akan kecil. Oleh karena itu perusahaan
dalam mengambil keputusan tentang kebijakan dividen harus dapat
menyeimbangkan antara kedua kepentingan tersebut, yaitu antara tingkat
pertumbuhan perusahaan dan dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham
Ada beberapa faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen, antara lain
(Sjahrial, 2007):
57
1. Posisi likuiditas perusahaan
Makin kuat posisi likuiditas perusahaan makin besar dividen yang
dibayarkan.
2. Kebutuhan dana untuk membayar utang
Apabila sebagian besar laba digunakan untuk membayar utang maka sisanya
yang akan digunakan untuk membayar dividen makin kecil.
3. Rencana perluasan usaha
Makin besar perluasan usaha perusahaan, makin berkurang dana yang dapat
dibayarkan untuk dividen.
4. Pengawasan terhadap perusahaan
Kebijakan pembiayaan: untuk ekspansi dibiayai dengan dana dari sumber
intern antara lain yaitu laba.
Dalam keputusan pembagian dividen perusahaan harus mempertimbangkan
kelangsungan hidup dan pertumbuhan perusahaan. Laba yang diperoleh
perusahaan pada umumnya tidak dibagi seluruhnya sebagai dividen karena
sebagian disisihkan untuk investasi kembali atau sebagian ditahan dalam retained
earnings. Besar kecilnya dividen yang akan dibayarkan kepada para pemegang
saham tergantung pada kebijakan tiap-tiap perusahaan sehingga pertimbangan
manajemen dalam hal ini sangat diperlukan manajemen haruslah pandai dalam
mengambil keputusan antara membagi laba tersebut berupa dividen atau laba
tersebut akan diinvestasikan kembali.
Kebijakan dividen menjadi pusat perhatian banyak pihak seperti pemegang
saham, kreditor, maupun pihak eksternal lain yang memiliki kepentingan dari
58
informasi yang dikeluarkan perusahaan. Dividen memiliki atau mengandung
informasi sebagai syarat prospek perusahaan (Rozeff, 1982) dalam Mahendra,
Artini dan Suarjaya (2012). Semakin besar dividen yang dibagikan kepada
pemegang saham, maka kinerja perusahaan akan dianggap semakin baik, dan pada
akhirnya penilaian terhadap perusahaan yang tercermin melalui harga saham akan
semakin baik pula.
Salah satu manfaat investasi pada saham ialah dividen. Dividen atau
keputusan alokasi keuntungan adalah salah satu dari empat keputusan di bidang
keuangan (Uwalomwa, 2014). Dividen merupakan pembagian sebagian
keuntungan yang diberikan kepada pemegang saham (Sunariyah, 2003).
Keputusan dividen sangat penting karena keputusan ini menentukan apakah laba
akandibagikan untuk investor atau dipertahankan oleh perusahaan untuk investasi
(Ross et al, 2002). Dividen pada dasarnya adalah untuk kepentingan pemegang
saham sebagai imbalan atas risiko dan investasi mereka. Keputusan dividen
adalah penting karena mereka menentukan apa mengalir dana untuk investor dan
dana yang dipertahankan oleh perusahaan untuk investasi (Ross et al,. 2002).
Dividen adalah bagian keuntungan perusahaan yang dibagikan kepada
pemegang saham. Jumlah dividen yang akan dibagikan diusulkan oleh dewan
direksi dan disetujui dalam rapat umum pemegang saham. Jenis dividen ada dua
yaitu dividen tunai dan dividen saham. Dividen tunai adalah pembagian dividen
kepada para pemegang saham dalam bentuk sejumlah uang untuk saham yang
dimiliki. Sedangkan dividen saham ialah pembagian dividen kepada para
pemegang saham dalam bentuk saham baru pada perusahaan tersebut yang
59
akhirnya akan meningkatkan jumlah saham yang dimiliki oleh pemegang saham
(Rusdin, 2008). Menurut Hanafi (2011) dividen merupakan kompensasi yang
diterima oleh pemegang saham, disamping capital gain.
Lebih dari itu, dividen memberikan informasi kepada stakeholder mengenai
kinerja perusahaan. Investasi perusahaan menentukan laba masa depan dan
potensi dividen masa depan, serta mempengaruhi biaya modal (Foong et al.,
2007). Kelangsungan hidup dari setiap perusahaan tergantung pada investasi terus
menerus dalam fasilitas dan tenaga kerja dari dana internal, melalui penggunaan
laba ditahan merupakan bagian integral dari sumber keuangan untuk membayar
kebutuhan investasi (Bajaj & Vijh 1990; Osaze & ANAO, 1990 dalam Ulawoma,
2012). Besar kecilnya dividen dapat diukur denganDPR (Dividend Payout Ratio)
merupakan iktikat manajemen untuk membagi kinerjanyakepada para pemegang
saham (Hadi, 2013). Menurut Robert Ang (1997), Dividend Payout
Ratiomerupakan dividen per lembar saham dibagi laba per lembar saham.
Dividend payout ratio adalah persentase pendapatan yang akan dibayarkan kepada
para pemegang saham sebagai dividen kas. Rasio ini menunjukkan persentase
laba perusahaan yang dibayarkan kepada pemegang saham dalam bentuk tunai.
Menurut Riyanto (2008), menyatakan bahwa dividend payout ratio merupakan
persentase pendapatan yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham
sebagai dividen kas. Hal ini berarti bahwa semakin tinggi dividend payout ratio
yang ditetapkan oleh perusahaan, maka semakin kecil dana yang tersedia untuk
ditanamkan kembali oleh perusahaan yang berarti akan menghambat pertumbuhan
perusahaan. Pembayaran dividen yang terlalu besar akan mengurangi kemampuan
60
perusahaan untuk investasi sehingga akan menurunkan tingkat pertumbuhan
perusahaan dan selanjutnya akan menurunkan harga saham. Perusahaan dapat
membagikan dividen kepada pemegang saham dalam dua bentuk, yaitu dividen
kas atau dividen saham (Husnan, 1998 dalam Achmad dan Amanah, 2014).
Menurut Robert Ang (1997), deviden payout ratio dapat dihitung dengan :
DPR = Devidend Per Share

Earning Per Share
2.3 Penelitian Terdahulu
2.3.1 Penelitian Terdahulu Tentang Faktor-Faktor Yang Berpengaruh
Terhadap Kebijakan Dividen.
Penelitian Sisca (2008) yang melakukan penelitian dengan judul Pengaruh
kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan hutang,
profitabilitas, dan ukuran perusahan terhadap kebijakandeviden. Hasil
membuktikan bahwa Kepemilikan manajerial berpengaruh negativeterhadap
kebijakan deviden. Sedangkan kepemilikan manajerial yang rendah perusahaan
memilih membagikan deviden sebagai sinyal positif tentang kinerja dimasa yang
akan datang sehingga meningkatkan reputasi perusahaan di hadapan investor.
Penelitian Devi Hoei Sunarya (2013) meneliti tentang pengaruh kebijakan
hutang, profitabilitas dan likuiditas terhadap kebijakan deviden dengan size
sebagai variable moderasi. Sample yang digunakan sebanyak 26 perusahaan
manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2008-2011 diperoleh dengan
menggunakan teknik pooled data. Kebijakan deviden merupakan variabel
61
dependen, kebijakan hutang, profitabilitas dan likuiditas merupakan variabel
independen sedangkan size (ukuran perusahaan) merupakan variabel moderasi
dalam penelitian ini. Dengan menggunakan analisis sensitivitas regresi linier
berganda yang menunjukkan bahwa kebijakan utang dan likuiditas berpengaruh
negatif signifikan terhadap kebijakan deviden, sedangkan profitabilitas
berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan deviden. Dengan menggunakan
analisis sensitivitas ternyata diperoleh hasil bahwa tidak ada pengaruh antara
variable interaksi kebijakan utang, profitabilitas dan likuiditas dengan size. Berarti
size tidak mampu memoderasi variable independen ke dependen.
Penelitian Ni Kadek Ari Lina Wati (2013) meneliti tentang pengaruh
kepemilikan manajerial dan kinerja keuangan terhadap kebijakan dividen d an
nilai perusahaan dengan metode pengambilan sample secara purposive sampling
sebanyak 10 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI selama tahun 2008-
2011. Variabel dependen yang digunakan adalah kebijakan dividend an nilai
perusahaan, sedangkan variabel independennya adalah current ratio, DER, ROA
dan kepemilikan manajerial. Dengan menggunakan analisis path analysis yang
menunjukkan bahwa semua variabel independen tidak berpengaruh terhadap
kebijakan dividen, sedangkan kepemilikan manajerial, DER, dan ROA
berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, dan untuk variabel likuiditas
tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian Yang Dilakukan Suryanita (2014) Tentang Pengaruh Ukuran
Perusahaan Dan Earning Per Share Terhadap Kebijakan Dividen DiBursa Efek
Indonesia. Metode Penelitian Menggunakan Analisis Linier Berganda. Hasil
62
Penelitian Earning Per Share Tidak Berpengaruh Terhadap Kebijakan Dividen.
Hal Ini Dikarenakan Seberapa Pun Besar Earning PerShare (EPS) Yang Ada Di
Perusahaan Tidak Menjadi Faktor Yang Mempengaruhi Besaran Kebijakan
Dividen Yang Akan Dibagikan. Ukuran Perusahaan Yang Diproksiksan Dengan
Firm Size Tidak Berpengaruh Terhadap Kebijakan Dividen. Besarnya Asset Yang
Dimiliki Perusahaan Tidak Menjadi Tolak Ukur Seberapa Besar Kebijakan
Dividen Akan Dibagikan.
Penelitian yang dilakukan Septi Surya dkk (2014) tentang Pengaruh Rasio-
Rasio Keuangan Terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) (Studi Pada Perusahaan
Yang Listing Di BEI Tahun 2009 – 2011), metode penelitian dengan analisis
regresi linier berganda. Hasil penelitian menunjukan bahwa Current Ratio (CR),
Return on Equity (ROE), Total Asset Turn Over (TATO), Debt to Equity Ratio
(DER) tidak berpengaruh signifikan terhadap dividen payout ratio.
Penelitian yang dilakukan Wiwin (2014) tentang pengaruh analisis rasio
keuangan terhadap kebijakan deviden (studi empiris pada perusahaan real estate
dan property yang terdaftar di bursa efek indonesia). metode analisis yang
digunakan oleh peneliti yaitu metode analisis regresi linier berganda. hasil
penelitian menunjukkan bahwa earning per share, profitabilitas, leverage
berpengaruh terhadap kebijakan dividen. sedangkan rasio aktivitas tidak
berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
Penelitian Muhammad Asad dan Saddia Yousaf (2014) yang berjudul Impact
of Leverage on Dividend Payment Behavior of Pakistani Manufacturing
Firmsmenemukan hail bahwa Leverage berpengaruh negative dan signifikan,
63
profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen,
sedangkan size tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Penelitian Christopher Maladjian (2014) yang berjudul Determinants of the
Dividend Policy: An Empirical Study on the Lebanese Listed Banks. Menemukan
hasil bahwa kebijakan pembayaran deviden Secara positif dipengaruhi oleh
ukuran perusahaan, risiko dan dividen tahun sebelumnya, namun terpengaruh
secara negatif oleh Peluang pertumbuhan dan profitabilitas.
Penelitian Aliya Bushra dan Mirza (2015) yang berjudul The Determinants of
Corporate Dividend Policy in Pakistan companies listed on the KSE 100 index for
the period 2005-2010. .Menemukan hail bahwa Ukuran perusahaan Memiliki
hubungan negatif dengan dividend payout ratio dan dividend yield. Pertumbuhan
penjualan berhubungan positif dengan dividend yield, Kepemilikan terkonsentrasi
di dalam institusi (seperti bank dan asuransiPerusahaan), manajemen / keluarga,
dan individu memiliki dampak negatif terhadap Rasio pembayaran dividen,
Pemilik institusional cenderung mempertahankan kelebihan uang dan dengan
demikian Menghilangkan dividen, pemilik individu lebih menyukai capital gain,
dan manajemen atau perusahaan milik keluarga menghindari dividen. rasio market
to book berpengaruh negatif dan signifikan, dan leverage tidak berpengaruh
terhadap kebijakan dviden.
Penelitian Firmanda (2015) yang berjudul Pengaruh kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional, kebijakan hutang, profitabilitas, ukuran perusahaan,
cash position terhadap kebijakan deviden. Menemukan hail bahwa variable yang
berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen adalah variable kepemilikan
64
institusional, ukuran perusahaan, dan kebijakn hutang. Sedangkan variable cash
position, kepemilikan manajerial, profitabilitas tidak berpengaruh terhadap
kebijakan dividen.
Penelitian Jorenza (2015) yang berjudul Analisis kepemilikan manajerial,
kebijakan dividen,dan profitabilitas terhadap kebijakan dividenddan nilai
perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Menemukan hasil bahwa
kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen,
kebijakn hutang dan profitabilitas tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen,
penggunaan utang yang tinggi, perusahaan cenderung membayar deviden rendah.
Dengan keputusan ini perusahaan memilik laba ditahan yang sangat besar yang
digunakan sebagai cadangan untuk menutup utang.
2.3.2 Penelitian Terdahulu Tentang Faktor-Faktor Yang Berpengaruh
Terhadap Nilai Perusahaan.
Penelitian Rustendi (2008) tentang Pengaruh hutang dan kepemilikan
manajerial terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Jakarta. bahwa secara simultan variable hutang dan kepemilikan manajerial
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.Secara partial hutang berpengaruh
positif terhadap nilai perusahaan, sedangkan kepemilikan manajerial tidak
memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011)
tentang struktur kepemilikan, kebijakan dividen, kebijakan utang dan nilai
perusahaan menggunakan sampel perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2008-
65
2010. Metode analisis yang digunakan oleh peneliti yaitu metode analisis regresi
berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial, ukuran
perusahaan, pertumbuhan perusahaan dan kinerja keuangan berpengaruh terhadap
nilai perusahaan, sedangkan kepemilikan institusional, kebijakan dividen dan
kebijakan hutang tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Puspita (2012) dengan judul penelitian analisis
pengaruh struktur modal, pertumbuhan perusahaann, dan profitabilitas terhadap
nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia periode tahun 2007-2009. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh
perusahaan industri manufsktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
2007-2009. Populasi berjumlah 19 perusahaan. Analisis data menggunakan
analisis regresi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa struktur modal (DER)
mempunyai koefisisen regresi dengan arah positif terhadap nilai perusahaan. Hal
ini dapat diartikan bahwa pengaruh struktur modal searah dengan nilai
perusahaan, yaitu setiap adanya peningkatan struktur modal maka akan terjadi
peningkatan pada nilai perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Umi,Gatot dan Nazir (2012) tentang pengaruh
kebijakan Dividen, kebijakan hutang dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
Menggunakan sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2005-
2010. Metode analisis yang digunakan oleh peneliti yaitu metode analisis regresi
berganda. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa Kebijakan Dividen dan
Kebijakan Hutang tidak berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan. Sedangkan
profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
66
Penelitian Yuliani, at al (2013) tentang Pengaruh Keputusan invesyasi,
pendanaan, dan dividen terhadap nilai perusahaan dengan risiko bisnis sebagai
variabel mediasi pada perusahaan yang terdaftar di BEI (2009-2011)Keputusan
investasi dan risiko bisnis berpengaruh terhadap nilai perusahaan, keputusan
pendanaan dan kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan,
sedang Keputusan investasi dan dividen tidak dapat dimediasi oleh risiko bisnis,
keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan dapat dimediasi oleh risiko bisnis.
Penelitian yang dilakukan oleh Fernandes Moniaga (2013) tentang Struktur
Modal,Profitabilitas dan Struktur Biaya Terhadap Nilai Perusahaan Industri
Keramik,Porcelen, dan Kaca Periode 2007-2011. Melalui metode purposive
sampling diperoleh 6 perusahaan yang di teliti. Metode analisis yang digunakan
adalah analisis regresi linier berganda dengan menggunakan program SPSS.
Penelitian ini menggunakan variabel dependen yaitu Nilai Perusahaan, sedangkan
variabel independennya adalah Struktur Modal, Profitabilitas, dan Struktur Biaya.
Hasi Penelitian menunjukkan Struktur modal, Profitabilitas dan Struktur Biaya
tidak berpengaruh secara bersama terhadap Nilai perusahaan, Struktur modal
berpengaruh terhadap Nilai perusahaan, sedangkan Profitabilitas dan Struktur
biaya tidak berpengaruh terhadap Nilai perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Robinhot Gultom et.al (2013) tentang analisis
factor – factor yang mempengaruhi nilai perusahaan. Menggunakan sampel
perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Metode analisis
yang digunakan oleh peneliti yaitu metode regresi linier berganda. Hasil penelitian
tersebut menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai
67
perusahaan, sedangkan struktur modal, likuiditas dan ukuran perusahaan tidak
berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
PenelitianTri Wahyuni, Endang Ernawati dan Werner R. Murhadi (2013)
dengan judul Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Di Sektor
Property, Real Estate & Building Construction Yang Terdaftar Di BEI Periode
2008-2012. Hasil penelitian menunjukkan Return on equity berpengaruh positif
terhadap nilai perusahaan. Dan Leverage, kepemilikan institusional, price earning
ratio, kebijakan dividen, dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan.
Penelitian Ayu Sri Mahatma Dewi dan Ary Wirajaya (2013) dengan judul
Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas Dan Ukuran Perusahaan Pada Nilai
Perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan Leverage berpengaruh negatif terhadap
nilai perusahaan, Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dan
Ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Penelitian Rizky Budi Mardasari (2014) yang meneliti tentang Pengaruh
Insider Ownership, Kebijakan Hutang Dan Free Cash Flow Terhadap Nilai
Perusahaan Melalui Kebijakan Dividen. Cash Flow tidak berpengaruh terhadap
kebijakan dividen. Insider ownership tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
melalui kebijakan dividen sebagai variabel intervening. Kebijakan hutang
berpengaruh terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen sebagai variabel
intervening. Free cash flow tidak berpengaruh terhadap nilaiperusahaan melalui
kebijakan dividen sebagai variabel intervening.
68
Penelitian Abu kosim at al (2014) yang meneliti tentang ownership structure
and firm values: empirical study on indonesia manufacturing listed companies
2009-2011. Menemukan hasil bahwa Managerial ownership dan concentrated
ownership tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan, sedangkan institutional
ownership dan foreign ownership berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Penelitian Verawaty dkk (2015) yang meneliti tentang analisis
pengembangan corporate value berdasarkan keputusan investasi dan pendanaan,
struktur kepemilikan serta kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang
terdaftar dibursa efek Indonesia menunjukkan hasil bahwa variabel keputusan
investasi, kepemilikan manajerial, dan kepemilikan institusional memiliki
pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Adapun variabel keputusan
pendanaan dan kebijakan dividen tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap
nilai perusahaan.
Penelitian Abdul Rasyid, at al (2015) dengan judul Effect of Ownership
Structure, Company size and Profitability on Dividend Policy and Manufacturing
Company’s value in Indonesia Stock Exchange 2011-2013. Menemukan hasil
bahwaKepemilikan Struktur, ukuran perusahaan dan profitabilitas berpengaruh
terhadap kebijakan dividen. Ukuran perusahaan dan Profitabilitas berpengaruh
terhadap nilai perusahaan, sedangkan struktur kepemilikan tidak berpengaruh Atas
nilai perusahaan Secara simultan,ketiga variabel ini berpengaruh terhadap nilai
perusahaan melalui kebijakan dividen.
Penelitian Rizqia, at al (2013) dengan judul Effect of Managerial Ownership,
Financial Leverage, Profitability, Firm Size, and Investment Opportunity on
69
Dividend Policy and Firm Value Manufacturing Company’s value in Indonesia
Stock Exchange 2006-2011. Menemukan hasil bahwa Manajerial Kepemilikan
dan peluang investasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen, sedangkan
leverage, profitabilitas, dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap
kebijakan dividen. Kepemilikan manajerial, leverage, profitabilitas, ukuran
perusahaan, peluang investasi, dan kebijakan dividen mempengaruhi perusahaan
nilai.
Penelitian Estherdan Danson (2014) tentang Corporate Governance,
Ownership Structure perspective and Firm Value: Theory, and Survey of
Evidence. Menemukan hasil bahwa Struktur kepemilikan memiliki pengaruh
terhadap nilai perusahaan.
Penelitian Moelyadi, at al (2014) tentang Factors Affecting Firm Value:
Theoretical Study On Public Manufacturing Firms In Indonesia . Menemukan
hasil bahwa CSR, GCG, SIZE berpengaruh terhadap profitabilitas dan nilai
perusahaan. Dan Profitabilitas dapat memediasi pengaruh CSR, GCG dan SIZE
Penelitian Jahirul Hoque,at al (2014) tentang Impact Of Capital Structure
Policy On Value Of The Firm A Study On Some Selected Corporate
Manufacturing Firms Under Dhaka Stock Exchange. Menemukan hasil bahwa
Variabel capital Structure, debt equity ratio, debt ratio, interest coverage ratio,
tangible ratio and financial leverage berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan
70
PenelitianAnggi Septia, at al (2015) tentang Analisis Kebijakan Dividen,
Kebijakan Hutang Dan Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Sektor Pertambangan
Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2013. Hasil menunjukkan
bahwa dividend yield dan DAR berpengaruh dan signifikan terhadap nilai
perusahaan
Penelitian Muhammad Shaukat Malik (2015) tentang Impact of Changes in
Dividend Policy on Firm’s Value: A Case Study of Cement Sector of Pakistan.
Menemukan hasil bahwa Profitabilitas, likuiditas, dan ekuitas yang memiliki
hubungan positif yang signifikan sementara peluang pertumbuhannya. Hubungan
negatif yang tidak signifikan dengan pembayaran dividen. Profitabilitas,earning
equity dan growth opportunity tidak memiliki pengaruh sedangkan likuiditas dan
DPR memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan,. DPR dapat memediasi
hubungan atara profitabilitas , likuiditas dan ekuitas dengan nilai perusahaan.
Sedangkan growth opportunity tidak dapat dimediasi oleh DPR
Penelitian Zumrotun Nafiah (2016) tentang Pengaruh Struktur Kepemilikan
Dan Laba Dengan Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Deviden Sebagai Variabel
Intervening Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011 – 2013. Menemukan hasil
bahwa Struktur kepemilikan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap
kebijakan dividen, Laba tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen, Laba dan
kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan,
dividen memediasi pengaruh struktur kepemilikan terhadapnilai perusahaan.Laba
tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen,
melainkan berpengaruh langsung terhadap nilai perusahaan.
71
Penelitian Abdul Rasyid (2015) tentangEffects of ownership structure, capital
structure, profitability and company’s growth towards firm value. Menemukan
hasil bahwa Kepemilikan institusional, company growth, profitabilitas
berpengaruh dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan Kepemilikan
manager dan DER tidak berpengaruh.
Penelitian Ela Mahdaleta, at al (2016) tentang Effects of Capital Structure and
Profitability on Corporate Value with Company Size as the Moderating Variable
of Manufacturing Companies Listed on Indonesia Stock Exchange. Hasil
menunjukkan variabel independen berpengaruh signifikan secara simultan
terhadap Nilai perusahaan Sementara itu, sebagian, rasio Hutang terhadap ekuitas
memiliki signifikan negatif berpengaruh terhadap nilai perusahaan, dan Return on
assets memiliki Pengaruh positif yang signifikan terhadap Nilai perusahaan Hasil
uji moderasi menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak mampu Sebagian
memoderasi rasio hutang terhadap ekuitas terhadap nilai perusahaan, Dan tidak
dapat memoderasi hubungan pengembalian aktiva secara parsial Nilai perusahaan
Penelitian Obaid Ur Rehman (2016) tentang Impact of Capital Structure and
Dividend Policy on FirmValue 2006-2013.Menemukan hasil bahwa Rasio TDTA
itu memiliki pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, Pertumbuhan
Penjualan, Log Ekuitas & EPS memiliki hubungan positif dan signifikan dengan
nilai perusahaan.
72
Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu
No Peneliti/ Judul Variabel penelitian Alat Hasil penelitian

Tahun analisis
1. Sisca Pengaruh Variabel dependen : Regresi Bahwa variable

(2008) kepemilikan Kebijakan dividen kepemilikan
manajerial, manajerial,kepemilika
kepemilikan Variabel n institutioanal,
institusional, independen : kebijakan hutang,
kebijakan Kepemilikan profitabilitas
hutang, manajerial, berpengaruh negatif
profitabilitas kepemilikan signifikan terhadap
dan ukuran institutional, kebijakn dividend dan
perusahaan kebijakan hutang, ukuran perusahaan
terhadap profitabilitas, memiliki hubungan
kebijakan ukuran perusahaan. positif signifikan
deviden terhadap kebijakan
dividen.
2. Devi Hoei pengaruh Variabel Regresi Hasil menunjukkan

Sunarya kebijakan indepeden : bahwa kebijakan
(2013) hutang, Kebijakan utang hutang dan likuiditas
Profitabilitas berpengaruh Negatif
profitabilitas
Likuiditas Signifikan,
dan likuiditas profitabilitas
terhadap Variabel moderasi : berpengaruh Positif
kebijakan Size (ukuran Signifikan terhadap
deviden perusahaan) kebijakan dividen.
dengan size Size tidak dapat
sebagai Variabel dependen : memoderasi kebijakan
Y : Kebijakan hutang, likuiditas dan
variable
deviden profitabilitas terhadap
moderasi. kebijakan dividen.
3. Ni Kadek Ari Pengaruh Variabel Regresi Hasil menunjukkan

Lina Wati kepemilikan independen : bahwa likuiditas,
(2013) manajerial dan Likuiditas kebijakan hutang,
kinerja Kebijakan Hutang kepemilikan
keuangan Profitabilitas managerial dan
terhadap Kepemilikan profitabilitas tidak
kebijakan Manajerial berpengaruh terhadap
dividen dan kebijakan dividen.
nilai Variabel dependen :
perusahaan Kebijakan dividend
dan Nilai
perusahaan
4. Suryanita Pengaruh Variabel dependen : Regresi ukuran perusahaan

(2014) Ukuran Kebijakan dividen dan EPS tidak
Perusahaan Variabel memiliki pengaru
Dan Earning independen : terhadap kebijakan
Per Share ukuran perusahaan, dividen.
73
Tahun analisis
Terhadap dan EPS

Kebijakan
Dividen Di
Bursa Efek
Indonesia
5. Septi Rahayu pengaruh rasio- Variabel Regresi CR tidak berpengaruh
Ningsih dkk rasio keuangan Independen : terhadap Kebijakan
(2014) terhadap CR Dividen; ROE tidak
dividend ROE berpengaruh terhadap
payout ratio TATO kebijakan
(dpr) (studi PER dividen;TATO tidak
pada berpengaruh terhadap
perusahaan Variabel kebijakan dividen;
yang listing di Dependen : PER berpengaruh
bei tahun 2009 Kebijakan Dividen terhadap kebijakan
– 2011), dividen.
6. Duc Hong Vo Managerial Variable dependen : STATA Bahwa kepemilikan

dan Nguyen Ownership, Kebijakan dividen managerial
(2014) Leverage and Variabel berpengaruh negative
Dividend independen : dengan leverage,
Policies: Kepemilikan sedangkan leverage
Empirical managerial, berpengaruh negative
Evidence from leverage terhadap kebijakan
Vietnam’s dividen
Listed Firms
7. Wiwin Pengaruh Variable dependen : Regresi EPS berpengaruh
Siswanti Analisis Rasio Kebijakan dividen terhadap kebijakan
(2014) Keuangan Variabel EPS, dividen;Profitabilitas
Terhadap Pofitabilitas, berpengaruh terhadap
Kebijakan leverage, TATO Kebijakan Dividen
Deviden (Studi Leverageberpengaruh
Empiris Pada negatif signifikan
Perusahaan terhadap Kebijakan
Real Estate Dividen;
Dan Property Rasio Aktivitas tidak
Yang Terdaftar berpengaruh terhadap
Di Bursa Efek Kebijakan Dividen
Indonesia).pad
a tahun 2009-
2010
8. Muhammad Impact of Variabel Dependen: multiple Leverage berpengaruh
Asad dan Leverage on Kebijakan dividen regression negative dan
Saddia Dividend analysis signifikan,
Yousaf Payment Variabel profitabilitas
(2014) Behavior of independen : berpengaruh positif
Pakistani Leverage, dan signifikan
Manufacturing profitabilitas, size terhadap kebijakan
Firms dividen, sedangkan
size tidak berpengaruh
terhadap kebijakan
dividen.
74
Tahun analisis
9. Christopher Determinants Variabel Dependen: Both OLS

Maladjian of the Kebijakan dividen and Kebijakan pembayaran
(2014) Dividend dynamic deviden Secara positif
Policy: An Variabel panel dipengaruhi oleh
Empirical independen : model ukuran perusahaan,
Study on the Profitabilitas, size, regression, risiko dan dividen
Lebanese likuiditas, growth STATA tahun sebelumnya,
Listed Banks opportunity, namun terpengaruh
leverage, firm riks, secara negatif oleh
dan PYD Peluang pertumbuhan
dan profitabilitas.
10. Aliya Bushra The Variabel Dependen: Data panel Ukuran perusahaan
dan Mirza Determinants Kebijakan dividen Memiliki hubungan
(2015) of Corporate negatif dengan
Dividend Variabel dividend payout ratio
Policy in independen : dan dividend yield.
Pakistan ROA, ROE, Pertumbuhan
companies Leverage, MBV, penjualan
listed on the owner structural, berhubungan positif
KSE 100 index growth opprtunity dengan dividend yield,
for the period Kepemilikan
2005-2010 terkonsentrasi di
dalam institusi (seperti
bank dan
asuransiPerusahaan),
manajemen / keluarga,
dan individu memiliki
dampak negatif
terhadap Rasio
pembayaran dividen,
Pemilik institusional
cenderung
mempertahankan
kelebihan uang dan
dengan demikian
Menghilangkan
dividen, pemilik
individu lebih
menyukai capital gain,
dan manajemen atau
perusahaan milik
keluarga menghindari
dividen. rasio market
to book berpengaruh
negatif dan signifikan,
dan leverage tidak
berpengaruh terhadap
kebijakan dviden.
11. Firmanda Pengaruh Variabel dependen : Regresi bahwa variable yang
(2015) kepemilikan Kebijakan dividen berpengaruh positif
manajerial, Variabel terhadap kebijakan
kepemilikan dividen adalah
75
Tahun analisis
institusional, independen : variable kepemilikan

kebijakan Kepemilikan institusional, ukuran
hutang, manajerial, perusahaan, dan
profitabilitas, kepemilikan kebijakn hutang.
ukuran institutional, Sedangkan variable
perusahaan, kebijakan hutang, cash position,
cash position profitabilitas, kepemilikan
terhadap ukuran perusahaan, manajerial,
kebijakan Cash position profitabilitas tidak
deviden berpengaruh terhadap
kebijakan dividen.
12. Jorenza Analisis Variabel dependen : Regresi kepemilikan

(2015) kepemilikan Kebijakan dividen manajerial
manajerial, Variabel berpengaruh signifikan
kebijakan independen : terhadap kebijakan
dividen,dan Kepemilikan dividen, kebijakn
profitabilitas manajerial, hutang dan
terhadap kebijakan hutang, profitabilitas tidak
kebijakan profitabilitas. berpengaruh terhadap
dividenddan kebijak dividen.
nilai
perusahaan
manufaktur
yang terdaftar
di BEI
12. Rustendi Pengaruh Variable dependen : Regresi bahwa secara simultan

(2008) hutang dan Niali perusahaan. dan parsial variable
kepemilikan Variabel hutang berpengaruh
manajerial independen : positif terhadap nilai
terhadap nilai Pengaruh hutang, perusahaan. Sedang
perusahaan kepemilikan kepemilkan
manufaktur manajerial managerial tidak
yang terdaftar berpengaruh
di Bursa Efek
Jakarta.
13. Sri Pengaruh Variabel Regresi Hasilpenelitian

Sofyaningsih struktur Independen : menunjukkan
& kepemilikan,ke Kepemilikan bahwakepemilikan
Pancawati Manajerial manajerial, ukuran
bijakandividen,
Hardiningsih Kepemilikan perusahaan,
(2011) kebijakanutang Institusional pertumbuhan
dannilai Kebijakan Hutang perusahaandan
perusahaan. Kebijakan Dividen kinerjakeuangan
Variabel nilai perusahaan,
Dependen : sedangkan
Nilai Perusahaan kepemilikan
institusional,kebijakan
Variabel Kontrol : dividen dan kebijakan
Ukuran Perusahaan hutangtidak
76
Tahun analisis
Pertumbuhan berpengaruh terhadap

Kinerja Perusahaan nilaiperusahaan.
14. Puspita Analisis Variabel Regresi Struktur modal dan

(2012) pengaruh Independen: profitabilitas
struktur modal, a.Struktur modal, berpengaruh positif
b.Ukuran dan signifikan
pertumbuhan
perusahaan, terhadap nilai
perusahaan,uku c.Profitabilitas perusahaan, sedangkan
ran perusahaan Variabel ukuran perusahaan
dan Dependen : tidak berpengaruh
profitabilitas Nilai Perusahaan terhadap nilai
perusahaan
pada
peruasahaan
manufaktur
yang terdaftar
di BEI periode
2007- 2009
15. Umi pengaruh Variabel Regresi
Mardiyati, kebijakan Independen: Kebijakan hutang
Gatot, Nazir Dividen, Kebijakan Dividen Tidak Berpengaruh;
Ahmad Ria kebijakan Kebijakan Hutang kebijakan dividen
Putri (2012) hutang dan Profitabilitas Tidak Berpengaruh;
profitabilitas Variabel profitabilitas
terhadap nilai Dependen: Berpengaruh; GCG
perusahaan. Nilai Perusahaan Tidak Berpengaruh
Menggunakan Variabel Kontrol:
sampel Good Corporate
perusahaan Governance
manufaktur
yang terdaftar
di BEI tahun
2005-2010.
16. Yuliani, at al Keputusan Variabel Dependen: Explanatory Keputusan investasi
(2013) invesyasi, Nilai perusahaan research, dan risiko bisnis
pendanaan, dan regresi berpengaruh terhadap
dividen Variabel nilai perusahaan,
terhadap nilai independen : keputusan pendanaan
perusahaan Keputusan dan kebijakan dividen
dengan risiko investasi, tidak berpengaruh
bisnis sebagai pendanaan, dan terhadap nilai
variabel dividen perusahaan, sedang
mediasi pada Keputusan investasi
perusahaan Variabel intervining dan dividen tidak
yang terdaftar : risiko bisnis dapat dimediasi oleh
di BEI (2009- risiko bisnis,
2011) keputusan pendanaan
77
Tahun analisis
terhadap nilai
perusahaan dapat
dimediasi oleh risiko
bisnis.
17. Fernandes Pengaruh Variabel Analisis

Moniaga struktur modal, Independen: Regresi Struktur modal,
(2013) profitabilitas Struktur modal Berganda profitabiltas, struktur
dan struktur Profitabilitas biaya Tidak
biaya terhadap Struktur Biaya Berpengaruh terhadap
nilai Variabel nilai perusahaan.
perusaahaan Dependen:
menggunakan Nilai Perusahaan
sampel
perusahaan
industry
keramik,
porcelen dan
kaca tahun
2007-2011.
18. Robinhot Pengaruh Variabel Dependen: Regresi Hasil penelitian
Gultom et.al kepem ilikan Nilai Perusahaan tersebut menunjukkan
(2013) manajerial, bahwa profitabilitas
kebijakan Variabel berpengaruh
deviden, Independen: signifikan terhadap
leverage, dan Profitabilitas nilai perusahaan,
ukuran struktur modal, sedangkan struktur
perusahaan likuiditas modal, likuiditas dan
terhadap nilai Ukuran perusahaan ukuran perusahaan
perusahaan. tidak berpengaruh
signifikan terhadap
nilai perusahaan.
19. Tri Wahyuni, Faktor-faktor Variabel Dependen: Regresi Hasil penelitian

Endang Yang Nilai perusahaan menunjukkan Return
Ernawati dan Mempengaruhi on equity berpengaruh
Werner R. Variabel positif terhadap nilai
Nilai
Murhadi independen : perusahaan. Dan
(2013) Perusahaan Di Kepemilikan Leverage, kepemilikan
Sektor manajerial, institusional, price
Property, Real kepemilikan earning ratio,
Estate & institusional, kebijakan dividen, dan
Building kebijakan dividen, ukuran perusahaan
Construction leverage, ukuran tidak berpengaruh
perusahaan terhadap nilai
Yang Terdaftar
perusahaan.
Di Bei Periode
2008-2012.
20. Ayu Dewi Pengaruh Variabel bebas : regresi Struktur modal
dan Struktur Profitabilitas, berpengaruh negatif
Struktur modal, dan signifikan pada
78
Tahun analisis
Wirajaya Modal, ukuran perusahaan nilai perusahaan,

(2013) Profitabilitas profitabilitasberpengar
DanUkuran Variabel terikat : uhpositifdansignifikan
nilai perusahaan padanilaiperusahaanu
Perusahaan
kuran
Pada Nilai perusahaantidakberpe
Perusahaan ngaruhpadanilaiperusa
haan
21. Rizky Budi Pengaruh Variabel Dependen: Regresi Cash Flow tidak
Mardasari Insider Nilai perusahaan berpengaruh terhadap
(2014) Ownership, kebijakan dividen.
Kebijakan Variabel Insider ownership
Hutang Dan independen : tidak berpengaruh
Free Cash Insider ownership, terhadap nilai
Flow Terhadap kebijakan hutang perusahaan melalui
Nilai dan free cash flow kebijakan dividen
Perusahaan sebagai variabel
Melalui Variabel Intervining intervening. Kebijakan
Kebijakan : kebijakan dividen hutang berpengaruh
Dividen terhadap nilai
perusahaan melalui
kebijakan dividen
sebagai
variabelintervening.
Free cash flow
tidakberpengaruh
terhadap
nilaiperusahaan
melalui kebijakan
dividen sebagai
variabel intervening.
22. Abu kosim at ownership Variabel Dependen: Regresi Managerial ownership
al (2014) structure and Nilai perusahaan dan concentrated
firm values: ownership tidak
empirical study Variabel berpengaruh terhadap
on indonesia independen : nilai perusahaan,
manufacturing managerial sedangkan institutional
listed ownership, ownership dan foreign
companies institusional ownership
2009-2011 ownership, foreign berpengaruh terhadap
ownership dan nilai perusahaan
concentrated
ownership
23. Verawaty analisispengem Variabel Dependen: Regresi menunjukkan hasil
dkk (2015) bangancorporat Nilai Perusahaan bahwa variabel
e keputusan investasi,
Variabel kepemilikan
valueberdasark
independen: manajerial,dankepemil
an keputusaninvestasi ikan
keputusaninves Keputusan institusionalmemilikip
tasidan pendanaan,struktur engaruhsignifikanterha
pendanaan,stru kepemilikan dapnilai
79
Tahun analisis
ktur sertakebijakan perusahaan.Adapunvar

kepemilikan dividen iabelkeputusanpendan
sertakebijakan aandankebijakandivide
dividen ntidakmemilikipengar
uhsignifikan terhadap
padaperusahaa
nilaiperusahaan.
n manufaktur
yangterdaftar
dibursaefekInd
onesia
24. Abdul Effect of Variabel Dependen: structural kepemilikan
Rasyid, at al Ownership Nilai perusahaan equation Struktur, ukuran
(2015) Structure, modeling perusahaan dan
Company size Variabel profitabilitas
and independen :struktu berpengaruh terhadap
Profitability on r kepemilikan, kebijakan dividen.
Dividend ukuran perusahaan, Ukuran perusahaan
Policy profitabilitas dan
andManufactur Profitabilitas
ing Company’s Variabel Intervining berpengaruh terhadap
value in : kebijakan dividen nilai perusahaan,
Indonesia sedangkan struktur
Stock kepemilikan tidak
Exchange berpengaruh
2011-2013 Atas nilai perusahaan
Secara simultan,ketiga
variabel ini
nilai perusahaan
melalui kebijakan
dividen.
25. Rizqia, at al Effect of Variabel Dependen: structural manajerial
(2013) Managerial Nilai perusahaan equation Kepemilikan dan
Ownership, modeling peluang investasi
Financial Variabel berpengaruh terhadap
Leverage, independen : kebijakan dividen,
Profitability, kepemilikan sedangkan leverage,
Firm Size, and managerial, profitabilitas, dan firm
Investment leverage, ukuran Ukuran tidak
Opportunity on perusahaan, berpengaruh terhadap
Dividend profitabilitas dan kebijakan dividen.
Policy and kesempatan Kepemilikanmanajeria
Firm Value investasi l, leverage,
Manufacturing profitabilitas, ukuran
Company’s Variabel Intervining perusahaan, peluang
value in : kebijakan dividen investasi, dan
Indonesia kebijakan dividen
Stock mempengaruhi
Exchange perusahaan
2006-2011 nilai.
26. Esther dan Corporate Variabel Dependen: Ordinary Struktur kepemilikan
Danson Governance, Nilai perusahaan Least memiliki pengaruh
80
Tahun analisis
(2014) Ownership Squares terhadap nilai

Structure Variabel (OLS), persuhaan
perspective independen :
and Firm struktur
Value: Theory, kepemilikan
and Survey of
Evidence
27. Moelyadi, at Factors Variabel Dependen: Path CSR, GCG, SIZE
al (2014) Affecting Firm Nilai perusahaan analisys berpengaruh terhadap
Value: profitabilitas dan nilai
Theoretical Variabel perusahaan. Dan
Study On independen : Profitabilitas dapat
Public CSR, GCG SIZE memediasi pengaruh
Manufacturing CSR, GCG dan SIZE
Firms In Variabel intervining terhadap nilai
Indonesia : Profitabilitas perusahaan.
28. Jahirul Impact Of Variabel Dependen: Ordinary Variabel capital

Hoque,at al Capital Nilai perusahaan Least Structure, debt-equity
(2014) Structure Squares ratio, debt ratio,
Policy On Variabel (OLS) interest coverage ratio,
Value Of The independen : method tangible ratio and
Firm A Study capital Structure, financial leverage
On Some debt-equity ratio, berpengaruh positif
Selected debt ratio, interest terhadap nilai
Corporate coverage ratio, perusahaan
Manufacturing tangible ratio and
Firms Under financial
Dhaka Stock leverage
Exchange
29. Anggi Septia, Analisis Variabel Dependen: Regresi Hasil menunjukkan
at al (2015) Kebijakan Nilai perusahaan bahwa dividend yield
Dividen, dan DAR berpengaruh
Kebijakan Variabel dan signifikan
Hutang Dan independen : terhadap nilai
Nilai Dividend yield dan perusahaan
Perusahaan DAR
Pada
Perusahaan
Sektor
Pertambangan
Yang Terdaftar
Di Bursa Efek
Indonesia
Periode 2009-
2013
30. Muhammad Impact of Variabel Dependen: E-views Profitabilitas,
Shaukat Changes in Nilai perusahaan likuiditas, dan ekuitas
Malik (2015) Dividend yang memiliki
Policy on Variabel hubungan positif yang
Firm’s Value: independen : signifikan sementara
A Case Study Profitabilitas, peluang
81
Tahun analisis
of Cement likuiditas, earning pertumbuhannya

Sector of equity, growth Hubungan negatif
Pakistan opportunity yang tidak signifikan
dengan pembayaran
Variabel intervining dividen.
: dividend payout Profitabilitas,earning
ratio equity dan growth
opportunity tidak
memiliki pengaruh
sedangkan likuiditas
dan DPR memiliki
pengaruh terhadapnilai
perusahaan,. DPR
dapat memediasi
hubungan atara
profitabilitas ,
likuiditas dan ekuitas
dengan nilai
perusahaan.
Sedangkan growth
opportunity tidak
dapat dimediasi oleh
DPR
31. Zumrotun Pengaruh Variabel Dependen: Regresi Strukturkepemilikanbe
Nafiah (2016) Struktur Nilai perusahaan rpengaruhnegatifdan
Kepemilikan signifikan terhadap
Dan Laba Variabel kebijakan
Dengan Nilai independen : dividen,Laba tidak
Perusahaan Struktur berpengaruhterhadapk
dengan Kepemilikan , Laba ebijakandividen,Laba
Kebijakan dan kebij akan
Deviden Variabel Intervining di viden berpengaruh
Sebagai : kebijakan dividen positif dansignifikan
Variabel terhadap nilai
Intervening Di perusahaan,
Bursa Efek
Indonesia dividen memediasi
Tahun 2011 - pengaruh struktur
2013 kepemilikan terhadap
nilai perusahaan.Laba
tidak berpengaruh
terhadap nilai
perusahaan melalui
kebijakandividen,melai
nkanberpengaruhlangsu
ngterhadapnilai
perusahaan.
32. Abdul Rasyid Effects of Variabel Dependen: Regresi Kepemilikan
(2015) ownership Nilai perusahaan institusional, company
structure, growth, profitabilitas
capital Variabel berpengaruh dan
structure, independen : signifikan terhadap
profitability Kepemilikan nilai perusahaan.
82
Tahun analisis
and company’s managerial, Sedangkan

growth kepemilikan Kepemilikan manager
towards firm istitusional, DER, dan DER tidak
value ROE, Company berpengaruh.
growth
33. Ela Effects of Variabel Dependen: multiple Hasil

Mahdaleta, at Capital Nilai perusahaan linear Menunjukkan variabel
al (2016) Structure and regression independen
Profitability on Variabel tests and berpengaruh signifikan
Corporate independen : moderating secara simultan
Value with DER, ROA test terhadap
Company Size Nilai perusahaan
as the Variabel intervining Sementara itu,
Moderating : SIZE sebagian, rasio Hutang
Variable of terhadap ekuitas
Manufacturing memiliki signifikan
Companies negatif
Listed on Berpengaruh terhadap
Indonesia nilai perusahaan, dan
Stock Return on assets
Exchange memiliki Pengaruh
positif yang signifikan
terhadapNilai
perusahaan Hasil uji
moderasi
menunjukkan bahwa
ukuran perusahaan
tidak mampuSebagian
memoderasi rasio
hutang terhadap
ekuitas terhadap nilai
perusahaan,
Dan tidak dapat
memoderasi hubungan
pengembalian aktiva
secara parsialNilai
perusahaan
34. Obaid Ur Impact of Variabel Dependen: regression Rasio TDTA itu
Rehman Capital Nilai perusahaan model fixed memiliki pengaruh
(2016) Structure and effect signifikan terhadap
Dividend Variabel model and nilai perusahaan,
Policy on independen : random Pertumbuhan
FirmValue capital leverage effect Penjualan, Log
2006-2013 ratio (TDTA), model Ekuitas &
performance ratio EPS memiliki
(FATO), Sales hubungan positif dan
growth(SG) signifikan dengan nilai
and shareholder’s perusahaan
equity (EQ) in
capital structure and
cashflow indicator
83
Tahun analisis
ratio (DPO) and

profitability (EPS)
individend policy
2.4 Kerangka Pemikiran Teoritis & Pengembangan Hipotesis
2.4.1 Pengaruh Antar Variabel
Penelitian ini menganalisis tentang pengaruh struktur kepemilikan, size,
profitabilitas, dan struktur modal terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan
dividen sebagai variabel intervening. Variabel yang digunakan antara lain ,
variabel dependen terdiri dari Price to book value (PBV), yang digunakan sebagai
indicator nilai perusahaan. Variabel independen terdiri dari struktur kepemilikan
yang diproksikan dengan Kepemilkan institusional sebagai indicator, variabel
ukuran perusahaan (Size) diproksikan dengan total asset sebagai indikatornya.
Variabel profitabilitas yang diproksikan dengan Return On assets (ROA) sebagai
indikatornya. Variabel struktur modal yang diproksikan dengan Debt to Equity
Ratio (DER) sebagai indikatornya, serta kebijakan dividen sebagai variabel
intervining yang diproksikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR) sebagai
indikatornya.
2.4.1.1 Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Kebijakan dividen
Struktur kepemilikan adalah perbandingan antara jumlah saham yang
dimiliki oleh orang dalam (insider) dengan jumlah saham yang dimiliki oleh
investor (Indriyani, 2009). Struktur kepemilikan menjelaskan komitmen pemilik
untuk menyelamatkan perusahaan (Ward, 2006). Struktur kepemilikan menurut
84
beberapa peneliti diyakini mempengaruhi jalannya perusahaan, yang pada
gilirannya mempengaruhi kinerja perusahaan dalam mencapai tujuan perusahaan.
Hal ini disebabkan oleh adanya kontrol yang mereka miliki (Wahyudi dan
Pawestri, 2005).Salah satu struktur kepemilikan yang ada didalam perusahaan
adalah kepemilikan institusional, Kepemilikan institusional merupakan proporsi
kepemilikan saham oleh investor institusi (Apriada, 2013). Dalam Sugiarto (2011)
yang dimaksud institusi yaitu institusi atau lembaga, seperti bank, perusahaan
asuransi, perusahaan investasi, atau institusi lain yang memiliki saham
diperusahaan tersebut.
Scott (2000) menjelaskan bahwa tingkat kepemilikan saham institusional
yang tinggi akan meningkatkan upaya pengawasan yang lebih intensif sehingga
dapat membatasi perilaku opportunistic manager, yakni manager melaporkan laba
secara oportunis untuk memaksimumkan kepentingan pribadinya. Dalam agency
theory juga dijelaskan untuk menekan perilaku opportunistic manager yakni
dengan cara meningkatkan pembagian dividen . Salah satu alasan yang paling
sering dikutip mengapa perusahaan membayar dividen adalah tentang arus kas
bebas, yang didasarkan pada gagasan bahwa ada konflik kepentingan antara
manajer dan pemegang saham. Dalam agency theory dijelaskan bahwa Perilaku
egois manajer dapat mengalokasikan sumber daya perusahaan untuk
menguntungkan diri sendiri (Jensen dan Meckling, 1976). Oleh karena itu, arus
kas bebas dapat membuat masalah keagenan karena dapat digunakan untuk
membiayai proyek-proyek yang kurang menguntungkan. Menurut Jensen (1986),
dividen mengurangi jumlah uang tunai yang dapat disia-siakan oleh manajer.
85
Dengan demikian, dividen dapat digunakan sebagai mekanisme untuk mengurangi
agency cost arus kas bebas.
Hal tersebut sejalan dengan penelitian Rasyid (2015), Sisca (2008) dan
Jorenza (2015) yang menyatakan bahwa struktur kepemilikan berpengaruh positif
terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan hasil penelitian diatas maka hipotesis
dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H1 : Struktur kepemilikan berpengaruh positifterhadap kebijakan dividen
2.4.1.2 Pengaruh Ukuran Perusahaan (Size) Terhadap Kebijakan dividen
Ukuran perusahaan dapat menunjukkan sebagai upaya untuk Asses
perusahaan berdasarkan aset, jumlah penjualan, rata-rata total penjualan dan total
aset rata-rata (Moelyadi, at al, 2014). Sedangkan menurut Mulianti (2009) Ukuran
perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan yang dapat
dinyatakan dengan total aktiva atau total penjualan bersih. Ukuran perusahaan
akan sangat penting bagi investor dan kreditor karena akan terkait dengan risiko
investasi yang dilakukan. Ukuran perusahaan adalah tingkat untuk menunjukkan
perkembangan perusahaan dalam bisnis (Rizqia, 2013). Ukuran perusahaan
dianggap mampu mempengaruhi kebijakan dividen, Perusahaan besar pada
umumnya memiliki kekuatan finansial yang lebih besar dalam menunjang kinerja
perusahaan. Dalam Teori sinyal juga dijelaskan bahwa perusahaan yang
berkualitas baik dengan sengaja akan memberikan sinyal pada pasar, sehingga
pasar diharapkan dapat membedakan perusahaan dengan kualitas perusahaan yang
baik atau buruk. Size yang besar memudahkan perusahaan dalam masalah
86
pendanaan. Perusahaan umumnya memiliki fleksibilitas dan aksesibilitas yang
tinggi dalam masalah pendanaan melalui pasar modal.
Rachmawatidan Triatmoko (2007) menyebutkan bahwa total aset perusahaan
besar ini menunjukkan perusahaan memiliki arus kas yang baik atau positif,
sehingga dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka panjang. Hal ini
juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih baik
menghasilkan keuntungan dari perusahaan dengan total aset kecil. Kebijakan
perusahaan akan berimplikasi pada prospek arus kas untuk masa depan. Semakin
besar total aktiva maupun penjualan maka semakin besar pula ukuran suatu
perusahaan. Semakin besar aktiva maka semakin besar modal yang ditanam,
sementara semakin banyak penjualan maka semakin banyak juga perputaran uang
dalam perusahaan untuk menghasilkan keuntungan (Rasyid, 2015).
Temuan ini juga mendukung gagasan Syed & Wasim (2011) bahwa ukuran
perusahaan berpengaruh positif terhadap pembayaran dividen. Weston dan
Copeland (2010) menemukan bahwa perusahaan besar cenderung memberikan
tingkat dividen yang lebih tinggi dari perusahaan kecil. Hal ini disebabkan
Manajer lebih cenderung mengambil keputusan untuk menginvestasikan kembali
keuntungan dalam perusahaan agar memiliki pertumbuhan yang tinggi sehingga
laju pertumbuhan laba perusahaan dapat meningkat. Pernyataan tersebut juga
sejalan dengan hasil penelitian Sica (2008) dan firmanda (2015) yang menemukan
hasil bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
Berdasarkan hasil penelitian diatas maka hipotesis dalam penelitian ini adalah
sebagai berikut :
87
H2 : Ukuran perusahaan berpengaruh positifterhadap kebijakan dividen
2.4.1.3 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan dividen
Profitabilitas menurut Sartono (2001) adalah kemampuan perusahaan
memperoleh laba dalam hubungan dengan penjualan, total aktiva maupun modal
sendiri. Sedangkan Nilai Dividen perusahaan adalah bagian dari laba bersih
perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham. Rasio profitabilitas ini akan
memberikan gambaran tentang tingkat efektifitas pengelolaan perusahaan.
Profitabilitas merupakan suatu indikator kinerja yang dilakukan manajemen dalam
mengelola kekayaan perusahaan yang ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan.
profitabilitas perusahaan merupakan salah satu cara yang digunakan sebagai
penilaian secara tepat sejauh mana tingkat pengembalian yang akan didapat atas
aktivitas investasi yang dilakukan. Sesuai dengan signalling theory yang
menyatakan bahwa pembayaran dividen merupakan “sinyal” bagi investor bahwa
perusahaan memperkirakan peningkatan laba di masa mendatang.
Dalam hal ini investor salah satunya akan melihat pada tingkat profitabilitas
perusahaan, apakah tingkat profitabilitas perusahaan tersebut stabil atau bahkan
mengalami peningkatan secara terus menerus dalam jangka panjang. Peningkatan
profitabilitas yang secara terus menerus dalam jangka panjang menandakan bahwa
perusahaan tersebut mengalami pertumbuhan yang dapat dikatakan cukup pesat
tiap periodenya.Semakin tinggi profitabilitas berarti semakin baik, karena
kemakmuran pemilik perusahaan meningkat dengan semakin tingginya
profitabilitas. Profitabilitas yang lebih tinggi, arus kas perusahaan yang lebih
tinggi, dan perusahaan diharapkan untuk membayar dividen lebih tinggi (Jensen et
88
al, 1992). Pernyataan tersebut didukung oleh penelitian Rizqia (2013) dan Rasyid
(2015) yang menemukan hasil bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap
kebijakan dividen. Berdasarkan hasil penelitian diatas maka hipotesis dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut :
H3 : Profitabilitas berpengaruh positifterhadap kebijakan dividen
2.4.1.4 Pengaruh Struktur Modal Terhadap Kebijakan dividen
Struktur modal merupakan ekspresi bagaimana sebuahperusahaan membiayai
total asetnya dan merupakan keputusan perusahaan untuk menentukan campuran
yang tepat antara ekuitas dan utang adalah keputusan strategis perusahaan yang
dihadapkan dengan banyak tantangan bagi perusahaan (Modugu, 2013). Struktur
modal menyangkut aktivitas yang dilakukan untuk memperoleh dana dan
menggunakan dana tersebut untuk mencapai tujuan perusahaan. Dana yang
dimiliki atau diperoleh perusahaan digunakan sebagai modal untuk menopang
kegiatan usahanya. Salah satu kebijakan pendanaan perusahaan adalah
penggunaan dana eksternal berupa hutang. Penggunaan hutang ini akan diartikan
oleh pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban di
masa yang akan datang atau adanya resiko bisnis perusahaan.
Dalam agency teory disebutkan bahwa untuk mengurangi konflik keagenan
antara manajer dan pemegang saham salah satunya yakni dengan pembayaran
dividen. Pembayaran dividen juga dapat menciptakan konflik antara pemegang
saham atau manajer dengan pemberi pinjaman. Itu karena dengan meningkatkan
dividen payout, kemungkinan perusahaan akan menggunakan pendanaan eksternal
yang tinggi (Chrutchley dan Hansen, 1989). Hubungan antara leverage keuangan
89
dengan kebijakan dividen timbul dari perjanjian utang dari kreditur untuk
melindungi kepentingannya (Taranto, 2002), dimana manajemen perusahaan
dituntut untuk membayar kewajibannya beserta biaya hutangnya (Biaya bunga)
secara periodic.
Semakin tinggi level hutang perusahaan, maka kemungkinan resiko
keuangan dan kegagalan perusahaan juga semakin tinggi (Wongso, 2013). Dengan
begitu, semakin rendah tingkat hutang perusahaan maka semakin tinggi
kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh kewajibannya. Peningkatan
level hutang akan mempengaruhi tingkat pendapatan bersih yang tersedia bagi
pemegang saham termasuk dividen yang akan diterima.Dengan demikian,
leverage keuangan perusahaan yang lebih tinggi akan semakin rendah kebijakan
dividenperusahaan (Jensen et al., 1992), karena laba perusahaan akan berkurang
untuk membayar biaya modal atas hutang.
Pernyataan tersebut sejalan dengan hasil penelitian Risqia (2013) dan Jorenza
(2015) yang menemukan hasil bahwa struktur modal berpengaruh negative
terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan hasil penelitian diatas maka hipotesis
H4 : Struktur modal berpengaruh negatifterhadap kebijakan dividen
2.4.1.5 Pengaruh Kebijakan dividen Terhadap Nilai Perusahaan
Kebijakan dividen adalah kebijakan yang dibuat perusahaan dalam
menentukan berapa banyak dari keuntungan harus dibayarkan kepada pemegang
saham dan berapa banyak yang harus ditahan kembali dalam perusahaan (Weston
dan Brigham, 1981 dalam Sheisarvian, 2015). Dalam Bird in the Hand Theory
90
disebutkan oleh Lintner (1956) dan telah didukung oleh berbagai peneliti
termasuk (Gordon, 1963). Al-Malkawi (2008) menegaskan bahwa dalam dunia
ketidakpastian dan asimetri informasi, dividen tersebut dinilai berbeda dari saldo
laba (keuntungan modal). Teori ini beranggapan bahwa investor memandang
suatu burung di tangan lebih berharga dari pada seribu burung di udara. Karena
ketidakpastian dari arus kas masa depan, investor akan sering cenderung memilih
dividen dari pada laba ditahan. Hal ini disebabkan tingginya tingkat
ketidakpastian yang berkaitan dengan capital gain dan dividen yang dibayarkan di
masa depan. Dividen saat ini lebih mudah diprediksi dari pada capital gain, karena
harga saham ditentukan oleh kekuatan pasar dan bukan oleh manajer (Keown,
Martin, Petty & Scott, 2007; Gordon, 1963).
Dalam teori signaling oleh Lintner (1956) mengungkapkan bahwa harga
saham perusahaan biasanya mengalami perubahan ketika pembayaran dividen.
Karena dividen menyediakan “isi informasi” yang dapat mempengaruhi harga
pasar saham. Bhattacharya, (1979) menyatakan bahwa dividen dapat berfungsi
sebagai sinyal arus kas masa depan yang diharapkan. Peningkatan dividen
menunjukkan bahwa manajer mengharapkan arus kas yang lebih tinggi di masa
depan. teori ini didasarkan pada asumsi bahwa investor luar memiliki informasi
yang tidak sempurna mengenai arus kas masa depan perusahaan dan keuntungan
modal. Asumsi lain yang penting adalah bahwa dividen dikenakan pajak pada
tingkat yang lebih tinggi dibandingkan dengan capital gain. Bhattacharya (1979)
berpendapat bahwa dalam keadaan ini meskipun ada kelemahan pajak untuk
91
dividen, perusahaan akan memilih untuk membayar dividen untuk mengirim
sinyal positif kepada pemegang saham dan investor luar.
Efek pembayaran dividen yang optimal dapat dilihat sebagai sinyal
profitabilitas di masa depan (Bhattacharya, 1979). Perusahaan yang mampu
menghasilkan keuntungan yang stabil dan meningkat dapat dilihat sebagai sinyal
positif oleh investor terkait dengan kinerja perusahaan, sehingga respon positif
akan meningkatkan nilai perusahaan. Pernyataan tersebut sejalan dengan hasil
penelitian Rasyid (2015) dan Rizqia (2013) yang menemukan bukti bahwa
kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan
hasil penelitian diatas maka hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H5 : Kebijakan dividen berpengaruh positifterhadap Nilai Perusahaan
2.4.1.6 Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan
Struktur kepemilikan saham adalah perbandingan antara jumlah saham yang
dipegang oleh pihak internal atau manajemen perusahaan (kepemilikan insider),
dan jumlah saham yang dimiliki oleh pihak eksternal atau investor (kepemilikan
luar). Hubungan antara manajer dan pemegang saham dalam teori keagenan
digambarkan sebagai hubungan antara agen dan principal, di mana perusahaan
(principal) menyediakan kepercayaan terhadap manajer (agen) untuk mengelola
perusahaan (Rasyid, 2015).
Struktur kepemilikan menurut beberapa peneliti diyakini mempengaruhi
jalannya perusahaan, yang pada gilirannya mempengaruhi kinerja perusahaan
dalam mencapai tujuan perusahaan, yaitu memaksimalkan nilai perusahaan. Hal
ini disebabkan oleh adanya kontrol yang mereka miliki (Wahyudi dan Pawestri,
92
2005). Naik turunnya nilai perusahaan dipengaruhi oleh struktur kepemilikan.
Struktur kepemilikan sangat penting dalam menentukan nilai perusahaan. Struktur
kepemilikan saham dianggap penting untuk perusahaan dan diyakini
mempengaruhi kinerja perusahaan dalam mencapai maksimalisasi nilai
perusahaan karena berhubungan dengan kontrol yang mereka miliki dan juga
mampu menjelaskan komitmen pemilik untuk menyelamatkan perusahaan. Oleh
karena itu, struktur kepemilikan memiliki peran penting dalam menentukan nilai
perusahaan. Manager sebagai agen perusahaan memiliki tujuan yang berbeda,
terutama dalam hal meningkatkan kinerja individu dan kompensasi yang akan
diterima. Jika manajer perusahaan melakukan tindakan keegoisan dengan
mengabaikan kepentingan investor, akan menyebabkan runtuhnya harapan
investor tentang pengembalian atas investasi mereka (Faizal, 2004).
Hal ini dapat terjadi karena adanya asimetri informasi, di mana manajer lebih
mengetahui akan informasi internal dan prospek perusahaan di masa depan
dibandingkan dengan pemegang saham dan pemangku kepentingan lainnya.
Penyebab konflik antara manajer dan pemegang saham di antaranya pengambilan
keputusan yang terkait dengan kegiatan penggalangan dana (keputusan
pembiayaan) dan membuat keputusan tentang bagaimana dana yang dihimpun
diinvestasikan. Untuk menghindari kesempatan tindakan manajemen yang
merugikan pemegang saham dapat dilakukan dengan dua cara, yaitu monitoring
dan ikatan. Monitoring dapat dilakukan oleh investor dari luar, sedangkan ikatan
adalah pembatasan yang dibuat oleh manajer sendiri dalam mengambil tindakan.
Dalam agency theory juga dijelaskan bahwa untuk meningkatkan pengawasan
93
atau monitoring perusahaan yakni dengan cara meningkatkan kepemilikan
institusional (Crutchley dan Hansen, 1986). Moh’d, et al (1998) dalam Wahyuni,
Ernawati dan Murhadi (2013) menyatakan bahwa distribusi saham antara
pemegang saham dari luar seperti institusional investor dapat mengurangi agency
cost. Dengan adanya investor institusional akan mendorong peningkatan
pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen
Apriada (2013) menyebutkan bahwa semakin tinggi kepemilikan
institusional maka akan semakin meningkatkan pengawasan pihak eksternal
terhadap perusahaan. Dengan adanya pengawasan pihak eksternal maka jalannya
perusahaan dapat lebih diawasi sehingga dapat mencapai tujuan. Nilai perusahaan
dapat meningkat jika institusi mampu menjadi alat monitoring yang efektif
(Slovin dan Sushka, 1993 dalam Indrayani, 2012). Hal ini didukung oleh Cruthley
et al., dalam Susanti (2015) yang menemukan bahwa pengawasan yang dilakukan
institusi mampu mensubstutisi biaya keagenan lain sehingga biaya keagenan
menurun dan nilai perusahaan meningkat.
Pernyataan tersebut didukung oleh temuan Rustendi (2008) dan Abu Kosim
(2014) serta Esther dan Danson (2014) yang menemukan hasil bahwa struktur
kepemilikan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan hasil
penelitian diatas maka hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H6 : Struktur kepemilikan berpengaruh positifterhadap Nilai Perusahaan
2.4.1.7 Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan
berdasarkan aset, jumlah penjualan, rata-rata total penjualan dan rata-rata total
94
aset (Moelyadi, at al, 2014).Ukuran perusahaan akan sangat penting bagi investor
dan kreditor karena akan terkait dengan risiko investasi yang dilakukan.
Rachmawati dan Triatmoko (2007) menyebutkan bahwa total aset perusahaan
besar menunjukkan perusahaan memiliki arus kas yang baik atau positif, sehingga
dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka panjang. Hal ini juga
mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih baik menghasilkan
keuntungan dari perusahaan dengan total aset kecil.
Ukuran perusahaan akan menentukan pencapaian profitabilitas dan stabilitas,
akses yang lebih mudah ke pasar modal, dan biaya transaksi yang lebih kecil jika
dibandingkan dengan perusahaan kecil (Weston dan Copeland, 1992). Dalam
signaling theoryjuga dijelaskan bahwa besarnya ukuran perusahaan merupakan
sinyal bagi investordimana perusahaan dengan asset besar memiliki prospek yang
baikdimasa yang akan datang dan akan berpengaruh terhadap nilai
perusahaan.Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan, dimana
perusahaan yang memiliki ukuran yang besar menunjukkan perusahaan
mengalami perkembangan yang akan direspon positif oleh investor dan membuat
harga saham perusahaan meningkat sehingga akan meningkatkan nilai perusahaan
(Hansen,2014).
Pernyataan tersebut sejalan dengan temuan Rasyid (2015), Moelyadi, at al
(2014), dan Sri Sofyaningsih dan Pancawati Hardiningsih (2011) yang
menemukan hasil bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap
nilai perusahaan. Berdasarkan hasil penelitian diatas maka hipotesis dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut :
95
H7 : Ukuran perusahaan berpengaruh positifterhadap Nilai Perusahaan
2.4.1.8 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
sendiri. Rasio profitabilitas ini akan memberikan gambaran tentang tingkat
efektifitas pengelolaan perusahaan. Semakin tinggi profitabilitas berarti semakin
baik,karena kemakmuran pemilik perusahaan meningkat dengan semakin
tingginya profitabilitas. Ukuran profitabilitas dapat berbagai macam seperti : laba
operasi, laba bersih, tingkat pengembalian investasi atau aktiva, dan tingkat
pengembalian ekuitas pemilik.
Berdasarkan signaling theory, profitabilitas yang tinggi menunjukkan prospek
perusahaan yang baik bahwa investor akan merespon positif dan akan
meningkatkan nilai perusahaan (Brigham dalam Sujoko, 2007).Sujoko dan
Soebiantoro (2007) juga menyatakan hal yang sama bahwa profitabilitas yang
tinggi menunjukkan prospek perusahaan yang baik, sehingga investor akan
merespon positif sinyal tersebut dan nilai perusahaan akan meningkat.Hal tersebut
didasarkan karena perusahaanyang berhasil membukukanlaba yang meningkat,
mengindikasikan perusahaan tersebut mempunyai kinerja yang baik, sehingga
dapat menciptakan sentimen positif para investor. Hal ini didukung oleh Wahyudi
(2011) yang berpendapat bahwa tingginya tingkat profitabilitas perusahaan dari
tahun ke tahun menunjukkan bahwa ada peningkatan laba bersih perusahaan
terkait, laba bersih yang tinggi mungkin menjadi salah satu indikasi bahwa nilai
96
perusahaan telah meningkat, karena tingginya tingkat laba bersih akan
mempengaruhi harga saham dan nilai perusahaan juga menjadi lebih tinggi.
Pernyataan tersebut sejalan dengan hasil penelitian Rasyid (2015), dan Rizqia
(2013) yang menemukan bukti empiris bahwa profitabilitas memiliki pengaruh
positif terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan hasil penelitian diatas maka
hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H8 : Profitabilitas berpengaruh positifterhadap Nilai Perusahaan
2.4.1.9 Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan
Struktur modal merupakan ekspresi bagaimana sebuah perusahaan membiayai
dihadapkan dengan banyak tantangan bagi perusahaan (Modugu, 2013). Struktur
modal dapat didefinisikan sebagai komposisi modal perusahaan yang dilihat dari
sumber tertentu yang menunjukkan porsi modal perusahaan yang berasal dari
sumber-sumber utang (kreditur) dan pada saat yang sama juga menunjukkan porsi
modal dari pemilik modal sendiri . Struktur modal sangat berpengaruh dalam
mencapai tujuan perusahaan untuk memaksimalkan laba pada investasi, sementara
itu juga dapat meminimalkan risiko. Dalam rangka untuk mencapai hasil yang
maksimal biaya harus minimal, termasuk biaya modal, sehingga perusahaan harus
mencari alternatif pembiayaan yang efisien untuk mencapai tujuan perusahaan,
pembiayaan yang efisien akan terjadi jika perusahaan memiliki struktur modal
yang optimal (Brigham dan Houston, 2006 dalam Rasyid, 2015).
97
Dalam agency theory disebutkan bahwa Efek Financial leverage dapat
digunakan sebagai alat monitoring perusahaan untuk menurunkan masalah
keagenan. Hal ini dapat meningkatkan nilai perusahaan karena masalah keagenan
dapat menjadi penghalang untuk meningkatkan nilai perusahaan (Jensen, 1986;).
Selain itu, leverage keuangan dapat meningkatkan nilai perusahaan melalui
pengurangan pajak (Modigliani dan Miller, 1963). Dalam signaling theory (Fama
dan French, 1998) dan trade of theory (Modigliani dan Miller, 1963) juga
mengungkapkan bahwa peningkatan leverage keuangan pada titik optimal akan
meningkatkan nilai perusahaan.
Pernyataan tersebut sejalan dengan hasil penelitian Rizqia (2013) dan Ela
Mahdaleta, at al (2016) yang menemukan bukti empiris bahwa struktur modal
memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan hasil penelitian
diatas maka hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H9 : Struktur modal berpengaruh positifterhadap Nilai Perusahaan
2.4.1.10 Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervining.
Peningkatan nilai perusahaan dapat dicapai jika ada kerja sama antara
manajemen perusahaan dan pihak-pihak lain yang meliputi pemegang saham dan
pemangku kepentingan dalam membuat keputusan keuangan dengan tujuan
memaksimalkan modal kerja yang dimiliki. Munculnya isu tata kelola perusahaan
juga disebabkan oleh pemisahan antara kontrol kepemilikan perusahaan. Ini juga
merupakan isu penting dan kontroversial mengenai tata kelola perusahaan adalah
struktur kepemilikan saham terkait dengan peningkatan nilai perusahaan. Struktur
98
kepemilikan menjelaskan komitmen pemilik untuk menyelamatkan perusahaan
(Ward, 2006). Struktur kepemilikan menurut beberapa peneliti diyakini
mempengaruhi jalannya perusahaan, yang pada gilirannya mempengaruhi kinerja
perusahaan dalam mencapai tujuan perusahaan yaitu memaksimalkan nilai
perusahaan. Hal ini disebabkan oleh adanya kontrol yang mereka miliki (Wahyudi
dan Pawestri, 2005). Naik turunnya nilai perusahaan dipengaruhi oleh struktur
kepemilikan. Struktur kepemilikan sangat penting dalam menentukan nilai
perusahaan. Dua aspek yang perlu diperhatikan adalah (1) konsentrasi
kepemilikan perusahaan oleh pihak luar (konsentrasi kepemilikan luar
perusahaan) dan (2) kepemilikan oleh perusahaan manajemen (konsentrasi
kepemilikan manajemen). Dalam agency theory disebutkan bahwa manager
sebagai agen perusahaan memiliki tujuan yang berbeda, terutama dalam hal
meningkatkan kinerja individu dan kompensasi yang akan diterima. Jika manager
perusahaan melakukan tindakan keegoisan dengan mengabaikan kepentingan
investor, itu akan menyebabkan runtuhnya harapan investor tentang pengembalian
atas investasi mereka (Faizal, 2004). Hal ini dapat terjadi karena adanya asimetri
informasi, di mana manajer lebih mengetahui akan informasi internal dan prospek
perusahaan di masa depan dibandingkan dengan pemegang saham dan pemangku
kepentingan. Penyebab konflik antara manajer dan pemegang saham di antaranya
pengambilan keputusan yang terkait dengan kebijakan dividen.
Kaitannya dengan pencapaiannilai perusahaan, dalam pelaksanaannya
manager dihadapkanpada kebijakan-kebijakan tentang pengelolaan keuangan
perusahaan diantaranya yakni kebijakan dividen.Kebijakan dividen merupakan
99
salah satu keputusan perusahaan yang dipengaruhi oleh struktur kepemilikan
perusahaan. Dalam agency theory disebutkan bahwa untuk mengurangi konflik
antara agen dan principal diantaranya adalah dengan meningkatkan kebijakan
dividen, fungsi dividen dapat digunakan untuk mengurangi masalah keagenan
(kontrol untuk mengecilkan konflik kepentingan dari pemegang saham dan
manajer) dalam suatu perusahaan hingga batas tertentu (Jensen, 1986). karena
pemegang saham cenderung memilih agar laba dibagikan kepada pemegang
sahamsedangkan manajer lebih memilih untuk mempertahankan pendapatan.
Tujuannya untuk mempertahankan laba, hanya untuk mempertahankan kontrol
yang lebih tinggi atas sumber daya.
Menurut Jensen (1986) manajer akan mulai menggunakan harta tersebut
untuk penggunaan pribadi mereka, jika mereka tidak membayar dividen kepada
pemegang saham. Kebijakan dividen tidak hanya mengurangi biaya agensi tetapi
juga memberikan informasi tentang penilaian perusahaan kepada pemegang
saham Dividen payout dapat dipengaruhi oleh struktur kepemilikan perusahaan.
Struktur kepemilikan memiliki peran penting untuk menentukan kompetensi pasar
dengan memberikan informasi tentang dua hal penting. Pertama akan membantu
bagi pemegang saham untuk tingkat diversifikasi risiko dan yang kedua adalah
bahwa, itu akan digunakan sebagai alat informasi untuk manajemen tentang
kemungkinan masalah keagenan. Untuk meminimalkan masalah keagenan,
setidaknya mengurangi biaya dan dampak pada nilai perusahaan,. Terjadinya
pemegang saham institusi besar dan kepemilikan manajerial diantisipasi untuk
mendukung kepentingan para pemegang saham dan manajer. Oleh karena itu,
100
salah satu bisa berharap bahwa struktur kepemilikan akan mempengaruhi resolusi
dividen perusahaan.
Kebijakkan dividen adalah salah satu dari empat keputusan perusahaan di
bidang keuangan. Kebijakkan dividen adalah salah satu kebijakan perusahaan
yang penting dalam lingkungan bisnis saat ini karena tidak hanya dari sudut
pandang perusahaan, tetapi juga dari pemegang saham, konsumen, karyawan,
badan pengawas dan Pemerintah. Untuk perusahaan, kebijakan dividen menjadi
penting karena dengan keputusan kebijakan ini, dapat mempengaruhi managemen
dalam mengambil keputusan untuk menjalankan kebijakan keuangan lainnya (Alii
et al., 1993 dalam Uwalomwa, 2012). Perusahaan yang berkomitmen untuk
membagikan dividen kepada para pemegang saham akan percaya bahwa
kebijakan dividen dapat mempengaruhi nilai harga saham perusahaan. Itu karena
dividen mencerminkan prospek perusahaan untuk mendapatkan keuntungan di
masa depan. Kebijakan dividen diharapkan untuk memberikan sinyal positif
mengenai kondisi perusahaan. Dengan demikian, kebijakan dividen dapat
meningkatkan nilai perusahaan (Dasilas et al, 2009, Mai, 2010).
Hal tersebut sejalan dengan hasil penelitian Nafiiah (2016) yang menemukan
bukti empiris bahwa kebijakan dividen dapat memediasi antara struktur
kepemilikan dengan nilai perusahaan. Berdasarkan hasil penelitian diatas maka
hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H10 : Struktur kepemilikan berpengaruh positifterhadap Nilai Perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai varibel intervining.
101
2.4.1.11 Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan
Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervining
Ukuran perusahaan akan sangat penting bagi investor dan kreditor karena akan
terkait dengan risiko investasi yang dilakukan. Rachmawati dan Triatmoko (2007)
menyebutkan bahwa total aset perusahaan besar ini menunjukkan perusahaan
memiliki arus kas yang baik atau positif, sehingga dianggap memiliki prospek
yang baik dalam jangka panjang. Hal ini juga mencerminkan bahwa perusahaan
relatif lebih stabil dan lebih baik dalam menghasilkan keuntungan dari pada
prospek arus kas untuk masa depan.Ukuran perusahaan akan menentukan
pencapaian profitabilitas dan stabilitas, akses yang lebih mudah ke pasar modal,
dan biaya transaksi yang lebih kecil jika dibandingkan dengan perusahaan kecil
(Weston dan Copeland, 1992). Lloyd et al (1985) menunjukkan bahwa ukuran
perusahaan berperan untuk menjelaskan dividend payout ratio perusahaan. Akses
mudah ke berbagai pendanaan eksternal, profitabilitas dan stabilitas adalah
catatan yang dimiliki oleh perusahaan besar. Respon positif dari investor dapat
meningkatkan nilai perusahaan (Suranta dan Midiastuty, 2003 dalam Rizqia,
2013).
Weston dan Copeland (2010) menemukan bahwa perusahaan besar cenderung
memberikan tingkat pembayaran dividen yang lebih tinggi daripada perusahaan
kecil. Hal ini karena perusahaan yang lebih besar akan lebih mudah untuk masuk
ke pasar modal. Kesempatan ini membuat perusahaan dapat membayar dividen
yang besar kepada pemegang saham. Dengan demikian, kebijakan dividen penting
102
untuk memenuhi harapan pemegang saham dengan tidak menghambat
pertumbuhan perusahaan. Dalam theory bird in the hand Dividen diterima pada
saat ini akan memiliki nilai lebih tinggi dari capital gain yang diterima di masa
depan, sehingga investor tidak bersedia untuk berspekulasi dan lebih memilih
dividen daripada capital gain (Prihantoro, 2003).
berpendapat bahwa dividen memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini
sejalan dengan penelitian Rasyid (2015) yang menemukan hasil bahwa ukuran
perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen
sebagai variabel intervining. Berdasarkan hasil penelitian diatas maka hipotesis
H11 : Ukuran perusahaan berpengaruh positifterhadap Nilai Perusahaan
2.4.1.12 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan
Nilai Dividen Perusahaan adalah bagian dari laba bersih perusahaan yang
dibagikan kepada pemegang saham. Profitabilitas yang lebih tinggi, arus kas
perusahaan yang lebih tinggi, dan perusahaan diharapkan untuk membayar
dividen lebih tinggi (Jensen et al, 1992, Abor dan Bokpin, 2010). Haruman (2008)
mengungkapkan bahwa peningkatan nilai perusahaan dapat menarik investor
103
untuk berinvestasi. Investor yang tertarik akan return (profitabilitas) yang lebih
tinggi. Weston dan Copelan (1995) mendefinisikan profitabilitas sebagai
kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba. Profitabilitas yang lebih tinggi
dapat meningkatkan harga saham perusahaan.
Berdasarkan signaling theory Efek pembayaran dividen yang optimal dapat
dilihat sebagai sinyal profitabilitas dimasa depan (Bhattacharya, 1979).
Perusahaan yang mampu menghasilkan keuntungan yang stabil dan meningkat
dapat dilihat sebagai sinyal positif oleh investor terkait dengan kinerja perusahaan,
sehingga respon positif akan meningkatkan nilai perusahaan. Pembayaran dividen
yang lebih tinggi menunjukkan prospek yang lebih baik dari perusahaan sehingga
investor akan tertarik untuk membeli saham dan kinerja perusahaan pasar akan
meningkat.
Hal ini sejalan dengan penelitian Rasyid (2015), Rizqia (2013) dan Nafiiah
(2016) yang menemukan hasil bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel intervining.
Berdasarkan hasil penelitian diatas maka hipotesis dalam penelitian ini adalah
sebagai berikut :
H12 : Profitabilitas berpengaruh positifterhadap Nilai Perusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai varibel intervining.
2.4.1.12 Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Dengan
Struktur modal menyangkut aktivitas yang dilakukan untuk memperoleh dana dan
menggunakan dana tersebut untuk mencapai tujuan perusahaan. Dana yang
104
kegiatan usahanya. Salah satu kebijakan pendanaan perusahaan adalah
penggunaan dana eksternal berupa hutang.Dalam packing order theory dijelaskan
bahwa peningkatan level hutang akan mempengaruhi tingkat pendapatan bersih
yang tersedia bagi pemegang saham termasuk dividen yang akan diterima.
Peningkatan utang akan menyebabkan risiko kebangkrutan perusahaan dan
manajer dapat kehilangan pekerjaannya sehingga lebih memotivasi manajer untuk
menggunakan arus kas secara efisien dan mengurangi tunjangan mereka
(Modigliani dan Miller, 1963). Selain itu, dengan utang yang tinggi, manajer
berada dibawah tekanan dari investasi proyek menguntungkan untuk
menghasilkan arus kas yang dapat digunakan untuk pembayaran periodik bunga
dan pokok (Nguyen, 2014).
Dengan demikian, leverage keuangan perusahaan yang lebih tinggi akan
semakin rendah kebijakan dividen perusahaan (Jensen et al., 1992), karena laba
perusahaan akan berkurang untuk membayar biaya modal atas hutang. Rendahnya
dividen memiliki dampak negative terhadap nilai perusahaan, hal ini didasarkan
bahwa efek pembayaran dividen yang optimal dapat dilihat sebagai sinyal
profitabilitas dimasa depan (Bhattacharya, 1979). Perusahaan yang mampu
akan meningkatkan nilai perusahaan.Tapi sebaliknya rendahnya dividen dianggap
investor sebagai sinyal negative atas kinerja perusahaan.
105
Hal tersebut sejalan dengan hasil penelitian Mardasari (2014) yang
menyatakan bahwa terdapat pengaruh mediasi kebijakan dividen atas pengaruh
struktur modal terhadap nilai perusahaan.Tingginya hutang perusahaan
mengakibatkan menurunnya dividen yang akan dibagikan kepada pemegang
saham. Hal ini karena laba yang dihasilkan perusahaan akan lebih banyak
digunakan untuk membayar bunga dan pokok pinjaman kepada pihak kreditur
dibandingkan akan dibagikan dalam bentuk dividen kepada pemegang saham.
Rendahnya dividen yang akan dibayarkan kepada pemegang saham akan
menurunkan nilaiperusahaan.Berdasarkan hasil penelitian diatas maka hipotesis
H13 : Struktur modal berpengaruh negative terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan pada hubungan antar variabel diatas dan juga beberapa hasil
penelitian yang mendasari pengambilan hipotesis maka kerangka pemikiran dalam
penelitian ini digambarkan dalam bentuk model penelitian sebagai berikut
106
Gambar 2.1
Kerangka Penelitian
Sumber : Moelyadi (2014), Rasyid (2015), Rizqia (2013), Mardasari (2014),
Bernandhi (2013)
2.4.1 Pengembangan Hipotesis
Berdasarkan landasan pemikiran teoritis dan kerangka pemikiran yang ada,
maka hipotesis penelitian yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai
berikut :
107
H1: Struktur kepemilikan berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen
H2: Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
H3: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
H4: Struktur Modal berpengaruh negatifterhadap kebijakan dividen
H5: Kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan
H6: Struktur kepemilikan berpengaruh positif terhadap Nilai
Perusahaan
H7: Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan
H8: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan
H9: Struktur modal berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan
H10: Struktur kepemilikan berpengaruh positif terhadap Nilaiperusahaan
dengankebijakan dividen sebagai variabel intervening
H11: Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap Nilaiperusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel intervening
H12: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap Nilaiperusahaan dengan
kebijakan dividen sebagai variabel intervening.
H13: Struktur modal berpengaruh positif terhadap Nilaiperusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai variabel intervening
108
BAB III
METODE PENELITIAN
3.1 Variabel Penelitian dan Definisi Operasional Variabel
Dalam bab ini membahas variabel penelitian dan definisi operasional.
Penelitian ini merupakan penelitian kausalitas dimana terdapat hubungan antara
dua variabel atau lebih. Hubungan dalam penelitian ini merupakan hubungan
kausal yaitu sebab akibat, diamana ada variabel eksogen (bebas) yaitu variabel
yang mempengaruhi variabel endogen (terikat) yaitu variabel yang dipengaruhi
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini ada lima variabel yang terdiri dari
109
dua variabel endogen, empat variabel eksogen. Variabel endogennya yaitu nilai
perusahaan dan kebijakan dividen. Variabel eksogennya yaitu Struktur
Kepemilikan, Ukuran Perusahaan, Profitabilitas dan struktur Modal.
3.1.1 Variabel Penelitian
Variabel penelitian adalah sesuatu hal yang berbentuk apa saja yang
ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari sehingga memperoleh informasi tentang
hal tersebut, kemudian ditarik kesimpulannya (Sugyiono, 2010).Dalam penelitian
ini variabel yang digunakan terdiri dari atas tiga macam, yaitu variabel eksogen
(independent variable) atau variabel yang mempengaruhi atau menjadi sebab
perubahannya atau timbulnya variabel dependen (terikat) (Sugiyono,2010),
variabel endogen (dependent variable) atau variabel yang dipengaruhi atau yang
menjadi akibat karena adanya variabel bebas. Dan variabel mediasi (intervening
variable) atau variabel antara yang menghubungkan sebuah variabel independen
utama pada variabel dependen yang dianalisis (Ferdinand, 2006).
2.1.1.1 Variabel Endogen (Variabel Terikat)
Variabel endogen adalah variabel yang mempunyai anak panah menuju
kearah variabel tersebut. Variabel yang mancangkup di dalamnya adalah
mencangkup variabel perantara dan tergantung/terikat. Variabel perantara
endogen mempunyai anak panah yang menuju ke arahnya dan dari arah variabel
tersebut dalam suatu model diagram jalur, yang dijadikan variabel perantara
adalah Kebijakan dividen (Z). Sedangkan variabel tergantung/terikat mempunyai
anak panah yang menuju ke arahnya, yang dijadikan variabel tergantung/terikat
adalah nilai perusahaan (Y), (Kusumajaya, 2011).
110
2.1.1.2 Variabel Eksogen (Variabel Bebas)
Variabel-variabel eksogen dalam model jalur ialah semua variabel yang tidak
ada penyebab-penyebab eksplisitnya atau dalam diagram tidak ada anak-anak
panah menuju ke arahnya, selain pada bagian kesalahan pengukuran,
(Kusumajaya, 2011). Dalam penelitian ini yang dijadikan variabel eksogen
adalah: Struktur Kepemilikan (X1), Ukuran Perusahaan (X2), Profitabilitas (X3)
dan struktur Modal (X4).
2.1.2 Definisi Operasional
Definisi operasional adalah penjelasan definisi dari variabel yang telah
dipilih oleh peneliti. Definisi operasional dapat didasarkan pada satu atau lebih
sumber atau referensi, dengan disertai alasan yang mendasari penggunaan definisi
dimaksud. Setelah didefinisikan, variabel penelitian harus dapat diukur menurut
kaidah atau ukuran yang lazim diterima secara akademis.
3.1.2.1 Variabel Dependen
2.1.2.1.1 Price Book To Value (PBV)
Variabel dependen dalam penelitian ini yaitu Price to Book Value (PBV),
PBV digunakan untuk mengukur kinerja harga pasar saham terhadap nilai
bukunya. Price book value (PBV), menunjukkan tingkat kemampuan perusahaan
menciptakan nilai relatif terhadap jumlah modal yang diinvestasikan. PBV (Price
to Book Value) yang merupakan perbandingan antara harga saham dengan nilai
buku per lembar saham (Ang, 1997), menunjukkan nilai pasar saham lebih besar
dari nilai bukunya (overvalued) atau lebih kecil dari nilai bukunya (undervalued).
111
Satuan pengukuran PBV adalah dalam persentase yang dapat dihitung
menggunakan rumus sebagai berikut (Kusumajaya, 2011) :
Harga Pasar per Lembar Saham

Nilai Perusahaan (PBV) = x 100%
Nilai Buku per Lembar Saham
2.1.2.2 Variabel Independen
2.1.2.2.1 Struktur Kepemilikan
Struktur kepemilikan adalah perbandingan antara jumlah saham yang dimiliki
oleh orang dalam (insider) dengan jumlah saham yang dimiliki oleh investor
( Jahera dan Aurburn, 1996 ). Struktur kepemilikan dapat di ukur dengan indicator
Kepemilikan Institusional, Kepemilikan institusional merupakan proporsi
kepemilikan saham oleh investor institusi (Apriada, 2013). Menurut Asmawati
(2015) menyatakan bahwa kepemilikan institusional merupakan prosentase saham
yang dimiliki oleh pihak institusi perusahaan pada akhir tahun. Kepemilikan
institusional diukur dengan menggunakan rumus sebagai berikut :
Kepemilikan Saham Institusi

Kepemilikan Institusional (KI) =
Total Saham Beredar
2.1.2.2.2 Ukuran Perushaan
berdasarkan aset, jumlah penjualan, rata-rata total penjualan dan total aset rata-
rata (Moelyadi, at al, 2014). Sedangkan menurut Mulianti (2009) Ukuran
perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan yang dapat
112
dinyatakan dengan total aktiva atau total penjualan bersih. Ukuran perusahaan
dapat di ukur dengan indicator sebagai berikut :
Total Aset = Ln Total Aset
2.1.2.2.3 Profitabilitas
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba.
Profitabilitas dapat di ukur dengan indicator sebagai Return on Assets (ROA),
Return On Assets (ROA)menunjukkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba
dari aktiva yang dipergunakan. Rumus ROA dapa dihitung sebagai berikut :
ROA = Laba Bersih

Total Aset
3.1.2.2.4 Struktur Modal
Menurut Kusumajaya (2011), struktur modal adalah perimbangan atau
perbandingan antara jumlah hutang jangka panjang dengan modal sendiri. Oleh
karena itu, struktur modal diukur dengan indicator sebagai Debt to equity ratio
(DER). DER merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur tingkat
penggunaan hutang terhadap total shareholder’s equity yang dimiliki perusahaan.
DER dihitung dengan rumus :
DER = Total Hutang

Total Ekuitas
3.1.2.4 Variabel Mediator
113
3.1.2.4.1 Kebijakan Dividen
Kebijakan deviden adalah kebijakan yang dikaitkan dengan penentuan apakah
laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang saham
sebagai deviden atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan (Sukirni, 2012).
Kebijakan dividen diukur dengan indikator sebagai DPR (Dividend Payout Ratio)
merupakan iktikat manajemen untuk membagi kinerjanya kepada para pemegang
saham (Hadi, 2013). Menurut Robert Ang (1997), Dividend Payout Ratio adalah
dividen per lembar saham dibagi laba per lembar saham. dividend payout ratio
adalah persentase pendapatan yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham
sebagai dividen kas. Rasio ini menunjukkan persentase laba perusahaan yang
dibayarkan kepada pemegang saham dalam bentuk tunai.
Menurut Robert Ang (1997), deviden payout ratio dapat dihitung dengan :
DPR = Devidend Per Share

Earning Per Share
Berdasarkan uraian sebelumnya, maka definisi operasional variabel yang
digunakan dalam penelitian ini yaitu nilai perusahaan, struktur kepemilikan,
ukuran perusahaan, profitabilitas dan struktur modal serta kebijakan dividen
dapat diringkas pada tabel berikut ini:
Tabel 3.1 Difinisi Operasional Variabel
Variabel Definisi Konsep Operasional Variabel/

Penelitian Pengukuran Variabel
Variabel Dependen
Nilai Price book value (PBV),
114
Perusahaan menunjukkan tingkat Harga Per Lembar Saham
(PBV) kemampuan perusahaan Nilai Buku Per Lembar Saham
menciptakan nilai relatif PBV=
terhadap jumlah modal yang
diinvestasikan. PBV (Price to
Book Value) yang merupakan
perbandingan antara harga
saham dengan nilai buku per
lembar saham (Ang, 1997),
Variabel Independen
Struktur Struktur kepemilikan adalah

Kepemilikan perbandingan antara jumlah
saham yang dimiliki oleh
orang dalam (insider) dan
jumlah saham yang dimiliki KepemilikanSahamInstitusi
KI =
oleh investor ( Jahera dan Total Saham Beredar
Aurburn, 1996 ). Dalam
penelitian ini struktur
kepemilikan diukur dengan
kepemilikan institusional.
Ukuran Ukuran perusahaan
Perusahaan menggambarkan besar
(Size) kecilnya suatu perusahaan
yang dapat dinyatakan dengan
Total Aset = Ln Total Asset
total aktiva
Profitabilitas Profitabilitas menurut Sartono

(1997) adalah kemampuan
perusahaan memperoleh laba
\
dalam hubungan dengan
ROA= Laba Bersih .
penjualan, total aktiva maupun
Total Aset
modal sendiri.
Struktur Struktur modal merupakan

Modal ekspresi bagaimana sebuah
perusahaan membiayai total
asetnya dan merupakan
115
keputusan perusahaan
untukmenentukan campuran
yang tepat antara ekuitas dan
utang adalah keputusan
strategis perusahaan yang
Total Debt
dihadapkan denganbanyak
Total Equity
tantangan bagi perusahaan
(Modugu, 2013. Tolak ukur DER =
leverage, leverage dengan
angka dibawah 1.00,
mengindikasikan bahwa
perusahaan memiliki hutang
yang lebih kecil dari modal
(ekuitas) atau aset yang
dimilikinya.
Variabel Intervening
Kebijakan Kebijakan dividen
Dividen menyangkut tentang
penggunaan laba yang
menjadi hak para pemegang
saham. Pada dasarnya, laba
tersebut bisa dibagi sebagai
dividen atau ditahan untuk DPR = Dividen per share
diinvestasikan kembali. Earning Per Share
Dengan demikian
pertanyaannya seharusnya
kapan laba akan dibagi dan
kapan akan ditahan, dengan
tetap memperhatikan tujuan
perusahaan yaitu
meningkatkan nilai
perusahaan (Husnan, 2012).
3.2 Populasi dan Sampel
3.2.1 Populasi
116
Populasi adalah keseluruhan dan karakteristik atau unit hasil pengukuran
yang menjadi objek penelitian. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (Ghozali 2011). Selama tahun
2011-2016 terdapat 148 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.
3.2.2 Sampel
Sampel adalah bagian dari populasi yang ingin diteliti. Pada penelitian ini
digunkan metode purposive sampling yang berarti penentuan sampel berdasarkan
kriteria-kriteria tertentu. Adapun kriteria sampel yang digunakan dalam penelitian
ini adalah :
a. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 6
tahun berturut-turut sejak tahun 2011-2016
b. Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan selama 6 tahun berturut-
turut sejak tahun 2011-2016
c. Perusahaan manufaktur yang menerbitkan laporan keuangan dalam bentuk
Rupiah selama 5 tahun berturut– turut sejak tahun 2011-2016.
d. Perusahaan manufaktur yang membukukan laba positif berturut-turut.
e. Perusahaan yang membagikan dividen selama 6 tahun berturut-turut sejak
2011-2016.
3.3. Jenis dan Sumber Data
Dalam penelitian ini jenis data yang digunakan adalah data sekunder,
dimana data sekunder merupakan data-data yang diambil dari catatan atau sumber
lain yang telah ada sebelumnya. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah
data laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
117
Indonesia (BEI) dengan pengambilan data dari ICMD ( Indonesian Capital Market
Direktory ) tahun 2011-2016 melalui situs internet www.idx.co.id.
3.4 Metode Pengumpulan Data
Data dalam penelitian merupakan data sekunder. Data sekunder adalah
data yang diperoleh dari pihak lain, tidak langsung diperoleh oleh peneliti dari
subyek penelitiannya.Data yang digunakan adalah data manufaktur yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2011 sampai 2016.
1. Studi Pustaka
Studi pustaka yaitu metode pengumpulan data yang dilakukan dengan cara
mencatat data dari laporan-laporan, catatan dan arsip-arsip yang ada di beberapa
sumber seperti BEI, perpustakaan, internet dan sumber lain yang relevan dengan
data yang dibutuhkan.
2. Dokumentasi
Dokumentasi digunakan dengan cara melihat dan mencatat informasi data
yang diperoleh dari ICMD tahun 2011-2016.
3.5 Teknik Analisis
3.5.1 Analisis Statistik Deskriptif
Analisis deskriptif bertujuan untuk memberikan gambaran atau
mendeskripsikan suatu data dalam variabel yang dilihat dari nilai rata-rata (mean),
minimum, maksimum dan standar deviasi (Ghozali, 2011). Statistika deskriptif
adalah statistika untuk menggambarkan atau mendeskripsikan data menjadi
sebuah informasi yang lebih jelas dan mudah dipahami.
3.5.2 Analisis Jalur
118
Model yang digunakan dalam penelitian ini adalah model kausalitas atau
hubungan pengaruh. Untuk menguji hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini
maka teknik analisis yang digunakan adalah analisis jalur atau path analysis yang
dioperasikan melalui program AMOS. Permodelan penelitian melalui Analisis
Jalur memungkinkan seorang peneliti dapat menjawab pertanyaan penelitian yang
cukup kompleks.
Analisis jalur digunakan untuk analisis karena model lebih kompleks
dibanding regresi linier berganda namun masing-masing variable adalah
merupakan variable terukur (observed variable).
Kebijakan Dividen = b1 SK + b2 SIZE +b3 Profit + b4 SM + e1
Nilai Perusahaan = b5SK + b6 SIZE +b7Profit + b8KD + e2
Keterangan :
SK : Struktur kepemilikan
Size ; Ukuran Perusahaan
Profit : Profitabilitas
SM : Struktur modal
KD : Kebijakan dividen
Pada penelitian ini , Ferdinand, (2006) menyarankan agar menggunakan
matriks varians/kovarians pada saat pengujian teori sebab varians/kovarians lebih
memenuhi asumsi metodologi dimana standard error yang dilaporkan
menunjukkan angka yang lebih akurat dibandingkan dengan matriks korelasi
(dimana dalam matriks korelasi rentang yang umum berlaku adalah (0 s/d  1) .
119
Program komputer yang digunakan sebagai untuk mengestimasi model adalah
program AMOS dengan menggunakan teknik maximum likelihood estimation.
3.5.2.1 Asumsi-asumsi Analisis Jalur
1. Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi,
variabel memiliki distribusi normal (Ghozali, 2011). Model yang baik adalah
memiliki distribusi normal. Untuk mendeteksi apakah variabel berdistribusi
normal atau tidak yaitu dengan analisis rasio skewness dan Kurtosis. Nilai rasio
skewness dan Kurtosis yang lebih kecil dari 2,58 menunjukkan data yang
terdistribusi normal.
2. Outliers
Outlier merupakan data-data ekstrim yang terdapat dalam data. Untuk
mendeteksi keberadaan data outlier dapat diuji dengan nilai jarak Mahalanbonis
Distance. Nilai jarak Mahalanobis distance yang lebih besar dari nilai c2 dngan df
= jumlah variabel pada taraf 0,1% menunjukkan sebagai data outlier
3. Multikolinearitas
Pengujian multikolinearitas bertujuan untuk mengetahui adanya hubungan
yang sempurna antara variabel-variabel bebas dalam model. Multikolinearitas
dapat dideteksi dari determinan matriks kovarians. Apabila nilai nya yang sangat
kecil (extremelly small) memberikan indikasi adanya problem multikolinearitas
dan singularitas. Multikolinieritas diuji dengan menggunakan nilai detetminan
kovariance matriks sampel. Jika nilainya tidak 0 maka tidak menunjukkan adanya
multikolinieritas.
120
3.5.2.2. Mengevaluasi kriteria Goodness-of-fit
Pada langkah ini dilakukan evaluasi terhadap kesesuaian model melalui
telaah terhadap berbagi kriteria Goodness-of-fit, Pengukuran yang paling
mendasar adalah likehood ratio chi-square statistic. Model yang diuji akan
dipandang baik apabila nilai chi-squarenya rendah karena chi-square yang
rendah /kecil dan tidak signifikanlah yang diharapkan agar hipotesis nol sulit
ditolak dan dasar penerimaan adalah probabilitas dengan cut-off value sebesar p 
0,05 (Ferdinand, 2006) .
3.5.2.3. Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis digunakan untuk menguji setiap hipotesis yang ada dengan
menggunakan uji statistik yang tepat. Penelitian ini adalah uji statistik C.R. Hasil
pengujian tersebut akan menentukan apakah hipotesis yang diajukan dapat
diterima atau ditolak. Pengujian hipotesis menggunakan uji statistik C.R bertujuan
untuk membuktikan apakah variabel bebas berpengaruh secara signifikan atau
tidak signifikan terhadap variabel terikatnya (Ghozali, 2011). Uji statistik CR juga
digunakan untuk menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu variabel independen
secara individual berpengaruh terhadap variabel dependen.
Taraf signifikasi adalah batas toleransi dalam menerima kesalahan dari
hasil hipotesis terhadap nilai parameter populasinya. Tingkat kepercayaan yang
digunakan adalah 95% atau taraf signifikan 5% (λ= 0,05) dengan kriteria
pengambilan sebagai berikut:
121
a. Apabila p value ≤ 0,05 maka mampu menolak H 0 atau dengan kata lain
hipotesis alternatif diterima, artinya bahwa variabel independen secara parsial
atau individu mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap dependen.
b. Apabila p value > 0,05, maka tidak mampu menolak H 0 atau dengan kata lain
hipotesis alternatif tidak dapat diterima, artinya bahwa variabel independen
secara parsial atau individu tidak mempunyai pengaruh yang signifikan
terhadap variabel dependen.
3.5.2.4. Uji Mediasi
Variabel intervening merupakan variabel antara atau mediating, fungsinya
memediasi hubungan antara variabel independen dengan variabel dependen.
Dalam contoh hubungan antara struktur kepemilkan dengan Nilai Perusahaan di
mediasi oleh variabel kebijakan dividen. Jadi kebijakan dividen sebagai
intervening atau kalau digambarkan seperti di bawah ini :
Gambar 3.2
Model Analisis Jalur (Path Analysis)
Kebijakan dividen
β1 β3
e
Struktur Kepemilikan β2 Nilai perusahaan
β1 x β3 > β2
122
Dalam gambar dapat dijelaskan bahwa struktur kepemilikandapat
berpengaruh langsung terhadap Nilai Perusahaan, tetapi dapat juga pengaruhnya
tidak langsung yaitu lewat variabelkebijakan dividen lebih dahulu baru ke Nilai
Perusahaan. Untuk menguji pengaruh variabel intervening digunakan metode
analisis jalur (Path Analysis). Analisis jalur merupakan perluasan dari analisis
regresi linear berganda, atau analisis jalur adalah penggunaan analisis regresi
untuk menaksir hubungan kausalitas antar variabel (model kasual) yang telah
ditetapkan sebelumnya berdasarkan teori. Analisis jalur sendiri tidak dapat
menentukan hubungan sebab-akibat dan juga tidak dapat digunakan sebagai
substitusi bagi peneliti untuk melihat hubungan kausalitas antar variabel.
Hubungan kausalitas antar variabel telah dibentuk dengan model berdasarkan
landasan teoritis. Apa yang dapat dilakukan oleh analisis jalur adalah menentukan
pola hubungan antara tiga atau lebih variabel dan tidak dapat digunakan untuk
mengkonfirmasi atau menolak hipotesis kausalitas imajiner.
Rumusan matematisnya dapat dijelaskan sebagai berikut:
Pengaruh langsung struktur kepemilikan ke nilai perusahaan = β2
Pengaruh tak langsung SK ke KD ke NP = β1 x β3
Total pengaruh (korelasi SK ke NP) =β2+(β1x β3)
Koefisien jalur adalah standardized koefisien regresi. Korelasi jalur
dihitung dengan membuat dua persamaan struktural yaitu persamaan regresi yang
menunjukkan hubungan yang dihipotesiskan.
123
3.5.2.5. Sobel Test
Sobel test menghendaki asumsi jumlah sampel besar dan nilai koefisien
mediasi berdistribusi normal. Menurut Ghozali, (2011) pada sampel kecil yang
distribusi umumnya tidak normal, bahkan koefisien mediasi merupakan hasil
perkalian koefisien dua variabel biasanya distribusinya menceng positif sehingga
symetric confidence interval berdasarkan pada asumsi normalitas akan
menghasilkan underpower test mediasi. Perhitungan sobel test melalui standard
error, perhitungan Standar error dari koefisien indirect effect (Sp2p3)
Sp2p3 = p32 Sp22 + p22 Sp32 + Sp22 Sp32
Berdasarkan hasil Sp2p3 maka dapat dihitung nilai t statistik pengaruh
mediasi dengan rumus sebagai berikut:
p2p3
t=
Sp2p3
Jika nilai t hitung lebih besar dari t tabel dengan tingkat signifikansi 0,05
maka dapat disimpulkan bahwa koefisien mediasi signifikan yang berarti ada
pengaruh mediasi.
124
BAB IV
ANALISIS DAN PEMBAHASAN
4.1. Gambaran Umum Sampel
Sampel perusahaan dalam penelitian ini merupakan data cross section dari
26 perusahaan manufaktur periode tahun 2011 – 2016 sehingga didapatkan
sampel data sebesar 156. Selanjutnya sejumlah data tersebut digunakan untuk
125
menganalisis data dan pengujian hipotesis. Sebelum membahas pengujian
hipotesis, secara deskriptif data akan dijelaskan terlebih dahulu mengenai kondisi
masing-masing variabel yang digunakan dalam penelitian ini.
4.2. Statistik Deskriptif
Pada penelitian ini menggunakan data dalam bentuk pooled cross
sectional. Penelitian dilakukan pada periode 2011-2016 dalam periode tersebut
didapatkan data sampel sebanyak 156, yang secara deskriptif akan dijelaskan
perkembangan dan kondisi perusahaan masing-masing variabel untuk setiap
periode.
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah Struktur Kepemilikan
(kepemilikan institusional), Ukuran Perusahaan (Size), Profitabilitas (ROA), ,
Struktur Modal (DER) sebagai variabel independen (variabel bebas) serta
Kebijakan dividen (DPR) sebagai variabel intervening (mediasi) dan Nilai
Perusahaan (PBV) sebagai variabel dependen (Variabel terikat). Data variabel
diambil dari laporan keuangan tahunan yang diperoleh dari BEI.
Berikut ini adalah penjelasan deskriptif mengenai masing-masing variabel
tersebut :.
Tabel 4.2
Statistik Deskriptif
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
INST 156 .15 .98 .6999 .17063

SIZE 156 25.31 33.20 29.0737 1.83437
PROFIT 156 .02 .66 .1495 .10710
DER 156 .11 3.03 .5720 .41467
DPR 156 .02 1.72 .4456 .29899
PBV 156 .41 47.27 4.6749 6.73185
126
Valid N (listwise) 156
Sumber : Data sekunder yang diolah
Berdasarkan hasil uji deskriptif pada tabel 4.2 diatas menunjukkan bahwa
terdapat 156 data yang digunakan dalam penelitian ini. Dari hasil analisis
deskriptif dapat dijelaskan bahwa pada Nilai perusahaan (PBV) menunjukkan
nilai minimum sebesar 0.41 yang dimiliki PT Trias Sentosa Tbk (TRST) tahun
2013. Nilai maksimum sebesar 47.27 pada PT Multi Bintang Indonesia,Tbk
(MLBI) tahun 2012, dengan nilai rata-rata (Mean) sebesar 4.6749 dan nilai
standar deviasi 6.73185. Hasil ini menunjukkan nilai standar deviasi nilai
perusahaan (PBV) lebih besar dari nilai rata- ratanya (Mean). Hal ini
mengindikasikan bahwa adanya nilai yang kurang baik, hal tersebut karena
standar deviasi yang mencerminkan penyimpangan dari data variabel tersebut
cenderung tinggi karena lebih besar dari nilai rata-ratanya (Mean).
Tabel 4.2 menunjukkan bahwa struktur kepemilikan (INST) menunjukkan
nilai minimum sebesar 0.15 yang dimiliki PT Selamat Sempurna Tbk (SMSM)
tahun 2016. Nilai maksimum sebesar 0.98 pada PT HM Sampoerna,Tbk (HMSP)
tahun 2011-2016, dengan nilai rata-rata (Mean) sebesar 0.6999 dan nilai standar
deviasi 0.17063. Hasil ini menunjukkan nilai standar deviasi struktur kepemilikan
lebih kecil dari nilai rata- ratanya (Mean). Hal ini menunjukkan bahwa jarak
simpangan data sampel tidak terlalu jauh, hal tersebut mengindikasi bahwa nilai
struktur kepemilikan cukup baik.
Tabel 4.2 menunjukkan bahwa ukuran perusahaan (Size) menunjukkan nilai
minimum sebesar 25.31 yang dimiliki PT Lionmesh Prima Tbk (LMSH) tahun
2011. Nilai maksimum sebesar 33.20 pada PT Astra International,Tbk (ASII)
127
tahun 2016, dengan nilai rata-rata (Mean) sebesar 29.0737 dan nilai standar
deviasi 1.83437. Hasil ini menunjukkan bahwa nilai standar deviasi ukuran
perusahaan lebih kecil dari nilai rata- ratanya (Mean). Hal ini menunjukkan bahwa
jarak simpangan data sampel tidak terlalu jauh, hal tersebut mengindikasi bahwa
nilai data ukuran perusahaan cukup baik.
Tabel 4.2 menunjukkan bahwa profitabilitas (ROA) menunjukkan nilai
minimum sebesar 0.02 yang dimiliki PT Trias Sentosa Tbk (TRST) tahun 2015.
Nilai maksimum sebesar 0.66 pada PT Multi Bintang Indonesia,Tbk (MLBI)
tahun 2013, dengan nilai rata-rata (Mean) sebesar 0.1495 dan nilai standar deviasi
0.10710. Hasil ini menunjukkan bahwa nilai standar deviasi profitabilitas lebih
kecil dari nilai rata- ratanya (Mean). Hal ini menunjukkan bahwa jarak simpangan
data sampel tidak terlalu jauh, hal tersebut mengindikasi bahwa nilai data
profitabilitas cukup baik.
Tabel 4.2 menunjukkan bahwa struktur modal (DER) menunjukkan nilai
minimum sebesar 0.11 yang dimiliki PT Madom Indonesia Tbk (TCID) tahun
2011. Nilai maksimum sebesar 3.03 pada PT Multi Bintang Indonesia,Tbk
(MLBI) tahun 2014, dengan nilai rata-rata (Mean) sebesar 0.5720 dan nilai
standar deviasi 0.41467. Hasil ini menunjukkan bahwa nilai standar deviasi
struktur modal lebih kecil dari nilai rata- ratanya (Mean). Hal ini menunjukkan
bahwa jarak simpangan data sampel tidak terlalu jauh, hal tersebut mengindikasi
bahwa nilai data struktur modal cukup baik.
128
Tabel 4.2 menunjukkan bahwa kebijakan dividen (DPR) menunjukkan nilai
minimum sebesar 0.02 yang dimiliki PT Lionmesh Prima Tbk (LMSH) tahun
2012. Nilai maksimum sebesar 1.72 pada PT Merck,Tbk (MERK) tahun 2012,
dengan nilai rata-rata (Mean) sebesar 0.4456 dan nilai standar deviasi 0.29899.
Hasil ini menunjukkan bahwa nilai standar deviasi kebijakan dividen lebih besar
dari nilai rata- ratanya (Mean). Hal ini menunjukkan bahwa jarak simpangan data
sampel terlalu jauh, hal tersebut mengindikasi bahwa nilai data kebijakan dividen
kurang baik.
4.3. Pengujian
4.3.1 Uji Kualitas Data
Sebelum dilakukan pengujian hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini
perlu dilakukan pengujian asumsi klasik terlebih dahulu. Yang terdiri sebagai
berikut:
4.3.1.1 Uji Normalitas Data
Pengujian ini dilakukan dengan mengamati nilai skewness data yang
digunakan, apabila nilai CR pada skewness data berada pada rentang antara + 2.58
atau berada pada tingkat signifikansi 0.01 ( 1%) dapat disimpulkan bahwa tidak
ada bukti data yang digunakan mempunyai sebaran yang tidak normal. Hasil
pengujian normalitas data ditampilkan pada Tabel 4.3
Tabel 4.3
Normalitas Data
129
Variable min max skew c.r. kurtosis c.r.
13.03
DER .108 3.029 2.557 9.954 25.378
6
10.28
PROFIT .016 .657 2.017 5.581 14.229
3
33.19
SIZE 25.308 .257 1.309 -.756 -1.928
9
INST .145 .982 -.449 -2.287 -.344 -.877
DPR .023 1.718 1.531 7.805 3.030 7.724
47.26 20.56
PBV .411 4.032 19.203 48.957
9 0
Multivariate 52.449 33.430
Sumber : Data sekunder yang diolah, 2017
Evaluasi normalitas dilakukan dengan menggunakan kriteria critical ratio
skewness value dan kurtosis value, menunjukkan bahwa secara univariate variabel
DER, profitabilitas, kepemilikan institusional, DPR dan PBV masih tidak
berdistribusi normal. Demikian dengan uji normalitas secara multivariate juga
tidak menujukkan data yang normal. Maka diperlukan transformasi data dengan
menggunakan logaritma natural (Ln) terlebih dahulu pada variabel profitabilitas,
DER, DPR dan PBV, selanjutnya mengeluarkan data-data outlier jika masih
belum berdistribusi normal. Berikut adalah hasil uji normalitas setelah dilakukan
transformasi data :
Tabel 4.3
Normalitas Data
LNDER -2.223 1.108 .191 .970 -.189 -.480
-
LNPROF -4.106 -.420 -.405 .626 1.586
2.052
SIZE 25.308 33.199 .276 1.398 -.760 -1.925
INST .145 .982 -.433 - -.343 -.869
130
2.192
-
LNDPR -3.122 .541 -.439 .312 .790
2.222
LNPBV -.890 3.856 .433 2.192 .295 .747
Multivariat
2.339 1.481
e
Dari tabel 4.3 dapat dilihat bahwa evaluasi normalitas yang dilakukan
setelah transformasi dengan menggunakan kriteria critical ratio skewness value
dan kurtosis value, menunjukkan bahwa sewua variable secara univariate sudah
berdistribusi normal (CR < 2,58). Demikian pula uji normalitas secara
multivariate juga belum menujukkan data yang normal (CR < 2,58).
4.3.1.2 Evaluasi atas Outlier
Outlier adalah observasi atau data yang memiliki karakteristik unik yang
terlihat sangat berbeda dengan data lainnya dan muncul dalam bentuk nilai
ekstrim (Hair, et al., 1995 dalam Ghozali, 2005). Deteksi terhadap Multivariate
Outliers dilakukan dengan memperhatikan nilai mehalanobis distance. Jarak
Mahalanobis (Mahalanobis Distance) untuk tiap-tiap observasi dapat dihitung dan
akan menunjukkan jarak sebuah observasi dari rata-rata semua variabel dalam
sebuah ruang multidimensional.
Tabel 4.4
Uji multivariate outlier
131
Observation
Mahalanobis d-squared p1 p2
number
17 19.947 .003 .354
143 19.515 .003 .096
44 17.780 .007 .089
96 17.582 .007 .028
151 16.995 .009 .015
120 16.734 .010 .006
130 16.554 .011 .002
146 13.517 .036 .183
104 12.026 .061 .608
106 12.023 .061 .476
94 11.948 .063 .381
68 11.903 .064 .286
148 11.235 .081 .487
107 11.122 .085 .432
122 10.560 .103 .628
132 9.863 .131 .867
19 9.843 .131 .812
49 9.745 .136 .786
75 9.635 .141 .766
113 9.486 .148 .769
127 9.209 .162 .836
101 9.174 .164 .791
70 9.032 .172 .799
116 8.952 .176 .777
7 8.950 .176 .708
Untuk menghitung mahalanobis distance berdasarkan nilai chi-square
pada derajad bebas sebesar 6 (jumlah variabel) pada tingkat p < 0.001 adalah
2(6,0.001) = 22,457 (berdasarkan tabel distribusi 2 ). Dari hasil pengolahan data
dapat diketahui bahwa jarak Mahalanobis terbesar adalah 19,947 yang masih
berada di bawah batas maksimal Multivariate Outliers.
4.3.1.3 Evaluasi atas Multikolineritas dan Singularitas
132
Pengujian data selanjutnya adalah untuk melihat apakah terdapat
multikolineritas dan singularitas dalam sebuah kombinasi variabel. Untuk
mengetahui adanya multikolineritas dan singularitas dapat diketahui melalui nilai
determinan matriks covarians yang benar-benar kecil, atau mendekati nol. Dari
hasil pengolahan data nilai determinan matriks covarians sample adalah :
Determinant of sample covariance matrix = 0,001
Dari hasil pengolahan data tersebut dapat diketahui nilai determinant of
sample covariance matrix tidak berada pada angka nol. Dengan demikian dapat
dikatakan bahwa data penelitian yang digunakan tidak menunjukkan adanya
gejala multikolineritas atau singularitas yang tinggi.
Selain itu multikolinieritas dapat diuji dengan menggunakan nilai korelasi
antar variable.
Tabel 4.5
Korelasi antar Variabel
LNDP
LNDER LNPROF SIZE INST LNPBV
R
LNDER 1.000
LNPROF -.125 1.000
SIZE .240 -.032 1.000
INST -.048 .254 -.143 1.000
LNDPR .111 .234 .197 .153 1.000
LNPBV .191 .778 .214 .295 .535 1.000
Nilai korelasi antar variabel menunjukkan lebih kecil dari 0,90 untuk
setiap hubungan. Hal ini menunjukkan tidak adanya masalah multikolinieritas
dalam model.
4.3.1.4 Uji Goodness of Fit Model
133
Uji Goodness of fit test digunakan untuk melakukan pengujian kemaknaan
model dalam menjelaskan hubungan antar variabel sebagaimana yang
dihipotesiskan. Berikut adalah tabel hasil uji goodness of fit test. Waluyo (2016)
menyatakan untuk pengujian Goodness of Fit Model evaluasi pertama yang
digunakan yakni dengan uji chi-square dan fit index. Chi – square tergantung pada
ukuran sampel, maka diperlukan beberapa indeks kesesuaian dan kecukupan
model yang tidak sensitif terhadap ukuran sampel. Indeks – indeks tersebut
adalah GFI, AGFI, CMIN/DF, TLI, CFI dan RMSEA. Berikut adalah ringkasan
pengambilan keputusan untuk uji chi-square dan fit index.
Tabel 4.6
Goodness of Fit Indices
Goodness of
Cut – Off Value
Fit Indices
X2 Chi Square Diharapkan Kecil
Probabilitas ≥ 0,05
CMIN/DF ≤ 3,00
RMSEA ≤ 0,08
GFI ≥ 0,90
AGFI ≥ 0,90
TLI ≥ 0,90
CFI ≥ 0,95
Sumber : Waluyo (2016) dan Arbuckle (1997)
Berikut ini adalah hasil evaluasi dari Goodness of Fit Indices model penelitian :
Gambar 4.6
Hasil Uji Model
134
Berdasarkan pada hasil uji goodness of fit model test pada Gambar 4.6
menunjukkan bahwa nilai chi-square sebesar 5.270 dengan nilai degree of
freedom (df) sebesar 3 pada tingkat probabilitas sebesar 0.05 didapatkan nilai
tabel chi-square sebesar 2(3,0.05) = 7.814 dengan nilai sig probabilitas 0.153.
Selanjutnya evaluasi model dapat dijelaskan pada tabel dibawah ini :
Tabel 4.7
Hasil Goodness of Fit Indices
135
Goodness of
Cut – Off Value Hasil Evaluasi Model
Fit Indices
X2 Chi Square < 7.814 5.27 Baik
Probabilitas ≥ 0,05 0.153 Baik
CMIN/DF ≤ 3,00 3 Baik
RMSEA ≤ 0,08 0.07 Baik
GFI ≥ 0,90 0.989 Baik
AGFI ≥ 0,90 0.92 Baik
TLI ≥ 0,95 0.905 Baik
CFI ≥ 0,95 0.981 Baik
Berdasarkan pada tabel 4.7 menunjukkan hasil model yang sudah baik
sehingga dapat dilakukan pada pengujian selanjutnya.
4.3.1.5 Analisis Jalur
Untuk menguji pengaruh variabel intervening dapat menggunakan metode
analisis jalur. Analisis jalur merupakan perluasan dari analisis regresi untuk
menilai hubungan kausalitas antar variabel yang telah ditetapkan sebelumnya
berdasarkan teori. Analisis jalur sendiri tidak dapat menentukan hubungan sebab
akibat dan juga tidak dapat digunakan sebagai substitusi bagi peneliti untuk
melihat hibungan kausalitas antar variabel. Hubungan kausalitas dibentuk dengan
model berdasarkan pada landasan teoritis. Analisis jalur menentukan pola
hubungan antara tiga variabel atau lebih dan dapat digunakan untuk
mengkonfirmasi atau menolak hipotesis kausalitas imajiner (Imam Ghozali,2013).
Dengan adanya model yang sudah fit maka pengujian parameter
sebagaimana yang dihipotesiskan dapat diinterpretasikan. Hasil pengujian
parameter diperoleh sebagai berikut :
Tabel 4.7
Regression Weight Model Jalur
136
Estimat
S.E. C.R. P Label
e
LNDP
<--- INST .524 .326 1.608 .108 par_1
R
LNDP
<--- SIZE .075 .030 2.464 .014 par_2
R
LNDP
<--- LNPROF .220 .081 2.717 .007 par_3
R
LNDP
<--- LNDER .105 .087 1.203 .229 par_4
R
LNPB
<--- LNDER .329 .056 5.920 *** par_5
V
LNPB
<--- INST .546 .209 2.610 .009 par_6
V
LNPB
<--- LNDPR .421 .051 8.177 *** par_7
V
LNPB
<--- SIZE .073 .020 3.711 *** par_8
V
LNPB
<--- LNPROF 1.005 .053 19.018 *** par_9
V
Sumber : Data sekunder yang diolah
Keterangan: *** Menunjukkan Signifikansi 0,000
Model persamaan struktural berdasarkan hasil tersebut dapat ditulis sebagai
berikut :
LnDPR = 0,524 INST + 0,075 SIZE + 0,220 LnPROF + 0.105 LnDER + z
LnPBV = 0.546 INST + 0,073 SIZE + 1,005 LnPROF + 0,329 LnDER +
0.421 LnDPR + z1
Berdasarkan persamaan tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut :
a. Hubungan koefisien kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen
(DPR) diperoleh sebesar 0,524. Hal ini berarti bahwa peningkatan
kepemilikan institusional dari perusahaan maka akan berpotensi
meningkatkan kebijakan dividen (DPR).
137
b. Hubungan koefisien Ukuran Perusahaan (SIZE) terhadap kebijakan
dividen (DPR) diperoleh sebesar 0,075. Hal ini berarti bahwa peningkatan
asset perusahaan dari perusahaan akan berpotensi meningkatkan kebijakan
dividen (DPR
c. Hubungan koefisien Profitabilitas (ROA) terhadap kebijakan dividen
(DPR) diperoleh sebesar 0,220. Hal ini berarti bahwa peningkatan
Profitablitas (ROA) dari perusahaan berpotensi meningkatkan kebijakan
dividen (DPR).
d. Hubungan koefisien struktur modal (DER) terhadap kebijakan dividen
(DPR) diperoleh sebesar 0,105. Hal ini berarti bahwa peningkatan struktur
modal (DER) dari perusahaan berpotensi meningkatkan kebijakan dividen
(DPR).
e. Hubungan koefisien kebijakan dividen (DPR) terhadap Nilai Perusahaan
(PBV) diperoleh sebesar 0,421. Hal ini berarti bahwa peningkatan
kebijakan dividen (DPR) dari perusahaan dapat berpotensi meningkatkan
Nilai Perusahaan (PBV).
f. Hubungan koefisien kepemilikan institusional terhadap Nilai Perusahaan
(PBV) diperoleh sebesar 0,546. Hal ini berarti bahwa peningkatan
kepemilikan institusional dari perusahaan dapat berpotensi meningkatkan
g. Hubungan koefisien Ukuran Perusahaan (SIZE) terhadap Nilai Perusahaan
(PBV) diperoleh sebesar 0,073. Hal ini berarti bahwa peningkatan asset
138
perusahaan dari perusahaan berpotensi meningkatkan Nilai Perusahaan
(PBV).
h. Hubungan koefisien profitabilitas (ROA) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
diperoleh sebesar 1,005. Hal ini berarti bahwa peningkatan profitabilitas
(ROA) dari perusahaan berpotensi menurunkan Nilai Perusahaan (PBV).
i. Hubungan koefisien Struktur Modal (DER) terhadap Nilai Perusahaan
(PBV) diperoleh sebesar 0,329. Hal ini berarti bahwa peningkatan Struktur
Modal (DER) dari perusahaan berpotensi meningkatkan Nilai Perusahaan
(PBV).
4.3.2 Pengujian Hipotesis
1. Pengaruh Struktur Kepemilikan (INST) terhadap Kebijakan Dividen
(DPR)
Berdasarkan pada hasil uji regression weight pada tabel 4.8 menunjukkan
bahwa kepemilikan intitusional memiliki pengaruh positif tidak signifikan
terhadap DPR, hal ini ditunjukkan dengan nilai CR sebesar 0.1608 < 2 dan nilai
signifikasi sebesar 0.108 > 0.05. Hal ini berarti hipotesis pertama (H1) yang
menyatakan bahwa struktur kepemilikan yang diukur menggunakan kepemilikan
institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR)
ditolak.
2. Pengaruh Ukuran Perusahaan (Size) terhadap Kebijakan Dividen (DPR)
bahwa size memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap DPR, hal ini
139
ditunjukkan dengan nilai CR sebesar 2.464 > 2 dan nilai signifikasi sebesar 0.014
< 0.05. Hal ini berarti hipotesis kedua (H2) yang menyatakan bahwa ukuran
perusahaan yang diukur menggunakan size berpengaruh positif dan signifikan
terhadap kebijakan dividen (DPR) diterima.
3. Pengaruh Profitabilitas (ROA) terhadap Kebijakan Dividen (DPR)
bahwa profitabilitas memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap DPR, hal
ini ditunjukkan dengan nilai CR sebesar 0.2717 > 2 dan nilai signifikasi sebesar
0.007 < 0.05. Hal ini berarti hipotesis ketiga (H3) yang menyatakan bahwa
profitabilitas perusahaan yang diukur menggunakan ROA berpengaruh positif dan
signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR) diterima.
4. Pengaruh Struktur Modal (DER) terhadap Kebijakan Dividen (DPR)
bahwa DER memiliki pengaruh positif tidak signifikan terhadap DPR, hal ini
ditunjukkan dengan nilai CR sebesar 1.203 < 2 dan nilai signifikasi sebesar 0.229
> 0.05. Hal ini berarti hipotesis keempat (H4) yang menyatakan bahwa struktur
modal perusahaan yang diukur menggunakan DER berpengaruh positif dan
signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR) ditolak.
5. Pengaruh Kebijakan Dividen (DPR) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
bahwa DPR memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap PBV, hal ini
< 0.05. Hal ini berarti hipotesis kelima (H5) yang menyatakan bahwa kebijakan
140
dividen perusahaan yang diukur menggunakan DPR berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV) diterima.
6. Pengaruh Struktur Kepemilikan (INST) terhadap Nilai Perusahaan
(PBV)
bahwa kepemilikan institusional memiliki pengaruh positif dan signifikan
terhadap PBV, hal ini ditunjukkan dengan nilai CR sebesar 2.610 > 2 dan nilai
signifikasi sebesar 0.009 < 0.05. Hal ini berarti hipotesis keenam (H6) yang
menyatakan bahwa struktur kepemilikan perusahaan yang diukur menggunakan
kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan (PBV) diterima.
7. Pengaruh Ukuran Perusahaan (Size) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
bahwa size memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap PBV, hal ini
< 0.05. Hal ini berarti hipotesis ketujuh (H7) yang menyatakan bahwa ukuran
terhadap nilai perusahaan (PBV) diterima.
8. Pengaruh Profitabilitas (ROA) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
bahwa profitabilitas memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap PBV, hal
0.000 < 0.05. Hal ini berarti hipotesis kedelapan (H8) yang menyatakan bahwa
141
9. Pengaruh Struktur Modal (DER) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
bahwa DER memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap PBV, hal ini
< 0.05. Hal ini berarti hipotesis kesembilan (H9) yang menyatakan bahwa struktur
10. Pengaruh Mediasi Kebijakan Dividen (DPR) terhadap hubungan antara
Struktur Kepemilikan (INST) dengan Nilai Perusahaan (PBV)
Dari hasil uji sobel test menunjukkan bahwa nilai t hitung sebesar 1.577.
Nilai tersebut lebih kecil dibanding t tabel pada taraf 5% yaitu +1,65. Hal ini
berarti bahwa Kebijakan Dividen (DPR) tidak dapat memediasi pengaruh struktur
kepemilikan (INST) terhadap Nilai perusahaan (PBV).
Ukuran Perusahaan (Size) dengan Nilai Perusahaan (PBV)
Dari hasil uji sobel test menunjukkan bahwa nilai t hitung sebesar 2.392. Nilai
tersebut lebih besar dibanding t tabel pada taraf 5% yaitu +1,65. Hal ini berarti
bahwa Kebijakan Dividen (DPR) dapat memediasi pengaruh ukuran perusahaan
(Size) terhadap Nilai perusahaan (PBV).
142
Profitabilitas (ROA) dengan Nilai Perusahaan (PBV)
bahwa Kebijakan Dividen (DPR) dapat memediasi pengaruh profitabilitas (ROA)
terhadap Nilai perusahaan (PBV).
Struktur Modal (DER) dengan Nilai Perusahaan (PBV)
tersebut lebih kecil dibanding t tabel pada taraf 5% yaitu +1,65. Hal ini berarti
bahwa Kebijakan Dividen (DPR) tidak dapat memediasi pengaruh struktur modal
(DER) terhadap Nilai perusahaan (PBV).
Tabel 4.7.1
Ringkasan Hasil Uji Hipotesis Penelitian
No HIPOTESIS HASIL KEPUTUSAN
1 Struktur kepemilikan( INST) Positif (+) Tidak Terbukti
berpengaruh positif terhadap Tidak Signifikan
Kebijakan Dividen (DPR) (0,108)
2 Ukuran Perusahaan (SIZE) Positif (+) Terbukti
berpengaruh positif terhadap Signifikan
143
3 Profitabilitas (ROA) Positif (+) Terbukti
4 Struktur Modal (DER) Positif (+) Tidak Terbukti
berpengaruh positif terhadap Tidak Signifikan
5 Kebijakan Dividen (DPR) Positif (+) Terbukti
Nilai Perusahaan (PBV) (0,000)
6 Struktur kepemilikan( INST) Positif (+) Terbukti
Ukuran Perusahaan (SIZE) Signifikan
berpengaruh positif terhadap (0,009)
Nilai Perusahaan (PBV)
7 Ukuran Perusahaan (SIZE) Positif (+) Terbukti
berpengaruh positif terhadap Signifikan (0,000)
8 Profitabilitas (ROA) Positif (+) Terbukti
9 Struktur Modal (DER) Positif (+) Terbukti
144
10 Pengaruh mediasi kebijakan Nilai t hitung < t Tidak Terbukti
dividen (DPR) terhadap tabel ( 1,577 <
hubungan antara struktur +1,65)
kepemilikan (INST) dengan
11 Pengaruh Mediasi kebijakan Nilai t hitung > t Terbukti
dividen (DPR) terhadap tabel ( 2,392 >
hubungan antara Ukuran +1,65)
Perusahaan (Size) dengan Nilai
Perusahaan (PBV)
12 Pengaruh Mediasi kebijakan Nilai t hitung > t Terbukti
hubungan antara profitabilitas +1,65)
(ROA) dengan Nilai Perusahaan
(PBV)
13 Pengaruh Mediasi kebijakan Nilai t hitung < t Tidak Terbukti
hubungan antara struktur modal +1,65)
(DER) dengan Nilai Perusahaan
(PBV)
145
4.3.3 Koefisien determinasi (R2)
Dalam penelitian ini analisis koefisien determinasi dilakukan dengan
tujuan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan
variasi variabel independen.
Tabel 4.8
Koefisien Determinasi (Squared Multiple Correlations)
Estimate
LNDPR .132
LNPBV .825
Berdasarkan tabel diatas, nilai koefisien determinasi (R Square) untuk
varianel LnDPR adalah 0,132. Hal ini berarti bahwa 13,2% kebijakan dividen
(DPR) dapat dijelaskan oleh kepemilikan institusional, SIZE, ROA dan DER,
sedangkan sisanya sebesar 86,8% DPR dapat dipengaruhi oleh variabel lain
diluar model.
Berdasarkan tabel diatas, nilai koefisien determinasi (R Square) untuk
varianel LnPBV adalah 0,825. Hal ini berarti bahwa 82,5% nilai perusahaan PBV
dapat dijelaskan oleh kepemilikan institusional, SIZE, ROA dan DER serta DPR,
sedangkan sisanya sebesar 17,5% PBV dapat dipengaruhi oleh variabel lain
diluar model.
4.3.4 Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung
Model penelitian ini mengembangkan penggunaan variable DPR sebagai
pemediasi pengaruh kepemilikan institusional, SIZE, ROA dan DER terhadap
PBV.
146
4.3.4.1 Analisis Jalur Kepemilikan Institusional (INST) terhadap PBV
dengan DPR sebagai variabel intevening
Pengaruh langsung diperoleh dari nilai beta kepemilikan institusional
terhadap PBV, sedangkan pengaruh tidak langsung diperoleh dengan mengalikan
pengaruh Variabel kepemilikan institusional terhadap DPR dengan pengaruh
variabel DPR terhadap PBV adalah sebagai berikut:
Pengaruh Langsung INST terhadap PBV =0.546
Pengaruh Tidak Langsung melaui DPR = 0,524 X 0,421 = 0,220604
0,524 DPR 0,421
INST 0.546 PBV
4.3.4.1 Analisis Jalur Ukuran Perusahaan (SIZE) terhadap PBV dengan DPR
sebagai variabel intevening
Pengaruh langsung diperoleh dari nilai beta SIZE terhadap PBV,
sedangkan pengaruh tidak langsung diperoleh dengan mengalikan pengaruh
Variabel SIZE terhadap DPR dengan pengaruh variabel DPR terhadap PBV
adalah sebagai berikut:
Pengaruh Langsung SIZE terhadap PBV =0.073
0,075 DPR 0,421
SIZE 0.073 PBV
147
4.3.4.1 Analisis Jalur Profitabilitas (ROA) terhadap PBV dengan DPR
Pengaruh langsung diperoleh dari nilai beta ROA terhadap PBV,
Variabel ROA terhadap DPR dengan pengaruh variabel DPR terhadap PBV
Pengaruh Langsung ROA terhadap PBV = 1.005
0,220 DPR 0,421
ROA 1.005 PBV
4.3.4.1 Analisis Jalur Struktur Modal (DER) terhadap PBV dengan DPR
Pengaruh langsung diperoleh dari nilai beta DER terhadap PBV,
Variabel DER terhadap DPR dengan pengaruh variabel DPR terhadap PBV
Pengaruh Langsung DER terhadap PBV = 0.329
0,105 DPR 0,421
DER 0.329 PBV
148
Dari hasil path analisys diatas, dapat disimpulkan sebagai berikut ini :
Tabel 4.9
Hasil Pengaruh langsung dan tidak langsung
Pengaruh Pengaruh Keterangan
Langsung Tidak
Langsung
INST 0.524 0.2206 Pengaruh Tidak Langsung
SIZE 0.073 0.0315 Pengaruh Langsung
ROA 1.005 0.0926 Pengaruh Langsung
DER 0.329 0.0442 Pengaruh Langsung
4.3.5 Uji Mediasi (Uji Sobel)
Pengujian pengaruh tidak langsung dapat diuji dengan uji Sobel dengan
software calculate sobel test
(http://www.danielsoper.com/statcalc/calculator.aspx?id=31) sebagai berikut :
4.3.5.1 Uji Mediasi pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap PBV
melalui DPR
Tabel 4.10
Uji pengaruh tidak lansung INST terhadap PBV melalui DPR
Koef SE
INST ---> LnDPR 0.524 0.326
LnDPR --- > LnPBV 0.421 0.051
Berikut adalah hasil calculate sobel test pengaruh kepemilikan institusional
terhadap PBV melalui DPR.
149
Gambar 4.3
Uji Sobel Test Kepemilikan Institusional Terhadap PBV Melalui DPR.
Keterangan :
A = Koefisien Institusional terhadap LnDPR
B = Koefisien LnDPR terhadap LnPBV
SEA = SE Institusional terhadap LnDPR
SEB = SE LnDPR terhadap LnPBV
Berdasar hasil kalkulasi sobel test diatas menunjukkan bahwa nilai t hitung
sebesar 1.5777. Nilai tersebut lebih kecil dibandingkan dengan t tabel pada taraf
5% sebesar +1.65. Hal ini berarti bahwa Kebijakan dividen tidak dapat memediasi
pengaruh kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan.
150
4.3.5.2 Uji Mediasi pengaruh SIZE terhadap PBV melalui DPR
Tabel 4.10
Uji pengaruh tidak lansung INST terhadap PBV melalui DPR
Koef SE
SIZE ---> LnDPR 0.075 0.030
LnDPR --- > LnPBV 0.421 0.051
Berikut adalah hasil calculate sobel test pengaruh SIZE terhadap PBV
melalui DPR.
Gambar 4.3
Uji Sobel Test SIZE Terhadap PBV Melalui DPR.
151
Keterangan :
A = Koefisien SIZE terhadap LnDPR
B = Koefisien LnDPR terhadap LnPBV
SEA = SE SIZE terhadap LnDPR
sebesar 2.3296. Nilai tersebut lebih besar dibandingkan dengan t tabel pada taraf
5% sebesar +1.65. Hal ini berarti bahwa Kebijakan dividen dapat memediasi
pengaruh size terhadap nilai perusahaan.
4.3.5.3 Uji Mediasi pengaruh Profitabilitas terhadap PBV melalui DPR
Tabel 4.10
Uji pengaruh tidak lansung ROA terhadap PBV melalui DPR
Koef SE
LnROA ---> LnDPR 0.220 0.081
LnDPR --- > LnPBV 0.421 0.051
Berikut adalah hasil calculate sobel test pengaruh ROA terhadap PBV
melalui DPR.
152
Gambar 4.3
Uji Sobel Test ROA Terhadap PBV Melalui DPR.
Keterangan :
A = Koefisien LnROA terhadap LnDPR
B = Koefisien LnDPR terhadap PBV
SEA = SE LnROA terhadap LnDPR
sebesar 2.5799. Nilai tersebut lebih besar dibandingkan dengan t tabel pada taraf
153
5% sebesar +1.65. Hal ini berarti bahwa Kebijakan dividen dapat memediasi
pengaruh ROA terhadap nilai perusahaan.
4.3.5.4 Uji Mediasi pengaruh Struktur Modal terhadap PBV melalui DPR
Tabel 4.10
Uji pengaruh tidak lansung DER terhadap PBV melalui DPR
Koef SE
LnDER ---> LnDPR 0.105 0.087
LnDPR --- > LnPBV 0.421 0.051
Berikut adalah hasil calculate sobel test pengaruh DER terhadap PBV
melalui DPR.
Gambar 4.3
Uji Sobel Test DER Terhadap PBV Melalui DPR.
Keterangan :
154
A = Koefisien LnDER terhadap LnDPR
B = Koefisien LnDPR terhadap PBV
SEA = SE LnDER terhadap LnDPR
sebesar 1.194200. Nilai tersebut lebih kecil dibandingkan dengan t tabel pada taraf
5% sebesar +1.65. Hal ini berarti bahwa Kebijakan dividen tidak dapat memediasi
pengaruh DER terhadap nilai perusahaan.
4.3.6 Pembahasan
4.3.6.1 Pengaruh Struktur Kepemilikan (INST) terhadap Kebijakan Dividen
(DPR)
bahwa kepemilikan intitusional memiliki pengaruh positif tidak signifikan
terhadap DPR, hal ini ditunjukkan dengan nilai CR sebesar 0.1608 < 2 dan nilai
signifikasi sebesar 0.108 > 0.05. Hal ini berarti hipotesis pertama (H1) yang
menyatakan bahwa struktur kepemilikan yang diukur menggunakan kepemilikan
institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR)
ditolak.
Kepemilikan institusional merupakan proporsi kepemilikan saham oleh
investor institusi (Apriada, 2013). Sedangkan kebijakan dividen Menurut Weston
dan Copeland, 1991 dalam Martati (2010) adalah keputusan apakah laba diperoleh
perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada pemegang saham dalam bentuk
155
dividen atau akan ditahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi di
masa yang akan datang. Tidak signifikannya kepemilikan institusional terhadap
kebijakan dividen dimungkinkan adanya sudut pandang investor institusi yang
berbeda, dimana sebagian investor institusi menginginkan dividen yang dibagikan
lebih besar untuk kesejahteraannya saat ini sedangkan disisi lain investor institusi
menginginkan bahwa sebagian besar laba ditahan guna untuk pembiayaan
investasi dengan harapan bahwa laba dimasa yang akan datan lebih besar dan
kesejahteraannya juga lebih besar.
Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Firmanda (2015) yang
menyatakan bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan
terhadap kebijakan dividen. Hal ini berarti hasil penelitian ini tidak mendukung
agency theory yang menjelaskan bahwa kebijakan dividen dapat menekan asimetri
informasi antara principel dengan agen.
4.3.6.2 Pengaruh Ukuran Perusahaan (Size) terhadap Kebijakan Dividen
(DPR)
bahwa size memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap DPR, hal ini
< 0.05. Hal ini berarti hipotesis kedua (H2) yang menyatakan bahwa ukuran
terhadap kebijakan dividen (DPR) diterima.
Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan yang
dapat dinyatakan dengan total aktiva atau total penjualan bersih (Mulianti, 2009).
156
Sedangkan kebijakan dividen Menurut Weston dan Copeland, 1991 dalam Martati
(2010) adalah keputusan apakah laba diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan
dibagi kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan ditahan untuk
menambah modal guna pembiayaan investasi di masa yang akan datang. Ukuran
perusahaan adalah tingkat untuk menunjukkan perkembangan perusahaan dalam
bisnis (Rizqia, 2013). Ukuran perusahaan dianggap mampu mempengaruhi
kebijakan dividen, Perusahaan besar pada umumnya memiliki kekuatan finansial
yang lebih besar dalam menunjang kinerja perusahaan. Dalam Teori sinyal juga
dijelaskan bahwa perusahaan yang berkualitas baik dengan sengaja akan
memberikan sinyal pada pasar, sehingga pasar diharapkan dapat membedakan
perusahaan dengan kualitas perusahaan yang baik atau buruk. Size yang besar
memudahkan perusahaan dalam masalah pendanaan.
Berdasarkan pada analisis deskriptif menunjukkan bahwa data sampel
perusahaan yang ukuran perusahaannya diatas rata-rata memiliki rata-rata DPR
sebesar 0.46, sedangkan data sampel perusahaan yang ukuran perusahaannya
dibawah rata-rata semua sampel memiliki rata-rata DPR sebesar 0.43. Hal ini
menunjukkan bahwa besar kecilnya ukuran perusahaan memiliki pengaruh
terhadap kebijakan dividen. Rachmawatidan Triatmoko (2007) menyebutkan
bahwa total aset perusahaan besar ini menunjukkan perusahaan memiliki arus kas
yang baik atau positif, sehingga dianggap memiliki prospek yang baik dalam
jangka panjang. Hal ini juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil
dan lebih baik menghasilkan keuntungan dari perusahaan dengan total aset kecil.
Temuan ini sejalan dengan gagasan Syed & Wasim (2011) bahwa ukuran
157
perusahaan berpengaruh positif terhadap pembayaran dividen. Weston dan
Copeland (2010) menemukan bahwa perusahaan besar cenderung memberikan
tingkat dividen yang lebih tinggi dari perusahaan kecil. Pernyataan tersebut juga
sejalan dengan hasil penelitian Sisca (2008), Abdul Rasyid, at al (2015),
Christopher Maladjian (2014) dan firmanda (2015) yang menemukan hasil bahwa
ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
4.3.6.3 Pengaruh Profitabilitas (ROA) terhadap Kebijakan Dividen (DPR)
bahwa profitabilitas memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap DPR, hal
0.007 < 0.05. Hal ini berarti hipotesis ketiga (H3) yang menyatakan bahwa
signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR) diterima.
sendiri. Sedangkan Dividen perusahaan adalah bagian dari laba bersih perusahaan
yang dibagikan kepada pemegang saham. Profitabilitas perusahaan merupakan
salah satu cara yang digunakan sebagai penilaian secara tepat sejauh mana tingkat
pengembalian yang akan didapat atas aktivitas investasi yang dilakukan. Sesuai
dengan signalling theory yang menyatakan bahwa pembayaran dividen
merupakan “sinyal” bagi investor bahwa perusahaan memperkirakan peningkatan
laba di masa mendatang. Peningkatan profitabilitas yang secara terus menerus
158
dalam jangka panjang menandakan bahwa perusahaan tersebut mengalami
pertumbuhan yang dapat dikatakan cukup pesat tiap periodenya
perusahaan yang profitabilitasnya diatas rata-rata memiliki rata-rata DPR sebesar
0.58, sedangkan data sampel perusahaan yang profitabilitasnya dibawah rata-rata
dari semua sampel, memiliki rata-rata DPR sebesar 0.36. Hal ini berarti
perusahaan dengan profit tinggi cenderung membagikan dividen yang tinggi pula
dan sebaliknya perusahaan yang tingkat profitnya rendah cenderung membagikan
dividen yang kecil pula. Temuan tersebut senada dengan pernyataan (Jensen et al,
1992) Semakin tinggi profitabilitas berarti semakin baik, karena kemakmuran
pemilik perusahaan meningkat dengan semakin tingginya profitabilitas.
Profitabilitas yang lebih tinggi, arus kas perusahaan yang lebih tinggi, dan
perusahaan diharapkan untuk membayar dividen lebih tinggi. Serta didukung oleh
penelitian Rizqia (2013), Moelyadi, at al (2014) dan Rasyid (2015) yang
menemukan hasil bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap
kebijakan dividen.
4.6.3.4 Pengaruh Struktur Modal (DER) terhadap Kebijakan Dividen (DPR)
bahwa DER memiliki pengaruh positif tidak signifikan terhadap DPR, hal ini
ditunjukkan dengan nilai CR sebesar 1.203 < 2 dan nilai signifikasi sebesar 0.229
> 0.05. Hal ini berarti hipotesis keempat (H4) yang menyatakan bahwa struktur
signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR) ditolak.
159
Struktur modal merupakan ekspresi bagaimana sebuah perusahaan membiayai
dihadapkan dengan banyak tantangan bagi perusahaan (Modugu, 2013).
Hubungan struktur modal dengan kebijakan dividen didasarkan pada teori
keagenan, di mana upaya perusahaan untuk meminimalkan masalah keagenan
dapat dilakukan dengan mekanisme ikatan untuk meningkatkan jumlah utang atau
meningkatkan dividen (Jensen dan Meckling, 1976). Namun, leverage keuangan
tidak berpengaruh pada kebijakan dividen. Hal ini menunjukkan bahwa
perusahaan tidak menggunakan mekanisme ikatan untuk mengurangi masalah
keagenan. Kendala keuangan tidak mempengaruhi keputusan dividen perusahaan.
Itu karena perusahaan dapat terus membagikan dividen jika dividen masa depan
dibayar dari keuntungan yang diperoleh setelah penandatanganan perjanjian
pinjaman, dan modal kerja bersih tidak di bawah jumlah yang ditentukan (Weston
dan Copeland, 1992).
Temuan ini tidak mendukung teori keagenan yang mendasari hubungan dalam
kebijakan leverage dan dividen keuangan (Jensen et al., 1992). Namun temuan ini
mendukung hasil penelitian Rizky Budi Mardasari (2014) dan Rizqia at al (2013)
yang menyatakan bahwa struktur modal tidak memiliki pengaruh yang signifikan
terhadap kebijakan dividen.
4.6.3.5 Pengaruh Kebijakan Dividen (DPR) terhadap Nilai Perusahaan
(PBV)
160
bahwa DPR memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap PBV, hal ini
< 0.05. Hal ini berarti hipotesis kelima (H5) yang menyatakan bahwa kebijakan
dividen perusahaan yang diukur menggunakan DPR berpengaruh positif dan
Kebijakan dividen adalah kebijakan yang dibuat perusahaan dalam
menentukan berapa banyak dari keuntungan harus dibayarkan kepada pemegang
saham dan berapa banyak yang harus ditahan kembali dalam perusahaan (Weston
dan Brigham, 1981 dalam Sheisarvian, 2015). Dalam Bird in the Hand Theory
disebutkan oleh Lintner (1956) dan telah didukung oleh berbagai peneliti
termasuk (Gordon, 1963). Teori ini beranggapan bahwa investor memandang
suatu burung di tangan lebih berharga dari pada seribu burung di udara. Karena
ketidakpastian dari arus kas masa depan, investor akan sering cenderung memilih
dividen dari pada laba ditahan. Hal ini disebabkan tingginya tingkat
ketidakpastian yang berkaitan dengan capital gain dan dividen yang dibayarkan di
masa depan. Dividen saat ini lebih mudah diprediksi dari pada capital gain, karena
harga saham ditentukan oleh kekuatan pasar dan bukan oleh manajer (Keown,
Martin, Petty & Scott, 2007; Gordon, 1963).
perusahaan yang tingkat dividennya diatas rata-rata memiliki rata-rata PBV
sebesar 6.18, sedangkan data sampel perusahaan yang tingkat dividennya dibawah
rata-rata dari semua sampel memiliki rata-rata PBV sebesar 2.96. Hal ini berarti
161
tinggi rendahnya dividen akan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Perusahaan
dengan DPR tinggi cenderung meningkatkan nilai perusahaan begitu juga
sebaliknya. Temuan ini juga mendukung signaling theory oleh Lintner (1956)
mengungkapkan bahwa harga saham perusahaan biasanya mengalami perubahan
ketika pembayaran dividen. Karena dividen menyediakan “isi informasi” yang
dapat mempengaruhi harga pasar saham. Bhattacharya, (1979) menyatakan bahwa
dividen dapat berfungsi sebagai sinyal arus kas masa depan yang diharapkan.
Peningkatan dividen menunjukkan bahwa manajer mengharapkan arus kas yang
lebih tinggi di masa depan. teori ini didasarkan pada asumsi bahwa investor luar
memiliki informasi yang tidak sempurna mengenai arus kas masa depan
perusahaan dan keuntungan modal. Asumsi lain yang penting adalah bahwa
dividen dikenakan pajak pada tingkat yang lebih tinggi dibandingkan dengan
capital gain.
Efek pembayaran dividen yang optimal dapat dilihat sebagai sinyal
profitabilitas di masa depan (Bhattacharya, 1979). Perusahaan yang mampu
akan meningkatkan nilai perusahaan. Pernyataan tersebut sejalan dengan hasil
penelitian Rasyid (2015) dan Rizqia (2013) yang menemukan bukti bahwa
kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
4.6.3.6 Pengaruh Struktur Kepemilikan (INST) terhadap Nilai Perusahaan
(PBV)
162
bahwa kepemilikan institusional memiliki pengaruh positif dan signifikan
terhadap PBV, hal ini ditunjukkan dengan nilai CR sebesar 2.610 > 2 dan nilai
signifikasi sebesar 0.009 < 0.05. Hal ini berarti hipotesis keenam (H6) yang
menyatakan bahwa struktur kepemilikan perusahaan yang diukur menggunakan
kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan (PBV) diterima.
Struktur kepemilikan saham adalah perbandingan antara jumlah saham yang
dipegang oleh pihak internal atau manajemen perusahaan (kepemilikan insider),
dan jumlah saham yang dimiliki oleh pihak eksternal atau investor (kepemilikan
luar). Hubungan antara manajer dan pemegang saham dalam teori keagenan
digambarkan sebagai hubungan antara agen dan principal, di mana perusahaan
(principal) menyediakan kepercayaan terhadap manajer (agen) untuk mengelola
perusahaan (Rasyid, 2015). Struktur kepemilikan menurut beberapa peneliti
diyakini mempengaruhi jalannya perusahaan, yang pada gilirannya mempengaruhi
kinerja perusahaan dalam mencapai tujuan perusahaan, yaitu memaksimalkan
nilai perusahaan. Hal ini disebabkan oleh adanya kontrol yang mereka miliki
(Wahyudi dan Pawestri, 2005).
perusahaan yang prosentase kepemilikan institusionalnya diatas rata-rata memiliki
rata-rata PBV sebesar 6.18, sedangkan data sampel perusahaan yang prosentase
kepemilikan institusionalnya dibawah rata-rata dari semua sampel memiliki rata-
rata PBV sebesar 2.96. Hal ini menunjukkan bahwa besar kecilnya prosentase
163
kepemilikan institusional memiliki pengaruh terhadap naik turunnya nilai
perusahaan. Hal ini dimungkinkan karena kepemilikan institusional bertindak
sebagai pengawas dan control terhadap tindakan manajemen yang dapat
merugikan perusahaan. Temuan ini mendukung agency theory yang menjelaskan
bahwa untuk meningkatkan pengawasan atau monitoring perusahaan yakni
dengan cara meningkatkan kepemilikan institusional (Crutchley dan Hansen,
1986).
Apriada (2013) menyebutkan bahwa semakin tinggi kepemilikan
institusional maka akan semakin meningkatkan pengawasan pihak eksternal
terhadap perusahaan. Dengan adanya pengawasan pihak eksternal maka jalannya
perusahaan dapat lebih diawasi sehingga dapat mencapai tujuan. Nilai perusahaan
dapat meningkat jika institusi mampu menjadi alat monitoring yang efektif
(Slovin dan Sushka, 1993 dalam Indrayani, 2012). Hal ini didukung oleh Cruthley
et al., dalam Susanti (2015) yang menemukan bahwa pengawasan yang dilakukan
institusi mampu mensubstutisi biaya keagenan lain sehingga biaya keagenan
menurun dan nilai perusahaan meningkat. Pernyataan tersebut didukung oleh
temuan Rustendi (2008) dan Abu Kosim (2014) serta Esther dan Danson (2014)
yang menemukan hasil bahwa struktur kepemilikan berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan.
4.6.3.7 Pengaruh Ukuran Perusahaan (Size) terhadap Nilai Perusahaan
(PBV)
bahwa size memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap PBV, hal ini
164
< 0.05. Hal ini berarti hipotesis ketujuh (H7) yang menyatakan bahwa ukuran
terhadap nilai perusahaan (PBV) diterima.
berdasarkan aset, jumlah penjualan, rata-rata total penjualan dan rata-rata total
aset (Moelyadi, at al, 2014).Ukuran perusahaan akan sangat penting bagi investor
dan kreditor karena akan terkait dengan risiko investasi yang dilakukan.
Rachmawati dan Triatmoko (2007) menyebutkan bahwa total aset perusahaan
besar menunjukkan perusahaan memiliki arus kas yang baik atau positif, sehingga
dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka panjang. Hal ini juga
mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih baik menghasilkan
keuntungan dari perusahaan dengan total aset kecil. Ukuran perusahaan akan
menentukan pencapaian profitabilitas dan stabilitas, akses yang lebih mudah ke
pasar modal, dan biaya transaksi yang lebih kecil jika dibandingkan dengan
perusahaan kecil (Weston dan Copeland, 1992).
perusahaan yang total asetnya diatas rata-rata memiliki rata-rata PBV sebesar
4.80, sedangkan data sampel perusahaan yang total asetnya dibawah rata-rata dari
semua sampel memiliki rata-rata PBV sebesar 4.59. Hal ini menunjukkan bahwa
besarnya asset yang dimiliki perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan,
begitu juga sebaliknya kecilnya asset yang dimiliki perusahaan juga dapat
menurunkan nilai perusahaan. Hal ini dimungkinkan perusahaan dengan asset
165
yang besar dipandang lebih stabil keuangannya, dan lebih mampu menghasilkan
keuntungan yang tinggi. Temuan ini mendukung signaling theory yang
menyatakan bahwa besarnya ukuran perusahaan merupakan sinyal bagi investor
dimana perusahaan dengan asset besar memiliki prospek yang baik dimasa yang
akan datang dan akan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.Ukuran perusahaan
berpengaruh terhadap nilai perusahaan, dimana perusahaan yang memiliki ukuran
yang besar menunjukkan perusahaan mengalami perkembangan yang akan
direspon positif oleh investor dan membuat harga saham perusahaan meningkat
sehingga akan meningkatkan nilai perusahaan (Hansen,2014).
(2014), dan Sri Sofyaningsih dan Pancawati Hardiningsih (2011) yang
menemukan hasil bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap
nilai perusahaan.
4.6.3.8 Pengaruh Profitabilitas (ROA) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
bahwa profitabilitas memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap PBV, hal
0.000 < 0.05. Hal ini berarti hipotesis kedelapan (H8) yang menyatakan bahwa
sendiri. Rasio profitabilitas ini akan memberikan gambaran tentang tingkat
166
efektifitas pengelolaan perusahaan. Semakin tinggi profitabilitas berarti semakin
baik, karena kemakmuran pemilik perusahaan meningkat dengan semakin
tingginya profitabilitas. Berdasarkan pada analisis deskriptif menunjukkan bahwa
data sampel perusahaan yang tingkat profitnya diatas rata-rata memiliki rata-rata
PBV sebesar 9.14, sedangkan data sampel perusahaan yang tingkat profitnya
dibawah rata-rata dari semua sampel memiliki rata-rata PBV sebesar 2.17 yang
berarti bahwa tingginya perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dan
sebaliknya. Hal ini dimungkinkan karena profit yang tinggi merupakan tujuan
utama perusahaan, dengan profit yang tinggi akan menarik minat investor
berinvestasi diperusahaan sehingga harga saham akan naik, naiknya harga saham
akan meningkatkan nilai perusahaan.
Temuan ini mendukung signaling theory yang menyatakan bahwa
profitabilitas yang tinggi menunjukkan prospek perusahaan yang baik bahwa
investor akan merespon positif dan akan meningkatkan nilai perusahaan (Brigham
dalam Sujoko, 2007). Sujoko dan Soebiantoro (2007) juga menyatakan hal yang
sama bahwa profitabilitas yang tinggi menunjukkan prospek perusahaan yang
baik, sehingga investor akan merespon positif sinyal tersebut dan nilai perusahaan
akan meningkat. Hal tersebut didasarkan karena perusahaan yang berhasil
membukukan laba yang meningkat, mengindikasikan perusahaan tersebut
mempunyai kinerja yang baik, sehingga dapat menciptakan sentimen positif para
investor. Pernyataan tersebut sejalan dengan hasil penelitian Rasyid (2015),
Zumrotun Nafiah (2016), Moelyadi at al (2014), dan Rizqia (2013) yang
167
menemukan bukti empiris bahwa profitabilitas memiliki pengaruh positif terhadap
nilai perusahaan.
4.3.6.9 Pengaruh Struktur Modal (DER) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
bahwa DER memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap PBV, hal ini
< 0.05. Hal ini berarti hipotesis kesembilan (H9) yang menyatakan bahwa struktur
Struktur modal dapat didefinisikan sebagai komposisi modal perusahaan yang
dilihat dari sumber tertentu yang menunjukkan porsi modal perusahaan yang
berasal dari sumber-sumber utang (kreditur) dan pada saat yang sama juga
menunjukkan porsi modal dari pemilik modal sendiri . Struktur modal sangat
berpengaruh dalam mencapai tujuan perusahaan untuk memaksimalkan laba pada
investasi, sementara itu juga dapat meminimalkan risiko. Dalam rangka untuk
mencapai hasil yang maksimal biaya harus minimal, termasuk biaya modal,
sehingga perusahaan harus mencari alternatif pembiayaan yang efisien untuk
mencapai tujuan perusahaan, pembiayaan yang efisien akan terjadi jika
perusahaan memiliki struktur modal yang optimal (Brigham dan Houston, 2006
dalam Rasyid, 2015).
perusahaan yang tingkat hutangnya diatas rata-rata memiliki rata-rata PBV
sebesar 6.59, sedangkan data sampel perusahaan yang tingkat hutangnya dibawah
168
rata-rata dari semua sampel memiliki rata-rata PBV sebesar 3.47 hal ini berarti
perusahaan dengan hutang yang tinggi dapat meningkatkan nilai perusahaan dan
sebaliknya, hal ini dimungkinkan bahwa peningkatan hutang perusahaan
digunakan untuk pembiayaan investasi dimana nilai manfaat yang didapat dari
peningkatan hutang lebih besar dari pada biaya tersebut sehingga laba perusahaan
dapat meningkat.
Temuan ini mendukung agency theory yang menyatakan bahwa Efek
Financial leverage dapat digunakan sebagai alat monitoring perusahaan untuk
menurunkan masalah keagenan. Hal ini dapat meningkatkan nilai perusahaan
karena masalah keagenan dapat menjadi penghalang untuk meningkatkan nilai
perusahaan (Jensen, 1986;). Selain itu, leverage keuangan dapat meningkatkan
nilai perusahaan melalui pengurangan pajak (Modigliani dan Miller, 1963).
Dalam signaling theory (Fama dan French, 1998) dan trade of theory (Modigliani
dan Miller, 1963) juga mengungkapkan bahwa peningkatan leverage keuangan
pada titik optimal akan meningkatkan nilai perusahaan. Pernyataan tersebut
sejalan dengan hasil penelitian Rizqia (2013), Jahirul Hoque,at al (2014) dan Ela
Mahdaleta, at al (2016) yang menemukan bukti empiris bahwa struktur modal
memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
4.3.6.10 Pengaruh Mediasi Kebijakan Dividen (DPR) terhadap hubungan
antara Struktur Kepemilikan (INST) dengan Nilai Perusahaan (PBV)
Dari hasil uji sobel test menunjukkan bahwa nilai t hitung sebesar 1.577.
Nilai tersebut lebih kecil dibanding t tabel pada taraf 5% yaitu +1,65. Hal ini
169
berarti bahwa Kebijakan Dividen (DPR) tidak dapat memediasi pengaruh struktur
kepemilikan (INST) terhadap Nilai perusahaan (PBV).
Peningkatan nilai perusahaan dapat dicapai jika ada kerja sama antara
manajemen perusahaan dan pihak-pihak lain yang meliputi pemegang saham dan
pemangku kepentingan dalam membuat keputusan keuangan dengan tujuan
memaksimalkan modal kerja yang dimiliki. Munculnya isu tata kelola perusahaan
juga disebabkan oleh pemisahan antara kontrol kepemilikan perusahaan. Struktur
kepemilikan menurut beberapa peneliti diyakini mempengaruhi jalannya
perusahaan, yang pada gilirannya mempengaruhi kinerja perusahaan dalam
mencapai tujuan perusahaan yaitu memaksimalkan nilai perusahaan. Hal ini
disebabkan oleh adanya kontrol yang mereka miliki (Wahyudi dan Pawestri,
2005). Kaitannya dengan pencapaian nilai perusahaan, dalam pelaksanaannya
manager dihadapkan pada kebijakan-kebijakan tentang pengelolaan keuangan
perusahaan diantaranya yakni kebijakan dividen. Kebijakan dividen merupakan
salah satu keputusan perusahaan yang dipengaruhi oleh struktur kepemilikan
perusahaan.
Tidak dapat memediasinya kebijakan dividen terhadap hubungan kepemilikan
institusional dengan nilai perusahaan ini dimungkinkan karena kebijakan dividen
tidak dapt dipengaruhi oleh struktur kepemilikan, akan tetapi keputusan
pembagian dividen lebih didasarkan pada posisi keuangan perusahaan maupun
strategi bisnis perusahaan dimasa yang akan datang. Temuan ini tidak mendukung
agency theory yang menyatakan bahwa untuk mengurangi konflik antara agen
dan principal diantaranya adalah dengan meningkatkan kebijakan dividen, fungsi
170
dividen dapat digunakan untuk mengurangi masalah keagenan (kontrol untuk
mengecilkan konflik kepentingan dari pemegang saham dan manajer) dalam suatu
perusahaan hingga batas tertentu (Jensen, 1986).
Hasil penelitian ini sejalan dengan peneliti Rizky Budi Mardasari (2014)
yang menemukan hasil bahwa kebijakan dividen tidak dapat memediasi pengaruh
struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan.
4.3.6.11 Pengaruh Mediasi Kebijakan Dividen (DPR) terhadap
hubungan antara Ukuran Perusahaan (Size) dengan Nilai Perusahaan
(PBV)
bahwa Kebijakan Dividen (DPR) dapat memediasi pengaruh ukuran perusahaan
(Size) terhadap Nilai perusahaan (PBV).
Ukuran perusahaan akan sangat penting bagi investor dan kreditor karena akan
terkait dengan risiko investasi yang dilakukan. Rachmawati dan Triatmoko (2007)
menyebutkan bahwa total aset perusahaan besar ini menunjukkan perusahaan
memiliki arus kas yang baik atau positif, sehingga dianggap memiliki prospek
yang baik dalam jangka panjang. Hal ini juga mencerminkan bahwa perusahaan
relatif lebih stabil dan lebih baik dalam menghasilkan keuntungan dari pada
prospek arus kas untuk masa depan. Ukuran perusahaan akan menentukan
pencapaian profitabilitas dan stabilitas, akses yang lebih mudah ke pasar modal,
dan biaya transaksi yang lebih kecil jika dibandingkan dengan perusahaan kecil
171
(Weston dan Copeland, 1992). Lloyd et al (1985) menunjukkan bahwa ukuran
perusahaan berperan untuk menjelaskan dividend payout ratio perusahaan. Akses
mudah keberbagai pendanaan eksternal, profitabilitas dan stabilitas adalah catatan
yang dimiliki oleh perusahaan besar. Respon positif dari investor dapat
meningkatkan nilai perusahaan (Suranta dan Midiastuty, 2003 dalam Rizqia,
2013).
Weston dan Copeland (2010) menemukan bahwa perusahaan besar cenderung
memberikan tingkat pembayaran dividen yang lebih tinggi daripada perusahaan
kecil. Hal ini karena perusahaan yang lebih besar akan lebih mudah untuk masuk
ke pasar modal. Kesempatan ini membuat perusahaan dapat membayar dividen
yang besar kepada pemegang saham. Dengan demikian, kebijakan dividen penting
untuk memenuhi harapan pemegang saham dengan tidak menghambat
pertumbuhan perusahaan. Dalam theory bird in the hand Dividen diterima pada
saat ini akan memiliki nilai lebih tinggi dari capital gain yang diterima di masa
depan, sehingga investor tidak bersedia untuk berspekulasi dan lebih memilih
dividen daripada capital gain (Prihantoro, 2003).
berpendapat bahwa dividen memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan. Temuan
ini sejalan dengan penelitian Rasyid at al (2015) yang menemukan hasil bahwa
172
kebijakan dividen merupakan variabel pemediasi hubungan antara size dengan
nilai perusahaan.
hubungan antara Profitabilitas (ROA) dengan Nilai Perusahaan
(PBV)
bahwa Kebijakan Dividen (DPR) dapat memediasi pengaruh profitabilitas (ROA)
terhadap Nilai perusahaan (PBV).
Dividen Perusahaan adalah bagian dari laba bersih perusahaan yang
dibagikan kepada pemegang saham. Profitabilitas yang lebih tinggi, arus kas
perusahaan yang lebih tinggi, dan perusahaan diharapkan untuk membayar
dividen lebih tinggi (Jensen et al, 1992, Abor dan Bokpin, 2010). Haruman (2008)
mengungkapkan bahwa peningkatan nilai perusahaan dapat menarik investor
untuk berinvestasi. Investor yang tertarik akan return (profitabilitas) yang lebih
tinggi. Weston dan Copelan (1995) mendefinisikan profitabilitas sebagai
kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba. Profitabilitas yang lebih tinggi
dapat meningkatkan harga saham perusahaan.
Berdasarkan signaling theory Efek pembayaran dividen yang optimal dapat
dilihat sebagai sinyal profitabilitas dimasa depan (Bhattacharya, 1979).
Perusahaan yang mampu menghasilkan keuntungan yang stabil dan meningkat
dapat dilihat sebagai sinyal positif oleh investor terkait dengan kinerja perusahaan,
173
sehingga respon positif akan meningkatkan nilai perusahaan. Pembayaran dividen
yang lebih tinggi menunjukkan prospek yang lebih baik dari perusahaan sehingga
investor akan tertarik untuk membeli saham dan kinerja perusahaan pasar akan
meningkat.
Hal ini sejalan dengan penelitian Rasyid (2015), Rizqia (2013) dan Nafiiah
(2016) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen dapat memediasi pengaruh
profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
hubungan antara Struktur Modal (DER) dengan Nilai Perusahaan
(PBV)
tersebut lebih kecil dibanding t tabel pada taraf 5% yaitu +1,65. Hal ini berarti
bahwa Kebijakan Dividen (DPR) tidak dapat memediasi pengaruh struktur modal
(DER) terhadap Nilai perusahaan (PBV).
Struktur modal menyangkut aktivitas yang dilakukan untuk memperoleh dana
dan menggunakan dana tersebut untuk mencapai tujuan perusahaan. Dana yang
kegiatan usahanya.Salah satu kebijakan pendanaan perusahaan adalah penggunaan
dana eksternal berupa hutang. Dalam packing order theory dijelaskan bahwa
peningkatan level hutang akan mempengaruhi tingkat pendapatan bersih yang
tersedia bagi pemegang saham termasuk dividen yang akan diterima. Peningkatan
utang akan menyebabkan risiko kebangkrutan perusahaan dan manajer dapat
kehilangan pekerjaannya sehingga lebih memotivasi manajer untuk menggunakan
174
arus kas secara efisien dan mengurangi tunjangan mereka (Modigliani dan Miller,
1963). Selain itu, dengan utang yang tinggi, manajer berada dibawah tekanan dari
investasi proyek menguntungkan untuk menghasilkan arus kas yang dapat
digunakan untuk pembayaran periodik bunga dan pokok (Nguyen, 2014).
Tidak dapat memediasinya kebijakan dividen sebagai perantara pengaruh
struktur modal terhadap nilai perusahaan hal ini dimungkinkan bahwa
pembiayaan investasi perusahaan dibiayai oleh hutang sedangkan dividen yang
dibagikan berasal dari profit perusahaan, sehingga besar kecil hutang perusahaan
tidak akan mempengaruhi kebijakan dividen perusahaan, dan dividen cenderung
stabil. Miller dan Modigliani (1958, 1961) teori tidak relevan membentuk fondasi
dasar teori keuangan perusahaan modern. MM teorema menunjukkan bahwa, di
fricionless markets kebijakan investasi tetap dengan semua kebijakan struktur
modal dan dividen layak yang optimal karena semua identik menyiratkan
kekayaan pemegang saham, sehingga pilihan di antara mereka adalah tidak
relevan. MM menjelaskan bahwa kebijakan investasi sendiri menentukan
kekayaan pemegang saham di fricionless markets, dan bahwa keputusan leverage
dan payout tidak berdampak pada nilai perusahaan.
Sebelum publikasi teori dividen tidak relevan Modigliani-Miller, dalam
pandangan umum menunjukkn bahwa dividen sangat berkorelasi dengan nilai
saham (Baker & Kent, 2009 dalam Kibet,at al, 2016). Dalam teori ini menyatakan
bahwa dibawah pasar modal, kebijakan dividen adalah independen, untuk harga
pasar tidak peduli apakah perusahaan memiliki pembayaran dividen yang tinggi
atau rendah. Teori (Miller & Modigliani, 1961) mengasumsikan tidak ada pajak,
175
atau pajak atas dividen tunai dan tarif pajak atas keuntungan modal adalah sama;
bahwa tidak ada transaksi biaya untuk proses menjual atau membeli saham karena
itu jika investor membutuhkan uang tunai, mereka akan menjual saham mereka
tanpa kehilangan komisi dan biaya bukan dividen tunai. Investor benar-benar
rasional dalam keputusan mereka; dan bahwa tidak ada biaya agensi yang
menyiratkan bahwa manajer perusahaan yang membagikan dividen kas yang
rendah tidak menggunakan keuntungan perusahaan untuk mencapai tujuan pribadi
yang dapat membahayakan perusahaan (Jensen, Solberg, & Zorn, 1992).
Selain itu, teori ini mengasumsikan bahwa perusahaan beroperasi dibawah
pasar sempurna dan efisien yang berarti bahwa informasi yang tersedia dapat
diakses oleh semua pada waktu yang sama tanpa biaya apapun, dan harga saham
mencerminkan informasi ini dan dipengaruhi oleh informasi ini pada saat itu
disediakan; dan bahwa tidak ada kesenjangan informasi dan perusahaan
beroperasi dalam pasar penuh dan efisien. Akhirnya, teori berasumsi bahwa
prospek masa depan pada kinerja perusahaan adalah homogen antara semua
investor, termasuk informasi dan harapan antara manajer dan investor.
Hasil ini sejalan dengan penelitian Mahardika at al (2015) yang menyatakan
bahwa kebijakan tidak dapat memediasi pengaruh struktur modal terhadap nilai
perusahaan.
176
BAB V
SIMPULAN DAN IMPLIKASI KEBIJAKAN
5.1 Simpulan
Temuan dari penelitian yang menjelaskan hubungan variabel kepemilikan
institusional, SIZE, ROA, dan DER terhadap PBV dengan DPR sebagai variabel
intervening pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2011-2016
menghasilkan beberapa simpulan sebagai berikut:
1. Kepemilikan institusional berpengaruh positif tidak signifikan terhadap
kebijakan dividen.
2. Ukuran berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
3. Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan
dividen.
4. Struktur modal berpengaruh positif tidak signifikan terhadap kebijakan
dividen.
5. Kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan.
6. Kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan..
7. Ukuran berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
177
8. Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan
9. Struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan.
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai varibel intervining..
11. Ukuran berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan
dengan kebijakan dividen sebagai varibel intervining...
13. Struktur modal berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai varibel intervining.
5.2 Implikasi Teoritis
Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian terdahulu dengan uraian
sebagai berikut :
kebijakan dividen. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian
Firmanda (2015) yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional tidak
berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Hal ini berarti hasil
penelitian ini tidak mendukung agency theory (Jensen et al., 1992)
2. Ukuran berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen,
Pernyataan tersebut juga sejalan dengan hasil penelitian Sisca (2008),
Abdul Rasyid, at al (2015), Christopher Maladjian (2014) dan firmanda
178
(2015). Hasil penelitian ini mendukung konsep signaling theory
(Bhattacharya, 1979)
3. Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan
dividen., temuan ini didukung oleh penelitian Rizqia (2013), Moelyadi, at
al (2014) dan Rasyid (2015), Hasil penelitian ini juga mendukung konsep
signaling theory (Bhattacharya, 1979)
4. Struktur modal berpengaruh positif tidak signifikan terhadap kebijakan
dividen, temuan ini mendukung hasil penelitian Rizky Budi Mardasari
(2014) dan Rizqia at al (2013) dan Temuan ini tidak mendukung teori
keagenan yang mendasari hubungan dalam kebijakan leverage dan dividen
keuangan (Jensen et al., 1992).
5. Kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan, Pernyataan tersebut sejalan dengan hasil penelitian Rasyid
(2015) dan Rizqia (2013), Hasil penelitian ini mendukung konsep
signaling theory (Bhattacharya, 1979) dan Bird in the Hand Theory
disebutkan oleh Lintner (1956).
6. Kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan, Pernyataan tersebut didukung oleh temuan Rustendi (2008)
dan Abu Kosim (2014) serta Esther dan Danson (2014), Temuan ini
mendukung agency theory (Jensen et al., 1992).
7. Ukuran berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan,
179
(2014), dan Sri Sofyaningsih dan Pancawati Hardiningsih (2011), Hasil
penelitian ini mendukung konsep signaling theory (Bhattacharya, 1979)
8. Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan,
Pernyataan tersebut sejalan dengan hasil penelitian Rasyid (2015),
Zumrotun Nafiah (2016), Moelyadi at al (2014), dan Rizqia (2013) ,
Temuan ini mendukung signaling theory (Bhattacharya, 1979).
9. Struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan, Pernyataan tersebut sejalan dengan hasil penelitian Rizqia
(2013), Jahirul Hoque,at al (2014) dan Ela Mahdaleta, at al (2016),
Temuan ini mendukung signaling theory (Bhattacharya, 1979), agency
theory (Jensen, 1986;). trade of theory (Modigliani dan Miller, 1963) dan
signaling theory (Fama dan French, 1998)
nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai varibel intervining,
Hasil penelitian ini sejalan dengan peneliti Rizky Budi Mardasari (2014),
Temuan ini tidak mendukung agency theory (Jensen, 1986).
11. Ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai varibel intervining, Temuan
ini sejalan dengan penelitian Rasyid at al (2015), Temuan ini mendukung
theory bird in the hand Gordon (1963) dan Lintner (1962).
dengan kebijakan dividen sebagai varibel intervining, Hal ini sejalan
180
dengan penelitian Rasyid (2015), Rizqia (2013) dan Nafiiah (2016),
Temuan ini mendukung mendukung konsep signaling theory
(Bhattacharya, 1979).
13. Struktur modal berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai
perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai varibel intervining, Hasil ini
sejalan dengan penelitian Mahardika at al (2015), Temuan ini tidak
mendukung mendukung konsep packing order theory (Modigliani dan
Miller, 1963).
5.3 Implikasi Manajerial
Berdasarkan hasil analisis yang ada, dapat direkomendasikan beberapa
implikasi kebijakan manajemen bagi perusahaan antara lain :
1. Ukuran perusahaan, profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen, dan kebijakan dividen juga berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan. Besarnya asset perusahaan dapat mengahsilkan laba yang
lebih besar, besarnya laba perusahaan mampu meningkatkan kebijakan
dividend an meningkatnya kebijakan dividen dapat meningkatkan nilai
perusahaan.Oleh karena diharapkan agar manager perusahaan tetap
menjaga stabilitas keputusan keuangan tersebut karena satu kebijakan
keuangan yang dibuat akan berdapak pada kebijakan keuangan lainnya.
2. Dalam aktivitas pendanaan, perusahaan nampaknya harus
mempertimbangkan Struktur Modal (DER) yang berasal dari hutang
karena adanya efek ganda dari DER dimana DER selain dapat menjadi
181
pengurang laba namun dapat memberikan efek positif berupa peningkatan
3. Bagi investor yang ingin melakukan transaksi jual dan beli ke perusahaan
manufaktur dengan tujuan mendapat keuntungan berdasarkan nilai
perusahaan dapat dipertimbangkan variabel-variabel seperti struktur
kepemilikan, kebijakan dividen, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan (SIZE),
dan Struktur Modal (DER) Karena berdasarkan penelitian ini variabel-
variabel inilah yang berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan
(PBV).
5.4 Keterbatasan Penelitian
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dijelaskan, masih terdapat beberapa
keterbatasan dalam penelitian ini antara lain :
1. Nilai koefisien determinasi (R Square) untuk varianel LnDPR adalah
0,132. Hal ini berarti bahwa 13,2% kebijakan dividen (DPR) dapat
dijelaskan oleh kepemilikan institusional, SIZE, ROA dan DER,
sedangkan sisanya sebesar 86,8% DPR dapat dipengaruhi oleh
variabel lain diluar model.
2. Sampel hanya diambil dari perusahaan manufaktur dengan laba positif
(+) sehingga tidak dapat menjelaskan efek DER pada perusahaan
dengan kondisi tekanan keuangan yang besar, dan variabel yang
dipakai relatif sedikit dalam menjelaskan pengaruh.
5.4 Agenda Penelitian Mendatang
182
Beberapa agenda penelitian mendatang yang dapat diberikan dari penelitian
ini adalah dengan :
1. Menambah atau memperbanyak jumlah variabel penelitian lain seperti
total asset turn over, Current ratio atau rasio – rasio keuangan yang belum
dipakai dalam penelitian ini agar hasil penelitian ini menjadi lebih
sempurna.
2. Mengganti sector perusahaan manufaktur menjadi semua sector
perusahaan yang terdaftar di BEI.
183

Ricoadinugroho 12010115420114

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Ricoadinugroho 12010115420114

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

BAB I

1.1. Latar Belakang Masalah

Setiap perusahaan didirikan dengan harapan bahwa perusahaan tersebut dapat

mempertahankan kelangsungan usahanya. Meningkatkan kemakmuran pemegang

saham melalui peningkatan nilai perusahaan merupakan tujuan utama dari

perusahaan (Rasyid, 2015). Nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia

Investor dalam melakukan keputusan investasi di pasar modal memerlukan

informasi tentang penilaian saham.Bagi perusahaan yang telah mempunyai saham

dan French (1998) dalam Husnan dan Pudjiastuti(2004) menyatakan nilai

ekspektasi pasar mengenai masa depan perusahaan.

Hartono (2009) dalam Prasetyo (2013)menyatakan terdapat tiga jenis

nilai saham menurut pembukuan emiten. Nilai pasar merupakan pembukuan

informasi penting dalam pengambilan keputusan investasi saham karena dapat

Price book value (PBV) merupakan perbandingan antara harga saham

percaya atas prospek perusahaan ke depan. Haruman (2008) mengungkapkan

bahwa peningkatan nilai perusahaan dapat menarik investor untuk berinvestasi,

karena investor percaya pada kinerja perusahaan dalam mengelola perusahaan

perusahaan yang rendah akan membuat investor tidaktertarik untuk membeli

saham, karena resiko yang akan ditimbulkan.

Kaitannya dengan pencapaian nilai perusahaan, dalam pelaksanaannya

manajer dihadapkanpada kebijakan-kebijakan tentang pengelolaankeuangan

perusahaan.Weston dan Copeland (1995) dalam Wahyuni, Ernawati dan Murhadi

(2013) menyatakan bahwa fungsi manajemen keuangan mencakup tiga keputusan

Kebijakkan dividen adalah salah satu dari empat keputusan perusahaan di

bidang keuangan. Kebijakkan dividen adalah salah satu kebijakan perusahaan

pandang perusahaan, tetapi juga dari pemegang saham, konsumen, karyawan,

badan pengawas dan Pemerintah. Untuk perusahaan, kebijakan dividen menjadi

penting karena dengan keputusan kebijakan ini, dapat mempengaruhi managemen

dalam mengambil keputusan untuk menjalankan kebijakan keuangan lainnya (Alii

et al., 1993 dalam Uwalomwa, 2012).

Kebijakan dividen adalah kebijakan yang berkaitan dengan keputusan

mereka menentukan apakah laba dibagikan untuk investor atau dana

akandipertahankan oleh perusahaan untuk investasi (Ross et al, 2002 dalam

Uwalomwa, 2012). Lebih dari itu, mereka memberikan informasi kepada

stakeholder mengenai kinerja perusahaan. Investasi perusahaan menentukan laba

modal (Foong et al., 2007).

Kelangsungan hidup dari setiap perusahaan tergantung pada investasi terus

2016). Dalam teori keagenan (agency theory) menyatakan bahwa perusahaan

yang memisahkan fungsi pengelolaan dengan fungsi kepemilikan akan rentan

terhadap konflik keagenan (Jensen dan Meckling, 1976).Kebijakan dividen

merupakan suatu kebijakan yang dapat digunakan untuk mengurangi agency

problem yakni dividen mempunyai peranan yang penting untuk mengurangi

jumlah free cash flow.Asumsidasardalam agency theoryadalah perusahaan yang

perusahaan, menurunnya jumlah free cash flow diharapkan dapat mengurangi

kesempatan manager untuk melakukan proyek investasi yang tidak

memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen daripada menunggu capital

perusahaan juga akan meningkat.

Struktur kepemilikan memiliki peran penting terhadap keputusan apakah laba

Dividen payout dapat dipengaruhi oleh struktur kepemilikan perusahaan, Struktur

kepemilikan memiliki peran penting untuk menentukan kompetensi pasar dengan

masalah keagenan. Dividen dari perusahaan juga dapat dimanfaatkan oleh

pemegang saham pengendali untuk mengkompensasi pemegang saham minoritas

"keprihatinan dalam lingkungan di mana pengambilalihan oleh pemegang saham

pengendali berlaku (faccio et al. 2001).

Meckling,1976). Untuk meminimalkan masalah keagenan, setidaknya mengurangi

kepemilikan manajerial diantisipasi untuk mendukung kepentingan para

kepemilikan akan mempengaruhi resolusi dividen perusahaan. Maury dan Pajuste

pengendali dan kebijakan dividen bagi perusahaan-perusahaan yang terdaftar

Finlandia. Mereka melaporkan bahwa rasio pembayaran dividen yang pesimis

teoritis dan temuan penelitian eksperimental menunjukkan ada hubungan yang

bermakna antara struktur kepemilikan dan biaya agensi.

(2007) menyatakan bahwa perusahaan dengan total aset besar menunjukkan

ukuran yang besar menunjukkan perusahaan mengalami perkembangan yang akan