Comparing The Sharpe And Treynor Measures

Pilihan yang digunakan bisa bergantung pada definisi risiko. Jika investor
menganggapnya benar untuk menggunakan total risiko, RVAR akan
tepat. Namun, jika investor berpikir bahwa benar menggunakan risiko
sistematis, RVOL lebih tepat.

Investor yang memiliki semua (atau sebagian besar) dari penilaian portofolio mereka dalam sekuritas
harus lebih mengandalkan Sharpe ratio karena menilai pengembalian total portofolio sehubungan
dengan total risiko, yang memperhitungkan semua unsystematic risk yang diasumsikan oleh investor.
Namun, bagi investor yang portofolionya hanya merupakan satu (relatif) sebagian kecil dari total aset
mereka - yaitu, ada banyak aset lain –systematic risk mungkin merupakan risiko yang relevan. Dalam
keadaan seperti ini, RVOL sesuai karena hanya memperhitungkan systematic risk atau nondiversible.
Measuring diversification

• Diversifikasi portofolio biasanya diukur dengan mengkorelasikan return pada

portofolio dengan tingkat pengembalian pada indeks pasar. Ini dicapai sebagai
bagian dari proses pengepasan characteristic line dimana pengembalian
portofolio mengalami kemunduran terhadap return pasar.
• Kuadrat dari koefisien korelasi yang dihasilkan sebagai bagian dari analisis,
yang disebut koefisien determinasi, atau R2, digunakan untuk menunjukkan
tingkat diversifikasi. Koefisien determinasi menunjukkan persentase varians
dalam return portofolio yang dijelaskan oleh return pasar. Jika reksa dana
benar-benar terdiversifikasi, R2 akan mendekati 1,0 yang menunjukkan bahwa
pengembalian dana benar-benar dijelaskan oleh return pasar.
• Semakin rendah koefisien determinasi, semakin rendah return dari portofolio
yang disebabkan oleh return pasar. Hal ini menunjukkan bahwa faktor lain,
yang mungkin telah terdiversifikasi, diizinkan untuk mempengaruhi
pengembalian portofolio.
 JENSEN’S DIFFERENTIAL RETURN MEASURE

• Differential Return Measure (Alpha) Jensen’s mengukur kinerja

portofolio dihitung sebagai selisih antara apa yang diperoleh
portofolio dan apa yang diharapkan diperoleh sebagai tingkat risiko
sistematis. Tingkat pengembalian yang diharapkan untuk segala
security (i) atau portofolio (p) dihitung:
E(Rpt) = RFt + βp (E(RMt) – RFt)
• Persamaan diatas dapat diterapkan pada ex post periods jika
ekspektasi investor rata-rata dipenuhi. Sedangkan persamaan berikut
menghubungkan pengembalian portofolio yang direalisasikan pada
periode apapun sampai pada tingkat risiko bebas dan premi risiko
portofolio ditambah dengan istilah kesalahan, dihitung dengan:
Rpt = RFt + βp(RMt – RFt) + Ept
 Diagram ini menunjukkan garis karakteristik dalam bentuk pengembalian berlebih,
dimana tingkat bebas risiko setiap periode (RFt) diekstrak dari pengembalian
portofolio dan tingkat pengembalian pasar.

1. Jika alpha secara signifikan positif, ini adalah bukti

kinerja yang unggul (diilustrasikan pada Gambar 22-3
dengan portofolio X, yang memiliki hubungan positif).
2. Jika alpha secara signifikan negatif, ini adalah bukti
kinerja yang lebih rendah (diilustrasikan pada Gambar 22-3
dengan portofolio Z, yang memiliki hubungan negatif).
3. Jika alpha tidak berbeda secara signifikan dari nol, ini
adalah bukti bahwa portofolio manajer mencocokkan pasar
berdasarkan risiko-disesuaikan (seperti dalam kasus
portofolio Y).

Portofolio sering gagal memenuhi uji signifikansi statistik ini karena variabilitas
pengembalian keamanan. Ini berarti walaupun manajer sebenarnya bisa menambahkan nilai,
itu tidak dapat dideteksi secara statistik. Semakin besar jumlah pengamatan, semakin besar
kemungkinan kita untuk mendapatkan signifikansi statistik.