1

B
I
R
O

S
T
A
B
I
L
I
T
A
S

S
I
S
T
E
M

K
E
U
A
N
G
A
N

RESEA RC H PA PER

DIREKTO RA T PENELITIA N DA N PENG A TURA N PERBA NKA N
6/ 1
6
W
W
W
.
B
I
.
G
O
.
I
D

Probabilitas Kegagalan Korporasi
Dengan Menggunakan
Model Merton
(Muliaman D Hadad, Wimboh Santoso, Dwityapoetra S Besar, Ita Rulina)

2
Pr obabi l i t as Kegagal an Kor por asi
Dengan Menggunakan Model Mer t on

Mul i aman D. Hadad
1
; Wi mboh Sant oso
2
; Dwi t yapoet r a S Besar
3
,
It a Rul i na
4


Desember 2004

Abst raksi
Peni l ai an r i si ko kr edi t mer upakan hal yang pent i ng bagi bank, l embaga
keuangan l ai nnya maupun per usahaan. Kr edi t yang t i dak t er t agi h khususnya yang
t i dak t er ant i si pasi akan menekan modal per usahaan yang ber sangkut an. Sej al an
dengan pr oposal Basel II mengenai r i si ko kr edi t yang akan memper hi t ungkan
pr obabi l i t as kegagal an bayar count er par t i es maka penel i t i an i ni di l akukan unt uk
memper ol eh gambar an pot ensi kegagal an per usahaan secar a umum dan si gnal
awal t er j adi nya kegagal an bayar ( def aul t ) . Agar dapat member i kan i nf or masi
yang bai k maka cakupan j uga akan di l akukan ber dasar kan sekt or usaha.
Model yang di gunakan mer upakan r epl i kasi model Mer t on yang di gunakan
Mer xe Tudel a dan Gar r y Young
5
dengan menggunakan dat a Indonesi a sehi ngga
di per ol eh hasi l est i masi pr obabi l i t as kegagal an ( PD) unt uk per usahaan yang
t er daf t ar pada bur sa dengan menggunakan dat a pasar .
Hasi l anal i si s menunj ukkan beber apa hal pent i ng ant ar a l ai n bahwa model
mer t on t er sebut ber manf aat unt uk menunj ukkan r esi ko kr edi t khususnya pot ensi
kegagal an yang di hadapi per usahaan beber apa per i ode t er t ent u sebel umnya.
Sel ai n i t u, ni l ai pr obabi l i t as kegagal an bi sa membedakan dengan bai k per usahaan
yang t i dak dan yang mengal ami kegagal an. Namun demi ki an, penaf si r an t er hadap
model i ni per l u di l akukan secar a ber hat i - hat i kar ena r el at i f t er bat asnya ser i es
dat a yang agak panj ang.

Key wor ds: Mer t on model s, cor por at e f ai l ur e, i mpl i ed def aul t pr obabi l i t i es
JEL cl assi f i cat i on: G12, G13

1
Kepal a Bi r o St abi l i t as Si st em Keuangan Di r ekt or at Penel i t i an dan Pengat ur an Per bankan
( BSSK- DPNP) , Bank Indonesi a ; e- mai l addr ess : mhadad@bi . go. i d
2
Penel i t i Bank Eksekut i f BSSK- DPNP; e- mai l addr ess : wi mboh@bi . go. i d
3
Penel i t i Bank pada BSSK- DPNP; emai l addr ess: dwi t yapoet r a@bi . go. i d
4
Penel i t i Bank pada BSSK- DPNP; emai l addr ess : r ul i na@bi . go. i d
5
Merxe Tudela dan Garry Young, 2004, A Merton Model approach to assessing the default risk of
UK public companies

3
I Pendahul uan
Peni l ai an r i si ko kr edi t mer upakan hal yang pent i ng bagi bank dan l embaga
keuangan l ai nnya, kar ena kr edi t yang t i dak t er t agi h khususnya yang t i dak
t er ant i si pasi akan menekan modal bank ber sangkut an. Unt uk mengant i si pasi
r i si ko kr edi t t er sebut , pr oposal Basel II mengusul kan agar r egul at or y cr edi t -r i sk
capi t al j uga di hi t ung ber dasar kan pr obabi l i t as kegagal an dar i count er par t i es akan
gagal bayar .
Dal am per kembangannya, Bank Indonesi a t el ah mel akukan pul a kaj i an yang
menghi t ung pot ensi r esi ko kegagal an per usahaan. Ada beber apa car a unt uk
menghi t ung r i si ko t er sebut . Per t ama, ber dasar kan i nf or mal j udgment yang
di per ol eh pada saat kunj ungan ke per usahaan dan dar i i nf or masi akunt ansi .
Kedua, dengan menganal i si s secar a kuant i t at i f i nf or masi akunt ansi dan i nf or masi
l ai nnya. Ket i ga, dengan menganal i si s secar a kuant i t at i f i ndi kat or yang ber si f at
mar ket -based. Pada dasar nya, kesel ur uhan pendekat an t er sebut dapat
di kombi nasi kan unt uk menghasi l kan t ekni k peni l ai an r i si ko yang kompr ehensi f .
Kaj i an i ni di f okuskan dengan menggunakan pendekat an ket i ga yai t u model
kuant i t at i f r i si ko kr edi t yang di kembangkan Mer t on ( 1974) . Model Mer t on
mer upakan model yang menggambar kan pendugaan ni l ai pr obabi l i t y of def aul t
suat u per usahaan yang di dasar kan pada peni l ai an pasar t er hadap per usahaan
dengan menggunakan asumsi - asumsi spesi f i k t ent ang bagai mana kondi si aset dan
kewaj i ban per usahaan.
Adapun t uj uan kaj i an i ni adal ah mer epl i kasi pengembangan model Mer t on
yang t el ah di gunakan ol eh Mer xe Tudel a dan Gar r y Young
6
dengan menggunakan
dat a Indonesi a sehi ngga di per ol eh hasi l est i masi pr obabi l i t as kegagal an ( PD)
unt uk per usahaan yang t er daf t ar di bur sa dengan menggunakan dat a pasar
sebagai i nput .
St r ukt ur penyaj i an hasi l penel i t i an i ni adal ah sebagai ber i kut : ( I)
pendahul uan, ( 2) st udi pust aka, ( 3) met odol ogi dan spesi f i kasi ser t a penguj i an
model . ( 4) penyaj i an hasi l pembahasan dan ( 5) kesi mpul an.




6
Merxe Tudela dan Garry Young, 2004, A Merton Model approach to assessing the default risk of
UK public companies

4
2. St udi Pust aka
Ber dasar kan penel usur an t er hadap l i t er at ur , penel i t i an yang mempel aj ar i
mengenai kegagal an per usahaan sudah r el at i f banyak dan di bahas dar i ber bagai
aspek. Kaj i an i ni l ebi h di f okuskan pada pendekat an st r ukt ur al model at au hybr i d.
Penel i t i an yang di l akukan ol eh KMV Cor por at i on dan Moody s dengan model i ni
mer upakan penel i t i an yang pal i ng t er kenal dan di kembangkan ol eh Cr osbi e dan
Bohn ( 2002) menj adi model def aul t pr obabl i t y KMV s. Model t er sebut di dasar kan
pada modi f i kasi f r amewor k Bl ack-Schol es-Mer t on bahwa kondi si def aul t di anggap
dapat t er j adi set i ap saat dan t i dak per l u pada saat kewaj i ban j at uh t empo.
Dal am model t er sebut , pr obabi l i t as kegagal an ( def aul t pr obabi l i t y)
di l akukan dengan t i ga l angkah. Per t ama, mengest i masi ni l ai pasar aset ,
menghi t ung vol at i l i t as ni l ai aset , vol at i l i t as ekui t as dan ni l ai buku ut ang dengan
menggunakan pendekat an Mer t on. Kedua, di st ance t o def aul t akan di hi t ung
dengan menggunakan ni l ai pasar aset dan vol at i l i t asnya. Ket i ga, menyusun
di st r i busi di st ance t o def aul t dar i 250. 000 r i bu dat a per usahaan dan l ebi h dar i
4. 700 kej adi an def aul t .
Sobehar t , St ei n, Mi ki t yanskaya dan Li ( 2000) dengan ber t ol ak dar i model
Mer t on, menyusun model hybr i d def aul t r i sk unt uk per usahaan publ i k non
keuangan di Amer i ka. Sampel yang di gunakan t er di r i dar i 14. 447 per usahaan
publ i k dan 923 kej adi an def aul t . Tuj uan model yang di kembangkan t er sebut
adal ah sebagai al at ear l y war ni ng syst em unt uk memoni t or per ubahan kual i t as
kr edi t debi t ur kor por asi .
Sej ak model Mer t on ( 1974) t el ah di kembangkan beber apa model r i si ko
kr edi t st r ukt ur al yang di dasar kan pada st r ukt ur ner aca per usahaan. Bl ack dan Cox
( 1976) mel akukan gener al i sasi model dasar Mer t on yang mempel aj ar i pengar uh
obl i gasi dengan memasukkan f akt or j ami nan. Dal am pr akt eknya kegagal an aw al
ekui t as di model kan sebagai hambat an dal am eksekusi opt i on. Sel anj ut nya, st udi
empi r i s yang di l akukan Jones ( 1984) menyar ankan bahwa model st r ukt ur al secar a
konsi st en member i kan r i si ko kr edi t yang t er l al u t i nggi . Dal am paper yang l ebi h
mut akhi r , Eom ( 2002) mel akukan est i masi t er hadap beber apa model st r ukt ur al
dan menemukan bahwa t i dak ada t endensi bahw a model st r ukt ur al secar a
si st emi k gagal mel akukan pr edi ksi spr ead kr edi t .
Di sampi ng per masal ahan t er sebut , model st r ukt ur al masi h di anggap
sebagai al at yang pent i ng dal am meni l ai ker awanan per usahaan ( sebagai mana
yang di bukt i kan dengan ket enar an KMV dan Cr edi t Gr ades) . Hal i ni j uga
di gambar kan dal am paper yang di susun Mar x Tudel l a & Young ( 2003) yang
mener apkan model Mer t on pada kor por asi di Inggr i s dan menemukan bahwa

5
est i masi pr obabi l i t as kegagal an ( PD) cukup bai k dal am menj el askan per usahaan
yang gagal dan t i dak gagal .
Unt uk member i kan i nt er pr et asi t er hadap per ger akan pr obabi l i t as
kegagal an di gunakan model yang t er st r ukt ur yai t u model yang memi l i ki
i nt er pr et asi i nt ui si ekonomi . Sebagai t i t i k t ol ak di gunakan model yang
di kembangkan Mer t on ( 1974) . Model Mer t on yang asl i menggunakan asumsi bahw a
even of def aul t t er j adi pada saat hut ang j at uh t empo.
Mel anj ut kan Mer t on ( 1974) , pendekat an i ni di gunakan dengan obser vasi
t er hadap out st andi ng ut ang dan ni l ai aset per usahaan dal am beber apa hor i zon
wakt u ( per i ode) . Pr obabi l i t as kegagal an di def i ni si kan sebagai pr obabi l i t as bahw a
ni l ai aset per usahaan di masa yang akan dat ang l ebi h r endah dar i ni l ai ut ang
di masa yang akan dat ang yai t u per usahaan memi l i ki ekui t as ( net wor t h) yang
negat i f .
Model i ni menggunakan beber apa asumsi unt uk menunj ukkan per i l aku dan
per kembangan ner aca per usahaan. Ol eh kar ena i t u, dal am model i ni di asumsi kan
t ent ang bagai mana per i l aku i nvest or t er hadap ekui t as bank sebagai kl ai m at as
akt i va t er sebut . Dengan st r ukt ur dasar yang sudah di def i ni si kan, model akan
di kombi nasi kan dengan t eor i asset pr i ci ng secar a umum unt uk mendapat kan
di f f er ent i al equat i on sebagai pendekat an unt uk menghi t ung ni l ai ekui t as.

3. Met odol ogi
3. 1 Spesi f i kasi Model
Model Mer t on dan var i asi model Mer t on yang di gunakan dal am kaj i an i ni
mengasumsi kan st r ukt ur modal per usahaan yang seder hana, yai t u t er di r i dar i
ut ang dan ekui t as, dengan per samaan sebagai ber i kut :
( ) ( ) t A f t T A F A
t
, , , + (1)
di mana :
( ) t T A F , , = ni l ai ut ang pada wakt u t
( ) t A f , = ni l ai ekui t as pada wakt u t
T = j at uh t empo
Model Mer t on awal mengasumsi kan bahwa per usahaan ber j anj i
mel akukan pembayar an kepada pemegang obl i gasi pada saat j at uh t empo T. Ji ka

6
pembayar an t i dak di l akukan dan ni l ai per usahaan kur ang dar i ni l ai ut ang, maka
pemegang obl i gasi mengambi l al i h per usahaan dan pemegang saham t i dak akan
mener i ma apa- apa. Tudel a dan Young, 2004, mengasumsi kan bahwa i nsol vency
t er j adi pada wakt u per t ama kal i ni l ai akt i va ber ada di bawah ni l ai ut ang pada
saat di t ar i k at au t er j adi per t ama kal i pada saat ni l ai per usahaan ber ada di baw ah
def aul t poi nt ( ut ang) . Unt uk menghi t ung pr obabi l i t as kegagal an ( PD) , kaj i an i ni
menggunakan t ekni k yang di susun KMV. Ber dasar kan anal i si s empi r i s event of
def aul t s, KMV menemukan bahwa def aul t poi nt l ebi h banyak t er j adi pada saat
ni l ai aset sama dengan j uml ah ut ang j angka pendek dan 50% ut ang j angka
panj ang.
Secar a umum, model mer t on dapat di i l ust r asi kan dengan gambar seper t i
ber i kut i ni .
Di agr am 1









Sumber : Managi ng Cr edi t Ri sk, John B. Caouet t e, Edwar d I. Al t man, and Paul Nar ayanan

Gambar t er sebut menunj ukkan ni l ai pasar awal suat u per usahaan ( pada
t =0) adal ah Vo. Vo i ni l ebi h besar dar i def aul t poi nt sehi ngga pada t t er sebut ,
per usahaan t i dak dal am kondi si def aul t . Sel anj ut nya, dengan adanya per ubahan
kondi si usaha dan t ekanan yang di al ami per usahaan, ni l ai akt i va dan ut ang
per usahaan akan ber ubah. Pada gambar t er sebut , def aul t poi nt per usahaan t i dak
ber ubah, t et api ni l ai aset ber var i asi yang menggambar kan t ekanan yang di hadapi
per usahaan.
Dal am mencar i pr obabi l i t y of def aul t , kaj i an i ni menggunakan pr osedur
yang di pakai KMV, yai t u sebagai ber i kut :

Net expected growth of
assets
Probability density of future
asset values
Mean of Asset Value
Increase in servicing
requirement due to
"ballooning" term loan
"Shape" of probability density
in region of distress
Debt Service
Requirement
Now
SD of future
1 Year Later Time
# of SD from
Mean
M
a
r
k
e
t

V
a
l
u
e
Note :
SD = Standard Deviation
"EDF"

7
1. Mengest i masi ni l ai akt i va dan vol at i l i t asnya dengan ni l ai pasar akt i va,
vol at i l i t as ekui t as dan ni l ai buku ut ang.
2. Menghi t ung di st ance t o def aul t ni l ai akt i va dan vol at i l i t as akt i va yang
t el ah di est i masi pada l angkah per t ama t er sebut .
3. Menghi t ung pr obabi l i t y of def aul t dengan menggunakan di st ance t o
def aul t dan def aul t r at e ber dasar kan hi st or i cal def aul t exper i ence
dar i per usahaan- per usahaan dengan ni l ai di st ance t o def aul t yang
ber beda.
Unt uk per usahaan yang sudah go publ i k, ni l ai pasar ekui t as dapat
di obser vasi . Dengan menggunakan menggunakan opsi ver si si st em er opa
( eur opean opt i on) , ni l ai pasar ekui t as dapat di ekspr esi kan sebagai ni l ai dar i cal l
opt i on, sebagai ber i kut :
Ni l ai pasar ekui t as = f ( book val ue of l i abi l i t i es, mar ket val ue of asset s,
vol at i l i t y of asset s, t i me hor i zon) . . . . . . . ( 2)
Dengan menggunakan r umus opsi Bl ack- Schol es, f di at as menghasi l kan
per samaan ber i kut :
E = VN( d
1
) De
-
N( d
2
) . . . . . . . ( 3)
di mana,
E = mar ket val ue of equi t y ( opt i on pr i ci ng)
D = book val ue dar i l i abi l i t i es (st r i ke pr i ce)
V = ni l ai pasar akt i va
= t i me hor i zon
r = suku bunga bebas r esi ko dan l endi ng r at e

a
= per sent ase si mpangan baku ( vol at i l i t as) dar i ni l ai aset
N = f ungsi kumul at i f di st r i busi nor mal yang ni l ai nya di hi t ung dengan
d
1
dan d
2



8
d
1 =


a
a
r
D
V

,
_

+ +

,
_

2
2
1
ln
. . . . . . . ( 4)

d
2 =

a
d
1
. . . . . . . . . . . ( 5)

Ter dapat 2 var i abel yang t i dak di ket ahui pada per samaan 2 dan 3, yai t u
mar ket val ue of asset s ( V) dan vol at i l i t y of asset val ue (
a
) . Dengan
menggunakan per hi t ungan mat emat i s set el ah menur unkan ( der i vasi ) kedua si si
per samaan, di hasi l kan sebuah per samaan yang dapat di sel esai kan dengan f or mul a
Bl ack-Schol es, yai t u sebagai ber i kut :

e
=
E
V d N
a
) (
1
. . . . . . . ( 6)

Pada per samaan 3 dan 4, var i abel yang di ket ahui adal ah mar ket val ue of
equi t y ( E) , vol at i l i t y of equi t y (
e
, di est i masi dar i dat a hi st or i s) , book val ue of
l i abi l i t i es ( D) dan t i me hor i zon ( t ) . Kemudi an mar ket val ue of asset ( V) dan
vol at i l i t y of asset ( ) dapat di sel esai kan dengan menggunakan kedua per samaan
t er sebut .
Adapun, per samaan yang di gunakan unt uk menghi t ung pr obabi l i t y of
def aul t adal ah sebagai ber i kut :
( ) [ ] ( ) [ ] { }
2 1
1 1 1 u N u N PD . . . . . . . ( 7)
di mana :

( )
t T
t T K
u
k
k
K

,
_

2
2
1


( )
t T
t T K
u
k
k
K

,
_

2
2
2


9

1
1
1
1
1
]
1

,
_

2
2
2
2
exp
k
k
k
K

K
k
k
t
ln

L
A
k , dan
k = def aul t poi nt
di mana:
- N( u1) mer upakan pr obabi l i t y def aul t ber dasar kan Eur opean cal l
opt i on
- )] ( 1 [
2
u N mengkor eksi pr obabi l i t y def aul t dengan menggunakan
Eur opean cal l opt i on yang memasukan r asi o asset -l i abi l i t y

Langkah sel anj ut nya adal ah menguj i model Mer t on yang t el ah di est i masi ,
dengan car a:
membandi ngkan PD yang di per ol eh dar i model dengan t i me def aul t
sesungguhnya unt uk meni l ai keakur at an model dal am mempr edi ksi
def aul t
menghi t ung kesal ahan Type I ( def aul t yang di kl asi f i kasi kan t i dak
def aul t ) & Type II ( t i dak def aul t yang di kl asi f i kasi kan def aul t ) .
3. 2 Deskr i psi Var i abel dan Dat a Penel i t i an
Dat a yang di gunakan ber sumber dar i Bl oomber g dan Bur sa Ef ek Jakar t a
( BEJ) pada per i ode t ahun 1996 s. d 2003. Dat a yang ber asal dar i Bl oomber g
mer upakan dat a t ent ang ni l ai mar ket val ue of asset , sedangkan dat a yang t er kai t
ekui t as unt uk i ndi vi du per usahaan ( t er masuk pendapat an, ROE, dl l ) ber asal dar i
BEJ. Dengan menggunakan dat a t er sebut , di susun t i me ser i es secar a r at a- r at a
mi ngguan ni l ai r i i l ekui t as unt uk masi ng- masi ng per usahaan. Dengan
menggunakan dat a mi ngguan unt uk masi ng- masi ng per usahaan, di hasi l kan dat a

10
PD ber dasar kan har ga pasar pada saat t er t ent u. Unt uk mel akukan est i masi ut ang
( non ekui t as) , di gunakan dat a kuar t al an yang di i nt er pol asi dengan menggunakan
t ekni k cubi c mat ch l ast ( def aul t f r equency conver t i on met hod by evi ews) . Suku
bunga bebas r esi ko di asumsi kan dapat di waki l i ol eh suku bunga SBI 1 bul an.
Sedangkan vol at i l i t as aset di est i masi ber dasar kan ni l ai pasar aset dengan
menggunakan t ekni k Gener al i zed Aut o Regr essi ve Condi t i onal Het er oscedast i ct y
( GARCH) dengan pr ogr am evi ews.

4. Hasi l Est i masi
Dal am t ahap awal t el ah di susun est i masi PD unt uk 54 per usahaan di 7
sekt or pada per i ode t ahun 1991 s. d 2003. Kemudi an sampel t er sebut di gunakan
unt uk menguj i kemampuan pendekat an mer t on dal am mendet eksi per usahaan
yang def aul t .
Unt uk memi sahkan per usahaan yang def aul t dar i yang bukan def aul t
bukan mer upakan hal yang mudah di Indonesi a, mengi ngat hukum kepai l i t an
masi h bel um sepenuhnya dapat di t er apkan. Sel ai n i t u, dengan adanya
kesempat an per usahaan unt uk mer est r ukt ur i sasi keuangannya maka kej adi an
def aul t di suat u per usahaan menj adi semaki n sul i t di t ent ukan. Ol eh kar ena i t u,
dal am kaj i an i ni j uga di gunakan pul a t ekni k yang di kembangkan KMV dal am
menent ukan kapan per usahaan def aul t yai t u apabi l a def aul t poi nt l ebi h banyak
t er j adi pada saat ni l ai aset sama dengan j uml ah ut ang j angka pendek di t ambah
dengan 50% ut ang j angka panj ang. Dengan pendekat an t er sebut , def aul t poi nt
kemudi an di bandi ngkan dengan PD ber dasar kan model Mer t on.
Sebagai l angkah awal unt uk menguj i keakur at an pendekat an Mer t on,
per t ama- t ama di bandi ngkan PD per usahaan yang def aul t dan t i dak def aul t .
Unt uk per usahaan yang def aul t , t i ap bul an di hi t ung PD sat u t ahun sel ama 12
bul an sebel um per usahaan di nyat akan def aul t . Kemudi an, di hi t ung r at a- r at a
( si mpl e aver age) dar i PD t er sebut sebagai sat u ukur an dar i def aul t pr obabi l i t y.
Unt uk per usahaan non def aul t , t i ap bul an sel ama bul an kal ender di hi t ung r at a-
r at a PD sat u t ahunnya.





11
Perkembangan Nilai Aset dan Utang Agri 1
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
6/28/02 9/6/02 11/15/02 1/24/03 4/4/03 6/13/03 8/22/03 10/31/03
Nilai aset Utang
Perkembangan Nilai Aset dan Utang Agri 2
-
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
1
2
/2
6
/9
7
0
5
/1
5
/9
8
1
0
/0
2
/9
8
0
2
/1
9
/9
9
0
7
/0
9
/9
9
1
1
/2
6
/9
9
0
4
/1
4
/0
0
0
9
/0
1
/0
0
0
1
/1
9
/0
1
0
6
/0
8
/0
1
1
0
/2
6
/0
1
0
3
/1
5
/0
2
0
8
/0
2
/0
2
1
2
/2
0
/0
2
0
5
/0
9
/0
3
Nilai aset Utang
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
6/28/02 11/15/02 4/04/03 8/22/03
FASET LNVAF
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
12/26/97 11/26/99 10/26/01 9/26/03
VASET LNVAF
Gr af i k 1 Graf i k 2

Graf i k 3 Gr af i k 4
Estimasi Volatilitas Aset Agri 1 Est i masi Vol at i l i t as Aset Agri 2









5. Kesi mpul an
Kaj i an i ni di l akukan dengan menggunakan model Mer t on dan mener apkannya
pada per usahaan di Indonesi a. Pada t ahap per t ama, anal i si s pr obabi l i t as
kegagal an di t er apkan pada per usahaan di sekt or per t ani an ( agr i cul t ur e) . Hasi l
anal i si s menunj ukkan bahwa model mer t on dapat di gunakan dengan cukup bai k
sebagai si gnal awal r esi ko kr edi t dan pot ensi per masal ahan yang di hadapi
per usahaan.



12
Daf t ar Pust aka
1. Caouet t e, John B., Al t man, Edward I. , and Narayanan, Paul (1998),
Managi ng Cr edi t Ri sk - The Next Gr eat Fi nanci al Chal l enge , John Wi l ey &
Sons, Inc.
2. Bl ack, F and Cox, J (1976), Val ui ng cor por at e secur i t i es: some ef f ect s of
bond i ndent ur e pr ovi si ons , Jour nal of Fi nance, Vol . 31, pages 35167.
3. Bl ack, F and Schol es, M (1973), On t he pr i ci ng of opt i ons and cor por at e
l i abi l i t i es , Jour nal of Pol i t i cal Economy, Vol . 81, May- June, pages 63754.
4. Bri ys, E and de Varenne, F (1997), Val ui ng r i sky f i xed r at e debt : and
ext ensi on , Jour nal of Fi nanci al and Quant i t at i ve Anal ysi s, Vol . 32, pages
23948.
5. Caout t e B. J, Al t man E.I, Narayanan P, (1998) Managi ng Cr edi t Ri sk: The
Next Gr eat Fi nanci al Chal l enge, Wi l ey Fr ont i er i n Fi nance, 1998
6. Gi esecke, Kay, 2003, Cr edi t r i sk model l i ng and val uat i on: an i nt r oduct i on,
mi meo, Cor nel l Uni ver si t y.
7. Harvey, Andrew C. , 1993, Ti me Ser i es Model s, FT Pr ent i ce Hal l , pp160
8. Judson, Rut h A. and Ann L. Owen, 1999, Est i mat i ng dynami c panel dat a
model s: a gui de f or macr oeconomi st s, Economi cs Let t er s, 65, pp9- 15
9. Keal hof er, S and Kurbat , M (2002), The def aul t pr edi ct i on power of t he
Mer t on appr oach, r el at i ve t o debt r at i ngs and account i ng var i abl es , KMV
LLC, mi meo.
10. Keenan, S C and Sobehart , J R (1999), Per f or mance measur es f or cr edi t
r i sk model s , Moody s Ri sk Managment Ser vi ces, Resear ch Repor t 1-10-10-99.
11. Lel and, H E (2002), Pr edi ct i ons of expect ed def aul t f r equenci es i n
st r uct ur al model s of debt , Haas School of Busi ness, mi meo.
12. Longst af f , F A and Schwar t z, E S (1995), A si mpl e appr oach t o val ui ng r i sky
and f l oat i ng r at e debt , Jour nal of Fi nance, Vol . 50, pages 789819.
13. Mat yas, Laszl o and Pat ri ck Sevest re, 1996, The Economet r i cs of Panel Dat a,
Kl uw er Academi c Publ i sher s, pp155- 157
14. Mert on, Robert C. , 1974, On t he pr i ci ng of cor por at e debt : The r i sk st r uct ur e
of i nt er est r at es, Jour nal of Fi nance, 29, pp449- 470

13
15. Tudel a, Merxe, and Garry Young, 2003a, A Mer t on model appr oach t o
assessi ng t he r i sk of UK publ i c compani es, Bank of Engl and Wor ki ng Paper 194
16. Tudel a, Merxe, and Gar ry Young, 2003b, Pr edi ct i ng def aul t among UK
compani es: A Mer t on appr oach, Bank of Engl and Fi nanci al St abi l i t y Revi ew ,
June 2003