FLATBUSH SHIPYARD, INC.

Anggota Kelompok:

1. Alrisma Ridalilla 041511233010

2. Niken Larasati 041511233036
3. Danny Wahyu Utomo 041511233066

DEPARTEMEN MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS AIRLANGGA

2018

1.1 Latar Belakang

 Pada pertemuan dewan direksi 5 Februari 1959, Mr. Donald Padgett, CEO dari Flatbush
Shipyard, Inc, memberitahu bahwa perusahaan menerima kontrak senilai $97 juta dari angkatan
laut Amerika untuk mendesain dan mengkonstruksi 3 kapal perang rudal bersenjata. Kontrak ini
membuat jaminan simpanan perusahaan dari pesanan perusahaan menjadi $ 190 juta dan
meyakinkan kapasitas operasi selama dua setengah tahun. Mr. Padgett yakin bahwa laba
pemegang saham akan berada di antara $ 14 dan $ 15 per saham pada tahun 1959 dan mungkin
akan melebihi $ 16 per saham di kedua tahun yaitu 1960 dan 1961.
Karena percaya diri, Mr. Padgett menunjukkan sejarah kebijakan yaitu dengan
perusahaan membayar sekitar 50% dari pendapatan sahamnya setiap tahun mereka. Kebijakan ini
menunjukkan bahwa pembayaran dividen sebesar $ 7 per saham atau lebih harus dibuat pada
tahun 1959. Karena itu Mr. Padgett merekomendasikan bahwa dewan menyetujui kenaikan
tingkat dividen kuartalan dari sebesar $ 1,20 menjadi $ 1,60 per saham. Pembagian dividen
tambahan, akan ditambahkan di November 1959 saat pertemuan dewan. Mr Padgett percaya
bahwa peningkatan tingkat dividen kuartalan sekitar $ 1,80 atau $ 2 per saham pada tahun 1960
dan ada kemungkinan untuk mempertimbangkan stock split pada saat itu.
Namun seorang direktur (seorang bankir investasi di NY) yang baru tidak menyetujuinya
karena adanya pergerakan harga yang tidak menentu dan omset yang sangat tinggi (jumlah
saham yang diperdagangkan dalam satu bulan sekitar 20% dari total saham yang beredar) yang
menunjukkan bahwa saham telah dipegang oleh banyak spekulan. Pada akhirnya, Mr. Davis
ingin melakukan evaluasi ulang kebijakan dividen perusahaan karena dianggap terlalu
merangsang spekulasi di bursa. Mr. Davis mengusulkan permbayaran berada di $1,20 dan akan
meningkat menjadi $4,80 untuk cadangan dividen. Dana tersebut akan digunakan untuk
mendukung tingkat pembayaran $ 4,80, jika perusahaan berada di kondisi buruk.
Karena adanya perbedaan pendapat, untuk sementara, direksi mengumumkan pembagian
dividen kuartalan $ 1,20 untuk tanggal pembayaran Maret 1959 dan Mr. Joseph Medwick,
bendahara dari Flatbush Shipyards, bertanggung jawab menyiapkan laporan evaluasi usulan Mr.
Davis.
Selama periode pascaperang, sekitar 2/3 dari pendapatan Flatbush Shipyards berasal dari
pembangunan kapal angkatan laut kecil dan menengah yang membutuhkan satu tahun atau lebih
pengerjaan. Perusahaan juga mengoperasikan dermaga US Navy atas dasar kontrak dan 20% dari
pendapatan yang dikembangkan dari perbaikan terkait dan konversi dari kapal perang di armada
AS. Sisa penjualan berasal dari pekerjaan lain-lain, ditangani oleh toko-toko mesin perusahaan.
Order pekerjaan ini biasanya tidak lebih dari $ 10 juta volume penjualan selama setahun ketika
konstruksi angkatan laut telah jatuh tajam.
Flatbush sangat bergantung pada keputusan pemerintah untuk menjaga kegiatan
perusahaan. Volume penjualan Flatbush cukup stabil sepanjang periode pasca perang. Namun
penjualan turun dari $52,6 juta pada tahun 1944 ke level $12,7 juta pada tahun 1947.
Keuntungan tergantung dari pesanan perusahaan dari Kongres dan Departemen Pertahanan. Pada
tahun 1954, misalnya, Flatbush hanya menerima $11 juta pesanan untuk kapal baru, namun
tingkat penjualan di dukung oleh jaminan simpanan yang ada. Mengingat siklus bisnis,
manajemen Flatbush berupaya untuk berada pada posisi keuangan yang konservatif. Pemegang
saham sesekali mengkritik kebijakan dividen sebagai terlalu konservatif karena manajemen
selama bertahun-tahun melakukan akumulasi dana tunai yang cukup besar.
Di tahun 1959, diperkirakan volume penjualan meningkat dari tahun sebelumnya sebesar
33% atau menjadi $72 juta. Selain itu, jaminan simpanan pesanan dari $190 juta tampak
meyakinkan penjualan sebesar $84 juta di tahun 1960 dan 1961. Penjualan ini diharapkan
menghasilkan rekor penghasilan, rata-rata sekitar $3,8 juta per tahun selama tiga tahun.
Namun, Mr. Padgett mendapat sejumlah keluhan dari pemegang saham atas keputusan
dewan untuk memotong dividen kuartalan dari $1,33 menjadi $1,2 per saham pada musim gugur
tahun 1958, khususnya sejak perusahaan mengadakan dana kas yang cukup besar pada saat itu.
Pada bulan Desember, Mr. Padgett mencapai kesimpulan untuk meningkatkan dividen lagi
secepat mungkin. Apalagi 1959 akan menjadi tahun yang sangat baik bagi perusahaan, dengan
laba per saham melebihi $ 14. Mr Padgett kemudian memutuskan bahwa kenaikan dividen
substansial memungkinkan dan sangat diinginkan. Sehingga, Mr. Padgett membuat proposal
untuk meningkatkan tingkat dividen kuartalan dari $ 1,2 menjadi $ 1,6 per saham pada
pertemuan direksi di bulan Februari 1959.
Mr. Davis menolak usulan tersebut dan mengkritik pembayaran dividen sebelumnya. Dia
melihat bahwa rata-rata harga pasar saham selama periode pasca perang sangat rendah dan bisa
biasanya menawarkan dividend yield 9,0%. Dividend yield ini sangat tinggi, jika dibandingkan
dengan dividend yield rata-rata pada semua saham yang diperdagangkan di bursa saham New
York adalah 4,1% pada pertengahan Januari 1959, dan untuk saham kualitas menengah
menghasilkan 4,8%.
 Mr. Davis percaya bahwa saham Flatbush banyak dimiliki oleh spekulan luar
(mendominasi). Kemudian Mr. Davis berpendapat bahwa perusahaan harus memprioritaskan
citra perusahaan yang menguntungkan di Wall Street dengan restrukturisasi kebijakan dividen
Flatbush. Tujuan paling utama dalam pikirannya adalah untuk menciptakan kesan stabilitas
dengan dengan dividend yield sekitar 5% per tahunnya. Mengingat pembayaran dividen sebesar
$4,80 per saham setiap tahun, ini menganjurkan pada saat harga pasar $96. Mr. Davis mengamati
bahwa saham Flatbush tidak dijual dengan harga $96 kecuali untuk sebuah laporanspekulatif
singkat pada akhir 1956. Langkah tersebut akan cenderung untuk menstabilkan harga pasar
perusahaan dan dengan demikian menarik kelompok yang lebih diinginkan pemegang saham.
Mr. Davis menyarankan untuk melakukan pembayaran dividen tunai pada tingkat $1,20
dan menyisihkan dana tambahan yang tersedia ($2,0 juta dari dana berlebih saat ini dan $0.6 juta
per tahun untuk tiga tahun ke depan) untuk dibagikan kepada pemegang saham dalam cadangan
dividen yang didanai. Cadangan ini kemudian akan diberikan setiap kali laba mengalami
penurunan yang mungkin membahayakan pembayaran dividen tahunan sebesar $4,80. Pada akhir
1961, dana sebesar $3.8 juta tiga tahun akan disisihkan dalam cadangan dividen, uuntuk
kontinjensi dividen yang akan datang dan akan menjaga tingkat dividen $4,80 di masa depan.
Mr. Davis juga membuat gambar pertumbuhan stock Flatbush. Metode yang diinginkan
untuk mencapai tujuan ini adalah untuk membayar dividen saham kecil 3 sampai 5%. Prosedur
ini akan cenderung untuk menjamin pertumbuhan yang cukup konstan dalam pemegang saham,
nilai modal dan pendapatan dividen seluruh periode siklus. Karakteristik pertumbuhan ini akan
cenderung untuk meningkatkan nilai saham di pasar tanpa mengurangi citra stabilitas. Meskipun
dia ragu bahwa investor bersedia untuk membeli saham dengan dividen tunai serendah 4%.Jika
benar, ini bisa menandakan kenaikan nilai saham Flatbush ke $120 per saham.
Namun sejumlah direksi menyatakan keberatan terhadap kebijakan dividen yang
diusulkan Mr. Davis. Kritik kedua diarahkan pada ide dari cadangan dividen yang didanai.
Sejumlah pemegang saham menyatakan ketidaksediaan mereka ketika manajemen
mengumpulkan saldo kas (cash balance) dengan membayar dividen langsung yang lebih besar.
Beberapa direksi berpikir masalah ini sangat penting karena usulan Mr. Davis gagal untuk
mempertimbangkan tuntutan pemegang saham untuk kembali dividen ke $1,30 per saham dari
triwulan sebelumnya.
 Salah satu direksi mencatat bahwa "biaya modal" Flatbush sekitar 18%. Akibatnya
direksi merasa tidak dibenarkan mempertahankan laba hanya untuk menginvestasikan dana
dalam obligasi pemerintah yang akan menghasilkan tidak lebih baik dari 4%. Selain itu, fluktuasi
harga di pasar obligasi menujukkan bahwa obligasi pemerintah yang bukan investasi yang aman.
Dia berpendapat,bahwa pemegang saham akan mendapatkan keuntungan lebih dari distribusi
langsung laba yang tersedia daripada jika mereka akan menjadikan perusahaan ini menjadi
sebagian investment yang mengkhususkan diri dalam sekuritas pemerintah.
Setelah diskusi lebih lanjut, usulan Mr. Davis diajukan dan mengizinkan direksi untuk
memberikan pertimbangan lebih lanjut. Untuk sementara, dewan mendapat dividen $1,20 untuk
pembayaran 31 Maret 1959. Begitu $1,20 dividen diumumkan, harga pasar saham Flatbush ($78)
mulai menurun dan dalam waktu beberapa minggu telah mencapai tingkat $69 per saham.
Bendahara Flatbush, Mr. Medwick, ditunjuk untuk mempersiapkan laporan evaluasi
usulan Mr. Davis. Dia menemukan banyak bantuan dalam data statistik mengenai pemegang
saham perusahaan yang tersedia dalam file korporasi. Dia menemukan tidak ada perusahaan
yang telah mencoba rencana yang sama, dan menganalisis data pada perusahaan lain tampak
spekulatif. Penyelidikan singkat data pasar, Flatbush itu tidak berbeda signifikan bila
dibandingkan dengan perusahaan lainnya. Di sisi lain, ia mencatat bahwa beberapa saham yang
dikenal untuk pendapatan yang stabil cenderung memiliki yield sekitar 5%, bahkan di bawah
4%.
Mr. Medwick akhirnya memutuskan untuk menelepon sampel acak kecil pemegang
saham Flatbush untuk meminta pendapat mereka secara langsung. Ada beberapa komentar yang
menarik dari pemegang saham tersebut. Seperti ada janda yang membeli saham perusahaan
untuk memperoleh pendapatan tinggi, apalagi setelah perusahaan memotong dividen dua kali
sejak 1956. Ia lebih suka jika meningkatkan dividen lagi.Ada juga pemegang saham yang
membelinya sebagai hot tip.Yang intinya ia berharap harga naik lagi sehingga ia bisa menjual
sahamnya. Selain itu ada pemegang saham yang merasa pendapatan tidak penting dan merasa
perusahaan tau apa yang terbaik. Namun ada juga yang tertarik pada penghargaan selama
beberapa tahun ke depan dan apapun rencana yang terbaik baginya
Empat puluh panggilan tambahan menghasilkan banyak variasi pada tema ini, tetapi
sedikit informasi yang bermanfaat. Mr. Medwick itu yang paling terganggu oleh fakta bahwa ia
tidak dapat mendeteksi tren yang mungkin memungkinkan dia untuk mengklasifikasikan
pemegang saham Flatbush.

1.2 Rumusan Masalah

Keputusan mana yang sebaiknya diambil Mr. Medwick,
1. Apakah menerapkan kebijakan dividen baru yang diajukan dalam proposal Mr Davis?
2. Menerapkan kebijakan dividen seperti kebijakan yang telah diterapkan sebelumnya oleh
perusahaan
3. Menambahkan menerapkan usulan kebijakan Mr. Padgett yang menaikkan dividen dari
yang diterapkan sebelumnya?
1.3 Solusi
1.3.1 Teori
Disini kami mengevaluasi proposal Mr. Davis mengenai kebijakan dividen dengan
membandingkan tiga teori dasar kebijakan dividen yang sering digunakan.
1. Teori Dividen Irrelevan
Berdasarkan teori ini, kebijakan dividen tidak memengaruhi harga pasar saham perusahaan atau
nilai perusahaan. Dalam teori ini, nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan
perusahaan untuk menghasilkan pendapatan dan resiko bisnis.
Menurut kami, teori ini tidak dapat dijadikan sebagai acuan karena kasus Flatbush disini tidak
memenuhi seluruh asumsi yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller terkait dengan teori
dividen irrelevan ini. Asumsi yang dimaksud berkaitan dengan pajak dan kebijakan
penganggaran modal. Berikut penjelasan kami :
• Asumsi : Tidak ada pajak atas pendapatan perusahaan dan pendapatan pribadi
Kasus Flatbush disini berdasarkan keadaan nyata (real-life situation) dimana dapat dipastikan
bahwa terdapat pajak bagi perusahaan maupun pribadi. Bahkan, salah satu pemegang saham
mengemukakannya di telefon bahwa pendapatan perusahaan tidak berpengaruh penting baginya
karena adanya pajak pendapatan yang dikenakan oleh pemerintah. Pemegang saham ini membeli
saham untuk kepentingan masa pensiunnya dalam 15 mendatang.
• Asumsi : Kebijakan penganggaran modal independen dengan kebijakan dividen
Salah satu bagian dari proposal kebijakan dividen Mr. Davis adalah dibentuknya cadangan biaya
dividen yang bertujuan untuk menjamin adanya dividen $4.80 per tahunnya bagi pemegang
saham bahkan disaat perusahaan mengalami penurunan pendapatan. Cadangan ini sendiri
dibentuk dari $ 2 juta kelebihan kas tahun ini dan $ 0,6 juta kas per tahun untuk tiga tahun
mendatang. Disini sangat jelas bahwa kebijakan ini mempengaruhi modal perusahaan karena
jumlah tersebut diatas mengurangi jumlah modal kerja.

2. Teori Bird In-the Hand

Menurut teori ini, kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap harga pasar saham. Artinya
jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar, harga pasar saham perusahaan tersebut
akan semakin tinggi dan sebaliknya. Hal ini terjadi karena pembagian dividen dapat mengurangi
ketidakpastian yang dihadapi investor.
Teori ini sesuai bagi sebagian pemegang saham yang menentang proposal kebijakan dividen Mr.
Davis dan menuntut dikembalikannya tingkat dividen dari $1,20 menjadi $1,30. Dan
menganggap bahwa gagasan mengenai cadangan biaya dividen hanya omong kosong belaka.
Selain itu, terdapat penilaian Mr. Davis bahwa Flatbush masih sebuah perusahaan cyclical yang
masih berada pada struktur perusahaan yang kurang tepat mendapat tantangan keras dari para
pemegang saham.
Teori ini juga mengemukakan bahwa pemegang saham memberikan nilai lebih tinggi atas
dividend yield dibandingkan capital gain yang diharapkan dari pertumbuhan harga saham apabila
perusahaan menahan laba untuk dipakai membelanjai investasi karena dinilai resiko dividend
yield lebih kecil disbanding resiko growth yang muncul dari peningkatan modal.
Dividend yield Flatbush pada tahun 1958 adalah 6,2% ($5/$81). Dividend yield ini adalah yang
terendah sejak 1945 hal ini dikarenakan adanya penurunan dividen pada Fall 1958 dari $1,30
menjadi $1,20. Yang mana tingkat dividen sebesar $1,30 ini sudah diberlakukan oleh Flatbush
konstan sejak 3 tahun lalu dan ditambah dengan beberapa pembayaran ekstra pada akhir tahun
1955 dan 1956.
Apabila kita lhat sekilas dari laporan saham Flatbush, teori ini benar adanya. Dapat kita
perhatikan bahwa sejak ditingkatkannya dividen dari $1,20 di Summer 1955 menjadi $1,30 Fall
1955, harga pasar saham meningkat tajam untuk tahun tersebut. Yakni pada tahun 1954 harga
pasar saham sebesar $ 52,5 meningkat menjadi $63,25 pada tahun 1955. Kenaikan ini cukup
mengejutkan bahwa pada tahun 1955 tingkat penjualan Flatbush menurun sebesar $2,4 juta dari
tahun 1954. Dari sini dapat kita lihat bahwa dividend yield berpengaruh secara signifikan apabila
dibandingkan dengan tingkat pendapatan. Dan bahkan sejak diberikannya pembayaran ekstra
pada akhir tahun 1956 sebesar $2, harga pasar saham Flatbush melonjak tajam dari $66,5
menjadi $81.
Teori ini juga didukung dengan perhitungan oleh salah satu pemegang saham yang
membandingkan biaya modal antara menggunakan kas yang tersedia untuk membeli obligasi
pemerintah atau untuk membayarkan dividen kepada para investor. Dimana yield dari
pembayaran dividen melebihi yield obligasi pemerintah, berturut-turut sebesar 18% dan 4%.

3. Teori Tax Preference

Berdasarkan teori ini, kebijakan dividen mempunyai pengaruh negatif terhadap harga pasar
saham perusahaan yang mana semakin besar jumlah dividen yang dibagikan, semakin rendah
harga pasar saham. Hal ini terjadi jika ada perbedaan antara tarif pajak personal atas pendapatan
dividend dan capital gain. Apabila tarif pajak dividen lebih tinggi daripada pajak capital gain,
maka investor akan lebih senang jika laba yang diperoleh perusahaan tetap ditahan di
perusahaan.
Dalam kasus ini tidak diberi informasi mengenai tarif pajak dividen, akan tetapi apabila
menggunakan tarif pajak US pada umumnya adalah 34%. Dan apabila kita bandingkan disini,
besarnya pajak capital gain adalah 50% (contoh tahun 1958: $2,27/$4,50=50,4%). Dari sini,
dapat kita lihat bahwa asumsi teori tax preference disini tidak terpenuhi karena tariff pajak
dividen lebih rendah disbanding dengan tarif pajak capital gain. Dapat kita lihat ini adalah alasan
yang mendasari banyaknya pemegang saham yang sangat mendukung peningkatan tingkat
dividend dan menentang keras kebijakan Fall 1958 yang menurunkan dividen menjadi $1,20.
Berikut adalah analisis kami dari penjabaran ketiga teori kebijakan dividen yang berkaitan
dengan kasus Flatbush ini :
• Sebelum penurunan dividen pada Fall 1958, Flatbush melakukan hal serupa pada tahun
1947 dan hal ini berakibat fatal. Dimana nilai pasar saham mengalami penurunan sebanyak 3 kali
setelah diberlakukannya kebijakan ini. Dan kembali meningkat cukup tajam hanya setelah
Flatbush menaikkan kembali tingkat dividennya dan juga ditambah insentif lain berupa
pembayaran ekstra pada akhir tahun.
• Dari data distribusi pemegang saham, hampir separuhnya adalah broker saham dan dealer
sekuritas. Dan disini kami setuju dengan pendapat Mr. Davis mengenai para investor yang
sebagian besar adalah spekulator yang hanya bertujuan utama untuk mendapatkan uang sebanyak
dan secepat mungkin. Yang mana mengutamakan keuntungan jangka pendek perusahaan
bukannya jangka panjang. Dan hampir dapat dipastikan bahwa mereka tidak akan memberikan
loyalitas dan dukungan mereka kepada Flatbush apabila di tahun-tahun mendatang Flatbush
mengalami penurunan. Hal ini berarti buruk karena hampir separuh pemegang saham tidak
memiliki visi yang sama dengan visi utama perusahaan yang ingin menjaga kinerja perusahaan
dalam jangka waktu yang lama.
• Dari data mengenai saham perusahaan, Mr. Davis tidak dapat mengelak bahwa Flatbush
adalah perusahaan yang tergantung pada besarnya pembayaran dividend yang kemudian
mempengaruhi harga pasar sahamnya. Membekukan tingkat dividen pada $4,8 per tahun
bukanlah hal yang tepat untuk jangka waktu yang lama. Dapat kita lihat bahwa selama beberapa
tahun sebelumnya, ketika tingkat dividen ditetapkan pada titik tertentu, maka harga pasar saham
juga akan meningkat tetapi tidak sesignifikan ketika Flatbush menaikkan tingkat dividen.
Peningkatan yang dimaksud disini adalah peningkatan yang stabil yang memaksimalkan nilai
perusahaan dalam jangka waktu pendek dan panjang secara bersamaan.
Nilai Informasi Dividend
pada tahun sebelum 1958 tidak ada keterangan nilai dividen yang diumumkan sebesar
berapapun.
Pengendalian perusahaan
1.3.2 SOLUSI
1. Flatbush sebaiknya menaikkan kembali tingkat dividennya menjadi $1.30 dan menetap di
titik ini selama 3-4 tahun seperti pada tahun 1955 kuarter akhir sampai dengan tahun
1958 kuarter kedua. Karena seperti yang sudah kami sebutkan sebelumnya, ketika tingkat
dividen tetap, nilai pasar saham meningkat dengan stabil. Dan selama ini, Flatbush hanya
memberlakukan tingkat dividen tetap selama 2 tahun dan langsung menaikkan pada tahun
berikutnya. Sedangkan menurut kami, disini masih ada peluang bahwa harga pasar saham
akan tetap meningkat dengan stabil untuk tahun berikutnya.
2. Kebijakan oleh Mr. Padgett pada rapat pemegang saham pada Februari 1959 yang
mengusulkan untuk meningkatkan tingkat dividen hingga $1.60 dan bisa mencapai $2 per
 sahamnya pada 1960 mendatang. Kebijakan ini sebaiknya ditunda sampai terjadinya
stabilisasi dividen hingga tiga tahun kedepan.
3. Sedangkan untuk usulan Mr. Davis terkait cadangan biaya dividen, kami cukup setuju
guna sebagai jaminan dividen yang dibagikan tidak akan menurun disaat EPS mengalami
penurunan sehingga untuk menjaga tingkat kestabilan dividen., dengan demikian
cadangan kas dapat digunakan pada saat terjadi situasi tersebut. Kami cukup setuju
dengan catatan bahwa biaya yang dialokasikan disesuaikan dengan perencanaan tingkat
dividen yang akan dibayarkan pada tahun-tahun mendatang. Yang pada intinya, kami
mendukung diberlakukannya pembayaran dividen yang stabil, dengan peningkatan yang
teratur dari waktu ke waktu.