Melanggar Kredibilitas di Kebijakan Moneter: Peran Politik dalam Stabilitas Banker pusat abstrak * Makalah ini mempelajari hubungan

antara tingkat bahaya dari keluar dari seorang presiden dari sebuah bank sentral dan ukuran kredibilitas dalam kebijakan moneter. Tingkat bahaya yang diharapkan dari keluar diperkirakan sebagai fungsi dari variabel hukum dan politik. Ukuran kredibilitas adalah probabilitas diharapkan dari disinflasi awal ketika inflasi meningkat. Untuk sampel dari 22 negara Amerika Latin dan G7, saya menemukan hubungan negatif antara tingkat bahaya keluar dan ukuran kredibilitas. Hal ini memberikan bukti hubungan yang diharapkan antara kemandirian dan kredibilitas tidak ditemukan dalam penelitian lintas negara sebelumnya. Menggunakan ideologi partai eksekutif sebagai ukuran keengganan untuk inflasi, tidak ada bukti bahwa hubungan ini berbeda untuk negara-negara di mana pemerintah diidentifikasi sebagai lebih konservatif. Namun, ketika seorang presiden bank sentral ditunjuk oleh pemerintah konservatif di kantor, kenaikan probabilitas disinflasi awal ketika inflasi meningkat ditemukan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kemerdekaan hukum setelah mengendalikan tingkat bahaya keluar presiden tidak terkait dengan keuntungan kredibilitas. Keywords : kredibilitas, independensi bank sentral, bankir pusat 1. Pengantar Hal ini diterima secara luas bahwa sentral independensi bank adalah suatu pengaturan kelembagaan yang berguna dalam mencapai stabilitas harga. Bahkan, selama tahun 1980 dan 1990-an, negara-negara di seluruh dunia melakukan perubahan penting dalam undang-undang bank sentral yang meningkatkan otonomi bank sentral 'dalam desain kebijakan moneter. Perubahan ini sebagian dibenarkan oleh keyakinan bahwa, ketika pemerintah tidak mengontrol jumlah uang beredar, itu tidak bisa melakukan kebijakan drastis inflasi. Selain itu, jika kebijakan moneter dikelola oleh bank sentral yang independen konservatif, kontrak nominal ditetapkan sesuai dengan harapan tindakan konservatif dari otoritas ini, akibatnya menghasilkan tingkat inflasi yang lebih rendah. Dari sudut pandang ini, jelas bahwa independensi Bank sentral mempengaruhi tingkat inflasi melalui dampaknya terhadap harapan agen-agen swasta. Dalam literatur empiris, telah ada minat yang besar dalam hubungan antara langkahlangkah kemandirian dan tingkat inflasi. Mereka penelitian telah secara konsisten menunjukkan hubungan negatif antara variabel-variabel ini. Namun, beberapa studi telah difokuskan pada bukti yang menunjukkan adanya hubungan antara kemandirian dan kredibilitas kebijakan moneter secara langsung, dan mereka yang melakukan, menemukan hasil yang bertentangan dengan prediksi yang dibuat oleh teori. Fischer (1996) dan Posen (1998) memperkirakan efek dari kemerdekaan hukum atas rasio pengorbanan selama disinflasi untuk negara-negara OECD dalam periode 1950-1989, menemukan bahwa biaya disinflasi lebih besar bagi negara-negara dengan kemerdekaan hukum yang lebih besar. Jika kebijakan moneter lebih ketat dari yang diharapkan, resesi terjadi, menunjukkan bahwa ketika kredibilitas rendah dan harapan berbeda nyata dari tindakan-tindakan kebijakan, rasio pengorbanan yang lebih besar akan diamati setelah perubahan menuju kebijakan moneter ketat. Fakta bahwa bank sentral kemerdekaan adalah positif dikaitkan dengan rasio pengorbanan tidak mendukung gagasan bahwa kredibilitas yang lebih besar tercapai oleh adanya otoritas moneter lebih mandiri. Sejalan dengan menemukan bahwa, Posen (1998)

menunjukkan bahwa tidak ada hubungan positif yang signifikan antara indeks kemerdekaan dan ukuran kekakuan nominal. Dalam hal ini, kekakuan nominal yang lebih besar dapat dikaitkan dengan kredibilitas yang lebih besar karena masyarakat, menghadapi lingkungan inflasi yang relatif stabil dan dapat diprediksi yang dihasilkan dari kemerdekaan, akan memilih untuk menurunkan biaya menu mereka dengan meningkatkan persyaratan kontrak nominal. Akhirnya, Boschen dan Weise (2001) tidak menemukan hubungan yang signifikan antara langkah-langkah kemandirian hukum dan probabilitas awal disinflasi ketika inflasi meningkat untuk sampel dari 19 negara-negara OECD untuk periode 1960-1993. Sebagaimana telah kita lihat, studi yang berhubungan dengan asosiasi kemerdekaan dan kredibilitas kebijakan moneter tidak menggunakan langkah-langkah kemerdekaan tidak berdasarkan hukum undang-undang bank sentral atau konstitusi negara. Untuk alasan ini, mereka tunduk pada kritik terkenal yang bisa menjelaskan beberapa hasil yang aneh ditemukan. Kritik ini dapat diringkas dalam dua pengamatan. Pertama, tidak ada konsensus yang jelas tentang apa independensi bank sentral persis berarti, yang membawa berbagai definisi yang mungkin dan kriteria yang berbeda termasuk dalam setiap ukuran kemerdekaan hukum (lihat Mangano, 1998). Kedua, langkah-langkah hukum berdasarkan undang-undang bank sentral atau konstitusi tidak bisa menangkap kemerdekaan de facto di negara-negara di mana langkah-langkah ini tidak benar ditegakkan. Oleh karena itu, studi empiris baru dari efek pengaturan kelembagaan bank sentral dan dampaknya pada hasil kebijakan moneter hasil harus berusaha untuk mengidentifikasi 'insentif untuk mempertahankan kebijakan konservatif terhadap inflasi selain mereka yang ada di bank sentral bank sentral mandat undang-undang (Mangano, 1998). Tujuan makalah ini adalah untuk menetapkan apakah ada bukti dari hubungan yang ada antara aspek-aspek tertentu dari kemerdekaan Bank sentral de facto dan kredibilitas kebijakan moneter. Lebih tepatnya, makalah ini memperkirakan efek dari variabel yang menangkap beberapa insentif bankir sentral menjadi konservatif dalam hal harapan perubahan dalam kebijakan moneter. Untuk tujuan ini, indikator baru yang berisi beberapa elemen kemerdekaan diusulkan, berdasarkan pengaruh politik bahwa pemerintah memiliki lebih dari bank sentral melalui penunjukan anggota-anggotanya dan durasi istilah mereka. Indikator ini adalah probabilitas keluar dari seorang gubernur bank sentral (lebih tepatnya, tingkat bahaya), dihitung sebagai fungsi dari variabel politik dan hukum. Langkah ini menangkap insentif bankir pusat untuk mengambil pendekatan konservatif terhadap inflasi karena secara langsung berhubungan dengan panjang yang diharapkan dari kepala bank sentral istilah dan juga untuk pengaruh politik eksekutif pada kemungkinan pengangkatan kembali bankir pusat. Dua model teoritis mendukung pilihan variabel ini. Dalam model di mana satu bank sentral memiliki kontrol penuh atas hasil moneter, Cukierman (1994) menunjukkan bahwa semakin besar probabilitas keluar dari seorang bankir pusat, inflasi yang lebih besar dipilih. Hal ini dijelaskan oleh fakta bahwa biaya kebijakan moneter ekspansif dalam setiap periode tercermin dalam ekspektasi inflasi di masa depan. Dengan cara ini, seorang bankir sentral yang tahu bahwa keabadian itu tidak dijamin akan memberikan nilai yang lebih rendah untuk biaya masa depan kebijakan saat ini ketika memilih tingkat yang optimal tentang inflasi. Model Eslava (2007) mencapai hasil yang serupa dalam pengaturan kebijakan moneter yang diambil oleh komite. Secara umum, semakin besar probabilitas seorang anggota komite keluar kantor (menjaga jumlah anggota konstan), semakin besar probabilitas suara anggota

untuk inflasi tinggi. Jika pecahan yang lebih besar dari anggota komite meninggalkan kantor setiap periode, masyarakat akan menghadapi ketidakpastian yang lebih besar tentang kebijakan yang diambil oleh panitia berikutnya dan, sebagai hasilnya, inflasi masa lalu tidak akan memberikan banyak informasi kepada publik tentang komitmen bank sentral untuk memerangi inflasi. Fakta ini menciptakan insentif bagi para bankir pusat tidak untuk membangun reputasi yang anti-inflasi di tempat pertama. Efek dari masa yang lebih pendek dari bank sentral atas ekspektasi inflasi yang lebih tinggi juga dapat dipengaruhi oleh preferensi eksekutif terhadap inflasi. Jika seorang bankir sentral tertarik tinggal bertanggung jawab atas kebijakan moneter dan eksekutif mendefinisikan kemungkinan pemilihan ulang, probabilitas yang lebih besar dari keluar menyiratkan insentif yang lebih besar untuk mengikuti kebijakan yang disukai eksekutif. Eslava (2007) menemukan bahwa di bawah pemerintahan menolak untuk inflasi, efek dari kemungkinan keluar dari anggota sebuah bank sentral pada probabilitas pemungutan suara untuk inflasi tinggi tetap menjadi positif, tetapi besarannya menjadi lebih kecil. Makalah ini juga mempelajari hubungan antara preferensi eksekutif dan perubahan yang diharapkan dalam kebijakan moneter yang mendukung hasil teoritis. Efek dari hal lagi dalam periode gubernur bank sentral di kantor dan pengaruh politik pada bank sentral telah dipelajari dalam literatur empiris dengan indikator seperti tingkat perputaran kepala bank sentral dalam Cukierman, Webb dan Neyapti (1992) atau politik kerentanan indeks di Cukierman dan Webb (1995). Namun, tidak ada langkah-langkah yang digunakan dalam studi menemukan hubungan mereka dengan harapan agen swasta perubahan dalam kebijakan moneter. Sebagai Posen (1998) menunjukkan, jika bank sentral yang independen memang lebih kredibel, tidak hanya harus tingkat inflasi yang rendah di mana mereka beroperasi, tetapi juga harus ada perbedaan sistematis dalam bagaimana ekspektasi kebijakan moneter yang dibentuk oleh masyarakat. Ini tes studi jika perbedaan ini sebenarnya hadir. Dalam makalah ini, probabilitas awal disinflasi diprakarsai oleh sebuah bank sentral dalam periode ketika disinflasi yang dianggap perlu (periode kenaikan inflasi atau periode yang mendahului salah satu dari mereka) digunakan sebagai ukuran kredibilitas dalam komitmen bank sentral untuk mencapai inflasi yang rendah. Menggunakan sampel dari 22 negara Amerika Latin untuk G7 dan tahun 1975-2003 di bawah skenario inflasi moderat, saya menemukan bahwa sementara langkah-langkah kemandirian hukum tidak berhubungan secara positif dengan probabilitas yang lebih besar dari awal disinflasi, sebuah probabilitas yang lebih rendah dari keluar gubernur bank sentral. Menggunakan orientasi ideologis partai eksekutif sebagai ukuran preferensi terhadap inflasi, aku tidak menemukan bukti bahwa efek dari probabilitas yang lebih besar dari keluar dari seorang gubernur bank sentral pada ukuran kredibilitas berbeda tergantung pada preferensi inflasi eksekutif saat ini. Namun, saya menemukan bahwa dalam periode ketika seorang gubernur bank sentral ditunjuk selama inflasi pemerintah menolak bertanggung jawab, ada kemungkinan lebih besar dari kebijakan disinflasi. Tulisan ini dibagi menjadi lima bagian. Pada Bagian 2, saya membahas strategi empiris. Bagian 3 memberikan gambaran tentang data yang digunakan dalam penelitian ini. Bagian 4 menyajikan hasil utama dan Bagian 5 menyimpulkan

2. Strategi empiris Strategi empiris berikut Boschen dan Weise (2001), dengan menggunakan ukuran kredibilitas diperkirakan sebagai kemungkinan awal dari sebuah disinflasi sukses disebabkan oleh bank sentral. Dalam studi mereka, para penulis memperkirakan model yang menggunakan sebagai variabel dependen indikator dummy awal suatu disinflasi. Seperti penulis menjelaskan, otoritas moneter di setiap periode harus memutuskan apakah akan memulai kebijakan disinflasi. Tidak melakukan hal dalam periode inflasi tinggi dan meningkat bisa ditafsirkan sebagai kurangnya komitmen untuk memerangi inflasi. Dengan cara ini, kemungkinan awal dari sebuah disinflasi ditugaskan oleh publik dalam periode inflasi, atau di satu ketika masyarakat mengharapkan naik, menjadi ukuran kredibilitas ex ante dalam komitmen bank sentral untuk menjaga tingkat harga yang rendah. Berdasarkan pembahasan di atas, persamaan yang memungkinkan identifikasi hubungan antara kredibilitas kebijakan moneter dan variabel bunga yang menangkap insentif seorang bankir pusat untuk menjadi konservatif terhadap inflasi adalah: (_ _ _) Pr (1) 1, 2, 3, 4, 5,, , ititititititit it F Mzm pra e Mzm IB p pra pra e X des =+++++ = (1) dimana Ps, adalah probabilitas keluar dari presiden bank sentral, melainkan pra e, _ adalah indikator sejauh mana pemerintah adalah inflasi-menolak, melainkan IB, adalah ukuran dari independensi Bank sentral hukum yang tidak tidak termasuk aspek yang berhubungan dengan pengangkatan presiden bank sentral, melainkan pra p, _ adalah ukuran sejauh mana bank sentral adalah inflasi-menolak, dan itu X, termasuk variabel kontrol. i menunjukkan negara, t menunjukkan tahun dan F (.) adalah fungsi distribusi kumulatif logistik. Setelah penjelasan dari variabel dependen, t akan dibatasi pada periode ketika salah satu dari dua kondisi berikut ini dipenuhi: i) Inflasi merupakan kenaikan dalam periode atau ii) inflasi mulai naik (selama periode berikutnya perbedaan pertama dari seri inflasi akan positif). itu Des, mengambil nilai 1 ketika disinflasi diprakarsai oleh kebijakan bank sentral mulai dan 0 sebaliknya. Pembatasan pada t untuk estimasi (1) mendefinisikan satu set periode dimana disinflasi dapat dianggap perlu. Dalam periode itu, masyarakat memiliki informasi yang membuat mereka memprediksi hasil buruk dari inflasi. Jika demikian, bank sentral dipercaya berkomitmen untuk memerangi inflasi akan diharapkan untuk membuat perubahan dalam cara kebijakan moneter sedang dilakukan. Para disinflasi digunakan untuk mendefinisikan variabel-variabel dependen dalam estimasi (1) adalah yang diidentifikasi oleh Hofstetter (2005) dan tiga yang tambahan (Kolombia 1997, Chili tahun 1990 dan Honduras 1995) .7 Setelah Hofstetter, disinflasi terjadi jika setidaknya salah satu dari empat kriteria berikut ini terpenuhi: (i) Puncaknya adalah 35 persen atau kurang; 8 (ii) laju inflasi turun 1,5 atau lebih dari puncak ke palung, (iii) inflasi turun seperempat atau lebih dari tingkat pada awal disinflasi, dan (iv) berdasarkan penelitian sejarah, itu didirikan apakah kebijakan disinflasi memang dikejar oleh otoritas

moneter. Persyaratan pertama adalah karena kepentingan dalam mengeksplorasi faktor-faktor penentu kredibilitas kebijakan moneter dalam periode inflasi yang moderat. Dalam rangka memberikan penafsiran ukuran kredibilitas dengan probabilitas model prediksi (1), penting untuk memasukkan kriteria (iv). Jika tidak, beberapa disinflasi yang disebabkan oleh guncangan pasokan bisa disalahartikan sebagai upaya oleh otoritas moneter untuk menurunkan tingkat harga.
n _t id UTF-8 2 1

Efek dari kemungkinan keluar dari gubernur itu Ps, pada probabilitas bahwa disinflasi mulai diharapkan akan negatif karena hasil model Cukierman (1994) dan Eslava (2007). Diharapkan periode yang lebih pendek untuk para gubernur, tercermin dalam probabilitas tinggi keluar, terkait dengan insentif kurang untuk memilih inflasi yang rendah karena lebih sulit untuk membangun reputasi bagi bank ketika ada ketidakpastian mengenai preferensi dan tindakan gubernur masa depan. Hal ini terjadi terlepas dari preferensi pemerintah. Namun, dalam hal memiliki inflasi pemerintah menolak, insentif untuk mengikuti preferensi eksekutif membuatnya lebih mungkin untuk seorang bankir untuk memilih inflasi yang rendah. Mengingat bahwa memperkirakan itu Ps, ditemukan bahwa pemilihan cabang eksekutif meningkatkan kemungkinan keluar dari bankir pusat, Ps, menangkap kekuasaan eksekutif dalam menghapus seorang bankir pusat dari kantor. Ini menjelaskan mengapa kita mengharapkan untuk menemukan koefisien positif bagi interaksi ukuran keengganan pemerintah untuk inflasi itu e pra, _ dan kemungkinan keluar dari presiden bank sentral. Dalam hal ini, pemerintah menolak inflasi lebih adalah, efek itu kurang negatif Ps, lebih dari ukuran kredibilitas menjadi. Variabel yang mewakili preferensi dari pemerintah terhadap inflasi itu pra e, _, adalah orientasi politik partai pemerintah dalam i pada periode t. Nilai yang lebih besar diberikan kepada eksekutif yang lebih konservatif. Hibbs (1977) dan Alesina (1988) menunjukkan bahwa pemerintah sayap kanan cenderung memilih inflasi kurang atas pengangguran kurang bila menghadapi ini trade-off jangka pendek. Sudah jelas bahwa indikator ini memiliki keterbatasan mencerminkan preferensi sejati eksekutif terhadap inflasi. Namun, di antara indikator lain yang satu ini memiliki keuntungan sebagai variabel eksogen dalam estimasi (1). Pengaruh eksekutif atas keputusan bank sentral tidak datang secara eksklusif dari insentif yang bankir telah mengikuti pandangan pemerintah saat ini untuk tetap di kantornya. Kekuatan eksekutif pengangkatan juga memberinya kesempatan untuk memasukkan seseorang yang dekat dengan preferensi pada komite. Hal ini konsisten dengan model seperti Waller (1989) di mana preferensi dari gubernur bank sentral diberikan oleh preferensi dari pemerintah yang menunjuk dia. itu pra p, _ adalah orientasi politik partai pemerintah di kantor ketika bank sentral bertanggung jawab dalam i pada periode t diangkat. Nilai yang lebih besar diberikan kepada eksekutif lebih konservatif, menyiratkan bahwa koefisien positif dari variabel ini di (1) yang diharapkan. itu pra p, _ juga bisa ditafsirkan sebagai indikator preferensi bankir. IB, dibuat menggunakan beberapa komponen yang sama seperti indeks kemerdekaan Bank sentral hukum. Secara umum, variabel ini menangkap langkah-langkah hukum berkaitan dengan: kemampuan bank sentral untuk memilih instrumen, mekanisme resolusi konflik dengan eksekutif, tujuan utama dari bank, partisipasi langsung anggota pemerintah dalam komite pusat bank, panjang jangka lainnya anggota komite bank sentral dan partisipasi pemerintah dalam janji mereka. Variabel ini dimasukkan dalam estimasi (1) karena memberikan informasi mengenai beberapa aspek penting dari kemandirian bank sentral tidak termasuk dalam variabel probabilitas keluar dari variabel president.This bank sentral diperkirakan akan berdampak positif koefisien, mengingat bahwa nilai yang lebih besar dari indeks dikaitkan dengan kemandirian yang lebih besar.

IB, akan diperlakukan sebagai variabel eksogen. Sebagai titik keluar Keefer dan Stasavage (2003), pemerintah yang paling mewarisi undang-undang bank sentral yang disetujui oleh pemerintahan sebelumnya yang relatif keengganan untuk inflasi tidak terkait dengan situasi ekonomi saat ini tetapi didorong oleh preferensi ideologis. Chili selama era Pinochet, Amerika Serikat pada tahun 1913 dan bank sentral Jerman setelah Perang Dunia II disajikan sebagai contoh situasi di mana pemerintah secara ideologis bertentangan dengan inflasi yang tinggi mengubah undang-undang pemberian kemerdekaan lebih ke bank sentral. Dengan melakukan ini, pemerintah-pemerintah ini mencoba untuk menghindari kontrol pasokan uang oleh lawan-lawan politik mereka di masa depan. Memiliki pemerintah yang sangat bertentangan dengan inflasi di masa lalu akan dianggap eksogen untuk kredibilitas kebijakan moneter saat ini sampel, di mana tingkat inflasi moderat yang hadir. Vektor itu X, termasuk variabel yang dikenal dalam literatur menjadi faktor yang mempengaruhi inflasi. Salah satu variabel tersebut merupakan indikator keterbukaan perdagangan, mengikuti gagasan bahwa perdagangan, dan lebih umum globalisasi, adalah penting dalam menentukan kinerja inflasi (lihat Rogoff, 2003). i t X, juga meliputi indikatorindikator fiskal. Diharapkan bahwa memiliki defisit tinggi dan akumulasi utang akan memiliki efek negatif pada probabilitas bahwa stabilizations akan berhasil (Hammann dan Pratti, 2002). Variabel lain di dalamnya X, termasuk tingkat inflasi pangan dunia dan harga minyak, dimasukkan ke dalam model untuk menangkap guncangan penawaran yang mempengaruhi keberhasilan disinflasi di negara-negara sampel, seperti yang ditemukan oleh Hofstetter (2005). Sebuah variabel kontrol akhir adalah ukuran dari polarisasi politik. Diharapkan bahwa polarisasi yang lebih besar akan mengurangi kemungkinan reformasi (atau perubahan kebijakan) berlangsung (lihat Alesina dan Drazen 1991). Di negara dengan polarisasi politik yang lebih besar, di mana hal itu dirasakan bahwa disinflasi akan membawa biaya politik (karena redistribusi pendapatan di antara kelompok-kelompok yang dihasilkan oleh seigniorage inflasi), kelompok-kelompok politik yang berbeda akan menunda stabilisasi, menunggu lawan mereka untuk menanggung biaya politik ketika mereka menganggap kekuasaan. Sebagai proksi dari stabilitas politik itu X, mencakup tahun-tahun di mana sistem politik sekarang telah berkuasa. Variabel ini termasuk dalam model untuk yang ditemukan signifikan dalam estimasi yang mencoba menjelaskan stabilizations dari tingkat inflasi yang tinggi. Sumber dan definisi yang tepat untuk variabel-variabel kontrol yang digunakan dalam estimasi persamaan (1) dapat ditemukan pada Tabel 1. 2.1. Memperkirakan Probabilitas Keluar dari Kantor Gubernur Bank Sentral Variabel itu Ps,, yang tidak diamati, diperkirakan oleh: (/,) (,) J, i, ti, Tji, TJH SZT = f ZT (2) mana JIT S,, adalah variabel dikotomis yang mengambil nilai 1 jika bankir j di negara i pada periode t daun kantor dan 0 sebaliknya. (/,) J, i, ti, TJH SZT adalah tingkat bahaya keluar dari kantor gubernur bank sentral meninggalkan. Dalam hal ini, ini adalah probabilitas j keluar dalam i pada periode t bersyarat pada waktu ia telah di kantor j T dan lainnya politik, variabel hukum dan ekonomi termasuk di dalamnya Z,. f (.) adalah invers dari transformasi clolog digunakan untuk model acara acak kontinu (panjang periode bankir sentral) dengan data waktu diskrit (waktu kelangsungan hidup dikelompokkan ke dalam interval diskrit satu tahun di mana ia mengamati apakah Presiden tetap bertanggung jawab atau tidak). Tingkat bahaya memprediksi diskrit yang berasal dari model ini akan digunakan karena Ps, dalam estimasi persamaan (1) .12 Alih-alih menggunakan probabilitas ini, seseorang dapat berpikir menggunakan variabel dummy untuk acara kantor presiden keluar. Namun, ini membawa dua masalah. Pertama, seperti variabel dapat berpotensi endogen oleh dampak dari kredibilitas bank sentral pada penunjukan anggota-anggotanya. Secara khusus, kurang kredibilitas bank sentral bisa menjadi alasan untuk menghapus dari kantor kepala lembaga

ini. Kedua, ukuran ini tidak akan menangkap pengaruh politik pemerintah dalam prosedur pengangkatan. Ukuran kami i t Ps, alamat kedua isu tersebut. Hal ini diperkirakan dengan variabel eksogen untuk persamaan (1), dan menangkap pengaruh bahwa pemerintah memiliki lebih dari bank sentral dengan memasukkan variabel-variabel politik yang memperhitungkan kekuatan relatif dari pemerintah dalam hal Z, vektor. Set variabel termasuk di dalamnya Z, tidak dapat berhubungan dengan kesalahan dari persamaan (1). itu Z, meliputi: pemilihan umum tahun boneka Eksekutif, checks and balances dalam sistem politik, indikator demokrasi, sebuah boneka yang mengambil nilai 1 jika ada ketentuan hukum bagi gubernur untuk dipilih untuk jangka waktu lebih dari lima tahun dan 0 sebaliknya, dan variabel dummy yang mengambil nilai 1 jika kepala eksekutif menunjuk presiden bank sentral dan 0 sebaliknya. itu Z, juga mencakup log dari waktu yang telah gubernur di kantor. Hal ini dilakukan dalam rangka untuk menangkap ketergantungan durasi bahwa peristiwa kantor bisa keluar. Variabel-variabel yang termasuk dalam vektor itu Z, mempengaruhi kredibilitas bahwa publik memiliki kebijakan moneter hanya melalui perubahan di kepala bank sentral dan panjang tersirat masa tugasnya. Indikator dummy pemilihan eksekutif termasuk di dalamnya Z, dapat positif terkait dengan probabilitas seorang gubernur bank sentral meninggalkan kantor karena dua alasan (tidak selalu independen dari satu sama lain). Waktu akhir periode presiden bisa bertepatan dengan akhir masa gubernur bank sentral atau karena ada pengaruh aktual dari eksekutif atas kepala bank sentral. Tabel 2 menunjukkan bahwa presiden bank sentral yang paling dipilih untuk waktu yang lebih lama dari lima tahun (sebagaimana ditentukan dalam patung bank sentral mereka) akhirnya istilah mereka sebelum waktunya. Ini menegaskan bahwa ketentuan untuk memiliki istilah lagi di kantor gubernur umumnya tidak dilakukan dalam praktek. Inilah sebabnya mengapa menemukan hubungan yang signifikan dan positif antara pemilu eksekutif dan perubahan presiden dari bank sentral dapat dilihat sebagai bukti campur tangan pemerintah dengan kemerdekaannya. Dengan termasuk dummy pemilihan eksekutif, pengaruh pemerintah akan ditangkap dalam prediksi yang dibuat oleh model (2). Keefer dan Stasavage (2003) menyajikan sebuah model di mana campur tangan politik dari pemerintah dengan bank sentral kurang mungkin ketika ada pemain beberapa hak veto. Oleh karena itu, kami berharap bahwa tingkat yang lebih besar checks and balances (diukur sebagai jumlah pemain hak veto) akan menurunkan probabilitas bahwa publik memberikan ke kantor gubernur bank sentral akan pergi. Namun, asosiasi ini adalah signifikan hanya jika eksekutif memiliki kekuasaan atas proses penunjukan dan menghapus anggota bank sentral. Jika bank sentral secara efektif dilindungi oleh hukum dari campur tangan eksekutif, setelah mengendalikan untuk kemerdekaan hukum, tingkat yang lebih besar checks and balances seharusnya tidak berpengaruh pada harapan perubahan di kepala bank sentral. 3. Data Estimasi persamaan (1) mengambil sampel dengan maksimum 22 countries13 dari Amerika Latin dan negara-negara G7 untuk periode 1975-2003. Tabel 3 dan Tabel 4 menyajikan daftar variabel yang termasuk dalam setiap set regressors digunakan persamaan memperkirakan (1) dan statistik ringkasan mereka untuk sampel yang digunakan dalam hasil. Setelah menerapkan kriteria untuk mengidentifikasi disinflasi ke seri inflasi yang digunakan dalam Hofstetter (2005), 14 disinflasi yang sama dari kertas bahwa untuk periode 1973-2000 diidentifikasi. Untuk periode 2000-2003 tidak tercakup oleh sampel Hofstetter, tujuh disinflasi lainnya diidentifikasikan. Dari kelompok ini, dua disinflasi tersingkir setelah meninjau catatan sejarah bank sentral mereka: Venezuela 2003 (kebijakan moneter yang ekspansif berada di tempat selama periode tersebut) dan Bolivia 2000 (harga impor turun sebagai akibat dari devaluasi dari negara yang diekspor ke Bolivia, bersama dengan kebijakan moneter ekspansif). Inflasi rata-rata untuk sampel lengkap digunakan dalam regresi

adalah 8,89 persen, dan yang hadir pada awal kelompok adalah 13,34 persen disinflasi. Hal ini menunjukkan bahwa sampel termasuk periode di mana disinflasi yang diperlukan tidak hanya karena naik atau diharapkan meningkat, tetapi juga karena tingkat inflasi cukup tinggi. Estimasi dari (1) dan (2) menggunakan variabel hukum yang diambil dari desegregasi dari indeks kemerdekaan diperbarui dibuat oleh Grilli, Masciandaro dan Tabellini (1991). Update untuk negara-negara Amerika Latin diambil dari Jcome dan Vzquez (2005) dan untuk negara-negara G7 dari Arnone, Laurens dan Segalotto (2006). Faktor-faktor ekonomi dan politik yang spesifik dievaluasi dalam indeks dirangkum dalam Tabel 1. Variabel yang mengidentifikasi ideologi partai pemerintah terhadap kebijakan ekonomi yang digunakan dalam definisi itu pra p, _ dan pra e, _ diambil dari Database Lembaga Politik Bank Dunia (Beck et al., 2001). Variabel-variabel mengambil nilai 1 jika partai diidentifikasi sebagai partai sayap kanan, 0 jika itu adalah pihak pusat dan -1 jika itu milik kiri. Identifikasi dilakukan oleh penulis berdasarkan uraian partai, nama partai, dan pemeriksaan silang dengan Huber dan Inglehart (1995). Juga, jika ada bukti bahwa eksekutif menyimpang dari orientasi partai, orientasi eksekutif tercatat bukan untuk variabel ini. Dataset yang digunakan dalam estimasi persamaan (2) meliputi informasi untuk 234 gubernur bank sentral dengan tanggal mereka masuk dan keluar dari kantor dari 23 Amerika Latin dan negara-negara G7 selama 1975-2003. Dataset Ini adalah versi terbaru dari yang digunakan dalam Cukierman dan Webb (1995). Cek saldo dan variabel diambil dari Database Lembaga Politik Bank Dunia oleh Beck et al. (2001). Variabel ini menghitung jumlah pemain hak veto dan menangkap perbedaan dalam distribusi kekuasaan antara sistem presiden dan parlemen (lihat Keefer, 2005, untuk penjelasan lebih rinci). Regresi untuk persamaan (2) menggunakan log dari variabel ini, karena pada tingkat lebih rendah dari checks and balances efek dari pemain veto lebih pada distribusi kekuasaan politik lebih kuat daripada untuk sejumlah besar pemain hak veto. Akhirnya, sebagai indikator demokrasi dalam estimasi (2) indikator "Polity" digunakan. Variabel ini diambil dari proyek Polity IV dan mengambil nilai-nilai dari -10 sampai 10, 10 yang sangat demokratis dan sangat otokratik -10 (lihat Marshal dan Jaggers 2002 untuk penjelasan rinci). Tabel 5 menyajikan ringkasan statistik untuk variabel yang digunakan dalam estimasi persamaan (2). 4. Hasil 4.1. Pengaruh Variabel Politik pada Probabilitas Keluar Gubernur Bank Sentral Tabel 6 menunjukkan efek marginal diperkirakan dari persamaan (2). Salah satu temuan utama adalah bahwa tingkat bahaya dari keluar sebuah bank sentral presiden secara positif terkait dengan pemilu eksekutif. Ada 6-10 persen kenaikan dalam probabilitas kantor gubernur bank sentral meninggalkan dalam beberapa tahun di mana kepala eksekutif dipilih. Variabel dummy, yang mengambil nilai 1 setiap kali ada ketentuan hukum yang menunjukkan bahwa istilah gubernur harus lebih dari lima tahun, selalu signifikan dan memiliki tanda negatif yang diharapkan. Di sisi lain, partisipasi langsung oleh eksekutif dalam proses penunjukan gubernur tampaknya tidak memiliki efek pada kemungkinan pengganti. Penting untuk dicatat bahwa tingkat demokrasi hanya memiliki efek yang signifikan negatif pada kemungkinan kantor gubernur meninggalkan jika model tidak menyertakan ukuran distribusi kekuasaan politik, seperti ukuran checks and balances. Setelah variabel ini diperhitungkan dalam spesifikasi 3, tingkat demokrasi kehilangan relevansi. Hal ini menunjukkan bahwa efek negatif bahwa demokrasi ditampilkan sebelumnya dijelaskan oleh distribusi yang lebih baik dari kekuasaan politik yang tingkat demokrasi yang lebih tinggi menunjukkan.

Gambar 1 menunjukkan tingkat bahaya diprediksi untuk setiap tahun bahwa gubernur tetap dalam posisinya di sebuah negara di mana istilah seorang bankir tertentu adalah lebih dari lima tahun dan di mana eksekutif tidak menunjuk gubernur. Dua garis yang disertakan, satu mewakili tingkat bahaya diperkirakan dalam tahun pemilihan eksekutif dan satu lain tingkat bahaya diprediksi dalam setahun dengan pemilihan tidak. Seperti ditunjukkan oleh gambar, seorang gubernur yang telah di kantor selama lima tahun memiliki kemungkinan keluar dekat bank sentral untuk 50 persen dalam tahun pemilihan dan 32 persen pada tahun lain. Seperti yang diharapkan, probabilitas presiden bank sentral keluar kantor meningkat dengan waktu di mana ia telah di kantor. Menemukan perbedaan yang signifikan dalam nilai probabilitas diprediksi kantor gubernur meninggalkan setiap kali ada pemilu eksekutif dan dengan pemeriksaan yang lebih besar dan saldo, setelah mengendalikan untuk kemerdekaan hukum, dianggap bukti adanya pengaruh politik eksekutif atas bank sentral. Hasil yang sama ditemukan di Cukierman dan Webb (1995), yang menemukan bahwa penggantian gubernur bank sentral lebih mungkin selama enam bulan pertama setelah transisi politik daripada setelah sepuluh bulan atau lebih. Sampel mereka terdiri dari 67 negara industri dan berkembang 1950-1989. Dreher, de Haan dan Sturm (2006) menemukan bahwa penurunan jumlah pemain hak veto dan perubahan dalam pemerintahan juga berhubungan secara positif dengan probabilitas keluar presiden bank sentral untuk sampel dari 137 negara di tahun-tahun 1970-2004. Hasil dari Tabel 6 tetap tidak berubah jika pemodelan non-parametrik digunakan untuk ketergantungan waktu dalam tingkat bahaya, dan juga jika ukuran yang berbeda diperbarui kemerdekaan hukum (Indeks Cukierman diperbarui) dimasukkan dalam model. 4.2. Hukum Kemerdekaan, Probabilitas Keluar dari Gubernur, Preferensi Eksekutif dan Kredibilitas Kebijakan Moneter Tabel 7 menunjukkan efek marginal dihitung dari estimasi persamaan (1). Efek marginal untuk variabel kontrol tidak dilaporkan. Sampel yang digunakan, seperti dijelaskan di atas, hanya membutuhkan periode dimana inflasi meningkat atau periode yang mendahului mereka, semua untuk tingkat inflasi tidak lebih tinggi dari 35 persen. Efek marginal dihitung untuk skenario di mana eksekutif milik pihak yang terletak di pusat spektrum politik dan nilai-nilai variabel yang kontinu pada rata-rata sampel. Setiap kolom dalam Tabel 7 menunjukkan regresi yang berbeda yang mencakup seperangkat kontrol yang ditentukan pada baris dari bawah meja. Hasil utama ditunjukkan pada Tabel 7 adalah bahwa probabilitas yang lebih besar keluar untuk presiden bank sentral adalah negatif terkait dengan probabilitas disinflasi awal. Dari hasil yang disajikan dalam kolom 3, terlihat bahwa kenaikan 10 persen dalam tingkat bahaya dari kantor gubernur bank sentral meninggalkan dikaitkan dengan penurunan probabilitas disinflasi mulai dari sekitar 7 persen (0,1 *- 0,73 =- 0,073 ). Hasil ini konsisten di set berbeda dari kontrol yang mencakup faktor-faktor penentu politik, fiskal dan eksternal disinflasi. Efek marjinal indeks hukum kemerdekaan yang tidak termasuk aspek-aspek yang terkait dengan kemerdekaan presiden secara konsisten negatif di spesifikasi. Hal ini menunjukkan bahwa mengukur kredibilitas kita tidak menunjukkan perbaikan di negara-negara yang undang-undang bank sentral mereka memberikan mereka kemerdekaan yang lebih. Fischer (1996) dan Posen (1998) mencapai hasil yang sama dalam model dimana variabel dependen adalah rasio pengorbanan dari disinflasi episode. Posen ini diperbolehkan untuk menolak hipotesis di mana kemerdekaan yang lebih besar mengurangi biaya disinflasi yang disebabkan oleh kredibilitas yang lebih besar bahwa pengaturan institusional yang disediakan, bahkan untuk negara-negara OECD dimana kepatuhan yang lebih besar dengan undang-undang mungkin diasumsikan. Untuk menentukan apakah tingkat bahaya adalah menangkap efek bahwa ukuran

kemerdekaan hukum yang terkait dengan presiden bank sentral akan dengan sendirinya, sebuah estimasi baru dari persamaan (1) dilakukan hanya menggunakan indeks kemerdekaan penuh hukum. Hasil dari model ini menunjukkan bahwa koefisien indeks masih mempresentasikan "salah" tanda. Selain itu, estimasi baru dari (1) di mana saya dipisahkan setiap komponen indeks hukum yang digunakan dalam estimasi bahaya (yang terkait secara eksklusif kepada presiden bank sentral) dilakukan tanpa menemukan ada koefisien variabelvariabel yang signifikan. Kolom 5, 6, dan 7 menyajikan hasil yang mencakup variabel-variabel dalam ideologi politik partai eksekutif. Efek marginal dari interaksi antara ideologi partai kepala saat ini eksekutif dan bahaya keluar dari bank sentral memungkinkan kita untuk menguji hipotesis bahwa bank sentral memiliki insentif untuk mengikuti preferensi eksekutif. Mengingat bahwa ukuran ideologi mengambil nilai yang lebih besar untuk pihak di sebelah kanan spektrum politik, efek dari tingkat bahaya atas probabilitas awal disinflasi harus lebih kecil dalam besarnya bagi pemerintah tersebut. Namun, ini tampaknya tidak menjadi masalah, efek marjinal tidak signifikan dalam salah satu spesifikasi diuji. Akhirnya, ditemukan bahwa jika presiden saat ini bank ditunjuk oleh eksekutif yang lebih konservatif, probabilitas meningkat disinflasi. Efek ini signifikan untuk spesifikasi 5 dan 6. Menemukan bahwa pengaruh eksekutif atas bank sentral diberikan oleh penunjukan seseorang yang dekat dengan preferensi dari pemerintah dan bukan oleh pengaruh pemerintah saat ini atas bank sentral konsisten dengan temuan Chappell et al. (2003) untuk Amerika Serikat dan Berger (1999) di Jerman. Perhatian tentang hasil yang disajikan sejauh ini adalah bahwa model tidak mengendalikan untuk efek tetap dalam waktu yang bervariasi hanya dalam dimensi negara. Pada kenyataannya, bahkan langkah-langkah hukum kemerdekaan hadir berkat variasi temporal untuk reformasi piagam bank sentral bahwa beberapa negara berpengalaman dalam sampel period.20 Kebutuhan untuk memasukkan efek negara dalam spesifikasi diuji untuk masingmasing spesifikasi disajikan dalam Tabel 8. Pertama, tes rasio kemungkinan dilakukan untuk menguji apakah bagian dari varians dari kesalahan tertentu dari negara dalam total varians statistik berbeda dari nol untuk logit model efek acak. Hipotesis itu tidak ditolak untuk salah satu spesifikasi di tingkat konvensional memberikan dukungan untuk model dikumpulkan. Dengan cara yang sama, tes Hausman dilakukan membandingkan koefisien dari model efek tetap bersyarat dengan yang dari logit menggenang (efisien bawah hipotesis nol diberikan hasil tes rasio kemungkinan), menemukan bukti yang mendukung model dikumpulkan dalam spesifikasi masing-masing. Meskipun tes mengkonfirmasi pemilihan logit dikumpulkan, sebagai ketahanan cek hasil dari model efek kondisional tetap disajikan pada Tabel 8. Hasil penelitian menunjukkan koefisien estimasi untuk variabel-variabel bunga dan tidak efek marginal mereka. Ini merupakan kelemahan dari estimator efek logit kondisional tetap diusulkan oleh Chamberlain (1980). Estimator ini menggunakan fungsi menghilangkan kemungkinan bahwa koefisien yang terkait dengan setiap individu dalam panel, yang menyiratkan bahwa efek marginal tidak dapat dihitung tanpa membuat asumsi bahwa parameter ini adalah nol. Pada Tabel 8 terlihat bahwa tanda dan signifikansi dari koefisien tingkat bahaya keluar dari presiden bank sentral konsisten dengan hasil yang diperoleh dari model logit dikumpulkan. Ini tidak terjadi dengan signifikansi dari tindakan hukum. Bahkan, tidak ada spesifikasi di mana langkah-langkah hukum secara signifikan terkait dengan probabilitas awal disinflasi suatu. Hasil serupa ditemukan oleh Boschen dan Weise (2001) dalam sampel dari 19 negara OECD dalam periode 1960-1993. Dalam hasil mereka, indeks independensi hukum tampaknya tidak memiliki efek apapun pada probabilitas dari awal suatu disinflasi. Untuk kolom 5 dan 6, terlihat bahwa pada tingkat signifikansi konvensional adalah kerugian bagi koefisien ideologi presiden bank sentral, tetapi dipertahankan pada tingkat 10 persen untuk

spesifikasi dalam kolom 7. Hal ini dapat dijelaskan oleh hilangnya pengamatan karena teknik estimasi. Tetap kondisional efek logit memerlukan setiap negara memiliki setidaknya satu periode di mana variabel dependen mengambil nilai 1 dan satu periode dengan nilai 0. Kondisi ini tidak dipenuhi oleh beberapa negara dalam sampel asli, dan delapan dari mereka sebagai akibatnya dihilangkan, mengurangi ukuran sampel 156-131 dalam spesifikasi 1,, 2 3 dan 4, dan 130-106 dalam spesifikasi 5, 6 dan 7 4.3. Kesegaran Sebuah keprihatinan potensial dengan hasil dari Tabel 7 dan Tabel 8 adalah definisi dari periode yang termasuk dalam sampel. Untuk hasil yang disajikan dalam tabel ini, hanya periode di mana inflasi menjadi naik atau ketika inflasi akan meningkat pada periode berikutnya dimasukkan. Dapat dikatakan bahwa dalam periode di mana masyarakat tidak diamati kenaikan inflasi, tidak ada kebutuhan untuk disinflasi untuk memulai. Inilah sebabnya mengapa semua spesifikasi itu diperkirakan lebih dari sampel yang hanya termasuk periode kenaikan inflasi. Tanda dan signifikansi dari koefisien bahaya tetap dalam semua spesifikasi tetapi bahwa dalam kolom 7. Asosiasi positif dan signifikan dari ideologi partai eksekutif yang ditunjuk gubernur dipertahankan untuk spesifikasi 5 dan 6. Akhirnya, semua model itu kembali diperkirakan menggunakan Indeks Cukierman diperbarui (Cukierman, Webb dan Neyapti, 1992) bukan ukuran Grilli, Masciandaro dan Tabellini. Ini bisa menjadi relevan, mengingat perbedaan yang disajikan dalam kedua langkah disebabkan oleh subjektivitas kriteria termasuk dalam definisi kemerdekaan yang digunakan di dalamnya (Mangano 1998). Sekali lagi, hasil untuk langkah-langkah hukum tetap tidak berubah dan asosiasi negatif dari kemungkinan keluar dan kemungkinan awal disinflasi yang masih ada. 5. Penutup Dalam studi ini, ditemukan bahwa kemungkinan yang lebih besar dari keluar dari seorang presiden bank sentral berhubungan negatif terhadap harapan para otoritas moneter mengubah kebijakan saat ini ke arah sikap lebih keras terhadap inflasi. Di sisi lain, indikator kemandirian hukum yang tidak termasuk aspek yang berhubungan dengan presiden bank sentral tidak mempengaruhi kredibilitas dalam kebijakan moneter. Hasil ini menunjukkan bahwa bahaya yang diharapkan dari keluar adalah ukuran yang menangkap aspek-aspek kunci kemerdekaan bahwa indikator hukum tidak bisa menjelaskan. Hal ini menjelaskan mengapa hubungan yang diharapkan antara kredibilitas dan independensi ditemukan dalam makalah ini, sementara penelitian sebelumnya disajikan hubungan yang berlawanan. Aspekaspek kunci yang terkait dengan lingkungan politik, khusus, untuk distribusi kekuasaan dalam masing-masing negara, seperti yang terlihat dengan faktor-faktor penentu kemungkinan keluar dari seorang bankir pusat. Selain hasil ini, ditemukan bahwa preferensi pemerintah terhadap inflasi melalui pengaruhnya atas penunjukan gubernur bank sentral mempengaruhi kredibilitas dalam komitmen bank untuk kebijakan anti-inflasi. Pemerintah konservatif hadir pada saat pengangkatan kepala bank sentral tampaknya meningkatkan kredibilitas otoritas moneter. Di sisi lain, preferensi pemerintah saat ini (jika berbeda dari yang ditunjuk gubernur) tampaknya tidak berpengaruh pada harapan perubahan kebijakan moneter secara langsung atau melalui pengaruhnya atas bankir sentral di tempat. Bukti ini tidak mendukung gagasan gubernur bank sentral mencoba untuk mengikuti kebijakan pemerintah disukai 'untuk tujuan pemilihan atau alasan lainnya. Namun, penjelasan alternatif bisa bahwa indikator kita preferensi benar-benar tidak cukup baik untuk menangkap keengganan relatif efektif untuk inflasi. Seperti disorot oleh Posen (1998), masih harus menjawab apa saluran menjelaskan hubungan negatif antara indeks kemandirian hukum dan inflasi yang didokumentasikan secara ekstensif

di tempat lain. Atas dasar hasil termasuk dalam kertas dan mereka yang bekerja Posen itu, bukti empiris yang dikumpulkan sejauh ini tidak mendukung hipotesis bahwa peningkatan kredibilitas menyebabkan hubungan negatif antara variabel tersebut. Studi ini merupakan upaya untuk memperkirakan pada tingkat agregat bagaimana faktorfaktor yang mempengaruhi insentif dari bank sentral dianggap sebagai penting dalam harapan publik kebijakan moneter. Hal ini sejalan dengan gagasan bahwa tindakan bank sentral tidak dapat dianggap sebagai diberikan oleh jenis mereka dirasakan, melainkan faktor-faktor yang mempengaruhi insentif mereka harus dipertimbangkan. Di sini saya telah berfokus hanya pada dua dari tiga faktor: jangka panjang yang diharapkan dari kepala bank sentral (diukur dengan probabilitas exit) dan hubungannya dengan pengaruh politik pemerintah dan preferensi. Namun, pertimbangan lain yang melibatkan pertimbangan perilaku bankir sentral dan efek mereka pada kebijakan tetap belum teruji secara empiris. Kepentingan tertentu adalah i) ukuran komite bank sentral dan ii) kemampuan masyarakat untuk mengevaluasi kinerja individu bankir sentral pada orang komite. Seperti yang dibahas oleh Sibert (2005), kedua variabel penting dalam menentukan derajat polarisasi pandangan anggota mereka dan upaya individu yang diberikan oleh setiap anggota dalam komite. Kelompok dengan anggota terlalu banyak meningkatkan kemungkinan kemalasan sosial, dan dalam komite-komite di mana publik monitor anggota mereka insentif untuk mengikuti kebijakan kenaikan populer. Juga, Eslava (2007) menunjukkan bahwa peningkatan ukuran panitia (menjaga sebagian kecil dari anggota yang dipilih oleh pemerintah tetap) meningkatkan kemungkinan pemungutan suara untuk inflasi tinggi. Penelitian masa depan perlu dilakukan dalam rangka untuk menguji validitas prediksi tersebut, mengingat pentingnya mereka dalam memahami efek dari pengaturan kelembagaan bank sentral pada hasil akhir kebijakan moneter dan harapan tentang mereka