Pengaruh Enterprise Risk Management pada Kinerja Perusahaan

Don Pagach dan Richard Warr *

April 2010

Abstrak
Kami mempelajari pengaruh penerapan manajemen risiko perusahaan (ERM) prinsip-prinsip
kinerja jangka panjang perusahaan 'dengan memeriksa bagaimana keuangan, aset dan pasar
karakteristik berubah sekitar waktu adopsi ERM. Menggunakan sampel dari 106 perusahaan
yang mengumumkan perekrutan dari Chief Risk Officer (acara sering disertai dengan penerapan
Enterprise Risk Management) kami menemukan bahwa beberapa perusahaan yang menggunakan
ERM dapat menurunkan volatilitas laba. Namun secara umum, kami menemukan sedikit dampak
dari penerapan ERM pada berbagai variabel perusahaan. Sementara hasil kami bisa disebabkan
tes daya yang rendah, mereka juga menimbulkan pertanyaan apakah ERM mencapai sasarannya.
Secara keseluruhan, hasil kami gagal untuk menemukan dukungan untuk proposisi bahwa ERM
adalah nilai menciptakan, meskipun studi lebih lanjut perlu dilakukan, khususnya studi tentang
bagaimana sukses ERM dapat diukur.

BAB I
Pendahuluan

Manajemen risiko perusahaan (ERM) adalah strategi yang semakin populer yang mencoba untuk
mengevaluasi secara holistik dan mengelola semua risiko yang dihadapi oleh perusahaan. Dalam
melakukannya, ERM menggunakan risk appetite perusahaan untuk menentukan risiko yang
harus diterima dan yang harus dikurangi atau dihindari. Meskipun ada telah terjadi peningkatan
yang cukup besar dalam praktisi perhatian pada ERM dalam beberapa tahun terakhir, hanya
sedikit penelitian tentang ERM, dan khususnya tentang konsekuensi dari ERM terhadap kinerja
perusahaan. Hal ini berlaku meskipun Conference Board telah menemukan bahwa sejumlah
besar perusahaan kini mulai menggunakan ERM sebagai alat manajemen strategis (The
Conference Board, Juli 2005).
Tujuan ini dari makalah ini adalah untuk menguji pengaruh penerapan ERM, dan untuk
menentukan apakah perusahaan mengadopsi ERM benar-benar mencapai hasil yang diamati
konsisten dengan klaim manfaat ERM. Kami berpendapat bahwa tujuan utama dari ERM adalah
untuk mengurangi kemungkinan kesulitan keuangan dan memungkinkan perusahaan untuk
melanjutkan strategi investasi mereka dengan mengurangi hasil yang lebih rendah, apakah laba
atau arus kas, yang disebabkan oleh kejadian tak terduga. Setelah smoothing, pendapatan stabil
dan kinerja arus kas memungkinkan perusahaan untuk meningkatkan leverage, mengejar opsi
pertumbuhan yang lebih dan mungkin lebih menguntungkan.
Penelitian kami berfokus pada perubahan laba volatilitas sekitar adopsi ERM, pengujian sifat
proaktif ERM dan apakah perusahaan mengadopsi ERM mampu melindungi diri dari peristiwa
severe earnings dan smoothed earnings. Kerangka COSO ERM menyatakan bahwa bantuan
ERM dalam mengurangi kejutan dan kerugian operasional dengan memungkinkan manajer untuk
lebih mengidentifikasi kejadian potensial yang menyebabkan kejutan tersebut. Perusahaan
kemudian dapat membangun respon untuk mengurangi efek kejutan ini (COSO, 2004).
Kedua, perusahaan yang mengadopsi ERM 'meningkatkan kinerja keuangan relatif terhadap
kinerja masa lalu dan setelah mengendalikan kinerja industri? Ketiga, melakukan karakteristik

keuangan perusahaan, seperti leverage, pertumbuhan dan aset perubahan opacity setelah
implementasi ERM? Penelitian ini menguji efek yang ERM telah di perusahaan dan apakah
proses ERM mengubah ketergantungan risiko kritis. Para peneliti berpendapat bahwa manfaat
tambahan dari ERM adalah bahwa ERM memungkinkan perusahaan untuk menangkap peluang
dan memungkinkan manajer untuk lebih mengenali, menilai kebutuhan modal dan meningkatkan
alokasi modal (COSO, 2004).
Memahami apakah ERM dapat mencapai sasarannya adalah pertanyaan penting. Pertama,
sumber daya yang signifikan, baik perusahaan dan pemerintah sedang melakukan pemahaman,
mengembangkan dan menerapkan program ERM. Kedua, bahkan jika ERM memberikan proses
yang konsisten untuk identifikasi risiko adalah mungkin bahwa manfaat tidak cukup signifikan
untuk menjadi jelas dalam kinerja keuangan perusahaan. ERM bukanlah kegiatan tanpa biaya,
dan dengan demikian, jika gagal untuk memberikan manfaat, pelaksanaannya dapat
dipertanyakan.

Sebagai preview hasil kami menemukan sedikit bukti bahwa penerapan hasil ERM perubahan
signifikan dalam perusahaan sampel kami. Namun, ketika kita meneliti bagian dari perusahaan
untuk pasar yang dianggap menggunakan ERM sebagai yang paling menguntungkan, kami
menemukan beberapa bukti pengurangan risiko.

BAB II
Pengembangan Hipotesis

Meskipun risiko umumnya dianggap sebagai kemungkinan hasil yang menyimpang dari apa
yang diharapkan, ini terutama hasil negatif yang paling memprihatinkan bagi perusahaan. Biaya
langsung terjadi dalam kebangkrutan dan kesulitan keuangan ketika perusahaan harus membuat
pengeluaran untuk creditor, pengacara dan pengadilan. Biaya tidak langsung terkait dengan
pendapatan negatif dan guncangan arus kas, termasuk hilangnya reputasi yang dapat
mempengaruhi hubungan pelanggan dan vendor.
Selain itu, biaya tidak langsung menghambat kemampuan untuk mengejar opsi pertumbuhan
yang menguntungkan, dan kemampuan untuk menyadari nilai penuh aset tidak berwujud pada
likuidasi. Penurunan peringkat utang dan hasil peningkatan biaya pinjaman juga dapat mahal
bagi pemegang saham dalam proyek NPV positif sebelumnya sekarang mungkin harus foregone.
Biaya langsung juga termasuk biaya yang terkait dengan hilang target pendapatan dan melanggar
perjanjian utang. Stulz (1996, 2003) berpendapat bahwa manajemen risiko dapat menjadi nilai
menciptakan jika mampu mengurangi kemungkinan ini guncangan laba negatif dan pada
gilirannya, membantu perusahaan menghindari biaya langsung dan tidak langsung terkait dengan
kesulitan keuangan.
The COSO framework mendefinisikan ERM sebagai berikut:
"Manajemen risiko perusahaan merupakan suatu proses, dipengaruhi oleh dewan entitas direksi,
manajemen dan personil lainnya, diterapkan dalam pengaturan strategi dan di seluruh
perusahaan, yang dirancang untuk mengidentifikasi kejadian potensial yang dapat mempengaruhi
entitas, dan mengelola risiko untuk berada dalam risk appetite , untuk memberikan keyakinan
memadai tentang pencapaian tujuan entitas. "

COSO merangkum ERM sebagai

"Membantu suatu entitas sampai ke mana ia ingin pergi dan menghindari perangkap dan kejutan
di sepanjang jalan."
Dengan demikian ERM memberikan manfaat potensi mengurangi biaya langsung dan tidak
langsung terkait dengan distress.ERM keuangan akan memiliki efek terbesar pada pendapatan
dengan mengurangi variabilitas melalui kontrol terhadap risiko ofcost pusat dan sumber
pendapatan.
Standard and Poor menyatakan bahwa evaluasi struktur manajemen risiko perusahaan
perusahaan 'akan berfokus untuk memastikan bahwa perusahaan-perusahaan yang menangani
semua risiko mereka, menetapkan harapan yang tepat tentang risiko yang dan tidak diambil dan
menetapkan metode yang memastikan bahwa kerugian menghindari perusahaan 'di luar tingkat
toleransi. Standard and Poor juga menyatakan bahwa ERM bukanlah proses untuk memastikan
bahwa perusahaan menghilangkan semua risiko atau jaminan bahwa kerugian akan dihindari
atau pengganti untuk kontrol internal. Analisis ERM oleh Standard and Poor akan dimasukkan ke
dalam ulasan kredit biasa dan akan menjadi bagian dari analisis budaya manajemen risiko, yang
juga akan mencakup tata kelola, kebijakan akuntansi dan isu-isu dan turunannya.

Dalam tulisan ini, kita berusaha untuk memeriksa apakah adopsi ERM memiliki perubahan
material pada berbagai ukuran finansial diamati. Kami sepenuhnya menyadari bahwa ERM dapat
bekerja sangat efektif, tetapi langkah-langkah keuangan yang diamati tidak terpengaruh pada
hasil dari ERM bekerja dengan benar dan mengurangi masalah seperti bahwa kinerja perusahaan
lebih baik daripada jika tidak digunakan ERM. Selain itu, kami mungkin tidak dapat mengamati
perubahan dalam kinerja keuangan karena perusahaan tidak punya laba atau guncangan operasi
di masa lalu dan telah ada setelah ditetapkan ERM. Hal ini analog dengan sebuah perusahaan
memiliki asuransi, tetapi tidak perlu menggambar di atasnya. Namun, dalam kedua kasus
meskipun kita mungkin tidak melihat penurunan risiko langsung, melalui pendapatan halus, kita
mungkin mengharapkan perubahan dalam komposisi struktur modal, profitabilitas dan aset,
konsisten dengan perusahaan yang lebih percaya diri dalam manajemen risiko.

Yang secara khusus meneliti efek ERM pada perusahaan, kita melihat berbagai karakteristik.
Kami kelompok karakteristik ini dalam empat kategori: karakteristik risiko, karakteristik
keuangan, karakteristik aset dan karakteristik pasar. Kami membandingkan perubahan dalam
sampel adopters ERM untuk kelompok kontrol yang dipilih secara hati-hati. Selain itu, karena
penerapan ERM lebih maju dalam industri keuangan kita meneliti sub-sampel bank
menggunakan karakteristik industri-spesifik.
Karakteristik risiko
Sebagai tujuan ERM adalah untuk mengurangi kejutan operasional, kami berharap ERM
mengadopsi perusahaan untuk melihat penurunan pendapatan dan volatilitas harga saham.
Mengurangi volatilitas ini adalah hasil yang diharapkan dari keberhasilan pelaksanaan ERM
yang harus mengarah pada pendapatan halus dan kemungkinan mengurangi mengalami hasil
ekor yang lebih rendah.
Karakteristik keuangan
Karakteristik keuangan kita kaji terkait dengan kemungkinan perusahaan mengalami hasil yang
lebih rendah ekor mahal. Karakteristik keuangan yang pertama adalah leverage. Perusahaan
dengan leverage yang lebih tinggi lebih mungkin untuk menderita kesulitan keuangan. Leverage
yang berlebihan juga dapat membatasi fleksibilitas perusahaan ketika mengejar proyek-proyek
investasi yang menguntungkan tambahan. Pengaruh penerapan ERM pada leverage tergantung
pada apakah perusahaan memutuskan bahwa perlu untuk menurunkan eksposur risiko di daerahdaerah atau apakah perusahaan memutuskan bahwa karena ERM, itu mampu menanggung risiko
lebih keuangan. Dengan demikian dampak adopsi ERM pada leverage tidak jelas, namun untuk
perusahaan-perusahaan yang sebelumnya di tingkat leverage target mereka, kontrol yang lebih
besar dari risiko operasional akan menunjukkan bahwa perusahaan bisa meningkatkan kapasitas
utang.
Ketersediaan uang tunai atau kendur keuangan memberikan ukuran kemampuan perusahaan
untuk bertahan selama periode kas operasi jatuh pendek. Kendur keuangan mengukur jumlah
aset yang sangat likuid bahwa perusahaan telah di tangan yang dapat digunakan untuk membuat
sebuah jatuh pendek arus kas operasi. Perusahaan mengadopsi ERM dapat memutuskan untuk
meningkatkan kendur keuangan untuk menyediakan bantal yang lebih besar terhadap kesulitan

keuangan, atau seperti leverage, mungkin merasa kurang kendur keuangan diperlukan mengingat
bahwa mereka mengelola risiko lebih teliti.
Kami meneliti berbagai langkah profitabilitas karena beberapa berpendapat bahwa hasil adopsi
ERM dalam manajemen secara keseluruhan yang lebih baik dari perusahaan. Atau, profitabilitas
bisa menderita, jika hasil ERM peningkatan biaya operasional. Seperti leverage, pengaruh
penerapan ERM pada profitabilitas adalah ambigu. Lebih manajemen terkoordinasi dan
kehilangan penghindaran dapat meningkatkan keuntungan dengan mengurangi kehilangan yang
dapat dihindari. Namun, penekanan lebih besar pada manajemen risiko dapat menyebabkan
penurunan hasil ekor atas. Profitabilitas juga dapat endogen ditentukan dengan adopsi ERM.
Sebagai contoh, ERM dapat diadopsi itu perusahaan telah mengalami penurunan profitabilitas
karena beberapa kerugian, dan ERM diimplementasikan untuk mencegah terjadinya kembali di
masa depan.
Karakteristik aset
Karakteristik aset yang digunakan memberikan informasi tentang sejauh mana aset suatu
perusahaan kemungkinan akan terganggu dalam kesulitan keuangan. Karakteristik aset pertama
kita kaji adalah opacity. Dalam periode kesulitan keuangan yang disebabkan oleh kekurangan
operasi, perusahaan yang berasal banyak pendapatan operasional mereka dari aset buram
mungkin mengalami kesulitan dengan cepat melikuidasi aset tersebut pada nilai pasar wajar
untuk meningkatkan modal untuk mencegah kesulitan keuangan. Hal ini disebabkan oleh
asimetri informasi biasanya terkait dengan aset buram dan relatif kurangnya pemasaran untuk
aset tersebut.
Karakteristik aset kedua kami memeriksa adalah pilihan pertumbuhan. Perusahaan dengan opsi
pertumbuhan memiliki banyak nilai perusahaan terkait dengan masa depan, dan belum, arus kas
yang belum direalisasi. Karena sifat tidak pasti dari hasil dari aset tersebut, nilai investasi
tersebut tidak mungkin akan terwujud dalam kebangkrutan. Jika, setelah mengadopsi ERM, yang
Perusahaan menganggap kesulitan keuangan cenderung tidak (melalui penurunan hasil ekor lebih
rendah), kami berharap untuk mengamati investasi yang lebih besar dalam aset dan aset buram
dengan pilihan pertumbuhan.

Karakteristik pasar
Karakteristik pasar memberikan informasi tentang sejauh mana manfaat ekuitas perusahaan dari
pengurangan biaya yang diharapkan berkaitan dengan kesulitan keuangan. Penelitian
sebelumnya telah memeriksa reaksi pasar terhadap adopsi ERM, dan akibatnya, kita tidak
mencakup analisis gaya event study di koran saat ini. Namun, kami memeriksa volatilitas harga
saham kembali untuk melihat apakah ERM mengurangi kejutan operasional dan kemudian
volatilitas harga saham. Jika ERM mengurangi kemungkinan hasil ekor lebih rendah, kita harus
melihat harga saham yang lebih stabil seperti risiko idiosyncratic perusahaan itu berkurang.
Risiko pasar perusahaan (atau non-didiversifikasi) tidak dapat dipengaruhi oleh ERM kecuali
perusahaan mengubah lini bisnis fundamental. Kami juga memeriksa valuasi perusahaan untuk
melihat apakah adopsi ERM memiliki efek pada nilai perusahaan (baik positif atau negatif).
Karakteristik Bank
Karakteristik keuangan yang unik dari bank membatasi kegunaan pengukuran keuangan
tradisional dan karena itu kami menghitung langkah-langkah khusus untuk perusahaanperusahaan ini, khususnya tingkat modal Tier 1, kerugian kredit cadangan dan duration gap.
Pengaruh ERM pada langkah-langkah ini berpotensi ambigu karena setiap ukuran, dalam
beberapa hal, toleransi risiko perusahaan. Sebagai contoh, manajemen risiko yang lebih besar
memungkinkan perusahaan untuk meningkatkan leverage atau risiko aset tertimbang dan dengan
demikian mengurangi modal Tier1 nya. Sebaliknya, perusahaan dapat menentukan bahwa
diberikan 'tingkat risiko operasional, sejumlah besar modal akan lebih bijaksana. Cadangan
kerugian pinjaman mengukur sejauh mana bank memiliki atau terlibat dalam kegiatan pinjaman
berisiko. Kesenjangan durasi mengukur sensitivitas pendapatan bank fluktuasi yang merugikan
suku bunga - lagi bentuk lain dari eksposur risiko.

BAB III
Data dan Metode

Tujuan utama dari studi kami adalah untuk menguji perubahan karakteristik keuangan di seluruh
adopsi perusahaan 'ERM. Sayangnya, perusahaan tidak, secara umum, secara terbuka
mengumumkan adopsi ERM, dan di samping cenderung mengungkapkan rincian hanya sedikit
program manajemen risiko (Tufano, 1996). Oleh karena itu kami fokus pada mempekerjakan
pengumuman tingkat perusahaan atau petugas risiko kepala (CRO) sebagai sinyal adopsi suatu
perusahaan dari proses manajemen risiko perusahaan. Ada alasan baik untuk percaya bahwa
CRO perekrutan bertepatan dengan keputusan untuk mengikuti program ERM. Kami melakukan
penelitian dengan 138 pengumuman risiko senior membuat 1992-2004 yang kami dapat
memperoleh semua data yang diperlukan untuk tes kami. Pengumuman diperoleh dengan
mencari di perpustakaan bisnis LEXIS-Nexis untuk pengumuman yang berisi kata-kata
"mengumumkan", "bernama", atau "ditunjuk", dalam hubungannya dengan deskripsi posisi
seperti "kepala petugas risiko" atau "direktur manajemen risiko".
Hanya pengumuman untuk perusahaan publik dipertahankan dan dalam kasus beberapa
pengumuman untuk perusahaan yang sama yang kita pilih hanya pengumuman pertama pada
asumsi bahwa hal itu merupakan inisiasi program manajemen risiko perusahaan. Dengan
memulai pencarian pada tahun 1992, kami berharap untuk menggunakan pengangkatan pertama
dari Kepala Risk Officer; Namun, ada kemungkinan bahwa beberapa janji, meskipun menjadi
pengumuman pertama, tidak benar-benar janji pertama. Pengumuman ini akan menambah suara
untuk sampel dan mengurangi kekuatan pengujian kami. Kami mengharuskan perusahaan
memiliki lima tahun data kontinu agar dalam pengujian kami (dua tahun sebelum dan dua tahun
setelah tahun pengangkatan). Setelah memaksakan pembatasan ini, sampel kami berkurang
menjadi 106 perusahaan. Kami mengumpulkan data untuk semua perusahaan yang terdaftar di
Compustat dan kami melengkapi data dengan data harga saham dari CRSP.
Untuk menguji apakah janji CRO berhubungan dengan perubahan variabel keuangan utama,
pendekatan dasar kami adalah untuk mengukur perubahan variabel-variabel ini pada tahun-tahun
setelah CRO janji relatif terhadap tahun sebelumnya. Dalam tes multivariat, variabel yang

digunakan dalam analisis (Compustat nomor item data d # dilaporkan jika tersedia). Motivasi
untuk menggunakan variabel ini dibahas secara lebih rinci dalam bagian hipotesis sebelumnya.
Karakteristik risiko
Kami mengukur volatilitas laba (SD (E)) sebagai standar deviasi dari istilah kesalahan dari
regresi laba kuartalan perusahaan pada pendapatan kuartal sebelumnya. Kami menggunakan
Compustat item data kuartalan 19 - EPS dasar tidak termasuk pos luar biasa sebagai ukuran laba
kuartalan. Regresi ini dijalankan selama delapan kuartal. Volatilitas harga saham (SD (RET))
adalah standar deviasi dari return perusahaan sehari-hari selama tahun sebelum mempekerjakan
CRO.
Karakteristik keuangan
Kami mengukur leverage total kewajiban terhadap aset:
Leverage = Total kewajiban / Total Aktiva = (d6 - D60) / d6 (1)
Untuk mengukur pengembalian akuntansi kita menggunakan return on equity:
ROE = Laba Bersih / Buku Ekuitas = D18 / D60 (2)
Kami mengukur kendur keuangan proporsi aset perusahaan yang kas atau setara kas:
Slack = Kas dan berharga sekuritas / Jumlah Aktiva = d1 / d6 (3)

Karakteristik aset
Opacity adalah rasio berwujud terhadap total aset:
Opacity = Berwujud / Jumlah Aktiva = D33 / d6 (4)
Kami proxy opsi pertumbuhan menggunakan market-to-book (MB) rasio dan Penelitian dan
Pengembangan beban. Variabel-variabel ini dihitung sebagai:
MB = Nilai Pasar Ekuitas / Nilai Buku Ekuitas = (d199 * D25) / D60 (5)

RD = Penelitian dan Pengembangan Beban / Jumlah Aktiva = d46 / d6 (6)

Market-to-book juga proxy untuk penilaian perusahaan, seperti tinggi book market-tomenunjukkan bahwa investor menganggap bahwa perusahaan lebih berharga. Variabel Bank
Untuk mengukur risiko keuangan unik yang dihadapi oleh bank kami meliputi tiga langkah
risiko yang biasa digunakan dalam industri perbankan. Pengukuran kami tindakan ini
disederhanakan untuk mengakomodasi penggunaan data Compustat.
Rasio durasi = [Perubahan bunga pendapatan perubahan beban bunga] / Total Aktiva
= [(D321 t - D321 t-1) - (d339 t -d339 t-1)] / d6 (7)
Pinjaman Loss Penyediaan = Penyisihan Kredit & Asset Kerugian / Jumlah Aktiva = d342 / d6
(8)
Tier 1 Risiko Disesuaikan Rasio Modal = d337 (9)

BAB IV
Hasil dan Analisis

Tabel 2 menyajikan ringkasan statistik untuk sampel perusahaan penerapanERM. Perusahaan

rata-rata memiliki leverage cukup tinggi, konsisten dengan sejumlah besar perusahaan keuangan
dan utilitas dalam sampel. Sebagian membawa kelonggaran pada neraca mereka, dengan ratarata uang tunai dan surat berharga menjadi 7,72% dari total aset. Perusahaan rata-rata memiliki
nilai pasar hampir $ 8.600.000.000, namun distribusi ukuran perusahaan yang cukup menceng.
Perusahaan rata-rata dalam sampel ini cukup menguntungkan dengan ROE rata-rata 7,24%.
Perusahaan sampel memiliki rata-rata 5% aset opak. Panel B tabel 2 menyediakan data spesifik
industri untuk sampel bank. Tier 1 capital adalah ukuran inti stabilitas keuangan bank dari sudut
pandang regulator dan diukur sebagai persentase aset berisiko tertimbang. FDIC membutuhkan
tingkat minimum 3,6% Tier 1 modal untuk aset berisiko tertimbang.
Pada tabel 3 kita memeriksa apakah ada perubahan dalam variabel kunci sebelum dan sesudah
pengangkatan CRO. Untuk setiap variabel bunga kita menguji bahwa perubahan dalam rata-rata
dua tahun sebelum pengangkatan CRO dibandingkan dengan rata-rata dua tahun setelah
pengangkatan CRO sama dengan nol. Satu-satunya pengecualian untuk pendekatan ini adalah
untuk volatilitas laba, SD (E), variabel dan untuk variabel Rasio Durasi yang dihitung lebih dari
delapan perempat. Untuk variabel-variabel ini kita mengukur perubahan dari delapan perempat
sebelum pengangkatan CRO ke delapan kuartal setelah pengangkatan CRO.
Melihat pertama di langkah-langkah risiko Panel A, kita menemukan penurunan yang signifikan
dalam standar deviasi dari return saham, SD (RET), untuk perusahaan CRO. Penurunan ini
konsisten dengan perusahaan menjadi kurang berisiko, menyusul penunjukan CRO dan adopsi
ERM. Tentu saja, kita tidak bisa mengesampingkan pasar efek yang luas juga. Kami tidak
mengamati perubahan yang berarti dalam SD volatilitas laba (E).
Peneliti tidak menemukan peningkatan leverage yang signifikan setelah CRO pengangkatan
dibandingkan dengan periode sebelum diangkat, meskipun perubahan itu positif. Tidak
mengherankan, ukuran meningkat, tetapi kami percaya bahwa ini lebih merupakan fungsi dari

pasar saham naik selama periode tersebut, bukan efek langsung dari ERM. Tidak ada variabel
lain menunjukkan perubahan yang signifikan.
Dalam Panel B diamati ada perubahan signifikan dalam variabel bank tertentu .Peneliti
melakukan mengamati penurunan rasio durasi, yang konsisten dengan bank mengurangi
eksposur suku bunga, namun penurunan ini tidak signifikan dalam dua uji sisi. Ada kemungkinan
bahwa pasar atau industri perubahan lebar menambahkan kebisingan ke tes dan mengurangi
kemampuan kita untuk menemukan perubahan spesifik perusahaan. Untuk mencoba untuk
mengendalikan kemungkinan ini, kita mengukur masing-masing variabel dengan tiga digit SIC
industri rata-rata untuk variabel untuk tahun tertentu. Kemudian ulangi analisis dari Tabel 3
menggunakan variabel industri disesuaikan tersebut. Hasil ini disajikan dalam Tabel 4. Melihat
pertama di Panel A, Peneliti mengamati peningkatan yang signifikan secara statistik pada
leverage relatif perusahaan sampel, dibandingkan dengan industri secara keseluruhan. Namun,
besarnya perubahan ini tidak terlalu besar dan itu akan mencapai untuk menetapkan beberapa arti
ekonomi untuk hasil ini. Untuk sisa Tabel 4, semua perubahan yang signifikan, konsisten dengan
hasil dari Tabel 3.11. Pada tahap ini dalam analisis, peneliti telah menemukan dasarnya tidak
berpengaruh pada karakteristik perusahaan dari penerapan ERM. Sebuah penjelasan yang
mungkin untuk kurangnya perubahan yang signifikan adalah bahwa dari perusahaan penerapan
ERM, tidak semua dari mereka diposisikan untuk benar-benar mendapatkan keuntungan dari
adopsi. Beasley, Pagach dan Warr (2007) menemukan bahwa sedangkan respon pasar saham
secara keseluruhan pengumuman janji CRO mendekati nol, ada yang signifikan variasi crosssectional dalam pengembalian pengumuman. Selanjutnya, variasi kembali pengumuman yang
berkorelasi dengan variabel yang Beasley et al. berhipotesis akan menjadi indikator potensi
manfaat dari program manajemen risiko yang terintegrasi. Untuk memasukkan temuan Beasley
et al dalam tes kami, kami membagi dlm dua cabang sampel berdasarkan pada 1 hari return
saham yang abnormal dicatat pada tanggal pengumuman CRO. Jika perusahaan yang menerima
pengumuman positif dipandang sebagai penerima manfaat potensial dari ERM, kita dapat
berharap untuk melihat beberapa perubahan dalam karakteristik ini perusahaan setelah mereka
mengadopsi program. Hasil untuk tes ini disajikan pada Tabel 5 di mana peneliti kembali
menjalankan tes sebelumnya pada subset dari perusahaan yang memiliki return pengumuman
positif.

Dalam Tabel 5, Panel A kita amati peningkatan yang signifikan secara statistik pada ROE dan
penurunan signifikan secara statistik standar deviasi pendapatan. Peneliti juga mengamati
peningkatan yang signifikan secara statistik pada leverage. Hal ini sangat mungkin bahwa
peningkatan ROE terkait dengan peningkatan leverage. Peningkatan leverage adalah konsisten
dengan sebuah perusahaan yang memiliki risiko keuangan yang lebih setelah memiliki
pemahaman yang lebih baik tentang risiko operasi. Penurunan standar deviasi laba mungkin
satu-satunya bukti sejauh bahwa perusahaan yang mengelola risiko dengan cara di mana
volatilitas laba ditargetkan.
Dalam Panel B kami juga mengamati peningkatan Tier 1 capital, yang sebenarnya bertentangan
dengan hasil Leverage di Panel A, tetapi konsisten dengan bank meningkatkan modal dan
mengurangi risiko keuangan. Turunnya durasi masih signifikan tetapi lebih dekat ke level 10%
dari sebelumnya.

Bab V

Kesimpulan dan diskusi

Untuk pengetahuan kita ini adalah studi pertama yang meneliti perubahan kinerja keuangan
sebagai akibat dari penerapan ERM. peneliti menemukan sedikit bukti dalam sampel pengadopsi
ERM untuk setiap perubahan yang signifikan dalam berbagai variabel perusahaan kunci. Ketika
melihat perusahaan-perusahaan yang mungkin diharapkan dapat memberikan manfaat lebih dari
ERM (seperti yang ditunjukkan oleh positif CRO normal pengumuman pulang) peneliti
menemukan bukti terbatas pengurangan risiko laba perusahaan.
Hasil peneliti bisa disebabkan disebabkan oleh berbagai penyebab. Pertama, data mungkin
terlalu berantakan atau pengujian kami terlalu lemah bagi kita untuk mengambil perubahan.
Dalam hal ini gagal untuk menemukan hasil tidak berarti bahwa adopsi ERM ini tidak
menguntungkan. Kedua, bisa jadi bahwa ERM membutuhkan jangka waktu untuk menerapkan
dan menuai keuntungan dari. Meskipun ini mungkin, membangun sampel yang seimbang yang
melacak perusahaan relatif tidak terpengaruh oleh merger, divestasi dan acara perusahaan lainnya
cukup sulit.
Selain itu, dengan banyak adopsi terjadi dalam beberapa tahun terakhir, peneliti tidak punya time
series data untuk mempelajari efek jangka panjang dari adopsi ERM. Penyebab ketiga, dan
mungkin yang paling membingungkan bagi kami kurangnya hasil adalah bahwa ERM tidak
memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kinerja perusahaan, atau setidaknya tidak ada efek
yang dapat diukur dari pengguna laporan keuangan perspektif. Jika hal ini terjadi, maka
efektivitas ERM dipertanyakan. Oleh karena itu, beban pendukung ERM harus tidak hanya
menyediakan sistem untuk melaksanakan program, tetapi juga menyediakan metrik kunci
terhadap yang kinerja program dapat diukur.
Mandat baru dari kedua lembaga publik dan swasta untuk ERM berarti bahwa semakin banyak
perusahaan yang mengadopsi ERM dan pengeluaran sumber daya perusahaan pada
implementasi. Harus ada cara untuk menentukan apakah atau tidak ERM bekerja untuk sebuah
perusahaan tertentu agar orang luar untuk menentukan apakah perusahaan yang benar-benar
melakukan ERM benar, dan lebih luas lagi, apakah ERM memberikan manfaat.

Peneliti menganggap pekerjaan ini langkah pertama di daerah penting menguji efek adopsi ERM.
Mengingat adopsi ERM, dan biaya non-trivial melaksanakan program ERM berfungsi penuh,
pertanyaan apakah itu bermanfaat sangat penting. Hasil penelitian kami di sini menunjukkan
bahwa untuk sampel kita belajar, masih ada pertanyaan penting mengenai nilai jangka panjang
penciptaan ERM. Penelitian tambahan diperlukan pada manajemen risiko perusahaan.