TUGAS KELOMPOK

MANAJEMEN KEUANGAN

CHAPTER 24. OPTIONS AND CORPORATE FINANCE :

EXTENSIONS AND APPLICATIONS

CHAPTER 25. WARRANTS & CONVERTIBLES

Dosen : Dr Mulyanto Nugroho, MM, CMA, CPA

Disusun oleh :
Febru Wahyuningtyas 1261800010
Tri Mardi Walyono 1261800014

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS 17 AGUSTUS 1945 SURABAYA
2019
 CHAPTER 24. OPTIONS AND CORPORATE FINANCE :
EXTENSIONS AND APPLICATIONS

Bab ini memperluas analisis opsi dalam Bab 23. Kami menjelaskan empat jenis berbeda
opsi yang ditemukan dalam keputusan keuangan perusahaan:
• Opsi stok eksekutif dan kompensasi.
• Opsi tertanam di perusahaan pemula.
• Opsi dalam kontrak bisnis sederhana.
• Opsi untuk mematikan dan membuka kembali proyek.
Fitur opsi meresap dalam keputusan keuangan perusahaan. Mereka terlibat dalam keputusan
apakah akan membangun, memperluas, atau menutup pabrik; untuk membeli aset produktif
seperti truk atau mesin; untuk mengebor minyak atau menambang untuk emas; atau untuk
membangun gedung. Terkadang mereka terlibat dalam keputusan tentang cara membayar
manajer dan karyawan lain.
Mengapa Opsi?
Kompensasi eksekutif biasanya terdiri dari gaji pokok ditambah beberapa atau semua hal
berikut elemen:
• Kompensasi jangka panjang.
• Bonus tahunan.
• Kontribusi pensiun.
• Pilihan.
Komponen terakhir dari kompensasi, opsi, adalah bagian yang cukup besar dari total
kompensasi untuk banyak eksekutif puncak di perusahaan-perusahaan besar Kanada,
termasuk Barrick Gold, Rogers Communications, Agrium, dan Magna International.
Beberapa alasan yang diberikan untuk menggunakan opsi mengikuti:
1. Opsi membuat eksekutif berbagi kepentingan pemegang saham. Dengan
menyelaraskan kepentingan mereka, dikatakan bahwa eksekutif akan membuat
keputusan yang menguntungkan pemegang saham.
2. Menggunakan opsi memungkinkan perusahaan untuk menurunkan gaji pokok
eksekutif. Ini menghapus tekanan pada moral yang disebabkan oleh perbedaan besar
antara gaji eksekutif dan karyawan lainnya.
3. Opsi menempatkan risiko eksekutif dalam risiko, alih-alih menjaminnya independen
kinerja perusahaan.
4. Pada prinsipnya, berdasarkan undang-undang pajak AS dan Kanada saat ini, opsi
adalah pajak yang efisien cara membayar karyawan. Di bawah hukum pajak saat ini,
jika seorang eksekutif diberikan opsi untuk membeli saham perusahaan dan opsinya
 "dengan uang," mereka tidak dipertimbangkan bagian dari penghasilan kena pajak.
Opsi dikenai pajak hanya ketika mereka akhirnya dilakukan

Kompensasi Eksekutif:
Studi penelitian di Amerika Serikat, Kanada, dan negara-negara lain menemukan itu,
sudah berakhir pada 1990-an, penggunaan opsi saham eksekutif umumnya melayani
tujuannya untuk membantu ikat kompensasi eksekutif dengan kinerja perusahaan. Namun,
opsi telah masukm untuk kritik yang cukup. Pakar tata kelola perusahaan khawatir bahwa
opsi kadang-kadang mendorong eksekutif untuk terlalu fokus pada tindakan jangka pendek
untuk meningkatkan harga saham.
Menanggapi kritik terhadap opsi saham, beberapa perusahaan beralih ke menghargai
karyawan mereka dengan saham. Idenya adalah untuk mempertahankan keberpihakan
kepentingan sambil menjauh dari fokus opsi jangka pendek. Namun, kompensasi insentif ini
Skema juga dikritik karena mendorong pengambilan risiko yang ceroboh dan dicap sebagai
faktor penyebab krisis keuangan 2007-2008.
Menilai Kompensasi Eksekutif
Di bagian ini, kami menghargai opsi stok eksekutif. Tidak mengherankan,
kompleksitasnya paket kompensasi total sering membuat penilaian menjadi tugas yang sulit.
Ekonomi Nilai opsi tergantung pada faktor-faktor seperti volatilitas saham yang
mendasarinya dan ketentuan yang tepat dari pemberian opsi. Kami berusaha memperkirakan
nilai ekonomis dari opsi yang dipegang oleh eksekutif tercantum dalam Tabel 24.1. Untuk
melakukannya, kami menggunakan formula penetapan harga opsi Black – Scholes.
 Nilai yang dihitung pada Tabel 24.1 merupakan nilai ekonomi dari opsi tersebut untuk
berdagang di pasar. Pertanyaan sebenarnya adalah, nilai siapa yang kita bicarakan?Apakah
ini biaya opsi untuk perusahaan? Apakah mereka nilai-nilai opsi kepada eksekutif? Misalkan
perusahaan menghitung nilai pasar wajar dari opsi seperti kita telah melakukan; misalkan,
untuk tujuan ilustrasi, kita mengabaikan dilusi surat perintah; 8 dan misalkan opsi tersebut
dinominasikan dalam uang dan masing-masing bernilai $ 25. Misalkan, lebih lanjut, bahwa
CEO memiliki 1 juta opsi seperti itu dengan nilai total $ 25 juta. Ini adalah jumlah opsi
perdagangan di pasar keuangan,dengan jumlah tersebut pedagang dan investor bersedia
membayar. Jika perusahaan itu sangat besar, tentu saja bukan tidak masuk akal untuk
melihatnya sebagai biaya pemberian opsi kepada CEO. Tentu saja, sebagai balasannya,
perusahaan mengharapkan CEO untuk meningkatkan nilai perusahaan kepada para pemegang
saham lebih dari jumlah ini. Seperti yang telah kita lihat, mungkin yang utama tujuan opsi
adalah untuk menyelaraskan kepentingan manajemen dengan kepentingan pemegang saham
perusahaan.
Tujuan dari opsi dan kepemilikan saham yang diberikan kepada CEO, yaitu untuk
membuat kekayaan CEO naik dan turun dengan orang-orang dari perusahaan. Itu sebabnya
perusahaan mengharuskan eksekutif untuk memegang opsi, setidaknya untuk periode
pembekuan, dan tidak hanya menjualnya untuk menyadari nilainya. Implikasinya adalah
bahwa ketika opsi merupakan bagian besar dari jaringan eksekutif nilai dan eksekutif dipaksa
oleh perusahaan untuk tidak terdiversifikasi, nilai total dari posisi tersebut bernilai kurang
bagi eksekutif daripada nilai pasar keuangan yang adil
VALUING A START-UP

Table diatas merupakan proyeksi keuangan, rencana bisnis milik Michael Normand.
Tabel dimulai dengan proyeksi penjualan, yang naik dari $ 300.000 pada tahun pertama ke
kondisi stabil $ 1 juta per tahun. Arus kas dari operasi ditunjukkan di berikutnya baris,
meskipun kami meninggalkan perhitungan menengah yang diperlukan untuk pindah dari
baris 1 ke baris 2. Setelah mengurangi modal kerja, tabel menunjukkan arus kas bersih di
baris 4. Arus kas bersih pada awalnya negatif, seperti yang biasa terjadi pada perusahaan
baru, tetapi menjadi demikian positif pada tahun 3. Namun, seluruh tabel menyajikan
kebenaran yang tidak menguntungkan. Itu arus kas dari restoran menghasilkan nilai sekarang
(PV) sebesar $ 582.561, dengan asumsi diskon tingkat 20 persen. Sayangnya, biaya bangunan
lebih besar, yaitu $ 700.000, menyiratkan nilai sekarang bersih negatif - $ 117.439. Proyeksi
menunjukkan bahwa mimpi seumur hidup Michel mungkin tidak terjadi.
Michel memeriksa dan periksa kembali angka-angka itu, berharap sia-sia untuk
menemukan kesalahan numerik atau penghematan biaya kelalaian yang akan memindahkan
usahanya dari merah ke hitam. Bahkan, Michel melihat bahwa, jika ada, perkiraannya murah
hati, karena tingkat diskon 20 persen dan sebuah bangunan berumur panjang yang tak
terhingga berada di sisi optimis. Tidak sampai Michel mengambil kursus tentang strategi
perusahaan yang dia sadarinilai tersembunyi dalam usahanya. Dalam kursus itu, instrukturnya
berulang kali menyatakan pentingnya memposisikan perusahaan untuk mengambil
keuntungan dari peluang baru. Meskipun Michel tidak melihat hubungannya pada awalnya, ia
akhirnya menyadari implikasinya untuk Chez Michel. Proyeksi keuangannya didasarkan pada
harapan. Ada kemungkinan 50 persen permainan liar itu akan lebih populer daripada yang dia
pikirkan, dalam hal ini uang tunai actual aliran akan melebihi proyeksi. Dan, ada
kemungkinan 50 persen daging itu akan menjadi kurang populer, dalam hal ini aliran aktual
akan gagal proyeksi. Jika restoran itu berkinerja buruk, mungkin akan terlipat dalam beberapa
tahun, karena dia tidak ingin terus kehilangan uang selamanya. Namun, jika restorannya baik,
dia akan berada dalam posisi untuk berkembang. Jika game liar terbukti populer di satu
lokasi, itu akan terjadi kemungkinan terbukti populer di lokal lain juga. Karena itu, ia
memperhatikan dua opsi: opsi untuk meninggalkan dalam kondisi buruk dan opsi untuk
memperluas dalam kondisi baik. Meskipun kedua opsi dapat dinilai sesuai dengan prinsip-
prinsip bab sebelumnya, kami fokus pada opsi untuk memperluas karena mungkin jauh lebih
berharga.
 Michel membutuhkan tiga parameter tambahan untuk menggunakan model Black-
Scholes: r, tingkat bunga majemuk tahunan terus menerus; t, waktu untuk jatuh tempo; dan σ,
standard penyimpangan dari aset yang mendasarinya. Michel menggunakan hasil pada kupon
nol empat tahun obligasi, yaitu 3,5 persen, sebagai estimasi tingkat bunga. Waktu untuk jatuh
tempo adalah empat tahun. Estimasi standar deviasi sedikit lebih rumit, karena tidak ada
historis data di restoran game liar. Michel menemukan bahwa standar deviasi tahunan rata-
rata pengembalian restoran yang diperdagangkan secara publik adalah 0,35. Karena Chez
Michel adalah usaha baru, dia beralasan bahwa risiko di sini akan sedikit lebih besar. Dia
menemukan bahwa rata-rata tahunan standar deviasi untuk restoran yang telah go public
dalam beberapa tahun terakhir adalah 0,45. Karena restoran Michel masih lebih baru, ia
menggunakan standar deviasi 0,50. Sekarang ada cukup data untuk menghargai usaha
Michel. Nilai menurut Black–Model Scholes adalah $ 1.454.269,9
Perhitungan aktualnya ditunjukkan pada Tabel 24.3. Nilai ini harus digunakan dengan
hati-hati karena tidak setepat kelihatannya. Model Black-Scholes adalah berdasarkan
sejumlah asumsi yang berlaku cukup baik untuk opsi berumur pendek di bursa saham tetapi
lebih sulit dibenarkan untuk opsi nyata seperti membuka restoran. Tentu saja, Michel harus
memulai restoran pilotnya sebelum dapat memanfaatkannya pilihan ini. Dengan demikian,
nilai bersih dari opsi panggilan dikurangi NPV negatif dari pilot restoran adalah $ 1.336.830
($ 1.454.269 - $ 117.439). Karena nilai ini besar dan positif, Michel memutuskan untuk tetap
dengan mimpinya tentang Chez Michel. Dia tahu kemungkinan itu bahwa restoran itu akan
gagal lebih besar dari 50 persen. Namun demikian, opsi untuk memperluas cukup penting
bahwa bisnis restorannya memiliki nilai. Dan, jika dia membutuhkan di luar modal, ia
mungkin dapat menarik investor yang diperlukan.
 Dengan berpikir lebih besar, Michel menawarkan kepada para investor opsi, bukan
kewajiban, untuk memperluas. Contoh yang telah kami pilih mungkin tampak remeh, dan,
tentu saja, kami menambahkan offbeat karakteristik untuk bunga. Dengan demikian, hampir
setiap bisnis memiliki kedua opsi tersebut untuk meninggalkan dan opsi untuk memperluas.
Anda mungkin telah membaca para pakar mengklaim bahwa Pendekatan NPV untuk
penganggaran modal salah atau tidak lengkap. Meski mengkritik hal ini tipe sering
mengganggu pendirian keuangan, para pakar pasti ada benarnya. Jika hampir semua proyek
memiliki opsi yang disematkan, hanya pendekatan seperti itu kami telah menggariskan dapat
sesuai. Mengabaikan opsi-opsi tersebut cenderung mengarah ke masalah serius kurang
menghargai.

MORE ABOUT THE BINOMIAL MODEL

Contoh Dua Tanggal Pertimbangkan Antonia Meyer, distributor minyak pemanas tipikal,
yang bisnis terdiri dari membeli minyak pemanas di tingkat grosir dan menjual kembali
minyak ke pemilik rumah dengan harga yang agak lebih tinggi. Sebagian besar
pendapatannya berasal dari penjualan selama musim dingin. Mari menyederhanakan situasi
dengan mengasumsikan bahwa Antonia percaya bahwa harga minyak akan berada pada $
2,74 atau $ 1,46 pada tanggal 1 Desember 24.1 menggambarkan kemungkinan pergerakan
harga ini. Kisaran harga potensial ini mewakili banyak ketidakpastian karena Antonia tidak
tahu yang mana dari keduanya harga sebenarnya akan terjadi. Namun, variabilitas harga ini
tidak berarti itu banyak risiko karena dia bisa memberikan perubahan harga kepada
pelanggannya.
Dalam pendekatan ini, kami perhatikan terlebih dahulu bahwa minyak akan naik 37 persen (=
$ 2,74 / $ 2,00 - 1) atau turun −27 persen (= $ 1,46 / $ 2,00 - 1) dari 1 September hingga 1
Desember. Kita dapat menganggap kedua angka ini sebagaikemungkinan pengembalian
minyak pemanas. Selain itu, kami memperkenalkan dua istilah baru, u dan d. Kita definisikan
u sebagai 1 + 0,37 = 1,37 dan d sebagai 1 - 0,27 = 0,73.12 Menggunakan metodologi bab
sebelumnya, kami menghargai kontrak dalam dua langkah berikut.
 CHAPTER 25. WARRANTS & CONVERTIBLES
(SUMMARY)

Pengertian Warrant

Warrants merupakan sekuritas yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk

membeli saham secara langsung dari perusahan penerbitnya pada harga tertentu dan waktu
tertentu dan waktu yang telah ditentukan. Setiap warrant yang diterbitkan ditentukan
jumlasaham yang dapat dibeli oleh pemiliki warrant, exercise price dan tanggal berakhirnya
warrant.

Perbedaan antara Warrant dan Call Option

Dari sisi investor, warrant itu mirip dengan call option. Artinya adalah warrant itu
sama seperti call option. Yakni memberikan hak kepada investor untuk membeli saham dari
suatu perusahaan pada harga tertentu. Namun dari sisi perusahaan, warrant sangat berbeda
dengan call option saham. Perbedaan paling penting adalah call option diterbitkan oleh
investor dan ditransaksikan di antara investor.
Warrant diterbitkan oleh perusahan saat investor melaksanakan (excercise) warrant
yang dimiliki, maka perusahaan wajib untuk menerbitkan saham baru sehingga meningkatkan
jumlah saham perusahaan yang beredar.
Saat investor melaksanakan call option yang dimilikinya maka tidak ada perubahan
dalam jumlah saham yang beredar karena perusahaan yang sahamnya menjadi underlying
asset dari call option tidak akan menerbitkan saham baru.
 Call option diperdagangkan antara investor (tidak melibatkan perusahaan yang
sahamnya menjadi underlying asset) ketika saat call option tersebut di-exercise, ada pihak
yang memperoleh keuntungan dan ada pihak yang mengalami kerugian.

Obligasi Konversi (Convertible Bond)

Obligasi konversi hampir mirip dengan obligasi warrant. Perbedaannya adalah

obligasi yang diterbitkan dengan warrant dapat dipisahkan antara obligasi dan warrant.
Warrant-nya dapat dijual di pasar.
Apabila warrant sudah di-exercise (ditukar dengan saham perusahaan), obligasi yang
diterbitkan dengan warrant masih harus dilunasi nilai pokoknya dengan perusahaan penerbit.
Fitur konversi obligasi menjadi saham dalam obligasi konversi menjadi suatu
kesatuan yang tidak dapat dipisahkan. Obligasi konversi memberikan hak kepada pemegang
obligasi konversi untuk menukar obligasi yang dimilikinya dengan sejumlah saham pada
waktu dan tanggal tertentu. Saat obligasi konversi diputuskan untuk ditukar dengan saham
perusahaan penerbit obligasi, maka nilai pokok obligasi otomatis sudah dilunasi.

Nilai Obligasi Konversi

Nilai obligasi konversi terbagi menjadi tiga komponen:

1. Straight Bond Value
Harga obligasi jika tidak dapat dikonversikan ke saham biasa. Harganya bergantung
pada tingkat bunga pasar dan risiko. Straight Bond Value adalah nilai minimum
obligasi.

 Straight Bond Value = Present Value Nilai Pokok + Present Value Kupon Bunga

2. Conversion Value
Nilai obligasi jika langsung dikonversikan ke dalam saham biasa pada harga tertentu.

 Conversion Value = Number shares of common stock X Common Price

Obligasi konversi tidak dapat dijual lebih kecil dari conversion value, obligasi
konversi minimal harus memiliki dua nilai yakni straight bond value dan conversion
value. Nilai konversi ditentukan oleh nilai saham biasa perusahaan.

3. Option value
Merupakan selisih dari straight bond value dan conversion value.
  Value of Convertible Bond = The greater of (Straight bond value dan Convertible
value) + Option Value

Alasan Menerbitkan Warant dan Convertible

Alasan penerbitan warrant dan convertible bond dapat dilihat dari dua kondisi yakni, :

1. Convertible Debt vs Straight Debt

a. Kupon bunga obligasi konversi lebih kecil dibandingkan dengan kupon bunga
tanpa fitur konversi, karena investor mengharapkan untuk memperoleh
keuntungan yang potensial dari fitur konversi.
Misalnya kupon bunga obligasi tanpa fitur konversi sebesar 10%, sedangkan
kupon bunga obligasi konversi adalah 9%.

b. Perusahaan akan lebih menguntungkan apabila menerbitkan obligasi konversi jika

harga saham diperkirakan akan turun. Hal ini terjadi apabila harga saham di masa
depan akan turun maka tidak akan terjadi konversi oleh pemegang obligasi
konversi.
Keuntungan untuk perusahaan penerbit obligasi konversi adalah kupon bunganya
lebih rendah.

2. Convertible Debt vs Common Stock

a. Perusahaan lebih baik menerbitkan obligasi konversi dibandingkan dengan
menerbitkan saham jika harga saham di masa depan naik.
b. Jika harga saham di masa depan turun sehingga tidak akan cukup untuk membuat
pemegang saham obligasi konversi untuk menukarnya dengan saham maka
penerbitan saham akan lebih menguntungkan.

Mengapa perusahaan Menerbitkan Warrant dan Convertibles

Hasil penelitian menunjukan bahwa perusahaan yang menerbitkan obligasi konversi berbeda
dengan perusahaan yang tidak menerbitkan obligasi konversi.

Berikut ini adalah beberapa perbedaan :

1. Rating obligasi perusahaan menerbitkan obligasi konversi yang lebih rendah dari
perusahaan lain.
 2. Obligasi konversi cenderung digunakan untuk perusahaan kecil dengan tingkat
pertumbuhan dan rasio leverage yang tinggi.
3. Obligasi konversi biasanya memiliki posisi subordinated tidak dijamin.
 
Berikut ini adalah alasan mengapa persediaan menerbitkan warant dan convertible :
1. Matching Cash flows
Jika biaya pendanaan mahal, maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang
sesuai dengan arus kasnya. Perusahaan yang masih baru banyak resiko dan masih
bertambah lebih memilih untuk menerbitkan convertible bonds atau obligasi dengan
warrant untuk menurunkan biaya bunga.
2. Risk Synergy
Obligasi konversi dan obligasi dengan warrant dapat melindungi dari kesalahan dalam
melakukan evaluasi atas resiko karena memiliki dua komponen yakni straight bonds
dan call option untuk saham.
Jika perusahan adalah perusahan yang resikonya rendah straight bond akan memiliki
nilai yang rendah sedangkan call option akan memiliki nilai yang tinggi.

3. Agency Cost
Obligasi konversi dapat menyelesaikan keagenan yang berhubungan dengan upaya
pencarian pendanaan. Pemegang obligasi menginginkan perusahaan menjalankan
aktivitas-aktivitas yang beresiko rendah, sedangkan pemegang saham menginginkan
aktivitas-aktivitas yang beresiko tinggi. Jika konflik ini tidak dapat diselesaikan, maka
perusahaan lebih baik melakukan pendanaan dengan menerbitkan obligasi konversi,
yang memiliki sisi liabilitas dan ekuitas.

4. Backdoor Equity
Teori dasarnya adalah perusahaan baru kecil yang memiliki pertumbuhan tinggi,
namun tidak mudah menerbitkan utang, karena adanya financial distress cost, tetapi
pemilik perusahaan tidak ingin menerbitkan saham, jika harga sahamnya rendah.
Obligasi konversi dapat menjadi solusi untuk memperoleh pendanaan.

 
Kebijakan Konversi
Perusahaan memberikan perjanjian dalam obligasi konversi. Saat obligasi ingin
dilunasi oleh penerbitnya, pemegang memiliki waktu 30 hari untuk :
1. Mengkonversikan obligasi menjadi saham biasa dengan conversion ratio.
 2. Tidak konversi dan menerima kas untuk pelunasan obligasi.

Jika nilai konversi lebih rendah dari call price, maka lebih baik tidak mengkonversi
obligasi ke saham. Sebaliknya jika nilai konversi dari obligasi lebih besar dari call price,
dinamakan force conversion, maka perlu dikonversi.
 
 

 
Mini Case : S&S Air’s Convertible Bond

Christine Guthrie baru-baru ini disewa oleh S&S Air Inc. untuk membantu
perusahaan dengan perencanaan keuangan jangka pendek dan untuk mengevaluasi kinerja
perusahaan. Christine lulus dari universitas 5 tahun lalu dengan gelar sarjana keuangan. Dia
telah dipekerjakan di departemen keuangan perusahaan Fortune 500 sejak saat itu.
S&S Air didirikan 10 tahun yang lalu oleh 2 teman, Mark Sexton dan Tammy Story.
Perusahaan telah memproduksi dan menjual pesawat ringan selama periode ini, dan produk-
produk perusahaan telah menerima respon yang sangat baik untuk keamanan dan
keandalannya. Perusahaan memiliki pangsa pasar terutama kepada individu yang memiliki
dan menerbangkan pesawat mereka sendiri. Perusahaan ini memiliki dua model: Birdie, yang
dijual seharga $ 53.000, dan Eagle, yang dijual seharga $ 78.000.
S&S Air tidak diperdagangkan secara publik, tetapi perusahaan membutuhkan dana
baru untuk peluang investasi. Dalam konsultasi dengan Tony Jones dari penjamin emisi
Raines dan Warren, Christine memutuskan bahwa masalah obligasi konversi dengan jatuh
tempo 20 tahun adalah cara untuk pergi. Dia bertemu dengan pemilik, Mark dan Tammy, dan
menyajikan analisisnya tentang masalah obligasi konversi. Karena perusahaan tidak
diperdagangkan secara publik, Christine melihat perusahaan publik yang sebanding dan
menentukan bahwa rasio harga-pendapatan (P / E) rata-rata untuk industri adalah 17,5. EPS
untuk perusahaan adalah $ 1,75. Dengan mengingat hal ini, Christine menyimpulkan bahwa
harga konversi harus $ 45 per saham.
Beberapa hari kemudian, Tammy, Mark, dan Christine bertemu lagi untuk membahas
masalah ikatan potensial. Baik Tammy dan Mark telah meneliti ikatan konversi dan memiliki
pertanyaan untuk Christine. Tammy mulai dengan bertanya kepada Christine apakah
penerbitan obligasi konversi akan memiliki tingkat kupon yang lebih rendah daripada
obligasi yang sebanding tanpa fitur konversi. Christine menjawab bahwa untuk menjual
obligasi pada nilai nominal, penerbitan obligasi konversi membutuhkan tingkat kupon 5
persen dengan nilai konversi $ 680,56, sedangkan obligasi vanila polos akan memiliki tingkat
kupon 8 persen. Tammy mengangguk setuju, dan dia menjelaskan bahwa obligasi konversi
adalah bentuk pembiayaan sama-sama menguntungkan. Dia menyatakan bahwa jika nilai
saham perusahaan tidak naik di atas harga konversi, perusahaan akan mengeluarkan utang
dengan biaya di bawah tingkat pasar (5 persen, bukan 8 persen). Jika saham perusahaan naik
ke nilai konversi, perusahaan akan secara efektif menerbitkan saham di atas nilai saat ini.
Mark segera tidak setuju, dengan alasan bahwa obligasi konversi adalah bentuk
pembiayaan tanpa kemenangan. Dia berpendapat bahwa jika nilai saham perusahaan naik
menjadi $ 45, perusahaan terpaksa menjual saham dengan harga konversi. Ini berarti
pemegang saham baru (mereka yang membeli obligasi konversi) mendapat keuntungan dari
harga murah. Dengan kata lain, jika perusahaan makmur, akan lebih baik untuk
mengeluarkan hutang langsung sehingga keuntungan tidak akan dibagi. Christine kembali ke
Tony untuk meminta bantuan. Sebagai asisten Tony, Anda diminta menyiapkan memo lain
untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan berikut:
 
Pertanyaan & Jawaban :

1. Menurut Anda mengapa Chris menyarankan harga konversi $25? Mengingat

bahwa perusahaan tidak diperdagangkan secara publik, apakah masuk akal untuk
berbicara tentang harga konversi?

Diketahui :
Industry PE = 12.50
EPS = $1.60
Harga konversi = $ 25.00
Waktu jatuh tempo = 20
Kupon obligasi konversi = 6%
Nilai obligasi konversi = $800

Jawab:
P/E = Price/EPS
12.50 = Price/$1.60
Price = $20.00
Premi konversi obligasi :
 Premium konversi  = (harga konversi – price) / price
                               = ($25 – 20) / $20 = 0.25 (25%)
Chris menyarankan agar harga konversi $25 karena itu berarti harga saham harus
meningkat sebelum pemegang obligasi dapat mengambil manfaat dari konversi tersebut,
yaitu sebesar 25%.
Meskipun perusahaan tidak diperdagangkan secara publik, harga konversi penting.

Pertama, perusahaan dapat go public di masa depan. Kasus ini membahas apakah
perusahaan memiliki rencana untuk go public, dan jika demikian, seberapa cepat itu akan
go public. Jika perusahaan go public, pemegang obligasi akan memiliki pasar aktif untuk
saham jika mereka melakukan konversi.

Kedua, bahkan jika perusahaan tidak go public, pemegang obligasi berpotensi memiliki
kepentingan ekuitas di perusahaan. Bunga ekuitas ini dapat dijual kepada pemilik asli,
atau orang lain. Masalah potensial dengan ekuitas swasta adalah bahwa pasarnya tidak
separah pasar perusahaan publik. Ketidakcairan ini menurunkan nilai persediaan.
 
2. Berapa nilai dasar dari obligasi konversi S&S Air?

Nilai dasar (floor value) dari obligasi konvertibel adalah $800.

Nilai konversi obligasi diberikan sebagai $800. Nilai intrinsik dari ikatan adalah:
Nilai intrinsik = $ 30 (PVIFA5%, 40) + $ 1000 (PVIF5%, 40)
Nilai intrinsik = $ 656,82
 
Jadi, nilai dasar obligasi adalah $800. Ini berarti bahwa jika perusahaan menawarkan
obligasi dengan tingkat kupon yang sama dan tanpa fitur konversi, mereka akan dapat
menjualnya dengan harga $656,82. Namun, dengan fitur konversi harganya akan menjadi
$800. Intinya, perusahaan menerima $143,18 untuk fitur konversi.
 
3. Berapa rasio konversi obligasi?

Rasio konversi = nilai konversi : harga konversi

                         = $800 : $25
                         = 32
Jadi, setiap obligasi dapat dikonversi menjadi 32 saham.
 
4. Berapa premi konversi obligasi?

Premium konversi = (Conversion price – Price) / Price

                              = ($25 –  20) / $20
                              = 25%
5. Berapa nilai opsi?

Nilai opsi : $800.

 
6. Apakah ada yang salah dengan argumen Todd bahwa lebih murah untuk
menerbitkan obligasi dengan fitur konversi karena kupon yang diperlukan lebih
rendah?

Argumen Todd salah karena mengabaikan fakta bahwa jika perusahaan melakukannya
dengan baik, pemegang obligasi akan diizinkan untuk berpartisipasi dalam kesuksesan
perusahaan. Jika harga saham naik menjadi $25, pemegang obligasi secara efektif
diizinkan untuk membeli saham dengan harga konversi $25.
 
7. Apakah ada yang salah dengan argumen Markus bahwa obligasi konversi adalah
ide yang buruk karena memungkinkan pemegang saham baru untuk berpartisipasi
dalam keuntungan yang dibuat oleh perusahaan?

Argumen Mark tidak benar karena perusahaan mengeluarkan hutang dengan tingkat
kupon yang lebih rendah daripada yang seharusnya dapat mereka dapatkan. Apabila
kinerja perusahaan buruk, maka perusahaan akan menerima manfaat/keuntungan dari
tingkat kupon yang lebih rendah.
 
8. Bagaimana Anda bisa merekonsiliasi argumen yang dibuat oleh Todd dan Mark?

Apabila kinerja perusahaan buruk, penerbitan obligasi konversi akan menjadi lebih baik
karena perusahaan akan mendapatkan keuntungan dari pembayaran kupon obligasi yang
lebih rendah. Sebaliknya, apabila kinerja perusahaan baik, penerbitan obligasi konversi
akan lebih buruk karena keuntungan perusahaan harus dibagi dengan pemegang obligasi
setelah dilakukan konversi.
 
Rekonsiliasi dua argumen mengharuskan kita mengingat tujuan utama kita: untuk
meningkatkan kekayaan pemegang saham yang ada. Dengan demikian, dengan 20-20
 tinjauan ke belakang, kita melihat bahwa menerbitkan obligasi konversi akan menjadi
lebih buruk daripada menerbitkan obligasi langsung dan lebih baik daripada menerbitkan
saham biasa jika perusahaan berhasil. Alasannya adalah bahwa kemakmuran harus
dibagikan dengan pemegang obligasi setelah dilakukan konversi.
 
Sebaliknya, jika perusahaan memiliki kinerja yang buruk, menerbitkan obligasi konversi
akan menjadi lebih baik daripada menerbitkan obligasi langsung dan lebih buruk daripada
menerbitkan saham biasa. Alasannya adalah bahwa perusahaan akan mendapat manfaat
dari pembayaran kupon yang lebih rendah pada obligasi konversi.
Kedua argumen memiliki butir kebenaran; kita hanya perlu menggabungkannya. Pada akhirnya,
opsi mana yang lebih baik bagi perusahaan hanya akan diketahui di masa depan dan akan
tergantung pada kinerja perusahaan. Tabel di bawah menggambarkan hal ini.

  Jika perusahaan Jika perusahaan makmur

melakukannya dengan buruk Harga saham tinggi dan ada
Harga saham rendah dan konversi
tidak ada konversi
Obligasi konversi Pembiayaan murah karena Pembiayaan mahal karena
diterbitkan bukan tingkat kupon lebih rendah obligasi dikonversi, yang
obligasi lurus (hasil yang baik). melemahkan ekuitas yang ada
(hasil buruk).
Obligasi konversi Pembiayaan mahal karena Pembiayaan murah karena
diterbitkan bukan perusahaan bisa mengeluarkan perusahaan menerbitkan saham
saham biasa saham biasa dengan harga dengan harga tinggi ketika
tinggi (hasil buruk). obligasi dikonversi (hasil yang
baik).
 

9. Selama perdebatan, muncul pertanyaan mengenai apakah obligasi harus memiliki

fitur panggilan biasa (bukan keseluruhan). Chris membingungkan semua orang
dengan menyatakan, "Fitur panggilan memungkinkan konversi S&S Air Force,
sehingga meminimalkan masalah yang diidentifikasi Mark." Apa yang dia
bicarakan? Apakah dia masuk akal?

Apabila saham perusahaan akan meningkat, perusahaan dapat menarik obligasi yang
beredar dan pemegang obligasi dapat memperoleh keuntungan dari konversi obligasi saat
itu, namun hal tersebut juga dapat menghilangkan keuntungan pemilik obligasi pada masa
yang akan datang.

= END =