Dampak dividen pengumuman harga saham dan volume perdagangan

Bukti empiris dari Kerjasama Teluk

Negara-negara Dewan (GCC)

Razaz Felimban

Departemen Akuntansi dan Keuangan, Sekolah Bisnis, Universitas Middlesex,

London, Inggris

Christos Floros

Departemen Akuntansi dan Keuangan,

Institut Pendidikan Teknologi Kreta, Heraklion, Yunani;

Sekolah Ilmu Sosial, Universitas Terbuka Hellenic, Patras, Yunani dan

Departemen Akuntansi dan Keuangan, Sekolah Bisnis, Universitas Middlesex,

London, Inggris, dan

Ann-Ngoc Nguyen

Departemen Akuntansi dan Keuangan, Sekolah Bisnis, Universitas Middlesex,

London, Inggris

Abstrak

Tujuan - Tujuan dari makalah ini adalah untuk menyelidiki respon pasar saham terhadap pengumuman
dividen di pasar negara berkembang dengan pertumbuhan tinggi di negara-negara Teluk

Desain / metodologi / pendekatan - Sampel mencakup 1.092 pengumuman dividen dari 299 yang
terdaftar

perusahaan selama periode 2010-2015.

Temuan - Dalam lingkungan di mana tidak ada capital gain dan pajak penghasilan, penulis menemukan

beberapa bukti untuk reaksi harga saham yang sebagian mendukung hipotesis pensinyalan. Temuan
menunjukkan

bahwa pasar Dewan Kerjasama Teluk (GCC) tidak efisien karena informasi kebocoran sebelum

pengumuman dalam berita buruk, dan penundaan penyesuaian harga saham dalam kabar baik. Selain
itu, penulis
melaporkan reaksi volume perdagangan (TV) yang signifikan di ketiga kluster pengumuman, di mana
dividen

menambah, mengurangi, dan konstan, memberikan dukungan pada hipotesis bahwa dividen berubah

pengumuman berdampak pada respons TV karena preferensi investor yang berbeda.

Orisinalitas / nilai - Ini adalah makalah empiris pertama tentang reaksi pasar dalam harga saham dan TV
sekitar

pengumuman dividen menggunakan data untuk sebagian besar negara GCC.

Kata kunci GCC, Pengembalian abnormal, Volume perdagangan abnormal, Pengumuman dividen

Jenis kertas Kertas penelitian

1. Pendahuluan

Sejumlah penelitian melaporkan bukti yang konsisten dengan hipotesis informasi dividen bahwa
pengumuman perubahan kebijakan dividen memang menyampaikan informasi tentang masa depan
perusahaan prospek (Michaely et al., 1995; Akhigbe dan Madura, 1996; Lipson et al., 1998). ini
disarankan dalam literatur bahwa di pasar modal yang sempurna, pengumuman dividen harus tidak
relevan untuk berbagi harga (Miller dan Modigliani, 1961). Namun, literatur yang berkaitan ke pasar yang
tidak sempurna berpendapat bahwa dividen memberi sinyal informasi tentang prospek perusahaan,
sehingga berbagi harga pasar harus bereaksi terhadap pengumuman dividen. Ini telah menyebabkan
kebingungan untuk masalah ini keinformatifan karena pandangan pencampuran yang tersedia. Karena
itu, menganalisis reaksi pasar pengumuman dividen sangat penting bagi manajer dan pemegang saham.
Kertas ini

meneliti harga saham dan reaksi volume perdagangan (TV) untuk pengumuman dividen di

lingkungan bebas pajak, menggunakan data dari wilayah Dewan Kerjasama Teluk (GCC) (Kuwait,

Bahrain, Arab Saudi, Oman, Abu Dhabi, Qatar dan Uni Emirat Arab). Diberikan

fakta-fakta ini, makalah ini bertujuan untuk menentukan bagaimana pengumuman publik berkaitan
dengan dividen

kebijakan mempengaruhi harga saham dan TV di pasar GCC, menggunakan metodologi studi acara.

Penelitian ini menjawab pertanyaan penelitian berikut:

RQ1. Bagaimana pengembalian saham dan perubahan TV di sekitar tanggal pengumuman dividen di

jangka pendek dan jangka panjang di lingkungan bebas pajak?

Makalah ini meneliti pengaruh perubahan dividen terhadap harga saham di sekitar dividen

pengumuman baik jangka pendek dan panjang di pasar pajak tidak ada (GCC), dan efeknya

pengumuman perubahan dividen di TV di pasar GCC.

Miller dan Modigliani (1961) mengusulkan teori tidak relevan dividen, yang menunjukkan

bahwa semua upaya yang dihabiskan untuk keputusan dividen sia-sia, dan kebijakan dividen yang
dikelola adalah

tidak relevan di bawah keadaan asumsi pasar modal yang sempurna di mana ada

tidak ada pajak pribadi atau pajak penghasilan, tidak ada perbedaan antara pajak atas dividen dan modal

keuntungan, leverage keuangan tidak berpengaruh pada biaya modal perusahaan, tidak ada transaksi,

dengan investor rasional dan kepastian absolut. Kebijakan dividen tidak akan memengaruhi perusahaan

nilai pasar (Black and Scholes, 1974; Conroy et al., 2000). Ini berarti bahwa pasar akan melakukannya

tidak menanggapi tingkat dividen, apakah tinggi, rendah atau tidak ada.

Meskipun teori argumen M&M logis dan konsisten dalam modal yang sempurna

pasar, berbagai ketidaksempurnaan pasar sedang diamati di pasar dunia nyata, seperti

asimetri informasi, biaya transaksi dan konflik kepentingan antara manajer dan

pemegang saham yang dapat diamati dalam GCC. Namun, GCC adalah bebas pajak atas dividen

dan capital gain (lihat Al-Hunnayan, 2011; Rezvanian et al., 2015), di mana asumsi lain dari

pasar modal yang sempurna tidak ada. Dalam hal ini, teori yang tidak relevan menjadi

sangat bisa diperdebatkan dan ketidaksempurnaan pasar ini mungkin berarti kebijakan dividen

benar-benar penting. Oleh karena itu, hipotesis pensinyalan berbasis pajak mungkin berlaku untuk
menguji

pengaruh pengumuman dividen pada harga saham dan TV di wilayah GCC. Berdasarkan

Amihud dan Murgia (1997, p. 397) “Model pensinyalan berbasis pajak mengusulkan pajak yang lebih
tinggi

tentang dividen adalah kondisi yang diperlukan untuk menjadikannya informatif tentang nilai-nilai
perusahaan. "

Dengan kata lain, dividen tidak akan memiliki informasi dan informatif jika bukan untuk
pajak yang lebih tinggi atas dividen relatif terhadap capital gain yang mereka terapkan kepada pemegang
saham.

Tidak adanya perpajakan memberi kita kesempatan untuk memeriksa prediksi ini. Jika kita

menemukan bahwa harga saham dan TV bereaksi terhadap pengumuman dividen, maka ini akan
menyarankan

bahwa pajak yang lebih tinggi atas dividen relatif terhadap capital gain bukanlah kondisi yang diperlukan

bagi mereka untuk memiliki informasi dan informatif. Itu juga menyarankan ada yang lain

faktor, di luar perpajakan yang lebih tinggi, yang membuat dividen informatif.

Studi ini berkontribusi pada pengetahuan yang ada tentang dampak pengumuman dividen pada reaksi
pasar dalam beberapa cara:

(1) Meneliti bagaimana investor mungkin bereaksi terhadap pengumuman perubahan dividen kapan
tidak ada pertimbangan pajak. Temuan dari makalah ini menjadi penting dan kontribusi baru untuk
literatur yang ada pada pengumuman perubahan dividen yang terkait dengan harga saham dan
perubahan TV di lingkungan pajak gratis. Ini Temuan ini bertentangan dengan teori yang tidak relevan
dan model pensinyalan berbasis pajak. Ini bisa karena kepemilikan konsentrasi, asimetri informasi antara
manajer dan pemegang saham, transparansi perusahaan yang rendah (Al-Yahyaee et al., 2006). Kami
menemukan bahwa pengumuman dividen secara signifikan informatif dalam GCC walaupun itu adalah
wilayah pajak gratis. Ini berarti pengumuman dividen berdampak pada harga saham dan TV di GCC,
karena ini dapat mengikuti efek klien daripada teori yang tidak relevan dan berbasis pajak

pensinyalan hipotesis. Efek klien muncul karena preferensi istimewa untuk

kebijakan dividen oleh berbagai kelompok investor. Perubahan kebijakan dividen dapat,

Oleh karena itu, memiliki pengaruh besar pada investor untuk merombak portofolio mereka ke

saham perusahaan (Elton dan Gruber, 1970; Pettit, 1977). Efek klien mengharapkan itu

harga saham akan dipengaruhi oleh perubahan kebijakan dividen hanya jika ada perubahan permintaan

untuk ekuitas perusahaan cukup untuk mendorong perubahan harga saham.

(2) Kami memperluas studi relevan sebelumnya di lapangan untuk menyelidiki pola

efek pengumuman dividen di TV di pasar GCC (mengikuti Amihud dan

Murgia, 1997; Al-Yahyaee et al., 2011). Dengan kata lain, tujuan kami adalah menggunakan kumulatif

volume perdagangan abnormal (CATV) untuk jendela peristiwa jangka pendek sebagai tanggungan

variabel. Dengan melakukan itu, kami menyelidiki perubahan mana yang memiliki dampak lebih besar
perilaku investor, dan apakah pengumuman tersebut menyampaikan informasi baru kepada

investor yang, pada gilirannya, mempengaruhi perdagangan mereka. Ini adalah ujian studi pertama

model pensinyalan berbasis pajak dengan menggunakan TV sebagai variabel dependen; kami
mendapatkan

hasil signifikan yang menegaskan hubungan antara pengumuman

perubahan dividen dan respons TV dengan tidak adanya pajak atas dividen dan

keuntungan modal di pasar GCC. Ini menunjukkan bahwa investor GCC tertarik

dalam pembayaran dividen.

(3) Karena ada beberapa studi yang berfokus pada negara-negara GCC - mis. Al-Yahyaee et al. (2011)
untuk

Oman, AlQudah dan Badawi (2015) untuk Arab Saudi - jelas tidak ada sebelumnya

studi menganggap semua negara GCC sebagai pasar keseluruhan. Oleh karena itu, untuk yang terbaik
dari kami

pengetahuan, ini adalah makalah empiris pertama tentang reaksi pasar dalam harga saham dan TV

sekitar pengumuman dividen menggunakan data untuk sebagian besar negara GCC.

Oleh karena itu, penelitian ini membantu analis untuk memahami mekanisme pasar GCC oleh

menganalisis perilaku investor GCC secara keseluruhan. Apalagi studi ini membantu keuangan

manajer untuk mengetahui apakah pengumuman dividen disampaikan dengan benar

disampaikan oleh investor GCC. Juga, itu menunjukkan apakah waktu pengumuman itu

sesuai atau tidak. Lebih lanjut, ini meningkatkan kesadaran investor untuk merasionalisasi

perilaku, sedangkan untuk akademisi, penelitian ini memberikan lebih banyak wawasan tentang pasar
GCC

mekanisme, efisiensi dan perilaku investor untuk mengisi kesenjangan yang ada dalam literatur.

Sisa dari makalah ini disusun sebagai berikut. Bagian 2 membahas gambaran umum GCC,

sedangkan Bagian 3 mengulas literatur teoritis dan empiris. Bagian 4 menjelaskan data

sumber dan menyajikan metodologi penelitian. Bagian 5 menyajikan temuan empiris,

sementara Bagian 6 merangkum hasilnya dan berisi beberapa kata penutup.

2. Ikhtisar GCC

Dalam pasar saham yang efisien, perilaku investor dapat diharapkan berdasarkan kinerja perusahaan

dan preferensi pajak. Namun, ini tidak terjadi di pasar GCC. Kedua faktor geopolitik

dan tidak adanya kebijakan dividen target jangka panjang yang stabil dari perusahaan menciptakan
ketidakpastian

tentang kinerja perusahaan di masa depan yang mempengaruhi perilaku investor. Selain menjadi kurang

pasar yang matang dan tidak efisien, perilaku investor GCC tidak terduga. Yang paling penting

karakteristik perusahaan GCC adalah bahwa tidak ada pajak atas dividen dan capital gain

(Rezvanian et al., 2015). Keuntungan modal dan dividen adalah pengganti sempurna dari

perspektif investor tanpa efek pembaur yang disebabkan oleh kebijakan pajak diferensial. Di

Selain itu, pasar saham GCC kurang matang daripada pasar lain, meskipun baru-baru ini

langkah-langkah liberalisasi, sehingga mereka terus menjadi kurang liberal dan tidak efisien dalam
bentuk lemah

hipotesis pasar efisien (EMH); lihat Arouri et al. (2011), Al-Ajmi dan Kim (2012),

Bley (2011). Jamaani dan Roca (2015) mengaitkan inefisiensi ini dengan rendahnya tingkat asing

partisipasi, konsentrasi tinggi di sektor keuangan, volatilitas pasar yang tinggi dan

asimetri informasi. Pasar GCC berbeda dari pasar maju dan berkembang lainnya

negara di mana mereka sebagian besar tersegmentasi dari pasar internasional dan

hiper-sensitif terhadap peristiwa politik regional. Karakteristik ini meningkatkan yang berikut ini

pertanyaan yang dapat dijawab melalui melakukan penelitian empiris ini:

RQ2. Bagaimana inefisiensi pasar GCC mempengaruhi harga saham?

Pada tingkat perusahaan, perusahaan GCC menderita tingkat transparansi yang rendah, tata kelola
perusahaan yang lemah

(Al-Malkawiet al., 2014), perusahaan yang memiliki banyak hutang (Spindle, 2008), rasio pembayaran
yang tinggi dan sering

perubahan dividen (Al-Yahyaee et al., 2011; Falgi, 2009) dengan konsentrasi tinggi

kepemilikan pemerintah (lihat Al-Kuwari, 2009). Faktor-faktor ini di samping pasar GCC yang tinggi
volatilitas membuat perilaku investor menjadi tidak rasional dan dipengaruhi oleh penggembalaan.
Menggiring

terjadi ketika investor meniru perilaku orang lain dan mengabaikan kepercayaan pribadi mereka.
Gembala ini

perilaku mendorong harga aset terpisah dari nilai-nilai ekonomi yang adil (Balcilar et al., 2013).

Selain itu, ketidakstabilan pasar dan kurangnya pengalaman pedagang membesar-besarkan efek
penggembalaan.

3. Kerangka teori dan tinjauan literatur

Teori yang menjelaskan dampak dividen dalam jangka pendek dan panjang sudah dikenal luas. Tidak
relevan,

signaling dan efek klien adalah teori utama yang telah digunakan dalam literatur

untuk menjelaskan dampak dividen jangka pendek, sedangkan EMH sebagian besar digunakan untuk
menjelaskan

dampak dividen jangka panjang. Miller dan Modigliani (1961), pertama, mempelajari dampak dari

kebijakan dividen pada nilai perusahaan. Studi mereka menunjukkan bahwa, dalam kondisi terbatas
tertentu,

kebijakan dividen perusahaan tidak berpengaruh pada nilai sahamnya. Kondisi ini termasuk

tidak ada pajak, tidak ada biaya transaksi, tidak ada asimetri informasi antara orang dalam dan orang
luar, dll.

Implikasi dari tidak relevan dividen adalah bahwa kebijakan dividen dalam kondisi ini akan

tidak mempengaruhi nilai pasar perusahaan. Investor acuh tak acuh tentang apakah perusahaan

memutuskan untuk menginvestasikan kembali atau mendistribusikan pendapatannya. Ini berarti bahwa
pasar tidak akan melakukannya

menanggapi tingkat dividen, apakah tinggi, rendah atau tidak ada. Beberapa penelitian menyatakan itu

pengumuman dividen tidak menyampaikan informasi ke pasar yang mendukung dividen

teori tidak relevan. Studi-studi ini telah dilakukan di berbagai negara maju dan

pasar negara berkembang seperti, Cina (Chen et al., 2009), Bangladesh (Uddin dan Chowdhury,

2005), dan Slovenia (Mikluš dan Oplotnik, 2016). Lebih lanjut, tidak ada bukti a

hubungan yang signifikan antara perubahan kebijakan dividen dan harga saham (mis. Black dan
Scholes (1974) untuk Amerika Serikat). Sebaliknya, dalam paradigma pensinyalan dividen, dividend

pembayaran adalah cara yang digunakan manajer (orang dalam) untuk mengirimkan informasi orang
dalam

kepada investor umum (Miller dan Rock, 1985). Setiap perubahan tak terduga dalam dividen bisa

dipandang sebagai perkiraan manajemen atas pendapatan masa depan (Bhattacharya, 1980; John dan

Williams, 1985). Dalam hal ini, setiap kenaikan (penurunan) dividen dipandang sebagai positif

(negatif) sinyal untuk kenaikan (penurunan) harga saham. Dengan demikian, implikasi utama dari

hipotesis pensinyalan dividen adalah bahwa perubahan dividen harus diikuti oleh perubahan

dalam profitabilitas dalam arah yang sama (Michaely et al., 1995).

Dalam hal ini, GCC adalah wilayah bebas pajak, sementara itu bukan pasar yang sempurna di mana tidak
semua

asumsi pasar yang sempurna ada. Salah satu alasan utama untuk ini adalah informasi

asimetri antara individu dan bisnis (Jamaani dan Roca, 2015). Ada

berbagai penelitian mengenai alasan adanya informasi asimetri di GCC. Ismail

(2002) melaporkan bahwa sekitar 61 persen dari 128 perusahaan yang terdaftar di GCC tidak dapat
mempublikasikannya

informasi keuangan kepada investor karena mereka tidak memiliki situs web resmi. Selain itu,

kelemahan pengembangan pasar keuangan di wilayah GCC berasal dari pasar yang lemah

transparansi. Ini mengarah pada konstitusi asimetri informasi (Jamaika dan Roca,

2015) dan akibatnya, berdampak pada efisiensi pasar.

Oleh karena itu, teori pensinyalan lebih tepat untuk menjelaskan efek dividen

pengumuman harga saham. Pengumuman dividen dalam jangka pendek dapat digolongkan ke dalam

tiga kelompok yang berbeda, yaitu naik, turun atau konstan. Menurut literatur,

pengumuman dividen yang meningkat berdampak positif pada harga. Lonie et al. (1996)

menguji hubungan antara kenaikan dividen dan penurunan pengumuman 617 Inggris

perusahaan dan harga saham perusahaan. Hasil mereka konsisten dengan Michaely et al. (1995) dan

Dasilas dan Leventis (2011); mereka melaporkan bahwa pengumuman penurunan dividen memiliki a
dampak negatif pada harga saham. Bessler dan Nohel (2000) mengeksplorasi saham bank AS

selama 1975-1991 dan menganalisis bagaimana pengumuman terkait pemotongan dividen

memengaruhi saham.

Studi mereka menunjukkan bahwa pengumuman penurunan dividen dikaitkan dengan negatif

abnormal return (ARs), sedangkan Uddin dan Chowdhury (2005) melaporkan bahwa investor tidak

dapatkan nilai dari pengumuman dividen. Dasilas dan dan Leventis (2011) menyimpulkan itu

penurunan dividen dikaitkan dengan penurunan rata-rata harga saham Yunani selama

2000-2004. Oleh karena itu, kenaikan dividen yang diumumkan mengarah pada reaksi positif yang
signifikan di tahun 2008

harga saham. Demikian pula, pengumuman dividen konstan menunjukkan bahwa tidak ada

perubahan harga saham sementara pengumuman penurunan dividen akan merujuk

penurunan harga saham (sesuai dengan hipotesis pensinyalan).

Oleh karena itu, untuk analisis empiris kami, kami berhipotesis bahwa:

H1. Ada reaksi harga saham searah dengan perubahan dividen

pengumuman selama jendela acara dalam jangka pendek.

Berbeda dengan aliran penelitian yang berfokus pada efek jangka pendek, ada yang lain

studi yang mengeksplorasi efek penilaian jangka panjang dari pengumuman dividen. Lama

Istilah, dampak dividen dapat dijelaskan oleh hipotesis pasar efisien di samping

teori pensinyalan. Teori ini mengklaim bahwa harga saham harus bereaksi secara instan terhadap yang
baru

informasi publik karena kondisi tanpa arbitrase (Fama, 1998). Akhigbe dan Madura

(1996) mengkonfirmasi bahwa inisiasi dividen menyiratkan harga saham jangka panjang yang positif

kinerja. Sementara itu, menghilangkan dividen menyebabkan kinerja saham yang tidak menguntungkan

harga. Dengan demikian, kami dapat menolak hipotesis tidak relevan dividen dan mengkonfirmasi
pensinyalan

teori dividen. Michaely et al. (1995) mengeksplorasi pengumuman dividen 561

inisiasi dan 887 penghilangan dividen dari perusahaan-perusahaan yang terdaftar di AS selama 1964-
1988. Studi mereka

menunjukkan bahwa peningkatan pengumuman dividen dikaitkan dengan AR positif selama tiga

tahun setelah acara.

Berdasarkan EMH, jika informasi yang diberikan oleh pengumuman memiliki signifikan

konten informasi, harga saham kemudian harus segera bergeser untuk memasukkan

informasi yang diberikan. Efisiensi pasar tergantung pada ketersediaan yang tepat waktu dan gratis

informasi. Ini akan menjadi tidak efisien jika ada signifikansi pengembalian abnormal terakumulasi

(CAR) sebelum acara, yang berarti ada kebocoran informasi ke pasar oleh

orang dalam. Jika ada CAR signifikan setelah acara dalam periode waktu, penyesuaian

harga setelah tanggal acara berlangsung dengan jeda waktu yang substansial. Karena itu, kami meneliti

CAR di jendela yang berbeda di sekitar berita dividen baik dan buruk. Jadi, kami memeriksa

hipotesis penelitian berikut:

H2. Ada respons harga pasar positif yang signifikan dalam jangka panjang setelah

mengumumkan kabar baik tentang dividen.

H3. Ada respons negatif harga pasar yang signifikan dalam jangka panjang setelah

mengumumkan kabar buruk tentang dividen.

Preferensi investor juga bisa menjadi penentu perdagangan. Teori efek klien menjelaskan

perilaku investor tersebut. Perusahaan menarik pemegang saham yang lebih suka membagikan dividen
mereka

pola dan seberapa stabil dividen ini. Sejumlah penelitian telah mempelajari

teori efek klien. Elton dan Grubers (1970), pertama, mengklaim bahwa harga ex-day

penyesuaian meningkat (menurun) dengan hasil dividen (DY), sebagai akibat pajak rendah (tinggi)

rate untuk saham DY tinggi (rendah). Hal ini disebabkan oleh fakta bahwa ini mendukung klien pajak. Ini

berarti klien dividen dapat berdampak pada aktivitas saham (Allen dan Michaely,
2003). Selain itu, Hotchkiss dan Lawrence (2007) menemukan bahwa dalam kasus dividen yang
diumumkan

meningkatkan, pengembalian saham perusahaan lebih tinggi untuk perusahaan dengan investor institusi
yang

lebih suka dividen. Implikasi ini dapat menjadi indikator yang efektif untuk keputusan keuangan

pembuat. Brav et al. (2005) menyatakan bahwa CFO enggan melakukan perubahan revolusioner untuk

kebijakan dividen; karena perubahan ini kemungkinan akan mengubah basis investor perusahaan, dan

sebagai gantinya, akan berdampak negatif pada harga saham. Dengan adanya efek klien,

perubahan kebijakan dividen menyebabkan perubahan perilaku perdagangan investor yang, dalam hal,

menyebabkan perubahan harga saham. Jadi, investor yang tidak lagi tertarik pada perusahaan

kebijakan dividen baru, jual sahamnya. Sementara itu, saham ini akan dibeli oleh

investor lain yang lebih suka kebijakan dividen baru ini. Perubahan volume mencerminkan perubahan
pada

harapan investor individu (Beaver, 1968). Karena itu, preferensi investor

bisa ditunjukkan oleh TV daripada harga saham.

Meskipun beberapa penelitian telah menyelidiki reaksi pasar terhadap harga saham sekitar

pengumuman dividen di beberapa pasar GCC, tidak ada yang menyelidiki TV sebagai

indikator reaksi pasar di pasar GCC. TV juga sama pentingnya dengan harga saham

mengukur reaksi pasar. Sementara harga ekuitas mungkin tidak bereaksi terhadap perubahan kebijakan
dividen,

TV mungkin menjadi indikator yang baik untuk perilaku investor. Sejumlah studi mendokumentasikan

dampak signifikan dari pengumuman dividen di TV saham (Richardson et al., 1986; Gallant

et al., 1992; Dasilas dan Leventis, 2011). Richardson et al. (1986) temuan menyarankan TV itu

meningkat terutama sebagai respons terhadap pendapatan yang diharapkan di masa depan yang tersirat
dalam dividen dalam

AMERIKA SERIKAT. Dasilas dan Leventis (2011) menunjukkan bahwa reaksi TV berkorelasi positif (negatif)

untuk kenaikan dividen (penurunan). Menurut efek klien, perubahan dividen

kebijakan akan mengarah pada peningkatan volume yang diperdagangkan sebagai berbagai kelompok
perdagangan investor

posisi mereka dalam menanggapi perubahan kebijakan dividen. Dengan demikian, kami meneliti lebih
lanjut

hipotesis penelitian berikut:

H4. Pengumuman perubahan dividen berdampak pada respon TV karena

preferensi investor yang berbeda.

Sejauh pengetahuan kami, sehubungan dengan pasar GCC, hanya ada tiga makalah tentang

respons harga saham terhadap pengumuman dividen. Al-Yahyaee et al. (2011) menyarankan bahwa

mengumumkan kenaikan dividen untuk perusahaan-perusahaan yang terdaftar dalam hasil Muscat
Securities Market

dalam reaksi positif yang signifikan dalam harga saham; sedangkan dividen yang diumumkan
menurunkan timbal

untuk penurunan harga yang signifikan. Dalam nada yang sama, penelitian lain dilakukan oleh Asiri
(2014) untuk

Bahrain. Dia menyimpulkan bahwa hasilnya gagal memberikan bukti untuk mendukung dividen

teori tidak relevan. Studi ini menunjukkan bahwa pembayaran dividen bertindak sebagai sinyal positif

menjamin investor arus kas yang stabil dan penghasilan besar di masa depan. Sebaliknya, AlQudah

dan Badawi (2015) melaporkan berbagai temuan. Mereka mendapati reaksi pasar Arab Saudi

pengumuman dividen tidak signifikan karena ada banyak batasan

kebijakan dividen di pasar ini. Singkatnya, hasil yang dibahas di atas terbatas dalam beberapa

Pasar GCC; oleh karena itu, ada kebutuhan untuk melakukan penelitian lebih lanjut untuk menyarankan

kesimpulan interpretatif yang berkaitan dengan sifat wilayah GCC.

Studi di atas fokus pada satu pasar GCC; untuk memiliki gambaran lengkap, tujuan kami adalah untuk
mempertimbangkan

seluruh pasar GCC. Seperti disebutkan di atas, GCC bebas pajak, sementara pasar sempurna

asumsi tidak ada. Oleh karena itu, ini menimbulkan pertanyaan penting untuk dijawab

teori apa yang bisa menjelaskan perilaku investor GCC dengan mempelajari dampak dividen
pengumuman reaksi pasar. Menurut Balcilar et al. (2013), GCC menderita

efek menggiring investor, dan karenanya reaksi pasar harus diukur dengan TV di samping

harga saham. Tidak seperti penelitian lain, makalah ini menggunakan TV untuk mempertimbangkan efek
penggembalaan dalam GCC;

ini adalah salah satu kontribusi kami untuk literatur yang ada seperti yang dijelaskan di atas.

4. Metodologi penelitian dan deskripsi data

4.1 Metodologi

Kami awalnya menguji respons pasar terhadap pengumuman perubahan dividen, menggunakan acara
tersebut

metodologi penelitian seperti yang dijelaskan dalam Campbell et al. (1997) dan McCluskey et al. (2006).
Menggunakan

model pasar, kami menghitung rata-rata harian AR dan CAR untuk periode jendela yang berbeda.

Juga, kami menghitung volume perdagangan abnormal (ATVit) dengan menggunakan perbedaan di
antaranya

volume perdagangan (TVit) dan TV yang diharapkan untuk tanggal tersebut dibagi dengan standar
deviasi

TV selama periode estimasi. AR atau TV didefinisikan sebagai selisih harga atau

volume yang telah terjadi sebagai akibat dari acara tersebut. Kami menguji distribusi normal

kumulatif rata-rata abnormal return (CAAR) dan CATV selama acara. Jika ada

dampak signifikan dari pengumuman dividen, harus ada CAAR yang signifikan / atau

CATV di sekitar pengumuman. Jika CARs / atau CATV terdistribusi secara normal, kita bisa

menyimpulkan bahwa pengumuman tidak secara signifikan mempengaruhi ARs karena ini menunjukkan

investor mengurai pengumuman dividen secara rasional.

4.1.1 AR. Kami menghitung pengembalian stok harian sebagai berikut [1]:
Rit ¼ ln Pit -

Dalam Pit-

1 (1)

di mana Rit adalah laba aktual bagi saham saya di hari t; Pit harga saham i di hari t dan Pit − 1 adalah

harga saham saya di hari t-

1.

Kemudian kami menghitung AR dengan menggunakan model pasar yang disesuaikan. Pasar disesuaikan

Model ini biasanya digunakan dalam penelitian empiris pada subjek dan didefinisikan oleh Brown dan

Warner (1985):

ð Þ¼ ARit Rit -

Rmt (2)

(ARit) adalah pengembalian abnormal; (Rit), laba atas saham; dan (Rmt), kembalinya pasar

indeks.

AR harian kemudian dirata-ratakan melintasi portofolio perusahaan yang menambah, mengurangi, atau

menetralkan tingkat dividen mereka sebagai berikut:

AARpt ¼ Xn

i¼1

ARit

(3)

di mana n adalah jumlah total pengumuman dividen; t, hari-hari di sekitar acara

hari; saya, perusahaan; AARpt, portofolio AR rata-rata dan p ¼ (DI) untuk perusahaan peningkatan
dividen,

(DD) untuk perusahaan penurunan dividen dan (DC) untuk perusahaan dividen konstan.

Kami menguji hipotesis nol berikut, yaitu AR rata-rata pada hari t dari jendela acara adalah

sama dengan nol. Statistik uji adalah rasio rata-rata dan standar cross-sectional
penyimpangan, masing-masing, ARs saham pada hari t. Statistik t untuk AARt adalah

dihitung sebagai berikut:

t AAR ð Þ¼t

AARt: ffiffiffiffi

hal

sð Þ ARt

(4)

4.1.2 Kumulatif abnormal return (CAR). Selain itu, kami menganggap CAR yang jumlahnya

AR perusahaan selama periode tertentu, sebelum atau sesudah acara.

CAAR untuk jendela acara dan sub-jendela yang dimulai pada t dan berakhir pada k:

CAARið Þ¼ t; k X

t¼0

AARt (5)

Varian sampel diperoleh dengan rumus berikut:

S2

AAR ¼ 1

240

120

t¼-

120

ðAARt-
AARtÞ

2 (6)

Statistik-t yang digunakan untuk menguji hipotesis CAAR sama dengan nol dihitung sebagai:

Statistik T ¼ CAARt; t þk ffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffiffi

ð Þ kþ1 S2

AAR q (7)

4.1.3 ATV. Selain reaksi harga pasar, kami juga memeriksa reaksi TV terhadap dividen

ubah pengumuman. Pemeriksaan TV seputar pengumuman perubahan dividen

membantu menjelaskan apakah ada korelasi antara informasi yang dikeluarkan oleh dividen

pengumuman dan tekanan beli atau jual pada saham yang diperdagangkan.

Mengikuti Dasilas dan Leventis (2011), ATV bagian i diperkirakan pada hari t sebagai

perbedaan antara TVit dan TV yang diharapkan untuk tanggal tersebut E (TVit), dibagi dengan standar

penyimpangan TV selama periode estimasi (σi

):

ATVit ¼ TVit -

E TV ð Þit

si

(8)

di mana E (TVit) dan σi adalah mean dan standar deviasi di TV harian untuk perusahaan i di

jendela estimasi (t ¼ −120-−21 dan t ¼ + 21- + 120).

Statistik-t yang digunakan untuk menguji hipotesis ATV sama dengan nol dihitung sebagai:

T ATVit ð Þ¼ ATVit -

sð Þ ATVit

(9)
4.2 Deskripsi data

Kami mengumpulkan pengumuman dividen dari Analisis Pasar Saham Arab selama tujuh GCC

pasar: Abu Dhabi, Bahrain, Dubai, Kuwait, Oman, Qatar dan Arab Saudi. Sampel kami

mempertimbangkan periode dari Januari 2010 hingga Juni 2015. Harga saham penutupan harian, harga
pasar

berasal dari indeks dan TV di sekitar pengumuman dividen untuk perusahaan-perusahaan ini

Aliran data. Perusahaan hanya dimasukkan dalam sampel ketika kriteria berikut dipenuhi:

pengumuman dividen harus murni dividen tunai tahunan; tidak ada

pengumuman stock split atau ex-tanggal stock split selama jendela acara; tidak biasa

dividen (ekstra spesial) ditolak - efek dari dividen ini berumur pendek dan,

oleh karena itu, tidak boleh memiliki nilai pensinyalan; dan data TV tersedia untuk periode tersebut

dimulai 120 hari sebelum dan sesudah tanggal pengumuman dividen. Kriteria ini menyebabkan a

sampel akhir dari 299 perusahaan yang terdaftar dengan 1.092 pengumuman dividen yang terdiri dari
497 dividen

meningkat (DI), 223 penurunan dividen (DD) dan 372 dividen konstan (DC).

Tabel I menunjukkan jumlah total Dividen Peningkatan, Penurunan dan dividen konstan,

berdasarkan pada setiap sampel untuk negara anggota GCC. Arab Saudi adalah salah satu "pemain
terbesar"

sampel penelitian kami, dengan Bahrain sebagai negara GCC terkecil dalam sampel. Menariknya,

perusahaan yang memiliki kecenderungan tinggi dalam membagikan dividen konstan adalah Oman dan
Kuwait.

Hari pengumuman dividen (t ¼ 0) didefinisikan sebagai tanggal di mana yang pertama

referensi resmi untuk dividen dibuat dalam siaran pers. Di mana pengumuman dividen

dirilis pada jam non-perdagangan, hari acara dianggap sebagai hari perdagangan berikutnya.

Sebagai konsekuensi dari sifat tidak teratur dari lingkungan informasi dalam stok GCC

pasar, ada kemungkinan bahwa pasar mulai bereaksi sebelum pengumuman dibuat. Pilihan

jendela acara yang luas (dari −20, +20) ditawarkan untuk menangkap fakta bahwa dewan
direktur di pasar GCC memilih untuk membayar dividen sekitar 20 hari perdagangan sebelum publik

pernyataan. Informasi orang dalam mungkin bocor sebelum tanggal pengumuman.

Tabel II menyajikan statistik deskriptif sampel kami mengenai perubahan dividen (ΔD),

perubahan penghasilan (ΔE), DY, AR rata-rata pada tanggal pengumuman dan rata-rata ATV di

tanggal pengumuman pasar GCC untuk periode antara 1 Januari 2010 dan 31 Juni 2015.

5. Hasil empiris

Bagian ini menyajikan temuan yang mencakup harga saham dan reaksi TV terhadap dividen

pengumuman perubahan dalam lingkungan pajak yang tidak ada. Temuan telah dibagi menjadi

tiga kelompok, respons harga pasar dalam jangka pendek, respons pasar dalam jangka panjang dan TV

Menanggapi kabar baik dan buruknya dividen. Mempertimbangkan lingkungan informasi yang unik dari

GCC, kami berharap bahwa pengumuman perubahan dividen hanya akan mengirim sinyal lemah ke
pasar.

5.1 Respon harga pasar

Gambar 1 menunjukkan CARs untuk berita baik dari hari −120 hingga hari +120 untuk pasar GCC.

Dapat dilihat bahwa CAAR bergerak ke atas secara signifikan dari hari (t ¼ 4) setelah

pengumuman. Tren ini berlanjut setelah acara, mungkin karena dampak dari beberapa

kondisi pasar yang tersedia. Selain itu, ini berarti harga tidak segera disesuaikan

informasi dividen. Dengan demikian, harga saham merespons dividen secara perlahan dan bertahap

informasi pada hari acara. Menurut McQueen et al. (1996), mereka menyimpulkan bahwa lambat

respons oleh saham kecil disertai dengan kabar baik, tetapi tidak dengan kabar buruk; ini karena

untuk efisiensi pasar, dan volatilitas saham.

Gambar 2 menunjukkan (CAAR) untuk berita buruk dari hari −120 hingga hari +120 untuk pasar GCC.

Ada tren yang tinggi pada periode pra-peristiwa dengan reaksi berita buruk yang menunjukkan a

reaksi ke bawah dari t ¼ −18 sebelum pengumuman dan setelah rapat dewan.

Selanjutnya, hasilnya menunjukkan reaksi pasar terhadap pengumuman dividen

berkurang lebih kuat daripada dalam kasus peningkatan dividen. Ini konsisten dengan
karya Leippold et al. (2008) dan Kothari et al. (2009) yang menyarankan bahwa investor cenderung

menempatkan signifikansi yang lebih besar pada berita buruk dibandingkan dengan kabar baik.

5.1.1 Efek jangka pendek. Tabel III menunjukkan respon pasar saham untuk berbagai jenis

pengumuman perubahan dividen untuk sub-sampel 1.092 pengumuman dividen saham

di perusahaan GCC untuk periode Januari 2010 hingga Juni 2015.

Tabel III menggambarkan respons pasar saham terhadap kelompok kenaikan dividen.

Hasilnya menyarankan dukungan ke H1, yaitu harga pasar merespons secara signifikan dalam

arah positif ketika kenaikan dividen diumumkan. Dari Tabel III, AAR untuk

kelompok perusahaan yang meningkatkan dividen pada hari acara (t ¼ 0) adalah .100,10 persen (dengan

nilai-t −1.36). Beberapa penelitian sebelumnya menyatakan bahwa hari acara untuk peningkatan dividen

harus menjadi nilai positif. Charest (1978) dan Aharony and Swary (1980) menyarankan itu

kenaikan dividen harus mencerminkan informasi positif yang berkaitan dengan prospek

perusahaan. Ada juga nilai signifikansi positif lain pada hari (t ¼ +4) di mana

AAR adalah 0,11 persen. Ini menyiratkan bahwa pasar gagal menyesuaikan diri dengan segera

pengumuman dividen. Hasil ini sejalan dengan Ball and Brown (1968) dan Fama et al.

(1969) untuk pasar AS; mereka adalah orang pertama yang memperhatikan bahwa ada penundaan
dalam persediaan

respons pasar terhadap peristiwa yang mengandung informasi yang relevan. Ini bisa dijelaskan

oleh investor yang kurang berpengalaman dan kurang informasi gagal menghargai sepenuhnya dan
akurat

implikasi dari pengumuman (Ng et al., 2008).

Hasil pengumuman dividen konstan dilaporkan pada Tabel III yang

mengkonfirmasi bahwa H1 diterima. Temuan menunjukkan bahwa ada respons harga terhadap

tanggal pengumuman. Ini menunjukkan bahwa pengumuman dividen konstan menyampaikan a

sinyal netral ke pasar. Perusahaan mengumumkan dividen konstan setiap tahun

nilai nominal saham. Karena itu, pemegang saham sudah terbiasa dengan jenderal
nilai dividen. Hasilnya menunjukkan bahwa tidak ada perubahan drastis untuk pengembalian saham.

Hasil reaksi pasar saham terhadap penurunan kategori dividen mengungkapkan bahwa

AAR yang diperoleh pada hari (t − 1) dan pada hari (t¼ 0) adalah –15 dan .030,03 persen, masing-masing
(dengan

nilai t (–2,18) dan (−0,30), masing-masing). Jadi, ada signifikansi negatif dari harga pasar

respon sehari sebelum pengumuman, dan karenanya H1 diterima. Hasilnya konsisten

dengan hipotesis konten informasi. Ross (1977) dan Bhattacharya (1980) mengemukakan bahwa, dalam

dunia asimetri informasi, pengumuman pemotongan dividen dapat menyampaikan a

pesan pesimistis tentang penilaian manajemen terhadap prospek masa depan perusahaan.

5.1.2 Efek jangka panjang. Tabel IV menunjukkan efek jangka panjang dari pengumuman dividen

di pasar saham ketika dividen meningkat atau menurun yang kita lihat dalam istilah

kabar baik dan buruk sebelum dan sesudah pengumuman.

5.1.3 Sebelum acara. Nilai-t sebagian besar tidak signifikan untuk pengumuman pra-dividen

seperti yang bisa kita lihat di Tabel II, di mana mungkin tidak ada reaksi sebelumnya sebelum kabar baik.

Untuk berita buruk, nilai-t signifikan untuk bingkai jendela [−20, 0] dan [−20, −1].

Kami berpendapat bahwa reaksi ke bawah dimulai sekitar 20 hari sebelum acara. Ini mungkin

terjadi setelah rapat dewan dilakukan. Artinya, ada kebocoran informasi di Internet

pasar tentang dividen yang ditawarkan oleh perusahaan sebelum pengumuman resminya. Menurut

untuk bentuk semi-kuat EMH, efek harga seharusnya terjadi hanya pada hari pengumuman itu sendiri

dan harus segera berbalik tanpa efek yang diamati sebelum acara.

5.1.4 Setelah acara. Melihat kabar baik, nilai-t CAAR signifikan

ditunjukkan pada Tabel II, untuk jangka panjang setelah acara untuk kerangka waktu [20, 1], [30, 1] dan

[40, 1]. Dengan demikian, respons reaksi pasar akan tertunda oleh pelaku pasar

karena asimetri informasi atau tidak tersedianya informasi yang tepat waktu. Ini akan menjadi

reaksi pengikut pasar yang masih mencoba untuk mendapatkan keuntungan dengan mengikuti kelompok
awal
dari gainers. Setelah ini, respons yang tertunda akan menjadi reaksi oleh kelompok lain dari

peserta yang mengikuti kelompok pengikut kedua. Karena itu, kami tidak menerima EMH.

Hasil di atas menyiratkan bahwa H2 diterima. Untuk berita buruknya, nilai-t CAAR di

jangka panjang sama sekali tidak signifikan, sehingga H3 ditolak. Secara khusus, nilai-T

adalah .011.01 untuk kerangka waktu [30, 0], −1.03 [40, 1] dan −0.91 [60, 1]. Secara keseluruhan, ada a

efek CAAR positif dan signifikan jangka panjang pada dividen setelah pengumuman

kabar baik; sementara tidak ada nilai CAAR yang signifikan sebelum acara. Selanjutnya,

tidak ada jangka panjang negatif signifikan (CAAR) setelah pengumuman berita buruk

sementara ada reaksi sebelum pengumuman menunjukkan bahwa ada kebocoran

informasi dari orang dalam perusahaan.

5.2 Respon TV

Tabel V menjelaskan hasil yang ditemukan dari analisis ATV selama jendela acara.

Hasilnya menunjukkan dukungan kuat terhadap hipotesis bahwa berita tentang dividen menyampaikan
hal baru

dan informasi berharga ke pasar. Dalam semua kasus, ada yang signifikan (ATV) dua hari

sebelum pengumuman dividen.

Reaksi ATV positif yang signifikan di sekitar pengumuman dividen ditemukan di semua

kelompok. Ini menunjukkan bahwa segala bentuk pengumuman dividen menyampaikan hal baru dan
berharga

informasi ke pasar. Karena investor menerima informasi mereka dari berbagai sumber

dan berbeda dalam ketepatan informasi privet sebelumnya, respons terhadap informasi baru juga

bervariasi, sehingga mengarah pada peningkatan TV. Oleh karena itu, H4 diterima menyiratkan bahwa

pengumuman perubahan dividen pasar GCC berdampak pada TV karena berbeda

interpretasi investor tentang pengumuman. Ini tercermin oleh fakta bahwa, dalam semua

kasus, ada peningkatan di TV berikut pengumuman dividen yang menyiratkan

efek klien operasional di negara-negara GCC meskipun kurangnya insentif pajak.

Gambar 3-5 menunjukkan rata-rata ATV dalam tiga kelompok berbeda DI, DD dan DC. Investor

keputusan sangat dipengaruhi oleh informasi yang tersedia dari kebocoran, pedagang kebisingan, rumor

dari pedagang besar, informasi pribadi, dll. Kemungkinan para investor berencana untuk memiliki

saham sampai sebelum hari ex-dividen (tanggal perdagangan pertama di mana saham diperdagangkan

tanpa dividen) untuk tujuan mendapatkan distribusi dividen tanpa memperhatikan

perubahan dividen.

Secara keseluruhan, temuan kami menunjukkan bahwa pengumuman dividen signifikan

informatif di GCC, meskipun ini adalah wilayah pajak gratis. Ini berarti pengumuman dividen

perubahan berdampak pada harga saham dan TV di GCC, karena ini bisa mengikuti efek pelanggan

daripada teori yang tidak relevan yang berpendapat bahwa di bawah asumsi pasar modal sempurna
(seperti

tidak ada perbedaan antara pajak atas dividen dan capital gain, tidak ada flotasi saham atau

biaya transaksi, dll.) kebijakan dividen tidak akan relevan; dan pensinyalan berbasis pajak

hipotesis yang menyatakan bahwa pajak yang lebih tinggi atas dividen relatif terhadap capital gain
adalah a

kondisi yang diperlukan bagi dividen untuk memiliki informasi dan informatif.

5.3 Penentu respons pasar

Untuk mendapatkan wawasan yang lebih baik tentang variabel yang mempengaruhi reaksi harga saham

pengumuman dividen, kami melakukan empat analisis regresi untuk sampel penuh

pengumuman dividen.

5.3.1 CAR. Kami melakukan analisis regresi CARs selama tiga hari pada acara tersebut

periode (CAR − 1, + 1) terhadap sejumlah variabel independen seperti DY, pasar

kapitalisasi (MV), perubahan persentase dividen (% ΔD) dan pra-pengumuman tidak normal

volume perdagangan. Pilihan variabel penjelas mengikuti penelitian sebelumnya (Wansley et al.,

1991; Impson, 1997; Fuller, 2003; Lee dan Yan, 2003; McCluskey et al., 2006; Dasilas dan

Leventis, 2011). DY disertakan untuk mengendalikan efek klien potensial yang didokumentasikan oleh
Bajaj dan Vijh (1990). Kontrol ukuran perusahaan ditambahkan karena pengamatan empiris itu

perusahaan kecil cenderung memiliki pengembalian yang lebih tinggi rata-rata (Fuller, 2003). (% ΔD)
dipertimbangkan

berdasarkan karya penelitian sebelumnya seperti Eades (1982) dan Asquith and Mullins (1983)

yang menemukan hubungan yang signifikan antara efek pengumuman dan perubahan dividen.

Selain itu, rata-rata TV selama periode pra-pengumuman ditambahkan oleh Eberhart

dan Damodaran (1997) yang melaporkan bahwa itu adalah penentu AR yang signifikan pada periode
tersebut

seputar pengumuman pendapatan.

Ada dua teknik regresi umum (model) untuk estimasi data panel: tetap

model efek dan model efek acak. Selanjutnya, Hausman menguji hipotesis nol yang acak

model efek lebih tepat daripada model efek tetap. Dengan demikian, model melaporkan sebagai berikut:

CARð Þ -

1; þ1 ¼ a ^ þb ^

1DY þb ^

2MV þb ^

3DD% þb ^

4PREATV

þb ^

5MARKETSþb ^

6 TAHUN ^ t (10)

di mana DY adalah hasil dividen yang diperkirakan sebagai rasio dividen tahunan terhadap harga;

MV mengacu pada ukuran perusahaan yang diukur dengan kapitalisasi pasar logaritmik; % ΔD
menunjukkan

persentase perubahan dividen dari tahun ke tahun; Volume perdagangan pra-pengumuman

(PREATV) adalah ATV sebagai persentase dari rata-rata TV selama pra-pengumuman

Titik; Market dummies telah dimasukkan (PASAR) untuk mengendalikan efek negara;
sementara tahun boneka telah dimasukkan (TAHUN) untuk mengendalikan efek tahun.

Tabel VI menunjukkan hasil dari semua regresi yang dijelaskan dalam Persamaan (10) untuk

sampel lengkap. Koefisien DY (DY) adalah positif dan signifikan secara statistik pada

Tingkat 10 persen (t ¼ 1,73). Ini menunjukkan bahwa DY adalah salah satu penggerak utama AR pada

tanggal pengumuman dividen. Temuan ini sejalan dengan Wansley et al. (1991), Lee dan

Yan (2003) dan Dasilas dan Leventis (2011). Efek positif DY pada CAR bisa jadi

dijelaskan oleh fakta bahwa semakin tinggi DY, semakin menarik saham untuk investor.

Temuan kami konsisten dengan Bajaj, M., dan Vijh, A. M. (1990) tetapi tidak konsisten dengan

Healy et al. (1997). Selain itu, koefisien MV menampilkan tanda positif, artinya

semakin besar ukuran perusahaan, semakin positif efek pada AR. Hasil ini

bertentangan dengan studi Fuller (2003) untuk AS. Perlu dicatat bahwa Fuller (2003)

dimasukkannya ukuran perusahaan adalah untuk mengontrol premi perusahaan kecil yang diamati di AS.

Juga, MV yang signifikan positif dapat dijelaskan oleh hubungan negatif

antara ukuran perusahaan dan tingkat asimetri informasi. Haw dan Kim (1991, hal.342)

berpendapat bahwa "efek pengumuman dividen bervariasi di seluruh perusahaan dengan derajat yang
berbeda

asimetri informasi. ”Mereka menyatakan bahwa signifikansi konten informasi adalah

berhubungan negatif dengan ukuran perusahaan. Hasil ini konsisten dengan Miller dan Rock (1985).

Kami selanjutnya menggunakan perubahan persentase dividen sebagai proksi untuk perubahan dividen

konten informasi seperti yang direkomendasikan oleh Asquith dan Mullins (1983). Perubahan dividen
tidak

tidak menunjukkan signifikansi apa pun. PREATV positif dan tidak berarti yang berarti itu bukan utama

driver untuk MOBIL. Kim dan Verrecchia (1991) melaporkan hubungan positif yang sama antara

AR dan TV. Hasil ini konsisten dengan Dasilas dan Leventis (2011).

5.3.2 CATV. Untuk lebih memahami dampak pengumuman dividen di TV

Sebagai tanggapan, kami menguji dampak perubahan dividen dan perubahan laba relatif terhadap
saham

harga di TV dengan menggunakan model tunggal berbasis pajak. Dalam hal wawasan yang lebih baik ke
mana

variabel mempengaruhi reaksi TV terhadap pengumuman dividen, kami melakukan empat

analisis regresi untuk sampel lengkap pengumuman dividen. CATV pada

periode peristiwa (CATV −2, + 2) mengalami kemunduran terhadap sejumlah variabel independen seperti

perubahan dividen ke harga saham dan perubahan penghasilan ke harga saham.

Pilihan variabel penjelas sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh

Al-Yahyaee et al. (2011) untuk Oman. Motivasi di balik pemisahan antara

perubahan dividen dan penghasilan diberikan oleh Amihud dan Murgia (1997), yaitu

pengumuman pendapatan dan dividen tidak boleh terjadi pada hari yang sama dan karenanya,

bahwa informasi dalam dividen dapat digunakan untuk menguatkan informasi dalam pendapatan. Kita

menggunakan CATV bukan AR sebagai variabel dependen, sedangkan model efek acak dipilih;

selanjutnya, CATV dihitung selama lima hari. Model dilaporkan sebagai berikut:

CATVð Þ -

2; þ2 ¼ a ^ þb ^

1DD = P þb ^

2DE = P þb ^

3MARKETSe ^ t (11)

di mana ΔD / P adalah perubahan dividen ke harga saham; ΔE / P perubahan penghasilan ke harga

saham;

market dummies dimasukkan (PASAR) untuk mengendalikan efek tahun.

Hasil kami, dilaporkan pada Tabel VII, menunjukkan bahwa ATV sampel dividen penuh

pengumuman dipengaruhi oleh perubahan dividen. Statistik t perubahan dividen menjadi

harga saham positif dan signifikan pada level 5 persen. Tidak ada yang penting

perbedaan antara koefisien respon kenaikan dan penurunan dividen. Seperti dalam
Amihud dan Murgia (1997), perubahan dividen menghasilkan harga saham positif yang signifikan

reaksi di luar apa yang diharapkan untuk informasi yang disampaikan hanya dengan perubahan

pendapatan. Di bawah model pensinyalan berbasis pajak memprediksi bahwa dividen tidak informatif
atau

setidaknya, kurang informatif dalam lingkungan bebas pajak. Selanjutnya, hasil bagian ini ditemukan

bahwa TV bereaksi terhadap pengumuman dividen tunai; ini akan menyarankan itu lebih tinggi

pengenaan pajak atas dividen relatif terhadap capital gain bukan syarat yang perlu bagi dividen

informatif.

6. Ringkasan dan kesimpulan

Studi ini menguji respon pasar terhadap 1.092 pengumuman dividen di 299 perusahaan

dari pasar GCC selama periode Januari 2010-Juni 2015. Kami melakukan paralel

pemeriksaan dampak pengumuman dividen pada harga saham dan TV untuk

perubahan akun untuk kemungkinan bahwa informasi yang diberikan oleh dividen

pengumuman. Informasi ini dapat mempengaruhi pasar melalui investor individu

ditampilkan melalui perubahan di TV meskipun perubahan individu dalam harapan mungkin

tidak menyebabkan efek agregat seperti perubahan harga saham. Dengan begitu, ini yang pertama

studi empiris yang secara komprehensif meneliti dampak perubahan kebijakan dividen di

Pasar GCC secara sistematis mempertimbangkan efek TV dan harga. Analisis kami terhadap

respons harga saham dilakukan dalam jangka pendek dan panjang. Dalam jangka pendek, tiga

pola perubahan dividen yang berbeda, mis. kenaikan, penurunan, dan konstan dipertimbangkan.

Untuk peningkatan dividen, hasil kami menyiratkan bahwa ada reaksi tertunda dari investor.

Dengan kata lain, harga saham tidak segera menyesuaikan dengan informasi baru di Internet

pengumuman. Ini menunjukkan bahwa efisiensi pasar rendah di pasar GCC mengingat bahwa a

peningkatan dividen tercermin di pasar empat hari kemudian, sementara pasar efisien

hipotesis menunjukkan bahwa pasar harus mencerminkan informasi yang terkandung secara instan
dalam pengumuman dividen. Sementara itu, dividen berkurang, mengungkapkan beberapa

Reaksi harga saham negatif yang signifikan sementara dividen konstan meninggalkan harga saham

tidak tersentuh. Namun demikian, model pensinyalan berbasis pajak mengklaim bahwa dividen tidak
informatif

di pasar pajak gratis; penelitian kami menemukan dividen informatif dalam GCC. Temuan ini konsisten

dengan studi sebelumnya seperti Amihud dan Murgia (1997).

Ketika AR jangka panjang diperiksa, ada negatif dan signifikan (CAR)

diamati pada periode sebelum pengumuman dividen dalam kasus dividen

mengurangi sampel tetapi tidak ada AR yang signifikan dalam sampel DI. Ini menyarankan beberapa

bukti kebocoran informasi dalam kasus berita buruk karena seharusnya tidak ada yang signifikan

ARs sebelum pengumuman. Ini disebabkan oleh fakta bahwa informasinya belum

telah disebarluaskan ke pasar untuk umum. Ini konsisten dengan Khan et al. (2013).

Selanjutnya, temuan penelitian kami menunjukkan perubahan harga yang signifikan sebelum dividen

kurangi pengumuman dan segera setelah rapat dewan yang menyarankan itu ada

mungkin ada kebocoran informasi yang cukup besar yang perlu dicolokkan. CFO karenanya harus

memonitor perdagangan saham perusahaan dalam periode setelah rapat dewan dan

sebelum pengumuman publik dibuat untuk menentukan apakah ada informasi

kebocoran dalam perusahaan tertentu. Juga rapat dewan harus lebih dirahasiakan

tidak terpengaruh secara negatif dari reaksi harga saham. Setelah pengumuman, di sana

adalah AR positif dan signifikan dalam kasus kabar baik dalam jangka panjang, menunjukkan hal itu

penyesuaian portofolio terjadi dalam jangka panjang dan tidak segera seperti yang disarankan oleh

EMH. Namun, dalam kasus kabar buruk, tidak ada AR yang signifikan. Ini tidak konsisten

dengan Travlos et al. (2001).

Hasil dari pemeriksaan ATV menyoroti konten informasi dividen

pengumuman yang terutama tercermin dalam perubahan TV. Ada peningkatan yang signifikan di

ATV di jendela acara. Ini diamati dalam sampel penuh dan di semua sub-sampel.
Hasil ini sesuai dengan efek klien yang memprediksi peningkatan TV di sekitar

periode pengumuman dividen karena kelompok investor yang berbeda menyesuaikan posisi mereka di

menanggapi informasi baru yang disampaikan oleh pengumuman dividen. Seperti TV adalah

Indikator perilaku investor yang baik, dalam kasus kami, pengumuman dividen cenderung disampaikan

informasi baru dan berharga bagi para investor. Karena investor diberi tahu dengan jelas di

ketepatan informasi pribadi mereka sebelumnya, mereka merespons secara berbeda terhadap informasi
baru

dan ini akan menghasilkan peningkatan TV untuk perubahan dividen. Di GCC, investor bereaksi

terlepas dari perubahan dividen. Temuan kami mengkonfirmasi bahwa investor GCC tidak rasional
karena

efek penggembalaan, investor heterogen, rumor dan efek pedagang kebisingan.

Akhirnya, kami memperluas studi sebelumnya (mis. Al-Yahyaee et al., 2011; Dasilas dan Leventis,

2011) tentang reaksi TV terhadap pengumuman perubahan dividen dengan menggunakan model yang
diusulkan oleh

Amihud dan Murgia (1997). Kami menganggap CATV untuk periode acara jangka pendek alih-alih AR
sebagai

variabel dependen, dan selidiki: perubahan mana yang lebih berdampak pada investor '

tingkah laku; dan apakah pengumuman tersebut menyampaikan informasi baru kepada investor yang,
dalam

gilirannya, mempengaruhi perdagangan mereka. Dengan kata lain, kami memeriksa apakah investor
bereaksi berdasarkan

interpretasi mereka sendiri dari pengumuman. Hasil kami menunjukkan bahwa dividen berita

mengandung informasi, sedangkan, perubahan pendapatan tidak memberikan kekuatan penjelas untuk

variasi reaksi TV terhadap pengumuman. Dari temuan kami, kami merekomendasikan kebijakan

pembuat menggunakan sisi TV ke sisi untuk berbagi harga untuk mencerminkan perilaku investor.

Selanjutnya, temuan kami dapat memberikan implikasi ekonomi yang penting di tingkat makro.

Literatur yang luas telah mengaitkan pengumuman berita ekonomi makro dengan pergerakan di
data keuangan (lihat Gilbert et al., 2015). Mereka melaporkan bahwa efek tergantung pada
pengumuman

lingkungan informasi. Misalnya, pengumuman Anggaran Umum Negara

biasanya diumumkan pada bulan Desember tahun sedangkan pengumuman dividen yang pertama

tiga bulan dalam setahun. Dengan demikian, pengumuman anggaran negara memengaruhi keputusan

investor GCC (dan preferensi mereka) dalam membuat keputusan investasi mereka.

Ekonomi negara-negara GCC sangat sensitif terhadap harga minyak dan didukung oleh minyak

pendapatan (Balcilar et al., 2013). Naceur et al. (2008) menyoroti fakta bahwa status GCC

negara-negara penghasil minyak, dan karenanya pendapatan minyak merupakan faktor yang merugikan
dalam menstimulasi

investasi dan pertumbuhan riil. Mengingat kurangnya data transaksi frekuensi tinggi itu

tersedia untuk pasar dan perusahaan GCC (tetapi juga cara data makro dan dividen mereka

tersedia), tidak mungkin untuk memeriksa kemungkinan dampak pengumuman makro pada keduanya

harga saham dan TV untuk GCC (seperti yang diberikan oleh Vortelinos et al., 2017 untuk pasar mini-
futures).

Namun, situasi ekonomi saat ini dari pasar negara berkembang ini memberikan bukti itu

pengumuman ekonomi (kabar baik / buruk) dapat mempengaruhi kinerja mereka dan fakta

bahwa preferensi investor mengarah pada peningkatan TV untuk perubahan dividen. GCC

pasar dihubungkan melalui kesatuan politik dan ekonomi, yang berarti pasar

guncangan di satu negara anggota dapat dengan cepat ditransmisikan ke anggota lainnya,

melembagakan mentalitas menggembala. Oleh karena itu, kami berpendapat bahwa integrasi ekonomi
Teluk,

termasuk diversifikasi peraturan dan prosedur dari satu negara ke negara lain, dan

aktivasi perjanjian seperti Customs Union dan Gulf Common Market

dan mata uang Teluk yang bersatu, akan membantu pasar menjadi efisien dan independen dari

fluktuasi harga minyak dan pengumuman ekonomi makro (kabar baik / buruk);

hasil ini akan mengubah perilaku (dan preferensi) investor GCC.

Hasil kami sangat dianjurkan untuk analis keuangan dan investor yang berurusan dengan

Pasar GCC. Namun, sejumlah topik menarik yang tetap belum dijelajahi mungkin

diselidiki. Penelitian lebih lanjut harus memeriksa apakah perusahaan-perusahaan dari negara-negara
GCC memuluskan

dan menentukan kecenderungan perusahaan untuk memuluskan menggunakan data terkini dan
metodologi canggih.

Catatan

1. Strong (1992) mengemukakan dua alasan pengembalian logaritmik lebih disukai daripada
pengembalian diskrit:

pengembalian logaritmik secara analitik lebih mudah ditelusuri ketika menghubungkan bersama sub-
periode

kembali, membentuk pengembalian dalam interval yang lebih lama, dan pengembalian logaritmik lebih
mungkin terjadi

terdistribusi secara normal dan lebih cenderung sesuai dengan asumsi statistik standar

teknik