It is clear that many commercial companies put shareholder value in second or third place

behind other objectives. So why should we feel justified in holding up shareholder wealth
maximisation as the banner to follow? Is not growth in sales or market share more worthy? And
what about the return to the labour force and to society generally? What follows is a brief recap
and extension of some of the comments made in Chapter 1 about the objectives of the firm in a
competitive market environment that has responsibilities to shareholders.
Jelas bahwa banyak perusahaan komersial menempatkan nilai pemegang saham di tempat
kedua atau ketiga di belakang tujuan lain. Jadi mengapa kita harus merasa dibenarkan dalam
memegang maksimalisasi kekayaan pemegang saham sebagai bendera untuk mengikuti?
Bukankah pertumbuhan penjualan atau pangsa pasar yang lebih layak? Dan bagaimana dengan
kembali ke angkatan kerja dan masyarakat pada umumnya? Berikut adalah rekap singkat dan
perluasan beberapa komentar yang dibuat dalam Bab 1 tentang tujuan perusahaan dalam
lingkungan pasar yang kompetitif yang memiliki tanggung jawab kepada pemegang saham.
There are several reasons why shareholder value is gaining momentum. One of these is the
increasing threat of takeover by teams of managers searching for poorly managed businesses.
Perhaps these individuals are at present running a competitor firm or are wide-ranging
corporate raiders ready to swoop on under-managed firms in any industry which, through
radical strategic change, divestiture and shifting of executive incentives, can create more value
for shareholders.
Ada beberapa alasan mengapa nilai pemegang saham adalah mendapatkan momentum. Salah
satunya adalah meningkatnya ancaman pengambilalihan oleh tim manajer mencari bisnis yang
dikelola dengan buruk. Mungkin orang-orang yang saat ini menjalankan perusahaan pesaing
atau luas 'pemburu perusahaan' siap untuk menukik pada perusahaan di bawah dikelola dalam
industri yang, melalui radikal strategis perubahan, divestasi dan pergeseran insentif eksekutif,
dapat menciptakan nilai lebih bagi pemegang saham .
The owners of businesses have a right to demand that directors act in their best interests and
are increasingly using their powers to remove the stewards of their savings if they fail to do their
utmost. To feel truly safe in their jobs managers should aim to create as much wealth as
possible.
Para pemilik bisnis memiliki hak untuk menuntut agar direksi bertindak dalam kepentingan
terbaik mereka dan semakin menggunakan kekuasaan mereka untuk menghapus pelayan
tabungan mereka jika mereka gagal untuk melakukan yang terbaik. Untuk merasa benar-benar
aman dalam pekerjaan mereka manajer harus bertujuan untuk menciptakan kekayaan sebanyak
mungkin.
Arguably, society as a whole will benefit if shareholder-owned firms concentrate on value
creation. In this way scarce resources can be directed to their most valuable uses. Maximising
the productivity of resources enables high economic growth and higher standards of living.
Diperdebatkan, masyarakat secara keseluruhan akan menguntungkan jika perusahaan milik
pemegang saham berkonsentrasi pada penciptaan nilai. Dengan cara ini sumber daya yang
langka dapat diarahkan ke penggunaan mereka yang paling berharga. Memaksimalkan
produktivitas sumber daya memungkinkan pertumbuhan ekonomi yang tinggi dan standar hidup
yang lebih tinggi.
Confusing objectives
Some managers claim that there are measures of performance that are synonymous with, or
good proxies for, shareholder wealth, such as customer satisfaction, market share leadership or
lowestcost producer. These proxies are then set as strategic objectives. In many cases
achieving these goals does go hand in hand with shareholder returns but, as Exhibit 14.3 shows,
the pursuit of these objectives can be taken too far. There is frequently a trade-off between
shareholder value and these proxy goals. Taking market share as an example: it is apparent that
for many firms increasing market share will bring greater economies of scale, create barriers to
entry for potential competitors and help establish brand loyalty, among other benefits. This sort
of situation is demonstrated by moving from A to Z in Exhibit 14.3. High market share is clearly
an important factor in many industries, but some firms seem to become trapped in an obsessive
quest for market share.
tujuan membingungkan
Beberapa manajer mengklaim bahwa ada ukuran kinerja yang identik dengan, atau proxy yang
baik untuk, kekayaan pemegang saham, seperti kepuasan pelanggan, kepemimpinan pangsa

pasar atau produsen lowestcost. Proxy ini kemudian ditetapkan sebagai 'tujuan strategis'. Dalam
banyak kasus mencapai tujuan tersebut tidak berjalan seiring dengan imbal hasil pemegang
saham tetapi, Bukti 14.3 menunjukkan, mengejar tujuan-tujuan tersebut dapat diambil terlalu
jauh. Sering ada trade-off antara nilai pemegang saham dan tujuan proksi tersebut. Mengambil
pangsa pasar sebagai contoh: jelas bahwa bagi banyak perusahaan meningkatkan pangsa pasar
akan membawa skala ekonomi lebih besar, menciptakan hambatan untuk masuk bagi pesaing
potensial dan membantu membangun loyalitas merek, antara manfaat lainnya. Ini semacam
situasi ditunjukkan dengan bergerak dari A sampai Z dalam Tampilan 14.3. Pangsa pasar yang
tinggi jelas merupakan faktor penting dalam banyak industri, tetapi beberapa perusahaan
tampaknya terjebak dalam pencarian obsesif untuk pangsa pasar.
The car industry is notorious for its very poor returns to shareholders combined with addiction to
market share data. For example, car makers rarely achieve returns on capital greater than 10
per cent. Many of the big names (e.g. General Motors, Volvo, Saab) produce losses year after
year. Perhaps some in the industry have taken matters too far and ended up at point B in Exhibit
14.3. Enormous investment in plant capacity, marketing and price promotions has created a
situation where the risk-adjusted returns on the investment are lower than the optimum. Nokia
has indicated that it will not engage in a price war to gain market share see Exhibit 14.4.
Industri mobil terkenal untuk kembali sangat miskin untuk pemegang saham dikombinasikan
dengan kecanduan data pangsa pasar. Sebagai contoh, pembuat mobil jarang mencapai
pengembalian modal yang lebih besar dari 10 persen. Banyak nama-nama besar (misalnya
General Motors, Volvo, Saab) menghasilkan kerugian dari tahun ke tahun. Mungkin beberapa di
industri telah mengambil hal-hal yang terlalu jauh dan berakhir di titik B dalam Tampilan 14.3.
Investasi besar dalam kapasitas pabrik, pemasaran dan harga promosi telah menciptakan situasi
di mana pengembalian risiko disesuaikan pada investasi lebih rendah dari optimal. Nokia telah
menunjukkan bahwa hal itu tidak akan terlibat dalam perang harga untuk mendapatkan pangsa
pasar - lihat Exhibit 14.4.
CASE
Nokia, the worlds largest mobile phone maker, yesterday warned that its market share would
shrink in the third quarter, bringing to an end a period of almost uninterrupted growth and
wiping almost 10 per cent off its share price. The Finnish company stood by its earlier forecast
that industry-wide unit sales for the full year would increase, but admitted for the first time that
aggressive moves by its competitors were pricing it out of the market. The warning surprised
investors, who had come to believe the industry juggernaut was immune to the global economic
downturn.
Shares in Nokia dropped . . .
Rick Simonson, Nokias chief financial officer, declined to reveal by how much its market share
would drop, but said we are not talking about several points here. The company sold four out of
every 10 mobile phones globally at the end of the second quarter. He told analysts that
profitability would be affected: Less units equals lower revenues equals lower operating profit,
he said. Nokia is not the first large mobile maker to report problems this year. Sony Ericsson, the
worlds fifth largest mobile manufacturer, has issued two profit warnings because fewer
consumers are buying handsets than expected in its core European markets because of the
economic downturn. Nokia is not the first large mobile maker to report problems this year. Sony
Ericsson, the worlds fifth largest mobile manufacturer, has issued two profit warnings because
fewer consumers are buying handsets than expected in its core European markets because of
the economic downturn. Nokia stressed the decline in its market share was due to a decision not
to participate in a price war for low-end phone sales being waged by competitors such as
Samsung of South Korea. Nokias strategy is to take market share only when the company
believes it to be sustainably profitable in the longer term, it said.
Nokia, produsen ponsel terbesar di dunia, kemarin memperingatkan bahwa pangsa pasarnya
akan menyusut pada kuartal ketiga, membawa berakhir masa pertumbuhan hampir terganggu
dan menyeka hampir 10 persen dari harga sahamnya. Perusahaan asal Finlandia berdiri
perkiraan sebelumnya bahwa penjualan unit industri-lebar untuk setahun penuh akan
meningkat, tetapi mengakui untuk pertama kalinya bahwa langkah agresif oleh pesaingnya yang
harga itu keluar dari pasar. Peringatan itu mengejutkan investor, yang datang untuk percaya
raksasa industri kebal terhadap krisis ekonomi global.
Saham Nokia jatuh. . .
Rick Simonson, direktur keuangan Nokia, menolak untuk mengungkapkan seberapa banyak
pangsa pasar akan turun, tetapi mengatakan "kita tidak berbicara tentang beberapa poin di sini

'. Perusahaan menjual empat dari setiap 10 ponsel global pada akhir kuartal kedua. Dia
mengatakan kepada analis bahwa profitabilitas akan terpengaruh: "Kurang unit sama dengan
pendapatan yang lebih rendah sama dengan laba operasi yang lebih rendah," katanya. Nokia
bukan yang pertama pembuat ponsel besar untuk melaporkan masalah tahun ini. Sony Ericsson,
produsen ponsel terbesar kelima di dunia, telah mengeluarkan peringatan dua keuntungan
karena konsumen lebih sedikit membeli handset dari yang diharapkan di pasar Eropa inti karena
krisis ekonomi. Nokia menekankan penurunan pangsa pasarnya adalah karena keputusan untuk
tidak berpartisipasi dalam perang harga untuk penjualan ponsel low-end yang dilancarkan oleh
pesaing seperti Samsung dari Korea Selatan. Strategi Nokia adalah untuk mengambil pangsa
pasar hanya ketika perusahaan percaya untuk menjadi berkelanjutan menguntungkan dalam
jangka panjang, "katanya.
Three steps of value
There are three steps to creating shareholder value see Exhibit 14.5. First, create awareness
of, and a genuine commitment to, a shareholder wealth-enhancing mission throughout the
organisation. Second, put in place techniques for measuring whether value is being created at
various organisational levels, and make sure everyone understands and respects the measures
adopted. Third, ensure that every aspect of management is suffused with the shareholder value
objective, from human resource management to research and development; from target setting
to the allocation of resources.
Tiga langkah dari nilai
Ada tiga langkah untuk menciptakan nilai pemegang saham - lihat Exhibit 14,5. Pertama,
menciptakan kesadaran, dan komitmen tulus untuk, pemegang saham kekayaan meningkatkan
misi di seluruh organisasi. Kedua, dimasukkan ke dalam teknik tempat untuk mengukur apakah
nilai sedang dibuat di berbagai tingkatan organisasi, dan pastikan semua orang mengerti dan
menghormati langkah-langkah yang diadopsi. Ketiga, memastikan bahwa setiap aspek
manajemen diliputi dengan tujuan nilai pemegang saham, dari manajemen sumber daya
manusia untuk penelitian dan pengembangan; dari target pengaturan untuk alokasi sumber
daya.
1. Mission statement
with value for shareholders at its core.
2. Measuring shareholder value
e.g. for the entire corporate business unit or investment option. corporation, business unit
or investment option.
3. Actively managing to create shareholder value
Identifying and understanding the sources of value, target setting, allocating resources,
measuring performance, reward systems, culture
1. pernyataan Misi
dengan nilai bagi pemegang saham pada intinya.
2. Mengukur nilai pemegang saham
misalnya untuk seluruh unit bisnis perusahaan atau pilihan investasi. korporasi, unit bisnis
atau pilihan investasi.
3. Aktif mengelola untuk menciptakan nilai pemegang saham
Mengidentifikasi dan memahami sumber nilai, penetapan target, mengalokasikan sumber
daya, pengukuran kinerja, sistem penghargaan, budaya
It is clearly important to have a management team that both understand and are fully
committed to shareholder value. To implement true shareholder wealth maximisation managers
need to know how to measure the wealth-creating potential of their actions. Before turning to
appropriate methods of evaluating value creation we will examine some of the more popular and
increasingly dated measurement techniques used to guide (or misguide) a business.
Hal ini jelas penting untuk memiliki tim manajemen yang baik memahami dan berkomitmen
penuh untuk nilai pemegang saham. Untuk menerapkan kekayaan pemegang saham benar
manajer maksimalisasi perlu tahu bagaimana mengukur potensi kekayaan-menciptakan tindakan
mereka. Sebelum beralih ke metode yang tepat untuk mengevaluasi penciptaan nilai kita akan
membahas beberapa teknik pengukuran yang lebih populer dan semakin tanggal digunakan
untuk memandu (atau menyesatkan) bisnis.
Earnings-based management

The Financial Timess Lex column expressed a view on the traditional accounting-based
performance measure of earnings (profits) per share (eps):
How do you know a company is doing well? When earnings per share (eps) are growing rapidly,
would be the standard reply. Eps is the main valuation yardstick used by investors; it has also
become something of a fixation within companies. Rentokil, most famously among UK
companies, has a target of boosting eps by at least 20 per cent a year . . . But eps is not a holy
grail in determining how well a company is performing. This is not merely because management
still have latitude in deciding what earnings to report; it is because EPS growth says little about
whether a company is investing shrewdly and managing its assets effectively. It may, for
example, be possible to boost eps by stepping up the rate of investment. But unless the return
on investment exceeds the cost of capital, a company will be destroying value
Manajemen berbasis labaKolom Financial Times Lex menyatakan pandangan pada ukuran kinerja akuntansi berbasis
tradisional laba (keuntungan) per saham (EPS):
Bagaimana Anda tahu perusahaan baik-baik? Ketika laba per saham (EPS) yang berkembang
pesat, akan menjadi jawaban standar. Eps adalah tolok ukur penilaian utama yang digunakan
oleh investor; itu juga menjadi sesuatu yang fiksasi dalam perusahaan. Rentokil, yang paling
terkenal di antara perusahaan-perusahaan Inggris, memiliki target meningkatkan eps oleh
setidaknya 20 persen per tahun. . . Tapi eps bukan grail suci dalam menentukan seberapa baik
sebuah perusahaan adalah melakukan. Ini bukan semata-mata karena manajemen masih
memiliki lintang dalam memutuskan apa yang akan melaporkan laba; itu karena pertumbuhan
EPS mengatakan sedikit tentang apakah sebuah perusahaan investasi cerdik dan mengelola aset
secara efektif. Mungkin, misalnya, mungkin untuk meningkatkan eps dengan meningkatkan laju
investasi. Tapi kecuali pengembalian investasi melebihi biaya modal, perusahaan akan
menghancurkan nilai.
There are many reasons why earnings can mislead in the measurement of value creation, some
of which are:
accounting is subject to distortions and manipulations;
the investment made is often inadequately represented;
the time value of money is excluded from the calculation;
risk is not considered.
Ada banyak alasan mengapa laba dapat menyesatkan dalam pengukuran penciptaan nilai,
beberapa di antaranya adalah:
? akuntansi tunduk pada distorsi dan manipulasi;
? investasi yang dilakukan sering tidak cukup diwakili;
? nilai waktu dari uang dikeluarkan dari perhitungan;
? risiko tidak dianggap.
Accounting numbers
When drawing up profit and loss accounts and balance sheets, accountants have to make
judgements and choose a basis for their calculations. They try to match costs and revenues.
Unfortunately for the users of the resulting bottom line figures, there can be many alternative
approaches, which give completely different results, and yet all follow accounting body
guidelines. Take the example of the identical companies X and Y. These have just started up and
in the first three years annual profits (before deducting depreciation) of3m are expected. Both
companies invested their entire initial capital of 10m in plant and machinery. The accountant at
X takes the view that the machinery has a useful life of ten years and that a 25 per cent
declining balance depreciation is appropriate. The accountant at Y, after reviewing the
information on the plant and machinery, is more pessimistic and judges that a seven-year life
with straight-line depreciation more truly reflects the future reality. The first three years profits
are shown in Exhibit 14.6.
Angka akuntansi
Ketika menyusun laporan laba rugi dan neraca, akuntan harus membuat penilaian dan memilih
dasar perhitungan mereka. Mereka mencoba untuk mencocokkan biaya dan pendapatan.
Sayangnya untuk pengguna tokoh dihasilkan 'bottom line', ada dapat banyak pendekatan
alternatif, yang memberikan hasil yang sama sekali berbeda, namun semua panduan tubuh
mengikuti akuntansi. Ambil contoh perusahaan X yang identik dan Y. ini baru saja dimulai dan
dalam tiga tahun pertama keuntungan tahunan (sebelum dikurangi penyusutan) dari 3m
diharapkan. Kedua perusahaan menginvestasikan seluruh modal awal mereka sebesar 10m di

pabrik dan mesin. Akuntan di X mengambil pandangan bahwa mesin memiliki masa manfaat
sepuluh tahun dan bahwa 25 persen penyusutan saldo menurun sesuai. Akuntan di Y, setelah
meninjau informasi tentang pabrik dan mesin, lebih pesimis dan hakim yang hidup tujuh tahun
dengan garis lurus depresiasi lebih benar-benar mencerminkan realitas masa depan. Keuntungan
tiga tahun pertama 'ditampilkan dalam pameran 14.6.
The underlying economic position is the same for both company X and company Y, but in the
first two years company X appears to be less profitable. Outside observers and management
comparing the two companies may gain a distorted view of quality of stewardship and the
potential of the firm. Investment decisions and incentive schemes based on profit figures can
lead to suboptimal decisions and behaviour. They may also lead to deliberate manipulation.
There are several arbitrary accounting allocations that make comparisons and decisions difficult.
These concern, for example, goodwill and provisions, extraordinary and exceptional items, and
the treatment of research and development expenditure.
Posisi ekonomi yang mendasari adalah sama untuk kedua perusahaan X dan perusahaan Y, tapi
di perusahaan dua tahun pertama X tampaknya kurang menguntungkan. Pengamat luar dan
manajemen membandingkan dua perusahaan dapat memperoleh pandangan yang menyimpang
dari kualitas pengelolaan dan potensi perusahaan. Keputusan investasi dan skema insentif
berdasarkan angka laba dapat menyebabkan keputusan dan perilaku suboptimal. Mereka juga
dapat menyebabkan manipulasi yang disengaja. Ada beberapa alokasi akuntansi sewenangwenang yang membuat perbandingan dan keputusan sulit. Keprihatinan ini, misalnya, goodwill
dan ketentuan, pos luar biasa dan luar biasa, dan pengobatan pengeluaran penelitian dan
pengembangan.
Ignoring the investment money sacrificed
Examining earnings per share growth as an indicator of success fails to take account of the
investment needed to generate that growth. Take the case of companies A and B (see Exhibit
14.7), both of which have growth in earnings of 10 per cent per year and are therefore equally
attractive to an earnings-based analyst or manager.
Mengabaikan uang investasi dikorbankan
Memeriksa
pertumbuhan
laba
per
saham
sebagai
indikator
keberhasilan
gagal
memperhitungkan investasi yang dibutuhkan untuk menghasilkan pertumbuhan itu. Ambil kasus
perusahaan A dan B (lihat Exhibit 14,7), yang keduanya memiliki pertumbuhan pendapatan 10
persen per tahun dan karena itu sama-sama menarik bagi seorang analis atau manajer laba
berbasis.
To a value-oriented analyst A is much more interesting than B if we allow for the possibility that
less additional investment is needed for A to create this improving profits pattern. For example,
both firms need to offer credit terms to their customers: however B has to offer much more
generous terms than A to gain sales; therefore it has to invest cash in supporting higher debtor
balances. B is also less efficient in its production process and has to invest larger amounts in
inventory for every unit increase in sales.
When As and Bs accounts are drawn up the additional debtors and inventory are included as an
asset in the balance sheet and do not appear as a cost element in the profit and loss account.
This results in the costs shown in the profit and loss account understating the cash outflow
during a period.
If we examine the cash flow associated with A and B (Exhibit 14.8) we can see immediately that
A is generating more shareholder value (assuming the pattern continues and all other factors
are the same) because it creates more cash for shareholders. Exhibit 14.8 illustrates the
conversion from earnings to cash flow figures.
Untuk nilai-berorientasi analis A jauh lebih menarik daripada B jika kita memungkinkan untuk
kemungkinan bahwa kurang investasi tambahan yang diperlukan untuk A untuk membuat pola
keuntungan meningkatkan ini. Sebagai contoh, kedua perusahaan harus menawarkan
persyaratan kredit kepada pelanggan mereka: Namun B yang ditawarkan istilah yang jauh lebih
murah daripada A untuk mendapatkan penjualan; Oleh karena itu harus berinvestasi uang tunai
dalam mendukung saldo debitur yang lebih tinggi. B juga kurang efisien dalam proses produksi
dan harus berinvestasi dalam jumlah yang lebih besar dalam persediaan untuk setiap unit
peningkatan penjualan.
Ketika A dan rekening B yang disusun debitur tambahan dan persediaan disertakan sebagai aset
dalam neraca dan tidak muncul sebagai elemen biaya dalam laporan laba-rugi. Hal ini

menyebabkan biaya yang ditunjukkan dalam laporan laba rugi mengecilkan arus kas keluar
selama periode.
Jika kita meneliti arus kas yang terkait dengan A dan B (Bukti 14,8) kita bisa langsung melihat
bahwa A menghasilkan lebih nilai pemegang saham (dengan asumsi pola berlanjut dan semua
faktor lain adalah sama) karena ia menciptakan lebih banyak uang bagi para pemegang saham.
Pameran 14.8 menggambarkan konversi dari laba angka arus kas.
If B also has to invest larger amounts than A in vehicles, plant, machinery and property for each
unit increase in sales and profit, the difference in the relative quality of the earnings growth will
be even more marked.
Jika B juga harus berinvestasi dalam jumlah yang lebih besar dari A dalam kendaraan, pabrik,
mesin dan properti untuk setiap unit peningkatan penjualan dan laba, perbedaan dalam kualitas
relatif dari pertumbuhan pendapatan akan lebih ditandai.
Time value of money
It is possible for growth in earnings to destroy value if the rate of return earned on the additional
investment is less than the required rate. Take the case of a team of managers trying to decide
whether to make a dividend payment of 10m. If they retained the money within the business,
both earnings and cash flow would rise by 1,113,288 for each of the next ten years. Managers
motivated by earnings growth might be tempted to omit the dividend payment. Future earnings
would rise and therefore the share price would also rise on the announcement that the dividend
would not be paid. Right? Wrong! Investors in this firm are likely to have a higher annual
required rate of return on their 10m than the 2 per cent offered by this plan.8 The share price
(in a rational market) will fall and shareholder value will be destroyed. What the managers forgot
was that money has a time value and investors value shares on the basis of discounted future
cash flows.
It seems so obvious that a 2 per cent rate of return on invested money is serving shareholders
badly. Yet how many companies do you know holding tens or hundreds of millions of pounds in
cash rather than giving it back to shareholders to invest elsewhere? Certainly, it gives managers
a greater sense of security to have all that cash around how can the company be liquidated
and they lose their jobs? but shareholders would rather this money was used more effectively
and any money that cannot be used to generate good returns should be handed back to them. If
earnings per share are rising, what have the shareholders got to complain about, retort the
managers? The thundering reply is: it is easy to increase earnings per share just by holding on to
ever larger quantities of money; what shareholders want is a return greater than the opportunity
cost of capital (the time value of money) the return available elsewhere for the same level of
risk. See Exhibit 14.9 for an example.
Nilai waktu dari uang
Hal ini dimungkinkan untuk pertumbuhan laba untuk menghancurkan nilai jika tingkat
pengembalian yang diperoleh dari investasi tambahan kurang dari tingkat yang dibutuhkan.
Ambil kasus tim manajer mencoba untuk memutuskan apakah akan melakukan pembayaran
dividen sebesar 10m. Jika mereka mempertahankan uang dalam bisnis, baik pendapatan dan
arus kas akan meningkat 1.113.288 untuk setiap sepuluh tahun ke depan. Manajer termotivasi
oleh pertumbuhan pendapatan mungkin tergoda untuk menghilangkan pembayaran dividen.
Laba masa depan akan meningkat dan karena itu harga saham juga akan meningkat pada
pengumuman bahwa dividen tidak akan dibayar. Yang Tepat? Yang Salah! Investor di perusahaan
ini cenderung memiliki tingkat yang diperlukan tahunan lebih tinggi dari laba atas 10m mereka
dari 2 persen yang ditawarkan oleh plan.8 Harga saham (di pasar rasional) akan jatuh dan nilai
pemegang saham akan hancur. Apa manajer lupa adalah bahwa uang memiliki nilai waktu dan
saham nilai investor atas dasar arus kas masa depan didiskontokan.
Tampaknya begitu jelas bahwa tingkat persen 2 per pengembalian menginvestasikan uang
adalah melayani pemegang saham buruk. Namun berapa banyak perusahaan yang Anda tahu
memegang puluhan atau ratusan juta pound tunai daripada memberikan kembali kepada para
pemegang saham untuk berinvestasi di tempat lain? Tentu saja, hal itu memberikan manajer
rasa yang lebih besar keamanan untuk memiliki semua yang tunai sekitar - bagaimana
perusahaan dilikuidasi dan mereka kehilangan pekerjaan mereka? - Tapi pemegang saham lebih
suka uang ini digunakan secara lebih efektif dan uang yang tidak dapat digunakan untuk
menghasilkan hasil yang baik harus diserahkan kembali kepada mereka. Jika laba bersih per
saham meningkat, apa yang memiliki pemegang saham harus mengeluh tentang, membalas
manajer? Gemuruh balasan adalah: mudah untuk meningkatkan laba per saham hanya dengan

berpegangan pada jumlah yang lebih besar lagi dari uang; apa pemegang saham inginkan
adalah kembali lebih besar dari biaya peluang modal (nilai waktu dari uang) - kembalinya
tersedia di tempat lain untuk tingkat risiko yang sama. Lihat Bukti 14.9 untuk contoh.
Investment community piles on pressure for better returns
Tapping into the booming liquidity of global capital markets is the corporate ideal but the
gatekeepers of that liquidity, the global investor and analyst communities, are basing their
investment strategies on increasingly focused information. In this environment, the historical
reporting model is living on borrowed time investors, who typically base share price valuations
on their forecasts of future cash flows, demand forward-looking information to feed into their
valuation models.
Management is increasingly sensitive to the stark fact that the use of equity capital is not free
it has been invested in the hope of earning a return.
It is this required return . . . that defines the companys cost of equity capital. Management can
only create value for shareholders if the company consistently generates a return on capital
greater than its cost of capital . . .
For companies, the challenge must be to use this escalating value focus in their strategic
planning, and in measuring performance. Once the internal systems are in place, the priority is
to establish effective communication into the marketplace . . .
Historical cost accounting measures are becoming less relevant, with more companies using
value based information and non-financial indicators to judge performance internally. Greater
disclosure in these areas will allow investors to make more informed decisions on the potential
future of companies. The international investment community is well aware of the limitations of
annual reports, which provide emphasis on accounting profit itself no real indicator of the
creation of economic value . . .
Analysts and institutional investors focus much of their research on company strategy and the
value platforms underlying that strategy and recent surveys of investors demand for, and use
of, information confirm their desire for more forwardlooking information, as well as the
importance of drivers of future performance to their investment decisions.
Tumpukan komunitas investasi pada tekanan untuk hasil yang lebih baik
Penyadapan ke likuiditas booming pasar modal global ideal perusahaan - tetapi penjaga gerbang
likuiditas itu, masyarakat investor dan analis global, yang mendasarkan strategi investasi
mereka pada informasi yang semakin terfokus. Dalam lingkungan ini, model pelaporan sejarah
hidup pada waktu yang dipinjam - investor, yang biasanya mendasarkan penilaian harga saham
pada perkiraan mereka arus kas masa depan, permintaan ke depan informasi untuk memberi
makan ke dalam model penilaian mereka.
Manajemen semakin sensitif terhadap fakta yang sebenarnya bahwa penggunaan modal tidak
'bebas' - telah diinvestasikan dengan harapan mendapatkan keuntungan.
Hal ini kembali diperlukan ini. . . yang mendefinisikan biaya perusahaan modal ekuitas.
Manajemen hanya dapat menciptakan nilai bagi pemegang saham jika perusahaan secara
konsisten menghasilkan pengembalian modal lebih besar dari biaya modal. . .
Bagi perusahaan, tantangan harus menggunakan ini meningkat fokus nilai dalam perencanaan
strategis mereka, dan dalam mengukur kinerja. Setelah sistem internal di tempat, prioritasnya
adalah untuk membangun komunikasi yang efektif ke pasar. . .
"Langkah-langkah akuntansi biaya historis menjadi kurang relevan, dengan perusahaan lainnya
menggunakan informasi berbasis nilai dan indikator non-keuangan untuk menilai kinerja internal.
Pengungkapan yang lebih besar di daerah-daerah akan memungkinkan investor untuk membuat
keputusan yang lebih pada masa depan potensi perusahaan 'Komunitas investasi internasional
sangat menyadari keterbatasan laporan tahunan, yang menyediakan penekanan pada laba
akuntansi -. Itu sendiri tidak ada indikator nyata penciptaan nilai ekonomi. . .
Analis dan investor institusi fokus banyak penelitian mereka pada strategi perusahaan dan
mendasari bahwa strategi dan baru-baru ini survei 'nilai platform' permintaan investor untuk,
dan penggunaan, informasi mengkonfirmasi keinginan mereka untuk informasi lebih lanjut
forwardlooking, serta pentingnya driver kinerja masa depan untuk keputusan investasi mereka.
How a business creates value
Value is created when investment produces a rate of return greater than that required for the
risk class of the investment. Shareholder value is driven by the four factors shown in Exhibit
14.12.
Bagaimana bisnis menciptakan nilai

Nilai tercipta ketika investasi menghasilkan tingkat pengembalian yang lebih besar dari yang
dibutuhkan untuk kelas risiko investasi. Nilai pemegang saham didorong oleh empat faktor yang
ditampilkan dalam pameran 14.12.
The four key elements of value creation
VALUE
1 Amount of capital invested
2 Actual rate of return on capital
3 Required rate of return
4 Planning horizon (for performance spread persistence)
Exhibit 14.12
Empat elemen kunci dari penciptaan nilai
NILAI
1 Jumlah modal yang diinvestasikan
2 tingkat Realisasi pengembalian modal
3 tingkat Diperlukan pengembalian
4 cakrawala Perencanaan (untuk penyebaran kinerja kegigihan)
Bukti 14.12
The difference between the second and third elements in Exhibit 14.12 creates the performance
spread. The performance spread is measured as a percentage spread above or below the
required rate of return, given the finance providers opportunity cost of capital. Value is
destroyed if 3 is greater than 2, and is created when 2 is greater than 3. The absolute amount of
value generated is determined by the quantity of capital invested multiplied by the performance
spread. So, for example, if Black plc has a required rate of return of 14 per cent per annum and
actually produces 17 per cent on an investment base of 1,000,000, it will create 30,000 of
value per year:
Annual value creation
= Investment x (Actual return Required return)
= I (r k)
= 1,000,000 x (0.17 0.14)
= 30,000
Perbedaan antara unsur-unsur kedua dan ketiga dalam pameran 14.12 menciptakan penyebaran
kinerja. Kinerja spread diukur sebagai persentase menyebar di atas atau di bawah tingkat
pengembalian, mengingat biaya kesempatan penyedia keuangan yang modal. Nilai hancur jika 3
lebih besar dari 2, dan dibuat ketika 2 lebih besar dari 3. Jumlah absolut nilai yang dihasilkan
ditentukan oleh kuantitas modal yang diinvestasikan dikalikan dengan penyebaran kinerja. Jadi,
misalnya, jika Hitam plc memiliki tingkat yang diperlukan pengembalian dari 14 persen per
tahun dan benar-benar menghasilkan 17 persen pada basis investasi 1.000.000, itu akan
menciptakan 30.000 dari nilai per tahun:
Penciptaan nilai tahunan
= Investasi x (Actual return - Diperlukan pulang)
= I (r - k)
= 1.000.000 x (0,17-0,14)
= 30.000
Fanfare over a performance spread
In 2011 Union Pacific, the US railroad operator, crossed a key profitability threshold. Rob Knight,
finance director, told the Financial Times that its returns on invested capital, at 11.5 per cent,
exceeded its cost of capital (less than 11 per cent) as the cost of fuel for road transport raised
the demand for freight to be carried across the USA on trains.
Gembar-gembor selama penyebaran kinerja
Pada tahun 2011 Union Pacific, operator kereta api AS, menyeberangi ambang profitabilitas
kunci. Rob Knight, direktur keuangan, mengatakan kepada Financial Times bahwa pengembalian
pada modal yang diinvestasikan, sebesar 11,5 persen, melebihi biaya modal (kurang dari 11
persen) sebagai biaya bahan bakar untuk transportasi jalan meningkatkan permintaan untuk
barang yang akan dilakukan di Amerika Serikat pada kereta.
The fourth element in Exhibit 14.12 needs more explanation. It would be unreasonable to
assume that positive or negative return spreads will be maintained for ever. If return spreads are

negative, presumably managers will (eventually) take the necessary action to prevent continued
losses. If they fail to respond then shareholders will take the required steps through, say,
sackings or the acceptance of a merger offer. Positive spreads arise as a result of a combination
of the attractiveness of the industry and the competitive strength of a firm within that industry
(see later in the chapter). High returns can be earned because of market imperfections. For
example, a firm may be able to prevent competitors entering its market segment because of
economies of scale, brand strength or legal exclusion through patents. However, most firms will
sooner or later experience increased competition and reduced margins. The higher the initial
performance spread, the more attractive market entry seems to potential competitors (or
substitute product developers). Examples of industries that were at one time extremely
profitable and which were penetrated to the point where they have become highly competitive
include personal computers and mobile phone manufacture.
Unsur keempat di pameran 14.12 membutuhkan penjelasan lebih lanjut. Akan masuk akal untuk
mengasumsikan bahwa positif atau negatif kembali menyebar akan dipertahankan untuk
selama-lamanya. Jika kembali menyebar negatif, mungkin manajer akan (akhirnya) mengambil
tindakan yang diperlukan untuk mencegah kerugian lanjutan. Jika mereka gagal untuk merespon
maka pemegang saham akan mengambil langkah-langkah yang diperlukan melalui, misalnya,
pemecatan atau penerimaan tawaran merger. Spread positif timbul sebagai akibat dari
kombinasi daya tarik industri dan kekuatan kompetitif perusahaan dalam industri itu (lihat nanti
dalam bab ini). Pengembalian yang tinggi dapat diperoleh karena ketidaksempurnaan pasar.
Sebagai contoh, sebuah perusahaan mungkin dapat mencegah pesaing memasuki segmen
pasar karena skala ekonomi, kekuatan merek atau pengecualian hukum melalui hak paten.
Namun, kebanyakan perusahaan cepat atau lambat akan mengalami peningkatan persaingan
dan margin berkurang. Semakin tinggi penyebaran kinerja awal, masuk pasar lebih menarik
tampaknya pesaing potensial (atau pengembang produk pengganti). Contoh industri yang pada
satu waktu yang sangat menguntungkan dan yang menembus ke titik di mana mereka telah
menjadi sangat kompetitif termasuk komputer pribadi dan pembuatan ponsel.
In shareholder value analysis it is usually assumed that returns will, over time, be driven towards
the required rate of return. Beyond some point in the future (the planning horizon) any new
investment will, on average, earn only the minimum acceptable rate of return. Having said this, I
do acknowledge that there are some remarkable businesses that seem to be able to maintain
positive performance spreads for decades. Their economic franchises are protected by powerful
barriers preventing serious competitive attack, e.g. Coca-Cola, Gillette, Colgate. The financier
Warren Buffett calls such companies Inevitables because there is every reason to believe they
will be dominating their industries decades from now see Arnold (2009). If we leave Inevitables
to one side, we see that for the majority of businesses their value consists of two components,
as shown in Exhibit 14.13.
Dalam analisis nilai pemegang saham biasanya diasumsikan bahwa mengembalikan akan, dari
waktu ke waktu, didorong menuju tingkat pengembalian. Di luar beberapa titik di masa depan
(horizon perencanaan) investasi baru akan, rata-rata, mendapatkan hanya tingkat yang dapat
diterima minimum pengembalian. Setelah mengatakan ini, saya mengakui bahwa ada beberapa
bisnis yang luar biasa yang tampaknya dapat mempertahankan kinerja positif menyebar selama
beberapa dekade. Waralaba ekonomi mereka dilindungi oleh hambatan yang kuat mencegah
serangan kompetitif yang serius, misalnya Coca-Cola, Gillette, Colgate. Para pemodal Warren
Buffett menyebut 'Inevitables' perusahaan seperti itu karena ada banyak alasan untuk percaya
bahwa mereka akan mendominasi dekade industri mereka dari sekarang - lihat Arnold (2009).
Jika kita meninggalkan Inevitables ke satu sisi, kita melihat bahwa untuk sebagian besar bisnis
nilai mereka terdiri dari dua komponen, seperti yang ditunjukkan pada Exhibit 14.13.
Nilai korporat =
Nilai sekarang dari arus kas setelah perencanaan horizon + Nilai kini arus kas dalam
perencanaan horizon