5.

4 Perubahan Nilai Obligasi Seiring Waktu

Pada saat kupon kupon dikeluarkan, kupon umumnya ditetapkan pada tingkat yang akan menyebabkan
harga pasar obligasi untuk menyamai nilainya. Jika kupon yang lebih rendah ditetapkan, investor tidak
akan bersedia membayar $ 1.000 untuk obligasi, dan jika kupon yang lebih tinggi ditetapkan, investor
akan menuntut ikatan dan menaikkan harganya lebih dari $ 1.000. Para bankir investasi dapat menilai
cukup tepat tingkat kupon yang akan menyebabkan obligasi untuk dijual pada nilai nominal $ 1.000.
Ikatan yang baru saja diterbitkan dikenal sebagai masalah baru. (Bankir investasi mengklasifikasikan
ikatan sebagai masalah baru selama sekitar sebulan setelah pertama kali diterbitkan. Masalah baru
biasanya aktif diperdagangkan dan disebut obligasi “on-the-run”.) Begitu obligasi sudah di atas pasar
untuk sementara waktu, itu diklasifikasikan sebagai obligasi luar biasa, juga disebut masalah yang
berpengalaman. Obligasi yang diterbitkan baru umumnya menjual sangat dekat dengan nominal, tetapi
harga obligasi musiman bervariasi secara luas dari par. Kecuali untuk obligasi suku bunga
mengambang, pembayaran kupon adalah konstan, jadi kapan kondisi ekonomi berubah, ikatan kupon
9% dengan kupon $ 90 yang dijual seharga saat itu diterbitkan akan menjual lebih atau kurang dari $
1.000 setelahnya.
Obligasi MicroDrive dengan tingkat kupon 9% pada awalnya dikeluarkan pada par. Jika tetap konstan
pada 9%, berapa nilai obligasi itu menjadi 1 tahun setelah dikeluarkan? Sekarang jangka waktu hingga
jatuh tempo hanya 14 tahun — yaitu, N = 14. Dengan kalkulator keuangan, timpa saja N = 15 dengan
N = 14, tekan tombol PV, dan Anda menemukan nilai $ 1.000. Jika kita melanjutkan, pengaturan N =
13, N = 12, dan seterusnya, kita akan melihat bahwa nilai dari obligasi akan tetap ada $ 1,000 asalkan
suku bunga yang berlaku tetap sama dengan tingkat kupon, 9%. Sekarang anggap suku bunga dalam
perekonomian jatuh setelah obligasi MicroDrive diterbitkan dan, sebagai hasilnya, rd turun di bawah
tingkat kupon, menurun dari 9% menjadi 4%. Kedua kupon itu pembayaran bunga dan nilai jatuh
tempo tetap konstan, tetapi sekarang 4% harus digunakan untuk rd dalam Persamaan 5-1. Nilai obligasi
pada akhir tahun pertama akan menjadi $ 1,494.93:

Dengan kalkulator finansial, cukup ubah rd = I / YR dari 9 ke 4, lalu tekan PV kunci untuk
mendapatkan jawabannya, $ 1,528.16. Jadi, jika rd jatuh di bawah tingkat kupon, obligasi akan dijual
di atas par, atau dengan harga premium. Aritmetika kenaikan nilai obligasi harus jelas, tetapi apa logika
di baliknya saya t? Karena rd telah turun menjadi 4%, dengan $ 1.000 untuk berinvestasi Anda dapat
membeli obligasi baru seperti MicroDrive's (setiap hari sekitar 10 hingga 12 perusahaan menjual
obligasi baru), kecuali bahwa obligasi baru ini akan membayar $ 40 bunga setiap tahun dan bukan $
90. Tentu saja, Anda lebih suka $ 90 hingga $ 40, jadi Anda akan bersedia membayar lebih dari $
1.000 untuk mendapatkan ikatan MicroDrive dapatkan kupon yang lebih tinggi. Semua investor akan
bereaksi sama; sebagai hasilnya, MicroDrive obligasi akan menaikkan harga menjadi $ 1,528.16, pada
titik mana mereka akan menyediakannya 4% tingkat pengembalian kepada investor potensial sebagai
obligasi baru. Dengan asumsi bahwa suku bunga tetap konstan pada 4% untuk 14 tahun ke depan, apa
yang akan terjadi terjadi pada nilai ikatan MicroDrive? Itu akan jatuh secara bertahap dari $ 1,528.16
ke $ 1.000 pada saat jatuh tempo, ketika MicroDrive akan menebus setiap obligasi sebesar $ 1.000. Hal
ini bisa terjadi diilustrasikan dengan menghitung nilai obligasi 1 tahun kemudian, ketika memiliki 13
tahun tersisa hingga jatuh tempo. Dengan kalkulator keuangan, cukup masukkan nilai untuk N, I / YR,
PMT, dan FV, sekarang menggunakan N = 13, dan tekan kunci PV untuk menemukan nilai obligasi, $
1,499.28. Dengan demikian, nilai obligasi akan turun dari $ 1,528.16 menjadi $ 1,499.28, atau sebesar
$ 28,88. Jika Anda harus menghitung nilai obligasi pada tanggal-tanggal mendatang lainnya, harga
akan terus berlanjut jatuh saat mendekati tanggal jatuh tempo. Perhatikan bahwa jika Anda membeli
obligasi dengan harga $ 1,528.16 dan kemudian menjualnya 1 tahun kemudian dengan rd masih 4%,
Anda akan mengalami kerugian modal 28,88, atau pengembalian dolar total $ 90,00 - $ 28,88 = $
61,12. Tingkat pengembalian persentase Anda akan terdiri dari tingkat pengembalian karena
pembayaran bunga (disebut hasil saat ini) dan tingkat pengembalian karena harga berubah (disebut
hasil keuntungan modal).

5.5 Obligasi dengan Kupon Semiannual

Meskipun beberapa obligasi membayar bunga setiap tahun, sebagian besar sebenarnya membayar
bunga semi- setiap tahun. Untuk mengevaluasi obligasi pembayaran setengah tahunan, kita harus
memodifikasi model penilaian sebagai mengikuti.
1. Bagilah pembayaran bunga kupon tahunan dengan 2 untuk menentukan dolar bunga dibayar setiap 6
bulan.
2. Gandakan tahun-tahun hingga jatuh tempo, N, dengan 2 untuk menentukan jumlah periode setengah
tahunan.
3. Bagilah suku bunga nominal (dikutip), rd, dengan 2 untuk menentukan periodik (tingkat bunga
setengah tahunan).

5.6 Imbal Hasil Obligasi

Berbeda dengan tingkat bunga kupon, yang ditetapkan, imbal hasil obligasi bervariasi dari hari ke hari
tergantung pada kondisi pasar saat ini. Selain itu, hasil dapat dihitung dalam tiga cara yang berbeda,
dan tiga "jawaban" dapat diperoleh. Hasil yang berbeda ini dijelaskan di bagian berikut.

5-6a Yield to Maturity

Anggaplah 1 tahun setelah dikeluarkan, Anda dapat membeli MicroDrive 14 tahun, 9% per tahun
kupon, obligasi nilai nominal $ 1.000 dengan harga $ 1,528.16. Berapa bunga yang akan Anda
dapatkan investasi Anda jika Anda membeli obligasi dan menahannya hingga jatuh tempo? Tingkat ini
disebut yield obligasi hingga jatuh tempo (YTM), dan itu adalah tingkat bunga yang umumnya dibahas
oleh investor ketika mereka berbicara tentang tingkat pengembalian. Hasil hingga jatuh tempo biasanya
sama dengan tingkat bunga pasar, rd. Untuk menemukan YTM untuk obligasi dengan pembayaran
bunga tahunan, Anda harus menyelesaikan Persamaan 5-1 untuk rd:

5-6b Yield to Call

Jika Anda membeli obligasi yang dapat ditelepon dan perusahaan menyebutnya, Anda tidak akan
memilikinya pilihan memegang obligasi sampai matang. Oleh karena itu, hasil hingga jatuh tempo
akan tidak dapat diterima. Misalnya, jika obligasi kupon 9% MicroDrive dapat dipegang dan jika
tertarik tarif turun dari 9% menjadi 4%, kemudian perusahaan dapat memanggil 9% obligasi,
menggantikannya dengan 4% obligasi, dan simpan $ 90 - $ 40 = $ 50 bunga per obligasi per tahun. Ini
akan baik untuk perusahaan tetapi tidak untuk pemegang obligasi.

5-6c Hasil Saat Ini

Jika Anda memeriksa laporan rumah broker tentang obligasi, Anda akan sering melihat referensi ke
obligasi hasil saat ini. Hasil saat ini adalah pembayaran bunga tahunan dibagi dengan obligasi harga
sekarang. Misalnya, jika obligasi MicroDrive dengan kupon 9% saat ini dijual di $ 985, maka imbal
hasil obligasi saat ini adalah $ 90 / $ 985 = 0,0914 = 9,14%. Berbeda dengan hasil hingga jatuh tempo,
hasil saat ini tidak mewakili tingkat pengembalian itu investor harus berharap pada obligasi. Hasil saat
ini memberikan informasi mengenai jumlah pendapatan tunai yang akan dihasilkan sebuah obligasi
dalam tahun tertentu, tetapi tidak memberikan ukuran yang akurat dari total pengembalian yang
diharapkan dari obligasi, imbal hasil hingga jatuh tempo. Di Bahkan, di sini adalah hubungan antara
hasil saat ini, hasil keuntungan modal (yang bisa negatif untuk kerugian modal), dan hasil hingga jatuh
tempo:

5-6d Biaya Hutang dan Nilai intrinsik

"Kotak Nilai Intrinsik" di awal bab ini menyoroti biaya utang, yang mempengaruhi biaya modal rata-
rata tertimbang (WACC), yang pada gilirannya mempengaruhi nilai intrinsik perusahaan. Biaya hutang
sebelum pajak dari perspektif perusahaan adalah diperlukan kembali dari perspektif debtholder. Oleh
karena itu, biaya hutang sebelum pajak adalah hasil hingga jatuh tempo (atau hasil untuk panggilan jika
panggilan mungkin). Tapi mengapa ada ikatan berbeda hasil yang berbeda hingga jatuh tempo? Bagian
berikut menjawab pertanyaan ini.
Jelaskan perbedaan antara hasil hingga kedewasaan dan hasil untuk panggilan. Bagaimana imbal hasil
obligasi saat ini berbeda dari hasil totalnya? Bisakah hasil saat ini melebihi total pengembalian?
Obligasi saat ini dijual seharga $ 850. Ini memiliki 8 tahun kedewasaan, kupon tahunan $ 80, dan nilai
nominal $ 1.000. Apa imbal hasilnya hingga jatuh tempo? (10.90%) Apa arusnya menghasilkan?
(9,41%) Obligasi saat ini dijual seharga $ 1,250. Ia membayar $ 110 kupon tahunan dan memiliki 20
tahun kedewasaan, tetapi bisa disebut dalam 5 tahun di $ 1,110. Apa YTM dan YTC-nya? (8,38%,
6,85%) Apakah obligasi kemungkinan akan dipanggil jika suku bunga tidak berubah?