Stock and Bond Valuation

SUHARTINI (041714253023)
EMIELIA MARETA (041714253028)
NADHILA GHASSANI (041714253033)

Bonds Valuation
Obligasi :
suatu produk pengembangan dari surat utang
jangka panjang, dimana Prinsip utama jangka
panjang bisa dicerminkan dari suatu
karakteristik atau struktur yang melekat pada
sebuah obligasi (Rahardjo, 2003).
Bond Features and Prices
Sebuah obligasi biasanya merupakan
pinjaman bunga saja, artinya peminjam
akan membayar bunga setiap periode,
tapi tidak ada pokok yang akan dilunasi
sampai akhir masa pinjaman
2
contoh, misalkan Beck Corporation ingin
meminjam $ 1.000 selama 30 tahun.
Suku bunga atas hutang serupa yang
dikeluarkan oleh perusahaan sejenis
adalah 12 persen.Dengan demikian Beck
akan membayar :
12 %× $ 1,000 = $ 120 /thn selama 30
thn => Bunga Obligasi (Bond coupon)
Pada akhir 30 tahun, Beck akan
membayar $ 1.000 => Face value /par
value
 3

BOND VALUES AND

YIELDS

Suku bunga yang dibutuhkan di pasar

pada sebuah obligasi disebut
Yield to maturity (YTM). Tingkat ini
terkadang disebut yield obligasi untuk
jangka pendek. Kita dapat menghitung
present value dari arus kas sebagai
perkiraan nilai pasar obligasi saat ini
 4

Contoh :
Xanth menerbitkan obligasi jatuh tempo 10 tahun, bunga $80/thn.
Maka Xanth akan membayar $ 80 per tahun pada pemegang
obligasi untuk 10 tahun ke depan => Bunga obligasi (Bond coupon)
Selain itu, Xanth akan membayar $ 1.000 kepada pemegang
obligasi pada tahun ke 10.
Jika di asumsikan obligasi sejenis dgn yield 8%, berapa obligasi
akan di jual :
1. Present value yang di bayar dalam 10 thn

2. Present Value of Annuity stream :

 6

Jika tingkat bunga berubah10 % dan1 tahun telah berlalu

1. Present value dari $ 1.000 yang dibayarkan dalam
sembilan tahun sebesar 10 persen adalah:

2. obligasi tersebut sekarang menawarkan $ 80 per tahun

selama sembilan tahun. Present value dari annuity
stream tersebut sebesar 10 persen adalah:
 7

Oleh karena itu, obligasi harus dijual sekitar $ 885.

Disebut dengan discounted bond => di bawah face
value.

Jika bunga turun 2% maka obligasi akan di jual di

atas $1.000 atau dengan kata lain di jual pada harga
premium dan di sebut premium bond

Present value dari coupon stream :


Nilai obligasi tersebut adalah $ 136 lebih dari nilai nominal.
Verifikasi :
dengan mencatat bahwa coupon
tersebut sekarang $ 20 terlalu
tinggi, berdasarkan kondisi pasar
saat ini.
8
Berdasarkan contoh-contoh
maka dapat di uraikan jika
obligasi memiliki : (1) nilai
nominal F yang dibayarkan pada
saat jatuh tempo, (2) coupon C
dibayar per periode,(3) T periode
jatuh tempo, dan (4) yield r per
periode, nilainya adalah
 9

Semiannual Coupon
Jika YTM 16% maka tiap 6 bulan 8%. Jika jatuh tempo nya 7 tahun berapakah
harga obligasi dan annual yield yang efektif ?

Untuk menghitung efektif yield :

 10
Interest Rate Risk
perubahan suku bunga yang relatif kecil akan 11
menyebabkan perubahan substansial dalam nilai
obligasi. Sebagai perbandingan, harga obligasi satu
tahun relatif tidak sensitif terhadap perubahan tingkat
bunga.Secara intuitif, obligasi jangka pendek memiliki
sensitivitas suku bunga yang kurang karena face
value $1.000 diterima begitu cepat. Misalnya, present
value dari jumlah ini tidak dipengaruhi oleh sedikit
perubahan suku bunga jika jumlah tersebut diterima,
katakanlah,satu tahun. Namun, sedikit perubahan
tingkat suku bunga, yang kemudian compounded,
katakanlah,30 tahun, dapat memiliki pengaruh yang
signifikan terhadap present value. Akibatnya, present
value dari face amount akan lebih mudah menguap
(volatile) dengan obligasi berjangka lebih panjang.
 12

FINDING THE YIELD TO MATURITY : MORE TRIAL AND

ERROR
Misalnya, bunga obligasi enam tahun 8 persen. Seorang
broker mennawarkan harga $ 955.14. Berapakah yield
obligasi ini? diketahui bahwa bunga $ 80 selama enam
tahun dan face value $ 1.000, kita dapat mengatakan
bahwa harganya adalah:

dimana r adalah tingkat diskonto yang tidak diketahui, atau

yield to maturity
 13

Kita bisa mempercepat proses trial-and-error dengan

menggunakan harga dan yield. Dalam hal ini, obligasi
memiliki bunga $ 80 dan dijual dengan harga diskon.
Dengan demikian kita tahu bahwa yield lebih besar dari 8
persen. Jika kita menghitung harganya pada 10 persen:
 14

ZERO COUPON BONDS

Sebuah obligasi yang tidak memberikan bunga sama sekali

harus ditawarkan dengan harga yang jauh lebih rendah
daripada face valuenya. Obligasi tersebut disebut zero
coupon bond.
YTM on zero annual compounding
GenevaElectronics Co mengeluarkan face value $ 1.000,
delapan tahun obligasi zero coupon . Berapakah YTM jika
obligasi ditawarkan di $ 627? Asumsikan annual
compounding . YTM y dapat dihitung dari persamaan:
 15

BAGAIMANA MENGHITUNG HARGA OBLIGASI DAN YIELDS

MENGGUNAKAN SPREADSHEET
 16

BAGAIMANA MENGHITUNG HARGA OBLIGASI DAN YIELDS

MENGGUNAKAN SPREADSHEET
17
 18

Obligasi Pemerintah dan Korporasi

 19

Obligasi Pemerintah dan Korporasi

 20

Obligasi Pemerintah dan Korporasi

 21

BOND RATINGS
Bondrating dibentuk dari informasi yang diberikan oleh
korporasi dan sumber lainnya. Kelompok rating dan
beberapa informasi mengenai hal tersebut ditunjukkan
pada tabel berikut :
22
 23

Bond Markets
Apakah pasar sekuritas terbesar Di dalam dunia? Kebanyakan orang akan menebak
New York Stock Exchange. Padahal, terbesar pasar sekuritas di dunia dalam hal
volume perdagangan adalah pasar Treasury A.S.

HOW BONDS ARE BOUGHT AND SOLD

Sebagian besar perdagangan obligasi terjadi diluar counter, atau OTC, yang berarti
ada tidak ada tempat dimana jual beli terjadi. Sebaliknya, dealer di seluruh dunia
siap untuk membeli dan menjual. Berbagai dealer terhubungsecara elektronik
 24

BOND PRICE REPORTING

Pada tahun 2002, transparansi di pasar obligasi korporasi mulai membaik
secara dramatis. Di bawah peraturan baru, dealer obligasi korporasi mulai
diminta untuk melaporkan informasi perdagangan melalui apa dikenal
sebagai Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE).
Penawaran obligasi TRACE tersedia di
cxa.marketwatch.com/finra/marketdata. Jika kita mengunjungi situs
tersebut dan memasukkan "Cisco" untuk menemukan obligasi yang
dikeluarkan oleh tech giant Cisco Systems. Kita menemukan total 14
penerbitan obligasi beredar.

REAL VERSUS NOMINAL RATES
Nominal rate pada sebuah investasi
adalah persentase perubahan dalam
jumlah dolar yang kamu punya.
Ket :
R : tingkat nominal
r : tingkat sebenarnya
h : tingkat inflasi.
25
Real rate pada investasi adalah
persentase perubahan dalam
seberapa banyak Anda bisa
membeli dengan dollar yang
kamu punya. Dengan kata lain,
real rate adalah persentase
perubahannya dari daya beli
anda.
 26
REAL VERSUS NOMINAL RATES
Misalkan interest rate satu tahun adalah 15,5 persen, sehingga siapapun menyetor $ 100 dalam
sebuah bank hari ini akan berakhir dengan $ 115,50 tahun depan. Selanjutnya bayangkan pizza
berharga $ 5 hari ini, menyiratkan bahwa $ 100 bisa membeli 20 pizza. Akhirnya, asumsikan tingkat
inflasi 5 persen, menyebabkan harga pizza menjadi $ 5,25 tahun depan. Berapa banyak pizza yang
bisa kamu beli tahun selanjutnya jika Anda deposit $ 100 hari ini? Jelas, Anda bisa membeli $
115.50 / $ 5.25 = 22 pizza. Ini naik dari 20 pizza, menyiratkan kenaikan 10 persen daya beli.
Ekonom mengatakan bahwa, sementara nominal rate pada bunga adalah 15,5 persen, real rate of
interest yaitu 10 persen.
Dalam contoh sebelumnya, tingkat bunga nominal adalah 15,50 persen dan tingkat inflasi adalah 5
persen. Berapakah tingkat sebenarnya? Kita bisa menentukannya dengan cara memasukkan
angka:
1 + .1550 = (1 + r) × (1 + .05)
1 + r = (1.1550/1.05) = 1.10
r = 10%
 27

EXAMPLE : REAL VERSUS NOMINAL RATES

▫ Nominal vs Real Rates. Jika investor membutuhkan pengembalian real rate 10
persen , dan inflation rate 8 persen, berapakah perkiraan nominal rate nya?
Nominal rate yang tepat?
▫ Pertama-tama, nominal rate kira-kira sama dengan real rate ditambah inflation
rate : 10 persen + 8 persen = 18 persen.

Karena itu, nominal rate sebenarnya akan mendekati 19 persen.

 28

INFLATION RISK AND INFLATION-LINKED BONDS

INFLATION RISK
bagaimana Anda mendefinisikan risiko. Misalkan tidak ada peluang inflasi, artinya pizza
akan selalu berharga $ 5. Kita dapat dipastikan bahwa $ 1.080 ($ 1.000 pokok dan $ 80
bunga) pada saat jatuh tempo akan mengizinkan kami membeli pizza seharga $ 1,080 /
$ 5 = 216. Sebagai alternatif, anggaplah, selanjutnya 20 tahun, ada kemungkinan 50
persen tidak ada inflasi dan probabilitas 50 persen tingkat inflasi tahunan sebesar 10
persen. Dengan inflation rate 10 persen, pizza akan dikenakan biaya $ 5 × (1,10)20 = $
33,64 dalam 20 tahun. Pembayaran $ 1.080 sekarang akan memungkinkan
pemegangnya melakukannya pembelian hanya $ 1.080 / $ 33.64 = 32.1 pizza, bukan
216 pizza yang kami perhitungkan untuk dunia tidak ada inflasi Dengan tingkat inflasi
yang tidak pasti, investor menghadapi risiko inflasi; sementara dia tahu bahwa dia
akan menerima $ 1.080 pada saat jatuh tempo, dia tidak tahu apakah dia mampu
memperoleh 216 atau 32,1 pizza.
 29
INFLATION RISK AND INFLATION-LINKED BONDS
INFLATION-LINKED BONDS
obligasi terkait inflasi tertentu akan jatuh tempo dalam dua tahun, memiliki nominal nilai $ 1.000, dan
membayar kupon 2 persen, di mana nilai nominal dan kupon ditentukan secara riil. real payments:

Misalkan Tingkat inflasi di tahun pertama adalah 3 persen dan tingkat inflasi di tahun kedua adalah 5 persen.
Pemegang obligasi akan menerima pembayaran nominal sebagai berikut:

Berapa jumlah yang akan diterima oleh pemegang obligasi, yang dinyatakan secara nominal?

Dalam contoh ini, ternyata 3,5 persen. Jadi, kita katakan bahwa imbal hasil sesungguhnya dari obligasi adalah
3,5 persen.
 30

THE FISHER EFFECT

Seberapa besar kenaikan suku bunga? Seorang ekonom terkenal, Irving Fisher,
menduga Beberapa dekade yang lalu, nominal rate harus cukup naik untuk dijaga real
interest rate konstan. Artinya, real rate harus tetap 2 persen pada contoh ini. inflation
rate 5 persen.
Rumus : R = r + h

Pemikiran Fisher adalah bahwa investor pasti memahami. Mereka tahu bahwa inflasi
akan menyebabkan berkurangnya daya beli dan, oleh karena itu, mereka akan
menuntut kenaikan real rate of interest sebelum menginvestasikan uangnya. Hipotesis
Fisher, biasanya disebut Fisher effect, dapat dinyatakan sebagai berikut :
“Kenaikan tingkat inflasi menyebabkan nominal rate cukup naik sehingga real rate
tidak terpengaruh. Dengan kata lain, real rate adalah invarian terhadap tingkat
inflasi”
 31
The Relation between Annualized One- Month
Treasury Bill Returns and Inflation

 Jelas itu kedua kurva bergerak

bersama. Suku bunga dan tingkat
inflasi naik dari tahun 1950an ke
awal 1980-an saat turun dalam
beberapa dekade setelahnya.
 angka tersebut menunjukkan
bahwa inflasi merupakan faktor
penentu yang penting dari tingkat
bunga nominal.
 32

THE TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES

▫ Hubungan antara short- and
long-term interest rates
dikenal sebagai term
structure of interest rates.
 33

TIGA KOMPONEN DASAR BENTUK TERM STRUCTURE

▫ real rate of interest dan tingkat inflasi
prospek inflasi ke depan sangat kuat mempengaruhi bentuk struktur jangka panjang.
Investor berpikir tentang meminjamkan uang untuk waktu yang lama bahwa inflasi
masa depan akan mengikis nilai dolar yang akan dikembalikan. Hasil dari, Investor
menuntut kompensasi atas kerugian ini dalam bentuk nominal rate of interrest yang
lebih tinggi. Tambahan Kompensasi ini disebut sebagai premi inflasi
▫ berkaitan dengan risiko suku bunga
obligasi jangka panjang memiliki risiko kerugian yang jauh lebih besar akibat kenaikan
suku bunga dibanding obligasi jangka pendek. Investor mengakui risiko ini, dan mereka
menuntut kompensasi tambahan dalam bentuk tingkat yang lebih tinggi untuk
menanggungnya. Kompensasi tambahan ini disebut dengan interest rate risk
premium.
 34
BOND YIELDS DAN KURVA YIELD: PUTTING IT ALL
TOGETHER
Hasil dari Treasury bergantung pada tiga komponen yang mendasari term structure—the real rate,
inflasi masa depan yang diharapkan, dan premi risiko suku bunga.
▫ Investor mengakui bahwa penerbit selain Departemen Keuangan atau mungkin tidak
melakukan semua pembayaran yang dijanjikan pada obligasi, sehingga mereka menuntut
imbal hasil yang lebih tinggi sebagai kompensasi atas risiko ini. Kompensasi ekstra ini disebut
default risk premium.
▫ Selanjutnya, ingatlah bahwa kita sebelumnya telah membahas bagaimana obligasi
pemerintah daerah bebas dari sebagian besar pajak dan, sebagai hasilnya, memiliki hasil yang
jauh lebih rendah daripada obligasi kena pajak. Investor menuntut tambahan penghasilan pada
obligasi kena pajak sebagai kompensasi atas perlakuan pajak yang tidak menguntungkan.
Tambahan ini kompensasi adalah taxability premium.
▫ Sebagai hasilnya, jika Anda ingin menjual dengan cepat, Anda mungkin tidak akan
mendapatkan harga setinggi yang sebaliknya. Investor lebih memilih aset likuid menjadi tidak
likuid, jadi mereka menuntut liquidity Premium di atas semua premi lain yang telah
diskusikan. Akibatnya, semua yang lain sama, kurang likuid akan memiliki imbal hasil yang
lebih tinggi daripada obligasi likuid lainnya.
 Summary & Conclucion
35

Bab ini telah mengeksplorasi obligasi, bond yields, and interest rates.. Kami melihat kesimpulan bahwa:
1. Menentukan harga dan imbal hasil obligasi merupakan prinsip penerapan arus kas diskonto dasar.
2. Bond values bergerak ke arah yang berlawanan dengan interest rates, yang mengarah ke potensi
keuntungan atau kerugian bagi obligasi investor.
3. Obligasi dinilai berdasarkan strandar risikonya. Beberapa obligasi, seperti obligasi pemerintah, tidak
memiliki strandar risiko, sedangkan yang disebut so-called junk bonds memiliki standart risiko yang
substansial.
4. Hampir semua perdagangan obligasi adalah OTC, dengan sedikit atau tidak ada transparansi pasar dalam
banyak kasus. Akibatnya, informasi harga dan volume obligasi bisa sulit ditemukan untuk beberapa jenis
dari obligasi.
5. Hasil dan imbal hasil obligasi mencerminkan enam faktor yang berbeda: the real interest rate dan lima
Premi yang diminta investor sebagai kompensasi inflasi, interest rate risk, default risk, taxability, and lack of
liquidity.
Sebagai penutup, kami mencatat bahwa obligasi merupakan sumber pembiayaan yang penting bagi pemerintah
dan perusahaan. Harga dan hasil obligasi adalah subjek yang kaya, dan satu bab kita tentu saja hanya
menyentuh pada konsep dan ide yang paling penting
 36

PRESENT VALUE OF COMMON STOCKS

Jadi, untuk menilai saham biasa, harga saham sama

dengan:
▫ Nilai sekarang yang didiskontokan dari jumlah dividen
periode berikutnya ditambah harga saham periode
berikutnya, atau
▫ Nilai sekarang yang didiskontokan dari semua dividen
masa depan?
 37

▫ individu yang akan membelinya saham dan tahan selama satu tahun. Dengan kata
lain, dia memiliki masa jabatan satu tahun. Sebagai tambahan, dia bersedia
membayar P0 untuk persediaan hari ini. Artinya, dia menghitung:

Div1 : dividen yang diharapkan dibayarkan pada akhir tahun

P1 : harga yang diharapkan pada akhir tahun.
P0 : nilai sekarang dari investasi saham biasa.
R : tingkat diskonto yang sesuai untuk saham dan merupakan imbal hasil yang
diharapkan investor mengharuskan untuk melakukan dana pada saham (atau hanya,
pengembalian yang diminta).
 38

Seorang investor pada akhir Tahun 2 bersedia membayar P2 karena dividen dan
harga saham pada Tahun 3. Proses ini bisa diulang ad nauseam. Pada akhirnya
dengan perhitungan berikut :

Dengan demikian harga saham biasa kepada investor sama dengan nilai sekarang
semua dividen masa depan yang diharapkan.
 39

Model umum dapat

disederhanakan jika dividen
diharapkan mengikuti beberapa
pola dasar:
(1) pertumbuhan nol,
(2) pertumbuhan konstan, dan
(3) pertumbuhan diferensial.
 40

 Case 1 (Zero Growth) Harga saham dengan dividen konstan yaitu :

Di sini diasumsikan Div1 = Div2 = · · · = Div

 Case 2 (Constant Growth) Dividen diperkirakan tumbuh pada tingkat g, sebagai
berikut:
 Example case 2
41

Penilaian Saham Anggaplah seorang investor

sedang mempertimbangkan untuk membeli Harga hari ini, P0 sangat bergantung pada
saham dari Perusahaan Utah Mining. Saham nilai g. Jika g diperkirakan 12 ½ persen,
tersebut akan membayar dividen $ 3 setahun nilai sahamnya adalah:
dari hari ini. Dividen ini diharapkan bisa
tumbuh pada 10 persen per tahun (g = 10%)
untuk masa yang akan datang. Investor
berpikir bahwa yang dibutuhkan return (R)
pada saham ini adalah 15 persen, mengingat Harga saham dua kali lipat (dari $ 60
penilaiannya atas risiko Utah Mining. (Kami sampai $ 120) ketika g hanya
juga mengacu pada R sebagai tingkat meningkat 25 persen (dari 10 persen
diskonto saham.) Berapakah harga saham menjadi 12,5 persen).
Utah Mining Company? Dengan
menggunakan formula pertumbuhan konstan
dari Case 2, kami menilai harganya menjadi $
60:
Example case 3 42

Case 3 (Differential Growth) Dalam kasus ini, formula aljabar juga berat. Sebagai gantinya, kami menyajikan
contoh.
Perusahaan Obat Elixir, yang diharapkan dapat menikmati pertumbuhan yang cepat dari pengenalan salep
back-rub baru. Dividen untuk saham Elixir setahun. Dari hari ini diperkirakan akan menjadi $ 1,15. Selama
empat tahun ke depan, dividen diharapkan tumbuh di 15 persen per tahun (g = 15%). Setelah itu, pertumbuhan
(g2) 10 persen per tahun. Menghitung present value dari saham jika pengembalian yang diminta (R) adalah 15
persen.
Present Value of First Five Dividends. Present value pembayaran dividen pada Tahun 1 sampai 5 dihitung
sebagai berikut:
 43
Dividen yang dimulai pada akhir tahun Tahun 6 adalah:

Harga di akhir Tahun 5 diberikan oleh:

Present value dari P5 sampai hari ini adalah:

Present value dari semua dividen pada hari ini adalah $ 27 (= $ 22 + 5).
Estimates of Parameters in the Dividend Discount Model 44

Contoh :
Earnings Growth. Pagemaster perusahaan baru saja melaporkan pendapatan sebesar $ 2 juta.
Rencana perusahaan untuk mempertahankan 40 persen dari pendapatannya di semua tahun ke
depan. Dengan kata lain, rasio retensi adalah 40 persen. Kita juga bisa mengatakan bahwa 60
persen dari pendapatan akan dibayarkan sebagai dividen. Rasio dari dividend to earning sering
disebut dengan payout ratio, jadi payout ratio untuk Pagemaster tersebut 60 persen. Return on
equity (ROE) historis telah mencapai 16, sebuah angka yang diperkirakan akan berlanjut masa
depan. Berapa earnings grow selama tahun depan?

Karena rasio dividen pagemaster’s pada pendapatan, yaitu rasio pembayarannya, secara konstan,
.064 adalah tingkat pertumbuhan pendapatan dan dividen.
WHERE DOES R COME FROM? 45

Tingkat pengembalian atau ▫ pengembalian yang diminta,

diskonto yang diminta, R R, memiliki dua komponen.
kami menghitung harga saham Yang pertama ini, Div / P0,
hari ini, P0, sebagai berikut : disebut dividend yield
▫ Bagian kedua dari total
return adalah tingkat
pertumbuhan yang
Mencari R : diharapkan, g. diartikan
sebagai capital gain yield
 46
Example
misalkan kita mengamati stock selling seharga $ 20 per saham. Dividen berikutnya
diharapkan menjadi $ 1 per saham. Anda berpikir bahwa dividen akan tumbuh 10
persen per tahun lebih atau kurang tanpa batas waktu. Apa yang diharapkan kembali
apakah saham ini menawarkan Anda? Model pertumbuhan dividen menghitung total
return sebagai berikut:

Stok ini, oleh karena itu, memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar 15
persen.
 Example : Calculating the Required Return.
47

▫ Memiliki 1.000.000 saham beredar. Stok terjual seharga $ 10. Apakah yang diperlukan
pengembalian saham?
▫ Rasio pembayaran adalah rasio dividen / laba. Karena rasio retensi Pagemaster adalah
40 persen, rasio pembayaran, yaitu 1 - rasio retensi, adalah 60 persen. Ingat baik itu
Pagemaster saja melaporkan pendapatan sebesar $ 2.000.000 dan tingkat
pertumbuhan perusahaan adalah 0,064.
▫ Penghasilan setahun dari sekarang akan menjadi $ 2.128.000 (= $ 2.000.000 x
1.064), menyiratkan bahwa dividen akan menjadi $ 1,276,800 (= 0,60 x $
2,128,000). Dividen per saham akan menjadi $ 1,28 (= $ 1,276,800 / 1, 000,000)
▫ Mengingat bahwa g = 0.064, kita hitung R dari (9.9) sebagai berikut
 48
A HEALTHY SENSE OF SKEPTICISM

Penentuan R sangat bergantung pada g. Misalnya, jika g untuk

Pagemaster diperkirakan 0, R sama dengan 12,8 persen (= $
1,28 / $ 10.00). Jika g diperkirakan menjadi 12 persen, R sama
dengan 24,8 persen (=$1.28 /$ 10.00 + 12%). Jadi, orang harus
melihat perkiraan R dengan rasa skeptisisme yang sehat.

Sikap skeptic memperkirakan R yaitu :

▫ Pertama, pertimbangkan perusahaan yang saat ini tidak
membayar dividen.
▫ Kedua, bahwa harga saham tidak terbatas bila g sama
dengan R.
 49

DIVIDENDS OR EARNINGS: WHICH

TO DISCOUNT?
Diskon laba bukan dividen akan
mengabaikan investasi yang harus dilakukan
perusahaan hari ini untuk menghasilkan laba
dan dividen di masa depan.
 50

COMPARABLE
Sejauh ini telah di bahas bahwa menilai saham dengan
mendiskontokan dividen. Praktisi sering menilai dengan cara yang
sebanding juga. Pendekatan yang sebanding serupa dengan valuasi
real estate. Jika rumah tetangga kita hanya dijual seharga $200.000
dan memiliki ukuran dan fasilitas yang sama dengan rumah kita,
rumah kita mungkin berharga sekitar $200.000 juga. Di pasar
saham, perusahaan sejenis diasumsikan memiliki kelipatan serupa.
Untuk melihat bagaimana pendekatan sebanding, mari kita lihat
beberapa hal yang paling umum, price to-earnings (PE) multiple,
atau rasio PE (price-toearnings).
 51

Price-To-Earnings Ratio
Price-To-Earnings Ratio adalah rasio harga saham terhadap pendapatan per
sahamnya. Misalnya, jika saham Sun Aerodynamic Systems (SAS) dijual
seharga $27,00 per saham dan pendapatan per sahamnya selama setahun
terakhir adalah $4,50, rasio PE SAS adalah 6.
Secara umum diasumsikan bahwa perusahaan sejenis memiliki rasio PE yang
serupa. Misalnya, rasio rata-rata price-to-earning (PE) di semua perusahaan
publik di industri ritel khusus adalah 12 dan perusahaan tertentu di industri
memiliki pendapatan sebesar $10 juta. Jika perusahaan ini dinilai serupa
dengan industri lainnya, orang mungkin memperkirakan nilai perusahaan
menjadi $ 120 juta.
Ada dua faktor tambahan yang menjelaskan rasio
PE.
1. Tingkat diskonto (R)
2. Metode Akuntansi Perusahaan

Tingkat Diskonto
Karena R muncul dalam penyebut model
diskon dividen (dalam Persamaan 9.1),
rumusan tersebut menyiratkan bahwa rasio
PE berhubungan negatif dengan tingkat
diskonto perusahaan. Tingkat diskonto
berhubungan positif dengan risiko atau
variabilitas saham. Dengan demikian, rasio PE
berhubungan negatif dengan risiko saham.
53
Metode Akuntansi
Sebagai contoh, pertimbangkan dua perusahaan
identik, C dan D. Perusahaan C menggunakan LIFO
dan melaporkan pendapatan sebesar $2 per saham.
Perusahaan D menggunakan asumsi akuntansi yang
kurang konservatif dari FIFO dan melaporkan
pendapatan sebesar $3 per saham. Pasar tahu bahwa
kedua perusahaan itu identik dan harga keduanya
$18 per saham. Rasio PE adalah 9 (= $18 / $2) untuk
perusahaan C dan 6 (= $18 / $3) untuk Perusahaan D.
Jadi, perusahaan dengan prinsip yang lebih
konservatif memiliki rasio PE yang lebih tinggi.
 54

Sebagai kesimpulan, bahwa rasio saham

PE merupakan fungsi dari tiga faktor:

▫ Peluang investasi.
▫ Risiko.
▫ Praktik akuntansi.
 55

Enterpries Value Ratios

Rasio PE adalah rasio ekuitas. Artinya, pembilang

adalah harga per saham dan penyebutnya adalah
laba bersih per saham. Selain itu, para praktisi
sering menggunakan rasio yang melibatkan
ekuitas dan hutang. Mungkin yang paling umum
adalah nilai enterprise (EV) terhadap rasio
EBITDA. Nilai perusahaan sama dengan nilai
pasar ekuitas perusahaan ditambah nilai pasar
dari hutang perusahaan dikurangi uang tunai.
EBITDA merupakan singkatan dari pendapatan
sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi.
 56

Misalnya, bahwa Illinois Food Products Co. (IFPC)

memiliki ekuitas senilai $800 juta, hutang senilai
$300 juta, dan uang tunai sebesar $100 juta. Nilai
perusahaan di sini adalah $1 miliar (=800+300-
100). Selanjutnya perusahaan tersebut memiliki
laporan laba rugi sebagai berikut:

Rasio EV terhadap EBITDA adalah 5 (1 miliar/ 200

juta). Perhatikan bahwa semua item dalam
laporan laba rugi di bawah EBITDA diabaikan saat
menghitung rasio ini.
 57

Valuing Stocks Using Free Cash

Flows
Arus kas ditentukan oleh pendekatan top-down yang
dimulai dengan perkiraan pendapatan dan beban. Sebagai
contoh pada Global Harmonic Control Systems (GHCS).
Pendapatan, yang diperkirakan akan mencapai $500 juta
dalam satu tahun, diperkirakan akan tumbuh 10 persen
per tahun selama dua tahun, 8 persen per tahun untuk
dua tahun ke depan, dan 6 persen per tahun setelah itu.
Biaya termasuk penyusutan adalah 60 persen dari
pendapatan. Investasi bersih, termasuk modal kerja dan
belanja modal dikurangi depresiasi adalah 10 persen dari
pendapatan. Karena semua biaya sebanding dengan
pendapatan, arus kas tumbuh pada tingkat yang sama
seperti pendapatan. GHCS adalah perusahaan ekuitas
dengan 12 juta saham beredar. Tingkat diskonto 16
persen sesuai untuk risiko GHCS.
Angka yang relevan untuk lima tahun pertama, dibulatkan
menjadi dua desimal, adalah:
 58

Karena arus kas tumbuh 6 persen per tahun setelah 5 tahun, arus kas bersih di tahun 6
diperkirakan akan terjadi $104.72 (98.79 x 6%). Dengan menggunakan rumus perpetuitas yang
terus berkembang, dapat menghitung nilai sekarang pada tahun ke 5 dari semua arus kas masa
depan menjadi $1047.22 juta ($104.72 / (0.16 - .06))
Nilai sekarang pada terminal value adalah:

Nilai sekarang dari arus kas bebas selama lima tahun pertama adalah:

Menambah terminal value, nilai perusahaan saat ini adalah $767,98 juta (= $269,39 + 498,59).
Dengan jumlah saham yang beredar, harga per sahamnya adalah $64 (= $767.98 / 12)
 59

Perhitungan di atas mengasumsikan setelah 5 tahun. Namun, kami menunjukkan pada bagian
sebelumnya bahwa saham sering dinilai oleh kelipatan. Seorang investor mungkin memperkirakan
terminal value GHCS, bukan formula perpetuitas yang terus berkembang. Misalnya, anggap bahwa
rasio PE untuk perusahaan sejenis dalam industri GHCS adalah 7.
Karena laba setelah pajak di Tahun ke 5 adalah $169,36, dengan menggunakan kelipatan PE 7, nilai
perusahaan di Kelas 5 diperkirakan $ 1.185,52 juta ($169,36 x 7).
Nilai perusahaan saat ini adalah:

Dengan 12 juta saham beredar, harga per saham GHCS akan menjadi $69,49 ($833,83 / 12).
 60

The Stock Markets

Pasar saham terdiri dari pasar primer dan pasar sekunder. Di pasar
primer, atau pasar baru, saham pertama dibawa ke pasar dan dijual
ke investor. Di pasar sekunder, saham yang ada diperdagangkan di
antara investor. Di pasar primer, perusahaan menjual sekuritas
untuk mengumpulkan uang.
 61

Dealers and Brokers

Dealer menjaga persediaan dan siap untuk membeli dan menjual kapan saja.
Broker membawa pembeli dan penjual bersama namun tidak menyimpan
inventaris.
Di pasar sekuritas, dealer siap membeli sekuritas dari investor yang ingin
menjualnya dan menjual sekuritas kepada investor yang ingin membelinya.
Harga yang dibayar oleh dealer disebut harga penawaran. Harga di mana
dealer akan menjual disebut harga permintaan. Perbedaan antara harga
penawaran dan permintaan disebut spread, dan ini adalah sumber dasar
keuntungan dealer.
 62

Organization Of The NYSE

The New York Stock Exchange, atau NYSE, yang dikenal sebagai Big Board, merupakan pasar saham
terbesar di dunia.

Members Operations Floor Activity

 NYSE memiliki 1.366  Pada dasarnya, bisnis NYSE  Di lantai bursa ada sejumlah
anggota bursa adalah untuk menarik dan stasiun
memproses arus pesanan.
 Pada tanggal 4 April 2007,  Masing-masing counter
NYSE tumbuh lebih besar  Pelanggan NYSE adalah adalah pos DMM. DMM
lagi ketika digabungkan jutaan investor individual biasanya beroperasi di
dengan Euronext untuk dan puluhan ribu investor depan pos untuk memantau
membentuk NYSE Euronext institusional yang dan mengelola perdagangan
melakukan pesanan untuk saham yang ditugaskan.
 NYSE Euronext menjadi
membeli dan menjual
"bursa global pertama di
saham di perusahaan yang
dunia“
terdaftar di NYSE
 63

Nasdaq Operations
▫ Pasar saham terbesar kedua di Amerika Serikat
▫ Pasar NASDAQ adalah jaringan komputer dari dealer sekuritas yang menyebarkan kutipan
harga keamanan yang tepat waktu ke layar komputer di seluruh dunia
▫ Dealer NASDAQ bertindak sebagai pembuat pasar untuk sekuritas yang terdaftar di NASDAQ
▫ Seperti DMM NYSE, pembuat pasar NASDAQ melakukan perdagangan berdasarkan
persediaan yaitu menggunakan inventaris sebagai penyangga untuk menyerap
ketidakseimbangan pesanan jual dan beli
▫ Jadi, ada dua perbedaan utama antara NYSE dan NASDAQ:
1. NASDAQ adalah jaringan komputer dan tidak memiliki lokasi fisik dimana perdagangan
berlangsung.
2. NASDAQ memiliki sistem pembuat pasar ganda daripada sistem DMM.
 64
ECNs
Electronic Communications Networks
 Pada 1990an sistem NASDAQ dibuka untuk jaringan komunikasi elektronik
 ECN pada dasarnya adalah situs web yang memungkinkan investor berdagang
secara langsung satu sama lain
 Perintah beli dan jual investor yang ditempatkan pada ECNs dikirimkan ke
NASDAQ dan ditampilkan bersamaan dengan tawaran pembuat pasar dan harga
permintaan.
 65

Stock Market Reporting

▫ Harga $138.76 adalah harga real-time dari
perdagangan terakhir.
▫ Harga penawaran dan permintaan masing-masing
sebesar $138.84 dan $138.86.
▫ Pada "1y Target Est" adalah perkiraan harga saham
rata-rata satu tahun berdasarkan perkiraan analis
keamanan yang mengikuti saham tersebut.
▫ Pindah ke kolom kedua, memiliki kisaran harga
untuk hari ini, diikuti oleh kisaran selama 52 minggu
sebelumnya ▫ PyE adalah rasio PE.

▫ Volume adalah jumlah saham yang diperdagangkan ▫ Laba per saham (EPS) yang digunakan dalam
hari ini, diikuti oleh volume harian rata-rata selama perhitungan adalah "ttm," yang berarti "tertinggal
tiga bulan terakhir. dua belas bulan.“

▫ Market Cap adalah jumlah saham yang beredar (dari
laporan keuangan kuartalan terakhir) dikalikan
dengan harga per saham saat ini
▫ Dividen pada saham, yang sebenarnya adalah
dividen kuartalan terakhir yang dikalikan 4, dan
hasil dividen. Hasil dividen yang dilaporkan dibagi
dengan harga saham: $1,42 / $138,76 = 0,010,
atau 1,0%.
 66

Summary & Conclusions

1. Saham dapat dinilai dengan mendiskontokan dividennya. Dengan tiga jenis situasi:
▫ Kasus nol pertumbuhan dividen.
▫ Kasus pertumbuhan dividen konstan.
▫ Kasus pertumbuhan diferensial.
2. Perkiraan tingkat pertumbuhan dividen diperlukan untuk model diskon dividen. Estimasi yang
berguna untuk tingkat pertumbuhan adalah:
g= retention ratio X return on retained earnings (ROE)
Selama perusahaan memegang rasio dividen terhadap laba konstant, g mewakili tingkat
pertumbuhan dividen dan pendapatan
3. Laba dibagi menjadi dua bagian: dividen dan laba ditahan.
 67

4. Rasio PE perusahaan adalah fungsi dari tiga faktor:

▫ Jumlah per saham dari peluang investasi berharga perusahaan.
▫ Risiko saham.
▫ Jenis metode akuntansi yang digunakan oleh perusahaan.
5. Sebagai alternatif untuk mendiskontokan dividen atau menilai melalui perbandingan,
seseorang dapat menilai keseluruhan perusahaan dengan mendiskontokan arus
kasnya.
6. Dua pasar saham terbesar di Amerika Serikat adalah NYSE dan NASDAQ.
 68

THANK
YOU!