Equity Analysis and

Valuation
oleh:
DERY W PUTRA 1611011027
LIANA NUR AINI 1611011033
SHELINA FIRANTIKA 1611011077
WAHYU FIRMANSYAH 1611011105
 PT. Gudang Garam, Tbk.
PT. Gudang Garam Tbk adalah salah satu industri rokok terkemuka
di tanah air yang merupakan salah satu sentra utama perdagangan
rempah di dunia yang telah berdiri sejak tahun 1958 di kota Kediri,
Jawa Timur.
Saham Perseroan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI)
dengan kode GGRM diperdagangkan pada kisaran harga Rp 60.050
hingga Rp 83.800 per lembar saham sepanjang tahun 2017 dengan
jumlah saham beredar sebesar 1.924.088 lembar.
Jumlah modal disetor dan ditempatkan tidak mengalami perubahan
pada tahun 2017, dan Perseroan telah membagikan dividen senilai
Rp 2.600 per saham dari laba tahun 2017 sesuai keputusan Rapat
Umum Pemegang Saham (RUPS) Tahunan pada bulan Juni 2018.

Pendapatan penjualan naik 6,92% menjadi Rp 95.707.663 triliun,

laba bersih meningkat 0,24% menjadi Rp 7.793.068 triliun dan
marjin laba bersih terpertahankan dengan sedikit peningkatan di
8,14% pada tahun 2018. Hal ini menunjukkan bahwa kinerja PT.
Gudang Garam Tbk dalam keadaan baik.
 Recast Income Statement
Reference Item Year 2017 Year 2018
Net sales 83.305.925 95.707.663
Interest income 46.770 58.051
Total Revenues 83.352.695 95.765.714
Cost and Expenses
Cost of products sold 65.084.263 77.063.336
Marketing and selling expenses 4.354.354 4.644.965
General and administrative expenses 2.748.672 2.906.092
Foreign exchange adjustment 2.500 8.308
Depreciation 2.243.993 2.264.730
Interest expenses 110.417 107.140
Total Cost and Expenses 74.544.199 86.994.571
Earning before equity in earnings of affiliates and minority 8.808.496 8.771.143
interest
Equity in earnings of affiliates
Minority interest 166.184 141.440
Income before taxes (1.699) (1.246)
Income taxes at stratutory rate 8.972.981 8.911.337
Income from continuing operations (286.253) (112.737)
State taxes (net of federal tax benefit) 8.686.728 8.798.600
Transaction (2.623.762) (2.665.673)
Gain on sale of fixed assets 177.516 176.196
Loss on sale of exercise equipment subsidiary, net 79.117 12.590
of tax (51.725) (174.940)
Income before cumulative effect of accounting 6.267.874 6.145.773
change
Cumulative effect of accounting change for 123.312 99.849
income taxes
Net income as reported 6.391.186 6.245.622
 Adjusted Income Statement
Reference Item Year 2017 Year 2018 Total
Net income as reported 6.391.186 6.245.622
Gain on sale of fixed
(79.117) (12.590)
assets
Loss on sale of exercise
equipment subsidiary, net (51.725) (174.940)
of tax
Transaction 177.516 176.196
Cumulative effect of
123.312 99.849
accounting
Adjusted net income 6.561.172 6.334.137
Total net income for the
12.895.309
period
Average net income for
6.447.654,5
the period
 Earnings-based equity valuation

Reference Item Year 2017 Year 2018

Income before effect of
83.305.925 95.707.663
expenditure
Depreciation of
21.408.575 22.758.558
expenditure
Net income 104.714.500 118.466.221
Book value at year-end 45.113.285 42.187.664
Vt = BVt + [E(RIt+1) / (1+k)1] + [E(RIt+2) / (1+k)1]
RIt = NIt – (k x BVt-1)

Vt = 45.133.285 + [104.714.500 – (12% x 45.133.285)] / 1,12 + [118.466.221

– (12% x
42.187.664)] / 1,122
Vt = 45.133.285 + [104.714.500 – 5.415.994,2] / 1,12 + [118.466.221 –
5.062.519,68] / 1,122
Vt = 45. 133.285 + [88.659.380,179 + 90.404.736,384]
Vt = 45.133.285 + 179.064.116,56
Vt = 224.197.401,56
 Fundamental Valuation Multiple
Price to Book Value Ratio
2017 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 57.807.800 1,28082
𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 45.133.285
2018 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 57.807.800 1,37025
𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 42.187.664

Price to Earnings Ratio

2017 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 57.807.800 9,04492
𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 6.391.186
2018 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 57.807.800 9,25573
𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 6.245.622
 Illustration of Earning-Based Valuation

Account Year 2017 Year 2018

Sales 83.305.925 95.707.663
Operating expenses (7.103.026) (7.551.057)
Depreciation (22.758.558) (21.408.575)
Net income 53.441.341 66.748.031
Cash dividends 5.015.990 5.048.701
Untuk menerapkan model penilaian berbasis akuntansi, kami
menghitung nilai buku yang diharapkan di masa depan dan ROCE
menggunakan prediksi akuntansi di atas. Maka :
Tahun 2017 = book value + net income – cash dividend
= 45.133.285 + 6.391.186 – 5.015.990
= 46.508.481

Tahun 2018 = book value + net income – cash dividend

= 42.187.664 + 6.245.622 – 5.048.701
= 43.384.585
Nilai buku yang diharapkan pada 1 Januari, Tahun 2017 dan 2018,
masing-masing adalah Rp46.508.481 dan Rp43.384.585.
model penilaian berbasis akuntansi menggunakan ROCE yang dihitung
menggunakan nilai buku awal periode. Maka :
Tahun 2017 = net income : nilai buku
= 6.391.186 : 45.133.285
= 0,1416 atau 14,16%

Tahun 2018 = net income : nilai buku

= 6.245.622 : 42.187.664
= 0,1480 atau 14,80%
Oleh karena itu, ROCE yang diharapkan untuk tahun 2017 adalah
14,16% dan untuk tahun 2018 adalah 14,80%
Nilai ekuitas PT. Gudang Garam Tbk., pada 1 Januari, Tahun 2017
dihitung menggunakan model penilaian berbasis akuntansi sebagai
berikut:
Nilai ekuitas = book value + (ROCE 2018 – ROCE 2017) / 1,15
= 45.133.285 + [(14,80% -- 14,16%) x 45.133.285] : 1,15
= 45.133.285 + [ 288.853,024 : 1,15]
= 45.133.285 + 251.176,5426
= 45.384.461,543
 Adjusted Earnings per Share
RasioPasar 2017 2018
EPS = 7.753.648 7.791.822
𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑒𝑛𝑡𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑖𝑛𝑑𝑢𝑘 = 4,030 = 4,049
1.924.088 1.924.088
𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟

PER =
ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 83.800 83.625
𝐸𝑃𝑆 = 20.794,04 = 20.653,24
4,030 4,049
 Earnings Forecasting
2017 2018
Produk Rokok Ekspor 2.733.797 2.630.290
Produk Rokok Lokal 80.572.128 93.077.373
Total Net Income 83.305.925 95.707.663
 Simpulan
Berdasarkan perhitungan dan anlisis tersebut, dapat kita ketahui bahwa
PT. Gudang Garam memiliki ketahan laba yang cukup baik. Walaupun
kurang stabil dan terjadi penurunan tetapi penurunan tersebut tidak
terlalu berpengaruh, artinya perusahaan masih mampu memenuhi
kebutuhan dan kewajibannya.
Selain itu, menurut kelompok kami PT. Gudang Garam Tbk. memiliki nilai
perusahaan yang juga baik dan stabil secara umum. Hal tersebut terlihat
dari nilai PBV, PER, EPS dll. Walaupun pada beberapa elemen masih
terdapat nilai yang tidak stabil dan acak sehingga manajemen masih
perlu melakukan perbaikan dan memilih kebijakan yang lebih tepat
untuk mendukung pencapaian tujuan perusahaan.