Chapter 2 summary

Background:
 Future contract sekarang diperdagangkan secara aktif di seluruh dunia. Chicago
Board of Trade, Chicago Mercantile Exchange, dan New York Mercantile
Exchange telah bergabung untuk membentuk CME.
 bagaimana future contract muncul dengan mempertimbangkan corn future contract
yang diperdagangkan oleh CME Group.
 Di bawah system tradisional outcry( lelang), floor trade yang mewakili masing-
masing pihak akan bertemu secara fisik untuk menentukan harga.
Floor trade: anggota bursa yang melakukan transaksi dari lantai bursa, khusus untuk akun
mereka sendiri. Pedagang lantai dulu menggunakan metode protes terbuka di lubang
komoditas atau pertukaran saham, tetapi sekarang sebagian besar dari mereka menggunakan
sistem perdagangan elektronik
Closing out positions
Mayoritas future contract tidak mengarah pada delivery . Alasannya adalah kebanyakan
trader memilih untuk menutup posisi mereka sebelum periode pengiriman. Menutup posisi
berarti memasuki perdagangan yang berlawanan dengan yang asli.
 Kontrak berjangka adalah perjanjian untuk membeli atau menjual suatu aset dengan
harga tertentu pada waktu tertentu di masa yang akan datang
 Kontrak kami biasanya disebut dengan bulan pengirimannya
 Ada periode waktu selama bulan pengiriman (seringkali sebulan penuh) saat
pengiriman dapat dilakukan
 Perdagangan dalam kontrak biasanya berhenti beberapa saat selama periode
pengiriman
 Pihak dengan posisi short memilih kapan pengiriman dilakukan
 Sebagian besar kontrak berjangka yang dimulai tidak mengarah pada
pengirimanAlasannya adalah karena sebagian besar trader memilih untuk menutup
posisi mereka sebelum periode pengiriman yang ditentukan sebaliknya
 Membuat atau menerima pengiriman berdasarkan persyaratan kontrak berjangka
seringkali merepotkan dan dalam beberapa kasus cukup mahal
 Hal ini berlaku bahkan untuk hedger yang ingin membeli atau menjual aset yang
mendasari kontrak berjangka
 Pembatas seperti itu biasanya lebih memilih untuk menutup posisi berjangka dan
kemudian membeli atau menjual aset dengan cara biasa
 Menutup posisi melibatkan masuk ke dalam perdagangan yang berlawanan dengan
yang asli yang membuka posisi
 Pengiriman sangat tidak biasa sehingga pedagang terkadang lupa bagaimana proses
pengiriman bekerja
 Kemungkinan pengiriman akhir yang mengikat harga berjangka dengan harga spot
Specification of a futures contract
Ketika mengembangkan kontrak baru, pertukaran harus menentukan secara rinci sifat yang
tepat dari perjanjian antara kedua pihak. Secara khusus, itu harus menentukan aset, ukuran
kontrak,
di mana pengiriman dapat dilakukan, dan kapan pengiriman dapat dilakukan. Ketika pihak
dengan posisi short siap untuk mengirimkan, ia mengajukan pemberitahuan niat untuk
mengirimkan dengan pertukaran.
The assets
Ketika aset adalah komoditas, mungkin ada cukup banyak variasi dalam kualitas dari apa
yang tersedia di pasar. Ketika aset ditentukan, oleh karena itu penting bahwa exchange
menetapkan kelas atau nilai komoditas yang dapat diterima. Aset akhir di masa depan
umumnya didefinisikan dengan baik dan tidak ambigu
 Jika aset adalah komoditas, mungkin ada cukup banyak variasi dalam kualitas dari
apa yang tersedia di pasar
 Ketika aset ditentukan, oleh karena itu penting bahwa pertukaran menetapkan kelas
atau kadar komoditas yang dapat diterima
 Untuk beberapa komoditas, kisaran nilai dapat dikirimkan, tetapi harga yang diterima
tergantung pada kelas yang dipilih
 Aset keuangan dalam kontrak berjangka umumnya didefinisikan dengan baik dan
tidak ambigu
 Penukaran memiliki formula untuk menyesuaikan harga yang diterima sesuai dengan
kupon dan tanggal jatuh tempo obligasi yang dikirimkan
The Contract Size
Ini menentukan jumlah aset yang harus diserahkan berdasarkan satu kontrak. Ini adalah
keputusan penting untuk exchange. Jika ukuran kontrak terlalu besar, banyak perdagangan
yang ingin melakukan hedge terhadap eksposur yang relatif kecil atau yang ingin mengambil
posisi spekulatif yang relatif kecil tidak akan dapat menggunakan bursa. Di sisi lain, jika
 Ukuran kontrak menentukan jumlah aset yang harus diserahkan berdasarkan satu
kontrak
 Ini adalah keputusan penting untuk pertukaran
 ika ukuran kontrak terlalu besar, banyak pedagang yang ingin melakukan lindung
nilai terhadap eksposur yang relatif kecil atau yang ingin mengambil posisi spekulatif
yang relatif kecil tidak akan dapat menggunakan pertukaran
 Jika ukuran kontrak terlalu kecil, perdagangan mungkin mahal karena ada biaya yang
terkait dengan setiap kontrak yang diperdagangkan
 Ukuran yang benar untuk kontrak jelas tergantung pada kemungkinan pengguna
  Sedangkan nilai dari apa yang disampaikan di bawah kontrak berjangka pada produk
pertanian mungkin $10.000 sampai $20.000, itu jauh lebih tinggi untuk beberapa
keuangan berjangka

Delivery agreement
Tempat pengiriman akan dilakukan harus ditentukan oleh bursa. Hal ini sangat penting untuk
komoditas yang melibatkan biaya transportasi yang signifikan.
 Tempat pengiriman akan dilakukan harus ditentukan oleh bursa
 Ini sangat penting untuk komoditas yang melibatkan biaya transportasi yang
signifikan
 Dalam hal kontrak jus jeruk konsentrat beku ICE, pengiriman dilakukan ke gudang
berlisensi di Florida, New Jersey, atau Delaware
 Ketika lokasi pengiriman alternatif ditentukan, harga yang diterima oleh pihak dengan
posisi short terkadang disesuaikan dengan lokasi yang dipilih oleh pihak tersebut
 Harga cenderung lebih tinggi untuk lokasi pengiriman yang relatif jauh dari sumber
utama komoditas
Delivery month
Kontrak masa depan disebut dengan delivery month. Exchange harus menentukan periode
yang tepat selama bulan saat pengiriman dapat dilakukan. Untuk banyak kontrak berjangka,
periode pengiriman adalah satu bulan penuh.
 Future contract disebut dengan delivery month
 Exchange harus menentukan periode yang tepat selama bulan saat pengiriman dapat
dilakukan
 Untuk banyak kontrak berjangka, periode pengiriman adalah satu bulan penuh
 Bulan pengiriman bervariasi dari kontrak ke kontrak dan dipilih oleh bursa untuk
memenuhi kebutuhan pelaku pasar
 Pada waktu tertentu, kontrak diperdagangkan untuk bulan pengiriman terdekat dan
beberapa bulan pengiriman berikutnya
 Pertukaran menentukan kapan perdagangan dalam kontrak bulan tertentu akan
dimulai
 Pertukaran juga menentukan hari terakhir di mana perdagangan dapat dilakukan untuk
kontrak tertentu
 Perdagangan umumnya berhenti beberapa hari sebelum hari terakhir pengiriman dapat
dilakukan
Price quote
Pertukaran menentukan bagaimana harga akan dikutip.
Price limits and positions limits.
Untuk sebagian besar kontrak, batas pergerakan harga harian ditentukan oleh bursa
 Jika dalam satu hari harga bergerak turun dari penutupan hari sebelumnya dengan
jumlah yang sama dengan batas harga harian, maka kontrak tersebut dikatakan
terbatas turun. Jika bergerak naik dengan batas, dikatakan batas atas.
 Pergerakan batas adalah pergerakan ke kedua arah yang sama dengan batas harga
harian.
Tujuan pembatasan harga harian adalah untuk mencegah terjadinya pergerakan harga yang
besar karena ekses spekulatif.
Convergence of futures price to spot price
Saat periode pengiriman future contract mendekat, harga futures menyatu dengan harga spot
asetdari underlying asset . Ketika periode pengiriman tercapai, harga berjangka sama sangat
dekat dengan harga spot
•Saat periode pengiriman kontrak berjangka semakin dekat, harga futures menyatu dengan
harga spot aset yang mendasarinya
•Ketika periode pengiriman tercapai, harga berjangka sama, atau sangat dekat dengan harga
spot
•Untuk mengetahui mengapa demikian, pertama-tama kita asumsikan bahwa harga futures
berada di atas harga spot selama periode pengiriman
•Trader kemudian memiliki peluang arbitrase yang jelas:
1. Jual (yaitu, short) kontrak berjangka
2. Beli aset
3. Lakukan pengiriman
 Langkah-langkah ini pasti akan menghasilkan keuntungan yang sama dengan jumlah
harga berjangka melebihi harga spot
 Saat pedagang memanfaatkan peluang arbitrase ini, harga berjangka akan turun
Misalkan selanjutnya harga futures di bawah harga spot selama periode pengiriman
 Perusahaan yang tertarik untuk mengakuisisi aset akan tertarik untuk membeli kontrak
berjangka dan kemudian menunggu pengiriman dilakukan
 Saat mereka melakukannya, harga berjangka akan cenderung naik
 Hasilnya adalah harga berjangka sangat dekat dengan harga spot selama periode
pengiriman
The operation of margin accounts
broker akan meminta pedagang untuk menyetor dana di akun margin. Jumlah yang harus
disetorkan pada saat kontrak ditandatangani dikenal sebagai akun margin awal.
Pada akhir setiap hari perdagangan, akun margin disesuaikan untuk mencerminkan
keuntungan atau kerugian trader. Praktik ini disebut sebagai daily settlement atau marking to
market.
Trader berhak untuk menarik saldo apa pun di akun margin yang melebihi margin awal.
Untuk memastikan bahwa saldo dalam akun margin tidak pernah menjadi negatif, margin
pemeliharaan, yang agak lebih rendah dari margin awal, ditetapkan. Dana ekstra yang
disetorkan dikenal sebagai margin variasi. Jika trader tidak memberikan margin variasi,
broker menutup posisinya.
Level minimum untuk margin awal dan pemeliharaan ditetapkan oleh lembaga clearing
bursa. pialang individu mungkin memerlukan margin yang lebih besar dari klien mereka
daripada tingkat minimum yang ditentukan oleh lembaga kliring bursa. tingkat margin
minimum ditentukan oleh variabilitas harga aset dasar dan direvisi bila perlu.
Perdagangan harian dan transaksi spread sering menimbulkan persyaratan margin yang lebih
rendah daripada transaksi lindung nilai. Dalam perdagangan sehari, pedagang mengumumkan
kepada broker niat untuk menutup posisi di hari yang sama. Dalam transaksi spread,
pedagang secara bersamaan membeli kontrak pada aset untuk satu bulan jatuh tempo dan
menjual kontrak pada aset yang sama untuk jatuh tempo lainnya.
 Jika dua investor berhubungan satu sama lain secara langsung dan setuju untuk
memperdagangkan aset di masa depan dengan harga tertentu, ada risiko yang jelas.
 Salah satunya adalah bahwa investor mungkin menyesali kesepakatan dan mencoba
untuk mundur
 Investor mungkin tidak memiliki sumber keuangan untuk menghormati perjanjian
 Salah satu peran utama bursa adalah mengatur perdagangan sehingga kegagalan
kontrak dapat dihindari
 Di sinilah akun margin masuk

Daily Settlement
 Broker akan meminta investor untuk menyetor dana ke akun margin
 Margin – saldo kas (atau uang jaminan) yang diperlukan dari pedagang berjangka atau
opsi
 Jumlah yang harus disetorkan pada saat kontrak dibuat dikenal sebagai margin awal
 Margin awal – uang tunai yang dibutuhkan dari pedagang berjangka pada saat
perdagangan
 Pada akhirnya, akun margin disesuaikan untuk mencerminkan keuntungan atau
kerugian investor
 Praktek ini disebut sebagai penyelesaian harian atau menandai pasar
 Marking to market – praktik revaluasi instrumen untuk mencerminkan nilai saat ini
dari variabel pasar yang relevan
 Perdagangan pertama kali diselesaikan pada penutupan hari di mana perdagangan itu
terjadi
 Kemudian diselesaikan pada penutupan perdagangan pada setiap hari berikutnya
 Perhatikan bahwa penyelesaian harian bukan hanya pengaturan antara broker dan
klien
  Ketika terjadi penurunan harga futures sehingga margin account investor dengan
posisi long berkurang $1.800, broker investor harus membayar exchange clearing
house $1.800 dan uang ini diteruskan ke broker investor
Further Details
 Sebagian besar broker membayar bunga kepada investor atas saldo di akun margin
 Saldo dalam akun, oleh karena itu, tidak mewakili biaya sebenarnya, asalkan tingkat
bunganya kompetitif dengan apa yang bisa diperoleh di tempat lain
 Untuk memenuhi persyaratan margin awal (tetapi bukan panggilan margin
berikutnya), investor biasanya dapat menyimpan sekuritas dengan broker
 Tagihan Treasury biasanya diterima sebagai pengganti uang tunai sekitar 90% dari
nilai nominalnya
 Saham juga terkadang diterima sebagai pengganti uang tunai – tetapi sekitar 50% dari
nilai pasarnya
 Sedangkan kontrak berjangka diselesaikan pada akhir masa pakainya, kontrak
berjangka diselesaikan setiap hari
 Pada akhir setiap hari, keuntungan (kerugian) investor ditambahkan ke (dikurangi
dari) akun margin, sehingga nilai kontrak kembali ke nol
 Kontrak berjangka berlaku ditutup dan ditulis ulang dengan harga baru setiap hari
 Level minimum untuk margin awal dan pemeliharaan ditetapkan oleh lembaga kliring
bursa
 Broker individu mungkin memerlukan lebih banyak margin dari klien mereka
daripada tingkat minimum yang ditentukan oleh lembaga kliring bursa
 Tingkat margin minimum ditentukan oleh variabilitas harga aset underlying direvisi
bila diperlukan
 Semakin tinggi variabilitas, semakin tinggi tingkat margin

Day trade – perdagangan yang masuk dan ditutup pada hari yang sama
Dalam transaksi spread, trader secara bersamaan membeli (yaitu, mengambil posisi long di)
kontrak pada aset untuk satu bulan jatuh tempo dan menjual (yaitu, mengambil posisi short
di) kontrak pada aset yang sama untuk bulan jatuh tempo lainnya
Spread trancaction – posisi dalam dua atau lebih opsi dengan jenis yang sama
 Perhatikan persyaratan margin yang sama pada posisi short futures seperti pada posisi
long futures
 Mengambil posisi short futures sama mudahnya dengan mengambil posisi long
 Pasar spot tidak memiliki simetri ini
 Mengambil posisi long di pasar spot melibatkan pembelian aset untuk segera
 pengiriman dan tidak ada masalah
 Ini adalah transaksi yang lebih kompleks yang mungkin atau mungkin tidak mungkin
terjadi di pasar tertentu
The clearing house and its members
Clearing house bertindak sebagai perantara dalamfuture market . Ini menjamin kinerja para
pihak untuk setiap transaksi. Tugas utama dari clearing house adalah untuk melacak semua
transaksi yang berlangsung selama satu hari, sehingga dapat menghitung posisi bersih
masing-masing anggotanya.
Anggota lembaga kliring diharuskan memberikan margin awal kepada lembaga kliring yang
mencerminkan jumlah total kontrak yang sedang diselesaikan. Pada akhir setiap hari,
transaksi menjadi
ditangani oleh anggota lembaga clearing diselesaikan melalui lembagaclearing . Jika total
transaksi merugi, member wajib memberikan variasi margin ke exchange
Lembaga clearing , jika ada keuntungan dari transaksi, anggota menerima margin variasi dari
Lembaga clearing .
Dalam menentukan persyaratan margin, jumlah kontrak yang beredar biasanya dihitung
secara neto dan bukan bruto. Ini berarti pendek
Credit Risk
 Seluruh tujuan dari sistem margin adalah untuk memastikan bahwa dana tersedia
untuk membayar pedagang ketika mereka mendapat untung
 Secara keseluruhan sistem telah sangat sukses
 Trader yang menandatangani kontrak di bursa utama selalu mendapatkan kontrak
yang dihormati
 Pasar berjangka diuji pada 19 Oktober 1987, ketika indeks S&P 500 turun lebih dari
20% dan pedagang dengan posisi panjang di S&P 500 berjangka menemukan bahwa
mereka memiliki saldo margin negatif dengan pialang mereka.
 Trader yang tidak memenuhi margin call ditutup tetapi masih berutang uang kepada
broker mereka
 Beberapa tidak membayar, dan akibatnya beberapa broker bangkrut karena, karena
tanpa uang klien mereka, tidak dapat memenuhi margin call pada kontrak yang
mereka buat atas nama klien mereka
 Lembaga kliring memiliki dana yang cukup untuk memastikan bahwa setiap orang
yang memiliki posisi short futures di S&P 500 dibayar
2.5 OTC Markets
 Pasar OTC adalah pasar di mana perusahaan menyetujui transaksi derivatif tanpa
melibatkan pertukaran
 Risiko kredit secara tradisional menjadi fitur pasar derivatif OTC
 Pertimbangkan dua perusahaan, A dan B, yang telah melakukan sejumlah transaksi
derivatif
 Jika A default ketika nilai bersih dari transaksi yang beredar ke B adalah positif,
kerugian kemungkinan akan ditanggung oleh B
 Demikian pula, jika B gagal bayar ketika nilai bersih transaksi yang beredar ke Ai
positif, kemungkinan kerugian akan ditanggung oleh perusahaan A.
  Dalam upaya untuk mengurangi risiko kredit, pasar OTC telah meminjam beberapa
ide dari pasar yang diperdagangkan di bursa
Central Counterparties
 CCP adalah lembaga kliring untuk transaksi OTC standar yang menjalankan peran
yang sama dengan lembaga kliring bursa
 Anggota PKC, sama seperti anggota lembaga kliring bursa, harus menyediakan
margin awal dan margin variasi harian
 Seperti anggota lembaga kliring bursa, mereka juga diwajibkan untuk berkontribusi
pada dana penjaminan
 Setelah transaksi derivatif OTC disepakati antara dua pihak A dan B, transaksi
tersebut dapat diajukan ke CCP
 Dengan asumsi PKC menerima transaksi, itu menjadi rekanan untuk A dan B
o Mirip dengan cara lembaga kliring untuk pertukaran berjangka menjadi pihak lawan bagi
kedua sisi perdagangan berjangka
 Misalnya, id transaksi adalah kontrak forward dimana A telah setuju untuk membeli
suatu aset dari B dalam satu tahun dengan harga tertentu.
 Lembaga clearing setuju untuk:
1. Beli aset dari B di satu telinga dengan harga yang disepakati
2. Jual aset ke A dalam satu tahun dengan harga yang disepakati
 Ini mengambil risiko kredit dari A dan B
 Semua anggota PKC diwajibkan untuk memberikan margin awal kepada PKC
 Transaksi dinilai setiap hari
 Ini mengarah pada pembayaran margin yang bervariasi
 Jika peserta pasar OTC sendiri bukan anggota PKC, ia dapat mengatur untuk
menyelesaikan perdagangannya melalui anggota PKC
 Kemudian harus memberikan margin kepada anggota PKC
 Hubungannya dengan anggota PKC mirip dengan hubungan antara pialang dan
anggota lembaga kliring bursa berjangka
 Setelah krisis kredit yang dimulai pada tahun 2007, regulator menjadi lebih
memperhatikan risiko sistemik
 Salah satu hasilnya adalah undang-undang yang mengharuskan sebagian besar
transaksi OTC standar antara lembaga keuangan ditangani oleh CCP
Bilateral Clearing
 Transaksi OTC yang tidak diselesaikan melalui CCP diselesaikan secara bilateral
 Di pasar OTC yang dibuka secara bilateral, dua perusahaan A dan B biasanya
mengadakan perjanjian induk yang mencakup semua perdagangan mereka
 Perjanjian ini sering kali menyertakan lampiran, yang disebut sebagai lampiran
dukungan kredit atau CSA, yang mengharuskan A atau B, atau keduanya, untuk
memberikan jaminan
  Agunan serupa dengan margin yang dibutuhkan oleh lembaga kliring pertukaran atau
CCP dari anggotanya
 Perjanjian agunan di CSA biasanya mengharuskan transaksi untuk dinilai setiap hari
 Perjanjian dua arah sederhana antara perusahaan A dan B dapat berfungsi sebagai
berikut:
 Jika, dari satu hari ke hari berikutnya, transaksi antara A dan B meningkat nilainya
menjadi A sebesar X (dan enanya
menurunkan nilai menjadi B sebesar X), B diharuskan memberikan jaminan X kepada
A
 Jika sebaliknya terjadi dan nilai transaksi meningkat menjadi B sebesar X (dan
menurunkan nilai A sebesar X), A wajib memberikan X kepada B
 Untuk menggunakan terminologi pasar yang diperdagangkan di bursa, X adalah
margin variasi yang disediakan
 Secara tradisional relatif jarang bagi CSA untuk meminta margin awal
 Ini berubah
 Mulai tahun 2016, peraturan mewajibkan margin awal dan margin variasi disediakan
untuk transaksi yang dikliring secara bilateral antar lembaga keuangan
 Margin awal biasanya akan dipisahkan dari dana lain dan diposting dengan pihak
ketiga
 Agunan secara signifikan mengurangi risiko kredit di pasar OTC yang dibuka secara
bilateral
 Perjanjian agunan digunakan oleh hedge fund Long-Term Capital Management
(LTCM) untuk derivatif yang dikliring secara bilateral pada 1990-an
 Perjanjian tersebut memungkinkan LTCM menjadi sangat berpengaruh
 Mereka memang memberikan perlindungan kredit, leverage yang tinggi membuat
dana lindung nilai terpapar risiko lainnya
Futures Trades vs. OTC Trades
 Terlepas dari bagaimana transaksi diselesaikan, margin awal ketika diberikan dalam
bentuk uang tunai biasanya menghasilkan bunga
 Margin variasi harian yang diberikan oleh anggota lembaga kliring untuk kontrak
berjangka tidak menghasilkan bunga
 Ini karena margin variasi merupakan penyelesaian harian
 Transaksi di pasar OTC, baik yang dikliring melalui CCP atau dikliring secara
bilateral, biasanya tidak diselesaikan setiap hari
 Untuk alasan ini jika CSA, mendapatkan bunga dalam bentuk uang tunai
 sekuritas sering dapat digunakan untuk memenuhi persyaratan margin/jaminan
 Nilai pasar sekuritas dikurangi dengan jumlah tertentu untuk menentukan nilainya
untuk tujuan margin
2.6 Market Quotes
 Aset yang mendasari kontrak berjangka, ukuran kontrak, dan cara harga dikutip
ditampilkan di bagian atas setiap bagian dalam tabel
 Aset pertama adalah emas
 Ukuran kontrak adalah 100 ons dan harganya dikutip dalam dolar per ons
 Bulan jatuh tempo kontrak ditunjukkan di kolom pertama tabel
Prices
 3 angka pertama di setiap baris dalam tabel menunjukkan harga pembukaan, harga
tertinggi dalam perdagangan sejauh ini di siang hari, dan harga terendah dalam
perdagangan sejauh ini di siang hari
 Harga pembukaan mewakili harga di mana kontrak diperdagangkan segera setelah
dimulainya perdagangan pada 13 Mei 2015
 Untuk kontrak emas Juni 2015, harga pembukaan pada 13 Mei 2015 adalah $1,192,5
per ons
 Harga tertinggi pada siang hari adalah $1.218.5 per ons dan harga terendah pada siang
hari adalah $1.190.4 per ons
Settlement Price
 Harga penyelesaian adalah harga yang digunakan untuk menghitung keuntungan dan
kerugian harian dan persyaratan margin
 Harga penyelesaian – rata-rata harga di mana kontrak berjangka diperdagangkan
segera sebelum bel menandakan penutupan perdagangan selama sehari, digunakan
dalam perhitungan mark-tomarket
 Biasanya dihitung sebagai harga di mana kontrak diperdagangkan segera sebelum
akhir sesi perdagangan hari
 Angka keempat dalam tabel menunjukkan harga penyelesaian hari sebelumnya
 Angka kelima menunjukkan harga perdagangan terbaru, dan angka keenam
menunjukkan
 perubahan harga dari harga penyelesaian hari sebelumnya
Trading Volume and Open Interest
 Kolom terakhir dari tabel menunjukkan volume perdagangan
 Volume perdagangan adalah jumlah kontrak yang diperdagangkan dalam sehari
 Hal ini dapat dikontraskan dengan bunga terbuka, yang merupakan jumlah kontrak
yang beredar, yaitu jumlah posisi buy atau, secara setara, jumlah posisi short.
 Bunga terbuka – jumlah total posisi buy yang beredar dalam kontrak berjangka (sama
dengan jumlah total posisi short)
 Jika ada banyak perdagangan per hari (yaitu, pedagang yang masuk ke posisi dan
menutupnya pada hari yang sama), volume perdagangan dalam sehari bisa lebih besar
dari hari awal atau akhir -minat terbuka hari ini
Patterns of Futures
 Harga berjangka dapat menunjukkan sejumlah pola yang berbeda
1. Peningkatan dengan jatuh tempo kontrak berjangka
2. Penurunan dengan jatuh tempo kontrak berjangka
3. Menunjukkan pola campuran dimana harga berjangka terkadang naik dan terkadang
menurun seiring dengan jatuh tempo
 Pasar berjangka di mana harga meningkat dengan jatuh tempo dikenal sebagai pasar
normal
 Pasar normal – pasar di mana harga berjangka meningkat seiring dengan jatuh tempo
 Pasar berjangka di mana harga berjangka turun dengan jatuh tempo dikenal sebagai
pasar terbalik
 Pasar terbalik – pasar di mana harga berjangka turun seiring dengan jatuh tempo
2.7 Delivery
 Sangat sedikit dari kontrak berjangka yang ditandatangani mengarah pada pengiriman
aset yang mendasarinya
 Sebagian besar tutup lebih awal
 Namun demikian, kemungkinan pengiriman akhirnya yang menentukan harga
berjangk
 Oleh karena itu, pemahaman tentang prosedur pengiriman sangat penting
 Periode di mana pengiriman dapat dilakukan ditentukan oleh pertukaran dan
bervariasi dari kontrak ke kontrak
 Keputusan kapan melakukan pengiriman dibuat oleh pihak dengan posisi short, yang
akan kami sebut sebagai trader A
 Ketika trader A memutuskan untuk mengirimkan, broker trader A mengeluarkan
pemberitahuan niat untuk mengirimkan ke lembaga kliring bursa
 Pemberitahuan ini menyatakan berapa banyak kontrak yang akan dikirimkan dan,
dalam hal komoditas, juga menentukan di mana pengiriman akan dilakukan dan kelas
apa yang akan dikirimkan
 Pertukaran kemudian memilih pihak pihak dengan posisi panjang untuk menerima
pengiriman
 Misalkan pedagang B adalah pihak di sisi lain dari kontrak berjangka pedagang A saat
ditandatangani
 Penting untuk disadari bahwa tidak ada alasan untuk mengharapkan bahwa pedagang
B yang menerima pengiriman
 Trader B mungkin telah menutup posisinya dengan trading dengan trader C; pedagang
C mungkin telah menutup posisinya dengan berdagang dengan D; dan seterusnya
 Aturan biasa yang dipilih oleh bursa adalah untuk menyampaikan pemberitahuan niat
untuk menyerahkan kepada pihak dengan posisi long terlama yang beredar
 Pihak dengan posisi long harus menerima pemberitahuan pengiriman
 Jika pemberitahuan tersebut dapat dipindahtangankan, trader dengan posisi long
biasanya memiliki waktu yang singkat untuk mencari pihak lain dengan posisi long
yang siap untuk mengambil alih tempat mereka.
 Dalam kasus komoditas, menerima pengiriman biasanya berarti menerima resi gudang
sebagai imbalan pembayaran segera
 Pihak yang menerima pengiriman kemudian bertanggung jawab atas semua biaya
pergudangan
 Dalam kasus masa depan ternak, mungkin ada biaya yang terkait dengan memberi
makan dan merawat hewan
 Dalam kasus keuangan berjangka, pengiriman biasanya dilakukan melalui transfer
kawat
 Untuk semua kontrak, harga yang dibayarkan biasanya merupakan harga penyelesaian
terbaru
  Seluruh prosedur pengiriman dari penerbitan pemberitahuan niat untuk pengiriman ke
pengiriman itu sendiri umumnya memakan waktu dua atau tiga hari

 Ada 3 hari kritis untuk kontrak

 Ini adalah hari pemberitahuan pertama, hari pemberitahuan terakhir, dan hari

2.8 Types of Trader and Types of Orderperdagangan terakhir

 Ada dua jenis utama pedagang yang melakukan perdagangan: pedagang komisi
berjangka (FCM) dan pedagang lokal
 Pedagang komisi berjangka – pedagang berjangka yang mengikuti instruksi dari klien
 Penduduk setempat – individu di lantai bursa yang berdagang untuk akun mereka
sendiri dan bukan untuk orang lain
 FCM mengikuti instruksi klien mereka dan membebankan komisi untuk
melakukannya; lokal berdagang di akun mereka sendiri
 individu yang mengambil posisi apakah penduduk setempat atau klien FCM, dapat
dikategorikan sebagai hedger, spekulan, atau arbitrageur
 Spekulan dapat diklasifikasikan sebagai calo, pedagang harian, atau pedagang posisi
 Scalper mengawasi tren jangka pendek dan mencoba mengambil untung dari
perubahan kecil pada harga kontrak
 Scalper – seorang trader yang memegang posisi untuk waktu yang sangat singkat
 Mereka biasanya menahan posisi mereka hanya beberapa menit
 Day trader memegang posisi mereka selama kurang dari satu hari perdagangan
 Pedagang harian – perdagangan yang masuk dan ditutup pada hari yang sama
 Mereka tidak mau mengambil risiko bahwa berita buruk akan terjadi dalam semalam
 Pedagang posisi menahan posisi mereka untuk jangka waktu yang lebih lama
 Mereka berharap mendapatkan keuntungan yang signifikan dari pergerakan besar di
pasar
Orders
Jenis pesanan paling sederhana yang ditempatkan dengan broker adalah pesanan pasar
Ini adalah permintaan agar perdagangan dilakukan segera dengan harga terbaik yang tersedia
di pasar
 Masih banyak jenis atau pesanan lainnya
 Limit order menentukan harga tertentu
Limit order – order yang dapat dieksekusi hanya pada harga tertentu atau satu lagi yang
menguntungkan investor
 Perintah hanya dapat dieksekusi pada harga ini atau pada harga yang lebih
menguntungkan bagi investor
 Jika harga batas adalah $30 untuk investor yang ingin membeli, order akan
dieksekusi hanya pada harga $30 atau kurang
  Tidak ada jaminan bahwa order akan dieksekusi sama sekali, karena harga limit
mungkin tidak akan pernah tercapai

2.9 Regulation
 Pasar berjangka di Amerika Serikat saat ini diatur secara federal oleh Commodity
 Komisi Perdagangan Berjangka (CFTC), yang didirikan pada tahun 1974
 CFTC menjaga kepentingan publik
 Bertanggung jawab untuk memastikan bahwa harga dikomunikasikan kepada publik
dan pedagang berjangka melaporkan posisi luar biasa mereka jika berada di atas level
tertentu
 CFTC juga melisensikan semua individu yang menawarkan layanan mereka kepada
publik dalam perdagangan berjangka
 Latar belakang individu-individu ini diselidiki, dan ada persyaratan modal minimum
 CFTC menangani keluhan yang diajukan oleh publik dan memastikan bahwa tindakan
disipliner diambil terhadap individu jika perlu
 Ini memiliki wewenang untuk memaksa bursa untuk mengambil tindakan disipliner
terhadap anggota yang melanggar aturan pertukaran
 Dengan terbentuknya National Futures Association (NFA) pada tahun 1982, sebagian
tanggung jawab CFTC dialihkan ke industri berjangka itu sendiri.
Trading Irregularities
 Sebagian besar waktu pasar berjangka beroperasi secara efisien dan untuk
kepentingan umum
 Dari waktu ke waktu penyimpangan perdagangan terungkap
 Salah satu jenis ketidakberesan perdagangan terjadi ketika kelompok investor
mencoba untuk “mempojokkan pasar”
 Kelompok investor mengambil posisi jangka panjang yang sangat besar dan juga
mencoba melakukan kontrol atas pasokan komoditas yang mendasarinya
 Menjelang jatuh tempo kontrak berjangka, kelompok investor tidak menutup
posisinya, sehingga jumlah kontrak berjangka yang beredar dapat melebihi jumlah
komoditas yang tersedia untuk pengiriman.
 Pemegang posisi short menyadari bahwa mereka akan kesulitan untuk memberikan
dan menjadi putus asa untuk menutup posisi mereka
 Hasilnya adalah kenaikan besar pada harga berjangka dan harga spot
 Regulator biasanya menangani jenis penyalahgunaan pasar ini dengan meningkatkan
persyaratan margin atau memberlakukan batasan posisi yang lebih ketat atau
melarang perdagangan yang meningkatkan posisi terbuka spekulan atau
mengharuskan pelaku pasar untuk menutup posisi mereka.

2.10 Accounting and Tax

Accounting
  Accounting standart mensyaratkan perubahan nilai pasar future contract untuk diakui
pada saat terjadi kecuali kontrak tersebut memenuhi syarat sebagai hedge.
 Jika kontrak memenuhi syarat sebagai hedge , maka keuntungan atau kerugian
umumnya diakui untuk tujuan akuntansi pada periode yang sama di mana keuntungan
atau kerugian dari item yang dilindung nilai diakui
 Perlakuan terakhir disebut sebagai hedge accounting
Hedge accounting
 Dewan Standar Akuntansi Keuangan telah mengeluarkan FAS 133 dan ASC 815 yang
menjelaskan kapan perusahaan dapat dan tidak dapat menggunakan akuntansi lindung
nilai
 Dewan Standar Akuntansi Internasional juga telah mengeluarkan IAS 39 dan IFRS

Tax
 Di bawah aturan pajak AS, dua masalah utama adalah sifat keuntungan atau kerugian
kena pajak, waktu pengakuan keuntungan atau kerugian.
 Keuntungan atau kerugian diklasifikasikan sebagai keuntungan/kerugian modal atau
sebagai bagian dari pendapatan biasa
 Untuk wajib pajak badan, keuntungan modal dikenakan pajak pada tingkat yang sama
dengan pendapatan biasa, dan kemampuan untuk mengurangi kerugian dibatasi
 Kerugian modal hanya dapat dikurangkan sejauh keuntungan modal
 Sebuah perusahaan dapat membawa kembali kerugian modal selama 3 tahun dan
membawanya ke depan hingga 5 tahun
 Untuk pembayar pajak nonkorporasi, keuntungan modal jangka pendek dikenakan
pajak pada tingkat yang sama dengan pendapatan biasa, tetapi keuntungan modal
jangka panjang dikenakan pajak pada tingkat yang lebih rendah daripada pendapatan
biasa.
 Mulai tahun 2013, wajib pajak yang memperoleh pendapatan di atas ambang batas
tertentu membayar pajak tambahan sebesar 3,8% atas semua pendapatan investasi
 Untuk semua wajib pajak nonkorporasi, kerugian modal dapat dikurangkan sejauh
keuntungan modal ditambah pendapatan biasa hingga $3.000 dan dapat diteruskan
tanpa batas waktu
 Umumnya, posisi dalam kontrak berjangka diperlakukan seolah-olah mereka ditutup
pada hari terakhir tahun pajak
 Untuk pembayar pajak nonkorporasi ini menimbulkan keuntungan dan kerugian
modal
 Ini diperlakukan seolah-olah mereka adalah 60% jangka panjang dan 40% jangka
pendek tanpa memperhatikan periode holding
 Ini disebut sebagai aturan “60/40”
 Seorang wajib pajak nonkorporasi dapat memilih untuk membawa kembali selama 3
tahun setiap kerugian bersih dari aturan 60/40 untuk mengimbangi keuntungan yang
diakui berdasarkan aturan dalam 3 tahun sebelumnya
 Transaksi lindung nilai dikecualikan dari aturan ini
  Definisi transaksi lindung nilai untuk tujuan perpajakan berbeda dengan definisi
transaksi lindung nilai untuk tujuan akuntansi
 Peraturan perpajakan mendefinisikan transaksi lindung nilai sebagai transaksi yang
dilakukan dalam kegiatan usaha normal terutama karena salah satu alasan berikut;
1. Untuk mengurangi risiko perubahan harga atau fluktuasi mata uang sehubungan
dengan properti yang dimiliki atau dipegang oleh wajib pajak untuk tujuan
menghasilkan pendapatan biasa
2. Untuk mengurangi risiko perubahan harga atau suku bunga atau fluktuasi mata
uang sehubungan dengan pinjaman yang dilakukan oleh wajib pajak
 Transaksi lindung nilai harus diidentifikasi dengan jelas pada waktu yang tepat dalam
catatan perusahaan sebagai lindung nilai
 Keuntungan dan kerugian dari transaksi lindung nilai diperlakukan sebagai
pendapatan biasa

 Waktu pengakuan keuntungan atau kerugian dari transaksi lindung nilai umumnya
sesuai dengan waktu pengakuan pendapatan atau beban yang terkait dengan transaksi
yang dilindung nilai.
2.11 Forward vs. Futures Contracts
Berdasarkan forward contract , seluruh keuntungan atau kerugian direalisasikan pada akhir
umur kontrak.
Berdasarkan future contract , keuntungan atau kerugian direalisasikan hari demi harikarena
prosedur penyelesaian harian
 Kontrak berjangka mirip dengan kontrak berjangka karena merupakan perjanjian
untuk membeli atau menjual aset pada waktu tertentu di masa depan dengan harga
tertentu
 Sedangkan kontrak berjangka diperdagangkan di bursa, kontrak berjangka
diperdagangkan di pasar OTC
 Mereka biasanya dimasukkan oleh dua lembaga keuangan atau oleh lembaga
keuangan dan satu jika kliennya
 Salah satu pihak dalam kontrak forward mengambil posisi long dan setuju untuk
membeli aset pada tanggal tertentu dengan harga tertentu.
 long position
 Pihak lain mengambil posisi short dan setuju untuk menjual aset pada tanggal yang
sama dengan harga yang sama
 short position
 Kontrak forward tidak harus sesuai dengan standar bursa tertentu
 Tanggal pengiriman kontrak dapat berupa tanggal yang disepakati oleh kedua belah
pihak
 Biasanya, dalam kontrak berjangka tanggal pengiriman ditentukan, sedangkan dalam
kontrak berjangka ada berbagai kemungkinan tanggal pengiriman
 Tidak seperti kontrak berjangka, kontrak berjangka tidak diselesaikan setiap hari
  Kedua belah pihak kontrak untuk menyelesaikan pada tanggal pengiriman yang
ditentukan
 Sementara sebagian besar kontrak berjangka ditutup sebelum pengiriman, sebagian
besar kontrak berjangka mengarah pada pengiriman aset fisik atau penyelesaian akhir
secara tunai
Profit from Forward and Futures Contracts
 Misalkan nilai tukar sterling untuk kontrak forward 90 hari adalah 1,6000 dolar per
pon dan nilai tukar ini juga merupakan harga berjangka untuk kontrak yang akan
dikirimkan tepat 90 hari.
 Berdasarkan kontrak forward, seluruh keuntungan atau kerugian direalisasikan pada
akhir jika umur kontrak
 Berdasarkan kontrak berjangka, keuntungan atau kerugian direalisasikan hari demi
hari karena prosedur penyelesaian harian

Foreign Exchange Quotes

 Baik kontrak berjangka maupun kontrak berjangka aktif diperdagangkan dalam mata
uang asing
 Terkadang ada perbedaan dalam cara nilai tukar dikutip di kedua pasar
 Harga berjangka selalu dikutip sebagai jumlah dolar AS per unit mata uang asing atau
sebagai jumlah sen AS per unit mata uang asing
 Harga forward selalu dikutip dengan cara yang sama seperti harga spot
 Ini berarti bahwa untuk pound Inggris, euro, dolar Australia, dan dolar Selandia Baru,
kutipan forward menunjukkan jumlah dolar AS per unit mata uang asing dan secara
langsung dapat dibandingkan dengan kutipan berjangka.
 Untuk mata uang utama lainnya, forward quotes menunjukkan jumlah unit mata uang
asing per dolar AS (USD)
 Pertimbangkan dolar Kanada (CAD)
 o Penawaran harga berjangka 0,9500 USD per CAD sesuai dengan penawaran harga
forward 1,0526 CAD per USD (1,0526=1/0,9500)