CHAPTER 13

LEVERAGE AND CAPITAL STRUCTURE

DISUSUN
O
L
E
H
KELOMPOK 13
FITRIA HERAWATI (201870176)
GADIA JOVANISYA (201870180)
SHERLY LIANA (201870126)
MAULANA YUSUF (201880126)
MATA KULIAH : MANAJEMEN KEUANGAN LANJUTAN
DOSEN : FAKHRUDDIN NASUTION, Dr., S.E., M.M.
STIE TRISAKTI
BEKASI
2020
13.3 Pendekatan EBIT-EPS untuk Struktur Modal
Seharusnya jelas dari bab-bab sebelumnya bahwa tujuan manajer keuangan adalah
untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Salah satu variabel yang diikuti secara luas
yang mempengaruhi nilai perusahaan adalah pendapatannya, yang mewakili
pengembalian yang diperoleh atas nama pemilik. Pendekatan EBIT-EPS untuk struktur
modal melibatkan pemilihan struktur modal yang memaksimalkan EPS di atas kisaran
pendapatan yang diharapkan) sebelum bunga dan pajak (EBIT).

MEMPRESENTASIKAN RENCANA PEMBIAYAAN SECARA GRAFIS

Untuk menganalisis pengaruh struktur modal perusahaan terhadap pengembalian
pemilik, kami mempertimbangkan hubungan antara laba sebelum bunga dan pajak
(EBIT) dan laba per saham (EPS). Dengan kata lain, kami ingin melihat bagaimana
perubahan dalam EBIT menyebabkan perubahan dalam EPS di bawah struktur modal
yang berbeda. Yaitu, risiko operasi dasar perusahaan tetap konstan, dan hanya risiko
keuangan yang bervariasi ketika struktur modal berubah. EPS adalah ukuran
pengembalian pemilik yang terkait erat dengan harga saham perusahaan.

DATA YANG DIBUTUHKAN

Data diperlukan untuk menggambar grafik yang mengilustrasikan bagaimana
perubahan dalam EBIT menyebabkan perubahan dalam EPS, kita hanya perlu
menemukan dua koordinat dan plot garis lurus di antara mereka. Pada grafik kami,
kami akan memplot EBIT pada sumbu horizontal dan EPS pada sumbu vertikal. Contoh
berikut menggambarkan pendekatan untuk membangun grafik.

EXAMPLE 13.19
Kita dapat memplot koordinat pada grafik EBIT-EPS dengan mengasumsikan nilai
EBIT spesifik dan menghitung EPS yang terkait dengannya. "Perhitungan tersebut
untuk tiga struktur modal-rasio utang sebesar 0%, 30%, dan 60% -untuk Cooke
Company muncul pada Tabel 13.12. Untuk nilai EBIT $ 100.000 dan $ 200.000, nilai
EPS terkait yang dihitung ada dirangkum dalam tabel di bawah grafik pada Gambar
13.5.

MEMETAKAN DATA
Gambar 13.5 menunjukkan hubungan antara EBIT dan EPS untuk tiga kemungkinan
struktur modal untuk Perusahaan Cooke. Setiap baris dalam gambar mewakili struktur
modal yang berbeda, dan dimana garis melintasi sumbu horizontal menentukan titik
impas keuangan. Titik impas keuangan adalah titik di mana EPS memenuhi syarat $ 0,
yang dapat perusahaan menghasilkan cukup EBIT untuk menutup biaya keuangan
tetapnya, yang dalam hal ini hanya mencakup biaya bunga. Anda dapat melihat bahwa
untuk struktur modal dengan utang 0%, EPS tidak turun di bawah $ 0 kecuali EBIT
melakukannya.
18. Hubungan antara EPS dan kekayaan pemilik belum tentu dari sebab dan akibat.
Seperti yang ditunjukkan pada Bab 1, memaksimalkan laba bukanlah hal yang sama per
saham sering berdampak pada kekayaan pemilik karena pendapatan biasanya
berkorelasi positif dengan arus kas, dan mereka memberi investor informasi yang
berguna tentang bagaimana kemungkinan perusahaan melakukan kinerja ke depan .
memaksimalkan kekayaan pemilik. Namun demikian, perubahan dalam laba.
19. Metode yang mudah untuk menemukan satu koordinat EBIT-EPS adalah
menghitung titik impas keuangan, tingkat EBIT di mana EPS perusahaan hanya sama
dengan $ 0. Ini adalah tingkat EBIT yang dibutuhkan hanya untuk menutup semua
biaya keuangan tetap: bunga tahunan (I) dan dividen saham preferen (PD). Persamaan
untuk titik impas keuangan adalah titik impas keuangan PD di mana T adalah tarif
pajak.
Financial breakeven point = I + PD
1-T
Dapat dilihat bahwa ketika PD $ 0, pont impas keuangan sama dengan 1, pembayaran
bunga tahunan.

Sebaliknya, untuk struktur modal 30% dan 60%, EPS akan negatif kecuali perusahaan
mendapatkan EBIT yang cukup untuk menutupi biaya bunga.

MEMBANDINGKAN STRUKTUR MODAL ALTERNATIF

Selain mengidentifikasi titik impas keuangan untuk setiap struktur modal, Gambar 13.5
mengidentifikasi rentang EBIT di mana setiap struktur modal yang memungkinkan
menghasilkan EPS tertinggi.

EXAMPLE 13.20
Alternatif struktur modal Cooke Company muncul pada sumbu EBIT-EPS pada
Gambar 13.5. Gambar ini menunjukkan bahwa setiap struktur modal lebih unggul
daripada yang lain dalam hal memaksimalkan EPS atas rentang EBIT tertentu. Tidak
memiliki hutang sama sekali (rasio hutang = 0%) adalah yang terbaik untuk tingkat
EBIT antara $ 0 dan $ 30.000. Kesimpulan itu masuk akal karena ketika kondisi bisnis
relatif lemah. Cooke akan mengalami kesulitan memenuhi kewajiban keuangannya jika
memiliki hutang. Antara $ 30.000 dan $ 40.500 dari EBIT, struktur modal yang terkait
dengan rasio utang 30% menghasilkan EPS lebih tinggi daripada salah satu dari dua
struktur modal lainnya. Dan ketika EBIT melebihi $ 40.500, struktur modal rasio utang
60% memberikan laba per saham tertinggi. Sekali lagi, intuisi di balik hasil ini cukup
mudah. Ketika bisnis sedang booming, pendapatan yang masuk ke pemegang saham
lebih besar jika perusahaan menggunakan banyak hutang. Perusahaan membayar
pemberi pinjaman tingkat pengembalian yang relatif rendah, dan pemegang saham
mempertahankan sisanya.
MENIMBANG RISIKO DALAM ANALISA EBIT-EPS
Ketika menginterpretasikan analisis EBIT-EPS, penting untuk mempertimbangkan
risiko dari setiap alternatif struktur modal. Gambar 13.5 menggambarkan dua aspek
yang berkaitan dengan risiko struktur modal tertentu: (1) titik impas keuangan (intersep
sumbu EBIT) dan (2) tingkat leverage keuangan yang tercermin dalam kemiringan
garis struktur modal. Semakin tinggi titik impas keuangan dan kemiringan yang lebih
curam dari garis struktur modal, semakin besar risiko keuangan.
Penilaian risiko lebih lanjut dapat dilakukan dengan menggunakan rasio.
Ketika leverage keuangan (diukur dengan rasio utang) meningkat, kami memperkirakan
penurunan dalam kemampuan perusahaan untuk melakukan pembayaran bunga
terjadwal (diukur dengan kali rasio bunga yang diperoleh).

EXAMPLE 13.21
Meninjau ketiga struktur modal yang diplot untuk Cooke Company pada Gambar 13.5,
kita dapat melihat bahwa dengan meningkatnya rasio utang, demikian pula risiko
finansial dari alternatif cach. Baik titik impas keuangan dan kemiringan garis struktur
modal menggoda dengan meningkatnya rasio utang. Jika kita menggunakan $ 100.000
EBIT value, misalnya, kali rasio bunga yang didapat (EBIT ÷ bunga) untuk struktur
modal nol-leverage adalah tak terbatas ($ 100.000 ÷ $ 0); untuk kasus hutang 30%, itu
adalah 11,1 (S100,000 ÷ $ 9,000); dan untuk kasus utang 60%, itu adalah 4,4 ($
100.000 ÷ $ 22.500). Karena rasio perolehan bunga yang lebih rendah mencerminkan
risiko yang lebih tinggi, rasio ini mendukung kesimpulan bahwa risiko struktur modal
meningkat dengan meningkatnya leverage keuangan. Struktur modal untuk rasio utang
60% lebih berisiko daripada rasio utang 30%, yang pada gilirannya lebih berisiko
daripada struktur modal untuk rasio utang 0%.
20. Teknik aljabar membantu untuk mengidentifikasi titik-titik ketidak pedulian antara
alternatif struktur modal. Teknik ini melibatkan pengungkapan struktur modal cach
sebagai persamaan yang dinyatakan dalam laba per saham, menetapkan persamaan
untuk dua struktur modal yang saling berkualifikasi, dan penyelesaian untuk tingkat
EBIT yang menyebabkan persamaan menjadi sama. Ketika kita menggunakan notasi
dari catatan 18 dan membiarkan n sama dengan jumlah saham biasa yang beredar,
persamaan umum untuk carnings per saham dari rencana pembiayaan adalah
EPS = (1 – T) × (EBIT – I) – PD
n

Membandingkan Struktur modal 0% dan 30% Perusahaan Cooke, kami mendapatkan

(1 - 0,40) × (EBIT - $ 0) - $ 0 = (1 - 0,40) × (EBIT - $ 9,00) - $ 0
25,00 17,50

0,60 × EBIT = 0,60 × EBIT - $ 5,40

25,00 17,50

10,50 × EBIT = 15,00 × EBIT - $135,00

$ 135,00 = 4,50 × EBIT
EBIT = $30

Nilai yang dihitung dari titik indiferen antara struktur modal 0% dan 30% adalah $
30.000, seperti dapat dilihat pada Gambar 13.5.
21. Tingkat leverage keuangan (DFL) tercermin dalam kemiringan fungsi EBIT-EPS.
Semakin curam lereng, semakin besar tingkat leverage keuangan, karena perubahan
 EPS (sumbu-y yang dihasilkan dari perubahan yang diberikan pada EBIT (sumbu x)
meningkat dengan meningkatnya kemiringan dan menurun dengan menurunnya
kemiringan.

ANALISIS EBIT-EPS DASAR SINGKAT

Poin terpenting untuk dikenali ketika menggunakan analisis EBIT-EPS adalah bahwa
teknik ini cenderung berkonsentrasi pada memaksimalkan pendapatan daripada
memaksimalkan kekayaan pemilik sebagaimana tercermin dalam harga saham
perusahaan. Pendekatan memaksimalkan EPS umumnya mengabaikan risiko. Jika
investor tidak memerlukan premi risiko (pengembalian tambahan) karena perusahaan
meningkatkan proporsi utang dalam struktur modalnya, strategi yang melibatkan
memaksimalkan EPS juga akan memaksimalkan harga saham. Tetapi karena premi
risiko naik dengan meningkatnya leverage keuangan, memaksimalkan EPS tidak perlu
memaksimalkan nilai perusahaan. Untuk memilih struktur modal terbaik, perusahaan
harus mengintegrasikan pengembalian (EPS) dan risiko (melalui pengembalian yang
disyaratkan, r,) ke dalam kerangka kerja penilaian yang konsisten dengan teori struktur
modal yang disajikan sebelumnya.

13.4 Choosing the Optimal Capital Structure

Bagian ini menjelaskan prosedur untuk menghubungkan nilai pasar dengan
pengembalian dan risiko yang terkait dengan struktur modal alternatif.

LINKAGE
Untuk menentukan nilai perusahaan di bawah struktur modal alternatif, perusahaan
harus menemukan tingkat pengembalian yang harus diperoleh untuk
mengkompensasi pemilik atas risiko yang terjadi.
Analis keuangan dapat memperkirakan pengembalian yang diperlukan
terkait dengan tingkat risiko keuangan tertentu dalam beberapa cara. Secara teoritis,
pendekatan yang disukai akan menjadi yang pertama untuk memperkirakan beta
yang terkait dengan setiap struktur modal alternatif dan kemudian menggunakan
kerangka kerja CAPM yang disajikan untuk menghitung pengembalian yang
diperlukan (rs). Pendekatan yang lebih operasional melibatkan risiko keuangan yang
terkait dengan masing-masing alternatif struktur modal secara langsung ke
pengembalian yang diperlukan. Terlepas dari pendekatan yang digunakan, orang
akan mengharapkan pengembalian yang diperlukan meningkat ketika risiko
keuangan meningkat.

EXAMPLE 13.22
Cooke Company, menggunakan ukuran risiko koefisien variasi EPS yang terkait
dengan masing-masing dari tujuh struktur modal alternatif, memperkirakan
pengembalian yang diperlukan terkait dengan yang ditunjukkan pada Tabel 13.14.
Seperti yang diharapkan, estimasi pengembalian yang diperlukan pemilik (rs)
meningkat dengan meningkatnya risiko, yang diukur dengan koefisien variasi EPS.
ESTIMATING VALUE
Nilai saham perusahaan terkait dengan struktur modal alternatif dapat diperkirakan
menggunakan salah satu model penilaian standar. Jika, untuk kesederhanaan, kita
mengasumsikan bahwa semua pendapatan dibayarkan sebagai dividen, kita dapat
menggunakan model penilaian standar nol-pertumbuhan (standard zero-growth
valuation model) . Model, yang awalnya dinyatakan dalam Persamaan 7.2, disajikan
kembali di sini dengan EPS yang diganti untuk dividen (karena setiap tahun dividen
akan menyamai EPS):

Dengan mengganti tingkat EPS yang diharapkan dan pengembalian yang diperlukan
(rs) ke dalam Persamaan 13.12, kita dapat memperkirakan nilai per-saham
perusahaan (Po).
EXAMPLE 13.23
Kita dapat memperkirakan nilai saham Cooke Company di bawah masing-masing
struktur modal alternatif. Mengganti EPS yang diharapkan (dari Tabel 13.13) dan
pengembalian yang diperlukan (dari Tabel 13.14) ke dalam Persamaan 13.12 untuk
setiap struktur modal, kami memperoleh nilai saham yang diberikan pada kolom
terakhir dari Tabel 13.15. Merencanakan nilai saham yang dihasilkan terhadap rasio
utang terkait, sebagai berikut :
MAXIMIZING VALUE VERSUS MAXIMIZING EPS
Tujuan manajer keuangan untuk memaksimalkan kekayaan pemilik, bukan laba.
Meskipun ada beberapa hubungan antara laba yang diharapkan dan nilai, tidak ada
alasan untuk percaya bahwa strategi memaksimalkan laba selalu menghasilkan
maksimalisasi kekayaan. Oleh karena itu kekayaan pemilik seperti yang tercermin
dalam nilai saham yang diestimasi harus berfungsi sebagai kriteria untuk memilih
struktur modal terbaik.

EXAMPLE 13.24
Analisis lebih lanjut dari Gambar 13.6 dengan jelas menunjukkan bahwa meskipun
laba perusahaan (EPS) dimaksimalkan pada rasio utang 60%, nilai saham
dimaksimalkan pada rasio utang 30%. Oleh karena itu, struktur modal yang disukai
adalah rasio utang 30%. Kedua pendekatan ini memberikan kesimpulan yang
berbeda karena maksimalisasi EPS tidak memperhitungkan risiko.

SOME OTHER IMPORTANT CONSIDERATIONS

Karena menemukan struktur modal yang optimal melibatkan banyak ketidakpastian,
manajer harus berhati-hati dalam menganalisis kuantitatif struktur modal dengan
pertimbangan penting lainnya. Tabel 13.16 merangkum beberapa faktor tambahan
yang lebih penting yang terlibat dalam keputusan struktur modal.

TABLE 13.16

Important Factors to Consider in Making Capital Structure Decisions

Concern Factor Description

Business Revenue Perusahaan-perusahaan yang memiliki
Risk Stability pendapatan yang stabil dan dapat diprediksi
dapat lebih aman melakukan struktur modal
dengan leverage tinggi daripada perusahaan-
perusahaan dengan pola pendapatan penjualan
yang fluktuatif. Perusahaan dengan penjualan
yang meningkat cenderung mendapat manfaat
dari tambahan utang; mereka dapat menuai
manfaat positif dari leverage keuangan, yang
memperbesar efek dari peningkatan ini.
 Cash Flow Ketika mempertimbangkan struktur modal
baru, perusahaan harus fokus pada
kemampuannya untuk menghasilkan arus kas
yang diperlukan untuk memenuhi kewajiban.
Perkiraan uang tunai yang mencerminkan
kemampuan untuk membayar hutang (dan
saham preferen) harus mendukung setiap
perubahan dalam struktur modal.

Agency Contra Suatu perusahaan dapat dibatasi secara

Costs ctual kontrak sehubungan dengan jenis dana yang
Obliga dapat diperolehnya. Sebagai contoh, suatu
tions perusahaan mungkin dilarang menjual hutang
tambahan kecuali ketika klaim pemegang
hutang tersebut dibuat lebih rendah dari
hutang yang ada. Kendala kontrak pada
penjualan saham tambahan, serta pada
kemampuan untuk mendistribusikan dividen
pada saham, mungkin juga ada.
Manage Kadang-kadang, perusahaan akan
ment memaksakan kendala internal pada
Preferen penggunaan utang untuk membatasi eksposur
ces risikonya ke tingkat yang dianggap dapat
diterima manajemen. Dengan kata lain, karena
penghindaran risiko, manajemen perusahaan
membatasi struktur modal perusahaan pada
tingkat yang mungkin atau mungkin tidak
optimal sebenarnya.
Control Grup manajemen yang khawatir tentang
kontrol mungkin lebih suka menerbitkan utang
daripada (memilih) saham biasa. Di bawah
kondisi pasar yang menguntungkan,
perusahaan yang ingin menjual ekuitas dapat
melakukan penawaran awal atau menerbitkan
saham yang tidak memberikan suara, yang
memungkinkan setiap pemegang saham untuk
mempertahankan kepemilikan proporsional.
Asym Externa Kemampuan perusahaan untuk
metric l Risk mengumpulkan dana dengan cepat dan pada
Inform Assess tingkat yang menguntungkan tergantung pada
ation ment penilaian risiko eksternal pemberi pinjaman
dan pemberi jaminan obligasi. Perusahaan
harus mempertimbangkan dampak dari
keputusan struktur modal baik pada nilai
saham dan pada laporan keuangan yang
diterbitkan dari mana pemberi pinjaman dan
penilai menilai risiko perusahaan.
Timing Pada saat tingkat bunga rendah, pembiayaan
utang mungkin lebih menarik; ketika tingkat
bunga tinggi, penjualan saham mungkin lebih
menarik. Kadang-kadang hutang dan modal
ekuitas menjadi tidak tersedia dengan
persyaratan yang masuk akal. Kondisi
ekonomi secara umum, terutama kondisi pasar
modal secara signifikan
mempengaruhi keputusan struktur modal.