1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

KOMPONEN CAPITAL STRUCTURE

UJK pada LK untuk
pemby permanen

Debt UJP pada LK

Bond Payable

Capital
Structure
Common Stock

Common Preferred Stock

Equity

Retain Earned

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

FAKTOR FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL

Risiko Bisnis

Tarif Pajak

Struktur
Modal
Stabilitas
Keuangan

Karakter
Manajer

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

MENGAPA PERUSAHAAN MENGGUNAKAN UTANG

Penggunaan debt bisa menaikkan dan atau menurunkan Return On Equity
(ROE) tergantung pada besar kecilnya laba operasi (EBIT) perusahaan

Ilustrasi 5: Perusahaan “Asadia Java Sigaret” memiliki dua pabrik (Plant ),

yaitu Plant-1 dan Plant-2. Data pada tahun 20XX sebagai berikut :

Plant – 1 Plant – 2
Fixed Cost ………………………….......... $ 40,000 $ 40,000
Variable Cost/unit ……………………….. $ 1,500 $ 1,500
Selling Price ……………………………... $ 2,000,000 $ 2,000,000
Tax rate …………………………………… 40% 40%
Capital Value : Debt ………………..... $ - $ 50,000,000
Common Equity …….. $ 175,000,000 $ 125,000,000
Total …………….……. $ 175,000,000 $ 175,000,000

Interest rate i = 10%. Berdasarkan data tersebut akan dihitung ROE,

bilamana unit sales : a) 100 unit, b) 120 unit dan c) 115 unit

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

a) Sales 100 unit

ASADIA JAVA SIGARET

Income Steatment for fiscal years ending December, 31, 2006
($ million)
Plant-1 Plant-2
Sales Revenue …………………………………………………… 200,000.00 200,000.00
Total Variable Cost ……………………………………………… 150,000.00 150,000.00
Contribution Margin …………………………………………….. 50,000.00 50,000.00
Total Fixed Cost …………………………………………………. 40,000.00 40,000.00
EBIT ………………………………………………………………… 10,000,00 10,000.00
Interest Payment ………………………………………………… 0.00 5,000.00
EBT …………………………………………………………………. 10,000.00 5,000.00
Tax payment ……………………………………………………… 4,000,00 2,000.00
Net Income (EAT) ……………………………………………….. 6,000.00 3,000.00
ROE = Net Income / Common Equity ………………………… 3.43 % 2.40 %

Hasil analisis : ROE Plant-1 = 3.43% > ROE Plant-2 = 2.40%

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

b) Sales = 120 unit

ASADIA JAVA SIGARET
b) SALES = 120 UNIT
Tabel 12.3
Income Steatment for fiscal years ending December, 31, 2006
($ million)
Plant-1 Plant-2
Sales Revenue …………………………………………………….. 240,000.00 240,000.00
Total Variable Cost ……………………………………………….. 180,000.00 180,000.00
Contribution Margin ……………………………………………… 60,000.00 60,000.00
Total Fixed Cost …………………………………………………... 40,000.00 40,000.00
EBIT …………………………………………………………………. 20,000.00 20,000.00
Interest Payment ………………………………………………….. 0.00 5,000.00
EBT ………………………………………………………………….. 20,000.00 15,000.00
Tax Payment ………………………………………………………. 8,000.00 6,000.00
Net Income …………………………………………………………. 12,000.00 9,000.00
ROE = Net Income / Common Equity …………………………. 6.86 % 7.20 %

Hasil analisis : ROE Plant-1 = 6,86% < ROE Plant-2 = 7,20%

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

c) Sales = 115 unit

ASADIA JAVA SIGARET
Income Steatment for fiscal years ending December, 31, 2006
($ million)
Plant-1 Plant-2
Sales Revenue 230,000.00 230,000.00
Total Variable Cost 172,500.00 172,500.00
Contribution Margin 57,500.00 57,500.00
Total Fixed Cost 40,000.00 40,000.00
EBIT 17,500.00 17,500.00
Interest Payment 0.00 5,000.00
EBT 17,500.00 12,500.00
Tax Payment 7,000.00 5,000.00
Net Income 10,500.00 7,500.00
ROE = Net Income / Common Equity 6.00 % 6.00 %

Hasil analisis : ROE Plant-1 = ROE Plant-2 yaitu 6.00%

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Gambar Ekstra Ilustrasi Hubungan EBIT dengan ROE dalam Variasi Struktur Modal

Skenario-2 (Leverage firm)

ROE (%) IDR150 Eq + IDR 50 Debt
(i=15%)
22,6 Skenario-1 (Unleverage firm)
IDR200 - Eq

20,0

12,0
BEP-FL
8,0

6,7

0 EBIT (IDR milyar)

20 30 50

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Gambar 2.1 Hubungan EBIT dengan ROE dalam Variasi Struktur Modal

Skenario-2 (Leverage firm)

ROE (%) $50 Debt + $125 Equity = $175

7,20 Skenario-1 (Unleverage firm)

$175

6,86

6,00
BEP-FL
3,43

2,40

0 EBIT ($000,000)
10.0 17.5 20.0

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Simpulan dari Ilustrasi 5

EBIT-BEP adalah $. 17,500,000 dan menghasilkan ROEU dan ROEL sama yaitu 6%
(ROEU adalah ROE dari Unleverage Plant-1 dan ROEL adalah ROE dari Leverage
Plant-2 )
Apabila masing masing Plant menghasilkan EBIT yang sama dan lebih kecil dari EBIT-
BEP (dalam ilustrasi adalah $10,000,000 maka ROEU > ROEL (dalam ilustrasi
ROEU = 3,43% dan ROEL = 2,40%). Debt bisa berakibat mnurunnya ROE
Apabila masing masing Plant menghasilkan EBIT yang sama dan lebih besar dari EBIT-
BEP (dalam ilustrasi adalah $20,000,000 maka ROEU < ROEL (dalam ilustrasi
ROEU = 6,86% dan ROEL = 7,20%). Debt dapat meningkatkan ROE

Dalam Leverage Firm (perusahaan yang menggunakan Debt dalam struktur modalnya)
untuk semua EBIT < EBIT-BEP ada hubungan negatif antara ROEL dengan Leverage
Factor (Rasio Debt dengan Total Asset)

Dalam Leverage Firm (perusahaan yang menggunakan Debt dalam struktur modalnya)
untuk semua EBIT > EBIT-BEP ada hubungan positif antara ROEL dengan Leverage
Factor.

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

EBIT = $17,500.00 million menghasilkan ROE yang sama (yaitu 6.00%) baik
pada plant yang tidak menggunakan debt maupun plant yang menggunakan debt .
EBIT ini disebut EBIT Indifferent Point (EBIT-IP) atau EBIT Break Even Point
Financial Leverage (EBIT-BEP)

Untuk menghitung EBIT BEP FL digunakan formulasi sbb. :

(EBIT* – B1) ( 1 – t ) (EBIT* – B2) ( 1 – t )

=
E1 E2

EBIT* = EBIT – BEP FL

E1 = equity Plant 1
E2 = equity Plant 2
t = Tax rate
B1 = Interest payment Plant 1
B2 = Interest payment Plant 2

yusuf imam suja’i

 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Jawaban Ilustrasi 6

(EBIT* – B1) ( 1 – t ) (EBIT* – B2) ( 1 – t )

=
E1 E2

B1 = 10 % x 0 = 0 E2 = $125,000,000
B2 = 10 % x $50,000,000 = $5,000,000 t = 40 % = 0,4
E1 = $175,000,000

(EBIT* – 0) ( 1 – 0,4 ) (EBIT* – 5,000,000) ( 1 – 0,4 )

=
175,000,000 125,000,000

125,000,000 (0,6 EBIT*) = 175,000,000 (0,6)(EBIT – 5,000,000)

75,000 EBIT* = 105 EBIT* - 525,000,000

30,000 EBIT* = 525,000,000

EBIT* = $17.500

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Ilustrasi 6a
Dengan rencana perolehan EBIT Rp. 200.000.000, Direktur P.T. Asadia Dwijaya, Tbk
disodori 3 alternatif struktur modal senilai Rp. 1,000 juta. Corporate tax rate 15% dan
interest rate 12%. Ketiga alternatif struktur modal dan hasil analisis sbb. :

URAIAN Equity = 1.000 juta Equity = 600 juta Equity = 400 juta
Debt = -- juta Debt = 400 juta Debt = 600 juta
Total = 1.000 juta Total = 1.000 juta Total = 1.000 juta
CS = 40.000 lbr CS = 24.000 lbr CS = 16.000 lbr
EBIT Rp. 200.000.000 Rp. 200.000.000 Rp. 200.000.000
Interest Payment Rp. - Rp. 48.000.000 Rp. 72.000.000
EBT Rp. 200.000.000 Rp. 152.000.000 Rp. 128.000.000

Tax payment 15% Rp. 30.000.000 Rp. 22.800.000 Rp. 19.200.000

EAT Rp. 170.000.000 Rp. 127.200.000 Rp. 108.800.000

ROA 17,00% 12,72% 10,88%

ROE 17,00% 21,20% 27,20%

EPS Rp. 4.250 Rp. 5.300 Rp. 6.800

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

PROBLEMA TEORI

Apakah perubahan capital structure yaitu dengan melakukan

perubahan leverage factor dapat mempengaruhi firm value, harga pasar
saham dan cost of capital ?

Untuk menjawab pertanyaan di atas, akan digunakan model analisis

keseimbangan pasar dalam struktur modal, yang berarti faktor yang
dipertimbangkan hanyalah leverage factor sedang faktor pengaruh
lainnya dianggap konstan (ceteris paribus) dan akan diuraikan dalam
Capital Structure Theory yang meliputi :

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

CAPITAL STRUCTURE THEORY

Traditional Capital Structure Theory

Modligiani & Miller (MM) Model

MM Model Without Tax

MM Arbitrage Model

MM Model With Corporate Tax

Miller Model With Corporate and Personal Tax

Trade-off Theory

Pecking Order Theory

Signaling Theory

Market Timing Model

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Simbol :
Leverage (L) Unleverage (U)

Perusahaan FL FU
Pers yang dalam Perus yang dlm
Str Modalnya meng- Str Modalnya
gunakan Debt tdk mengguna-
kan Debt

Cost equity KSL KSU

Profitabiltas ROEL ROEU
Md Sendiri

yusuf imam suja’i