Corruption, Agency Costs and Dividend Policy:

International Evidence

ABSTRACT
Dalam makalah ini, kami berpendapat bahwa korupsi cenderung meningkatkan biaya
agensi ekuitas, oleh karena itu pemegang saham memiliki insentif yang lebih tinggi untuk
mengendalikan manajer. Ketika korupsi lebih tinggi, manajer perusahaan perlu menggunakan
sumber daya perusahaan untuk melakukan pembayaran tidak resmi dan mereka cenderung
mengambil kesempatan ini untuk mengambil alih pemegang saham. Akibatnya, pemegang
saham mengakui risiko ini perlu memaksa manajer untuk membayar lebih banyak dividen
untuk mengurangi masalah keagenan. Makalah ini meneliti efek korupsi pada keputusan
dividen berdasarkan teori agensi. Dengan sampel 205.316 pengamatan dari 47 negara, kami
menemukan bahwa korupsi secara positif terkait dengan keputusan untuk membayar dividen
dan rasio pembayaran. Selain itu, hubungan ini lebih kuat di bawah perlindungan kreditor
yang kuat.

1. Pengantar

Korupsi didefinisikan sebagai menggunakan kekuatan publik untuk melayani

kepentingan pribadi. Literatur yang masih ada menunjukkan bahwa korupsi memengaruhi
investasi secara negatif di tingkat makro; karenanya, pertumbuhan dan perkembangan
ekonomi berkurang (Ahlin & Pang, 2008; Doh & Teegen, 2003; Lambsdorff & Cornelius,
2000; Mauro, 1995; Méndez & Sepúlveda, 2006). Namun, efek korupsi pada efisiensi
ekonomi bercampur di tingkat mikro. Di satu sisi, korupsi secara positif memengaruhi kinerja
perusahaan melalui mekanisme “uang uang” dan mekanisme “uang perlindungan”. Mantan
negara menyatakan bahwa perusahaan membayar pejabat untuk mendapatkan layanan publik
yang lebih baik (mis. Lebih sedikit birokrasi dan akses yang lebih baik ke sumber daya yang
langka) (Wei & Kaufmann, 1999). Yang terakhir menegaskan bahwa suap dapat berfungsi
untuk mengurangi risiko pemangsaan negara (mis. Perlindungan hak properti dan
pengurangan pajak) (Xu, Zhang, & Yano, 2017). Bukti pendukung untuk dua mekanisme ini
didokumentasikan di Uganda (Svensson, 2003) dan China (Cai, Fang, & Xu, 2004; Wang &
You, 2012). Di sisi lain, Nguyen dan Van Dijk (2012) menyelidiki dampak korupsi pada
pertumbuhan perusahaan di sektor swasta Vietnam dan menemukan bahwa korupsi
berhubungan negatif dengan pertumbuhan perusahaan. Sharma dan Mitra (2015)

1|Page
menunjukkan bahwa menyuap berhubungan positif dengan kinerja ekspor dan inovasi produk
tetapi pengaruhnya terhadap kinerja perusahaan agak beragam.

Meskipun nilai dolar penyuapan cenderung lebih tinggi atau lebih rendah daripada dolar laba,
korupsi dapat menyebabkan peningkatan biaya agensi ekuitas dan dengan demikian
pemegang saham memiliki insentif yang tinggi untuk mengendalikan manajer perusahaan.
Dalam lingkungan korupsi yang lebih tinggi, manajer perusahaan lebih fleksibel untuk
menggunakan sumber daya perusahaan untuk melakukan pembayaran tidak resmi kepada staf
atau lembaga sektor publik. Oleh karena itu, mereka dapat memanfaatkan kesempatan ini
untuk mengambil alih pemegang saham dengan menggunakan kas untuk berinvestasi dalam
proyek-proyek yang tidak menguntungkan yang melayani kepentingan mereka sendiri.
Menyadari risiko ini, pemegang saham cenderung menciptakan lebih banyak tekanan pada
manajer untuk mencabut uang tunai dengan membayar dividen. Makalah ini menyelidiki
bagaimana korupsi mempengaruhi kebijakan dividen lintas negara dalam terang mekanisme
masalah agensi. Kami mengukur korupsi berdasarkan Indeks Persepsi Korupsi dan
Pengendalian KorupsiIndex setiap tahun yang diterbitkan oleh Transparency International
dan Bank Dunia.

Kami menggunakan model Logit dan Tobit untuk menguji efek korupsi pada keputusan untuk
membayar dividen dan pembayaran dividen masing-masing. Variabel kontrol termasuk
karakteristik perusahaan (yaitu profitabilitas yang tegas, kepemilikan tunai, pertumbuhan
perusahaan, leverage keuangan, ukuran perusahaan, tangibilitas aset, jatuh tempo perusahaan
dan ketidakpastian bisnis) dan variabel tingkat negara (yaitu perlindungan pemegang saham,
perlindungan kreditor, pertumbuhan ekonomi dan budaya nasional). Dengan menggunakan
sampel 205, 316 perusahaan-tahun dari 29.847 perusahaan yang tergabung di 47 negara, kami
menemukan bahwa perusahaan cenderung membayar lebih banyak dividen ketika korupsi
lebih parah. Selain itu, menurut Brockman dan Unlu (2009) dan Shao, Kwok, dan Guedhami
(2013) perusahaan cenderung menyeimbangkan hak kreditor dan hak pemegang saham. Hak-
hak pemegang saham lebih efektif dalam kebijakan dividen ketika kreditor dilindungi secara
memadai. Oleh karena itu, kami berpendapat bahwa di bawah perlindungan kreditor yang
kuat, manajer lebih cenderung untuk memenuhi permintaan pemegang saham untuk dividen
sebagai cara untuk mengurangi biaya agensi yang terkait dengan lingkungan korupsi. Oleh
karena itu, kami menyelidiki dampak korupsi pada keputusan dividen dengan perlindungan
kreditor. Kami menggunakan nilai rata-rata indeks perlindungan kreditor dari Djankov,
McLieshand Shleifer (2007) sebagai kriteria untuk membagi sampel penelitian penuh

2|Page
menjadi dua sub-sampel perlindungan kreditor yang kuat dan lemah. Setelah membandingkan
hasil regresi dari dua sub-sampel , kami menemukan bahwa hubungan antara korupsi dan
kebijakan dividen lebih kuat di negara-negara dengan hak kreditor yang kuat. Selain itu,
pemeriksaan ketahanan kami dengan sampel yang dikurangi (AS, Jepang, Cina, India,
Taiwan, dan Inggris dikecualikan) dan tindakan pembayaran lainnya memberikan hasil yang
konsisten.

Sisa dari makalah ini termasuk Bagian 2 – Literature review dan pengembangan hipotesis,
Bagian 3 - Desain penelitian, Bagian 4 - Hasil penelitian, Bagian 5 - Pemeriksaan Robustness
dan Bagian 6 - Kesimpulan.

2. Tinjauan Sastra Dan Pengembangan Hipotesis

Korupsi adalah tindakan mengeksploitasi kekuatan dan posisi publik untuk

mendapatkan kepentingan pribadi dengan cara melanggar aturan main (Jain, 2001). Korupsi
dilakukan oleh pejabat publik dan politisi yang mengontrol kekuasaan publik. Penyebab
utama dari korupsi yang didokumentasikan studi sebelumnya termasuk tingkat sewa dan
struktur pasar (Ades & Di Tella, 1999); hukum (dalam) efektivitas (Herzfeld & Weiss, 2003);
karakteristik hukum, politik dan sosial-ekonomi (Paldam, 2002; Treisman, 2000) dan kualitas
lembaga (Acemoglu, Johnson, & Robinson, 2001). Dari perspektif ekonomi makro, beberapa
studi menemukan bahwa korupsi cenderung merusak efisiensi ekonomi. Dalam penelitian
perintis, Mauro (1995) menemukan dampak negatif korupsi pada investasi yang, pada
gilirannya, menurunkan pertumbuhan ekonomi nasional. Brunetti, Kisunko dan Weder
(1998), Doh dan Teegen (2003) dan Zakharov (2018) juga melaporkan bahwa korupsi yang
tinggi adalah salah satu yang paling merugikan untuk investasi. Investigasi korupsi di 26
negara Afrika, Lambsdorff dan Cornelius (2000) menemukan bukti pendukung untuk
hubungan negatif antara korupsi dan kinerja ekonomi di tingkat makro (mis. Pertumbuhan
ekonomi dan FDI). Méndez dan Sepúlveda (2006) meneliti dampak korupsi terhadap
pertumbuhan ekonomi jangka panjang di bawah berbagai ukuran kebebasan politik di 130
negara. Temuan penelitian mereka menunjukkan bahwa ada hubungan non-monoton antara
korupsi dan pertumbuhan ekonomi di negara-negara bebas setelah mengendalikan banyak
variabel ekonomi lainnya.

Meskipun banyak studi empiris sebelumnya menunjukkan bahwa korupsi menghambat

pertumbuhan ekonomi dari perspektif ekonomi makro, hubungan antara korupsi dan kinerja
perusahaan adalah topik yang sangat menarik. Di satu sisi, korupsi cenderung memiliki efek

3|Page
positif pada kinerja perusahaan melalui dua saluran yaitu "uang abu-abu" dan "uang
perlindungan" (Xu et al., 2017). Dengan saluran “greasemoney”, perusahaan menyuap
pejabat publik atau agensi ke birokrasi gerbang-merah dan memiliki akses yang lebih baik ke
sumber daya yang langka (Wei & Kaufmann, 1999). Dengan saluran "uang perlindungan",
suap membantu perusahaan mengurangi risiko pemangsaan negara (mis. Hak properti
perusahaan terlindungi secara efektif dan tarif pajaknya diturunkan). Cai et al. (2004)
menggunakan biaya hiburan dan perjalanan di perusahaan-perusahaan Cina untuk
memastikan korupsi dan menemukan bahwa beberapa komponen biaya hiburan dan
perjalanan menghasilkan pengembalian positif yang signifikan meskipun dampak negatifnya
terhadap dampak negatif terhadap produktivitas perusahaan. Svensson (2003) dan Wang and
You (2012) menunjukkan bahwa pembayaran suap berhubungan positif dengan pertumbuhan
perusahaan di Uganda dan Cina. Di sisi lain, meneliti efek korupsi pada pertumbuhan
perusahaan di Vietnam dengan sampel termasuk 741 perusahaan swasta dan 133 perusahaan
milik negara, Nguyen dan Van Dijk (2012) menemukan bahwa korupsi merugikan bagi
pertumbuhan perusahaan swasta dan hubungan ini tidak signifikan dalam sub-sampel
perusahaan milik negara. Berdasarkan database Bank Dunia dari survei perusahaan, Sharma
dan Mitra (2015) menunjukkan bahwa dampak pembayaran suap terhadap kinerja perusahaan
agak tercampur meskipun menyuap berhubungan positif dengan kinerja ekspor dan inovasi
produk.

Terlepas dari beragam bukti untuk hubungan antara korupsi dan pertumbuhan perusahaan
dalam studi sebelumnya, kami berpendapat bahwa lingkungan korupsi adalah peluang yang
baik untuk menyelidiki bagaimana korupsi mempengaruhi kebijakan dividen perusahaan.
Menurut Jensen andMeckling (1976), manajer cenderung menggunakan sumber daya
perusahaan untuk keuntungan mereka sendiri alih-alih memaksimalkan kekayaan pemilik
karena kepemilikan dan kendali perusahaan dipisahkan. Akibatnya, pemegang saham
cenderung memaksa manajer untuk membayar dividen sebagai cara untuk mengurangi uang
tunai berlebihan yang dapat digunakan manajer untuk mendanai proyek yang tidak
menguntungkan (Jensen, 1986; Rozeff, 1982). Dalam lingkungan korupsi, manajer
membutuhkan lebih banyak arus kas gratis yang tersedia untuk melakukan pembayaran tidak
resmi (Pinkowitz, Stulz, & Williamson, 2003). Baru-baru ini, Thakurand Kannadhasan
(2019) juga menemukan bahwa kepemilikan uang tunai berhubungan positif dengan korupsi.
Ketika manajer lebih fleksibel untuk menggunakan uang tunai perusahaan, mereka mungkin
mengambil kesempatan ini untuk mengambil alih pemegang saham dengan mengalihkan

4|Page
uang tunai ke proyek yang tidak menguntungkan yang melayani kepentingan mereka sendiri.
Menyadari masalah agensi ini, pemegang saham memiliki insentif tinggi untuk memaksa
manajer membayar dividen sebagai mekanisme untuk mengurangi biaya agensi. Oleh karena
itu, kami berhipotesis bahwa korupsi berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.

H1. Korupsi berhubungan positif dengan keputusan untuk membayar dividen dan rasio
pembayaran.

Selain itu, Shao et al. (2013) berpendapat bahwa manajer perusahaan cenderung
menyeimbangkan hak pemegang saham dan kreditor karena dividen mengurangi biaya agensi
ekuitas tetapi meningkatkan biaya agensi utang. Manajer perusahaan lebih cenderung
menggunakan kebijakan dividen untuk melayani pemegang saham (kreditor) jika kreditor
(pemegang saham) sangat dilindungi oleh undang-undang. Dengan sampel dari 39 negara
selama periode 1991 hingga 2010, mereka menemukan bahwa dividen lebih positif terkait
untuk perlindungan kreditor (pemegang saham) di negara-negara dengan perlindungan
pemegang saham kuat (kreditor). Oleh karena itu, kami berpendapat bahwa ketika hak
kreditor kuat, pemegang saham lebih efektif dalam mengurangi biaya agensi yang mungkin
timbul dari uang tunai yang dicadangkan untuk membayar suap.

H2. Hubungan positif antara korupsi dan kebijakan dividen lebih kuat di negara-negara
dengan perlindungan kreditor yang kuat.

3. Metode Penelitian

3.1. Model Penelitian

Untuk menyelidiki dampak korupsi pada kebijakan dividen, kami

mengembangkan model Logit dan Tobit di mana keputusan untuk membayar dividen
dan rasio pembayaran dividen digunakan masing-masing sebagai variabel dependen
(Brockman & Unlu, 2009; Shao et al. , 2013; Tran, Alphonse, & Nguyen, 2017).
Sejalan dengan penelitian sebelumnya pada pembayaran dividen lintas negara, kami
mengontrol variabel level perusahaan dan level negara.

DTP = α + β1PRO + β2CAH + β3FGR + β4LEV + β5SIZ + β6ATG+β7REA + β8SSA

+ β9COI + β10ADI + β11CRI + β12CIV + β13EGR + β14UAC + ε (1)

DPR = α + β1PRO + β2CAH + β3FGR + β4LEV + β5SIZ + β6ATG+β7REA + β8SSA

+ β9COI + β10ADI + β11CRI + β12CIV + β13EGR + β14UAC + ε (2)

5|Page
Di mana: DTP adalah keputusan untuk membayar dividen, maka ditetapkan 1 untuk
pembayar dan 0 sebaliknya. DPR adalah rasio pembayaran dividen yang diukur
dengan dividen tunai total yang diukur dengan penjualan bersih. Kami menggunakan
penjualan bersih sebagai pengurang alih-alih penghasilan untuk menghitung rasio
pembayaran karena pendapatan rendah membuat rasio ini tidak stabil (Aivazian,
Booth, & Cleary, 2003). PRO adalah profitabilitas perusahaan yang dihitung dengan
rasio pengembalian atas aset. CAH adalah kepemilikan tunai yang diukur dengan
saldo tunai yang diukur dengan total aset. FGR adalah pertumbuhan sempurna yang
diukur dengan tingkat pertumbuhan tahunan total aset. LEV adalah leverage
perusahaan yang diproksi dengan rasio utang jangka panjang terhadap total aset.
Ukuran perusahaan SIZ diukur dengan logaritma natural dari total aset. Tangibilitas
aset ATG diukur dengan aset tetap bersih, yang dideflasikan dengan total aset. REA
adalah jatuh tempo perusahaan yang diukur dengan retainedearnings terhadap total
aset rasio. SSA adalah standar deviasi penjualan bersih untuk aset selama lima tahun.
Wei (1997) menemukan bahwa korupsi dapat menciptakan dampaknya melalui
ketidakpastian; oleh karena itu, kami menggunakan SSA untuk mengendalikan efek
ketidakpastian pada kebijakan dividen. COI adalah indeks korupsi. Kami
menggunakan Indeks Persepsi Korupsi (CPI) dan Indeks Kontrol Korupsi (CCI)
setiap tahun yang disediakan oleh Transparansi Internasional dan Bank Dunia untuk
menghitung COI. Scaleranged CPI dari 0 hingga 10 sebelum 2012 tetapi digantikan
oleh skala 0-100 dari 2012. CCI awalnya berkisar dari -2,5 hingga 2,5. Nilai CPI dan
CCI yang lebih rendah menunjukkan korupsi yang lebih tinggi. Oleh karena itu,
sesuai dengan Swaleheen (2011) dan Thakur dan Kannadhasan (2019) mengukur dan
membalikkan CPI dan CCI untuk mendapatkan dua indeks korupsi baru (COI) mulai
dari 0 hingga 10. Nilai COI yang lebih tinggi menunjukkan korupsi yang lebih tinggi.
ADI adalah Indeks Anti-wirausaha yang mewakili hak pemegang saham yang
disediakan oleh Djankov, La Porta, Lopez-de-Silanes dan Shleifer (2008). CRI adalah
AggregateScore Right Reed Creditor yang mewakili perlindungan kreditor yang
diberikan oleh Djankov et al. (2007). CIV adalah variabel dummy yang ditugaskan 1
untuk negara hukum perdata dan 0 sebaliknya. EGR adalah pertumbuhan ekonomi
tahunan yang diukur dengan tingkat pertumbuhan Produk Domestik Bruto yang
dikumpulkan dari basis data Bank Dunia. UAC adalah budaya nasional yang diukur
dengan indeks penghindaran ketidakpastian yang diberikan oleh Hofstede, Hofstede,
dan Minkov (2010).
6|Page
Selain itu, kami membagi sampel penelitian menjadi 2 sub-sampel dengan nilai
median indeks perlindungan kreditor untuk membandingkan efek korupsi pada
keputusan dividen antara perlindungan kreditor yang kuat (negara dengan CRI lebih
tinggi dari median yang sama) dan perlindungan kreditor yang lemah (negara dengan
CRIequal ke atau lebih rendah dari median sampel). Kemudian, kami menjalankan
model regresi Logit dan Tobit yang dijelaskan oleh dua persamaan. (3) dan (4) untuk
setiap sub-sampel dan membandingkan koefisien COI antara dua sub-sampel ini
untuk menguji hipotesis H2.

DTP = α + β1PRO + β2CAH + β3FGR + β4LEV + β5SIZ + β6ATG+β7REA + β8SSA

+ β9COI + β10ADI + β11CIV + β12EGR + β13UAC + φIndustrydummies +
ηYeardummies + θCountrydummies + ε (3)

DPR = α + β1PRO + β2CAH + β3FGR + β4LEV + β5SIZ + β6ATG+β7REA + β8SSA

+ β9COI + β10ADI + β11CIV + β12EGR + β13UAC + φIndustrydummies +
ηYeardummies + θCountrydummies + ε (4)

Kami mengontrol efek industri dan waktu di semua model regresi dengan variabel
dummy. Selain itu, kami juga menggunakan countrydummies untuk mengurangi bias
yang mungkin disebabkan oleh variabel-variabel tingkat negara. Semua model regresi
dikelompokkan oleh perusahaan untuk mengendalikan residu berkorelasi dalam-
perusahaan. Rasio pembayaran dividen dan karakteristik perusahaan dimenangkan
pada 1% 2 untuk menghilangkan efek pencilan.

3.2. Data Penelitian

Data penelitian dikumpulkan dari database Compustat termasuk perusahaan-

perusahaan yang tergabung di semua negara di dunia. Untuk memenuhi persyaratan
untuk analisis selanjutnya, kami menghilangkan observasi tahun-tahun berikut ini: (1)
perusahaan yang tergabung di negara-negara dengan pembayaran dividen wajib yaitu
Brasil, Chili, Kolombia, Yunani, dan Venezuela (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer
, & Vishny, 2000); (2) perusahaan yang diklasifikasikan ke dalam industri utilitas
dengan kode SIC dari 4.900 hingga 4.999 dan sektor keuangan dengan kode SIC dari
6.000 hingga 6999; (3) perusahaan tanpa laporan keuangan konsolidasi; (4)
perusahaan yang memiliki masalah ekuitas yang berbeda; (5) tahun-perusahaan
dengan data yang tidak lengkap atau hilang, (6) pengamatan yang mengandung
informasi abnormal (mis. Laba bersih / ekuitas buku / total aset adalah aset ortotal

7|Page
negatif lebih kecil dari jumlah dividen). Akibatnya, kami memiliki sampel penelitian
akhir dengan 205.316 perusahaan-tahun dari 29.847 perusahaan yang didirikan di 47
negara selama periode 2002-2015.

Tabel 1 menyajikan ringkasan sampel penelitian. Panel Menunjukkan statistik

deskriptif karakteristik perusahaan. Pembayar bertanggung jawab atas 69,5% dari
total pengamatan tahun-perusahaan dalam data. Rata-rata, dividen merupakan 2,5%
dari pendapatan penjualan. Baik proporsi pembayaran dan rasio pembayaran dalam
penelitian ini lebih tinggi dari pada Brockmanand Unlu (2009) dan Shao et al. (2013).
Distribusi variabel tingkat perusahaan tercermin oleh nilai rata-rata, median, standar
deviasi, dan persentil menyiratkan tidak ada bias seleksi. Panel B menunjukkan
bahwa jumlah perusahaan meningkat secara signifikan selama periode 2002 (9.715
perusahaan) hingga 2007 (15.478 perusahaan). Namun, angka ini dengan cepat
mencapai 13.581 perusahaan di tahun 2008 karena banyak perusahaan yang tidak
terdaftar di bawah pengaruh krisis keuangan global. Ini dimulai pada tahun 2009
dengan 14.433 dan bervariasi dari 16.000 hingga 16.500 selama periode 2010 hingga
2015.

Panel C melaporkan distribusi sampel penelitian oleh industri SIC 2 digit. Sejalan
dengan penelitian sebelumnya, Manufaktur mengandung jumlah pengamatan terbesar
di 117.892, diikuti oleh Layanan (34.686). Konstruksi memiliki jumlah terkecil
dengan hanya 7.319. Setiap industri termasuk perdagangan Grosir, perdagangan
Eceran dan Transportasi, komunikasi memiliki antara 11.000 hingga 13.000
perusahaan-tahun.

Panel D menjelaskan data spesifik negara. Jumlah pengamatan bervariasi di 47

negara. Enam negara termasuk Inggris, India, AS, Cina, Jepang dan Taiwan
merupakan 57,2% dari sampel penelitian penuh. Masalah pemilihan ini ada terlepas
dari sumber data. Oleh karena itu, kami menerapkan semua model regresi dengan
sampel yang direduksi tanpa enam negara ini untuk memeriksa apakah temuan
penelitian kami dipengaruhi oleh bias seleksi. Selain itu, variabel tingkat negara
termasuk Indeks Anti-swa-jual, Skor Kreditor Hak Revisi, dan budaya nasional (Panel
D); Indeks Persepsi Korupsi dan Indeks Kontrol Korupsi (Tabel A1 dan Tabel A2
dalam Lampiran A) sangat bervariasi di 47 negara. Variasi ini sesuai untuk
menganalisis dampaknya terhadap kebijakan dividen.

8|Page
4. Hasil Penelitian

Tabel 2 menunjukkan hasil regresi Logit dan Tobit untuk menganalisis hubungan
antara korupsi dan kebijakan dividen. Indeks korupsi berdasarkan Indeks Persepsi Korupsi
dan Indeks Kontrol Korupsi secara positif terkait dengan keputusan dividen topay dan rasio
pembayaran dividen. Temuan ini menyiratkan bahwa ketika korupsi lebih parah, biaya agensi
ekuitas cenderung meningkat karena manajer memiliki lebih banyak uang tunai untuk disuap.
Memahami perilaku ini, pemegang saham memiliki insentif yang lebih tinggi untuk memaksa
manajer membayar lebih banyak dividen untuk mengurangi masalah lembaga ini.

Selain itu, sejalan dengan banyak penelitian sebelumnya (Brockman & Unlu, 2009; Fama &
French, 2001), kami menemukan korelasi positif antara profitabilitas perusahaan dan
kebijakan pembayaran perusahaan. Dampak kepemilikan tunai pada pembayaran dividen
beragam karena dua perusahaan dengan kepemilikan tunai tinggi mungkin memiliki
keputusan dividen yang berlawanan: afirmasikan membayar dividen lebih banyak untuk
mengurangi kas, sementara yang lain membatasi dividen untuk menghemat uang tunai untuk
investasi masa depan. Hubungan negatif-kapal antara pertumbuhan perusahaan dan
pembayaran dividen juga menunjukkan bahwa perusahaan dengan lebih banyak peluang
investasi cenderung menghambat pembayaran dividen (Denis & Osobov, 2008). Selain itu,
ukuran perusahaan dan tangibilitas aset secara positif terkait dengan kap kemungkinan untuk
membayar dan besarnya dividen. Temuan ini menyiratkan bahwa perusahaan dengan ukuran
yang lebih besar dan tangibilitas yang lebih tinggi dapat memiliki akses yang lebih baik ke
dana eksternal dengan biaya lebih rendah dan mereka lebih bersedia membayar dividen
(Myers & Majluf, 1984). Efek positif dari retainedearnings pada keputusan dividen konsisten
dengan hipotesis siklus hidup. Perusahaan dewasa cenderung membayar lebih banyak dividen
karena peluang investasi mereka kurang tersedia (DeAngelo, DeAngelo, & Stulz, 2006).

Selain itu, kami menemukan bahwa Indeks Anti-wirausaha berhubungan positif dengan
kebijakan dividen. Hasil ini mendukung hipotesis hasil yang berpendapat bahwa
perlindungan pemegang saham yang lebih kuat mengarah pada pembayaran dividen yang
lebih tinggi (La Porta et al., 2000). Korelasi positif antara indeks perlindungan kreditor dan
kebijakan dividen konsisten dengan hipotesis pengganti yang menyatakan bahwa pembatasan
dividen adalah kompensasi untuk hak-hak kreditor yang lebih lemah (Brockman & Unlu,
2009). Selain itu, hasil regresi menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang tergabung

9|Page
dalam negara-negara hukum perdata cenderung membayar dividen lebih banyak daripada
yang ada di negara-negara common law.

Tabel 3 melaporkan dampak korupsi pada kebijakan dividen oleh perlindungan kreditor.
Secara keseluruhan, koefisien indeks korupsi (COI) secara statistik dan ekonomi lebih tinggi
untuk sub-sampel dari hak kreditor yang kuat. Temuan ini mendukung hipotesis bahwa
korupsi lebih efektif dalam kebijakan dividen jika kreditor dilindungi dengan kuat. Ketika
korupsi lebih tinggi, perusahaan cenderung mengakumulasi lebih banyak uang tunai untuk
melakukan pembayaran tidak resmi. Di negara-negara dengan perlindungan kreditor yang
kuat, manajer perusahaan lebih bersedia untuk memberikan manfaat kepada pemegang saham
(Shao et al., 2013); oleh karena itu, mereka cenderung untuk membayar lebih banyak dividen
karena pemegang saham menyarankan untuk mengurangi arus kas yang tersedia untuk
membuat suap.

5. Pemeriksaan Ketahanan

Tabel 4 menyajikan pemeriksaan ketahanan untuk efek korupsi pada kebijakan

pembayaran perusahaan dan Tabel 5 menunjukkan pemeriksaan ketahanan untuk hubungan
ini di bawah perlindungan kreditor yang lemah dan kuat. Hasil regresi untuk sampel yang
dikurangi tanpa perusahaan yang digabungkan di Inggris, India, AS, Cina, Jepang dan
Taiwan menggambarkan bahwa indeks korupsi juga berhubungan positif dengan pembayaran
dividen dan hubungan ini lebih kuat di negara-negara dengan hak kreditor yang kuat. Selain
itu, hasil regresi Tobit untuk pengukuran rasio pembayaran lainnya (yaitu dividen terhadap
pendapatan dan dividen terhadap total aset) juga menunjukkan bahwa temuan penelitian kami
stabil.

6. Kesimpulan

Literatur yang masih ada menunjukkan bahwa korupsi menghambat pertumbuhan

ekonomi dan pembangunan di tingkat makro dan pengaruhnya terhadap pertumbuhan
perusahaan agak bercampur di tingkat mikro. Terlepas dari nilai briberydollar yang nilainya
lebih atau kurang dari satu dolar laba, kami berpendapat bahwa korupsi cenderung
meningkatkan biaya agensi ekuitas, pemegang saham memiliki insentif yang lebih tinggi
untuk mengendalikan manajer. Ketika korupsi lebih tinggi, manajer perusahaan perlu
menggunakan sumber daya perusahaan untuk melakukan pembayaran tidak resmi dan mereka
cenderung mengambil kesempatan ini untuk mengambil alih pemegang saham. Akibatnya,
pemegang saham yang mengakui perilaku ini perlu memaksa manajer untuk membayar lebih
banyak dividen sebagai cara mengurangi masalah agensi. Makalah ini membahas efek
korupsi pada keputusan dividen dalam terang teori keagenan di 47 negara. Indeks korupsi

10 | P a g e
didasarkan pada Indeks Persepsi Korupsi dan Indeks Kontrol Korupsi. Kami menemukan
bahwa perusahaan cenderung membayar lebih banyak dividen ketika korupsi lebih banyak
terjadi dan hubungan ini lebih kuat di bawah perlindungan kreditor yang lebih kuat. Temuan
penelitian kami menyiratkan bahwa meskipun korupsi di lingkungan dapat mengakibatkan
masalah agensi tingkat perusahaan terkait dengan kepemilikan uang tunai, pemegang saham
dapat mengenali dan mengurangi biaya agensi dengan memaksa manajer untuk membayar
lebih banyak dividen.

11 | P a g e