BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Dalam makalah ini, kami menyelidiki apakah tingkat laba dibagi
dengan harga pada awal return saham, periode relevan untuk mengevaluasi
asosiasi laba/return. Model utama yang memotivasi penelitian ini
bergantung pada gagasan bahwa nilai buku (ekuitas pemilik) dan nilai
pasar adalah variabel "saham" yang menunjukkan kekayaan pemegang
ekuitas perusahaan. Variabel "arus" terkait (setelah disesuaikan dengan
dividen) masing-masing, laba dibagi dengan harga pada awal periode
return(A / P ~ i) dan tingkat return pasar. Kemudian berikut bahwa
pendapatan dibagi dengan awal periode harga harus dikaitkan dengan
tingkat return saham.
Meskipun model berdasarkan hubungan antara nilai pasar dan nilai
buku kadang-kadang digunakan dalam literatur penelitian akuntansi (lihat,
misalnya, Landsman [1986], Harris dan Ohlson [19871, dan Barth [1989]),
model lain yang sering digunakan mengungkapkan harga sebagai kelipatan
pendapatan. Model yang terakhir ini umumnya digunakan untuk
memotivasi studi empiris mengenai hubungan antara sekuritas return dan
perubahan pendapatan atau antara hasil abnormal dan pendapatan tak
terduga (lihat, misalnya Beaver, Lambert, dan Morse [1980] (mulai saat
ini BLM) dan Collins dan Kothari [1989] (selanjutnya CK)). Namun, kami
menunjukkan bahwa asumsi bahwa harga adalah kelipatan dari pendapatan
juga menyiratkan bahwa variabel tingkat pendapatan (A / P-1) adalah
variabel penjelasan yang relevan untuk return.
Meskipun semua model penilaian yang dibahas dalam makalah ini
menunjukkan relevansi potensial dari tingkat pendapatan saat ini dibagi
dengan harga awal periode, mereka tidak mengecualikan relevansi

1
perubahan pendapatan dibagi dengan harga awal periode (∆A / P-1).
Misalnya, perbedaan antara nilai buku dan harga saham bisa menjadi
fungsi pendapatan. Jadi, sementara motivasi utama analisis empiris adalah
untuk mengevaluasi relevansi variabel tingkat pendapatan (A / P-1), analisis
juga mempertimbangkan dan menguji relevansi perubahan variabel laba
(∆A / P-1) untuk menjelaskan tingkat return saham.
Hasilnya memberikan bukti bahwa laba saat ini dibagi dengan harga
awal periode (A / P-1) dikaitkan dengan tingkat return saham.Regresi
univariat menunjukkan bahwa A / P-1 dan ∆A / P-1masing-masing terkait
dengan return. Dalam beberapa regresi return cross-sectional tahunan pada
kedua tingkat variabel (A / P-1) dan perubahan (∆A / P-1), koefisien pada
tingkat pendapatan secara statistik signifikan (pada 1% atau lebih baik)
sepanjang tahun, sementara koefisien pada perubahan pendapatan
signifikan (pada tingkat ini) dalam waktu kurang dari setengah tahun.
Analisis tambahan menunjukkan bahwa relevansi variabel tingkat
pendapatan (A / P-i) untuk menilai hubungan antara imbal hasil dan
pendapatan tidak berasal hanya dari korelasi antara dua variabel
pendapatan.
Analisis empiris utama berfokus pada hasil mentah sebagai variabel
dependen karena ini adalah ukuran return yang didefinisikan dalam model
penilaian yang kita minta. Namun, sebagian besar literatur empiris yang
mengevaluasi hubungan antara laba dan harga keamanan
mempertimbangkan hubungan antara hasil tak terduga (abnormal) dan
pendapatan tak terduga.Ukuran penghasilan tak terduga yang sering
digunakan dalam studi asosiasi yang melibatkan return tahunan adalah
perubahan pendapatan, terkadang dikempiskan pada harga awal periode.
Mengingat kesalahan pengukuran yang ada dalam ukuran pendapatan tak
terduga dan relevansi variabel tingkat pendapatan (A / P-1) dalam uji
hubungan kembali, penting untuk mempertimbangkan apakah tingkat laba
berguna saat mempertimbangkan return tak terduga / hubungan
penghasilan tak terduga. Dalam beberapa regresi dari hasil abnormal

2
kumulatif tahunan - berdasarkan model pasar (bulanan) - pada variabel A /
P-1dan ∆A / P-1variabel tingkat pendapatan memiliki kekuatan penjelas
yang signifikan secara statistik atas variabel perubahan pendapatan, dan
sebaliknya. Mengingat bahwa kedua variabel pendapatan mengukur
pendapatan tak terduga dengan kesalahan.
(1987), bahwa studi yang menggunakan residual dari regresi abnormal
return tahunan atas pendapatan tak terduga dapat mengurangi dampak
kesalahan pengukuran dengan memasukkan variabel pendapatan dan
variabel perubahan pendapatan sebagai ukuran pendapatan tak terduga
Relevansi variabel tingkat pendapatan menunjukkan peluang baru
dalam pencarian pemahaman yang lebih baik mengenai hubungan antara
laba akuntansi dan imbal hasil. Sebagai contoh lev (1989), yang
mengungkapkan keprihatinan tentang pervasiveness statistik rendah R2
dalam studi asosiasi laba / penghasilan, mengutip fokus pada tingkat
pendapatan sebagai arah potensial untuk perbaikan.

3
 BAB II

PEMBAHASAN

2.1 Hubungan Antara Laba dan Return

2.1.1 Returns Dan AsosiasiLaba Berdasarkan Model Penilaian Nilai Buku

Gagasan bahwa harga dan nilai buku keduanya untuk mengukur

"saham" nilai ekuitas dapat dinyatakan secara umum seperti;

Pjt = BVjt + Ujt (1)

di mana Pjt adalah harga per saham perusahaan j pada waktu t,

BVjt, adalah nilai buku per saham perusahaan j pada waktu t, dan u jt
adalah perbedaan antara Pjt dan BVjt.

Perbedaan antara nilai pasar dan nilai buku(Ujt) dapat dihasilkan

dari banyak faktor termasuk pilihan praktik akuntansi konservatif dan
informasi lainnya yang termasuk dalam harga namun belum tercermin
dalam nilai akuntansi. Hubungan antara variabel "arus" - menghitung
pendapatan dan tingkat returnsekuritas dapat diperoleh dengan
mengambil perbedaan pertama dari variabel dalam persamaan (1).
Hasil ini:

∆Pjt = ∆BVjt + Ujt (2)

Namun, secara umum:

∆BVjt=Ajt- djt (3)

di mana laba Ajt, adalah akuntansi per saham perusahaan j selama

jangka waktut ~ 1 ke t, dan djt, adalah dividen yang dibayarkan per
saham dari perusahaan; selama periode waktut ~ 1 ke t.2

Mengganti (3) ke (2), menata ulang, dan membaginya dengan Pjt-

1 hasil:

(∆Pjt + djt) / Pjt-1 = Ajt / Pjt-1 + ujt (4)

4
 Itu adalah, jika harga saham dan nilai buku terkait, seperti yang
kita harapkan, maka laba dibagi dengan harga awal dari periode harus
menjadi variabel yang sepatutnya untuk menjelaskan return.

2.1.2 Returns Dan Asosiasi Laba Berdasarkan ModelPenilaian Laba

Karena beberapa literatur empiris berfokus pada model penilaian

berbasis pendapatan, kami mempertimbangkan model alternatif yang
mengungkapkan harga sebagai kelipatan pendapatan. Itu adalah

Pjt= ρAjt+ Ujt (5)

Ohlson [1989α] menunjukkan bahwa Miller dan Modigliani

[1961] dividen tidak relevan pada proposisi maka mensyaratkan
bahwa jika dividen dibayarkan pada sekuritas pada waktu t, maka
persamaan (5) harus ditulis sebagai:

Pjt+ djt = ρAjt+ Ujt (6)

Berikut ini:

(∆Pjt + djt) / Pjt-1 = ρ[∆Ajt/Pjt-1 ]+Ujt (7)

Artinya, ada hubungan linier antara perubahan laba dibagiharga

awal dari periode dan sekuritas rturn pada akhir periode tersebut.

Relevansi khusus untuk penelitian ini adalah fakta bahwa

membagi persamaan (6) dengan harga awal dari harga periode:

(Pjt+ djt) /Pjt-1 =ρ[∆Ajt/Pjt-1 ]+Ujt (8)

Persamaan ini menunjukkan bahwa dari perspektif penilaian

laba, tingkat pendapatan (dibagi dengan harga awal periode) akan
dikaitkan dengan tingkat return.Variabel return (∆Pjt + djt) / Pjt-1 dapat
diperoleh dari persamaan (8) dengan mengurangkan satu dari setiap
sisi.

2.1.3 Menggabungkan Kedua Perspektif Penilaian

Sebagai masalah praktis, bagi kebanyakan perusahaan, harga

saham kemungkinan akan menjadi fungsi dari nilai buku dan

5
 pendapatan.Sebagai contoh, Ohlson [1989α] menyajikan sebuah
model yang menunjukkan bahwa variabel Ujt dalam persamaan (1)
sebagian merupakan fungsi dari pendapatan. Dengan menggabungkan
model "nilai buku saja" (serupa, pada prinsipnya, pada persamaan (4))
dan model "penghasilan saja" (diringkas, pada prinsipnya, dengan
persamaan (7)) dia mengusulkan sebuah hubungan penilaian dimana
harga adalahfungsi tertimbang dari nilai buku dan pendapatan.
"Dengan cara yang sama, persamaan (4) dan (7) dapat digabungkan
sebagai berikut:

(∆Pjt + djt) / Pjt-1 = ρ[ ∆Ajt/Pjt-1 ]+(1-k)[∆Ajt/Pjt-1 ]+ɯjt (9)

dimana /? merupakan faktor pembobotan kontribusi perubahan

laba versus tingkat laba dalam penjelasan return saham. Dalam
analisis empiris, kita memeriksa hubungan antara laba dan imbal hasil
yang diimplikasikan oleh (0 persamaan (4) atau (8) untuk tingkat
pendapatan, (() persamaan (7) untuk perubahan pendapatan, dan (iii)
persamaan (9) untuk pengukuran kedua penghasilan

2.1.4 Pengaruh Konflik Potensial

Penelitian empiris sebelumnya juga meneliti hubungan antara rasio

laba / harga dan tingkat return. Basu [1977], misalnya, menemukan
hubungan positif antara return dan historical earnings / price ratios.
Hasil ini berpotensi mempengaruhi interpretasi hasil empiris. Sejak:

Ajt/Pjt-1 =∆Ajt/Pjt-1 + Ajt-1 / Pjt-1 (10)

tidak mungkin untuk membedakan antara (i) kekuatan penjelas

gabungan (untuk return) perubahan laba dibagi dengan harga awal
pada periode dan laba sebelum periode (yaitu untuk periode t - 2
sampai (- 1) dibagi dengan harga pada awal periode return Ajt-1 / Pjt-1
dan {ii) kekuatan penjelasan dari pendapatan saat ini (yaitu, untuk
periode t-1 sampai t) dibagi dengan harga awal periode. Pencantuman

6
 dua variabel dalam persamaan (10) sebagai variabel penjelas dalam
model regresi, tidak termasuk penyertaan yang ketiga. Oleh karena itu,
kita mempertimbangkan kekuatan penjelasan masing-masing dari tiga
variabel pendapatan yang diwakili dalam persamaan (10) dan
kemudian membandingkannya dengan kekuatan penjelas dari
persamaan empiris dari persamaan (9).

Ini juga telah ditunjukkan bahwa return bervariasi dengan ukuran

perusahaan (Banz [1981] dan Reinganum [1981]); ukuran hanya satu
proxy untuk variabel yang mungkin menjelaskan return sekuritas
namun diabaikan dari persamaan (9). Misalnya, ukuran bisa proxy
untuk variabel yang menyebabkan Ujt, (dalam persamaan (1)) berbeda
dari nol. Dengan penelitian akuntansi empiris yang lalu dan
pertanyaan yang dibahas dalam makalah ini, kami memilihnya

2.2 Data dan Sampel Seleksi

Sampel dipilih dari periode 1969-1986 dengan menggunakan kriteria:(i)

laba per saham tahunan dan faktor untuk menyesuaikan pembagian saham
dan dividen saham tersedia pada File Industri Tahunan Compustat Utama,
Sekunder, Tersier dan Full Coverage 1987; (ii) harga sekuritas dan faktor
untuk menyesuaikan pembagian sahamdan dividen saham tersedia di Pusat
Harga Jaminan (CRSP) File return Harian untuk hari perdagangan pertama
bulan kesembilan sebelum akhir tahun fiskal; dan (iii) data returnsekuritas
bulanan tersedia di CRSP Monthly Returns File selama 69 bulan sebelum dan
3 bulan setelah akhir tahun fiskal.

Prosedur seleksi ini menghasilkan sampel dari 20.188 pengamatan

perusahaan tahun. Tambahan 192 pengamatan tahun perusahaan akan
dihapus karena Ajt/Pjt-1,∆Ajt/Pjt-1 atau Ajt-1 /Pjt-1 tidak ada antara +1.5 dan
-1.5.Variabel laba dan harga disesuaikan untuk stock split dan dividen saham.

2.3 Empiris Analisis

7
 Untuk lebih memahami validitas empiris dari model yang dijelaskan pada
bagian 1, dan peran tingkat pendapatan saat ini, pertama-tama kita
mempertimbangkan korelasi antara tingkat return saham dan masing-masing
variabel pendapatan.Korelasi tersebut dijelaskan melalui regresi univariat
untuk memudahkan perbandingan dengan regresi multivariat yang secara
empiris memperkirakan hubungan yang dinyatakan dalam persamaan
(9).Analisis ini memfasilitasi pertimbangan kekuatan penjelas inkremental
tingkat dan variabel perubahan dan sejauh mana kekuatan penjelas
keseluruhan ditingkatkan dengan memasukkan variabel tingkat (Lev [1989]).

2.3.1 Analisis Univariat

Kita mulai dengan univariat regresi dari return dan tingkat laba dan
variabel yang memengaruhinya. Model regresinya adalah:

1
Rjt= αt0+ αt1[Ajt/Pjt-1] + ε (11)
jt

Dan:

2
Rjt= Φt0+ Φt1[∆Ajt/Pjt-1] + ε (12)
jt

Dimana:

Rjt=(∆Pjt+djt)/Pjt-1

Meskipun adanya intercept tidak tersirat dari hubungan teoretis

yang mendukung regresi ini (persamaan (4) dan (7)), variabel yang
diabaikan yang dapat menjelaskan sekuritas return (tergabung dalam u

n 1
atau u mungkin memiliki, rata-rata, sebuah efek bukan-nol yang
jt jt
menyiratkan intercept bukan-nol(αt0 dan Φt0)

Ini dan semua model regresi lainnya diperkirakan untuk gabungan

sampel cross-section dan time-series serta untuk setiap tahun (t) data
yang ada. Hasil dari regresi model pada (11) dan (12) dilaporkan pada
tabel 1. Dalam regresi dengan menggunakan sampel gabungan dari

8
semua 19,996 pengamatan tahun perusahaan dan juga pada regresi
cross-sectional tahunan, koefisien αt0 dan Φt0 berbeda secara signifikan
dari nol pada tingkat 0,01 R2 dari regresi pooled berdasarkan model
tingkat dalam persamaan (11 ) adalah7,5% dibandingkan dengan R2
dari 4% dari regresi ekuivalen untuk model perubahan dalam
persamaan (12). Untuk regresi dari tahun ke tahun, R2 dari model
tingkat lebih tinggi daripada hasil perubahan model pada tahun ke-1
dari 9 tahun dan setidaknya dua kali lebih tinggi dari tahun-tahun ini.
Sementara R2dari model perubahan (12) lebih tinggi dari R2dari model
tingkat (11) dalam 5 tahun,tidak ada tahun di mana ia dua kali lebih
tinggi. Hasil ini menunjukkan bahwa , karena model yang dijelaskan di
bagian 2 menyarankan, variabel tingkat pendapatan saat ini, Ajt/Pjt-1
berkorelasi dengan return saham. Hasil univariat ini juga menunjukkan
bahwa kita dapat mengharapkan tingkat dan variabel perubahan
dikaitkan dengan return.

Dengan persamaan yang dinyatakan dalam persamaan (10), kita

juga mempertimbangkan hubungan antara Ajt-1 / Pjt-1 dan return dengan
mengestimasi model regresi berikut:

3
Rjt = ϴt0 + ϴt1 [Ajt-1 / Pjt-1]+ ε (13)
jt

Hasil dari regresi berdasarkan model (13) dilaporkan pada tabel 2.

Koefisien regresi gabungan secara statistik signifikan pada tingkat
0,01. Namun, R2 adalah 0,003 dibandingkan dengan R2 0,075 dan 0,040
dari gabungan gabungan persamaan (11) dan (12). Hasil dari regresi
cross-sectional tahunan menunjukkan koefisien ϴt1 signifikan secara
statistik (pada tingkat 0.01) di 7 dari 9 tahun. Sepanjang tahun R2 dari
regresi kelayakan (13) lebih rendah dari R2 dari model regresi tingkat
(11) oleh beberapa kelipatan. Sementara ini umumnya juga berlaku
untuk perbandingan antara R2 Dari regresi model dalam persamaan
(13) dan (12), inoneyear (1984) regresi berdasarkan A jt-1 / Pjt-1
memiliki R2 dari 0.059 sedangkan regresi berdasarkan ∆Ajt/Pjt-1

9
 memiliki R2 dari 0.036.

Sebagai hasil dari persamaan yang dinyatakan dalam persamaan

(10) perlu untuk menafsirkan regresi univariat dengan hati-hati. Tapi,
ada baiknya untuk dicatat bahwa ada tahun-tahun (misalnya 1973 dan
1976) di mana R2 dari regresi pada Ajt-1 / Pjt-1 adalah nol sedangkan R2
dari regresi berdasarkan Ajt / Pjt-1 adalah paling tidak 80% lebih tinggi
dari R2 dari regresi yang setara berdasarkan ∆Ajt/Pjt-1. Secara
keseluruhan, hasil ini menunjukkan bahwa perbedaan dalam asosiasi
antara tingkat return sekuritas dan tingkat laba (Ajt / Pjt-1) dan
perubahan pendapatan ( ∆Ajt/Pjt-1) mencerminkan lebih dari pengaruh
harga / harga yang didokumentasikan oleh, misalnya, Basu [1977].

Alasan lain untuk menginterpretasikan hasilnya dengan hati-hati

adalah bias potensial dalam koefisien korelasi cross-sectional dalam
hal error regresi. Bernard [1987] mengemukakan bahwa untuk regresi
berdasarkan tingkat return tahunan, jika diasumsikan bahwa setiap
regresi tahunan independen, maka rata-rata dan standar kesalahan
koefisien yang diperoleh dari regresi tahunan dapat digunakan untuk
menguji apakah mean ini berbeda secara statistik nol. Jika ya, maka
bias dari korelasi cross-sectional tidak akan cukup untuk meniadakan
statistik relevansi dari variabel. Perhitungan ini dilaporkan pada baris
terakhir tabel 1 dan 2. Kedua koefisien tersebut berbeda secara statistik
dari nol pada tingkat 0,01 sedangkan 6a secara statistik berbeda dari
nol padatingkat 0,05.Dengan demikian, signifikansi koefisien
pendapatan tidak mungkin merupakan hasil korelasi potensial cross-
sectional. Meskipun dalam makalah ini kita tidak memperhatikan
besaran koefisien, menarik untuk diamati, dari pengujian untuk
pengaruh korelasi cross-sectional dalam kesalahan, bahwa koefisien
a1t, rata-rata tidak berbeda secara signifikan dari koefisien ini dari satu.
Hasil ini sesuai dengan model valuasi nilai buku pada persamaan (4)

2.3.2 Analisa Multivariat

10
 Model return menggabungkan tingkat pendapatan dan ukuran
perubahan, seperti yang dirangkum oleh persamaan (9), diperiksa
secara empiris melalui regresi cross-sectional berikut:

3
Rjt = γ0t + γ1t [Ajt / Pjt-1] + ε (14)
jt

Dalam pindah ke regresi multivariat dengan tingkat pendapatan

dan perubahan sebagai variabel penjelas, kita memilih untuk
menggunakan variabel tingkat saat ini (Ajt / Pjt-1) karena merupakan
variabel tingkat yang sesuai dengan teori. Dengan persamaan yang
diungkapkan dalam Persamaan (10), kita dapat memperoleh jumlah
daya penjelas yang sama dalam regresi multivariat termasuk dua dari
tiga variabel pendapatan. Diskusi di bagian 2.2 dan model teoretis
dalam Ohlson [1989b] membenarkan dimasukkannya dua variabel
yang telah kita pilih. Di sisi lain, kita tidak tahu model teoritis yang
membenarkan dimasukkannyakeduanya. Ajt-1 / Pjt-1dan Ajt / Pjt-1atau ∆Ajt /
Pjt-1.Hasil berdasarkan (14) dilaporkan pada tabel 3.

Regresi dengan menggunakan sampel gabungan (all years)

menghasilkan koefisien perkiraan γ1t 0,71 (t-statistik = 28,3).
Selanjutnya, 71, signifikan pada tingkat 0,05 atau lebih baik selama 19
tahun. Koefisien 721 signifikan dalam regresi pooled (t-statistic = 7,1)
dan dalam 8 dari 19 tahun (salah satu koefisien signifikan ini negatif).
Membandingkan R2s dari regresi multivariat dan regresi univariat yang
dibahas pada subbagian sebelumnya (dilaporkan pada tabel 1), kita
memperoleh gambaran yang serupa. Dalam 11 tahun ketika ∆Ajt / Pjt-1
ditambahkan ke model regresi (11) perubahan R2 tidak signifikan;
Artinya, penambahan ∆Ajt / Pjt-1 akan menghasilkan statistik F
("parsial") yang tidak signifikan pada tingkat 0,05. Di sisi lain, tidak
ada satu tahun di mana dimasukkannya Ajt / Pjt-1 dalam regresi model
(12) tidak menghasilkan peningkatan signifikan (pada tingkat 0,05)
pada R2.

11
 Pertanyaan yang jelas yang muncul adalah sejauh mana
hasilnyaMungkin ia terpengaruh oleh collinearity diantara variabel
dalam (14). Untuk setiap regresi, kami menghitung indeks kondisi
dimana Belsley, Kuh, dan Welsch [1980] (selanjutnya BKW)
menganjurkan sebagai ukuran utama untuk mendeteksi collinearity.
BKW menyarankan bahwa multikolinearitas ringan ada jika indeks
kondisi maksimum antara 5 dan 10, dan multikolinearitas yang
berpotensi berat ada jika indeks kondisi di atas 30. Indeks kondisi
tertinggi yang kami dapatkan adalah 4, dandalam regresi paling
tahunan, indeks kondisi maksimum berada di bawah 2,5. Jadi,
collinearity tampaknya tidak mempengaruhi hasil kita.

Sebagai uji spesifikasi tambahan, kami melakukan beberapa

analisis residu dari masing-masing regresi multivariat. Ini termasuk
pemeriksaan normalitas dan pertimbangan berbagai plot scatter.
Hipotesis nol normalitas tidak dapat ditolak pada tingkat 0,01 dalam
semua kasus, dan plot menunjukkan beberapa heteroskedastisitas
namun tidak ada masalah nyata lainnya. Untuk memastikan bahwa
kesimpulan yang dibuat tidak terpengaruh oleh inefisiensi yang
disebabkan oleh heteroskedastisitas, kami menghitung statistik t
setelah mengoreksi heteroskedastisitas dengan cara yang dijelaskan
oleh White [1980]. Statistik f ini tidak dilaporkan karena secara
kualitatif serupa dengan yang dilaporkan pada tabel 3, dan lebih
mudah untuk membuat perbandingan antara regresi univariat dan
multivariat menggunakan perkiraan kuadrat terkecil biasa.

Dengan cara yang serupa dengan yang dijelaskan pada subbab 4.1,
kami menguji pengaruh pada kesimpulan tentang koefisien dari
korelasi crosssectional potensial dalam istilah kesalahan. Hasil
pengujian ini dilaporkan di bagian bawah tabel 3 dan menunjukkan
bahwa korelasi crosssectional semacam itu tidak bias terhadap
kesimpulan bahwa masing-masing koefisien variabel signifikan secara

12
 statistik.

Secara keseluruhan, bukti menunjukkan bahwa tingkat variabel

pendapatan saat ini (Ajt / Pjt-1) dan variabel perubahan pendapatan {∆Ajt
/ Pjt-() relevan untuk menjelaskan return, dan kedua variabel tersebut
tidak hanya sebagai pengganti. Mereka melengkapi dalam arti bahwa,
untuk sampel gabungan dan selama beberapa tahun, secara signifikan
variasi variasi hasil penampang lebih banyak dijelaskan oleh tingkat
pendapatan dan perubahan pendapatan daripada yang dijelaskan oleh
variabel yang dipertimbangkan sendiri.

2.4 Tingkat Penghasilan sebagai Ukur dari penghasilan tak terduga

Analisis sebelumnya mempertimbangkan hubungan antara laba dan imbal

hasil berdasarkan model penilaian yang dijelaskan pada bagian 2. Hasil
empiris yang dilaporkan pada bagian 4 menyarankan pendapatan lancar
sebagai variabel penjelasan untuk return. Karena fokus sebagian besar
literatur mengenai hubungan antara laba dan imbal hasil terhadap pendapatan
tak terduga (kadang-kadang diukur sebagai ∆Ajt / Pjt-1) dan hasil yang tidak
diharapkan, kami mengevaluasi apakah variabel pendapatan saat ini, Ajt / Pjt-1
adalah relevan sebagai variabel penjelas untuk hasil yang tidak diharapkan.

Salah satu model hubungan tak terduga / tak terduga kembali adalah:

Rjt - E[Rjt] = α1 + α2{(Ajt - Ajt-1)/ Pjt-1}+ ejt (15)

Dimana α2 dan α1 adalah koefisien regresi, Rjt adalah return on security j

untuk waktu t, dan ejt adalah istilah gangguan regresi.

Salah satu interpretasi dari model ini adalah bahwa Aji-1 mewakili
pendapatan yang diharapkan (jika pendapatan mengikuti jalan acak) dan Ajt-
Ajt-1 kemudian diskalakan oleh Pjt-1 untuk menyesuaikan diri dengan variabel
return sisi kiri. interpretasi alternatif dari (15) adalah bahwa {Ajt / Pjt-1 - Ajt-1 /
Pjt-1} mewakili pendapatan tak terduga skala dengan Ajt-1 / Pjt-1 yang berfungsi
sebagai ukuran yang diharapkan Ajt / Pjt-1. Jika, seperti yang ditunjukkan oleh
bukti di Beaver dan Morse [1978], rasio pendapatan / harga berarti kembali,

13
Ajt-1 / Pjt-1 mungkin merupakan ukuran yang buruk dari perkiraan Ajt / Pjt-1 yang
diharapkan. Pertimbangkan situasi ekstrim dimana rasio pendapatan / harga
langsung kembali ke mean dan pembalikannya didorong oleh variabel
pendapatan. Dalam keadaan ini, konstanta cross-sectional, Kt, akan menjadi
ukuran yang lebih tepat dari yang diharapkan Ajt / Pjt-1. Artinya, alternatif
untuk (15) adalah:

Rjt - E[Rjt ] = α1+α2{( Ajt -Ajt-1) / Pjt-1} (16)

Dimana kt adalah konstanta penampang melintang.

Dalam kasus ini, tingkat pendapatan saat ini dibagi dengan awal periode
harga akan memiliki kekuatan yang lebih jelas untuk returnsekuritas tak
terduga (persamaan (16)) daripada apakah perubahan pendapatan dibagi
dengan harga awal periode (persamaan (15)). Meskipun situasi ekstrem ini
tidak dapat diamati secara praktis, ini menunjukkan titik bahwa tingkat
pendapatan dibagi dengan harga awal periode mungkin merupakan ukuran
alternatif yang berguna dari pendapatan tak terduga.

Kami tidak ingin menyiratkan bahwa hubungan dalam persamaan (15) dan
(16) berasal dari model formal. Kami tidak ingin menyiratkan bahwa
hubungan dalam persamaan (15) dan (16) berasal dari model formal.
Sebaliknya, mereka merupakan representasi dari asosiasi yang diduga terjadi
antara pendapatan tak terduga dan hasil tak terduga yang pertama kali
dihipotesiskan oleh Ball and Brown [1968]. Akibatnya, berbeda dengan
analisis sebelumnya dimana relevansi pendapatan.

variabel tingkat didasarkan pada model penilaian, dalam konteks saat ini,
Ajt / Pjt-1 lebih tepat ditafsirkan sebagai konstruksi alternatif untuk gagasan
generik tentang pendapatan tak terduga.

Brown dkk. [1987] menunjukkan bahwa beberapa proxy laba tidak terduga
dapat mengurangi bias kesalahan pengukuran dalam estimasi regresi
koefisien yang berkaitan dengan pendapatan tak terduga dan hasil yang tidak
diharapkan.Mengingat fakta bahwa perubahan dalam pendapatan telah

14
menjadi ukuran dominan dari pendapatan tak terduga, kami menganggap baik
perubahan pendapatan (persamaan (15)) dan tingkat pendapatan (persamaan
(16)) sebagai ukuran pendapatan tak terduga dengan menggunakan prosedur
yang dijelaskan oleh Brown et al.

Ukuran kita dari return tak terduga adalah sisa dari pasarmodel:

Rjt = β0j + β1jRmt +zjt (17)

di mana Rmt adalah indeks pasar tertimbang CRSP untuk bulan t dan (17)
diperkirakan selama 60 bulan sebelum bulan akumulasi return.

Demikian pula dengan Brown et al. [1987], kami mempertimbangkan

model regresi berikut ini:

CARjt = ψ0t + ψ1tUE1JT + ψ2tUE2jt +njt (18)

di mana CARjt adalah abnormal return kumulatif (residu bulanan dari

model pasar bulanan (persamaan (17)) yang dihitung selama 12 bulan yang
berkisar dari 9 bulan sebelum sampai 3 bulan setelah akhir tahun fiskal, UE 1jt
mengukur 1 pendapatan tak terduga = AjtjPjt- y, dan UE1jt, adalah ukuran 2
dari pendapatan tak terduga ∆Ajt / Pjt-1

Regresi ini dilakukan untuk sampel gabungan dan setiap tahun data yang
tersedia. Hasil dilaporkan pada tabel 4. Koefisien (ψ1t) Pada variabel tingkat
pendapatan ( Ajt / Pjt-1) berbeda secara signifikan dari nol (pada tingkat 0,01)
pada 12 dari 19 tahun sementara koefisien (ψ2t) pada variabel perubahan
pendapatan (∆Ajt / Pjt-1) signifikan dalam 15 dari 19 tahun pada tingkat
signifikansi yang sama. Dalam regresi pada sampel gabungan, memiliki
statistik ψ1t dari 14,0 dan ψ2t memiliki statistik t 23,0. Dengan demikian,
tingkat pendapatan dikaitkan dengan tingkat return mentah, seperti yang
diantisipasi oleh model penilaian yang dijelaskan pada bagian 2, dan dengan
hasil yang tidak terduga - Dengan semangat Brown et al. [1987], tingkat
pendapatan dapat digunakan untuk mengurangi dampak kesalahan ketika
pendapatan tak terduga diukur dengan menggunakan perubahan pendapatan
(yaitu, UE2t)

15
 BAB III

KESIMPULAN

Studi ini menunjukkan hubungan antara tingkat laba akuntansi saat ini dibagi
dengan harga awal periode (Ajt / Pjt-1) dan tingkat return saham. Hasil ini konsisten
dengan model teoritis yang lebih rinci di Demski dan Sappington [1989] dan,
khususnya, di Ohlson.[1989a;1989b], yang menunjukkan bahwa pendapatan
dibagi dengan harga awal periode sebagai variabel penjelas untuk return. Pada
regresi return sekuritas multivariat pada tingkat pendapatan saat ini dan variabel
perubahan pendapatan, kedua koefisien secara signifikan berbeda dari nol. Hasil
ini menunjukkan bahwa kedua variabel pendapatan berperan dalam penilaian
keamanan. Hasil yang sama diperoleh dari beberapa regresi abnormal return pada
dua variabel pendapatan yang disertakan sebagai proxy untuk pendapatan tak
terduga.

16