PASAR SEKURITAS EFISIEN

Pengertian Efesiensi
Investor yang telah diberikan informasi akan bergerak cepat ketika menerima
informasi baru. Ketika sejumlah cukup investor berperilaku seperti ini, pasar menjadi efisien.
Sehingga, investor menghadapi masalah cost-benefit trade-off dengan bereaksi bagaimana
memperoleh informasi yang cukup. Sumber utama dari cost-effective information yaitu
laporan tahunan perusahaan. Pada akhirnya beberapa investor mempertimbangkan waktu dan
uang yang dikeluarkan untuk digunakan dalam mendapatkan sumber informasi yang
menuntunnya dalam memutuskan investasi.
Perhatian kita tertuju pada karakteristik harga pasar dari pertukaran sekuritas di pasar
serta bagaimana harga ini dipengaruhi oleh informasi baru. Jika informasi gratis, investor
jelas ingin mengambil keuntungan dari padanya. Dengan asumsi, informasi gratis untuk
investor pada kondisi ideal ketika bisa diobservasi oleh publik. Jadi, semua investor akan
menggunakan informasi ini. Faktanya informasi tidak gratis dalam kondisi yang tidak ideal.
Investor harus membentuk subyektivitas mereka dalam memperkirakan profitabilitas
perusahaan di masa depan, arus kas, atau dividen. Lebih jauh, perkiraan-perkiraan ini akan
membutuhkan revisi ketika informasi baru yang datang.
Jelas bahwa investor informed ingin bergerak cepat setelah menerima informasi
baru. Jika tidak, investor lain akan sampai di sana terlebih dulu, dan nilai pasar dari sekuritas
tersebut akan menyesuaikan sehingga dapat mengurangi atau menghilangkan manfaat dari
informasi baru.
Ketika cukup banyak investor berperilaku seperti itu, pasar menjadi efisien. Ada
beberapa definisi pasar sekuritas efisien. Definisi yang harus kita gunakan di sini
adalah bentuk semi-kuat, bentuk Fama (1970).

Sebuah pasar sekuritas yang efisien adalah di mana harga surat berharga yang
diperdagangkan di pasar yang setiap saat sepenuhnya mencerminkan semua
informasi yang terbuka tentang efek tersebut.

Bentuk efisiensi kontras dengan bentuk efisiensi yang kuat, di mana harga
keamanan mencerminkan semua informasi, bukan hanya informasi yang tersedia untuk
umum.
Empat poin tentang efisiensi yang sangat penting.

1. Harga pasar efisien merupakan informasi yang dapat diketahui publik

Hal ini karena harga pasar dari investasi tersebut, mencerminkan informasi hanya di
luar atau tersedia untuk publik, tidak memasukkan pengetahuan yang dimiliki orang
dalam.

2. Efisiensi pasar adalah konsep yang relatif

Pasar efisien relatif terhadap informasi saham yang tersedia untuk umum.

3. Investasi adalah permainan yang adil jika pasar dalam keadaan efisien.

Hal ini berarti bahwa investor tidak dapat mengharapkan pengembalian yang
berlebihan dari sekuritas atau portofolio, melebihi pengembalian normalnya, dimana
pengembalian normal mengandung resiko.

4. Mengingat efisiensi pasar, pasar sekuritas harus berfluktuasi secara acak dari waktu
ke waktu.

Artinya, tidak boleh ada korelasi serial saham kembali. Satu-satunya alasan bahwa
harga akan berubah adalah jika beberapa informasi yang relevan, tetapi datang dengan
tidak terduga. Dengan demikian, jika kita memeriksa time series yang dibentuk oleh
urutan perubahan harga untuk sekuritas tertentu, seri ini harus berfluktuasi secara acak
dari waktu ke waktu sesuai dengan teori efisiensi pasar. Serangkaian waktu yang
menunjukkan perilaku serial berkorelasi tersebut disebut random walk.

Bagaimana Harga Pasar Secara Tepat Mencerminkan Semua Informasi yang Tersedia?
Decision Theory Model hanya menyediakan jalan untuk memproses informasi tetapi
tidak menjamin bahwa proses tersebut benar. Akibatnya, investor yang berbeda akan
menunjukkan reaksi yang berbeda terhadap informasi yang sama, walaupun mereka semua
memproses secara rasional. Mereka mungkin telah memiliki pandangan pendahulu yang
berbeda atau mereka berbeda berkaitan dengan satu atau lebih input dalam Decision Theory
Model.
 Pada dasarnya, apa yang diperlukan adalah bahwa perkiraan investor terhadap nilai
sekuritas rata-rata menjadi kenyataan. Artinya, pasar tidak sistematis salah menafsirkan
implikasi penilaian persediaan informasi, melainkan menempatkan penilaian pada surat
berharga yang benar. Seperti disebutkan, hal ini tidak berarti bahwa setiap investor individu
tentu akan benar, tapi itu tidak berarti bahwa di pasar rata-rata menggunakan semua informasi
yang tersedia. Ini adalah arti dari istilah "sepenuhnya mencerminkan" dalam definisi efisiensi
pasar sekuritas yang diberikan sebelumnya.
Jika dalam jumlah yang memadai investor menampilkan bias kolektif dalam reaksi
mereka terhadap informasi baru tentang suatu perusahaan, harga saham yang dihasilkan akan
menjadi bias. Sebagai contoh, perusahaan mungkin telah melaporkan pola peningkatan laba
pada investor yang mengharapkan pertumbuhan laba masa depan karena pertumbuhan di
masa lalu, kemudian momentum harga saham dapat berkembang. Kemudian, harga saham
mungkin "terlalu tinggi", didorong oleh peningkatan masa lalu bukan oleh evaluasi rasional
informasi oleh investor independen.
IMPLIKASI DARI PASAR SEKURITAS YANG EFESIEN UNTUK PELAPORAN
KEUANGAN

Terdapat empat implikasi utama dari pasar sekuritas efisien untuk pelaporan keuangan, yaitu:

1. Kebijakan akuntansi yang diadopsi oleh perusahaan tidak berdampak pada harga
sekuritas selama kebijakan tersebut tidak memberikan efek perbedaan cash-flow,
kebijakan khusus yang digunakan diungkapkan dan informasi yang sesuai diberikan
sehingga pembaca dapat membandingkan antara kebijakan yang berbeda-beda.

Jadi, argument pasar efisien adalah bahwa selama perusahaan mengungkapkan

kebijakan yang dipilihnya, dan beberapa tambahan informasi dibutuhkan untuk
merubah dari satu metode ke yang lain, investor mampu membuat perhitungan untuk
melihat perbedaan dalam pelaporan dari laba bersih yang dilaporkan. Deskripsi yang
jelas dan singkat dari kebijakan akuntansi yang signifikan sebuah perusahaan
sebaiknya termasuk bagian yang terintegrasi pada laporan keuangan.

2. Pasar sekuritas efisien selalu berkaitan dengan pengungkapan penuh. Jika manajemen
perusahaan memiliki informasi relevan tentang perusahaan dan jika informasi
diungkapkan dengan sedikit atau no cost, manajemen harus dapat mengungkapkan
 informasi tersebut atas dasar waktu jika tidak hal ini memastikan bahwa informasi
siap diketahui investor dari sumber-sumber lain.
3. Efisiensi pasar mengimplikasikan bahwa perusahaan tidak seharusnya terlalu
berkonsentrasi pada investor naif. Maksudnya yaitu bahwa informasi laporan
keuangan tidak perlu dipresentasikan secara sederhana sehingga semua investor dapat
mengerti. Alasannya yaitu jika sejumlah investor mengerti tentang informasi yang
diungkapkan, maka hal tersebut cukup untuk meyakinkan bahwa harga pasar saham
adalah sama dengan jika semua investor mengerti akan pengungkapan tersebut.
4. Akuntan harus dapat menyediakan informasi yang berguna, kos-efektif karena
akuntan bersaing dengan penyedia informasi yang lain, seperti analisis keuangan,
media, pengungkapan oleh karyawan perusahaan, dan seterusnya.

CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Return secara sederhana dapat menggunakan net of return dan gross rate of return.
Selain itu, kita dapat pula menggunakan return dalam posisi ex post atau ex ante. Posisi ex
post maksudnya yaitu kita berada pada posisi di akhir periode t dan kita melihat ke belakang
untuk menghitung return yang sebenarnya direalisasi selama periode tersebut.
Pengembalian yang diharapkan pada periode t didasarkan pada harga periode terakhir
ditambah dividen lain yang diharapkan selama periode tersebut.
Posisi ex ante maksudnya yaitu kita berada pada posisi di awal periode t dan membuat
ekspektasi atas return untuk periode t. Ekspektasi return tersebut didasarkan pada harga
ekspektasi pada akhir periode t ditambah dividen yang diharapkan selama periode tersebut
dibagi dengan harga di awal periode.

Untuk tujuan kita, ada tiga kegunaan utama dari formula CAPM yaitu :
1. CAPM secara jelas menjelaskan bagaimana harga saham bergantung pada harapan
investor tentang harga saham dan dividen di masa depan.
2. Dengan kembali pada pandangan ex post dari return, CAPM menyediakan kita dengan
sebuah cara untuk memisahkan return yang telah direalisasi pada sebuah saham
menjadi komponen yang diharapkan atau tidak diharapakan
3. Model pasar menyediakan sebuah cara yang sesuai untuk memperkirakan beta saham,
sebagai ukuran risiko yang penting bagi investor
 Semua investor menggunakan dasar beta pada sejarah masa lalu sebagai benchmark
dimana untuk mengevaluasi akibat dari perubahan tingkat bunga, dan tiap peraturan secara
rasional bereaksi atas apa yang mereka lihat dan apa akibatnya dari kejadian ini. Alasan
untuk mempertahankan CAPM sebagai benchmark untuk informasi harga sekuritas yaitu:
1. Apapun validitas empiris, teori dari keputusan investasi optimal yang mengarah pada
CAPM dan beta memberikan petunjuk bagi mereka yang berkeinginan untuk
membuat rational expected utility- memaksimalkan keputusan berinvestasi.
2. Meskipun ada bukti dari Fama dan French, ada beberapa teori kecil yang menjelaskan
mengapa book-to-market dan ukuran perusahaan merupakan hal yang penting dalam
konstruksi risiko.
3. Ekstensi CAPM untuk memperbolehkan beta yang tidak tetap merupakan hal yang
potensial untuk merekonsiliasi harga sekuritas yang menyinpag secara nyata dari teori
keputusan rasional yang membawahi CAPM.
4. Banyak penelitian empiris dalam akuntansi yang menggunakan CAPM sebagai model
pengembalian sekuritas yang diharapkan.

Implikasi dari CAPM adalah bahwa beta saham merupakan satu-satunya determinan
spesifik perusahaan atas ekspektasi pengembalian atas saham. Menurut Kurtz (1997)
ketidakpastian ada dua jenis yaitu:
 Exogenous uncertainty, timbul karena merupakan bagian dari lingkungan yang
dihadapi oleh seluruh investor. Jika beta tetap, CAPM menjelaskan bahwa satu-
satunya ketidakpastian yang harus dihadapi investor yaitu pengembalian pasar
secara acak yang berasal dari portofolio yang terdiversifikasi.
 Endogenous uncertainty, timbul karena reaksi investor di dalam ekonomi itu
sendiri. Jika beta berubah, maka investor yang berbeda akan bertindak secara
berbeda pula terhadap informasi akan perubahan tersebut sehingga ada kemungkinan
mereka melakukan kesalahan.

Anomali Pasar Sekuritas Efisien

Anomali Pasar Sekuritas Efisien adalah perilaku investor terlihat bertentangan dengan
teori pasar sekuritas efisien. Bukti yang tidak konsisten dengan beta sebagai penjualan
perusahaan-ukuran risiko yang spesifik, perlu membantah teori pasar sekuritas efisien. Teori
pasar sekuritas efisien memprediksikan bahwa harga sekuritas akan bereaksi secara cepat dan
tidak bias terhadap informasi baru.
Prospect Theory and Behavioural Finance
Teori Prospek dari Jakneman dan Tversky (1979) mengatakan bahwa investor yang
menyadari investasi beresiko akan secara terpisah mengevaluasi prospek keuntungan dan
kerugian. Prospek teori juga mengasumsikan bahwa saat menghitung nilai ekspektasi dari
sebuah prospek, investor ”menimbang” probabilitas payoff-nya. Probabilitas payoff yang
rendah merupakan overweighted dan probabilitas payoff yang tinggi merupakan
underweighted. Kombinasi antara evaluasi keuntungan dan kerugian yang terpisah dengan
pembebanan probabilitas dapat mengarahkan pada variasi perilaku yang tidak rasional. Pada
umumnya, pengembalian sekuritas abnormal suatu ketika dapat ikut mempengaruhi informasi
kejadian. Studi dan dokumentasi yang berkaitan dengan prilaku anomali tersebut disebut
behavioural finance.

Post – Announcement Drift

Saat earnings perusahaan saat ini telah diketahui oleh publik, isi informasi seharusnya
segera dicerna oleh investor dan segera diolah sehingga menghasilkan harga pasar efisien.
Untuk perusahaan yang melaporkan berita baik dalam quarterly earnings, cenderung terjadi
abnormal security returns yang lebih dari 60 hari mengikuti pengumuman pengembalian
tersebut. Demikian pula, hal ini terjadi pada perusahaan yang melaporkan kabar buruk. Hal
ini yang disebut Penyimpangan Pasca-Pengumuman.

ASIMETRI INFORMASI
Konsep asimetri informasi
Pada bagian ini, kita akan melihat lebih dekat pada gagasan "tersedia untuk umum"
sebagai definisi informasi dalam pasar modal efisien. Ini mengarah langsung kepada konsep
yang paling penting dari teori akuntansi keuangan-asimetri informasi.
Pertama, perhatikan bahwa asimetri informasi adalah alasan penting untuk
ketidaklengkapan pasar. Yaitu, dalam kasus yang ekstrim, pasar mungkin runtuh atau gagal
untuk berkembang di tempat pertama, sebagai akibat asimetri informasi. Untuk
menggambarkannya, kita dapat melihat perkembangan pasar untuk polis asuransi. Asumsikan
misalnya anda ingin menghindari risiko, anda mungkin ingin membeli jaminan terhadap
kemungkinan gagal untuk mencapai gelar atau sebutan akuntansi profesional di universitas
atau perguruan tinggi anda. Namun, penawaran kebijakan seperti itu akan menciptakan
kesulitan berat bagi perusahaan asuransi. Salah satu kesulitannya adalah bahwa orang-orang
yang sakit akan berbondong-bondong untuk mendaftar dalam program pendidikan.
Kemudian, ketika penyakit mereka menyebabkan kegagalan mereka, mereka tetap bisa
menikmati sebuah gelar.
Masalah lain adalah bahwa jika Anda milik kebijakan seperti itu, Anda mungkin akan
melalaikan studi Anda, bahkan jika Anda kesehatannya sangat baik. Mengapa semua waktu
dan usaha dimasukkan ke dalam untuk menyelesaikan kursus studi anda, Hanya dengan
kegagalan, Anda bisa menerima ganti rugi setara dari polis asuransi Anda? Ini adalah
masalah risiko moral, perusahaan membuat anda tergiur berbuat curang dengan melalaikan
studi Anda. Perhatikan bahwa membutuhkan surat keterangan dokter tidak akan banyak
berguna disini, karena kesulitan dalam menetapkan bahwa itu adalah penyakit yang
menyebabkan kegagalan.
Akibatnya, tidak ada perusahaan asuransi yang akan menjual kebijakan yang akan
memberikan ganti rugi penghasilan penuh kepada anda, jika anda gagal untuk mencapai gelar
anda. masalahnya adalah asimetri informasi. Anda memiliki keuntungan besar atas informasi
perusahaan, karena perusahaan hanya dapat mengamati apakah anda gagal, bukan apakah
penyakit anda, kecelakaan, atau kelalaian yang menyebabkan anda gagal.
Salah satu alasan mengapa asimetri informasi sangat penting seperti teori akuntansi
adalah bahwa pasar sekuritas tergantung pada masalah asimetri informasi, seperti informasi
insider dan insider trading. Bahkan jika harga keamanan pasar sepenuhnya mencerminkan
semua informasi publik yang tersedia, masih kemungkinan besar orang dalam mengetahui
lebih dari orang luar tentang keadaan sebenarnya dari perusahaan. Jika demikian, mereka
dapat mengambil keuntungan dari informasi orang dalam untuk memperoleh keuntungan
berlebih dengan pembias, penundaan, atau menahan dirilis ke publik pada saat mereka
membeli atau menjual saham berdasarkan informasi ini.
KESIMPULAN PADA PASAR SEKURITAS EFISIEN
Pasar sekuritas efisien memiliki implikasi utama untuk penghitungan keuangan. Salah
satunya adalah informasi tambahan pada catatan laporan keuangan atau di lain tempat yang
hanya berguna untuk informasi pada laporan keuangan yang tepat. Selain itu didefinisikan
relatif untuk saham terhadap informasi yang diketahui publik . Laporan keuangan mempunyai
peranan untuk meningkatkan jumlah, waktu, dan akurasi pada saham, dengan demikian
menyediakan pasar modal untuk bekerja lebih baik dan meningkatkan operasi ekonomi.
MD&A adalah contoh penting dari standar penyelesain masalah yang komplit.
Standar ini mempunyai potensial untuk mengiringi informasi yang tidak terbatas yang berisi
sejarah biaya yang lazim yang berdasarkan laporan keuangan.
 Pengungkapan penuh (full disclosure) mempunyai dua keuntungan, yang bisa di capai
secara bersamaan. Salah satunya adalah memberikan kesempatan untuk para investor
menentukan keputusan yang lebih baik, dan lainnya adalah untuk meningkatkan kemampuan
dari sekuritas pasar untuk langsung menginvestasikan unutk penggunaan yang paling
productive.
Dengan meningkatkan isi informasi dari laporan keuangan, termasuk tambahan
informasi di catatan dan MD&A, tidak hanya menjaga keunggulan kompetitif mereka,
mereka juga meningkatkan kesejahteraa social dengan mengurangi dampak kerugian pasar
dari inside information.
Jika investor menemukan informasi akuntansi yang berguna, ini harus menunjukkan
reaksi harga sekuritas ke informasi ini.
Pertanyaan- pertanyaan :
1. Apakah manfaat pasar sekuritas efisien dan cara memperluas pasar sekuritas
efisien ? dan cara memperluas usaha ?
Teori pasar sekuritas efisien dapat memberikan manfaat untuk memprediksi
bahwa harga-harga sekuritas yang merupakan hasil interaksi memiliki
karakteristik yang menarik sehingga investor tahu dimana ia harus
menanamkan modalnya.
Efisiensi sekuritas memiliki implikasi yang penting dalam akuntansi
keuangan, salah satunya adalah memberi implikasi secara langsung terhadap
fungsi disclousure .
Teori pasar sekuritas efisien yang memberikan petunjuk penting mengenai
alasan teoritis utama tentang keberadaan akuntansi disebut information
assymetry.
Cara memperluas usaha dapat melakukan merger, konsolidasi, dan akuisisi.
2. Mekanisme para investor mendapat informasi yang diperjual belikan. Apakah
investor mendapatkan keuntungan membeli informasi?
Investor tidak melakukan jual beli informasi tentang suatu perusahaan , karena
informasi tersebut tercantum dalam laporan keuangan perusahaan yang
dikeluarkan setiap periodenya.
3. Mengapa harus ada konsep pasar sekuritas efisien? Dan adakah konsep
pasar sekuritas efisien dalam dunia nyata?
Karena pasar sekuritas efisien terbuka untuk umum sehingga mempermudah
keberadaaan informasi yang dibutuhkan oleh investor, maka investor tidak
mengeluarkan cost yang besar dalam memperoleh informasi.
Keberadaan pasar sekuritas efisien ada di dunia nyata, umumnya pada negara-
negara seperti Amerika, inggris, canada.
4. Bagaimana pasar sekuritas di Indonesia sudah efisien atau belum?
Pasar sekuritas di Indonesia sudah dikatakan efisien, karena para investor
dengan mudah memperoleh informasi sekuritas pada IHSG (Indeks harga
saham Gabungan).
5. Informasi apa yang diperlukan investor untuk menanamkan modal, dan sejauh
mana informasi tersebut mempengaruhi investor dalam mengambil keputusan.
Informasi yang diperlukan investor dapat berupa laporan keuangan dan
laporan kinerja perusahaan. Investor dapat memperoleh informasi tersebut
 dengan mudah dan tentu saja akan mempengaruhi keputusan investor dalam
menanamkan modal. Informasi pada laporan keuangan yang sangat
mempengaruhi ialah fluktuasi harga saham dan tingkat laba yang diperoleh
perusahaan.
6. Seperti apa manajemen memberikan informasi atas dasar waktu, jika tidak
diberikan tepat waktu siapa yang akan membocorkannya ?
Manajemen harus melakukan pengungkapan penuh tepat waktu. Jika tidak
tepat waktu maka investor akan mendapatka informasi dari sumber-sumber
lain .