Sistem moneter internasional dan pengaturan nilai tukar yang telah digunakan

dalam praktek dimulai pada tahun 1870, yang merupakan tahun yang menandai
dimulainya standar emas klasik.

Meskipun tidak ada satu tanggal pun yang menandai kemunculan sistem
moneter internasional modern, pergeseran luas dari standar bimetalik ke emas
pada tahun 1870-an dan 1880-an memberikan titik awal yang nyaman.

Inggris secara efektif menggunakan standar emas mulai tahun 1817, dengan
koin perak menjadi mata uang tambahan yang nilainya ditentukan oleh fiat, bukan
oleh nilai bullionnya. Namun selama sebagian besar abad kesembilan belas,
negara-negara Eropa lainnya, Amerika Serikat, Jepang, dan India memiliki
standar perak atau standar bimetalik yang bervariasi di mana koin emas dan perak
dianggap mencerminkan kandungan logamnya. Namun, harga pasar relatif dari
kandungan emas batangan koin emas dan perak di negara mana pun dengan
standar bimetalik dapat berbeda dari nilai tukar yang tersirat oleh nilai
nominalnya. Jika perbedaannya terlalu besar, ini mengarah pada berlakunya
hukum Gresham, di mana uang buruk, yang nilai resminya lebih besar dari nilai
bullionnya, mengusir uang baik itu. Akibatnya, negara-negara dengan standar
bimetalik menghadapi kemungkinan hilangnya koin emas atau perak dari
peredaran. Jika harga emas relatif terhadap perak berbeda secara signifikan dari
nilai tukar yang tersirat dalam koin.

Standar emas klasik adalah sistem penyesuaian simetris antara negara-negara

surplus dan defisit di mana bank sentral, bermain sesuai aturan main, akan
memungkinkan aliran emas untuk mengatur jumlah uang beredar.

Standar emas tidak mencakup seluruh dunia tetapi hanya sebagian besar
negara-negara besar yang dipimpin oleh Inggris dan termasuk Prancis, Belanda,
Jerman, dan Amerika Serikat serta sejumlah negara Eropa Barat yang lebih kecil.
Inggris menerapkan standar emas pada tahun 1821, ketika Bank of England secara
hukum diminta untuk menebus uang kertas dan koinnya dengan emas dan ketika
larangan peleburan koin dan ekspor emas dicabut. Dengan demikian, Inggris
secara resmi memenuhi syarat sebagai standar emas. Pada pertengahan 1870-an,
Prancis telah meninggalkan bimetalisme demi emas. Pada tahun 1870, Jerman
masih menggunakan standar perak, namun pampasan perang berupa pembayaran
emas dari Prancis memungkinkannya untuk mengadopsi standar emas. Dan pada
tahun 1879, Amerika Serikat kembali ke standar emas setelah penangguhan
konvertibilitas emas selama Perang Saudara. Secara umum, tahun 1870 dianggap
sebagai tahun di mana standar emas mulai beroperasi dalam skala global.

Ghosh et. al (2002) berpendapat bahwa standar emas kelangsungan hidup

dapat dikaitkan dengan empat faktor. Pertama, negara perdagangan menemukan
manfaat dari standar global, apakah itu mendefinisikan garis bujur utama atau
mengukur meteran. Menetapkan standar untuk perdagangan dan pembayaran
merupakan pelengkap alami dari konvensi tersebut. Kedua, penemuan yang tidak
disengaja dari ladang emas Klondike pada tahun 1896, ditambah dengan
kemajuan teknologi pertambangan, menambah stok emas dunia, mengurangi
tekanan deflasi. Ketiga, fleksibilitas ke bawah dari upah dan harga mengurangi
biaya tekanan deflasi. Akhirnya, tidak ada penantang serius terhadap standar
emas: Menstabilkan output atau mengurangi pengangguran belum dianggap
sebagai tujuan kebijakan yang tepat. Konsensus ini memberi rezim kredibilitas
yang jauh lebih besar daripada pasak nilai tukar modern mana pun.

Bank sentral jarang siap untuk menerima konsekuensi penuh dari aliran emas
yang tidak terkekang. Tiga dekade standar emas adalah periode stabilitas nilai
tukar dan hubungan perdagangan dan keuangan yang berkembang pesat.
Pertunjukan tersebut sangat terbantu dengan menstabilkan peran yang dimainkan
oleh Inggris Raya. Sterling mengambil peran yang semakin penting dalam
transaksi internasional, baik swasta maupun antar bank sentral. Kebijakan moneter
di Inggris Raya mengambil peran kepemimpinan yang memungkinkan Bank of
England berfungsi sebagai "konduktor tak terlihat" dari sistem.

Standar emas klasik didasarkan pada pilar-pilar berikut:

 Negara-negara anggota mematuhi konvertibilitas emas mata uang mereka,

sebuah komitmen yang dapat dilihat sebagai mekanisme untuk mencapai
kebijakan moneter dan fiskal yang baik.
 Otoritas moneter di setiap negara menetapkan harga emas dalam mata uang
domestik, siap untuk membeli atau menjual sejumlah emas dengan harga
tersebut.
 Ini menetapkan nilai tukar tetap antara dua mata uang yang disebut "paritas
mint".
 Nilai tukar aktual dapat bervariasi di atas dan di bawah paritas mint hanya
antara batas tertentu yang disebut 'poin emas', yang ditentukan oleh biaya
pengiriman emas antara dua mata uang.

Penyesuaian otomatis dalam neraca pembayaran didasarkan pada 'mekanisme

aliran mata uang harga' (PSFM) di mana kata 'mata uang' berarti logam mulia.
Sistem ini dikembangkan oleh David Hume. Mekanisme ini bergantung pada dua
asumsi. Pertama, jumlah uang beredar yang terdiri dari emas atau uang kertas
yang didukung oleh emas, dan kedua, teori kuantitas uang.

Ciri yang paling luar biasa dari model ini adalah daya tahannya:
dikembangkan pada abad kedelapan belas, ia tetap menjadi pendekatan dominan
untuk memikirkan standar emas saat ini.

Menurut Moosa (2005) proses PSFM dapat dijelaskan sebagai berikut:

 • Negara yang defisit kehilangan emas. Segera setelah mata uang domestik
turun di bawah paritas mint, orang menjualnya ke bank sentral untuk
mendapatkan emas dan mengirimkan emas ke luar negeri, menjualnya
dengan imbalan mata uang asing. Demikian pula, negara surplus
mengakumulasi emas.
• Pergerakan emas keluar dari negara defisit menyebabkan kontraksi moneter.
• Dengan adanya teori kuantitas uang, negara-negara yang mengalami deflasi
mengalami deflasi sedangkan negara-negara surplus mengalami inflasi, dan
hal ini menyebabkan koreksi pada neraca pembayaran.

Kekuatan formulasi ini adalah keanggunan dan kesederhanaannya. Itu adalah

deskripsi pelit tentang mekanisme penyesuaian neraca pembayaran pada
pertengahan abad kedelapan belas. Tetapi seiring berjalannya waktu dan pasar dan
lembaga keuangan terus berkembang, model Hume menjadi karakterisasi yang
semakin parsial tentang bagaimana standar emas bekerja. Keakuratan diperlukan
untuk memperluas model Hume untuk memasukkan dua fitur dari dunia akhir
abad kesembilan belas. Salah satunya adalah aliran modal internasional.
Pergerakan modal bersih karena pinjaman luar negeri lebih besar, seringkali
secara substansial, daripada neraca perdagangan komoditas. Hume tidak
mengatakan apa pun tentang penentuan aliran ini. Masa depan lainnya adalah
tidak adanya pengiriman emas internasional dalam skala yang diprediksi oleh
model.

Memperluas model Hume untuk mengakui peran aliran modal, suku bunga
dan bank sentral adalah mungkin tetapi Perang Dunia I menonaktifkan ini. Selain
Perang Dunia I, penemuan emas tahun 1890-an surut, muncul kembali
kekhawatiran tentang kecukupan pasokan emas untuk memenuhi kebutuhan
pengeluaran ekonomi dunia. Tidak jelas apakah menambahkan emas dengan
valuta asing memberikan dasar yang stabil untuk tatanan moneter internasional.
Pertumbuhan cadangan devisa akan menyebabkan likuidasi sistem. Pertumbuhan
Amerika Serikat, meski masih sangat bertani, pada akhir abad kesembilan belas
merupakan ekonomi terbesar di dunia. Orientasi ekonomi yang masih sangat
bertani, bersama dengan sistem perbankan pedesaan yang relatif belum sempurna,
menyebabkan permintaan mata uang dan koin meningkat tajam setiap musim
tanam dan panen. Sebagian besar emas ini diambil dari London.

Standar emas klasik berakhir dengan pecahnya perang pada tahun 1914;
negara-negara menetapkan batasan pada konvertibilitas mata uang kertas mereka
menjadi emas serta pembatasan pergerakan emas di luar negeri. Meskipun
sebagian besar negara besar melanjutkan hubungan dengan emas selama 1920-an,
sistem tersebut runtuh beberapa tahun kemudian sebagai akibat dari penurunan
ekonomi dan krisis perbankan akibat Depresi Besar.

Dalam periode antara akhir Perang Dunia Pertama dan 1926, sistem nilai
tukar fleksibel diadopsi. Selama periode tersebut banyak negara mengalami
hiperinflasi. Ada keinginan untuk kembali ke standar emas, tetapi jelas ada
kekurangan emas pada tingkat nilai tukar tetap sebelum perang. Pada tahun 1922,
Konferensi Genoa merekomendasikan adopsi standar pertukaran emas di seluruh
dunia, di mana pound akan dapat dikonversi menjadi pound. Pada tahun 1925,
Inggris membangun kembali konvertibilitas pound menjadi emas. Segera setelah
itu, negara-negara lain memulihkan konvertibilitas pada paritas sebelum perang.
Standar pertukaran emas lahir.

Perkembangan sistem moneter internasional di antara perang dapat dipahami

dalam tiga perubahan politik dan ekonomi yang saling terkait. Yang pertama
adalah meningkatnya ketegangan antara tujuan kebijakan ekonomi yang saling
bersaing. Stabilitas mata uang dan penukaran emas adalah prioritas yang tidak
perlu dipertanyakan dari bank sentral dan perbendaharaan hingga pecahnya
Perang Dunia I. Pada tahun 1920-an dan 1930-an ada hal yang berbeda.
Serangkaian tujuan ekonomi domestik yang mungkin dicapai melalui penggunaan
kebijakan moneter secara aktif memperoleh prioritas yang tidak mereka miliki di
abad kesembilan belas. Pertukaran antara tujuan internal dan eksternal mulai
mengikat. Kedua, aliran modal internasional berubah. Arus modal adalah bagian
dari perekat yang mengikat ekonomi nasional. Mereka membiayai perdagangan
dan investasi asing yang menghubungkan ekonomi-ekonomi itu. Ketika kebijakan
moneter menikmati kredibilitas, aliran modal tersebut mengurangi tekanan pada
bank sentral untuk mempertahankan nilai tukar yang lemah sementara. Tetapi
prioritas baru yang melekat pada tujuan internal berarti bahwa kredibilitas tidak
boleh dianggap remeh. Dalam situasi baru periode antar perang, pergerakan modal
internasional dapat memperburuk daripada mengurangi tekanan pada bank sentral.
Perkembangan ketiga yang membedakan periode sebelum perang dan antar
perang adalah perubahan pusat gravitasi sistem internasional; bobotnya bergeser
dari Britania Raya dan menuju Amerika Serikat.

Standar emas antar perang dicirikan oleh persaingan di antara mata uang
utama, khususnya pound, sterling, dan dolar AS, dalam perannya sebagai
kendaraan untuk perdagangan dan keuangan internasional. Banyak negara kecil
mematok mata uang ini, bukan emas secara langsung. Rezim ini lebih baik
dicirikan sebagai standar pertukaran emas karena mata uang ini, yang dapat
ditukar dengan emas, bagaimanapun menjalankan sebagian besar fungsi uang
internasional dan negara-negara lain sering menyimpan cadangannya bukan dalam
emas, tetapi dalam mata uang utama.

Ketika rusak, nilai tukar berfluktuasi dengan cara yang dianggap menghambat
penyesuaian, terkadang mencerminkan upaya yang disengaja untuk mendapatkan
keunggulan kompetitif dengan mendepresiasi mata uang seseorang. Periode ini
memberi nama buruk pada nilai tukar fleksibel.

Pada pertengahan abad kedua puluh sistem moneter internasional telah

terpecah menjadi tiga blok: negara-negara standar emas sisa; daerah sterling dan
negara-negara Eropa Tengah dan Timur. Dan sistem moneter internasional
tripolar ini tidak stabil.

Segalanya baik-baik saja sampai Prancis dan negara-negara lain memutuskan

untuk tidak menerima pound lagi dan mengubah kepemilikan valuta asing
menjadi emas pada saat Depresi Besar telah menimbulkan kesulitan neraca
pembayaran yang serius bagi Inggris. Dimulai dengan Inggris pada tahun 1931,
satu demi satu negara meninggalkan standar pertukaran emas. Alasan
langsungnya adalah putusnya kepercayaan setelah krisis ekonomi dunia, tetapi
yang lebih mendasar, alasannya adalah penolakan konsekuensi internasional dari
mekanisme penyesuaian standar emas. Deflasi harga dan pendapatan adalah
metode yang efektif untuk menghilangkan defisit neraca pembayaran tetapi
dengan adanya harga dan upah yang tidak fleksibel, pengangguran pasti akan
meningkat, Dan kecuali ada kelambanan dalam perekonomian, mekanisme
penyesuaian cenderung menyebabkan inflasi di negara-negara surplus .

Obstfeld dkk. (2005) menjelaskan apa yang terjadi dalam periode antar
perang dalam istilah trilema. Pada tingkat paling umum, pembuat kebijakan di
perekonomian terbuka menghadapi trilema makroekonomi. Biasanya mereka
dihadapkan pada tiga tujuan khas yang diinginkan, namun bersama-sama tidak
dapat dicapai:

 Untuk menstabilkan nilai tukar;

 Untuk menikmati mobilitas modal internasional gratis;
 Untuk terlibat dalam kebijakan moneter yang berorientasi pada tujuan
domestik.

Karena hanya dua dari tiga tujuan yang dapat saling konsisten, pembuat
kebijakan harus memutuskan mana yang akan menyerah. Ini adalah trilema.
Obstfeld dkk. (2004) berpendapat bahwa selama periode antar perang, trilema
secara paksa membuat kehadirannya terasa untuk pertama kalinya dalam debat
besar ekonomi politik makroekonomi.
 Sistem Bretton Woods lahir pada tahun 1944 di Bretton Woods dan didukung
oleh delegasi dari 44 negara. Penciptaan sistem ini dibarengi dengan lahirnya
lembaga-lembaga nasional, termasuk Bank Dunia dan Dana Moneter Internasional
(IMF). IMF dipercayakan dengan pengawasan sistem moneter internasional baru
serta fungsi pemberian pinjaman untuk menangani kesulitan neraca pembayaran,
sedangkan Bank Dunia mengkhususkan diri dalam memberikan pinjaman untuk
rekonstruksi Eropa dan untuk tujuan pembangunan. Negosiator di Bretton Woods
mencari sistem nilai tukar yang akan menggabungkan keuntungan dari nilai tukar
tetap dan fleksibel. Pilihannya adalah sistem nilai tukar tetap tetapi dapat
disesuaikan, pasak yang dapat disesuaikan. Oleh karena itu, dolar dipatok ke emas
pada paritas tetap $ 35 / ons, dan AS siap untuk membeli dan menjual logam
dalam jumlah tak terbatas dengan harga ini. Negara lain diharuskan menyatakan
nilai par atau paritas mata uang mereka dalam bentuk emas atau dolar dan untuk
mempertahankan tingkat paritas yang dinyatakan di pasar valuta asing dengan
membeli dan menjual dolar. Karenanya, dolar menjadi mata uang kunci dan
intervensi. IMF diberi tanggung jawab untuk mengawasi sistem dan memastikan
bahwa negara-negara anggota mematuhi perjanjian tersebut.

Lembaga moneter utama yang dibentuk di Bretton Woods adalah IMF. IMF
menetapkan tujuan dari sistem moneter internasional yang baru:

• Untuk mempromosikan stabilitas nilai tukar;

• Untuk memberikan kepercayaan kepada negara anggota dengan
menyediakan sumber daya IMF dengan pengamanan yang memadai;
• Untuk mempromosikan kerjasama moneter internasional melalui konsultasi
dan kolaborasi dalam masalah moneter internasional;
• Untuk memfasilitasi pertumbuhan perdagangan internasional yang
seimbang dan tingkat pengangguran yang tinggi serta pendapatan riil;
• Untuk membangun sistem pembayaran multilateral untuk transaksi
rekening giro;
• Untuk mempersingkat durasi dan mengurangi tingkat disekuilibrium dalam
neraca pembayaran.

Arsitek sistem Bretton Woods menginginkan seperangkat pengaturan moneter

yang akan menggabungkan keunggulan standar emas klasik dengan keunggulan
tarif mengambang. Mereka berusaha menghindari cacat nilai tukar mengambang
dan cacat standar emas nilai tukar tetap.

Semua anggota didesak untuk mendeklarasikan nilai par dan

mempertahankannya dengan margin paritas ± 1%. Paritas dapat diubah jika terjadi
ketidakseimbangan pembayaran fundamental atas keputusan anggota, setelah
berkonsultasi dengan IMF. Tentang pembayaran multilateral, anggota seharusnya
membuat mata uang mereka dapat dikonversi untuk transaksi akun saat ini tetapi
kontrol modal diizinkan. Mereka juga untuk menghindari mata uang yang
diskriminatif dan pengaturan berbagai mata uang. Seperti di bawah White Plan,
para anggota dapat memperoleh sumber daya dari IMF untuk membantu
mendanai ketidakseimbangan pembayaran jangka pendek atau menengah. IMF
menetapkan sejumlah persyaratan tentang penggunaan sumber dayanya oleh
negara-negara defisit untuk mencegahnya mengakumulasi mata uang lunak dan
dari menguras kepemilikannya atas mata uang yang lebih keras.

Kondisi utama yang diperlukan untuk pengoperasian sistem Bretton Woods

hanya berlangsung dari sekitar tahun 1959 hingga 1971. Selain itu, dolar AS
memainkan peran yang begitu dominan sebagai aset cadangan, sehingga beberapa
otoritas menggambarkan sistem moneter internasional pada saat ini sebagai
menjadi 'standar dolar'.

Pada tahun 1968, sistem moneter internasional telah berkembang sangat jauh
dari model arsitek Bretton Woods. Sebagai reaksi terhadap perkembangan pasar
keuangan dan masalah kepercayaan, sistem telah berkembang menjadi standar
dolar de facto. Namun, konvertibilitas emas masih berperan. Meskipun negara-
negara industri besar diam-diam setuju untuk tidak mengubah kewajiban dolar
mereka yang terhutang menjadi emas moneter AS. Pada saat yang sama, ketika
Jepang dan negara-negara di benua Eropa memperoleh kekuatan ekonomi relatif
terhadap AS, mereka menjadi lebih enggan untuk menyerap dolar yang beredar.
Mereka juga enggan menyesuaikan surplus mereka dengan menilai kembali mata
uang mereka. Mereka semakin percaya bahwa penyesuaian harus dilakukan oleh
AS. Sistem tersebut juga telah berkembang menjadi sistem nilai tukar tetap de
facto. Namun, tidak seperti standar emas klasik, di mana nilai tukar tetap adalah
titik fokus sukarela untuk ekuilibrium internal dan eksternal, dalam sistem Bretton
Woods nilai tukar ditetapkan karena ketakutan akan konsekuensi anggota yang
memungkinkan mereka untuk berubah. Namun demikian, karena meningkatnya
mobilitas modal, tekanan untuk mengubah paritas negara-negara dengan defisit
dan surplus yang terus-menerus menjadi lebih sulit untuk dihentikan melalui
penggunaan perangkat kebijakan domestik dan bantuan paket penyelamatan
internasional. Tekanan meningkat dari sumber akademis dan resmi untuk
fleksibilitas nilai tukar yang lebih besar.

Selain itu, mobilitas modal yang tinggi di bawah sistem Bretton Woods,
menyebabkan negara-negara menderita serangan spekulatif ketika nilai nominal
mereka terlihat rentan alih-alih mampu mengejar kebijakan yang tidak
berkelanjutan selama bertahun-tahun sambil membangun tumpukan utang luar
negeri yang sangat besar.
 Sistem Bretton Woods runtuh dengan deklarasi ketidakterbukaan hukum
menjadi emas dolar AS pada tanggal 15 Agustus 1971. Itu de jure, tetapi dolar
sebenarnya telah dapat dikonversi (de facto tidak dapat diubah) selama beberapa
tahun. Jumlah dolar yang secara resmi dipegang oleh bank sentral non-AS, jauh
lebih besar daripada cadangan emas resmi AS, dan sistem dapat terus berjalan
hanya karena bank-bank sentral tersebut sebenarnya tidak meminta konversi dolar
menjadi emas.

Setelah keruntuhan, sistem Bretton Woods digantikan oleh situasi di mana

banyak negara mengadopsi rezim pelampung terkelola atau kotor, di mana tidak
ada paritas yang dinyatakan secara resmi dan nilai tukar mengambang.

Kesepakatan Jamaika tahun 1987 memungkinkan negara-negara kebebasan

memilih pengaturan nilai tukar yang mereka anggap sesuai untuk ekonomi
mereka, mendorong mereka untuk tidak menggunakan devaluasi kompetitif.
Akhirnya, harga resmi emas dihapuskan dan diganti dengan harga yang
ditentukan pasar. Saat ini, negara-negara industri besar mengadopsi sistem nilai
tukar mengambang, sedangkan negara-negara besar Eropa adalah anggota Uni
Moneter Eropa.

Dilucuti dari isolasi, pemerintah dan bank sentral menemukan bahwa

pengoperasian nilai tukar yang dipatok tetapi dapat disesuaikan semakin
bermasalah. Alternatif untuk mematok tetapi tarif yang dapat disesuaikan adalah
kutub ekstrem: mengambang dan mencoba mematok sekali dan untuk selamanya.
Negara besar seperti AS dan Jepang memilih untuk mengapung. Untuk ekonomi
yang lebih kecil dan lebih terbuka, terutama negara berkembang dengan pasar
keuangan yang tipis, nilai tukar mengambang bahkan lebih tidak stabil dan
mengganggu. Mereka memilih alternatif lain: mencoba menetapkan pasak mata
uang tetap. Negara-negara Eropa Barat, yang perdagangan intra-Eropa-nya sangat
penting dan yang Kebijakan Pertanian Bersama (CAP) -nya dapat sangat
terganggu oleh perubahan nilai tukar, berusaha untuk mematok mata uang mereka
satu sama lain.

Istilah ini disebut oleh Williamson (1976) "Non-sistem". Non-sistem

mewarisi beberapa cacat yang dirasakan dari sistem Bretton Woods (karena tidak
ada kontrol atas likuiditas internasional dan asimetri dalam kebutuhan
penyesuaian negara-negara defisit dan surplus) ditambah dengan volatilitas yang
lebih besar dari nilai tukar dan terkadang, ketidaksesuaian yang besar. Pada saat
yang sama, hal itu memungkinkan lebih banyak kebebasan dalam penggunaan
kebijakan moneter dan tidak lagi mewajibkan negara untuk mempertahankan
paritas. Fleksibilitas nilai tukar, yang memfasilitasi penyesuaian neraca
pembayaran, dan relatif tidak adanya aturan main membuat rezim tersebut relatif
kuat. Penilaian apakah rezim saat ini lebih baik atau lebih buruk daripada sistem
Bretton Woods memerlukan penanganan dua masalah dasar. Volatilitas nilai tukar
pertama, konteks kedua dari peningkatan integrasi keuangan global.

Terlepas dari kekhawatiran bahwa variabilitas nilai tukar akan membatasi

perdagangan dan investasi asing langsung, periode pasca 1973 telah dicirikan oleh
intensifikasi globalisasi ekonomi. Akibatnya, terjadi peningkatan perdagangan
relatif terhadap produk domestik bruto (PDB) dan peningkatan yang lebih besar
dalam arus modal lintas batas. Integrasi ekonomi yang meningkat memiliki
beberapa penyebab:

 Inovasi teknologi yang telah menurunkan biaya komunikasi dan

transportasi;
 Putaran liberalisasi perdagangan yang berturut-turut;
 Masuknya negara-negara bekas komunis ke dalam perdagangan dunia dan
sistem keuangan.
 Meningkatkan integrasi pasar modal juga mendapatkan keuntungan dari
pengenalan instrumen keuangan baru dan pengurangan hambatan resmi
arus modal.

Integrasi ekonomi yang meningkat ini setidaknya memiliki tiga pengaruh

terhadap ekonomi global. Pertama, ini telah meningkatkan disiplin pasar atas
kebijakan pemerintah, membuat pembuat kebijakan lebih sadar akan
kebutuhan untuk menata rumah mereka. Integrasi keuangan telah membuat
disiplin pasar lebih kuat. Dengan meningkatnya pergerakan modal lintas batas,
pemerintah tidak dapat mengandalkan captive market untuk menjual
hutangnya. Nilai tukar fleksibel bergerak cepat untuk mencerminkan
kekhawatiran tentang kredibilitas kebijakan moneter. Kedua, hal itu kadang-
kadang telah mendorong persepsi kebutuhan akan koordinasi kebijakan lintas
negara untuk mengurangi limpahan yang tidak menguntungkan. Koordinasi
yang lebih besar dari kebijakan moneter juga dilakukan dalam bentuk
kesepakatan regional. Ketiga, hal itu telah membantu membawa negara
berkembang yang lebih kaya ke dalam urusan keuangan dunia, sekaligus
membuat mereka lebih rentan terhadap krisis mata uang. Integrasi keuangan
negara berkembang telah melalui tiga fase sejak tahun 1973. Fase pertama
melibatkan daur ulang petrodolar ke negara berkembang oleh bank, tetapi
tidak memiliki perlindungan yang memadai untuk memastikan bahwa negara
penerima menginvestasikan dana dengan bijaksana dan dapat membayar
kembali hutangnya. . Fase kedua, menyusul penggantian sebagian besar
hutang bank yang tersisa oleh Brady bounds, mengantarkan periode ekspansi
besar-besaran dari penerbitan obligasi negara berbasis pasar oleh negara-
negara pasar berkembang. Fase ini juga dibarengi dengan rentetan krisis,
dimulai dengan Meksiko pada tahun 1994, disusul Asia pada tahun 1997-
1998, Brazil pada tahun 1999 dan seterusnya. Fase ketiga sebagian merupakan
respons terhadap krisis mata uang dan disertai dengan reformasi besar-besaran
untuk mengurangi kerentanan negara-negara pasar berkembang. Reformasi ini
membantu menyelaraskan kebijakan mereka dengan kebijakan negara-negara
maju dan melibatkan akumulasi cadangan devisa, memperkuat regulasi
keuangan, dan memperbaiki kebijakan ekonomi makro. Misalnya, sejumlah
negara mulai dari Meksiko, Brasil, dan Turki diarahkan untuk menerapkan
fleksibilitas nilai tukar dan penargetan inflasi. Saat ini negara-negara maju
adalah float atau bagian dari Monetary Union. Tetapi di pasar negara
berkembang berbeda dengan negara maju.

Kesepakatan untuk menetapkan European Monetary System (EMS) sebagai

'zona stabilitas moneter di Eropa' dicapai dalam pertemuan Dewan Eropa yang
diadakan di Bremen, Jerman, pada 6-7 Juli 1978. Seluruh anggota European
Economic Community (MEE) ) setuju untuk berpartisipasi dalam semua aspek
EMS, kecuali Inggris, yang memilih untuk tidak bergabung dengan
mekanisme nilai tukar (ERM).

Inti dari EMS adalah sistem nilai tukar tetap tetapi dapat disesuaikan dimana
setiap mata uang memiliki nilai tukar sentral yang dinyatakan dalam Unit
Mata Uang Eropa (ECU). Hal ini menciptakan kisi-kisi kurs sentral bilateral di
sekitar kisaran ± 2,25 persen, kecuali lira Italia (6 persen). Jika nilai tukar
bergerak di atas atau di bawah batas tersebut, intervensi bank sentral wajib
dilakukan. Fitur kedua dari EMS berkaitan dengan peran ECU yang
dimainkan dalam sistem. ECU melakukan fungsi berikut:

 Pembilang untuk mekanisme nilai tukar,

 Denominator untuk intervensi dan operasi kredit,
 Titik referensi untuk indikator divergensi,
 Sarana penyelesaian,
 Dan terakhir aset cadangan.

EMS, selama periode awal kehidupan, mengalami beberapa masalah yang

biasanya menghasilkan penyesuaian nilai tukar. Penataan kembali pertama
terjadi pada 24 September 1979, ketika nilai tersebut dinilai kembali
sementara kroner Denmark didevaluasi. Penataan kembali pertama yang
melibatkan semua mata uang terjadi pada tanggal 21 Maret 1983, ketika franc
Prancis, lira Italia dan punt Irlandia didevaluasi sementara mata uang lainnya
dinilai ulang. Selama periode ini, pound bergabung dengan ERM pada kurs
tengah 2,95 melawan sasaran. Masalahnya dimulai pada bulan September
1992, yang merupakan awal dari akhir EMS sebagai sistem nilai tukar yang
tetap tetapi dapat disesuaikan. Masalah terjadi bersamaan dengan penghapusan
kontrol modal di negara-negara anggota dalam semangat program 1992 untuk
menyatukan pasar keuangan dalam Komunitas Eropa. Faktor relevan lainnya
adalah sebagai berikut:

 Fakta bahwa pound menjadi mata uang ERM pada kurs sentral yang
sangat tinggi,
 Reunifikasi Jerman,
 Resesi tahun 1992.

Ada beberapa bukti tentang pengaruh EMS terhadap kinerja ekonomi di

negara-negara EMS. Ini dirangkum sebagai berikut:

 Penilaian empiris atas dampak ERM terhadap variabilitas nilai tukar secara
umum menunjukkan penurunan volatilitas nilai tukar nominal dan riil intra
ERM.
 Bukti yang tersedia juga menunjukkan kemajuan signifikan dalam
koordinasi kebijakan moneter di antara negara-negara anggota.
 Konvergensi indikator ekonomi tercapai.

EMS tidak ada lagi pada tahun 1999 ketika European Monetary Union (EMU)
diberlakukan. Pada bulan Desember 1991, anggota Komunitas Eropa
menandatangani Perjanjian Maastricht yang menentukan jadwal untuk
bergerak menuju EMU.

Pada bulan Januari 1999, mata uang umum Eropa, euro, diperkenalkan untuk
diperdagangkan tetapi tidak dalam bentuk yang keras. Kemudian pada bulan
Januari 2002, uang kertas dan koin euro diperkenalkan, menggantikan dua
belas mata uang nasional.