TUGAS CRITICAL REVIEW

MATA KULIAH : MARKET-BASED ACCOUNTING RESEARCH

NAMA : KARTYANINGSIH BELA (A06220207)

Judul : Pasar Modal Efisien: Tinjauan Teori dan Kerja Empiris

Penulis : Eugene F. Fama and Michael C. Jensen

Sumber : Jurnal Hukum dan Ekonomi, Vol. XXVI, Juni 1983

1. LATAR BELAKANG
Menurut penulis bentuk organisasi yang bertahan dalam suatu kegiatan adalah yang
memberikan produk yang diminta oleh pelanggan dengan harga terendah sambil menutupi biaya.
Tujuan penulis adalah untuk menjelaskan kelangsungan hidup organisasi yang ditandai dengan
pemisahan "kepemilikan" dan "kontrol.” Penulis berpendapat bahwa pemisahan fungsi pengambilan
keputusan dan risiko yang diamati di perusahaan besar adalah umum untuk organisasi lain seperti
profesional besar kemitraan, mutual keuangan, dan nirlaba. Kami berpendapat bahwa pemisahan
fungsi pengambilan keputusan dan risiko bertahan di organisasi ini sebagian karena manfaat
spesialisasi manajemen dan bantalan risiko tetapi juga karena pendekatan umum yang efektif untuk
mengendalikan masalah keagenan yang disebabkan oleh pemisahan keputusan dan risiko. fungsi.
Secara khusus, hipotesis kami adalah bahwa struktur kontrak dari semua organisasi ini memisahkan
ratifikasi dan pemantauan keputusan dari inisiasi dan implementasi keputusan.
2. KLAIM RESIDU DAN PROSES KEPUTUSAN
2.1. Klaim Residu
Struktur kontrak dari sebagian besar bentuk organisasi membatasi risiko yang dilakukan oleh
sebagian besar agen dengan menetapkan imbalan yang dijanjikan tetap atau imbalan insentif
yang terkait dengan ukuran kinerja tertentu. Risiko residual—risiko perbedaan antara arus masuk
stokastik sumber daya dan pembayaran yang dijanjikan kepada agen—ditanggung oleh mereka
yang mengontrak hak atas arus kas bersih. Penulis menyebut agen-agen ini sebagai penggugat
residual atau pembawa risiko residual. Selain itu, kontrak sebagian besar agen mengandung
ketentuan implisit atau eksplisit bahwa, sebagai imbalan atas hasil yang ditentukan, agen setuju
bahwa sumber daya yang dia sediakan dapat digunakan untuk memenuhi kepentingan
penggugat residual.
 Klaim residual dari bentuk organisasi yang berbeda mengandung batasan yang berbeda.
Misalnya, klaim residual yang paling tidak dibatasi yang umum digunakan adalah saham biasa
perusahaan besar. Pemegang saham tidak diharuskan memiliki peran lain dalam organisasi;
klaim residual mereka dapat dialihkan tanpa batasan; dan, karena ketentuan ini, klaim residual
memungkinkan pembagian risiko yang tidak terbatas di antara pemegang saham.
2.2. Proses Keputusan
Dengan berfokus pada perusahaan wirausaha di mana semua hak keputusan terkonsentrasi
pada wirausahawan, ekonom cenderung mengabaikan analisis langkah-langkah proses
keputusan. Namun, cara organisasi mengalokasikan langkah-langkah proses keputusan di
seluruh agen penting dalam menjelaskan kelangsungan hidup organisasi.
Secara umum, proses pengambilan keputusan memiliki empat langkah:
 inisiasi—pembuatan proposal untuk pemanfaatan sumber daya dan penataan
kontrak;
 ratifikasi—pilihan inisiatif keputusan yang akan dilaksanakan;
 penerapan—pelaksanaan keputusan yang telah diratifikasi; dan
 pemantauan-pengukuran kinerja agen keputusan dan implementasi penghargaan.
3. HUBUNGAN FUNDAMENTAL ANTARA PENANGGUNG RESIKO DAN PROSES
KEPUTUSAN
Pertama-tama penulis menyatakan dan kemudian menguraikan hipotesis pelengkap pusat
tentang hubungan antara pengambilan risiko dan proses pengambilan keputusan organisasi.
 Pemisahan bantalan risiko residual dari manajemen keputusan mengarah ke sistem
keputusan yang memisahkan manajemen keputusan dari pengendalian keputusan.
 Kombinasi manajemen keputusan dan kontrol keputusan di beberapa agen
menyebabkan klaim residual yang sebagian besar terbatas pada agen ini
3.1. Masalah
Masalah keagenan muncul karena kontrak tidak ditulis dan ditegakkan tanpa biaya. Biaya
keagenan termasuk biaya penataan, pemantauan, dan pengikatan serangkaian kontrak di antara
agen dengan kepentingan yang bertentangan. Biaya agensi juga mencakup nilai output yang
hilang karena biaya penegakan kontrak secara penuh melebihi manfaatnya.
Pengendalian masalah keagenan dalam proses pengambilan keputusan penting ketika
manajer keputusan yang memulai dan mengimplementasikan keputusan penting bukanlah
penuntut residual utama dan oleh karena itu tidak menanggung bagian utama dari efek kekayaan
dari keputusan mereka.
 Masalah yang menarik adalah untuk menentukan kapan pemisahan manajemen keputusan,
pengendalian keputusan, dan bantalan risiko residual lebih efisien daripada menggabungkan
ketiga fungsi ini dalam agen yang sama. Pertama-tama penulis menganalisis faktor-faktor yang
membuat kombinasi manajemen keputusan, pengendalian keputusan, dan bantalan risiko
residual menjadi efisien. Penulis kemudian menganalisis faktor-faktor yang membuat pemisahan
ketiga fungsi ini menjadi efisien.
3.2. Kombinasi Manajemen Keputusan, Pengendalian Keputusan, dan Penanggungan
Risiko Residual
Keseimbangan kondisi biaya, termasuk teknologi dan pengendalian masalah keagenan,
menyiratkan bahwa dalam aktivitas tertentu organisasi yang optimal adalah nonkompleks. Untuk
tujuan kita, nonkompleks berarti bahwa informasi spesifik yang relevan dengan keputusan
terkonsentrasi pada satu atau beberapa agen. (Informasi spesifik adalah informasi terperinci
yang mahal untuk ditransfer antar agen).
Jika kita mengabaikan masalah keagenan antara manajer keputusan dan penuntut residual,
teori bantalan risiko optimal memberi tahu kita bahwa klaim residual yang memungkinkan risiko
tak terbatas berbagi memiliki keuntungan dalam organisasi kecil maupun besar.8 Namun, dalam
organisasi nonkompleks kecil, pengetahuan khusus yang penting untuk manajemen keputusan
dan kontrol terkonsentrasi pada satu atau beberapa agen. Akibatnya, adalah efisien untuk
mengalokasikan kontrol keputusan serta manajemen keputusan untuk agen-agen ini.
Solusi yang layak untuk masalah keagenan yang muncul ketika agen yang sama mengelola
dan mengendalikan keputusan penting adalah dengan membatasi klaim residual ke agen
keputusan penting. Akibatnya, pembatasan klaim residual untuk agen keputusan menggantikan
perangkat kontrol yang mahal untuk membatasi kebijaksanaan agen keputusan.
Membatasi klaim residual kepada pengambil keputusan mengendalikan masalah keagenan
antara penuntut residual dan agen keputusan, tetapi mengorbankan manfaat dari pembagian
risiko yang tidak terbatas dan spesialisasi fungsi keputusan.
Selain itu, ketika klaim residual dibatasi untuk agen keputusan, umumnya rasional bagi
penggugat residual—pengambil keputusan untuk menetapkan nilai yang lebih rendah pada arus
kas yang tidak pasti daripada penggugat residual dalam organisasi di mana klaim residual tidak
dibatasi dan bantalan risiko dapat didiversifikasi secara bebas di seluruh organisasi.
Kepemilikan, kemitraan, dan perusahaan tertutup yang diamati dalam kegiatan produksi dan
layanan skala kecil adalah contoh terbaik dari perusahaan wirausaha klasik di mana pembuat
keputusan utama juga merupakan pembawa risiko residual utama.
3.3. Pemisahan Manajemen Keputusan, Pengendalian Keputusan, dan Residual Risk
Bearing
Perhatian penulis pada bagian ini adalah dengan bentuk organisasi yang dicirikan oleh
pemisahan manajemen keputusan dari risiko residual—apa yang disebut oleh literatur tentang
perusahaan terbuka, agak tidak tepat, pemisahan kepemilikan dan kontrol. Hipotesis peneliti
adalah bahwa semua organisasi seperti itu, termasuk perusahaan terbuka besar, kemitraan
profesional besar, mutual keuangan, dan nirlaba, mengendalikan masalah keagenan yang
dihasilkan dari pemisahan manajemen keputusan dari bantalan risiko residual dengan
memisahkan manajemen (inisiasi dan implementasi) dan kontrol ( ratifikasi dan pemantauan)
keputusan.
3.3.1. Pengetahuan Khusus dan Difusi Fungsi Keputusan
Organisasi yang paling dicirikan oleh pemisahan manajemen keputusan dari risiko
residual adalah kompleks dalam arti bahwa pengetahuan spesifik yang relevan dengan
keputusan yang berbeda—pengetahuan yang mahal untuk ditransfer ke seluruh agen—
disebarkan di antara agen di semua tingkat organisasi. Sekali lagi, kami menganggapnya
sebagai organisasi yang optimal dalam beberapa kegiatan yang kompleks. Teori penulis
mencoba untuk menjelaskan implikasi kompleksitas untuk sifat proses keputusan yang
efisien dan untuk pengendalian masalah keagenan dalam proses keputusan.
3.3.2. Klaim Residual Difus dan Delegasi Pengendalian Keputusan
Dalam organisasi kompleks yang lebih umum, klaim residual tersebar di antara
banyak agen. Memiliki banyak penuntut residual memiliki keuntungan dalam organisasi
besar yang kompleks karena risiko total arus kas bersih yang akan dibagikan umumnya
besar dan ada permintaan besar akan kekayaan dari penggugat residual untuk mengikat
imbalan yang dijanjikan kepada berbagai agen dan untuk membeli aset berisiko.
Pemisahan dan spesialisasi yang hampir lengkap dari pengendalian keputusan dan
risiko residual adalah umum di perusahaan terbuka besar dan mutual keuangan di mana
sebagian besar penuntut residual yang tersebar tidak memenuhi syarat untuk peran dalam
proses pengambilan keputusan dan dengan demikian mendelegasikan hak kendali
keputusan mereka kepada agen lain.
Pemisahan dan difusi manajemen keputusan dan kontrol keputusan-akibatnya, tidak
adanya pembuat keputusan kewirausahaan klasik-membatasi kekuatan agen keputusan
individu untuk mengambil alih kepentingan penuntut residual.
 3.3.3. Kontrol Keputusan dalam Nirlaba dan Reksa Keuangan
Sebagian besar organisasi yang dicirikan oleh pemisahan manajemen keputusan
dari bantalan risiko residual adalah kompleks. Namun, pemisahan manajemen dan
pengendalian keputusan berkontribusi pada kelangsungan hidup organisasi mana pun di
mana manajer keputusan penting tidak menanggung bagian substansial dari efek kekayaan
dari keputusan mereka — yaitu, organisasi mana pun di mana ada masalah keagenan yang
serius dalam pengambilan keputusan. proses. Penulis berpendapat di bawah bahwa
pemisahan manajemen keputusan dan bantalan risiko residual adalah karakteristik
organisasi nirlaba dan mutual keuangan, besar dan kecil, kompleks dan nonkompleks.
3.3.4. Fitur Umum Umum Sistem Pengendalian Keputusan
Hipotesis penulis tentang sistem keputusan organisasi yang dicirikan oleh
pemisahan manajemen keputusan dan risiko residual mendapat dukungan dari fakta bahwa
mekanisme utama untuk menyebarkan dan memisahkan manajemen dan pengendalian
keputusan hampir sama di berbagai organisasi.
Hirarki keputusan. Fitur umum dari manajemen keputusan dan sistem kontrol yang
tersebar dari organisasi yang kompleks (misalnya, universitas nirlaba besar serta
perusahaan terbuka besar) adalah hierarki keputusan formal dengan agen tingkat yang
lebih tinggi meratifikasi dan memantau inisiatif keputusan agen tingkat bawah dan
mengevaluasi mereka.
Sistem pemantauan bersama. Hirarki formal dari organisasi yang kompleks juga
ditopang oleh informasi dari pemantauan timbal balik yang kurang formal di antara agen.
Dewan direksi. Puncak umum dari sistem kontrol keputusan organisasi, besar dan
kecil, di mana agen keputusan tidak menanggung bagian utama dari efek kekayaan dari
keputusan mereka adalah beberapa bentuk dewan direksi.
4. SPEKTRUM ORGANISASI
4.1. Pengantar
Organisasi di mana agen keputusan penting tidak menanggung sebagian besar efek
kekayaan dari keputusan mereka termasuk perusahaan terbuka, kemitraan profesional besar,
mutual keuangan, dan organisasi nirlaba. Penulis prihatin sekarang dengan menganalisis data
yang diberikan masing-masing organisasi ini untuk menguji hipotesis bahwa pemisahan fungsi
manajemen keputusan dari bantalan risiko residual mengarah ke sistem keputusan yang
memisahkan manajemen dan pengendalian keputusan.
 Untuk memotivasi diskusi tentang bentuk-bentuk organisasi tertentu, kami juga menguraikan
serangkaian proposisi yang lebih khusus untuk menjelaskan nilai kelangsungan hidup dari ciri-ciri
khusus dari klaim-klaim residual mereka.
4.2. Perusahaan Terbuka
4.2.1. Klaim Residu Saham Biasa Tidak Terbatas
Sebagian besar organisasi nonkeuangan besar adalah perusahaan terbuka. Klaim
residual saham biasa dari organisasi tersebut tidak dibatasi dalam arti bahwa pemegang
saham tidak diharuskan memiliki peran lain dalam organisasi, dan klaim residual mereka
dapat dialihkan secara bebas. Sebagai akibat dari sifat tak terbatas dari klaim residual dari
perusahaan terbuka, ada spesialisasi yang hampir lengkap dari manajemen keputusan dan
bantalan risiko residual. Bahkan manajer yang memiliki blok saham yang substansial, dan
dengan demikian merupakan pembawa risiko residual, dapat memilih untuk menjual saham
ini.
4.2.2. Pengendalian Masalah Keagenan Saham Biasa
Pemisahan dan spesialisasi manajemen keputusan dan bantalan risiko residual
menyebabkan masalah keagenan antara agen keputusan dan penuntut residual. Ini adalah
masalah pemisahan kepemilikan dan kontrol yang telah lama meresahkan mahasiswa
korporasi. Misalnya, potensi eksploitasi penuntut sisa oleh agen keputusan oportunistik
tercermin dalam argumen yang mengarah pada pembentukan Komisi Sekuritas dan Bursa
dan dalam keprihatinan gerakan tata kelola perusahaan modern.
Pasar saham. Keterasingan tak terbatas dari klaim residual dari perusahaan terbuka
memunculkan perangkat pemantauan eksternal yang unik untuk organisasi ini—pasar
saham yang mengkhususkan diri dalam penetapan harga saham biasa dan mentransfernya
dengan biaya rendah.
Pasar untuk pengambilalihan. Pemantauan eksternal dari pasar pengambilalihan
juga unik untuk perusahaan terbuka dan disebabkan oleh sifat klaim residualnya yang tidak
terbatas.
Papan ahli. Pengendalian internal di perusahaan terbuka didelegasikan oleh
penuntut residual kepada dewan direksi.
4.3. Kemitraan Profesional
4.3.1. Pemantauan Bersama, Pengetahuan Spesifik, dan Klaim Residu yang Dibatasi
Klaim residual dari kemitraan profesional dalam kegiatan seperti hukum, akuntan
publik, kedokteran, dan konsultasi bisnis terbatas pada agen profesional utama yang
menghasilkan layanan organisasi. Pembatasan ini meningkatkan insentif agen untuk saling
 memantau tindakan dan berkonsultasi satu sama lain untuk meningkatkan kualitas layanan
yang diberikan kepada pelanggan. Pemantauan dan konsultasi timbal balik seperti itu
menarik bagi agen profesional dalam kegiatan layanan di mana tanggung jawab atas variasi
dalam kualitas layanan mudah diberikan dan nilai sumber daya manusia profesional peka
terhadap kinerja.
4.3.2. Kemitraan Profesional Besar
Mitra dalam kemitraan profesional besar adalah penuntut residual yang tersebar
yang kesejahteraannya bergantung pada tindakan agen yang tidak mereka kendalikan
secara langsung. Dengan demikian, organisasi-organisasi ini memberikan pengujian
hipotesis kami bahwa pemisahan risiko residual dan manajemen keputusan menginduksi
sistem keputusan yang memisahkan manajemen dan pengendalian keputusan penting.
Perangkat kontrol keputusan utama dari kemitraan profesional besar serupa dengan
organisasi lain dengan klaim residual yang tersebar.
4.4. Reksa Keuangan
Bentuk umum organisasi dalam kegiatan keuangan adalah gotong royong. Karakteristik
reksa dana yang tidak biasa adalah bahwa penggugat residual adalah pelanggan, misalnya,
pemegang polis perusahaan asuransi bersama, penabung dari bank tabungan bersama, dan
pemegang saham reksa dana.
4.4.1. Fungsi Kontrol Klaim yang Dapat Ditebus
Untuk tujuan pengendalian keputusan, karakteristik unik dari klaim residual mutual
adalah bahwa klaim tersebut dapat ditebus sesuai permintaan. Pemegang polis, deposan,
atau pemegang saham dapat, atas permintaan, menyerahkan klaimnya pada harga yang
ditentukan oleh aturan yang telah ditentukan sebelumnya. Misalnya, pemegang saham
reksa dana terbuka dapat menebus klaimnya untuk nilai pasar dari bagiannya atas aset
dana tersebut, sedangkan pemegang polis asuransi seumur hidup atau endowmen, seperti
pemegang saham bank tabungan bersama, dapat menebus klaimnya.
4.4.2. Jajaran direksi
Seperti organisasi lain yang dicirikan oleh pemisahan substansial antara manajemen
keputusan dan risiko residual, perangkat kontrol keputusan tingkat atas dalam mutual
keuangan adalah dewan direksi. Karena bentuk yang kuat dari pengendalian keputusan
yang menyebar yang melekat pada klaim residual yang dapat ditebus dari mutual
keuangan, bagaimanapun, dewan mereka kurang penting dalam proses kontrol daripada
dewan perusahaan nonkeuangan terbuka.
 4.5. Organisasi Nirlaba
Ketika kegiatan organisasi dibiayai sebagian melalui sumbangan, sebagian dari arus kas
bersih berasal dari sumber daya yang disediakan oleh donor. Kontrak yang menentukan bagian
penuntut sisa dalam arus kas bersih tidak mungkin menjamin donor bahwa sumber daya mereka
dilindungi dari pengambilalihan oleh penuntut sisa. Namun, dalam organisasi nirlaba, tidak ada
agen dengan hak yang dapat dialihkan dalam arus kas bersih sisa dan dengan demikian tidak
ada klaim sisa. Penulis berpendapat dalam "Masalah Keagenan dan Klaim Residu'' bahwa tidak
adanya klaim residual seperti itu di organisasi nirlaba menghindari masalah agen penggugat sisa
donor dan menjelaskan dominasi organisasi nirlaba dalam kegiatan yang dibiayai donor.
4.5.1. Dewan Nirlaba
Dalam organisasi nirlaba kecil, pendelegasian manajemen keputusan kepada satu
atau beberapa agen umumnya efisien. Misalnya, dalam kelompok pertunjukan budaya
nirlaba, seorang direktur artistik biasanya memilih pemain, melakukan pemantauan utama
terhadap output mereka, dan memulai dan mengimplementasikan keputusan besar. Namun
demikian, agen keputusan penting dalam organisasi ini dipilih, dipantau, dan dievaluasi oleh
dewan direksi.
4.5.2. Gereja Katolik Roma
Sepengetahuan penulis, satu-satunya organisasi nirlaba yang dibiayai dengan
sumbangan tetapi tidak memiliki dewan donor berkelanjutan yang penting dengan hak
kontrol keputusan yang efektif adalah gereja Katolik Roma.
4.5.3. Universitas Swasta dan Sistem Keputusan di Kompleks Nirlaba.
Dalam organisasi nirlaba yang kompleks, kami mengamati mekanisme untuk
pengendalian keputusan yang tersebar serupa dengan organisasi kompleks lainnya.
Misalnya, universitas swasta besar, seperti perusahaan terbuka besar, memiliki hierarki
keputusan yang rumit dan pasar agen internal yang aktif dengan sistem pemantauan
bersama yang menghasilkan informasi tentang kinerja agen.
5. RINGKASAN
Teori yang dikembangkan dalam makalah ini memandang organisasi sebagai nexus of contract
(tertulis dan tidak tertulis). Teori ini berfokus pada kontrak yang (1) mengalokasikan langkah-langkah
dalam proses keputusan organisasi, (2) mendefinisikan klaim residual, dan (3) menyiapkan
perangkat untuk mengendalikan masalah keagenan dalam proses keputusan. Penulis fokus pada
faktor-faktor yang memberikan nilai kelangsungan hidup pada bentuk organisasi yang memisahkan
apa yang secara tidak tepat disebut kepemilikan dan kontrol dalam literatur.
5.1. Hipotesis Sentral
Analisis penulis menghasilkan dua hipotesis pelengkap tentang hubungan antara sistem
keputusan dan klaim residual:
 Pemisahan bantalan risiko residual dari manajemen keputusan mengarah ke sistem
keputusan yang memisahkan manajemen keputusan dari pengendalian keputusan.
 Kombinasi manajemen keputusan dan kontrol keputusan di beberapa agen
menyebabkan klaim residual yang sebagian besar terbatas pada agen ini.
5.2. Kombinasi Manajemen Keputusan dan Kontrol
Ketika efisien untuk menggabungkan manajemen keputusan dan fungsi kontrol dalam satu
atau beberapa agen, akan efisien untuk mengontrol masalah agensi antara penuntut residual dan
pembuat keputusan dengan membatasi klaim residual kepada pembuat keputusan. Proposisi ini
mendapat dukungan yang jelas dari kepemilikan, kemitraan kecil, dan perusahaan tertutup yang
diamati dalam kegiatan produksi dan layanan skala kecil. Semua organisasi ini dicirikan oleh
sistem keputusan terkonsentrasi dan klaim residual yang terbatas pada agen keputusan.
5.3. Pemisahan Residual Risk Bearing dari Manajemen Keputusan
5.3.1. Peran Pengetahuan Khusus. Sebaliknya, sebagian besar organisasi yang dicirikan
oleh pemisahan bantalan risiko residual dari manajemen keputusan adalah kompleks
dalam arti bahwa informasi spesifik yang berharga untuk keputusan tersebar di
antara banyak agen di seluruh organisasi. Jadi dalam pemisahan organisasi yang
kompleks dari bantalan risiko residual dari manajemen keputusan muncul sebagian
karena sistem keputusan yang efisien tersebar.
5.3.2. Peran Klaim Residu Difus. Di sebagian besar organisasi yang kompleks, klaim
residual tersebar di antara banyak agen. Ketika ada banyak penuntut residual, akan
mahal bagi mereka semua untuk terlibat dalam pengendalian keputusan. Akibatnya
ada pemisahan bantalan risiko residual dari pengendalian keputusan, dan ini
menciptakan masalah keagenan antara penuntut residual dan agen keputusan.
5.3.3. Fitur Umum Sistem Pengendalian Keputusan. Apa yang kami sebut pemisahan
bantalan risiko residual dari manajemen keputusan adalah pemisahan kepemilikan
dan kontrol yang telah lama mengganggu mahasiswa perusahaan terbuka. Penulis
berpendapat bahwa pemisahan fungsi pengambilan keputusan dan risiko juga umum
untuk organisasi lain seperti kemitraan profesional besar, mutual keuangan, dan
organisasi nirlaba.