Flatbush Shipyards, Inc.

1. Pada 5 Februari 1959, rapat dewan direksi, Mr. Donald Padgett, presiden Flathush Shipyards,
Inc., memberi tahu para direktur bahwa perusahaan tersebut baru saja menerima kontrak senilai $
97 juta dari Angkatan Laut AS untuk desain dan konstruksi tiga kapal perang bersenjata rudal.
Kontrak ini meningkatkan tumpukan pesanan perusahaan menjadi $ 190 juta dan memastikan
kapasitas operasi selama sekitar dua setengah tahun. Mengingat backlog ini, Mr. Padgett
menyatakan keyakinannya bahwa pendapatan pemegang saham akan berkisar antara $ 14 dan $
15 per saham pada tahun 1959 dan mungkin akan melebihi $ 16 a. saham di tahun 1960 dan
1961. Dia pikir tingkat pendapatan ini akan menjadi faktor penting dalam keputusan tentang a.
tingkat pembayaran dividen triwulanan, topik pertama dijadwalkan untuk diskresi di rapat
dewan.

2. Padgett membuka diskusi dividen dengan menunjukkan kebijakan historis perusahaan dalam
membayar sekitar 50% dari pendapatan saat ini dalam dividen tunai setiap tahun. Kebijakan ini
menyarankan bahwa pembayaran dividen $ 7 per saham atau lebih harus dilakukan pada tahun
1959. Bapak Padgett akibatnya merekomendasikan agar dewan menyetujui kenaikan tingkat
dividen kuartalan dari level saat ini $ 1,20 menjadi $ 1,60 per saham. Distribusi dividen
tambahan, jika ada, akan dinyatakan sebagai tambahan akhir tahun pada pertemuan dewan
November 1959. Padgett percaya bahwa peningkatan lebih lanjut dalam tingkat dividen
kuartalan reguler - mungkin menjadi $ 1,80 atau $ 2 per saham - mungkin terjadi pada tahun
1960 dan bahwa dimungkinkan untuk mempertimbangkan stock split pada saat itu.

3. Curtis Davis, seorang bankir investasi New York dan direktur luar yang baru terpilih, segera
berbicara menentang usulan kenaikan tajam pembayaran dividen triwulanan. Mr. Davis menjadi
semakin khawatir tentang volatilitas harga pasar untuk saham biasa Flatbush. Pergerakan harga
yang tidak menentu dan pergantian saham yang tinggi (kadang-kadang saham yang
diperdagangkan dalam waktu satu bulan sama dengan sekitar 20% dari total saham yang beredar)
menyarankan kepadanya bahwa saham adalah subjek spekulasi yang cukup besar. Dia percaya
pengaruh spekulatif ini merusak reputasi saham, mencegahnya diperdagangkan pada nilai
mendekati nilai sebenarnya. Akibatnya, sebagian besar pemegang saham yang memegang
saham sebagai investasi, bukan spekulasi, Menderita kesulitan yang tidak semestinya. Dia
berpikir bahwa pembayaran dividen Flatbush Shipyards yang tidak menentu, dikaitkan dengan
kebijakan pokok membayar 50% dari pendapatan per saham, merangsang banyak spekulasi
dalam stok. Oleh karena itu ia berpendapat untuk mengevaluasi kembali tujuan kebijakan
dividen perusahaan.

4. Tuan Davis kemudian mengusulkan kebijakan dividen yang baru secara radikal. Tujuan dasar
dari kebijakan baru ini adalah untuk membayar tingkat pembayaran dividen tunai triwulanan
yang stabil sejauh mungkin baik di tahun baik maupun buruk. Dia menyarankan bahwa
pembayaran dividen $ 1,20 saat ini akan membuat tingkat dasar yang baik. Dalam tahun-tahun
pendapatan yang baik, Mr. Davis mengusulkan melakukan dua hal sebagai ganti meningkatkan
tingkat dividen tunai. Dia pertama-tama akan mengalokasikan dana di atas pembayaran dividen
tahunan $ 4,80 (yaitu, jumlah tambahan yang akan dibayarkan jika kebijakan pembayaran
dividen 50% dilanjutkan) ke dalam cadangan dividen yang didanai. Perusahaan kemudian akan
berada dalam posisi untuk menarik cadangan deviden selama tahun-tahun pendapatan yang
buruk, sebagaimana diperlukan, untuk mendukung tingkat pembayaran dividen $ 4,80. Dia lebih
lanjut menyarankan pembayaran dividen saham kecil di tahun-tahun yang baik untuk
mengkompensasi pemegang saham, sebagian, untuk pembayaran dividen tunai yang lebih
rendah.

5. Proposal ini merangsang diskusi yang cukup besar di antara anggota dewan, tetapi karena
sifatnya yang radikal (Mr. Davis tidak dapat menyebutkan satu pun dari perusahaan siklus
mengikuti jenis kebijakan ini) dewan direksi memutuskan untuk menunda keputusan tentang
proposal sampai Mei, 1959, rapat dewan. Sebagai tindakan sementara, para direktur
mengumumkan dividen triwulanan $ 1,20 untuk tanggal pembayaran Maret. Akhirnya, dewan
menugaskan Bpk. Joseph Medwick, bendahara Flatbush Shipyards, dengan tanggung jawab
menyiapkan laporan yang mengevaluasi proposal Bpk. Davis.

Operasi pasca perang dari Flatbush Shipyards

6. Selama periode pasca perang, sekitar dua pertiga pendapatan Flatbush Shipyards berasal dari
pembangunan kapal angkatan laut kecil dan menengah. Kapal-kapal ini biasanya membutuhkan
12 bulan atau lebih untuk menyelesaikan dari hari lunas itu diletakkan. Perusahaan juga
mengoperasikan dok kering untuk Angkatan Laut AS berdasarkan kontrak, dan 20% dari
pendapatannya dikembangkan dari perbaikan terkait dan konversi kapal perang di armada AS.
Penjualan yang tersisa tumbuh dari bermacam-macam pesanan pekerjaan, ditangani oleh toko
mesin perusahaan, setiap kali ada kelebihan kapasitas. Pesanan pekerjaan ini biasanya tidak
menghasilkan lebih dari $ 10 juta dalam volume penjualan selama bertahun-tahun ketika
konstruksi angkatan laut menurun tajam.

7. Flatbush sangat bergantung pada keputusan di Washington untuk pesanan agar kegiatan
pembuatan kapal tetap bersenandung. Karena Departemen Pertahanan dan Kongres memiliki
perubahan radikal dalam ide-ide mereka tentang apa yang merupakan armada modern yang
memadai untuk tujuan pertahanan, volume penjualan Flatbush terbukti sangat tidak stabil di
sebagian besar periode pasca perang. Penjualan, misalnya, telah turun dari puncak perang $ 52,6
juta pada tahun 1944 ke level $ 12,7 juta pada tahun 1947. Keuntungan telah mengikuti kursus
siklus yang bahkan lebih radikal. Memang, jika bukan karena fakta bahwa perusahaan dapat
mengakumulasi tumpukan besar pesanan perusahaan di tahun-tahun ketika Kongres dan
Departemen Pertahanan sedang dalam mood belanja, fluktuasi penjualan dan keuntungan ini
akan menjadi lebih siklus. Pada tahun 1954, misalnya, Flatbush hanya menerima $ 11 juta
pesanan untuk kapal baru, namun tingkat penjualan didukung oleh jaminan simpanan yang ada.
Pameran 1 merangkum berbagai informasi penjualan dan laba selama periode 1944-58.
8. Mengingat sifat siklus bisnisnya, manajemen Flatbush telah berusaha keras untuk
mendapatkan posisi keuangan yang konservatif. Tidak ada hutang jangka panjang yang
terhutang pada akhir tahun 1958; juga tidak ada sejak Perang Dunia II. Kenaikan siklis dalam
persyaratan modal kerja sebagian besar telah dibiayai dengan uang muka dan pembayaran
progres, dengan hanya sesekali kebutuhan untuk meminjam dari bank komersial dalam jangka
pendek yang timbul. Manajemen juga mengadopsi praktik konservatif mempertahankan 50%
pendapatan. Dana ini bersama dengan sumber daya penyusutan lebih dari cukup untuk
memenuhi kebutuhan ekspansi dan modernisasi perusahaan. Pemegang saham kadang-kadang
mengkritik kebijakan dividen sebagai terlalu konservatif karena manajemen selama bertahun-
tahun mengizinkan akumulasi dana tunai yang substansial. (Bukti 2 berisi neraca terbaru.)

9. Prospek bisnis langsung perusahaan sangat menggembirakan. Volume penjualan untuk tahun
1959 diperkirakan $ 72 juta, naik lebih dari 33% dari tingkat tahun sebelumnya. Selain itu,
tumpukan pesanan perusahaan sebesar $ 190 juta tampaknya menjamin penjualan $ 84 juta pada
tahun 1960 dan 1961. Penjualan ini diharapkan menghasilkan rekor pendapatan, rata-rata sekitar
$ 3,8 juta per tahun selama periode tiga tahun. Pengeluaran modal dan kebutuhan dana modal
kerja tidak diharapkan menyebabkan ketegangan keuangan selama periode ini. Dana yang akan
dihasilkan melalui biaya depresiasi di masa depan dan saldo kas berlebih sudah tersedia lebih
dari cukup untuk memenuhi semua kebutuhan dana yang diantisipasi.

10. Mr. Padgett baru-baru ini dilanda sejumlah besar keluhan pemegang saham. Semua surat-
surat ini sangat kritis terhadap keputusan dewan untuk memotong dividen kuartalan dari $ 1,30
menjadi $ 1,20 per saham pada musim gugur 1958, terutama karena perusahaan tersebut
memegang dana tunai yang cukup besar pada saat itu. Padgett dengan sopan menjawab bahwa
tingkat pendapatan perusahaan saat ini dan prospek bisnisnya belum menjamin memegang
dividen di tingkat sebelumnya. Namun, aliran besar pesanan baru (total lebih dari $ 162 juta)
tidak lama setelah dividen telah dipotong membuat penjelasannya lebih sulit untuk disampaikan.
Pada bulan Desember, Padgett telah mencapai kesimpulan bahwa akan lebih diinginkan untuk
meningkatkan dividen lagi sesegera mungkin. Tidak lama setelah itu menjadi jelas 1959 akan
menjadi tahun yang sangat baik bagi perusahaan, dengan laba per saham melebihi $ 14. Padgett
kemudian memutuskan bahwa peningkatan dividen yang substansial mungkin dan sangat
diinginkan. Akibatnya, pada pertemuan dewan direksi berikutnya pada bulan Februari 1959,
Padgett mengajukan proposal, yang dijelaskan sebelumnya, untuk meningkatkan tingkat dividen
kuartalan dari $ 1,20 menjadi $ 1,60 per saham.

Proposal dividen Mr. Davis

11. Tuan Davis, seorang direktur luar, segera keberatan. Sebagai pengantar sarannya tentang
kebijakan dividen baru, Mr. Davis sangat mengkritik sifat tidak pasti dari Pembayaran dividen
sebelumnya. Karena dividen tidak dapat diandalkan, pasar tidak, menurutnya, mengevaluasinya
pada nilai sebenarnya. Dia memperkirakan bahwa rata-rata harga pasar saham selama periode
pascaperang sangat rendah sehingga biasanya dapat dibeli untuk menawarkan hasil dividen
langsung sebesar 9,0%. Hasil dividen ini tampaknya sangat tinggi. Untuk menggambarkan hal
ini, ia mencatat bahwa satu layanan investasi melaporkan bahwa hasil dividen rata-rata pada
harga pasar saat ini untuk semua saham yang diperdagangkan di New York Stock Exchange
adalah 4,1% pada pertengahan Januari, 1959, dan apa yang disebut "saham pendapatan dari
kualitas sedang ”diberi harga untuk menghasilkan 4,8%.

12. Mr. Davis juga percaya pasar untuk saham Flatbush didominasi oleh spekulan untuk "uang
cepat". Dia mengutip omset yang sangat tinggi dari saham Flatbush dan pergerakan harga yang
fluktuatif sebagai bukti dari kondisi ini. (Data harga pasar ditunjukkan dalam Tampilan 3 dan 4.)
Kondisi ini mengganggunya karena tiga alasan. Tidak ada investor yang menghargai diri sendiri,
terutama reksadana, kepercayaan, dan dana pensiun, akan menyentuh saham Flatbush sementara
pasar secara spekulatif didominasi. Reputasi yang merugikan ini, pada gilirannya,
mempersempit daya jual saham dan menekan harganya. Kedua, setiap kali spekulan sukses
diturunkan, "orang-orang kecil dari Main Street" terjebak dengan saham. Orang-orang ini
cenderung menjadi pemegang saham yang tidak puas setiap kali saham Flatbush turun nilainya
secara drastis dan, sebagai akibatnya, bukan tipe pemegang saham yang diinginkan agar
perusahaan memiliki “dukungan” ketika bisnis mengalami depresi. Akhirnya, Mr. Davis percaya
bahwa suasana spekulatif yang mengelilingi stok menjadi atribut yang diinginkan. Beberapa
analis investasi, misalnya, mengakui stabilitas moderat atau pertumbuhan cepat yang ditunjukkan
oleh pendapatan dan dividen selama periode pascaperang. Akibatnya, harga saham itu nilainya
terlalu rendah dari harga saat ini.

13. Mr Davis percaya catatan dividen perusahaan yang tidak menentu sebagian besar disalahkan
untuk kepentingan spekulatif dalam saham. Pemotongan dividen dan kenaikan sementara
menciptakan dasar bagi pergerakan harga yang lebih luas daripada spekulan normal dan
mengundang untuk "pindah". Selain itu, perubahan dividen ini cenderung untuk
mengkonfirmasi pendapat pasar bahwa saham Flatbush sangat siklus. Manajemen melalui
pembayaran dividennya menciptakan citra perusahaan yang tidak diinginkan di Wall Street.
Citra buruk ini dalam benaknya sangat merusak kepentingan pemegang saham saat ini.

14. Bapak Davis, kemudian, berpendapat bahwa perusahaan harus menempatkan prioritas tinggi
pada penciptaan kembali citra perusahaan yang menguntungkan di Wall Street dengan
merestrukturisasi kebijakan dividen Flatbush. Tujuan utama dalam benaknya adalah
menciptakan kesan stabilitas. Dia percaya bahwa jika perusahaan membayar dividen yang stabil
selama periode tahun, saham akhirnya akan menjual untuk menghasilkan sekitar 5%. Diberikan
pembayaran dividen $ 4,80 per saham setiap tahun, ini menyarankan harga pasar $ 96. Davis
mengamati bahwa stok Flatbush tidak dijual dengan harga setinggi $ 96 kecuali untuk
kebingungan spekulatif singkat pada akhir tahun 1956. Sama pentingnya, langkah semacam itu
akan cenderung menstabilkan harga pasar perusahaan dan dengan demikian menarik kelompok
pemegang saham yang lebih diinginkan. .
15. Mr. Davis menyarankan langkah pertama ke arah ini adalah membekukan pembayaran
dividen tunai pada tingkat saat ini $ 1,20 per kuartal. Sebagai bagian dari skema ini, Bpk. Davis
ingin menyisihkan dana tambahan yang tersedia untuk dibagikan kepada pemegang saham dalam
cadangan dividen yang didanai. Cadangan ini kemudian akan ditarik terhadap setiap kali
pendapatan jatuh ke tingkat yang mungkin cenderung membahayakan dividen tahunan $ 4,80.
Mr. Davis membayangkan menyisihkan $ 2,0 juta dari kelebihan dana tunai saat ini dan $ 0,6
juta per tahun untuk masing-masing tiga tahun ke depan dalam cadangan dividen yang didanai
ini. Pada akhir 1961, dana berjumlah $ 3,8 juta untuk dividen sekitar tiga tahun dengan nilai $
4,80 per saham akan disisihkan dalam cadangan dividen. Jumlah ini tampaknya merupakan
cadangan yang memadai untuk kemungkinan tak terduga dividen yang akan datang dan akan
cenderung melindungi tingkat dividen $ 4,80 di masa depan. Davis lebih lanjut percaya bahwa
pasar akan mengungkapkan reaksi langsung dan menguntungkan terhadap perubahan ini dan
mengantisipasi bahwa harga pasar saham akan naik menjadi $ 96 per saham atau lebih tinggi
segera setelah rencana itu diumumkan. Mr. Davis tidak percaya bahwa tindakan dividen lain
yang akan diambil dewan saat ini akan memiliki dampak yang menguntungkan atau bertahan
lama di pasar.

16. Mr. Davis juga tertarik untuk menciptakan citra pertumbuhan untuk saham Flatbush. Dia
menggarisbawahi idenya bahwa gambar haruslah salah satu dari pertumbuhan sekuler bukan
siklus dan, oleh karena itu, harus didasarkan pada dividen yang stabil tetapi tumbuh. Metode
yang paling diinginkan untuk mencapai tujuan ini dalam pikirannya adalah membayar dividen
saham kecil 3 sampai 5% setiap kali tingkat pendapatan membenarkan distribusi. Prosedur ini
akan cenderung untuk memastikan pertumbuhan yang cukup konstan dalam nilai modal
pemegang saham dan pendapatan dividen sepanjang periode kemakmuran siklus. Karakteristik
pertumbuhan ini akan cenderung lebih meningkatkan nilai saham di pasar tanpa mengurangi citra
stabilitas. Meskipun harus menebak, dia membayangkan bahwa investor mungkin bersedia
untuk membeli saham seperti dia menggambarkan untuk hasil dividen tunai serendah 4%. Jika
benar, ini bisa menandakan kenaikan nilai saham Flatbush menjadi $ 120 per saham. Proposal
dividen saham juga memiliki keuntungan menawarkan pemegang saham sesuatu yang nyata
dalam periode ketika pendapatan mungkin membenarkan dividen yang lebih besar dari $ 4,80
per saham.

Keberatan oleh direktur lain

17. Sejumlah direktur segera mengajukan keberatan atas kebijakan dividen yang diusulkan
Davis. Itu pertama kali menunjukkan bahwa sejumlah kesimpulan Mr. Davis tentang
keuntungan relatif dari proposal itu sangat spekulatif. Karena tidak ada anggota dewan yang
mengetahui perusahaan mana pun yang telah mengadopsi kebijakan dividen dari sifat radikal ini,
hipotesis Mr. Davis tidak dapat diuji terlebih dahulu. Beberapa anggota dewan tampaknya tidak
mau menanggung risiko yang terkait dengan merintis jenis kebijakan dividen yang baru.
18. Serangkaian kritik kedua diarahkan pada gagasan cadangan dividen yang didanai. Sejumlah
pemegang saham telah menyatakan ketidaksukaan mereka ketika manajemen mengakumulasi
saldo kas dengan mengorbankan pembayaran dividen langsung yang lebih besar. Karena
cadangan dividen yang didanai mencapai tujuan yang sama dengan kedok yang berbeda,
pemegang saham mungkin masih menyuarakan keberatan. Beberapa direktur berpikir masalah
ini sangat penting karena proposal Mr. Davis gagal mempertimbangkan permintaan pemegang
saham baru-baru ini untuk mengembalikan dividen ke tingkat triwulanan $ 1,30 per saham
sebelumnya.

19. Sejalan dengan itu, seorang direktur mencatat bahwa "biaya modal" Flatbush kira-kira 18%:

𝐸𝑃𝑆 𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑠𝑖 𝑡𝑎ℎ𝑢𝑛 1959 $14.00

= = 18%
𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑃𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑠𝑎𝑎𝑡 𝐼𝑛𝑖 $78.00

Direktur ini akibatnya tidak merasa dibenarkan dalam mempertahankan laba hanya untuk
menginvestasikan dana yang diperoleh dalam obligasi pemerintah yang akan menghasilkan tidak
lebih baik dari 4% di terbaik. Selain itu, fluktuasi harga baru-baru ini di pasar obligasi telah
meyakinkannya bahwa bahkan obligasi pemerintah tidak sepenuhnya merupakan investasi yang
aman untuk cadangan seperti ini. Dia berpendapat, sebagai kesimpulan, bahwa pemegang saham
akan mendapat manfaat lebih dari distribusi langsung dana pendapatan yang tersedia yang dapat
mereka investasikan sesuai pilihan mereka - daripada jika mereka menjadi bagian "kepercayaan
investasi ujung tertutup yang berspesialisasi dalam sekuritas pemerintah."

20. Direktur lain mengkritik rencana itu karena terdengar seperti "Dividen Tahunan Dijamin" ----
langkah lebih lanjut dalam "memastikan keamanan dari buaian sampai liang kubur" dan sebuah
rencana "memimpin negara di sepanjang jalan menuju sosialisme yang membawa bencana."
Selain itu, dia percaya Flatbush adalah perusahaan siklus karena "orang bodoh dapat melihat
ketika dia berhenti untuk mempertimbangkan apa yang akan terjadi pada industri pembuatan
kapal jika perang dingin pernah mereda." Setiap upaya untuk mendandani Flatbush dengan
"pakaian yang tidak pas" hanya akan membuat para pemegang saham melakukan tindakan
merugikan dalam jangka panjang.

21. Setelah diskusi lebih lanjut, proposal Mr. Davis diajukan untuk memungkinkan setiap
direktur untuk memberikan pertimbangan lebih lanjut. Sebagai langkah sementara, dewan
memilih dividen $ 1,20 untuk pembayaran pada tanggal 31 Maret 1959. Namun, dewan setuju,
bahwa kebijakan dividen perusahaan harus ditetapkan pada rapat dewan Mei untuk menghindari
rasa malu. Segera setelah dividen $ 1,20 diumumkan, harga pasar saham Flatbush (kemudian $
78) mulai menurun dan dalam waktu seminggu telah mencapai level $ 69 per saham.
Analisis bendahara

22. Bendahara Flatbush, Bpk. Medwick, yang telah ditugasi menyiapkan laporan untuk dewan
yang mengevaluasi proposal Bpk. Davis, tidak tahu harus mulai dari mana memulai analisisnya.
Dia enggan membahas proposal itu dengan analis keamanan dan penasihat investor lainnya
karena takut memulai rumor yang tidak berdasar. Dia dapat menemukan sedikit bantuan dalam
data statistik pemegang saham perusahaan (dirangkum dalam Tampilan 5) yang tersedia dalam
file perusahaan. Dia tidak dapat menemukan perusahaan yang telah mencoba rencana serupa,
dan setiap upaya lebih lanjut untuk menganalisis data pada perusahaan lain tampaknya
spekulatif. Namun, penyelidikan singkat terhadap data pasar meyakinkannya bahwa hasil
historis Flatbush tidak jauh di luar batas bila dibandingkan dengan perusahaan siklus lainnya. Di
sisi lain, ia mencatat bahwa beberapa saham yang dikenal dengan pendapatan stabil cenderung
memiliki hasil saat ini sekitar 5%, sementara saham pertumbuhan - bahkan dalam kasus
perusahaan yang kurang dikenal - sering memiliki hasil saat ini di bawah 4%.

23. Dalam upaya terakhir untuk mendapatkan informasi untuk analisisnya, Bpk. Medwick
memutuskan untuk menelepon sampel acak kecil dari pemegang saham Flatbush setempat untuk
meminta pendapat mereka secara langsung. Setelah panggilan telepon ini, kesimpulannya yang
paling signifikan adalah bahwa alternatifnya sulit untuk dijelaskan dalam istilah yang mudah
dipahami oleh pemegang saham. Namun demikian, ada beberapa komentar menarik - dicatat di
bagian yang dibuat oleh para pemegang saham ini.

24. “Saya membeli saham Anda karena berpenghasilan tinggi. Anda telah memotong dividen
dua kali sejak saya membelinya di awal tahun 1956. Saya seorang janda dan terus terang dapat
menggunakan lebih banyak uang. Saya lebih suka melihat Anda meningkatkan dividen lagi. "

25. “Fletbush-aku membelinya sebagai tip panas. Beberapa tip! Yang saya ingin Anda lakukan
adalah menaikkan harga lagi sehingga saya bisa keluar. ”

26. "Penghasilannya benar-benar tidak membuat saya mendapatkan pajak yang baik, Anda tahu.
Saya memegang stok untuk masa pensiun saya dalam 15 tahun. Kamu tahu apa yang terbaik
untukku kalau begitu. ”

27. "Saya sebagian besar tertarik pada apresiasi selama beberapa tahun ke depan. Saya untuk
rencana yang terbaik bagi saya. "

28. Empat puluh panggilan tambahan menghasilkan banyak variasi pada tema-tema ini tetapi
sedikit di jalan informasi bermanfaat. Mr. Medwick sangat terganggu oleh fakta bahwa ia tidak
dapat mendeteksi tren apa pun yang memungkinkannya mengklasifikasikan pemegang saham
Flatbush sebagai memiliki serangkaian kepentingan bersama yang jelas. Pada catatan ini, dia
mulai menyiapkan laporannya untuk dewan.