Perusahaan Signaling, Akuntansi Eksternal, dan Ekuilibrium Pasar Modal: onDividends Bukti,

Pendapatan, dan Pos Luar Biasa

Author (s): Nicholas J. Gonedes
Sumber: Journal of Accounting Research, Vol. 16, No 1 (Spring, 1978), hlm. 26-79
Diterbitkan oleh: Wiley atas nama Akuntansi Research Center, Booth School of Business,
University of Chicago
URL yang stabil: http://www.jstor.org/stable/2490411
Diakses: 14-11-2017 04:43 UTC
JSTOR adalah layanan tidak-untuk-profit yang membantu sarjana, peneliti, dan mahasiswa
menemukan, penggunaan, dan membangun widerange konten dalam arsip digital terbesar. Kami
menggunakan teknologi informasi dan alat untuk meningkatkan produktivitas bentuk-bentuk baru
andfacilitate beasiswa. Untuk informasi lebih lanjut tentang JSTOR, silahkan hubungi
support@jstor.org. Penggunaan arsip JSTOR menunjukkan persetujuan Anda terhadap Syarat &
Ketentuan Penggunaan, tersedia dihttp: //about.jstor.org/terms
Wiley bekerja sama dengan JSTOR untuk mendigitalkan, melestarikan dan memperluas akses ke
Jurnal
Penelitian akuntansi
konten ini didownload dari 210.57.215.178 pada Tue, 14 Nov 2017 04:43:03 UTC
Semua penggunaan tunduk http://about.jstor.org/terms
Jurnal Akuntansi Penelitian Vol. 16 No 1 Musim Semi 1978 Dicetak di U.SA. Signaling
perusahaan, Ac- Eksternal menghitung, dan Pasar Modal Equilib- rium: Bukti Dividen, Laba, dan
Pos Luar Biasa NICHOLAS J. GONEDES *

1. pengantar
angka akuntansi adalah variabel acak yang mungkin mencerminkan mation informal tentang
distribusi nilai-nilai masa depan perusahaan securities.1 Mereka mungkin melakukannya pertama
karena hubungan antara atribut perusahaan produksi-investasi atau pembiayaan keputusan dan
sifat stokastik dari angka akuntansi . Kedua, mereka mungkin melakukannya karena keputusan
manajemen tentang prosedur dan aturan yang digunakan untuk deter- tambang apa dan di mana
pengungkapan yang dibuat dan tentang mekanisme (misalnya, LIFO vs FIFO) digunakan untuk
menghitung numbers.2 akuntansi Secara umum, sifat stokastik angka akuntansi dan implikasi dari
laporan eksternal bersyarat pada kedua atribut ekonomi substan-tive dari keputusan dan
perusahaan perusahaan 'teknik akuntansi.' Menurut definisi, melaporkan nilai angka akuntansi,
perubahan dividen dan "luar biasa" komponen Account nomor pendapatan ing. Sebuah pertanyaan
besar ditanyakan adalah: Apakah investor bersikap seolah-olah angka-angka ini adalah sinyal
yang efektif? Selain menggunakan perspektif signaling untuk mengkarakterisasi investor
perilaku, digunakan untuk mengidentifikasi ambiguitas sekitarnya angka akuntansi implikasi dan
untuk memotivasi rincian pengujian kami. Apakah manajemen benar-benar berniat untuk sinyal
dan, jika mereka melakukannya, sejauh mana sinyal mereka dimaksudkan untuk mencerminkan
keyakinan mereka yang sebenarnya (yaitu, 'kejujuran' sinyal) tidak secara langsung diuji. Dalam
hal ini, berbagai kemungkinan hanya diidentifikasi, tergantung pada beberapa diasumsikan
karakteristik perilaku manajerial (misalnya, model untuk perubahan dividen). kemungkinan ini
memberikan penjelasan potensial untuk istics karakter-disimpulkan dari perilaku investor. The
melihat perubahan dividen sebagai sinyal potensial berasal dari karya oleh Lintner [1956] dan
Brittain [1966], antara lain, keputusan dividen. Manajemen diduga berperilaku seolah-olah
mereka pilih perubahan dividen sesuai dengan rasio sasaran payout dan tations expec- mereka
tentang nilai-nilai masa depan nomor pendapatan. Harapan ini mungkin tergantung pada informasi
belum tersedia untuk "orang luar." Oleh karena itu, jika investor bersikap seolah-olah angka
pendapatan sinyal efektif vis-A-vis atribut teramati dari keputusan perusahaan, mereka mungkin
bersikap seolah-olah perubahan dividen mencerminkan informasi di luar yang saat ini tersedia
untuk 'orang luar.' Melihat pos luar biasa sebagai sinyal potensial berasal dari agements manusia-
lintang pilihan atas pengungkapan tentang item tersebut dan asumsi bahwa investor berperilaku
seolah-olah angka pendapatan sinyal tentang atribut keputusan perusahaan. Perspektif ini dan
potensi untuk sinyal manajemen menyesatkan atau terdistorsi tampaknya telah di antara faktor-
faktor yang memotivasi Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) 1973 perubahan aturan untuk Formulir
8- pelaporan K dan beberapa perubahan (APB ini) Prinsip Akuntansi Dewan di rules.4 pelaporan
pendapatan Selain itu, yang disebut-mandi besar dan pendapatan-smoothing hipotesis-yang
berhubungan dengan sifat stochastic dan isi informasi dari nomor penghasilan - dapat dilihat
sebagai hipotesis tentang sifat sinyal manajerial, pada asumsi bahwa manajemen yang terlibat
dalam signaling. 5 Argumen di atas mengasumsikan bahwa investor berperilaku seolah-olah
angka pendapatan mencerminkan informasi tentang karakteristik diskusi-deci- perusahaan. Jadi,
untuk alasan yang akan menjadi jelas, hasil kami juga berkaitan dengan isi informasi nomor
pendapatan. hasil kami berurusan dengan implikasi bersama dan marjinal sinyal di atas. Seperti
ditunjukkan dalam Bagian 2, berbagai wawasan signaling dapat diperoleh dengan
mempertimbangkan substitusi atau saling melengkapi potensi hubungan antara sinyal. Yang
mengarah langsung ke pertanyaan tentang implikasi sendi sinyal relatif terhadap implikasi
marginal mereka. inferensi utama kami adalah bahwa bukti yang disajikan di sini adalah seragam
konsisten dengan pandangan bahwa dividen tahunan atau extraor- sinyal dinary-item tahunan
mencerminkan informasi di luar itu tercermin dalam sinyal pendapatan con- temporaneous
tahunan atau bukti sampel yang ada. Kesimpulan ini berlaku untuk kedua efek marginal dan
bersama dividen dan luar biasa-item sinyal. Sejauh periode t peristiwa yang bersangkutan, sinyal
pendapatan untuk periode t tampaknya menjadi satu-satunya (dari tiga diperiksa) yang
mencerminkan informasi di luar yang sudah tersedia di awal periode t dan relevan untuk menilai
distribusi nilai-nilai surat berharga masa depan . Hasil kami, oleh karena itu, tidak konsisten
dengan hipotesis dividen-informasi-konten dan argumen utama yang mendasari beberapa aturan
pengungkapan baru-baru ini. ences infer- kami, tentu saja, tergantung pada model yang mendasari
hasil kal empiri- kami. Sisa dari makalah ini disusun sebagai berikut. Bagian 2 membahas
berbagai aspek sinyal perusahaan dan potensi kapal hubungan-antara sinyal. Hal ini juga
menunjuk pada proposisi yang dapat diuji yang menarik di sini. Bagian 3 mengidentifikasi data
yang digunakan untuk hasil empiris kami. Bagian 4 membahas berbagai karakteristik empiris di-
datang, luar biasa-item, dan angka dividen. Bagian 5 mengidentifikasi fitur penting dari
pendekatan pengujian kami. Hubungan antara sinyal potensial dianggap dalam Bagian 6. Bagian
7 dan 8 memberikan hasil tes pada tingkat-of-return distribusi saham biasa. Akhirnya, diskusi dan
ringkasan hasil kertas ini muncul dalam Bagian 9. Sisa dari makalah ini disusun sebagai berikut.
Bagian 2 membahas berbagai aspek sinyal perusahaan dan potensi kapal hubungan-antara sinyal.
Hal ini juga menunjuk pada proposisi yang dapat diuji yang menarik di sini. Bagian 3
mengidentifikasi data yang digunakan untuk hasil empiris kami. Bagian 4 membahas berbagai
karakteristik empiris di- datang, luar biasa-item, dan angka dividen. Bagian 5 mengidentifikasi
fitur penting dari pendekatan pengujian kami. Hubungan antara sinyal potensial dianggap dalam
Bagian 6. Bagian 7 dan 8 memberikan hasil tes pada tingkat-of-return distribusi saham biasa.
Akhirnya, diskusi dan ringkasan hasil kertas ini muncul dalam Bagian 9. Sisa dari makalah ini
disusun sebagai berikut. Bagian 2 membahas berbagai aspek sinyal perusahaan dan potensi kapal
hubungan-antara sinyal. Hal ini juga menunjuk pada proposisi yang dapat diuji yang menarik di
sini. Bagian 3 mengidentifikasi data yang digunakan untuk hasil empiris kami. Bagian 4
membahas berbagai karakteristik empiris di- datang, luar biasa-item, dan angka dividen. Bagian
5 mengidentifikasi fitur penting dari pendekatan pengujian kami. Hubungan antara sinyal
potensial dianggap dalam Bagian 6. Bagian 7 dan 8 memberikan hasil tes pada tingkat-of-return
distribusi saham biasa. Akhirnya, diskusi dan ringkasan hasil kertas ini muncul dalam Bagian 9.
Hal ini juga menunjuk pada proposisi yang dapat diuji yang menarik di sini. Bagian 3
mengidentifikasi data yang digunakan untuk hasil empiris kami. Bagian 4 membahas berbagai
karakteristik empiris di- datang, luar biasa-item, dan angka dividen. Bagian 5 mengidentifikasi
fitur penting dari pendekatan pengujian kami. Hubungan antara sinyal potensial dianggap dalam
Bagian 6. Bagian 7 dan 8 memberikan hasil tes pada tingkat-of-return distribusi saham biasa.
Akhirnya, diskusi dan ringkasan hasil kertas ini muncul dalam Bagian 9. Hal ini juga menunjuk
pada proposisi yang dapat diuji yang menarik di sini. Bagian 3 mengidentifikasi data yang
digunakan untuk hasil empiris kami. Bagian 4 membahas berbagai karakteristik empiris di-
datang, luar biasa-item, dan angka dividen. Bagian 5 mengidentifikasi fitur penting dari
pendekatan pengujian kami. Hubungan antara sinyal potensial dianggap dalam Bagian 6. Bagian
7 dan 8 memberikan hasil tes pada tingkat-of-return distribusi saham biasa. Akhirnya, diskusi dan
ringkasan hasil kertas ini muncul dalam Bagian 9. Hubungan antara sinyal potensial dianggap
dalam Bagian 6. Bagian 7 dan 8 memberikan hasil tes pada tingkat-of-return distribusi saham
biasa. Akhirnya, diskusi dan ringkasan hasil kertas ini muncul dalam Bagian 9. Hubungan antara
sinyal potensial dianggap dalam Bagian 6. Bagian 7 dan 8 memberikan hasil tes pada tingkat-of-
return distribusi saham biasa. Akhirnya, diskusi dan ringkasan hasil kertas ini muncul dalam
Bagian 9.

2. Signaling Perilaku dan Implikasi Bersama Sinyal

2.1 BENDA ULTIMATE ANALISIS: DISTRIBUSI RETURN
Distribusi nilai-nilai masa depan perusahaan sekuritas menentukan taruhan tersedia di pasar
modal. distribusi ini, oleh karena itu, di antara objek-objek utama dari analisis ketika agen
membuat keputusan konsumsi-investasi yang optimal dan, dengan demikian, ketika perusahaan
sekuritas adalah 'harga' di pasar modal. Atribut tertentu (misalnya, berarti, varians, skewness, dll)
yang cukup untuk penentuan harga keseimbangan tergantung pada rincian apapun Model asset-
pricing ciri perilaku agen. Seperti model juga. mengidentifikasi atribut yang diinginkan (yaitu,
orang-orang yang agen bersedia membayar) dan atribut yang tidak diinginkan (yaitu, orang-orang
yang agen dibayar dalam pertukaran untuk menerima mereka). Sebagai contoh, dalam dua-
parameter aset-harga dunia, aset' s kontribusi yang diharapkan portofolio (varians dari return
portofolio) adalah diinginkan (tidak diinginkan) atribut. Kombinasi spesifik atribut yang diberikan
kepada agen melalui perusahaan sekuritas tergantung, pada umumnya, pada karakteristik
perusahaan produksi-investasi dan pembiayaan keputusan. Harga keluar perusahaan sekuritas
melibatkan investor pembuatan kesimpulan tentang karakteristik perusahaan keputusan dan
kesimpulan kemudian konsisten tentang distribusi kembali ditawarkan melalui perusahaan
sekuritas. Bersyarat pada satu set keputusan produksi-investasi dan pembiayaan dan kepatuhan
manajemen pada aturan nilai pasar, ada insentif bagi manajemen untuk menyampaikan informasi
yang menunjuk ke karakteristik dari keputusan mereka yang mereka percaya bahwa agen
menemukan diinginkan - karena karakteristik ' implikasi untuk tions distribu- dari values.6 efek
Apakah sinyal terjadi, sejauh mana itu terus berlanjut, sifat sinyal potensial, dan sejauh mana sinyal
potensial efektif akan tergantung pada efek bersama teknologi dan biaya informasi -produksi
menghadapi agen yang berbeda, pengaturan kelembagaan (misalnya, hukum pengungkapan), dan
reaksi investor untuk sinyal potensial, antara lain. Bagian berikutnya berfokus pada reaksi mereka.
Tapi sebelum sampai ke itu, tampaknya penting untuk menguraikan kami menggunakan perspektif
signaling. Sebagaimana ditunjukkan dalam Bagian 1, hasil kami tidak merupakan tes langsung
apakah manajemen berperilaku seolah-olah mereka berniat untuk sinyal. Agak, perspektif
signaling diambil sebagai diberikan dan dimanfaatkan untuk mengidentifikasi berbagai
karakteristik yang mungkin dari perilaku investor dan beberapa kondisi di mana karakteristik ini
akan diamati, atau setidaknya mendasari apa yang diamati mengenai harga aset. Perspektif
signaling juga digunakan untuk mengidentifikasi istic karakter-penting dari angka akuntansi
(dilihat sebagai potensi sumber informasi sepanjang garis dibahas oleh Gonedes dan Dopuch
[1977]). Secara khusus, angka akuntansi (dilihat sebagai sinyal berpotensi efektif) tidak memiliki
implikasi ambigu, secara umum, sejauh pengaturan harga keseimbangan aset yang bersangkutan.
Implikasi dari jumlah akuntansi apapun dapat berbeda-beda di waktu dan di seluruh perusahaan.
Bahkan, mereka mungkin bervariasi sebagai fungsi dari karakteristik sinyal lain serentak tersedia.
Jadi, misalnya, ada, secara umum, tidak ada alasan teoritis yang jelas untuk mengharapkan nilai-
nilai angka laba akuntansi yang melebihi (jatuh di bawah) nilai-nilai mereka diharapkan untuk
mencerminkan menguntungkan informasi (tidak menguntungkan) berkaitan dengan menilai
perusahaan-saat melaporkan nilai pendapatan nomor dipandang sebagai sinyal. bukti yang
konsisten dengan seperti asosiasi positif. Tetapi memiliki bukti bahwa tidak sama dengan memiliki
pemikiran teoritis umum. Singkatnya, kita di sini berhadapan dengan "masalah empiris."
Menentukan bentuk spesifik dari sinyal kekuatan, berdasarkan yang menyediakan struktur yang
cukup, menyebabkan implikasi teoritis spesifik tentang, misalnya, mality opti- dari sinyal dan
rincian investor reaksi terhadap sinyal manajerial tertentu (sepanjang garis analog dengan orang-
orang dari, misalnya, Spence [1974] kerja). Dalam tulisan ini, kita tidak akan bekerja menuju
tujuan ini.
RESPON 2.2 AGEN' UNTUK SINYAL PERUSAHAAN
2.2.1 Faktor Umum. Tanggapan manajemen agen sinyal potensial (jika ada) akan tergantung pada
berbagai faktor. Mereka termasuk: kehandalan, relevansi sinyal untuk penilaian dari hasil sinyal
distribusi, ketersediaan dan sifat dari sinyal lain yang komplemen atau pengganti, dan 'kejujuran'
dari sinyal KASIH mengelola-. Sinyal yang penting ketika mereka memfasilitasi membedakan
antara perusahaan yang keputusan memiliki karakteristik tidak teramati yang berbeda, apakah
sinyal tersebut berada atau tidak sengaja disediakan oleh KASIH mengelola-. Hubungan antara
orang-orang unobservables dan sinyal ble observa- adalah yang terpenting - karena mempengaruhi
kesimpulan tentang orang unobservables. Jika kehadiran karakteristik atau tidak adanya (atau
besarnya, jika ada) dapat diambil sebagai tertentu, tergantung pada sinyal, maka sinyal sempurna
diandalkan. Secara umum, dan hal-hal lain dianggap sama, nilai bruto swasta hak untuk menerima
dan menggunakan sinyal langsung dengan kehandalan (lihat Gonedes dan Dopuch [1974, p. 57, n.
5]). signaling perusahaan memerlukan berperilaku manajemen seolah-olah mereka menyediakan
diamati dengan yang agen dapat membuat kesimpulan tentang unobservables. Ada, tentu saja,
berbagai alasan yang manajemen mungkin mencoba untuk memberikan "menyimpang" atau "tidak
jujur" sinyal (lihat, misalnya, Gonedes, Dopuch, dan Penman [1976]). Dalam konteks ini, "tidak
jujur" atau "menyimpang" sinyal adalah salah satu yang manajemen berharap untuk ditafsirkan
dengan cara yang konsisten dengan keyakinan mereka yang sebenarnya tentang atribut teramati
dari decisions.7 mereka Jika, pada kenyataannya, (1) kedua perusahaan yang keputusan yang, dan
perusahaan yang keputusan tidak, ditandai dengan himpunan atribut dapat mengeluarkan sinyal
yang sama dengan persyaratan yang sama perdagangan, dan (2) insentif untuk distorsi ada, maka
sinyal tersebut akan sia-sia sejauh kesimpulan agen yang bersangkutan. Dalam situasi ini, sinyal
diamati tidak dapat digunakan untuk membedakan antara perusahaan-perusahaan dalam hal
karakteristik teramati dari keputusan mereka. Sebuah signaler tidak jujur meniru sebuah signaler
jujur ketika hal ini menguntungkan untuk melakukan SO.8 sini, "menguntungkan" ditentukan oleh
-taken tujuan agements manusia-menjadi kepatuhan terhadap aturan nilai pasar. Ada berbagai
alasan untuk tidak mengharapkan jujur sinyal untuk bertahan dan, jika tidak, karena tidak
mengharapkan untuk menjadi sukses. Anggaplah, misalnya, bahwa sinyal tidak jujur sistematis
akan mendorong agen - jika mereka diandalkan sinyal - untuk melakukan kesalahan sistematis
terdeteksi dalam mengklasifikasikan perusahaan. Ini berarti bahwa ers signal tidak jujur dapat
diidentifikasi. Tetapi jika signaler berniat untuk tetap "di pasar," ia memiliki saham di tidak
menjadi dikenal sebagai signaler tidak jujur. Dengan demikian, ada kekuatan bekerja melawan
sistematis sinyal tidak jujur. Bahkan jika tidak jujur sinyal itu terjadi dalam pengaturan ini, tidak
jelas bahwa hal itu bisa sukses. Agen hanya akan mengabaikan sinyal potensial yang benar-benar
memberikan (dalam pandangan mereka) tidak ada dasar yang dapat diandalkan untuk
membedakan antara perusahaan-perusahaan dalam hal atribut keputusan perusahaan.
kemungkinan lain yang disarankan di koran terbaru oleh Barzel [1976]. Secara umum,
pendeteksian dari sinyal tidak jujur tergantung pada sifat dari pasar untuk informasi dan keputusan
informasi-produksi yang dibuat oleh agen pada rekening pribadi (lihat Gonedes [1976b; 1977]).
tanggapan agen untuk sinyal potensial juga tergantung pada relevansi unobservables tentang yang
kesimpulan dibantu dengan menggunakan sinyal itu. Sebagaimana ditunjukkan sebelumnya,
unobservables tertentu yang tant impor- adalah karakteristik yang relevan dari distribusi
probabilitas dari nilai surat berharga masa depan-seperti yang diidentifikasi oleh apapun Model
asset-pricing mencirikan harga keseimbangan efek. Jika sinyal tidak membantu dalam membuat
kesimpulan tentang karakteristik yang relevan, maka tidak akan mempengaruhi salah satu
penilaian yang akhirnya mendasari perilaku aset-harga.

2.2.2. Pelengkap dan Pengganti Sinyal.

Faktor-faktor di atas adalah di antara mereka yang mempengaruhi respon agen sinyal potensial.
Faktor-faktor tersebut berkaitan dengan sifat-sifat sinyal tertentu dilihat dalam isolasi. tanggapan
agen untuk disengaja dan tidak disengaja signaling perusahaan juga akan tergantung pada
hubungan antara sinyal yang berbeda, seperti hubungan substitusi dan saling melengkapi.
Kesimpulan yang satu membuat mengenai informasi isi dari variabel acak-realisasi yang sinyal-
bisa berpotensi diubah secara drastis setelah mengakui hubungan ini. Beberapa definisi adalah
dalam rangka. Mari Ini menunjukkan implikasi dari informasi yang tersedia untuk agen pada
waktu t sebelum waktu t sinyal terjadi. Mari Ini dan Engan menunjukkan implikasi marjinal sinyal
0 (vektor atau skalar) dan w, masing-masing, dan informasi awal, dan membiarkan It0w
menunjukkan implikasi bersama pasangan (0, co) dan information.9 awal Karena informasi
awalnya tersedia di t masih tersedia atas mengamati 0, co, atau (0, co), Ini adalah bagian dari It0 ,
ini W, dan h Ow itu berbagai "set implikasi" hanya koleksi semua ences infer- tentang karakteristik
keputusan perusahaan dibuat bersyarat pada sinyal yang berhubungan dengan set dan tion
INFORMATION awalnya tersedia. kesimpulan ini mungkin sekitar, misalnya, berlaku permintaan
dan penawaran fungsi, potensi dampak perubahan teknologi, kemampuan manajemen, rencana
pembiayaan, rencana investasi dan penarikan investasi modal, perubahan lini produk, tingkat
aktivitas tion produc-, yang efek Regulasi yang pemerintah ada dan yang diusulkan, dan perubahan
sumber daya nyata sesuai dengan keputusan layak. (Daftar ini tidak lengkap dan tidak ada
komponen-komponennya adalah tentu independen dari yang lain.) Untuk t diberikan, beberapa
kesimpulan pada set disebabkan oleh sinyal yang diberikan mungkin revisi dari kesimpulan yang
dibuat pada nilai sebelumnya t. Juga, untuk sinyal yang diberikan dan t diberikan, beberapa
kesimpulan yang diinduksi mungkin revisi dari kesimpulan yang disebabkan oleh sinyal lain pada
t yang sama. Setiap revisi mungkin, tentu saja, konflik dengan kesimpulan awal. Apakah salah
satu dari implikasi yang disebabkan oleh sinyal adalah "menguntungkan" atau "tidak
menguntungkan" dan apakah seluruh himpunan implikasi adalah "menguntungkan" atau "tidak
menguntungkan" tergantung pada sifat dari distribusi ikatan securi- nilai-nilai dinilai bersyarat
pada implikasi ini dan acteristics char- distribusi relevan dengan harga aset. Akhirnya, mengingat
set implikasi yang disebabkan oleh sinyal, satu dapat mengidentifikasi subset khusus untuk
perusahaan tertentu. subset ini tidak perlu independen. keputusan yaitu, kesimpulan yang dibuat
sekitar satu perusahaan mungkin tergantung pada kesimpulan yang dibuat tentang keputusan
perusahaan lain. situasi semacam ini bisa muncul ketika, misalnya, kesimpulan sedang dibuat
tentang implikasi dari produk baru-perkenalan satu perusahaan untuk keputusan tion produk-
pengantar dari perusahaan yang bersaing. Definisi berikut sekarang dapat disediakan: DEFINISI
1. Sejauh konten informasi yang bersangkutan, variabel acak 0 adalah pengganti yang sempurna
untuk X pada waktu t jika ITI = Ini'= ITIL untuk sinyal (= realisasi) 0 = 0 dan co = c. (Sepanjang,
tilde (-.) De- mencatat variabel acak) DEFINISI 2. Sejauh konten informasi yang bersangkutan,
variabel-variabel acak 0 dan X yang sempurna (atau "ketat") melengkapi pada waktu t jika Ini'=
Ini, itz = Ini, dan It C It0w untuk semua sinyal (= realisasi) 0 = 0 dan co = co). Dalam kasus
pengganti yang sempurna, salah satu dari dua sinyal dapat dihilangkan tanpa mempengaruhi
kesimpulan apapun. Dalam situasi ini, akan terlihat bahwa, katakanlah, 0 tidak memiliki konten
informasi jika tidak ada akun yang diambil dari ketersediaan pengganti yang sempurna. Misalnya,
kurangnya disimpulkan konten ini informasi mungkin keliru dianggap berasal tidak relevan atau
tidak dapat diandalkan. Namun, jika kurangnya disimpulkan konten informasi adalah karena
ketersediaan sebelumnya pengamatan pada co, daripada sifat-sifat marjinal 0, satu mendapatkan
gambaran yang berbeda dari agen tanggapan terhadap sinyal. Jika, misalnya, investor melihat
kedua item pendapatan luar biasa dan perubahan dividen sebagai sinyal tentang manajemen
penilaian dari distribusi pendapatan masa depan, maka tampaknya penting untuk mengenali
kemungkinan substitusi ketika mencoba untuk mengkarakterisasi investor penilaian. Jika 0 dan co
adalah komplemen yang ketat, maka salah satu tidak mempengaruhi kesimpulan bila digunakan
dalam isolasi. Hanya ketika pengamatan pada kedua 0 dan co yang tersedia yang kesimpulan yang
terpengaruh. Situasi seperti ini mungkin timbul ketika pengamatan pada 0 menyebabkan implikasi
jelas hanya ketika pengamatan pada co yang tersedia, dan sebaliknya. ambiguitas mungkin karena
kemudahan atau "costlessness" dari perusahaan menggunakan 0 atau c5 - tetapi tidak O dan sumber
co-sebagai sinyal tidak jujur. Dalam arti, investor mungkin berperilaku seolah-olah mereka
menggunakan pengamatan 0 (c) sebagai sarana "menjamin" implikasi dari co (0). Anggaplah,
misalnya, bahwa co berkaitan dengan pengumuman manajerial niat dan 0 diajukan Popper terkait
dengan pengumuman manajerial kontemporer dari tindakan diadopsi (yaitu, apa yang sebenarnya
sedang dilakukan). Diambil dengan sendirinya, implikasi dari pengamatan pada 0 atau co mungkin
benar-benar ambigu, sepanjang karakteristik keputusan perusahaan (maka, karakteristik distribusi
nilai masa depan) yang bersangkutan. Tapi secara bersama-sama, pengamatan 0 dan co mungkin
memiliki beberapa implikasi konkret untuk karakteristik mereka - mungkin karena tindakan yang
diberikan manajemen akan tampak benar-benar tidak rasional jika pengumuman mereka dari niat
tidak akurat dan, mengingat niat menyatakan, implikasi dari tindakan tampaknya tepat. Dalam hal
apapun, pemeriksaan berurusan dengan 0 atau co dalam isolasi akan mengarah pada kesimpulan
bahwa 0 atau co kekurangan isi informasi, yang akan menyesatkan jika 0 dan co adalah pelengkap
yang ketat. Definisi 1 dan 2 kesepakatan dengan kasus-kasus ekstrim. Berbagai orang menengah
dapat, tentu saja, timbul. Sebagai contoh, mungkin bahwa itu C Ini W = Ini Ow, itu"= Ini untuk
semua realisasi 0 dan (Ini berarti (It, -. It) n (Ini &, - It) = (It, - It). dalam hal ini, 0 memiliki
beberapa sifat substitusi vis-a-vis co, tetapi itu bukan pengganti yang sempurna untuk (L. namun,
co menyediakan pengganti yang sempurna untuk 0 dan menginduksi implikasi luar yang
disebabkan oleh nilai-nilai 0. terkait kasus menengah adalah salah satu tempat itu "0 + e It, It &,
ht ini + ini &, dan itu e + It0. Dalam hal ini, tingkat substitusi tergantung pada ukuran
persimpangan itu, dan itu @. Jika kosong, tidak ada substitusi. Kasus lain antara yang adalah
sebuah alternatif untuk tarity complemen- ketat adalah kasus di mana, mengatakan, co memiliki
konten informasi ketika nilai-nilai itu digunakan sendiri, tapi 0 memiliki konten informasi hanya
jika nilai-nilai yang digunakan bersama dengan nilai-nilai co. Artinya, itz w Ini, IT6 = Ini, dan itu
Ow 4 Ini @, untuk semua realisasi 0 dan co. Hal ini mungkin timbul ketika, kembali ke contoh
kita sebelumnya, pengumuman dari manajemen niat (0) tidak memiliki implikasi tidak ambigu
untuk karakteristik perusahaan keputusan kecuali orang-pengumuman diinterpretasikan bersama
dengan pernyataan, tentang tindakan kontemporer manajemen (co), dan ketika yang terakhir
memiliki beberapa implikasi ambigu bahkan ketika ditafsirkan dalam isolasi. Jenis yang sama
situasi mungkin timbul sehubungan dengan extraor- item dinary dan perubahan dividen. Diambil
dengan sendirinya, sinyal barang extraordinary- mungkin memiliki implikasi ambigu. Sebagai
contoh, kerugian dinary extraor- mungkin memiliki implikasi yang menguntungkan jika dikaitkan
dengan pelepasan divisi yang tidak menguntungkan. Ini mungkin memiliki implikasi yang tidak
menguntungkan jika divisi yang diakuisisi oleh pendatang baru ke dalam industri - salah satu yang
akan tunduk perusahaan membuang tekanan kompetitif yang kuat. perubahan dividen mungkin,
bagaimanapun, memiliki implikasi tidak ambigu untuk distribusi laba masa depan (karakteristik
dari keputusan perusahaan). Selain itu, implikasi bersama dari dua sinyal mungkin baik jelas dan
berbeda dari implikasi marginal dari sinyal dividen. Dari penjelasan di atas, tampak bahwa
menentukan potensi sinyal' s efek pada penilaian agen pada waktu t tidak langsung. Efek
tergantung, pada umumnya, pada struktur pasar untuk informasi, sinyal alternatif yang tersedia
pada waktu t, informasi yang awalnya tersedia, dan cara-cara di mana agen menginterpretasikan
sinyal. Singkatnya, mungkin ada berbagai ofjoint efek. Seperti yang akan ditunjukkan, masalah ini
timbul karena angka akuntansi - yang menunjukkan bahwa pengobatan konvensional dari angka
akuntansi mungkin memiliki beberapa teori atau empiri--dasar kal. perlakuan tersebut biasanya
berurusan dengan angka akuntansi (misalnya, laba bersih, rasio akuntansi, dll) seolah-olah mereka
memiliki interpretasi yang jelas, setidaknya sejauh perubahan yang bersangkutan. 2.2.3. Implikasi
sinyal dan Kembali Distribusi. Semua hasil empiris kami berkaitan dengan tingkat satu periode
pengembalian, dari t ke t + 1. Penokohan atas sinyal yang mudah disajikan kembali ke equiva-
penokohan dipinjamkan dinyatakan dalam tingkat pengembalian. Investor dipandang sebagai
berperilaku seolah-olah implikasi dari sinyal yang diberikan merupakan argumen pengkondisian
dinilai butions terjadinya distribusi bersama mereka dari nilai-nilai surat berharga masa depan.
Hubungan satu-ke-satu antara set implikasi dan distribusi dinilai diasumsikan. Mengingat waktu
harga t sekuritas menghadapi agen diberikan (dianggap menjadi harga-taker), distribusi gabungan
nya yang dinilai dari nilai surat berharga pada t + 1 menginduksi distribusi gabungan yang dinilai
dari tingkat pengembalian dari t ke t + 1. menjatuhkan subscript waktu untuk kenyamanan, biarkan
R menyatakan vektor pengembalian ini pada semua sekuritas, biarkan F () menjadi simbol generik
untuk fungsi distribusi, dan biarkan F (R) menunjukkan distribusi dinilai bersyarat pada saya,
implikasi dari informasi awalnya tersedia pada waktu t. Menurut definisi, sinyal mencerminkan
informasi di luar yang tersedia pada waktu t jika dan informasi awal memiliki implikasi yang
menginduksi distribusi dinilai dari hasil yang berbeda dari F (R) (lihat Gonedes [1975b]). Dalam
hal distribusi kembali, penyajian kembali setara dengan Definisi 1 dan 2 adalah: DEFINISI 3.
Sejauh konten informasi yang bersangkutan, variabel acak 0 adalah pengganti yang sempurna
untuk co pada waktu t jika F (RJO) = F (Rlco) = F (RIO, co) untuk semua realisasi 0 dan Z. Alih-
alih Definisi 2, satu memiliki: DEFINISI 4. Sepanjang konten informasi yang bersangkutan,
variabel-variabel acak 0 dan co sempurna (atau "ketat") melengkapi pada waktu t jika F (RIO) =
F (R), F (Rlw) = F (R) dan F (RIO,

2,3 LUAR BIASA ITEM, DIVIDEN, DAN ANGKA LABA

Seperti halnya pemilahan atau dekomposisi lainnya skema, identify- ing pos luar biasa pendapatan
dapat dilihat sebagai menyediakan dasar untuk mengorek implikasi bukti sampel yang tersedia -
dalam hal ini, pengamatan pada angka pendapatan. Jenis tertentu dari pemilahan tampaknya
dimotivasi oleh keyakinan bahwa membusuk nomor pendapatan ke mereka "biasa" dan komponen
"luar biasa" menginduksi implikasi luar yang disebabkan oleh angka-angka pendapatan agregat
(yaitu, "pendapatan setelah pos luar biasa") dan - karena kedua komponen yang akhirnya
diungkapkan - di luar yang disebabkan oleh salah satu komponen saja, terutama '10 oleh karena
itu, pertanyaan empiris yang tampaknya penting adalah: "laba sebelum pos luar biasa." Apakah
investor bersikap seolah-olah item pendapatan luar biasa mencerminkan informasi di luar itu
tercermin dalam pendapatan "biasa" pada periode yang sama atau di luar itu tercermin dalam
jumlah pendapatan agregat periode yang sama ini? Jika agen berperilaku seolah-olah angka
pendapatan sendiri mencerminkan mation informal, kita dapat melihat sebagai agen berperilaku
seolah-olah mereka menilai distribusi pengembalian dengan menggunakan distribusi prediksi
peristiwa yang secara langsung mempengaruhi nilai-nilai perusahaan atau dengan menggunakan
distribusi prediksi fungsi dari nomor pendapatan dalam peran mereka sebagai sinyal tentang
peristiwa-peristiwa. fungsi khusus yang digunakan mengidentifikasi atribut angka pendapatan
yang dianggap relevan dalam membuat kesimpulan tentang karakteristik keputusan perusahaan
dan, dengan demikian, nilai-nilai masa depan mereka. Tes dibahas di bawah memerlukan
spesifikasi atribut seperti angka pendapatan. Dan hasil kami sangat tergantung pada spesifikasi
yang. Jika atribut tidak relevan ditentukan dan jika nomor penghasilan yang memiliki atribut yang
relevan, maka kita menghadapi probabilitas tinggi menyimpulkan tidak ada "isi informasi" ketika,
pada kenyataannya, kita harus menyimpulkan sebaliknya. Spesifikasi eksploitasi kami bukti yang
tersedia pada bers NUM pendapatan tahunan. Bukti ini konsisten dengan pernyataan bahwa
pendapatan perusahaan yang diberikan itu, 5t, untuk periode t tidak, rata-rata, mencerminkan
informasi tentang nilai perusahaan "Aku Satu atribut 5t yang tampaknya mencerminkan informasi
tersebut adalah kesalahan perkiraan 5t + j. - et (yt + 1), di mana Et (St + 1) menunjukkan nilai yang
diharapkan dari 5t + j pada akhir periode t-dipandang sebagai waktu di mana agen menilai
distribusi pengembalian untuk t selang ke t + 1. Bukti yang konsisten dengan hubungan positif
antara kesalahan perkiraan untuk perusahaan j dan perubahan kontemporer dalam nilai saham
biasa firmj ini. Kami akan tertarik sejauh mana berbagai sinyal yang tersedia pada saat t + 1
mencerminkan informasi belum tercermin dalam sinyal lain yang tersedia pada saat t + 1 dan
belum tercermin dalam bukti sampel yang tersedia pada saat t. Artinya, jangan waktu t + 1 sinyal-
sinyal ini mencerminkan salah satu informasi baru yang muncul dalam t interval t + 1 dan yang
belum tercermin dalam t lainnya + 1 sinyal? Sehubungan dengan nomor pendapatan, bukti t sampel
waktu dapat digunakan dalam menilai distribusi prediktif untuk 5t + j dan dengan demikian nilai
Et (St + 1). Hasil empiris konsisten dengan pernyataan bahwa, tergantung pada hanya nilai-nilai
masa lalu, Yt = (yt, Yt-i,.,), dari 5t + 1, model deskriptif yang valid Et (itu +, Lyt) = yt + 8, di mana
skalar 8 mungkin martingale model yang akan digunakan untuk mendapatkan proxy untuk tions
expecta- investor. Catatan, bagaimanapun, bahwa pembahasan sebelumnya sinyal dan
pembahasan berikut hipotesis diuji dapat mengakomodasi model Yt. Mengingat model martingale
dan dengan asumsi 8 = 0 untuk kesederhanaan,) + i = Et + 1 (5t + 1 + jIYt +), forj> 0, adalah
perkiraan yang akan dibuat pada saat + 1 pendapatan untuk setiap periode t + 1 + j, j> 0. Jadi, akan
tersedia - akan mencerminkan informasi di luar itu bersama-sama tercermin dalam nilai Yt + 1 dan
sejarah Yt jika sinyal lain mencerminkan informasi yang mengubah nilai-nilai yang diharapkan
dari distribusi prediksi pendapatan untuk periode melampaui t + 1. Karena nilai-nilai harapan ini
(atau perkiraan) adalah, mengingat model martingale, hanya nilai angka pendapatan masa
mendatang, pernyataan setara adalah bahwa sinyal lainnya mencerminkan informasi tersebut jika
mengubah distribusi prediksi angka pendapatan untuk periode melampaui periode t + 1. satu dapat
melihat pengungkapan tentang pos luar biasa sebagai bentuk perilaku sinyal yang dimaksudkan
untuk menginduksi perubahan tersebut dengan mengubah argumen pengkondisian ini distribusi
prediktif. Seperti bentuk-bentuk lain dari perilaku sinyal manajerial, jenis ini akan konsisten
dengan berperilaku seolah-olah itu dimaksudkan untuk mengubah kesimpulan tentang
karakteristik tidak teramati dari perusahaan investor keputusan. Perawatan ini dari pos luar biasa
tampaknya alami diberikan lintang lebar KASIH mengelola- pilihan mengenai waktu dan sifat
pengungkapan tentang item-di luar biasa setidaknya selama periode waktu yang dicakup oleh hasil
kami (1946-1972).
Anggaplah, misalnya, bahwa perusahaan membuang divisi bingung dan menganggap manajemen
yang berperilaku seolah-olah investor melihat (atau setidaknya berperilaku seolah-olah mereka
melihat) model martingale sebagai sesuai untuk pendapatan. hal lain dianggap sama, pembuangan
pada menginduksi kerugian (dalam pandangan manajemen) agen untuk meramalkan nilai yang
lebih rendah dari pendapatan dari yang seharusnya dapat diperkirakan untuk periode mendatang.
Asumsikan, bagaimanapun, bahwa kondisi sekitar pembuangan benar-benar memiliki (dalam
pandangan mengelola- ment ini) implikasi yang menguntungkan bagi atribut decisions.14 Salah
satu cara perusahaan untuk menyampaikan pandangan ini adalah untuk mengungkapkan kerugian
secara terpisah, label "luar biasa" atau " tidak berulang," dan demi impli- kasi-menyatakannya
sebagai sesuatu yang harus diabaikan dalam menilai distribusi prediksi pendapatan. Jika
manajemen tidak bersikap seolah-olah barang tersebut akan diabaikan, apa yang memotivasi
mengungkap mereka "luar biasa" keuntungan? Jika perusahaan bermaksud untuk tetap di pasar
dan jika berencana masa depan kegiatan sinyal, maka ada insentif bagi manajemen untuk
membangun reputasi sinyal menguntungkan - atau yang lain yang akan "percaya" sinyal nya? Jika
sistematis terdistorsi (atau "tidak jujur") sinyal dapat dideteksi oleh investor, maka sinyal
manajemen akan tidak informatif dan mereka mungkin menyebabkan biaya selain biaya langsung
sinyal -misalnya, biaya pakaian pemegang saham menuduh 'menyesatkan' keuangan
pengungkapan. tion Detec- sinyal terdistorsi mungkin disebabkan karena kegiatan informasi
produksi agen di akun pribadi, implikasi dari sinyal lain yang disediakan oleh manajemen atau
yang dihasilkan dari tindakan manajemen, atau informasi-produksi kegiatan dikenakan pada
perusahaan oleh badan pengatur (misalnya, SEC) atau 'independen' auditor perusahaan. Kemudian,
anggaplah bahwa distribusi peluang untuk menghasilkan mation informal adalah seperti bahwa
investor tidak dapat mendeteksi pengaruh manajemen atas waktu pengungkapan yang luar biasa-
item. Dalam skenario ini, manajemen mungkin termotivasi untuk waktu pengungkapan tersebut
sehingga untuk menyampaikan gambaran yang lebih menguntungkan daripada kalau tidak akan
disampaikan oleh pendapatan-oleh yang diamati, misalnya, pengakuan keuntungan luar biasa
(kerugian) saat gambar dinyatakan akan terlihat terlalu menguntungkan (favora - ble). Ini adalah
jenis pengaturan tertutup oleh apa yang disebut hipotesis pencaharian smoothing, yang dapat
dilihat sebagai menentukan sifat sinyal manajerial. Tentu saja, manajemen sinyal dapat
mempengaruhi agen penilaian dalam pengaturan ini hanya selama agen tidak dapat
mengidentifikasi 'distorsi.' Berbagai konsekuensi mungkin hasil dari kemampuan agen untuk
mengidentifikasi sinyal terdistorsi. Agen mungkin hanya mengabaikan sinyal. Atau upaya untuk
mendistorsi dapat menyebabkan evaluasi yang tidak menguntungkan dari manajemen dan
mungkin karakteristik dari keputusan mereka. Bahkan jika agen mengabaikan pos luar biasa,
manajemen mungkin tidak berhenti berperilaku seolah-olah itu adalah berolahraga kontrol atas
waktu pengungkapan yang luar biasa-item. Manajemen dapat terus melakukannya karena tujuan
nonsignaling, seperti menghindari pelanggaran teknis indentures obligasi dinyatakan dalam angka
pendapatan atau mempengaruhi hadiah dari skema insentif eksekutif berdasarkan nomor laba
akuntansi (lihat, misalnya, Gonedes [1976a]). Singkatnya, ada kondisi di mana sinyal sadar dan
perilaku nonsignaling mungkin observasional setara. Jelas, ini adalah salah satu alasan
menentukan reaksi investor untuk angka akuntansi tidak sesederhana kadang-kadang dipercaya.
pengaruh manajemen atas klasifikasi item sebagai 'luar biasa' atau waktu pengungkapan yang luar
biasa-item bukan satu-satunya sumber sinyal potensial. Agen mungkin berperilaku seolah-olah
komponen lain dari laba bersih juga dapat digunakan untuk signaling. Juga, mereka mungkin
bersikap seolah-olah perubahan kebijakan dividen dapat digunakan. Penggunaan perubahan
kebijakan dividen untuk tujuan ini diperkirakan oleh hipotesis konten familiar-informasi tentang
dividen, yang dibahas oleh Watts [1973] dan Scholes [1973], antara lain. Hipotesis ini cukup
didiskusikan dalam literatur yang tersedia. Tidak ada perkembangan itu diberikan di sini. Lebih
penting di sini adalah hubungan potensial substitusi / saling melengkapi antara periode t + 1 sinyal
laba bersih, sinyal barang extraordinary-, dan sinyal dividen. Investor mungkin berperilaku seolah-
olah setiap sinyal ini mencerminkan informasi tentang fungsi distribusi perusahaan nomor
pendapatan untuk periode melampaui t + 1 dan dengan demikian pada karakteristik perusahaan
keputusan. Selain itu, mereka mungkin berperilaku seolah-olah implikasi dari salah satu dari
sinyal-sinyal ini tergantung pada satu atau lebih dari sinyal lain. kapal hubungan-seperti antara
sinyal implikasi di antara mereka secara resmi didefinisikan dan dibahas sebelumnya (lihat Bagian
2.2). Singkatnya, - karakterisasi deskriptif yang valid dari agen cara menilai distribusi prediktif
dan sinyal cara mempengaruhi ketetapan mungkin melibatkan pengakuan eksplisit dari implikasi
sendi sinyal. Hal ini sepertinya menjadi sangat penting bagi mereka sinyal yang tidak memiliki
implikasi marginal ambigu. Salah satu kemungkinan adalah bahwa agen akan bersikap seolah-olah
sinyal dividen merupakan sarana "memvalidasi" sejauh mana sinyal yang luar biasa-item
mencerminkan informasi. Validasi ini dapat dicari karena, seperti yang ditunjukkan sebelumnya,
manajemen mungkin berperilaku seperti jika menggunakan sinyal yang luar biasa-item untuk
menginduksi kesimpulan baik dengan jaminan atau tidak beralasan tentang harapan pendapatan
yang sebenarnya. Dividen sinyal' s yang digunakan seolah-olah itu adalah perangkat validasi
mungkin termotivasi oleh yang melibatkan komitmen substantif, yaitu, komitmen untuk
mendistribusikan aset. 16 Dalam skenario ini, konten informasi yang luar biasa-item sinyal
tergantung pada sinyal dividen kontemporer. Tapi dividen sinyal itu sendiri mungkin memiliki
konten informasi marjinal. Kasus terakhir adalah contoh dari alternatif untuk melengkapi ketat
dibahas dalam Bagian 2.2.2. Di sisi lain, manajemen mungkin berperilaku seperti jika
menggunakan sinyal dividen untuk "override" kesimpulan yang dianggapnya akan diinduksi oleh
sinyal yang luar biasa-item yang dipaksa untuk mengungkapkan, mungkin karena berlaku aturan
pelaporan eksternal, tekanan oleh SEC, atau tekanan oleh auditor. Manajemen dapat melakukan
hal ini jika berpikir item akan diperlakukan seolah-olah itu adalah sinyal manajemen dalam situasi
di mana itu tidak dimaksudkan untuk menjadi signal.17 seperti Poin-poin diskusi di atas untuk
beberapa dependensi yang mungkin berlaku sepanjang efek sinyal akuntansi nomor yang
bersangkutan. Berbagai lain adalah mungkin. Namun, sifat penting dari masing-masing adalah,
yaitu, satu empiris yang sama. Jadi, tampaknya terbaik untuk kepala untuk beberapa hasil empiris.
Pada akhirnya, kita akan menyajikan hasil di kedua implikasi bersama dan marjinal sinyal
pendapatan, sinyal dividen, dan sinyal yang luar biasa-item yang diberikan selama periode t. Hasil
ini akan tergantung pada bukti sampel sudah tersedia pada awal periode t. Diskusi di atas juga
menunjukkan sifat ambigu dari implikasi Account sinyal ing.
untuk review dari pekerjaan terakhir). Secara umum, mudah untuk menentukan pengaturan yang
masuk akal di mana sinyal akuntansi tertentu memiliki berbeda (dan mungkin bertentangan)
implikasi, bahkan jika salah satu yakin tentang atribut sinyal yang relevan.

2,4 LEBIH PADA SPESIFIKASI ATRIBUT RELEVAN Sinyal'

Model martingale diadopsi sebagai model deskriptif valid 5t, dan kesalahan perkiraan, 5t l + - Et
(St + uIYt), diidentifikasi sebagai atribut yang relevan dari sinyal pendapatan pada waktu t + 1.
Bersyarat pada model ini, et (5t + 1IYt) = 8 + yt dan et (Ayt +, JYT) = 8. distribusi sifat-dan dengan
demikian isi informasi potensi - dari perkiraan kesalahan tampaknya akan dipengaruhi oleh ukuran
perusahaan dan variabilitas operasinya , antara lain. Sejak pengujian kami akan melibatkan
perbandingan dari kesalahan ini di seluruh perusahaan, beberapa standarisasi tampaknya tepat.
Sepanjang, kesalahan perkiraan 5t + l - Et (t +, JYT) = A t ~ + i - 8 akan ditingkatkan oleh perkiraan
o- (A5t + standar deviasi dari A5t + 1 spesifikasi serupa akan digunakan untuk. atribut yang relevan
dari angka dividen dan luar biasa-item. Biarkan Dt menyatakan dividen kas tahunan (termasuk
"ekstra") untuk periode t. Kesalahan perkiraan untuk Dt sama dengan kesalahan perkiraan untuk
ADT, yang merupakan kesalahan yang harus kita model menggunakan model Lintner: ADT =
17rDt-1 + Tr2yt + Ot. Validitas deskriptif model ini telah diperiksa dalam beberapa penelitian
(lihat, misalnya, Fama dan Babiak [1968], Fama [1974], Watts [1973], dan Laub [1972]).
Sehubungan dengan model bersaing untuk dends tunai divi- tahunan (biasa ditambah ekstra), ia
melakukan cukup baik. Menurut "isi informasi" pandangan perubahan dividen, perkiraan
kesalahan QIT ADT - Et (ADtlDt1, yt) berkorelasi positif dengan perubahan dalam rata-rata
distribusi prediksi manajemen pendapatan untuk periode melampaui periode t. Seperti ast,
kesalahan perkiraan untuk ADT akan dibakukan oleh perkiraan standar deviasi kondisional, yang
merupakan o (TJT). Perkiraan dari ADT adalah tergantung pada nilai dari 5t dan dengan demikian
At. Hal ini sesuai dengan tujuan kami menilai sejauh mana sinyal dividen mencerminkan informasi
dengan cara yang terkena atau di luar itu tercermin dalam sinyal pendapatan kontemporer (serta
sinyal yang luar biasa-item kontemporer). Singkatnya, hasil kami tidak berurusan dengan isi
informasi dari perubahan dividen per se. Namun, mereka masih berhubungan dengan orang-orang
versi hipotesis dividen-informasi-konten menyatakan bahwa sinyal dividen mencerminkan
informasi di luar itu tercermin dalam sinyal pendapatan kontemporer (lihat Watts [1973] untuk
pembahasan versi ini). Untuk tujuan lain, salah satu kekuatan, tentu saja, ingin menggunakan
distribusi gabungan dari (ADT, Dt ~ -, 5t) untuk memperoleh rata bersyarat dari 5t dan memeriksa
implikasi dari kesalahan ramalan terkait untuk Yt. Asumsikan bahwa 5t mengacu pada pendapatan
setelah (atau dikurangi) pos luar biasa dan membiarkan 5BT dan belum menunjukkan angka
periode t untuk laba sebelum pos luar biasa dan jumlah item yang luar biasa, masing-masing.
Menurut definisi, St = 5BT + belum. Misalkan, tergantung pada YBt = (YBt, yBt-1, **) dan Yt,
baik 5t dan SBT dapat dijelaskan secara memadai oleh model martingale: Et (5t + 11Yt) = yt + 8
dan Et (Bt + 1YBt) = YBt + Kemudian perkiraan tersirat dari Aset, diberikan Yt dan YBt, adalah
8E = 8 - 8B. Tentu saja, model alternatif yang jelas untuk -et adalah E (Et) = 0, yang tampaknya
konsisten dengan argumen yang ditemukan dalam banyak literatur akuntansi. Tapi alternatif ini
mungkin tidak konsisten dengan sifat-sifat deret waktu 5t dan SBT * spesifikasi kami dari E & Et)
adalah selalu konsisten dengan properti-properti, tergantung pada YBt dan Yt. Kesalahan
perkiraan standar dari AST adalah (Ayt - 8) / Af (Adt) [(ASBt - 8B) / - (Adt)] + [(Aset - 8E) / 0-
(4t)]. Pertama dan kedua istilah dalam penjumlahan ini ditentukan untuk menjadi kesalahan
perkiraan standar dari AyBt dan Aset, masing-masing.

3. data
Semua hasil didasarkan pada 1946-1972 data akuntansi tahunan untuk sampel 285 perusahaan.
Perusahaan-perusahaan ini dipilih dari himpunan perusahaan tertutup oleh Standard and Poor
Tahunan Industri COMPUSTAT rekaman (tanggal September 1973) dan oleh tingkat bulanan
saham biasa file kembalinya Pusat Penelitian di Security Harga (CRSP), University of Chicago.
Kriteria yang digunakan di perusahaan-perusahaan memilih adalah: (1) Ketersediaan pengamatan
berturut-turut (yaitu, tidak ada "data yang hilang") pada angka tahunan yang dipilih (tercantum di
bawah) untuk setidaknya periode 1947-1970. Jika pengamatan berturut-turut selama sub interval
lebih lama dari periode 1946-1972 yang tersedia, data tambahan yang digunakan. (Cara-cara
tertentu di mana ini dan data lain yang digunakan dibahas dalam Bagian 5.) 18 (2) Ketersediaan
suku bulan berturut-turut pengembalian perusahaan' s saham biasa selama setidaknya periode
Januari 1947-Desember 1971. Jika hasil berturut-turut untuk periode Januari 1972-Maret 1972
yang tersedia, mereka digunakan. (File CRSP tersedia dengan data untuk periode pasca-1947
hanya ditutupi perusahaan New York Stock Exchange.) (3) tahun fiskal yang berakhir selama atau
setelah April setiap tahun yang datanya digunakan. (Motivasi untuk pembatasan ini diberikan
dalam Bagian 5.) A "kontrol" sampel perusahaan juga diambil dari perusahaan tertutup oleh CRSP
dan file COMPUSTAT. Tidak ada perusahaan dalam sampel pertama dari 285 perusahaan
diizinkan untuk memasuki sampel kontrol. Selain pembatasan ini, hanya (2) kriteria yang
digunakan dalam membangun sampel kontrol, yang akhirnya termasuk 208 perusahaan. Untuk
membedakan satu sampel dari yang lain, sampel dari 285 perusahaan akan disebut "

Kecuali untuk dua perusahaan yang terminal tahun yang 1970 untuk data Compu- STAT, seluruh
perusahaan dalam sampel informasi memiliki vations obser- berturut-turut pada file CRSP untuk
seluruh periode Januari 1947-Maret 1972. Data CRSP tersedia untuk setiap perusahaan sampel
kontrol ditutupi periode yang sama. nomor COMPUSTAT tahunan yang diperlukan adalah: (1)
Pajak Penghasilan, (2) Pos Luar Biasa (baik yang dinyatakan sebelumnya dan mereka menyatakan
setelah efek pajak), (3) Laba Bersih, (4) Dividen yang dipilih, (5) Laba Bersih untuk umum (
"Tersedia untuk umum"), dan (6) Dividen umum (Reguler ditambah "Extra"). Nomor Dividen
Preferred digunakan untuk menghitung beberapa seri yang menarik. The Lintner Model dividen
tidak diterapkan untuk angka-angka. Nomor Dividen umum untuk tahun tertentu adalah
perusahaan jumlah dinyatakan (tapi tidak selalu membayar) selama tahun itu. Agaknya, deklarasi
ini adalah angka dividen dipengaruhi oleh peristiwa tahun dan, dengan demikian, nomor yang
sesuai untuk dibandingkan dengan angka laba bersih tahun itu dalam pengujian kami. Ingat bahwa
tujuan kami adalah untuk menilai sejauh mana sinyal dividen pada waktu t mencerminkan
informasi di luar itu tercermin dalam sinyal pendapatan kontemporer dan dalam bukti sampel
awalnya tersedia. Hasil yang disajikan di bawah ini didasarkan pada Laba Bersih dikurangi
Dividen yang dipilih. hasil yang sesuai berdasarkan nomor Umum Tersedia-untuk-juga diperoleh.
Tidak ada ences berbeda- penting antara set ini hasil. (Seperti dihitung dengan COMPUSTAT, seri
dua nomor ini mungkin berbeda. ) Hasil yang diperoleh untuk kedua sebelum pajak dan setelah
pajak Laba Bersih. Dan untuk masing-masing kasus terakhir, hasil untuk Laba Bersih menyatakan
baik sebelum dan sesudah Pos Luar Biasa diperoleh. Demikian pula, hasil untuk kedua sebelum
pajak dan setelah pajak nomor Luar Biasa-Barang diperoleh. Sekali lagi, tidak ada perbedaan
penting antara hasil. Hasil yang disajikan di bawah ini adalah untuk Pos Luar Biasa (1) Laba Bersih
dan Setelah Pajak (untuk kedua sinyal pendapatan dan model dividen) dan (2) Pos Luar Biasa
Setelah Pajak. 'S Penghasilan COMPUSTAT Net dinyatakan (1) sebelum Dividen Preferred, (2)
setelah pajak, (3) sebelum pos luar biasa dinyatakan (oleh perusahaan) secara pajak bersih-of-, dan
(4) setelah pos luar biasa dilaporkan oleh perusahaan tidak menjadi net-of-pajak. Untuk studi ini,
Laba Bersih setelah pajak, sebelum pos luar biasa dan setelah dividen preferen dihitung sebagai:
Laba Bersih ditambah Pos Luar Biasa Tidak Lain Net Pajak dikurangi Dividen Preferred. Pajak
atas Pos Luar Biasa Tidak Lain Bersih pajak termasuk dalam pajak COMPUSTAT'S Penghasilan,
yang digunakan dalam perhitungan Laba Bersih. Pajak atas Pos Luar Biasa Lain Bersih dari pajak
tidak termasuk dalam pajak COMPUSTAT'S Penghasilan. Jumlah pos luar biasa setelah pajak
dihitung sebagai: Pos Luar Biasa Lain Net Pajak plus (Pos Luar Biasa Tidak Lain Net Pajak) x
(diperkirakan tarif pajak rata-rata). Estimasi tarif pajak rata-rata untuk tahun tertentu adalah: (Pajak
Penghasilan). (Laba Bersih ditambah Pajak Penghasilan), di mana semua nomor yang seperti yang
didefinisikan oleh COMPUSTAT. Prosedur yang digunakan untuk memperkirakan tingkat pajak
rata-rata adalah salah satu dari beberapa yang mentah. Hasil berdasarkan data sebelum pajak
memberikan beberapa wawasan ke dalam sensitivitas hasil kami untuk procedure.19 ini
Sebagaimana ditunjukkan, tidak ada perbedaan penting antara hasil berdasarkan angka sebelum
pajak dan orang-orang berdasarkan nomor setelah pajak . Bagian selanjutnya menyediakan
ringkasan statistik untuk angka akuntansi sampel perusahaan-informasi. 4. Karakteristik
Pendapatan, Dividen, dan Nomor Pos Luar Biasa (Information Contoh) Tabel 1 menyediakan
statistik cross-sectional ringkasan untuk perbedaan pertama dari pendapatan setelah pos luar biasa
(A5t), laba sebelum pos luar biasa (A9Bt), dan pos luar biasa ( A5Et). Ini maries sum- adalah
untuk 285 perusahaan dalam sampel informasi. Seperti ditunjukkan di atas, semua hasil yang
disajikan di sini adalah untuk "setelah pajak" angka. Sarana sampel dari seri dibedakan dibakukan
oleh sampel standar deviasi, CA = & (A ~ t), sejalan dengan pembahasan Bagian 2. Satu pesan
jelas dari tiga kolom pertama dari tabel 1 adalah bahwa Ayet memberikan kontribusi, pada rata-
rata, jumlah kecil untuk drift rata-rata, 8 = E (AST), dari 5t, relatif terhadap standar deviasi A5t.
Demikian pula, variabilitas A5Et dan covariability dengan ambt tampaknya berkontribusi sedikit
untuk variabilitas Apt, atau (A5t), seperti dapat dilihat dengan menggunakan hasil untuk & 2
(AWBt) / 6 ^ 2 (Adt) dalam kolom 4. nilai median dari yang terakhir 0.97, relatif terhadap standar
deviasi A5t. Demikian pula, variabilitas A5Et dan covariability dengan ambt tampaknya
berkontribusi sedikit untuk variabilitas Apt, atau (A5t), seperti dapat dilihat dengan menggunakan
hasil untuk & 2 (AWBt) / 6 ^ 2 (Adt) dalam kolom 4. nilai median dari yang terakhir 0.97, relatif
terhadap standar deviasi A5t. Demikian pula, variabilitas A5Et dan covariability dengan ambt
tampaknya berkontribusi sedikit untuk variabilitas Apt, atau (A5t), seperti dapat dilihat dengan
menggunakan hasil untuk & 2 (AWBt) / 6 ^ 2 (Adt) dalam kolom 4. nilai median dari yang terakhir
0.97,

yang menyiratkan bahwa, untuk perusahaan "khas", -2 (Aset) dan Cov (A5Et, AyBt) berkontribusi
sekitar 3,0 persen untuk o2 (Ayt). Setelah kemunduran, 2 (A t) pada 0i2 (A5Bt), ditemukan bahwa
diperkirakan linear hubungan antara perkiraan ini memiliki koefisien kemiringan 0,994 dan R2,
koefisien sampel determinasi berganda (disesuaikan dengan derajat kebebasan), sama dengan
0,9946. Singkatnya, drift dan variabilitas 5t tampaknya, tidak tiba-tiba, akan didominasi oleh 5BT
Kolom tersisa dari tabel 1 kesepakatan dengan struktur korelasi serial A5t dan M5Bt. berjalan
statistik yang diamati, Z (Ayt) Z (AyBt), tampaknya konsisten dengan tidak adanya korelasi serial
penting: Untuk kedua seri, perkiraan koefisien korelasi serial pertama dan kedua, P, dan P masing-
masing, tampaknya cukup pada rata-rata, relatif terhadap kesalahan standar teoretis mereka. Pada
keseimbangan, hasilnya konsisten dengan pernyataan bahwa 5T dan 5BT berperilaku seolah-olah
mereka martingales. Hasil estimasi untuk model dividen-perubahan Lintner dirangkum dalam
tabel 2. Hasil selama 7 * -, dan * 2 konsisten dengan interpretasi biasa model ini. IRT adalah
negatif dari koefisien "kecepatan penyesuaian", yang merupakan fraksi E (ADT) karena perbedaan
antara "Target dividen" untuk periode t dan dividen yang sebenarnya untuk periode t - 1. dividen
Sasaran diperoleh dengan menerapkan menargetkan rasio payout pendapatan untuk periode t. IR2
adalah target rasio payout dikalikan dengan kecepatan koefisien penyesuaian. Jadi, misalnya, Hasil
estimasi untuk model dividen-perubahan Lintner dirangkum dalam tabel 2. Hasil selama 7 * -, dan
* 2 konsisten dengan interpretasi biasa model ini. IRT adalah negatif dari koefisien "kecepatan
penyesuaian", yang merupakan fraksi E (ADT) karena perbedaan antara "Target dividen" untuk
periode t dan dividen yang sebenarnya untuk periode t - 1. dividen Sasaran diperoleh dengan
menerapkan menargetkan rasio payout pendapatan untuk periode t. IR2 adalah target rasio payout
dikalikan dengan kecepatan koefisien penyesuaian. Jadi, misalnya, Hasil estimasi untuk model
dividen-perubahan Lintner dirangkum dalam tabel 2. Hasil selama 7 * -, dan * 2 konsisten dengan
interpretasi biasa model ini. IRT adalah negatif dari koefisien "kecepatan penyesuaian", yang
merupakan fraksi E (ADT) karena perbedaan antara "Target dividen" untuk periode t dan dividen
yang sebenarnya untuk periode t - 1. dividen Sasaran diperoleh dengan menerapkan menargetkan
rasio payout pendapatan untuk periode t. IR2 adalah target rasio payout dikalikan dengan
kecepatan koefisien penyesuaian. Jadi, misalnya, untuk periode t dan dividen yang sebenarnya
untuk periode t - 1. dividen Sasaran diperoleh dengan menerapkan target rasio pembayaran
pendapatan untuk periode t. IR2 adalah target rasio payout dikalikan dengan kecepatan koefisien
penyesuaian. Jadi, misalnya, untuk periode t dan dividen yang sebenarnya untuk periode t - 1.
dividen Sasaran diperoleh dengan menerapkan target rasio pembayaran pendapatan untuk periode
t. IR2 adalah target rasio payout dikalikan dengan kecepatan koefisien penyesuaian. Jadi,
misalnya,

nilai-nilai tr, = -0,23 dan X2 = 0,12 menyiratkan target rasio payout ke (0,12 / 0,23) 0,52. Pada
keseimbangan, hasil untuk w ,, IT2, R2, dan perkiraan orde pertama koefisien korelasi serial, P,
(5t), dari Ance disturb-, di, tampaknya konsisten dengan Lintner model menjadi model yang
memadai untuk ADT. Hasil yang dilaporkan pada tabel 2 pada dasarnya sama dengan yang
dilaporkan oleh Fama dan Babiak [1968] untuk periode 1946-1964 dengan menggunakan sampel
392 perusahaan dan oleh Fama [1974] untuk periode 1946-1966 dengan menggunakan sampel 298
perusahaan . Kertas-kertas memberikan hasil dari berbagai pemeriksaan diagnostik kecukupan
model Lintner. Pada keseimbangan, model ini tampaknya melakukan dengan baik relatif terhadap
beberapa pesaing terkemuka untuk dividen tunai tahunan.
5. Estimasi Bersyarat dan Distribusi Kembali Unconditional
pengujian kami untuk "konten informasi" melibatkan perbandingan distribusi kembali, seperti
yang diuraikan dalam Bagian 2. Sepanjang, perhatian akan terbatas pada sarana distribusi ini.
Pendekatan pengujian yang digunakan di sini adalah yang diusulkan oleh Gonedes [1975b] (lihat
juga Gonedes, Dopuch, dan Penman [1976]). Hanya gambaran dari pendekatan ini diberikan di
sini. Semua analisis distribusi pengembalian didasarkan pada portofolio, daripada saham individu,
return bulanan. Alasan utama untuk menggunakan pengembalian portofolio adalah untuk
mengurangi kesalahan sampling, dan dengan demikian meningkatkan ketepatan hasil estimasi
kami. Jika perusahaan termasuk dalam portofolio digunakan untuk memperkirakan distribusi
bersyarat yang homogen sejauh implikasi dari pengkondisian sinyal yang bersangkutan, maka
kekuatan pengujian kami meningkat dengan menggunakan portofolio sebagai unit analisis.
Portofolio yang terbentuk pada masing-masing beberapa tanggal pembentukan portofolio.
pengembalian yang diamati pada portofolio ini antara tanggal formasi yang digunakan untuk
memperkirakan sarana distribusi marginal dan kondisional yang menarik. Nilai-nilai kesalahan
perkiraan standar (lihat Bagian 2) untuk perubahan pendapatan, perubahan dividen tunai
menyatakan, dan perubahan dalam pos luar biasa adalah dasar pembentukan portofolio. Untuk
singkatnya, kami menunjukkan kesalahan standar oleh IE, DE, dan EE, masing-masing,
menghilangkan waktu dan subscript perusahaan untuk kenyamanan. Realisasi IE, DE, dan EE
sesuai dengan tanggal pembentukan portofolio dari satu tahun kalender tertentu diasumsikan
tersedia kapan saja dalam periode dua belas bulan berikutnya tanggal tersebut. Tidak ada tanggal
pengumuman yang sebenarnya digunakan. Untuk setiap tahun kalender, tanggal pembentukan
portofolio yang ditentukan untuk menjadi Maret tahun itu. Sinyal selalu berkaitan dengan angka
akuntansi atau dividen untuk tahun fiskal corre- sponding untuk tahun kalender. Jadi, misalnya,
portofolio terbentuk pada Maret 1960 dibentuk atas dasar nilai-nilai realisasi angka tahunan yang
berkaitan dengan tahun fiskal 1960 dan, dengan demikian, seluruh atau sebagian dari periode dua
belas bulan dimulai dengan April 1960. Perusahaan dengan fiskal tahun yang berakhir pada atau
sebelum 31 Mar dikecualikan dari sampel kami informasi (lihat Bagian 3, kriteria 3). Ada, oleh
karena itu, setidaknya satu bulan antara bulan formasi portofolio dan bulan yang berakhir tahun
fiskal masing-masing perusahaan sesuai dengan tahun kalender portofolio forma- tion.21
demikian, asumsi kita tentang waktu sinyal KASIH announce- tampaknya "aman." Pada
kenyataannya, tidak lebih dari satu perusahaan memiliki tahun fiskal yang berakhir sebelum Mei
di setiap tahun kalender yang portofolio dibentuk (1952-1971). Dalam setiap tahun ini, setidaknya
216 tahun fiskal perusahaan berakhir pada Desember. (Rata-rata, Desember perusahaan tahun
fiskal mengumumkan angka akuntansi tahunan mereka pada bulan Maret tahun kalender
berikutnya;. Lihat Ball dan Brown [1968]) Mengingat prosedur di atas, hasil estimasi kami sesuai
dengan distribusi tergantung pada sinyal diumumkan setelah waktu portofolio pembentukan dan,
dengan demikian, setelah waktu di mana keseimbangan pasar modal didirikan (waktu t dalam
Bagian 2.2.2). Ini adalah apa yang disebut oleh kerangka yang diberikan dalam Gonedes [1975b]
untuk estimasi distribusi pengembalian tergantung pada sinyal. Untuk tanggal pembentukan
portofolio yang diberikan, salah satu portofolio dibentuk untuk masing-masing beberapa rentang
persentil dari perkiraan tions distribu- cross-sectional dari perkiraan kesalahan standar IE, DE, dan
EE terkait dengan tanggal tersebut. Untuk tanggal formasi tertentu, seluruh perusahaan dalam
sampel informasi yang peringkat di termns dari nilai-nilai yang diamati mereka IE. Array peringkat
ini dibagi menjadi tiga kelompok tumpang tindih dengan bagian atas 331/3 persen dari perusahaan-
perusahaan dalam kelompok pertama, 331/3 persen berikutnya dari perusahaan dalam kelompok
kedua, dll Semua perusahaan di masing-masing tiga kelompok-kelompok ini maka peringkat
dalam hal nilai-nilai mereka menyadari dari DE sesuai dengan tanggal pembentukan. Untuk
masing-masing tiga kelompok ini, semua perusahaan jatuh di kedua sisi nilai median dari DE
dikelompokkan bersama-sama, sehingga menghasilkan dua kelompok tidak tumpang tindih dalam
masing-masing tiga kelompok pertama. Pada titik ini ada enam kelompok: tiga IE-kelompok x dua
kelompok de-. Semua perusahaan di masing-masing DE-kelompok kemudian peringkat dalam hal
nilai-nilai menyadari mereka EE. Dua kelompok yang dibentuk untuk masing-masing array
peringkat: satu untuk bagian atas dan satu untuk bagian bawah. Sekarang ada dua belas kelompok:
tiga IE-kelompok x dua DE-kelompok x dua kelompok EE-. Perusahaan-perusahaan di masing-
masing dua belas kelompok akhirnya digabungkan menjadi satu portofolio; hasil akhirnya adalah
dua belas portofolio. Implikasi dari dua parameter Model aset-harga yang dieksploitasi dalam
membentuk portofolio. Hal ini dilakukan dalam upaya untuk terus "hal-hal lain" konstan, sejauh
tes pada alat yang bersangkutan. Mengingat model dua parameter, "hal-hal lain" dapat tetap
konstan dengan membandingkan distribusi imbalan aset yang risikonya relatif sama, seperti dari
Semua perusahaan di masing-masing DE-kelompok kemudian peringkat dalam hal nilai-nilai
menyadari mereka EE. Dua kelompok yang dibentuk untuk masing-masing array peringkat: satu
untuk bagian atas dan satu untuk bagian bawah. Sekarang ada dua belas kelompok: tiga IE-
kelompok x dua DE-kelompok x dua kelompok EE-. Perusahaan-perusahaan di masing-masing
dua belas kelompok akhirnya digabungkan menjadi satu portofolio; hasil akhirnya adalah dua
belas portofolio. Implikasi dari dua parameter Model aset-harga yang dieksploitasi dalam
membentuk portofolio. Hal ini dilakukan dalam upaya untuk terus "hal-hal lain" konstan, sejauh
tes pada alat yang bersangkutan. Mengingat model dua parameter, "hal-hal lain" dapat tetap
konstan dengan membandingkan distribusi imbalan aset yang risikonya relatif sama, seperti dari
Semua perusahaan di masing-masing DE-kelompok kemudian peringkat dalam hal nilai-nilai
menyadari mereka EE. Dua kelompok yang dibentuk untuk masing-masing array peringkat: satu
untuk bagian atas dan satu untuk bagian bawah. Sekarang ada dua belas kelompok: tiga IE-
kelompok x dua DE-kelompok x dua kelompok EE-. Perusahaan-perusahaan di masing-masing
dua belas kelompok akhirnya digabungkan menjadi satu portofolio; hasil akhirnya adalah dua
belas portofolio. Implikasi dari dua parameter Model aset-harga yang dieksploitasi dalam
membentuk portofolio. Hal ini dilakukan dalam upaya untuk terus "hal-hal lain" konstan, sejauh
tes pada alat yang bersangkutan. Mengingat model dua parameter, "hal-hal lain" dapat tetap
konstan dengan membandingkan distribusi imbalan aset yang risikonya relatif sama, seperti dari
Dua kelompok yang dibentuk untuk masing-masing array peringkat: satu untuk bagian atas dan
satu untuk bagian bawah. Sekarang ada dua belas kelompok: tiga IE-kelompok x dua DE-
kelompok x dua kelompok EE-. Perusahaan-perusahaan di masing-masing dua belas kelompok
akhirnya digabungkan menjadi satu portofolio; hasil akhirnya adalah dua belas portofolio.
Implikasi dari dua parameter Model aset-harga yang dieksploitasi dalam membentuk portofolio.
Hal ini dilakukan dalam upaya untuk terus "hal-hal lain" konstan, sejauh tes pada alat yang
bersangkutan. Mengingat model dua parameter, "hal-hal lain" dapat tetap konstan dengan
membandingkan distribusi imbalan aset yang risikonya relatif sama, seperti dari Dua kelompok
yang dibentuk untuk masing-masing array peringkat: satu untuk bagian atas dan satu untuk bagian
bawah. Sekarang ada dua belas kelompok: tiga IE-kelompok x dua DE-kelompok x dua kelompok
EE-. Perusahaan-perusahaan di masing-masing dua belas kelompok akhirnya digabungkan
menjadi satu portofolio; hasil akhirnya adalah dua belas portofolio. Implikasi dari dua parameter
Model aset-harga yang dieksploitasi dalam membentuk portofolio. Hal ini dilakukan dalam upaya
untuk terus "hal-hal lain" konstan, sejauh tes pada alat yang bersangkutan. Mengingat model dua
parameter, "hal-hal lain" dapat tetap konstan dengan membandingkan distribusi imbalan aset yang
risikonya relatif sama, seperti dari Perusahaan-perusahaan di masing-masing dua belas kelompok
akhirnya digabungkan menjadi satu portofolio; hasil akhirnya adalah dua belas portofolio.
Implikasi dari dua parameter Model aset-harga yang dieksploitasi dalam membentuk portofolio.
Hal ini dilakukan dalam upaya untuk terus "hal-hal lain" konstan, sejauh tes pada alat yang
bersangkutan. Mengingat model dua parameter, "hal-hal lain" dapat tetap konstan dengan
membandingkan distribusi imbalan aset yang risikonya relatif sama, seperti dari Perusahaan-
perusahaan di masing-masing dua belas kelompok akhirnya digabungkan menjadi satu portofolio;
hasil akhirnya adalah dua belas portofolio. Implikasi dari dua parameter Model aset-harga yang
dieksploitasi dalam membentuk portofolio. Hal ini dilakukan dalam upaya untuk terus "hal-hal
lain" konstan, sejauh tes pada alat yang bersangkutan. Mengingat model dua parameter, "hal-hal
lain" dapat tetap konstan dengan membandingkan distribusi imbalan aset yang risikonya relatif
sama, seperti dari
tanggal pembentukan portofolio. Menurut salah satu versi dari model yang:

E (RJT) = E (Rzt) + [E (Rmt) -E (Rzt)] 8jtX

di mana RJT adalah tingkat pengembalian assetj dari t ke t + 1; Rmt adalah tingkat
kembali pada portofolio pasar, m; f3jt = Cov (RjtRmt) / Var (Rmt) adalah
risiko relatif assetj dalam portofolio m; dan Rzt adalah kembalinya pada z aset
sehingga fzt = 0,0. Sebuah tinjauan teori dan bukti yang berkaitan dengan ini
Model diberikan oleh Jensen [1972].
Mari kita jt = fit menjadi (vektor atau skalar) sinyal diumumkan oleh semua perusahaan di
portofolio p setelah kesetimbangan didirikan pada waktu t. Seandainya
portofolio e terdiri dari aset yang dipilih secara acak. Artinya, portofolio e tidak
dibangun bersyarat pada setiap nilai sinyal yang akan diumumkan
setelah t. Akhirnya, anggaplah bahwa portofolio ini dibangun sehingga
bahwa FPT = Pet
Jika Opt mencerminkan tidak ada informasi di luar itu sudah tersedia pada waktu t,
maka ini berarti E (Rptl (pt) = E (Purn) untuk semua nilai, Opt, dari 4pt karena
Memilih = Pet. Sebuah ketidaksetaraan antara nilai-nilai ini diharapkan dapat dianggap berasal
dari
informasi pt ini mencerminkan luar itu tersedia pada saat t. Ini adalah
karena semua "hal-hal lain" yang diadakan Konstan sejauh kesetimbangan
pengembalian yang diharapkan prihatin - oleh kondisi Apt = beta
Implikasi dari risiko relatif dieksploitasi dalam membentuk portofolio
untuk masing-masing dari dua belas kelompok dibangun untuk kedua informasi
sampel dan sampel kontrol. Dua belas kelompok sampel kontrol
dibentuk oleh acak menempatkan perusahaan dalam sampel yang ke dua belas
kelompok sama besar. Untuk setiap sampel, setiap kelompok digunakan untuk membentuk
portofolio varians minimum dengan risiko relatif sama dengan persatuan. karena
kelompok asli terdiri dari nonoverlapping set perusahaan, portofolio
untuk kedua sampel yang dibangun menggunakan nonoverlapping set perusahaan.
Rincian tentang prosedur portofolio-formasi / risiko pemerataan final
diberikan dalam Gonedes [1975b] .22
Perkiraan risiko relatif diperoleh dengan memperkirakan parameter
dari "model pasar," Rit = am + l8iRmt + duduk untuk setiap perusahaan, i, menggunakan
[1966] Arithmetic Indeks Fisher sebagai proxy untuk m. Dalam rangka untuk memungkinkan
perubahan risiko perusahaan relatif (lihat, misalnya, Gonedes [1973]), risiko relatif
yang reestimated di setiap bulan pembentukan portofolio menggunakan kembali dari
bulan dan lima puluh sembilan bulan sebelumnya. Ini melibatkan, pada dasarnya, menambahkan
simultan dan menjatuhkan dua belas berturut-turut
kembali diamati ketika skema bergerak dari satu formasi bulan untuk
yang selanjutnya. Pembentukan portofolio bulan yang mendasari semua kami
Hasil adalah bulan Maret untuk dua puluh tahun 1952-1971.
Setiap portofolio sampel kontrol sewenang-wenang dipasangkan dengan satu informasi
portofolio sampel. Pasangan yang sama dari portofolio mendasari semua hasil.
Perhatikan bahwa tugas kami informasi sampel firms- ke portofolio
sesuai dengan membentuk portofolio atas dasar sinyal mengamati bahwa
adalah realisasi dari variabel acak indikator vektor. Mari OTT = (Olt, 2t
O3) menunjukkan 3 x 1 vektor indikator variabel acak, di mana & lt, 62t, dan
O & Pertain untuk IE, DE, dan EE, masing-masing. Kemungkinan realisasi
O6t yang "tinggi" (H), "tengah" (A), dan "rendah" (L), di mana 61t = H Menandakan
nilai yang diamati dari IE di atas 0,662 / 3 fractile dari perkiraan cross sectional
distribusi IE pada portofolio tanggal pembentukan t; & Lt = M menandakan
nilai yang diamati dari IE antara 0,331 / 3 dan 0,662 / 3 fractiles itu
distribusi; dan Olt = L menunjukkan nilai yang diamati di bawah 0,331 / 3
fractile. Demikian pula, 62t = H (63T = H) menunjukkan nilai yang diamati dari DE
(EE) di atas median estimasi distribusi cross-sectional dari
DE (EE) pada portofolio tanggal pembentukan t. Hal ini diasumsikan bahwa semua perusahaan
dengan
nilai yang sama dari et - dan dengan demikian semua perusahaan dalam portofolio yang diberikan
- yang
homogen sejauh implikasi ini sinyal untuk kembali diharapkan
yang bersangkutan.

6. Hubungan antara Potensi Sinyal

Bobot mendefinisikan dua belas portofolio varians minimum

sampel informasi juga digunakan untuk menghitung nilai-nilai IE, DE,
dan EE untuk portofolio ini, untuk masing-masing tanggal pembentukan portofolio.
data time-series yang dihasilkan diperiksa untuk menentukan apakah
ada setiap hubungan ambigu antara sinyal-sinyal ini - diinterpretasikan
relatif terhadap kerangka Bagian 2.23 Tidak ada hubungan seperti
yang disimpulkan ada, meskipun tampaknya ada sistematis
( "Statistik") hubungan antara sinyal-sinyal potensial. Detail muncul
dalam versi April 1976 laporan ini, yang tersedia dari
penulis. Singkatnya, hubungan sistematis disimpulkan konsisten
dengan interpretasi yang saling bertentangan.
Mengingat pembahasan dalam Bagian 2, hasil ini tidak mengherankan.
Selain itu, tampaknya membuat hasil pada penilaian investor - bersyarat
pada berbagai sinyal potensial - terutama menarik. Apakah
ambiguitas sekitarnya mode diberikan potensi signaling dan melakukan
ketidakpastian mengenai modus diadopsi oleh perusahaan render potensi
sinyal tidak efektif, tujuan manajemen meskipun? Artinya, jangan investor bersikap seolah-olah
sinyal potensial diperiksa di sini mencerminkan tidak ada
Informasi di luar itu tercermin dalam sumber-sumber lain tentang atribut
keputusan perusahaan - tidak peduli apa jenis hubungan yang sistematis
antara sinyal sendiri mungkin disimpulkan? Kami berhubungan langsung dengan
pertanyaan ini dalam dua bagian berikutnya. Tapi sebelum sampai ke itu,
tampaknya perlu dicatat ambiguitas yang berkenaan dengan sinyal manajerial
tidak berarti tujuan manajerial nonstationary atau tidak jelas atau
rencana. Yang terakhir ini mungkin didefinisikan dengan cukup baik dan stasioner. Namun,
mengejar tujuan tetap dan rencana mungkin memerlukan perilaku menandakan bahwa
dikelilingi oleh ambiguitas, sejauh orang luar yang bersangkutan. Dan
asimetri dalam wakaf informasi dan peluang produksi
dari dalam dan orang luar mungkin menghalangi penghapusan tepat dari ini
kemenduaan.

7. Ringkasan Statistik untuk Pengembalian Portofolio

Tabel 3 memberikan ringkasan statistik untuk tingkat bulanan pengembalian

sampel informasi dan kontrol portofolio sampel. Nilai dari
indikator variabel acak, o6 = (61, 02, 03) yang sesuai untuk setiap
portofolio diberikan dalam kolom berlabel "Kelas Informasi." Waktu
serangkaian tingkat bulanan pengembalian untuk setiap portofolio dimulai (berakhir) dengan
pengembalian sesuai dengan tanggal pertama pembentukan portofolio (terakhir),
yang merupakan Maret 1952 (Maret 1971). Untuk tujuan perbandingan, ringkasan
statistik untuk pengembalian aritmatika Indeks Fisher (Fisher
[1966]) juga disediakan. Pengembalian berbagai portofolio tidak,
tentu saja, cross-sectional independen. Dengan demikian, hubungan antara
hasil untuk portofolio yang berbeda tidak boleh terlalu ditekankan. Namun,
ternyata beberapa petunjuk penting yang disediakan oleh mereka yang ditanggung
oleh analisis berurusan dengan itu korelasi cross-sectional, seperti yang akan terlihat
dalam Pasal 8.
Perkiraan titik standar deviasi dari return portofolio,
& (R), yang studentized Range, dan yang pertama-urutan serial korelasi
Koefisien, ^ 1 (R), tampaknya tidak menyarankan setiap perbedaan utama antara
portofolio dalam atau di antara dua sampel. Juga, titik ini
perkiraan untuk portofolio kedua sampel sangat mirip dengan yang sesuai
memperkirakan untuk Indeks-yang Fisher adalah proksi kami untuk
portofolio pasar. Catatan, misalnya, bahwa nilai-nilai dilaporkan v (R)
yang cukup dekat dengan estimasi & r (R) = 0,0425 untuk pengembalian Fisher
Indeks. Hal ini menunjukkan bahwa portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, sejauh
menghilangkan disebut risiko nonsystematic atau diversifiable yang bersangkutan.
Nilai-nilai studentized Range dan '1 (R) adalah sama dengan yang
biasanya diamati untuk pengembalian portofolio, setidaknya untuk pasca-Perang Dunia yang
periode II. Pada keseimbangan, asumsi terdistribusi normal secara serial
kembali tidak berkorelasi tampaknya memberikan gambaran cukup memadai.
Perkiraan point, ji (R), dari tingkat pengembalian yang diharapkan, pu (R),
memberikan petunjuk penting untuk apa yang akan dibahas secara luas dalam Bagian

8. Pertama, mempertimbangkan perkiraan untuk portofolio kontrol sampel. Di

keseimbangan, perkiraan ini mirip satu sama lain dan untuk estimasi
4 (R) = 0,0114 untuk Fisher Indeks-sebelum atau setelah berhubungan titik
estimasi kesalahan standar mereka dengan menghitung t-statistik, t (4). Ini
Hasil tampak konsisten dengan kontrol sampel yang terdiri dari
perwakilan portofolio yang terdiversifikasi dengan risiko relatif sama dengan
kesatuan.
pernyataan serupa untuk portofolio informasi sampel muncul
tidak beralasan. Untuk portofolio ini, nilai-nilai i (R) untuk tingkat tertentu
yaitu (H, M, atau L) tampak serupa. Tapi tampaknya ada substansial
perbedaan interlevel. Sebagai contoh, rata-rata A (R) untuk portofolio 1-4
(IE diklasifikasikan sebagai H) adalah sekitar 0,0201. Rata-rata untuk portofolio 5-8 (IE
diklasifikasikan sebagai M) dan 9-12 (IE diklasifikasikan sebagai L) sekitar 0,0125 dan
0,0040, masing-masing. Singkatnya, perkiraan bervariasi monoton dengan
tingkat IE. Pola yang sama diamati untuk nilai t (u).
Selain itu, dengan kemungkinan pengecualian dari portofolio yang sesuai
untuk fe diklasifikasikan sebagai M, nilai-nilai A (R) untuk sampel informasi
portofolio tampaknya cukup berbeda dari portofolio yang sesuai dalam
sampel kontrol. Dan perbedaan tampaknya cukup masuk akal. Untuk
portofolio yang sesuai dengan IE diklasifikasikan sebagai H, M, dan L, nilai-nilai
4 (R) melebihi, yang hampir sama dengan, kurang dari, masing-masing,
nilai untuk portofolio sampel kontrol mereka yang sesuai.
Pada keseimbangan, perkiraan titik tertentu dalam tabel 3 tampil konsisten
dengan pernyataan bahwa distribusi kembali tergantung pada beberapa
nilai 6 berbeda dari distribusi marginal. Nilai-nilai 4 (dan statistik lainnya tampaknya konsisten
dengan perbedaan menyalakan
sarana distribusi daripada, misalnya, pada mereka
standar deviasi atau pada konsistensi mereka dengan asumsi normalitas.
Selain itu, perbedaan antara bersyarat dan marjinal
distribusi tampaknya menghidupkan tingkat sinyal pendapatan, IE. Sana
ada petunjuk dari perbedaan mencolok antara sarana bersyarat dalam
setiap kelas sinyal penghasilan (H, M, atau L).
Pernyataan di atas melibatkan mengambil titik perkiraan pada nilai nominal
dan mengabaikan korelasi cross-sectional. Pada bagian berikutnya, sampel
Bukti dianalisis dalam cara yang lebih tepat.

8. Hasil dari Tes untuk Konten Informasi

8.1 PROSEDUR

Mari RKT dan R2t menjadi 12 x 1 vektor pengembalian dari t informasi-sampel dan kontrol-
sampel portofolio, masing-masing. Dengan konstruksi,
masing-masing komponen dari vektor dari perkiraan E (R1t) adalah
estimasi berarti kembali bersyarat pada saat realisasi - misalnya, (H,
H, M) - dari indikator vektor variabel acak bt dan bersyarat
risiko relatif sama dengan persatuan. Setiap komponen diperkirakan E (R2t) adalah
estimasi mean dari distribusi marjinal kembali pada
aset dengan risiko sama dengan persatuan.
Secara formal, kami "hipotesis nol" adalah E (R1t) = E (R20), untuk hipotesis nol:
wT [E (R1t) - E (R2t)] = 0 (1)
untuk semua nilai w 12 x 1 vektor. hipotesis alternatif kami adalah bahwa
kesetaraan tidak berlaku untuk semua (tapi mungkin tahan selama beberapa) dari
komponen E (R1t) dan E (R2t) 0,24 terkait ini yang sesuai
spesifikasi alternatif untuk tujuan kita karena kita tidak bersikeras
bahwa setiap realisasi 0 menyebabkan perbedaan antara bersyarat
dan distribusi marginal pengembalian untuk menyimpulkan inkonsistensi
dengan kondisi "tidak ada konten informasi." Tergantung pada ini
alternatif dan normalitas multivariat (R1t, R2t), yang sesuai
uji (1) adalah tes T2 Hotelling (lihat Anderson [1958] atau Morrison
. [1967]) 25 statistik yang digunakan untuk tes ini didefinisikan oleh:
T2 = max t2 (w) = M (1 - 12) TS-I (^ - 12), (2)
dimana
t (w) - wT4 ^ I) VH (3)
- \ WTS W
kt dan ju2 adalah perkiraan sampel E (RFT) dan E (R2t), masing-masing; S
adalah sampel varians / kovarians matriks R1t - R2t; dan M adalah
jumlah vektor kembali diamati dalam sampel. Tergantung pada
hipotesis nol, distribusi T2 adalah bahwa dari F (N, M - N), sebuah pusat
'F" variabel acak dengan N dan M -. N derajat kebebasan N adalah
dimensi dari R1t - R2t, yang dua belas dalam pekerjaan kita.
Pertama, karena kita menggunakan perbedaan antara kontemporer
pengembalian portofolio sama berisiko, hasil kami tidak akan sistematis
dipengaruhi oleh kekhususan periode waktu sampel, sejauh bahwa
mereka mempengaruhi sama-sama berisiko pengembalian aset dengan cara yang sama (khususnya,
oleh beberapa transformasi affine). Kedua, pendekatan di atas memungkinkan untuk
situasi di mana tidak semua realisasi Ot mencerminkan informasi di luar
yang sudah tersedia pada waktu t. Ketiga, pengujian di atas mengakui sepenuhnya
implikasi korelasi cross-sectional antara perbedaan
antara return pada informasi-sampel dan portofolio kontrol-sampel.
Beberapa bukti korelasi cross-sectional ini diberikan dalam tabel 4,
yang menyediakan perkiraan matriks korelasi R1t - R2K.
nilai-nilai yang diamati dari statistik untuk uji rasio kemungkinan cross-sectional
kemerdekaan muncul di kolom terakhir. Penggunaan statistik ini dapat
dibenarkan dalam hal hasil asimtotik. hasil sampel yang terbatas dilaporkan
oleh Aitkin, Nelson, dan Reinfurt [1968] menunjukkan bahwa tes melakukan
baik untuk ukuran sampel yang mendasari tabel 7.
Secara keseluruhan, hasilnya tidak kuat konsisten dengan kemerdekaan.
Untuk sebagian besar, perkiraan koefisien korelasi untuk portofolio
dalam masing-masing kelompok sinyal pendapatan yang positif dan mereka menunjukkan
mengejutkan
stabilitas di subperiods April 1952-Maret 1962 dan April
1962-Maret 1972. Perkiraan dari banyak koefisien lain muncul
menjadi tidak stabil, menunjukkan bahwa mereka mungkin konsisten dengan koefisien
sama dengan nol.
Bahkan jika perbedaan imbalan disimpulkan untuk mandiri, T2 yang
tes masih merupakan uji yang tepat karena kita masih tertarik sendi
uji dua belas proposisi - satu untuk masing-masing pasangan portofolio - melawan
alternatif yang mencakup semua kemungkinan pelanggaran dari persamaan (1) .26 The
jointness harus dipertimbangkan dalam menentukan "penolakan" wilayah
tes seseorang, pada tingkat formalitas, dan dalam perawatan kurang formal
konsistensi bukti sampel dengan no-informasi-konten
hipotesis terhadap alternatif yang ditentukan di atas.
8.2 HASIL UJI KESELURUHAN
Hasil tes T2 dan berbagai statistik ringkasan disediakan
dalam tabel 5. Semua hasil yang diberikan ada berkaitan dengan perbedaan antara return
pada portofolio dipasangkan, dengan masing-masing dua belas pasang mengandung satu
portofolio dari sampel informasi dan salah satu dari sampel kontrol.
Portofolio sampel informasi dalam pasangan tertentu diidentifikasi oleh
nilai indikator vektor acak diberikan di kolom pertama.
Mengingat nilai yang diamati dari T2, tampak jelas bahwa sampel
Bukti menunjukkan sedikit konsistensi dengan pernyataan tidak-informasi-konten.
Namun, sifat yang tidak konsisten tersebut adalah kepentingan yang lebih besar.
Seperti dapat dilihat dari perbedaan kembali perkiraan rata -dan
nilai-nilai yang sesuai dari t (4) dan F (12, 228) - portofolio portofolio-by-
inkonsistensi secara sistematis terkait dengan tingkat yang diamati dari Fe (H,
M, atau L). Untuk portofolio tergantung pada IE diklasifikasikan sebagai H, yang diperkirakan
berarti bersyarat melebihi perkiraan yang sesuai dari marginal
berarti. Dan nilai-nilai dilaporkan F (12, 228) tampak trivial.
Arah perbedaan adalah lawan untuk portofolio bersyarat
pada IE diklasifikasikan sebagai L; nilai-nilai F (12, 228) lagi tampak trivial. Itu
berarti bersyarat untuk portofolio dengan IE tergolong M muncul
tidak signifikan berbeda dari rata-rata marginal.
Sifat dari empat perkiraan dalam setiap kelompok pendapatan sinyal
cukup mengungkapkan. Diambil pada nilai nominal, perkiraan konsisten
dengan perbedaan rata-rata kurang lebih sama dalam setiap pengelompokan ini.
Selain itu, perkiraan untuk IE diklasifikasikan sebagai H adalah kira-kira sama
besarnya sebagai perkiraan untuk IE diklasifikasikan sebagai L; tidak terduga, yang
tanda-tanda yang berbeda. Untuk portofolio dengan IE diamati H (L), yang
Rata-rata dari mean sampel perbedaan adalah 8.96 x 1O- (-8,49 x 1O-3).
besarnya sebagai perkiraan untuk IE diklasifikasikan sebagai L; tidak terduga, yang
tanda-tanda yang berbeda. Untuk portofolio dengan IE diamati H (L), yang
Rata-rata dari mean sampel perbedaan adalah 8.96 x 10-3 (-8,49 x 10-3).
Diambil pada nilai nominal, seseorang dapat menyimpulkan dari hasil ini bahwa efek dari
dividen dan luar biasa-item sinyal tidak sangat tergantung
pada apakah sinyal pendapatan kontemporer diklasifikasikan sebagai H atau
L. Itu bisa karena mereka sinyal yang mencerminkan sedikit atau tidak ada informasi
melampaui apa yang sudah tercermin dalam sinyal pendapatan kontemporer
dan bukti sampel yang tersedia pada saat t. Hasil yang disajikan
di bawah kesepakatan dengan masalah ini, antara lain.

8.3 HASIL PENGGABUNGAN LINEAR PILIHAN: MARJINAL

DAN EFEK BERSAMA Sinyal

8.3.1. Persiapan.
Hasil tes T2 diberikan pada tabel 5 konsisten
dengan keberadaan setidaknya satu kombinasi linear berdasarkan definisi oleh
nilai w dalam persamaan (2) -seperti kondisi yang (1) tidak berlaku. SEBUAH
berbagai masalah yang menarik dapat ditangani dengan menentukan alternatif
nilai-nilai w, masing-masing yang tersirat oleh hipotesis tertentu, dan oleh
menentukan apakah bukti XTS konsisten dengan (1) untuk ini
nilai-nilai. latihan yang dikejar dalam bagian ini. Karena semua tes
dianggap masih dilakukan dalam perspektif pengujian multivariat
dijelaskan sebelumnya, nilai yang sesuai dari F yang sesuai untuk setiap
nilai yang diamati dari t (w) - yang didefinisikan dalam persamaan (3) - masih diberikan oleh F
distribusi dengan 12 dan 228 derajat kebebasan, bukan 1 dan 228
derajat kebebasan yang akan digunakan untuk uji univariat berdasarkan pada
spesifik w.
Hasil untuk tujuh nilai dari w diberikan dalam tabel 6. Seperti dengan meja 5,
hasil ini berkaitan dengan nilai-nilai yang diharapkan estimasi wT [R1t - R2t]
untuk nilai yang berbeda dari w.

8.3.2. Sebuah Konsistensi Periksa.

Hasil yang diberikan untuk nilai pertama
bobot-bisa w-sama digunakan untuk menilai sejauh mana faktor
selain sinyal, pada kenyataannya, "konstan" (lihat Bagian 5). Jika
sampel kontrol kami benar-benar sampel kontrol, maka diperkirakan rata-rata
kembali pada masing-masing portofolio adalah perkiraan rata-rata marginal
kembali, E (JA), pada suatu aset dengan risiko sama dengan persatuan. Karena risiko informasi
sampel portofolio kesatuan yang sama, rata-rata marginal yang sama
kembali diberikan oleh E (Rt) = E [E (Rt I at)] = Y1_ = E (Rt I bt = Oti) di mana Oti adalah nilai
i dari bt. Kita bisa memperkirakan E ekspresi terakhir menggantikan (Rt I Oti) dengan perkiraan
rata-rata untuk informationsample engan
portofolio dan (karena nilai-nilai Ot sama-sama mungkin) dengan membiarkan
Pr (Oti) = 1/12 untuk semua i. Ini berarti bahwa jika sampel kontrol adalah kontrol
sampel dan jika sampel informasi berbeda dari itu hanya karena
pengkondisian oleh sinyal, maka kita harus memiliki wT [E (R1t) - E (R2t)] = 0,0
ketika wT = (1/12, 1/12,..., 1/12). Hasil yang diberikan pada tabel 6 yang cukup
konsisten dengan kondisi ini dan, karena itu, dengan kami setelah memegang
"Hal-hal lain" yang konstan.

8.3.3. Informasi bersyarat Isi Luar Biasa-Item dan Sinyal Dividen.

Kedua melalui set ketujuh bobot
ditutupi oleh tabel 6 kesepakatan langsung dengan isi informasi dari
sinyal yang luar biasa-item - yaitu, nilai 63 (H atau L) - bersyarat
pada kedua sinyal pendapatan (nilai 60) dan dividen
sinyal (nilai 62). Hasil ini konsisten dengan kondisi:
E (Rt I 01, 02, H) - E (Rt I 01, 02, L) = 0, untuk semua nilai (6K, 62), dan,
dengan demikian, E (Rt I 01, 02, H) = E (Rt I 01, 02, L) = E (Rt I 01, 02), untuk semua nilai (01,
02). Hasilnya, oleh karena itu, konsisten dengan extraordinaryitem yang
sinyal, mencerminkan tidak ada informasi di luar yang sudah bersama-sama
tercermin dalam sinyal dividen untuk periode t, sinyal laba rugi periode
t, dan sampel apapun bukti yang tersedia pada awal
periode t. Hasil ini, pada gilirannya, konsisten dengan dividen dan
Sinyal pendapatan menjadi pengganti sempurna untuk luar biasa-item
sinyal atau dengan yang terakhir sinyal yang tidak memiliki kandungan informasi.
Apakah sinyal yang luar biasa-item mencerminkan informasi di luar
yang sedikit tercermin baik dalam beberapa sinyal dividen atau pendapatan
Sinyal dianggap di bawah ini.
Tabel 7 memberikan hasil yang analog untuk informasi tercermin dalam
sinyal dividen, tergantung pada baik pendapatan dan extraordinaryitem
sinyal. Seperti dapat dilihat, bukti konsisten dengan
dividen sinyal yang mencerminkan tidak ada informasi di luar itu bersama-sama tercermin
dalam pendapatan dan luar biasa-item sinyal kontemporer dan
bukti yang tersedia pada waktu t. Artinya, E (Rt I 06, H, 03) = E (Rt I 01, L, 03)
= E (Rt I 01, 03) untuk semua nilai (f1, 63). Hasil ini konsisten dengan
"sempurna pengganti" penafsiran yang diberikan dalam paragraf sebelumnya
atau dengan dividen sinyal yang tidak memiliki kandungan informasi.

8.3.4. Informasi bersama Isi (i) Pos Luar Biasa dan

Pendapatan dan (ii) Dividen dan pendapatan.
Hasil untuk efek gabungan dari
luar biasa-item dan pendapatan sinyal - yaitu, nilai-nilai (6 ,, 63) - yang
diberikan dalam tabel 8. enam nilai pertama dari kesepakatan w dengan E (Rt I 01, 03) - E (Rt)
untuk semua nilai (61, 63). Huruf "A" di kolom tertentu mengacu indikator variabel acak yang
rata-rata keluar. Sama-berat (atau
"Sederhana") rata-rata digunakan di seluruh. Misalnya, set pertama
hasil, berlabel HAL, mengacu pada hasil setelah rata-rata lebih dari 62 tapi
bersyarat pada 61 = H (kelas pendapatan) dan 63 = L (extraordinary- yang
kelas item). Artinya, mengacu pada E [E (Rt I 61 = H, 02, 03 = L)] -
E (Rt).
Enam set pertama hasil konsisten dengan joint income /
Informasi yang luar biasa-item nomor mencerminkan luar itu sudah
tersedia pada saat t. Artinya, beberapa realisasi dari (61, 63) menginduksi
revisi pengembalian distributions.27
Untuk nilai yang diberikan dari 6, mengatakan H, kontribusi nilai 63 untuk
implikasi bersama (H, 63) dapat dinilai dengan memeriksa hasil untuk
[E (Rt JI H, 03 = H) - E (Rt)] - [E (Rt IH, 63 = L) - E (Rt)] = E (Rt IH, 63
= H) - E (Rt IH, 63 = L). Jika perbedaan ini disimpulkan menjadi nol untuk semua
nilai 01, maka kita dapat menyimpulkan: E (Rt I 01) = E (Rt I 01, 63 = H) = E (Rt I 01
63 = L), untuk semua nilai, 01, dari 6, Oleh karena itu, kita dapat menyimpulkan bahwa 63
mencerminkan
tidak ada informasi di luar yang sudah tercermin dalam 6, dan bukti sampel
yang tersedia pada saat t-setidaknya sejauh informasi tentang diharapkan
pengembalian yang bersangkutan. Hasil pada tabel 8 untuk vektor (7) - (9) adalah
konsisten dengan proposisi ini.
hasil yang sesuai untuk pendapatan-kesalahan dan nomor dividen-kesalahan
(IE dan DE, masing-masing) muncul dalam tabel 9. Seperti dapat dilihat,
hasilnya seperti yang untuk sinyal joint income / luar biasa-item.
Singkatnya, hasilnya konsisten dengan sinyal dividen mencerminkan
tidak ada informasi di luar itu bersama-sama tercermin dalam setiap kemungkinan kontemporer
sinyal pendapatan dan bukti sampel tersedia di t.
8.3.5. Informasi bersama Konten Dividen dan Extraordinary-
Item Sinyal.
Mengingat salah satu sinyal pendapatan, tidak ada dividen atau
sinyal yang luar biasa-item muncul untuk mencerminkan informasi tambahan
relevan untuk menilai hasil yang diharapkan. Namun, sinyal-sinyal ini dapat
mencerminkan informasi tersebut dengan tidak adanya sinyal pendapatan. Ini adalah
apa yang diharapkan jika, misalnya, ada substitusi antara
(1) sinyal pendapatan dan (2) sinyal dividen, extraordinaryitem yang
sinyal, atau sinyal dividen bersama / luar biasa-item.
Hasil tergantung pada nilai-nilai (02, 03), 03, dan 02 yang diberikan dalam tabel
10 dan 11. Seperti dapat dilihat dari tabel 10, hasilnya konsisten dengan
kondisi E (RtI02, 03) = E (Rt) untuk setiap nilai (02, 03). ini berarti
kondisi: E (RtI02) = E [E [RIt02, O3]] = E (Rt) dan E (RtI03) =
E [E [RtIO2, 03]] = E (Rt), untuk semua nilai 02 dan 03. Namun, karena kita
menggunakan estimasi sampel daripada nilai-nilai sejati parameter, itu
tampaknya terbaik untuk menguji kondisi ini directly.28 Hasil muncul dalam tabel
11. Mereka konsisten dengan kondisi yang ditunjukkan. Untuk menyimpulkan,
apakah dipertimbangkan secara individual atau bersama-sama, dividen dan extraordinary-
sinyal item yang muncul untuk mencerminkan tidak ada informasi di luar itu tersedia
pada waktu t.

8.3.6. Sinyal pendapatan.

Dalam pandangan hasil tes T2 dan hasil
untuk dividen dan luar biasa-item sinyal, salah satu mengharapkan bahwa
inkonsistensi antara bukti sampel dan hipotesis nol awal
-E (Rt) = E (Rt) - sebagian besar disebabkan sinyal pendapatan. hasil
berhadapan langsung dengan ini muncul di tabel 12. Bukti konsisten
dengan kesetaraan E (RPt11 = M) = E (Rt), tetapi tidak konsisten dengan ini
kesetaraan bagi 01 sama dengan H atau L. Dengan demikian, itu adalah tidak konsisten dengan
pernyataan bahwa sinyal pendapatan mencerminkan tidak ada informasi melampaui apa yang
sudah tersedia pada waktu t.

8.4 HASIL SUBPERIOD

Jenis hasil yang disajikan di atas juga diperoleh untuk pertama
dan bagian kedua dari periode waktu dua puluh tahun secara keseluruhan, April 1952
Maret 1972. Hasil ini diberikan dalam versi April 1976 ini
melaporkan. Mereka konsisten dengan hasil didasarkan pada waktu keseluruhan
periode. Singkatnya, tampak bahwa disimpulkan marjinal dan sendi
sifat (01, 02, 03) mencirikan seluruh periode bukan hanya
beberapa segmen itu.
Mengingat bunga meningkat dan tindakan dari profesi akuntansi
dan SEC mengenai pos luar biasa, satu mungkin diharapkan
untuk melihat beberapa petunjuk dari nonstationarity di properties.29 sinyal ini
periode menyaksikan, misalnya, adopsi Prinsip Akuntansi Dewan Opini Nomor 9, yang diubah
kriteria untuk mengklasifikasikan item sebagai
luar biasa. Hasil dilaporkan berhadapan langsung dengan pendapat ini
dibahas di bawah ini.

8,5 AKUNTANSI PRINSIP DEWAN OPINI (APBO) NO. 9

APBO
Nomor 9 diadopsi pada bulan Desember 1966; menjadi efektif untuk
periode fiskal yang dimulai setelah tanggal 31 Desember 1966. Sejak tanggal ini jatuh
dalam subperiod kedua dipertimbangkan di atas, perubahan sifat
dari luar biasa-item sinyal mungkin telah dipoles oleh kami
Hasil subperiod. Dengan demikian, jenis hasil yang disajikan di atas juga
diperoleh untuk dua subperiods lima tahun lebih pendek. Yang pertama mencakup semua
dari tanggal pembentukan 1962-1966 portofolio; ini memberikan pra-APBO Nomor 9
hasil. kedua meliputi 1967-1971 tanggal pembentukan portofolio. Karena itu,
Hasil masing-masing subperiod ini didasarkan pada enam puluh vektor diamati
pengembalian portofolio. Semua hasil menyebabkan kesimpulan yang sama dibuat di atas. Di
pendek, penampilan APBO Nomor 9 tampaknya memiliki tidak berpengaruh pada
Sifat marjinal atau gabungan dari pendapatan, dividen, dan extraordinaryitem
sinyal.
8.6 BEBERAPA PEMERIKSAAN TAMBAHAN
sampel kontrol yang digunakan untuk hasil di atas terdiri dari portofolio
mengandung aset yang dipilih secara acak. risiko relatif estimasi
portofolio kontrol tersebut ditetapkan sama dengan kesatuan, yang juga, dengan
definisi, risiko relatif dari portofolio pasar (lihat Bagian 5).
Oleh karena itu, pendekatan alternatif yang tampaknya menarik adalah dengan menggunakan
return
pada portofolio pasar itu sendiri untuk memperkirakan hasil yang diharapkan
pada aset yang memiliki risiko relatif sama dengan persatuan. Karena tidak ada kebutuhan untuk
estimasi (dan, dengan demikian, tidak ada kesalahan estimasi dalam) nilai pasar
risiko relatif portofolio, yang diharapkan pendekatan ini mengarah ke
tes yang lebih kuat dari hipotesis tidak ada informasi-konten kami. Dibawah
kondisi tertentu, hal ini terjadi, seperti yang dijelaskan dalam Lampiran A.30 ada
tes dilakukan untuk menentukan apakah portofolio kami memuaskan
kondisi seperti itu. Sebaliknya, kita langsung menuju pelaksanaan
Skema alternatif yang melibatkan penggunaan portofolio pasar di tempat
setiap kontrol-sampel portofolio asli. Seperti sebelumnya, Aritmatika Fisher
Indeks digunakan untuk mewakili portofolio pasar. Hasil menyebabkan
kesimpulan yang sama seperti yang diberikan di atas -fortunately.
Portofolio pasar juga digunakan dalam tes bersama atas sarana
distribusi kembali kontrol sampel portofolio. Sebuah tes T2 dari hypothe- yang
sis bahwa semua cara ini sama dengan pengembalian yang diharapkan di pasar
portofolio dilakukan. Hasilnya konsisten dengan hipotesis ini
dan, dengan demikian, konsisten dengan portofolio kontrol-sampel memiliki
risiko relatif sama dengan persatuan dan kembali distribusi sama dengan
distribusi pengembalian marginal pada aset dengan risiko sama dengan persatuan.
Akhirnya, salah satu mungkin dibenarkan bertanya apakah pembentukan portofolio kami
Prosedur induksi bias mendukung kesimpulan akhir kita tentang
konten sinyal informasi pendapatan, karena prosedur ini mencakup
sebuah partisi lebih halus dari jangkauan sinyal pendapatan. Sedangkan
tiga tingkat - tinggi, sedang, dan rendah - dari sinyal pendapatan yang digunakan,
hanya dua tingkat (dan dengan demikian lebih agregasi) dari dividen dan
sinyal yang luar biasa-item dieksploitasi. Akan ada alasan untuk
mengklaim Bias seperti jika, misalnya, hasil untuk "menengah" tingkat
dari sinyal pendapatan entah bagaimana bisa mengimbangi hasil untuk baik
"Tinggi" atau tingkat "rendah". Dalam kondisi ini, pengelompokan perusahaan untuk hanya dua
tingkat sinyal penghasilan - menggunakan metode pengelompokan yang sama diterapkan untuk
dividen dan luar biasa-item sinyal -bisa menyebabkan signifikan
(Atau kurang signifikan) hasil untuk sinyal pendapatan, dibandingkan dengan orang-orang
sebenarnya diperoleh. Atau, menggunakan tingkat yang lebih tinggi dari agregasi
(Misalnya, dua tingkat daripada tiga) mungkin menyebabkan begitu banyak sampel
error (karena heterogenitas dalam portofolio) dalam hasil untuk
sinyal pendapatan yang menyimpulkan inkonsistensi dengan no-informationcontent
hipotesis akan lebih kecil kemungkinannya. Dan dengan demikian kita akan kurang
mungkin untuk menyimpulkan perbedaan antara sifat-sifat dari tiga sinyal
diperiksa.
Dalam rangka untuk mendapatkan beberapa wawasan ke dalam masalah ini, hasil untuk dua
equalsized
portofolio perusahaan diperiksa. Salah satu portofolio terdiri dari semua
perusahaan dengan sinyal penghasilan di atas nilai rata-rata sinyal ini. Itu
lainnya terdiri dari semua perusahaan yang tersisa. Hasil untuk ini
portofolio berkaitan dengan implikasi marginal dari sinyal pendapatan, IE.
Hasil ini sepenuhnya konsisten dengan hasil berdasarkan threelevel yang
pengelompokan. Diperkirakan mean (standar deviasi) dari perbedaan
antara pengembalian pada dua portofolio sampel informasi adalah
1,16 x 10-2 (1,84 x 10-2). Nilai-nilai yang sesuai dari t dan F (12, 228)
adalah 9,701 dan 7,482, masing-masing. Hasil ini tidak konsisten kokoh
dengan sinyal pendapatan mencerminkan tidak ada informasi di luar yang sudah
tersedia untuk pasar modal.

9. Ringkasan dan Diskusi

Sejauh mana tiga variabel acak mencerminkan informasi

relevan untuk menilai nilai-nilai keseimbangan perusahaan diselidiki. Itu
variabel adalah: nomor pendapatan, angka dividen, dan "luar biasa"
item pendapatan. Perspektif konvensional adalah bahwa angka pendapatan
mencerminkan karakteristik keputusan perusahaan. Ini berarti bahwa prediksi
distribusi angka pendapatan dapat digunakan dalam pembuatan kesimpulan
tentang distribusi prediksi dari atribut keputusan perusahaan. ini
sering hipotesis bahwa angka dividen juga mencerminkan informasi
berhubungan dengan orang-orang kesimpulan karena koneksi dengan pendapatan. Itu
Inti dari argumen ini adalah bahwa pengumuman dividen-perubahan (yang
termasuk pengumuman tidak ada perubahan) mencerminkan informasi yang tersedia untuk
manajemen (dan orang dalam mungkin lainnya), tetapi tidak untuk investor di
umum. Dengan demikian, perubahan dividen mencerminkan informasi melampaui apa yang
sudah tersedia dari bukti sampel yang ada atau kontemporer lainnya
sinyal. Mengingat perspektif ini, salah satu mengharapkan hubungan antara
satu atau lebih atribut nomor dividen dan agen pasar
dinilai distribusi prediksi pengembalian saham perusahaan. manajemen
lintang pilihan tentang perubahan dividen menyediakan banyak
motivasi untuk melihat pengumuman dividen sebagai potensi signaling
perangkat. Tanpa beberapa lintang pilihan, itu akan sulit untuk
berpendapat bahwa pengumuman perubahan dividen mencerminkan aspek manajemen
distribusi prediktif dan perubahan daripadanya. Ikhtisar
bekerja pada hipotesis kandungan informasi diterapkan untuk dividen adalah
diberikan oleh Watts [1973], antara lain.
Argumen serupa telah maju sekitar pos luar biasa -
sering dalam konteks "mandi besar" dan "pendapatan smoothing"
hipotesis. Inti dari argumen ini adalah bahwa dekomposisi
pendapatan dalam nya "biasa" dan "luar biasa" komponen dapat mempengaruhi
distribusi prediksi yang dinilai agen peristiwa yang mempengaruhi
atribut keputusan perusahaan. argumen semacam ini tampaknya memiliki
termotivasi, sampai batas tertentu, beberapa peraturan pengungkapan SEC
dan aturan profesi akuntansi untuk reporting.3" pendapatan
Bukti yang disajikan di sini adalah seragam tidak konsisten dengan
melihat bahwa dividen atau luar biasa-item sinyal mencerminkan informasi
di luar itu tercermin dalam sinyal pendapatan kontemporer atau lainnya
ada bukti sampel. Kesimpulan ini berlaku untuk kedua marjinal
dan efek gabungan dari dividen dan luar biasa-item sinyal: tidak ada
substitusi atau saling melengkapi hubungan bisa disimpulkan.
Sejauh periode t peristiwa yang bersangkutan, sinyal pendapatan untuk periode t
tampaknya menjadi satu-satunya (dari tiga diperiksa) yang mencerminkan
informasi di luar yang sudah tersedia pada awal periode t
dan relevan untuk menilai distribusi kembali.
Pemeriksaan langsung dari hubungan antara tiga potensi
Sinyal sendiri menunjuk beberapa hubungan yang sistematis. Namun,
hubungan ini tampaknya konsisten dengan berbagai macam
manajerial signaling-baik jujur dan "terdistorsi" sinyal. sejauh
sebagai periode t peristiwa yang bersangkutan, investor tampaknya berperilaku seolah-olah sendi
Sinyal periode t dividen / luar biasa-item tidak dapat digunakan sebagai diandalkan
berarti dari diskriminasi antara perusahaan-perusahaan dalam hal yang tidak dapat diamati
atribut keputusan-dan perusahaan dengan demikian faktor-faktor yang mempengaruhi
pengembalian
distribusi - ke mana di luar itu sudah diizinkan oleh periode
t sinyal pendapatan atau bukti sampel yang tersedia pada awal periode t.
Hal ini mungkin disebabkan oleh ambiguitas sekitarnya mode tertentu
sinyal melalui penggunaan bersama dividen dan luar biasa-item sinyal;
yaitu, mode tertentu sinyal dapat diartikan sebagai sinyal yang jujur
atau sebagai sinyal tidak jujur (lihat Bagian 2).
Mengingat perdebatan seputar beberapa baru-baru ini diadopsi pengungkapan
aturan, inkonsistensi bukti kami dengan hubungan saling melengkapi
antara pendapatan dan sinyal yang luar biasa-item yang cukup menarik.
Misalnya, dalam Prinsip Akuntansi Dewan Opini Nomor 9
(Diadopsi pada bulan Desember 1966), papan mengidentifikasi dua posisi utama
mengenai pengungkapan yang luar biasa-item. Pada dasarnya, satu posisi opts
untuk pengecualian dari pos luar biasa dari laporan laba rugi dan
penyesuaian langsung ke saldo laba. Para pendukung pendekatan ini
berpendapat bahwa inklusi dalam laporan laba rugi "mungkin merusak
signifikansi laba bersih sedemikian rupa yang menyesatkan kesimpulan
mungkin diambil dari jumlah yang ditunjuk"(APB No. 9 [1966,
ayat 10]). Posisi kedua memilih untuk masuknya luar biasa
item dalam laporan laba rugi, dengan alasan pengecualian bahwa "meningkatkan
kemungkinan bahwa barang-barang tersebut akan diabaikan dalam review operasi
Hasil untuk periode tahun"(APB No. 9 [1966, ayat 9]). Terbukti,
kedua posisi berasumsi bahwa kesimpulan berdasarkan nomor laba bersih akan
diubah dengan nomor yang luar biasa-item. Artinya, kedua posisi
menganggap agen berperilaku seolah-olah ada hubungan saling melengkapi
antara sinyal pendapatan dan luar biasa-item. Posisi berbeda dalam
bahwa kedua posisi (pertama) menegaskan bahwa yang luar biasa-item sinyal
pengaruh pada kesimpulan mungkin (tidak) dibenarkan dan bahwa kesimpulan
mungkin (tidak mungkin) lebih handal karena pengaruh ini. Kedua
Posisi tampaknya satu yang dianut dalam APB No. 9 dan No 30 dan
SEC 1973 perubahan dalam Form 8-K. Bukti yang disajikan di sini adalah
tidak konsisten dengan kedua posisi. Sejak hasil berdasarkan menggunakan "pendapatan
setelah pos luar biasa" dalam mendefinisikan memimpin sinyal pendapatan ke
inkonsistensi yang sama (lihat Bagian 3), kesimpulan kami tidak dapat berasal
untuk kami menggunakan "laba sebelum pos luar biasa."
Di satu sisi, hasil untuk sinyal yang luar biasa-item mungkin tidak
mengejutkan. Mengingat ekspektasi rasional (lihat Muth [1961]), agen akan
mencoba untuk mengeksploitasi sifat sistematis proses stokastik, seperti
sebagai angka pendapatan. Jika, pada kenyataannya, sinyal yang luar biasa-item (sebagaimana
didefinisikan
oleh GAAP) adalah "jarang dan tidak biasa" atau jika ada substansial
ambiguitas mengenai implikasi dari sinyal-sinyal ini (untuk alasan
diberikan sebelumnya), maka sinyal-sinyal ini mungkin memiliki sedikit (jika ada) penting
implikasi untuk sifat sistematis sinyal pendapatan dan dengan demikian
yang unobservables tentang yang agen dapat membuat kesimpulan menggunakan
sinyal pendapatan. Oleh karena itu, seseorang tidak harus mengharapkan agen untuk berperilaku
seakan
sinyal periode t yang luar biasa-item mencerminkan informasi tentang yang bersangkutan
Peristiwa periode t.
Hasil untuk sinyal dividen konsisten dengan pernyataan
bahwa sinyal-sinyal ini tidak mencerminkan informasi manajerial khusus
tentang distribusi prediksi angka pendapatan. Hasil ini
konsisten dengan Watts' [1973] temuan, tetapi tidak konsisten dengan orang lain,
seperti Scholes' [1973] dan Pettit ini [1972]. Namun studi Scholes tidak
tidak berhubungan langsung dengan sejauh mana periode sinyal t dividen
mencerminkan informasi di luar itu tercermin dalam periode pendapatan t signals.32
Dan hasil Pettit ini tampaknya telah dipengaruhi oleh berbagai statistik
kekurangan (lihat Watts [1976] dan Brown [1975]).
Hasil kami tidak selalu berarti dividen itu dan extraordinaryitem
nomor mencerminkan ada informasi apapun. Dalam kasus
Jumlah dividen, penyesuaian untuk pendapatan kontemporer
Jumlah itu dilakukan melalui model Lintner. Tergantung pada Lintner
Model, salah satu mengharapkan jumlah dividen preadjustment untuk mencerminkan beberapa
dari informasi tercermin dalam jumlah pendapatan kontemporer.
Bahkan jika ini diabaikan, hal itu mungkin masih menjadi kasus bahwa bukti sampel
yang terdiri dari masa lalu dividen dan luar biasa-item sinyal berguna dalam
menilai distribusi prediksi angka pendapatan dan dengan demikian prediksi
distribusi atribut keputusan perusahaan sepanjang garis
didiskusikan di bawah.
Mengingat ekspektasi rasional, salah satu mengharapkan agen untuk berperilaku seolah-olah
mereka
menggunakan bukti sampel yang tersedia pada awal periode jika itu t
Bukti informatif sehubungan dengan fitur sistematis perusahaan
keputusan. Dalam konteks ini, bukti tersebut adalah informatif jika memasok
dasar untuk membuat atau mengubah kesimpulan tentang fitur-fitur yang sistematis.
Misalnya, bukti sampel yang tersedia dapat memberikan dasar untuk
peramalan nilai angka pendapatan dan untuk memperkirakan parameter
dari model Lintner dari perubahan dividen.
Bukti sampel tambahan bisa, di bawah kondisi stasioneritas yang tepat,
meningkatkan ketepatan kesimpulan seseorang tanpa mengubah
penarikan kesimpulan sendiri. Misalnya, bukti tambahan dapat menurunkan
kuadrat error diharapkan dari perkiraan penghasilan tanpa mengubah
nilai perkiraan ini. Dengan semacam ini rute, dividen tambahan dan extraordinary-
Sinyal item mungkin menjadi informatif. Jika bukti tambahan ini tidak
tidak sistematis menginduksi perubahan dalam apa yang akhirnya disimpulkan tentang
karakteristik keputusan perusahaan, maka tidak akan diperlakukan sebagai
mencerminkan informasi di luar informasi yang tersedia pada karakteristik mereka
-yang tidak setara dengan mengatakan itu mencerminkan tidak ada informasi
whatsoever.33 Tentu saja, validitas deskriptif skenario semacam ini
untuk sinyal yang diberikan tergantung pada jenis kesimpulan investor
mencoba untuk membuat. Dengan demikian, itu tergantung pada apa karakteristik perusahaan
keputusan yang relevan untuk asset pricing (lihat Bagian 2.1).
Mengingat model martingale, salah satu tidak mengharapkan skenario di atas
untuk mengkarakterisasi sifat nomor penghasilan. Bersyarat pada model itu,
setiap nomor pendapatan baru diamati mencerminkan informasi baru tentang
Sifat sistematis nomor masa depan. Ia melakukannya dengan menyiratkan
mengubah pendapatan diharapkan - untuk setiap periode masa depan. Jika agen melihat
nomor penghasilan seperti yang mencerminkan fitur substantif keputusan perusahaan,
maka salah satu mengharapkan sinyal pendapatan periode t untuk mengubah distribusi
pengembalian saham perusahaan dinilai pada awal periode t. Kami
Hasil ini konsisten dengan karakterisasi ini.
Pada pandangan pertama, kesimpulan yang dibuat di sini mungkin tampak bertentangan
yang dibuat di Gonedes [1975b], yang berurusan dengan "akuntansi khusus
item." Namun, ada beberapa perbedaan penting antara
dua studi. Mungkin salah satu yang paling dasar adalah perbedaan antara
"Luar biasa" item dan "khusus" item. Dalam tulisan ini, luar biasa
item termasuk item dinyatakan "luar biasa" di perusahaan-perusahaan
menerbitkan laporan tahunan sesuai dengan akuntansi yang berlaku
kriteria untuk menyatakan barang-barang untuk menjadi "luar biasa." "Khusus" item
diperiksa dalam makalah saya sebelumnya termasuk orang-orang jenis yang luar biasa
item ditambah item yang pengungkapan terpisah dianjurkan atau
diperlukan jumlah setiap kali bahan yang terlibat -meskipun mereka
item lainnya tidak seharusnya diberi label "luar biasa" menurut
GAAP. Singkatnya, jenis-jenis item ditutupi oleh tulisan ini adalah bagian dari
yang tercakup oleh pekerjaan saya sebelumnya. Ini juga' membedakan saya sebelumnya
kertas dari satu per Eskew dan Wright [1976]. Selain itu,
kategori yang dibuat oleh Eskew dan Wright (lihat tabel mereka 1) berbeda dari
yang digunakan dalam pekerjaan saya sebelumnya (lihat Gonedes [1975b, tabel 1]). jadi semua
tiga makalah yang agak berbeda.
Hasil ini juga berbeda dari yang saya ealier karena
mantan didasarkan pada metode eksplisit akuntansi untuk hubungan
antara sinyal - serta harapan berdasarkan sampel yang ada
bukti. Hasil awal bisa saja disebabkan oleh positif
hubungan antara item khusus dan angka pendapatan (lihat Gonedes
[1975b]). Bukti awal yang dilaporkan dalam saya kertas-bukti lain
yang benar-benar ditangani hanya "luar biasa" item-tidak
sangat konsisten dengan itu, sejauh hubungan linear yang bersangkutan.
34 Namun, hasil diuraikan dalam bagian 6 dari kertas yang meminjamkan beberapa kepercayaan
semacam hubungan positif antara
kesalahan perkiraan standar angka pendapatan dan luar biasa-item
angka.
Dalam setiap acara, hubungan (apapun) antara pendapatan dan
nomor yang luar biasa-item tidak akan berarti bahwa kesimpulan saya sebelumnya
terhadap "ada konten informasi" hipotesis harus diubah. Saya t
akan berarti bahwa setiap informasi tercermin dalam "luar biasa" atau
Especial" item mungkin informasi sudah tercermin dalam sampel yang ada
bukti (di mana perkiraan dapat didasarkan) atau kontemporer lainnya
sinyal (seperti nomor pendapatan). Hasil dalam kesepakatan makalah ini secara langsung
dengan masalah ini. Mereka tidak konsisten dengan periode t extraordinaryitem
Informasi yang mencerminkan sinyal di luar itu sudah tercermin di
sinyal periode t lain atau bukti sampel yang tersedia pada awal
periode t.

LAMPIRAN A
Menggunakan Market Portfolio sebagai kontrol Portfolio
Dalam beberapa kondisi, tes yang lebih kuat dari no-informasi-konten
hipotesis ditentukan dalam Bagian 8.1 dapat diperoleh dengan menggunakan portofolio pasar
sebagai portofolio kontrol untuk setiap portofolio sampel informasi, daripada menggunakan
portofolio kontrol yang terdiri dari perusahaan yang dipilih secara acak. Lampiran
mengidentifikasi ini
satu set kondisi di mana daya tambahan ini dapat diperoleh. Oleh
melakukannya, menunjuk ke jenis kondisi umum di mana tambahan
daya dapat diperoleh dengan menggunakan portofolio pasar sebagai portofolio kontrol,
ketika risiko relatif masing-masing portofolio sampel informasi diatur sama dengan persatuan.
Seperti sebelumnya, biarkan dipelajari menunjukkan kembali dari t ke t + 1 pada minimum-
variance
portofolio yang beta-koefisien sama dengan nol relatif terhadap portofolio pasar, m,
yang kontemporer kembali dilambangkan Rmt. Juga, biarkan R1t dan R ~ t menunjukkan,
masing-masing, kembali pada beberapa portofolio sampel informasi, saya, dan pengembalian
sampel portofolio kontrol pencocokan ini portofolio, c. Biarkan / ib dan fl, menyatakan
beta-koefisien dari portofolio saya dan c, masing-masing.
Ingat bahwa semua tes yang dilakukan pada periode waktu yang mengikuti periode waktu
digunakan untuk mendapatkan Ordinary Least Squares (OLS) perkiraan / ib dan flc. Dengan
demikian, mengingat
stasioneritas, kemerdekaan seri bersama kembali, dan normalitas multivariat,
kita dapat menulis, untuk setiap periode tersebut, t, digunakan untuk tujuan pengujian:
Rit = Rzt (1 - A,) + Rmt, 13 + et
A - x - ^ (Al)
Rct = Rzt (1 - Ac) + Rmtf8c + 6ct
di mana di dan ik yang gangguan yang didistribusikan secara independen dari jib
dan F3K, masing-masing, karena yang terakhir OLS estimator yang linier kombinasi
gangguan dari periode sebelumnya (yaitu, periode yang digunakan untuk estimasi) dan
karena asumsi kemerdekaan serial pada vektor (makan, ict).
Semua hasil tes didasarkan pada nilai-nilai yang diamati dari perbedaan antara
kembali pada saya dan c:
Rst - = (Rmt - RZD) (P1 - PC) + (t - ct). (A3)
Bersyarat pada nilai-nilai Rmt = Rmt dan dipelajari = Rzt, kita memiliki:
V+
Var (Rst - PctlRmt ~ Rzt) = (Rmt - Rzt) 2 Var 68 ,, - 18c) Konten ini didownload dari
210.57.215.178 pada Tue, 14 Nov 2017 04:43:03 UTC
Semua penggunaan tunduk http://about.jstor.org/terms
76 NICHOLAS J. GONEDES
Dan, karena EA,) = EOC) = A. = / AC dalam pengujian kami, E [tergantung pada "hipotesis nol"
tidak ada isi informasi (lihat Bagian 8.1).
Dalam apa yang berikut, kita asumsikan bahwa Var (makan) = Var (ik) = cre2, parameter
yang nilainya konstan dari waktu ke waktu (diberikan asumsi stasioneritas kami). Demikian:
Var (di - tindakan) = 20fe2 - 2 Cov (. St tindakan)
= 20e2 - 2Pe0Te2 (A5)
= 20re2 (1 - Pe)
di mana Pe adalah koefisien korelasi antara EIT dan ik, parameter yang
Nilai konstan dari waktu ke waktu di bawah kondisi stasioneritas kami.
Selanjutnya, pertimbangkan parameter Cov (I, c), yang mempengaruhi nilai Var A
-c). Biarkan ss S menyatakan periode waktu yang digunakan untuk mendapatkan estimasi OLS
dari / i3 dan
/ 3c, di mana - seperti yang ditunjukkan di atas - s <t untuk semua ss S. Dari teori OLS dan
bersyarat pada nilai-nilai RMS untuk s? S, kita memiliki:
COV (/ 31 ^ ic) = [A R2S] -2 E {EE RmfRmqjsJScs} (A6)
SES s & S q8S
Karena gangguan, es dan timur secara bersama-sama serial independen, E (ejsjcq) =
0.0 untuk s? q. Demikian:
Cov (A ,, AZ) = [2 RS] -2 2 RMS Cov (, s, C) (A7)
S&SS&
dan, mengingat kesetaraan diasumsikan varians gangguan:
Cov (I8, Tic) = [ER ~ M] -2 E RMsPeO e2
S & S S & S (A8)
= [R ~ ms] -1 Pe TE2.
SES
Dari teori OLS, kami juga memiliki:
Var AUB) = var (eJq) [I R2 s] -1 (A9)
Var (FBC) = var (jc) [J R2 s] -1. (A10)
Dengan demikian, mengingat spesifikasi kami:
Var (f3b) = var (tc) = Oe2 [M RMS] -1. (Semua)
ss
Oleh karena itu, koefisien korelasi antara jib dan, c diberikan oleh:
(E RS) -1 Peo e2
P (A3) = SS = Pe (A12)
SES
Menggunakan hasil di atas, satu mendapat:
Var (f3B - flc) = var (, f3) + var (ti) - 2 Cov (CO flc)
- (2re2 - 2p (/, 3, 3c)> e2) [ES] (A13)
SES
= (20e2 - 2PeO e2) [2 RM] i.
SES
Menggunakan (A13) dan (A5) di (A4) hasil:
konten ini didownload dari 210.57.215.178 pada Tue, 14 Nov 2017 04:43:03 UTC
Semua penggunaan tunduk http://about.jstor.org/terms
SINYAL, AKUNTANSI, PASAR KESETIMBANGAN 77
Var (R1t - RctlRmt, Rzt)
= (Rmt - Rzt) 2 [2o-e2 (1 R-Jses
+ 20e2 (1 - Pe) (A14)
= [(RmtRRZt) 2 +] SR
= (K + 1) 20e2 (1-Pe)
di mana K (Rmt - Rzt) 2I (RMS)
ss
Jelas, jika nilai varians dalam (A14) dapat dikurangi, maka kita akan
memiliki tes yang lebih kuat dari hipotesis nol E (RA) = E (R & t), tergantung pada
asumsi bahwa risiko relatif informasi dan kontrol portofolio, / 3b
dan / 3c, memiliki nilai yang sama-ditentukan untuk menjadi kesatuan dalam pengujian kami.
Seandainya
portofolio pasar, m, digunakan sebagai portofolio kontrol. Untuk pasar
portofolio, risiko relatif, / m, adalah, menurut definisi, sama dengan persatuan. Dalam hal ini, ada
tidak perlu untuk memperkirakan risiko relatif untuk portofolio kontrol dan Var (8c) = Var
(1.0) = 0,0 ketika c = m. Selain itu, EMT = 0.0 dalam model (A2) ketika c = m. Demikian,
ketika c = m, kita mendapatkan:
Var (Rt - RmtlRmt, Rzt)
= (Rmt - RZt) 2 Var (f3,)
+ Var (ejt) (A15)
= [(Rmt-R zt) 2 + 1] 0E, SES
= (K + 1) ce2.
Kondisi yang membuat nilai varians dalam (A15) kurang dari
nilai varians dalam (A14) diterapkan untuk c + m adalah sebagai berikut:
(K + 1) 0-e2 <(K + 1) 20ce2 (1 - Pe) atau
2 K (1 - Pe) atau (A16)
Pe <2-
Singkatnya, ketika Pe Coy (en, dll) Ife2 <2 kemudian menggunakan portofolio pasar, sebagai
portofolio kontrol mengarah ke tes yang lebih kuat dari kami tidak ada informationcontent
hipotesa. Ketika Pe> 2 untuk diberikan c # m, "efek diversifikasi" dari
istilah kovarians di Var (I-rc) cukup besar untuk membuat tes dengan
c + ini m lebih kuat.
Perhatikan bahwa hasil di (A16) adalah independen dari t, independen dari nilai-nilai
Rmt dan Jzt, dan independen dari ukuran sampel yang digunakan untuk memperkirakan portofolio
risiko relatif. Singkatnya, itu adalah hasil yang tanpa syarat: itu berlaku untuk Var (R1t - Rct)
independen dari Rmt dan Rzt dan t.