INTEGRATED TELECOMMUNICATIONS CASE: Acquisition

Integrated Telecommunications, Inc. (ITI) adalah salah satu konglomerat

internasional terbesar di dunia dan merupakan peserta aktif dalam industri berikut: peralatan
dan operasi telekomunikasi, pemrosesan data elektronik, produk industri dan konsumen,
layanan konsumen dan bisnis, layanan konsumen dan bisnis, sumber daya alam, dan
pertahanan -ruang manufaktur. Perusahaan memiliki manajemen yang kuat dan mampu serta
telah mengalami pertumbuhan internal yang substansial. Bahkan selama periode suku bunga
tinggi dan pertumbuhan ekonomi terbatas pada awal 1980-an. ITI mampu mempertahankan
posisi yang cukup kuat dalam hal penjualan dan pendapatan.

Sebagai hasil dari sejumlah besar kegiatan dan komitmen internasional, ITI memperhatikan
dengan seksama konsekuensi politik dari tindakannya. Pemerintah AS telah sering menjadi
pengamat pertumbuhan dan diversifikasi korporasi. Pada awal 1980-an, pemerintah Prancis
mempertimbangkan nasionalisasi perusahaan telekomunikasi Prancis ITI. Setelah ITI
mencapai kompromi dengan pemerintah Prancis, ITI menetapkan pedoman baru untuk
akuisisi perusahaan baru. Satu pedoman utama adalah bahwa akuisisi potensial tidak akan
menarik perhatian AS atau badan pengatur asing.

Pada musim panas 1988, ITI sedang mengevaluasi kemungkinan akuisisi yang tampaknya
memenuhi semua pedoman. Food Services, Inc. adalah perusahaan yang berbasis di Chicago
yang bergerak terutama dalam pengoperasian mesin penjual otomatis, katering, manajemen
restoran, dan pengoperasian konsesi. Pelanggannya berkisar dari maskapai hingga
universitas; itu juga memiliki rantai 27 restoran. Pendapatannya telah meningkat secara stabil
selama tahun 1980-an tetapi laba bersihnya agak tidak menentu. Manajemen Layanan Pangan
telah menyetujui gagasan untuk diakuisisi oleh ITI, terutama karena Layanan Pangan
membutuhkan modal untuk ekspansi. Akuisisi yang diusulkan ada di tangan departemen
perencanaan perusahaan ITI.

Setelah akuisisi yang diusulkan memenuhi pedoman keseluruhan, itu juga harus melewati
tiga tes keuangan:

1. Tingkat Pengembalian Arus Kas. ITI mengikuti kebijakan untuk mengidentifikasi

semua arus kas selama periode 3 tahun. Arus kas ini kemudian didiskontokan ke nilai
sekarang bersih, menggunakan faktor nilai waktu 12, 14, 16, atau 18 persen. Ketika
arus kas aftertax digunakan, akuisisi harus menghambat tingkat pengembalian yang
 sesuai dengan tingkat risikonya. Perusahaan memutuskan bahwa Layanan Makanan
memiliki tingkat risiko yang moderat dan harus menunjukkan nilai sekarang bersih
positif ketika 14 persen setelah tarif rintangan pajak digunakan.
2. Penghasilan Tahun Depan per Saham. ITI mengikuti kebijakan bahwa akuisisi tidak
boleh mencairkan laba per saham yang dilaporkan pada tahun setelah akuisisi.
Artinya, jika layanan Pangan diperoleh menjelang akhir 1988, EPS ITI 1989
seharusnya tidak terpengaruh sebagai akibat dari akuisisi. Dalam beberapa contoh,
manajemen melepaskan persyaratan ini jika proyek itu cukup menarik.
3. Neraca Tahun Depan. Jika utang digunakan untuk akuisisi, ITI memeriksa dengan
cermat untuk mengukur dampaknya pada neraca. Sebagai kebijakan perusahaan, rasio
utang-aset 40 persen dipandang tepat. Akuisisi apa pun yang dapat membahayakan
rasio ini akan dipandang tidak menguntungkan dalam kebanyakan kasus.

Untuk membantu dalam analisis rinci tentang dampak keuangan dari perolehan Food
Services, Inc., staf perusahaan ITI mengembangkan berbagai data keuangan. Pada Oktober
1988, ia memiliki neraca dan laporan pendapatan pro forma untuk ITI dan Layanan Makanan.
Itu juga memiliki beberapa data historis pada masing-masing perusahaan, seperti yang
ditunjukkan dalam laporan keuangan. Bekerja dari data ini, ITI mulai membuat beberapa
asumsi tentang masa depan Layanan Makanan. Tampaknya perusahaan akan pulih dari
penurunan pendapatannya, seperti yang ditunjukkan oleh perkiraan pro forma pada laporan
laba rugi. Dengan tambahan modal dari ITI, cemara, mungkin sebenarnya merealisasikan
keuntungan yang sangat signifikan dalam pendapatan dan pendapatan. Setiap keuntungan
pendapatan seperti itu mungkin akan melewati peningkatan nilai pasar dari saham
perusahaan. Saham diperdagangkan pada harga multi-laba 8/1. Ini tampaknya menjadi tingkat
yang wajar setelah mempertimbangkan risiko yang ditawarkan oleh saham dan kelipatan
harga-pendapatan dari saham lain. Ini mungkin juga kelipatan dalam 3 tahun jika ITI
memutuskan untuk menjual stok Layanan Makanan pada saat itu.

Dalam mengembangkan ramalan pendapatan Jasa Makanan, staf ITI memutuskan untuk
menanggung pembayaran dividen tahunan sebesar 50 persen dari pendapatan perusahaan. Ini
diperkirakan pembayaran yang ditunjukkan tahun 1988 tetapi agak lebih tinggi dari
pembayaran sebelumnya. Analisis ITI membuat asumsi bahwa 100 persen stok Layanan
Makanan akan dicari dalam penawaran tender. Harga tender akan ditetapkan pada kelipatan
pendapatan-pendapatan 9 kali dari pendapatan 1988 yang ditunjukkan untuk Layanan
Makanan. Atau, jika ITI memutuskan untuk menawarkan pertukaran saham biasa, rasio
pertukaran akan memungkinkan 20 persen premi berdasarkan laba per saham. Dalam kedua
kasus tersebut, ITI akan dikenakan biaya dan ongkos hukum yang sama dengan sekitar 3
persen dari total nilai kesepakatan.

Jika ITI memutuskan untuk melakukan penawaran tender tunai, itu harus mengumpulkan
lebih dari $ 500 juta. Bendahara ITI sudah memperingatkan pasar keuangan tentang
kemungkinan penawaran obligasi dengan jangka waktu 10 tahun. Smith Barney telah
mengindikasikan kesediaan untuk menempatkan penawaran dengan biaya bunga efektif
kepada ITI sebesar 16,2 persen sebelum pajak. Dengan tarif pajak efektif 34 persen, biaya
pajak sesudahnya akan jauh lebih rendah.

Dalam mengembangkan rekomendasinya, staf memutuskan untuk menganalisis:

1. Pengembalian arus kas seolah-olah tidak ada utang yang digunakan untuk melakukan
pembelian tunai,
2. Pengembalian arus kas dengan mempertimbangkan efek utang.
3. Pengembalian arus kas dengan pertukaran saham.
4. Pengaruhnya terhadap laba bersih per saham dengan pertukaran saham.
5. Rasio utang-aset jika utang digunakan untuk membiayai akuisisi.