Lihat diskusi, statistik, dan profil penulis untuk publikasi ini di: https://www.researchgate.

net/publication/5053079

In asi dan pengangguran: Panduan orang awam untuk kurva Phillips

Artikel · Februari 2007

Sumber: RePEc

KUTIPAN BACA

16 681

2 penulis, termasuk:

Jeffrey M. Lacker
Federal Reserve Bank of Richmond

59 PUBLIKASI774 KUTIPAN

LIHAT PROFIL

Semua konten setelah halaman ini diunggah oleh Jeffrey M. Lacker pada 13 Februari 2014.

Pengguna telah meminta peningkatan dari file yang diunduh.

 Economic Quarterly — Volume 93, Nomor 3 — Summer 2007 — Halaman 201–227

Inflasi dan
Pengangguran: A
Panduan Orang awam
untuk Kurva Phillips
Jeffrey M. Lacker dan John A. Weinberg

W Lege? Bahkan jika Anda tidak mengambil ilmu ekonomi, ide dasar apa
apayang
yangmenurut Anda
Anda ingat penting
dari untuk memahami
kelas ekonomi yang Andacara kerja
ambil pasar? Di
di sekolah
Apa pun kasusnya, satu hal yang mungkin Anda pikirkan adalah ketika permintaan untuk
suatu barang meningkat — ketika semakin banyak orang menginginkan lebih dan lebih
banyak barang itu — harganya akan cenderung meningkat. Bagian dasar dari logika ekonomi
ini membantu kita memahami fenomena yang kita amati di banyak pasar tertentu — dari
kecenderungan harga bensin naik saat musim panas tiba dan orang-orang bepergian untuk
liburan keluarga, hingga kecenderungan penurunan gaya tahun lalu dalam harga karena
konsumen beralih ke mode baru.
Gagasan ini memberikan gambaran tentang harga suatu barang yang bergerak bersama
ke arah yang sama dengan kuantitasnya — ketika orang membeli lebih banyak, harganya naik.
Tentu saja persediaan juga penting, dan memikirkan variasi persediaan — barang menjadi
lebih banyak atau lebih sedikit atau lebih atau lebih murah untuk diproduksi — memperumit
gambaran tersebut. Namun dalam banyak kasus seperti contoh di atas, kita mungkin
mengharapkan pergerakan naik turun permintaan lebih sering terjadi daripada pergerakan
penawaran. Tentu saja untuk barang-barang yang diproduksi oleh industri yang stabil dalam
lingkungan dengan sedikit perubahan teknologi, kita akan memperkirakan bahwa banyak
pergerakan harga dan kuantitas didorong oleh pergerakan permintaan, yang akan
menyebabkan harga dan kuantitas bergerak naik dan turun secara bersamaan. Akal sehat

Artikel ini pertama kali muncul di Bank Laporan Tahunan 2006.Penulisnya adalah Jeffrey M. Lacker,
Presiden Federal Reserve Bank Richmond, dan John A. Weinberg, Wakil Presiden Senior dan Direktur
Riset. Andreas Hornstein, Thomas Lubik, John Walter, dan Alex Wolman menyumbangkan komentar
berharga untuk artikel ini. Pandangan yang diungkapkan adalah dari penulis dan tidak mencerminkan
pandangan dari Federal Reserve System.
202 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

menunjukkan bahwa logika ini akan berlanjut pada bagaimana seseorang berpikir tidak
hanya tentang harga satu barang tetapi juga harga semua barang. Haruskah ukuran
rata-rata semua harga dalam perekonomian — indeks harga konsumen, misalnya —
diharapkan naik ketika ukuran total barang yang diproduksi dan dikonsumsi naik? Dan
apakah pertumbuhan yang lebih cepat dalam jumlah ini — seperti yang diukur,
katakanlah, produk domestik bruto — disertai dengan kenaikan harga yang lebih cepat?
Artinya, haruskah inflasi bergerak naik turun seiring dengan pertumbuhan ekonomi riil?
Intuisi sederhana di balik rangkaian pertanyaan ini sangat tidak
lengkap sebagai deskripsi perilaku harga dan kuantitas di tingkat
makroekonomi. Tapi itu memang menjadi dasar bagi gagasan di jantung
banyak analisis kebijakan ekonomi makro selama setidaknya setengah
abad. Ide ini disebut "kurva Phillips", dan ini mewujudkan hipotesis
tentang hubungan antara inflasi dan variabel ekonomi riil. Ini biasanya
dinyatakan bukan dalam kaitannya dengan hubungan positif antara inflasi
dan pertumbuhan tetapi dalam kaitannya dengan hubungan negatif
antara inflasi dan pengangguran. Karena pertumbuhan yang lebih cepat
sering kali berarti penggunaan sumber daya ekonomi yang lebih intensif,
pertumbuhan yang lebih cepat akan diharapkan datang dengan
penurunan pengangguran. Karenanya, inflasi yang lebih cepat dikaitkan
dengan pengangguran yang lebih rendah. Dalam bentuk ini,
Pengamatan penting pertama tentang hubungan ini adalah bahwa intuisi sederhana yang
dijelaskan di awal esai ini tidak langsung dapat diterapkan pada tingkat tingkat harga di seluruh
ekonomi. Intuisi itu dibangun di atas cara kerja penawaran dan permintaan dalam menetapkan
kuantitas dan harga barang tertentu. Harga barang spesifik tersebut paling baik dipahami sebagai a
relatif harga-
harga barang itu dibandingkan dengan harga barang lain. Sebaliknya, inflasi adalah tingkat
perubahan tingkat umum semua harga. Menyadari perbedaan ini tidak berarti bahwa
permintaan yang meningkat untuk semua barang — yaitu, permintaan agregat yang
meningkat — tidak akan membuat semua harga naik. Alih-alih, implikasi penting dari
perbedaan ini adalah bahwa hal itu memusatkan perhatian pada apa, selain keinginan
mendasar orang untuk mendapatkan lebih banyak barang dan jasa, mungkin mendorong
kenaikan umum di semua harga. Faktor kunci lainnya adalah suplai uang dalam perekonomian.

Keputusan ekonomi produsen dan konsumen didorong oleh harga relatif: kenaikan
harga bagel relatif terhadap donat dapat mendorong pembuat roti untuk mengalihkan
produksinya dari kacang adonan ke bagel. Jika kita bisa membayangkan situasi di mana semua
hargasemua output dan input dalam perekonomian, termasuk upah, naik pada tingkat yang
sama, apa pengaruhnya terhadap keputusan ekonomi yang kita harapkan? Jawaban yang
masuk akal adalah "tidak ada". Tidak ada yang akan menjadi lebih mahal dibandingkan
dengan barang lain, dan pendapatan tenaga kerja akan meningkat sebanyak harga, membuat
orang tidak lebih miskin atau lebih kaya.
Percobaan pemikiran yang melibatkan semua harga dan kenaikan upah dalam
proporsi yang sama menunjukkan prinsip netralitas moneter. Istilahnya merujuk
JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 203

fakta bahwa hipotetis kenaikan harga dan upah dapat diharapkan sebagai hasil
dari peningkatan yang sesuai dalam jumlah uang beredar. Netralitas moneter
adalah titik awal alami untuk memikirkan hubungan antara inflasi dan variabel
ekonomi riil. Jika uang netral, maka peningkatan suplai uang diterjemahkan
langsung ke dalam inflasi dan tidak memiliki hubungan yang diperlukan dengan
perubahan dalam output riil, pertumbuhan output, atau pengangguran. Artinya,
ketika uang netral, intuisi penawaran-dan-permintaan sederhana tentang
pertumbuhan output dan inflasi tidak berlaku untuk inflasi yang terkait dengan
pertumbuhan jumlah uang beredar.
Logika netralitas moneter tidak dapat dibantah, tetapi apakah itu relevan? Logika
muncul dari pemikiran tentang ekonomi hipotetis "tanpa gesekan" di mana semua
pelaku pasar setiap saat memiliki semua informasi yang mereka butuhkan untuk
memberi harga barang yang mereka jual dan untuk memilih di antara barang yang
tersedia, dan di mana penjual dapat dengan mudah mengubah harga yang mereka
tetapkan . Terhadap tolok ukur hipotetis ini, perekonomian aktual cenderung tampak
tidak sempurna dengan mata telanjang. Dan di bawah mikroskop bukti ekonometrik,
korelasi positif antara inflasi dan pertumbuhan nyata cenderung muncul. Tugas ekonomi
makro modern adalah memahami hubungan empiris ini. Apa "friksi" yang menghalangi
netralitas moneter? Karena kebijakan moneter adalah penentu utama inflasi, pertanyaan
penting lainnya adalah bagaimana pelaksanaan kebijakan mempengaruhi hubungan
yang diamati. Dan terakhir, apa yang tersirat dari pemahaman kita tentang hubungan ini
tentang pelaksanaan kebijakan yang tepat?
Kurva Phillips, dipandang sebagai cara untuk menangkap bagaimana uang
mungkin tidak netral, selalu menjadi bagian sentral dari cara berpikir para ekonom
tentang ekonomi makro dan kebijakan moneter. Ini juga membentuk dasar,
mungkin secara implisit, pemahaman populer tentang masalah dasar kebijakan
ekonomi; yaitu, kami ingin ekonomi tumbuh dan pengangguran rendah, tetapi jika
pertumbuhan terlalu kuat, inflasi menjadi risiko. Seiring waktu, banyak perdebatan
tentang kebijakan ekonomi bermuara pada pemahaman alternatif tentang apa itu
kurva Phillips dan apa artinya. Bahkan saat ini, pandangan yang diungkapkan para
ekonom tentang efek kebijakan ekonomi makro secara umum dan kebijakan
moneter pada khususnya sering kali berasal dari apa yang mereka pikirkan tentang
sifat, bentuk, dan stabilitas kurva Phillips.
Esai ini mencoba menelusuri evolusi pemahaman kita tentang kurva Phillips, dari sebelum
dimulainya hingga perdebatan kontemporer tentang kebijakan ekonomi. Sejarah yang disajikan di
halaman-halaman berikutnya sama sekali tidak lengkap. Bagian penting dari pemahaman ekonom
tentang hubungan ini yang kita abaikan termasuk diskusi tentang bagaimana hubungan statistik
kurva Phillips yang diamati dapat muncul bahkan di bawah netralitas moneter.1Kami juga
mengabaikan literatur tentang kemungkinan biaya ekonomi riil dari inflasi yang muncul

1 King and Plosser (1984).

204 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

bahkan ketika uang itu netral.2 Alih-alih, kami berusaha memberikan garis
besar perkembangan intelektual yang telah menyebabkan peran kurva Phillips
dalam ekonomi makro modern, menekankan interaksi teori ekonomi dan bukti
empiris.
Setelah meninjau sejarah, kita akan beralih ke perdebatan saat ini tentang kurva Phillips dan
bagaimana kurva tersebut diterjemahkan ke dalam pandangan yang berbeda tentang kebijakan moneter.
Orang biasanya berbicara tentang bank sentral yang berusaha merekayasa perlambatan ekonomi untuk
menurunkan inflasi. Mereka menganggap kurva Phillips menggambarkan seberapa banyak perlambatan
yang diperlukan untuk mencapai pengurangan inflasi tertentu. Kami yakin bahwa pembacaan kurva Phillips
sebagai pengungkit yang mungkin dimanipulasi oleh pembuat kebijakan secara mekanis dapat
menyesatkan. Kurva Phillips sendiri merupakan hubungan statistik yang muncul dari interaksi kompleks
antara keputusan kebijakan dan tindakan peserta swasta dalam perekonomian. Yang penting, pilihan yang
dibuat oleh pembuat kebijakan memainkan peran besar dalam menentukan sifat kurva Phillips statistik.
Pemahamanbahwa

hubungan — antara pembuatan kebijakan dan kurva Phillips — merupakan unsur utama dalam
pengambilan keputusan kebijakan yang tepat. Kami kembali ke tema ini setelah tinjauan sejarah
kami.

1. BEBERAPA SEJARAH

Kurva Phillips diambil dari nama ekonom kelahiran Selandia Baru, AW Phillips,
yang menerbitkan sebuah makalah pada tahun 1958 yang menunjukkan
hubungan terbalik antara inflasi (upah) dan pengangguran dalam hampir 100
tahun data dari Inggris.3Karena ini adalah pekerjaan dari mana kurva tersebut
memperoleh namanya, seseorang dapat berasumsi bahwa konsensus
sebelumnya dari profesi ekonomi tentang masalah tersebut mengandung
anggapan bahwa uang itu netral. Namun kenyataannya tidak demikian.
Gagasan tentang netralitas moneter telah lama berdampingan dengan
gagasan bahwa periode pertumbuhan uang dan inflasi dapat disertai dengan
peningkatan output dan penurunan pengangguran. Robert Lucas (1996),
dalam kuliah Nobelnya tentang subjek netralitas moneter, menemukan kedua
gagasan yang diungkapkan dalam karya David Hume pada 1752! Thomas
Humphrey (1991) menelusuri gagasan pertukaran kurva Phillips di seluruh
tulisan para ekonom klasik pada abad ke-18 dan ke-19. Bahkan Irving Fisher,
yang pernyataannya tentang teori kuantitas uang mewujudkan artikulasi
penuh tentang konsekuensi netralitas,
Dalam tulisan-tulisan awal, dua gagasan yang berlawanan ini — bahwa uang itu
netral dan dikaitkan dengan peningkatan pertumbuhan riil — biasanya diselaraskan
dengan perbedaan antara periode waktu yang secara ambigu disebut sebagai "pendek

2 Cooley dan Hansen (1989), misalnya. 3

Phillips (1958).
JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 205

lari "dan" jangka panjang ". Logika netralitas moneter pada dasarnya adalah logika
jangka panjang. Jenis eksperimen pemikiran yang ada dalam benak para penulis klasik
adalah peningkatan satu kali dalam jumlah uang yang beredar dalam suatu
perekonomian. Logika mereka menyiratkan bahwa, pada akhirnya, ini hanya berarti
perubahan dalam unit pengukuran. Diberikan cukup waktu bagi uang tambahan untuk
menyebar ke seluruh perekonomian, semua harga akan naik secara proporsional. Jadi,
meskipun jumlah unit uang yang dibutuhkan untuk mengkompensasi tenaga kerja
sehari mungkin lebih tinggi, jumlah makanan, tempat berteduh, dan pakaian yang dapat
dibeli dengan gaji sehari akan sama persis dengan sebelum kenaikan uang dan harga.
Bertentangan dengan logika ini, terdapat pengamatan para ekonom klasik terhadap dunia di sekitar
mereka di mana kenaikan uang dan harga tampaknya membawa peningkatan dalam aktivitas industri dan
komersial. Pengamatan empiris ini tidak menggunakan jenis statistik formal seperti yang digunakan oleh
para ekonom modern tetapi hanya praktik pengamatan yang tajam. Mereka biasanya akan menjelaskan
perbedaan antara prediksi teori mereka (netralitas) dan pengamatan mereka dengan mengacu pada apa
yang oleh para ekonom saat ini disebut "friksi" di pasar. Yang paling penting dalam hal ini adalah friksi yang
menghalangi penyesuaian harga atau menyulitkan pembeli dan penjual barang dan jasa untuk mengetahui
kapan tingkat umum semua harga naik. Jika seorang pengrajin melihat bahwa dia dapat menjual barang
dagangannya dengan harga yang lebih tinggi tetapi tidak menyadari bahwa semua harga naik secara
proporsional, dia mungkin berpikir bahwa barangnya naik nilainya dibandingkan dengan barang lain. Dia
kemudian mungkin mengambil tindakan untuk meningkatkan outputnya agar mendapat manfaat dari
peningkatan nilai kerja yang dirasakannya.

Contoh ini menunjukkan bagaimana friksi dalam penyesuaian harga dapat mematahkan
logika netralitas uang. Namun kepergian seperti itu kemungkinan besar hanya bersifat
sementara. Anda tidak bisa membodohi semua orang selamanya, dan akhirnya orang belajar
tentang inflasi umum yang disebabkan oleh peningkatan uang. Efek nyata dari inflasi
kemudian akan padam. Sebenarnya dalam konteks perbedaan antara netralitas jangka
panjang dan pertukaran jangka pendek antara inflasi dan pertumbuhan nyata inilah John
Maynard Keynes membuat sindiran yang sering dikutipnya bahwa "dalam jangka panjang kita
semua mati."4

Karya Phillips adalah salah satu analisis statistik formal pertama tentang
hubungan antara inflasi dan aktivitas ekonomi riil. Data tentang tingkat kenaikan
upah dan tingkat pengangguran untuk periode baseline Phillips tahun 1861–1913
ditampilkan dalam Gambar 1. Data ini menunjukkan hubungan negatif yang jelas
— inflasi yang lebih besar cenderung bertepatan dengan penurunan
pengangguran. Untuk menyoroti hubungan itu, Phillips menyesuaikan kurva pada
Gambar 1 ke data. Dia kemudian memeriksa sejumlah episode, baik dalam periode
awal dan periode lain hingga 1957. Kecenderungan umum hubungan negatif tetap
ada.

4 Keynes (1923).
206 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

Gambar 1 Hubungan Inflasi-Pengangguran di Amerika Serikat

Kingdom, 1861–1913

10

8
Tingkat Perubahan Tingkat Upah (% Per Tahun)

-2

-4
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Tingkat pengangguran (%)

Sumber: Phillips (1958).

Menyeberangi Atlantik

Samuelson dan Robert Solow, keduanya akhirnya

Beberapa tahun kemudian, Paul Nobel
Pemenang hadiah, melihat data AS dari awal abad ke-20 hingga 1958.5Scatter-
plot serupa dengan yang ada pada Gambar 1 kurang definitif dalam
menunjukkan hubungan negatif antara inflasi upah dan pengangguran. Para
penulis dapat memulihkan pola yang mirip dengan Phillips dengan mengambil
tahun-tahun Perang Dunia dan Depresi Hebat. Mereka juga menerjemahkan
temuan mereka ke dalam hubungan antara pengangguran danharga
in asi. Hubungan inilah yang paling sering dianggap oleh para ekonom
sebagai "kurva Phillips".
Kurva Samuelson dan Solow's Phillips direproduksi pada Gambar 2. Mereka
menafsirkan kurva ini sebagai menunjukkan kombinasi pengangguran dan inflasi
yang tersedia bagi masyarakat. Implikasinya, pembuat kebijakan harus memilih
dari menu yang dilacak oleh kurva. Tingkat inflasi nol, ataukestabilan harga,

5 Samuelson dan Solow (1960).

JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 207

Gambar 2 Hubungan Inflasi-Pengangguran di Amerika Serikat

sekitar tahun 1960

11

10

9
Kenaikan Rata-Rata Harga (% Per Tahun)

5
B
4

1
SEBUAH

-1
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Tingkat pengangguran(%)

Sumber: Samuelson dan Solow (1960).

1 perc
tampaknya membutuhkan tingkat pengangguran 2
ent. Untuk mencapai un-
sekitar 5 pekerjaan sekitar 3 persen, yang penulis dipandang sebagai sekitar
lapangan kerja penuh, kurva menunjukkan bahwa inflasi akan membutuhkan mendekati 5
persen.
Samuelson dan Solow tidak mengusulkan bahwa kurva perkiraan mereka menggambarkan
hubungan permanen yang tidak akan pernah berubah. Sebaliknya, mereka menyajikannya sebagai
deskripsi dari berbagai kemungkinan yang dihadapi perekonomian di "tahun-tahun mendatang".6
Meskipun menyadari bahwa hubungan itu mungkin berubah di luar cakrawala dekat ini, mereka
sebagian besar tetap agnostik tentang bagaimana dan mengapa itu bisa berubah. Sebagai catatan
terakhir, bagaimanapun, mereka menyarankan reformasi kelembagaan itumungkin
menghasilkan tradeoff yang lebih menguntungkan (menggeser kurva pada Gambar 2 ke bawah dan
ke kiri). Ini melibatkan langkah-langkah untuk membatasi kemampuan bisnis dan serikat pekerja
untuk melakukan kontrol monopoli atas harga dan upah, atau bahkan langsung

6 Ibid., Hal. 193.

208 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

kontrol upah dan harga. Diskusi penutup mereka menunjukkan bahwa mereka, seperti
banyak ekonom pada saat itu, memandang baik inflasi maupun friksi yang membuat
uang dan inflasi tidak netral sebagai setidaknya sebagian struktural — terprogram ke
dalam institusi kapitalisme korporat modern. Memang, mereka menyimpulkan makalah
mereka dengan spekulasi tentang reformasi kelembagaan yang dapat menggerakkan
kurva Phillips ke bawah dan ke kiri. Ini adalah interpretasi yang sesuai dengan gagasan
pertukaran yang lebih permanen yang berasal dari struktur ekonomi dan yang dapat
dimanfaatkan oleh pembuat kebijakan yang berusaha merekayasa perubahan yang
langgeng dalam kinerja ekonomi.
Maka, pada tahun 1960-an, pertukaran kurva Phillips telah menjadi bagian
penting dari pendekatan Keynesian terhadap ekonomi makro yang
mendominasi bidang tersebut dalam beberapa dekade setelah Perang Dunia
Kedua. Dipandu oleh hubungan ini, para ekonom berpendapat bahwa
pemerintah dapat menggunakan kebijakan fiskal — pengeluaran pemerintah
atau pemotongan pajak — untuk merangsang ekonomi menuju lapangan
kerja penuh dengan cukup banyak kepastian tentang berapa biayanya dalam
hal peningkatan inflasi. Sebagai alternatif, efek stimulatif seperti itu dapat
dicapai dengan kebijakan moneter. Dalam kedua kasus tersebut, pembuatan
kebijakan akan menjadi masalah analisis biaya-manfaat yang sederhana
secara konseptual, meskipun implementasinya tidak sederhana. Dan karena
biaya sejumlah kecil inflasi bagi masyarakat dianggap rendah,

Mengalihkan Fokus ke Harapan

Pendekatan terhadap kebijakan ekonomi ini secara implisit menyangkal netralitas uang jangka
panjang atau menganggapnya tidak relevan. Namun, pandangan minoritas yang berbeda
dalam profesi ini terus menekankan batasan pada kemampuan peningkatan inflasi untuk
menurunkan pengangguran secara berkelanjutan. Pendukung utama pandangan ini adalah
Milton Friedman, yang penghargaan Nobelnya akan mengutip karya kurva Phillips-nya. Dalam
pidato kepresidenannya kepada American Economics Association, Friedman memulai
pembahasannya tentang kebijakan moneter dengan menetapkan apa yang tidak dapat
dilakukan oleh kebijakan moneter. Yang paling utama adalah bahwa ia tidak dapat "mematok
tingkat pengangguran selama lebih dari periode yang sangat terbatas".7

Upaya untuk menggunakan kebijakan moneter ekspansif untuk menjaga pengangguran tetap di
bawah apa yang dia sebut sebagai "tingkat alamiah" pasti akan datang dengan biaya inflasi yang
lebih tinggi berturut-turut. Kunci argumennya adalah perbedaan antara inflasi yang diantisipasi dan
tidak diantisipasi. Pertukaran jangka pendek antara inflasi dan pengangguran bergantung pada
ekspektasi inflasi masyarakat. Jika masyarakat umumnya mengharapkan stabilitas harga (inflasi nol),
maka kebijakan moneter yang membawa inflasi 3 persen akan mendorong

7 Friedman (1968), hal. 5.

JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 209

ekonomi, meningkatkan pertumbuhan output dan mengurangi pengangguran. Tetapi anggaplah

ekonomi telah mengalami inflasi yang lebih tinggi, katakanlah 5 persen, untuk beberapa waktu, dan
bahwa orang-orang telah berharap bahwa tingkat kenaikan itu akan terus berlanjut. Kemudian,
kebijakan yang membawa inflasi sekitar 3 persen justru akan memperlambat perekonomian,
membuat pengangguran cenderung meningkat.
Dengan menekankan ekspektasi inflasi publik, analisis Friedman menarik hubungan
yang sebagian besar tidak ada dalam analisis kurva Phillips sebelumnya. Secara khusus,
argumennya adalah bahwa tidak hanya kebijakan moneter yang terutama bertanggung
jawab untuk menentukan tingkat inflasi yang akan berlaku, tetapi juga pada akhirnya
menentukan lokasi dari seluruh kurva Filipina. Dia berargumen bahwa perekonomian
akan berada pada tingkat pengangguran alami jika tidak ada inflasi yang tidak terduga.
Artinya, kemampuan peningkatan kecil inflasi untuk merangsang keluaran ekonomi dan
lapangan kerja bergantung pada elemen kejutan. Baik inflasi yang diharapkan orang
maupun kemampuan untuk membuat kejutan kemudian merupakan konsekuensi dari
keputusan kebijakan moneter.
Argumen Friedman melibatkan gagasan tentang "tingkat alami" pengangguran.
Tingkat alamiah ini adalah sesuatu yang ditentukan oleh struktur ekonomi, tingkat
pertumbuhannya, dan faktor riil lainnya yang terlepas dari kebijakan moneter dan
tingkat inflasi. Meskipun tingkat alamiah ini dapat berubah dari waktu ke waktu, pada
titik waktu tertentu, pengangguran di bawah tingkat alamiah hanya dapat dicapai
dengan kebijakan yang menciptakan inflasi melebihi yang diantisipasi oleh masyarakat.
Tetapi jika inflasi tetap pada tingkat yang lebih tinggi, orang-orang akan mengharapkan
inflasi yang lebih tinggi, dan efek stimulatifnya akan hilang. Pengangguran akan kembali
ke tingkat alaminya. Artinya, kurva Phillips akan bergeser ke atas dan ke kanan, seperti
yang ditunjukkan pada Gambar 3.
Gambar tersebut menunjukkan contoh hipotetis di mana tingkat pengangguran alamiah adalah
5 persen dan awalnya orang mengharapkan inflasi sebesar 1 persen. Inflasi yang mengejutkan
sebesar 3 persen mendorong pengangguran turun menjadi 3 persen. Tetapi inflasi yang
berkelanjutan pada tingkat yang lebih tinggi pada akhirnya mengubah ekspektasi, dan kurva Phillips
bergeser kembali sehingga tingkat pengangguran alami tercapai tetapi sekarang pada inflasi 3
persen. Analisis ini, yang memperhitungkan ekspektasi inflasi, disebut sebagaikurva Phillips yang
ditambah ekspektasi. Perkembangan independen dan kontemporer dari pendekatan kurva Phillips ini
diberikan oleh Edmund Phelps, pemenang Hadiah Nobel tahun 2006 di bidang ekonomi.8Phelps
mengembangkan versinya tentang kurva Phillips dengan mempelajari implikasi friksi dalam
pengaturan upah dan harga, yang mengantisipasi banyak pekerjaan berikutnya.

Penalaran Friedman dan Phelps menyiratkan bahwa upaya untuk mengeksploitasi

secara sistematis kurva Phillips untuk menghasilkan pengangguran yang lebih rendah
hanya akan berhasil untuk sementara. Untuk mempengaruhi aktivitas nyata, moneter

8 Phelps (1967).
210 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Triwulanan

Gambar 3 Kurva Phillips Bertambah Ekspektasi

5
Tingkat inflasi (%)

1 2 3 4 5 6 7 8
u*
Tingkat pengangguran (%)

Catatan: Ketika inflasi yang diharapkan adalah 1 persen, peningkatan inflasi yang tidak terduga pada awalnya
akan menurunkan pengangguran. Tetapi ekspektasi pada akhirnya akan menyesuaikan, membawa
pengangguran kembali ke tingkat aslinya (u∗) pada tingkat inflasi yang lebih tinggi.

kebijakan yang diperlukan untuk menimbulkan inflasi melebihi ekspektasi masyarakat. Tetapi
pada akhirnya, orang akan mengharapkan inflasi yang lebih tinggi, dan kebijakan tersebut
akan kehilangan efek stimulatifnya. Pemahaman ini berasal dari asumsi bahwa orang
mendasarkan ekspektasi mereka terhadap inflasi pada pengamatan mereka terhadap inflasi
masa lalu. Sebaliknya, jika orang lebih berpandangan ke depan dan memahami apa yang coba
dilakukan oleh pembuat kebijakan, mereka mungkin menyesuaikan ekspektasi mereka lebih
cepat, menyebabkan kenaikan inflasi kehilangan sebagian besar bahkan efek sementara pada
aktivitas nyata. Dalam arti tertentu, bahkan hubungan jangka pendek bergantung pada orang
yang dibodohi. Salah satu cara orang bisa tertipu adalah jika mereka tidak mampu
membedakan inflasi umum dari perubahan harga relatif. Kebingungan ini, terkadang disebut
sebagaiilusi uang, dapat menyebabkan orang bereaksi terhadap inflasi seolah-olah itu adalah
perubahan harga relatif. Misalnya, pekerja, yang melihat upah nominal mereka naik tetapi
tidak menyadari bahwa inflasi umum sedang dalam proses, mungkin bereaksi seolah-olah
pendapatan riil mereka meningkat. Artinya, mereka mungkin meningkatkan pengeluaran
mereka untuk barang dan jasa.
JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 211

Robert Lucas, Peraih Nobel lainnya, mendemonstrasikan bagaimana perilaku yang

menyerupai ilusi uang dapat terjadi bahkan dengan perusahaan dan konsumen yang
sepenuhnya memahami perbedaan antara harga relatif dan tingkat harga umum.9 Dalam
analisisnya, kebingungan bukan berasal dari kesalahpahaman masyarakat, tetapi dari
ketidakmampuan mereka untuk mengamati semua harga perekonomian pada satu waktu. Ini
adalah analisis formal pertama yang menunjukkan bagaimana hubungan kurva Phillips dapat
muncul dalam perekonomian dengan pembuat keputusan yang berwawasan ke depan.
Seperti pekerjaan Friedman dan Phelps, implikasi Lucas bagi pembuat kebijakan sangat
berhati-hati. Hubungan antara inflasi dan aktivitas nyata dalam analisisnya muncul paling kuat
ketika kebijakan dilakukan dengan cara yang tidak dapat diprediksi, yaitu ketika pembuatan
kebijakan lebih merupakan sumber volatilitas daripada stabilitas.

In asi Hebat

Kurva Phillips yang ditambah ekspektasi memiliki implikasi yang jelas bahwa setiap
upaya untuk memanfaatkan hubungan antara inflasi dan aktivitas nyata untuk
merekayasa pengangguran yang terus-menerus rendah dengan biaya sedikit lebih
banyak inflasi pasti akan gagal. Pengalaman tahun 1970-an secara luas dianggap
sebagai peneguhan hipotesis ini. Hubungan historis yang diidentifikasi oleh Phillips,
Samuelson, dan Solow, dan penulis lain sebelumnya tampaknya rusak seluruhnya,
seperti yang ditunjukkan oleh sebaran data untuk tahun 1970-an dalam Gambar 4.
Selama dekade ini, baik inflasi maupun pengangguran cenderung meningkat,
menyebabkan munculnya istilah "rusa jantan" dalam leksikon populer.
Satu penjelasan yang mungkin untuk pengalaman tahun 1970-an adalah bahwa
dekade itu hanyalah kasus kesialan. Kurva Phillips bergeser secara tak terduga karena
ekonomi terpukul oleh berbagai guncangan eksternal. Guncangan yang paling menonjol
adalah kenaikan harga energi yang dramatis pada tahun 1973 dan kemudian dalam
dekade tersebut. Guncangan penawaran seperti itu memperburuk tradeoff yang ada,
membuat pengangguran yang lebih tinggi diperlukan pada tingkat inflasi tertentu.
Sebaliknya, melihat dekade melalui lensa kurva ekspektasi yang ditingkatkan Phillips menunjukkan
bahwa kebijakan turut dipersalahkan atas hasil yang mengecewakan. Pembuat kebijakan berusaha
melindungi ekonomi riil dari efek guncangan agregat. Dipandu oleh kurva Phillips, upaya ini sering kali
menyiratkan pilihan untuk mentolerir inflasi yang lebih tinggi daripada membiarkan pengangguran
meningkat. Jenis pilihan kebijakan ini mengikuti dari melihat hubungan statistik yang pertama kali ditemukan
Phillips dalam data sebagai menu pilihan kebijakan, seperti yang dikemukakan oleh Samuelson dan Solow.
Tetapi argumen yang dibuat oleh Friedman dan Phelps menyiratkan bahwa pengorbanan seperti itu
berumur pendek. Pengangguran pada akhirnya akan kembali ke tingkat alaminya pada tingkat inflasi yang
lebih tinggi. Jadi, sementara kepentingan relatif keberuntungan dan kebijakan bagi ekonomi makro yang
miskin

9 Lucas (1972).
212 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

Gambar 4 Hubungan Inflasi-Pengangguran di Amerika Serikat,

1961–1995

14
80

12

10
Tingkat inflasi (%)

8
75
90
6
70

4
85
95
2
65
61
0
3 4 5 6 7 8 9 10
Tingkat pengangguran (%)

Catatan: Tingkat inflasi adalah CPI yang disesuaikan secara musiman, Kuartal

Keempat. Sumber: Biro Statistik Tenaga Kerja / Haver Analytics.

Kejayaan tahun 1970-an terus menjadi perdebatan para ekonom, kita temukan yang kuat
pelajaran dalam sejarah dekade itu.10Kinerja makroekonomi pada tahun 1970-an sebagian
besar adalah apa yang diprediksi oleh kurva Phillips yang ditambah ekspektasi ketika pembuat
kebijakan mencoba mengeksploitasi tradeoff yang secara keliru mereka yakini sebagai stabil.

Wawasan Friedman, Phelps, dan Lucas menunjukkan interaksi rumit antara

pembuatan kebijakan dan analisis statistik. Hubungan yang kami amati pada data masa
lalu dipengaruhi oleh kebijakan masa lalu. Ketika kebijakan berubah, perilaku orang
dapat berubah dan juga mungkin hubungan statistik. Oleh karena itu, sejarah tahun
1970-an dapat dibaca sebagai ilustrasi kritik Lucas terhadap apa yang pada saat itu
merupakan pendekatan konsensus terhadap analisis kebijakan.11

10 Velde (2004) memberikan gambaran yang sangat baik tentang debat ini. Deskripsi nonteknis dari
argumen utama dapat ditemukan dalam Sumo (2007).
11 Lucas (1976).
JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 213

Memfokuskan perhatian pada peran ekspektasi dalam kurva Phillips

menciptakan tantangan bagi pembuat kebijakan yang ingin menggunakan
kebijakan moneter untuk mengelola aktivitas ekonomi riil. Kondisi ekonomi saat ini
dan ekspektasi sektor swasta dapat menunjukkan kurva Phillips tertentu. Dengan
asumsi bahwa kurva Phillips menggambarkan hubungan yang stabil, pembuat
kebijakan dapat memilih kombinasi inflasi-pengangguran yang disukai. Pilihan itu
sendiri, bagaimanapun, dapat mengubah ekspektasi, menyebabkan pengorbanan
berubah. Masalah pembuat kebijakan pada dasarnya adalah permainan melawan
publik yang mencoba mengantisipasi kebijakan. Terlebih lagi, permainan ini
berulang, setiap kali pilihan kebijakan harus dibuat.12 Dalam salah satu makalah di
mana mereka dianugerahi Hadiah Nobel 2005, mereka membedakan antara aturan
dan kebijaksanaan sebagai pendekatan untuk pembuatan kebijakan. Yang
dimaksud dengan kebijaksanaan, yang dimaksud adalah pengambilan keputusan
periode demi periode di mana pembuat kebijakan melihat kembali biaya dan
manfaat tingkat inflasi alternatif pada setiap saat. Mereka membandingkan ini
dengan pengaturan di mana pembuat kebijakan membuat keputusan satu kali
tentang aturan terbaik untuk memandu kebijakan. Mereka menunjukkan bahwa
kebijakan diskresioner akan menghasilkan inflasi yang lebih tinggi dan tidak ada
pengangguran yang lebih rendah daripada pilihan aturan kebijakan sekali dan
untuk selamanya.
Karya terbaru oleh Thomas Sargent dan berbagai rekan penulisnya menunjukkan
bagaimana kebijakan diskresioner, seperti yang dipelajari oleh Kydland dan Prescott, dapat
mengarah pada jenis hasil inflasi yang dialami pada tahun 1970-an.13Analisis ini
mengasumsikan bahwa pembuat kebijakan tidak yakin akan posisi kurva Phillips. Menghadapi
ketidakpastian ini, pembuat kebijakan memperkirakan kurva Phillips dari data historis. Mencari
untuk mengeksploitasi kurva Phillips jangka pendek yang ditambah ekspektasi — yaitu,
mengejar kebijakan diskresioner — pembuat kebijakan memilih di antara kombinasi
pengangguran inflasi yang dijelaskan oleh kurva Phillips yang diperkirakan. Namun pilihan
kebijakan itu sendiri menyebabkan keyakinan masyarakat tentang kebijakan berubah, yang
menyebabkan respons terhadap pilihan kebijakan berubah. Akibatnya, saat pembuat
kebijakan menggunakan data baru untuk memperbarui kurva estimasi Phillips, kurva tersebut
akan bergeser. Proses pembuatan kebijakan ini sambil mencoba mempelajari lokasi kurva
Phillips dapat mengarahkan pembuat kebijakan pada pilihan yang menghasilkan hasil inflasi
yang terus-menerus tinggi.
Selain peningkatan inflasi dan pengangguran bersama selama tahun 1970-an,
bukti empiris lainnya menunjukkan pentingnya ekspektasi. Sargent mempelajari
pengalaman negara-negara yang pernah mengalami inflasi yang sangat tinggi.14 Di
negara-negara di mana reformasi moneter terjadi secara tiba-tiba dan cepat
deselerasi Dalam inflasi, ia menemukan bahwa biaya dalam hal berkurang

12 Kydland dan Prescott (1977).

13 Sargent (1999), Cogley dan Sargent (2005), dan Sargent, Williams, dan Zha (2006). 14 Sargent

(1986).
214 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

output atau peningkatan pengangguran cenderung jauh lebih rendah daripada yang
disarankan oleh kurva standar Phillips. Salah satu interpretasi dari temuan ini adalah
bahwa kebijakan disin asi yang dilakukan cenderung diantisipasi dengan baik. Pembuat
kebijakan berhasil meyakinkan publik secara kredibel bahwa mereka akan menjalankan
kebijakan ini. Jatuhnya inflasi yang tidak mengejutkan ternyata tidak menimbulkan biaya
ekonomi yang besar.
Pada skala yang lebih kecil dalam hal tingkat inflasi puncak, latihan disinflasi
dramatis lainnya dilakukan oleh Federal Reserve di bawah Ketua Paul Volcker.15
Ketika inflasi naik ke tingkat dua digit pada akhir tahun 1970-an, perkiraan pada
saat yang sama tentang biaya pengangguran dan hilangnya output yang akan
diperlukan untuk menurunkan inflasi secara substansial cukup besar. Kisaran
perkiraan yang umum adalah bahwa pengurangan 6 poin persentase dalam inflasi
yang pada akhirnya terjadi akan membutuhkan keluaran dari 9 hingga 27 persen di
bawah kapasitas setiap tahun selama hingga empat tahun.16Mulai bulan Oktober
1979, The Fed mengambil langkah-langkah drastis, menaikkan suku bunga federal fund
hingga 19 persen pada 1980. Hasilnya adalah resesi yang tajam, tetapi singkat. Secara
keseluruhan, biaya disin asi Volcker tampaknya lebih kecil dari yang diharapkan.
Perkiraan standar, yang muncul dalam buku teks ekonomi populer, adalah perkiraan di
mana pengurangan output selama disinasi Volcker berjumlah kurang dari 4 persen
kekurangan tahunan relatif terhadap kapasitas.17Jumlah ini merupakan biaya yang
signifikan, tetapi secara substansial lebih kecil daripada yang diperkirakan banyak orang
sebelumnya. Sekali lagi, satu kemungkinan alasannya adalah bahwa tindakan Fed dalam
episode ini menjadi diantisipasi dengan baik setelah dimulai. Meskipun publik mungkin
tidak mengetahui sejauh mana tindakan yang akan diambil Fed, arah perubahan
kebijakan mungkin telah dipahami secara luas. Dengan cara yang sama, dan seperti
yang diperdebatkan oleh Goodfriend and King, ketidakpastian yang tersisa tentang
seberapa jauh dan seberapa gigih Fed akan menurunkan inflasi mungkin telah
mengakibatkan biaya disinformasi menjadi lebih besar daripada yang seharusnya.

Pengalaman tahun 1970-an, bersama dengan wawasan para ekonom yang

menekankan ekspektasi, pada akhirnya menghasilkan kredibilitas dari kebijakan moneter
sangat dingin dalam memikirkan hubungan antara inflasi dan ekonomi riil. Kredibilitas
mengacu pada sejauh mana bank sentral dapat meyakinkan publik tentang niatnya
terkait dengan inflasi. Kydland dan Prescott menunjukkan bahwa kredibilitas tidak
datang dengan cuma-cuma. Selalu ada keuntungan jangka pendek dengan membiarkan
inflasi naik sedikit untuk menstimulasi ekonomi riil. Untuk membangun kredibilitas bagi
tingkat inflasi yang rendah, bank sentral harus meyakinkan publik bahwa mereka tidak
akan mengejar keuntungan jangka pendek tersebut.

15 Goodfriend and King (2005). 16

Ibid.
17 Mankiw (2007).
JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 215

Pengalaman tahun 1980-an dan 1990-an bisa dibaca sebagai latihan membangun kredibilitas. Dalam
beberapa episode selama periode itu, ekspektasi inflasi meningkat karena keraguan muncul tentang
kemampuan The Fed untuk mempertahankan komitmennya pada inflasi rendah. Episode ini, diberi label
ketakutan inflasi olehMarvin Goodfriend,
ditandai dengan selisih yang meningkat pesat antara suku bunga jangka panjang dan jangka
pendek.18Goodfriend mengidentifikasi ketakutan inflasi pada tahun 1980, 1983, dan 1987. Hal
ini cenderung terjadi selama atau setelah episode di mana The Fed menanggapi kelemahan
ekonomi yang sebenarnya dengan pengurangan (atau penundaan kenaikan) dalam target
suku bunga dana federal. Dalam kasus ini, pembuat kebijakan Fed bereaksi terhadap tanda-
tanda meningkatnya ekspektasi inflasi dengan menaikkan suku bunga. Respons kebijakan
sistematis pada 1980-an dan 1990-an ini merupakan bagian penting dari proses membangun
kredibilitas untuk inflasi yang lebih rendah.

2. KURVA PHILLIPS "MODERN"

Sejarah kurva Phillips menunjukkan bahwa hubungan empiris bergeser dari waktu ke
waktu, dan terdapat bukti bahwa pergerakan tersebut terkait dengan ekspektasi inflasi
publik. Tapi apa yang dikatakan sejarah tentang mengapa hubungan ini ada? Mengapa
ada hubungan statistik antara inflasi dan kegiatan ekonomi riil, bahkan dalam jangka
pendek? Para penulis paling awal dan mereka yang mengikuti mereka menyadari bahwa
pertukaran jangka pendek harus muncul dari friksi yang menghalangi netralitas
moneter. Ada banyak kemungkinan sumber friksi semacam itu. Mereka mungkin muncul
dari sifat terbatas informasi yang dimiliki individu tentang rangkaian lengkap harga
untuk semua produk dalam perekonomian, seperti yang ditekankan oleh Lucas. Friksi
mungkin juga berasal dari fakta bahwa tidak semua orang berpartisipasi di semua pasar,
sehingga pasar yang berbeda dapat dipengaruhi secara berbeda oleh perubahan
kebijakan moneter. Salah satu jenis friksi sederhana adalah pembatasan fleksibilitas
penjual dalam menyesuaikan harga barang yang mereka jual. Jika tidak ada batasan,
semua harga dapat menyesuaikan dengan mulus setiap kali kondisi permintaan atau
biaya berubah, maka perubahan dalam kebijakan moneter akan, sekali lagi,
mempengaruhi pasar yang berbeda secara berbeda.

Memperoleh Kurva Phillips dari Perilaku Penetapan Harga

Gesekan pengaturan harga ini telah menjadi perangkat populer bagi para ekonom yang ingin memodelkan
perilaku ekonomi dengan kurva Phillips jangka pendek. Untuk melihat bagaimana gesekan seperti itu
mengarah pada kurva Phillips, pikirkan tentang bisnis yang menetapkan harga untuk produknya dan tidak
berharap dapat mengatur harga lagi untuk beberapa waktu. Biasanya, bisnis akan memilih harga
berdasarkan biaya produksinya sendiri dan permintaan yang dihadapinya untuk barang-barangnya. Tapi

18 Goodfriend (1993).
216 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

karena bisnis tersebut mengharapkan harganya ditetapkan untuk sementara waktu, pilihan
harganya juga akan bergantung pada apa yang diharapkannya terjadi pada biaya dan permintaannya
antara saat ia menetapkan harga kali ini dan saat ia menetapkan harga di waktu berikutnya.
Jika bisnis penetapan harga berpikir bahwa inflasi akan tinggi untuk sementara
waktu antara penyesuaian harga, maka ia akan memperkirakan harga relatifnya akan
turun. Karena harga rata-rata terus naik, barang dengan harga tetap sementara menjadi
lebih murah. Perusahaan secara alami akan tertarik pada harga relatif rata-rata selama
periode harga tetap. Semakin tinggi inflasi yang diharapkan oleh perusahaan hingga
penyesuaian harga berikutnya, semakin tinggi harga saat ini yang akan ditetapkannya.
Penalaran ini, yang diterapkan pada semua penjual barang dan jasa perekonomian,
mengarah langsung pada hubungan yang erat antara inflasi saat ini dan inflasi yang
diharapkan di masa depan.
Deskripsi perilaku penetapan harga ini menyiratkan bahwa inflasi saat ini
bergantung pada biaya produksi riil dan inflasi masa depan yang diharapkan. Biaya
produksi riil untuk bisnis akan naik ketika penggunaan agregat dari sumber daya
produktif meningkat, misalnya karena meningkatnya permintaan tenaga kerja
menaikkan upah riil.19Hasilnya adalah hubungan kurva Phillips antara inflasi dan ukuran
aktivitas ekonomi riil, seperti pertumbuhan output atau pengangguran. Inflasi saat ini
meningkat sesuai dengan perkiraan inflasi di masa depan dan turun karena
pengangguran saat ini meningkat relatif terhadap tingkat "alami" (atau saat output saat
ini turun relatif terhadap tingkat tren pertumbuhan output).

Kurva Phillips dalam Model Modern "Lengkap"

Friksi pengaturan harga yang merupakan bagian dari banyak model ekonomi
makro modern sebenarnya tidak jauh berbeda dari argumen yang selalu dibuat
oleh para ekonom tentang alasan non-netralitas uang jangka pendek. Apa yang
membedakan pendekatan modern bukan hanya turunan matematis yang lebih
formal dari hubungan kurva Phillips, tetapi yang lebih penting, penggabungan
hubungan ini ke dalam model makroekonomi yang lengkap. Kata “lengkap” di sini
memiliki arti yang sangat spesifik, merujuk pada apa yang disebut para ekonom
sebagai “ekuilibrium umum”. Pendekatan ekuilibrium umum untuk mempelajari
aktivitas ekonomi mengakui saling ketergantungan bagian-bagian ekonomi yang
berbeda dan menekankan bahwa semua variabel makroekonomi seperti PDB,
tingkat harga, dan pengangguran semuanya ditentukan oleh kekuatan ekonomi
fundamental yang bertindak di tingkat rumah tangga dan bisnis individu.
Kelengkapan model ekuilibrium umum juga memungkinkan dilakukannya analisis
tentang pengaruh pendekatan alternatif terhadap kebijakan ekonomi makro, serta
evaluasi manfaat relatif dari kebijakan alternatif dalam hal pengaruhnya terhadap
kesejahteraan ekonomi masyarakat di wilayah tersebut. ekonomi.

19 Ada sejumlah asumsi teknis yang diperlukan agar koneksi intuitif ini benar-benar tepat.
JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 217

Kurva Phillips hanyalah satu bagian dari model ekonomi makro yang lengkap —
satu persamaan dalam sistem persamaan. Komponen kunci lainnya menjelaskan
bagaimana aktivitas ekonomi riil bergantung pada tingkat bunga riil. Sama seperti kurva
Phillips yang diturunkan dari deskripsi keputusan penetapan harga bisnis, hubungan
lain ini, yang menggambarkan sisi permintaan ekonomi, didasarkan pada keputusan
rumah tangga dan bisnis tentang konsumsi dan investasi. Keputusan ini melibatkan
permintaan orang akan sumber daya sekarang, dibandingkan dengan permintaan yang
mereka harapkan di masa depan. Kesediaan mereka untuk berdagang antara masa kini
dan masa depan bergantung pada harga pertukaran itu — tingkat bunga riil.

Salah satu sumber kesalingtergantungan antara bagian-bagian model

yang berbeda — persamaan yang berbeda — ada dalam tingkat bunga riil.
Tingkat riil adalah tingkat nominal — suku bunga yang sebenarnya kita
amati di pasar keuangan — disesuaikan dengan inflasi yang diharapkan.
Tingkat riil adalah hal yang sangat penting bagi keputusan rumah tangga
dan perusahaan. Jadi, di sisi permintaan ekonomi, pilihan masyarakat
tentang konsumsi dan investasi bergantung pada apa yang mereka
harapkan dari inflasi, yang sebagian berasal dari perilaku penetapan
harga yang dijelaskan oleh kurva Phillips. Sumber saling ketergantungan
lain datang dari cara bank sentral memengaruhi suku bunga nominal
dengan menetapkan suku bunga yang dikenakan pada pinjaman antar
bank semalam (suku bunga dana federal di Amerika Serikat).
pertumbuhan, atau pengangguran).
Dalam analisis ekuilibrium umum lengkap dari ketiga bagian kinerja,
perekonomian — kurva Phillips, sisi permintaan, dan tengah
perilaku bank — bekerja sama untuk menentukan evolusi variabel ekonomi.
Tetapi banyak dari pilihan ekonomi yang dibuat orang setiap hari bergantung
tidak hanya pada kondisi saat ini, tetapi juga pada bagaimana kondisi
diharapkan berubah di masa depan. Harapan semacam itu dalam model
ekonomi makro modern biasanya dijelaskan melalui asumsiekspektasi rasional.
Asumsi ini secara sederhana berarti bahwa publik — rumah tangga dan perusahaan yang
keputusannya mendorong aktivitas ekonomi riil — memahami sepenuhnya bagaimana ekonomi
berkembang dari waktu ke waktu dan bagaimana kebijakan moneter membentuk evolusi tersebut.
Ini juga berarti bahwa keputusan orang akan bergantung pada harapan yang terinformasi dengan
baik tidak hanya pada evolusi kondisi fundamental di masa depan, tetapi juga kebijakan di masa
depan. Sementara diskusi tentang kredibilitas bank sentral biasanya mengasumsikan bahwa ada hal-
hal yang terkait dengan pembuatan kebijakan yang tidak sepenuhnya dipastikan oleh publik, diskusi
ini mempertahankan anggapan bahwa orang-orang melihat ke depan dalam mencoba memahami
kebijakan dan dampaknya terhadap keputusan mereka.
218 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

Implikasi dan Kegunaan Pendekatan Modern

Kurva Phillips yang diturunkan sebagai bagian dari model yang menyertakan friksi
pengaturan harga sering disebut sebagai Kurva Keynesian Phillips baru (NKPC).20
Model ekuilibrium umum lengkap yang menggabungkan versi kurva
Phillips ini disebut sebagai Model Sintesis Neoklasik Baru.21
Model-model ini, seperti model ekonomi lainnya, adalah deskripsi realitas yang pelit. Kami
tidak menganggapnya sebagai deskripsi yang tepat tentang bagaimana fungsi ekonomi
modern. Sebaliknya, kami melihat mereka untuk menangkap kekuatan paling penting yang
bekerja dalam menentukan hasil makroekonomi. Persamaan kunci dalam model neoklasik
atau Keynesian baru semuanya melibatkan asumsi atau perkiraan yang menyederhanakan
analisis tanpa mengubah kekuatan ekonomi fundamental yang sedang bekerja.
Penyederhanaan seperti itu memungkinkan model menjadi panduan yang berguna bagi
pemikiran kita tentang ekonomi dan dampak kebijakan.
Kurva Phillips modern mirip dengan kurva ekspektasi-augmented Phillips karena
ekspektasi inflasi penting untuk hubungan antara inflasi saat ini dan pengangguran.
Namun penurunannya dari perilaku penetapan harga berwawasan ke depan menggeser
penekanan pada ekspektasi inflasi di masa depan. Ini memiliki implikasi yang mirip
dengan netralitas uang dalam jangka panjang, karena jika inflasi konstan dari waktu ke
waktu, maka inflasi saat ini sama dengan inflasi yang diharapkan. Kemudian, berapapun
tingkat inflasi yang konstan, pengangguran harus kembali ke tingkat yang disiratkan oleh
struktur ekonomi yang mendasarinya, yaitu, ke tingkat yang dapat dianggap sebagai
pengangguran "alami". Namun, uang tidak benar-benar netral dalam model ini.
Sebaliknya, friksi harga yang mendasari model tersebut menyiratkan bahwa ada biaya
ekonomi riil akibat inflasi. Karena penjual barang menyesuaikan harga mereka pada
waktu yang berbeda, inflasi membuat harga relatif berbagai barang berbeda, dan ini
mengubah keputusan penjual dan pembeli. Distorsi ini semakin besar, semakin besar laju
in asi.
Sifat ekspektasi dari kurva Phillips juga menyatakan bahwa kebijakan yang memiliki efek
jangka pendek terhadap inflasi akan mendorong pergerakan nyata dalam output atau
pengangguran terutama jika pergerakan jangka pendek dalam inflasi diperkirakan tidak akan
bertahan. Dalam pengertian ini, kurva Phillips modern juga menunjukkan pentingnya
kredibilitas kebijakan moneter, karena kredibilitas itulah yang memungkinkan inflasi yang
diharapkan tetap stabil, bahkan ketika inflasi berfluktuasi dalam waktu dekat.
Cara yang lebih umum untuk menekankan pentingnya kredibilitas adalah dengan mengatakan bahwa
kurva Phillips modern menyiratkan bahwa perilaku inflasi akan sangat bergantung pada pemahaman
masyarakat tentang bagaimana bank sentral melakukan kebijakan moneter. Apa yang orang pikirkan
tentang tujuan dan strategi bank sentral akan menentukan ekspektasi inflasi, terutama dalam jangka
panjang. Ketidakpastian tentang aspek kebijakan tersebut akan menyebabkan orang mencoba membuatnya

20 Clarida, Gal´ı́, dan Gertler (1999). 21

Goodfriend and King (1997).

JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 219

kesimpulan tentang kebijakan masa depan dari kebijakan aktual yang mereka amati. Bahkan jika
bank sentral membuat pernyataan tentang tujuan dan strategi jangka panjang, orang masih akan
mencoba membuat kesimpulan dari tindakan kebijakan yang mereka lihat. Namun dalam kasus ini,
kesimpulan yang akan coba dibuat oleh orang-orang sedikit lebih sederhana: orang harus
menentukan apakah kebijakan yang sebenarnya sesuai dengan tujuan yang ditetapkan.
Apakah inkarnasi terbaru dari kurva Phillips ini memberikan peluang bagi bank sentral
untuk secara aktif mengelola aktivitas ekonomi riil dengan memilih lebih banyak atau lebih
sedikit kebijakan yang bersifat in asi? Asumsi bahwa orang-orang melihat ke depan dalam
membentuk ekspektasi tentang kebijakan dan inflasi di masa depan membatasi ruang lingkup
untuk mengelola pertumbuhan riil atau pengangguran melalui pengorbanan kurva Phillips.
Upaya untuk mengelola pertumbuhan atau pengangguran seperti itu secara terus-menerus
akan diterjemahkan ke dalam ekspektasi inflasi publik yang menyebabkan kurva Phillips
bergeser. Ini adalah karakteristik lain yang dimiliki pendekatan modern dengan kurva Phillips
augmented ekspektasi.
Yang dimungkinkan oleh kerangka modern ini adalah analisis aturan kebijakan moneter
alternatif — yaitu, bagaimana bank sentral menetapkan tingkat bunga nominalnya sebagai
respons terhadap variabel ekonomi seperti inflasi, relatif terhadap target bank sentral, dan
tingkat pengangguran atau tingkat suku bunga. pertumbuhan output relatif terhadap
pemahaman bank sentral tentang pertumbuhan tren.22Aturan tipikal yang secara kasar
menangkap perilaku sebenarnya dari sebagian besar bank sentral akan menyatakan,
misalnya, bahwa bank sentral menaikkan suku bunga ketika inflasi lebih tinggi dari targetnya
dan menurunkan tingkat bunga ketika pengangguran meningkat. Aturan alternatif mungkin
membuat asumsi yang berbeda, misalnya tentangberapa banyak Pusat
bank menggerakkan suku bunga sebagai respons terhadap perubahan variabel
makroekonomi yang dikhawatirkan. Model lengkap kemudian dapat digunakan untuk
mengevaluasi bagaimana aturan yang berbeda bekerja dalam hal tingkat inflasi dan
pengangguran jangka panjang yang mereka hasilkan, atau lebih umum dalam hal
kesejahteraan ekonomi yang dihasilkan untuk orang-orang dalam perekonomian. Hasil yang
khas adalah bahwa aturan yang menghasilkan inflasi variabel yang lebih rendah dan lebih
sedikit lebih baik karena inflasi yang rendah dan stabil adalah hal yang baik dan karena aturan
tersebut juga dapat mengurangi variabilitas dalam kegiatan ekonomi riil. Lebih jauh, inflasi
yang lebih rendah bermanfaat untuk mengurangi biaya dari harga relatif yang terdistorsi.
Meskipun inflasi rendah adalah hasil yang disukai, biasanya tidak mungkin, dalam model
atau kenyataan, untuk merekayasa kebijakan yang memberikan tingkat inflasi target rendah
yang sama setiap bulan atau triwulan. Perekonomian dilanda sejumlah guncangan yang dapat
menggerakkan output riil dan inflasi dari bulan ke bulan — pergerakan harga energi yang
besar, misalnya. Dengan adanya guncangan tersebut, kebijakan yang baik mungkin adalah
kebijakan yang meskipun tidak mencapai target inflasi setiap bulan, selalu cenderung
bergerak mundur ke arah targetnya dan tidak pernah menyimpang terlalu jauh.

22 Kami menggunakan istilah "aturan kebijakan moneter" dalam arti yang sangat umum dari setiap pola pilihan

sistematis untuk instrumen kebijakan — suku bunga dana — berdasarkan keadaan ekonomi.
220 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

Model lengkap yang menggabungkan kurva Phillips modern juga memungkinkan para
ekonom untuk memformalkan gagasan tentang kredibilitas kebijakan moneter. Ingatlah
bahwa kredibilitas mengacu pada apa yang diyakini masyarakat tentang cara bank sentral
melakukan kebijakan. Jika orang tidak yakin tentang aturan apa yang paling tepat
menggambarkan perilaku bank sentral, maka mereka akan mencoba untuk belajar dari apa
yang mereka lihat dilakukan oleh bank sentral. Pembelajaran ini dapat membuat ekspektasi
masyarakat tentang kebijakan masa depan berkembang dengan cara yang rumit. Secara
umum, ketidakpastian tentang kebijakan bank sentral, atau keraguan tentang komitmennya
terhadap rendahnya inflasi, dapat meningkatkan biaya (dalam hal output atau tenaga kerja)
untuk mengurangi inflasi. Artinya, hubungan jangka pendek antara inflasi dan pengangguran
bergantung pada ekspektasi jangka panjang publik tentang kebijakan moneter dan inflasi.
Pendekatan modern mencakup banyak fitur dari pemikiran sebelumnya
tentang kurva Phillips. Karakterisasi kebijakan sebagai pola perilaku sistematis
yang digunakan oleh bank sentral, memberikan kerangka di mana orang
membentuk ekspektasi sistematis tentang kebijakan masa depan, mengikuti karya
Kydland dan Prescott. Dan fokus pada ekspektasi itu sendiri, tentu saja, berawal
dari Friedman. Namun, dalam kerangka modern ini, beberapa perdebatan penting
masih belum terselesaikan. Meskipun karakterisasi kerangka kerja kami telah
menekankan sifat ekspektasi orang-orang yang memandang ke depan, beberapa
ekonom percaya bahwa penyimpangan dari tolok ukur ini penting untuk
memahami perilaku dinamis dari inflasi. Kami beralih ke pertanyaan ini di bagian
selanjutnya.
Kami telah menjelaskan di sini pendekatan yang telah diadopsi oleh banyak ekonom
kontemporer untuk analisis kebijakan bank sentral yang diterapkan. Tetapi kita harus
mencatat bahwa pendekatan ini bukannya tanpa kritik. Banyak ekonom memandang
friksi penetapan harga yang merupakan inti dari pendekatan ini sebagai ad hoc dan
tidak persuasif. Kritik ini menunjukkan nilai dari teori perilaku penetapan harga
perusahaan yang lebih dalam. Selain itu, ada friksi alternatif yang juga dapat
merasionalisasi nonnetralitas moneter. Alternatifnya termasuk friksi yang membatasi
informasi yang tersedia bagi pembuat keputusan atau yang membatasi partisipasi
beberapa orang di beberapa pasar. Jadi, meskipun pendekatan yang kami jelaskan tidak
mewakili satu-satunya model modern yang mungkin, ini telah menjadi pekerja keras
yang populer dalam penelitian kebijakan.

3. BAGAIMANA KURVA PHILLIPS MODERN SESUAI DENGAN DATA?

Kurva Phillips dimulai sebagai hubungan yang dibuat untuk menyesuaikan data. Seiring
waktu, ini telah berkembang seiring dengan berkembangnya pemahaman para ekonom
tentang kekuatan yang mendorong data tersebut. Interaksi antara teori — penerapan
logika ekonomi — dan fakta empiris telah menjadi bagian penting dari proses
penemuan ini. Pengakuan akan pentingnya ekspektasi dikembangkan bersama dengan
bukti ketidakstabilan yang terlihat dari tradeoff jangka pendek. Itu
JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 221

Kurva Phillips modern mewakili upaya untuk mempelajari perilaku variabel inflasi dan
nyata menggunakan model yang menggabungkan pelajaran dari Friedman, Phelps, dan
Lucas dan yang cukup kaya untuk menghasilkan hasil yang dapat dibandingkan dengan
data dunia nyata.
Upaya untuk menyesuaikan kurva Phillips modern, atau New Keynesian, ke data
telah menghadapi temuan yang menantang. Teori di balik hubungan jangka pendek
menyiratkan bahwa inflasi saat ini harus bergantung pada aktivitas riil saat ini, yang
diukur dengan pengangguran atau variabel riil lainnya, dan inflasi masa depan yang
diharapkan. Ketika memperkirakan persamaan semacam itu, para ekonom sering kali
menemukan bahwa variabel tambahan diperlukan untuk menjelaskan perilaku inflasi
dari waktu ke waktu. Secara khusus, studi ini menemukan bahwa inflasi di masa lalu juga
penting.23

Ketekunan In asi

Penemuan bahwa inflasi masa lalu penting untuk perilaku inflasi saat ini dan masa depan —
yaitu, penemuan inflasi kegigihan— Menyiratkan bahwa pergerakan inflasi memiliki efek yang
terus-menerus pada inflasi di masa depan, terlepas dari efek apa pun pada pengangguran
atau inflasi yang diperkirakan. Kegigihan seperti itu, jika menjadi bagian tak terpisahkan dari
struktur dan dinamika perekonomian, akan menjadi tantangan bagi pembuat kebijakan untuk
mengurangi inflasi dengan mengurangi ekspektasi masyarakat. Ingatlah bahwa sebelumnya
kami telah menyatakan kemungkinan bahwa jika bank sentral dapat meyakinkan publik bahwa
ia akan menurunkan inflasi, maka pengurangan yang diinginkan dapat dicapai dengan sedikit
biaya dalam pengangguran atau output. Ketekunan yang melekat akan membuat strategi
seperti itu menjadi problematis. Kegigihan yang melekat membuat serangkaian pilihan yang
dihadapi oleh pembuat kebijakan lebih dekat dengan yang semula dibayangkan oleh
Samuelson dan Solow. Semakin cepat seseorang mencoba menurunkan inflasi, semakin besar
biaya ekonomi riilnya.
Persistensi yang melekat dalam inflasi mungkin dianggap muncul jika tidak semua
penentu harga dalam perekonomian berwawasan ke depan seperti dalam uraian yang
diberikan sebelumnya. Jika, alih-alih mendasarkan keputusan harga mereka pada prakiraan
terbaik untuk perilaku inflasi di masa depan, beberapa perusahaan hanya mendasarkan
pilihan harga saat ini pada perilaku inflasi di masa lalu, penetapan harga yang mengarah ke
belakang ini akan memberikan ketekunan pada inflasi. Jordi Gal´ı́ dan Mark Gertler, yang
memperhitungkan kemungkinan bahwa perekonomian dihuni oleh kombinasi peserta yang
memandang ke depan dan ke belakang, memperkenalkanhibrida Kurva Phillips
di mana inflasi saat ini bergantung pada inflasi masa depan yang diharapkan dan inflasi masa
lalu.24

23 Fuhrer (1997).
24 Gal´ı́ dan Gertler (1999).
222 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

Penjelasan alternatif untuk persistensi inflasi adalah bahwa hal itu terutama
disebabkan oleh pelaksanaan kebijakan moneter. Evolusi ekspektasi inflasi masyarakat
bergantung pada evolusi perilaku kebijakan. Jika ada perubahan yang signifikan dan
terus-menerus dalam perilaku kebijakan, ekspektasi akan berkembang seiring orang-
orang belajar tentang perubahan tersebut. Dalam penjelasan ini, persistensi inflasi
bukanlah hasil dari pengambil keputusan yang melihat ke belakang dalam
perekonomian, melainkan hasil dari interaksi perubahan perilaku kebijakan dan
keputusan pribadi yang berorientasi ke depan oleh rumah tangga dan bisnis.25

Kemungkinan lain adalah bahwa persistensi inflasi merupakan akibat

dari sifat guncangan yang melanda perekonomian. Jika guncangan ini
terus berlanjut — yaitu, guncangan yang buruk cenderung diikuti oleh
guncangan yang lebih buruk — maka kegigihan tersebut dapat
menyebabkan inflasi yang terus-menerus. Cara untuk menilai kepentingan
relatif dari kemungkinan sumber alternatif persistensi adalah dengan
memperkirakan beberapa persamaan yang membentuk model
perekonomian yang lebih lengkap. Pendekatan ini, berbeda dengan
estimasi persamaan kurva Phillips tunggal, memungkinkan untuk secara
eksplisit mempertimbangkan peran perubahan kebijakan moneter,
perilaku penetapan harga ke belakang, dan guncangan dalam
menghasilkan persistensi inflasi.26
Perdebatan ilmiah tentang hubungan jangka pendek antara inflasi dan
aktivitas ekonomi riil belum sepenuhnya terselesaikan. Pada pertanyaan
sentral tentang pentingnya perilaku melihat ke belakang, akal sehat
menunjukkan bahwa pasti ada orang dalam ekonomi dunia nyata yang
berperilaku seperti itu. Tidak semua orang tetap mendapatkan informasi
terkini tentang kondisi ekonomi untuk membuat keputusan yang canggih
dan berwawasan ke depan. Orang yang tidak melakukannya mungkin
menggunakan aturan praktis yang menyerupai perilaku melihat ke
belakang dalam beberapa model ekonomi. Di sisi lain, perilaku orang pasti
akan dipengaruhi oleh apa yang mereka yakini sebagai tingkat inflasi yang
berlaku. Pelaku pasar memiliki banyak insentif dan kemampuan untuk
mengantisipasi kemungkinan arah perubahan dalam perekonomian. Jadi,
perilaku melihat ke belakang dan ke depan didasarkan pada akal sehat.

25 Dotsey (2002) dan Sbordone (2006). 26

Lubik dan Schorfheide (2004).

JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 223

Pentingnya Kegigihan Inflasi bagi

Pembuat Kebijakan

Terkait dengan pertanyaan apakah perilaku melihat ke depan atau ke belakang

mendorong dinamika inflasi adalah pertanyaan tentang seberapa stabil ekspektasi
inflasi masyarakat. Karakterisasi yang melihat ke belakang menunjukkan kekakuan
dalam keyakinan, yang menyiratkan bahwa akan sulit untuk mendorong orang
mengubah ekspektasi mereka. Jika ekspektasi inflasi yang relatif tinggi menjadi
tertanam, maka akan sulit untuk membuat orang mengharapkan penurunan inflasi. Hal
ini menggambarkan situasi di mana disinflasi bisa sangat mahal, karena hanya bukti
perubahan yang terus-menerus dalam inflasi aktual yang akan mendorong ekspektasi di
masa depan. Bukti yang dibahas sebelumnya dari episode perubahan dramatis dalam
pelaksanaan kebijakan, bagaimanapun, menunjukkan bahwa masyarakat dapat
diyakinkan bahwa kebijakan telah berubah. Dalam arti tertentu, pengorbanan yang
dihadapi oleh pembuat kebijakan dapat bergantung pada sejauh mana ekspektasi
masyarakat dapat berubah. Jika orang tidak yakin dan secara aktif mencari tahu tentang
pendekatan bank sentral terhadap kebijakan, maka ekspektasi dapat bergerak dengan
cara yang menyimpang dari karakterisasi yang sangat gigih dan berpandangan ke
belakang. Namun pergerakan ekspektasi ini akan bergantung pada tindakan dan
pernyataan bank sentral tentang pelaksanaan kebijakannya.
Periode yang digambarkan oleh Goodfriend (1993) sebagai ketakutan
akan inflasi dapat dilihat sebagai periode ketika penilaian orang-orang
tentang kemungkinan kebijakan masa depan berubah agak lancar.
Bahkan baru-baru ini, kami telah melihat episode yang dapat digambarkan
sebagai "ketakutan kecil". Misalnya, setelah Badai Katrina di akhir tahun
2005, tanggapan langsung pasar terhadap kenaikan harga energi
menunjukkan ekspektasi inflasi yang terus meningkat. Pelaku pasar,
tampaknya, tidak yakin tentang seberapa banyak kenaikan inflasi secara
umum yang akan diizinkan oleh Fed. Harapan inflasi turun kembali setelah
sejumlah anggota FOMC berpidato yang menekankan fokus mereka pada
pelestarian rendahnya inflasi.

4. PEMBUATAN KEBIJAKAN

Sementara dialog ilmiah berlanjut, pembuat kebijakan harus membuat penilaian

berdasarkan pemahaman mereka tentang keadaan debat. Di Federal Reserve Bank of
Richmond, opini dan rekomendasi kebijakan telah lama dipandu oleh pandangan bahwa
biaya jangka pendek untuk mengurangi inflasi bergantung pada ekspektasi. Pandangan
ini menyiratkan bahwa kredibilitas bank sentral — yaitu, tingkat kepercayaan publik
tentang pola perilaku bank sentral di masa depan — merupakan aspek penting dalam
pembuatan kebijakan. Kredibilitas bank sentral membuatnya lebih murah untuk
mengembalikan inflasi ke tingkat yang diinginkan setelah didorong ke atas (atau ke
bawah) oleh harga energi atau guncangan ekonomi lainnya. Ini
224 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

Pandangan kebijakan konsisten dengan pandangan kurva Phillips di mana persistensi

inflasi terutama merupakan konsekuensi dari pelaksanaan kebijakan.
Buktinya mungkin belum pasti. Namun, sebagaimana dijelaskan
dalam argumen kami, kami menemukan dukungan untuk pandangan
kami dalam kontur luas sejarah inflasi AS selama beberapa dekade
terakhir. Pada saat konsensus berkembang dalam profesi ekonomi bahwa
pertukaran kurva Phillips dapat dieksploitasi oleh pembuat kebijakan,
upaya nyata untuk melakukannya menyebabkan atau berkontribusi pada
kinerja ekonomi yang jelas tidak memuaskan pada tahun 1970-an. Dan
peningkatan kinerja yang mengikutinya bertepatan dengan pemantapan
pemahaman profesi tentang peran ekspektasi. Kami juga melihat biaya
awal untuk menurunkan inflasi di awal 1980-an sejalan dengan penekanan
kami pada ekspektasi dan kredibilitas. Setelah pengalaman tahun 1970-an,
kredibilitas rendah, dan ekspektasi merespons dengan lambat terhadap
tindakan kebijakan disinasi The Fed.
Kami juga memandang pembuatan kebijakan berdasarkan pemahaman
berwawasan ke depan tentang kurva Phillips sebagai pendekatan yang bijaksana. Kurva
Phillips hibrida dengan komponen yang tampak ke belakang menghadirkan peluang
yang lebih besar untuk mengeksploitasi tradeoff jangka pendek. Dalam arti tertentu, ini
mengasumsikan bahwa pembuat kebijakan moneter memiliki lebih banyak pengaruh
atas aktivitas ekonomi riil daripada yang diasumsikan oleh spesi fi kasi berwawasan ke
depan murni. Mendasarkan kebijakan pada formulasi yang melihat ke belakang juga
akan berisiko meremehkan sejauh mana pergerakan inflasi dapat menghasilkan
pergeseran ekspektasi inflasi, yang dapat bertentangan dengan niat pembuat kebijakan.
Sekali lagi, pengalaman beberapa dekade terakhir menunjukkan risiko yang terkait
dengan pembuatan kebijakan dengan asumsi bahwa kebijakan dapat terus
memengaruhi aktivitas nyata lebih dari yang sebenarnya dapat dilakukan. Dalam
pandangan kami,

5. KESIMPULAN

Satu pelajaran penting dari sejarah hubungan antara inflasi dan aktivitas nyata adalah bahwa
pengorbanan jangka pendek bergantung pada ekspektasi orang akan inflasi. Pada akhirnya,
kebijakan moneter memiliki dampak terbesar pada aktivitas nyata ketika ia menyimpang dari
ekspektasi masyarakat. Tetapi jika bank sentral mencoba untuk menyimpang dari ekspektasi
masyarakat berulang kali, sehingga secara sistematis meningkatkan pertumbuhan output riil,
ekspektasi masyarakat akan menyesuaikan.
Kami pikir, ada juga pelajaran penting dalam pengamatan bahwa kinerja ekonomi
secara keseluruhan, baik dari segi aktivitas ekonomi riil maupun inflasi, jauh lebih baik
mulai tahun 1980-an dibandingkan dengan kinerja ekonomi pada dekade sebelumnya.
Meskipun perbaikan ini dapat berasal dari beberapa sumber eksternal yang terkait
dengan jenis guncangan yang mempengaruhi perekonomian, perbaikan perilaku
kebijakan moneter kemungkinan juga berperan. Secara khusus, moneter
JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 225

Kebijakan dapat terus menurunkan inflasi dengan lebih menanggapi tanda-tanda

meningkatnya inflasi atau ekspektasi inflasi daripada yang terjadi di masa lalu.
Pada saat yang sama, variabilitas inflasi turun, sementara fluktuasi output dan
pengangguran juga menurun.
Kami pikir perilaku kebijakan dan kinerja ekonomi yang diamati secara langsung
terkait dengan pelajaran dari sejarah kurva Phillips. Keduanya menunjukkan pentingnya
konsekuensi ekspektasi dari pilihan kebijakan moneter. Pendekatan kebijakan yang
mampu menstabilkan ekspektasi akan paling mampu mempertahankan inflasi yang
rendah dan stabil dengan efek minimal pada aktivitas nyata. Ini adalah pemeliharaan
stabilitas harga yang kredibel yang pada gilirannya akan memungkinkan kinerja
ekonomi riil mencapai potensinya dalam jangka panjang. Hal ini tidak akan
menghilangkan siklus bisnis karena perekonomian masih akan mengalami guncangan
yang dapat mempercepat atau memperlambat pertumbuhan. Kami percaya sejarah
kurva Phillips menunjukkan bahwa kemampuan kebijakan moneter untuk menambah
variabilitas ekonomi dengan bereaksi berlebihan terhadap guncangan lebih besar
daripada kemampuannya untuk mengurangi variabilitas nyata,

REFERENSI

Clarida, Richard, Jordi Gal´ı́, dan Mark Gertler. 1999. “Ilmu

Kebijakan Moneter: Perspektif Keynesian Baru. ” Jurnal Ekonomi
literatur 37 (4): 1.661–707.
Cogley, Timothy, dan Thomas J. Sargent. 2005. “Penaklukan AS
Inflasi: Pembelajaran dan Kekokohan untuk Memodelkan Ketidakpastian. " Review dari
Dinamika Ekonomi 8 (2): 528–63.
Cooley, Thomas F., dan Gary D. Hansen. 1989. “Pajak Inflasi secara Nyata
Model Siklus Bisnis. ” Tinjauan Ekonomi Amerika 79 (4): 733–48.
Dotsey, Michael. 2002. "Struktur dari Guncangan." Federal Reserve Bank of
Richmond Triwulanan Ekonomi 88 (4): 37–47.
Friedman, Milton. 1968. "Peran Kebijakan Moneter".Amerika
Tinjauan Ekonomi 58 (1): 1–17.
Fuhrer, Jeffrey C. 1997. “Pentingnya (Tidak) Pentingnya Perilaku Berwawasan Ke Depan
dalam Spesifikasi Harga. " Jurnal Uang, Kredit, dan Perbankan 29 (3):
338–50.
Gal´ı́, Jordi, dan Mark Gertler. 1999. “Dinamika Inflasi: Sebuah Struktural
Analisis Ekonometrik. " Jurnal Ekonomi Moneter 44 (2):
195–222.
226 Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly

Teman baik, Marvin. 1993. “Kebijakan Suku Bunga dan Ketakutan Inflasi
Masalah: 1979-1992. ” Federal Reserve Bank of RichmondEkonomis
Triwulanan 79 (1): 1–24.

Teman baik, Marvin, dan Robert G. King. 1997. “Neoklasik Baru

Sintesis dan Peran Kebijakan Moneter ". DiMakroekonomi NBER
Tahunan 1997, eds. Ben S. Bernanke dan Julio J. Rotemberg.
Cambridge, MA: MIT Press.
Teman baik, Marvin, dan Robert G. King. 2005. “Volcker yang Luar Biasa
Disin asi. ” Jurnal Ekonomi Moneter 52 (5): 981–1.015.
Humphrey, Thomas M. 1991. “Nonnetralitas Uang dalam Klasik
Pemikiran Moneter. " Federal Reserve Bank of RichmondEkonomis
Ulasan 77 (2): 3–15.
Keynes, John Maynard. 1923.Catatan tentang Reformasi Moneter. London:
Macmillan dan Perusahaan.

King, Robert G., dan Charles I. Plosser. 1984. “Uang, Kredit, dan Harga masuk
Siklus Bisnis yang Nyata. ” Tinjauan Ekonomi Amerika 74 (3): 363–80.

Kydland, Finn E., dan Edward C. Prescott. 1977. “Aturan Daripada

Kebijaksanaan: Inkonsistensi dari Rencana Optimal. " Jurnal Politik
Ekonomi 85 (3): 473–91.
Lubik, Thomas A., dan Frank Schorfheide. 2004. “Menguji
Ketidakpastian: Penerapan Kebijakan Moneter AS. ” Amerika
Tinjauan Ekonomi 94 (1): 190–217.
Lucas, Robert E., Jr. 1972. "Harapan dan Netralitas Uang."
Jurnal Teori Ekonomi 4 (2): 103–24.
Lucas, Robert E., Jr. 1976. "Evaluasi Kebijakan Ekonometrik: Kritik." Di
Seri Konferensi Carnegie-Rochester tentang Kebijakan Publik 1, Itu
Kurva Phillips dan Pasar Tenaga Kerja, eds. Karl Brunner dan Allan H.
Meltzer. Amsterdam: Belanda Utara.
Lucas, Robert E., Jr. 1996. "Kuliah Nobel: Netralitas Moneter." Jurnal dari
Ekonomi politik 104 (4): 661–82.
Mankiw, N. Gregory. 2007.Prinsip Ekonomi Mikro (Edisi ke-4). Serikat
Serikat: Thomson South-Western.

Phelps, Edmund S. 1967. “Kurva Phillips, Harapan Inflasi dan

Pengangguran Optimal dari Waktu ke Waktu. ” Economica 34 (135): 254–81.

Phillips, AW 1958. “Hubungan Antara Pengangguran dan Tingkat

Perubahan Tarif Upah Uang di Inggris, 1861-1957. ”
Economica 25 (100): 283–99.
Samuelson, Paul A., dan Robert M. Solow. 1960. “Aspek Analitis
Kebijakan Anti-In fl asi. ” Tinjauan Ekonomi Amerika 50 (2): 177–94.
 JM Lacker dan JA Weinberg: Inflasi dan Pengangguran 227

Sargent, Thomas J. 1986. "Akhir dari Empat Investasi Besar." DiRasional

Harapan dan In asi, ed. Thomas J. Sargent. NewYork, NY: Harper
dan Row.
Sargent, Thomas J. 1999. Penaklukan Inflasi Amerika. Princeton,
NJ: Princeton University Press.

Sargent, Thomas, Noah Williams, dan Tao Zha. 2006. “Guncangan dan
Keyakinan Pemerintah: Bangkit dan Jatuhnya In fl asi Amerika ".
Tinjauan Ekonomi Amerika 96 (4): 1.193–224.
Sbordone, Argia M. 2006. “Ketekunan In asi: Interpretasi Alternatif
dan Implikasi Kebijakan. ” Federal Reserve Bank of New York,
Manuskrip (Oktober).

Sumo, Vanessa. 2007. “Nasib Buruk atau Kebijakan Buruk? Mengapa In fl asi Rose dan
Jatuh, dan Apa Artinya Ini untuk Kebijakan Moneter. ” Federal Reserve
Bank of RichmondFokus Wilayah 11 (1): 40–3.

Velde, François R. 2004. “Tangan yang Buruk atau Permainan yang Buruk? Bangkit dan Jatuhnya
Inflasi di US ”Federal Reserve Bank of Chicago Ekonomis
Perspektif 28 (1): 34–51.

Viie
V. ew
wppu
ub di
attiio n sstta
blliicca.dll attss