BAGAIMANA TEKANAN INVESTOR MENGARAH PADA PEMBAYARAN DIVIDEN

YANG LEBIH TINGGI

TRANSLATE

Bagaimana tekanan investor mengarah pada pembayaran dividen yang lebih tinggi
Setelah pandemi Covid-19, Bank Sentral Eropa memerintahkan bank-bank zona euro untuk
membekukan pembayaran dividen dan berbagi pembelian kembali. Bank of England belum
mengikuti, menulis Ciaran Driver, Anna Grosman, dan Pasquale Scaramozzino.

Dividen Inggris yang dibayarkan pada 2019 mencapai hampir £ 100 miliar, tertinggi
sepanjang masa, dengan sembilan dari sepuluh sektor meningkatkan pembayaran dividen
(Darbyshire, 2020). Pada saat yang sama, ada banyak laporan perusahaan seperti Carillion,
Thomas Cook, Woodford Investment Management, dan BHS membayar dividen yang tidak
beralasan oleh kesehatan keuangan yang mendasarinya.

Mengikuti efek pandemi Covid-19 yang belum pernah terjadi sebelumnya terhadap
perekonomian, Bank Sentral Eropa memerintahkan bank-bank zona euro untuk membekukan
pembayaran dividen dan pembelian kembali saham. Bank of England belum mengikuti
pembayaran dividen dan sesuai untuk pemberi pinjaman Inggris, termasuk Barclays, HSBC,
Lloyds Banking Group dan Royal Bank of Scotland, mungkin masih berjalan sesuai rencana
Perusahaan mencari cara untuk melindungi pembayaran dividen, dengan Royal Dutch Shell
mendapatkan fasilitas kredit baru $ 12 miliar untuk meningkatkan likuiditas yang tersedia dan
mempertahankan kebijakan pembayaran dividen yang ada. Namun perusahaan lain, seperti
Marks and Spencer dan Delta Air Lines, telah memotong dividen mereka dalam beberapa pekan
terakhir di tengah meningkatnya kebutuhan untuk menghemat uang, dan karena takut akan reaksi
balik dari para pemangku kepentingan jika mereka memberi penghargaan kepada investor ketika
mencari bantuan pemerintah.
Unit ekonomi di Bank of England telah lama menyatakan keprihatinan pada bukti
bahwa rasio pembayaran dividen jarang turun, dan bahwa kepuasan pengembalian pemegang
saham jangka pendek telah menjadi alasan mendasar untuk apa yang disebut dividen smoothing,
hampir terlepas dari profitabilitas (Haldane, 2015). Perusahaan jatuh untuk perbaikan cepat
melalui pengembalian jangka pendek dalam bentuk dividen, daripada berinvestasi dalam proyek-
proyek produktif jangka panjang yang mungkin tidak membuahkan hasil selama bertahun-tahun.
Gambar 1. Evolusi dividen, pembelian kembali saham dan jumlah pembayaran total untuk
semua perusahaan Inggris 1997-2012
Literatur yang luas telah dikhususkan untuk pembayaran dividen di ekonomi dengan
pasar modal yang sangat maju karena efek potensial pada investasi, produktivitas dan nilai
jangka panjang perusahaan. Di bawah kendala keuangan, jika dividen karena suatu alasan
lengket ke bawah, investasi dapat dipotong - seluruhnya atau sebagian daripada dividen - ketika
ada cukup uang tunai untuk membayar dividen. Dengan kata lain, keputusan investasi dan
keputusan pembayaran dividen tidak independen.
Mirip dengan apa yang kami amati dengan krisis Covid-19 saat ini, setelah goncangan
finansial tahun 2008, perusahaan-perusahaan dengan keterbatasan kas berencana untuk
memotong investasi dan dividen dengan jumlah yang sama dan ada bukti bahwa investasi yang
menguntungkan mungkin telah dikorbankan untuk mempertahankan pembayaran (Campello,
Graham dan Harvey, 2010). Bahkan sebelum krisis keuangan, eksekutif senior perusahaan
mengindikasikan dalam survei bahwa pertukaran semacam itu ada dan kurang dari 40% setuju
bahwa keputusan dividen diambil setelah keputusan investasi (Brav, Graham, Harvey dan
Michaely, 2005). Fitur yang sama diamati dalam studi jangka panjang dividen Inggris sepanjang
1974-99, di mana dicatat bahwa dalam menyesuaikan dengan guncangan neraca, hasil nyata
seperti investasi akan berkurang karena dividen dilindungi (Benito dan Young, 2003) . Argumen
ini menyoroti beberapa kontradiksi dengan teori agensi yang secara tradisional telah
memperdebatkan dividen sebagai alat untuk mendisiplinkan manajer yang sebaliknya akan
berinvestasi terlalu banyak dalam proyek yang tidak menguntungkan.
Dalam publikasi akses terbuka (Ciaran, Grosman dan Scaramozzino), kami
mengusulkan penjelasan alternatif untuk yang diajukan oleh teori agensi, yang kami sebut
tekanan investor, dan menganalisis tiga saluran utama pengaruh untuk tekanan investor yaitu,
tekanan yang timbul dari akuisisi aktivitas; tekanan yang timbul dari standar tata kelola formal
yang lebih ketat; dan tekanan melalui perdagangan jangka pendek institusional. Kami
menemukan bahwa perusahaan mengadopsi pembayaran dividen yang lebih tinggi untuk
mencegah tawaran pengambilalihan. Kami mendasarkan pekerjaan kami pada dataset yang luas
dari perusahaan publik Inggris dalam periode 1997-2012.
Tekanan investor yang timbul dari aktivitas akuisisi
Literatur sebelumnya (Lomax, 1990; Dickerson, Gibson dan Tsakalotos, 1998) telah
mengidentifikasi ketakutan pengambilalihan sebagai faktor penting yang mendorong perusahaan-
perusahaan Inggris ke arah pembayaran dividen yang lebih tinggi. Ancaman pengambilalihan
dapat dinilai dari tingkat aktivitas akuisisi pada waktu tertentu di industri tertentu. Hasil kami
menunjukkan efek positif pembayaran untuk aktivitas akuisisi, yang sangat signifikan (level
1%), membenarkan bahwa saluran pengaruh investor ini terhadap dividen ada.
Tekanan investor dan tata kelola perusahaan
Kode tata kelola perusahaan Inggris - yang berlaku sejak 1990-an dan dimasukkan ke
dalam undang-undang sebagai kode gabungan pada tahun 2000 - telah memperkuat orientasi
nilai pemegang saham oleh perusahaan-perusahaan, yang mungkin telah menghasilkan fokus
jangka pendek yang menghambat retensi arus kas dan mendukung pembayaran. Di sini kami
mencatat efek potensial dari dua aspek kode: peningkatan peran direktur independen dan
pembayaran berbasis ekuitas untuk eksekutif.
Direktur independen memiliki pengetahuan yang kurang rinci tentang operasi
perusahaan daripada eksekutif tetapi perlu membuat penilaian antara retensi dan pembayaran
laba. Hal ini mengarah pada preferensi untuk ukuran kinerja yang transparan daripada ekspektasi
lunak arus kas masa depan yang membutuhkan interpretasi ahli dan merupakan penggerak untuk
lebih banyak dividen. Jangka pendek juga dapat disebabkan oleh peningkatan ketergantungan
pada kompensasi berbasis ekuitas di mana eksekutif diberi insentif untuk tidak menantang
tekanan investor karena gaji mereka terkait dengan harga saham saat ini (Dhanani dan Roberts,
2009; Brochet, Loumioti dan Serafeim, 2015 ). Hasil kami mengkonfirmasi peran dua variabel
tata kelola dalam meningkatkan tekanan investor, dengan kedua variabel (proporsi direktur
independen dan proporsi ekuitas dalam total pembayaran) secara signifikan signifikan pada
tingkat 5% tetapi hanya di dalam perusahaan FTSE 100. Kode tata kelola Inggris adalah varietas
“patuh atau jelaskan” dan keduanya lebih ketat - dan lebih dipatuhi - oleh perusahaan di FTSE
100.
Tekanan investor dan perilaku perdagangan investor
Kekhawatiran perusahaan dengan harga saham mereka menjadi tinggi ketika ada
peningkatan aktivitas oleh pedagang jangka pendek, dan ini dapat meningkatkan pembayaran
dividen. Ketika ini terjadi - dan churn saham naik - perusahaan yang terkena dampak mengalami
tekanan pasar jangka pendek dan mungkin menjadi lebih reseptif untuk menyenangkan investor
dengan dividen yang lebih tinggi. Ada bentuk tertentu dari perdagangan frekuensi tinggi, swing
trade, yang dibedakan dari pola beli dan tahan standar di mana aset tersebut ditahan untuk
beberapa hari sebelum dijual untuk keuntungan yang diinginkan. Perusahaan yang paling rentan
terhadap swing trade akan cenderung mempertahankan harga saham mereka dengan pembayaran
yang lebih tinggi. Hasil kami menunjukkan bahwa tahun-tahun perusahaan di mana ada
peningkatan tiba-tiba dalam volume perdagangan ditandai dengan dividen yang lebih tinggi,
signifikan pada level 0,1%. Kami juga mendapatkan hasil yang signifikan untuk perdagangan
swing.
Secara keseluruhan, hasil kami memberikan dukungan bukti untuk memiringkan teori
agensi dalam studi penelitian dividen. Kami menyediakan kerangka kerja terpadu untuk menguji
konsekuensi dari tekanan investor untuk pembayaran dividen. Pekerjaan kami telah
menyarankan bahwa tekanan investor yang berasal dari horizon jangka pendek mengarah ke
pembayaran yang berlebihan, dan ini menunjukkan fokus penelitian pada asal dan transmisi
tekanan jangka pendek dari investor dan pasar keuangan.