NPV AND OTHER INVESMENT

RULES&CAPITAL INVESMENT DECISIONS

By : Ririn Adyus { 1910247717} ; Susanti {1910247710} ; Yuli Triya Fuadi {1910247728}

MAGISTER AKUNTANSI UNIVERSITAS RIAU 2020
Table of Contents
NPV AND OTHER INVESMENT RULES.............................................................................. 2
Payback Period ...................................................................................................................... 3
ANALISIS ATURAN ........................................................................................................... 4
REDEEMING QUALITIES OF THE RULE........................................................................ 5
Summary Of the Rule ............................................................................................................ 6
Periode pengembalian diskon ................................................................................................ 6
Imbal hasil akuntansi rata-rata (The Average Accounting Return) ....................................... 8
Tingkat Imbal Hasil Internal / Internal Rate Return ............................................................ 10
Indeks profitabilitas ............................................................................................................. 13
CAPITAL INVESTMENT DECISIONS ................................................................................ 15
(PENGAMBILAN KEPUTUSAN PENANAMAN MODAL) ............................................... 15
A. PENDAHULUAN .......................................................................................................... 15
B. JENIS PENANAMAN MODAL .................................................................................... 15
C. KONSEP NILAI SEKARANG ...................................................................................... 16
D. METODE PENILAIAN INVESTASI ............................................................................ 17
METODE PAYBACK .................................................................................................... 17
METODE AVERAGE RETURN ON INVESTMENT ................................................... 20
METODE NET PRESENT VALUE (NPV) .................................................................... 21
METODE DISCOUNTED PAYBACK PERIOD (DPP) ............................................... 31
METODE INTERNAL RATE OF RETURN.................................................................. 34
METODE MODIFIED INTERNAL RATE OF RETURN (MIRR) ............................... 39
METODE PROFITABILITY INDEX ............................................................................ 41
METODE ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) .......................................................... 42
KESIMPULAN ....................................................................................................................... 44

1|Page
 NPV AND OTHER INVESMENT RULES
Investasi layak dilakukan jika menciptakan nilai bagi pemiliknya. Dalam arti yang
paling umum, kita menciptakan nilai dengan mengidentifikasi investasi yang
lebih berharga di pasar daripada biaya yang harus kita dapatkan. Untuk melihat
bagaimana kita bisa memperkirakan NPV, misalkan kita percaya bahwa
pendapatan tunai dari bisnis pupuk kita akan menjadi $ 20.000 per tahun,
dengan asumsi semuanya berjalan seperti yang diharapkan. Biaya tunai
(termasuk pajak) akan menjadi $ 14.000 per tahun. Kami akan mengakhiri bisnis
ini dalam delapan tahun. Pabrik, properti, dan peralatan akan bernilai $ 2.000
sebagai penyelamat pada waktu itu. Proyek ini menelan biaya $ 30.000 untuk
diluncurkan. Kami menggunakan tingkat diskon 15 persen untuk proyek-proyek
baru seperti ini. Apakah ini investasi yang bagus? Jika ada 1.000 lembar saham
yang beredar, apa pengaruhnya terhadap harga per saham untuk mengambil
investasi ini?
Dari perspektif mekanis murni, kita perlu menghitung nilai sekarang dari arus
kas masa depan sebesar 15 persen. Arus kas bersih akan menjadi $ 20.000
kurang dari pendapatan tunai $ 14.000 dalam biaya per tahun selama delapan
tahun. Arus kas ini diilustrasikan pada Gambar 9.1. Seperti yang ditunjukkan
pada Gambar 9.1, kami secara efektif memiliki anuitas delapan tahun sebesar
$ 20.000 - 14.000 = $ 6.000 per tahun, bersama dengan arus masuk satu lump
sum sebesar $ 2.000 dalam delapan tahun. Menghitung nilai sekarang dari arus
kas masa depan dengan demikian datang ke jenis masalah yang sama yang kita
pertimbangkan dalam Bab 6. Nilai total sekarang adalah:
Nilai sekarang = $ 6,000 × [1 - (1 / 1.158)] /. 15 + (2.000 / 1.158)
= ($ 6.000 × 4,4873) + (2.000 / 3,0590)
= $ 26.924 + 654
= $ 27.578

2|Page
ketika kami membandingkan ini dengan perkiraan biaya $ 30.000, kami melihat bahwa
NPV adalah: NPV = - $ 30.000 + 27.578 = - $ 2,422. Karena itu, ini bukan investasi yang
bagus. Berdasarkan perkiraan kami, mengambilnya akan berkurang nilai total stok dengan
$ 2,422. Dengan 1.000 lembar saham yang beredar, perkiraan terbaik kami tentang
dampak pengambilan proyek ini adalah hilangnya nilai $ 2,422 / 1.000 = $ 2,42 per saham.

Payback Period
Adalah Jumlah waktu yang diperlukan untuk investasi untuk menghasilkan arus kas yang
cukup untuk memulihkan biaya awal.

tahun pecahan, perhatikan bahwa $ 40.000 ini adalah $ 40.000 / 90.000 = 4/9 dari arus
kas tahun kedua. Dengan asumsi bahwa arus kas $ 90.000 diterima secara merata
sepanjang tahun, pengembaliannya akan 14⁄9 tahun. Sekarang kita tahu bagaimana
menghitung periode pengembalian investasi, menggunakan aturan payback period untuk
membuat keputusan secara langsung. Waktu cutoff tertentu dipilih — katakanlah, dua
tahun — dan semua proyek investasi yang memiliki jangka waktu pengembalian dua
tahun atau kurang diterima, sedangkan setiap yang melunasi dalam lebih dari dua tahun
ditolak.
Tabel 9.1 mengilustrasikan arus kas untuk lima proyek yang berbeda. Angka-angka yang
ditunjukkan sebagai arus kas Tahun 0 adalah biaya investasi. Pengembalian untuk proyek
pertama, A, mudah dihitung. Jumlah arus kas untuk dua tahun pertama adalah $ 70,
meninggalkan kita dengan $ 100 - 70 = $ 30 untuk pergi. Karena arus kas pada tahun

3|Page
ketiga adalah $ 50, pembayaran kembali terjadi pada tahun itu. Ketika kita
membandingkan $ 30 yang kita butuhkan ke $ 50 yang akan masuk, kita mendapatkan $
30/50 =6 jadi, pengembalian akan terjadi 60 persen dari jalan ke tahun. Waktu
pengembalian modal adalah 2,6 tahun.
Pengembalian proyek B juga mudah untuk dihitung: Ini tidak pernah membayar kembali
karena arus kas tidak pernah total hingga investasi awal. Proyek C memiliki pengembalian
tepat empat tahun karena memasok $ 130 yang B hilang di tahun 4. Proyek D agak aneh.
Karena arus kas negatif pada tahun 3, Anda dapat dengan mudah memverifikasi bahwa
ia memiliki dua periode pengembalian yang berbeda, dua tahun dan empat tahun.
Manakah dari ini yang benar? Keduanya; cara waktu pengembalian modal dihitung tidak
menjamin satu jawaban. Akhirnya, Proyek E jelas tidak realistis, tetapi membayar kembali
dalam enam bulan, dengan demikian menggambarkan titik bahwa pengembalian yang
cepat tidak menjamin investasi yang baik.

ANALISIS ATURAN
Jika dibandingkan dengan aturan NPV, aturan periode pengembalian memiliki beberapa
kekurangan yang agak parah. Pertama, kami menghitung periode pengembalian dengan
hanya menambahkan arus kas masa depan. Tidak ada diskon yang terlibat, sehingga nilai
waktu uang benar-benar diabaikan. Aturan pengembalian juga gagal untuk
mempertimbangkan setiap perbedaan risiko. Pengembalian akan dihitung dengan cara
yang sama untuk kedua proyek yang sangat berisiko dan sangat aman.
Mungkin masalah terbesar dengan aturan periode pengembalian datang dengan periode
cutoff yang tepat: Kami tidak benar-benar memiliki dasar objektif untuk memilih nomor
tertentu. Dengan kata lain, tidak ada alasan ekonomi untuk melihat pengembalian di
tempat pertama, jadi kami tidak memiliki panduan untuk bagaimana memilih cutoff.
Sebagai hasilnya, kita akhirnya menggunakan nomor yang dipilih secara acak.

Misalkan kita entah bagaimana telah memutuskan waktu pengembalian modal yang tepat
dua tahun atau kurang. Seperti yang telah kita lihat, aturan periode pengembalian

4|Page
mengabaikan nilai waktu dari uang untuk dua tahun pertama. Lebih serius, arus kas
setelah tahun kedua diabaikan sepenuhnya. Untuk melihat ini, perhatikan dua investasi,
Panjang dan Pendek, pada Tabel 9.2.
Kedua proyek berharga $ 250. Berdasarkan diskusi kami, pengembalian Long adalah 2 +
($ 50/100) = 2,5 tahun, dan pengembalian Short adalah 1 + ($ 150/200) = 1,75 tahun.
Dengan cutoff dua tahun, Short dapat diterima dan Long tidak. Apakah aturan periode
pengembalian membimbing kita ke keputusan yang tepat? Mungkin tidak. Misalkan kita
membutuhkan pengembalian 15 persen pada jenis investasi ini. Kami dapat menghitung
NPV untuk dua investasi ini sebagai:
NPV (Short) = - $ 250 + (100 / 1.15) + (200 / 1.152) = - $ 11.81 NPV (Panjang)
= - $ 250 + (100 × {[1 - (1 / 1.154)] / .15}) = $ 35.50
Sekarang kita punya masalah. NPV dari investasi jangka pendek sebenarnya negatif, yang
berarti mengurangi nilai ekuitas pemegang saham. Hal sebaliknya berlaku untuk investasi
jangka panjang — hal ini meningkatkan nilai saham.
Contoh kami menggambarkan dua kekurangan utama dari aturan periode pengembalian.
Pertama, dengan mengabaikan nilai waktu, kita mungkin diarahkan untuk mengambil
investasi (seperti Pendek) yang sebenarnya bernilai kurang dari biayanya. Kedua, dengan
mengabaikan arus kas di luar cutoff, kita mungkin dituntun untuk menolak investasi jangka
panjang yang menguntungkan (seperti Long). Secara umum, menggunakan aturan
payback period akan cenderung membuat kita bias terhadap investasi jangka pendek.

REDEEMING QUALITIES OF THE RULE

Terlepas dari kekurangannya, aturan payback period sering digunakan oleh perusahaan
besar dan canggih ketika mereka membuat keputusan yang relatif kecil. Ada beberapa
alasan untuk ini. Alasan utamanya adalah bahwa banyak keputusan tidak menjamin
analisis rinci karena biaya analisis akan melebihi kemungkinan kerugian dari kesalahan.
Sebagai masalah praktis, dapat dikatakan bahwa investasi yang membayar kembali
dengan cepat dan memiliki manfaat yang melampaui periode cutoff mungkin memiliki
NPV positif. Keputusan investasi kecil dibuat oleh ratusan orang setiap hari di organisasi
besar. Selain itu, mereka dibuat di semua tingkatan. Sebagai akibatnya, tidak biasa bagi
perusahaan untuk meminta, misalnya, pengembalian dua tahun atas semua investasi
kurang dari $ 10.000. Investasi yang lebih besar dari ini akan dikenakan pengawasan lebih
besar. Persyaratan pengembalian dua tahun tidak sempurna untuk alasan yang telah kita

5|Page
lihat, tetapi itu melakukan kontrol atas pengeluaran dan dengan demikian membatasi
kemungkinan kerugian. Kita harus mencatat di sini bahwa beberapa kesederhanaan yang
jelas dari aturan pengembalian adalah sebuah ilusi. Alasannya adalah bahwa kita masih
harus datang dengan arus kas terlebih dahulu, dan, seperti yang telah kita bahas
sebelumnya, ini sama sekali tidak mudah dilakukan. Dengan demikian, mungkin akan lebih
akurat untuk mengatakan bahwa konsep waktu pengembalian modal bersifat intuitif dan
mudah dimengerti.

Summary Of the Rule

Untuk meringkas, periode pengembalian adalah semacam “break-even” measure. Karena
nilai waktu diabaikan, Anda dapat memikirkan periode pengembalian sebagai lamanya
waktu yang diperlukan untuk mencapai titik impas dalam akuntansi, tetapi tidak dalam arti
ekonomi. Kelemahan terbesar pada aturan payback period adalah bahwa ia tidak
mengajukan pertanyaan yang tepat. Masalah yang relevan adalah dampak investasi
terhadap nilai saham, bukan berapa lama waktu yang diperlukan untuk memulihkan
investasi awal. Namun demikian, karena sangat sederhana, perusahaan sering
menggunakannya sebagai layar untuk menangani berbagai keputusan investasi kecil
yang harus mereka buat. Tidak ada yang salah dengan praktik ini. Seperti halnya aturan
praktis sederhana, akan ada beberapa kesalahan dalam menggunakannya; tetapi tidak
akan bertahan selama ini jika itu tidak berguna.

Periode pengembalian diskon

Lamanya waktu yang diperlukan untuk arus kas yang didiskontokan investasi untuk
menyamai biaya awalnya. Kami melihat bahwa salah satu kelemahan dari aturan periode
pengembalian adalah karena mengabaikan nilai waktu. Variasi dari periode
pengembalian, periode pengembalian diskon, memperbaiki masalah khusus ini. Periode
pengembalian yang didiskon adalah lamanya waktu hingga jumlah arus kas yang
didiskonto sama dengan investasi awal. Aturan pengembalian diskon adalah:

6|Page
Untuk melihat bagaimana kita dapat menghitung periode pengembalian diskon, misalkan
kita membutuhkan persen pengembalian investasi baru. Kami memiliki investasi yang
berharga $ 300 dan memiliki arus kas sebesar $ 100 per tahun selama lima tahun. Untuk
mendapatkan pengembalian potongan harga, kami harus menghitung setiap arus kas
pada 12,5 persen dan kemudian mulai menambahkannya. Kami melakukan ini pada Tabel
9.3. Pada Tabel 9.3, kami memiliki arus kas terdiskonto dan arus kas terdiskonto. Melihat
arus kas yang terakumulasi, kita melihat bahwa pengembalian pembayaran reguler tepat
tiga tahun (lihat figur yang disoroti di tahun 3). Arus kas yang didiskon total $ 300 hanya
setelah empat tahun, namun demikian, pengembalian yang didiskontokan adalah empat
tahun, seperti yang ditunjukkan.1
Gambar 9.3 mengilustrasikan ide ini dengan membandingkan nilai masa depan sebesar
12,5 persen dari investasi $ 300 ke nilai masa depan dari arus kas tahunan $ 100 pada
12,5 persen. Perhatikan bahwa kedua garis itu bersilangan tepat empat tahun. Ini
memberi tahu kita bahwa nilai arus kas proyek menangkap dan kemudian melewati
investasi awal dalam empat tahun. Tabel 9.3 dan Gambar 9.3 mengilustrasikan fitur lain
yang menarik dari periode pengembalian yang didiskon. Jika sebuah proyek pernah
membayar kembali secara berdiskon, maka harus memiliki NPV positif. Ini benar karena,
menurut definisi, NPV adalah nol ketika jumlah arus kas yang didiskonto sama dengan
investasi awal. Sebagai contoh, nilai sekarang dari semua arus kas pada Tabel 9.3 adalah
$ 355. Biaya proyek adalah $ 300, jadi NPV jelas $ 55. $ 55 ini adalah nilai dari arus kas
yang terjadi setelah pengembalian yang didiskontokan (lihat baris terakhir pada Tabel
9.3). Secara umum, jika kami menggunakan aturan pengembalian diskon, kami tidak akan
secara tidak sengaja mengambil proyek apa pun dengan taksiran NPV negatif.

7|Page
Semua hal dipertimbangkan, pengembalian yang didiskontokan adalah kompromi antara
pembayaran reguler dan NPV yang tidak memiliki kesederhanaan dari ketelitian pertama
dan konseptual dari yang kedua. Meskipun demikian, jika kita perlu menilai waktu yang
diperlukan untuk memulihkan investasi yang dibutuhkan oleh suatu proyek, maka
pengembalian yang didiskontokan lebih baik daripada pengembalian biasa karena
mempertimbangkan nilai waktu. Dengan kata lain, payback yang didiskon mengakui
bahwa kita dapat menginvestasikan uang di tempat lain dan mendapatkan laba atas itu.

Imbal hasil akuntansi rata-rata (The Average Accounting Return)

Pendekatan lain yang menarik, tetapi cacat, untuk membuat keputusan penganggaran
modal melibatkan pengembalian akuntansi rata-rata (AAR). pengembalian akuntansi rata-
rata (AAR) Penghasilan bersih rata-rata investasi dibagi dengan nilai buku rata-rata. Ada
banyak definisi AAR yang berbeda. Namun, dalam satu bentuk atau lainnya, AAR selalu
didefinisikan sebagai: Beberapa ukuran dari laba akuntansi rata-rata : Beberapa ukuran
dari nilai akuntansi rata-rata, defenisi khusus yang digunakan adalah laba bersih rata-rata
: nilai buku rata-rata

8|Page
Untuk melihat bagaimana kami dapat menghitung angka ini, anggaplah kami memutuskan
apakah akan membuka toko di pusat perbelanjaan baru. Investasi yang dibutuhkan dalam
peningkatan adalah $ 500.000. Toko akan memiliki kehidupan lima tahun karena
semuanya kembali ke pemilik mal setelah waktu itu. Investasi yang diperlukan akan 100
persen terdepresiasi (garis lurus) selama lima tahun, sehingga depresiasi akan menjadi $
500.000 / 5 = $ 100.000 per tahun. Tarif pajaknya 25 persen. Tabel 9.4 berisi proyeksi
pendapatan dan pengeluaran. Penghasilan bersih setiap tahun, berdasarkan angka-angka
ini, juga diperlihatkan. Untuk menghitung nilai buku rata-rata untuk investasi ini, kami
mencatat bahwa kami memulai dengan nilai buku sebesar $ 500.000 (biaya awal) dan
berakhir pada $ 0. Nilai buku rata-rata selama masa investasi demikian ($ 500.000 + 0) /
2 = $ 250.000. Selama kita menggunakan depresiasi garis lurus, investasi rata-rata akan
selalu menjadi setengah dari investasi awal.

Perhatikan Tabel 9.4, kita melihat bahwa laba bersih adalah $ 100.000 pada tahun
pertama, $ 150.000 pada tahun kedua, $ 50.000 pada tahun ketiga, $ 0 di Tahun 4, dan -
$ 50.000 di Tahun 5. Pendapatan bersih rata-rata, kemudian,: [$ 100,000 + 150,000 +
50,000 + 0 + (—50,000)] / 5 = $ 50,000
Pengembalian akuntansi rata-rata adalah:

Anda harus mengakui kelemahan utama ke AAR segera. Di atas segalanya, AAR bukanlah
tingkat pengembalian dalam arti ekonomi yang berarti. Sebaliknya, ini adalah rasio dua

9|Page
angka akuntansi, dan itu tidak sebanding dengan pengembalian yang ditawarkan,
misalnya, di pasar keuangan.
Salah satu alasan AAR bukanlah tingkat pengembalian yang sebenarnya adalah bahwa ia
mengabaikan nilai waktu. Ketika kita menghitung rata-rata yang terjadi pada waktu yang
berbeda, kita akan memperlakukan masa depan yang dekat dan masa depan yang lebih
jauh dengan cara yang sama. Tidak ada diskon yang terlibat ketika kami menghitung laba
bersih rata-rata, misalnya,
Masalah kedua dengan AAR mirip dengan masalah yang kami hadapi dengan aturan
periode pengembalian sehubungan dengan tidak adanya periode cutoff obyektif. Karena
AAR dihitung benar-benar tidak sebanding dengan pengembalian pasar, AAR target
harus ditentukan. Secara umum tidak ada cara yang disetujui untuk melakukan ini. Salah
satu cara untuk melakukannya adalah dengan menghitung AAR untuk perusahaan secara
keseluruhan dan menggunakan ini sebagai patokan, tetapi ada banyak cara lain juga.
Yang ketiga, dan mungkin terburuk, cacat pada AAR adalah ia tidak melihat hal yang
benar. Alih-alih arus kas dan nilai pasar, menggunakan laba bersih dan nilai buku. Ini
adalah pengganti yang buruk. Akibatnya, AAR tidak memberi tahu kami apa efeknya pada
harga saham adalah dengan mengambil investasi, jadi itu tidak memberi tahu kami apa
yang benar-benar ingin kami ketahui.
Apakah AAR memiliki fitur penebusan? Tentang satu-satunya adalah hampir selalu dapat
dihitung. Alasannya adalah bahwa informasi akuntansi hampir selalu tersedia, baik untuk
proyek yang sedang dipertimbangkan dan untuk perusahaan secara keseluruhan. Kami
segera menambahkan bahwa setelah informasi akuntansi tersedia, kami selalu dapat
mengonversinya menjadi arus kas, jadi ini pun bukan fakta yang sangat penting.

Tingkat Imbal Hasil Internal / Internal Rate Return

Adalah Tingkat diskonto yang membuat NPV dari nol investasi.. Kami sekarang datang ke
alternatif yang paling penting untuk NPV, tingkat pengembalian internal, yang secara
universal dikenal sebagai IRR. Seperti yang akan kita lihat, IRR berkaitan erat dengan NPV.
Dengan IRR, kami mencoba untuk menemukan tingkat pengembalian tunggal yang
merangkum manfaat proyek. Lebih jauh lagi, kami ingin tingkat ini menjadi tingkat
"internal" dalam arti bahwa itu hanya bergantung pada arus kas dari investasi tertentu,
bukan pada harga yang ditawarkan di tempat lain. Untuk mengilustrasikan ide di balik IRR,
pertimbangkan sebuah proyek yang berharga $ 100 hari ini dan bayar $ 110 dalam satu

10 | P a g e
tahun. Misalkan Anda ditanya, "Apa laba atas investasi ini?" Apa yang akan Anda katakan?
Tampaknya wajar dan jelas untuk mengatakan bahwa pengembalian adalah 10 persen
karena, untuk setiap dolar yang kita masukkan, kita mendapatkan $ 1,10 kembali. Bahkan,
seperti yang akan kita lihat sebentar lagi, 10 persen adalah tingkat pengembalian internal,
atau IRR, pada investasi ini.
Apakah proyek ini dengan IRR 10 persennya merupakan investasi yang bagus? Sekali
lagi, tampak jelas bahwa ini adalah investasi yang bagus hanya jika pengembalian yang
kita minta kurang dari 10 persen. Intuisi ini juga benar dan menggambarkan aturan IRR:

bayangkan kita ingin menghitung NPV untuk investasi sederhana kita. Pada tingkat diskon
R, NPV adalah: NPV = - $ 100 + [110 / (1 + R)]
Sekarang, anggaplah kita tidak tahu tingkat diskonto. Ini menimbulkan masalah, tetapi kita
masih dapat menanyakan seberapa tinggi tingkat diskonto harus sebelum proyek ini
dianggap tidak dapat diterima. Kita tahu bahwa kita acuh tak acuh antara mengambil dan
tidak mengambil investasi ini ketika NPVnya sama dengan nol. Dengan kata lain, investasi
ini secara ekonomi merupakan proposisi impas ketika NPV adalah nol karena nilai tidak
diciptakan atau dihancurkan. Untuk menemukan tingkat diskon impas, kami menetapkan
NPV sama dengan nol dan menyelesaikan untuk R:
NPV = 0 = —$100 + [110/(1 + R)]
$100 = $110/(1 + R)
1 + R = $110/100 = 1.1
R = 10%

10 persen ini adalah apa yang sudah kita sebut laba atas investasi ini. Apa yang sekarang
kami ilustrasikan adalah bahwa tingkat pengembalian internal atas investasi (atau hanya
“kembali” untuk jangka pendek) adalah tingkat diskonto yang membuat NPV sama
dengan nol.
Fakta bahwa IRR hanyalah tingkat diskonto yang membuat NPV sama dengan nol adalah
penting karena memberitahu kita bagaimana menghitung laba atas investasi yang lebih
rumit. Seperti yang telah kita lihat, menemukan IRR ternyata relatif mudah untuk investasi
satu periode. Namun, seandainya Anda sekarang melihat investasi dengan arus kas yang
ditunjukkan pada Gambar 9.4. Seperti yang digambarkan, investasi ini berharga $ 100

11 | P a g e
dan memiliki arus kas sebesar $ 60 per tahun selama dua tahun, jadi itu hanya sedikit
lebih rumit daripada contoh periode tunggal kami. Namun, jika Anda diminta untuk
mengembalikan investasi ini, apa yang akan Anda katakan? Tampaknya tidak ada jawaban
yang jelas (setidaknya tidak bagi kami). Namun, berdasarkan apa yang kita ketahui
sekarang, kita dapat menetapkan NPV sama dengan nol dan memecahkan tingkat
diskonto:
NPV = 0 = - $ 100 + [60 / (1 + IRR)] + [60 / (1 + IRR) 2]
Dalam kasus khusus ini, arus kas membentuk dua periode, $ 60 anuitas. Untuk
menemukan tarif yang tidak diketahui, kita dapat mencoba beberapa tarif berbeda sampai
kita mendapatkan jawabannya. Jika kita memulai dengan tingkat 0 persen, NPV jelas akan
menjadi $ 120 - 100 = $ 20. Pada 10 persen dis-
tingkat hitungan, kita akan memiliki:

NPV = - $ 100 + (60 / 1.1) + (60 / 1.12) = $ 4.13

12 | P a g e
Sekarang, kita semakin dekat. Kita dapat meringkas ini dan beberapa kemungkinan
lain seperti yang ditunjukkan pada Tabel 9.5. Dari perhitungan kami, NPV nampaknya
nol dengan tingkat diskon antara 10 persen dan 15 persen, sehingga IRR berada di
suatu tempat dalam rentang tersebut. Dengan sedikit usaha, kita dapat menemukan
bahwa IRR sekitar 13,1 persen.6 Jadi, jika pengembalian yang kita minta kurang dari
13,1 persen, kami akan mengambil investasi ini. Jika pengembalian yang kami minta
melebihi 13,1 persen, kami akan menolaknya.
Sekarang, Anda mungkin memperhatikan bahwa aturan IRR dan aturan NPV
tampaknya sangat mirip. Bahkan, IRR kadang-kadang hanya disebut arus kas diskon,
atau DCF, kembali. Cara termudah untuk menggambarkan hubungan antara NPV dan
IRR adalah dengan memplot angka yang kami hitung untuk Tabel 9.5. Kami
menempatkan NPV yang berbeda pada sumbu vertikal, atau sumbu y, dan tingkat
diskon pada sumbu horizontal, atau sumbu x. Jika kita memiliki sejumlah besar poin,
gambar yang dihasilkan akan menjadi kurva halus yang disebut profil nilai bersih
sekarang. Gambar 9.5 mengilustrasikan profil NPV untuk proyek ini. Dimulai dengan
tingkat diskon 0 persen, kami memiliki $ 20 diplot langsung pada sumbu y. Ketika
tingkat diskon meningkat, NPV menurun dengan lancar. Di mana kurva memotong
sumbu x? Ini akan terjadi di mana NPV sama dengan nol, sehingga akan terjadi tepat
di IRR 13,1 persen.
Dalam contoh kita, aturan NPV dan aturan IRR mengarah pada keputusan menerima-
menolak yang identik. Kami akan menerima investasi menggunakan aturan IRR jika
pengembalian yang diminta kurang dari 13,1 persen. Seperti yang diilustrasikan
Gambar 9.5, NPV bernilai positif pada setiap tingkat diskon kurang dari 13,1 persen,
jadi kami akan menerima investasi menggunakan aturan NPV juga. Kedua aturan
memberikan hasil yang setara dalam kasus ini.

Indeks profitabilitas
Indeks profitabilitas (PI) Nilai sekarang dari arus kas masa depan investasi dibagi
dengan biaya awal. Juga disebut rasio manfaat-biaya. Alat lain yang digunakan untuk
mengevaluasi proyek disebut indeks profitabilitas (PI) atau rasio manfaat-biaya. Indeks
ini didefinisikan sebagai nilai sekarang dari arus kas masa depan yang dibagi dengan
investasi awal. Jadi, jika sebuah proyek berharga $ 200 dan nilai sekarang dari arus

13 | P a g e
kas masa depannya adalah $ 220, nilai indeks profitabilitas adalah $ 220/200 = 1.1.
Perhatikan bahwa NPV untuk investasi ini adalah $ 20, jadi ini adalah investasi yang
diinginkan.
Lebih umum, jika sebuah proyek memiliki NPV positif, maka nilai sekarang dari arus
kas masa depan harus lebih besar dari investasi awal. Indeks profitabilitas akan lebih
besar dari 1 untuk investasi NPV positif dan kurang dari 1 untuk investasi NPV negatif.
Bagaimana kita menginterpretasikan indeks profitabilitas? Dalam contoh kami, PI
adalah 1,1. Ini memberitahu kita bahwa, per dolar diinvestasikan, $ 1,10 dalam nilai
atau $ 0,10 dalam hasil NPV. Indeks profitabilitas dengan demikian mengukur “bang
for the buck” —yaitu, nilai yang diciptakan per dolar yang diinvestasikan. Untuk alasan
ini, sering diusulkan sebagai ukuran kinerja untuk pemerintah atau investasi nirlaba
lainnya. Juga, ketika modal langka, mungkin masuk akal untuk mengalokasikannya ke
proyek dengan PI tertinggi. Kami akan kembali ke masalah ini di bab selanjutnya. PI
jelas mirip dengan NPV. Namun, pertimbangkan investasi dengan biaya $ 5 dan
memiliki nilai sekarang $ 10 dan investasi yang berharga $ 100 dengan nilai sekarang
$ 150. Yang pertama dari investasi ini memiliki NPV sebesar $ 5 dan PI 2. Yang kedua
memiliki NPV sebesar $ 50 dan PI 1,5. Jika ini adalah investasi yang saling eksklusif,
maka yang kedua lebih disukai meskipun memiliki PI yang lebih rendah. Masalah
peringkat ini mirip dengan masalah peringkat IRR yang kita lihat di bagian sebelumnya.
Secara keseluruhan, tampaknya ada sedikit alasan untuk mengandalkan PI, bukan
NPV.

14 | P a g e
 CAPITAL INVESTMENT DECISIONS
(PENGAMBILAN KEPUTUSAN PENANAMAN MODAL)

A. PENDAHULUAN
Jenis pengambilan keputusan yang penting bagi manajemen, di samping
penentuan harga jual, adalah pengambilan keputusan dalam penanaman modal
(investment decision). Permasalahan yang dijumpai manajemen dalam pengambilan
keputusan penanaman modal adalah menentukan usulan investasi dana atau
penanaman modal yang dapat menghasilkan laba bagi perusahaan pada masa yang
akan datang. Masalah penanaman modal erat kaitannya dengan masalah penyusutan
anggaran modal (capital budgeting) karena anggaran modal disusun berdasarkan
pada proyek-proyek penanaman modal yang diputuskan oleh manajemen untuk
dilaksanakan.
Pengambilan keputusan penanaman modal penting bagi manajemen, karena
penanaman modal berkaitan dengan (1) keterikatan sumber dana perusahaan dalam
jumlah relatif besar, (2) jangka waktu investasi relatif lama, (3) masa yang akan datang
yang penuh ketidakpastian. Oleh karena itu, diperlukan kecermatan manajemen dalam
mengambil keputusan penanaman modal.

B. JENIS PENANAMAN MODAL

Ditinjau dari tujuannya, penanaman modal dapat digolongkan menjadi:
1. Penanaman modal yang tidak menghasilkan laba.
2. Penanaman modal yang menghasilkan laba.
Penanaman modal yang tidak menghasilkan laba pada umumnya dilakukan oleh
perusahaan, karena peraturan pemerintah yang menghendaki demikian atau karena
persyaratan kontrak yang telah disepakati. Penanaman modal tersebut harus dilakukan
oleh perusahaan meskipun tidak menghasilkan laba bagi perusahaan. Misalnya karena
peraturan pemerintah, perusahaan harus membuat sarana pengolahan air limbah agar
tidak mengakibatkan pencemaran lingkungan. Contoh lain untuk penanaman modal
yang tidak menghasilkan laba, adalah adanya persyaratan kontrak agar perusahaan
„real estate’ menyediakan fasilitas: jalan, tempat ibadah, taman dan yang lain di lokasi

15 | P a g e
perumahan. Jenis penanaman modal yang demikian tidak perlu dibuat evaluasi
mengenai perlu tidaknya investasi tersebut.

Penanaman modal yang menghasilkan laba dapat dikelompokkan menjadi dua

macam, yaitu (1) labanya sulit diukur, dan (2) labanya dapat diukur. Contoh jenis
penanaman modal yang menghasilkan laba tetapi labanya sulit diukur antara lain:
penanaman modal untuk riset dan pengembangan perusahaan, biaya pendidikan dan
latihan karyawan, biaya promosi produk perusahaan. Sedangkan contoh penanaman
modal yang labanya dapat diukur meliputi: penggantian atau pemilihan peralatan,
membeli atau menyewa aktiva yang akan digunakan dalam usaha, dan penanaman
modal dalam ekspansi (perluasan usaha).
Pembahasan di dalam bab ini akan dititikberatkan pada jenis penanaman modal
yang menghasilkan laba, khususnya yang labanya dapat diukur. Masalah pokok dalam
pengambilan keputusan penanaman modal berkaitan dengan penentuan suatu usulan
investasi atau beberapa alternatif usulan investasi untuk dilaksanakan. Sebelum
mengambil keputusan, manajemen harus melakukan penilaian mengenai layak atau
tidaknya investasi yang bersangkutan.
Ada beberapa faktor yang harus dipertimbangkan oleh manajemen utnuk menilai
suatu investasi, antara lain dari aspek ekonomi yang berkaitan dengan pengeluaran
(outlay)modal dan penerimaan (proceed) sebagai hasil dari modal yang diinvestasikan.
Di sampint itu, karena penanaman modal berkaitan dengan penggunaan uang dalam
jangka waktu relatif lama, manajemen harus pula mempertimbangkan nilai waktu uang
(time value of money) dalam menilai investasi.

C. KONSEP NILAI SEKARANG

Nilai waktu uang, seperti yang telah dikemukakan, merupakan salah satu faktor
yang harus dipertimbangkan dalam penilaian investasi. Perusahaan akan lebih senang
menerima sejumlah uang sekarang daripada menerimanya satu atau beberapa tahun
kemudian. Alasannya, penerimaan sejumlah uang sekarang dapat segera
diinvestasikan sehingga menghasilkan laba, daripada jika diterima satu atau beberapa
tahun yang akan datang. Di samping itu, penerimaan uang sekarang sifatnya lebih pasti
daripada dimasa yang akan datang yang penuh ketidakpastian. Oleh karena itu,

16 | P a g e
sejumlah uang pada waktu sekarang nilainya berbeda dengan pada waktu yang akan
datang. Perbedaan tersebut disebabkan adanya nilai waktu dari uang.
Pengeluaran uang pada waktu sekarang sebagai penanaman modal,
diharapkan akan menghasilkan penerimaan uang pada waktu-waktu yang akan datang
selama masa investasi, yang nilainya tentu saja berbeda karena adanya nilai waktu
uang. Oleh karena itu, agar penilaian investasi dapat dilakukan dengan cermat, uang
yang diterima selama masa investasi tersebut harus dihitung berdasarkan nilai
sekarang (present value atau PV). Sehingga dalam hal ini, uang yang diterima selama
masa investasi mempunyai dua macam nilai, yaitu nilai sekarang dan nilai yang akan
datang. Nilai yang akan datang adalah yang yang diterima pada waktu yang akan
datang selama masa investasi, yang dihitung berdasarkan nilai pada waktu uang
tersebut diterima.

D. METODE PENILAIAN INVESTASI

Penilaian investasi berkaitan dengan pengambilan keputusan manajemen
mengenai layak tidaknya suatu usulan investasi untuk dilaksanakan. Metode yang
dapat diguankan manajemen untuk menilai usulan investasi adalah sebagai berikut:
1. Payback
2. Average return on investment
3. Net present value
4. Discounted Payback Period
5. Internal rate of return
6. Modifiend internal rate of return
7. Profitability index
8. Economic value added

METODE PAYBACK
Metode ini, sering pula disebut metode payout atau payoff, menghitung jangka
waktu yang diperlukan untuk menutup modal yang diinvestasikan. Jangka waktu
tersebut dihitung dengan cara membagi jumlah modal yang diinvestasikan dengan
aliran kas yang diperoleh dari operasi per tahun (annual cash flow form operations).
Aliran kas tersebut berupa penghematan tunai (cash savings) per tahun atau berupa

17 | P a g e
laba tunai (laba bersih setelah pajak ditambah depresiasi) per tahun. Perhitungan
periode payback dapat dinyatakan dengan rumus sebagai berikut:

Periode Payback =
Contoh 1.
Perusahaan mempertimbangkan untuk memebeli sebuah mesin A seharga
Rp50.000.0000,00. Dari penggunaan mesin tersebut diperkirakan dapat
menghasilkan laba tunai rata-rata per tahun sebesar Rp12.500.000,00. Berdasarkan
data tersebut, perhitungan periode payback adalah sebagai berikut:

Periode Payback = = 4tahun

Kriteria untuk meniliai layak dilaksanakan atau tidak pembelian mesin A,
ditentukan dengan cara membandingkan antara periode payback hasil perhitungan
tersebut di atas, dengan periode payback yang dikehendaki manajemen. Misalnya
periode payback yang dikehendaki manajemen adalah 5 tahun, maka rencana
pembelian mesin tersebut dapat dilaksanakan.

Contoh 2.
Suatu usulan investasi senilai Rp100.000.000,00 diperkirakan dapat menghasilkan
laba tunai selama enam tahun berturut-turut sebagai berikut: Rp25.000.000,00;
Rp25.000.000,00; Rp20.000.000; Rp20.000,00; Rp15.000.000,00 dan
Rp10.000.000,00.
Berdasarkan data tersebut perhitungan periode payback adalah sebagai berikut:
Tahun Laba Tunai Investasi yang Periode Payback
Ditutup
1 Rp25.000.000,00 Rp25.000.000,00 1 tahun
2 25.000.000,00 25.000.000,00 1 tahun
3 20.000.000,00 20.000.000,00 1 tahun
4 20.000.000,00 20.000.000,00 1 tahun
5 15.000.000,00 10.000.000,00 (a) 8 bulan (b)
6 10.000.000,00
Rp100.000.000,00 4 tahun 8 bulan

18 | P a g e
(a) Rp100.000.000,00 – (Rp25.000.000,00 + Rp25.000.000,00 + Rp20.000.000,00 +
Rp20.000.000,00)

x 12 bulan
Jika terdapat dua alternatif usulan investasi maka kriteria penilaiannya adalah
usulan investasi yang diterima adalah menghasilkan periode payback yang paling
kecil. Artinya, meskipun kemungkinan usulan investasi yang ditolak mampu
menghasilkan keuntungan yang lebih besar daripada keuntungan yang dihasilkan oleh
usulan investasi yang diterima, namun investasi yang ditolak tersebut memiliki peirode
payback yang lebih lama daripada investasi yang diterima.

Contoh 3.
Perusahaan akan mengambil keputusan terhadap dua rencana investasi yaitu
membeli mesin A atau mesin B. Data mengenai kedua mesin tersebut adalah sebagai
berikut:
Mesin A Mesin B
Harga perolehan Rp50.000.000,00 Rp50.000.000,00
Taksiran umur ekonomis 10 tahun 20 tahun
Laba tunai per tahun Rp12.500.000,00 Rp8.000.000,00

Periode payback yang dikehendaki manajemen maksimum 5 tahun.

Perhitungan periode payback:

Mesin A
= 4 tahun

Mesin B
= 6 tahun 2 bulan
Menurut kriteria yang ditetapkan, maka usulan membeli mesin A diterima. Sebenarnya
jika dilihat dari jumlah laba tunai yang dihasilkan selama umur ekonomis, mesin B
menghasilkan keuntungan lebih besar daripada mesin A. Akan tetapi perlu
dikemukakan di sini bahwa metode ini tidak dimaksudkan untuk mengukur tingkat
keuntungan.

19 | P a g e
Kelebihan metode Payback
1. Metode ini cukup sederhana dan mudah dimengerti.
2. Untuk menilai suatu usulan investasi yang memerlukan modal dalam jumlah relatif
besar, menurut metode ini dapat segera diketahui jangka waktu modal yang
diinvestasikan dapat ditutup.
Kelemahan Metode Payback
1. Tidak mempertimbangkan nilai waktu luang.
2. Mengabaikan aliran kas yang diperoleh setelah periode payback, sehingga usulan
investasi yang ditolak mungkin saja lebih menguntungkan daripada usulan
investasi yang diterima.

METODE AVERAGE RETURN ON INVESTMENT

Metode ini dinamakan pula dengan metode accounting rate of return, karena
perhitungannya menggunakan laba akuntansi. Metode ini mengukur tingkat
kemampuan laba (profitabilitas), yang diabaikan dalam metode payback. Rate of return
on investment dihitung dengan menggunakan rumus sebagia berikut:

Return on investmen =
Laba bersih setelah pajak dalam hal ini adalah laba menurut akuntansi, yaitu laba tunai
dikurangi depresiasi (Earning after tax atau EAT). Sedangkan modal yang
diinvestasikan dapat berupa penanaman modal mula-mula atau berupa rata-rata
modal yang diinvestasikan.
Contoh 4.
Perusahaan memepertimbangkan untuk menerima atua menolak usulan pembelian
mesin. Harga perolehan mesin adalah Rp40.000.000,00 dan ditaksir mempunyai umur
ekonomis selama 5 tahun. Mesin tersebut dianggap tidak mempunyai nilai residu dan
didepresiasi dengan menggunakan metode garis lurus. Dari penggunaan mesin
tersebut ditaksir akan menghasilkan laba tunai rata-rata pertahun sebesar
Rp14.000.000,00.
Berdasarkan data tersebut di atas, rate of return on investment dapat dihitung sebagai
berikut:

Laba menurut akuntansi = Rp14.000.000,00 –

= Rp6.000.000,00

20 | P a g e
Return on investment (ROI)
= 15%
Semakin besar rate of ROI tersebtu semakin baik, karena menujukkan semakin
besarnya jumlah pengembalian modal yang diinvestasikan. Kriteria penilaiannya,
adalah suatu usulan investasi dinilai layak, jika rate of return proyek lebih besar dari
rate of return yang dikehendaki manajemen.
Jika modal yang diinvestasikan dihitung berdasarkan investasi rata-rata, maka
perhitungannya menggunakan cara sebagai berikut:
Investasi rata-rata dihitung dan dari jumlah investasi mula-mula ditamban investasi
pada akhir tahun berakhirnya umur ekonomis dibagi dua. Berdasarkan Contoh 4
tersebut rata-rata investasi adalah:

= Rp20.000.000,00

Dengan demikian rate of return on investmennya adalah:

= 30%

Kelebihan Metode Average Return on Investment

1. Data yang digunakan dapat diambil dari laporan keuangan perusahaan yang sudah
tersedia.
2. Pendapatan selama masa investasi diperhitungkan.
Kelemahan Metode Average Return on Investment
1. Tidak mempertimbangkan nilai waktu uang.
2. Tidak dapat diterapkan untuk usulan investasi yang dilakukan secara bertahap.

METODE NET PRESENT VALUE (NPV)

Berbeda dengan dua metode terdahulu, metode net present value
mempertimbangkan nilai waktu uang. Seperti telah disebutkan di muka, konsep nilai
sekarang merupakan salah satu faktor penting yang harus dipertimbangkan dalam
penilaian investasi.
Menurut metode ini, penerimaan kas (cash inflows )pada masa yang akan
datang selama investasi berlangsung, dihitung berdasarkan nilai sekarang. Penilaian
atas usulan investasi berdasarkan metodei ini adalah dengan cara membandingkan

21 | P a g e
nilai sekarang atau nilai tunai dari penerimaan kas (cash inflows) dengan nilai sekarang
dari pengeluaran kas (cash outflows) selama investasi modal berlangsung. Kriteria
penilainnya adalah: suatu usulan investasi akan diterima, jika nilai sekarang dari cash
inflows lebih besar dari nilai sekarang cash outflows-nya. Denagn demikian, suatu
usulan investasi dinilai layak untuk dilaksanakan, jika nilai sekarang aliran kas
bersihnya positif.
Nilai sekarang dari cash inflows maupun cash outflows dihitung dengan
menggunakan rumus sebagai beriktu:

Nilai sekarang = C x
C = Aliran kas (cash flows) masuk atau aliran kas keluar
i = tingkat harga
n = jangka waktu.

Di samping menggunakan rumus perhitungan tersebut di atas, nilai sekarang

dapat pula dihitung dengan menggunakan tabel nilai sekarang (lihat Lampiran 1.1 dan
Lampiran 1.2). Aliran kas yang akan dihitung berdasarkan nilai sekarang, dikalikan
dengan faktor yang terdapat pada tabel nilai sekarang.

Tabel nilai sekarang dari Rp1,00 (Lampiran 1.2), digunakan untuk mencari faktor nilai
sekarang dari aliran kas yang diterima atau dibayarkan pada satu tahun atau selama
beberapa tahun yang jumlahnya berbeda.

Faktor nilai sekarang dicari berdasarkan tingkat bunga tertentu pada kolom
horisontal dan tahun tertentu pada kolom vertikal tabel nilai sekarang. Faktor nilai
sekarang tersebut selanjutnya dikalikan dengan jumlah kas yang diterima atau
dibayarkan pada tahun tertentu atau selama beberapa tahun.

22 | P a g e
23 | P a g e
24 | P a g e
Seiring perkembangan teknologi informasi, menghitung faktor nilai sekarang dapat
juga menggunakan kalkulator atau beberapa program komputer, seperti MS Excel
Kelebihan menggunakan MS Excel adalah dapat mencari NPV dengan lebih cepat dan
akurat, yaitu tidak perlu lagi menghitung nilai sekarang terlebih dahulu, namun
langsung menuliskan rumus mencari NPV dalam MS Excel serta terhindar dari
pembulatan yang terlalu besar. Rumus untuk mencari NPV pada program MS Excel
adalah sebagai berikut:

Ketik fungsi NPV dengan perintah;

“=NPV (discount_rate, value1, value2, … value_n)”

Keterangan:
discount_rate : tingkat diskonto untuk periode tersebut.
value_n : pembayaran masa depan dan pendapatan investasi (yaitu: arus kas) atau
laba tunai

Atau, apabila tetap menghendaki untuk mencari nilai sekarang, maka dapat juag dicari
dengan menggunakan program MS Excel. Rumus untuk fungsi nilai sekarnag dalam
program MS Excel dapat diketik sebagai berikut:

Ketik fungsi NPV dengan perintah;

“=PV(interest_rate, number_payments, payment)”

Keterangan:
interest_rate : suku bunga untuk investasi.
number_payments : berapa kali laba tunai yang akan
diperoleh (misal, tahun, bulan, minggu, dan lain-lain).
payment : jumlah laba tunai yang diperoleh setiap
periode.

Contoh 5.
Perusahaan mempertimbangkan untuk menanamkan modalnya untuk membeli mesin
seharga Rp5.000.000,00. Mesin tersebut ditaksir mempunyai umur ekonomis selama

25 | P a g e
5 tahun, tanpa nilai residu dan didepresiasi dengan metode garis lurus. Selama
penggunaan mesin tersebut, diperkirakan perusahaan akan memperoleh laba bersih
sebelum pajak, berturut-turut sebagai berikut : Rp2.000.000,00; Rp3.000.000;
Rp2.500.000,00; Rp1.500.000; Rp1.000.000,00. Jika pajak penghasilan sebesar 40%
dan tingkat bunga 20% per tahun, maka perhitungan NPV dari rencana investasi
tersebut adalah sebagai berikut:

Ketik: = NPV(20%, ,2800000,2500000,1900000,1600000)

Dihasilkan nilai NPV sebesar 6,783,822
diperoleh dari kolom “Laba Tunai” dari tabel di bawah.

26 | P a g e
 Laba bersih sebelum Pajak
Tahun pajak Penghasilan Laba Bersih Setelah Pajak Depresiasi Laba Tunai Nilai Sekarang Kas Masuk Bersih

1 2,000,000 800,000 1,200,000 1,000,000 2,200,000 $1,833,333.33

2 3,000,000 1,200,000 1,800,000 1,000,000 2,800,000 $2,333,333.33

3 2,500,000 1,000,000 1,500,000 1,000,000 2,500,000 $1,057,870.37

4 1,500,000 600,000 900,000 1,000,000 1,900,000 $916,280.86

5 1,000,000 400,000 600,000 1,000,000 1,600,000 $643,004.12

NPV $6,783,822.02

1) 40% x Laba bersih sebelum pajak

2) (Rp5.000.000,00 – 0) : 5
3) Nilai tahun ke-1 diperoleh dari fungsi PV: “=PV(20%,1,2200000)”
4) Nilai tahun ke-n diperoleh dari rumus : “=PV(20%,n=1, Laba Tunai)-PV(20%,n-(n-1),Laba Tunai)”

Berdasarkan hasil perhitungan di atas, nilai sekarang dari kas masuk bersIh berjumlah Rp7.476.266,46. Nilai tersebut sama dengan hasil
perhitungan NPV di atas. Jumlah tersebut lebih besar dari jumlah nilai sekarang dari investasi sebesar RP5.000.000,00. Dengan demikian rencana
investasi tersebut dapat diterima, karen amempunyai nilai sekarang bersih (net present value) sebesar Rp2.478.266,46 (Rp7.476.266,46 –
Rp5.000.000.000,00).

27 | P a g e
Contoh 6.
Jika laba tunai setiap tahun jumlahnya sama, misalnya sebesar Rp2.400.000,00 maka
perhitungan nilai sekarang dari rencana investasi tersebut dalam Contoh 7.5 adalah sebagai
berikut: Nilai sekarang kas masuk bersih
“=PV(20%,5,2400000)” = Rp7.177.469,14
Nilai sekarang dari investasi modal = 5.000.000,00
Nilai sekarang bersih = Rp2.177. 469.14

Berdasarkan perhitungan tersebut di atas, maka rencana investasi tersebut dapat diterima.

Contoh 7.
Perusahaan merencanakan akan mengganti mesin yang telah dipakai selama 1 tahun dengan
meisn yang baru. Berikut ini adalah data yang berkaitan dengan mesin lama dan mesin baru:

Mesin lama Mesin Baru

Harga perolehan Rp4.625.000,00 Rp6.000.000,00

Taksiran umur ekonomis 5 tahun 5 tahun
Taksiran nilai residu 625.000,00 1.000.000,00
Biaya operasi tunai per tahun 19.000.000,00 15.000.000,00
Metode penyusutan Garis lurus Garis lurus

Mesin lama jika dijual sekarang diperkirakan laku Rp2.625.000.,00. Pajak penghasilan per tahun
sebesar 40%, dan rate of return setelah pajak dikehendaki sebesar 20%. Untuk menilai apakah
rencana investasi penggantian mesin lama dengan mesin yang baru tersebut dapat diterima,
berikut ini adalah perhitungan nilai sekarang dari pemilihan alternatif tetap menggunakan
mesin lama atau menggantinya dengan mesin yang baru (Tabel 1).

Berdasarkan hasil perhitungan dalam Tabel 1 tersebut, perusahaan lebih menguntungkan

mengganti mesin lama dengan mesin yang baru daripada tetap menggunakan mesin yang
lama. Sebagai tambahan penjelasan untuk perhitungan dalam Tabel 1 bahwa:

28 | P a g e
1. Aliran kas masuk maupun kas keluar yang dihitung berdasarkan nilai sekarang tersebut
adalah aliran kas setelah diperhitungkan adanya penghematan atau tambahan pajak
penghasilan.
Penghematan atau tambahan pajak penghasilan. Penghematan pajak diperhitungkan
untuk aliran kas keluar, sedangkan tambahan pajak diperhitungkan untuk aliran kas
masuk.
2. Perhitungan depresiasi per tahun adalah sebagai berikut:

- Mesin lama
= Rp800.000,00

- Mesin baru
= 1.000.000,00
3. Faktor nilai sekarang untuk aliran kas biaya operasi tunai per tahun dan depresiasi per
tahun dengan tingkat bunga 20% selama: 4 tahun untuk mesin lama dan 5 tahun untuk
mesin baru.
4. Perhitungan rugi penjualan mesin lama adalah sebagai berikut:
- Hasil penjualan Rp2.625.000,00
- Nilai buku:
Rp4.625.000,00 – (1 x Rp800.000,00) 3.825.000,00
Rugi penjualan Rp1.200.000,00
Faktor nilai sekarang untuk aliran kas nilai residu dengan tingkat bunga 20% pada tahun:
ke-4 untuk mesin lama dan ke-5 untuk mesin baru.

29 | P a g e
 Tabel 1
Perhitugnan Nilai Sekarang Rencana Penggantian Mesin
Rumus Menghitung PV Jummlah Nilai
Sekarang
Alternatif I:
Tetap menggunakan mesin
lama
(Rp19.000.000,00)
1. Biaya operasi tunai per tahun:
7.600.000,00
- Pengeluaran biaya tunai
- Penghematan pajak (40%)
Rp11. 400.000,00
=PV(20%,4,11400000) (Rp29.511.574,07)
2. Penghematan pajak dari
depresiasi per tahun 40% x
Rp800.000,00 Rp320.000,00
=PV(20%,4,32000) Rp 828.395,06
3. Nilai residu:
- Nilai residu akhir tahun ke-4 625.000,00
- Tambahan pajak (40%) (250.000,00)

Rp 375.000,00 =PV(20%,4,37500)PV(20%,(4- Rp 180.844.91

1),375000)
Jumlah nilai sekarang tetap menggunakan mesin lama (Rp28.502.334,10)
Alternatif II:
Mengganti dengan mesin baru
1. Pengeluaran untuk investasi

- Harga perolehan mesin baru (Rp 6.000.000)

- Harga penjualan mesin lama 2.625.000,00
- Penghematan pajak dari rugi
penjualan mesin lama
(40%xRp.1.200.000,00) 480.000,00
(Rp 2.895.000,00)
1,0 (Rp 2.895.000,00)
2. Biaya operasi tunai per tahun:
- Pengeluaran biaya tunai (Rp15.000.000)
- Penghematan pajak (40%) 6.000.000,00
(Rp 9.000.000,00)
3. Penghematan pajak dari =PV(20%,5,90000000) (Rp26.915.509,26)

depresiasi per tahun 40% x

Rp1.000.000,00
Rp 400.000,00
4. Nilai residu: =PV(20%,5,400000) Rp 1.196.244,86
- Nilai residu akhir tahun ke-5
1.000.000,00
- Tambahan pajak (40%)
(400.000,00) Rp
600.000,00

30 | P a g e
 =PV(20%,5,600000)PV20%,(5- Rp241.126,54
10),600000)
Jumlah nilai sekarang mengganti dengan mesin baru (Rp28.373.137,86)

- Hasil penjualan Rp2.625.000,00

- Nilai buku:
Rp4.625.000,00 – (1xRp800.000,00) 3.825.000,00
Rugi penjualan Rp1.200.000,00
Faktor nilai sekarang untuk aliran kas nilai residu dengan tingkat bunga 20% pada tahun: ke-4
untuk meisn lama dan ke-5 untuk mesin baru.
Kelebihan Metode Net Present Value
1. Mempertimbangkan nilai waktu uang.
2. Memperhitungkan aliran kas selama masa investasi.
Kelemahan Metode Net Present Value
1. Penentuan tingkat bunga memerlukan perhitungan yang teliti.
2. Jumlah nilai sekarang bersih dari suatu rencana investasi, secara langsung tidak dapat
dibandingkan dengan jumlah nilai sekarang dari rencana investasi yang lain yang jumlah
investasinya tidak sama.

METODE DISCOUNTED PAYBACK PERIOD (DPP)

Dalam metode payback sebelumnya, arus kas bersih atau laba tunai yang akan diterima
dalam beberapa tahun mendatang dianggap sama dengan arus kas bersih yang diterima
sekarang. Metode DPP lebih baik daripada metode payback karena arus kas berish yang akan
diterima beberapa tahun mendatang dinilai dengan menggunakan nilai sekarang (PV) sebagai
dampak adanya pengaruh konsep nilai waktu uang (time value of money). Akan tetapi, sama
halnya dengan metode payback, metode DPP ini tetap tidak mempertimbangkan arus kas
bersih yang akan diterima setelah periode payback
(cutoff).
DPP dapat dicari dengan cara menghitung berapa tahun yang diperlukan agar jumlah nilai
sekarang arus kas bersih sama dengan jumlah modal yang diinvestasikan. Kriteria pengambilan
keputusan apakah suatu usulan investasi dapat diterima atau ditolak adalah:
1. Suatu usulan investasi layak diterima apabila usulan investasi tersebut menghasilkan DPP
lebih kecil atau sama dengan periode yang ditetapkan oleh manajemen untuk
pengembalian jumlah modal yang diinvestasikan (periode cutoff).

31 | P a g e
2. Sebaliknya, suatu usulan dinyatakan ditolak atau tidak layak apabila usulan investasi
menghasilkan DPP lebih besar dari periode cutoff.
3. Apabila usulan investasi lebih dari satu usulan dan semuanya menguntungkan bagi
perusahaan, maka usulan yang diterima adalah usulan investasi yang menghasilkan DPP
yang paling kecil.

Contoh 8.
Dengan menggunakan Contoh 1, dengan tingkat suku bunga tetap sebesar 12% per
tahun, maka sebelum menghitung DPP perlu mencari terlebih dahulu jumlah nilai sekarang
laba tunai sebagai berikut:

Tahun Laba Tunai Rumus Menghitung PV Kumulatif

(n) (Rp)
1 12.500.000
2 12.500.000
3 12.500.000
4 12.500.000
5 12.500.000
Jumlah sampai dengan tahun ke-5
(Rp)
=PV(12%,1,12500000) 11.160.714,29
=PV(12%,1,12500000)- PV 9.964.923,47
(12%,(2-1),12500000)
=PV(12%,3,12500000)- 8.897.253,10
PV(12%,2,12500000)
=PV(12%,4,12500000)- 7.943.975,98
PV(12%,3,12500000)
=PV(12%,5,12500000)- 7.092.835,70
PV(12%,4,12500000)
45.059.702,53

Harga perolehan mesin A Rp50.000.000,00

Kumulatif PV tahun ke-5 45.059.702,53
Sisa yang belum tertutupi Rp 4.940.297, 47
Pada tahun ke-6 nilai sekarang (PV) laba tunai sebesar Rp6.332.889,01, sedangkan sisa
pengeluaran modal yang belum tertutupi sampai akhir tahun ke-5 sebesar Rp4.940.297,47.
Untuk dapat menutupinya hanya diperlukan waktu sekitar kurang dari 10 bulan (tepatnya 9,36
bulan). Jadi, pengeluaran dana (modal) untuk melakukan pembelian mesin A akan kembali
dalam waktu 5 tahun 10 bulan.

Kriteria untuk menilai layak dilaksanakan atau tidak pembelian mesin A, ditentukan
dengan cara membandingkan antara DPP hasil perhitungan tersebut di atas, dengan periode

32 | P a g e
cutoff yang dikehendaki oleh manajemen. Misalnya periode cutoff yang dikehendaki
manajemen adalah 6 tahun, maka rencana pembelian mesin tersebut dapat dilaksanakan.
Apabila kurang dari 6 tahun, maka rencana pembelian mesin tersebut tidak dapat dilaksanakan.

Jika laba tunai setiap tahun jumlahnya berbeda-beda, maka penentuan periode
payback dapat dilakukan sebagai berikut:

Contoh 9.
Suatu usulan investasi senilai Rp8.000.000,00 diperkirakan laba tunai yang dapat dihasilkan
selama enam tahun berturut-turut sebagai berikut: Rp25.000.000; Rp25.000.000,00;
Rp20.000.000,00; Rp20.000.000,00; Rp15.000.000,00 dan Rp10.000.000,00. Diketahui suku
bunga tetap sebesar 12% per tahun, maka berdasarkan data tersebut perhitungan DPP adalah
sebagai berikut:

Tahun Laba Tunai Rumus Perhitungan PV Investasi yang Periode

(Rp) PV Ditutup (Rp) Payback

1 25.000.000 =PV(12%,1,25000000) 22.321.428,57 1 tahun

2 25.000.000 =PV(12%,2,25000000)- 19.929.846,94 1 tahun
PV(12%,1,250000000)
3 20.000.000 =PV(12%,3,20000000)- 14.235.604,96 1 tahun
PV(12%,2,200000000)
4 20.000.000 =PV(12%,4,25000000)- 12.710.361,57 1 tahun
PV(12%,3,200000000)
5 15.000.000 =PV(12%,5,15000000)- 8.511.402,84 1 tahun
PV(12%,4,150000000)
Jumlah 77.708.644,87 4 tahun

Nilai Investasi Rp 80.000.000,00

PV Investasi yang dapat ditutup 77.708.644,87
Sisa investasi yang belum ditutup Rp 2.291.355,13

Pada tahun ke-6 nilai PV laba tunai yang dihasilkan diperkirakan sebesar Rp5.066.311,21,
sementara nilai sisa investasi yang belum tertutupi sampai tahun ke-5 adalah sebesar
Rp2.291.355,13. Untuk dapat menutupinya diperkirakan memerlukan waktu sekitar kurang dari

33 | P a g e
6 bulan atau tepatnya 5 bulan 13 hari (5,43 bulan). Jadi, nilai investasi dapat kembali dalam
waktu kurang lebih dari 5,5 tahun.

METODE INTERNAL RATE OF RETURN

Metode ini, sering disebut pula denagn metode time-adjusted rate of return, menghitung tingkat
bunga yang sesungguhnya dari suatu rencana investasi, agar nilai sekarang dari aliran kas
bersih dapat menutup jumlah modal yang diinvestasikan. Dengan perkataan lain, metode ini
menghitung tingkat bunga yang dapat menyamakan nilai sekarang dari investasi (cash
outflows) dengan nilai sekarang dari hasil investasi tersebut, atau tingkat bunga yang akan
menyebabkan nilai sekarang bersih sama dengan nol.

Contoh 10.
Suatu rencana investasi senilar Rp5.019.000,00 ditaksir mempunyai umur ekonomis selama
10 tahun, menghasilkan aliran kas bersih rata-rata per tahun Rp1.000.000,00.
Untuk memperoleh internal rate of return dari rencana investasi tersebut, cara yang paling
sederhana adalah dengan membagi nilai investasi dengan taksiran aliran kas bersih rata-rata
per tahun untuk mendapatkan faktor nilai sekarang, sebagai berikut:

Selanjutnya faktor nilai sekarang hasil perhitungan tersebut, dicari pada Lampiran 2 (nilai
sekarang dari Rp1,00 untuk menentukan internal rate of return-nya. Berdasarkan data pada
lampiran 2 tersebut, faktor nilai sekarang 5,019 terletak pada tingkat bunga 15%.

Apabila menggunakan program MS Excel dapat menuliskan rumus fungsi IRR sebagai berikut:

Ketik: “=IRR(range)”

Keterangan: range adalah kisaran data yang akan dihitung IRR-nya yang ada pada cell di MS
Excel dengna menuliskan “cellawal:cellakhir”

Terkait dengan contoh di atas, ketik terlebih dahulu data nilai investasi dan laba tunai per tahun
selama umur ekonomis investasi ke dalam cell B2 sampai dengan cell B12.

34 | P a g e
 Tahun Data investasi
0 -5.019.000
1 1.000.000
2 1.000.000
3 1.000.000
4 1.000.000
5 1.000.000
6 1.000.000
7 1.000.000
8 1.000.000
9 1.000.000
10 1.000.000

Selanjutnya, ketik: =IRR(B2:B12) dan tekan enter. Maka akan menghasilkan angka 15%, sama
dengan hasil perhitungan di atas.
Kriteria untuk menilai suatu usulan investasi berdasarkan metode internal rate of return,
bahwa suatu usulan investasi dapat diterima jika internal rate of return hasil perhitungan lebih
besar daripada rate of return yang dikehendaki oleh perusahaan.

Contoh 11.

Misalkan, suatu rencana investasi bernilai Rp12.000.000,00 taksiran umur ekonomis 10 tahun
taksiran laba tunai rata-rata per tahun Rp3.000.000,00.

Berdasarkan data tersebut di atas, faktor nilai sekarang dari usulan investasi tersebut dapat
dihitung sebagai berikut:

35 | P a g e
 Tahun Data investasi
1 -12.000.000
2 3.000.000
3 3.000.000
4 3.000.000
5 3.000.000
6 3.000.000
7 3.000.000
8 3.000.000
9 3.000.000
10 3.000.000

Selanjutnya, ketik: =IRR(B2:B12) dan tekan enter. Maka akan menghasilkan angka 21,41%.
Kelebihan menggunakan program MS Excel tidak perlu melakukan interpolasi, sebagaimana
menggunakan tabel bunga PV, apabila diketahui hasil IRR menujukkan angka yang tidak bulat
atau tidak terdapat pada tabel bunga.

Jika aliran kas bersih per tahun jumlahnya tidak sama, dalam hal ini sebelum proses
interpolasi dilakukan, terlebih dahulu dibuat perhitungan nilai sekarang dari aliran kas bersihh
dengan teknik coba-coba (trial and error), yang jumlahnya diperkirakan mendekati jumlah nilai
sekarang dari pengeluaran investasi.

Berdasarkan teknik coba-coba tersebut, tingkat bunga ditentukan secara sembarang,

yang diperkirakan akan menghasilkan jumlah nilai sekarang dari proceeds mendekati jummlah
nilai sekarang dari outlaysnya. Selanjutnya dilakukan proses interpolasi untuk menentukan
internal rate of return.

Jika menggunakan program MS Excel tidak perlu melakukan teknik coba-coba (trial
dan error) seperti di atas. Data yang ada langsung dimasukkan ke dalam cell MS Excel seperti
halnya pada contoh 10 dan contoh 11 di atas, dan kemudian diketik fungsi IRR seperti di atas.
Contoh 12 berikuti ni akan diilustrasikan menghitung IRR dengan aliran kas bersih per tahun
tidak sama jumlahnya dengan membandingkan perhitungan menggunakan tabel bunga
dengan menggunakan program MS Excel.

36 | P a g e
Contoh 12.
Data diambil dari Contoh 5 sebagai berikut:
- Rencana investasi sebesar Rp5.000.000,00
- Taksiran umur ekonomis 5 tahun
- Taksiran laba tunai selama 5 tahun berturut-turut sebagai berikut: Rp2.200.000,00;
Rp3.800.000,00; Rp2.500.000,00; Rp1.900.000,00; dan Rp1.600.000,00.
Berdasarkan data tersebut di atas, penentuan internal rate of return rencana investasi tersebut
adalah sebagai berikut:
1. Menentukan tingkat bunga yang menghasilkan jumlah nilai sekarang laba tunai
mendekati jumlah rencana investasi sebesar Rp5.000.000,00 dengan teknik coba-coba,
sebagai berikut: a. Tentukan tingkat bunga secara sembarang.
b. Hitung nilai sekarang dari laba tunai setiap tahun dengan faktor nilai sekarang yang diambil
dari tabel nilai sekarang dari Rp1,00 (Tabel 2), pada tingkat bunga yang dipilih.
c. Jumlahkan nilai sekarang dari laba tunai selama 5 tahun (umur proyek).
d. Jika jumlah nilai sekarang dari laba tunai:
(1) Lebih besar dari Rp5.000.000,00 (rencana investasi), kemudian tentukan tingkat
bunga yang lebih besar dari pilihan yang pertama, sehingga menghasilkan jumlah nilai
sekarang dari laba tunai yang sama atau lebih dari Rp5.000.000,00.
(2) Lebih besar dari Rp5.000.000,00 selanjutnya pilih tingkat bunga yang lebih kecil dari
pilihan yang pertama, sehingga menghasilkan jumlah nilai sekarang dari laba tunai
yang sama atau lebih besar dari Rp5.000.000,00.
Berdasarkan teknik coba-coba, seperti yang telah diuraikan tersebut di atas, tingkat bunga
yang dipilih adalah 20% dan 45%. Perhitungan nilai sekarang dari laba tunai pada tingkat bunga
yang dipilih tersebut adalah sebagai berikut:
Tahun Laba Tunai FNS Nilai Sekarang Laba FNS Nilai sekarang
20% Tunai 20% 45% Laba Tunai
20%
1 Rp2.200.000,00 0,833 Rp1.832.600,00 0,690 Rp1.518.000,00
2 3.800.000.00 0,694 2.637.200,00 0,476 1.808.800,00
3 2.500.000,00 0,579 1.447.500,00 0,328 820.000,00
4 1.900.000,00 0,482 915.800,00 0,226 429.400,00
5 1.600.000,00 0,402 643.200,00 0,156 249.600,00
Jumlah nilai sekarang Rp7.476.300,00 Rp4.825.800,00

37 | P a g e
2. Melakukan proses interpolasi (jika tingkat bunga yang dipilih menghasilkan nilai
sekarang dari laba tunai yang jumlahnya sama denagn Rp5.000.000,00 maka proses
interpolasi tidak perlu dilakukan) sebagai berikut:

Nilai sekarang laba tunai

pada tingkat bunga 20%
selama 5 tahun Rp7.476.300,00 selisih
Rencana investasi 5.000.000,00 Rp2.472.300,00

Selisih
Rp2.650.000,00

Nilai sekarang laba tunai

pada tingkat bunga 45%
selama 5 tahun Rp4.825.800,00

Selisih nilai sekarang dari laba tunai Rp2.650.000,000 (Rp7.476.300,00 - Rp4.825.000,00)

disebabkan oleh selisih tingkat bunga sebesar Rp2.476.300,00 (Rp7.476.300 –

Rp5.000.000,00) disebabkan oleh selisih tingkat bunga sebesar:

Jadi internal rate of return dari rencana investasi tersebut = 20% + 23% = 43%.

Jika menggunakan program MS Excel sebagai berikut:

Tahun Data investasi
0 -5.000.000
1 2.200.000
2 3.800.000
3 2.500.000
4 1.900.000
5 1.600.000

Selanjutnya, ketik: =IRR(B2:B6) dan tekan enter. Maka akan menghasilkan angka 43%, hasilnya
sama dengan perhitungan di atas. Selain itu juga dengan menggunakan bantuan program MS
Excel dapat menghemat waktu perhitungan.

38 | P a g e
 Kriteria penilaian investasi menurut metode internal rate of return adalah bahwa suatu
rencana dinilai layak, jika tingkat bunga hasil perhitungan lebih besar dari pada tnigkat bunga
yang dikehendaki manajemen.

Tingkat bunga yang dikehendaki oleh manajemen minimal sebesar biaya modal (cost
of capital). Uraian lebih lanju mengenai cost of capital dapat dilihat pada buku-buku manajemen
keuangan.
Kelebihan Metode Internal Rate of Return
1. Mempertimbangkan nilai waktu uang.
2. Memperhitungkan semua aliran kas selama masa investasi.
3. Penentuan tingkat bunga dilakukan secara teliti
4. Internal rate of return dapat digunakan sebagai pedoman untuk membandingkan beberapa
rencana investasi. Semakin tinggi internal rate of return suatu rencana investasi, maka
proyek tersebut dinilai semakin menguntungkan.

Kelemaham Metode Internal Rate of Return

1. Penentuan internal rate of return melalui proses interpolasi yang pada umumnya
memerlukan waktu relatif lama. Namun, kelemahan ini dapat diatasi dengan menggunakan
bantuan program komputer
2. Jika terjadi kenaikan tingkat bunga selama masa investasi, internal rate of return yang telah
ditentukan sebelumnya, tidak dapat disesuaikan.

METODE MODIFIED INTERNAL RATE OF RETURN (MIRR)

Metode ini merupakan modifikasi dari tingkat pengambilan internal (IRR). Metode IRR
mengasumsikan arus kas yang dihasilkan oleh suatu investasi (proyek) akan diinvestasikan
kembali pada tingkat IRR yang sama. Hal ini yang menjadi kelemahan dari IRR sebagaimana
disebutkan di atas. IRR tidak dapat disesuaikan jika terjadi perbedaan tingkat suku bunga
selama investasi. IRR yang dimodifikasi (MIRR) mengasumikan bahwa arus kas positif akan
diinvestasikan kembali dengan menggunakan tingkat bunga pada biaya modal perusahaan,
sedangkan pengeluaran dana awal menggunakan tingkat bunga pada biaya pembiayaan
perusahaan.Artinya, MIRR dihitung dengan menggunakan biaya investasi dan bunga yang
diterima dengan menginvestasikan kembali kas yang diperoleh. Oleh karena itu, MIRR lebih
akurat mencerminkan biaya dan profitabilitas suatu investasi.
Rumus untuk menghitung MIRR:

39 | P a g e
 MIRR =
Keterangan:
n : jumlah periode yang sama pada arus kas yang terjadi
PV : nilai sekarang
FV : nilai masa depan.

Jika menggunakan program komputer seperti MS Excel, dapat menuliskan perintah

menghitung MIRR sebagai berikut:

“=MIRR(range, tingkat bunga pembiayaan, tingkat bungai nvestasi kembali)”

Keterangan:
Range: data yang akan dihitung MIRR-nya dengan menuliskan “cellawal:cellakhir”

Contoh 13.
Seseorang memulai bisnis waralaba dengan biaya sebesari Rp7.500.000,00 yang diperoleh
dari pinjaman dengan tingkat bunga 5%. Dari bisnis tersebut didapatkan laba tunai selama
empat tahun berturut-turut sebagai berikut: Rp3.000.000,00; Rp5.000.000,00; Rp1.200.000,00;
Rp4.000.000,00. Laba tunai tersebut diinvestakan kembali dengan tingkat bunga 8%. MIRR
dapat dihitung dengan cara sebagai berikut:

1. Ketika data biaya dan laba tunai bisnis mulai cell A1 sampai dengan cell A5

2. Ketik perintah: “=MIRR(A1:A5,5%,8%) dan enter. Maka didapatkan nilai MIRR sebesari
19%.

IRR memberikan gambaran terlalu optimis dari potensi suatu investasi, sementara MIRR
memberikan evaluasi yang lebih realistis dari investasi tersebut. Bandingkan dengan
menghitung nilai IRR sebagai berikut:

Dengan menggunakan data biaya dan arus kas di atas, ketik perintah: “=IRR(A1:A5)

40 | P a g e
 Maka akan didapat hasil IRR sebesari 28%. Hasil ini membuktikan bahwa metode MIRR
secara material lebih rendah daripada nilai IRR. Oleh karena itu, contoh 15 di atas membuktikan
bahwa MIRR memberikan gambaran tentang suatu investasi lebih realistis dan akurat daripada
metode IRR.

METODE PROFITABILITY INDEX

Metode ini merupakan variasi dari metode net present value yang telah diuraikan sebelumnya.
Oleh karena itu, profitability index dihitung berdasarkan data hasil perhitungan metode net
present value.
Profitability index dihitung dengan cara membagi nilai sekarang dari aliran kas bersih
dengan jumlah rencana investasi. Atau dinyatakan dengan rumus perhitungan sebagai berikut:

Profitability index =
Profitabilitas index bermanfaat untuk memilih dua rencana investasi yang berisfat
meniadakan (mutually exclusive projects). Dalam hal ini, proyek yang dipilih adalah proyek
yang mempunyai profitability index lebih besar.
Metode ini sekaligus juga mengatasi salah satu kelemahan dari metode net present
value dalam membandingkan beberapa rencana investasi yang jumlah modalnya berbeda.

Contoh 14.
Perusahaan dihadapkan pada pemilihan alternatif dua rencana investasi yang bersifat saling
meniadakan. Berikut ini adalah data mengenai kedua proyek tersebut.
Proyek A Proyek B

Jumlah investasi Rp50.000.000,00 Rp25.000.000,00

Nilai sekarang aliran kas bersih 60.000.000,00 35.000.000,00

Jika dilihat dari nilai sekarang aliran kas bersih tersebut di atas, proyek A lebih menguntungkan
daripada proyek B. Akan tetapi, karena jumlah investasi masing-masing proyek berbeda, angka
nilai sekarang tersebut tidak dapat dipakai sebagai pedoman.

Untuk menilai kedua proyek tersebut, digunakan profitability index masing-masing proyek
sebagai ukuran. Ternyata proyek B lebih menguntungkan daripada proyek A, karena Proyek B

41 | P a g e
mempunayi profitabilitiy index (1,4 = Rp35.000.000,00 : Rp25.000.000,00) lebih besar daripada
profitability index proyek A (1,20=Rp60.000.000,00 : Rp50.000.000,00).

METODE ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

EVA merupakan sebuah metode untuk menghitung laba ekonomi sesungguhnya (the
true economic profit) dari sebuah perusahaan. Oleh karena itu, seringkali EVA disebut dengan
laba ekonomi. EVA didasarkan pada sebuah ide bahwa sebuah bisnis harus mampu menutupi
biaya operasi dan biaya modalnya. Dalam studi investasi, eva adalah sebuah teknik baru untuk
mengevaluasi saham. Eva merupakan selisih antara laba operasi dan biaya modal (ekuitas dan
utang) perusahaan yang sesungguhnya dan menekankan pada pengembalian modal. EVA
dapat dihitung dengan cara laba operasi setelah pajak (net operating profit after tax atau
NOPAT) dikurangi dengan biaya kesempatan (opportunity cost) dari modal yang
diinvestaiskan, atau dapat diformulasikan sebagai berikut:

EVA = NOPAT – capital charge; atau

EVA = NOPAT – (cost of capital)(modal yang diinvestasikan); atau
EVA = (Penjualan bersih – beban operasi)*(1 – pajak) – (cost of capital)*(modal yang
diinvestasikan)

Biaya modal merupakan pengembalian yang diharapkan oleh investor suatu perusahaan
apabila mereka berinvestasi pada sekuritas yang memiliki tingkat resiko sebanding. Biaya
modal seringkali dinyatakan dengan weighted average cost of capital (WACC). WACC
merupakan rata-rata tertimbang dari semua komponen modal. Komponen modal yang
dimaksud adalah saham biasa, saham preferen, hutang, dan laba ditahan.

42 | P a g e
Contoh 15.
Suatu perusahaan diketahui memiliki nilai modal yang diinvestasikan sebesar Rp3.904 juta,
pendapatan bersih sebesar Rp878 juta, dan beban operasi Rp300juta. Pajak penghasilan
sebesari 40% dan biaya modal 8%. Dengan demikian EVA dapat dihitung sebagai berikut:

Penjualan bersih Rp 878.000.000,00

Beban operasi 300.000.000,00 -
Laba operasi Rp 578.000.000,00
Pajak (40%) 231.200.000,00 -
Laba operasi setelah pajak RP 346.800.000,00
Capital charge
(8% x Rp3.904.000.000) 311.200.000,00 -
EVA Rp 35.600.000,00

Perhitungan EVA dapat dikembangkan dengan membandingkan EVA setiap pilihan

investasi dari tahun ke tahun. Investasi yang dapat menghasilkan EVA kumulatif yang lebih
besar yang akan dipilih.

43 | P a g e
 KESIMPULAN
Pengambilan keputusan penanaman modal merupakans alah satu jenis pengambilan
keputusan yang penting bagi manajemen. Penanaman modal berkaitan dengan (1) keterikatan
sumber dana perusahaan dalam jumlah relatif besar, (2) jangka waktu investasi yang relatif
lama, dan (3) masa yang akan datang yang penuh ketidakpastian.

Ditinjau dari tujuannya penanaman modal diklasifikasikan menjadi dua jenis, yaitu: (1)
penanaman modal yang tidak menghasilkan laba, dan (2) penanaman modal yang
menghasilkan laba. Pembahasan dalam bab ini lebih ditekankan pada jenis penanaman modal
yang menghasilkan laba.

Ada beberapa faktor yang harus dipertimbangkan oleh manajemen untuk menilai suatu
rencana penanaman modal. Salah satunya dari aspek ekonomi, terutama yang berkaitan
dengan pengeluaran modal yang diinvestasikan dan hasil dari investasi modal.

Metode yang dapat digunaakan oleh manajemen untuk menilai suatu rencana penanaman
modal, pada dasarnya dapat dikelompokan menjadi dua macam, yaitu: metode penialain yang
tidak mempertimbangkan nilai waktu uang dan metode penilaian yang mempertimbangkan
nilai waktu uang. Metode payback (payout atau pay-off), metode average return on investment
(accounting rate of return) dan metode economic value added (EVA) adalah metode penilaian
investasi yang tidak mempertimbangkan nilai waktu uang. Sedangkan, metode penilaian
investasi yang mempertimbangkan nilai waktu uang adalah: metode net present value, metode
discounted payback period, metode internal rate of return (time-adjusted rate of return),
metode modified internal rate of return, dan metode profitability index.

Konsep nilai sekarang merupakan faktor penting yang harus dipertimbangkan oleh
manajemen dalam penilai investasi. Uang yang diterima atau yang dibayarkan mempunyai
nilai waktu yang berbeda. Uang yang diterima atau dibayarkan pada waktu sekarang, akan
berbeda nilainya dengan yang yang diterima atau dibayarkan pada waktu yang akan datang.

44 | P a g e