e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha

Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)

ANALISIS FINANCIAL DISTRESS DENGAN MENGGUNAKAN

METODE ALTMAN Z-SCORE, SPRINGATE, DAN ZMIJEWSKI
PADA PERUSAHAAN TELEKOMUNIKASI

Fitriani Rahayu, I Wayan Suwendra, Ni Nyoman Yulianthini

Jurusan Manajemen
Universitas Pendidikan Ganesha
Singaraja, Indonesia

e-mail: fiemaykeroro@gmail.com, ycgedea@gmail.com,

yulianthini_nyoman@yahoo.com

Abstrak
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis prediksi kesulitan keuangan
pada Perusahaan Telekomunikasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2014 dengan
menggunakan metode Altman Z-score, Springate, dan Zmijewski.Penelitian ini menggunakan data
sekunder yaitu laporan keuangan tahunan Perusahaan Telekomunikasi periode 2012-2014 dengan
menggunakan teknik pecatatan dokumen dan dianalisis dengan metode Altman Z-score, Springate, dan
Zmijewski. Hasil akhir penelitian ini menunjukkan bahwa kinerja keuangan yang dianalisis dengan
metode Altman Z-Score, Springate, dan Zmijewski pada Perusahaan Telekomunikasi Periode 2012-2014
diklasifikasikan dalam keadaan mengalami kesulitan keuangan atau Financial Distress. Hasil prediksi
financial distress menggunakan metode Altman Z-Score terdapat dua perusahaan yang mengalami
financial distress selama tiga tahun periode 2012-2014 yaitu PT Bakrie Telecom Tbk dan PT Smartfren
Tbk. Hasil prediksi financial distress menggunakan metode Springate terdapat empat perusahaan yang
mengalami financial distress yaitu PT Bakrie Telecom Tbk, PT XL Axiata Tbk, PT Smartfren Tbk, dan PT
Indosat Tbk pada tahun 2012-2014. Hasil prediksi financial distress menggunakan metode Zmijewski
terdapat dua perusahaan yang mengalami financial distress yaitu PT Bakrie Telecom Tbk dan PT
Smartfren Tbk.

Kata-kata kunci :financial distress, metode altman z-score, springate, zmijewski

Abstract
The purpose of this study was to determine and analyze the financial distress prediction of the
Telecommunication Company listed in Indonesia Stock Exchange in the period of 2012-2014 using the
method of Altman Z-score, Springate, and Zmijewski. This study used secondary data, it was the annual
financial statements of the Telecommunication Company in the period of 2012-2014 using the technique
of documentation and analyzed by the method of Altman Z-score, Springate, and Zmijewski. The final
results of this study show that financial performance analyzed by the method of Altman Z-Score,
Springate, and Zmijewski of the Telecommunication Company in the Period of 2012-2014 are classified
in a state financial distress. The Results offinancial distresspredictionusing AltmanZ-Score method, there
are two companies indicated financial distressduring three years in the period of 2012-2014, namely PT
Bakrie Telecom Tbk and PT Smartfren Tbk. The Results of financial distress prediction using Springate
method there are four companies indicated financial distress, PT Bakrie Telecom Tbk, PT XL Axiata Tbk,
PT Smartfren Tbk, and PT Indosat Tbk in 2012-2014. And the results of financial distress prediction
using Zmijewski method there are two companies indicated financial distress, PT Bakrie Telecom in
2012-2014, PT XL Axiata in 2014, and PT Smartfren in 2013-2014.

Keywords: financial distress, altman z-score, springate, zmijewski method

 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
PENDAHULUAN
Krisis di Indonesia sejak pertengahan
tahun 1998 dimulai dengan merosotnya nilai
rupiah yang sangat tajam, akibat
meningkatnya permintaan Dollar As.
Penyebab krisis ini tidak hanya karena
struktur ekonomi yang lemah, tetapi karea
utang swasta luar negeri yang telah
mencapai jumlah yang cukup besar.
Akibatnya, tingkat suku bunga dan inflasi
meningkat tajam serta investasi berkurang
sehingga kesehatan perusahaan banyak
yang mengalami penurunan bahkan
berpotensi untuk bangkrut (Gustiana,
2014).
Kebangkrutan merupakan masalah
yang dapat terjadi dalam sebuah
perusahaan apabila perusahaan tersebut
mengalami kondisi kesulitan.Darsono dan
Ashari (2005), menyatakan bahwa secara
garis besar penyebab kebangkrutan dibagi
menjadi dua yaitu faktor internal dan faktor
eksternal. Dari faktor eksternal seperti
kesulitan bahan baku karena supplier tidak
dapat memasok lagi kebutuhan bahan baku
yang digunakan untuk produksi. Sedangkan
untuk faktor internal bisa dilihat dari segi
keuangan perusahaan, seperti hutang
perusahaan yang membengkak dan modal
kerja yang negatif sehingga perusahaan
tidak mampu membiayai kegiatan
operasionalnya.Tahap awal kebangkrutan
bisnis yang terjadi dalam perusahaan
biasanya diawali terjadinya kesulitan
keuangan (Financial Distress).
Platt (dalam Andre, 2013) menyatakan
bahwafinancial distress merupakan tahapan
penurunan kondisi keuangan suatu
perusahaan sebelum terjadinya kebangkrutan
ataupun likuidasi.Kondisi keuangan tersebut
misalnya ditinjau dari komposisi neraca
yaitu perbandingan jumlah aktiva dan
kewajiban dimana pada saat aktiva tidak
cukup atau lebih kecil daripada jumlah
hutangnya, modal kerja yang negatif
sehingga terjadi ketidakseimbangan modal
yang dimiliki perusahaan dengan hutang-
piutang yang dimiliki dan berdampak pada
kegiatan perusahaan dimana perusahaan
tidak mampu membiayai seluruh biaya
operasionalnya, seperti biaya bahan baku,
biaya overhead, pembayaran kompensasi
bagi karyawan, hutang yang jatuh tempo,
dan biaya-biaya lainnya, ditinjau dari
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)
laporan laba rugi jika perusahaan terus
menerus rugi, dan dari laporan arus kas jika
arus kas masuk lebih kecil dari arus kas
keluar.Oleh karena itu, untuk mengatasi
dan meminimalisir terjadinya Financial
Distress, perusahaan dapat mengawasi
kondisi keuangannya dari segi neraca dan
laporan laba rugiyang ada dalam laporan
keuangan perusahaan dengan
menggunakan teknik-teknik analisis laporan
keuangan.
Yoseph (2012:2) menyatakan
bahwa analisis financial distress yang
sering digunakan adalah Analisis Z-Score
model Altman, model Springate dan model
Zmijewski. Analisistersebut dikenal karena
selain caranya mudah, keakuratan dalam
menentukan prediksi financial distress juga
cukup akurat. Analisis financial distress
tersebut dilakukan untuk memprediksi suatu
perusahaan sebagai penilaian dan
pertimbangan akan suatu kondisii
perusahaan.
Perusahaan telekomunikasi di
Indonesia pada umumnya menyediakan
produk berupa jasa-jasa telekomunikasi, baik
domestik maupun internasional. Saat ini
perusahaan Telekomunikasi yang tercatat di
Bursa Efek Indonesia terdiri dari enam
perusahaan, yaitu PT Bakrie Telecom Tbk,
PT XL Axiata Tbk, PT Smartfren Tbk, PT
Indosat Tbk, PT Inovisi Tbk, dan PT
Telekomunikasi Indonesia Tbk.
Dari laporan keuangan perusahaan
dapat diperoleh informasi tentang kinerja
perusahaan.Menurut Hofer (1980) financial
distressmerupakan kondisi dimana
perusahaan mengalami laba bersih negatif
selama beberapa tahun. Whitaker (1999)
juga mengungkapkan bahwafinancial
distressadalah kondisi dimana perusahaan
mengalami laba bersih operasi (net
operation income) negatif selama beberapa
tahun dan selama lebih dari satu tahun
tidak melakukan pembayaran deviden,
pemberhentian tenaga kerja, atau
menghilangkan pembayaran deviden.
Berdasarkan dari kedua teori tersebut,
maka diperoleh data kinerja keuangan
perusahaan telekomunikasi dilihat dari total
laba usaha dan total utang periode 2012-
2014 yang terdapat pada Tabel 1.1 berikut.
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)

Tabel 1.Total Laba Usaha dan Total Utang “Analisis Penggunaan Metode Altman Z-
Perusahaan Telekomunikasi Score dan Metode Springate untuk
Periode 2012-2014 (dalam Mengetahui Potensi Terjadinya Financial
Miliaran Rupiah) Distress”.
Penelitian yang dilakukan oleh Ufi
Zuhriyatuz Zakkiyah, dkk (2014) dalam
Total
Kode Total jurnalnya yang berjudul “Analisis
Tahun Laba
Saham Utang Penggunaan Zmijewski (X-score) dan
Usaha
Altman Z-score untuk memprediksi Potensi
2012 -500,4 7.414,4 Kebangkrutan”.
BTEL 2013 3,6 10.135,6 Penelitian yang dilakukan oleh
2014 -947,6 11.467,3 Wijaya Adi Cahyono (2013)dalam jurnalnya
2012 4.352,5 20.085,7 yang berjudul“Prediksi Kebangkrutan
EXCL 2013 1.658,3 24.977,5 dengan Menggunakan Analisis Model Z-
2014 428,4 49.745,9 score Altman”.
2012 -1.602,6 9.355,4 Tujuan dari penelitian ini adalah
FREN 2013 -1.611,1 12.816,5 untuk mengetahui Perusahaan
2014 -968,0 13.796,7 Telekomunikasi periode 2012-2014
2012 3.190,0 35.829,7 mengalami financial distress dianalisis
dengan Metode Altman Z-Score, Springate,
ISAT 2013 1.509,2 38.003,3
dan Zmijewski.
2014 672,9 39.058,9
Hasil dari penelitian ini secara
2012 25.698,0 44.391,0
teoritis diharapkan dapat memberikan
TLKM 2013 27.846,0 50.527,0 kontribusi dan pengetahuan bagi pembaca
2014 29.377,0 54.770,0 dan perkembangan Ilmu Manajemen
Sumber:Annual Report Perusahaan Keuangan khususnya mengenai kajian
Telekomunikasi diakses melalui perusahaan mengenai analisis Financial
www.idx.co.id periode 2012-2014 Distress dengan menggunakan metode
(data diolah) Altman Z-Score, Springate, dan Zmijewski.
Berdasarkan Tabel 1.1, dapat dilihat Selain itu, secara praktis hasil penelitian ini
bahwa laba usaha yang diperoleh PT diharapkan dapat memberi masukan dan
Bakrie Telecom Tbk mengalami penurunan informasi yang bermanfaat sebagai acuan
dari tahun 2013 ke 2014 bahkan mengalami pengambilan keputusan di masa mendatang.
rugi usaha sebesar Rp. 947 Miliar. Di tahun Rasio likuiditas digunakan untuk
2014 PT Smartfren Tbk berhasil menggambarkan seberapa likuidnya suatu
mengurangi rugi usahanya, meskipun pada perusahaan serta kemampuan perusahaan
tahun tersebut laba usahanya masih dalam untuk menyelesaikan kewajiban jangka
kondisi minus/rugi sebesar Rp 968 Miliar. pendek dengan menggunakan aktiva
Laba usaha PT XL Axiata Tbk dan PT lancar.Pentingnya likuiditas dapat dilihat
Indosat Tbk mengalami penurunan secara dengan mempertimbangkan dampak dari
berturut-turut selama tiga tahun terakhir ketidakmampuan perusahaan memenuhi
periode 2012-2014. Sedangkan PT kewajiban jangka pendeknya. Kurangnya
Telekomunikasi Indonesia Tbk memimpin likuiditas menghalangi perusahaan untuk
dengan kemampuannya meningkatkan laba memperoleh keuntungan dari kesempatan
usahanya selama tiga tahun berturut-turut. untuk mendapatkan keuntungan. Menurut
Untuk perolehan total utang, kelima Wetson (dalam Kasmir, 2012:129) rasio
perusahaan tersebut telah mengalami likuiditas (liquidity ratio) merupakan rasio
peningkatan selama tiga tahun berturut- yang menggambarkan kemampuan
turut dalam kurun waktu tahun 2012-2014. perusahaan dalam memenuhi kewajiban
Penelitian ini dilakukan untuk (utang) jangka pendek. Artinya apabila
mengembangkan penelitian-penelitian yang perusahan ditagih, perusahaan akan
telah ada.Penelitian tersebut diantaranya mampu untuk memenuhi utang tersebut
dilakukan oleh Rizky Amalia Burhanuddin terutama utang yang sudah jatuh
(2015) dalam skripsinya yang berjudul tempo.Rasio likuiditas yang menjadi fokus
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
dalam penelitian ini adalah jenis rasio
menurut Munawir (2004), yaitu rasio
Working Capital to Total Asset (WCTA) dan
Current Ratio (CR). Hal ini dikarenakan
kedua rasio ini terdapat pada perhitungan
metode financial distress yaitu, WCTA pada
model Altman Z-Score dan Springate,
sedangkan CR pada model Zmijewski.
Rasio leveragedigunakan untuk
mengukur kemampuan perusahaan untuk
memenuhi kewajiban finansialnya baik
jangka pendek maupun jangka panjang
apabila sekiranya perusahaan
dilikuidasi.Menurut Agnes Sawir (2000:13),
rasio leverage mengukur tingkat solvabilitas
suatu perusahaan. Rasio ini menunjukan
kemampuan perusahaan untuk memenuhi
segala kewajiban finansialnya seandainya
perusahaan pada saat itu dilikuidasi.
Dengan demikian solvabilitas berarti
kemampuan perusahaan untuk membayar
utang-utangnya, baik jangka pendek
maupun jangka panjang. Rasio leverage
yang menjadi fokus dalam penelitian ini
adalah jenis rasio menurut Meythi (2013),
yaitu rasio Book Value of Equity to Total
Liabilities (BVETL) dan Debt Ratio (DR).
Hal ini dikarenakan kedua rasio ini terdapat
pada perhitungan metode financial distress
yaitu, BVETL pada model Altman Z-Score,
sedangkan DR pada model Zmijewski.
Rasio Aktivitas mengukur tingkat
efektivitas penggunaan asset
perusahaan.Rasio ini juga sering disebut
rasio perputaran atau turnover. Hasil dari
pengukuran rasio ini untuk melihat kondisi
keuangan perusahaan pada suatu periode
apakah mampu atau tidak memenuhi target
yang ditentukan. Menurut Munawir
(2002:240), rasio aktivitasyaitu rasio
untuk menilai
kemampuanperusahaandalam
melaksanakan aktivitassehari-
hariataukemampuan perusahaandalam
penjualan,penagihanpihutangmaupunpema
nfaatanaktivayang dimiliki. Rasio aktivitas
yang menjadi fokus dalam penelitian ini
yaitu rasio Total Assets Turn Over (TATO).
Hal ini dikarenakan rasio ini terdapat pada
perhitungan metode financial distress
model Springate yaitu sales to total assets.
Profitabilitasperusahaan merupakan
salah satu dasar penilaian kondisi suatu
perusahaan, untukitu dibutuhkan suatu alat
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)
analisis untuk bisa menilainya. Rasio
profitabilitas juga mempunyai arti penting
dalam usaha mempertahankan
kelangsunganhidupnya dalam jangka
panjang, karena profitabilitas menunjukkan
apakah badan usaha tersebutmempunyai
prospek yang baik di masa yang akan
datang. Menurut Kasmir (2012:196), rasio
profitabilitas merupakan rasio untuk menilai
kemampuan peruasahaan dalam mencari
keuntungan. Rasio profitabilitas yang
menjadi fokus dalam penelitian ini yaitu
rasio Return on Assets (ROA). Hal ini
dikarenakan rasio ini terdapat pada
perhitungan ketiga metode prediksi financial
distress yaitu pada model Altman Z-Score,
Springate, Zmijewski.
Laporan keuangan dalam suatu
perusahaan mempunyai arti yang sangat
penting terutama bagi pihak yang
mempunyai kepentingan terhadap
perusahaan.Menurut Ikatan Akuntan
Indonesia (dalam SAK, 2009:1), laporan
keuangan merupakan bagian dari proses
pelaporan keuangan.Laporan keuangan
yang lengkap biasanya meliputi neraca,
laporan laba rugi, laporan perubahan posisi
keuangan (yang dapat disajikan dalam
berbagai cara, misalnya sebagai laporan
arus kas atau laporan arus dana), catatan
dan laporan lain, serta materi penjelasan
yang merupakan bagian integral dari
laporan keuangan.Hanafi (2009:5),
menjelaskan bahwa analisis terhadap
laporan keuangan suatu perusahaan pada
dasarnya karena ingin mengetahui tingkat
profitabilitas (keuntungan) dan tingkat risiko
atau tingkat kesehatan suatu perusahaan.
Menurut Pernyataan Standar
Akuntansi (2009), “tujuan laporan keuangan
adalah memberikan informasi mengenai
posisi keuangan, kinerja keuangan dan
arus kas entitas yang bermanfaat bagi
sebagian besar kalangan pengguna laporan
dalam pembuatan keputusan ekonomi”.
Laporan keuangan juga menunjukkan hasil
pertanggungjawaban manajemen atas
penggunaan sumber daya yang
dipercayakan kepada mereka.
Platt (dalam Andre, 2013)
mendefinisikan bahwa financial distress
adalah tahap penurunan kondisi keuangan
yang dialami oleh suatuperusahaan, yang
terjadi sebelum terjadinya kebangkrutan
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
ataupun likuidasi.Kondisi ini pada umumnya
ditandai antara lain dengan adanya
penundaanpengiriman, kualitas produk
yang menurun, dan penundaan
pembayarantagihan dari bank. Menurut
Whitaker (1999), financial distressadalah
kondisi dimana perusahaan mengalami
laba bersih operasi (net operation income)
negatif selama beberapa tahun dan selama
lebih dari satu tahun tidak melakukan
pembayaran deviden, pemberhentian
tenaga kerja, atau menghilangkan
pembayaran deviden.
Beberapa penyebab terjadinya
financial distress menurut Lizal (dalam
Pramuditya, 2014) adalah sebagai berikut:
1. Neoclassical model
Financial distress terjadi ketika
alokasi sumber daya tidak
tepat.Mengestimasi kesulitan
dilakukan dengan data neraca dan
laporan laba rugi.
2. Financial model
Financial distress ditandai dengan
adanya struktur keuangan yang
salah dan menyebabkan batasan
likuiditas (liquidity constrains). Hal ini
berarti bahwa walaupun perusahaan
dapat bertahan hidup dalam jangka
panjang, namun demikian
perusahaan tersebut harus bangkrut
juga dalam jangka pendek.
3. Corporate governance model
Financial distress menurut corporate
governance model adalah ketika
perusahaan memiliki susunan aset
yang tepat dan struktur keuangan
yang baik namun dikelola dengan
buruk.
Model peringatan dini (early warning
system) sangat beguna sebagai informasi
awal untuk mengantisipasi terjadinya
financial distress.Model ini dapat digunakan
sebagai sarana untuk mengidentifikasi
terjadinya kesulitan keuangan sejak awal
bahkan untuk memperbaiki kondisi
perusahaan.Salah satu metode yang dapat
digunakan untuk memprediksi apakah
suatu perusahaan akan mengalami
financial distressatau tidak adalah dengan
suatu model prediksi financial distress.
Metode analisis financial distress yang
sering digunakan adalah Analisis Z-Score
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)
model Altman, model Springate dan model
Zmijewski (Yoseph, 2012:2).
Model Altman Z-Score
Analisis diskriminan Altman
merupakan salah satu teknik statistik yang
bisa digunakan untuk memprediksi adanya
kebangkrutan suatu perusahaan. Altman
telah mengkombinasikan beberapa rasio
menjadi model prediksi dengan teknik
statistik. Menurut Supardi (2003:11) Altman
adalah diskriminan yang digunakan untuk
mempredikasi kebangkrutan perusahaan
dengan istilah yang sangat terkenal yang
disebut Z-Score.
Model Altman Z-Score Pertama (1968)
Setelah melakukan penelitian
terhadap variabel dan sampel yang dipilih,
Altman menghasilkan model financial
distress dan kebangkrutan yang pertama.
Persamaan kebangkrutan yang ditujukan
untuk memprediksi sebuah perusahaan
publik manufaktur. Persamaan dari model
Altman yang pertama adalah sebagai
berikut:
Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6X4 + 0,999 X5
Keterangan:
Z = financial distress index
X1 = working capital / total asset....... (1)
X2 = retained earnings / total asset....(2)
X3 = earning before interest and taxes / total
asset......... (3)
X4 = market value of equity / bookvalue of
total liabilities....... (4)
X5 = sales / total asset......(5)
Nilai Z adalah indeks keseluruhan
fungsi multiple discriminant analysis.
Menurut Altman, terdapat angka-angka cut
off nilai Z yang dapat menjelaskan apakah
perusahaan akan mengalami kegagalan
atau tidak pada masa mendatang dan ia
membaginya ke dalam tiga kategori, yaitu:
a. Jika nilai Z <1,8 maka termasuk
perusahaan yang mengalami financial
distress.
b. Jika nilai 1,8<Z<2,99 maka termasuk
grey area (tidak dapat ditentukan
apakah perusahaan sehat ataupun
mengalami financial distress). Pada
kondisi ini, perusahaan mengalami
masalah keuangan yang harus
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
ditangani dengan penanganan
manajemen yang tepat. Jika
terlambat dan tidak tepat
penanganannya, perusahaan dapat
mengalami kebangkrutan. Jadi pada
grey area ini ada kemungkinan
perusahaan bangkrut dan ada pula
yang tidak tergantung bagaimana pihak
manajemen perusahaan dapat segera
mengambil tindakan untuk segera
mengatasi masalah yang dialami oleh
perusahaan.
c. Jika nilai Z>2,99 maka termasuk
perusahaan yang tidak mengalami
financial distress atau dalam keadaan
sehat (safe).
Model Altman Z-Score Revisi (1983)
Modelyang dikembangkan oleh
Altman ini mengalami suatu revisi. Revisi
yang dilakukan oleh Altman merupakan
penyesuaian yang dilakukan agar model
prediksi kebangkrutan ini tidak hanya untuk
perusahaan manufaktur yang go public
melainkan juga dapat diaplikasikan untuk
perusahaan-perusahaan di sektor swasta.
Model yang lama mengalami perubahan
pada salah satu variabelyang digunakan.
Altman mengubah pembilang Market Value
Of Equity pada X4menjadi book value of
equity karenaperusahaan privat tidak
memiliki harga pasar untuk ekuitasnya.
Berikut formula yang dihasilkan (Supardi,
2003:11):
Z = 0,717 X1 + 0,847 X2 + 3,108 X3 + 0,42 X4
+ 0,988 X5
Keterangan:
Z = financial distress index
X1 = working capital / total asset........... (6)
X2 = retained earnings / total asset ...... (7)
X3 = earning before interest and taxes / total
asset ..... (8)
X4 = book value of equity / bookvalue of total
liabilities......... (9)
Klasifikasi perusahaan yang sehat
dan bangkrut didasarkan pada nilai Z-
Scoremodel Altman (1983), yaitu:
a. Jika nilai Z< 1,23 maka termasuk
perusahaan yang mengalami
financial distress.
b. Jika nilai 1,23<Z<2,9 maka
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)
termasuk grey area (tidak dapat
ditentukan apakah perusahaan sehat
ataupun mengalami financial
distress).
c. Jika nilai Z> 2,9 maka termasuk
perusahaan yang tidak mengalami
financial distress atau dalam keadaan
sehat (safe).
Model Altman Z-Score Modifikasi (1995)
Ramadhani (2009) mengungkapkan
bahwa seiring dengan berjalannnya waktu
dan penyesuaian terhadap berbagai jenis
perusahaan, Altman kemudian merevisi
modelnya supaya dapat diterapkan pada
semua perusahaan, seperti manufaktur,
non manufaktur, dan perusahaan penerbit
obligasi di negara berkembang (emerging
market). Dalam Z-score modifikasi ini
Altman mengeliminasi variable X5 (sales to
total asset) karena rasio ini sangat
bervariatif pada industri dengan ukuran aset
yang berbeda-beda. Berikut persamaan Z-
Score yang di modifikasi Altman (1995):
Z = 6,56 X1 + 3,26 X2 + 6,72 X3 + 1,05 X4
Keterangan:
Z= financial distress index
X1 = working capital/total asset ........ (11)
X2 = retained earnings / total asset ..... (12)
X3 = earning before interest and taxes/total
asset ....... (13)
X4 = book value of equity/book value of total
liabilities....... (14)
Klasifikasi perusahaan yang sehat
dan bangkrut didasarkan pada nilai Z-score
model Altman Modifikasi yaitu:
a. Jika nilai Z < 1,1 maka termasuk
perusahaan yang mengalami financial
distress.
b. Jika nilai 1,1 < Z < 2,6 maka termasuk
grey area (tidak dapat ditentukan apakah
perusahaan sehat ataupun mengalami
financial distress).
c. Jika nilai Z > 2,6 maka termasuk
perusahaan yang tidak mengalami
financial distress.
Model Springate
Menurut Ayu (2008:18) model
Springate dikembangkan pada tahun 1978
oleh Gorgon L.V. Springate. Ia
menggunakan metode yang sama dengan
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
Altman (1968) yaitu MultipleDiscriminant
Analysis (MDA). Jumlah rasio awalnya yaitu
19 rasio. Setelah melalui uji yang sama
dengan yang dilakukan Altman (1968),
Springate memilih 4 rasio yang dipercaya
bisa membedakan antara perusahaan yang
mengalami distress dan yang tidak distress.
Sampel yang digunakan Springate
berjumlah 40 perusahaan yang berlokasi di
Kanada.
Model ini memiliki akurasi 92,5%
dalam tes yang dilakukan Springate.Model
yang dihasilkan Springate (1978) adalah
sebagai berikut:
S = 1.03A + 3.07B + 0.66C + 0.4D
Keterangan:
S = financial distress index
A = working capital/total asset...... (15)
B = earnings before interest and taxes /
total asset ....... (16)
C = earning before taxes/total assets ... (17)
D = sales/total assets....... (18)
Springate mengemukakan nilai
cutoff yang berlaku untuk model ini adalah
0,862 dengan kriteria penilaian apabila:
a. Nilai S < 0,862 menunjukkan bahwa
perusahaan tersebut diprediksi
mengalami financial distress.
b. Nilai 0,862 < S < 1,062 maka
menunjukkan bahwa pihak
manajemen harus hati-hati dalam
mengelola aset-aset perusahaan agar
tidak terjadi financial distress (daerah
rawan).
c. Nilai S>1,062 maka menunjukkan
perusahaan dalam kondisi keuangan
yang sehat dan tidak mempunyai
permasalahan dengan keuangan
(tidak mengalami financial distress).
Model Zmijewski
Zmijewski (1984) mensyaratkan satu
hal yang krusial.Proporsi dari sampel dan
populasi harusditentukan di awal, sehingga
didapat besaran frekuensi prediksi financial
distress perusahaan. Frekuensi ini
diperoleh dengan membagi jumlah sampel
yang mengalami financial distress dengan
jumlah sampel keseluruhan. Zmijewski
menggunakan analisis rasio yang
mengukur kinerja, leverage, dan likuiditas
suatu perusahaan untuk model
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)
prediksinya.Zmijewski menggunakan probit
analisis yang diterapkan pada 40
perusahaan yang telah bangkrut dan 800
perusahaan yang masih bertahan saat
itu.Zmijewski telah mengukur akurasi
modelnya sendiri, dan mendapatkan nilai
akurasi 94,9%. Berikut model persamaan
yang berhasil dikembangkan Zmijewski:
X = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 + 0,004X3
Keterangan:
X = financial distress index
X1 = Return On Assets (ROA)....... (19)
X2 = DebtRatio (DR) .................... (20)
X3 = Current Ratio (CR)................ (21)
Model Zmijewski memiliki nilai
cutoff sebesar 0, dengan kriteria penilaian
apabila:
a. Jika skor perusahaan kurang dari 0
(X < 0), maka perusahaan tersebut
masuk dalam nonfinancial distress
(sehat).
b. Jika skornya lebih dari 0 (X > 0),
maka perusahaan diprediksi
mengalami financial distress.
METODE
Model penelitian yang digunakan
yaitu dengan analisis kuantitatif deskriptif.
Menurut Sugiyono (2013), metode deskriptif
adalah metode yang mampu menjelaskan
rumusan masalah yang berkenaan dengan
pertanyaan terhadap keberadaan variabel
mandiri, baik hanya satu variabel atau lebih
(variabel mandiri adalah variabel yang
berdiri sendiri, bukan variabel independen,
karena kalau variabel independen selalu
dipasangkan dengan variabel
dependen),sehingga dari penelitian ini
peneliti tidak membuat perbandingan
variabel itu pada sampel lain, dan mencari
hubungan variabel itu dengan variabel lain.
Menurut Sugiyono (2013), penelitian
kuantitatif, yaitu penelitian dengan
memperoleh data yang berbentuk angka
dalam hal ini adalah data laporan keuangan
tahunan pada Perusahaan Telekomunikasi
Periode 2012-2014.
Subjek dalam penelitian ini adalah
Perusahaan Telekomunikasi yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia, sedangkan yang
menjadi objek penelitian ini adalah kinerja
keuangan berdasarkan rasio dalam metode
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
Altman Z-Score, Springate, dan Zmijewski
periode 2012-2014.
Populasi dalam penelitian ini adalah
perusahaan telekomunikasi di Indonesia.
Perusahaan telekomunikasi yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2014
saat ini berjumlah 6 perusahaan. Pada
penelitian ini peneliti menggunakan teknik
pengambilan sampel secara purposive
sampling dan diperoleh 5 (lima) perusahaan
dari berbagai kriteria pengambilan sampel.
Berdasarkan sifatnya, jenis data
dalam penelitian ini adalah data kuantitatif.
Sedangkan sumber data dalam penelitian
ini menggunakan sumber data sekunder.
Sumber data tersebut diperoleh dari situs
Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id),
berupa laporan keuangan tahunan
perusahaan yang dipublikasikan periode
2012-2014 yang berhubungan erat dengan
pembahasan dalam kaitannya dengan
penelitian ini.
Teknik pengumpulan data yang
digunakan penulis adalah dengan metode
pencatatan dokumen. Selain itu, untuk
memperoleh berbagai macam data dan
informasi yang terkait dengan hal ini maka
penulis juga menggunakan teknik
pengumpulan data seperti kepustakaan
(library research) dan mengakses website
dan situs-situs yang menyediakan informasi
yang berkaitan dengan masalah dalam
penelitian ini. Teknis analisis yang
digunakan dalam penelitian ini
menggunakan metode Altman Z-
ScoreModifikasi, Springate, dan Zmijewski.
HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil
Tabel 2. Hasil Perhitungan Analisis Model
Altman Z-Score
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)
Sumber: data diolah
Dari perhitungan Tabel 2, dapat
dilihat bahwa perusahaan Telekomunikasi
pada tahun 2012 yang mengalami kondisi
kesulitan keuangan (Financial Distress)
terdiri dari dua perusahaan yaitu PT Bakrie
Telecom Tbk (BTEL) dan PT Smartfren Tbk
(FREN) hal ini ditunjukkan pada nilai Z
masing-masing perusahaan kurang dari
1,10 yaitu sebesar -3,31 dan -2,99.
Sedangkan pada tahun 2013, PT
Bakrie Telecom Tbk dan PT Smartfren Tbk
masih dalam kondisi keuangan yang tidak
baik disusul dengan PT Indosat Tbk yang
juga dalam kondisi yang sama setelah pada
tahun 2012 berada pada grey area artinya
ketiga perusahaan tersebut mengalami
Financial Distress di mana nilai Z<1,10
yaitu masing-masing sebesar -6,10, -4,01,
dan 0,63.
Pada tahun 2014, diperoleh empat
perusahaan yang berada pada kondisi
keuangan yang tidak baik atau mengalami
Financial Distress di antaranya adalah PT
Bakrie Telecom Tbk, PT XL Axiata Tbk, PT
Smartfren Tbk, dan PT Indosat Tbk.
Keempat perusahaan tersebut masing-
masing memiliki nilai Z<1,10 yaitu masing-
masing sebesar -10,46, 0,55, -3,86, dan -
0,47 sehingga termasuk dalam kategori
perusahaan yang mengalami Financial
Distress.
Tabel 3. Hasil Perhitungan Analisis Model
Springate
Sumber: data diolah
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
Dari perhitungan Tabel 3 menunjukkan
bahwa perusahaan Telekomunikasi pada
tahun 2012 hingga 2014 diperoleh 4 (empat)
perusahaan berada pada kondisi keuangan
yang tidak sehat artinya perusahaan-
perusahaan tersebut mengalami kesulitan
keuangan (Financial Distress) hal ini
ditunjukkan pada nilai S<0,862. Keempat
perusahaan tersebut di antaranya adalah
PT Bakrie Telecom Tbk, PT XL Axiata Tbk,
PT Smartfren Tbk, dan PT Indosat Tbk.
Nilai S selama tiga tahun pada PT Bakrie
Telecom Tbk adalah sebesar -1,129, -
0,820, dan -1,338. Pada PT XL Axiata Tbk
masing-masing tahun sebesar 0,744, 0,390,
dan 0,102. Pada PT Smartfren Tbk sebesar
-0,531, -0,797, dan -0,489. Dan pada PT
Indosat Tbk sebesar 0,322, -0,021, dan -
0,095.
Tabel 4. Hasil Perhitungan Analisis Model
Zmijewski
Sumber: diolah
Dari Tabel 4.3 diatas, menunjukkan
bahwa di tahun 2012 diperoleh 1 (satu)
perusahaan saja yang mengalami financial
distress, yaitu PT Bakrie Telecom Tbk hal
ini ditunjukkan dari nilai X perusahaan lebih
dari 0, yaitu sebesar 1,95. Di tahun 2013,
terdapat 2 (dua) perusahaan yang berada
pada kondisi financial distress yaitu PT
Bakrie Telecom Tbk dan PT Smartfren Tbk
di mana nilai X> 0 yaitu masing-masing
sebesar 3,34 dan 1,04.
Di tahun 2014, kembali PT Bakrie
Telecom Tbk dan PT Smartfren Tbk masih
mengalami financial distress ditambah
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)
dengan satu perusahaan lagi yaitu PT XL
Axiata yang juga mengalami kesulitan
keuangan di tahun yang sama. Hal ini
ditunjukkan pada nilai X ketiga perusahaan
tersebut lebih dari 0 (nol), yaitu sebesar
6,02 pada PT Bakrie Telecom Tbk, 1,04
pada PT Smartfren Tbk, dan 0,20 pada PT
XL Axiata. Total perusahaan yang
mengalami financial distress pada tahun
2014 sebanyak tiga perusahaan.
Pembahasan
Pembahasan hasil analisis data
menggunakan Model Altman Z-Score,
Springate, dan Zmijewski dapat dilihat pada
Tabel 5 berikut.
Tabel 5. Perbandingan Hasil Analisis
Metode Altman Z-Score,
Springate, dan Zmijeski
Sumber: data diolah
Hasil penelitian ini sesuai dengan
teori yang diungkapkan oleh Yoseph
(2011:2) bahwa saat ini terdapat berbagai
alat analisis guna memprediksi kondisi
financial distress suatu perusahaan,
beberapa diantaranya adalah metode
Altman Z-Score, Springate, dan Zmijewski.
Berdasarkan hasil perhitungan dengan
menggunakan modelAltman Z-Score,
Springate, dan Zimjewski terdapat
perbedaan hasil analisis yang dikarenakan
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)

adanya perbedaan atas nilai-nilai variabel tersebut dapat dilihat padatingkat

yang digunakan atau dalam hal ini nilai-nilai likuiditasdan profitabilitas yang semakin
rasio keuangan yangberbeda pada masing- rendah pada masing-masing perusahaan
masing metode. Dalam perhitungan model setiap tahunnya akibat modal kerja yang
Altman Z-Score, Springate, dan negatif sehingga perusahaan tidak efektif
Zimjewskimemberikan penilaian yang dan efesien dalam menghasilkan laba
berbeda terhadap kelima perusahaan usahanya.Penelitian ini mendukung
telekomunikasi, hal ini dikarenakan penelitian dari Rizky Amalia Burhanuddin
rasioyang digunakan dalam mengukur (2015), dimana hasilprediksi
tingkat kesulitan keuangan perusahaan financialdistress
berbeda-beda.Berdasarkan dari hasil menggunakanmetodeSpringate terdapat
penelitian, maka akan dibahas satu persatu satu perusahaan yang mengalami financial
sesuai dengan metode analisis yang distress.
digunakan dalam penelitian ini. Sedangkan berdasarkan metode
Pada Tabel 5, Perusahaan dari Zmijewski diperoleh dua dari lima
Telekomunikasi selama periode 2012-2013 perusahaan yang dikategorikan mengalami
berdasarkan hasil analisis modelAltman Z- financial distress, yaitu PT Bakrie Telecom
Score diperoleh tiga dari lima perusahaan Tbk dan PT Smartfren Tbk. Dengan kata
dikategorikan mengalami financial distress. lain, perusahaan telekomunikasi dengan
Ini berarti bahwa menurut metode Altman metode Zmijewski tidak diklasifikasikan
Z-Score sebagian besar perusahaan tidak mengalami financial distress
telekomunikasi mengalami financial distress sepanjang periode 2012-2013. Penelitian ini
sepanjang periode tersebut. Perusaahaan sejalan dengan penelitian yang dilakukan
tersebut diantaranya adalah PT Bakrie oleh Ufi Zuhriyatuz Zakkiyah, dkk
Telecom Tbk, PT Smartfren Tbk, dan PT (2014:9)dimana berdasarkan metode
Indosat Tbk.Hal ini disebabkan perusahaan Zmijewski (X-Score) sebagian besar
memiliki tingkat likuiditas dan profitabilitas perusahaan dalam kondisi keuangan yang
yang rendah artinya perusahaan tidak sehat.
mampu mengelola dan memenuhi
kewajiban jangka pendeknya dan tidak PENUTUP
dapat mengelola assetnya secara efektif Simpulan
dan efesien di dalam menghasilkan laba Berdasarkan hasil penelitian dan
usahanya. Penelitian ini mendukung pembahasan, maka dapat ditarik
penelitian yang dilakukan oleh Wijaya Adi kesimpulan sebagai berikut:
Cahyono (2013:8), dimana berdasarkan 1) Hasil perhitungan berdasarkan analisis
metode Altman Z-Scoredari modelAltman Z-Score pada perusahaan
sepuluhperusahaan terdapat Telekomunikasi selama periode 2012-
limaperusahaanyang mengalami financial 2013 diperoleh tiga dari lima
distress danlima lainnya berada dalam perusahaan dikategorikan mengalami
keadaan sehatpada tahun 2011 dan enam financial distress. Ini berarti bahwa
perusahaanyang mengalami menurut metode Altman Z-Score
financialdistresssementara empat sebagian besar perusahaan
perusahaan dalamkeadaan sehat di tahun telekomunikasi mengalami financial
2012. distress sepanjang periode
Berdasarkan metode Springate tersebut.Perusaahaan tersebut
diperoleh empat dari lima perusahaan diantaranya adalah PT Bakrie Telecom
dikategorikan dalam kondisi financial Tbk, PT Smartfren Tbk, dan PT Indosat
distress, yang berarti bahwa sebagian Tbk. Hal ini disebabkan perusahaan
besar perusahaan telekomunikasi memiliki tingkat likuiditas dan
mengalami financial distress sepanjang profitabilitas yang rendah artinya
periode 2012-2013. Perusahaan tersebut perusahaan tidak mampu mengelola
diantaranya adalah PT Bakrie Telecom Tbk, dan memenuhi kewajiban jangka
PT XL Axiata Tbk, PT Smartfren Tbk, dan pendeknya dan tidak dapat mengelola
PT Indosat Tbk. Adapun penyebab kondisi
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)

assetnya secara efektif dan efesien di modal kerja sebagian besar

dalam menghasilkan laba usahanya. perusahaan mengalami penurunan
2) Hasil perhitungan berdasarkan metode dari tahun ke tahun berdasarkan
Springate diperoleh empat dari laporan keuangan periode 2012-2013
limaperusahaan dikategorikan dalam bahkan terdapat modal kerja yang
kondisi financial distress, yang berarti bernilai negatif.
bahwa sebagian besar perusahaan 2) Bagi parainvestor yang ingin
telekomunikasi mengalami financial berinvestasi disarankan untuk berhati-
distress sepanjang periode 2012-2013. hati dalam memilih perusahaan dan
Perusahaan tersebut diantaranya dapat menggunakan hasil penelitian
adalah PT Bakrie Telecom Tbk, PT XL sebagai salah satu rujukan dalam
Axiata Tbk, PT Smartfren Tbk, dan PT membuat keputusan investasi serta
Indosat Tbk. Adapun penyebab kondisi memilih perusahaan terutama
tersebut dapat dilihat padatingkat perusahaan yang menunjukkan
likuiditas dan profitabilitas yang semakin peningkatan kinerja keuangan atau
rendah pada masing-masing perusahaan yang memiliki kinerja
perusahaan setiap tahunnya akibat keuangan baik menjadi pilihan yang
modal kerja yang negatif sehingga lebih aman.
perusahaan tidak efektif dan efesien 3) Bagi penelitian selanjutnya sebaiknya
dalam menghasilkan laba usahanya. menambah periode pengamatan
3) Berdasarkan metode Zmijewski mengenai kondisi financial distress
diperoleh dua dari lima perusahaan perusahaan dan dapat menambah
yang dikategorikan mengalami financial metode analisis lain seperti metode
distress, yaitu PT Bakrie Telecom Tbk Olhson dan Grover.
dan PT Smartfren Tbk. Dengan kata
lain, perusahaan telekomunikasi DAFTAR RUJUKAN
dengan metode Zmijewski tidak Andre, Orina. 2013. Pengaruh Profitabilitas,
diklasifikasikan tidak mengalami Likuiditas Dan Leverage
financial distress sepanjang periode Dalammemprediksi Financial Distress
2012-2013. (Studi Empiris Pada Perusahaan
4) Berdasarkan hasil perhitungan dari Aneka Industri Yang Terdaftar di BEI).
ketiga metode diperoleh dua dari tiga Skripsi. Padang: Program Studi
metode menunjukkan perusahaan Akuntansi Fakultas Ekonomi
dikategorikan dalam kondisi financial Universitas Negeri Padang.
distress, maka dapat diartikan bahwa
perusahaan Telekomunikasi selama Ayu, Niki. 2008. “Perbandingan Analisis
periode 2012-2014 sebagian besar Prediksi Kebangkrutan Menggunakan
berada pada kondisi mengalami Model Altman Pertama, Altman
kesulitan keuangan (financial distress). Revisi, dan Altman Modifikasi Dengan
Ukuran dan Umur Perusahaan
Saran Sebagai Variabel Penjelas (Studi
Berdasarkan dari beberapa simpulan Pada Perusahaan Manufaktur Yang
yang telah dikemukakan, maka penulis Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia)”.
dapat ajukan saran-saran sebagai berikut. Jurnal Siasat Bisnis Vol. 13 No. 1,
1) Untuk perusahaan yang terindikasi April 2009 Hal: 15–28.
mengalami kondisi kesulitan keuangan
(financial distress) sebaiknya Cahyono, Wijaya Adi. 2013. Prediksi
manajemen perusahaan segera Kebangkrutan Perusahaan
menindaklanjutikondisi keuangan Pertambangan Batu Bara yang Listing
perusahaan, misalnya dengan cara di Bursa Efek Indonesia Periode
mengurangi liabilitas dan meningkatkan 2011-2012 dengan Menggunakan
profit perusahaan dengan melakukan Analisis Model Z-score Altman. E-
efisiensi biaya agar tidak Jurnal. Malang: Fakultas Ekonomi
terjadifinancial distress. Mengingat dan Bisnis Universitas Brawijaya.
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)

Mengalami Kondisi Financial Distress

Darsono dan Ashari. 2005. Pedoman (Studi Empiris Perusahaan
Praktis Memahami Laporan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa
Keuangan. Jakarta: Salemba Empat Efek Indonesia Tahun 2010-2012).
Skripsi.Semarang : Program Sarjana
Halim, Abdul dan Mamduh M. Hanafi. 2009. (S1) Fakultas Ekonomika dan Bisnis
Analisis Laporan Keuangan. Edisi 4. Universitas Diponegoro
Yogyakarta. UPP STIM YKPN.
Ramadhani dan Lukviarman. 2009.
Hidayat, Gustiana. 2014. Analisis Perbandingan Analisis Prediksi
Kebangkrutan Model Atlman Modifikasi Kebangkrutan Menggunakan Model
Z-Score dan Springate pada Altman Pertama, Altman Revisi, dan
Perusahaan Telekomunikasi yang Altman Modifikasi Dengan Ukuran
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Dan Umur Perusahaan Sebagai
Periode 2008-2012. Bandung: Variabel Penjelas (Studi Pada
Universitas Widyatama. Perusahaan Manufaktur Yang
Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia).
Hofer, C. W. 1980. Turnaround Padang.
Strategies.Jurnal Strategi Bisnis
Sawir, Agnes. 2000.Analisis Kinerja
Ikatan Akuntansi Indonesia. 2009. Standar Keuangan dan Perencanaan
Akuntansi Keuangan. Jakarta: Keuangan Perusahaan, cetakan
Salemba Empat. kedua, PT.Gramedia Pustaka Utama:
Jakarta.
Kasmir. 2012. Analisis Laporan Keuangan.
Jakarta : PT RajaGrafindo Persada Sugiyono. 2013. Metode Penelitian
Pendidikan (Pendekatan Kuantitatif,
Meythi. 2013. Rasio Keuangan Terbaik Untuk Kualitatif, dan R&D).Bandung :
Memprediksi Nilai Perusahaan. Jurnal Alfabeta.
Keuangan dan Perbankan Vol. 17 No. 2.
Bandung: Universitas Kristen Supardi, 2003. Validitas Penggunaan Z-
Maranatha. Score Altman untuk Menilai
Kebangkrutan pada Perusahaan
Munawir, S, 2002. Analisis Laporan Perbankkan Go Publik Di Bursa Efek
Keuangan, Edisi Kedua, Yogyakarta: Jakarta. Magister Manajemen
YPKN. Universitas Pandjajaran.

------------------. 2004. Analisa Laporan Ufi Zuhriyatuz Zakkiyah, Topo Wijono, dan
Keuangan, Edisi Keempat, Cetakan M. G. Wi Endang NP. 2014. Analisis
Ketigabelas, Yogyakarta: Liberty. Penggunaan Zmijewski (X-score) dan
Altman Z-score untuk memprediksi
Peter, Yoseph, 2012. “Analisis Potensi Kebangkrutan pada
Kebangkrutan Dengan Metode Z- Perusahaan Tekstil dan Garmen yang
score Altman, Springate dan Zwejwski Terdaftar di BEI Periode 2009-2012.
pada PT. INDOFOOD Sukses Jurnal Administrasi Bisnis Vol. 12 No.
Makmur Tbk Periode 2005- 2. Malang: Fakultas Ilmu Administrasi
2009.”Akurat Jurnal Ilmiah Akuntansi Universitas Brawijaya.
Nomor 04 Tahun ke-2Januari-April
2011. Whitaker, Richard. 1999. The early stages
of financial distress.Journal of
Pramuditya, Andhika Yudha . 2014. economics and finance Vol. 23:
“Analisis Pengaruh Mekanisme p.123-133. Summer.
Corporate Governance Terhadap
Kemungkinan Perusahaan
 e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)

Zmijewski, ME. 1984. Methodological

Issues Related to The Estimation of
FinancialDistress Model.Journal of
Accounting Research,p59-82.