THE TIMKEN COMPANY

Nama Dosen :
Drs. Arief Bachtiar., MSA., Ak., CA., SAS.

Mata Kuliah :
Manajemen Keuangan Lanjutan

Disusun Oleh:
1. Arief Hidayatullah Khamainy 14314024/14919026
2. Ade Festiananta Permatasari 14314026
3. Rani Dwi Anggraini 14313037
4. Widyani Indah Dewanti 14314041
5. Winda Jessiana 14314042

MAGISTER AKUNTANSI DAN PENDIDIKAN PROFESI AKUNTANSI

PROGRAM PASCASARJANA FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS ISLAM INDONESIA
YOGYAKARTA
2015
 BAB I

PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang Masalah

Tahun 2002, Timken Company mengakuisisi Torrington Company dari Ingersoll-

Rand.Akuisisi ini membuat Timken menjadi pemimpin dalam bearing industry dengan

mengkombinasikan pengalamannya dalam mengembangkan bearing manufacturing selama lebih

dari 100 tahun. Karena kedua perusahaan ini mempunyai banyak pelanggan yang sama tetapi

hanya menyediakan ragam produk yang terbatas, konsumen mengharapkan tim penjualan

Timken dapat menawarkan produk-produk uang sesuai dengan kebutuhannya. Dengan akuisisi

ini, estimasi biaya konsolidasi fasilitas dan proses manufaktur yang harus ditanggung oleh

Timken setiap tahunnya dapat bekurang hingga lebih dari $ 80 juta.

Bearing Industry

Terdapat berbagai macam bearing berdasarkan ukuran dan spesifikasi produknya,

dimulai dari ruang shuttles ke peralatan rumah, otomotif, dentist drill (bor gigi), roller skates,

dan computer disk drive. Pada tahun 2001, AS mempekerjakan ball dan roller bearing lebih dari

33.000 pekerja. Sementara itu, bearing industry menemui masa-masa sulit. Kebijakan industri

baja tidak mempertimbangkan keuntungan dari industri baja, sebagai produk baja kedua,

pertengahan produksi rantai. Karena bearing merupakan komponen militer, mesin, dan

perlengkapan penting, pemerintah federal menjadi konsumen terbesarnya.Akan tetapi,

competitor dari luar negeri menjual bearing dengan harga yang lebih murah.Kompetisi ini

membuat perusahaan-perusahaan di AS melakukan illegal dumping.

 Pengiriman produkball dan roller bearingsterus meningkat selama tahun 1990-an,

puncaknya tahun 1998 sebesar lebih dari $ 5.8 miliar.Tahun 1999 dan 2000 relatif tinggi, tetapi

tahun 2001 terjadi penurunan tajam hingga $ 5.3 miliar, paling rendah sejak tahun 1995.karena

resesi ekonomi dan serangan teroris tanggal 11 September 2001. Pada tahun 2003, penjualan

naik sebesar 2-3%.Penjualan bearing naik 6.5% tahun 2005 ke $ 42 miliar. Produsen industri ini

adalah Timken, SKF, dan NSK, Ltd. (Exhibit 1 & Exhibit 2)

Timken Company

Pada tahun 1898, veteran St. Louis carriage-maker Henry Timken mematenkan disain

untuk tapered roller bearings (bearing dengan sepasang concentric ring) untuk memfasilitasi

motion of carriage axles. Pada tahun yang sama, Timken dan anaknya, William dan Henry

(H.H.), menemukan Timken Roller Bearing Axle Company, menjadi titik awal dari manufaktur

global untuk engineer bearing, campuran baja khusus, dan komponen terkait. Tahun 1902,

perusahaan pindah ke Canton, Ohio, sehingga dekat dengan Steelwork di Pittsburgh,

Pennsylvania, dan pabrik otomotif di Buffalo, New York, Cleveland, Ohio, dan Detroit,

Michigan. Tahun 1908, Timken mengeluarkan Ford Model T. Tahun 1917, perusahaan mulai

membuat bearing semdiri dari baja.

 Harga saham Timken dijual ke publik tahun 1922.Perang Dunia ke II membuat

peningkatan permintaan untuk produk Timken, dan perusahaan membuka pabrik baru. Anaknya

H.H. Timken, W. Robert Timken, menjadi presiden di tahun 1960 dan menjadi ketua tahun 1968.

Perusahaan kembali tumbuh selama tahun 1960-an, saat membuka cabang baru di Brazil dan

Perancis. Tahun 1970, perusahaan mengadopsi nama Timken Company hingga sekarang, dan

W.R. Timken Jr., cucu dari pendiri Timken, diangkat menjadi ketua pada tahun 1975.

Tahun 1982, dengan kompetisi yang tinggi di Eropa dan Jepang, perusahaan merugi sejak

depresi ekonomi.Selama tahun tersebut, Timken melakukan joint venture, akuisisi, dan investasi

di AS dan beberapa lokasi termasuk Inggris, Eropa, India, China, Afrika, dan Australia.Tahun

1999, Timken memotong produksi hingga 80%, dan memulai operasi konsolidasi dan

restrukturisasi pada unit bisnis global. Perusahaan menutup pabriknya di Australia, mengatur

kembali operasi di Afrika Selatan (memecat 1.700 pekerjaan) dan outsource untuk distribusi

Eropa di Perancis. Di awal tahun 2001, perusahaan memecat lebih dari 7% tenaga kerja.

Timken Business Units

Pada tahun 2002, perusahaan mengoperasikan tiga segmen yaitu Grup Otomotif, Grup

Industri, dan Grup Baja.Grup Otomotif dan Industri merancang, memproduksi, dan

mendistribusikan berbagai bearing dan produk dan layanan terkait. Pelanggan Grup Otomotif

termasuk original-equipment manufactures (OEM) dari mobil penumpang dan truk, mulai dari

tugas ringan, menengah sampai truk tugas berat dan pemasoknya. Pelanggan Grup Industrial

termasuk baik OEM dan distributor untuk pertanian, konstruksi, pertambangan, energi, pabrik,

perkakas mesin, aerospace, dan aplikasi rel. Grup baja merancang, memproduksi, dan

mendistribusikan campuran yang berbeda di kedua bagian padat dan tabung, serta produk baja

yang dibuat khusus, untuk kedua aplikasi otomotif dan industri, termasuk bearing.
 Grup otomotif dan industri: Tapered roller bearing adalah produk utama Timken di

segmen industri antifriction. Ini terdiri dari empat komponen: cone, cup, cage, dan tapered roller.

Roller bearing mengandung banyak komponen individu dan sangat bertoleransi.Tumpukan

bearing terdiri baik komponen yang bisa membawa beban dan tidak bisa membawa

beban.Komponen tertentu dari bearing dirancang untuk membawa beban.Komponen tidak bisa

membawa beban memposisikan bearing pada axle dan memberikan kekuatan yang diperlukan

untuk mencapai bearing clamp yang tepat. Meskipun mereka tidak langsung membawa berat

kereta rel dan muatannya, komponen itu penting untuk keseluruhan kinerja bearing. Kadang-

kadang disebut komponen tambahan, mereka menyelesaikan tumpukan bearing. Timken

memproduksi atau membeli komponen-komponen dan kemudian menjual mereka dalam

berbagai konfigurasi dan ukuran.

Fasilitas angkasa dan superprecision perusahaan menghasilkan kinerja tinggi ball

bearing dan cylindrical bearing untuk aplikasi kecepatan tinggi dan akurasi tinggi yang ultra di

ruang angkasa, medis dan gigi, komputer disk drive, dan industri lainnya. Perusahaan bersaing

dengan produsen dalam negeri serta produsen asing antifriction bearing, termasuk SKF, INA-

Holding Schaeffler KG, NTN Corporation, Koyo Seiko Company, Ltd., dan NSK, Ltd. Pesaing

utama Timken dalam produk angkasa termasuk Ellwood Specialty, Slater/Altas, dan Patriot.

Grup Baja: Produk baja termasuk campuran baja rendah dan menengah, campuran olahan

vaccum, alat baja, dan beberapa nilai karbon. Produk yang tersedia di berbagai bagian padat dan

tabung dengan berbagai panjang dan penyelesaian. Mereka digunakan dalam berbagai aplikasi,

termasuk bearing, transmisi otomotif, mesin crankshaft, pengeboran minyak, angkasa, dan

aplikasi sama yang menuntut lainnya. Sekitar 13% dari produksi baja Timken dikhususkan untuk

operasi bearing.
 Timken juga menghasilkan produk baja yang dibuat khusus, termasuk komponen

campuran dan baja untuk pelanggan otomotif dan industri. Pesaing Timken di seluruh dunia pada

seamless mechanical tubing termasuk Copperweld, Plymouth Tube, V & M Tube, Special Steel,

Ovako Steel, dan Tenaris. Pesaing dalam produk besi beton termasuk seperti produsen Amerika

Utara yaitu Republic, Mac Steel, North Star Steel, dan berbagai produsen baja luar negeri yang

diimpor ke Amerika Utara. Pesaing di pasar baja precision termasuk Metaldyne, Linamar, dan

perusahaan luar negeri yaitu Showa Seiko, SKF, dan FormFlo.Pesaing baja kecepatan tinggi di

Amerika Utara dan Eropa termasuk Erasteel, Bohler, dan Crucible. Pesaing baja tool and die

termasuk Crucible, Crpenter Technologiesm dan Thyssen.

Ingersoll-Rand

Ingersoll-Rand adalah produsen diversifikasi global peralatan industri dan komersial dan

komponen sebesar $ 89 miliar.Ditelusuri sejarahnya ke 1871, ketika Simon Ingersoll

mempatenkan rock drill bertenaga uap, kejadian watershed menyebabkan pembentukan Ingersoll

Rock Drill Company. Pada tahun 1872, Albert Rand mulai Rand & Waring Drill dan Compressor

Company, dan berganti nama menjadi Rand Drill Company pada tahun 1879. Kemudian pada

tahun itu, kompresor Rand Air pertama diperkenalkan.Pada tahun 1885, Sergeant Drill Company

dibentuk ketika Henry Sergeant meninggalkan Ingersoll Rock Drill Company.Pada 1888,

Ingersoll Rock Drill Company bergabung dengan Sergeant Drill Company dengan membentuk

Ingersoll-Sergeant Drill Company.Pada 1905, Ingersoll-Sergeant bergabung dengan Rand Drill

dengan membentuk Ingersoll-Rand, yang berkantor pusat di New York City.

Pada tahun 1960, perusahaan menyelesaikan sembilan akuisisi, termasuk Torrington Company

pada tahun 1968.Pada 1985, Divisi Fafnir Bearing di Textron dibeli dan digabungkan dengan

Torrington.Akuisisi ini membuat Ingersoll-Rand (IR) menjadi produsen terbesar bearing

AS.Selama 20 tahun berikutnya, IR terus dalam mode akuisisi sampai pada tahun 2002,

perusahaan terdiri dari empat segmen: Pengendalian Iklim, Solusi Industri, Infrastruktur, dan

Keamanan dan Keselamatan.

Segmen Pengendalian Iklim

Segmen ini menyumbang 25% dari penjualan konsolidasi dan 17% dari pendapatan di

antara semua segmen (segmen pendapatan).Pengendalian iklim yang dihasilkan unit suhu

transportasi dan pemanasan ventilasi dan sistem pendingin udara untuk truk, bus, dan kereta rel

penumpang.

Segmen Infrastruktur

Segmen ini menyumbang 27% dari penjualan konsolidasi and 28% dari segmen

pendapatan.Infrastruktur memproduksi peralatan untuk pembangunan, renovasi, dan perbaikan

pekerjaan umum dan proyek-proyek swasta, serta mobil golf dan utilitas kendaraan.

Segmen Keamanan dan Keselamatan Segmen ini menyumbang 15% dari penjualan

konsolidasi dan 43% dari segmen pendapatan.Keamanan dan Keselamatan menghasilkan

susunan yang luas dari keamanan dan keselamatan produk komersial dan pemukiman, termasuk

pintu baja, sistem kontrol akses elektronik, dan sistem kehadiran personel.

Segmen Solusi Industri

Segmen ini menyumbang 33% dari penjualan konsolidasi dan 22% dari pendapatan

segmen.Sebuah kelompok usaha yang beragam, Solusi Industri dibagi menjadi tiga subsegmen

utama yaitu Solusi Air, Solusi Engineered, dan Dresdner-Rand.Solusi Air membuat produk

seperti komponen motion-control, gas dan kompresor gas dan lain, dan produk cairan. Pada

tahun 2002, Solusi Air melaporkan pendapatan sebesar $ 1,3 miliar. Solusi Engineered, dengan

penjualan $ 1,2 miliar, terdiri dari operasi di seluruh dunia IR yang berkaitan dengan komponen
bearing dan motion-control. Dresdner-Rand, dengan penjualan $ 1.024 miliar, memproduksi

teknologi konversi energi untuk minyak, gas, dan bahan kimia industri.Pada awal tahun 2002, IR

memutuskan untuk melakukan pelepasan segmen Solusi Engineered (Torrington).Pada tahun

2002, IR melaporkan kerugian dari $ 173.5 juta pada penjualan $ 8.9 miliar (Exhibit 3) dan aset

dari $ 10.8 miliar (Exhibit 4).

The Torrington Company

Berdiri pada tahun 1866 sebagai perusahaan jarum ekselsior, pembuat jarum untuk mesin

jahit, Torrington Company merupakan perusahaan industri lama.Pada tahun 1866, industri mesin

jahit dalam masa pertumbuhan dan ekselsior menggunakan teknologi baru untuk membuat jarum

khusus jahit seragam yang pertama untuk mesin jahit. Seiring jaman, Torrington Company

memperluas produknya dengan membuat variasi jarum yang bias digunakan untuk pabrik mesin

jahit, pabrik sepatu, mesin rajut. Seiring dengan waktu, Toorington Company pindah ke produk

lain seperti jari-jari, mesin untuk marine, busi, karburator, dan pemebersih karpet, bersama

dengan baris baru produk komponen mobil untuk industry otomotif. Selama perang dunia ke II,

Torrington Company mengembangkan komponen jarum untuk produk militer, termasuk B-29

Super Fortress bomber, yang terdiri lebih dari 2000 komponen Kecil. Selama beberapa decade
Torrington memperluas ekspansi nya ke Eropa dan Asia sebelum diakusisi oleh Ingressol Rand

pada tahun 1969.

Torrington menjalankan perusahaannya dengan dua segmen yang sudah familiar bagi

Timken company: otomotif dan industri. Penjualan kurang labih sama dengan dua segmen.

Bisnis EOM focus pada produk barang khusus yang produk marjinnya tinggi.

Penjualan Torrington pada tahun 2002, telah dipisah antara lain 73% di Amerika Utara,

17% di Eropa, 10% dilain tempat. Perusahaan memperkerjakan 10,500 pekerja pada 27 pabrik

diseluruh dunia dan beberapa bermacam di sebagai pasar terakhir, termasuk otomotif, industri

konsumen, proyek industry, konstruksi, pertanian, dan sumber daya alam. Produk perusahaan

termasuk komponen otomotif bentuk bola, komponen otomotif bentuk silindris, komponen

otomotif bentuk poros roda gigi, komponen otomotif mesin, lubang kemudi, sensor komponen

otomotif, bearing dorong rol, sekrup bola presisi, radial bearing runcing, poros yang dirakit, rol

jarum.

Pada tahun 2002, pendapatan dan laba operasi untuk divisi IRs Torrington sebesar

$1.204 milyar dan $85.2 juta, secara berurutan dan diharapkan akan mencapai $1.65 milyar dan

$116.7 juta di tahun 2007 (lampiran 5).

Operasi Timken dan Strategi Keuangan

 Pada tahun 2002, Timken merestrukturisasi perusahaannya, juga operasi perusahaan

kosolidasi menjadi unit bisnis global untuk mengurangi biaya, dan mengatur langkah untuk

pertumbuhan internasional.Oleh karena itu, Timken mempunyai rencana untuk menambah

produk baru untuk portfolio untuk menjadi lebih dari supplier komponen otomotif

(bantalan).Dengan indsutri tersebut, strategi ini dinamakan bundling.Strategi muncul atas

reaksi dari realita bahwa pesaing dalam negeri membuat produk yang sederhana secara

substansial harga rendah daripada perusahaan US yang memproduksi komponen otomotif

(bantalan).Untuk membedakan produk dan mencapai marjin yang tinggi, Timken dan perusahaan

lainnya telah memulai utnuk meningkatkan produk dasar dengan komponen tambahan, agar lebih

tepat memenuhi kebutuhan pelanggan dengan nilai tambah produk yang lebih tinggi.Bundling

tidak semata-mata digunakan untuk melawan impor. Produsen komponen otomotif (bantalan)

telah meningkat perakitan produk dengan satu bagian standar dan dilengkapi dengan casing, pin,

pelumasan, dan sensor elektronik. Beberapa kasus perusahaan menawarkan jasa layanan instalasi

dan pemeliharaan, seperti mesin operasi secara terus-menerus, semuanya termasuk dalam

penawaran produk dan jasa impor tidak termasuk.

Pada tahun 1990an, bundling bersungguh-sungguh dalam industri mekanik, dimana

bagian supplier melihatnya sebagai jalan untuk meningkatkan laba dan menjadikan mereka

sangat diperlukan untuk meningkatkan permintaan dan biaya perusahaan mekanik.Berdasarkan

survey dari supplier komponen mekanik oleh Universitas Michigan dan Perusahaan Oracle,

perusahaan yang menjual system yang terintegrasi menempatkan hasil yang lebih baik daripada

hanya membuat produk komoditas.Proses bundling juga bisa menguntungkan pembeli dengan

mengurangi jumlah supplier dan membebaskan mereka dari tugas rutin tenaga kerja dan insentif

biaya finishing dan perakitan.

 Seperti supplier mekanik yang lain, Timken mulai bundling sebelum pelumasan,

sebelum perakitan kemasan komponen otomotif untuk pembuatan mobil di awal tahun 1990n.

pelanggan bisnis industri, yang membukukan sekitar 38% penjualan Timken, memulai meletakan

tekanan yang sama pada supplier: potong harga atau bisnis hilang ke produsen dalam negeri

dengan harga yang lebih rendah. Pelanggan tidak hanya ingin nilai tambah produk yang tinggi,

tetapi juga ingin supplier dapat menangani peningkatan jumlah tugas.

Lebih dari 10 tahun, Timken mempunyai variasi pengalaman yang signifikan, pada

kinerja keuangannya.Pendapatan per saham (EPS) mencapai puncaknya $2.73 pada tahun 1997,

tetapi turun pada tahun 2001, dengan nilai penurunan $0.69 per saham.Deviden dengan mantap

meningkat sampai dengan tahun 1998, ketika mereka mengalami kerugian pada tahun 2001

menyebabkan dividen yang dipotong sebesar $0.52 pada tahun 2002.Dengan EPS pada $0.63 di

tahun 2002, pembayaran deviden Timken meningkat sebesar 83%. Pada waktu yang sama,

leverage Timken diukur dengan total debt to capital, meningkat dari 20.5% menjadi 43.1% pada

tahun 2002. Tren dari peningkatan leverage memberikan informasi penilaian agen ke tempat

Timken BBB penilaian dari hasil tinjauan. Timken mempertimbangkan prioritas untuk tingkat

utang investment dalam mempertahankan akses ke pasar utang pada tingkat bunga yang wajar.

Torrington as a Potential Acquisition

Awalnya Timken mendekati Ingersoll-Rand hanya untuk membeli sisi industri bisnis

Torrington.Seakan-akan pembelian tersebut akan dapat mewakili pertumbuhan substansial atas

pasar tersebut bagi Timken, di saat sedang berusaha mengurangi paparan industri otomotif

Timken, yang terus menjadi perhatian manajemen. Awal tahun 2002, seiring dengan

berkembangnya hasil negosiasi awal dan tim manajemen Timken telah melihat Torrington dari

lebih dekat, dapat disimpulkan bahwa bisnis otomotif Torrington ternyata lebih kuat
dibandingkan dengan penilaian sebelumnya, sehingga mendorong perusahaan untuk mulai

melakukan pembelian Torrington secara keseluruhan. Meskipun akuisisinya akan jauh lebih

besar daripada yang dituju, tetap konsisten dengan keinginan manajemen untuk meningkatkan

pangsa pasar global dalam bearing industry.

Apabila Timken sukses mengakuisi Torrington, kombinasi dari kedua perusahaan ini akan

menjadi produsen bearing terbesar ketiga di dunia, yang memiliki banyak produk yang saling

melengkapi. Timken adalah penemu tapered roller bearing, dan Torrington adalah pelopor dan

produsen global terkemuka untuk needle roller bearing, dari seluruh penawaran produk dari

kedua perusahaan ini, hanya sekitar 5% yang tumpang tindih.Sebaliknya, dari seluruh daftar

pelanggan yang dimiliki kedua perusahaan ini, mencapai sekitar 80% yang tumpang

tindih.Gabungan dari kedua perusahaan ini diharapkan dapat meningkatkan kepuasan konsumen

dengan menyediakan produk yang lebih lengkap, disusul dengan peningkatan efektivitas

pengembangan produk baru.Torrington memiliki solusi canggih untuk aplikasi automotive

power-train yang disebut needle-bearing, yang melengkapi portofolio Timken yang

menyediakan roller bearingdan precision steel components untuk wheel ends dan

drivelines.Pelanggan industri memerlukan berbagai solusi industri dan jasa yang melibatkan

needle roller bearing seperti cylindrical, spherical, dan ball bearings.

Cylindrical bearing Timken, yang mengurangi gesekan pada dump truck raksasa dan

pabrik industri, memberikan contoh bagaimana Timken dapat mengambil manfaat dari hasil

mengakuisisi Torrington dan lini produk. Cylindrical bearing Timken juga bisa digabungkan

dengan flap-seperti bagian dari Torrington yang dilumasi oleh potongan-potongan yang

berpindah.Sebelumnya, pelanggan Timken telah menggabungkan fungsi gesekan dan pelumasan

milik mereka sendiri.Dengan asumsi tugas itu, Timken berharap dapat membedakan dirinya dari

pesaing asing dan memperoleh nilai tambah yang cukup untuk meningkatkan margin.

Pada tingkat yang lebih luas, eksekutif Timken berencana untuk menggunakan jaringan

distribusi internasional perusahaan untuk mengirimkan produk Torrington dibawah nama merek

Timken dan meningkatkan jangkauan produk untuk pelanggan aftermarket. Dengan akuisisi

tersebut, Timken akan meningkatkan penetrasi untuk pasar bearing global dari 7% menjadi 11%.

Perusahaan akan menawarkan lebih banyak produk komplementer, dan basis pelanggan akan

menjadi lebih besar dan lebih beragam, dengan penggunaan aplikasi terakhir yang lebih banyak

dan peluang cross-selling yang signifikan. Selain itu, Timken dapat menjadi perusahaan nomor

tiga di industry, yangakan membantu Timken memberikan pengaruh lebih besar dalam

melakukan negosiasi dengan pelanggan dan pemasok.

Yang lebih menarik bagi eksekutif Timken adalah penghematan biaya tahunan yang

diharapkan dapat mencapai $ 80 juta pada akhir tahun 2007.Sebagai tambahan untuk mengurangi

kekuatan dari penjualan gabungan, Timken diharapkan dapat mewujudkan sinergi pembelian

yang signifikan dengan memberikan volume yang jauh lebih besar untuk pengurangan daftar

pemasok dalam pertukaran untuk penurunan harga. Sebelumnya, $ 80 juta penghematan biaya

dapat direalisasikan, namun pasti ada biaya lainnya yang terkait dengan pengintegrasian dua

perusahaan yang kemungkinan akan terjadi. Salah satu analis industri memperkirakan bahwa

biaya-biaya integrasi akan berkisar sebesar $ 130 juta selama beberapa tahun pertama setelah

merger.

Terlepas dari harga yang dibayarkan untuk Torrington, Timken akan menghadapi

tantangan yang signifikan mengenai kesepakatan pembiayaan. Moody dan Standard & Poor,

keduanya telah menempati peringkat Timken untuk Baa1 / BBB. Mengingat ukuran Torrington,
Timken mengetahuibahwaakan sangat sulit untuk meningkatkan dana tunai yang dibutuhkan

tanpa meningkatkan tingkat hutang dalam pembukuan secara signifikan. Sebagai contoh, jika IR

setuju untuk menjual Torrington senilai $ 800 juta (perkiraan analis untuk nilai minimum bagi

perusahaan) dan Timken menaikkan seluruh jumlah dengan menawarkan utang, rasio leverage

Timken akan cukup untuk memikul jaminan khusus bahwa Timken akan kehilangan peringkat

investasinya. Hal ini dinilai sangat mengganggu, bukan hanya karena Timken akan dipaksa untuk

meminjam uang pada tarif "high-yield", tetapi juga karena ketersediaan dana di masa depan akan

semakin terbatas untuk perusahaan yang melakukan penilaian non-investment.

Mengingat ukuran transaksi, manajemen Timken menyimpulkan bahwa struktur modal

yang ideal dibutuhkan untuk menjadi kombinasi utang dan pembiayaan ekuitas.Timken dapat

melakukan hal ini dengan mengeluarkan saham kepada publik untuk mendapatkan uang tunai

dan/atau dengan menerbitkan saham langsung ke Ingersoll-Rand sebagai pertimbangan untuk

Torrington.Exhibit 7 membandingkan kinerja saham Ingersoll-Rand dan Timken dengan

Industrials Indeks S & P untuk tahun 1998-2002. Penerbitan ekuitas sebelum Timken terjadi

pada tahun 1987, ketika naik $ 63.4 juta dari 7,2 juta saham. Selama lima tahun terakhir, Timken

hanya mengandalkan pada utang untuk meningkatkan $ 140 juta untuk pendanaan hutang yang

ada dan untuk tujuan investasi. Dengan saham perusahaan saat ini diperdagangkan sekitar $ 19

per saham, maka diperlukan hampir dua kali lipat saham yang diterbitkan pada tahun 1987 untuk

meningkatkan jumlah uang yang sama hari ini. Adapun informasi mengenai perusahaan bearing

industry dilaporkan pada Exhibit 8 dan Exhibit 9 di bawah ini.

 1.2. Rumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang permasalahan tersebut maka kami merumuskan masalah

sebagai berikut :

a. Bagaimana kecocokan antara Torrington dan Timken Company?

b. Bagaimana penilaian Timken Company terhadap Torrington Company sebagai perusahaan

yang akan diakuisisi?

c. Bagaimana seharusnya Timken Company menawarkan struktur kesepakatan?
d. Adakah risiko Ingersoll-Rand dalam menerima tawaran akuisisi dari Timken?
1.3. Tujuan Penulisan

Tujuan dari analisa kasus ini adalah untuk menjawab :

a. Apakah Torrington Company cocok jika diakusisi oleh Timken Company.

b. Menilai Torrington Company sebagai perusahaan yang akan diakuisisi.
c. Struktur kesepakatan yang sebaiknya dilakukan oleh Timken Company denga n Ingersoll-

Rand.
d. Risiko yang akan dihadapi Ingersoll-Rand jika menerima tawaran akuisisi dari Ingersoll-

Rand.

BAB II

PEMBAHASAN

2.1. Analisa Kecocokan Torrington Company dan Timken Company

 Torrington kemungkinan cocok dengan Timken Company karena Timken yang

merupakan investor dari tapered roller bearing, hanya sekitar 5% yang tumpang tindih.

Sebaliknya, dari seluruh daftar pelanggan yang dimiliki kedua perusahaan ini, mencapai sekitar

80% yang tumpang tindih.Gabungan dari kedua perusahaan ini diharapkan dapat meningkatkan

kepuasan konsumen dengan menyediakan produk yang lebih lengkap, disusul dengan

peningkatan efektivitas pengembangan produk baru.

Dapat dikatakan merger atau konsol jika akuisisi yang dilakukan adalah akuisisi asset,

akuisisi lini produk, maupun akuisisi jaringan distribusi, dalam kasus ini Timken memenuhi

salah satunya dengan menggunakan jaringan distribusi internasional perusahaan untuk

mengirimkan produk

Sinergi yang diharapkan adalah sebagai berikut :

Peningkatan pendapatan.

Penggabungan sebuah perusahaan dapat menghasilkan pendapatan lebih besar dari dua

perusahaan yang awalnya terpisah.Peningkatan pendapatan dapat berasal dari keuntungan

pemasaran, manfaat strategis, dan kekuatan pasar.

1) Keuntungan pemasaran.

Timken akan mendapatkan peningkatan pendapatan dari keuntungan pemasaran. Hal ini

terlihat dari jika Timken melakukan penggabungan dengan Torrington maka eksekutif

Timken dapat menggunakan jaringan distribusi internasional perusahaan untuk

memberikan produk Torrington dengan menggunakan merek nama terkenal Timken dan

meningkatkan jangkauan produk untuk pelanggan pasar purna jual. Dengan akuisisi,

Timken akan meningkatkan penetrasi pasar global bearing dari 7% menjadi 11%. Hal ini

tentunya akan meningkatkan pendapatan dari penggabungan perusahaan tersebut.

 2) Manfaat strategis.

Timken akan mendapatkan peningkatan pendapatan dari manfaat strategis. Hal ini terlihat

dari Torrington yang memiliki solusi yang canggih untuk needle-bearing terhadap

aplikasi otomotif pada daya kereta yang akan melengkapi portofolio Timken mengenai

tapered roller bearing dan komponen precision-steel untuk ujung roda dan driveline.

Karena pelanggan industri memerlukan berbagai solusi dan layanan industri yang

melibatkan tapered dan needle roller bearing serta cylindrical, spherical dan ball

bearing.

3) Kekuatan pasar.

Timken akan mendapatkan peningkatan pendapatan dari kekuatan pasar. Hal ini terlihat

dari jika Timken berhasil memperoleh Torrington maka perusahaan gabungan ini akan

menjadi produsen terbesar ketiga bearing di dunia dan perusahaan gabungan itu akan

memiliki banyak produk yang saling melengkapi.

Pengurangan biaya.

Sebuah perusahaan gabungan dapat beroperasi lebih efisien dari dua perusahaan terpisah.

Akuisisi Torrington oleh Timken dapat meningkatkan efisiensi operasional dengan cara

berikut:

1) Skala ekonomi.

Para eksekutif Timken mengidentifikasi akan adanya penghematan biaya tahunan sebesar

$ 80 juta yang diharapkan pada akhir 2007. Menurut Ward J. Timken, akan ada redudansi

tertentu dalam kekuatan penjualan dan dapat diidentifikasi dimana daerahnya. Selain
 mengurangi kekuatan penjualan gabungan, Timken diharapkan dapat mewujudkan sinergi

pembelian signifikan dengan memberikan volume yang jauh lebih besar untuk

mengurangi daftar pemasok sebagai pertukaran untuk penurunan harga. Sebelum

penghematan biaya sebesar $ 80 juta dapat direalisasikan, ada biaya-biaya tertentu

lainnya yang terkait dengan mengintegrasikan dua perusahaan yang kemungkinan akan

terjadi. Salah satu analis industri memperkirakan bahwa biaya-biaya integrasi memiliki

total sebesar $ 130 juta selama beberapa tahun pertama setelah akuisisi.

2) Sumber pelengkap.

Produk Torrington akan menjadi sumber pelengkap dari produk Timken. Hal ini terlihat

dari Torrington yang memiliki solusi yang canggih untuk needle-bearing terhadap

aplikasi otomotif pada daya kereta yang akan melengkapi portofolio Timken mengenai

tapered roller bearing dan komponen precision-steel untuk ujung roda dan driveline.

Karena pelanggan industri memerlukan berbagai solusi dan layanan industri yang

melibatkan tapered dan needle roller bearing serta cylindrical, spherical dan ball

bearing.

Cylindricalbearing Timken yang dapat mengurangi gesekan di truk pembuangan raksasa

dan pabrik industri, memberikan contoh bagaimana Timken bisa mendapatkan

keuntungan dari memperoleh Torrington dan lini produk.Cylindricalbearing Timken bisa

bersatu dengan bagian-bagian seperti penutup dari Torrington yang melumasi potongan

bergerak.Sebelumnya, pelanggan Timken telah menggabungkan gesekan dan fungsi

peluma sendiri.Dengan asumsi tugas itu, Timken berharap untuk dapat membedakan diri

dari pesaing asing dan menambah nilai yang cukup untuk meningkatkan margin.

2.2. Penilaian Terhadap Torrington Company

 WACC Torrington tidak dapat dihitung karena Torrington merupakan bagian dari

Ingersoll-Rand dan karena itu tidak terdaftar yang menyebabkan tidak dapat dihitungnya CAPM

(Capital Asset Pricing Model) karena tidak ada datanya sedangkan dalam menghitung cost of

equity capital yang merupakan bagian dari WACC dibutuhkan perhitungan dengan CAPM dan

Torrington tidak memiliki data mengenai cost of. Sehingga dalam menghitung WACC Torrington

harus diperkirakan WACC dari data perusahaan lain.

Dalam menghitung WACC Torrington diperkirakan dari perhitungan WACC Timken

karena Timken memiliki profil risiko yang sama dengan Torrington.

Perhitungan WACC Timken = Percent debt financing x Cost of debt (after tax) + Percent equity

financing x Cost of equity capital

Cost of Debt = 7.23%

Riskless rate of return = 4.97%

Beta risk = 1.10

Market risk premium = 6%

Cost of equity capital = Riskless rate of return + Beta risk x Market risk premium

= 4.97% + 1.10 x 6%
= 11.57%
Debt = $461.2 juta
Equity = Number of share x Price per share
= 63.4 juta x $16.8
= $1,065.12 juta

Percent debt financing = Debt : (Debt + Equity)

= $461.2 juta : ($461.2 juta + $1,065.12 juta)

= 30.2 %
Percent equity financing = Equity : (Equity + Debt)
= $1,065.12 juta : ($1,065.12 juta + $461.2 juta)
= 69.7 %
Tax rate = 34.1 juta : 85.5 juta
= 39.9%
 WACC = Percent debt financing x Cost of debt (after tax) + Percent equity financing

x Cost of equity capital

= 30.2 % x 7.23% (1 - 39.9%) + 69.7% x 11.57%
= 9.39%

Analisis Discount Cash Flow

Analisis Discount Cash Flow ini membantu dalam memperkirakan daya tarik peluang

investasi dengan menggunakan proyeksi arus kas bebas masa depan dan diskon mereka untuk

memperkirakan uang yang akan anda terima dari investasi dan menyesuaikan untuk uang nilai

waktu.

Dalam Juta 2003 2004 2005 2006 2007

Operating Costs 90.7 96.6 102.9 109.5 116.7
Taxes (36.2) (38.5) (41.1) (43.7) (46.6)
Earning after tax 54.5 58.1 61.8 65.8 70.1
Depreciation 84.2 90.0 96.0 102.0 108.5
Capital (175.0) (130.0) (140.0) (150.0) (160.0)
Expenditure
Change in Working (8.1) (8.6) (9.2) (9.8) (10.4)
Capital
Free Cash Flow (44.4) 9.5 8.6 8.0 8.2
Terminal Value 158.2
Total Flows (44.4) 9.5 8.6 8.0 166.4
PV 0.914 0.835 0.763 0.698 0.638
PV of Flows (40.6) 7.9 6.6 5.6 106.2
Enterprise Value 85.7

PV 2003 = (1 + 9.39%) ^ -1 = 0.914

PV 2004 = (1 + 9.39%) ^ -2 = 0.835
PV 2005 = (1 + 9.39%) ^ -3 = 0.763
PV 2006 = (1 + 9.39%) ^ -4 = 0.698
 PV 2007 = (1 + 9.39%) ^ -5 = 0.638

Torrington EBITDA Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization 2002 =

Operating Income + Depreciation Expense

= $85.2 juta + $80 juta

= $165.2 juta
Average Enterprise Value/EBITDA for bearing industry =
(11.3 + 7.5 + 5.9 + 5.5 +7.3 + 4.5 + 5.1 +10.1) : 8 = 7.15
Enterprise value = 7.15 x $165.2 juta = 1,181.2
Adanya perbedaan antara hasil Enterprise Value pada DCF dengan market multiple

dimana DCF bernilai 85.7 sedangkan market value bernilai 1,181.2.

Penilaian Sinergi Torrington Company

a. DCF

Annual cost saving di akhir tahun 2007 sebesar $ 80 juta, integration cost sebesar $ 130 juta

selama 2 tahun, sehingga setiap tahun sebesar $ 65 juta.

2003 2004 2005 2006 2007

Cost saving (pre-tax) 0 20 40 60 80
Cost saving (after-tax) 0 12.0 24.0 36.1 48.1
Perpetuity (=saving/WACC) ($
48.1/39.9%) 512.0
Integration cost (after tax)
($ 65 juta x (100%-39.9%) 39.1 39.1
Total effect on flows -39.1 -27.0 24.0 36.1 560.1
PV of effect on flows (9.5%) -35.7 -22.6 18.3 25.1 355.8
Synergy value
(Total PV of effect on flows) 340.95

b. Market multiples:
Sinergi ini tidak mempertimbangkan peningkatan cost saving dan integration cost
EBITDA naik $ 80 juta
Average EV/EBITDA (Exhibit 8) = (11.3+7.5+5.9+5.5+7.3+4.5+5.1+10.1)/8 = 7.15
Value of synergies = 80 x 7.15 = 572
 Tidak ada perubahan secara signifikan dikarenakan Bagaimanapun untuk investasi yang

lebih besar memerlukan tambahan modal pinjaman.Tujuannya tentu untuk memperluas jaringan

usaha. Tetapi untuk memperoleh modal tersebut mengeluarkan biaya, seperti biaya modal

yang harus ditanggung oleh perusahaan sebagai konsekuensi dari perolehan modal khusus

untuk modal pinjaman. Umumnya kebutuhan modal dipengaruhi modal yang berasal dari

pinjaman, serta biaya modal yang diperoleh untuk investasi dari biaya bunga dan penerimaan

bersih. Dengan perbandingan antara utang dengan modal yang digunakan untukmenghasilkan

biaya modal (rasio leverage), jika biayabunga dari pengembalian utang bisa dilunasi dan

penerimaan bersih yang diterima lebih tinggi, maka bisa menutupi biaya modal yang telah

dikeluarkan untuk investasi. Atau dalam istilah lain jika rasio leverage semakin meningkat,

mengakibatkan biaya modal yang digunakan untuk investasi meningkat.

2.3. Penawaran Struktur Kesepakatan Timken Company

Ada 3 macam pilihan yang bisa dipilih oleh Timken dalam menawarkan struktur

kesepakatan yaitu dengan uang, saham atau uang dan saham.Terlepas dari harga yang dibayarkan

untuk Torrington, Timken akan menghadapi tantangan yang signifikan mengenai pembiayaan

dari kesepakatan. Mengingat ukuran Torrington, Timken tahu itu akan sangat sulit untuk

memperoleh uang tunai yang diperlukan tanpa secara signifikan meningkatkan tingkat utang

pada buku. Sebagai contoh, jika IR setuju untuk menjual Torrington $ 800 juta (analis

memperkirakan nilai minimum dari perusahaan) dan Timken memperoleh jumlah keseluruhan

dengan penawaran utang, maka rasio leverage Timken akan menderita cukup untuk hampir

menjamin bahwa Timken akan kehilangan rating peringkat investasinya. Ini adalah sangat

mengganggu, bukan hanya karena Timken akan dipaksa untuk meminjam uang di tarif "high-
yield", tetapi juga karena ketersediaan dana di masa depan bisa menjadi terbatas untuk

perusahaan yang membawa penilaian tanpa rating peringkat investasi.

Jika Timken memilih untuk menawarkan struktur saham, maka dapat dilihat melalui

price earning ratio Timken.Price earning ratio adalah ukuran penilaian yang membandingkan

tingkat harga saham ke level keuntungan perusahaan.Timken memiliki price earning ratio

sebesar 20.7.

Price earning ratio = price per share : earnings per share

= $ 16.8 : (net income : average outstanding common shares)

= $ 16.8 : ($ 51.5 juta : 63.4 juta)
= $ 16.8 : 0.812

= 20.7

Rata-rata price earning ratio perusahaan di industri yang sama adalah

Kaydon Corp = $ 20.0 : ($ 25.4 juta : 30.3 juta) = 23.8
NN, Inc = $ 9.3 : ($ 4.7 juta : 15.4 juta) = 30.4
Commercial Metals = $ 17.9 : ($ 40.5 juta : 28.0 juta) = 12.3
Mueller Industries = $ 25.9 : ($ 71.2 juta : 34.3 juta) = 12.4
Precision Castparts Corp = $ 21.7 : ($ 159.4 juta : 52.8 juta) = 7.1
Quanex Corp = $ 34.7 : ($ 55.5 juta : 16.4 juta) = 10.2
Worthington Ind = $ 18.7 : ($ 75.2 juta : 85.9 juta) = 21.3
Total = 117.5
Rata-rata = 16.7

Jika dibandingkan antara price earning ratio Timken dengan rata-rata price earning ratio

perusahaan di industri yang sama maka dapat dilihat bahwa price earning ratio Timken lebih

besar dari pada rata-rata price earning ratio perusahaan di industri yang sama. Hal ini

menunjukkan bahwa saham Timken dinilai terlalu tinggi.Hal ini tentunya tidak baik karena

ketika saham dinilai terlalu tinggi, manajer mungkin memiliki insentif lebih untuk bertindak

bertentangan dengan kepentingan pemegang saham, yang dapat mengakibatkan turunnya kinerja

perusahaan secara keseluruhan.Tetapi jika dilihat dari kinerja saham Timken pada Exhibit 7,
dapat dilihat bahwa kemungkinan saham Timken dinilai terlalu rendah.Hal ini tentunya dapat

menyebabkan Timken tidak ingin menawarkan struktur pembayaran melalui saham.

Berdasarkan penjelasan tadi, jika dilihat dari ukuran transaksi yang besar, manajemen

Timken sebaiknya memilih menawarkan struktur pembayaran dengan menggabungkan antara

uang dengan saham.Timken bisa melakukan ini dengan menerbitkan saham ke publik untuk

mendapatkan uang tunai dan/atau dengan menerbitkan saham langsung ke IR sebagai

pertimbangan untuk Torrington.

Melihat dari sikap Ingersoll-Rand yang berencana menjual Torrington kepada Timken,

dapat dilihat bahwa Ingersoll-Rand tidak ingin melanjutkan lagi kegiatan di bidang bearing

dimana Torrington berada di industri tersebut.Hal ini tentunya menyebabkan Ingersoll-Rand

lebih memilih untuk mendapatkan pembayaran dengan uang secara keseluruhan.Sehingga

Ingersoll-Rand tidak memiliki hubungan lagi dengan Torrington.

2.4. Risiko yang dihadapi oleh Ingersoll-Rand

Risiko untuk Ingersoll-Rand dalam menerima saham Timken:

Pertama, Harga saham yang dimiliki oleh Timken seperti yang dijelaskan di atas yaitu

saham Timken dinilai terlalu tinggi.Hal ini tentunya tidak baik karena ketika saham dinilai terlalu

tinggi, manajer mungkin memiliki insentif lebih untuk bertindak bertentangan dengan

kepentingan pemegang saham, yang dapat mengakibatkan turunnya kinerja perusahaan secara

keseluruhan.Sehingga bisa saja Ingersoll-Rand yang memiliki saham Timken tidak diperhatikan

yang dapat mengakibatkan Ingersoll-Rand mengalami kerugian.

Kedua, Jika Ingersoll-Rand menerima saham Timken, Ingersoll-Rand akan mememiliki

persentasi kepemilikan yang kecil. Hal ini tentunya akan menjadi masalah. Dimana kepentingan
dari Ingersoll-Rand akan diabaikan oleh Timken yang tentunya akan lebih mementingka

kepentingan dari pihak yang memiliki persentasi kepemilikan yang besar.

Ketiga, Timken bisa saja melakukan pembatasan saham pada Ingersoll-Rand.Hal ini

tentunya tidak baik karena kepentingan Ingersoll-Rand bisa diabaikan.

Keempat, Tren kinerja perusahaan Timken yang tidak menentu juga menjadi risiko bagi

Ingersoll-Rand. Hal ini dikarenakan, jika kinerja Timken tidak baik, maka hal ini tentunya akan

mengakibatkan kerugian bagi Ingersoll-Rand yang memiliki saham Timken.

 BAB III

PENUTUP

Berdasarkan analisa yang telah kami lakukan maka kami dapat mengambil kesimpulan

sebagai berikut :

a. Torrington kemungkinan cocok dengan Timken Company karena Timken yang merupakan

investor dari tapered roller bearing, hanya sekitar 5% yang tumpang tindih. Sebaliknya, dari

seluruh daftar pelanggan yang dimiliki kedua perusahaan ini, mencapai sekitar 80% yang

tumpang tindih. Gabungan dari kedua perusahaan ini diharapkan dapat meningkatkan

kepuasan konsumen dengan menyediakan produk yang lebih lengkap, disusul dengan

peningkatan efektivitas pengembangan produk baru.

b. WACC Torrington tidak dapat dihitung karena Torrington merupakan bagian dari Ingersoll-

Rand dan karena itu tidak terdaftar yang menyebabkan tidak dapat dihitungnya CAPM

(Capital Asset Pricing Model) karena tidak ada datanya sedangkan dalam menghitung cost of

equity capital yang merupakan bagian dari WACC dibutuhkan perhitungan dengan CAPM

dan Torrington tidak memiliki data mengenai cost of. Sehingga dalam menghitung WACC

Torrington harus diperkirakan WACC dari data perusahaan lain.

c. Manajemen Timken sebaiknya memilih menawarkan struktur pembayaran dengan

menggabungkan antara uang dengan saham. Timken bisa melakukan ini dengan menerbitkan

saham ke publik untuk mendapatkan uang tunai dan/atau dengan menerbitkan saham

langsung ke IR sebagai pertimbangan untuk Torrington.

d. Pertama, Harga saham yang dimiliki oleh Timken seperti yang dijelaskan di atas yaitu saham

Timken dinilai terlalu tinggi; Kedua, Jika Ingersoll-Rand menerima saham Timken,

Ingersoll-Rand akan mememiliki persentasi kepemilikan yang kecil; Ketiga, Timken bisa saja
 melakukan pembatasan saham pada Ingersoll-Rand; Keempat, Tren kinerja perusahaan

Timken yang tidak menentu juga menjadi risiko bagi Ingersoll-Rand.

DAFTAR PUSTAKA

G. Arnold. 2008. Corporate Financial Management 4th Edition. Prentice Hall.

S.A. Ross, R.W. Weterfield., J. Jaffe, B.D. Jordan. 2008. Modern Financial Management 8th
Edition. Mc Graww-Hill Irwin.
www.scribd.com/The-Timken-Company diakses pada tanggal 26 Oktober 2015.