SIZE EFFECT AND STOCK BEHAVIOR DURING

THE EXPANSION AND CONTRACTION PHASES

OF ECONOMIC CYCLE

An Empirical Evidence from Indonesian Stock Market

Marwan Asri Sw.

Asri Sw.—Size Effect and Stock Behavior during the Expansion and...

Gadjah Mada International Journal of Business

September 2002, Vol. 4, No. 3, pp. 361—371

capital market; economic cycle; size effect

Abstrak

Banz (1981) dan Reiganum (1981) mengklaim bahwa, dalam hal pengembalian penciptaan, perusahaan
kecil cenderung berkinerja lebih baik daripada perusahaan besar. Mereka secara implisit mengklaim
bahwa fenomena (yang dikenal sebagai efek ukuran) stabil dan ada selama periode pemeriksaan.
Penelitian ini bermaksud untuk menyelidiki keberadaan size effect di pasar Indonesia dan lebih khusus
lagi, untuk menguji apakah tahapan siklus ekonomi (tahap ekspansi dan kontraksi) menentukan adanya
efek. Hasil penelitian menunjukkan bahwa efek ukuran memang ada di pasar untuk seluruh periode
pengamatan (1991-2001). Namun, ketika periode dibagi menjadi dua bagian menurut tahap siklus
ekonomi, yaitu: hasil analisis statistik tidak mendukung kesimpulan tentang efek ukuran.

Data

Studi ini mencakup 237 saham yang diterbitkan

di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Itu

pengembalian bulanan dihitung untuk periode sebelas tahun (Januari 1991 hingga Desember
2001). Sampel-sampel itu kemudian diatur

menjadi sepuluh kelompok portofolio menurut

ukuran mereka (yang diukur dengan kapitalisasi pasar) dan peringkat dalam urutan menaik.

Data jumlah uang beredar (M2) dikumpulkan dari laporan Bank Indonesia.

sepuluh portofolio selama periode pengamatan. Produktivitas portofolio tercermin

dengan laba atas aset (ROA rata-rata)

sedangkan leverage portofolio dapat dipelajari dari rata-rata debt-equity (D/E)

rasio. Tabel 2 terdiri dari pengembalian rata-rata

dan standar deviasi pengembalian untuk masing-masing

portofolio.

Analissi

Sebelum melakukan prosedur alpha dan regresi, kami melakukan analisis deskriptif untuk mengetahui
apakah temuan Chan dan Chen (1991) berlaku untuk pasar modal Indonesia. Dalam studi mereka, Chan
dan Chen menyimpulkan bahwa perusahaan kecil memiliki produktivitas yang lebih rendah dan lebih
maksimal daripada yang lebih besar. Meja 1 terdiri dari rata-rata pengembalian aset (ROA) dan rasio
utang terhadap ekuitas (D/E) sebesar sepuluh portofolio berbasis ukuran. Tabel menunjukkan bahwa
secara umum rata-rata pengembalian aset memiliki tren kenaikan yang relatif konsisten sebagai ukuran
perusahaan meningkat selama periode observasi (1991-2001). Di tempat lain

Kesimpulan

Secara umum, hasil empiris dari

studi mengkonfirmasi temuan Chan dan Chen dalam hal hubungan antara perusahaan

ukuran dan produktivitas. Menggunakan bahasa Indonesia

data, kami menemukan bahwa perusahaan yang lebih kecil cenderung memiliki produktivitas yang lebih
besar daripada yang lebih besar yang. Namun, penelitian ini tidak mengkonfirmasi pernyataan mereka
tentang hubungan ukuran-leverage. Studi ini mengkonfirmasi keberadaan efek ukuran untuk seluruh
periode pengamatan. Angka pada Tabel 2 (pengembalian rata-rata) dan Tabel 4 (alpha tunggal)
menunjukkan bahwa pengembalian perusahaan yang lebih kecil secara konsisten lebih tinggi daripada
perusahaan besar. Namun, ketika kita membagi periode pengamatan menjadi dua bagian sesuai dengan
tahapan siklus ekonomi, kami tidak dapat mengkonfirmasi konsistensi efek ukuran. Oleh karena itu, kita
mungkin menarik kesimpulan akhir bahwa kehadiran efek ukuran tidak ditentukan oleh panggung siklus
ekonomi