LAPORAN PEMBAHASAN KASUS MINGGU KE 5

FLATBUSH SHIPYARDS, INC : Kebijakan Dividen

DISUSUN OLEH:

Astrid Andriani (041811233003)

PROGAM STUDI S1 MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS AIRLANGGA
 I. LATAR BELAKANG

Flatbush Shipyards Inc. merupakan sebuah perusahaan yang bergerak dalam industry perkapalan.
Pada tanggal 5 Februari 1959, Donald Padgett presdir dari perusahaan Flatbush menyampaikan
pada dewan direksi bahwa perusahaan telah tersebut baru saja menerima kontrak senilai $ 97 juta
dari angkatan laut AS untuk desain dan pembangunan tiga kapal perang rudal. Kontrak pesanan
ini ditangguhkan oleh perusahaan, dan saat ini total nilai untu pesanan ini adalah $ 190 juta,
pesanan ini telah dijamin oleh perusahaan akan selesai dalam kurun waktu 2.5 tahun. Mengingat
adanya penangguhan pesanan ini, Padgett meyakini bahwa laba pemegang saham pada
tahun1959 akan berkisar antara $14 sampai $15 per saham, dan mungkin akan melebihi $16 per
saham pada tahun 1960. Menurutnya, adanya peningkatan pendapatan akan menjadi factor
penting dalam kepustusan tingkat pembayaran viden kuartalan. Untuk membahas hal ini akan
dilakukan disksui dalam rapat dewan direksi dengan beberapa topic pembahasan, sebagai
berikut:

 Dampak dari Operasi Pasca Perang bagi Flatbush Shipyards

- Pendapat perusahaan 2/3 nya berasal dari pembangunan kapal angkatan laut kecil dan
menengah yang membutuhkan waktu 12 bulan masa produksi sejak waktu pelunasan
pesanan. 20% dari pendapatannya dikembangkan dari perbaikan dan konversi terkait
kapal perang di armada AS. Sisa penjualan tumbuh dari bermacam-macam pesanan
pekerjaan, yang ditangani oleh bengkel mesin perusahaan, setiap kali ada kelebihan
kapasitas. Pesanan pekerjaan ini biasanya tidak menghasilkan lebih dari $10 juta
dalam volume penjualan selama tahun-tahun ketika konstruksi angkatan laut merosot
tajam.
- Flatbush sangat bergantung pada keputusan di Washington untuk pesanan pembuatan
kapalnya. Volume penjualan Flatbush terbukti cukup tidak stabil selama sebagian
besar periode pasca perang. Misalnya , penjualan menurun ketika kondisi puncak
perang sebesar $52.6 juta pada tahun 1944 ke tingkat $12.7 juta pada tahun 1947.
- Mengingat siklus bisnisnya, Flatbush manajemen telah berupaya untuk
mempertahankan posisi keuangan yang konservatif. Tidak ada hutang jangka panjang
yang terhutang pada akhir tahun 1958; juga tidak ada sejak perang dunia II.
Manajemen juga telah mengadopsi praktik konservatif mempertahankan 50% dari
 pendapatan. Dana ini bersama dengan sumber daya penyusutan lebih dari sekedar
menutupi kebutuhan ekspansi dan modernisas perusahaan.
- Pemegang saham kadang-kadang mengkritik kebijakan dividen karena terlalu
konservatif karena manajemen selama bertahun-tahun mengizinkan akumulasi dan
tunai yang besar. Belanja modal dan kebutuhan modal kerja diperkirakan tidak akan
menyebabkan tekanan keuangan selama periode ini. Dan yang akan dihasilkan
melalui biaya penyusutan di masa depan dan saldo kas berlebih sudah ada di tangan
lebih dari menutupi semua kebutuhan dana yang diantisipasi.
- Tuan Padget baru-baru ini dihujani dengan sejumlah besar keluhan pemegang saham.
Keluhan tersebut tentang keputusan dewan untuk memotong dividen kuartalan dari
$1.30 menjadi $1.20 per saham pada musim gugur tahun 1958, terutama karena
perusahaan tersebut memilki dana tunai yang cukup besar saat itu. Tuan Padgett
dengan sopan menjawab bahwa tingkat pendapatan perusahaan saat ini dan prospek
bisnis pada saat itu tidak menjamin kepemilikan dividen sebelumnya. Namun
sejumlah besar pesanan baru (total lebih dari $162 juta) tidak lama setelah dividen
dipotong membuat penjelasannya lebih sulit untuk disampaikan. Pada bulan
Desember, Tuan Padgett telah mencapai kesimpulan bahwa akan sangat diinginkan
untuk meningkatkan dividen lagi secepat mungkin. Akibatnya, pada rapat dewan
berikutnya di bulan februai 1959, tuan Padget membuat proposal, seperti dijelaskan
Carlier, untuk menaikkan tingkat dividen kuartalan dari $1.20 menjadi $1.60 per
saham.

 Proposal Tuan Davis

- Tn. Davis sangat mengkritik sifat proposal yang keliru dari pembayaran dividen
sebelumnya. Dia memperkirakan bahwa rata-rata harga pasar saham selama
periode pasca perang begitu rendah sehingga biasanya dapat dibeli untuk
menawarkan hasil dividen langsung sebesar 9.0% hasil dividen ini tampak sangat
tinggi. Untuk menggambarkan hal ini, dia mencatat bahwa satu layanan investasi
melaporkan bahwa hasil dividen rata-rata pada harga pasar saat ini untuk semua
saham yang diperdagangkan di New York Stock Exchange adalah 4.1% pada
 pertengahan Januari, 1959, dan apa yang disebut “saham pendapatan kualitas
sedang” dihargai 4.8%.
- Mr.Davis juga percaya pasar untuk saham Flatbush didominasi oleh spekulan
keluar untuk “uang cepat”. Dia mencontohkan turnover saham Flatbush yang
sangat tinggi dan pergerakan harga yang fluktuatif sebagai bukti dari kondisi
tersebut. (data harga pasar ditunjukkan pada tampilan 3 dan 4). Kondisi ini
mengganggunya karena tiga alasan. Tidak ada investor yang menghargai diri
sendiri, terutama reksa dana, trust, dan dana pensiun, yang akan menyentuh
saham Flatbush saat pasar didominasi secara spekulatif. Reputasi yang merugikan
ini, pada gilirannya, mempersempit daya jual stock dan menekan harganya.
Kedua setiap kali para spekulan sukses menurunkan muatan, ‘orang-orang kecil
dari jalan utama’ terjebak dalam saham. Orang-orang ini cenderung menjadi
pemegang saham yang tidak puas setiap kali nilai saham Flatbush turun drastic
dan sebagai akibatnya, bukan jenis pemegang saham yang diinginkan untuk
dimilki oleh perusahaan ketika bisnis sedang tertekan.
- Mr. Davis percaya bahwa rekor dividen perusahaan yang tidak menentu sebagian
besar menjadi penyebab kepentingan spekulatif di saham. Pemotongan dividend
dan kenaikan sementara menciptakan dasar untuk pergerakkan harga yang lebih
luas dari biasanya dan mengundang spekulan untuk “bergerak masuk”. Selain itu,
perubahan dividen ini cenderung mengkonfirmasi opini pasar bahwa saham
Flatbush memilki siklus yang sangat tinggi. Manajemen melalui pembayaran
dividen telah menciptakan citra perusahaan yang tidak diinginkan di Wall Street.
- Mr. Davis, kemudian berpendapat bahwa perusahaan harus menempatkan
prioritas tinggi pada penciptaan kembali citra perusahaan yang menguntungkan di
Wall Street dengan merestrukturisasi kebijakan dividen Flatbush. Dia percaya
bahwa jika perusahaan membayar dividen yang stabil selama bebrapa tahun,
saham tersebut pada akhirnya akan dijual untuk menghasilkan sekitar 5%. Dengan
pembayaran dividen sebesar $4.80 per saham setiap tahun, ini menunjukkan harga
pasar sebesar $96. Yang tidak kalah pentingnya, langkah itu akan cenderung
menstabilkan harga pasar perusahaan dan dengaan demikian menarik kelompok
pemegang saham yang diinginkan.
 - Mr. davis menyarankan langkah pertama kearah ini akan membekukan uang tunai
pembayaran dividen pada tingkat $1.20 per quartal. Sebagai bagian dari skema
ini Tn.Davis ingin menyisihkan dan tambahan yang tersedia untuk distribusi
kepada pemegang saham dalam cadangan dividen yang didanai. Pak Davis
membayangkan $2.0 juta uang tunai saat ini dan $0.6 juta setahun untuk setiap
tiga tahun ke depan dalam cadangan didviden yang didanai ini. Pada akhir tahun
1961, dan sebesar $3.8 juta untuk dividen sekitar tiga tahun dengan $4.8 per
saham akan disisihkan di cadangan dividen. Jumlah ini tampaknya merupakan
cadangan yang cukup untuk kontijensi dividen yang dapat diperkirakan dan
cenderung melindungi tingkat dividen senilai $4.8 ke masa depan. Tn Davis lebih
percaya bahwa pasar akan mengekspresikan reaksi langsung dan menguntungkan
terhadap perubahan ini dan mengantisipasi bahwa harga pasar saham akan naik
menjadi $96 per saham atau lebih tinggi segera setalah rencana tersebut
dipublikasikan.
- Mr.Davis juga tertarik untuk mempelajari citra pertumbuhan untuk saham
Flatbush. Dia menggaris bawahi idenya bahwa citra harus menjadi salah satu
pertumbuhan sekuler bukan siklus dan, oleh karena itu, harus didasarkan pada
dividen yang stabil tetapi tumbuh. Metode yang paling diinginkan untuk
mencapai tujuan ini dalam benaknya adalah dengan membayar dividen saham
kecil sebesar 3 sampai 5% setiap kali tingkat pendapatan membenarkan distribusi.
Karakteristik pertumbuhan ini akan cenderung lebih meningkatkan nilai saham di
pasar tanpa mengurangi citra stabilitas.

 Keberatan oleh direktur lain

- Pertama ditunjukkan bahwa sejumlah kesimpulan Mr. Davis tentang keuntungan
relative dari proposalnya sangat spekulatif. Karena tidak ada anggota dewan yang
mengetahui perusahaan mana pun yang telah mengadopsi & kebijakan dividen
yang bersifat radikal ini, hipotesis Mr. Davis tidak dapat diuji sebelumnya.
Beberapa anggota dewan tampaknya tidak mau mengambil risiko terkait dengan
merintis kebijakan dividen jenis baru.
- Kritik kedua ditujukan pada gagasan cadangan dividen yang didanai. Sejumlah
pemegang saham telah menyatakan ketidaksukaan mereka ketika manajemen
telah mengakumulasi saldo kas dengan mengorbankan pembayaran dividen
langsung yang lebih besar. Karena cadangan dividen yang didanai mencapai hal
yang sama objektif dengan kedok yang berbeda, pemegang saham mungkin masih
menyuarakan keberatan. Beberapa direktur berpikir masalah ini sangat penting
karena proposal tuan davis gagal mempertimbangkan permintaan pemegang
saham baru-baru ini untuk mengembalikan dividen ke tingkat kuartalan
sebelumnya $1.30 per saham.
- Sejalan dengan itu, seorang direktur mencatat bahwa “biaya modal” flatbush
diperkirakan 18%
1959 𝑒𝑠𝑡𝑚𝑎𝑠𝑖 𝑜𝑓 𝑒𝑝𝑠 $ 14
= = 18%
𝑐𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒 $78

- Akibanya direktur ini tidak merasa dibenarkan untuk mempertahankan peghasilan

hanya untuk menginvestasikan dan yang diperoleh dalam obligasi pemerintah
yang akan menghasilkan tidak lebih baik dari 4% pada yang terbaik. Menurutnya,
kesimpulan bahwa para pemegang saham akan mendapatkan keuntungan lebih
dari distribusi langsung dari dana yang tersedia yang dapat mereka investasikan
saat mereka memilih daripada jika perusahaan tersebut menjadi bagian “sebuah
investasi-investasi tertutup yang mengkhususkan diri dalam surat berharga
pemerintah”.
- Setelah diskusi lebih lanjut tentang usulan Tuan Davis dilansir untuk
memunginkan setiap direktur memberikan masalah tersebut lebih lanjut. Sebagai
langkah sementara, dewan tersebut memilih dividen $1.20 untuk pembayaran
pada tanggal 31 Maret 1959. Segera setelah dividen $1.20 diumumkan, harga
pasar saham Flatbush (saat itu $78) mulai menurun dan dalam waktu seminggu
telah mencapai level $69 per saham.
 Analisis Bendahara
- Bendahara Flatbush, Tuan Medwick, yang telah ditugaskan untuk membuat
laporan dewan yang mengevaluasi proposal Tuan Davis, tidak tahu harus mulai
dari mana untuk memulai analisisnya. Investigasi singkat terhadap data pasar,
bagaimanapun, meyakinkannya bahwa imbal hasil historis Flatbush tidak jauh
dari garis jika dibandingkan dengan yang perusahaa siklis lain. disisi lain, dia
mencata bahwa beberapa saham yang dikenal dengan pendapatan stabil
cenderung memilki imbal hasil saat ini sekitar 5%, sedangkan saham
pertumbuhan bahkan dalam kasus perusahaan yang kurang dikenal sering
memiliki imbal-hasil saat ini dibawah 4%.
- Mr. Medwick memutuskan untu menelpon sampel acak kecil dari pemegang
saham Flatbush local untuk meminta pendapaat mereka secara langsung. Setelah
panggilan telepon ini, kesimpulannya yang paling signifikan adalah bahwa
alternative-alternatif tersebut sulit dijelaskan dalam istilah yang mudah
diapahami oleh pemegang saham. Namun demikian, ada beberapa pernyataan
menarik yang dicatat sebagian di bawah ini yang dibuat oleh para pemegang
saham tersebut.
- “saya membeli saham anda karena pendapatannya yang tinggi. Anda telah
memotong dividen dua kali sejak membelinya pada awal tahun 1956. Saya
seorang janda dan terus terang dapat menggunakan lebih banyak uang. Saya lebih
suka melihat anda meningkatkan dividen lagi”
- “Flatbush, Aku membelinya sebagai hot tips. Beberapa tips yang aku ingin kamu
lakukan adalah menaikkan harganya lagi sehingga aku bisa keluar”
- “Penghasilannya benar-benar tidak memberi saya pajak yang bagus, Anda tahu,
saya memegang saham untuk pensiun saya dalam 15 tahun. Anda mencari tahu
apa yang terbaik untuk saya saat itu”.
- “saya kebanyakan tertarik untuk mengumumkan selama beberapa tahun ke depan.
Saya untuk rencana yang paling baik untuk saya”
- Empat puluh panggilan tambahan menghasilkan banyak variasi pada tema ini
namun hanya sedikit informasi bermanfaat. Medwick paling ternganggu oleh
fakta bahwa dia tidak dapat mendeteksi trend apa pun yang memungkinkannya
mengkalsifikasikan pemegang saham Flatbush sebagai pemilik satu-satunya minat
saling kepentingan.
Berikut tampilan kondisi laporan keuangan:
 II. RUMUSAN MASALAH

Rumusah masalah dalam kasus ini adalah sebagai berikut:

 Apakah perusahaan harus meningkatkan/memotong dividen kuartal

perusahaan atau tidak merubah tingkat dividen kuartal perusahaan saat ini?

III. PEMBAHASAN

1. Keputusan yang Harus Diambil Perusahaan: Meningkatan, Memotong atau Tidak

merubah Tingkat Dividen Kuartal Perusahaan Saat Ini.

Berdasarkan kasus ini, perusahaan perlu memilih diantara tiga keputusan terkait
kebijakan dividen yang diambil perusahaan. Setiap keputusan, dipengaruhi oleh factor-
faktor yang berbeda, berikut factor-factor tersebut:

 Meningkatkan atau Memotong tingkat dividen perusahaa

Perlu diketahui bahwa perusahaan melakukan pembayaran dividen secara kuartal

(4 kali dalam setahun) pada tahun 1958 dividen per saham perusahaan untuk
kuartal 1 dan 2 adalah sebesar $1.30 dan pada kuartal 3 dan 4 dividen per saham
perusahaan adalah sebesar $1.20. Terjadi penurunan nilai DPS perusahaan. Pada
tahun sebelumnya nilai DPS kuartal perusahaan stabil,sebesar $1.30 (dapat dilihat
pada exhibit 3).

Untuk mengetahui apakah adanya perubahan pada tingkat dividen perusahaan

pada tahun 1958 adalah hal yang tepat, maka kita perlu mempertimbangkan
beberapa factor yang ada dalam teori kebijakan dividen perusahaan:

- Teori MM (Modilgliani & Miller): menurut teori MM, kebijakan dividen

perusahaan kebijakan dividen tidak mempengaruhi nilai perusahaan atau harga
pasar saham perusahaan. Selain itu pengaruh pembayaran dividen terhadap
 kemakmuran pemegang saham diofset sepenuhnya oleh cara pembelanjaan
investasi yang dilakukan perusahaan
- Teori Bird In The Hand: menurut berpengaruh positif terhadap harga pasar
saham perusahaan. Dividen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi oleh
investor.
- Teori Tax Preference: Tax preference theory, menyatakan bahwa dividen
mempunyai pengaruh negatif terhadap harga pasar saham perusahaan. Pengaruh
negatif terjadi karena ada perbedaan tarif pajak atas dividen dibandingkan dengan
capital gain, yaitu tarif pajak atas dividen lebih besar daripada tarif pajak atas
capital gain. Investor lebih menyukai capital gain daripada dividen.

Dari ketiga teori ini, teori bird in the hand lah yang paling sesuai dengan
kondisi perusahaan Flatbush. Hal ini disampaikan dalam kasus bahwa ketika
perusahaan menetapkan dividen per saham kuartal perusahaan pada tingkat $1.20,
harga pasar saham perusahaan yang awalnya sebesar $78 per saham, turun sampai
titik $69 per saham. Maka dari itu keputusan yang untuk memotong nilain
dividen per saham perusahaan bukanlah hal yang tepat jika dilihat berdasarkan
teori bird in the hand.

Akan tetapi, keputusan perusahaan untuk meningkatkan dividen per share kuartal
perusahaan, juga bukan keputusan yang tepat. Seperti pendapat Mr.Padgett bahwa
perusahaan akan meningkatkan DPS kuartal perusahaan di tahun 1959 pada
tingkat $1.80 sampai $2, adanya rencana peningkatan ini disebabkan oleh adanya
peningkatan pendapat (adanya pesanan baru sebesar $162 juta) di tahun tersebut.
Menurut saya peningkatan ini cukup besar, mengingat kondisi penjualan
perusahaan yang sangat berfluktuasi (dapat dilihat pada exhibit 1) akan sulit bagi
perusahaan. Bila kondisi penjualan perusahaan di tahun-tahun berikutnya setelah
peningkatan ini terjadi, dan perusahaan gagal mempertahankan nilai DPS ini
maka ini akan menunjukkan sinyal yang buruk pada investor terhadap kondisi
perusahaan.
 Maka dari itu saya sedikit lebih setuju dengan pendapat Mr.Davis untuk
menstabilkan nilai dividen per saham, dan meningkatkannya ketika perusahaan
dirasa mampu mempertahankan pendapat perusahaan dalam jangka panjang,
dengan jumlah peningkatan 3-5%.

 Tidak merubah tingkat dividen kuartal perusahaan pada saat ini

Untuk memutuskan tidak merubah tingkat dividen perusahaan baik memotong

atau meningkatkan adalah keputusan yang tepat, maka kita perlu menghitung
DPR saat ini.

Diketahui:
- Earning After Tax tahun 1958 = $ 2.230.000
- Common stock = 245.000 lembar
- DPS per tahun (tahun 1958) = $5.00
- EPS per tahun (tahun 1958) = $9.10

Penyelesaian:
𝐷𝑃𝑆 $5.00
- DPR = = = 0.549 = 54.9%
𝐸𝑃𝑆 $9.10
Hal ini menunjukkan 54.9% dari earning After tax akan dialokasikan ke laba
ditahan dan 45.1% sisanya dialokasikan untuk dividen.
- Laba ditahan = 0.549 × $ 2.230.000 = $ 1.225.274,72
- Total dividen = 0.451 × $2.230.000 = $ 1.004.725,27
- DPS yang optimal untuk tahun 1958
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 $1.004.725,27
= = = $ 4.10
𝑐𝑜𝑚𝑚𝑜𝑛 𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 245,000
$4.10
- DPS kuartal = = $1.03 𝑝𝑒𝑟 𝑘𝑢𝑎𝑟𝑡𝑎𝑙
4

Berdasarkan perhitungan diatas dapat diketahui bahwa dps optimal yang harus
dibagikan oleh perusahaan dalam setiap kuartalnya adalah $1.03, nilai ini lebih
rendah dibandinkan nilai dps yang diterapkan perusahaan saat ini yaitu $1.30. Jika
perusahan menurunkan Dividen per saham kuartal pada tingkat $1.03 ini akan
memberikan respon yang kurang baik bagi investor dan nilai pasar saham
perusahaan. Maka dari itu solusi terbaik bagi perusahaan adalah untuk tidak
merubah nilai DPS, baik meningkatkan maupun memotong nilai DPS.
Perusahaan tidak perlu meningkatkan, sehingga perusahaan tidak perlu dana
tambahan untuk dividen perusahaan dan perusahaan tidak perlu memotong
nilai dividen , sehingga kemakmuran para investor tetap terjamin dan nilai pasar
saham juga tidak ikut menurun. Perusahaan hanya perlu menstabilkan kondisi
dividen saat ini, dan meningkatkan DPS ketika peningkatan pendapatan
perusahaan dirasa cukup mampu untuk bertahan dalam jangka panjang.