Untuk membayar atau tidak membayar: yang penting

paling banyak untuk pembayaran dividen?

Ranajee Ranajee

Yayasan ICFAI untuk Pendidikan Tinggi, Hyderabad, Telangana, India

Rajesh Pathak

IBS-Hyderabad, Yayasan ICFAI untuk Pendidikan Tinggi, Hyderabad, India dan

Institut Manajemen Goa, Goa, India, dan

Akanksha Saxena

Yayasan ICFAI untuk Pendidikan Tinggi, Hyderabad, Telangana, India

Abstrak

Tujuan - Tujuan dari makalah ini adalah untuk menguji kekakuan kebijakan pembayaran lintas waktu
untuk perusahaan India,

dengan mengidentifikasi faktor penentu pembayaran dividen (untuk jumlah dividen serta probabilitas

dividen) dan menguji konsistensi prediktif mereka melalui saat-saat baik dan buruk, kategori afiliasi, di
tengah

kontrol untuk karakteristik istimewa. Para penulis juga memeriksa efek finansial yang dieksplorasi

kendala pada keputusan dividen perusahaan.

Desain / metodologi / pendekatan - Para penulis menggunakan berbagai model regresi, yaitu panel, Tobit
dan logit

model; dan di tengah kendali untuk karakteristik khusus perusahaan selama analisis.

Temuan - Para penulis mengamati tingkat pembayaran rata-rata meningkat dengan waktu untuk
perusahaan India. Selanjutnya, kelompok

perusahaan membayar dividen yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan mandiri. Leverage
perusahaan, profitabilitas, non-promotor

kepemilikan, prospek pertumbuhan dan acara dividen tampaknya merupakan penentu penting dari rasio
pembayaran dan

sebagian besar, tetapi tidak selalu, konsisten melalui waktu dan kategori perusahaan, baik untuk jumlah
maupun untuk
kemungkinan pembayaran dividen. Kendala keuangan memiliki dampak negatif keseluruhan pada
dividen dengan

besarnya bervariasi secara signifikan di seluruh periode stabilitas, krisis dan pemulihan. Usia dan ukuran
perusahaan adalah positif

dan faktor signifikan untuk keputusan tingkat dividen di perusahaan India, yang konsisten dengan teori
siklus hidup.

Namun, ukuran dan usia efek yang tidak konsisten diamati dalam menentukan kemungkinan
pembayaran dividen.

Keterbatasan / implikasi penelitian - Studi ini menambah literatur yang berkembang tentang tren yang
berubah

dan faktor-faktor yang berkontribusi dalam kebijakan pembayaran dividen perusahaan.

Orisinalitas / nilai - Penelitian ini memberikan bukti konsistensi prediktif kebijakan pembayaran
perusahaan dan perusahaan

tekad dengan perubahan kondisi ekonomi eksternal.

Kata kunci Dividen, Grup bisnis, Konsistensi, Krisis, Kendala keuangan, ketidakpastian arus kas

Jenis kertas Kertas penelitian

1. Pendahuluan

Distribusi laba residual di antara penuntut residual adalah keputusan pembayaran dividen.

Pembayaran dividen memiliki implikasi penting karena memuaskan pemegang saham yang ada dan

membujuk yang lebih baru. Keputusan pembayaran dividen adalah trade-off antara membajak kembali

keuntungan, untuk masa depan yang lebih baik, dengan berinvestasi ke aset pertumbuhan atau
mengembalikannya segera

untuk investor, itu sebenarnya milik. Literatur yang ada melaporkan pembaur yang berbeda

anotasi mengenai distribusi dividen dan pengaruhnya terhadap nilai perusahaan. Nilai veteran

investor seperti Graham dan Dodd (1940) melaporkan hubungan langsung antara dividen dan

harga pasar saham. Walter (1963) merekomendasikan pembayaran berdasarkan tahap kehidupan

perusahaan sedangkan, Gordon (1962) percaya investor yang menolak risiko lebih suka pengembalian
tertentu, karenanya,
gunakan tingkat diskonto yang lebih tinggi untuk pengembalian di masa mendatang. Sesuai hipotesis
pensinyalan, manajer menggunakan

dividen untuk mengkomunikasikan prospek perusahaan yang lebih baik dibandingkan dengan pesaing

(Bhattacharya, 1979). Efek klien memerlukan manajer menggunakan dividen sebagai tolok ukur

memenuhi permintaan pembayaran dari investor yang berkumpul (Allen dan Michaely, 2003).

Modigliani dan Miller, dalam teori tidak relevan dividen mereka yang terkenal, melaporkan dividen

menjadi tidak relevan untuk penilaian perusahaan. Meskipun kebijakan pembayaran merupakan
keuangan perusahaan yang penting

keputusan, ir / relevansinya dari sudut pandang perusahaan atau investor adalah teka-teki yang belum
terselesaikan,

seperti dilansir Black (1976).

Kebijakan pembayaran perusahaan dapat dipahami sebagai fungsi dari kesediaan untuk membayar dan

kemampuan membayar oleh perusahaan kepada penuntut residual. Dalam melaporkan kesediaan untuk
membayar,

Fama dan French (2001) menemukan penurunan yang cukup besar di sebagian kecil perusahaan AS yang
membayar

dividen selama 1978-1999. Denis dan Osobov (2008) dan Ferris et al. (2009) gema serupa

Temuan, yaitu merekam perubahan karakteristik istimewa perusahaan sebagai alasannya

penurunan pembayaran dividen. De Angelo et al. (2004) menimbulkan kecurigaan pada pensinyalan
klien

sudut pandang sebagai penentu utama dividen. Mereka tampaknya lebih dekat dengan Lintner (1956)

saran bahwa manajer memandang stabilitas laba sebagai salah satu faktor penting dalam dividen

keputusan. Menurut De Angelo et al. (2006), kebijakan pembayaran optimal didorong oleh kebutuhan

untuk mendistribusikan arus kas bebas perusahaan. Mereka mengusulkan teori siklus hidup yang
menggabungkan

elemen teori agensi Jensen (1986) dengan evolusi dalam investasi perusahaan

set kesempatan. Teori alternatif melaporkan bahwa, pada tahap awal siklus hidup, perusahaan
membayar

sedikit atau tidak ada dividen karena pendapatan mereka tidak stabil dan kebutuhan investasi melebihi
arus kas masuk mereka. Pada tahun-tahun berikutnya, dana yang dihasilkan secara internal melebihi
peluang investasi

dan penghasilan menjadi relatif stabil. Untuk mengurangi biaya agensi dan kemungkinan pemborosan

dari arus kas bebas, perusahaan memilih untuk secara optimal membayar kelebihan dana kepada
pemegang saham.

Makalah ini didasarkan pada argumen di atas dan upaya untuk mengeksplorasi faktor-faktor yang
mempengaruhi

kebijakan pembayaran perusahaan dan menguji konsistensinya di dunia di mana ketidakpastian adalah
hal baru

normal. Keunikan perusahaan memainkan peran dalam penggunaan faktor-faktor yang efektif dan
efisien

produksi untuk mencapai tujuannya, tetapi tidak dapat menjamin tingkat, pertumbuhan, dan
keberlanjutan

keuntungan. Untuk menentukan tingkat penghasilan itu sendiri adalah sebuah tantangan, sulit untuk
menjawab pertanyaan

seperti berikut ini: Apakah keputusan pembayaran spesifik untuk perusahaan? Apakah kategori
perusahaan penting?

untuk keputusan ini? Apa relevansi kondisi ekonomi untuk pembayaran dividen?

Apakah ini terkait dengan kekuatan ekspansi dan kontraksi ekonomi? Apakah waktu kebijakan
pembayaran

tergantung? Apa yang benar-benar menjelaskan rasio pembayaran perusahaan secara konsisten baik dan

masa buruk atau jika hanya ada prediktor temporal dari dividen?

Tujuan dari makalah ini adalah untuk memahami pola pembayaran dividen melalui barang dan

masa sulit dan menguji konsistensi prediktif dari faktor penentu untuk kedua tingkat dividen

dan acara dividen. Kami menggunakan data perusahaan India selama periode 2001-2015,

termasuk krisis keuangan baru-baru ini. Pertama, kami menguji tingkat pembayaran perusahaan yang
lengket

kondisi ekonomi (periode stabilitas, krisis dan pemulihan). Kekosongan institusional muncul

pasar (Khanna dan Palepu, 1997) membuatnya penting untuk menganalisis apakah kebijakan
pembayaran
perusahaan yang berafiliasi dengan grup berbeda dengan perusahaan yang berdiri sendiri, yang kami
verifikasi selanjutnya. Lebih lanjut,

kami meninjau kembali faktor-faktor penentu pembayaran dividen (untuk peristiwa pembayaran dividen
dan juga tingkatannya)

dividen) dan menguji konsistensi prediktif mereka di berbagai kondisi ekonomi.

Akhirnya, kami menyelidiki bagaimana pembayaran dividen berbeda untuk perusahaan yang secara
finansial

dibatasi dibandingkan dengan perusahaan yang tidak dibatasi.

Studi ini memiliki beberapa fitur berbeda. Pertama, studi ini didasarkan pada konteks pasar negara
berkembang,

yang terkenal karena tingkat asimetri informasi yang lebih tinggi. Oleh karena itu, pembayaran dividen
sebagai

perangkat untuk mengurangi asimetri informasi harus memiliki dampak yang lebih besar karena dividen
tunai dapat diambil

merawat kekosongan institusional. Kedua, kelompok bisnis terkenal menggunakan mekanisme yang
sama untuk berolahraga

mengendalikan dan mengambil alih pemegang saham minoritas. Makalah ini mempelajari dampak
kepemilikan terhadap

kebijakan pembayaran. Ketiga, karena semua kelompok bisnis perusahaan tidak sama, kami menyelidiki

implikasi variabel-variabel spesifik perusahaan tidak hanya pada tingkat dividen tetapi juga pada dividen

peristiwa. Keempat, penelitian menguji pembayaran dividen dalam situasi ekonomi yang berbeda untuk
melihat apakah dividen

pembayaran berbeda di antara mereka serta peran kendala keuangan dalam keputusan pembayaran.

Kami menggunakan berbagai model regresi, yaitu panel, Tobit dan model logit; dan kontrol untuk

karakteristik spesifik perusahaan sepanjang analisis. Studi kami menambah pertumbuhan

literatur tentang tren yang berubah dan faktor kontribusi kebijakan pembayaran perusahaan.
Pembelajaran

memberikan bukti tentang konsistensi prediktif kebijakan pembayaran perusahaan dan tekadnya

dengan perubahan kondisi ekonomi eksternal.

Sisa makalah ini disusun sebagai berikut. Bagian selanjutnya membahas hipotesis

pengembangan diikuti oleh data dan variabel yang digunakan dalam penelitian di Bagian 3. Secara
empiris

metode dan hasil disajikan dalam Bagian 4. Bagian 5 menyimpulkan penelitian.

2. Tinjauan literatur dan pengembangan hipotesis

Literatur yang masih ada tentang dividen dan determinannya mengungkapkan beberapa segi dari
perusahaan '

kebijakan pembayaran. Kami menyajikan ringkasan studi relevan yang ada di bidang ini yang cocok untuk

investigasi kami.

2.1 Kelekatan dividen

Lintner (1956), menggunakan tanggapan dari manajer dari 28 perusahaan, melaporkan keengganan

manajer dalam memotong dividen. Studi ini menyimpulkan bahwa berdasarkan pendapatan
berkelanjutan,

manajer perusahaan yang matang memutuskan rasio pembayaran target dan tetap menggunakannya
bahkan jika mereka harus melakukannya

mil ekstra. Manajer memberi sinyal prospek pendapatan masa depan kepada pemegang saham dengan
dividen

pengumuman; karenanya, penurunan tidak disukai (Bhattacharya, 1979; John dan Williams,

1985; Bernheim, 1991). Mengikuti model diskon dividen penilaian saham, harga saham

adalah jumlah total dari semua dividen masa depan, didiskontokan pada biaya peluang mereka. Sesuai
beberapa

studi yang ada pada pola dividen, empat dari lima perusahaan mempertahankan dividen triwulanan
mereka

konstan (Aharony dan Swary, 1980; Loderer dan Mauer, 1992; Nissim dan Ziv, 2001).

Penurunan produktivitas seharusnya tidak menghasilkan perubahan dalam dividen (Baker dan Powell,
1999).

Menggunakan bukti survei dari 384 eksekutif, Brav et al. (2005) melaporkan pengiriman dividen

informasi positif tentang perusahaan dan tidak hanya disukai oleh investor ritel yang ada tetapi

juga menarik yang lebih baru. Oleh karena itu, manajer, bukannya memotong dividen, lebih suka
kompromi pada keputusan investasi atau akan mengambil bantuan pembiayaan alternatif yang tersedia
untuk

mereka. De Angelo et al. (2006) melaporkan kurangnya antusiasme dalam manajer dalam memotong

dividen untuk perusahaan dengan sejarah panjang pembayaran dividen. Jelas bahwa pasar saham

Reaksi terhadap pemotongan dividen adalah negatif, yang membuatnya lengket. Larkin et al. (2016)
dilaporkan

pembayaran premi untuk saham perusahaan pembayaran dividen yang konsisten. Biaya modal

perusahaan yang membayar dividen stabil dilaporkan lebih rendah dari perusahaan yang sebanding
dalam penelitian yang sama.

Dividen lengket juga membangun ancaman bagi kelangsungan perusahaan. Jika

lingkungan eksternal tidak mendukung untuk kegiatan operasi perusahaan, kemudian menjaga

dividen yang tak henti-hentinya akan menyebabkan kebangkrutan (Kumar dan Lee, 2001). Berdasarkan
waktu yang baik

dan analogi waktu yang buruk, Karpavičius (2014) lebih menyukai aliran dividen yang fluktuatif dan
disarankan

perusahaan untuk memotong dividen daripada default. Menggabungkan argumen di atas,

kami menyelidiki apakah dividen lengket atau tidak untuk perusahaan India. Bahkan, pengujian kami
terhadap

kekakuan perusahaan India lebih keras karena termasuk masa krisis. Kami menempatkan klien kuat itu

efek utamanya dipimpin oleh pendapatan dividen bebas pajak untuk pemegang saham di India
kemungkinan besar akan terjadi

Perusahaan-perusahaan pembayar dividen India terus mempertahankan hal yang sama bahkan selama
krisis. Bahkan,

keengganan manajer untuk mengurangi dividen (Lintner, 1956) dan ketahanan pembayaran dilaporkan

oleh Floyd et al. (2015) memperkuat keyakinan kami. Dengan demikian, kami mengusulkan hipotesis
berikut:

H1. Dividen bersifat kaku melalui periode stabilitas, krisis, dan pemulihan bagi perusahaan-perusahaan
India.

2.2 Afiliasi dan dividen grup

Grup bisnis adalah kumpulan perusahaan, dengan keluarga bisnis umum sebagai promotor

kelompok. Mereka berbagi sumber daya dan saling terkait satu sama lain. Umum dan terkenal

nama grup memberikan kredibilitas dan reputasi kepada perusahaan anggota yang membuat

masalah asimetri informasi dan ketidaksempurnaan pasar tidak ada bagi mereka. Manos et al.

(2007) dan La Porta et al. (2000) melaporkan pembayaran dividen sebagai fungsi informasi

asimetri dan keuangan eksternal. Peran kelompok menjadi penting ketika kita menggunakannya dalam

konteks pembayaran dividen, karena afiliasi kelompok memiliki implikasi untuk kedua faktor di atas.

Selanjutnya, pemantauan di dalam dan berbagi informasi di antara anggota kelompok

mengurangi asimetri informasi, sedangkan keberadaan pasar modal internal untuk kelompok

perusahaan mengurangi ketergantungan perusahaan pada pasar keuangan eksternal untuk keputusan
dividen.

Oleh karena itu, perusahaan grup harus secara konsisten membayar dividen yang lebih tinggi
dibandingkan dengan yang berdiri sendiri

perusahaan. Hasil serupa dilaporkan dalam penelitian sebelumnya (Gopalan et al., 2007; Khanna dan

Palepu, 2000; Manos et al., 2012). Gopalan et al. (2014) melaporkan hasil yang serupa untuk

22 negara Asia dan Eropa. Manos et al. (2012) mengemukakan pandangan pelawan dengan menjelaskan

kelompok perusahaan sebagai perusahaan penentu mandiri terlepas dari pendisiplinan pasar modal
eksternal

mekanisme. Karena perusahaan grup tidak memerlukan pasar keuangan eksternal untuk kebutuhan
investasi mereka,

mereka tidak diharuskan memberi sinyal apa pun ke pasar modal atau penuntut residual.

Oleh karena itu, mereka mampu membayar dividen yang lebih rendah atau tidak sama sekali
dibandingkan dengan perusahaan mandiri.

Menggabungkan argumen di atas, kami menyelidiki apakah afiliasi grup memengaruhi

pembayaran dividen suatu perusahaan. Dengan demikian, kami mengusulkan hipotesis berikut:

H2. Perusahaan grup bisnis secara konsisten membayar dividen lebih tinggi daripada perusahaan
mandiri.

2.3 Penentu dividen

Sementara membahas faktor penentu pembayaran dividen, penting untuk mempertimbangkan
keduanya

jumlah dividen serta peristiwa pembayaran dividen. Aivazian et al. (2003) melaporkan

ketergantungan kebijakan pembayaran pada variabel tingkat perusahaan. Fama dan French (2001)
melaporkan

kemungkinan membayar dividen oleh perusahaan dan hubungannya dengan ukuran, peluang
pertumbuhan, dan

profitabilitas. Denis dan Osobov (2008) menyelidiki pembayaran di enam negara dan mengungkapkan
hal itu

kemungkinan membayar dividen sangat terkait dengan rasio laba ditahan

total ekuitas. Selain itu, sebagian besar perusahaan yang membayar dividen adalah mereka yang ekuitas
utamanya terdiri

laba ditahan dan sangat sedikit perusahaan membayar dividen ketika laba ditahan negatif.

Dilaporkan, mengikuti variabel spesifik perusahaan, lintas waktu dan ruang, mereka lebih sering

telah diidentifikasi sebagai prediktor tingkat pembayaran dividen dan acara.

2.3.1 Ukuran perusahaan (ukuran). Perusahaan kecil menghadapi kendala pinjaman yang lebih tinggi dan
lebih cenderung

menderita kesulitan keuangan karena asimetri informasi yang lebih tinggi (Berger et al., 2001). Lloyd

et al. (1985) dan Vogt (1994) melaporkan rasio pembayaran dividen yang lebih tinggi dari perusahaan
besar

perusahaan yang matang, yang dapat mengakses pasar modal eksternal dan tidak bergantung pada
internal

pembiayaan untuk keputusan dividen. Dengan demikian, perusahaan ukuran besar lebih cenderung
membayar dividen.

2.3.2 Leverage. Menganalisis pengaruh leverage pada keputusan dividen, Barclay et al.

(1995) menemukan tingkat leverage keuangan yang lebih tinggi menjadi pencegah untuk fleksibilitas
keuangan yang

meningkatkan tingkat risiko keuangan dan karenanya mengurangi tingkat dividen. Ferreira dan

Vilela (2004) menemukan kemampuan yang lebih besar dari perusahaan yang sangat berpengaruh
dalam memanfaatkan pasar eksternal
untuk mendanai dan melaporkan pembayaran dividen yang lebih tinggi oleh mereka.

2.3.3 Keuntungan. Perusahaan yang menguntungkan cenderung membayar dividen tinggi dan mereka
membayar lebih sering

daripada tidak (Amidu dan Abor, 2006; Baker et al., 1985). Namun, Gopalan et al. (2014) dilaporkan

hubungan negatif antara profitabilitas dan pembayaran dividen karena ketersediaan

sejumlah besar proyek investasi ke perusahaan yang menguntungkan.

2.3.4 Perusahaan. Teori siklus hidup berpendapat bahwa perusahaan menyesuaikan kebijakan dividen
mereka

waktu, dalam menanggapi perubahan peluang investasi (DeAngeloet al., 2006). Karena itu,

perusahaan yang lebih muda cenderung membayar dividen yang lebih rendah karena banyaknya peluang
investasi

ditambah dengan modal internal yang rendah. Persyaratan dana untuk perusahaan yang sedang
berkembang adalah

lebih; oleh karena itu, mereka cenderung mempertahankan porsi pendapatan dan pembayaran yang
lebih besar lebih sedikit (Amidu dan

Abor, 2006). Kemudian dalam siklus hidup perusahaan, kas yang dihasilkan secara internal melebihi
investasi

kesempatan jadi dividen yang lebih tinggi dibayarkan untuk mengurangi masalah arus kas bebas. Bukti di

dukungan teori ini ditemukan oleh De Angelo et al. (2006) dan Denis dan Osobov (2008).

Namun, Von Eije dan Megginson (2008) tidak menemukan korelasi antara laba ditahan

(Total ekuitas) dan kemungkinan membayar dividen.

2.3.5 Pertumbuhan (M / B). Pertumbuhan perusahaan membutuhkan dana untuk investasi dalam aset.
Ketika secara internal

dana yang dihasilkan tidak cukup untuk membiayai kebutuhan investasi, digunakan pembiayaan
eksternal.

Pembiayaan eksternal mahal dan termasuk biaya transaksi. Minimalisasi biaya Rozeff (1982)

model menetapkan bahwa manajer ingin meminimalkan biaya transaksi pembiayaan eksternal,

dan karenanya melaporkan korelasi negatif antara pertumbuhan dan pembayaran dividen.
2.3.6 Kepemilikan uang tunai. Chen et al. (2014) menunjukkan bahwa perusahaan membayar dividen
dalam

tahun sebelumnya memiliki lebih banyak uang tunai pada periode saat ini, sedangkan Ferreira dan Vilela
(2004)

perusahaan pembayar dividen yang dilaporkan memiliki uang tunai lebih sedikit

2.3.7 Kepemilikan non-promotor non-institusional (NPNI). Teori pensinyalan menjelaskan

pengumuman dividen oleh manajer perusahaan sebagai mekanisme pensinyalan untuk mengurangi
informasi

asimetri mengenai prospek yang lebih baik untuk perusahaan di masa depan, dan karenanya melaporkan
positif

hubungan di antara mereka (Bhattacharya, 1979; Dasilas dan Leventis, 2011; Miller dan Rock, 1985).

Menurut Denis dan Osobov (2008), perusahaan berpenghasilan tinggi tidak perlu memberi sinyal apa
pun

pasar ex ante, sedangkan Li dan Zhao (2008) menggunakan data saham AS melaporkan negatif

hubungan antara pembayaran dividen dan asimetri informasi. Manos et al. (2012)

melaporkan hasil yang serupa. NPNI, dalam literatur, adalah proksi untuk asimetri informasi, karena

kepemilikan yang lebih tinggi oleh individu menghasilkan pemantauan yang tidak efektif sehingga
menyebabkan tingkat tinggi

asimetri informasi. Konsisten dengan teori pecking order dan Manos et al. (2012),

kami mengharapkan koefisien negatif dari variabel ini dalam menjelaskan keputusan dividen.
Menggabungkan

argumen di atas, kami menyelidiki apakah karakteristik spesifik perusahaan mempengaruhi dividen

pembayaran perusahaan dengan bantuan hipotesis berikut:

H3a. Karakteristik spesifik perusahaan memengaruhi tingkat pembayaran dividen.

H3b. Pengaruh karakteristik khusus perusahaan pada tingkat pembayaran bervariasi melalui

periode yaitu stabil, krisis dan pemulihan.

H3c. Variabel spesifik perusahaan memengaruhi kemungkinan terjadinya peristiwa dividen.

2.4 Dampak kendala keuangan terhadap dividen

Koo et al. (2017) melaporkan hubungan antara kendala keuangan dan pembayaran dividen

kebijakan. Perusahaan dengan kendala keuangan membajak kembali pendapatan daripada

membayarnya sebagai dividen.

Motif pencegahan atau spekulatif perusahaan mencegah perusahaan dengan arus kas yang fluktuatif

dari membayar dividen. Chay dan Suh (2009) menemukan hubungan negatif antara

ketidakpastian tentang arus kas perusahaan dan pembayaran dividen. Floyd et al. melaporkan yang
sebaliknya

lihat dalam studi mereka tentang perusahaan AS, di mana penulis melaporkan peningkatan pembayaran
dividen oleh

perusahaan dan menemukan krisis tahun 2008 menjadi peristiwa yang tidak signifikan untuk kebijakan
pembayaran perusahaan.

Menggabungkan argumen di atas, kami menyelidiki apakah kendala keuangan mempengaruhi

pembayaran dividen suatu perusahaan. Dengan demikian, kami mengusulkan hipotesis berikut:

H4a. Kendala keuangan mempengaruhi pembayaran dividen secara negatif.

H4b. Pengaruh kendala keuangan terhadap pembayaran bervariasi melalui sub-periode,

mis. stabil, krisis dan pemulihan.

3. Data dan variabel

Data yang digunakan dalam penelitian ini dikumpulkan dari Pusat Pemantauan orang India

Database Economy Prowess, database tingkat perusahaan yang tersedia untuk umum (Ghosh, 2016).

Sampel kami mencakup semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Nasional dan Bursa Bombay

Pertukaran untuk periode April 2001-Maret2016. Kami mengecualikan perusahaan keuangan, utilitas

perusahaan, dan perusahaan pemerintah karena keputusan mereka sebagian besar dipengaruhi oleh
peraturan dan

peraturan Pemerintah. Kami mengumpulkan data tahunan untuk karakteristik perusahaan yang diukur
dengan berbeda

variabel. Selanjutnya, kami menghapus beberapa perusahaan dari sampel seperti sangat

data yang salah dilaporkan pada beberapa variabel yang relevan, data perusahaan tanpa dilaporkan
informasi tentang variabel yang relevan, dll. Kami memenangkan semua variabel di bagian bawah dan
atas

pada level 1 persen untuk mengurangi efek pencilan. Setelah penyesuaian ini, panel akhir

terdiri dari 29.189 pengamatan tahun perusahaan.

Konsisten dengan literatur, variabel dependen kami adalah rasio pembayaran yang diukur

dengan rasio dividen per saham dengan laba per saham; Namun, untuk penyelidikan

kemungkinan pembayaran dividen, kami menggunakan "Dividend_dummy," yaitu variabel dummy itu

mengambil nilai 1 untuk perusahaan pembayar dividen dan 0 sebaliknya. Penjelasan utama kami

variabelnya adalah "Time dummies" untuk periode pemulihan dan krisis dengan periode stabil sebagai
periode

referensi. Dummiesi untuk periode krisis dan pemulihan mengambil nilai 1 untuk

observasi tahun yang sesuai dan 0 sebaliknya. Kami, berdasarkan perilaku utama

Indeks India, menganggap periode 2001-2008 sebagai periode stabil, periode 2009-2010 sebagai krisis

periode dan periode 2012-2016 sebagai periode pemulihan (lihat Gambar 1) untuk klasifikasi
perusahaan

pengamatan tahun lintas waktu. Identifikasi kami terhadap periode krisis, yaitu tahun 2009-2010,

melayani tujuan mengalienasi dampak krisis secara memadai karena frekuensi data tahunan,

dikumpulkan pada akhir Maret setiap tahun dengan demikian menyita efek, karena

Dimulainya krisis pada September 2008 hingga kuartal pertama 2010 ketika itu sebagian besar

melemah. Meskipun demikian, kami juga melakukan analisis dengan mempertimbangkan periode 2009-
2011

sebagai periode krisis dan hasil (tidak dilaporkan untuk tujuan singkat tetapi tersedia berdasarkan
permintaan)

tetap serupa secara kualitatif.

Selain itu, kami proksi afiliasi grup melalui "Group_dummy" yang mengambil nilai 1 untuk

perusahaan afiliasi grup dan 0 untuk perusahaan mandiri. Kendala keuangan perusahaan adalah

alternatif diukur dengan indeks HP (Headlock dan Pierce index, 2010) dan oleh arus kas
volatilitas (CFVOL). Kami juga menggunakan boneka industri untuk mengontrol industri invarian

efek. Kami mengikuti Klasifikasi Industri Nasional dua digit untuk mendefinisikan industri.

Kami berinteraksi variabel penentu potensial dengan waktu dan kelompok boneka untuk menguji

konsistensi hubungan.

Variabel penjelas penting lainnya termasuk ukuran perusahaan, leverage, profitabilitas, usia,

prospek pertumbuhan, kepemilikan uang tunai, kepemilikan NPNI, dll. Variabel kunci dari penelitian ini
adalah

terdaftar dan didefinisikan pada Tabel I.

4. Metodologi dan hasil empiris

4.1 Spesifikasi model

Kami menerapkan regresi panel dan regresi logistik dalam penelitian kami untuk memeriksa tingkat
pembayaran

keputusan (berapa banyak untuk membayar) dan kemungkinan keputusan pembayaran (untuk
membayar atau tidak membayar),

masing-masing. Namun, kami sebagai alternatif menerapkan regresi Tobit yang disensor lebih cocok
untuk

tingkat dividen (karena nilai yang diambil variabel ini lebih besar atau sama dengan 0) untuk investigasi

memverifikasi kekokohan hasil kami. Model dasar estimasi kami disajikan sebagai berikut:

Ya Time ai þSai Time_dummiesi þSbjdeterminantsj

Penentu gkSgk -

Timedummieskþeit

di mana Yit adalah nilai pembayaran dividen untuk perusahaan i di tahun t, atau pengambilan
dividen_dummy

nilai 0 atau 1, masing-masing mewakili level dividen dan event dividen, secara terpisah

regresi. Αi akan memberikan perubahan dividen sepanjang waktu; βj akan membantu

mengidentifikasi penentu penting dari keputusan dividen, sedangkan γk, akan menjelaskan
konsistensi faktor penentu melalui sub-periode studi. Selain itu, kami juga mengubah model

spesifikasi sedikit untuk menghadiri semua tujuan yang diidentifikasi dalam penelitian dan itu bisa

ditelusuri dari daftar hasil untuk tingkat dan kemungkinan keputusan.

4.2 Hasil dan diskusi

4.2.1 Analisis univariat. Statistik deskriptif dari variabel kunci penelitian dilaporkan

pada Tabel II. Untuk periode waktu keseluruhan, pembayaran rata-rata untuk perusahaan India diamati

menjadi 20,7 persen dengan median 11,8 persen. NPNI, proksi utama kami untuk asimetri informasi,

ditemukan memiliki rata-rata 41,9 persen untuk semua perusahaan India dengan standar deviasi

20,3 persen. Volatilitas kas rata-rata adalah 56,6 persen dan condong negatif seperti ukuran

perusahaan, sedangkan ROA rata-rata adalah 6,7 persen. Leverage dan rasio M / B perusahaan rata-rata

Masing-masing 37,6 dan 2,41 persen.

Pada Tabel III, kami menyajikan pembayaran dividen rata-rata dari semua perusahaan dalam sampel
kami untuk

kuintil terbentuk pada variabel - kendala keuangan dan volatilitas kas. Kami memberi peringkat pada
perusahaan

berdasarkan pada variabel-variabel ini dan membentuk kuintil. Kami kemudian menghitung pembayaran
dividen rata-rata untuk

setiap kuintil untuk mengamati dan menganalisis bagaimana perubahan pembayaran dividen rata-rata

perubahan variabel-variabel ini.

Kami menghitung pada Tabel III pembayaran dividen rata-rata untuk keseluruhan dan sub-periode
dipertimbangkan

dalam analisis kami; periode stabilitas (2001-2008), periode krisis (2009-2010) dan periode pemulihan

(2011-2016). Seperti yang diharapkan, untuk keseluruhan periode sampel, pembayaran rata-rata
perusahaan menurun

dengan kendala keuangan perusahaan; yaitu perusahaan dengan lebih banyak kendala keuangan
membayar
kurang dividen kepada pemegang saham. Anehnya, hubungan seperti itu tidak diamati dalam kasus uang
tunai

volatilitas, di mana diharapkan perusahaan dengan volatilitas kas tinggi untuk menurunkan rata-rata

pembayaran. Pengaruh krisis dengan demikian dapat diamati dari jatuhnya pembayaran dividen secara
keseluruhan,

yang konsisten dengan rata-rata kendala keuangan juga. Namun, perusahaan diklasifikasikan
berdasarkan uang tunai

volatilitas aliran menunjukkan pola-pola khusus di mana pembayaran rata-rata perusahaan dengan arus
kas rendah

volatilitas telah meningkat selama krisis.

Tabel IV menyajikan tabel korelasi variabel kunci yang digunakan dalam penelitian ini.

Ukuran dan usia perusahaan berkorelasi positif satu sama lain. CFVOL secara mengejutkan

berkorelasi negatif dengan variabel kendala keuangan, positif dengan ukuran perusahaan dan

negatif dengan ROA. NPNI memiliki hubungan negatif dengan ukuran perusahaan dan CFVOL

dan korelasi positif dengan variabel kendala keuangan. Besarnya lainnya

asosiasi tidak ditemukan bermakna.

Kami juga menyajikan perilaku rata-rata tahunan dari variabel kunci pada Gambar 2. Di sini,

semua variabel kecuali DP (rasio pembayaran yang muncul terhadap sumbu kanan) diplot terhadap kiri

sumbu. Ini menunjukkan bahwa MB adalah salah satu variabel yang paling tidak stabil dalam grup. ROA
berubah negatif

selama periode krisis seperti yang diharapkan. Rasio DP rata-rata meningkat sejalan dengan waktu

NPNI, sedangkan leverage telah terbalik bentuk U. Rata-rata leverage tahunan adalah

indikasi peningkatan leverage dalam beberapa tahun segera sebelum krisis keuangan dan

setelah itu drop-down di tahun-tahun berikutnya.

4.2.2 Analisis multivariat. Tabel V menyajikan hasil panel memeriksa berbagai tingkat

pembayaran dividen melalui waktu yang baik dan buruk dan di hadapan kelompok dan dividen
kontrol acara. Model (1) mencakup boneka waktu hanya dengan kontrol untuk efek tetap perusahaan.

Kami mengamati koefisien untuk periode pemulihan yang signifikan secara statistik dan positif.

Pencegatan menandakan pembayaran dividen rata-rata untuk perusahaan India selama waktu yang
stabil yaitu pada

rata-rata 19,2 persen, dan koefisien dummy krisis yang negatif tetapi tidak signifikan menunjukkan

meskipun dividen turun sedikit selama masa krisis tetapi tidak berbeda secara signifikan

untuk periode stabilitas. Ini konsisten dengan perilaku lengket dividen. Selain,

pembayaran perusahaan selama periode pemulihan rata-rata 4,8 persen lebih tinggi dari

periode stabil menghasilkan rata-rata 24 persen (0,192 + 0,048).

Hasil ini konsisten dengan hasil Floyd et al., Yang memeriksa dividen

pembayaran perusahaan AS dan menyarankan tidak ada dampak krisis 2008. Mereka juga mengamati
peningkatan

pembayaran dividen pada periode pasca krisis.

Model (2) diperluas dengan memasukkan boneka untuk perusahaan yang berafiliasi dengan kelompok
sebagaimana diamati

dalam literatur keuangan bahwa perusahaan grup bisnis mengambil keputusan yang berbeda. Hasilnya

konsisten dengan model sebelumnya dan selanjutnya menyarankan bahwa perusahaan grup membayar
rata-rata

5,7 persen dividen lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan mandiri di sepanjang masa. Model (3)
termasuk a

dummy untuk acara dividen sebagai variabel penjelas di mana dibutuhkan nilai 1 jika

perusahaan membayar dividen tahun lalu dan 0 sebaliknya. Empiris menunjukkan bahwa perusahaan
yang membayar

dividen tahun lalu membayar dividen sekitar 15,5 persen lebih tinggi daripada yang lain pada periode
stabil.

Selain itu, perusahaan-perusahaan ini juga memotong dividen selama masa-masa sulit dan afiliasi
kelompok mereka

cukup penting untuk keputusan tingkat pembayaran. Model (4) menguji model dengan kontrol untuk
usia dan ukuran perusahaan di samping efek tetap perusahaan dan memberikan hasil yang mirip dengan
model 3. R2

membaik secara signifikan untuk model ini mungkin karena kontrol cross sectional untuk usia dan ukuran

dan usia muncul mendorong tingkat pembayaran secara positif.

Tabel VI menyajikan hasil regresi Tobit yang memeriksa determinan dividen

dan konsistensi mereka melalui periode stabilitas, krisis dan pemulihan. Kolom (1) laporan

empiris dari prediktor tingkat pembayaran ke kontrol ukuran khusus perusahaan dan faktor usia.

Perusahaan yang menguntungkan ditemukan membayar dividen yang lebih tinggi, sedangkan informasi
yang tinggi

asimetri diukur oleh rekanan NPNI dengan penurunan dividen. Acara dividen

tahun lalu secara positif mempengaruhi tingkat pembayaran di tahun-tahun berikutnya. sedangkan
potensi pertumbuhan

diukur dengan rasio MB mempengaruhi tingkat pembayaran negatif.

Kolom (2) melaporkan konsistensi prediktor yang diperiksa melalui interaksi dengan waktu

Dummies, sedangkan kolom (3) menunjukkan efek untuk perusahaan grup vs perusahaan mandiri.

Leverage adalah penentu signifikan tingkat pembayaran hanya selama waktu stabil dengan negatif

tanda. Efek NPNI pada dividen berbeda secara signifikan selama periode krisis dibandingkan dengan yang
lain

waktu. Profitabilitas perusahaan juga memiliki efek positif tetapi beragam pada tingkat dividen

melintasi waktu, sedangkan efek rasio MB berubah positif selama periode pemulihan.

Untuk perusahaan grup, efeknya konsisten sebagian besar kecuali untuk NPNI di mana hubungannya
berubah

positif. Ini menunjukkan bahwa asimetri informasi yang tinggi di perusahaan afiliasi kelompok mengarah
ke

tingkat pembayaran yang lebih tinggi.

Tabel VII melaporkan hasil keputusan pembayaran di bawah kendala keuangan dan

ketidakpastian arus kas. Dari kolom (1), kami menyimpulkan bahwa perusahaan dengan kendala finansial
membayar lebih rendah
dividen selama periode stabil; tingkat pembayaran telah meningkat selama krisis dan

periode pemulihan menyiratkan bahwa perilaku dividen tidak berubah melalui waktu bahkan untuk

perusahaan terbatas. Kolom (2) hasil menunjukkan bahwa perusahaan dengan arus kas lebih tidak pasti

mengalami penurunan signifikan dalam tingkat pembayaran selama periode krisis dan pemulihan. Untuk
grup

perusahaan, koefisien interaksi dalam kolom (3) menunjukkan bahwa perusahaan terbatas yang
berafiliasi dengan grup

membayar dividen yang lebih rendah daripada perusahaan yang tidak dibatasi. Apalagi grup perusahaan
dengan

arus kas yang tidak pasti membayar dividen yang jauh lebih rendah (sekitar 15 persen) dibandingkan
dengan

perusahaan mandiri, ini dapat dikaitkan dengan kebutuhan pendanaan internal yang besar dari
perusahaan anggota

di saat ketidakpastian arus kas tinggi.

Tabel VIII memberikan hasil regresi logistik untuk penentu kejadian dividen

lintas sub-periode studi. Kami mengamati bahwa kemungkinan peningkatan dividen untuk perusahaan

dengan memegang uang tunai yang tinggi dan hal yang sama berlaku untuk sebuah grup perusahaan
secara konsisten di seluruh Indonesia

sub-periode studi. Kemungkinan pembayaran dividen berkurang secara signifikan untuk perusahaan

menunjukkan arus kas yang fluktuatif sepanjang waktu. Tingkat asimetri informasi dalam suatu
perusahaan

meningkatkan kemungkinan pembayaran dividen secara signifikan hanya selama periode krisis dan
mengurangi

di waktu lain. Leverage tinggi mengurangi kemungkinan dividen di saat-saat yang baik tetapi

secara mengejutkan selama krisis dan pemulihan itu menginduksi kemungkinan peristiwa dividen.

Perusahaan yang menguntungkan tampaknya lebih cenderung membayar dividen di saat-saat yang baik
dan tidak melakukannya
membayar dalam periode yang merepotkan.

Faktor-faktor istimewa, seperti ukuran dan usia perusahaan, tidak seperti pada periode lain, berubah

tidak efektif selama krisis dalam menentukan acara pembayaran. Kemungkinan acara dividen adalah

diamati tinggi untuk perusahaan terbatas selama periode stabil tetapi kurang selama krisis dan

periode pemulihan. Jadi, dari semua hasil empiris, kami mengamati ketidakkonsistenan sebagian besar

prediktor tingkat dividen dan peristiwa baik dalam hal besarnya dan arahnya

melalui periode stabilitas, krisis dan pemulihan.

5. Kesimpulan

Makalah ini mengidentifikasi faktor penentu pembayaran dividen dan memeriksa konsistensi mereka

lintas periode waktu (stabil, krisis dan pemulihan) dalam kerangka kerja regresi multivariat.

Analisis dilakukan dengan menggunakan variabel dummy untuk sub-periode dan kategori perusahaan
dalam a

pengaturan regresi panel di sepanjang beberapa kontrol. Menggunakan semua perusahaan yang
terdaftar di bursa efek di

India untuk periode 2001-2015, kami menemukan bahwa perusahaan menunjukkan perilaku lengket
untuk

pembayaran dividen. Selanjutnya, kami mengamati bahwa perusahaan grup rata-rata membayar 5,7
persen lebih tinggi

dividen dibandingkan dengan perusahaan mandiri di sepanjang masa. Perusahaan yang membayar
dividen tahun lalu

membayar dividen sekitar 15,5 persen lebih tinggi daripada yang lain dalam periode stabil. Apalagi ini

perusahaan juga memotong dividen selama masa-masa sulit dan afiliasi kelompok mereka cukup penting

untuk keputusan tingkat pembayaran. Ukuran dan usia mempengaruhi tingkat pembayaran secara
positif. Leverage adalah a

penentu signifikan tingkat pembayaran hanya selama waktu yang stabil dengan tanda negatif.

Profitabilitas perusahaan juga memiliki efek positif tetapi bervariasi pada tingkat dividen

kali, sedangkan efek rasio MB berubah positif selama periode pemulihan. Efek NPNI pada

dividen berbeda secara signifikan selama periode krisis dibandingkan dengan waktu lainnya. Rata-rata
pembayaran perusahaan berkurang dengan kendala keuangan perusahaan. Kelompok perusahaan
dengan ketidakpastian

arus kas membayar dividen yang jauh lebih rendah (sekitar 15 persen) dibandingkan dengan yang berdiri
sendiri

perusahaan, ini dapat dikaitkan dengan kebutuhan pendanaan internal yang sangat besar dari
perusahaan anggota pada saat

ketidakpastian arus kas yang tinggi. Secara keseluruhan, kami menemukan dukungan untuk semua
hipotesis yang diuraikan dalam penelitian ini.

Studi ini menguraikan dampak menonjol dari faktor istimewa pada pembayaran dividen,

fungsi keuangan perusahaan yang penting. Selain itu, ia juga mengungkapkan berbagai efek dari

faktor selama masa baik dan buruk. Studi ini, secara keseluruhan, menyoroti bahwa kebijakan
pembayaran a

perusahaan tergantung pada beberapa karakteristik spesifik perusahaan. Selain itu, mereka
mempengaruhi pembayaran

keputusan berbeda di waktu yang berbeda. Analisis didasarkan pada disagregasi perusahaan pada

dasar dari afiliasi kelompok dan kendala keuangan juga mengungkapkan bahwa efek dinamis dari
berbagai

klasifikasi perusahaan memainkan peran penting dalam menentukan tingkat pembayaran dan
pembayaran

keputusan. Penelitian di masa depan tentang kebijakan pembayaran dapat memeriksa peran
penghindaran risiko

mekanisme dan kontrol yang digunakan oleh dewan direksi dalam menentukan dividen

kebijakan pembayaran.