BAGIAN TAJE – FE
2.4 THE OPERATION OF MARGIN ACCOUNTS (Pengoperasian akun margin)
Jika dua investor berhubungan satu sama lain secara langsung dan setuju untuk
memperdagangkan aset di masa depan dengan harga tertentu, ada risiko yang jelas. Salah satu
investor mungkin menyesali kesepakatan itu dan mencoba mundur. Atau, investor mungkin
tidak memiliki sumber keuangan untuk menghormati kesepakatan. Salah satu peran utama
bursa adalah mengatur perdagangan sehingga kegagalan kontrak dapat dihindari. Di sinilah
akun margin masuk.
Daily Settlement (Pembayaran Harian)
Untuk mengilustrasikan cara kerja akun margin, dipertimbangkan seorang investor yang
menghubungi brokernya untuk membeli dua kontrak berjangka emas bulan Desember di
divisi COMEX New York Mercantile Exchange (NYMEX), yang merupakan bagian dari
CME Group. Kami menganggap bahwa harga berjangka saat ini adalah $1.450 per ounce.
Karena ukuran kontraknya adalah 100 ons, investor telah mengontrak untuk membeli total
200 ons pada harga ini. Pialang akan meminta investor untuk menyetor dana ke akun margin.
Jumlah yang harus disetorkan pada saat kontrak dibuat dikenal sebagai margin awal. Kami
kira ini adalah $6.000 per kontrak, atau total $12.000. Pada akhir setiap hari perdagangan,
akun margin disesuaikan untuk mencerminkan keuntungan atau kerugian investor. Praktik ini
disebut sebagai daily settlement atau marking to market.
Misalkan, misalnya, pada akhir hari pertama harga berjangka turun $9 dari $1.450 menjadi
$1,441. Investor mengalami kerugian $1.800 (= 200 x $9), karena 200 ons emas bulan
Desember, yang dikontrak oleh investor untuk dibeli seharga $1.450, sekarang dapat dijual
hanya dengan $1,441. Oleh karena itu, saldo dalam akun margin akan berkurang sebesar
$1.800 menjadi $10.200. Demikian pula, jika harga emas bulan Desember naik menjadi
$1.459 pada akhir hari pertama, saldo dalam akun margin akan meningkat sebesar $1.800
menjadi $13.800. Sebuah perdagangan pertama kali diselesaikan pada penutupan hari di
mana perdagangan itu terjadi. Kemudian diselesaikan pada penutupan perdagangan pada
setiap hari berikutnya.
Perhatikan bahwa pembayaran harian bukan hanya pengaturan antara broker dan klien.
Ketika terjadi penurunan harga berjangka sehingga rekening margin investor dengan long
position berkurang $1.800, pialang investor harus membayar rumah kliring bursa $1.800 dan
uang ini diteruskan ke pialang investor dengan short position. Demikian pula pada saat terjadi
kenaikan harga berjangka, pialang untuk pihak dengan short position membayar uang ke
lembaga kliring bursa dan pialang untuk pihak dengan long position menerima uang dari
lembaga kliring bursa. Nanti kita akan memeriksa secara lebih rinci mekanisme yang
menyebabkan hal ini terjadi.
Investor berhak untuk menarik saldo apapun dalam rekening margin melebihi margin awal.
Untuk memastikan bahwa saldo dalam akun margin tidak pernah menjadi negatif, margin
pemeliharaan, yang agak lebih rendah dari margin awal, ditetapkan. Jika saldo dalam akun
margin turun di bawah margin pemeliharaan, investor menerima margin call dan diharapkan
untuk menambah akun margin ke tingkat margin awal pada akhir hari berikutnya. Dana
ekstra yang disimpan dikenal sebagai margin variasi. Jika investor tidak memberikan margin
variasi, broker menutup posisinya.
Further Details
Sebagian besar pialang membayar bunga kepada investor atas saldo di rekening margin. Oleh
karena itu, saldo dalam rekening tidak mewakili biaya yang sebenarnya, asalkan tingkat
bunganya bersaing dengan apa yang dapat diperoleh di tempat lain. Untuk memenuhi
persyaratan margin awal, tetapi bukan panggilan margin berikutnya, investor biasanya dapat
menyimpan sekuritas dengan broker. Tagihan Treasury biasanya diterima sebagai pengganti
uang tunai sekitar 90% dari nilai nominalnya. Saham juga terkadang diterima sebagai
pengganti uang tunai, tetapi sekitar 50% dari nilai pasarnya.
Sedangkan kontrak berjangka diselesaikan pada akhir masa pakainya, kontrak berjangka,
seperti yang telah kita lihat, diselesaikan setiap hari. Pada akhir setiap hari, keuntungan
(kerugian) investor ditambahkan ke (dikurangi dari) akun margin, sehingga nilai kontrak
kembali ke nol. Kontrak berjangka berlaku ditutup dan ditulis ulang dengan harga baru setiap
hari.
Level minimum untuk margin awal dan pemeliharaan ditetapkan oleh lembaga kliring bursa.
Pialang individu mungkin memerlukan margin yang lebih besar dari klien mereka daripada
tingkat minimum yang ditentukan oleh lembaga kliring bursa. Tingkat margin minimum
ditentukan oleh variabilitas harga aset dasar dan direvisi bila perlu. Semakin tinggi
variabilitas, semakin tinggi tingkat margin. Margin pemeliharaan biasanya sekitar 75% dari
margin awal.
Perhatikan bahwa persyaratan margin sama pada posisi short futures seperti pada posisi long
futures. Mengambil posisi short futures sama mudahnya dengan mengambil long position.
Pasar spot tidak memiliki simetri ini. Mengambil long position di pasar spot melibatkan
pembelian aset untuk pengiriman segera dan tidak menimbulkan masalah. Mengambil short
position melibatkan penjualan aset yang tidak Anda miliki.
The Clearing House and Its Members
Clearing house bertindak sebagai perantara dalam transaksi berjangka. Ini menjamin kinerja
para pihak untuk setiap transaksi. Clearing house memiliki sejumlah anggota. Pialang yang
bukan member sendiri harus menyalurkan usahanya melalui member dan post margin dengan
member. Tugas utama lembaga kliring adalah melacak semua transaksi yang terjadi selama
sehari, sehingga dapat menghitung posisi bersih setiap anggotanya.
Anggota lembaga kliring diharuskan memberikan margin awal (kadang-kadang disebut
margin kliring) yang mencerminkan jumlah total kontrak yang sedang diselesaikan. Tidak
ada margin pemeliharaan yang berlaku untuk anggota lembaga kliring. Setiap hari transaksi
yang ditangani oleh anggota lembaga kliring diselesaikan melalui lembaga kliring. Jika total
transaksi merugi, anggota wajib memberikan variasi margin kepada lembaga kliring bursa;
jika ada keuntungan dari transaksi, anggota menerima margin variasi dari lembaga kliring.
Dalam menentukan margin awal, jumlah kontrak yang beredar biasanya dihitung secara
bersih. Ini berarti bahwa short position yang ditangani oleh anggota lembaga kliring untuk
klien diimbangi dengan long position.
Credit Risk
Seluruh tujuan dari sistem margin adalah untuk memastikan bahwa dana tersedia untuk
membayar pedagang ketika mereka menghasilkan keuntungan. Secara keseluruhan sistem
telah sangat sukses. Trader yang menandatangani kontrak di bursa utama selalu mendapatkan
kontrak yang dihormati. Pasar berjangka diuji pada 19 Oktober 1987, ketika indeks S&P 500
turun lebih dari 20% dan pedagang dengan posisi panjang di S&P 500 berjangka menemukan
bahwa mereka memiliki saldo margin negatif. Trader yang tidak memenuhi margin call
ditutup tetapi masih berutang uang kepada broker mereka. Beberapa tidak membayar dan
akibatnya beberapa broker bangkrut karena, tanpa uang klien mereka, mereka tidak dapat
memenuhi margin call pada kontrak yang mereka buat atas nama klien mereka. Namun,
lembaga kliring memiliki dana yang cukup untuk memastikan bahwa setiap orang yang
memiliki posisi short futures di S&P 500 terbayar.
Bilateral Clearing
Transaksi OTC yang tidak diselesaikan melalui CCP diselesaikan secara bilateral. Di pasar
OTC yang diselesaikan secara bilateral, dua perusahaan A dan B biasanya menandatangani
perjanjian induk yang mencakup semua perdagangan mereka. Perjanjian ini sering kali
menyertakan lampiran, disebut sebagai lampiran dukungan kredit (Credit Support Annex)
atau CSA, yang mengharuskan A atau B, atau keduanya, untuk memberikan jaminan.
Jaminan serupa dengan margin yang dibutuhkan oleh lembaga kliring pertukaran atau CCP
dari anggotanya.
Perjanjian Collateral dalam CSA biasanya mengharuskan transaksi dinilai setiap hari.
Kesepakatan dua arah yang sederhana antara perusahaan A dan B dapat berjalan sebagai
berikut. Jika dari suatu hari ke hari berikutnya, transaksi antara A dan B meningkat nilainya
menjadi A sebesar X (sehingga nilai B berkurang sebesar X), B wajib memberikan agunan
senilai X kepada A. Jika sebaliknya terjadi dan transaksi meningkat nilainya menjadi B
sebesar X (dan penurunan nilai menjadi A sebesar X), A diharuskan memberikan agunan
senilai X kepada B. (menggunakan terminologi pasar yang diperdagangkan di bursa, X
adalah margin variasi yang diberikan.)
Secara tradisional relatif jarang bagi CSA untuk meminta margin awal. Tapi sudah berubah.
Peraturan baru yang diperkenalkan pada tahun 2012 mengharuskan margin awal dan margin
variasi disediakan untuk transaksi yang diselesaikan secara bilateral antara lembaga
keuangan. Margin awal biasanya akan dipisahkan dari dana lain dan diposting dengan pihak
ketiga.
Collateral secara signifikan mengurangi risiko kredit di pasar OTC yang dikliring secara
bilateral (dan akan melakukannya bahkan lebih ketika aturan baru yang mensyaratkan margin
awal untuk transaksi antar lembaga keuangan mulai berlaku). Perjanjian Collateral digunakan
oleh dana lindungi nilai Long-Term Capital Management (LTCM) untuk derivatif yang
dikliring secara bilateral tahun 1990-an.
FIGURE 2.2 Cara tradisional pasar OTC beroperasi: serangkaian perjanjian bilateral antara
pelaku pasar; (b) bagaimana pasar OTC akan beroperasi dengan satu central counterparty
(CCP) yang bertindak sebagai lembaga kliring.
Gambar 2.2 mengilustrasikan cara kerja kliring bilateral dan sentral. (Itu membuat asumsi
penyederhanaan bahwa hanya ada delapan pelaku pasar dan satu PKC). Dalam kliring
bilateral terdapat banyak kesepakatan yang berbeda antara pelaku pasar, seperti yang
ditunjukkan pada Gambar 2.2a. Jika semua kontrak OTC diselesaikan melalui satu CCP, kita
akan beralih ke situasi yang ditunjukkan pada Gambar 2.2b. Dalam praktiknya, karena tidak
semua transaksi OTC dirutekan melalui CCP dan terdapat lebih dari satu CCP, pasar
memiliki elemen Gambar 2.2a dan Gambar 2.2b.
Futures Trades vs. OTC Trades
Terlepas dari bagaimana transaksi diselesaikan, margin awal ketika diberikan dalam bentuk
uang tunai biasanya menghasilkan bunga. Margin variasi harian yang diberikan oleh anggota
lembaga kliring untuk kontrak berjangka tidak menghasilkan bunga. Ini karena margin variasi
merupakan penyelesaian harian. Transaksi di pasar OTC, baik yang dikliring melalui CCP
atau dikliring secara bilateral, biasanya tidak diselesaikan setiap hari. Untuk alasan ini,
margin variasi harian yang disediakan oleh anggota CCP atau, sebagai hasil dari CSA,
menghasilkan bunga jika dalam bentuk uang tunai.
Sekuritas dapat sering digunakan untuk memenuhi persyaratan margin/jaminan. Nilai pasar
sekuritas dikurangi dengan jumlah tertentu untuk menentukan nilainya untuk tujuan margin.
Pengurangan ini dikenal sebagai potongan rambut.
RINGKASAN
Proporsi yang sangat tinggi dari kontrak berjangka yang diperdagangkan tidak mengarah
pada penyerahan aset dasar. Pedagang biasanya masuk ke dalam kontrak penyeimbang untuk
menutup posisi mereka sebelum periode pengiriman tercapai. Namun, kemungkinan
pengiriman akhir yang mendorong penentuan harga berjangka. Untuk setiap kontrak
berjangka, ada rentang hari di mana pengiriman dapat dilakukan dan prosedur pengiriman
yang terdefinisi dengan baik. Beberapa kontrak, seperti kontrak pada indeks saham,
diselesaikan secara tunai dan bukan dengan penyerahan aset dasar.
Spesifikasi kontrak merupakan kegiatan penting untuk pertukaran berjangka. Kedua
belah pihak dalam kontrak apa pun harus mengetahui apa yang dapat diserahkan, di mana
penyerahan dapat dilakukan, dan kapan penyerahan dapat dilakukan. Mereka juga perlu
mengetahui detail jam perdagangan, bagaimana harga akan dikutip, pergerakan harga harian
maksimum, dan sebagainya. Kontrak baru harus disetujui oleh Komisi Perdagangan
Berjangka Komoditi sebelum perdagangan dimulai.
Akun margin merupakan aspek penting dari pasar berjangka. Seorang investor
menyimpan akun margin dengan brokernya. Akun tersebut disesuaikan setiap hari untuk
mencerminkan keuntungan atau kerugian, dan dari waktu ke waktu broker mungkin meminta
akun untuk diisi ulang jika terjadi pergerakan harga yang merugikan. Pialang harus menjadi
anggota lembaga kliring atau harus memelihara rekening margin dengan anggota lembaga
kliring. Setiap anggota lembaga kliring memiliki rekening margin dengan lembaga kliring
bursa. Saldo dalam rekening disesuaikan setiap hari untuk mencerminkan keuntungan dan
kerugian pada bisnis yang menjadi tanggung jawab anggota lembaga kliring.
Di pasar derivatif over-the-counter, transaksi diselesaikan baik secara bilateral
maupun terpusat. Ketika kliring bilateral digunakan, agunan seringkali harus diposkan oleh
salah satu atau kedua belah pihak untuk mengurangi risiko kredit. Ketika kliring pusat
digunakan, pihak lawan pusat (CCP) berdiri di antara kedua belah pihak. Hal ini
mengharuskan masing-masing pihak untuk memberikan margin dan melakukan fungsi yang
hampir sama sebagai lembaga kliring pertukaran.
Kontrak berjangka berbeda dari kontrak berjangka dalam beberapa hal. Kontrak
berjangka adalah pengaturan pribadi antara dua pihak, sedangkan kontrak berjangka
diperdagangkan di bursa. Umumnya ada tanggal pengiriman tunggal dalam kontrak
berjangka, sedangkan kontrak berjangka sering melibatkan rentang tanggal tersebut. Karena
tidak diperdagangkan di bursa, kontrak forward tidak perlu distandarisasi. Kontrak forward
biasanya tidak diselesaikan sampai akhir masa pakainya, dan sebagian besar kontrak
sebenarnya mengarah pada penyerahan aset dasar atau penyelesaian tunai pada saat ini.
Dalam beberapa bab berikutnya kita akan membahas secara lebih rinci cara-cara di
mana kontrak berjangka dan kontrak berjangka dapat digunakan untuk lindung nilai. Kami
juga akan melihat bagaimana harga forward dan futures ditentukan.
BAGIAN RISA FE
2.10 Accounting and Tax
Accounting
•Accounting standart mensyaratkan perubahan nilai pasar future contract untuk diakui pada
saat terjadi kecuali kontrak tersebut memenuhi syarat sebagai hedge.
•Jika kontrak memenuhi syarat sebagai hedge , maka keuntungan atau kerugian umumnya
diakui untuk tujuan akuntansi pada periode yang sama di mana keuntungan atau kerugian dari
nilai item yg dilindungi ( hedge) diakui
•Perlakuan terakhir disebut sebagai hedge accounting
Hedge accounting
Hedge accounting
adalah teknik manajemen risiko denganmenggunakan derivatif atau instrument hedging
lainnya untuk mengkompensasi (offset ) perubahan nilai wajar atau perubahanarus kas
terkait asset, kewajiban, dan transaksi-transaksi dimasa depan
Pada bulan Juni 1998, Dewan Standar Akuntansi Keuangan mengeluarkan Pernyataan No.
133. FAS 133 berlaku untuk semua jenis derivatif (termasuk futures, forward, swap, dan
opsi)
•Dewan Standar Akuntansi Internasional juga telah mengeluarkan (international accounting
standard) IAS 39 dan IFRS (International Financial Accounting Standard)
Tax
•Di bawah aturan pajak AS, dua kunci utama taxable gain atau loss dan waktu pengakuan
gain or loss ,yaitu entah Keuntungan atau kerugian diklasifikasikan sebagai capital gains atau
capital loses atau bagian dari ordinary income
Untuk corporate taxpayer, capital gains dikenakan pajak pada tingkat yang sama dengan
pendapatan biasa, dan kemampuan untuk mengurangi kerugian dibatasi
Untuk noncorporate taxpayer, short-term capital gains dikenakan pajak dengan tarif yang
sama dengan ordinary income dan long-term capital dikenakan tarif pajak capital gain
maksimum sebesar 15%. keuntungan modal jangka panjang dikenakan pajak pada tingkat
yang lebih rendah daripada pendapatan biasa.
‘‘60/40’’ rule.
Umumnya, posisi dalam future contract disumsikan seolah-olah ditutup pada hari terakhir
tahun pajak. Bagi noncorporate taxpayer, hal ini menimbulkan kenaikan capital gains dan
loses yang diperlakukan seolah-olah 60% long term dan 40% short term tanpa
memperhatikan holding period.
Peraturan perpajakan mendefinisikan transaksi hedge sebagai transaksi yang dapat masuk ke
dalam kegiatan usaha normal diikuti dengan ketentuan ;
1. Untuk mengurangi risiko perubahan harga atau fluktuasi mata uang sehubungan dengan
properti yang dimiliki taxpayer untuk tujuan menghasilkan ordinary income
2. Untuk mengurangi risiko perubahan harga atau suku bunga atau fluktuasi mata uang
sehubungan dengan pinjaman yang dilakukan oleh taxpayer
2.11 Forward vs. Futures Contracts
Berdasarkan forward contract , seluruh keuntungan atau kerugian direalisasikan pada akhir
umur kontrak.
Berdasarkan future contract , keuntungan atau kerugian direalisasikan hari demi hari karena
prosedur penyelesaian harian
Forward
• forward contract diperdagangkan di pasar OTC
• Salah satu pihak dalam forward contract mengambil long position dan setuju
untuk membeli aset pada tanggal tertentu dengan harga tertentu
• Diselesaikan di akhir kontrak
• Ada resiko kredit
Future
• future contact diperdagangkan di bursa
• Pihak lain mengambil posisi short dan setuju untuk menjual aset pada tanggal
yang sama dengan harga yang sama
• diselesaikan setiap hari
• Hampir tidak ada risiko kredit
Profit from Forward and Futures Contracts
• Misalkan nilai tukar sterling untuk kontrak forward 90 hari adalah 1,6000 dolar
per pound future price untuk sebuah kontrak akan akan dikirimkan tepat 90 hari.
• Apa perbedaan antara keuntungan dan kerugian berdasarkan dua kontrak?
• Berdasarkan forward contract , seluruh keuntungan atau kerugian direalisasikan
pada akhir umur kontrak
• Berdasarkan future contract, keuntungan atau kerugian direalisasikan hari demi
hari karena prosedur penyelesaian harian
Foreign Exchange Quotes
Baik forward dan futures contracts aktif diperdagangkan dalam mata uang asing
Forward contract selalu dikutip dengan cara yang sama seperti spot price
Ini berarti bahwa untuk British pound, the euro, the Australian dollar, dan the NewZealand
dollar forward quoted menunjukkan jumlah dolar AS per unit mata uang asing dan secara
langsung dapat dibandingkan dengan future contact
Untuk mata uang utama lainnya, forward quotes menunjukkan jumlah unit mata uang asing
per dolar AS (USD)