RESUME PASAR MODAL

STRUKTUR MODAL

Disusun Oleh kelompok 6 :

Syamsul Nugraha : 1618204012

Merry Merliani H : 1618204002

Atang : 1618204008
Deni Saeful Rizal : 1618204020

MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS SEKOLAH PASCARARJANA

UNIVERSITAS WIDYATAMA
BANDUNG
2019
 STRUKTUR MODAL

Struktur Modal adalah perimbangan atau perbandingan antara modal asing dengan modal
sendiri. Modal asing dalam hal ini adalah utang jangka panjang maupun jangka pendek. Sedangkan
modal sendiri terbagi atas laba ditahan dan penyertaan kepemilikan perusahaan.
Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan
antara risiko dan pengembalian sehingga memaksimumkan harga saham. Untuk itu, dalam penetapan
struktur modal suatu perusahaan perlu mempertimbangkan berbagai variabel yang memengaruhinya.
Struktur modal merupakan masalah yang penting bagi perusahaan karena baik buruknya
struktur modal akan mempunyai efek langsung terhadap posisi finansial perusahaan, terutama dengan
adanya utang yang sangat besar akan memberikan beban kepada perusahaan.
Tujuan Struktur Modal
Tujuan manajemen struktur modal adalah memadukan sumber-sumber dana permanen yang
digunakan perusahaan untuk operasionalnya yang akan memaksimalkan nilai perusahaan itu sendiri.
Pencarian struktur modal yang optimal merupakan pekerjaan yang sangat sulit, karena adanya konflik
yang mengarah kepada biaya agensi. Konflik lama terjadi antara pemegang saham dan pemegang
obligasi dalam penetapan struktur modal optimal suatu perusahaan. Maka untuk mengurangi
kemungkinan manajemen menanggung risiko berlebihan atas nama pemegang saham, perlu
memasukkan beberapa batasan protektif.

Faktor yang Memengaruhi Struktur Modal

Ada beberapa faktor yang dapat memengaruhi Struktur Modal antara lain.
1. Struktur Aktiva (Tangibility)
Kebanyakan perusahaan industri yang sebagian besar modalnya tertanam dalam aktiva tetap
akan mengutamakan pemenuhan modalnya dari modal permanen yaitu modal sendiri, sedangkan
utang bersifat pelengkap. Perusahaan yang semakin besar aktivanya dan terdiri dari aktiva lancar akan
cenderung mengutamakan pemenuhan kebutuhan dana dengan utang. Hal ini menunjukkan adanya
pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal suatu perusahaan.
2. Growth Opportunity
Kesempatan perusahaan untuk melakukan investasi pada hal-hal yang menguntungkan. Teori
agensi menggambarkan hubungan yang negatif antara growth opportunity dan leverage. Di mana,
perusahaan dengan tingkat leverage yang tinggi cenderung akan melewatkan kesempatan dalam
berinvestasi pada kesempatan investasi yang menguntungkan.

3. Ukuran Perusahaan (Firm Size)

 Perusahaan besar cenderung akan melakukan diversifikasi usaha lebih banyak dari pada
perusahaan kecil. Oleh karena itu kemungkinan kegagalan dalam menjalankan usaha atau
kebangkrutan akan lebih kecil. Ukuran perusahaan sering dijadikan indikator bagi kemungkinan
terjadinya kebangkrutan bagi suatu perusahaan, di mana perusahaan dalam ukuran lebih besar
dipandang lebih mampu menghadapi krisis dalam menjalankan usahanya.
4. Profitabilitas
Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi tentu memiliki dana internal yang lebih banyak
daripada perusahaan dengan profitabilitas rendah. Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang
tinggi akan berinvestasi menggunakan utang yang relatif kecil (Bringham & Houston, 2001). Tingkat
pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan
dengan dana yang dihasilkan secara internal. Hal ini menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh
terhadap struktur modal perusahaan.
5. Risiko Bisnis
Risiko Bisnis akan mempersulit perusahaan dalam melaksanakan pendanaan eksternal,
sehingga secara teori akan berpengaruh negatif terhadap leverage perusahaan.

Teori struktur modal

Struktur modal menjadi masalah yang penting bagi perusahaan karena baik buruknya struktur
modal akan mempunyai efek langsung terhadap posisi finansial perusahaan. Terdapat beberapa teori
menyangkut struktur modal diantaranya adalah:
Teori Pendekatan Tradisional
Pendekatan Tradisional berpendapat akan adanya struktur modal yang optimal. Artinya
struktur modal memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan, di mana struktur modal dapat berubah-
ubah agar bisa diperoleh nilai perusahaan yang optimal.
 Teori Pendekatan Modigliani & Miller
a. Teori MM Tanpa Pajak
Teori struktur modal modern yang pertama adalah teori Modigliani dan Miller (teori MM).
Mereka berpendapat bahwa struktur modal tidak relevan atau tidak memengaruhi nilai
perusahaan. MM mengajukan beberapa asumsi untuk membangun teori mereka (Brigham dan
Houston, 2001, p.31) yaitu:
– Tidak terdapat agency cost
– Tidak ada pajak
– Investor dapat berutang dengan tingkat suku bunga yang sama dengan perusahaan
– Investor mempunyai informasi yang sama seperti manajemen mengenai prospek perusahaan di
masa depan
– Tidak ada biaya kebangkrutan
– Earning Before Interest and Taxes (EBIT) tidak dipengaruhi oleh penggunaan dari hutang
 – Para investor adalah price-takers
– Jika terjadi kebangkrutan maka aset dapat dijual pada harga pasar (market value)
b. Teori MM dengan Pajak
Teori MM tanpa pajak dianggap tidak realistis dan kemudian MM memasukkan faktor pajak
ke dalam teorinya. Pajak dibayarkan kepada pemerintah yang berarti merupakan aliran kas keluar.
Utang bisa digunakan untuk menghemat pajak, karena bunga bisa dipakai sebagai pengurang
pajak.
 Teori Trade-Off dalam Struktur Modal
Menurut trade-off theory yang diungkapkan oleh Myers (2001), “Perusahaan akan berutang
sampai pada tingkat utang tertentu, di mana penghematan pajak (tax shields) dari tambahan utang
sama dengan biaya kesulitan keuangan (financial distress)” (p.81).
Biaya kesulitan keuangan (financial distress) adalah biaya kebangkrutan (bankruptcy costs)
atau re-organization, dan biaya keagenan (agency costs) yang meningkat akibat dari turunnya
kredibilitas suatu perusahaan.
Trade-off theory dalam menentukan struktur modal yang optimal memasukkan beberapa
faktor antara lain pajak, biaya keagenan (agency costs) dan biaya kesulitan keuangan (financial
distress) tetapi tetap mempertahankan asumsi efisiensi pasar dan symmetric information sebagai
imbangan dan manfaat penggunaan utang. Tingkat utang yang optimal tercapai ketika penghematan
pajak (tax shields) mencapai jumlah yang maksimal terhadap biaya kesulitan keuangan (costs of
financial distress).
Trade-off theory mempunyai implikasi bahwa manajer akan berpikir dalam kerangka trade-off
antara penghematan pajak dan biaya kesulitan keuangan dalam penentuan struktur modal.
Perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi tentu akan berusaha mengurangi
pajaknya dengan cara meningkatkan rasio utangnya, sehingga tambahan utang tersebut akan
mengurangi pajak. Dalam kenyataannya jarang manajer keuangan yang berpikir demikian.
Donaldson (1961) melakukan pengamatan terhadap perilaku struktur modal perusahaan di
Amerika Serikat. Penelitian tersebut menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan dengan tingkat
profitabilitas yang tinggi cenderung rasio utangnya rendah. Hal ini berlawanan dengan pendapat
trade-off theory. Trade-off theory tidak dapat menjelaskan korelasi negatif antara tingkat profitabilitas
dan rasio utang.
 Teori Pecking Order
Teori pecking order menjelaskan mengapa perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan
yang lebih tinggi justru mempunyai tingkat utang yang lebih kecil. Secara spesifik, perusahaan
mempunyai urutan-urutan preferensi dalam penggunaan dana. Skenario urutan dalam teori pecking
order adalah sebagai berikut:
a. Perusahaan memilih pandangan internal. Dana internal tersebut diperoleh dari laba
(keuntungan) yang dihasilkan dari kegiatan perusahaan.
 b. Perusahaan menghitung target rasio pembayaran didasarkan pada perkiraan kesempatan
investasi.
c. Karena kebijakan dividen yang konstan, digabung dengan fluktuasi keuntungan dan
kesempatan investasi yang tidak bisa diprediksi, akan menyebabkan aliran kas yang diterima
oleh perusahaan akan lebih besar dibandingkan dengan pengeluaran investasi pada saat saat
tertentu dan akan lebih kecil pada saat yang lain.
d. Jika pandangan eksternal diperlukan, perusahaan akan mengeluarkan surat berharga yang
paling aman terlebih dulu. Perusahaan akan memulai dengan utang, kemudian dengan surat
berharga campuran seperti obligasi konvertibel, dan kemudian barangkali saham sebagai
pilihan terakhir.
Dalam kenyataannya, terdapat perusahaan-perusahaan yang dalam menggunakan dana untuk
kebutuhan investasinya tidak sesuai seperti skenario urutan (hirarki) yang disebutkan dalam pecking
order theory. Penelitian yang dilakukan oleh Singh dan Hamid (1992) dan Singh (1995) menyatakan
bahwa “perusahaan-perusahaan di negara berkembang lebih memilih untuk menerbitkan ekuitas
daripada berutang dalam membiayai perusahaannya”. Hal ini berlawanan dengan pecking order
theory yang menyatakan bahwa perusahaan akan memilih untuk menerbitkan utang terlebih dahulu
daripada menerbitkan saham pada saat membutuhkan pendanaan eksternal.
 Teori Asimetri Informasi dan Signaling
Teori ini mengatakan bahwa dalam pihak pihak yang berkaitan dengan perusahaan tidak
mempunyai informasi yang sama mengenai prospek dan risiko perusahaan. Pihak tertentu mempunyai
informasi yang lebih dari pihak lainnya. Teori ini terdiri dari:
a. Myers dan Majluf
Menurut teori ini ada asimetri informasi antara manajer dengan pihak luar. Manajer mempunyai
informasi yang lebih lengkap mengenai kondisi perusahaan dibandingkan pihak luar.
b. Signaling
Mengembangkan model di mana struktur modal (penggunaan utang) merupakan sinyal yang
disampaikan oleh manajer ke pasar. Jika manajer mempunyai keyakinan bahwa prospek
perusahaan baik, dan karenanya ingin agar saham tersebut meningkat, maka manajer akan
mengomunikasikan hal tersebut kepada investor. Manajer bisa menggunakan utang lebih banyak
sebagai sinyal yang lebih kredibel. Karena perusahaan yang meningkatkan uutang bisa dipandang
sebagai perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa mendatang. Investor juga
diharapkan akan menangkap sinyal tersebut dengan pemahaman bahwa perusahaan mempunyai
prospek yang baik.

 Teori Keagenan (Agency Approach)

 Menurut pendekatan ini, struktur modal disusun untuk mengurangi konflik antar berbagai
kelompok kepentingan. Konflik antara pemegang saham dengan manajer adalah konsep free cash
flow. Ada kecenderungan manajer ingin menahan sumber daya sehingga mempunyai kontrol atas
sumber daya tersebut. Utang bisa dianggap sebagai cara untuk mengurangi konflik keagenan free cash
flow. Jika perusahaan menggunakan utang, maka manajer akan dipaksa untuk mengeluarkan kas dari
perusahaan untuk membayar bunga.