Prospek ekonomi S1 2020 | Ketidakpastian cenderung menghilang

Bagian 1: ketidakpastian cenderung menghilang

Ketidakpastian seputar perang dagang AS-Cina dan Brexit akan kurang dari titik fokus pada tahun 2020.

Setelah beberapa bulan negosiasi, AS dan Cina akhirnya mendapatkan kesepakatan perdagangan parsial,
yang mencakup hampir dua kali lipat impor barang-barang AS Tiongkok selama periode dua tahun.
Seperti biasa, apakah janji ini akan ditepati masih harus dilihat dan permusuhan antara kedua negara
dapat dilanjutkan pada setiap titik. Meskipun demikian, risiko eskalasi jangka pendek dalam ketegangan
perdagangan telah berkurang.

Di Inggris, mayoritas Konservatif telah membuat PM Boris Johnson jauh lebih tidak bergantung pada
dukungan keras-Brexiteer selama negosiasi kesepakatan perdagangan masa depan dengan Uni Eropa.
Selain itu, kedua belah pihak mulai dengan peraturan yang setara, yang harus memfasilitasi negosiasi,
dan keduanya bertujuan untuk hubungan terdekat yang mungkin. Faktor-faktor ini tampaknya kondusif
untuk kesepakatan perdagangan.

Ketidakpastian yang mereda harus memungkinkan sektor manufaktur untuk mengambil, yang telah
menjadi titik lemah utama dalam ekonomi global. Yang mengatakan, sumber-sumber baru
ketidakpastian akan membutuhkan pemantauan.
Di Amerika Serikat, beberapa bulan ke depan harus mengungkapkan kandidat partai Demokrat mana
yang akan dipilih untuk menghadapi Presiden Trump selama pemilihan November. Beberapa kandidat
mendorong program kebijakan sayap kiri yang kuat, dan semuanya menyerukan pembalikan, sebagian
besar atau lebih kecil, pemotongan pajak Trump. Pengadilan impeachment Presiden Trump telah
dimulai tetapi tidak mungkin bahwa Senat akan memilih untuk mengeluarkannya dari kantor. Dalam
semua kemungkinan, proses akan segera berakhir dan ekonomi akan menjadi pusat perhatian selama
kampanye pemilihan.

Situasi di Timur Tengah tetap sulit. Dampak dari risiko geopolitik paling terlihat dalam pergeseran harga
minyak. Namun, sejak kenaikan minyak serpih, struktur pasar minyak telah berubah secara mendasar:
AS telah menjadi mandiri dalam energi dan kurang terekspos terhadap guncangan harga minyak.

Wabah coronavirus di Cina telah memicu kekhawatiran akan pandemi dan perlambatan pertumbuhan,
dengan tingkat penuh dan dampak dari wabah tersebut masih harus dilihat. Pada tahun 2003, wabah
SARS memiliki dampak ekonomi yang signifikan, meskipun jika hal-hal terjadi dengan cara yang serupa,
dampaknya harus bersifat sementara.
Bagian 2: tanda-tanda pemulihan pertumbuhan

Menyusul penurunan tajam sejak dimulainya ketegangan perdagangan AS-Cina, PMI manufaktur global
telah berada dalam tren naik selama lima bulan. Namun, pembacaan lembut ISM manufaktur AS [1]
pada bulan Desember menunjukkan bahwa tren naik masih belum mapan. Demikian juga, tidak ada
rebound dalam penjualan mobil karena mereka terus menghadapi kondisi sulit di Cina.

Secara umum, pertumbuhan permintaan akhir tetap ringan baik di zona euro dan Amerika Serikat,
didorong oleh fundamental yang kuat. Pasar tenaga kerja yang dinamis, yang sedikit tersentak pada
perlambatan manufaktur, memungkinkan pertumbuhan berkelanjutan dalam pendapatan rumah tangga
sekali pakai dan pengeluaran konsumsi.

Di Amerika Serikat, pemulihan di sektor perumahan semakin menguat. Tingkat kepercayaan pembangun
rumah mendekati tertinggi dalam dua puluh tahun, membenarkan sinyal positif yang datang dari awal
perumahan dan nomor izin bangunan. Fundamental sektor tetap positif, terutama dengan tingkat
kekosongan yang sangat rendah [2].

Di zona euro, survei kepercayaan secara bertahap mendapatkan kembali tanah, meskipun tingkat
komposit PMI konsisten dengan pertumbuhan hanya 0,5-1,0%. Penjualan eceran belum merosot, dan
registrasi kendaraan telah kembali ke tingkat pra-WLTP.

Cina mungkin mendekati siklus rendah. Mengikuti beberapa langkah untuk merangsang pertumbuhan
sejak awal 2018, indikator ekonomi mulai membaik, dan survei kepercayaan mulai pulih. Berkurangnya
ketidakpastian perang perdagangan harus mendorong pertumbuhan di bulan-bulan mendatang,
meskipun dampak dari virus korona membutuhkan pemantauan.

Di tempat lain di pasar negara berkembang, pertumbuhan mulai stabil setelah 18 bulan perlambatan.
Langkah-langkah stimulus yang ditargetkan dan disipasi bertahap faktor-faktor negatif seperti
perlambatan manufaktur global dan kemerosotan pertumbuhan India meninggalkan harapan untuk
perbaikan berkelanjutan.

[1] ISM Pabrikan: indeks ini memantau perubahan tingkat produksi dari bulan ke bulan.

[2] Tingkat kekosongan: jumlah properti pribadi atau bisnis yang tersedia di area tertentu untuk dijual
atau disewa, biasanya dinyatakan sebagai persentase dari total.
Bagian 3: Berapa lama siklus ini bisa berlanjut? AS memegang kuncinya

Ketika pemulihan bertahap berlangsung, pertanyaannya adalah berapa lama ekspansi ini, yang
terpanjang dalam sejarah AS, dapat bertahan. Kondisi yang diperlukan untuk mendorong AS ke dalam
resesi saat ini tidak di radar.

Pertama, tidak ada indikator ekonomi makro yang terlalu ketat. Baik rumah tangga maupun bisnis tidak
melebih-lebihkan dalam hal investasi dan pesanan barang tahan lama. Meskipun tingkat utang
perusahaan tinggi, biaya pendanaan tetap masuk akal.

Kedua, kebijakan ekonomi tampaknya akan tetap akomodatif. Kesabaran kebijakan The Fed bersama
dengan tingkat inflasi yang lemah menunjukkan bahwa kebijakan moneter tidak mungkin diperketat.
Namun, dalam hal kebijakan fiskal, jika hasil pemilu di Demokrat mendapatkan mayoritas di Gedung
Putih dan Senat, pembalikan pemotongan pajak Presiden Trump dapat memiliki dampak yang signifikan
pada tahun 2021.

Ketiga, meskipun tingkat pengangguran berada pada posisi terendah 50 tahun, kecil kemungkinannya
bahwa kekurangan tenaga kerja akan menghambat pertumbuhan ekonomi. Skenario seperti itu tidak
pernah muncul dan tingkat partisipasi angkatan kerja untuk kelompok usia 25-54 tahun terus meningkat.
Jepang adalah bukti bahwa situasi ini dapat berlanjut.
Akhirnya, tidak ada tanda-tanda gangguan dalam hal laba perusahaan atau tingkat investasi. Jika pasar
tenaga kerja terus memperketat dan upah terus meningkat, marjin perusahaan akan diperas kecuali jika
peningkatan produktivitas membuat perbedaan. Meskipun demikian, margin perusahaan yang lebih
rendah tidak cukup dalam diri mereka sendiri untuk mendorong pemotongan pengeluaran investasi
yang akan membahayakan pertumbuhan.

Untuk menyimpulkan, kebijakan moneter AS, dan terutama reaksi Fed terhadap percepatan upah yang
berkelanjutan, harus tetap menjadi faktor kunci dalam berapa lama siklus ekonomi saat ini dapat
bertahan. Selama tingkat inflasi tidak menjamin kebijakan moneter yang lebih ketat, tampaknya
ekonomi tidak akan terdorong ke arah resesi.

Dengan demikian, kita bisa melihat ekspansi 18 atau bahkan 24 bulan lagi.
Bagian 4: berapa banyak kenaikan aset berisiko setelah bintang 2019 mereka?

Ekuitas menikmati tahun yang sangat baik dengan momentum yang berasal lebih dari kelipatan
penilaian terkompresi daripada dari pendapatan yang lebih tinggi.

Meskipun penilaian ekuitas secara absolut tinggi di seluruh dunia, jika dibandingkan dengan aset lain,
mereka tetap menarik. Kinerja pada tahun 2020 kemungkinan akan baik, tetapi tingkat perdagangan
saat ini menunjukkan bahwa potensi kenaikan lebih rendah dari tahun lalu, dan bahwa kinerja dapat
diperkirakan berasal dari pertumbuhan pendapatan perusahaan.

Dalam 12 bulan terakhir, perkiraan pendapatan untuk ekuitas zona euro telah direvisi turun secara
teratur dan ekspektasi untuk 2020 berada di sekitar 10%. Jika prospek ekonomi yang membaik terwujud,
angka ini terlihat dapat dicapai.

Akhirnya, jika harga ekuitas lebih tinggi dari mereka sendiri, mereka dapat membuat gelembung yang
tidak disukai. Kebijakan pemotongan suku bunga preventif The Fed pada tahun 1995 dan 1998
mendorong pasar saham naik dengan memberi kesan The Fed akan selalu siap mendukung. Selain itu,
sejarah telah menunjukkan bahwa ekuitas selalu mencapai tingkat penilaian akhir siklus tinggi.

Gambaran ekuitas saat ini menunjukkan beberapa peluang pembelian potensial di antara nilai saham,
yang diperdagangkan relatif lebih murah daripada saham pertumbuhan. Demikian pula, topi kecil
menawarkan peluang dibandingkan dengan topi besar. Sementara itu, saham Inggris diperdagangkan
dengan diskon signifikan kepada mereka yang berada di zona euro setelah kekhawatiran Brexit, dan
saham pasar berkembang harus mendapat manfaat dari cerita pertumbuhan yang lebih baik daripada
dari penurunan perang perdagangan.

Dalam kredit, potensi pengetatan spread di seluruh spektrum lebih rendah daripada di 2019 ketika
sebagian besar segmen menyentuh posisi terendah 2018 mereka. Obligasi hasil tinggi, utang keuangan
subordinasi, dan obligasi pasar berkembang semuanya masih menawarkan carry yang menarik.
Bagian 5: apakah inflasi yang lebih cepat untuk tahun 2020 di bawah perkiraan?

Pasar tampaknya memperkirakan risiko inflasi AS dengan laju yang signifikan.

Meskipun saat ini masih rendah, selama enam bulan terakhir, ukuran inflasi yang disukai The Fed telah
maju pada tingkat yang sedikit melebihi 1,5%. Inflasi telah ditarik ke bawah oleh beberapa faktor spesifik
seperti biaya asuransi kesehatan, tetapi bahkan langkah-langkah inflasi yang lebih halus menunjukkan
kenaikan harga menjadi moderat dan di bawah level 2005-07. Ekspektasi inflasi juga rendah, duduk di
bawah 2% selama delapan tahun ke depan.

Meskipun sulit untuk melihat inflasi menembus lebih tinggi, sejarah telah menunjukkan bahwa ekonomi
dapat mengikuti pola non linier. Selama periode pengangguran rendah yang diperpanjang pada tahun
enam puluhan, inflasi baru mulai meningkat pada tahun 1966. Penurunan pengangguran hingga di
bawah 4% mendorong akselerasi tajam inflasi, yang melonjak dari sekitar 1% menjadi hampir 5% dalam
waktu tiga tahun. tahun.

Bagaimana reaksi bank-bank sentral dan pasar obligasi jika inflasi mulai meningkat? Jika pernyataan
bank sentral baru-baru ini adalah sesuatu untuk berlalu, reaksi awal mungkin tidak mengambil tindakan
apa pun. Bagaimana pasar obligasi akan bereaksi terhadap respons yang tertunda dari The Fed tidak
jelas, tetapi premi jangka saat ini [1] yang diberikan oleh obligasi 10-tahun menawarkan sedikit cara
perlindungan dari penyesuaian kembali yang tajam dalam suku bunga jangka pendek.

[1] Term premium: jumlah tambahan yang diterima investor untuk risiko durasi, yang pada gilirannya
terkait dengan usia rata-rata obligasi.