 MODEL INDEX TUNGGAL: --- DIKETEMUKAN : WILLIAM SHARPE PADA

TAHUN 1963
 MODEL M-V : --- DIKETEKUKAN : HARRY MARKOWITZ PADA TAHUN
1950

 MODEL INDEX TUNGGAL MERUPAKAN PENYEDERHANAAN DARI MODEL M-V

 DALAM MENGHITUNG RETURN & RISK PORTFOLIO HANYA DIPERLUKAN
MACAM PERHITUNGAN SEBANYAK = N + (2.N) + 1, NAMUN DENGAN
MODEL M-V SEBANYAK = {N + N (N – 1) }/ 2 PERHITUNGAN.

SEBAGAI CONTOH : BILA ADA 10 SKURITAS YANG MEMBENTUK

PORTFOLIO, MAKA DIPERLUKAN PERHITUNGAN :
MENURUT MODEL M-V = 50 PERHITUNGAN
MENURUT MODEL INDEX TUNGGAL = 31 PERHITUNGAN.

 MUNCULNYA MODEL INDEX TUNGGAL DIDASARKAN OLEH SUATU

PENGAMATAN BAHwA : ”HARGA SUATU SKURITAS BERFLUKTUASI SEARAH
DENGAN INDEX HARGA PASAR”.

 BILA INDEX HARGA PASAR NAIK, MAKA HARGA SKURITAS/SAHAM

SECARA INDIVIDU KECENDERUNGAN AKAN NAIK, DEMIKIAN
SEBALIKNYA.
SECARA HUBUNGAN FUNGSIONAL DAPAT DIRUMUSKAN SEBAGAI
BERIKUT :

HARGA SAHAM = f ( INDEX HARGA PASAR )

Ri = f ( RM)
 INDEX YANG SERING DIGUNAKAN SEBAGAI INDEX HARGA PASAR
ADALAH : INDEX HARGA PASAR MODAL, SEPERTI :

1. IHSG ---------- BURSA EFEK INDONESIA

2. HANGSENG ------ BURSA EFFEK HONGKONG
3. NIKEI -------- BURSA EFFEK JEPANG
4. S&P 500 ------ NYSE
5. DST ..........
 HUBUNGAN DASAR RETURN SEKURITAS INDIVIDU DENGAN RETURN
INDEX PASAR , DIFORMULASI DALAM MODEL INDEX TUNGGAL
SBB :

Ri = αi + βi . RM +
ei

KETERANGAN:

Ri = RETURN SEKURITAS INDIVIDU DARI SAHAM i

RM = RETURN INDEX PASAR YANG YANG MERUPAKAN INDEPENDENT VARIABLE,
RETURN PASAR INI DIHITUNG DENGAN MENGGUNAKAN INDEX HARGA SAHAM
GABUNGAN /IHSG.

IHSG t - IHSG t-

1
RM =
------------------------------
αi = INTERCEPT POINT : MENJELASKAN TINGKAT RETURN SEKURITAS(i) YANG
TIDAK TERPENGARUH OLEH PERUBAHAN KINERJA PASAR (UNIQUE RETURN)
βi = BETA yaitu PARAMETER YANG MENGUKUR SENSITIVITAS/ELASTISITAS Ri
SEBAGAI AKIBAT PERUBAHAN RM
ei = KESALAHAN RESIDUAL YANG MENJELASKAN RISIKO SAHAM INDIVIDU YANG
BERSIFAT UNIK (UNIQUE RISK)
ASUMSI : E(ei) = 0

 NAMUN MODEL DI ATAS DAPAT DIMODIFIKASI APABILA DIGUNAKAN UNTUK

MENGHITUNG RETURN EKSPEKTASI E(Ri), SBB :

E (Ri) = αi + βi . E(RM)
 MENGGUNAKAN MODEL INDEX TUNGGAL DALAM
MENGHITUNG : E(Ri), σi, COV.ij :
1. UNTUK ENGHITUNG EXPECTED RETURN / E(Ri) SAHAM INDIVIDU
PENDEKATAN INDEX TUNGGAL DAPAT DIGUNAKAN MODEL :

E (Ri) = αi + βi . E(RM)

2. UNTUK MENGHITUNG RISIKO ( σi ) SAHAM DENGAN MODEL INDEX TUNGGAL,

DIGUNAKAN MODEL SBB :

σi = √(β 2i. σ 2RM +

σ 2ei)
V v

RISIKO SYSTEMATIC UNSYSTEMATIC

= RISK
+ RISK
TOTAL

KETERANGAN :

UNTUK MENGHITUNG BESARAN VARIAN PASAR INDEX TUNGGAL :

N
2

Σ (RM - E(RM)
i=1
σ 2RM = --------------
N-1
 SEDANGKAN UNTUK MENGHITUNG VARIAN RESIDUAL ERROR , SBB :

N 2

Σ (ei-E(ei)
i=1
σ ei =
2

--------------
3. UNTUK MENGHITUNG COVARIAN ANTARA SAHAM i DAN SAHAM j , DENGAN
MODEL INDEX TUNGGAL :

COV.ij = βi. βj .
σ 2RM

 MODEL INDEX TUNGGAL DENGAN RUMUS :

Ri = αi + βi . RM + ei,
PADA DASARNYA BERASAL DARI PERSAMAAN REGRESI LINIER SEDERHANA YANG
BENTUKNYA SBB :

Y = a + b x + ei

UNTUK MENENTUKAN PARAMETER a DAN b DIGUNAKAN RUMUS STATISTIK

SEBAGAI BERIKUT :
 N ( ∑ Y.X ) - (∑ Y ) (∑ X)
i βi = -----------------
N ( ∑X2 ) - ( ∑ X )2

(∑ Y) (∑ X)
i αi = ------ - βi -----
N N

CONTOH : SUATU SAHAM PT.”A” DAN SAHAM PT. ”B”

MEMILIKI TINGKAT RETURN DAN INDEX PASAR SELAMA 7
PERIODE SBB :

PERIODE RETURN RETURN RETURN

KE t SAHAM SAHAM PASAR
PT.”A” PT.”B” (RM)
(RA) (RB)

1 6,0 15,0 4,0

2 7,7 25,0 4,1
3 9,5 30,0 5,0
4 19,3 40,0 5,5
5 4,7 27,0 1,5
6 11,3 15,0 6,5
 7 11,2 55,0 5,5
RATA-RATA 9,957 29,571 4,586

PERMASALAHAN :

a). DARI DATA DALAM TABEL KETEMUKAN PERSAMAAN INDEX TUNGGAL DENGAN
MODEL REGRESI SEDERHANA : Y = a + b x + ei
b). HITUNGLAH EXPECTED RETURN DAN RISK INVESTASI TUNGGAL DENGAN
PENDEKATAN INDEX TUNGGAL MELALUI PERHITUNGAN : σ 2ei, DAN σ 2RM

JAWAB :

a). MENEMUKAN HASIL PERHITUNGAN REGRESI MODEL INDEX TUNGGAL DENGAN

PERSAMAAN Y = a + b x + ei, MENGGUNAKAN PROSES DATA
KOMPUTER PROGRAM SPSS 12.00 SBB :

Ri = αi + βi . RM + ei
RA = 0.645 + 2.031 RM +
ei
b). 1). MENGHITUNG EXPECTED RETURN SAHAM1, DENGAN INDEX TUNGGAL
SBB:

E (Ri) = αi + βi . E(RM)
E (RA) = 0.645 + 2.031 (4.586)
E (RA) = 9,957
=======
2). MENGHITUNG RISK INVESTASI TUNGGAL σi MELALUI PERHITUNGAN :
σ 2ei, DAN σ 2RM SBB DALAM TABEL DIBAWAH :

Periode ke t RA -αA - βA . RM ei σ^2ei σ^2RM

1 6 0.645 2.031 4 -2.77 7.6674 0.3434
2 7.7 0.645 2.031 4.1 -1.27 1.6182 0.2362
3 9.5 0.645 2.031 5 -1.3 1.69 0.1714
4 19.3 0.645 2.031 5.5 7.485 56.018 0.8354
 5 4.7 0.645 2.031 1.5 1.009 1.0171 9.5234
6 11.3 0.645 2.031 6.5 -2.55 6.4847 3.6634
7 11.2 0.645 2.031 5.5 -0.62 0.3788 0.8354
Total Σ 32.1 -0.01 74.874 15.6086
Rata- E(ei) 4.586 0 12.479 2.60143
Rata/Var

MENGHITUNG RISK : σi, SBB :

σi = √(β 2 i. σ 2 RM + σ 2 ei)

σA = √ {(2.031) 2 .( 2.60143) } + (12.479)

= √( 10,73 + 12,479)

σA = 4,82
======

ANALISIS PORTFOLIO DENGAN

MENGGUNAKAN INDEX TUNGGAL

A. UNTUK MENGHITUNG EXPECTED RETURN

PORTFOLIO E(Rp) DIGUNAKAN RUMUS :

E(Rp) = αp + βP . E(RM)

KETERANGAN :

N
αp = ∑ [Wi . αi]
i=1
N
 ATAU : αp = (WA . αA) + (WB . αB)

N
βP = ∑ [Wi . βi]
i=1
ATAU :

βP = (WA . βA) + (WB . βB)

B. MENGHITUNG RISK PORTFOLIO

MENGGUNAKAN RUMUS :

σP = √(β 2P. σ 2RM + σ 2eP)

KETERANGAN :

1). UNTUK MENGHITUNG β 2P , DAPAT DIGUNAKAN RUMUS :

N 2
β P = [∑ Wi . βi]
2

i=1

BILA ADA 3 SAHAM (A, B, DAN C) β 2P MENJADI :

 2
β 2 P = (WA. βA + WB. βB + WC. βC)

2). UNTUK MENGHITUNG σ 2 RM MENGGUNAKAN RUMUS :

N 2
Σ [RM - E(RM)]
i=1
σ 2 RM = ------------------
N-1

3). UNTUK MENGHITUNG σ 2eP , MENGGUNAKAN FORMULA :

N 2
σ eP = [∑ Wi . σ ei]
2 2

i=1

DENGAN DEMIKIAN VARIANS DARI PORTFOLIO DENGAN MODEL INDEK

TUNGGAL DAPAT DIHITUNG DENGAN FORMULA :

2
N N 2
σP = √ ∑ Wi . βi .σ RM +
2
∑ Wi . σ ei
2

i=1 i=1

CONTOH : (LIHAT DATA DALAM CONTOH TERDAHULU)

RETURN : SAHAM A, SAHAM B, DAN RETURN PASAR
(RM).

UNTUK SAHAM B HASIL ANALISIS DATA SBB :

JAWAB :
a). MENEMUKAN HASIL PERHITUNGAN REGRESI MODEL INDEX TUNGGAL DENGAN
PERSAMAAN Y = a + b x + ei, MENGGUNAKAN PROSES DATA
KOMPUTER PROGRAM SPSS 12.00 SBB :

Ri = αi + βi . RM + ei
RB = 22,59 + 1,522 RM +
ei
b). 1). MENGHITUNG EXPECTED RETURN SAHAM1, DENGAN INDEX TUNGGAL
SBB:

E (Ri) = αi + βi . E(RM)
E (RB) = 22,59 + 1,522 (4.586)
E (RB) = 29,57
=======
2). MENGHITUNG RISK INVESTASI TUNGGAL σi SAHAM B MELALUI
PERHITUNGAN : σ 2ei, DAN σ 2RM SBB DALAM TABEL DIBAWAH :

Menghitung Variance Residual Error σ^2ei dan Variance Pasar σ^2RM

SAHAM B :

Periode RB -αA - βA . RM = ei σ^2ei σ^2RM

ke t
1 15 22.59 1.522 4 -13.7 187.09 0.3434
2 25 22.59 1.522 4.1 -3.83 14.67 0.2362
3 30 22.59 1.522 5 -0.2 0.04 0.1714
4 40 22.59 1.522 5.5 9.039 81.704 0.8354
5 27 22.59 1.522 1.5 2.127 4.5241 9.5234
6 15 22.59 1.522 6.5 -17.5 305.66 3.6634
7 55 22.59 1.522 5.5 24.04 577.87 0.8354
Total 207 Σ 32.1 0.014 1171.6 15.6086
Rata- 29.57 E(ei) 4.586 0 195.26 2.60143
Rata
MENGHITUNG RISK : σi, SBB :
 σi = √(β 2 i. σ 2 RM + σ 2 ei)

σB = √ {(1,522) 2.( 2.60143) } + (195,26)

= √( 6,026 + 195,26)

σB = 14,19
======

DILANJUTKAN ANALISIS POTFOLIO 2 SAHAM (SAHAM A DAN SAHAM B)

PENDEKATAN INDEX TUNGGAL :

DIKETAHUI DATA HASIL PENGUKURAN RISK & RETURN CONTOH

DIATAS SBB :

NO. HASIL PENGUKURAN SAHAM A SAHAM B

1. EXPECTED RETURN E 9,957 29,57
(Ri)
2. TINGKAT RISIKO = 4,82 14,19
σi
3. VARIACE ei = σ 2ei 12,479 195,26
4. VARIANCE PASAR = σ 2RM 2,60143 2,60143
5. PROPORSI DANA = Wi 50 % 50 %
6. Alfa = αi 0,645 22,592
7. Beta = βi 2,031 1,522
PERMASALAHAN :

a). HITUNGLAH EXPECTED RETURN INVESTASI PORFOLIO 2 SAHAM.

b). HITUNGLAH RISIKO PORTFOLIO 2 SAHAM DENGAN MODEL INDEX

TUNGGAL

C). COBALAH BUKTIKAN , APAKAH DENGAN PORTFOLIO INVESTASI

MENJADI EFISIEN ? GUNAKAN ANALISIS KORELASI !
 ANALISIS PORTFOLIO OPTIMAL DENGAN
PENDEKATAN INDEX TUNGGAL
==================================

MENURUT MODEL INDEX TUNGGAL, YANG DIMAKSUD DENGAN PORTFOLIO

OPTIMAL ADALAH PORTFOLIO YANG TERJADI DARI AKTIVA-AKTIVA YANG
MEMILIKI NILAI RASIO EXCESS RETURN TO BETA (ERB) YANG TERTINGGI.

ERB ---- MENGUKUR KELEBIHAN RETURN RELATIF TERHADAP SATU UNIT

RISIKO YANG TIDAK DAPAT DIDIFERSIFIKASIKAN , YANG
DIUKUR DENGAN β

E(Ri) - Rbr
ERB = --------------
βi

PENENTUAN BATAS NILAI ERB DIKATAKAN YANG TERTINGGI , DIPERLUKAN

SEBUAH TITIK PEMBATAS DISEBUT : ”CUT-OFF POINT” (C).

UNTUK MENENTUKAN CUT-OFF POINT DIPERLUKAN LANGAH-LANGKAH SEBAGAI

BERIKUT :
1. URUTKAN SEKURITAS2 YANG BERNILAI ERB YANG TERTINGI KE NILAI
YANG TERENDAH.SEKURITAS DENGAN NILAI TERTINGGI MERUPAKAN
KANDIDAT MASUK KE PORTFOLIO OPTIMAL.
2. HITUNG NILAI Ai DAN Bi MASING-MASING SEKURITAS KE i DENGAN
RUMUS SBB :

{E(Ri) – Rbr}.βi
Ai = -------------------
σ 2ei
 β 2i
Bi = ---------
σ 2ei

3. HITUNG NILAI ”Ci” MASING-MASING DENGAN RUMUS :

i {E(Ri)-Rbr}. βi
σ 2 RM . ∑ ----------------
j=1 σ 2ej

Ci = ---------------------------
i β 2j
1 + σ 2 RM { ∑ -------}
j=1 σ 2 ej

ATAU

i
σ 2RM . ∑ Aj
j=1
Ci = ------------------
i

1 + σ RM .
2
∑ Bj
j=1

4. BESARNYA CUT-OFF POINT (C *) ADALAH NILAI Ci YANG TERBESAR

 5. SEKURITAS-SEKURITAS YANG MEMBENTUK PORTFOLIO OPTIMAL ADALAH
SEKURITAS2 YANG MEMILIKI NILAI ERB LEBIH BESAR ATAU SAMA
DENGAN NILAI ERB DI TITIK ” C * ”. SEDANGKAN SEKURITAS2 YANG
MEMPUNYAI ERB LEBIH KECIL DENGAN ERB DI TITIK ” C * ”TIDAK
TERMASUK DALAM PEMBENTUKAN PORTFOLIO OPTIMUM.

CONTOH APLIKASI :
SUATU PASAR MODAL MEMPUNYAI 15 BUAH SAHAM YANG TERCATAT. DATA
RETURN EKSPEKTASI E (Ri) , BETA (βi) DAN RISIKO TIDAK SISTEMATIK
(σ 2ei) UNTUK MASING-MASING SEKURITAS DAPAT DILIHAT DALAM TABEL
BERIKUT.
DIKETAHUI JUGA DATA LAINNYA SEPERTI : Rbr DIKETAHUI SEBESAR 10
% , DAN Variace Index Pasar (σ 2RM) = 10 % .

LANGKAH 1). MENGHITUNG ERB i

NAMA E(Ri) βi σ 2ei ERB i

SAHAM
A 20 2.00 5.00 5.00
B 19 1.50 4.00 6.00
C 17 1.50 3.00 4.67
D 15 1.20 1.50 4.17
E 17 1.40 2.50 5.00
F 27 2.00 7.50 8.50
G 12 1.00 5.50 2.00
H 11 0.80 3.00 1.25
I 12 0.75 3.50 2.67
J 14 1.20 4.00 3.33
K 15 1.25 4.50 4.00
L 23 1.50 5.00 8.67
M 22 1.20 3.50 10.00
N 15 1.50 2.50 3.33
O 25 1.8 2.00 8.33

LANGKAH 2). MENGURUTKAN SAHAM-SAHAM YANG MEMILIKI NILAI

ERB i TERTINGGI KE TERKECIL, SELANJUTNYA
MENGHITUNG NILAI ”C”
 NAMA E(Ri) βi σ 2ei ERB i Ai Bi Σ Aj Σ Bj Ci
SAHAM

M 22 1.20 3.50 10.00 4.114286 0.411429 4.114286 0.411429 8.044687

L 23 1.50 5.00 8.67 3.9 0.45 8.014286 0.861429 8.335806
F 27 2.00 7.50 8.50 4.533333 0.533333 12.54762 1.394762 8.3944
C*
O 25 1.8 2.00 8.33 13.5 1.62 26.04762 3.014762 8.362635
B 19 1.50 4.00 6.00 3.375 0.5625 29.42262 3.577262 8.001229
A 20 2.00 5.00 5.00 4 0.8 33.42262 4.377262 7.464968
E 17 1.40 2.50 5.00 3.92 0.784 37.34262 5.161262 7.097654
C 17 1.50 3.00 4.67 3.5 0.75 40.84262 5.911262 6.79435
D 15 1.20 1.50 4.17 4 0.96 44.84262 6.871262 6.432496
K 15 1.25 4.50 4.00 1.388889 0.347222 46.23151 7.218485 6.317088
J 14 1.20 4.00 3.33 1.2 0.36 47.43151 7.578485 6.177197
N 15 1.50 2.50 3.33 3 0.9 50.43151 8.478485 5.878837
I 12 0.75 3.50 2.67 0.428571 0.160714 50.86008 8.639199 5.819765
G 12 1.00 5.50 2.00 0.363636 0.181818 51.22372 8.821017 5.741914
H 11 0.80 3.00 1.25 0.266667 0.213333 51.49038 9.03435 5.637005
LANGKAH 3). MEMILIH NILAI ”c” TERBESAR (DARI TABEL
PERHITUNGAN ci)
KETERANGAN TABEL :
DARI NILAI Ci MASING-MASING SAHAM DALAM TABEL DIATAS DAPAT
DIKETAHUI BAHWA NILAI Ci YANG TERTINGGI YAITU C* = 8,3944
BERADA PADA SAHAM F DENGAN NILAI ERB SEBESAR 8,50. INI
BERARTI BAHWA SAHAM-SAHAM YANG AKAN MEMBENTUK PORTFOLIO
OPTIMAL ADALAH SAHAM-SAHAM YANG EMPUNYAI NILAI ERB SAMA
DENGAN 8,50 DAN / ATAU LEBIH BESAR DARI 8,50 TERSEBUT. DALAM
HAL INI SAHAM-SAHAM TERSEBUT ADALAH SAHAM : M, L, DAN F.

LANGKAH 4). MENGHITUNG BESARNYA PROPORSI DANA YANG

TERTANAM DALAM PORTFOLIO OPTIMAL.
ADAPAUN RUMUS YANG DIGUNAKAN DALAM MENGHITUNG PROPORSI DANA
YANG TERTANAM DALAM PORTFOLIO OPTIMAL ADALAH :

Xi
Wi = ---------
k
Σ Xj
J=1

UNTUK MENCARI Xi DIGUNAKAN RUMUS :

βi
Xi = ------- ( ERBi -
C*)
σ 2 ei
 NOTASI :
Wi = PROPORSI DANA YANG DITANAM DALAM SAHAM
PORTFOLIO OPTIMAL.
k = JUMLAH SAHAM YANG MEMBENTUK PORTFOLIO OPTIMAL
βi = NILAI BETA SAHAM KE-i
σ 2ei= VARIAN DARI RESIDUAL ERROR SAHAM KE-i
ERBi= EXESS RETURN TO BETA SAHAM KE-i
C* = NILAI CUT-OFF POINT YANG MERUPAKAN NILAI Ci
TERBESAR.

HASIL PERHITUNGAN BESARNYA PROPORSI DANA YANG TERTANAM DALAM

PORTFOLIO OPTIMAL DITAPILKAN DALAM TABEL BERIKUT :

NAMA
i SAHAM E(Ri) βi σ 2 ei ERBi Ci Xi Wi %
1 M 22 1.20 3.50 10.00 8.044687 0.550491 0.832399 83,24
2 L 23 1.50 5.00 8.67 8.335806 0.08268 0.125021 12,50
3 F 27 2.00 7.50 8.50 8.3944 0.02816 0.042581 4,26
JUMLAH (Σ) 0.661331 1 100%

KESIMPULANNYA :

SAHAM-SAHAM YANG MEMBENTUK PORTFOLIO MENURUT PENDEKATAN INDEX

TUNGGAL ADALAH SAHAM : M DENGAN PORSI DANA SEBESAR 83,24 % ;
SAHAM L DENGAN PORSI DANA SEBESAR 12,50 % ; DAN SAHAM F
DENGAN PORSI DANA SEBESAR 4,26 %.-
PENERAPAN MODEL INDEX TUNGAL UNTUK MEMPRIDIKSI RETURN DAN
RISK INVESTASI SAHAM TUNGGAL MAUPUN PORFOLIO (STUDI KASUS
PADA PERUSAHAAN A, B, C, D, DAN E)