Aurora borealis,
perusahaan investor aktivis melihat ini sebagai peluang. Mereka akan melihat perusahaan-
perusahaan yang sebelumnya tidak terleverasi sebagai generator nilai yang mungkin, mereka
menemukan WM. Wrigley Jr Company. Pelaku industri papan atas yang tidak menggunakan
utang. Susan chandler bertugas menjalankan angka-angka dan memberikan beberapa wawasan
berdasarkan situasi mereka. Kami akan melakukan analisisnya dengan menunjukkan metode dan
kekurangan dalam analisisnya. Kami kemudian akan memberikan kesimpulan dan wawasan
berdasarkan analisis. Apa yang kami temukan adalah sementara analisis memiliki lubang di
dalamnya cukup akurat untuk tujuan analisis kami, dan akan diterima secara luas di industri.
Sementara teori dan penalaran terdengar tingkat utang yang ditujukan oleh CEO, akan
meninggalkan perusahaan begitu banyak leverage sehingga benar-benar menghancurkan nilai
dalam jangka panjang, dan memusatkan kepemilikan untuk membuat pekerjaan mereka lebih sulit.
Kami akan merekomendasikan analisis lebih lanjut untuk menemukan tingkat utang perusahaan
yang optimal. Untuk menerbitkan utang tetapi hanya untuk dividen tunai satu kali yang akan
mengimbangi beberapa sinyal negatif dalam pengurangan EPS, dan tidak memusatkan
kepemilikan di perusahaan. Ini akan memungkinkan perusahaan untuk menghasilkan nilai
pemegang saham tambahan dengan baik membiarkannya terbuka untuk upaya restrukturisasi. Ini
tidak akan menghasilkan nilai sebanyak yang diyakini tetapi masih akan menjadi investasi yang
baik.
Wm. Wrigley Jr. Perusahaan: Struktur Modal, Penilaian, dan Biaya Modal
Suku bunga berada pada titik terendah dalam 50 tahun. Namun penggunaan pembiayaan utang
oleh perusahaan menurun — ini tetap terjadi dalam resesi. Dan beberapa deleveraging adalah
karena perubahan strategis dalam suatu industri, seperti inovasi teknologi atau perkembangan
lainnya yang meningkatkan risiko bisnis. Tetapi deleveraging perusahaan tampaknya sudah terlalu
jauh. CEO kehilangan peluang berharga untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham mereka.
Di ekstrem Jika Anda memiliki perusahaan dewasa yang tidak menggunakan hutang sama sekali!
Ambil William Wrigley Jr. Company, untuk contoh. Ini memiliki pangsa pasar terkemuka dalam
bisnis teknologi rendah yang stabil — itu membuatnya mengunyah permen karet — namun tidak
memiliki hutang. Saya bertaruh bahwa jika kita dapat membujuk dewan Wrigley untuk melakukan
rekapitalisasi leveraged melalui dividen atau pembelian kembali saham besar, bisa kita buat nilai
baru yang signifikan. Susan, tolong jalankan beberapa angka pada kemungkinan perubahan nilai.
Dan berikan saya nama dan nomor telepon semua direktur Wrigley. Dengan kata-kata itu, Blanka
Dobrynin, mitra pengelola Aurora Borealis LLC, bertanya Susan Chandler, seorang associate,
untuk memulai penelitian untuk investasi potensial di Indonesia Wrigley. Aurora Borealis adalah
dana lindung nilai dengan sekitar $ 3 miliar yang dikelola dan strategi investasi yang berfokus
pada perusahaan-perusahaan yang tertekan, merger arbitrage, transaksi perubahan kontrol, dan
rekapitalisasi. Dobrynin telah berimigrasi ke
Amerika Serikat dari Rusia pada tahun 1991, dan telah bangkit dengan cepat untuk menjadi mitra
di jurusan Perusahaan Wall Street. Pada tahun 2000, ia mendirikan Aurora Borealis untuk
mengejar "investor aktif" strategi. Cara operasinya yang khas adalah mengidentifikasi peluang
untuk korporasi untuk merestrukturisasi, berinvestasi secara signifikan dalam stok perusahaan
target, dan kemudian melakukan proses membujuk manajemen dan direksi untuk
merestrukturisasi. Sekarang, pada bulan Juni 2002, Dobrynin dapat melihat kembali keuntungan
besar dari penggunaan strategi itu.
Chandler mencatat bahwa nilai pasar Wrigley dari ekuitas umum adalah tentang $ 13,1 miliar.
Dobrynin dan Chandler membahas kondisi pasar modal saat ini dan memutuskan untuk fokus pada
asumsi bahwa Wrigley dapat meminjam $ 3 miliar dengan a peringkat kredit antara BB dan B,
menghasilkan 13%. Chandler setuju untuk segera kembali untuk membahas hasil penelitiannya.
Dobrynin menyarankan agar Chandler berasumsi Wrigley akan meminjam $ 3 miliar pada
peringkat antara BB dan B. Apakah peringkat BB / B mungkin? Dalam hal itu, Chandler
mengumpulkan informasi tentang rasio keuangan rata-rata yang terkait dengan perbedaan kategori
peringkat utang (Pameran 6). Dobrynin berpikir bahwa biaya sebelum pajak dari Wrigley adalah
utang akan sekitar 13%. Chandler berusaha memeriksa asumsi terhadap informasi pasar modal
yang diberikan dalam Tampilan 7.
Dampak pada Biaya Modal
Chandler tahu bahwa nilai maksimum perusahaan tercapai ketika tertimbang biaya modal rata-rata
(WACC) diminimalkan. Jadi, dia bermaksud memperkirakan apa biaya ekuitas dan WACC
mungkin, jika Wrigley mengejar struktur modal ini perubahan. Proyeksi biaya utang akan
tergantung pada penilaiannya terhadap utang Wrigley Peringkat setelah rekapitalisasi dan kurs
pasar modal saat ini (dirangkum dalam Gambar 7).
Biaya ekuitas (KE) dapat diestimasi dengan menggunakan penetapan harga aset modal model.
Tampilan 7 memberikan hasil pada instrumen Treasury A.S., yang memungkinkan perkiraan
tingkat pengembalian bebas risiko. Latihan di Aurora Borealis akan digunakan premi risiko pasar
ekuitas sebesar 7,0%. Beta Wrigley juga perlu diremajakan untuk mencerminkan rekapitalisasi
yang diproyeksikan. Chandler bertanya-tanya apakah analisisnya mencakup segalanya. Di mana,
misalnya, haruskah dia memperhitungkan potensi biaya kebangkrutan dan kesulitan atau akibatnya
leverage sebagai sinyal tentang operasi masa depan? Semakin banyak leverage juga akan
menciptakan kepastian kendala dan insentif untuk manajemen. Di mana mereka harus tercermin
dalam analisisnya?
Kesimpulan
Meskipun analisis Susan Chandler mengikuti jalur yang akrab, masing-masing perusahaan itu dia
telah menganalisis perbedaan dalam hal penting dari perusahaan sebelumnya. Blanka Dobrynin
membayarnya untuk menjalankan nomor dan, yang lebih penting, untuk menemukan perbedaan di
mana disembunyikan ancaman dan peluang ada. Menjalankan angka-angka itu mudah bagi
Chandler; gambar wawasan yang menguntungkan dari mereka tidak.