Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk) terhadap Reaksi Pasar Modal Indonesia Tahun 2009–2013
Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk)
JAM
13, 4
Diterima, Agustus 2015
Direvisi, Oktober 2015
Disetujui, Nopember 2015
Jurnal Aplikasi
Manajemen (JAM)
Vol 13 No 4, 2015
Terindeks dalam
Google Scholar
Alamat Korespondensi:
Enni Savitri, Fakultas Ekono-
mi Universitas Riau, Email:
enisavitri@gmail.com
TERAKREDITASI SK DIRJEN DIKTI NO. 66b/DIKTI/KEP/2011
terhadap Reaksi Pasar Modal Indonesia
Tahun 2009–2013
Enni Savitri
Fakultas Ekonomi Universitas Riau
Abstract: The aim of this study was to determine the effect of the nominal value and ratings of
Islamic bonds or sukuk on the stock reaction (cumulative abnormal return). This study was
conducted to investigate empirically the effect of the issuance of Islamic bonds (sukuk) to the
capital market reaction is carried out research on the companies that issue Islamic bonds
and listed on the Indonesia Stock Exchange (BEI), there are 28 samples are used as a
research sample. Data collection techniques in this research using secondary data, and the
data used in this research is financial statements, a list of daily stock price, the value of the
issuance of Islamic bonds, Islamic bonds issuance and rating. The results showed that the
variable nominal value of Islamic bonds and the ratings did not have a significant influence
on stock reaction. This is proved by the effect of the issuance of Islamic bonds to the reaction
of the capital markets which amounted to 1.2%, while 98.8% are influenced by other factors
not measured in the study.
Keywords: Islamic bonds, nominal value, rating, cumulative abnormal return
Abstrak: Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh nilai nominal dan
peringkat obligasi syariah atau sukuk terhadap reaksi saham (cumulative abnormal return).
Penelitian ini dilakukan untuk meneliti secara empirik mengenai pengaruh penerbitan obligasi
syariah (sukuk) terhadap reaksi pasar modal yang dilakukan penelitian terhadap perusahaan
yang menerbitkan obligasi syariah serta terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI), terdapat 28
sampel yang dijadikan tolak ukur penelitian. Teknik pengumpulan data dalam penelitian ini
adalah menggunakan data sekunder, dan data yang digunakan penelitian ini adalah laporan
keuangan, daftar harga saham harian, nilai penerbitan obligasi syariah, dan rating penerbitan
obligasi syariah. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel nilai nominal dan peringkat
obligasi syariah tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap reaksi saham. Hal ini dibuktikan
dengan besarnya pengaruh penerbitan obligasi syariah terhadap reaksi pasar modal yaitu
sebesar 1,2% sedangkan 98,8% lainnya dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak diukur dalam
penelitian.
Kata Kunci: obligasi syariah, nilai nominal, peringkat, cumulative abnormal return
Pasar modal memiliki peran masyarakat. Perusahaan yang membutuhkan dana
strategis bagi perekonomian mempunyai beberapa cara, antara lain dengan memin-
nasional. Peran tersebut anta- jam ke bank, menerbitkan saham atau obligasi.
ra lain adalah sebagai sumber Perkembangan pasar modal tidak bisa lepas dari
pembiayaan bagi perusahaan kondisi lingkungan, baik lingkungan makro maupun
dan wahana investasi bagi lingkungan mikro. Pengaruh lingkungan mikro meliputi:
689
ISSN: 1693-5241 689
 Enni Savitri
kinerja perusahaan, pengumuman penerbitan obligasi
syariah, pengumuman dividen, dan sebagainya. Se-
mentara lingkungan makro meliputi: inflasi, kenaikan
suku bunga, dan kurs valuta asing. Faktor-faktor ini
sangat berpengaruh pada keputusan investasi di pasar
modal. Pengaruh ini ditunjukkan oleh perubahan harga
saham maupun aktivitas volume perdagangan saham.
Mengacu pada kondisi pasar dalam negeri
Indonesia, industri perbankan dan keuangan syariah
tumbuh dengan pesat. Data Direktorat Perbankan
Syariah Bank Indonesia 2009, menyaatakan bahwa
sepanjang tahun 2008 dan 2009 pemerintah telah
menerbitkan Surat Berharga Syariah Negara (SBSN)
sebanyak 4 kali dengan total akumulatif mencapai Rp
19,8 triliun. Awal tahun 2009 pemerintah menerbitkan
Obligasi syariah (sukuk) ritel seri SR -001 dan Obligasi
syariah (sukuk) global SNI 14. Untuk penerbitan obli-
gasi syariah (sukuk) global sebesar 650 juta US dolar
mengalami over subscribed hingga 7 kali lipatnya
atau 4,7 miliar US dolar.
Kelebihan permintaan atas obligasi syariah (su-
kuk) global yang cukup besar ini menjadi sinyal pros-
pek obligasi syariah (sukuk) sebagai alternatif sumber
pembiayaan untuk membiayai pembangunan dalam
negeri, khususnya pembangunan infrastruktur.
Sedangkan penerbitan obligasi syariah (sukuk) korpo-
rasi tahun 2009 sebesar Rp2,070 triliun. Naik 34,94
persen dibandingkan tahun 2008 sebesar Rp1,534
triliun (Rama, 2009).
Obligasi syariah atau sering disebut juga sukuk
sudah dikenal dalam Islam sejak abad pertengahan,
dimana umat islam menggunakannya dalam konteks
perdagangan internasional. Sukuk merupakan bentuk
jamak dari kata sakk yang berarti sertifikat atau note.
Pada saat itu sukuk digunakan oleh para pedagang
sebagai dokumen yang menunjukan kewajiban finan-
cial yang timbul dari usaha perdagangan dan aktiva
komersial lainnya.
Informasi mengenai pengumuman penerbitan
obligasi syariah akan direspon oleh investor. Jika inves-
tor benar-benar memanfaatkan informasi tersebut
dalam pengambilan keputusan investasinya, maka pe-
ngumuman tersebut akan berdampak pada perubahan
harga saham dan aktivitas volume perdagangan saham
(trading volume activity). Penelitian sebelumnya
yang dilakukan oleh Mujahid dan Tettet (2010) yang
meneliti analisis pengaruh penerbitan obligasi syariah
690 JURNAL APLIKASI
Nama Orang
MANAJEMEN | VOLUME 13 | NOMOR 4 | DESEMBER 2015
yang diwakilkan oleh nilai dan rating penerbitan
obligasi syariah (sukuk) terhadap cumulative
abnormal return saham di Bursa Efek Indonesia
Periode 2002–2009. Hasilnya bahwa nilai dan rating
penerbitan obligasi syariah (sukuk), baik secara
simultan maupun parsial tidak berpengaruh signifikan
terhadap cumulative abnormal return saham.
Karena itu, penelitian ini dilakukan untuk menguji
apakah terdapat pengaruh antara penerbitan obligasi
syariah (sukuk) yang diwakili oleh total nilai emisi
sukuk dan total jumlah emisi sukuk terhadap cumu-
lative abnormal return saham perusahaan yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Berdasarkan uraian di atas maka dapat dirumus-
kan masalah sebagai berikut: ”Apakah jumlah nominal
dan peringkat obligasi syariah atau sukuk berpengaruh
terhadap Reaksi Saham Tahun 2009–2013?”
Berdasarkan rumusan masalah di atas, maka
tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui pe-
ngaruh jumlah nominal dan peringkat obligasi syariah
atau sukuk terhadap reaksi saham (cumulative
abnormal return).
Reaksi pasar ditunjukan dengan adanya peru-
bahan harga dari sekuritas bersangkutan yang dapat
diukur dengan cumulative abnormal return (Hartono,
2008). Dalam penelitian ini peneliti menggunakan
ukuran cumulative abnormal return saham karena
penerbitan obligasi syariah (sukuk) memiliki kan-
dungan informasi yang memengaruhi perilaku pasar
dan harga sekuritas. Penerbitan obligasi syariah (su-
kuk) akan berdampak pada semakin tersedianya
jumlah dana yang dapat digunakan perusahaan untuk
menjalankan kegiatan investasi dan operasionalnya.
Meningkatnya aktivitas investasi dan operasi perusa-
haan akan menciptakan produksi dan distribusi barang
dan jasa akan meningkat pula. Tingginya produktivitas
dan distribusi barang dan jasa akan meningkatkan roda
ekonomi. Tercukupinya supply barang dan jasa akan
mendorong pergerakan demand dari konsumen. Ke-
seimbangan harga yang tercapai dari aktivitas ekonomi
ini akan turut menciptakan tingkat keuntungan yang
optimal, sehingga net income perusahaan akan sema-
kin meningkat. Semakin besar net income menunjukan
semakin efektif perusahaan dalam menjalankan akti-
vitas operasionalnya, sehingga kinerja keuangan peru-
sahaan pun semakin meningkat. Dengan meningkatnya
kinerja keuangan perusahaan maka hal ini berdampak
 Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk) terhadap Reaksi Pasar Modal Indonesia Tahun 2009–2013
positif terhadap cumulative abnormal return saham.
Dalam penelitian ini, peneliti memfokuskan return
atas investasi penerbitan obligasi syariah (sukuk) ini
melalui cumulative abnormal return yang diperoleh
dengan cara mengakumulasi abnormal return saham
yang terjadi.
Karena itu, hipotesis yang akan diuji dalam pene-
litian ini adalah penerbitan obligasi syariah (sukuk)
perusahaan berpengaruh terhadap cumulative ab-
normal return saham. Penelitian ini dilakukan untuk
meneliti pengaruh variabel independen X (total nilai
dan rating penerbitan obligasi syariah) terhadap varia-
bel Y (reaksi pasar terhadap cumulative abnormal
return saham). Maka hipotesis yang ditetapkan pene-
liti dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H1 : Total nilai penerbitan obligasi syariah (sukuk)
mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap
reaksi pasar (cumulative abnormal return
saham)
H2 : Rating penerbitan obligasi syariah (sukuk)
mempunyai pengaruh signifikan terhadap
reaksi pasar (cumulative abnormal return
saham)
METODE
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh peru-
sahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun
2009–2013. Pemilihan sampel dalam penelitian ini
diambil dengan menggunakan purposive sampling
method yaitu pemilihan sampel yaitu pemilihan sample
atas dasar kesesuaian antara karakteristik sampel
dengan kriteria perumusahan masalah. Metode pur-
posive sampling digunakan dalam penarikan sampel,
dengan alasan metode ini dianggap paling tepat untuk
penelitian ini karena dari populasi yang dipilih pada
akhirnya harus tersaring untuk dijadikan sampel dida-
sarkan pada penerbitan obligasi syariah (sukuk) dan
saham. Pemilihan sampel berdasarkan kriteria-kriteria
sebagai berikut: (1) Perusahaan-perusahaan yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada Tahun 2009-
2013. (2) Perusahaan yang menerbitkan obligasi
syariah (sukuk) selama tahun 2009–2013.
Variabel independen (X) dalam penelitian ini ada-
lah nilai penerbitan obligasi syariah (sukuk) perusa-
haan (X1), yang dinilai sebesar perbandingan nilai
nominal penerbitan dengan total ekuitas perusahaan
dan rating penerbitan obligasi syariah (X2) yang
TERAKREDITASI SK DIRJEN DIKTI NO. 66b/DIKTI/KEP/2011
dikonversikan ke dalam bentuk interval dari bentuk
huruf yang dikeluarkan oleh PT Pefindo.
Sedangkan variabel dependen (Y) adalah cumu-
lative abnormal return saham harian perusahaan
yang menerbitkan obligasi syariah (sukuk) tersebut,
yang merupakan hasil akumulasi abnormal return
saham selama 2 hari (satu hari sebelum dan pada
saat hari penerbitan obligasi syariah (sukuk)) dari 28
perusahaan yang termasuk kedalam sampel pene-
litian.
Pada penelitian ini, pengujian dilakukan dengan
analisis regresi linier berganda, yaitu suatu metode
komputer yang umum digunakan untuk meneliti hu-
bungan antara sebuah variabel dependen dengan
beberapa variabel independen. Sebelum melakukan
regresi, terlebih dahulu dilakukan uji asumsi klasik.
Adapun model regresi yang digunakan adalah sebagai
berikut:
Y = a + b1 X1 + b2 X2 + e
Keterangan:
Y = reaksi saham (cumulative abnormal return)
X1 = jumlah nominal obligasi
X2 = peringkat obligasi
b = koefisien regresi
e = standar eror
HASIL
Analisis Deskriptif
Untuk mengetahui gambaran dari data yang digu-
nakan pada penelitian kali ini, maka dilakukan analisis
deskriptif statistik pada variabel-variabel penelitian.
Berikut ini adalah hasil deskriptif statistik pengujian
variabel-variabel penelitian.
Hasil statistik deskriptif menunjukkan bahwa nilai
terendah obligasi syariah (sukuk) perusahaan adalah
sebesar 27 Milyar Rupiah dan nilai tertinggi sebesar
570 Milyar Rupiah. Nilai rata-rata obligasi syariah
(sukuk) perusahaan adalah 166,94 M Rupiah, dengan
simpangan baku sebesar 126,73. Sedangkan nilai
terendah rating penerbitan obligasi syariah (sukuk)
perusahaan adalah 1 dan nilai tertingginya adalah 17.
Nilai rata-rata rating penerbitan obligasi syariah
(sukuk) perusahaan adalah 12,79 dengan simpangan
baku sebesar 4,74.
Untuk Cumulative Abnormal Return saham
perusahaan, nilai terendahnya adalah -0,068769 dan
ISSN: 1693-5241 691
 Enni Savitri

Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif

N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
Nilai Obligasi Syariah 28 27.00 570.00 166.943 126.73
Peringkat Obligasi Syariah 28 1.00 17.00 12.786 4.74
CAR 28 -.068769 .111960 -0.008 0.04
Valid N (listwise) 28
Sumber: Data olahan, 2015

nilai tertingginya adalah 0,111960. Serta nilai rata-rata Uji Autokorelasi

cumulative abnormal return saham perusahaan Uji autokorelasi pada model penelitian ini dilaku-
senilai -0,008 dengan simpangan baku 0,04. kan dengan menggunakan uji Durbin-Watson.
Berikut ini hasil uji autokorelasi:
Hasil Pengujian Asumsi Klasik
Uji Normalitas Tabel 2. Hasil Uji Autokorelasi
Model
Hasil uji normalitas dapat dilihat pada Gambar Durbin-Watson
berikut: 1 2.072
a. Predictors: (Constant), Peringkat Obligasi Syariah, Nilai
Obligasi Syariah
b. Dependent Variable: CAR
Sumber: Data olahan, 2015

Pada tabel hasil uji autokorelasi di atas, tertera

nilai Durbin-Watson sebesar 2,072, dari tabel Durbin-
Watson didapatkan nilai dl 1,2553 dan nilai du 1,5596.
Dapat disimpulkan bahwa nilai du < d < 4-du: 1,5596
 2,072  2,4404, artinya tidak dapat diambil
kesimpulan apakah ada korelasi positif maupun negatif
atau tidak.

Uji Multikolinearitas
Berikut ini hasil uji multikolinieritas:

Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas

Gambar 1. Normal Probability Plot
Sumber: Data Olahan, 2015 Collinearity Statistics
Model
Tolerance VIF
Berdasarkan grafik normal probability plot, me- 1 (Constant)
nunjukkan bahwa model regresi layak dipakai dalam Nilai Obligasi Syariah .859 1.165
Peringkat Obligasi Syariah .859 1.165
penelitian ini karena pada grafik normal plot terlihat
titik-titik menyebar di sekitar garis diagonal serta a. Dependent Variable: CAR
penyebarannya mengikuti arah garis diagonal dan data Sumber: Data olahan, 2015
yang dimiliki terlihat merata dan cukup baik. Artinya Dari output dapat dilihat bahwa nilai tolerance
model regresi tersebut memenuhi asumsi normalitas lebih dari 0,10, dan VIF kurang dari 10, maka dapat
yang berarti bahwa data terdistribusi secara normal. disimpulkan tidak terjadi multikolinearitas antar
variabel.

692 JURNAL APLIKASI

Nama Orang
MANAJEMEN | VOLUME 13 | NOMOR 4 | DESEMBER 2015
 Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk) terhadap Reaksi Pasar Modal Indonesia Tahun 2009–2013

Uji Heteroskedastisitas bebas dan cumulative abnormal return saham seba-

gai variabel terikat. Koefisien regresi X1 bertanda
Berikut ini hasil uji heteroskedastisitas:
negatif sebesar -0,082 menunjukan setiap kenaikan
satu satuan Nilai Obligasi Syariah maka cumulative
abnormal return saham akan turun sebesar 0,082.
Koefisien regresi X2 bertanda positif sebesar 0,108
menunjukan setiap kenaikan satu satuan Rating maka
cumulative abnormal return saham akan naik sebe-
sar 0,108. Konstanta yang bernilai -0,014 mengindi-
kasikan bahwa apabila peningkatan atau penurunan
nilai dan rating penerbitan obligasi syariah (sukuk)
sama dengan 0, maka cumulative abnormal return
saham akan bernilai -0,014.

Gambar 2. Scatterplot Uji Heteroskedastisitas Uji Hipotesis

Sumber: Data Olahan, 2015 Uji statistik t pada dasarnya menunjukan seberapa
jauh pengaruh satu variabel independen secara indi-
Dari Gambar 2 dapat dilihat bahwa titik-titik pada
vidual dalam menerangkan variasi variabel dependen
scatterplot tidak menunjukan adanya pola yang jelas
(Ghozali, 2006). Berikut ini adalah hasil uji t pada tabel
serta menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada
5.
sumbu Y, maka dapat disimpulkan tidak terjadi hetero-
Berdasarkan daftar nilai ttabel, df = n-k-1= 28-2-1
skedastisitas pada model ini.
= 25, dengan tingkat signifikansi 0,05, akan diperoleh
t tabel sebesar ± 2,05553. Nilai thitung pada tabel 5,
Model Persamaan Regresi Linear Berganda
hasil Uji t menunjukkan bahwa:
Hasil pengujian regresi menunjukkan sebagai
berikut:

Tabel 4. Hasil Koefisien Regresi

Coefficientsa
Standardized
Unstandardized Coefficients
Model Coefficients
B Std. Error Beta
1 (Constant) -.014 .020
Nilai Obligasi Syariah -.00002 .000 -.082
Peringkat Obligasi Syariah .001 .002 .108
a. Dependent Variable: CAR
Sumber: Data Olahan, 2015

Dalam penelitian ini diperoleh persamaan regresi Tabel 5. Hasil Uji Hipotesis
sebagai berikut: Model
Cumulative Abnormal Return = -0,014 – 0,082 X1 t Sig.
+ 0,108 X2 1 (Constant) -.703 .489
Dari tabel 4 menunjukkan koefisien regresi dan Nilai Obligasi Syariah -.381 .706
konstanta regresi yang kemudian akan membentuk Peringkat Obligasi Syariah .502 .620
persamaan regresi linear dengan nilai penerbitan obli- a. Dependent Variable: CAR
gasi syariah (sukuk) perusahaan dan rating penerbitan Sumber: Data Olahan, 2015
obligasi syariah (sukuk) perusahaan sebagai variabel

TERAKREDITASI SK DIRJEN DIKTI NO. 66b/DIKTI/KEP/2011 ISSN: 1693-5241 693

 Enni Savitri
Variabel nilai penerbitan obligasi syariah: -thitung
> -ttabel pada tingkat signifikansi 0,05 adalah -0,381 >
-2,05553 dan nilai signifikan variabel X1 bernilai 0,706
> 0,05 sehingga H0 diterima dan H1 ditolak. Artinya,
Variabel nilai penerbitan obligasi syariah tidak berpe-
ngaruh signifikan terhadap reaksi saham perusahaan.
Variabel rating penerbitan obligasi syariah: thitung
< ttabel pada tingkat signifikansi 0,05 adalah 0,502 <
2,05553 dan nilai signifikan variabel X2 bernilai 0,620
> 0,05 sehingga H0 diterima dan H2 ditolak. Artinya,
variabel rating penerbitan obligasi syariah tidak ber-
pengaruh signifikan terhadap reaksi saham perusa-
haan.
Uji F
Pengujian hipotesis yang dilakukan pada tahap
ini adalah uji parameter  (uji regresi) dengan meng-
gunakan uji statistik F. Hal ini dilakukan untuk mem-
buktikan ada atau tidaknya pengaruh variabel X (inde-
penden) terhadap variabel Y (dependen). Dan hasil-
nya adalah sebagai berikut:
Tabel 6. Hasil Uji F
ANOVAb
Model Sum of Squares
1 Regression .000
Residual .033
Total .033
a. Predictors: (Constant), Peringkat Obligasi Syariah, Nilai Obligasi Syariah
b. Dependent Variable: CAR
Sumber: Data Olahan, 2015
Berdasarkan data Ftabel yang diperoleh dari tabel
distribusi, maka diperoleh nilai Ftabel adalah 3,39 untuk
tingkat signifikansi 0,05. Dengan demikian, Fhitung <
Ftabel untuk tingkat signifikansi 0,05 adalah 0,148 <
3,39. Di mana nilai Sig. 0,864 > 0,05, maka H0
diterima. Artinya, dapat disimpulkan bahwa penerbitan
obligasi syariah (sukuk) yang diwakili dengan nilai
penerbitan dan rating penerbitan obligasi syariah (su-
kuk) tidak mempunyai pengaruh yang signifikan
secara simultan terhadap reaksi pasar (cumulative
abnormal return) saham.
Analisis Koefisien Determinasi
Hasil koefisien determinasi dapat dilihat di bawah
ini:
694 JURNAL APLIKASI
Nama Orang
MANAJEMEN | VOLUME 13 | NOMOR 4 | DESEMBER 2015
Tabel 7. Hasil Koefisien Determinasi
Model Summaryb
Std. Error
Model
R R Square Adjusted of the
R Square
Estimate
1 .108a .012 -.067 .036318941
a. Predictors: (Constant), Peringkat Obligasi Syariah, Nilai
Obligasi Syariah
b. Dependent Variable: CAR
Sumber: Data Olahan, 2015
Koefisien determinasi digunakan untuk melihat
berapa presentase dari variabel terikat yang diterangkan
oleh variabel bebas. Berdasarkan hasil pengamatan
terhadap tabel 7 di atas, diketahui bahwa koefisien
determinasi adalah 1,2%. Hal ini menunjukan besarnya
kemampuan variabel bebas nilai penerbitan obligasi
syariah (sukuk) perusahaan dan rating penerbitan obli-
gasi syariah (sukuk) perusahaan untuk menerangkan
variabel terikat cumulative abnormal return saham
perusahaan sebesar 1,2%. Sedangkan 98,8%-nya
dijelaskan oleh faktor-faktor lainnya di luar penelitian
yang dilakukan peneliti.
df Mean Square F Sig.
2 .000 .148 .864a
25 .001
27
PEMBAHASAN
Pengujian terhadap variabel nilai penerbitan
obligasi syariah (sukuk) menunjukan nilai penerbitan
tidak berpengaruh signifikan terhadap cumulative
abnormal return saham, hal ini dibuktikan oleh nilai
-thitung > -ttabel (-0,381 > -2,05553) dan nilai signifikansi
uji statistik untuk variabel ini sebesar Sig >  ( 0,706
> 0,05). Berdasarkan hal ini, maka hipotesis pertama
ditolak atau dapat dinyatakan bahwa variabel pener-
bitan obligasi syariah (sukuk) perusahaan tidak mem-
punyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel
cumulative abnormal return saham perusahaan.
Pengujian terhadap variabel rating penerbitan
obligasi syariah (sukuk) menunjukan rating penerbitan
obligasi syariah tidak berpengaruh signifikan terhadap
 Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk) terhadap Reaksi Pasar Modal Indonesia Tahun 2009–2013
cumulative abnormal return saham, hal ini dibukti-
kan oleh nilai thitung < ttabel (0,502 < 2,05553) dan nilai
signifikansi uji statistik untuk variabel ini adalah sebe-
sar Sig >  ( 0,620 > 0,05). Berdasarkan hal ini, maka
hipotesis kedua ditolak atau dapat dinyatakan bahwa
variabel rating penerbitan obligasi syariah (sukuk)
perusahaan tidak mempunyai pengaruh yang signifi-
kan terhadap variabel cumulative abnormal return
saham perusahaan.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian sebe-
lumnya yang dilakukan oleh Spiess, et al. (2002), yang
meneliti kinerja saham dalam jangka panjang setelah
penawaran obligasi. Hasilnya menunjukan bahwa
kinerja cumulative abnormal return saham dalam
jangka panjang adalah underperformance, baik obli-
gasi biasa maupun convertible bond. Hasil penelitian
ini juga sesuai dengan penelitian Cheng, et al. (2005)
yang menyatakan bahwa cumulative abnormal return
tidak berpengaruh positif pada pengumuman conver-
tible bond di pasar modal Jepang. Penelitian tersebut
juga menyatakan bahwa tidak ada bukti yang cukup
untuk menjelaskan adanya hubungan asosiasi antara
leverage dan abnormal return.
Untuk kasus penelitian yang dilakukan peneliti
saat ini, arah hubungan negatif antara nilai penerbitan
obligasi syariah (sukuk) terhadap cumulative abnor-
mal return saham perusahaan sebagai hasil penelitian
ini dapat terjadi karena harga saham perusahaan yang
mengalami penurunan cumulative abnormal return
tersebut mendominasi perusahaan lainnya. Oleh karena
itu, secara agregat pengaruhnya akan negatif. Selain
itu, rendahnya kemampuan variabel independen, yaitu
nilai dan rating penerbitan obligasi syariah (sukuk)
perusahaan dalam menjelaskan cumulative abnormal
return saham sebagai variabel dependen ini dapat juga
dikarenakan masih begitu banyak faktor eksternal dan
internal perusahaan lainnya yang turut berpengaruh
terhadap nilai cumulative abnormal return saham
harian perusahaan. Seperti halnya yang diungkapkan
oleh Suharli (2004) yang melakukan penelitian dalam
2 tahap. Tahap pertama dengan menggunakan regresi
time series yang hasilnya menyatakan bahwa terdapat
empat faktor yang mendasari perubahan harga saham,
yaitu: (1) Tingkat inflasi. (2) Perbedaan antara tingkat
suku bunga jangka pendek dan jangka panjang. (3)
Perbedaan antara tingkat keuntungan obligasi yang
TERAKREDITASI SK DIRJEN DIKTI NO. 66b/DIKTI/KEP/2011
berisiko tinggi dan rendah. (4) Tingkat kegiatan dalam
industri.
Suharli (2004) melanjutkan penelitian Chen, et
al. (1986) yang hasilnya menyatakan terdapat hu-
bungan yang kuat antara variabel makroekonomi
terhadap return suatu saham. Nilai dan rating pener-
bitan obligasi syariah (sukuk) hanya merupakan ba-
gian kecil dari keseluruhan variabel makro yang turut
mempengaruhi aktivitas perekonomian negara umum-
nya, dan perusahaan khususnya. Walaupun begitu,
nilai dan rating penerbitan obligasi syariah (sukuk)
tetap patut diperhitungkan dalam pengambilan suatu
keputusan investasi karena nilainya akan senantiasa
berubah dari waktu ke waktu dan diprediksi akan
semakin berkembang di masa yang akan datang. Nilai
dan rating penerbitan obligasi syariah (sukuk) ini bisa
saja akan berdampak pada harga saham perusahaan
dalam beberapa waktu ke depan.
KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak terda-
pat pengaruh yang signifikan dari variabel nilai dan
rating penerbitan obligasi syariah (sukuk) terhadap
variabel cumulative abnormal return saham. Pene-
litian ini menunjukkan bahwa nilai dan rating pener-
bitan obligasi syariah (sukuk) tidak memiliki kandungan
informasi yang cukup terhadap keputusan yang diam-
bil oleh investor. Informasi nilai dan rating penerbitan
obligasi syariah (sukuk) secara tersendiri tidak dijadi-
kan pertimbangan utama oleh investor dalam peng-
ambilan keputusan investasi.
Saran
Hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai infor-
masi bagi investor dalam mengambil keputusan untuk
melakukan investasi dengan melihat kegunaan atas
suatu informasi keuangan yaitu nilai dan rating pener-
bitan obligasi syariah (sukuk) dari suatu perusahaan.
Bagi investor yang akan berinvestasi di pasar modal
dan memiliki orientasi jangka pendek, faktor yang
mempengaruhi harga sahamtidak hanya dipengaruhi
oleh kondisi keuangan global. Oleh karena itu, dalam
mengambil keputusan investasi seorang investor harus
juga peka terhadap informasi-informasi yang berkaitan
ISSN: 1693-5241 695
 Enni Savitri
dengan kondisi keuangan yang berhubungan dengan
perusahaan atau industri tersebut.
Saran untuk peneliti-peneliti selanjutnya antara
lain memperluas populasi yang digunakan dan mem-
perpanjang periode waktu penelitian, variabel yang
digunakan dalam penelitian akan datang diharapkan
lebih lengkap dan bervariasi dengan menambah varia-
bel independen lain di luar variabel yang digunakan
peneliti saat ini, melakukan penelitian dengan topik
yang sama, namun menggunakan variabel independen
dan dependen yang berbeda dari penelitian yang telah
peneliti lakukan saat ini.
DAFTAR RUJUKAN
Cheng, W., Visaltanachoti, N., and Kesayan, P. 2005. A
Stock Reaction Following Convertible Bond Issuance:
696 JURNAL APLIKASI
Nama Orang
MANAJEMEN | VOLUME 13 | NOMOR 4 | DESEMBER 2015
Evidence from Japan. International Journal of Busi-
ness, 10 (4) 2005.
Mujahid, dan Tettet, F. 2010. Pengaruh Penerbitan
Obligasi Syariah (Sukuk) Perusahaan terhadap
Reaksi Pasar: Survey terhadap Perusahaan-Peru-
sahaan yang Menerbitkan Obligasi Syariah dan
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2002-2009.
Simposium Nasional Akuntansi XIII Purwokerto.
Rama, A. 2009. Islamic Banking/Islamic Economics.
Jakarta: Syarif Hidayatullah State Islamic University.
Suharli, M. 2004. Studi Empiris terhadap Dua Faktor yang
Mempengaruhi Return Saham pada Industri Food
& Beverages di Bursa Efek Jakarta. Universitas
Katolik Indonesia Atmajaya.
Spiess, D.K., dan Affleck-Graves, J. 1999. The Long-Run
Performance of Common Stock Following Debt Of-
fering. Journal of Financial Economics, 54, p.45–73.