JURNAL MANEKSI VOL 6, NO.

2, DESEMBER 2017

DAMPAK CEO OWNERSHIP DAN PROFITABILITY TERHADAP STRUKTUR

MODAL PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA

Jaelani La Masidonda
Fakultas Ekonomi Universitas Darussalam Ambon-Indonesia
win.lany@yahoo.com

ABSTRACT
This study aims to increase and strengthen CEO ownership proxy by the number of shares owned by CEO and
profitability proxy with return on sales (ROA) to capital structure proxy with long term debt to total equity
(LTDE). Research conducted on manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange. The results
found ownership and profitability of the CEO. Companies with CEOs who share stocks, will further increase
profitability as a form of increased welfare of owners that affect meenurunan use of debt to the capital structure.
This research develops Pecking Order Theory (Jensen and Meckling, 1976) for the expansion of determinant
variable of company's capital structure.

ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji dan menganalisis dampak CEO ownership yang diproksi dengan jumlah
saham yang dimiliki CEO dan profitability yang diproksi dengan return on sales (ROA) terhadap struktur modal
yang diproksi dengan long term debt to total equity (LTDE). Penelitian dilakukan pada perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitian menemukan bahwa CEO ownership dan profitability
berpengaruh menurunkan struktur modal perusahaan. Perusahaan dengan CEO yang milikan saham, akan lebih
meningkatkan profitability sebagai wujud peningkatan kesejahteraan pemilik yang berdampak meenurunan
penggunaan hutang pada struktur modal. Penelitian ini mengembangkan Pecking Order Theory (Jensen dan
Meckling, 1976) untuk perluasan variabel penentu struktur modal perusahaan.

Kata Kunci: CEO Ownership; Profitability; Struktur Modal

1. PENDAHULAN Fenomena di atas bertentangan dengan

Stuktur modal merupakan perimbangan
antara penggunaan hutang dengan modal sendiri
dalam membiayai kegiatan perusahaan. Struktur
modal harus dilakukan secara efektif dan efisien untuk
meningkatkan kesejahteraan para pemegang saham
atau pemilik. Kesejahteraan para pemegang saham
diperlihatkan dalam wujud semakin tingginya harga
saham sebagai pencerminan dari keputusan pendanaan
atau struktur modal (Sutrisno, 2017).
Fenomena sturktur modal yang diproksi oleh
perbandingan antara hutang jangka panjang dengan
total modal sendiri (LTDE) menunjukkan bahwa
selama periode tahun 2012-2016, perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
(BEI) lebih mengutamakan pendanaan yang
bersumber dari hutang dalam membiayai struktur
modalnya. Hal ini, terlihat pada tahun 2012 struktur
modal perusahaan sebesar 51,45% kemudian
meningkat menjadi 62,18% ditahun 2015 dan turu
menjadi 56,37% pada tahun 2016. Disi lain
perkembangan CEO ownership yang diproksi oleh
kepemilikan saham CEO menujukan peningkatan dari
tahun 2012 sebesar 1,85% menjadi 2,07% ditahun
2015 kemudian turun menjadi 1,95% ditahun 2016
dengan pertumbuhan 1,69% dan profitability yang
diproksi dengan return on assets (ROA) menunjukan
adanya peningkatan dari tahun 2012 dari 7,98%
menjadi 11,66% ditahun 2016 (data diolah dari
Indonesian Capital Market Directory 2017).
temuan Bahagat (2010) yang menyatakan bahwa
apabila CEO perusahaan ikut serta dalam memiliki
saham perusahaan, maka akan meningkatkan
kemampulabaan perusahaan sehingga mengurangi
penggunaan hutang pada struktur modal perusahaan.
Juga profitability yang menyatakan semakin tinggi
kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba
(profitability) maka perusahaan akan mengurangi
penggunaan hutang pada struktur modal (Brigham dan
Houston (2011).
Berdasarkan pertentangan di atas, maka
penelitian ini dilakukan untuk menganalisis dan
menjelaskan dampak CEO ownership yang diproksi
dengan jumlah saham yang dimiliki serta profitability
yang diproksi dengan return on assets (ROA) terhadap
struktur modal yang diproksi oleh long term debt to
total equity (LTDE). Karena, perusahaan dengan
CEO yang memiliki kemampuan dan menyertakan
modalnya dalam bentuk kepemilikan saham, akan
berupaya untuk meningkatkan kemampulabaan atau
profitability, sehingga dapat mengurangi penggunaan
hutang pada struktur modal perusahaan.
2. TINJAUAN PUSTAKA
2.1. CEO Ownership
Hasil penelitian Bhagat et al. (2010)
menemukan bahwa CEO ownership berhubungan
signifikan negatif terhadap struktur modal. Temuan ini
sesuai hasil penelitian Alfiarti Rahma (2014) serta
Huang dan Song (2006) yang menemukan

p-ISSN: 2302-9560/e-ISSN: 2597-4599 12

 JURNAL MANEKSI VOL 6, NO. 2, DESEMBER 2017

kepemilikan manajer berpengaruh signifikan negatif Tabel 1

terhadap struktur modal. Artinya, semakin tinggi Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
kepemilikan CEO akan meningkatkan equity Varia Koef
Variabel
perusahaan sehingga mengurangi pembiayaan dari bel isen t-hitung Sig Keteranga
Independe
hutang. Depe Regr . n
n
Hipotesis 1 : Semakin tinggi CEO ownership, akan semakin rendahnden esi β hutang pada
penggunaan
struktur modal. CEO Ownership Struk - -3,084 0,0 Signifikan
tur 1,279 04
2.2. Profitabilty Profitability Mod - -2,664 0,0 Signifikan
Profitability mencerminkan kemampuan (ROA) al 0.774 11
perusahaan untuk memperoleh keuntungan dari (LT
investasi yang dilakukan selama satu tahun. Brigham DE)
dan Houston (2011) mengemukakan bahwa Data Sekunder Diolah, 2017
perusahaan-perusahaan yang memiliki tingkat
pengembalian atas investasi yang sangat tinggi Struktur Modal = - 1,279 CEOO - 0,774
menggunakan hutang yang relatif sedikit. Ha ini Profitability
sejalan dengan Pecking order theory yang
menunjukkan preferensi pendanaan internal dalam Dari table 1 di atas, terlihat hasil koefisien
struktur modal dengan urutan laba ditahan, hutang dan regresi CEO ownership terhadap struktur modal (β = -
terakhir emisi saham baru (Brealey et al., 2008). 1,279 dan Sig.= 0,004 < α = 0,05) adalah signifikan
Berdasarkan pecking order theory, profitability sehingga Hipotesis 1 diterima. Koefisien regresi
berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Semakin profitability terhadap struktur modal (β = -0,0774 dan
tinggi profitability, maka hutang perusahaan akan Sig.= 0,011 < α = 0,05) adalah signifikan sehingga
semakin rendah. Kajian empiris yang mendukung Hipotesis 2 diterima.
pecking order theory adalah Huang dan Song (2006),
Baros dan Silveira (2007), Jaelani et al. (2013) dan 4.2. Pembahasan
Tatik dan Budiyanto (2015) yang menemukan bahwa
profitability berpengaruh negatif terhadap strutur 4.2.1. Dampak CEO Ownership (CEOO)
modal. terhadap Struktur Modal
Hipotesis 2 : Semakin tinggi profitability, Hasil analisis CEO Ownership terhadap
akan semakin rendah penggunaan struktur modal menunjukkan pengaruh negatif dan
hutang pada struktur modal. signifikan (table 1). Hal ini berarti, semakin tinggi
kepemilikan CEO, akan semakin rendah penggunaan
3. METODOLOGI hutang pada struktur modal perusahaan cukup bukti
untuk diterima. Hasil ini menunjukkan bahwa
Penelitian ini menggunakan pendekatan
peningkatan kepemilikan CEO yang diproksi dengan
positivis. Penelitian dilakukan pada perusahaan
proporsi kepemilikan saham CEO mampu
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
menjelaskan variasi perubahan struktur modal
(BEI) untuk periode tahun 2012-2016. Populasi
perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
sebanyak 158 perusahaan, dengan pertimbangan
Tambahan kepemilikan saham CEO berpengaruh
jumlah populasi diketahui, maka penentuan sampel
menurunkan proporsi hutang perusahaan yang artinya
menggunakan teknik purposive sampling dengan
berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
criteria : (1) perusahaan telah terdaftar di BEI sejak
Temuan ini didukung fakta empiris yang
tahun 2011 karena periode penelitian mulai tahun
menunjukkan selama periode penelitian 2012-2016
2012 - 2016. (2) laporan keuangan perusahaan tidak
rata-rata kepemilikan saham CEO mencapai 1,96%
mengalami rugi. (3) perusahaan yang diteliti tampak
dari total saham beredar yang dimiliki perusahaan
kepemilikan saham dalam annual report dan atau
dengan pertumbuhan 1,69%. Sementara struktur
laporan keuangan. Jumlah yang memenuhi kriteria
modal yang diproksi dengan LDTE rata-rata selama
sebanyak 20 perusahaan, sehingga jumlah observasi
lima tahun mencapai 54,42% dengan pertumbuhan -
adalah 100 observasi (5 tahun x 20 perusahaan). Jenis
1,26% (data diolah dari Indonesian Capital Market
data adalah data sekunder. Metode analisis yang
Directory 2017). Dengan demikian perubahan struktur
digunakan adalah Analisis Regresi Linier
modal ditentukan oleh kepemilikan saham CEO
Berganda dengan bantuan SPSS 17 for Windows.
sebesar 1,96% dengan pertumbuhan 1,69%. Hal ini
menunjukkan bahwa peningkatan kepemilikan saham
4. HASIL DAN PEMBAHASAN CEO akan menurunkan jumlah hutang perusahaan.
4.1. Hasil Pengujian Hipotesis Ketika struktur kepemilikan saham CEO naik, maka
Penelitian ini mengkaji dampak CEO akan memberikan tambahan kontrol CEO terhadap
Ownwership dan profitability terhadap struktur modal. manajemen perusahaan. Artinya, dengan
Untuk mengetahu dampak CEO Ownwership dan bertambahnya kepemilikan CEO akan mendorong
profitability terhadap struktur modal menggunakan pengawasan lebih efektif CEO terhadap manajemen
Analisis Regresi Linier Berganda dengan hasil sbb: perusahaan.

p-ISSN: 2302-9560/e-ISSN: 2597-4599 13

 JURNAL MANEKSI VOL 6, NO. 2, DESEMBER 2017
Hasil penelitian ini sesuai agency problem
theory dari Jensen dan Meckling (1976) bahwa
pemisahan kepemilikan dari pengelola akan terjadi
konflik kepentingan antara pemilik dan para manajer
sebagai mekanisme perimbangan kekuasaan.
Claessens et al. (2000) menemukan bahwa belum
terdapat pemisahan yang jelas antara kepemilikan dan
kontrol pada perusahaan yang terdaftar di BEJ.
Kebanyakan perusahaan masih dimiliki oleh keluarga
dan jabatan manajer dipegang oleh keluarga sebagai
pengendali. Kalaupun tidak, manajer masih
dikendalikan keluarga dan manajer merupakan
perpanjangan tangan saham mayoritas yang
dikendalikan oleh keluarga melalui entitas badan
hukum perseroan atau holding company.
Temuan penelitian ini mendukung hasil
penelitian yang dilakukan oleh Bhagat et al. (2010)
yang menemukan bahwa kepemilikan CEO
berpengaruh signifikan negatif terhadap struktur
modal. Hasil temuan ini sejalan dengan Risty
Primadhanny (2016), Alfiarti Rahma (2014), Huang
dan Song (2006) yang menemukan bahwa
kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan negatif
terhadap struktur modal. Juga sejalan dengan hasil
penelitian Sisil dan Hermanto (2015) menemukan
bahwa kepemilikan saham mayoritas dan Kepemilikan
saham Publik berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap struktur modal.
4.2.2. Dampak Profitability terhadap Struktur
Modal
Hasil analisis menunjukkan profitability
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur
modal (table 1). Hal ini menyiratkan bahwa
profitability mampu menjelaskan variasi perubahan
struktur modal perusahaan manufaktur yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia. Hasil temuan ini
menunjukkan bahwa semakin tinggi kemampuan
perusahaan untuk menghasilkan laba dari keseluruhan
aktiva yang dimiliki akan meningkatkan modal sendiri
dan menurunkan penggunaan hutang dalam struktur
modal.
Hasil temuan ini mengkonfirmasi packing
order theory yang mengemukakan bahwa perusahaan
menyukai pendanaan internal, karena dana ini
terkumpul tanpa mengirimkan sinyal sebaliknya yang
dapat menurunkan harga saham (Brealey et al., 2008).
Packing order theory menjelaskan urutan-urutan
pemilihan sumber pendanaan. Jika terdapat peluang
investasi, maka prioritas pembiayaan diutamakan pada
penggunaan saldo laba, apabila sumber dana internal
tidak cukup, maka alternatif yang dilakukan adalah
menggunakan hutang dan kalau masih dibutuhkan
tambahan dana, alternatif terakhir menerbitkan saham.
Hal ini, sesuai fakta empiris yang
menunjukkan bahwa selama periode 2012-2017 rata-
rata profitability mengalami peningkatan yakni pada
tahun 2012 sebesar 8,86% meningkat menjadi 12,39%
ditahun 2016. Sementara LDTE untuk periode yang
sama rata-rata mengalami penurunan yakni tahun
2015 sebesar 62,18% turun menjadi 56,37% ditahun
2016. Dengan demikian, peningkatan profitability
p-ISSN: 2302-9560/e-ISSN: 2597-4599
diikuti oleh penurunan struktur modal perusahaan.
Perusahaan dengan kemampuan untuk menghasilkan
laba yang tinggi akan memperbesar saldo laba dan
sumber dana internal. Meningkatnya sumber dana
internal akan meningkatkan modal sendiri dan
menurunkan struktur modal.
Temuan penelitian ini mendukung hasil
penelitian Desty dan Endang (2017), Tatik dan
Budiyanto (2015), Jaelani et al. (2013), Parlak
(2010), Yu dan Aquino (2009), Baros dan Silveira
(2007), Sujoko dan Ugy (2007) dan Huang dan Song
(2006) bahwa profitability berpengaruh negatif
terhadap struktur modal. Artinya, peningkatan
profitability menurunkan struktur modal perusahaan.
Perusahaan tidak menambah hutangnya karena merasa
cukup dan mampu untuk memenuhi kebutuhan
operasionalnya dari dana yang berasal dari
keuntungan yang diperoleh sehingga meningkatkan
modal sendiri perusahaan.
5. KESIMPULAN
a. CEO Ownership menurunkan struktur modal
perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa
CEO ownership dapat memperbesar modal
sendiri dan menggurangi penggunaan hutang.
Peningkatan kepemilikan CEO menjadi
tambahan kontrol lebih efektif CEO terhadap
manajemen dan pengelolaan perusahaan.
b. Profitability menurunkan struktur modal
perusahaan. Hal ini berarti, perusahaan
manufaktur yang terdaftar di BEI
mengutamakan pendanaan internal yang
bersumber dari laba yang diperoleh dalam
membiayai aktivitas operasionalnya.
DAFTAR PUSTAKA
Alfiarti Rahma, 2014. Pengaruh Kepemilikan
Manajerial, Kepemilikan Institusional, dan
Ukuran Perusahaan terhadap Keputusan
Pendanaan dan Nilai Perusahaan (Studi
Kasus pada Perusahaan Manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
2009-2012) Jurnal Bisnis Strategi Vol. 23
No. 2.
Barros, L.A.B de C. and Silviera, Alexandre DM.
2007. Overconvidence, Managerial Optimism
and the Determinant Capital Structure, Social
Science Research Network Electronic Paper
collection: Http;//ssrn. Com/Abstract.
Bhagat Sanjai and Bolton Brian, 2010. Manager
Characteristics and Capital Structure : Theory
and Evidence, Journal of Financial dan
Quantitative Analysis.
Brealy R.A, Myers S.C, Marcus Alan J., 2008. Dasar-
Dasar Manajemen Keuangan Perusahaan,
Jilit 2, Penerbit Erlangga.
Brigham E.F.& Houston J.F., 2011. Dasar-Dasar
Manajemen Keuangan, Jilid 1 Edisi 11,
Penerbit Salemba Empat, Jakarta.
Claessens, S., Djonkov, S., Lang, Larry H.P. 2000.
The Separation of Ownership and Control in
14
 JURNAL MANEKSI VOL 6, NO. 2, DESEMBER 2017

East Asian Corporations. Journal Of

Financial Economics. 58:p.81-112
Risty Primadhanny, 2016. Pengaruh Struktur
Kepemilikan terhadap Struktur Modal pada
Perusahaan Sektor Pertambangan yang
Tercatat di BEI Periode 2010-2014, Jurnal
Ilmu Manajemen Volume 4 nomor 3, Jurusan
Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas
Negeri Surabaya
Desty Widya Nanda dan Endang Dwi Retnani, 2017.
Pengaruh Profitabilitas, Kepemilikan
Manajerial, Kepemilikan Institusional Dan
Resiko Bisnis Terhadap Struktur Modal
Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi Volume 6,
Nomor 3, ISSN : 2460-0585
Huang Guihai, Frank M. Song, 2006. The
Determinants of Capital Structure:
Evidence from China. China Economics
Review. 17:14-36
Jaelani La Masidonda, M.S. Idrus, Ubud Salim,
Djumahir, 2013. Determinants of Capital
Structure and Impact Capital Structure on
Firm Value, IOSR Journal of Business and
Management (IOSR-JBM), e-ISSN: 2278-
487X. Volume 7, Issue 3 (Jan. - Feb. 2013),
PP 23-30
Jensen, Michael C., and William H. Meckling, 1976.
Theori of The Firm: Managerial Behavior,
Agency Cost and Ownership Structure,
Journal of Financial Economic. 3:305-360
Parlak Deniz, 2010. Determinants of Capital Structure
Policies of Turkish Manufacturing Firms, The
Business Review, 14 (2). p.147-153
Sisil A. Lestari dan Hermanto S.B., 2015. Pengaruh
Pengaruh Kepemilikan Saham Dan Rasio
Keuangan Terhadap Struktur Modal
Perusahaan, Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi
Vol. 4 No. 3
Sujoko dan Ugy Soebiantoro, 2007. Pengaruh Struktur
Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern
Dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai
Perusahaan (Studi empirik pada perusahaan
manufaktur dan non manufaktur di Bursa
Efek Jakarta), Jurnal Manajemen dan
Kewirausahaan, vol. 9, no. 1,: 41-48
Sutrisno, 2017. Manajemen Keuangan, Teori dan
Aplikasi, Edisi Revisi, Penerbit EKONISIA,
Fakultas Ekonomi UII, Yogyakarta.
Tatik Agustini dan Budiyanto, 2015. Pengaruh
Struktur Aktiva, Profitabilitas dan Ukuran
Perusahaan terhadap Struktur Modal, Jurnal
Ilmu dan Riset Ianajemen Volume 4, Nomor
8.
Yu D. Darwin and Aquino Q. Rodolfo, 2009. Testing
Capital Structure Models on Philippine Listed
Firms, Applied Economics, 41, p.1973–1990

p-ISSN: 2302-9560/e-ISSN: 2597-4599 15