PART V SECURITY ANALYSIS

BAB 17
MAKRO EKONOMI DAN ANALISIS INDUSTRI

Untuk menentukan harga yang pantas untuk saham perusahaan, analis keamanan harus
memperkirakan dividen dan pendapatan yang dapat diharapkan dari perusahaan. Ini adalah
jantung dari analisis fundamental yaitu, analisis faktor-faktor penentu nilai seperti prospek
pendapatan. Pada akhirnya, keberhasilan bisnis perusahaan menentukan dividen yang dapat
dibayarkan kepada pemegang saham dan harga yang akan diperintahkannya di pasar saham.
Karena prospek perusahaan terkait dengan orang-orang dari ekonomi yang lebih luas, analisis
fundamental harus mempertimbangkan lingkungan bisnis di mana perusahaan beroperasi. Untuk
beberapa perusahaan, keadaan ekonomi makro dan industri mungkin memiliki pengaruh yang
lebih besar pada laba daripada kinerja relatif perusahaan dalam industrinya. Dengan kata lain,
investor perlu mengingat gambaran ekonomi yang besar.

Oleh karena itu, dalam menganalisis prospek perusahaan, seringkali masuk akal untuk
memulai dengan lingkungan ekonomi yang luas. Meneliti keadaan ekonomi agregat dan bahkan
ekonomi internasional. Dari sana, orang mempertimbangkan implikasi lingkungan luar pada
industri di mana perusahaan beroperasi. Akhirnya, posisi perusahaan dalam industri diperiksa.

Bab ini membahas aspek-aspek luas dari analisis fundamental-ekonomi makro dan analisis
industri. Dua bab berikut mencakup analisis spesifik perusahaan. Kami mulai dengan diskusi
tentang faktor-faktor internasional yang relevan dengan kinerja perusahaan, dan beralih ke
tinjauan umum tentang pentingnya variabel-variabel kunci yang biasanya digunakan untuk
meringkas keadaan ekonomi makro. Kami kemudian membahas kebijakan ekonomi makro
pemerintah. Kami menyimpulkan analisis lingkungan makro dengan diskusi tentang siklus
bisnis. Akhirnya, kami beralih ke analisis industri, menangani masalah yang menyangkut
sensitivitas perusahaan terhadap siklus bisnis, siklus hidup khas suatu industri, dan masalah
strategis yang memengaruhi kinerja industri.
17.1 EKONOMI GLOBAL
Analisis top-down dari prospek perusahaan harus dimulai dengan ekonomi global. Ekonomi
internasional dapat memengaruhi prospek ekspor suatu perusahaan, persaingan harga dalam
menghadapi para pesaing, atau keuntungan yang diperoleh dari investasi di luar negeri. terlepas
dari kenyataan bahwa ekonomi sebagian besar negara terkait dalam ekonomi makro global.
Sebagai contoh, ada banyak variasi dalam kinerja ekonomi di berbagai negara. Tabel 17. I yang
menyajikan data tentang beberapa yang disebut ekonomi berkembang. Tabel ini
mendokumentasikan variasi yang mencolok dalam tingkat pertumbuhan output ekonomi pada
2007. Misalnya, sementara ekonomi Cina tumbuh sebesar 11,5%, output Meksiko hanya tumbuh
2,8%. Demikian pula, ada variasi yang cukup besar dalam pengembalian pasar saham di negara-
negara ini pada tahun 2007, berkisar dari 2,7% di Kolombia (dalam dolar) hingga kenaikan
133,8% di Cina.

Data ini menggambarkan bahwa lingkungan ekonomi nasional dapat menjadi penentu penting
kinerja industri. Jauh lebih sulit bagi bisnis untuk berhasil dalam ekonomi yang berkontraksi
daripada ekonomi yang berkembang. Pengamatan ini menyoroti peran analisis makroekonomi
gambaran besar sebagai bagian mendasar dari proses investasi.

Selain itu, lingkungan global menghadirkan risiko politik yang jauh lebih besar daripada yang
biasanya ditemui dalam investasi berbasis di A.S. Dalam dekade terakhir, kita telah melihat
beberapa contoh di mana perkembangan politik berdampak besar pada prospek ekonomi.
Misalnya, kisah ekonomi internasional terbesar pada akhir 1997 dan 1998 adalah gejolak di
beberapa ekonomi Asia, terutama Thailand, Indonesia, dan Korea Selatan. Interaksi erat antara
politik dan ekonomi juga disoroti oleh episode-episode ini, karena nilai mata uang dan saham
berayun dengan volatilitas yang sangat besar dalam menanggapi perkembangan mengenai
prospek bantuan dari Dana Moneter Internasional. Pada Agustus 1998, goncangan yang terjadi
setelah devaluasi Rusia terhadap rubel dan default-nya atas beberapa utangnya menciptakan
kekacauan di pasar keamanan dunia, yang pada akhirnya membutuhkan penyelamatan dana
lindung nilai raksasa Long Term Capital Management untuk menghindari kenaikan besar lebih
lanjut. Saat ini, setelah perang di Irak dan keamanan pasokan energi sangat membebani pasar
saham di seluruh dunia.
 Masalah politik lain yang kurang sensasional tetapi masih sangat penting bagi pertumbuhan
ekonomi dan pengembalian investasi termasuk masalah proteksionisme dan kebijakan
perdagangan. aliran modal bebas, dan status tenaga kerja suatu negara.

Satu faktor nyata yang mempengaruhi daya saing internasional industri suatu negara adalah
nilai tukar antara mata uang negara itu dan mata uang lainnya. Nilai tukar adalah nilai tukar mata
uang domestik yang dapat dikonversi ke mata uang asing. Misalnya, pada pertengahan 2007,
dibutuhkan sekitar 118 yen Jepang untuk membeli 1 dolar AS. Kami akan mengatakan bahwa
nilai tukar adalah 118 yen per dolar atau, setara, $ 0,0085 per yen.

Ketika nilai tukar berfluktuasi, nilai dolar barang yang dihargakan dalam mata uang asing
juga berfluktuasi. Sebagai contoh, pada tahun 1980, nilai tukar dolar-yen adalah sekitar $ 0,0045
per yen. Karena nilai tukar pada tahun 2007 adalah $ 0,0085 per yen, seorang warga negara AS
akan membutuhkan hampir dua kali lipat dolar pada tahun 2007 untuk membeli produk yang
dijual seharga ¥ 10.000 seperti yang diperlukan pada tahun 1980. Jika produsen Jepang ingin
mempertahankan suku bunga tetap Harga yen untuk produknya, harga yang dinyatakan dalam
dolar AS akan hampir dua kali lipat. Ini akan membuat produk Jepang lebih mahal bagi
konsumen A.S. namun. dan menghasilkan penjualan yang hilang. Jelas, apresiasi yen
menciptakan masalah bagi produsen Jepang. yang harus bersaing dengan produsen A.S.

Dalam nada ini. lihat kotak terdekat. yang membahas bagaimana depresiasi dolar pada 2007
diharapkan menguntungkan Walt Disney. Perusahaan mengantisipasi peningkatan pengunjung
asing (mengambil keuntungan dari dolar yang relatif murah) ke tamannya serta pengunjung
domestik yang akan tinggal di A.S. karena perjalanan ke luar negeri menjadi lebih mahal bagi
mereka.

Gambar 17.1 menunjukkan perubahan daya beli dolar AS relatif terhadap daya beli mata uang
beberapa negara industri utama pada periode antara 1999 dan 2006. Rasio daya beli disebut
"nyata," atau disesuaikan dengan inflasi, kurs. Perubahan nilai tukar riil mengukur berapa banyak
barang asing yang lebih atau kurang mahal; menjadi warga negara AS. akuntansi untuk fluktuasi
nilai tukar dan perbedaan inflasi di berbagai negara. Nilai positif pada Gambar 17. Maksud saya,
bahwa dolar telah memperoleh daya beli relatif terhadap mata uang lain; angka negatif
menunjukkan dolar yang terdepresiasi. Misalnya, angka tersebut menunjukkan bahwa barang
yang bagus, dihargai dalam dolar Kanada telah menjadi jauh lebih mahal bagi konsumen A.S.
tetapi barang-barang yang dihargai dalam yen Jepang menjadi lebih murah. Sebaliknya, barang-
barang dengan harga dolar AS menjadi lebih terjangkau bagi konsumen Kanada, tetapi lebih
mahal bagi konsumen Jepang.

Dolar yang lemah dapat membantu mengisi dompet Mickey

Dolar yang lemah telah menguntungkan bisnis dengan operasi di luar negeri - tetapi itu juga
dapat membantu industri dalam negeri yang sedang berjuang: pariwisata. Salah satu penerima
manfaat adalah Walt Disney.
Industri pariwisata A.S. secara serius mengalami kemunduran setelah 11 September 2001.
Tahun lalu adalah pertama kalinya uang yang dihabiskan oleh wisatawan asing di AS mencapai
tingkat sebelum tahun 2001, menurut Departemen Perdagangan.
Bahkan lebih banyak kemungkinan akan dihabiskan tahun ini. Dolar yang lemah
membuatnya lebih mahal bagi warga AS untuk melakukan perjalanan ke luar negeri, yang
menyebabkan lebih banyak untuk memilih pantai-pantai Florida di atas jalanan di Paris.
Sebaliknya, pengunjung asing yang mata uang asalnya sekarang mengambil lebih banyak dolar
merasa lebih murah untuk mengunjungi A.S.
Dampak dolar terhadap Disney mungkin paling jelas dalam operasi taman dan resornya.
Tetapi bahkan bisnis film Disney dapat mengambil manfaat dari greenback yang merosot.
Sebagian berkat penyusutan baru-baru ini, nilai dolar dari penjualan luar negeri untuk "Pirates
of the Caribbean" ketiga telah mencapai $ 640 juta, sudah melampaui total penjualan luar
negeri sebesar $ 637 juta dari pendahulunya, menurut Worldwide Boxoffice

17.2 MAKROEKONOMI DOMESTIK

Makroekonomi lingkungan tempat semua perusahaan beroperasi. Pentingnya makroekonomi
dalam menentukan kinerja investasi diilustrasikan dalam Gambar 17.2, yang membandingkan
tingkat indeks harga saham S&P 500 dengan perkiraan laba per saham perusahaan S&P 500.
Grafik menunjukkan bahwa harga saham cenderung naik seiring dengan pendapatan. Sementara
rasio yang tepat dari harga saham terhadap pendapatan bervariasi dengan faktor-faktor seperti
suku bunga. Tingkat inflasi risiko. dan variabel lainnya, grafik memang menggambarkan bahwa
sebagai aturan umum rasio cenderung berada di kisaran 12 hingga 25. Dengan rasio harga-
pendapatan "normal", kami memperkirakan indeks S&P 500 akan jatuh dalam batas-batas ini.
Meskipun aturan pengganda laba jelas tidak sempurna — perhatikan kenaikan dramatis dalam
kelipatan laba-laba pada tahun 990-an - juga tampak jelas bahwa tingkat pasar luas dan
pendapatan agregat melakukan tren bersama. Jadi langkah pertama dalam meramalkan kinerja
pasar luas adalah menilai status ekonomi secara keseluruhan.

Kemampuan untuk meramalkan ekonomi makro dapat diterjemahkan ke dalam kinerja

investasi yang spektakuler. Tapi itu tidak cukup untuk meramalkan ekonomi makro dengan baik.
Anda harus memperkirakannya lebih baik daripada pesaing Anda untuk mendapatkan laba
abnormal. Di bagian ini, kami akan meninjau beberapa statistik ekonomi utama yang digunakan
untuk menggambarkan keadaan makroekonomi,

Produk domestik bruto. Produk domestik bruto, atau PDB, adalah ukuran total produksi
barang dan jasa perekonomian. PDB yang tumbuh pesat menunjukkan ekonomi yang
berkembang dengan peluang yang luas bagi perusahaan untuk meningkatkan penjualan. Ukuran
populer lain dari output ekonomi adalah produksi industri. Statistik ini memberikan ukuran
kegiatan ekonomi yang lebih sempit berfokus pada sisi manufaktur ekonomi.

Ketenagakerjaan Tingkat pengangguran adalah persentase dari total angkatan kerja (yaitu,
mereka yang bekerja atau secara aktif mencari pekerjaan) belum menemukan pekerjaan.
Pengangguran jarang mengukur sejauh mana ekonomi beroperasi pada kapasitas penuh. Tingkat
pengangguran adalah faktor yang terkait dengan pekerjaan saja. tetapi wawasan lebih jauh
tentang kekuatan ekonomi dapat diperoleh dari tingkat pengangguran untuk faktor-faktor
produksi lainnya. Analis juga melihat tingkat pemanfaatan kapasitas pabrik yang merupakan
rasio output aktual dari pabrik ke output potensial.

Inflasi. Tingkat di mana tingkat umum atau harga naik disebut inflasi. Tingkat inflasi yang
tinggi sering dikaitkan dengan ekonomi "terlalu panas", yaitu, ekonomi di mana permintaan
barang dan jasa melebihi kapasitas produktif, yang mengarah ke tekanan harga yang meningkat.
Sebagian besar pemerintah berjalan dengan baik dalam kebijakan ekonomi mereka, Mereka
berharap untuk merangsang ekonomi mereka cukup untuk mempertahankan lapangan kerja yang
hampir penuh, tetapi tidak terlalu banyak untuk membawa tekanan inflasi. Trade-off yang
dirasakan antara inflasi dan pengangguran adalah jantung dari banyak perselisihan kebijakan
ekonomi makro. Ada ruang yang cukup besar untuk ketidaksepakatan mengenai biaya relatif dari
kebijakan-kebijakan ini serta kerentanan relatif ekonomi terhadap tekanan-tekanan ini pada
waktu tertentu.

Suku bunga. Suku bunga tinggi mengurangi nilai sekarang dari arus kas masa depan sehingga
mengurangi auraktivitas peluang investasi. Karena alasan ini, suku bunga riil adalah penentu
utama pengeluaran investasi bisnis. Permintaan akan perumahan dan barang konsumen yang
harganya mahal seperti mobil, yang biasanya dibiayai, juga sangat sensitif terhadap suku bunga
karena suku bunga memengaruhi pembayaran bunga. (Dalam Bab 5. Bagian 5.1. Kami
memeriksa faktor-faktor penentu tingkat bunga.)

Defisit anggaran. Defisit anggaran pemerintah federal adalah perbedaan antara pengeluaran
pemerintah dan pendapatan. Setiap kekurangan anggaran harus diimbangi dengan pinjaman
pemerintah. Pinjaman pemerintah dalam jumlah besar dapat menaikkan suku bunga dengan
meningkatkan total permintaan kredit dalam perekonomian. Para ekonom umumnya percaya
pinjaman pemerintah yang berlebihan akan "menghalangi" pinjaman dan investasi swasta dengan
memaksakan kenaikan suku bunga dan menghambat investasi bisnis.

Sentimen Optimisme atau pesimisme konsumen dan produsen terhadap ekonomi merupakan
penentu penting kinerja ekonomi. Jika konsumen memiliki kepercayaan pada tingkat pendapatan
masa depan mereka, misalnya. mereka akan lebih bersedia untuk membelanjakan barang-barang
tiket besar. Demikian pula, bisnis akan meningkatkan produksi dan inventaris tingkat;
mengantisipasi permintaan yang lebih tinggi untuk produk mereka. Dengan cara ini, kepercayaan
memengaruhi seberapa banyak konsumsi dan investasi akan dikejar dan memengaruhi
permintaan agregat untuk barang dan jasa.
17.3 DEMAND AND SUPPLY SHOCKS
Cara yang berguna untuk mengatur analisis Anda tentang faktor-faktor yang mungkin
mempengaruhi ekonomi makro adalah untuk mengklasifikasikan dampak apa pun sebagai
Supply Shock atau permintaan. Demand Shock adalah peristiwa yang memengaruhi permintaan
barang dan jasa dalam perekonomian. Contoh Demand Shock positif adalah pengurangan tarif
pajak, peningkatan jumlah uang beredar, peningkatan pengeluaran pemerintah, atau peningkatan
permintaan ekspor asing. Supply Shock adalah peristiwa yang memengaruhi kapasitas dan biaya
produksi. Contoh Supply Shock adalah perubahan harga minyak impor yang dibekukan, banjir,
atau kekeringan yang mungkin menghancurkan tanaman pertanian dalam jumlah besar;
perubahan tingkat pendidikan tenaga kerja ekonomi; atau perubahan dalam tingkat upah di mana
angkatan kerja ingin bekerja.

Demand shock biasanya ditandai oleh output agregat yang bergerak ke arah yang sama
dengan suku bunga dan inflasi. Sebagai contoh. peningkatan besar dalam pengeluaran
pemerintah akan cenderung merangsang ekonomi dan meningkatkan PDB. Ini juga dapat
meningkatkan suku bunga dengan meningkatkan permintaan dana pinjaman oleh pemerintah,
dan juga oleh bisnis yang mungkin ingin meminjam untuk membiayai usaha baru. Akhirnya. ini
dapat meningkatkan tingkat inflasi jika permintaan barang dan jasa dinaikkan ke tingkat di atas
atau di luar kapasitas produktif total ekonomi.

Supply shock biasanya ditandai oleh output agregat yang bergerak berlawanan arah dengan
inflasi dan suku bunga. Misalnya, kenaikan besar dalam harga minyak impor akan bersifat inflasi
karena biaya atau produksi akan naik, yang pada akhirnya akan menyebabkan kenaikan, harga
barang jadi. Peningkatan tingkat inflasi, dalam waktu dekat dapat menyebabkan tingkat bunga
nominal yang lebih tinggi. Terhadap latar belakang ini, output agregat akan turun. Dengan bahan
baku yang lebih mahal, kapasitas produktif ekonomi berkurang, demikian juga kemampuan
individu untuk membeli barang dengan harga lebih tinggi. PDB, karenanya, cenderung turun.

Bagaimana kita bisa menghubungkan kerangka kerja ini dengan analisis investasi? Anda ingin
mengidentifikasi industri yang akan paling terbantu atau terluka dalam skenario ekonomi makro
apa pun yang Anda bayangkan. Misalnya, jika Anda memperkirakan pengetatan jumlah uang
beredar, Anda mungkin ingin menghindari industri seperti produsen mobil yang mungkin
dirugikan oleh kemungkinan kenaikan suku bunga. Kami mengingatkan Anda lagi bahwa
ramalan ini bukanlah tugas yang mudah. Prediksi ekonomi makro sangat tidak dapat diandalkan.
Dan lagi, Anda harus menyadari bahwa kemungkinan ramalan Anda akan dibuat hanya dengan
menggunakan informasi yang tersedia untuk umum. Keuntungan investasi apa pun yang Anda
miliki hanya akan menghasilkan analisis yang lebih baik-bukan informasi yang lebih baik.

17.4 KEBIJAKAN PEMERINTAH FEDERAL

Seperti yang disarankan bagian sebelumnya, pemerintah memiliki dua penggolongan besar
mengenai alat-alat ekonomi makro- yang memengaruhi permintaan barang dan jasa dan yang
memengaruhi penawaran. Sebagian besar sejarah pascaperang, kebijakan sisi permintaan
menjadi perhatian utama. Fokusnya adalah pengeluaran pemerintah, tingkat pajak, dan kebijakan
moneter. Sejak 1980-an, bagaimanapun, peningkatan perhatian telah difokuskan pada ekonomi
sisi penawaran. Ditafsirkan secara luas, perhatian terhadap sisi penawaran harus dilakukan
dengan meningkatkan kapasitas produktif ekonomi, daripada meningkatkan permintaan akan
barang dan jasa yang dapat diproduksi ekonomi. Dalam praktek, ekonom sisi penawaran telah
berfokus pada kesesuaian insentif untuk bekerja, berinovasi dan mengambil risiko yang
dihasilkan dari sistem perpajakan kita. Namun, masalah seperti kebijakan nasional pada
pendidikan, infrastruktur (seperti sistem komunikasi dan transportasi), dan penelitian dan
pengembangan juga dianggap sebagai bagian dari kebijakan makroekonomi sisi penawaran.

KEBIJAKAN FISKAL
Kebijakan fiskal mengacu pada pengeluaran pemerintah dan tindakan pajak dan merupakan
bagian dari "manajemen sisi permintaan," Kebijakan fiskal mungkin merupakan cara paling
langsung yang baik untuk merangsang atau memperlambat ekonomi. Penurunan pengeluaran
pemerintah langsung menurunkan permintaan barang dan jasa. Demikian pula. kenaikan tarif
pajak segera menyedot pendapatan dari konsumen dan menghasilkan penurunan konsumsi yang
cukup cepat.

Ironisnya, meskipun kebijakan fiskal memiliki dampak paling langsung terhadap

perekonomian. perumusan dan implementasi kebijakan semacam itu biasanya sangat lambat dan
melibatkan. Ini karena kebijakan fiskal membutuhkan sejumlah besar kompromi antara cabang
eksekutif dan legislatif. Kebijakan pajak dan pengeluaran harus dimulai dan dipilih oleh
Kongres, yang membutuhkan negosiasi politik yang cukup besar, dan setiap undang-undang
yang disahkan harus ditandatangani oleh presiden, yang membutuhkan lebih banyak negosiasi.
Dengan demikian, walaupun dampak kebijakan fiskal relatif cepat, formulasinya sangat rumit
sehingga kebijakan fiskal tidak dapat digunakan untuk memperbaiki perekonomian.

Selain itu, banyak pengeluaran pemerintah, seperti untuk Medicare atau Jaminan Sosial, tidak
bersifat diskresioner, yang berarti bahwa itu ditentukan oleh formula daripada kebijakan dan
tidak dapat diubah dalam menanggapi kondisi ekonomi. Ini menempatkan lebih banyak
kekakuan dalam perumusan kebijakan fiskal.

Cara umum untuk merangkum dampak bersih dari kebijakan fiskal pemerintah adalah dengan
melihat defisit atau surplus anggaran pemerintah, yang merupakan perbedaan antara pendapatan
dan pengeluaran. Defisit besar berarti pemerintah membelanjakan jauh lebih banyak daripada
yang diterima melalui pajak. Efek bersihnya adalah meningkatkan permintaan barang (melalui
pengeluaran) lebih dari itu mengurangi permintaan barang (melalui pajak), sehingga merangsang
ekonomi.

KEBIJAKAN MONETER
Kebijakan moneter mengacu pada manipulasi jumlah uang beredar untuk mempengaruhi
ekonomi makro dan merupakan kaki utama lainnya dari kebijakan sisi permintaan. Kebijakan
moneter sebagian besar bekerja melalui dampaknya terhadap suku bunga. Peningkatan jumlah
uang beredar menurunkan tingkat suku bunga jangka pendek, yang pada akhirnya mendorong
investasi dan permintaan konsumsi. Namun, untuk periode yang lebih lama. sebagian besar
ekonom percaya pasokan uang yang lebih tinggi hanya mengarah ke tingkat harga yang lebih
tinggi dan tidak memiliki efek permanen pada kegiatan ekonomi. Dengan demikian otoritas
moneter menghadapi tindakan penyeimbangan yang sulit. Kebijakan moneter ekspansif mungkin
akan menurunkan suku bunga dan dengan demikian merangsang investasi dan beberapa
permintaan konsumsi dalam jangka pendek, tetapi keadaan ini pada akhirnya hanya akan
mengarah pada harga yang lebih tinggi. Stimulasi / intlasi trade-off tersirat dalam semua
perdebatan tentang kebijakan moneter yang tepat.

Kebijakan fiskal sulit untuk diimplementasikan tetapi memiliki dampak yang cukup langsung
pada perekonomian, sedangkan kebijakan moneter mudah dirumuskan dan diimplementasikan
tetapi memiliki dampak yang kurang segera. Kebijakan moneter ditentukan oleh Dewan
Gubernur Sistem Federal Reserve. Anggota dewan ditunjuk oleh presiden untuk masa 14 tahun
dan cukup terisolasi dari tekanan politik. Dewan cukup kecil, dan sering cukup didominasi oleh
ketua, bahwa kebijakan dapat dirumuskan dan dimodulasi dengan relatif mudah.

Implementasi kebijakan moneter juga cukup langsung. Alat yang paling banyak digunakan
adalah operasi pasar terbuka, di mana The Fed membeli atau menjual obligasi untuk akunnya
sendiri. Ketika Fed membeli sekuritas, itu hanya "menulis cek," dengan demikian meningkatkan
jumlah uang beredar (tidak seperti kita, Fed dapat membayar surat berharga tanpa menarik dana
di rekening bank.) Sebaliknya, ketika Fed menjual sekuritas, uang yang dibayarkan untuk itu
meninggalkan Penyediaan uang, Operasi pasar terbuka terjadi setiap hari, memungkinkan The
Fed menyempurnakan kebijakan moneternya.

Alat lain yang tersedia bagi Fed adalah tingkat diskonto yang merupakan tingkat bunga yang
dibebankan bank pada pinjaman jangka pendek, dan persyaratan cadangan. yang merupakan
sebagian kecil dari simpanan yang harus dimiliki bank sebagai uang tunai atau sebagai simpanan
pada Fed. Pengurangan dalam tingkat diskonto menandakan kebijakan moneter yang lebih
ekspansif. Menurunkan persyaratan cadangan memungkinkan bank untuk membuat lebih banyak
pinjaman dengan setiap dolar deposito dan menstimulasi perekonomian dengan meningkatkan
pasokan uang yang efektif.

Sementara tingkat diskonto berada di bawah kendali langsung The Fed, itu relatif jarang
berubah. Tingkat dana federal sejauh ini merupakan panduan yang lebih baik untuk kebijakan
Federal Reserve. Tingkat dana federal adalah tingkat bunga di mana bank memberikan pinjaman
jangka pendek, biasanya dalam semalam, pinjaman satu sama lain. Pinjaman ini terjadi karena
beberapa bank perlu meminjam dana untuk memenuhi persyaratan cadangan, sementara bank
lain memiliki kelebihan dana. Tidak seperti tingkat diskonto, tingkat dana fed adalah tingkat
pasar, yang berarti ditentukan oleh penawaran dan permintaan daripada ditetapkan secara
administratif. Namun demikian, Dewan Cadangan Federal menargetkan tingkat dana fed,
memperluas atau mengontrak uang pemasok) melalui operasi pasar terbuka karena mendorong
tingkat dana fed ke nilai yang ditargetkan. Ini adalah patokan suku bunga jangka pendek A.S.
dan dengan demikian memiliki pengaruh yang besar terhadap tingkat suku bunga lainnya di
Amerika Serikat dan seluruh dunia.

Kebijakan moneter mempengaruhi perekonomian secara lebih bundaran daripada kebijakan

fiskal. Sedangkan kebijakan fiskal secara langsung merangsang atau meredam ekonomi,
kebijakan moneter sebagian besar bekerja melalui dampaknya pada suku bunga. Peningkatan
jumlah uang beredar menurunkan suku bunga. yang merangsang permintaan investasi. Ketika
jumlah uang dalam ekonomi meningkat, investor akan menemukan bahwa portofolio aset mereka
termasuk terlalu banyak uang.) Akan menyeimbangkan kembali portofolio mereka dengan
membeli sekuritas seperti obligasi, memaksa harga obligasi naik dan suku bunga turun dalam
jangka panjang. individu dapat meningkatkan kepemilikan mereka atas saham juga dan akhirnya
tetapi nyata, yang merangsang permintaan konsumsi secara langsung. Namun, dampak utama
dari kebijakan moneter terhadap investasi dan permintaan konsumsi. kurang segera daripada
kebijakan fiskal.

KEBIJAKAN SISI PENAWARAN

Kebijakan fiskal dan moneter adalah alat yang berorientasi pada permintaan yang
memengaruhi perekonomian dengan merangsang total permintaan barang dan jasa. Keyakinan
implisit adalah bahwa ekonomi tidak akan dengan sendirinya mencapai keseimbangan
ketenagakerjaan penuh dan bahwa kebijakan ekonomi makro dapat mendorong ekonomi menuju
tujuan ini. Sebaliknya, kebijakan sisi penawaran memperlakukan masalah kapasitas produktif
ekonomi. Tujuannya adalah untuk menciptakan lingkungan di mana pekerja dan pemilik modal
memiliki insentif dan kemampuan maksimum untuk memproduksi dan mengembangkan barang.

Ekonom sisi penawaran juga memperhatikan kebijakan pajak. Dimana sisi penawaran melihat
pada perbandingan pajak terhadap permintaan konsumsi. supply-siders memfokuskan pada
insentif dan tarif pajak marjinal. Mereka berpendapat bahwa menurunkan tarif pajak akan
menghasilkan lebih banyak investasi dan meningkatkan insentif untuk bekerja, sehingga
meningkatkan pertumbuhan ekonomi. Beberapa orang bahkan mengklaim bahwa pengurangan
tarif pajak dapat menyebabkan peningkatan penerimaan pajak karena tarif pajak yang lebih
rendah akan menyebabkan ekonomi dan basis pajak pendapatan tumbuh lebih dari tarif pajak
dikurangi.

17.5 BUSINESS CYCLES

Kami telah melihat alat-alat yang digunakan pemerintah untuk menyempurnakan ekonomi,
berupaya mempertahankan tingkat pengangguran yang rendah dan inflasi yang rendah. Terlepas
dari upaya-upaya ini, ekonomi berulang kali tampaknya melewati masa sulit dan buruk. Salah
satu penentu keputusan alokasi aset luas banyak analis adalah perkiraan apakah makroekonomi
membaik atau memburuk. Prakiraan yang berbeda dari konsensus pasar dapat berdampak besar
pada strategi investasi.

THE BUSINESS CYCLES

Ekonomi secara berulang mengalami periode ekspansi dan kontraksi, meskipun panjang dan
dalamnya siklus itu bisa tidak teratur. Pola resesi dan pemulihan yang berulang ini disebut siklus
bisnis. Gambar 17.3 menyajikan grafik dari beberapa ukuran produksi dan output. Seri produksi
semuanya menunjukkan variasi yang jelas seputar tren yang umumnya meningkat. Grafik bawah
pemanfaatan kapasitas juga menunjukkan pola siklus yang jelas (meskipun tidak teratur).

Titik transisi lintas siklus disebut puncak dan palung, ditunjukkan oleh tepi kiri dan kanan
daerah yang diarsir pada Gambar 17.3. Puncak adalah transisi dari ujung ekspansi ke awal
kontraksi. Palung terjadi di bagian bawah resesi ketika ekonomi memasuki pemulihan. Daerah
yang diarsir pada Gambar l7.3 karena itu semua mewakili periode resesi.

Ketika ekonomi melewati berbagai tahapan siklus bisnis, kinerja relatif dari kelompok
industri yang berbeda diperkirakan akan bervariasi. Sebagai contoh, di palung, tepat sebelum
ekonomi mulai pulih dari resesi, orang akan berharap bahwa industri siklus, mereka yang
memiliki sensitivitas di atas rata-rata terhadap keadaan ekonomi, akan cenderung mengungguli
industri lain. Contoh industri siklus adalah produsen barang tahan lama, seperti mobil. Karena
pembelian barang-barang ini dapat ditangguhkan selama resesi, penjualan secara parsial cocok
untuk kondisi ekonomi makro. Industri siklus lainnya adalah produsen barang modal, yaitu
barang yang digunakan oleh perusahaan lain untuk menghasilkan produk mereka sendiri. Ketika
permintaan berkurang, beberapa perusahaan akan melakukan ekspansi dan membeli barang
modal. Oleh karena itu, industri barang modal menanggung, beban perlambatan tetapi berjalan
dengan baik dalam ekspansi.

Berbeda dengan perusahaan siklus, industri defensif memiliki sedikit kepekaan terhadap
siklus bisnis. Ini adalah industri yang menghasilkan barang-barang yang penjualan dan
keuntungannya paling tidak sensitif terhadap keadaan ekonomi. Industri defensif meliputi
produsen dan pengolah makanan, perusahaan farmasi, dan fasilitas publik. Industri-industri ini
akan mengungguli yang lain ketika ekonomi memasuki resesi.

Siklus / klasifikasi defensif sesuai dengan gagasan risiko sistematis atau pasar yang
diperkenalkan dalam diskusi kami tentang teori portofolio. Ketika persepsi tentang kesehatan
ekonomi menjadi lebih optimis, misalnya harga sebagian besar saham akan meningkat seiring
perkiraan kenaikan profitabilitas. Karena perusahaan siklus paling sensitif terhadap
perkembangan seperti itu, harga saham mereka akan naik paling tinggi. Dengan demikian
perusahaan dalam industri siklus akan cenderung memiliki saham beta tinggi. Secara umum,
kemudian, saham perusahaan siklus akan menunjukkan hasil terbaik ketika berita ekonomi
positif tetapi hasil terburuk ketika berita itu buruk. Sebaliknya. perusahaan defensif akan
memiliki beta rendah dan kinerja yang relatif tidak terpengaruh oleh kondisi pasar secara
keseluruhan.

Jika penilaian Anda tentang keadaan siklus bisnis secara andal lebih akurat daripada mereka
atau investor lain, Anda cukup memilih industri siklus ketika Anda relatif lebih optimis tentang
ekonomi dan perusahaan defensif ketika Anda cenderung lebih pesimistis. Sayangnya, tidak
mudah untuk menentukan kapan ekonomi melewati puncak atau palung. Kalau pun demikian,
memilih antara industri siklus dan defensif akan mudah. Namun, seperti yang kita ketahui dari
diskusi kita tentang pasar yang efisien. pilihan investasi yang menarik jarang terlihat jelas.
Biasanya tidak jelas bahwa resesi atau ekspansi telah dimulai atau berakhir sampai beberapa
bulan setelah kenyataan. Dengan melihat ke belakang, transisi dari ekspansi ke resesi dan
kembali mungkin terlihat jelas, tetapi seringkali cukup sulit untuk mengatakan apakah ekonomi
sedang memanas atau melambat setiap saat.

INDIKATOR EKONOMI
Mengingat sifat siklus bisnis yang berulang, tidak mengherankan jika siklus tersebut dapat
diprediksi. Seperangkat indikator siklus yang dihitung oleh Conference Board membantu
memperkirakan, mengukur, dan menafsirkan fluktuasi jangka pendek dalam kegiatan ekonomi.
Indikator ekonomi utama adalah seri ekonomi yang cenderung naik atau turun di muka seluruh
perekonomian. Indikator coincident dan lagging, seperti namanya, bergerak bersama-sama
dengan atau agak setelah ekonomi luas. Sepuluh seri dikelompokkan ke dalam indeks komposit
indikator ekonomi utama yang diikuti secara luas. Demikian pula, empat coincident dan tujuh
indikator lagging membentuk indeks terpisah. Komposisi indeks ini muncul pada Tabel 17.2.

A. Indikator utama
1. Rata-rata jam mingguan, dari pekerja produksi (manufaktur)
2. Klaim awal untuk asuransi pengangguran
3. Memproduksi pesanan baru (industri barang dan bahan konsumen)
4. Fraksi pelanggan yang melaporkan indeks difusi pengiriman lebih lambat
5. Pesanan baru untuk barang modal nondefense
6. Unit perumahan pribadi baru diotomatiskan dengan izin pemula setempat
7. Kemiringan kurva hasil: Perbendaharaan 10 tahun dikurangi tingkat dana federal
 8. Harga saham, 500 saham biasa
9. Tingkat pertumbuhan jumlah uang beredar (M2)
10. Indeks harapan konsumen
B. Indikator coincident
1. Karyawan pada daftar gaji nonpertanian
2 Penghasilan pribadi dikurangi pembayaran transfer
3 produksi industri
4 Memproduksi dan memperdagangkan penjualan
C. Indikator lagging
1. Durasi rata-rata pengangguran
2. Rasio persediaan perdagangan terhadap penjualan
3. Perubahan indeks biaya tenaga kerja per unit output
4. Suku bunga rata-rata yang dibebankan oleh bank
5. Pinjaman komersial dan industri yang belum dibayar
6. Rasio kredit cicilan konsumen yang beredar terhadap pendapatan pribadi
7. Perubahan indeks harga konsumen untuk layanan
Source : The Conference Board, Business Cycle Indicators, February 2007

Gambar 17.4 menggambarkan ketiga seri ini. Angka-angka di atas atau grafik menunjukkan
tanggal dari setiap titik balik (dalam format tahun: bulan) antara ekspansi dan kontraksi. Grafik
menunjukkan bahwa indeks memimpin
indikator secara konsisten berubah sebelum sisa ekonomi, tetapi waktu memimpinnya agak tidak
menentu. Selain itu, lead time untuk puncak secara konsisten lebih lama dari pada untuk palung.
Indeks harga pasar saham adalah indikator utama. Ini sebagaimana mestinya, karena harga
saham maju mencari prediktor profitabilitas masa depan. Sayangnya, hal ini membuat rangkaian
indikator utama jauh lebih tidak berguna untuk kebijakan investasi - pada saat seri tersebut
memprediksi kenaikan, pasar telah mengambil langkah. Meskipun siklus bisnis mungkin agak
dapat diprediksi. pasar saham mungkin tidak. Ini hanyalah satu lagi manifestasi dari hipotesis
pasar yang efisien. Jumlah uang beredar adalah indikator utama lainnya. Ini masuk akal
mengingat diskusi kita sebelumnya tentang kelambanan seputar dampak kebijakan moneter
terhadap ekonomi. Kebijakan moneter ekspansif dapat diamati dengan cukup cepat, tetapi
mungkin tidak mempengaruhi perekonomian selama beberapa bulan. Oleh karena itu, kebijakan
moneter hari ini mungkin memprediksi kegiatan ekonomi di masa depan.

Indikator utama lainnya fokus langsung pada keputusan yang dibuat hari ini yang akan
mempengaruhi produksi dalam waktu dekat. Misalnya produsen. pesanan baru untuk barang,
kontrak dan pesanan untuk pabrik dan peralatan. dan perumahan mulai semua menandakan
ekspansi mendatang dalam ekonomi.

Berbagai indikator ekonomi dirilis ke publik melalui "kalender ekonomi" reguler. Tabel 17.3
adalah "kalender ekonomi," yang mencantumkan tanggal dan sumber pengumuman publik untuk
sekitar 20 statistik bunga. Pengumuman ini dilaporkan di media keuangan, misalnya, The Wall
Street Journal. karena mereka dilepaskan. Mereka juga tersedia di banyak pejantan di Web,
misalnya, di Yahoo! Situs Web Keuangan. Gambar 17.5 (pada halaman 599) adalah kutipan dari
halaman Kalender Ekonomi di Yahoo! Halaman ini memberikan daftar

TABLE 17.3 Economic calendar

Statistic Release Date* Source Web Site
Auto and truck 2nd of month
Business 15th of month Commerce commerce.
Construction I st business day Commerce commerce.
Consumer Last Tuesday of Conference conference-
Consumer credit 5th busmess day Federal Reserve federal
Consumer price 13th of month Bureau of Labor bis.gov
 Durable goods 26th of month Commerce commerce.
Employment cost End of first month Bureau of Labor bis.gov
Employ ment I st Friday of Bureau of bis.gov
record month Labor Statistics
Existing home 25th of month Nauonal realtor.org
sales
I· actory orders I st business day Association
Commerce of commerce.
Gross domestic 3rd 4th week of Commerce commerce.
I lousing starts 16th of month Commerce commerce.
lndustnal 15th of month federal Reserve federalrese
lmual claim, for Thursdays Department of dol.gov
jobless
International trade 20th of month Labor
Commerce commerce.
Index of leadmg Beginning of Conference conference-
balance
economic
Money supply month
Thursdays Board
federal Reserve board.org
federal
New home sales Last busmess day Commerce commerce.
Producer price 11th of month Bureau of Labor bis.gov
Productiv it} and 2nd month in Bureau of Labor bis.gov
(approx.
Retail sales 13th of month Commerce
Survey of I st business day Institute for commerce.
ism.ws
purchasing managers of month Supply
pengumuman dirilis minggu 16 Oktober. Perhatikan bahwa perkiraan terbaru dari setiap variabel
disediakan bersama dengan nilai aktual setiap statistik. Ini berguna, karena di pasar yang efisien,
harga sekuritas sudah akan mencerminkan ekspektasi pasar. Informasi baru dalam pengumuman
akan menentukan respons pasar.

INDIKATOR LAINNNYA
 Anda dapat menemukan banyak informasi penting tentang keadaan ekonomi dari sumber
selain komponen resmi, dari kalender ekonomi atau komponen indikator siklus bisnis. Tabel 17.4
(pada hal.567), yang berasal dari beberapa saran di majalah Inc., memuat beberapa.

17.6 ANALISIS INDUSTRI

Analisis industri penting karena alasan yang sama dengan analisis ekonomi makro. Seperti
halnya sulit bagi suatu industri untuk berkinerja baik ketika ekonomi makro sedang sakit, tidak
lazim bagi perusahaan dalam industri yang bermasalah untuk berkinerja baik. Demikian pula,
Seperti yang telah kita lihat bahwa kinerja ekonomi dapat sangat bervariasi di berbagai negara,
kinerja juga dapat sangat bervariasi di berbagai industri. Gambar 17.6 (lihat hal. 568)
menggambarkan penyebaran kinerja industri. Ini menunjukkan, laba atas ekuitas berdasarkan
profitabilitas 2007 untuk beberapa kelompok industri utama ROE berkisar dari 8,5% untuk
maskapai hingga 35,0% untuk industri rokok.
 Mengingat variasi luas dalam profitabilitas, tidak mengherankan bahwa kelompok industri
menunjukkan persiapan yang cukup dalam kinerja pasar saham mereka. Gambar 17.7 (lihat hal.
569) menyajikan kinerja pasar saham dari beberapa industri tertentu. iShares selama 2007.
Penyebaran kinerja luar biasa, mulai dari pengembalian 35,7% di industri peralatan minyak ke
kerugian 51,9% dalam konstruksi rumah. Ingat bahwa iShares adalah pertukaran-dana yang
diperdagangkan (lihat Bab 4) yang diperdagangkan seperti saham dan dengan demikian
memungkinkan bahkan investor kecil untuk mengambil posisi di setiap industri yang
diperdagangkan. Jadi kisaran kinerja ini sangat banyak tersedia bagi hampir semua investor pada
tahun 2007. Atau, seseorang dapat berinvestasi dalam reksa dana dengan fokus industri.
Misalnya, Fidelity menawarkan sekitar 40 Dana Pilih, yang masing-masing diinvestasikan dalam
industri tertentu.

PENGERTIAN INDUSTRI
Meskipun kita tahu apa yang kita maksud dengan "industri," dalam praktiknya bisa sulit untuk
memutuskan di mana harus menarik garis antara satu industri dan yang lain. Pertimbangkan,
misalnya, salah satu industri yang digambarkan dalam Gambar 17.6, bank pusat uang, ROE
Industri pada tahun 2007 adalah 17,1%, Tetapi ada variasi substansial dalam kelompok ini
berdasarkan ukuran. fokus, dan wilayah. dan orang mungkin dibenarkan untuk membagi bank-
bank ini menjadi sub-industri yang berbeda. Perbedaan mereka dapat menyebabkan dispersi yang
cukup besar dalam kinerja keuangan. Gambar 17.8 menunjukkan ROE untuk sampel bank yang
termasuk dalam industri ini, mengkonfirmasikan bahwa kinerja 2007 memang sangat bervariasi:
dari 11,7% untuk Sun Trust hingga 24,9% untuk TCF Financial.
 Cara yang berguna untuk mendefinisikan kelompok industri dalam praktiknya diberikan oleh
Sistem Klasifikasi Industri Amerika Utara, atau kode NAICS. Ini adalah kode yang diberikan
kepada perusahaan grup untuk analisis statistik. Dua digit pertama kode NAICS menunjukkan
klasifikasi industri yang sangat luas. Misalnya, Tabel 17.5 menunjukkan bahwa kode untuk
semua perusahaan konstruksi dimulai dengan 23. Angka berikutnya menentukan pengelompokan
industri lebih sempit. Misalnya, kode yang dimulai dengan 236 menunjukkan konstruksi
bangunan, 2361 menunjukkan konstruksi perumahan, dan 236115 menunjukkan konstruksi
keluarga tunggal. Perusahaan dengan kode NAlCS empat digit yang sama biasanya dianggap
berada di industri yang sama.

Cara yang berguna untuk mendefinisikan kelompok industri dalam praktiknya diberikan oleh
Sistem Klasifikasi Industri Amerika Utara, atau kode NAICS. Ini adalah kode yang diberikan
kepada perusahaan grup untuk analisis statistik. Dua digit pertama kode NAICS menunjukkan
klasifikasi industri yang sangat luas. Misalnya, Tabel 17.5 menunjukkan bahwa kode untuk
semua perusahaan konstruksi dimulai dengan 23. Angka berikutnya menentukan pengelompokan
industri lebih sempit. Misalnya, kode yang dimulai dengan 236 menunjukkan konstruksi
bangunan, 2361 menunjukkan konstruksi perumahan, dan 236115 menunjukkan konstruksi
keluarga tunggal. Perusahaan dengan kode NAlCS empat digit yang sama biasanya dianggap
berada di industri yang sama.
 Klasifikasi industri NAICS tidak sempurna. Misalnya, baik J.C. Penney dan Neiman Marcus
mungkin diklasifikasikan sebagai "Department Store." Namun yang pertama adalah toko "nilai"
volume tinggi, sedangkan yang kedua adalah pengecer elit dengan margin tinggi. Apakah mereka
benar-benar dalam industri yang sama? Namun, klasifikasi ini merupakan bantuan luar biasa
dalam melakukan analisis industri karena memberikan cara untuk fokus pada sangat luas atau
adil kelompok perusahaan yang didefinisikan secara sempit.

Beberapa klasifikasi industri lainnya disediakan oleh analis lain; misalnya, laporan Standard
and Poor tentang kinerja sekitar 100 kelompok industri. S&P menghitung indeks harga saham
untuk setiap kelompok, yang berguna dalam menilai kinerja investasi masa lalu. Survei Investasi
Value line melaporkan kondisi dan prospek sekitar 1.700 perusahaan, yang dikelompokkan
menjadi sekitar 90 industri. Analis Value Line menyiapkan ramalan kinerja kelompok industri
serta masing-masing perusahaan.

SENSITIVITAS TERHADAP SIKLUS BISNIS

Setelah analis meramalkan keadaan ekonomi makro, perlu untuk menentukan implikasinya,
dari perkiraan itu untuk industri tertentu. Tidak semua industri sama-sama sensitif terhadap
siklus bisnis.

Sebagai contoh, Gambar 17.9 memplot perubahan dalam penjualan ritel (tahun ke tahun) di
dua industri: toko grosir perhiasan, Jelas, penjualan perhiasan, yang merupakan barang mewah,
berfluktuasi lebih luas daripada barang belanjaan.

Penurunan penjualan perhiasan pada tahun 2001 ketika ekonomi berada dalam resesi adalah
penting. Sebaliknya, pertumbuhan penjualan di industri bahan makanan relatif stabil, tanpa ada
tahun penurunan penjualan. Pola-pola ini mencerminkan fakta bahwa perhiasan adalah barang
pilihan, sedangkan sebagian besar produk kebutuhan sehari-hari adalah kebutuhan pokok tidak
akan jatuh secara signifikan bahkan di masa-masa sulit.

Tiga faktor akan menentukan sensitivitas pendapatan perusahaan terhadap siklus bisnis.
Pertama adalah sensitivitas penjualan. Kebutuhan akan menunjukkan sedikit kepekaan terhadap
kondisi bisnis. Contoh industri dalam grup ini adalah makanan, obat-obatan dan layanan medis.
Industri lain dengan sensitivitas rendah adalah mereka yang pendapatannya bukan penentu
penting dari permintaan. Produk tembakau adalah contoh dari jenis industri ini. Industri lain
dalam grup ini adalah film, karena konsumen cenderung mengganti film dengan sumber hiburan
yang lebih mahal ketika tingkat pendapatan rendah. Sebaliknya, perusahaan dalam industri
seperti peralatan mesin, baja, otomotif, dan transportasi sangat sensitif terhadap keadaan
ekonomi.

Faktor kedua yang menentukan sensitivitas siklus bisnis adalah leverage operasi, yang
mengacu pada pembagian antara biaya tetap dan variabel. (Biaya tetap adalah biaya yang
dikeluarkan perusahaan terlepas dari tingkat produksinya, Biaya variabel adalah biaya yang naik
atau turun karena perusahaan memproduksi lebih banyak atau lebih sedikit produk.) Perusahaan
dengan jumlah variabel yang lebih besar, berlawanan dengan biaya tetap akan kurang sensitif
terhadap bisnis kondisi. Ini karena dalam penurunan ekonomi, perusahaan ini, dapat mengurangi
biaya karena output turun sebagai respons terhadap penurunan penjualan. Keuntungan untuk
perusahaan dengan biaya tetap tinggi akan berayun lebih luas dengan penjualan karena biaya
tidak bergerak untuk mengimbangi variabilitas pendapatan. Perusahaan dengan biaya tetap tinggi
dikatakan memiliki leverage operasi yang tinggi, karena perubahan kecil dalam kondisi bisnis
dapat berdampak besar pada profitabilitas.

Kita dapat mengukur leverage operasi dengan mengukur seberapa sensitif laba terhadap
perubahan penjualan. Gelar leverage operasi, atau DOL, didefinisikan sebagai

DOL lebih besar dari 1 menunjukkan beberapa leverage operasi. Misalnya, jika DOL = 2,
maka untuk setiap perubahan 1% dalam penjualan, laba akan berubah sebesar 2% ke arah yang
sama, baik naik atau turun. Kita telah melihat bahwa tingkat leverage operasi meningkat dengan
paparan perusahaan terhadap biaya tetap. Bahkan, orang dapat menunjukkan bahwa DOL
tergantung pada biaya tetap dengan cara berikut
 Faktor ketiga yang mempengaruhi sensitivitas siklus bisnis adalah leverage keuangan, yang
merupakan penggunaan pinjaman. Pembayaran bunga atas hutang harus dibayar terlepas dari
penjualan. Mereka adalah biaya tetap yang juga meningkatkan sensitivitas laba terhadap kondisi
bisnis. (Kami akan banyak bicara tentang leverage keuangan di Bab 19).

Investor seharusnya tidak selalu lebih suka industri dengan sensitivitas yang lebih rendah
terhadap siklus bisnis. Perusahaan dalam industri sensitif akan memiliki saham beta tinggi dan
lebih berisiko. Tetapi sementara mereka berayun lebih rendah dalam penurunan, mereka juga
berayun lebih tinggi dalam kenaikan. Seperti biasa, masalah yang perlu Anda atasi adalah apakah
pengembalian investasi yang diharapkan adalah kompensasi yang adil untuk risiko yang
ditanggung.

ROTASI SEKTOR
Salah satu cara yang dipikirkan oleh para analis tentang hubungan antara analisis industri dan
siklus bisnis adalah gagasan rotasi sektor. Gagasan ini adalah untuk menggeser portofolio lebih
banyak ke kelompok industri atau sektor yang diharapkan untuk mengungguli berdasarkan
penilaian seseorang tentang keadaan siklus bisnis.

Gambar 17.10 adalah penggambaran bergaya siklus bisnis. Menjelang puncak siklus bisnis,
ekonomi mungkin terlalu panas dengan inflasi tinggi dan suku bunga. dan tekanan harga pada
komoditas dasar. Ini mungkin saat yang tepat untuk berinvestasi di perusahaan yang bergerak
dalam ekstraksi dan pengolahan sumber daya alam seperti mineral atau minyak bumi.

Mengikuti puncak ketika ekonomi memasuki kontraksi atau resesi, orang akan mengharapkan
industri defensif yang kurang peka terhadap kondisi ekonomi, misalnya. obat-obatan. makanan,
dan kebutuhan lainnya, untuk menjadi pemain terbaik. Pada puncak kontraksi, perusahaan
keuangan akan dirugikan dengan menyusutnya volume pinjaman dan tingkat gagal bayar yang
lebih tinggi. Namun, menjelang akhir resesi, kontraksi mendorong tingkat inflasi dan suku bunga
yang lebih rendah. yang mendukung perusahaan keuangan.

Di palung resesi. ekonomi siap untuk pemulihan dan ekspansi selanjutnya. Dengan demikian,
perusahaan mungkin membelanjakan pembelian peralatan baru untuk memenuhi peningkatan
permintaan yang diantisipasi. Maka, ini akan menjadi saat yang tepat untuk berinvestasi dalam
industri barang modal, seperti peralatan, transportasi, atau konstruksi.

Akhirnya. dalam ekspansi, ekonomi tumbuh dengan cepat. Industri siklus seperti barang tahan
lama konsumen dan barang mewah akan paling menguntungkan pada tahap ini dari siklus. Bank
mungkin juga berhasil dalam ekspansi, karena volume pinjaman akan tinggi dan eksposur
standar rendah ketika ekonomi tumbuh dengan cepat.

Gambar 17.11 menggambarkan rotasi sektor. Ketika investor relatif pesimis tentang ekonomi.
mereka akan beralih ke industri non-siklus seperti staples konsumen atau layanan kesehatan.
Ketika mengantisipasi ekspansi, mereka akan lebih suka indu cyclical mencoba seperti bahan
dan teknologi.

Mari kita tekankan lagi bahwa rotasi sektor, seperti bentuk penentuan waktu pasar lainnya,
hanya akan berhasil jika seseorang mengantisipasi tahap berikutnya dari siklus bisnis belier
daripada investor lain. Siklus bisnis yang digambarkan pada Gambar 17.10 sangat bergaya.
Dalam kehidupan nyata tidak pernah jelas berapa lama setiap fase siklus akan bertahan, atau
seberapa ekstremnya. Prakiraan ini adalah tempat analis perlu mendapatkan penghasilan mereka.
SIKLUS HIDUP INDUSTRI
Periksa industri bioteknologi dan Anda akan menemukan banyak perusahaan dengan tingkat
investasi yang tinggi. tingkat pengembalian investasi yang tinggi. dan tingkat pembayaran
dividen yang rendah. Lakukan hal yang sama untuk industri utilitas publik dan Anda akan
menemukan tingkat pengembalian yang lebih rendah, tingkat investasi yang lebih rendah, dan
tingkat pembayaran dividen yang lebih tinggi. Kenapa harus begitu?

Industri biotek masih baru. Baru-baru ini, teknologi yang tersedia telah menciptakan peluang
untuk investasi sumber daya yang sangat menguntungkan. Produk baru dilindungi oleh paten.
dan margin keuntungan tinggi. Dengan peluang investasi yang menguntungkan seperti itu,
perusahaan merasa menguntungkan untuk mengembalikan semua keuntungan ke perusahaan. Itu
perusahaan tumbuh dengan cepat rata-rata.

Namun, pada akhirnya, pertumbuhan harus melambat. Tingkat keuntungan yang tinggi akan
mendorong perusahaan baru untuk memasuki industri. Meningkatnya persaingan akan menekan
harga dan margin keuntungan. Teknologi baru menjadi terbukti dan banyak lagi dapat diprediksi,
tingkat risiko jatuh, dan masuk menjadi lebih mudah. Ketika peluang investasi internal menjadi
kurang menarik, sebagian kecil dari laba diinvestasikan kembali dalam perusahaan peningkatan
dividen tunai.

Pada akhirnya, dalam industri yang matang. kami mengamati "sapi perah," perusahaan dengan
dividen dan arus kas stabil dan risiko kecil. Tingkat pertumbuhan mungkin mirip dengan
ekonomi secara keseluruhan. Industri di negara-negara awal siklus hidupnya menawarkan
investasi dengan risiko tinggi / potensi pengembalian tinggi. Industri yang matang menawarkan
profil risiko yang lebih rendah, laba yang lebih rendah.

Analis ini menunjukkan bahwa siklus hidup industri yang khas dapat digambarkan oleh empat
tahap: tahap awal, ditandai dengan pertumbuhan yang sangat cepat: tahap konsolidasi, ditandai
dengan pertumbuhan yang kurang cepat tetapi masih lebih cepat daripada ekonomi umum; tahap
kematangan, ditandai dengan pertumbuhan tidak lebih cepat dari ekonomi umum: dan tahap
penurunan relatif, di mana industri tumbuh kurang cepat daripada bagian ekonomi lainnya, atau
sebenarnya menyusut. Siklus hidup industri ini diilustrasikan pada Gambar 17.12. Mari kita
beralih ke elaborasi dari masing-masing tahap ini.

Tahap Start-Up Tahap awal suatu industri sering ditandai oleh teknologi atau produk baru
seperti VCR atau komputer pribadi pada 1980-an, ponsel pada 1990-an, atau televisi layar datar
baru-baru ini. Pada tahap ini, sulit untuk memprediksi perusahaan mana yang akan muncul
sebagai pemimpin industri. Beberapa perusahaan akan menjadi sangat sukses, dan yang lain akan
gagal sama sekali. Oleh karena itu, ada risiko yang cukup besar dalam memilih satu perusahaan
tertentu dalam industri. Misalnya, dalam industri televisi layar datar, masih ada pertempuran di
antara teknologi yang bersaing, seperti LCD versus layar plasma, dan masih sulit untuk
memprediksi perusahaan atau teknologi mana yang pada akhirnya akan mendominasi pasar.

Pada tingkat industri, bagaimanapun, penjualan dan pendapatan akan tumbuh pada tingkat
yang sangat cepat, karena baru produk belum memenuhi pasarnya. Misalnya, pada 1980 sangat
sedikit rumah tangga yang memiliki VCR. Pasar potensial untuk produk karena itu adalah
seluruh rangkaian rumah tangga menonton televisi. Berbeda dengan situasi ini, pertimbangkan
pasar untuk produk dewasa seperti lemari es. Hampir semua rumah tangga di Amerika Serikat
sudah memiliki lemari es. jadi pasar untuk barang ini terutama terdiri dari rumah tangga yang
mengganti kulkas lama. Jelas, tingkat pertumbuhan di pasar ini pada dekade berikutnya akan
jauh lebih rendah daripada itu untuk TV layar datar.

Tahap Konsolidasi Setelah produk ditetapkan, para pemimpin industri mulai muncul. Para
penyintas dari tahap awal lebih stabil, dan pangsa pasar lebih mudah diprediksi. Karena itu.
kinerja yang bertahan akan lebih dekat melacak kinerja industri secara keseluruhan. Industy
masih tumbuh lebih cepat daripada bagian ekonomi lainnya ketika produk menembus pasar dan
menjadi lebih umum digunakan.

Tahap Kematangan Pada titik ini, produk telah mencapai potensi penuh untuk digunakan oleh
konsumen. Pertumbuhan lebih lanjut mungkin hanya melacak pertumbuhan dalam ekonomi
secara umum. Produk telah menjadi jauh lebih terstandarisasi, dan produsen dipaksa untuk
bersaing lebih jauh berdasarkan harga. Hal ini menyebabkan margin laba yang lebih sempit dan
tekanan lebih lanjut pada laba. Perusahaan pada tahap ini kadang-kadang ditandai sebagai sapi
perah, memiliki arus kas yang cukup stabil tetapi menawarkan sedikit peluang untuk ekspansi
yang menguntungkan. Aliran kas lebih baik "diperah dari" daripada diinvestasikan kembali di
perusahaan.

Kami menunjuk VCR sebagai industri pemula di tahun 1980-an. Pada pertengahan 1990-an
itu adalah industri yang matang, dengan penetrasi pasar yang tinggi, persaingan harga yang
cukup besar, margin laba yang rendah, dan penjualan yang melambat. Pada akhir 1990-an,
penjualan VCR memberi jalan kepada pemutar DVD, yang berada dalam fase start-up mereka
sendiri. Pada hari ini, orang harus menilai pemutar DVD telah memasuki tahap jatuh tempo,
dengan standarisasi, persaingan harga, dan penetrasi pasar yang cukup besar.

Penurunan Relatif Pada tahap ini, industri mungkin tumbuh kurang dari tingkat ekonomi
keseluruhan, atau bahkan mungkin menyusut. Ini bisa jadi karena usangnya produk, persaingan
dari pemasok baru yang berbiaya rendah. atau persaingan dari produk baru, seperti yang
diilustrasikan oleh perpindahan VCR oleh pemutar DVD.
 Pada tahap siklus hidup manakah investasi dalam suatu industri paling menarik?
Kebijaksanaan konvensional adalah bahwa investor harus mencari perusahaan di industri
pertumbuhan tinggi. Namun resep untuk sukses ini sangat sederhana. Jika harga keamanan sudah
mencerminkan kemungkinan untuk pertumbuhan tinggi, maka sudah terlambat untuk
menghasilkan uang dari pengetahuan itu. Bahkan. pertumbuhan tinggi dan keuntungan besar
mendorong persaingan dari produsen lain. Eksploitasi peluang laba menghasilkan sumber
pasokan baru yang pada akhirnya mengurangi harga, laba, hasil investasi, dan akhirnya
pertumbuhan. Ini adalah dinamika di balik perkembangan dari satu tahap siklus hidup industri ke
tahap lainnya, Manajer portofolio terkenal Peter Lynch membuat poin ini dalam One Up on Wall
Street:

Banyak orang lebih memilih untuk berinvestasi di industri pertumbuhan tinggi, di mana ada
banyak suara dan kemarahan. Bukan saya. Saya lebih suka berinvestasi dalam industri dengan
pertumbuhan rendah .... Dalam industri dengan pertumbuhan rendah, terutama industri yang
membosankan dan membuat marah banyak orang [seperti rumah duka atau bisnis pengambilan
drum], tidak ada masalah dengan persaingan. Anda tidak harus melindungi sayap Anda dari
musuh potensial ... dan ini memberi Anda peluang untuk terus melakukannya tumbuh.

Bahkan, Lynch menggunakan sistem klasifikasi industri dalam semangat yang sangat mirip
dengan pendekatan siklus hidup yang telah kami jelaskan. Dia menempatkan perusahaan dalam
enam kelompok berikut:
Penanam Lambat Perusahaan besar dan tua yang hanya akan tumbuh sedikit lebih cepat
daripada ekonomi luas. Perusahaan-perusahaan ini telah matang dari fase pertumbuhan cepat
sebelumnya. Mereka biasanya memiliki arus kas yang stabil dan membayar dividen yang besar,
yang menunjukkan bahwa perusahaan menghasilkan lebih banyak uang daripada yang dapat
diinvestasikan kembali secara menguntungkan di perusahaan.

Stalwarts Perusahaan besar dan terkenal seperti Coca-Cola, Hershey's, atau Colgate-
Palmolive. Mereka tumbuh lebih cepat daripada petani lambat, tetapi tidak dalam tahap awal
pertumbuhan yang sangat cepat. Mereka juga cenderung berada di industri non-siklus yang
relatif tidak terpengaruh oleh resesi.
 Fast Growers Perusahaan kecil dan agresif dengan tingkat pertumbuhan tahunan sekitar 20%
hingga 25%. Pertumbuhan perusahaan dapat, disebabkan oleh pertumbuhan industri yang luas
atau peningkatan pangsa pasar dalam industri yang lebih matang.

Siklis Ini adalah perusahaan dengan penjualan dan laba yang secara teratur berkembang dan
berkontraksi bersama dengan siklus bisnis. Contohnya adalah perusahaan mobil, perusahaan
baja, atau industri konstruksi.

Perputaran Perusahaan-perusahaan busur ini yang dalam kebangkrutan atau segera mungkin.
Jika mereka dapat pulih dari apa yang tampaknya menjadi bencana. mereka dapat menawarkan
pengembalian investasi yang luar biasa. Contoh yang baik dari jenis perusahaan ini adalah
Chrysler pada tahun 1982. ketika perusahaan membutuhkan jaminan pemerintah atas utangnya
untuk menghindari kebangkrutan. Harga saham naik lima belas kali lipat dalam 5 tahun ke
depan.

Asset Plays Ini adalah perusahaan yang memiliki aset berharga yang saat ini tidak tercermin
dalam harga saham. Sebagai contoh, sebuah perusahaan dapat memiliki atau berlokasi di real
estat berharga yang bernilai sebanyak atau lebih dari perusahaan bisnis perusahaan. Terkadang
aset tersembunyi dapat menjadi rugi pajak. Di lain waktu, aset mungkin tidak berwujud. Sebagai
contoh. sebuah perusahaan kabel mungkin memiliki daftar pelanggan kabel yang berharga. Aset-
aset ini tidak segera menghasilkan arus kas, dan karenanya mungkin lebih mudah diabaikan oleh
analis lain yang berusaha menilai perusahaan.

KINERJA DAN STRUKTUR INDUSTRI

Kematangan suatu industri melibatkan perubahan reguler dalam lingkungan kompetitif
perusahaan. Sebagai topik terakhir, kami menguji hubungan antara struktur industri, strategi
kompetitif, dan profitabilitas. Michael Porter telah menyoroti lima faktor penentu kompetisi:
ancaman masuk dari pesaing baru, persaingan yang dihadapi pesaing yang ada, tekanan harga
dari produk pengganti, daya tawar pembeli, dan daya tawar pemasok.
 Ancaman Masuk Peserta baru, ke suatu industri memberi tekanan pada harga dan keuntungan.
Sekalipun suatu perusahaan belum memasuki suatu industri, potensi untuk melakukannya akan
memberikan tekanan pada harga, karena harga tinggi dan margin keuntungan akan mendorong
masuknya pesaing baru. Oleh karena itu, hambatan untuk masuk dapat menjadi penentu utama
dari profitabilitas industri. Rintangan dapat memiliki banyak bentuk. Sebagai contoh, perusahaan
yang sudah ada mungkin sudah memiliki saluran distribusi yang aman, untuk produk mereka
berdasarkan hubungan lama dengan pelanggan atau pemasok yang akan mahal bagi pendatang
baru untuk menggandakan. Loyalitas merek juga menyulitkan pendatang baru untuk menembus
pasar dan memberi perusahaan lebih banyak kebijaksanaan penetapan harga. Pengetahuan
kepemilikan atau perlindungan paten juga dapat memberikan keuntungan bagi perusahaan dalam
melayani pasar. Akhirnya, pengalaman perusahaan yang ada di pasar dapat memberikan
keuntungan biaya karena pembelajaran yang terjadi dari waktu ke waktu.

Persaingan antara Pesaing yang Ada Ketika ada beberapa pesaing dalam suatu industri,
umumnya akan ada lebih banyak persaingan harga dan margin keuntungan yang lebih rendah
karena pesaing berusaha untuk memperluas pangsa pasar mereka. Pertumbuhan industri yang
lambat berkontribusi pada kompetisi ini, karena ekspansi harus datang dengan mengorbankan
pangsa pasar saingan. Biaya tetap yang tinggi juga menciptakan tekanan untuk mengurangi
harga, karena biaya tetap memberi tekanan lebih besar pada perusahaan untuk beroperasi dalam
kapasitas penuh. Industri yang menghasilkan barang yang relatif homogen juga tunduk pada
tekanan harga yang cukup besar, karena perusahaan tidak dapat bersaing berdasarkan diferensiasi
produk.

Tekanan dari Produk Pengganti Produk pengganti berarti bahwa industri menghadapi
persaingan dari perusahaan di industri terkait. Misalnya, produsen gula bersaing dengan
produsen sirup. Produsen wol bersaing dengan produsen serat sintetis. Ketersediaan substitusi
membatasi harga yang dapat dibebankan kepada pelanggan.

Tawar Menawar Pembeli Jika pembeli membeli sebagian besar dari output industri, ia akan
memiliki daya tawar yang besar dan dapat menuntut konsesi harga. Misalnya, produsen mobil
dapat memberi tekanan pada pemasok suku cadang mobil. Ini mengurangi profitabilitas industri
suku cadang mobil.

Tawar-Menawar Kekuatan Pemasok Jika pemasok input utama memiliki kendali

monopolistik atas produk, ia dapat menuntut harga yang lebih tinggi untuk barang dan memeras
keuntungan dari industri. Satu kasus khusus dari masalah ini berkaitan dengan tenaga kerja
terorganisir sebagai pemasok input utama untuk proses produksi. Serikat buruh terlibat dalam
perundingan bersama untuk meningkatkan upah yang dibayarkan kepada pekerja. Ketika pasar
tenaga kerja sangat berserikat, sebagian besar keuntungan potensial dalam industri dapat
ditangkap oleh tenaga kerja.

Faktor kunci yang menentukan daya tawar pemasok adalah ketersediaan produk pengganti.
Jika pengganti tersedia. pemasok hanya memiliki sedikit pengaruh dan tidak dapat mengambil
harga yang lebih tinggi.

SUMMARY
1. Kebijakan ekonomi makro bertujuan untuk menjaga ekonomi di dekat lapangan kerja penuh
tanpa menambah tekanan inflasi. Pertukaran yang pantas antara kedua tujuan ini adalah
sumber perdebatan yang berkelanjutan.
2. Alat tradisional makropolicy adalah pengeluaran pemerintah dan pengumpulan pajak, yang
terdiri dari kebijakan fiskal dan manipulasi pasokan uang melalui kebijakan moneter.
Kebijakan fiskal ekspansif dapat merangsang ekonomi dan meningkatkan PDB tetapi
cenderung meningkatkan suku bunga. Kebijakan moneter ekspansif bekerja dengan
menurunkan suku bunga.
3. Siklus bisnis adalah pola ekspansi dan resesi ekonomi yang berulang. Indikator ekonomi
terkemuka dapat digunakan untuk mengantisipasi evolusi siklus bisnis karena nilainya
cenderung berubah sebelum variabel ekonomi utama lainnya.
4. Industri yang lebih sensitif cenderung memproduksi barang-barang tahan lama dengan harga
tinggi yang membuat konsumen tidak dapat memutuskan waktu pembelian. Contohnya
perhiasan, mobil, atau barang tahan lama konsumen. Industri sensitif lainnya adalah mereka
 yang memproduksi peralatan modal untuk perusahaan lain. Leverage operasional dan leverage
keuangan meningkatkan sensitivitas terhadap siklus bisnis.

BAB 18
EQUITY VALUATION MODELS

Sebagai diskusi kita:menunjukkan efisiensi pasar, dibawah harga sekuritas adalah tidak
gampang. Pada saat yang sama. Ada celah yang cukup dalam kekuatan hipotesis pasar yang
efisien bahwa pencarian untuk sekuritas semacam itu tidak boleh diabaikan begitu saja. , itu
adalah pencarian berkelanjutan untuk sekuritas rnispriced yang mempertahankan pasar yang
hampir efisien. Bahkan penemuan minor rnispricing akan membenarkan gaji seorang analis pasar
saham.

Bab ini menjelaskan model penilaian yang digunakan pasar saham oleh analis untuk
mengungkap sekuritas yang tidak dihargai. Model yang disajikan adalah yang digunakan oleh
analis fundamental. para analis yang menggunakan informasi mengenai profitabilitas perusahaan
saat ini dan prospektif untuk menilai nilai pasar wajarnya. Kami mulai dengan diskusi tentang
langkah-langkah alternatif dari nilai suatu perusahaan. Dari sana. kami maju ke alat kuantitatif
yang disebut model diskon dividen, yang biasanya digunakan analis keamanan untuk mengukur
nilai perusahaan sebagai masalah yang berkelanjutan. Selanjutnya kita beralih ke price-earning.
atau PIE, rasio, menjelaskan mengapa mereka menarik bagi analis tetapi juga menyoroti
beberapa kekurangan mereka. Kami menjelaskan bagaimana rasio P/E terkait dengan model
penilaian dividen dan. lebih umum, untuk prospek pertumbuhan perusahaan.

PENILAIAN OLEH PERBANDINGAN

Tujuan dari analisis fundamental adalah untuk mengidentifikasi saham yang harganya relatif
relatif terhadap beberapa ukuran nilai "benar" yang dapat diperoleh dari data keuangan yang
dapat diobservasi. Ada banyak sumber nyaman dari data tersebut. Untuk perusahaan A.S.,
Komisi Sekuritas dan Bursa memberikan informasi di situs Web EDGAR-nya.
www.sec.gov/edgar.shtml. SEC mengharuskan semua perusahaan publik (kecuali perusahaan
asing dan perusahaan dengan aset kurang dari $ 10 juta dan 500 pemegang saham) untuk
mengajukan pernyataan pendaftaran, laporan berkala. dan bentuk lain secara elektronik melalui
EDGAR. Siapa pun dapat mengakses dan mengunduh informasi ini.

Keterbatasan Nilai Buku

Pemegang saham dalam suatu perusahaan biasanya disebut residual claimants, "yang berarti
bahwa nilai saham mereka adalah apa yang tersisa ketika kewajiban perusahaan dikurangi dari
asetnya. Ekuitas pemegang saham adalah nilai bersih ini. Namun, nilai keduanya aset dan
liabilitas yang diakui dalam laporan keuangan didasarkan pada bistorical = not current-values,
misalnya, nilai buku aset sama dengan biaya awal akuisisi kurang penyesuaian untuk depresiasi,
bahkan jika harga pasar aset tersebut memiliki berubah seiring waktu.Selain itu, tunjangan
penyusutan digunakan untuk mengalokasikan biaya asli aset selama beberapa tahun, tetapi tidak
mencerminkan hilangnya nilai aktual. Sedangkan nilai buku didasarkan pada biaya asli. nilai
pasar mengukur nilai saat ini dari aset dan liabilitas.

Nilai pasar dari investasi ekuitas pemegang saham sama dengan perbedaan antara nilai saat ini
dari semua aset dan liabilitas. (Harga saham hanyalah nilai pasar dari ekuitas pemegang saham
dibagi dengan jumlah saham beredar.) Kami menekankan bahwa nilai saat ini umumnya tidak
akan cocok dengan nilai historis. Sama atau bahkan lebih penting, banyak aset. Misalnya, nilai
nama merek yang baik atau keahlian khusus yang dikembangkan selama bertahun-tahun '),
bahkan mungkin tidak dimasukkan dalam laporan keuangan.Oleh karena itu harga pasar
mencerminkan nilai perusahaan sebagai kelangsungan usaha.11 akan menjadi tidak biasa jika
harga pasar suatu saham sama persis dengan il, nilai buku.

Bisa buku, nilai mewakili "floor" untuk harga saham, di bawah level mana harga pasar tidak
pernah bisa jatuh

INTRINSIC VALUE VERSUS MARKET PRICE

Model yang paling populer untuk menilai nilai lirm sebagai kepedulian Anda mulai dari
pengamatan bahwa seorang investor dalam saham mengharapkan pengembalian yang terdiri dari
dividen tunai dan keuntungan atau kerugian modal. Kita mulai dengan mengasumsikan periode
holding 1 tahun.

Dengan kata lain, menggunakan terminologi CAPM. ini adalah saham alpha-positif, dan
investor akan ingin membeli lebih banyak daripada yang akan mereka ikuti dengan mg pasif,
1ra1cg).

DIVIDEND DISCOUNT MODELS

Dividend Discount Model (DDM) adalah salah satu metode klasik yang digunakan untuk
menentukan harga wajar saham. Idenya sederhana, harga wajar dari suatu saham merupakan
present value dari seluruh dividen yang akan didapatkan di masa datang. Pemikirannya cukup
logis karena memang jika seorang investor membeli suatu saham dan memegangnya selama-
lamanya, maka hasil investasinya hanyalah dividen yang diberikan oleh perusahaan. Value
perusahaan adalah present value dari potensi keseluruhan dividen yang akan diterimanya.

Pertimbangkan seorang investor bagaimana membeli saham Steady State Electronics,

berencana untuk menahannya selama 1 tahun. Nilai intrinsik dari saham dengan nilai sekarang
dari dividen yang dia terima pada akhir tahun pertama, D1. dan harga jual yang diharapkan. P1
Selanjutnya kami akan menggunakan notasi P yang lebih sederhana, atau E (P1) untuk
menghindari kekacauan. Namun perlu diingat. bahwa harga dan dividen di masa depan, tidak
diketahui, dan kami berurusan dengan nilai yang diharapkan, bukan nilai tertentu. Kami sudah
mapan.

Formula DDM adalah sebagai berikut:

Keterangan :
V = Harga wajar suatu saham
D0 = Dividen tahun sebelumnya
g =long term growth
k = cost of equity (return minimal yang diharapkan oleh pemegang saham)
 Untuk cost of equity sendiri bisa didapatkan dengan menggunakan formula CAPM:

Keterangan :

k = cost of equity

Rf = risk free rate (biasanya menggunakan BI rate).

RM = return pasar (dalam hal ini adalah IHSG)

β = beta (sensitivitas perubahan harga saham terhadap perubahan pasar).

Dari formula DDM di atas dapat kita ambil kesimpulan bahwa growth harus konsisten untuk
waktu yang sangat panjang bahkan kalau bisa selamanya. Tentu saja hal ini hampir tidak
mungkin dalam kehidupan nyata. Namun yang agak mendekati mungkin adalah apabila suatu
perusahaan yang berada dalam tahap mature dan cenderung memiliki growth yang konsisten.

18.4 PRICE-EARNINGS RATIO

THE PRICE EARNINGS RATIO AND GROWTH OPPORTUNITIES

Banyak diskusi dunia nyata valuasi pasar saham berkonsentrasi pada pendapatan harga
beberapa perusahaan, rasio harga per saham dengan laba per saham, biasa disebut P / E ratio.

Peluang pertumbuhan menunjukkan mengapa analis pasar saham fokus pada P / E ratio. Kedua
perusahaan dianggap, cash cow dan Prospek Pertumbuhan, memiliki laba per saham (EPS) sebesar
$ 5, tapi Prospek Pertumbuhan diinvestasikan kembali 60% dari laba pada prospek dengan ROE
15%, sedangkan Cash Cow dibayarkan semua penghasilan sebagai dividen. Cash cow memiliki
harga $ 40, memberikan beberapa P / E dari 40/5 = 8,0, sedangkan Prospek Pertumbuhan dijual
seharga $ 57,14, memberikan beberapa dari 57,14 / 5 = 11,4. Pengamatan ini menunjukkan rasio
P / E bisa berfungsi sebagai indikator yang bermanfaat dari ekspektasi peluang pertumbuhan.

Kita bisa melihat bagaimana peluang pertumbuhan yang tercermin dalam rasio P / E dengan
menata ulang Persamaan 18.6 untuk

(18.7)

(18,7) Ketika PVGO = 0, Persamaan 18,7 menunjukkan bahwa P0 = Et / k. saham dihargai seperti
lamanya nongrowing dari El, dan P / E ratio hanya 1 / k. Namun, sebagai PVGO menjadi kontributor
semakin dominan untuk harga, P rasio / E dapat meningkat secara dramatis.

Rasio PVGO untuk Elk memiliki interpretasi sederhana. Ini adalah rasio komponen nilai
perusahaan karena peluang pertumbuhan pada komponen nilai karena aset sudah di tempat (yaitu,
nilai tidak ada pertumbuhan perusahaan, Elk). Ketika peluang pertumbuhan di masa depan
mendominasi perkiraan total nilai, perusahaan akan perintah harga yang relatif tinggi terhadap
pendapatan saat ini. Jadi P tinggi / E beberapa menunjukkan bahwa perusahaan menikmati peluang
pertumbuhan yang cukup.

Mari kita lihat apakah kelipatan P / E bervariasi dengan prospek pertumbuhan. Antara 1988 dan
2007, misalnya, P / E ratio Limited Brands' rata-rata sekitar 18,3 sementara Konsolidasi Edison
(utilitas listrik) rata-rata P / E hanya sekitar dua-pertiga dari itu. Angka-angka ini tidak selalu berarti
bahwa Terbatas terlalu mahal dibandingkan dengan Con Ed. Jika investor percaya Terbatas akan
tumbuh lebih cepat dari Con Ed, semakin tinggi harga per dolar dari pendapatan akan dibenarkan.
Artinya, investor mungkin juga membayar harga yang lebih tinggi per dolar dari pendapatan saat ini
jika dia mengharapkan bahwa laba sungai untuk berkembang lebih pesat. Bahkan, tingkat
pertumbuhan Limited telah konsisten dengan yang lebih tinggi P / E beberapa. Selama periode ini,
laba per saham tumbuh sebesar 8,5% per tahun sementara Con Ed mendapatkantingkat pertumbuhan
ings hanya 1,4%. Gambar 18.4 (halaman 609) menunjukkan sejarah EPS dari dua perusahaan.
 Jelas, perbedaan dalam peluang pertumbuhan diharapkan bertanggung jawab untuk perbedaan
rasio P / E di seluruh perusahaan. P / E rasio sebenarnya merupakan cerminan dari optimisme pasar
mengenai prospek pertumbuhan perusahaan. Dalam penggunaan P / E ratio, analis harus
memutuskan apakah mereka lebih atau kurang optimis dari pasar. Jika mereka lebih optimis,
mereka akan merekomendasikan membeli saham.

Ada cara untuk membuat wawasan ini lebih tepat. Lihat kembali konstanta-pertumbuhan
rumus DDM, P0 = Di / (k - g). Sekarang ingat bahwa dividen sama dengan laba yang tidak
diinvestasikan kembali dalam perusahaan: Di = E1 (1 -b). Ingat juga bahwa g = ROE x b. Oleh
karena itu, menggantikan DI dan g, kami menemukan bahwa

Menyiratkan P / E rasio

(18.8)

Pasar akan membalas dengan kelipatan P / E lebih tinggi jika ia mengeksploitasi peluang yang
lebih agresif dengan membajak kembali pendapatan yang lebih menjadi peluang mereka.

Ingat, bagaimanapun, pertumbuhan yang tidak diinginkan untuk kepentingan sendiri. Periksa
Tabel 18.3 dimana kami menggunakan persamaan 18,8 untuk menghitung baik tingkat pertumbuhan
dan rasio P / E untuk kombinasi yang berbeda dari ROE dan b. Meskipun pertumbuhan selalu
meningkat dengan tingkat ditanam kembali (bergerak melintasi baris dalam Tabel 18.3A), P / E
ratio tidak (bergerak melintasi baris dalam panel B). Di baris atas Table 18.3B, P / E jatuh dengan
meningkatnya tingkat ditanam kembali. Di barisan tengah, itu tidak terpengaruh oleh ditanam
kembali. Di baris ketiga, meningkatkan.
 Pola ini memiliki interpretasi sederhana. Ketika diharapkan ROE kurang dari yang dibutuhkan
kembali, k, investor yang lebih memilih bahwa perusahaan membayar penghasilan sebagai dividen
daripada menginvestasikan kembali laba pada perusahaan pada tingkat yang tidak memadai
pengembalian. Artinya, untuk ROE lebih rendah dari k, nilai perusahaan jatuh sebagai ditanam
kembali meningkat. Sebaliknya, ketika ROE melebihi k, perusahaan menawarkan peluang investasi
yang menarik, sehingga nilai perusahaan ditingkatkan sebagai orang-orang kesempatan yang lebih
lengkap dimanfaatkan dengan meningkatkan tingkat ditanam kembali.

Akhirnya, di mana ROE hanya sama dengan k, perusahaan menawarkan "impas" peluang
investasi dengan tingkat adil pengembalian. Dalam hal ini, investor acuh tak acuh antara
reinvestasi pendapatan di perusahaan atau di tempat lain di tingkat kapitalisasi pasar, karena
tingkat pengembalian dalam kedua kasus adalah 12%. Oleh karena itu, harga saham tidak
terpengaruh oleh tingkat ditanam kembali.

Salah satu cara untuk meringkas hubungan ini adalah untuk mengatakan semakin tinggi tingkat
ditanam kembali, semakin tinggi tingkat pertumbuhan, tetapi tingkat ditanam kembali yang lebih
tinggi tidak selalu berarti lebih tinggi P / E ratio. Tingkat ditanam kembali lebih tinggi meningkatkan
P / E hanya jika investasi yang dilakukan oleh perusahaan menawarkan tingkat pengembalian yang
diharapkan lebih tinggi dari tingkat kapitalisasi pasar. Jika tidak, ditanam kembali lebih tinggi
menyakitkan investor karena itu berarti lebih banyak uang tenggelam ke proyek-proyek dengan
tingkat yang tidak memadai pengembalian.
 Meskipun titik-titik halus, rasio P / E yang biasa diambil sebagai proxy untuk pertumbuhan yang
diharapkan dividen atau laba. Bahkan, aturan Wall Street umum praktis adalah bahwa tingkat
pertumbuhan seharusnya kurang lebih sama dengan P / E ratio. Dengan kata lain, rasio P / E untuk g,
sering disebut rasio PEG, harus sekitar 1,0. Peter Lynch, manajer portofolio yang terkenal,
menempatkan seperti ini dalam bukunya One Up on Wall Street:

“Rasio P / E dari setiap perusahaan yang cukup murah akan sama tingkat pertumbuhannya. Saya
berbicara di sini tentang tingkat pertumbuhan pendapatan di sini. . . . Jika rasio P / E dari Coca Cola
adalah 15, Anda akan mengharapkan perusahaan yang akan tumbuh sekitar 15% per tahun, dll Tapi
jika P / E ratio kurang dari pertumbuhan tingkat, Anda mungkin telah menemukan diri anda tawar-
menawar.”

CONTOH 18,5 P / E Ratio vs Growth Rate

Mari kita coba aturan Lynch praktis. Asumsikan bahwa

rf =8% (kira-kira nilai ketika Peter Lynch menulis)

rm - rf = 8% (Tentang premi risiko rata-rata pasar sejarah)

b = 0,4 (Nilai khas untuk rasio ditanam kembali di Amerika

Serikat)

Oleh karena itu, premium rm = rf + risiko pasar = 8% + 8% = 16%, dan k = 16% untuk rata-rata (0
= I) comhaan. Jika kita juga menerima sebagai akal bahwa ROE = 16% (nilai yang sama seperti
hasil yang diharapkan dari saham), kami menyimpulkan bahwa

Dengan demikian, P / E rasio dan g sekitar sama menggunakan asumsi ini, konsisten dengan aturan
praktis.
Namun, perhatikan bahwa aturan ini, seperti hampir semua orang lain, tidak akan bekerja dalam
segala situasi. Sebagai contoh, nilai RF-hari ini adalah lebih seperti 5%, sehingga perkiraan
sebanding rM hari ini akan menjadi

r f + premi risiko pasar = 5% + 8% = 13%

Jika kita terus fokus pada perusahaan dengan 13 = 1, dan jika ROE masih hampir sama dengan k,
maka

P / E rasio dan g sekarang menyimpang dan rasio PEG sekarang 1,5. Namun demikian, rasio PEG
lebih rendah dari rata-rata masih luas dilihat sebagai sinyal potensial dibawah harga.

Pentingnya peluang pertumbuhan adalah tempat yang lebih jelas daripada dalam penilaian
perusahaan Internet. Banyak perusahaan yang belum menghasilkan keuntungan yang dihargai oleh
pasar di akhir 1990-an di miliaran dollars. Nilai yang dirasakan dari perusahaan-perusahaan ini
secara eksklusif sebagai peluang pertumbuhan. Sebagai contoh, perusahaan lelang online eBay
memiliki keuntungan tahun 1998 sebesar $ 2,4 juta, jauh lebih sedikit dari laba $ 45 juta yang
diperoleh pelelang tradisional Sotheby; namun nilai pasar eBay lebih dari 10 kali lebih besar: $ 22
miliar versus $ 1,9 miliar. (Ternyata, pasar cukup tepat untuk menilai eBay jauh lebih agresif
daripada Sotheby. Pada 2006, laba bersih eBay lebih dari $ 1 miliar, lebih dari 10 kali lipat dari
Sotheby, dan masih terus berkembang..

Tentu saja, ketika penilaian perusahaan ditentukan terutama oleh peluang pertumbuhan, nilai-nilai
dapat, menjadi sangat sensitif terhadap penilaian ulang prospek tersebut. Ketika pasar menjadi lebih
skeptis terhadap prospek bisnis yang paling pengecer internet pada penutupan tahun 1990-an, yaitu,
karena revisi perkiraan peluang pertumbuhan ke bawah, mereka harga saham anjlok.

Sebagai persepsi prospek masa depan lilin dan berkurang, harga saham dapat berayun liar. prospek
pertumbuhan secara intrinsik sulit untuk mengikat ke bawah; akhirnya, bagaimanapun, mereka
prospek mendorong nilai perusahaan yang paling dinamis dalam perekonomian.
 CEK KONSEP 5

Saham ABC memiliki ROE yang diharapkan sebesar 12% per tahun, laba yang
diharapkan per saham $ 2, dan dividen yang diharapkan $ 1,50 per saham. Tingkat kapitalisasi
pasarnya adalah 10% per tahun.

a.Berapa tingkat pertumbuhan yang diharapkan, harganya, dan rasio P / E-nya?

b.Jika rasio plowback adalah 0,4, apa yang akan menjadi dividen per saham yang diharapkan,
tingkat pertumbuhan, harga, dan rasio PIE?

P / E RATIO DAN STOCK RISK

Salah satu implikasi penting dari setiap model saham-penilaian adalah bahwa (memegang
semua hal lain tetap sama) saham berisiko akan memiliki lebih rendah kelipatan P / E. Kita bisa
melihat ini cukup mudah dalam konteks model konstan pertumbuhan dengan memeriksa rumus
untuk P / E rasio (Persamaan 18,8):

P 1−b
=
E k−g

Perusahaan berisiko akan memiliki tarif pengembalian yang lebih tinggi, yaitu, nilai yang lebih
tinggi dari k. Oleh karena itu, P / E beberapa akan lebih rendah. Hal ini berlaku bahkan di luar
konteks model konstan pertumbuhan. Untuk setiap diharapkan laba dan dividen sungai, nilai
sekarang dari arus kas akan lebih rendah bila aliran ini dianggap lebih berisiko. Oleh karena itu
harga saham dan rasio harga terhadap laba akan lebih rendah.

Tentu saja, Anda dapat menemukan banyak kecil, berisiko, memulai perusahaan dengan P / E rasio
yang sangat tinggi. Hal ini tidak bertentangan klaim kita bahwa kelipatan P / E harus jatuh dengan
risiko; bukannya itu adalah bukti harapan dari tingkat pertumbuhan yang tinggi bagi perusahaan. Ini
sebabnya kami mengatakan bahwa perusahaan berisiko tinggi akan memiliki rasio P / E rendah
memegang semua hal lain tetap sama. Mengingat proyeksi pertumbuhan, P / E beberapa akan lebih
rendah ketika risiko dirasakan lebih tinggi.
KESALAHAN DALAM P / E ANALISIS

Tidak ada deskripsi analisis P / E yang lengkap tanpa menyebutkan beberapa kesalahan. Pertama,
pertimbangkan bahwa denominator dalam P / E ratio adalah akuntansi laba, yang dipengaruhi oleh
aturan akuntansi yang agak arbitrer seperti penggunaan biaya historis dalam depresiasi dan penilaian
persediaan. Pada saat inflasi tinggi, depresiasi biaya historis dan biaya inventaris akan cenderung
tidak mewakili nilai ekonomi yang sebenarnya, karena biaya penggantian barang dan peralatan
modal akan naik dengan tingkat harga umum. Seperti yang ditunjukkan Gambar 18.3, rasio P / E
cenderung lebih rendah ketika inflasi lebih tinggi. Ini mencerminkan penilaian pasar bahwa
pendapatan pada periode ini "berkualitas lebih rendah," secara artifisial terdistorsi oleh inflasi, dan
menjamin rasio P / E yang lebih rendah.

Manajemen laba adalah praktek menggunakan fleksibilitas dalam aturan akuntansi untuk
meningkatkan profitabilitas nyata dari perusahaan. Kami akan banyak bicara tentang topik ini di bab
berikutnya tentang menafsirkan laporan keuangan. Versi manajemen laba yang menjadi umum pada
1990-an adalah pelaporan tindakan "penghasilan pro forma".

Pendapatan pro forma dihitung dengan mengabaikan pengeluaran tertentu, misalnya, biaya
restrukturisasi, biaya opsi saham, atau menulis aset dari operasi yang dilanjutkan. Perusahaan
berpendapat bahwa mengabaikan pengeluaran ini memberikan gambaran yang lebih jelas tentang
profitabilitas perusahaan. Perbandingan dengan periode sebelumnya mungkin akan lebih masuk
akal jika biaya-biaya itu dikeluarkan.
 Tetapi ketika ada terlalu banyak kelonggaran untuk memilih apa yang akan dikecualikan,
menjadi sulit bagi investor atau analis untuk menafsirkan angka-angka atau membandingkannya di
seluruh perusahaan. Kurangnya standar memberi perusahaan banyak peluang untuk mengelola
pendapatan.

Bahkan GAAP memungkinkan perusahaan memiliki keleluasaan besar untuk mengelola

pendapatan. Misalnya, pada akhir 1990-an, Kellogg mengambil alih biaya restrukturisasi, yang
seharusnya merupakan peristiwa satu kali, sembilan kuartal berturut-turut. Apakah ini benar-benar
peristiwa satu kali, atau mereka lebih tepat diperlakukan sebagai pengeluaran biasa? Mengingat
kelonggaran yang tersedia dalam mengelola pendapatan, multiple P / E yang dibenarkan menjadi sulit
untuk diukur.

Faktor perancu lain dalam penggunaan rasio P / E terkait dengan siklus bisnis. Kami berhati-hati
dalam menurunkan DDM untuk mendefinisikan laba sebagai bersih dari depresiasi ekonomi, yaitu
aliran maksimum pendapatan yang dapat dibayarkan perusahaan tanpa mengurangi kapasitas
produktifnya. Tetapi laba yang dilaporkan dipersoalkan sesuai dengan prinsip akuntansi yang
diterima secara umum dan tidak perlu sesuai dengan pendapatan ekonomi. Di luar ini,
bagaimanapun, gagasan rasio P / E yang normal atau dibenarkan, seperti dalam Persamaan 18.7 atau
18.8, berasumsi secara implisit bahwa pendapatan naik pada tingkat yang konstan, atau, dengan kata
lain, pada garis tren yang halus. Sebaliknya, laba yang dilaporkan dapat berfluktuasi secara dramatis
di sekitar garis tren selama siklus bisnis.

Cara lain untuk menyatakan hal ini adalah dengan mencatat bahwa rasio P / E "normal" yang
diprediksi oleh Persamaan 18.8 adalah rasio harga hari ini dengan nilai tren pendapatan masa depan,
E. Rasio P / E yang dilaporkan dalam halaman keuangan koran, sebaliknya, adalah rasio harga
terhadap pendapatan akuntansi terakhir yang lalu. Laba akuntansi saat ini dapat sangat berbeda dari
pendapatan ekonomi masa depan. Karena kepemilikan saham menyampaikan hak untuk masa
depan serta pendapatan saat ini, rasio harga terhadap penghasilan terbaru dapat sangat bervariasi
selama siklus bisnis, karena pendapatan akuntansi dan nilai tren pendapatan ekonomi berbeda
dengan jumlah yang lebih besar dan lebih kecil.
 Sebagai contoh, Gambar 18.4 membuat grafik pendapatan per saham Limited Brands dan Con
Ed sejak 1988. Perhatikan bahwa EPS Limited berfluktuasi secara signifikan. Ini mencerminkan
tingkat sensitivitas perusahaan yang relatif tinggi terhadap siklus bisnis. Value Line memperkirakan
beta di 1,15. Con Ed, sebaliknya, menunjukkan jauh lebih sedikit variasi dalam laba per saham di
sekitar garis tren yang lebih halus dan lebih datar. Beta-nya hanya
Karena pasar menghargai seluruh aliran dividen masa depan yang dihasilkan oleh perusahaan, bila penghasilan
untuk sementara depresi, rasio P / E harus cenderung tinggi-yaitu, penyebut dari rasio merespon lebih sensitif
terhadap siklus bisnis daripada pembilang . Pola ini ditanggung dengan baik.

Gambar 18.5 grafik rasio P / E dari dua perusahaan. Terbatas, dengan profil pendapatan yang lebih
stabil, juga memiliki P lebih mudah menguap / E profil. Misalnya, pada tahun 1995, ketika pendapatan
jatuh di bawah garis tren (Gambar 18.4), P / E ratio Sejalan melompat (Gambar 18.5). Pasar jelas diakui
bahwa pendapatan mengalami depresi hanya sementara. Demikian pula, satu-satunya tahun di mana
rasio P / E Con Ed melebihi Limited adalah pada tahun 2004, salah satu tahun yang langka di mana laba
Con Ed turun di bawah garis tren untuk gelar yang berarti.

Contoh ini menunjukkan mengapa analis harus berhati-hati dalam menggunakan rasio P / E. Tidak
ada cara untuk mengatakan rasio P / E terlalu tinggi atau rendah tanpa mengacu pada prospek
pertumbuhan jangka panjang perusahaan, serta laba per saham saat ini relatif terhadap garis tren jangka

panjang.

Namun demikian, gambar 18,4 dan 18,5 menunjukkan hubungan yang jelas antara P / E rasio
dan pertumbuhan. Meskipun fluktuasi jangka pendek yang cukup besar, EPS terbatas jelas
cenderung naik selama periode tersebut. Penghasilan Con Ed pada dasarnya datar. Prospek
pertumbuhan terbatas tercermin dalam kelipatan P / E yang lebih tinggi secara konsisten.
 Analisis ini menunjukkan bahwa rasio P / E harus bervariasi di berbagai industri, dan
kenyataannya memang demikian. Gambar 18.6 menunjukkan rasio P / E pada tahun 2007 untuk
sampel industri. Perhatikan bahwa industri dengan kelipatan tertinggi seperti perangkat lunak
bisnis atau penyimpanan data memiliki peluang investasi yang menarik dan tingkat pertumbuhan
yang relatif tinggi, sedangkan industri dengan rasio produk pertanian terendah atau produsen besi
/ baja berada di industri yang lebih matang dengan prospek pertumbuhan terbatas. Hubungan
antara P / E dan pertumbuhan tidak sempurna, yang tidak mengejutkan mengingat perangkap
yang dibahas dalam bagian ini, tetapi tampaknya sebagai aturan umum, P / E ganda melacak
peluang pertumbuha.
GAMBAR 18.6 P / E

Menggabungkan P / Analisis E dan DDM

Beberapa analis menggunakan P / E rasio dalam hubungannya dengan perkiraan pendapatan

untuk memperkirakan harga saham di sebuah tanggal cakrawala investor. Analisis Honda pada
Gambar 18.2 menunjukkan bahwa Value Line memperkirakan rasio P / E untuk 2011 dari 15.
EPS untuk 2011 yang diperkirakan sebesar $ 4.20, menyiratkan harga pada 2011 dari 15 x $ 4.20
= $ 63. Mengingat perkiraan $ 63 untuk harga penjualan 2011, kami akan menghitung nilai
intrinsik pada tahun 2007 sebagai

Rasio Penilaian Perbandingan lainnya

Rasio harga — pendapatan adalah contoh rasio penilaian komparatif. Rasio semacam itu
digunakan untuk menilai penilaian satu perusahaan versus yang lain berdasarkan pada indikator
fundamental seperti pendapatan. Sebagai contoh, seorang analis dapat membandingkan rasio P /
E dari dua perusahaan dalam industri yang sama untuk menguji apakah pasar menilai satu
perusahaan "lebih agresif" daripada yang lain. Rasio perbandingan lainnya yang seperti itu biasa
digunakan:

Rasio Harga terhadap Buku Ini adalah rasio harga per saham dibagi dengan nilai buku per
saham. Seperti yang kami catat sebelumnya dalam bab ini, beberapa analis melihat nilai buku
sebagai ukuran nilai yang berguna dan karenanya memperlakukan rasio harga terhadap nilai
buku sebagai indikator seberapa agresif pasar menilai perusahaan.

Rasio Harga terhadap Arus Kas Penghasilan seperti yang dilaporkan dalam laporan laba rugi
dapat dipengaruhi oleh pilihan praktik akuntansi perusahaan, dan oleh karena itu biasanya
dipandang sebagai subjek dari beberapa ketidaktepatan dan bahkan manipulasi. Sebaliknya, arus
kas yang melacak uang tunai sebenarnya mengalir masuk atau keluar dari perusahaan kurang
dipengaruhi oleh keputusan akuntansi. Akibatnya, beberapa analis lebih suka menggunakan rasio
harga terhadap arus kas per saham daripada harga terhadap pendapatan per saham. Beberapa
analis menggunakan arus kas operasi ketika menghitung rasio ini; yang lain lebih suka "arus kas
bebas," yaitu, arus kas operasi bersih dari investasi baru.

Rasio Harga terhadap Penjualan Banyak perusahaan baru yang tidak memiliki penghasilan.
Akibatnya, rasio pendapatan harga untuk perusahaan-perusahaan ini tidak ada artinya. Rasio
harga terhadap penjualan (rasio harga saham dengan penjualan tahunan per saham) baru-baru ini
menjadi tolok ukur penilaian populer untuk perusahaan-perusahaan ini. Tentu saja, rasio harga
terhadap penjualan dapat sangat bervariasi di berbagai industri, karena margin keuntungan sangat
bervariasi.Jadilah Kreatif Kadang-kadang rasio valuasi standar akan hanya tidak tersedia, dan Anda
akan memiliki untuk merancang Anda sendiri. Pada 1990-an, beberapa analis dihargai perusahaan
Internet ritel berdasarkan jumlah Web hit situs mereka diterima. Ternyata, mereka dihargai perusahaan-
perusahaan ini menggunakan terlalu murah hati "Harga: to-hits" rasio. Namun demikian, dalam
lingkungan investasi baru; analis ini menggunakan informasi yang tersedia bagi mereka untuk
merancang alat penilaian terbaik yang mereka bisa.

Gambar 18.7 menyajikan perilaku beberapa langkah valuasi sejak 1955. Sementara tingkat * rasio ini
sangat berbeda, untuk sebagian besar, mereka melacak satu sama lain cukup erat, dengan upturns dan
kemerosotan pada waktu yang sama.

18.5 FREE CASH FLOW VALUATION APPROACHES

Pendekatan alternatif untuk model diskonto dividen menilai perusahaan menggunakan arus kas
bebas, yaitu, arus kas yang tersedia untuk perusahaan atau pemegang sahamnya setelah dikurangi
pengeluaran modal. Pendekatan ini sangat berguna bagi perusahaan yang tidak membayar dividen,
yang model diskonto dividennya akan sulit diterapkan. Tetapi model arus kas
bebas dapat diterapkan ke perusahaan mana pun dan dapat memberikan
wawasan yang bermanfaat tentang nilai perusahaan di luar DDM.
 Salah satu pendekatan adalah mendiskontokan arus kas bebas untuk perusahaan (FCFF) dengan
biaya modal rata-rata tertimbang untuk mendapatkan nilai perusahaan, dan mengurangi nilai utang
yang ada saat itu untuk menemukan nilai ekuitas. Yang lain adalah fokus dari awal pada arus kas
bebas ke pemegang saham (FCFE), mendiskontokan mereka secara langsung dengan biaya ekuitas
untuk mendapatkan nilai pasar dari ekuitas.Arus kas bebas untuk perusahaan adalah arus kas setelah
pajak yang timbul dari operasi perusahaan, bersih investasi modal dan modal kerja bersih. Ini termasuk
arus kas yang tersedia untuk kedua utang-dan pemegang saham. Hal ini diberikan sebagai berikut:

FCFF = EBIT (1 - t c) + Belanja modal Penyusutan - Kenaikan NWC (18.9)

dimana

EBIT = laba sebelum bunga dan pajak

t c= Tingkat pajak perusahaan

NWC = modal kerja bersih

Atau, kita bisa fokus pada arus kas yang tersedia. Kepada pemegang saham. Ini akan berbeda dari arus
kas bebas ke perusahaan dengan pengeluaran bunga setelah pajak, serta oleh arus kas yang terkait dengan
penerbitan bersih atau pembelian kembali utang (yaitu, pembayaran pokok dikurangi hasil dari
penerbitan utang baru).

FCFE = FCFF - Bunga beban X (1 - 4) + Peningkatan hutang bersih (18,10)

Arus kas bebas untuk pendekatan perusahaan diskon arus kas tahun-demi-tahun ditambah beberapa
perkiraan nilai terminal, V r Dalam Persamaan 18.11, kita menggunakan model konstan pertumbuhan
untuk memperkirakan nilai terminal dan diskon di rata-rata tertimbang biaya modal.

Untuk menemukan nilai ekuitas, kita kurangi nilai pasar yang ada utang dari nilai yang diperoleh perusahaan.

Atau, kita dapat diskon arus kas bebas untuk ekuitas (FCFE) pada biaya ekuitas, es.
 Seperti dalam model diskonto dividen, model arus kas bebas menggunakan nilai terminal untuk
menghindari menambahkan nilai-nilai sekarang dari jumlah yang tak terbatas arus kas. nilai terminal itu
mungkin hanya nilai sekarang dari lamanya konstan pertumbuhan (seperti dalam rumus di atas) atau
mungkin didasarkan pada kelipatan dari EBIT, nilai buku, pendapatan, atau arus kas bebas. Sebagai aturan
umum, perkiraan nilai intrinsik sangat bergantung pada nilai terminal.

Spreadsheet 18.2 menyajikan penilaian arus kas bebas dari Honda menggunakan data yang
disediakan oleh Value Line pada Gambar 18.2. Kita mulai dengan arus kas bebas untuk pendekatan
perusahaan tertentu dalam Persamaan 18.9. Panel A dari spreadsheet menjabarkan nilai-nilai yang
disediakan oleh Value Line. Entri untuk tahun menengah yang diinterpolasi dari awal dan nilai-nilai
akhir. Panel B menghitung arus kas bebas. Jumlah laba setelah pajak berturut-turut 11 (dari Value
Line) ditambah setelah pajak pembayaran bunga berturut-turut 12 [yaitu, beban bunga x (1 - 0]
sama EBITO - Di baris 13 kita kurangi perubahan modal kerja bersih, berturut-turut 14 kita
menambahkan kembali depresiasi, dan berturut-turut 15 kita kurangi belanja modal. hasil berturut-
turut 17 adalah arus kas bebas untuk perusahaan, FCFF, untuk setiap tahun antara tahun 2006dan
2009.
 Untuk menemukan nilai sekarang dari arus kas ini, kami akan mendiskon di WACC, yang
dihitung pada panel C. WACC adalah rata-rata tertimbang dari biaya hutang setelah pajak dan biaya
ekuitas di setiap tahun. Saat memasang WACC, kita harus memperhitungkan perubahan dalam
perkiraan leverage oleh Value Line. Untuk menghitung biaya ekuitas, kami akan menggunakan
CAPM seperti dalam latihan penilaian kami sebelumnya (model diskon dividen), tetapi
memperhitungkan fakta bahwa beta ekuitas akan menurun setiap tahun karena perusahaan mengurangi
leverage.
 Untuk mengetahui biaya hutang Honda, kami mencatat bahwa obligasi jangka panjangnya
diperingkat A pada akhir 2007 dan bahwa imbal hasil hingga jatuh tempo pada utang berperingkat-A
pada saat itu adalah sekitar 5,7%. Rasio utang terhadap nilai Honda dihitung pada baris 29 (dengan
asumsi bahwa utangnya dijual mendekati nilai nominal), dan WACC dihitung pada baris 32. WACC
sedikit meningkat dari waktu ke waktu karena rasio utang terhadap nilai menurun antara 2008 dan
2011 Faktor nilai sekarang untuk arus kas yang timbul di setiap tahun adalah faktor tahun sebelumnya
dibagi dengan (1 + WACC) untuk tahun itu. Nilai sekarang dari setiap arus kas (baris 37) adalah arus
kas bebas dikalikan faktor diskon kumulatif.

Nilai terminal perusahaan (sel H 17) dihitung dari model pertumbuhan konstan sebagai FCFF 201 , x
(1 + g) /  (W ACC  20  , -  g), di mana g (sel B23) adalah nilai yang diasumsikan untuk tingkat
pertumbuhan yang stabil. Kami berasumsi dalam spreadsheet bahwa g = .06, yang mungkin sedikit
lebih tinggi dari tingkat pertumbuhan jangka panjang ekonomi luas. " Nilai terminal juga didiskon
kembali ke 2007 (sel H37), dan nilai intrinsik perusahaan dengan demikian ditemukan sebagai jumlah
arus kas bebas diskonto antara 2008 dan 2011 ditambah nilai terminal diskon. Akhirnya, nilai utang
pada tahun 2007 dikurangi dari nilai perusahaan untuk sampai pada nilai intrinsik ekuitas pada tahun
2007 (sel K37), dan nilai per saham dihitung dalam sel L37 sebagai nilai ekuitas dibagi dengan jumlah
saham pada tahun 2007.

Pendekatan arus kas bebas ke ekuitas menghasilkan nilai intrinsik yang sama untuk saham. ' FCFE
(baris 18) diperoleh dari FCFF dengan mengurangi biaya bunga setelah pajak dan pembelian kembali
hutang bersih. Arus kas kemudian didiskontokan pada tingkat ekuitas. Seperti WACC, biaya ekuitas
berubah setiap periode seiring perubahan leverage. Faktor nilai sekarang untuk arus kas ekuitas
disajikan pada baris 34. Nilai ekuitas dilaporkan dalam sel J38, yang diletakkan pada basis per saham
di sel L38.

Membandingkan Model Penilaian

Pada prinsipnya, pendekatan arus kas bebas sepenuhnya konsisten dengan model diskonto
dividen dan harus memberikan estimasi nilai intrinsik yang sama jika seseorang dapat melakukan
ekstrapolasi ke periode di mana perusahaan mulai membayar dividen yang tumbuh pada tingkat
yang konstan. Ini ditunjukkan dalam dua makalah terkenal oleh Modigliani dan Miller. "
 'Panggil 0, beta ekuitas perusahaan pada tingkat leverage awal yang disediakan oleh Value
Line. Beta ekuitas mencerminkan baik risiko bisnis dan Finan risiko resmi. Ketika suatu perusahaan
mengubah struktur modalnya (campuran hutang / ekuitas), itu mengubah risiko keuangan, dan
karenanya beta perubahan ekuitas. Bagaimana seharusnya kita mengenali perubahan dalam risiko
finansial? Seperti yang mungkin Anda ingat dari kelas keuangan perusahaan pengantar, Anda harus
terlebih dahulu melepaskan beta. Ini meninggalkan kita dengan risiko bisnis. Kami menggunakan
rumus berikut ini untuk menemukan beta yang tidak rata-rata, fi u (di mana DIE adalah rasio utang-
ekuitas perusahaan saat ini):

Kemudian, kami memanfaatkan kembali beta pada tahun tertentu menggunakan struktur modal
perkiraan untuk tahun itu (yang memperkenalkan kembali risiko keuangan yang terkait dengan struktur
modal tahun itu):

"Dalam jangka panjang suatu perusahaan tidak dapat tumbuh selamanya pada tingkat yang lebih
tinggi daripada ekonomi agregat. Jadi pada saat kami menyatakan bahwa pertumbuhan berada
pada tahap stabil , tampaknya masuk akal bahwa tingkat pertumbuhan tidak boleh secara signifikan
lebih besar daripada ekonomi secara keseluruhan (walaupun bisa lebih kecil jika perusahaan berada
dalam industri yang menurun).

Selama periode 2008-2011. Value Line memperkirakan bahwa Honda akan pensiun sebagian besar
dari utangnya. Pembelian kembali hutang yang tersirat adalah penggunaan uang tunai dan mengurangi
arus kas yang tersedia untuk ekuitas. Pembelian kembali seperti itu tidak dapat dipertahankan tanpa
batas waktu. untuk hutang yang terhutang akan segera turun ke nol. Oleh karena itu, dalam estimasi
kami terhadap nilai terminal ekuitas, kami menghitung arus kas akhir dengan asumsi bahwa mulai
tahun 2011 Honda akan mulai mengeluarkan utang yang cukup untuk mempertahankan rasio utang
terhadap nilai. Pendekatan ini konsisten dengan asumsi pertumbuhan konstan dan tingkat diskonto
konstan setelah 2011.
 Latihan penilaian ini menunjukkan bahwa menemukan tawar-menawar tidak semudah seperti
kelihatannya. Sementara model ini mudah diterapkan, membangun masukan yang tepat adalah lebih
dari sebuah tantangan. Hal ini seharusnya tidak mengejutkan. Bahkan pasar cukup efisien,
menemukan peluang keuntungan akan lebih terlibat daripada menganalisis data Value Line selama
beberapa jam. Model ini sangat berguna untuk analis, namun, karena mereka memberikan perkiraan
kasarnya nilai intrinsik. Lebih dari itu, mereka memaksa pemikiran ketat tentang mendasari asumsi
dan menyoroti variabel dengan dampak terbesar pada nilai dan hasil terbesar untuk analisis lebih
lanjut.

Kami sekarang menghargai Honda menggunakan beberapa pendekatan, dengan perkiraan nilai
intrinsik sebagai berikut :

Apa yang harus kita perbuat dari perbedaan-perbedaan ini? Semua perkiraan ini agak lebih tinggi
daripada harga saham aktual Honda, mungkin mengindikasikan bahwa mereka menggunakan nilai
tinggi yang tidak realistis untuk tingkat pertumbuhan konstan yang tertinggi. Dalam jangka panjang,
tampaknya tidak mungkin bahwa Honda akan dapat tumbuh secepat perkiraan Value Line untuk
pertumbuhan 2011, 9,25%. Model diskon dividen dua tahap adalah yang paling banyak. konservatif
dari perkiraan, mungkin karena mengasumsikan bahwa tingkat pertumbuhan dividen Honda akan
jatuh ke nilai terminal setelah hanya 3 tahun. Dalam konstruksi, DDM tiga tahap memungkinkan
pertumbuhan untuk meruncing lebih lama. DDM dengan nilai terminal yang disediakan oleh
pendapatan ganda menghasilkan estimasi nilai intrinsik paling ekstrem, yang 35% lebih tinggi dari
harga saham aktual Honda. Estimasi Value Line untuk rasio P / E 2011 lebih tinggi dari pengalaman
baru-baru ini, dan estimasi laba per sahamnya juga tampak di sisi optimis. Di sisi lain, mengingat
konsistensi estimasi ini melebihi harga pasar, mungkin harga saham memang lebih rendah
dibandingkan dengan nilai intrasinya.

Latihan penilaian ini menunjukkan bahwa menemukan penawaran tidak semudah kelihatannya.
Meskipun model ini mudah diterapkan, membangun input yang tepat lebih merupakan tantangan. Ini
seharusnya tidak mengejutkan. Bahkan di pasar yang cukup efisien, mencari peluang laba akan lebih
banyak dilibatkan daripada menganalisis data Value Line selama beberapa jam. Model-model ini
sangat berguna bagi analis, karena mereka memberikan perkiraan kasar nilai intrinsik. Lebih dari itu,
mereka memaksa pemikiran yang keras tentang asumsi yang mendasarinya dan menyoroti variabel
dengan dampak terbesar pada nilai dan hasil terbesar untuk analisis lebih lanjut.

18.6 AGREGAT PASAR SAHAM

Menjelaskan Perilaku Masa Lalu

Ini telah didokumentasikan dengan baik bahwa pasar saham adalah indicator. ekonomi terkemuka
Ini berarti bahwa ia cenderung jatuh sebelum resesi dan bangkit sebelum pemulihan ekonomi.
Namun, hubungan yang jauh dari perfectly handal.

Kebanyakan sarjana dan analis serius akan setuju bahwa, meskipun pasar saham terkadang
muncul untuk memiliki kehidupan yang cukup besar sendiri, menanggapi mungkin untuk serangan
euforia massa dan kemudian panik, peristiwa ekonomi dan antisipasi peristiwa semacam itu memiliki
efek besar pada harga saham. Mungkin dua faktor dengan dampak terbesar adalah suku bunga dan
keuntungan perusahaan.

Gambar 18.8 menunjukkan perilaku rasio pendapatan terhadap harga (yaitu, hasil pendapatan) dari
indeks saham S&P 500 versus hasil hingga jatuh tempo pada obligasi Treasury jangka panjang sejak
1955. Jelas, dua seri saling melacak cukup dekat. Ini diharapkan: Dua variabel yang mempengaruhi
nilai perusahaan adalah pendapatan (dan secara implisit dividen yang dapat mereka dukung) dan
tingkat diskouni, yang "menerjemahkan" pendapatan masa depan menjadi nilai sekarang. Dengan
demikian, tidak mengherankan bahwa rasio laba terhadap harga saham (kebalikan dari rasio P / E)
bervariasi dengan tingkat bunga.
Peramalan Pasar Saham

Pendekatan paling populer untuk peramalan pasar saham secara keseluruhan adalah pendekatan
pendapatan multiplier diterapkan pada tingkat agregat. Langkah pertama adalah untuk meramalkan
keuntungan perusahaan untuk periode mendatang. Kemudian kita berasal perkiraan multiplier
pendapatan, rasio P / E agregat, berdasarkan perkiraan suku bunga jangka panjang. Produk dari dua
perkiraan adalah estimasi tingkat akhir-of-periode pasar.

Perkiraan rasio P / E pasar kadang-kadang diturunkan dari grafik yang serupa dengan yang
ada pada Gambar 18.8, yang memplot hasil pendapatan (laba per saham dibagi dengan harga per
saham, kebalikan dari rasio P / E) dari S&P 500 dan hasil hingga jatuh tempo pada obligasi
Treasury 10-tahun. Angka tersebut menunjukkan bahwa kedua hasil panen meningkat secara
dramatis pada tahun 1970-an. Dalam kasus obligasi Treasury, ini karena peningkatan ekspektasi
inflasi yang dibangun ke dalam suku bunga. Namun, imbal hasil pendapatan pada S&P 500 naik
karena distorsi inflasi yang secara artifisial meningkatkan laba yang dilaporkan. Kita telah
melihat bahwa rasio P / E cenderung turun ketika tingkat inflasi meningkat. Ketika inflasi
melambat pada 1980-an, baik Treasury dan hasil pendapatan turun. Untuk sebagian besar dari 30
tahun terakhir, hasil pendapatan berada dalam sekitar 1 poin persentase dari tingkat ikatan-T.

Orang mungkin menggunakan hubungan ini dan hasil saat ini pada obligasi Treasury 10-tahun
untuk meramalkan hasil pendapatan pada S&P 500. Mengingat bahwa pendapatan menghasilkan,
perkiraan pendapatan dapat digunakan untuk memprediksi tingkat S&P dalam beberapa periode
mendatang. Mari kita perhatikan contoh sederhana dari prosedur ini
CONTOH 18.6 Peramalan Pasar Agregat Bursa

Perkiraan pertengahan 2007 untuk laba per saham untuk portofolio S&P 500 dalam 12 bulan
mendatang adalah sekitar $ 97. Imbal hasil obligasi Treasury 10-tahun sekitar 4,6%. Karena hasil
pendapatan pada S&P 500 baru-baru ini sekitar 1 poin persentase di atas hasil Treasury 10-tahun,
tebakan pertama untuk imbal hasil pada S&P 500 mungkin 5,6%. Ini akan menyiratkan rasio P /
E 1 / 0,056 = 17,86. Prakiraan 1 tahun ke depan kami untuk indeks S&P 500 akan menjadi 17,86
x 97 = 1.732.

Tentu saja, ada ketidakpastian mengenai ketiga input ke dalam analisis ini: pendapatan aktual
pada saham S&P 500, tingkat hasil Treasury pada akhir tahun, dan penyebaran antara hasil
Treasury dan hasil pendapatan. Seseorang akan ingin melakukan analisis sensitivitas atau skenario
untuk memeriksa dampak perubahan dalam semua variabel ini. Untuk mengilustrasikan,
pertimbangkan Tabel 18.4, yang menunjukkan analisis skenario sederhana yang mengobati
kemungkinan efek variasi dalam hasil obligasi Treasury. Analisis skenario menunjukkan bahwa
tingkat perkiraan pasar saham bervariasi secara terbalik dan dengan sensitivitas dramatis terhadap
perubahan suku bunga.
 Perkiraan untuk hasil pendapatan pada S&P 500 sama dengan imbal hasil obligasi Treasury
ditambah 1%. Rasio P / E adalah kebalikan dari hasil pendapatan perkiraan

Analis Soule menggunakan versi agregat dari model diskon dividen daripada pendekatan
pengganda pendapatan. Semua model ini, bagaimanapun, sangat bergantung pada ramalan variabel
ekonomi makro seperti PDB, suku bunga, dan tingkat inflasi, yang sulit diprediksi secara akurat.

Karena harga saham mencerminkan ekspektasi dividen masa depan, yang terkait dengan kekayaan
ekonomi perusahaan, tidak mengherankan bahwa kinerja indeks saham berbasis luas seperti S&P 500
diambil sebagai indikator ekonomi utama, yaitu prediktor. kinerja ekonomi agregat. Harga saham
dipandang sebagai perwujudan prakiraan konsensus kegiatan ekonomi dan diasumsikan bergerak naik
atau turun untuk mengantisipasi pergerakan ekonomi. Indeks indikator ekonomi utama pemerintah,
yang diambil untuk memprediksi kemajuan siklus bisnis, dibuat sebagai bagian dari kinerja pasar
saham baru-baru ini. Namun, nilai prediksi pasar masih jauh dari sempurna. Lelucon terkenal, yang
sering dikaitkan dengan Paul Samuelson, adalah bahwa pasar telah memperkirakan delapan dari lima
resesi terakhir.

BAB 19
ANALISIS LAPORAN KEUANGAN

Dalam bab SEBELUMNYA, kami mengeksplorasi teknik penilaian ekuitas. Teknik-

teknik ini mengambil dividen dan prospek pendapatan perusahaan sebagai input. Meskipun
analis penilaian tertarik pada aliran pendapatan ekonomi, hanya data akuntansi keuangan yang
tersedia. Apa yang bisa kita pelajari dari data akuntansi perusahaan yang dapat membantu kita
memperkirakan nilai intrinsik dari saham biasa? Dalam bab ini, kami menunjukkan bagaimana
Investor dapat menggunakan data keuangan sebagai input ke dalam analisis penilaian
saham. Kami mulai dengan meninjau sumber-sumber dasar data tersebut — laporan laba rugi,
neraca, dan laporan arus kas. Kami selanjutnya membahas perbedaan antara pendapatan ekonomi
dan akuntansi. Meskipun pendapatan ekonomi lebih penting untuk masalah penilaian, kami
memeriksa bukti yang menunjukkan bahwa, apa pun kekurangannya, data akuntansi masih
berguna dalam menilai prospek ekonomi perusahaan. Kami menunjukkan bagaimana analis
menggunakan rasio keuangan untuk mengeksplorasi sumber profitabilitas perusahaan dan
mengevaluasi kualitasnya? ' penghasilannya secara sistematis. Kami juga memeriksa dampak
kebijakan utang pada berbagai rasio keuangan. Akhirnya, kami menyimpulkan dengan diskusi
tentang keterbatasan analisis laporan keuangan sebagai alat dalam mengungkap sekuritas yang
tidak dihargai. Beberapa batasan ini disebabkan oleh perbedaan dalam prosedur akuntansi
perusahaan. Lainnya timbul dari distorsi yang disebabkan oleh inflasi dalam angka akuntansi,
19.1 LAPORAN KEUANGAN UTAMA
Laporan Laba Rugi
Laporan laba rugi adalah ringkasan profitabilitas perusahaan selama periode waktu tertentu,
seperti satu tahun. Ini menyajikan pendapatan yang dihasilkan selama periode operasi, biaya
yang dikeluarkan selama periode yang sama, dan laba atau laba bersih perusahaan, yang
merupakan perbedaan antara pendapatan dan pengeluaran.
Berguna untuk membedakan empat kelas pengeluaran yang luas: harga pokok penjualan,
yang merupakan biaya langsung yang timbul untuk memproduksi produk yang dijual oleh
perusahaan; biaya umum dan administrasi, yang sesuai dengan biaya overhead. gaji, iklan, dan
biaya lain untuk mengoperasikan perusahaan yang tidak secara langsung dikaitkan dengan
produksi; beban bunga atas hutang perusahaan; dan pajak atas pendapatan yang terutang ke
pemerintah federal dan lokal.
Tabel 19.1 menyajikan laporan laba rugi 2006 untuk Hewlett-Packard. Di atas adalah
pendapatan dari operasi, Selanjutnya biaya operasional, biaya yang dikeluarkan dalam rangka
menghasilkan pendapatan tersebut, termasuk tunjangan depresiasi. Perbedaan antara pendapatan
operasional dan biaya operasi disebut pendapatan operasional. Penghasilan atau pengeluaran dari
sumber-sumber lain, terutama yang tidak berulang, kemudian ditambahkan atau dikurangi untuk
memperoleh laba sebelum bunga dan pajak (EBIT), yang akan diperoleh perusahaan jika bukan
karena kewajiban kepada kreditor dan otoritas pajak, EBIT adalah ukuran dari profitabilitas
operasi perusahaan, mengabaikan segala beban bunga yang disebabkan oleh pembiayaan
utang. Laporan laba rugi kemudian mengurangi biaya bunga bersih dari EBIT untuk sampai pada
penghasilan kena pajak. Akhirnya, pajak penghasilan karena pemerintah dikurangi untuk sampai
pada laba bersih, garis bawah dari laporan laba rugi,
TABEL 19. I Penghasilan Konsolidasi untuk  2006

  Persentase
Penghasila
S Juta n
Pendapatan usaha
Penjualan bersih S91,
Biaya operasional 658
Harga pokok penjualan 66.825
Biaya penjualan, umum & administrasi 11.266
Biaya penelitian & pengembangan 3.591
100,0%
Penyusutan 2,353
72.9
Biaya lainnya 814
123
Pendapatan operasional S 6.809 631
3.9
Penghasilan lain
2.6
Penghasilan sebelum bunga dan pajak S 7.440
0,9
penghasilan 249
Beban bunga
Penghasilan kena pajak s 7.191 993
Pajak 0,3
Batas pemasukan
Alokasi laba bersih s 6.198 680/0
Dividen 894 1.0
Penambahan laba ditahan 5,304 5.8
Catatan: Jumlah kesalahan pembulatan subiecl 10.
Sumber; Laporan Tahunan Hewlett-Packard © 2007 Hewlett-Packard Development Company,
LP
 Analis juga biasanya menyiapkan laporan laba rugi ukuran umum, di mana semua item pada
laporan laba rugi dinyatakan sebagai bagian dari total pendapatan. Ini membuatnya lebih mudah
untuk membandingkan perusahaan dengan ukuran yang berbeda. Kolom sebelah kanan dari
Tabel 19.1 adalah Laporan Pendapatan Bersama HP.
Lembaran saldo
Sementara laporan laba rugi memberikan ukuran profitabilitas selama periode waktu tertentu,
neraca memberikan "gambaran" dari kondisi keuangan perusahaan pada saat tertentu. Neraca
adalah daftar aset dan kewajiban perusahaan pada saat itu. Perbedaan dalam aset dan liabilitas
adalah kekayaan bersih perusahaan, juga disebut ekuitas pemegang saham atau pemegang
saham. Seperti laporan pendapatan, neraca cukup standar dalam presentasi, Tabel 19,2 adalah
neraca HP untuk 2006.
Bagian pertama dari neraca memberikan daftar aset perusahaan. Aset lancar disajikan
pertama kali. Ini adalah uang tunai dan barang-barang lainnya seperti piutang dagang atau
persediaan yang akan dikonversi menjadi Uang Tunai dalam waktu 1 tahun. Berikutnya adalah
daftar aset jangka panjang atau "tetap", yang biasanya terdiri terutama dari properti
perusahaan; pabrik, dan peralatan. Aset tetap utama lainnya pada neraca HP adalah "goodwill,"
Ini adalah aset akuntansi yang dibuat ketika satu perusahaan membeli yang lain. Jumlah yang
dibayarkan melebihi nilai buku dari aset dan liabilitas yang diperoleh dicatat sebagai
goodwill. Nilai goodwill YIP sangat tinggi karena akuisisi Compaq Computer beberapa tahun
yang lalu. (Jika nilai akuisisi ini kemudian jatuh, maka mereka dianggap mengalami penurunan
nilai, dan penurunan nilai kemudian harus dibebankan sebagai biaya.) Jumlah aset lancar dan
aset tetap adalah total aset, baris terakhir dari aset bagian dari lembar anggaran.
Bagian kewajiban dan ekuitas pemegang saham (juga disebut ekuitas pemegang saham) diatur
dengan cara yang sama, kewajiban jangka pendek datang pertama, atau "lancar", seperti hutang,
akrual dan hutang yang jatuh tempo dalam 1 tahun. Berikut ini adalah hutang jangka panjang dan
kewajiban lainnya yang jatuh tempo lebih dari 1 tahun. Perbedaan antara total aset dan total
kewajiban adalah ekuitas pemegang saham. Ini adalah nilai bersih, atau nilai buku, dari
perusahaan. Ekuitas pemegang saham dibagi menjadi nilai nominal saham, tambahan modal
disetor, dan laba ditahan, meskipun divisi ini biasanya tidak penting. Secara singkat, nilai
nominal ditambah modal disetor tambahan mewakili hasil yang direalisasikan dari penjualan
saham kepada publik, sedangkan laba ditahan mewakili penumpukan ekuitas dari laba yang
dikembalikan ke perusahaan, Bahkan jika perusahaan tidak mengeluarkan ekuitas baru, nilai
buku akan meningkat setiap tahun karena pendapatan yang diinvestasikan kembali.
Kolom pertama angka dalam neraca pada Tabel 19.2 menyajikan nilai dolar dari aset
eaCh. Sama seperti mereka menghitung laporan pendapatan ukuran umum, bagaimanapun,
analis juga merasa nyaman untuk menggunakan neraca ukuran umum ketika membandingkan
perusahaan dengan ukuran yang berbeda, Setiap item dinyatakan sebagai persentase dari total
aset. Entri-entri ini muncul di kolom kanan Tabel 19.2.
Laporan Arus Kas
Laporan laba rugi dan neraca didasarkan pada metode akrual akuntansi, yang berarti bahwa
pendapatan dan beban diakui pada saat penjualan bahkan jika tidak ada uang tunai yang
dipertukarkan. Sebaliknya, laporan arus kas melacak transaksi implikasi kas. Forexamp le, jika
barang begitu Id sekarang, dengan pembayaran kadaluwarsa dalam 60 hari, laporan laba rugi
akan memperlakukan pendapatan yang dihasilkan ketika penjualan terjadi, dan neraca akan
segera ditambah dengan piutang, tetapi laporan arus kas tidak akan menunjukkan peningkatan
uang tunai yang tersedia sampai tagihan dibayar.
Tabel 19.3 adalah laporan arus kas 2006 untuk HP. Entri pertama yang terdaftar di bawah
arus kas dari operasi adalah laba bersih. Entri-entri berikutnya memodifikasi angka itu untuk
komponen-komponen pendapatan yang telah diakui kembali tetapi untuk mana uang tunai belum
berpindah tangan, Peningkatan dalam piutang, misalnya, berarti bahwa pendapatan telah diklaim
dalam laporan laba rugi, tetapi uang tunai belum dikumpulkan . Oleh karena itu peningkatan
dalam piutang mengurangi aliran kas yang direalisasi dari operasi pada periode ini. Demikian
pula, peningkatan hutang dagang berarti bahwa biaya telah dikeluarkan, tetapi uang tunai belum
meninggalkan perusahaan. Setiap penundaan pembayaran meningkatkan arus kas bersih
perusahaan pada periode ini,
Perbedaan besar lainnya antara laporan laba rugi dan laporan arus kas melibatkan depresiasi,
yang merupakan tambahan utama terhadap pendapatan di bagian penyesuaian dari laporan arus
kas pada Tabel 19.3, Laporan laba rugi berupaya untuk "memperlancar" pengeluaran modal
besar dari waktu ke waktu. . Beban penyusutan pada laporan laba rugi adalah cara untuk
melakukan ini dengan mengakui pengeluaran tersebut selama suatu periode

TABEL 19.3 Laporan arus kas untuk Hewlett-Packard, 2006

  S Juta

Uang tunai disediakan oleh operasi

Batas pemasukan
Penyesuaian depresiasi
pendapatan
Perubahan modal kerja
Penurunan (kenaikan) piutang
Penurunan (kenaikan) persediaan
Penurunan (kenaikan) aset lancar lainnya
Kenaikan (penurunan) hutang usaha
Kenaikan (penurunan) kewajiban lancar lainnya S 6.198
Penyesuaian total 2,353
Uang tunai disediakan oleh operasi (1,723)
Arus kas dari investasi (873)
Investasi bruto dalam aset tetap berwujud 155
Investasi dalam aset tetap tidak berwujud (1,957)
Investasi dalam aset lain 3.642 
Uang tunai disediakan oleh (digunakan untuk) investasi s 1.597
Uang tunai disediakan oleh (digunakan untuk) kegiatan 7,795
pembiayaan (2,859)
Penambahan (pengurangan) utang jangka panjang (175)
Penambahan (pengurangan) utang jangka pendek 947
Penambahan (pengurangan) ditangguhkan & liab (902)
jangka panjang lainnya. Masalah bersih (pembelian 2,705
kembali) saham 208
Dividen (4489)
Uang tunai disediakan oleh (digunakan untuk) kegiatan (894)
pembiayaan
Kenaikan bersih tunai 2,336
Sumber: Hewlett-Packard Laporan Tahunan 2007 Hewlett-Packard Development
Company. LP
 bertahun-tahun daripada pada waktu pembelian tertentu. Sebaliknya, laporan arus kas
mengakui implikasi kas dari pengeluaran modal saat itu terjadi. Oleh karena itu, ia menambah
kembali "biaya" penyusutan yang digunakan untuk menghitung laba bersih; alih-alih, ia
mengakui pengeluaran modal saat dibayarkan, Ia melakukannya dengan melaporkan arus kas
secara terpisah untuk kegiatan operasi, investasi, dan pendanaan. Dengan cara ini, setiap arus
kas besar, seperti investasi besar, dapat dikenali tanpa mempengaruhi ukuran uang tunai yang
disediakan oleh operasi.
Bagian kedua dari laporan arus kas adalah akuntansi arus kas dari aktivitas investasi. Entri-
entri ini adalah investasi dalam aset yang diperlukan perusahaan untuk mempertahankan atau
meningkatkan kapasitas produksinya.
Akhirnya, bagian terakhir dari pernyataan itu mencantumkan arus kas yang direalisasikan
dari kegiatan pendanaan. Penerbitan sekuritas akan memberikan kontribusi arus kas positif,
sementara pembelian kembali atau pelunasan efek yang beredar menghabiskan uang tunai,
Sebagai contoh, HP mengeluarkan $ 4.489 juta untuk membeli kembali saham-sahamnya pada
tahun 2006, yang merupakan penggunaan utama uang tunai. Pembayaran dividennya, $ 894
juta, juga menggunakan uang tunai. Secara total, kegiatan pendanaan HP pada tahun 2006
menyerap S3,37î juta,
Ringkasnya, operasi HP menghasilkan arus kas sebesar $ 7,795 juta. Sebagian dari arus kas
itu, $ 2.087 juta, digunakan untuk membayar investasi baru. Bagian lain, $ 3,372 juta, digunakan
untuk membayar dividen dan pensiun sekuritas yang beredar, kepemilikan tunai VIP karenanya
meningkat sebesar $ 7,795 - $ 2,087 - $ 3,372 - $ 2,336 juta. Ini dilaporkan pada baris terakhir
dari Tabel 19.3,
Laporan arus kas memberikan bukti tentang kesejahteraan suatu perusahaan. Jika sebuah
perusahaan tidak dapat membayar dividen dan mempertahankan produktivitas stok modalnya
dari arus kas dari operasi, misalnya, dan ia harus menggunakan pinjaman untuk memenuhi
permintaan ini, ini adalah peringatan serius bahwa perusahaan tidak dapat mempertahankan
pembayaran dividen di level saat ini dalam jangka panjang. Pernyataan arus kas akan
mengungkapkan masalah yang berkembang ini ketika itu menunjukkan bahwa arus kas dari
operasi tidak memadai dan bahwa pinjaman digunakan untuk mempertahankan pembayaran
dividen pada tingkat yang tidak berkelanjutan,
19.2 AKUNTANSI PENDAPATAN EKONOMI VERSUS
 Kami telah melihat bahwa model penilaian saham memerlukan ukuran pendapatan ekonomi
— arus kas berkelanjutan yang dapat dibayarkan kepada pemegang saham tanpa mengganggu
kapasitas produktif perusahaan. Sebaliknya, pendapatan akuntansi dipengaruhi oleh beberapa
konvensi mengenai penilaian aset seperti inventaris (misalnya, LIFO versus perlakuan FIFO),
dan dengan cara beberapa pengeluaran seperti investasi modal diakui dari waktu ke waktu
(sebagai biaya penyusutan). Kami membahas masalah dengan beberapa konvensi akuntansi ini
secara lebih rinci nanti dalam bab ini. Selain masalah-masalah akuntansi ini, ketika perusahaan
membuat jalan melalui siklus bisnis, pendapatannya akan naik di atas atau jatuh di bawah garis
tren yang mungkin lebih akurat mencerminkan pendapatan ekonomi yang berkelanjutan. Ini
memperkenalkan komplikasi tambahan dalam menginterpretasikan angka Penghasilan
bersih. Orang mungkin bertanya-tanya seberapa dekat penghasilan akuntansi mendekati
pendapatan ekonomi dan, sesuai dengan itu, seberapa berguna data akuntansi bagi investor yang
berusaha menilai perusahaan.
Bahkan, angka laba bersih pada laporan laba rugi perusahaan memang menyampaikan
informasi yang cukup mengenai prospek perusahaan, Kami melihat ini dalam kenyataan bahwa
harga saham cenderung meningkat ketika perusahaan mengumumkan laba lebih besar dari yang
diperkirakan oleh analis pasar atau investor.
19.3 TINDAKAN KEUNTUNGAN
Ukuran profitabilitas fokus pada pendapatan perusahaan. Untuk memfasilitasi perbandingan
antar perusahaan, total pendapatan dinyatakan berdasarkan basis per dolar yang
diinvestasikan. Jadi return on equity (ROE), yang mengukur profitabilitas bagi kontributor
modal ekuitas, didefinisikan sebagai laba (setelah pajak) dibagi dengan nilai buku
ekuitas. Demikian pula, pengembalian aset (ROA), yang mengukur profitabilitas untuk semua
kontributor modal, didefinisikan sebagai laba sebelum bunga dan pajak dibagi dengan total
aset. Tidak mengherankan, ROA dan ROE terkait, tetapi seperti yang akan kita lihat sebentar
lagi, hubungan di antara mereka dipengaruhi oleh kebijakan keuangan perusahaan.
ROE Masa Lalu versus Masa Depan
Kami mencatat dalam Bab 18 bahwa laba atas ekuitas (ROE) adalah salah satu dari dua faktor
dasar dalam menentukan tingkat pertumbuhan laba perusahaan. Kadang-kadang masuk akal
untuk mengasumsikan bahwa ROE masa depan akan mendekati nilai masa lalu, tetapi ROE
tinggi di masa lalu tidak selalu menyiratkan ROE masa depan perusahaan akan tinggi. ROE yang
menurun, di sisi lain adalah bukti bahwa investasi baru perusahaan telah menawarkan ROE yang
lebih rendah daripada Investasi sebelumnya. Titik vital bagi seorang analis keamanan adalah
untuk tidak menerima nilai historis sebagai indikator nilai masa depan. Data dari masa lalu baru-
baru ini dapat memberikan informasi mengenai kinerja masa depan, tetapi analis harus selalu
mengawasi masa depan. Ekspektasi offuture offuture dan pendapatan menentukan nilai intrinsik
dari saham perusahaan.
Leverage Keuangan dan ROE
Seorang analis menafsirkan perilaku masa lalu ROE perusahaan atau memperkirakan nilai
masa depannya harus memperhatikan dengan seksama campuran utang-ekuitas perusahaan
dan tingkat bunga pada utangnya. Contoh akan menunjukkan mengapa. Misalkan Nodett
adalah perusahaan yang dibiayai semua ekuitas dan memiliki total aset sebesar Sl 00
juta. Anggap ia membayar pajak perusahaan pada tingkat 40% dari penghasilan kena pajak,
Tabel 19.4 menunjukkan perilaku penjualan, pendapatan sebelum bunga dan pajak, dan
laba bersih dalam tiga skenario yang mewakili fase dari siklus bisnis. Ini juga menunjukkan
perilaku dua langkah profitabilitas yang paling umum digunakan: laba operasi atas aset
(ROA), yang sama dengan EBIT / aset, dan ROE, yang sama dengan laba / ekuitas bersih.
TABEL 19.4 Kemampuan laba Nodett selama siklus bisnis

Penjualan EBIT ROA Laba bersih KIJANG

Skenario (Jutaan) (Jutaan) (% per tahun) (Jutaan) ( 0/0 per tahun)
Tahun yang 80 5 5
buruk 100 10 10 3 
3
Tahun 120 15 15
6
normal 6
9
Tahun yang 9
baik

Somdett adalah perusahaan yang identik dengan Nodett, tetapi $ 40 juta dari $ 100 juta
asetnya dibiayai dengan utang dengan tingkat bunga 8%. Membayar biaya bunga tahunan
sebesar $ 3,2 juta. Tabel 19,5 menunjukkan bagaimana ROE Somdett berbeda dari Nodett'se
Perhatikan bahwa penjualan tahunan, EBIT, dan karenanya ROA untuk kedua perusahaan
adalah sama di masing-masing dari tiga skenario; yaitu, risiko bisnis untuk kedua perusahaan itu
sama, tetapi risiko finansial mereka berbeda. Meskipun Nodett dan Somdett memiliki ROA yang
sama di setiap skenario, ROE Somdett melebihi Nodett di tahun normal dan baik dan lebih
rendah di tahun buruk.
Kami dapat meringkas hubungan yang tepat antara ROE, ROA, dan leverage dalam
persamaan berikut:
Hutang
              ROE = (l - tarif pajak) ROA + (ROA - suku bunga) (19.1)             
Keadilan
Hubungan memiliki implikasi berikut. Jika tidak ada utang atau jika ROA perusahaan sama
dengan tingkat bunga utangnya, ROE-nya akan sama dengan (tarif pajak) x ROA. Jika ROA-nya
melebihi tingkat bunga, maka ROE-nya akan melebihi (I - tarif pajak) x ROA dengan jumlah
yang akan lebih besar semakin tinggi rasio utang terhadap ekuitas.

I 
Derivasi Persamaan 19.1 adalah sebagai berikut:
Laba
bersih EBIT - Bunga - Pajak _ (1
- Bunga Pajak  ) ROE -
              Ekuitas Ekuitas Ekuitas                           

Analisis Pernyataan 1
(ROA X Asset) - (Suku bunga X
Hutang)
Keadilan
Ekuitas + Utang
ROA X - Suku bunga X             
Keadilan
Hutang
ROA  (ROA - Suku bunga) •
                               
             
 Keadilan
= (I - Tarif pajak)
Hutang
= (I - Tarif pajak)
Exauity
= (l - Tarif pajak)
Keuangan
TABEL 19.5 Dampak leverage keuangan terhadap ROE

              Nodett Somdett             

EBIT Laba Bersih, ROE, Laba Bersih * (S

Skenario (Jutaan) jutaan) (S jutaan) KIJANG'
Tahun 5               3 3 1.08                            1.8
yang buruk 10               6 6 4.08                            6.8
Tahun 15               9 9 7.08                            11.8
normal
Tahun
yang baik
* Laba setelah pajak Somdett
diberikan oleh - «EBIT - $ 3,2
juta). 'Profesi bersih ROE
Ekuitas Somdett hanya S60
juta.
Hasil ini masuk akal secara intuisi: Jika ROA melebihi tingkat pinjaman, perusahaan
menghasilkan lebih banyak uang daripada membayar kepada kreditor. Surplus pendapatan
tersedia untuk pemilik perusahaan, pemegang saham, yang meningkatkan ROE. Jika, di sisi lain,
ROA kurang dari tingkat bunga, maka ROE akan menurun dengan jumlah yang tergantung pada
rasio utang terhadap ekuitas.
CONTOH 19.1 Leverage dan ROE
Untuk menggambarkan penerapan Persamaan 19.1, kita dapat menggunakan contoh numerik
pada Tabel 19.5. Pada tahun normal, Nodett memiliki ROE 6%, yaitu 0,6 (yaitu, saya minus
 tarif pajak) dikalikan ROA-nya 10%. Namun, Somdett, yang meminjam pada tingkat bunga 8%
dan mempertahankan rasio utang terhadap modal 2/3, memiliki ROE 6,8%. Perhitungan
menggunakan Persamaan 19.1 adalah
KIJANG
-6110% + 4 /3%] = 6,8%
Poin penting adalah bahwa peningkatan hutang akan memberikan kontribusi positif bagi
ROE perusahaan hanya jika ROA perusahaan melebihi tingkat bunga hutang.
Perhatikan bahwa leverage keuangan juga meningkatkan risiko pengembalian pemegang
saham. Tabel 19.5 menunjukkan bahwa ROE di Somdett lebih buruk daripada Nodett di tahun-
tahun yang buruk. Sebaliknya, di tahun-tahun yang baik, Somdett mengungguli Nodett karena
kelebihan ROA dibandingkan ROE menyediakan dana tambahan untuk pemegang
saham. Kehadiran utang membuat ROE Somdett lebih sensitif terhadap siklus bisnis daripada
Nodett. Meskipun kedua perusahaan memiliki risiko bisnis yang sama (tercermin dalam EBIT
identik mereka dalam ketiga skenario), pemegang saham Somdett menanggung risiko keuangan
yang lebih besar daripada Nodett karena semua risiko bisnis perusahaan diserap oleh basis
investor ekuitas yang lebih kecil.
Bahkan jika leverage keuangan meningkatkan ROE yang diharapkan dari Somdett relatif
terhadap Nodett (seperti yang terlihat pada Tabel 19,5), ini tidak menyiratkan bahwa harga
saham Somdett akan lebih tinggi. Leverage keuangan meningkatkan risiko ekuitas perusahaan
seperti halnya meningkatkan ROE yang diharapkan, dan tingkat diskonto yang lebih tinggi akan
mengimbangi pendapatan yang diharapkan lebih tinggi.
PERIKSA KONSEP 1
Mordett adalah perusahaan dengan aset yang sama dengan Nodett dan Somdett tetapi rasio utang
terhadap ekuitas sebesar 1,0 dan tingkat suku bunga. Bagaimana laba bersih dan ROE-nya di
tahun yang buruk, tahun normal, dan tahun yang baik?

19.4 ANALISA RASIO

Dekomposisi ROE
Untuk memahami faktor-faktor yang mempengaruhi ROE perusahaan, khususnya trennya
dari waktu ke waktu dan kinerjanya relatif terhadap pesaing, analis sering "menguraikan" ROE
menjadi produk dari serangkaian rasio. Setiap komponen rasio itu sendiri bermakna, dan proses
 berfungsi untuk memfokuskan perhatian analis pada faktor-faktor terpisah yang mempengaruhi
kinerja. Dekomposisi semacam ini dari ROE sering disebut sistem DuPont.
Salah satu dekomposisi ROE yang bermanfaat adalah
              Laba bersih Laba sebelum pajak, EBIT, Aset Penjualan                                         
              ROE - (19.2)             
              Laba sebelum pajak, EBIT, Aset Penjualan, Ekuitas                           
(1)
Tabel 19.6 menunjukkan semua rasio untuk Perusahaan Nodett dan Somdett di bawah tiga
skenario ekonomi yang berbeda. Mari kita fokus dulu pada faktor 3 dan 4. Perhatikan
bahwa produk mereka, EBIT / Aset, memberi kita ROA perusahaan.
TABEL 19,6 Analisis dekomposisi rasio untuk Nodett dan Somdett

  (1) (3)               (4) (5)              (6)

Laba (2) EBIT / Penjualan / Aset Aset / Senyawa
bersih/ Pretax Penjuala (Tilrnover) Ekuitas Pengaruh
Laba Keuntungan/ n Faktor (2) x
sebelu EBIT (batas) (5)
KIJANG m pajak
Tahun
yang
buruk
Nodett
Somdett
.6
Tahun
.6
normal               0,800 1.000             
.6
Nodett 0,030 0625               0,800 1,667             
.6
Somdett 0,018 1000 0,0625               1.000 1 1.000
-6
Tahun 0,360 , 1000 vooo              0,600
yang -068 1.000               1.000 I, 1.000
baik 0,090 Dari, 80 1000 667              1.134
Nodett 1000 .1250               1200 1.000              1.000
Somdett .118 0,787 .1250               1.200 1.667              1.311
 Faktor 3 dikenal sebagai margin laba operasi perusahaan atau laba atas penjualan (ROS),
yang sama dengan laba operasi per dolar penjualan. Pada tahun normal, margin keuntungan
adalah .10, atau 10%; di tahun yang buruk, itu adalah 0,0625, atau 6,25%; dan di tahun yang
baik, 125, atau 12,5%.
Faktor 4, rasio penjualan terhadap total aset, dikenal sebagai perputaran total aset (ATC)). Ini
menunjukkan efisiensi penggunaan aset perusahaan dalam arti bahwa itu mengukur penjualan
tahunan yang dihasilkan oleh setiap dolar aset. Dalam tahun normal, ATO untuk kedua
perusahaan adalah I, 0 per tahun, yang berarti bahwa penjualan $ 1 per tahun dihasilkan per dolar
aset. Pada tahun yang buruk, rasio ini menurun menjadi 0,8 per tahun, dan pada tahun yang baik,
rasio ini naik menjadi 1,2 per tahun.
Membandingkan Nodett dan Somdett, kita melihat bahwa faktor 3 dan 4 tidak tergantung
pada leverage keuangan perusahaan. Rasio perusahaan sama satu sama lain dalam ketiga
skenario.
Demikian pula, faktor 1, rasio laba bersih setelah pajak terhadap laba sebelum pajak, adalah
sama untuk kedua perusahaan. Kami menyebutnya rasio pajak-beban. Nilainya mencerminkan
kode pajak pemerintah dan kebijakan yang ditempuh oleh

tegas dalam berusaha meminimalkan beban pajaknya. Dalam contoh kami, itu tidak berubah
selama siklus bisnis, tetap konstan
Meskipun faktor I, 3, dan 4 tidak dipengaruhi oleh struktur modal perusahaan, faktor 2 dan 5
adalah. Faktor 2 adalah rasio laba sebelum pajak terhadap EBIT Laba sebelum pajak
perusahaan akan menjadi terbesar ketika tidak ada pembayaran bunga yang harus dilakukan
kepada debtholders, Bahkan, cara lain untuk mengekspresikan rasio ini adalah laba
sebelum pajak EBIT - Beban bunga
              EBIT EBIT             
Kami akan menyebut faktor ini rasio bunga-beban. Ini mengambil nilai setinggi mungkin,
l, untuk Nodett, yang tidak memiliki leverage keuangan. Semakin tinggi tingkat leverage
keuangan, semakin rendah rasio beban bunga. Rasio Nodett tidak bervariasi selama siklus
bisnis, itu tetap pada 1,0, mencerminkan total tidak adanya pembayaran bunga. Untuk
Somdett, bagaimanapun, karena biaya bunga ditetapkan dalam jumlah dolar sementara
EBIT bervariasi, the
rasio beban bunga bervariasi dari rendahnya 0,36 pada tahun yang buruk hingga tinggi
0,787 pada tahun yang baik.
Statistik yang terkait erat dengan rasio beban bunga adalah rasio cakupan bunga, atau kali
bunga diperoleh. Rasio didefinisikan sebagai
Cakupan bunga = EBIT / Beban bunga
Rasio cakupan yang tinggi menunjukkan bahwa kemungkinan kebangkrutan rendah karena
pendapatan tahunan secara signifikan lebih besar daripada kewajiban bunga tahunan. Ini
banyak digunakan oleh pemberi pinjaman dan peminjam dalam menentukan kapasitas
hutang perusahaan dan merupakan penentu utama dari peringkat obligasi perusahaan.
Faktor 5, rasio aset terhadap ekuitas, adalah ukuran dari tingkat leverage keuangan
perusahaan. Ini disebut rasio leverage dan sama dengan I ditambah total rasio utang
terhadap ekuitas? Dalam contoh numerik kami pada Tabel 19.6, Nodett memiliki rasio
leverage I, sedangkan Somdett adalah I, 667.
Dari diskusi kami di Bagian 19.2, kita tahu bahwa leverage keuangan membantu
meningkatkan ROE hanya jika ROA lebih besar dari tingkat bunga utang
perusahaan. Bagaimana fakta ini tercermin dalam rasio Tabel 19.6?
Jawabannya adalah bahwa untuk mengukur dampak penuh dari leverage dalam
kerangka ini, analis harus mengambil produk dari beban bunga dan rasio leverage (yaitu,
faktor 2 dan 5, ditunjukkan pada Tabel 19.6 sebagai kolom 6). Untuk Nodett, faktor 6,
yang kami sebut faktor pengungkit majemuk; tetap menjadi I0 konstan di bawah ketiga
skenario, Tapi untuk Somdett, kita melihat bahwa faktor pengungkitan gabungan lebih
besar dari saya di tahun-tahun normal (I, 134) dan di  tahun-tahun yang baik (l .311),
menunjukkan kontribusi positif dari leverage keuangan terhadap ROE. Ini kurang dari
saya di tahun-tahun yang buruk, mencerminkan fakta bahwa ketika ROA turun di bawah
tingkat bunga, ROE turun dengan meningkatnya penggunaan utang.

Analisis Pernyataan 1
Kita dapat meringkas semua hubungan ini sebagai berikut. Dari Persamaan 19.2,
ROE Beban pajak X Beban bunga X Margin X Omset x Leverage
Karena
ROA = Margin X Turnover (19.3)
dan
Faktor leverage majemuk Beban bunga X Leverage
kami dapat menguraikan ROE secara setara sebagai berikut:

faktor pengungkit (19,4)

ROE = Beban pajak X ROA X Compound

2 
Aset  Ekuitas + Utang  Utang                                                       
Ekuitas Ekuitas Ekuitas                           
Perbandingan margin laba dan turnover biasanya bermakna hanya dalam mengevaluasi
perusahaan di industri yang sama. Perbandingan lintas-industri dari kedua rasio ini seringkali
tidak berarti dan bahkan bisa menyesatkan.
CONTOH 19.2 Margin versus Pergantian
Pertimbangkan dua perusahaan dengan ROA yang sama 10% per tahun. Yang pertama
adalah rantai supermarket diskon, yang kedua adalah utilitas gas dan listrik,
Seperti yang ditunjukkan Tabel 19.7, rantai supermarket memiliki margin laba
"rendah" 2% dan mencapai ROA 10%  dengan "membalikkan" asetnya lima kali per
tahun. Utilitas padat modal, di sisi lain, memiliki  rasio perputaran aset "rendah" hanya 0,5
kali per tahun dan mencapai 10% ROA melalui  margin laba yang lebih tinggi,
20% . Intinya di sini adalah bahwa margin "rendah" atau rasio perputaran aset tidak perlu
menunjukkan perusahaan bermasalah,  Setiap rasio harus ditafsirkan dalam terang norma-
norma industri.
Bahkan dalam suatu industri, margin dan turnover kadang-kadang dapat sangat berbeda di
antara perusahaan yang mengejar strategi pemasaran yang berbeda. Dalam industri ritel,
misalnya, Neiman Marcus mengejar kebijakan  margin tinggi, turnover rendah dibandingkan
dengan Wal-Mart, yang mengejar kebijakan margin rendah, turnover tinggi

PERIKSA KONSEP 2              

Lakukan analisis dekomposisi rasio untuk perusahaan Mordett Concept Concept l, dengan menyiapkan
tabel yang mirip dengan Tabel 196
TABEL 19.7 Perbedaan antara margin keuntungan dan perputaran aset di seluruh industri
 Margin x ATO - ROA

              rantai 2% 5.0               
            
0,5
 
Rasio Perputaran dan Aktiva Lainnya
Sering kali membantu dalam memahami rasio penjualan perusahaan terhadap aset untuk
menghitung rasio efisiensi pemanfaatan yang sebanding, atau pergantian, rasio untuk
subkategori aset. Misalnya, kita dapat memikirkan pergantian relatif terhadap aset tetap
daripada total aset:
Penjualan
Perputaran aktiva tetap = 
Aset tetap
Rasio ini mengukur penjualan per dolar dari uang perusahaan yang terikat dalam aset tetap.
UNTUK mengilustrasikan bagaimana Anda dapat menghitung ini dan rasio lain dari laporan
keuangan perusahaan, pertimbangkan Growth Industries, Inc. (GI), laporan pendapatan historis
Gl dan neraca pembukaan dan penutupan untuk tahun 2005, 2006, dan 2007 muncul pada Tabel
19.8.
Perputaran total aset Gl pada 2007 adalah 0,303, yang berada di bawah rata-rata industri 44,
Untuk memahami lebih baik mengapa GI berkinerja buruk, kita dapat menghitung rasio
pemanfaatan aset secara terpisah untuk aset tetap, inventaris, dan piutang usaha,

Analisis Laporan Keuangan 1

TABEL 19,8 Laporan keuangan industri pertumbuhan, 2004—2007 ($ ribu)

                2004 2005 2006                            2007
Laporan laba rugi S 100.000 s 120.000 144.000
Pendapatan penjualan 55.000 66.000                            79.200
Harga pokok penjualan               15.000 18.000              21, 600
(termasuk depresiasi)               15.000 18.000              21.600
Depresiasi               30.000 36.000              43.200
Biaya penjualan dan               10.500 19.095              34.391
administrasi 19.500 16.905 7.800 6.762 s 8.809
Pendapatan operasional 11.700 s 3.524 s
Beban bunga 10.143                                          5.285
Penghasilan kena pajak s 50.000 s 60.000 s 72.000 25.000 30.000 s 86.400
Pajak penghasilan (tingkat 36.000 43.200
40%) 75.000 90.000 108.000 150000 180.000 129.600
Batas pemasukan 216.000 259.200 
Neraca $
(akhir s; oo.ooo S360.ooo S432, ooo                            518.400 s
tahun) 51.840
Uang s 30.000 s 36.000 s 43.200 45.000 87.300 214.432
tunai 141957 75.000 75.000 75.000 75.000
dan surat
berharga               S 198.300 $ 260,157              $ 341.272
Piutang               
Persediaan $ 150.000 $ 161.700 $              
171.843                              77.128
Pabrik bersih dan peralatan               s 93,60 S 61-00              $  21,0
Total aset 0
Akun hutang
Utang jangka pendek

Hutang jangka panjang

(obligasi 8% jatuh tempo pada
tahun 2025)
 Total kewajiban
Ekuitas pemegang saham (l
juta saham beredar) Data
Penjualan
lainnya Gl pada 2007 adalah $ 144 juta. Aset tetapnya hanyalah pabrik dan peralatan, yaitu
$ 216 juta pada awal tahun dan $ 259,2 juta pada akhir tahun. Karenanya, rata-rata aset tetap
untuk tahun itu adalah $ 237,6 juta [(S216 juta + $ 259,2  . Omset aset tetap CGI
untuk tahun 2007 adalah S 144 juta per tahun / $ 237,6 juta = 0,606 per tahun. Dengan kata lain,
untuk setiap dolar aktiva tetap, ada $, 606 dalam penjualan selama tahun 2007.
Angka yang sebanding untuk rasio perputaran aktiva tetap untuk 2005 dan 2006 dan rata-rata
industri 2007
2005 2006 200 2007 Rata-Rata
7 Industri
    0,700
Perputaran aktiva tetap GI telah stabil dari waktu ke waktu dan di bawah rata-rata industri.
Perhatikan bahwa ketika rasio keuangan mencakup satu item dari laporan laba rugi, yang
mencakup periode waktu, dan lainnya dari neraca, Yang merupakan "potret" pada waktu
tertentu, praktiknya adalah mengambil rata-rata awal dan angka-angka neraca akhir tahun. Jadi
dalam menghitung rasio perputaran aktiva tetap, kami membagi penjualan (dari laporan laba
rugi) dengan rata-rata aktiva tetap (dari neraca).
Rasio turnover lain yang diikuti secara luas adalah rasio turnover persediaan, yang
merupakan rasio harga  pokok penjualan per dolar dari rata-rata persediaan. Pembilangnya
adalah harga pokok penjualan bukan pendapatan penjualan  karena persediaan dinilai
berdasarkan biaya. Rasio ini mengukur kecepatan perputaran persediaan.
Pada tahun 2005, harga pokok penjualan Gl (tidak termasuk depresiasi) adalah $ 40 juta, dan
persediaan rata-rata adalah $ 82,5 juta [($ 75 juta + $ 90 juta) / 2]. Perputaran persediaannya
adalah .485 per tahun ($ 40 juta / $ 82,5 juta). Pada tahun 2006 dan 2007, perputaran persediaan
tetap sama, yang berada di bawah rata-rata industri 0,5 per tahun. Dengan kata lain, GI dibebani
dengan tingkat persediaan yang lebih tinggi per dolar penjualan dibandingkan para
pesaingnya. Investasi yang lebih tinggi pada modal kerja ini pada gilirannya menghasilkan
tingkat aset atau dolar penjualan yang lebih tinggi, dan ROA yang lebih rendah daripada para
pesaingnya.
Ukuran efisiensi lainnya adalah rasio piutang terhadap penjualan. Rasio piutang piutang
biasanya dihitung sebagai rata-rata piutang / penjualan x 365. Hasilnya adalah angka yang
disebut periode penagihan rata-rata, atau piutang hari, yang sama dengan total kredit yang
diberikan kepada pelanggan per dolar dari penjualan harian, Ini adalah jumlah penjualan selama
berhari-hari terikat dalam piutang dagang. Anda juga dapat menganggapnya sebagai kelambatan
rata-rata antara tanggal penjualan dan tanggal pembayaran diterima. Untuk GI pada tahun 2007,
periode pengumpulan rata-rata adalah 100,4 hari:
($ 36 juta + $ 43,2 juta) / 2
 X 365 = 100,4 hari
$ 144 juta
Rata-rata industri hanya 60 hari. Statistik ini memberi tahu kita bahwa rata-rata piutang Gl per
dolar dari penjualan melebihi dari pesaingnya. Sekali lagi, ini menyiratkan investasi yang lebih
tinggi dalam modal kerja, dan akhirnya ROA yang lebih rendah.
Singkatnya, rasio ini menunjukkan kepada kita bahwa perputaran total aset Gl yang buruk
relatif terhadap industri sebagian disebabkan oleh perputaran aset tetap yang lebih rendah dari
rata-rata dan perputaran persediaan dan piutang hari yang lebih tinggi dari rata-rata. Hal ini
menunjukkan bahwa GI mungkin mengalami masalah dengan kapasitas pabrik berlebih seiring
dengan inventarisasi yang buruk dan prosedur manajemen piutang. Rasio Cairan
Rasio likuiditas dan cakupan bunga sangat penting dalam mengevaluasi keberisikoan sekuritas
perusahaan. Mereka membantu dalam menilai kekuatan keuangan perusahaan. Rasio likuiditas
meliputi rasio lancar, rasio cepat, dan rasio cakupan bunga,
I. Rasio saat ini. Aktiva lancar / kewajiban lancar, Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan
untuk melunasi kewajiban lancarnya dengan melikuidasi aset lancar (yaitu, mengubahnya
menjadi uang tunai). Ini menunjukkan kemampuan perusahaan untuk menghindari
kebangkrutan dalam jangka pendek. Rasio lancar Gl pada tahun 2005, misalnya, adalah (60 +
30 + 90) / (36 + 87,3) = I, 46. Di tahun-tahun lain, itu

    2007 Rata-Rata
Industri
 1,46 1.17 0,97 20             
Ini mewakili tren waktu yang tidak menguntungkan dan posisi yang buruk relatif terhadap
industri. Pola merepotkan ini tidak mengherankan mengingat beban modal kerja yang
dihasilkan dari kinerja bawah standar Gl sehubungan dengan piutang dan manajemen
persediaan.
2. Rasio cepat. (Kas + surat berharga + piutang) / kewajiban lancar, Rasio ini juga disebut
rasio uji asam. Ini memiliki penyebut yang sama dengan rasio saat ini, tetapi
pembilangnya hanya mencakup uang tunai, setara kas, dan piutang. Rasio cepat adalah
ukuran likuiditas yang lebih baik daripada rasio saat ini untuk perusahaan yang
persediaannya tidak siap dikonversi menjadi uang tunai. Rasio cepat Gl menunjukkan tren
mengganggu yang sama dengan rasio saat ini:   

2005 2006 2007 2007 Rata-Rata
Industri                                         
0,73 0,49

  
           
3. Rasio uang tunai. Piutang perusahaan kurang likuid dibandingkan dengan kepemilikan kas
dan surat berharga. Oleh karena itu, selain rasio cepat, analis juga menghitung rasio kas
perusahaan, yang didefinisikan sebagai   
Uang tunai + surat berharga
Rasio kas =
Kewajiban lancar
Rasio kas Gl adalah

2005 2006   2007 Rata-Rata

Industri
  0,389 0,324 0,70
Rasio likuiditas Gl telah turun secara dramatis selama periode 3 tahun ini, dan pada 2007,
ukuran likuiditasnya jauh di bawah rata-rata industri. Penurunan rasio likuiditas dikombinasikan
dengan penurunan rasio cakupan (Anda dapat mengkonfirmasi bahwa waktu bunga yang
diperoleh juga turun selama periode ini) menunjukkan bahwa peringkat kreditnya telah menurun
juga, dan, tidak diragukan lagi, GI dianggap relatif miskin risiko kredit pada tahun 2007.
Rasio Harga Pasar: Pertumbuhan versus Nilai
Dua rasio harga pasar yang penting adalah rasio pasar-nilai buku dan rasio harga-pendapatan.
Rasio pasar-nilai buku (P / B) sama dengan harga pasar dari saham biasa perusahaan dibagi
dengan nilai bukunya, yaitu, ekuitas per saham pemegang saham. Analis terkadang menganggap
saham perusahaan dengan pasar rendah — nilai buku sebagai investasi "lebih aman", melihat
nilai buku sebagai "lantai" yang mendukung harga pasar.
Analis mungkin melihat nilai buku sebagai level di bawah harga pasar yang tidak akan jatuh
karena perusahaan selalu memiliki opsi untuk melikuidasi, atau diri, asetnya untuk nilai buku
mereka. Namun, pandangan ini dipertanyakan. Bahkan, bab sebelumnya memberikan contoh
beberapa perusahaan yang menjual di bawah nilai buku pada tahun 2007. Namun demikian,
rasio nilai buku-pasar yang rendah dilihat oleh beberapa pihak sebagai memberikan "margin
keselamatan," dan beberapa analis akan menyaring atau menolak tinggi. PIB tegas dalam proses
pemilihan saham mereka.
Bahkan, interpretasi yang lebih baik dari rasio harga pasar terhadap buku adalah sebagai
ukuran peluang pertumbuhan. Ingat dari bab sebelumnya bahwa kita dapat melihat dua
komponen nilai perusahaan sebagai aset di tempat dan peluang pertumbuhan. Sebagai contoh
berikut menggambarkan, perusahaan dengan peluang pertumbuhan yang lebih besar akan
cenderung menunjukkan kelipatan nilai harga pasar-ke-buku yang lebih tinggi.
CONTOH 19.3 Harga untuk Buku dan Opsi Pertumbuhan
Pertimbangkan dua perusahaan, keduanya dengan nilai buku per saham SIO, keduanya dengan
tingkat kapitalisasi pasar 15%, dan keduanya dengan rasio cadangan sebesar 0,60,
Bright Prospects memiliki ROE 20%, yang jauh melebihi tingkat kapitalisasi pasar; 
ROE ini menyiratkan bahwa perusahaan diberkahi dengan peluang pertumbuhan yang
cukup. Dengan ROE = .20, Bright  Prospects akan mendapatkan $ 2 per saham tahun
ini. Dengan rasio kekuatannya sebesar 0,60, ia membayar dividen DI =
(I - .6) x $ 2 = $ .80, memiliki tingkat pertumbuhan g = bx ROE = .60 x .20 = .12, dan harga
saham DI / Ck - g) =  $ .80 / (. 15 -.12) = $ 26,67. Rasio harga buku adalah 26,67 / 10 -
2,667.
Sebaliknya, Past Glory hanya memiliki ROE 15%, sama dengan tingkat kapitalisasi
pasar. Oleh karena itu ia akan menghasilkan $ 0,50 per saham tahun ini dan akan membayar
dividen sebesar $ 0,4 x $ 50 = $ 0,60. Tingkat pertumbuhannya adalah g = bx ROE = .60 x .
15 .09, dan harga sahamnya adalah DI / (k —g) = $ .60 / (. 15 - .09) = $ 10. Rasio harga —
bukunya adalah SIO / S 10 = 1.0. Tidak mengherankan, perusahaan yang hanya menghasilkan
tingkat pengembalian investasi yang diperlukan  akan dijual dengan nilai buku, dan tidak
lebih.
Kami menyimpulkan bahwa rasio harga pasar terhadap nilai ditentukan sebagian besar oleh
prospek pertumbuhan.
Ukuran lain yang digunakan untuk menempatkan perusahaan di sepanjang spektrum
pertumbuhan versus nilai adalah rasio harga-pendapatan (P / E). Bahkan, kita melihat dalam bab
terakhir bahwa rasio nilai sekarang dari opsi pertumbuhan dengan nilai aset yang ada sebagian
besar menentukan kelipatan P / E. Sementara saham P / E rendah memungkinkan Anda
membayar lebih sedikit per dolar dari pendapatan saat ini, saham P tinggi / E mungkin masih
murah lebih baik jika pendapatannya diperkirakan akan tumbuh dengan cepat  enough.3
Namun banyak analis percaya bahwa saham P / E rendah lebih menarik daripada saham P / E
tinggi. Dan faktanya, saham P / E yang rendah umumnya merupakan investasi alpha positif
menggunakan CAPM sebagai patokan. Tetapi penganut pasar yang efisien akan mengabaikan
rekam jejak ini, dengan alasan bahwa aturan yang terlalu sederhana tidak dapat benar-benar
menghasilkan pengembalian abnormal, dan bahwa CAPM mungkin bukan patokan yang baik
untuk pengembalian dalam kasus ini,
Dalam hal apa pun, poin penting yang perlu diingat adalah bahwa kepemilikan saham
memberikan hak untuk masa depan serta pendapatan saat ini dan, oleh karena itu, rasio P / E
yang tinggi dapat diartikan sebagai sinyal bahwa pasar memandang perusahaan sebagai
menikmati peluang pertumbuhan yang menarik.
Sebelum meninggalkan rasio P / B dan P / E, ada baiknya menunjukkan hubungan antara
rasio dan ROE ini.
Harga Pasar Eamings . Harga pasar (19.5) ROE =

              Nilai buku, Nilai buku, Penghasilan                           

- Rasio PIB + Rasio P / E
Dengan menata ulang persyaratan, kami menemukan bahwa penghasilan perusahaan, rasio
pendapatan terhadap harga, sama dengan ROE-nya dibagi dengan pasar — rasio nilai buku:
              E ROE             
Dengan demikian perusahaan dengan ROE tinggi dapat memiliki hasil pendapatan yang relatif
rendah karena rasio PIB-nya tinggi.
Wall Street sering membedakan antara "perusahaan bagus" dan "investasi bagus." Perusahaan
yang baik mungkin sangat menguntungkan, dengan ROE yang tinggi. Tetapi jika harga
sahamnya menawar hingga setaraf dengan ROE ini, rasio P / B-nya akan di atas I dan hasil
pendapatan untuk pemegang saham akan lebih kecil dari ROE, seperti yang ditunjukkan oleh
Persamaan 19.5. ROE yang tinggi tidak dengan sendirinya menyiratkan bahwa saham adalah
investasi yang baik. Sebaliknya, perusahaan bermasalah dengan ROE rendah dapat menjadi
investasi yang baik jika harganya cukup rendah.

* Ingat, meskipun. Rasio P / E yang dilaporkan dalam busur halaman keuangan didasarkan pada
laba masa lalu, sementara harga ditentukan oleh prospek perusahaan dari pendapatan tidak tetap,
Oleh karena itu, rasio P / E yang dilaporkan dapat mencerminkan variasi dalam pendapatan saat
ini di sekitar garis tren.
TABEL 19.9 Ringkasan rasio keuangan utama
 Pengaruh EBIT - Beban bunga
Beban bunga EBIT
Cakupan bunga EBIT
(Bunga kali didapat) Beban bunga
Pengaruh               Ass ets Utang             
Pemanfaatan faktor leverage               Ekuitas Ekuitas             
majemuk Beban bunga x Leverage
perputaran aset Penjualan
perputaran aset Total aset rata-rata
Perputaran persediaan Penjualan
piutang
Likuiditas Aset tetap rata-rata
Rasio saat ini Harga pokok
perbandingan penjualan Persediaan
perbandingan rata-rata
Profitabilitas Rata-rata penerimaan piutang
Retum aset 365
Pengembalian ekuitas Penjualan tahunan
pada penjualan (Margin Aset lancar
laba) Kewajiban lancar
Harga pasar               Kas + m. Piutang surat berharga. Liabilitas jangka
Pasar-ke-buku pendek
Kas + surat berharga. Liabilitas
Rasio harga-pendapatan jangka pendek
Penghasilan hasil EBIT
Total aset rata-rata
              Batas pemasukan              
Ekuitas rata-rata pemegang saham
EBIT
Penjualan
 Harga per saham
Nilai buku per saham
Harga per saham

Penghasilan per saham

Penghasilan per saham
Harga per saham

Aset
Total
Tetap
Berhari-hari
                             Cepat
Tunai

Kembali
Clayman 4 menemukan bahwa berinvestasi dalam saham 29 perusahaan "luar biasa", dengan
rata-rata ROE yang dilaporkan sebesar 19,05% selama periode 1976 hingga 1980, menghasilkan
hasil yang jauh lebih rendah daripada berinvestasi di 39 perusahaan yang "tidak luar biasa",
mereka yang memiliki ROE rata-rata dari 7,09% selama periode tersebut. Seorang investor yang
menempatkan jumlah dolar yang sama dalam stok perusahaan-perusahaan yang tidak unggul
akan memperoleh tingkat pengembalian portofolio selama periode 1981 hingga 1985 yang II,
3% lebih tinggi per tahun daripada tingkat pengembalian pada portofolio yang sebanding saham
perusahaan yang sangat baik.
Tabel 19.9 merangkum rasio yang diulas di bagian ini.
PERIKSA KONSEP 3
Apa yang dimaksud dengan rasio ROE, P / E, dan P / B pada tahun 2007? Bagaimana mereka
dibandingkan dengan rasio rata-rata industri, yaitu: ROE = 8,64%; P / E - 8; P / B,
69? Bagaimana hasil pendapatan Gl di tahun 2007 dibandingkan dengan rata-rata industri?
Memilih Tolok Ukur
Kami telah membahas bagaimana cara menghitung rasio keuangan pokok. Untuk mengevaluasi
kinerja perusahaan tertentu, Anda memerlukan tolok ukur yang dapat Anda bandingkan
rasionya. Salah satu tolok ukur yang jelas adalah rasio untuk perusahaan yang sama di tahun-
tahun sebelumnya. Misalnya, Gambar 19.1 menunjukkan pengembalian aset YIP, margin laba,
dan rasio perputaran aset selama beberapa tahun terakhir, Anda dapat melihat di sana bahwa
sebagian besar variasi pengembalian aset HP telah didorong oleh variasi aset yang cukup besar.
rasio turnover. Sebaliknya, margin keuntungan HP relatif stabil.

              1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
2006                                                                                                               
GAMBAR 19.1 Dekomposisi DuPont untuk Hewlett-Packard
 Juga bermanfaat untuk membandingkan rasio keuangan dengan rasio perusahaan lain dalam
industri yang sama. Rasio keuangan untuk industri diterbitkan oleh Departemen Perdagangan AS
(lihat Tabel 19.10), Dun & Bradstreet (Norma Industri dan Rasio Bisnis Utama), dan Asosiasi
Manajemen Risiko, atau RMA (Pengeluaran Laporan Tahunan), berbagai rasio keuangan juga
mudah diakses di Web. Standard & Poor's Market Insight adalah sumber rasio yang baik dan
tersedia untuk pengguna teks ini di www.mhhe.com/edumarketinsight.
Tabel 19.10 menyajikan rasio untuk sampel kelompok industri besar untuk memberi Anda
rasa untuk beberapa perbedaan di seluruh industri. Anda harus mencatat bahwa sementara
beberapa rasio seperti perputaran aset atau rasio total hutang cenderung

'Michelle Clayman, "Dalam Pencarian Keunggulan: Sudut Pandang Investor," Jurnal Analisis
Keuangan Mei — Juni 1987.
TABEL 19.10 Rasio Keuangan untuk Kelompok Industri MUjOT

              Bunga, Laba Aktiva Lancar, Pengembalian Aktif                                                                
     
              Aset Cakupan Rasio Perputaran Margin ( 0 /0) aset ( 0 /0) Ekuitas
( 0 /0)                                                                                   

 
             0.18 4.51 1.37 7.76 7.32 18.67                                                                     
              (122 3.89 I .30 6.38 07 16.69                                                                     
              0.20 6.61 2.34 I .
24 10.42 12.96 33.42                                                                                   
Percetakan / 0,35 3.53 1.31 Saya .40 8.44 1 183 26.54
penerbitan
Bahan kimia 0,19 4.39 1-36 064 11.76 7.51 18.14
Narkoba Hai. 16 6.75 Saya .60 0,50 15.71 7.89 17.82
              Mesin 0.16 5.49 1.35 0.97 9.93 9.62 20.95                                                                           
                      
              0.12 3.19 0.62 4.46 2.78 12.51                                                                     
              0,20 -0,89 1,09 -2,01 -2,19 -11,37                                                                     
Sumber: Departemen Perdagangan AS, Laporan Keuangan Triwulanan / atau Mant // aernring. ,
i '/ ining anel Trade Corporalirms. quaffer kedua 2007 L
agar relatif stabil dari waktu ke waktu, yang lain seperti pengembalian aset atau ekuitas akan
lebih sensitif terhadap kondisi bisnis saat ini. Perhatikan, misalnya, langkah-langkah
profitabilitas negatif untuk industri kendaraan bermotor
[n tahun 2007.
19.5 NILAI EKONOMI TAMBAH
Salah satu penggunaan umum rasio keuangan adalah untuk mengevaluasi kinerja
perusahaan. Sementara profitabilitas biasanya digunakan untuk mengukur kinerja itu,
profitabilitas sebenarnya tidak cukup. Suatu perusahaan harus dipandang sebagai sukses hanya
jika pengembalian proyeknya lebih baik daripada tingkat yang bisa diharapkan oleh investor
untuk diri mereka sendiri (berdasarkan risiko yang disesuaikan) di pasar modal. Membajak
kembali dana ke perusahaan meningkatkan harga saham hanya jika perusahaan mendapatkan
tingkat pengembalian yang lebih tinggi pada dana yang diinvestasikan kembali daripada biaya
peluang modal, yaitu tingkat kapitalisasi pasar. Untuk memperhitungkan biaya peluang ini, kita
dapat mengukur keberhasilan perusahaan menggunakan perbedaan antara pengembalian aset,
ROA, dan biaya peluang modal, k, Nilai tambah ekonomis adalah penyebaran antara ROA dan k
dikalikan dengan modal yang diinvestasikan di perusahaan. Karena itu ia mengukur. nilai dolar
dari pengembalian perusahaan melebihi biaya peluangnya. Istilah lain untuk EVA (istilah yang
diciptakan oleh Stern Stewart, sebuah perusahaan konsultan yang mempromosikan
penggunaannya) adalah sisa pendapatan.
CONTOH 19.4 Nilai Tambah Ekonomi
Pada tahun 2007, Wal-Mart memiliki biaya modal rata-rata tertimbang sebesar 6,7%
(berdasarkan biaya utangnya, struktur modalnya, beta ekuitasnya, dan perkiraan yang
diperoleh dari CAPM untuk biaya ekuitas). Pengembalian aset adalah 8,7%, sepenuhnya 2%
lebih besar dari biaya peluang modal atas investasinya di pabrik, peralatan, dan
pengetahuan. Dengan kata lain, setiap dolar yang diinvestasikan oleh Wal-Mart menghasilkan
sekitar 2 sen lebih dari pengembalian yang dapat diantisipasi oleh investor dengan berinvestasi
di saham yang setara risiko. Wal-Mart memperoleh tingkat pengembalian superior ini dengan
 basis modal sebesar S 105,4 miliar. Nilai tambah ekonomisnya, yaitu pengembalian melebihi
biaya kesempatan, ada di sana (-087 - .067) x $ 105,4 S2.I miliar.
Tabel 19.1 1 menunjukkan EVA untuk sampel kecil perusahaan. Pemimpin EVA dalam
sampel ini adalah ExxonMobiI. Perhatikan bahwa EVA ExxonMobil jauh lebih besar daripada
GlaxoSmithKline. meskipun margin yang lebih kecil antara ROA dan biaya atau modal, ini
karena ExxonMobiI menerapkan marginnya ke basis modal yang jauh lebih besar. Pada ekstrim
lain, AT&T memperoleh kurang dari biaya kesempatan pada basis modal yang sangat besar,
yang menghasilkan EVA negatif yang besar.
TABEL 19.11 

Biaya
Modal (0/0)
10,7%
6.7
6.7
6.8
1 1.6
10.2
10.6
8.4

EVA Capital miliar) (S miliar) ROA

( 0 /0)                                         

              ExxonMobil s 124,36 16,8%                           
              GlaxoSmithKline 3.92 35.01 17.9                                         
              Wal-Mart 2.06 105.43                           
              Genentech 1.47 17.1                           
               Intel —0.95 9.4                           
              Motorola -l .86 0,5                           
-1,97 6,3 _4,93             
Sumber: Perkiraan penulis menggunakan data dari finance.yahou.com.
Perhatikan bahwa EVA "pecundang" dalam Tabel 19.1 1 melaporkan laba akuntansi
positif. Misalnya, dengan standar konvensional, Intel sangat menguntungkan pada 2007, dengan
ROA 9,4%. Tetapi karena risiko bisnisnya yang tinggi, biaya modalnya adalah yang tertinggi di
antara kelompok perusahaan ini, yaitu 11,6%. Dengan standar ini, ia tidak menutupi biaya
peluang kapitaL dan mengembalikan EVA yang sedikit negatif pada tahun 2007. EVA
memperlakukan biaya peluang modal sebagai biaya riil yang, seperti biaya lainnya, harus
dikurangkan dari pendapatan untuk mencapai hasil yang lebih bermakna. "Intinya." Perusahaan
yang menghasilkan laba tetapi tidak menutup biaya kesempatannya mungkin dapat
menggunakan kembali modalnya untuk penggunaan yang lebih baik. Oleh karena itu, semakin
banyak perusahaan sekarang menghitung EVA dan mengikat kompensasi inanagers untuk itu.
19.6 ILUSTRASI ANALISIS LAPORAN KEUANGAN
Dalam laporan tahunan 2007 kepada para pemegang saham Growth Industries, Inc „presiden
menulis:" 2007 adalah tahun yang sukses bagi Pertumbuhan Industri. Seperti pada tahun 2006,
penjualan, aset, dan pendapatan operasional terus tumbuh pada tingkat 20%. " Apakah dia benar
Kami dapat mengevaluasi pernyataannya dengan melakukan analisis rasio skala penuh dari
Growth Industries. Tujuan kami adalah untuk menilai kinerja Gl di masa lalu, untuk
mengevaluasi prospek masa depan, dan untuk menentukan apakah harga pasar mencerminkan
nilai intrinsiknya,
Tabel 19.12 menunjukkan rasio keuangan utama yang kami perhitungkan dari laporan
keuangan CGI. Presiden tentu benar tentang tingkat pertumbuhan penjualan, aset, dan
pendapatan operasional. Akan tetapi, pemeriksaan rasio keuangan utama Gl bertentangan dengan
hukuman pertamanya: 2007 bukan tahun yang sukses lagi bagi Gl — tampaknya merupakan
tahun yang menyedihkan,

              Analisis Keuangan 1             
Steltcmcnt
TABEL 19.12 Rasio keuangan utama dari Growth
Industries, Inc

Bersih         Senyawa  
Keuntungan Pretax EBIT /     Pengaruh  
/
Pretax Keuntungan] PenjualanPenjualan Aktiva/ Faktor ROA
/ Aset
              P PIB
E
1.376 9,09% 8              .58

              Laba EBIT (M
argin) (Pendapatan) Ekuitas                                                       
2.117
2006 6.08 .6 .470 30, 303 2.375 1.1 16  9.09 6 .35 2007 3.03 .6 .204 30 .303 2.723 0.556
9.09 4 .12
Rata-rata industri

ROE telah menurun secara stabil dari 7,51% pada 2005 menjadi 3,03% pada 2007.
Perbandingan RO RO 2007 dengan rata-rata industri 2007 membuat tren waktu yang memburuk
tampak sangat mengkhawatirkan, Rasio pasar terhadap nilai yang rendah dan turun serta rasio
pasar terhadap nilai. turunnya harga — rasio pendapatan mengindikasikan investor semakin
kurang optimis tentang profitabilitas perusahaan di masa depan.
Namun, fakta bahwa ROA belum menurun, memberi tahu kita bahwa sumber tren waktu
yang menurun dalam ROE GI harus dikaitkan dengan leverage keuangan. Dan kami melihat
bahwa ketika rasio leverage Gl naik dari 2,117 pada 2005 menjadi 2, 723 pada 2007, rasio
beban-bunga (kolom 2) memburuk dari 0,650 menjadi 0,204 — dengan hasil bersih bahwa
faktor leverage majemuk turun dari 1,376 ke 0,556.
Peningkatan cepat dalam hutang jangka pendek dari tahun ke tahun dan peningkatan
bersamaan dalam biaya bunga (lihat Tabel 19.8) memperjelas bahwa untuk membiayai tingkat
pertumbuhan penjualan sebesar 20%, Gl telah mengeluarkan hutang jangka pendek dalam
jumlah yang cukup besar di tingkat tinggi. suku bunga. Perusahaan membayar tingkat bunga
lebih besar dari ROA yang didapat dari investasi yang dibiayai dengan pinjaman baru. Ketika
perusahaan berkembang, situasinya menjadi semakin genting,
Pada tahun 2007, misalnya, tingkat bunga rata-rata utang jangka pendek adalah 20%
dibandingkan ROA sebesar 9,09%. (Anda dapat menghitung tingkat bunga utang jangka pendek
Gil menggunakan data pada Tabel 19.8 sebagai berikut. Neraca menunjukkan kepada kita bahwa
tingkat kupon utang jangka panjangnya adalah 8%, dan nilai nominalnya adalah $ 75 juta. bunga
yang dibayarkan untuk hutang jangka panjang adalah .08 x $ 75 juta $ 6 juta. Total bunga yang
dibayarkan pada tahun 2007 adalah bunga yang dibayarkan pada hutang jangka pendek adalah $
34.391.000 -  = S28.391 Ini adalah 20% dari jumlah pendek Gl jangka panjang
pada awal tahun,)
Masalah Gl menjadi jelas ketika kita memeriksa laporan arus kasnya pada Tabel
19.13. Pernyataan tersebut berasal dari laporan laba rugi dan neraca pada Tabel 19.8. Arus kas
Gl dari operasi turun secara stabil, dari S 12.700.000 pada 2005 menjadi $ 6.725.000 pada 2007.
Sebaliknya, investasi perusahaan dalam pabrik dan peralatan meningkat sangat besar. Pabrik dan
peralatan bersih (yaitu, setelah penyusutan) naik dari Sl  pada tahun 2004 menjadi
$ 259.200.000 pada tahun 2007 (lihat Tabel 19.8). Penggandaan aset modal yang hampir dua
kali lipat ini membuat penurunan arus kas dari operasi semakin menyulitkan.
Sumber kesulitannya adalah jumlah pinjaman jangka pendek Gl yang sangat besar. Dalam
arti tertentu, perusahaan dijalankan sebagai skema piramida. Ia meminjam semakin banyak
setiap tahun untuk mempertahankan tingkat pertumbuhan 20% dalam aset dan
pendapatan. Namun, aset baru tidak menghasilkan arus kas yang cukup untuk mendukung beban
bunga tambahan dari utang, seperti yang ditunjukkan oleh penurunan arus kas dari
operasi. Akhirnya, ketika perusahaan kehilangan kemampuan untuk meminjam lebih lanjut,
pertumbuhannya akan berakhir.

TABEL 19.13 Laporan arus kas Pertumbuhan Industri ($ ribu)

  2005 2006 2007

 Uang tunai sekarang dari kegiatan operasi
Batas pemasukan
+ Penyusutan S 11.700
+ Penurunan (kenaikan) dalam piutang 15.000 s 10.143 5285
+ Penurunan (kenaikan) (5.000) 18.000 21.600
dalam persediaan + Kenaikan (15.000) (6.000) (7,200)
hutang dagang 6.000 (18.000) (21.600
Arus kas dari aktivitas 7, 200 )
investasi Investasi dalam s 12.700 8.640
pabrik dan peralatan * Arus $ 145.000) $ 11.343 s 6.725
kas dari aktivitas pendanaan s s
Dividen yang dibayarkan 42.300 54.657 72,475
Hutang jangka pendek diterbitkan
Perubahan uang tunai dan surat berharga: 10.000 s 12.000 s 14.400
• Investasi bruto sama dengan peningkatan pabrik bersih dan peralatan ditambah depresiasi.
'Kita dapat menyimpulkan bahwa tidak ada dividen yang dibayarkan karena ekuitas
pemegang saham meningkat setiap tahun dengan jumlah penuh dari laba bersih. menyiratkan
rasio cadangan dari IU fEquals uang tunai sekarang dari operasi ditambah arus kas dari
kegiatan Investasi ditambah arus kas dari kegiatan pendanaan. Perhatikan bahwa ini sama
dengan perubahan tahunan dalam uang tunai dan surat berharga pada neraca.
Pada titik ini, saham Gl mungkin merupakan investasi yang menarik. Harga pasarnya hanya
12% dari nilai bukunya, dan dengan rasio P / E 4, penghasilannya 25% per tahun. Gl
kemungkinan adalah kandidat untuk pengambilalihan oleh perusahaan lain yang mungkin
menggantikan manajemen Gl dan membangun nilai pemegang saham melalui perubahan radikal
dalam kebijakan.
 PERIKSA KONSEP 4
Anda memiliki informasi berikut untuk IBX Corporation untuk tahun 2007 dan 2009 (semua angka dalam
jutaan):

              Laba bersih s 253,7 s 239,0                           

Penghasilan sebelum pajak 41 1.9 375.6 EBIT 517.6
403.              
              Aset rata-rata 3,459.7             
              Penjualan 6,679,3 4,537,0                           
              Ekuitas pemegang saham 2.233.3 2.347.3                           
Apa tren dalam ROE IBX; bagaimana Anda dapat memperhitungkannya dalam hal beban pajak, margin,
omset, dan leverage keuangan?
19.7 MASALAH PERBANDINGAN
Analisis laporan keuangan memberi kita jumlah amunisi yang baik untuk mengevaluasi kinerja
perusahaan dan prospek masa depan. Tetapi membandingkan hasil keuangan dari berbagai
perusahaan tidaklah sesederhana itu. Ada lebih dari satu cara yang dapat diterima untuk
mewakili berbagai item pendapatan dan pengeluaran sesuai dengan yang diterima secara umum
Pernyataan
prinsip akuntansi (GAAP). Ini berarti dua perusahaan mungkin memiliki pendapatan ekonomi
yang persis sama namun pendapatan akuntansi yang sangat berbeda.
Selain itu, menginterpretasikan kinerja perusahaan tunggal dari waktu ke waktu menjadi
rumit ketika inflasi mendistorsi batang pengukur dolar. Masalah komparabilitas sangat akut
dalam kasus ini karena dampak inflasi pada hasil yang dilaporkan sering tergantung pada metode
tertentu yang digunakan perusahaan untuk memperhitungkan persediaan dan depresiasi. Analis
keamanan harus menyesuaikan angka pendapatan dan rasio keuangan dengan standar yang
seragam sebelum mencoba membandingkan hasil keuangan di seluruh perusahaan dan dari
waktu ke waktu,
Masalah yang dapat diperbandingkan dapat timbul dari fleksibilitas pedoman GAAP dalam
akuntansi untuk inventaris dan depresiasi dan dalam menyesuaikan dampak inflasi. Sumber
potensial penting lainnya Yang tidak dapat dibandingkan antara lain adalah kapitalisasi sewa dan
biaya lainnya dan perawatan biaya pensiun, tetapi mereka berada di luar ruang lingkup buku ini.
Penilaian Persediaan
Ada dua cara yang umum digunakan untuk menilai inventaris: LIFO (masuk terakhir keluar
pertama) dan FIFO (masuk pertama keluar pertama), Kita dapat menjelaskan perbedaan
menggunakan contoh numerik.
Misalkan Produk Generik, Inc, (GPI), memiliki inventaris konstan juta unit barang
generik. Persediaan berubah sekali setahun, artinya rasio harga pokok penjualan terhadap
persediaan adalah I.
Sistem LIFO menyerukan untuk menilai jutaan unit yang digunakan selama tahun ini dengan
biaya produksi saat ini, sehingga barang-barang terakhir yang diproduksi dianggap yang pertama
kali dijual, Mereka dinilai dengan biaya saat ini.
Sistem FIFO mengasumsikan bahwa unit yang digunakan atau dijual adalah unit yang
ditambahkan ke inventori terlebih dahulu, dan barang yang dijual harus dinilai dengan biaya asli.
Jika harga barang-barang generik konstan, pada tingkat Sl, katakanlah, nilai buku persediaan
dan harga pokok penjualan akan sama, satu juta di bawah kedua sistem. Tetapi anggaplah harga
barang-barang generik naik 10 sen per unit selama tahun ini sebagai akibat dari inflasi umum.
Akuntansi LIFO akan menghasilkan harga pokok penjualan sebesar S 1,1 juta, sedangkan
nilai neraca akhir tahun dari I juta unit dalam persediaan tetap $ 1 juta. Nilai neraca persediaan
diberikan karena biaya barang masih dalam persediaan. Berdasarkan LIFO, barang-barang
terakhir yang diproduksi diasumsikan dijual dengan biaya saat ini dari Sl. 1 0; barang yang
tersisa adalah barang yang diproduksi sebelumnya, dengan biaya hanya S I. Anda dapat melihat
bahwa meskipun akuntansi LIFO secara akurat mengukur biaya barang yang dijual hari ini, ia
mengecilkan nilai saat ini dari persediaan yang tersisa dalam lingkungan inflasi,
Sebaliknya, berdasarkan akuntansi FIFO, harga pokok penjualan adalah $ 1 juta, dan nilai
neraca akhir tahun persediaan adalah $ 1,1 juta. Hasilnya adalah bahwa perusahaan LIFO
memiliki laba yang dilaporkan lebih rendah dan nilai neraca lebih rendah dari persediaan
daripada perusahaan FIFO,
LIFO lebih disukai daripada FIFO dalam menghitung pendapatan ekonomi (yaitu, arus kas
nyata berkelanjutan) karena menggunakan harga terkini untuk mengevaluasi harga pokok
penjualan, Kerugiannya adalah bahwa akuntansi LIFO menginduksi distorsi neraca ketika
menilai investasi dalam persediaan dengan biaya asli. Praktik ini menghasilkan bias ke atas
dalam ROE karena basis investasi yang menghasilkan pengembalian undervalued.
Penyusutan
Sumber masalah lainnya adalah pengukuran depresiasi, yang merupakan faktor kunci dalam
menghitung pendapatan sebenarnya. Ukuran akuntansi dan ekonomi dari penyusutan dapat
sangat berbeda. Menurut definisi ekonomi, depresiasi adalah jumlah arus kas operasi perusahaan
yang harus diinvestasikan kembali di perusahaan untuk mempertahankan kapasitas produktif
riilnya pada level saat ini,
Investasi
Pengukuran akuntansi sangat berbeda. Akuntansi penyusutan adalah jumlah biaya perolehan
asli suatu aset yang dialokasikan untuk setiap periode akuntansi selama umur aset yang
ditentukan secara sewenang-wenang, Ini adalah angka yang dilaporkan dalam laporan keuangan.
Asumsikan, misalnya, bahwa suatu perusahaan membeli mesin dengan umur ekonomis yang
berguna selama 20 tahun di SIOO, OOO masing-masing. Namun, dalam laporan keuangannya,
perusahaan dapat mendepresiasi mesin selama 10 tahun menggunakan metode garis lurus, senilai
$ 10.000 per tahun dalam penyusutan. Jadi setelah 10 tahun, sebuah mesin akan sepenuhnya
disusutkan pada pembukuannya, meskipun itu tetap merupakan aset produktif yang tidak perlu
diganti selama 10 tahun berikutnya.
Dalam menghitung pendapatan akuntansi, perusahaan ini akan melebih-lebihkan depresiasi
dalam 10 tahun pertama kehidupan ekonomi mesin dan meremehkannya dalam 10 tahun
terakhir. Ini akan menyebabkan laba yang dilaporkan lebih kecil dibandingkan dengan
pendapatan ekonomi dalam 10 tahun pertama dan dibesar-besarkan dalam 10 tahun terakhir.
Masalah keterbandingan penyusutan menambah satu lagi kerutan. Suatu perusahaan dapat
menggunakan metode penyusutan yang berbeda untuk tujuan pajak daripada untuk tujuan
pelaporan lainnya. Sebagian besar perusahaan menggunakan metode penyusutan yang dipercepat
untuk tujuan pajak dan penyusutan garis lurus dalam laporan keuangan yang
dipublikasikan. Ada juga perbedaan di seluruh perusahaan dalam estimasi mereka tentang umur
yang dapat disusutkan dari pabrik, peralatan, dan aset yang dapat disusutkan.
Masalah utama yang terkait dengan depresiasi, bagaimanapun, disebabkan oleh
inflasi. Karena depresiasi konvensional didasarkan pada biaya historis dan bukan pada biaya
penggantian aset saat ini, depresiasi terukur dalam periode inflasi dikecilkan relatif terhadap
biaya penggantian, dan pendapatan ekonomi riil (arus kas berkelanjutan) juga dilebih-lebihkan,
 Sebagai contoh, misalkan Generic Products, Inc., memiliki mesin dengan masa manfaat 3
tahun yang awalnya berharga $ 3 juta. Depresiasi garis lurus tahunan adalah $ 1 juta, terlepas
dari apa yang terjadi pada biaya penggantian mesin. Misalkan inflasi pada tahun pertama
ternyata 10%. Maka biaya penyusutan tahunan sebenarnya adalah $ 1,1 juta dalam ketentuan
saat ini, sedangkan penyusutan yang diukur secara konvensional tetap pada SI juta per
tahun. Pendapatan akuntansi melebih-lebihkan pendapatan ekonomi riil sebesar S. 1 juta.
Inflasi dan Beban Bunga
Meskipun inflasi dapat menyebabkan distorsi dalam pengukuran inventaris perusahaan dan biaya
depresiasi, mungkin memiliki efek yang lebih besar pada perhitungan biaya bunga riil, suku
bunga nominal termasuk premi inflasi yang mengkompensasi pemberi pinjaman untuk erosi
yang disebabkan oleh inflasi dalam nilai riil. kepala sekolah. Dari perspektif pemberi pinjaman
dan peminjam, karena itu, bagian dari apa yang secara konvensional diukur sebagai biaya bunga
harus diperlakukan lebih tepat sebagai pembayaran kembali pokok pinjaman.
CONTOH 19.5 Inflasi dan Pendapatan Riil
Misalkan Generic Products memiliki hutang yang belum dibayar dengan nilai nominal S 1 0
juta pada tingkat bunga  per tahun, Biaya bunga yang diukur secara konvensional
adalah Sl juta per tahun. Namun, anggaplah inflasi selama tahun ini adalah 6%, sehingga
tingkat bunga riil adalah 4%. Kemudian S.6 juta dari apa yang tampak sebagai beban bunga
pada laporan laba rugi sebenarnya adalah premi inflasi, atau kompensasi untuk pengurangan
yang diantisipasi dalam nilai riil pokok $ 10 juta; hanya S.4 juta adalah biaya bunga
riil. Pengurangan $ 0,6 juta dalam daya beli pokok yang beredar dapat dianggap sebagai
pembayaran pokok, bukan sebagai beban bunga. Pendapatan riil perusahaan, karenanya,
dikecilkan oleh S.6 juta.

Analisis 1

Misme pengukuran kepentingan riil berarti inflasi mengempiskan perhitungan pendapatan

riil. Efek inflasi pada nilai persediaan yang dilaporkan dan depresiasi yang telah kita bahas
bekerja berlawanan arah.
PERIKSA KONSEP
Dalam periode inflasi yang cepat, perusahaan ABC dan XYZ memiliki pendapatan yang
sama. ABC menggunakan akuntansi persediaan LIFO, memiliki aset yang dapat didepresiasi
lebih sedikit, dan memiliki lebih banyak utang daripada XYZ, XYZ menggunakan akuntansi
persediaan FIFO- Perusahaan mana yang memiliki pendapatan lebih tinggi, dan mengapa?
Kata-kata dari Jalan

YANG MENDAPATKAN PERGI

Sekali lagi ini adalah musim pendapatan perusahaan, dan para investor meneliti angka-angkanya. Angka-
angka keuntungan dimaksudkan untuk menjelaskan bagaimana suatu perusahaan — dan harga sahamnya
— mungkin terjadi di masa depan. Tetapi banyak ahli khawatir bahwa semakin mereka tidak
melakukannya. Skandal akuntansi masa lalu menunjukkan bahwa angka-angka akuntansi dapat
ditempa. Dan mereka semakin squishier karena penggunaan estimasi dalam akun perusahaan meningkat.
Sejak akuntansi bergeser dari penghitungan sederhana kas masuk dan kas keluar ke "akuntansi akrual",
di mana laba dan pengeluaran dibukukan saat terjadi. perkiraan forevard-looking telah memainkan peran
penting dalam mengukur laba perusahaan. Namun, dorongan terbesar untuk estimasi berasal dari
pergeseran bertahap ke akuntansi "nilai wajar". Sebelumnya, aset dan liabilitas sebagian besar dilakukan
pada saat bersejarah. biaya asli; "nilai wajar" adalah upaya untuk menunjukkan nilai mereka saat
ini. Angka-nilai wajar dinilai mutakhir dan bisa dibilang lebih relevan daripada perintis statis tetapi dapat
diverifikasi, tetapi angka-angka tersebut juga menghasilkan laba yang lebih tidak stabil dan
ketergantungan yang lebih besar pada perkiraan untuk banyak item (pinjaman bank, bangunan) yang
mungkin tidak memiliki pasar siap.
Baruch Lev dari Stern School of Business Universitas New York, dan Siyi Li dan Theodore
Sougiannis, dari University of Illinois di Urbana-Champaign, memendam kekhawatiran yang lebih dalam:
perkiraan itu, yang seharusnya meningkatkan relevansi informasi keuangan dengan memberi manajer
sebuah berarti untuk memberikan pandangan ke depan mereka, sama sekali tidak berguna. Mereka
menemukan bahwa walaupun arus kas baru-baru ini meramalkan kinerja masa depan, menambahkan
perkiraan kepada mereka tidak banyak membantu. Mr. Lev menyimpulkan bahwa hasil ini "menunjukkan
kebutuhan mendesak untuk meningkatkan keandalan estimasi akuntansi — terutama mengingat
perpindahan ke nilai wajar."
Pada titik ini, bahkan para pendukung nilai wajar pun setuju. Dewan Akuntansi Standar Keuangan
(FASB) telah menyusun "hierarki" item sesuai dengan seberapa sulit mereka menilai. Di atas adalah item
 yang memiliki harga yang dapat diamati dalam. pasar likuid (mis. utang perusahaan yang terdaftar). Di
tengah adalah item di mana model penilaian yang canggih didasarkan pada input pasar (misalnya, opsi
saham karyawan). Di bagian bawah adalah item di mana penilaian didasarkan sepenuhnya pada proyeksi
manajemen (misalnya, instrumen keuangan yang paling esoterik Enron).
"Estimasi adalah bagian dari akuntansi. Jadi fokusnya tidak harus pada jumlah perkiraan," bantah Neri
Bukspan, kepala akuntan di Standard & Poor's, "melainkan objektifitas dan independensi dari mereka
yang membuat estimasi dan mereka yang bertugas memverifikasi mereka. . " Ini menempatkan tanggung
jawab yang lebih besar pada auditor untuk membuang perkiraan yang baik dari yang hyped - membuat
independensi mereka bahkan lebih kritis daripada yang tampak setelah Enron. Dewan Pengawas
Akuntansi Publik, mengakui hal ini, juga berencana untuk memperluas pedoman audit pada nilai wajar,
Investor perlu memeriksa angka-angka lebih keras juga. Baik FASB dan mitra internasionalnya sedang
menyusun standar yang membutuhkan peningkatan pengungkapan tentang bagaimana nilai-nilai wajar
diperoleh dan dampaknya terhadap laba dan neraca.
Sumber: The Economist. 28 Juli 2005. © 2005 The Economist Newspaper Group, Inc, Dicetak ulang
dengan izin. Reproduksi lebih lanjut dilarang. wwweconœnist-com. Seluruh hak cipta,
Investasi
Akuntansi Nilai Wajar
Banyak aset dan liabilitas utama tidak memiliki nilai yang mudah diamati. Sebagai contoh, kita
tidak bisa hanya melihat nilai opsi saham karyawan, tunjangan perawatan kesehatan untuk
pensiunan karyawan, bangunan dan real estat lainnya, atau kontrak derivatif yang
kompleks. Sementara status keuangan sebenarnya dari suatu perusahaan mungkin sangat
tergantung pada nilai-nilai ini, yang dapat berayun secara luas dari waktu ke waktu, praktik
umum adalah dengan hanya menilai mereka dengan biaya historis. Pendukung akuntansi nilai
wajar berpendapat bahwa laporan keuangan akan memberikan gambaran yang lebih benar dari
perusahaan jika mereka lebih mencerminkan nilai pasar saat ini Dari semua aset dan kewajiban.
Penentang pendekatan ini berpendapat bahwa akuntansi nilai wajar terlalu bergantung pada
estimasi. Perkiraan seperti itu berpotensi menimbulkan kebisingan yang besar dalam akun
perusahaan dan dapat menyebabkan volatilitas laba yang besar ketika fluktuasi penilaian aset
diakui, Lebih buruk lagi, penilaian subjektif dapat menawarkan manajemen alat yang menggoda
untuk memanipulasi laba atau kondisi keuangan perusahaan yang jelas pada waktu yang tepat,
Sebagai contoh, Bergstresser, Desai, dan Rauth 5 menemukan bahwa perusahaan membuat
asumsi yang lebih agresif tentang pengembalian program pensiun manfaat pasti (yang
menurunkan nilai kini kewajiban pensiun) yang dihitung selama periode di mana eksekutif
secara aktif menggunakan opsi saham mereka.
Terlepas dari potensi masalah ini, regulator di Eropa dan Eropa secara bertahap bergerak ke
arah penggunaan akuntansi nilai wajar yang lebih besar, Kotak terdekat melaporkan tren ini,
Kualitas Penghasilan
Banyak perusahaan akan membuat pilihan akuntansi yang menyajikan laporan keuangan mereka
dengan sebaik mungkin. Pilihan berbeda yang dapat dibuat oleh perusahaan memunculkan
masalah komparatif yang telah kita bahas, Sebagai akibatnya, laporan laba rugi untuk
perusahaan yang berbeda mungkin lebih atau kurang indah dari pendapatan ekonomi sejati —
arus kas berkelanjutan yang dapat dibayarkan kepada pemegang saham tanpa merusak kapasitas
produktif perusahaan. Analis umumnya mengevaluasi kualitas laba yang dilaporkan oleh suatu
perusahaan. Konsep ini merujuk pada realisme dan konservatisme dari jumlah penduduk, dengan
kata lain, sejauh mana kita dapat mengharapkan tingkat laba yang dilaporkan akan
dipertahankan.
Contoh jenis faktor yang memengaruhi kualitas penghasilan adalah:
• Penyisihan untuk kredit macet. Sebagian besar perusahaan menjual barang menggunakan
kredit perdagangan dan harus membuat penyisihan untuk kredit macet. Tunjangan rendah
yang tidak realistis mengurangi kualitas penghasilan yang dilaporkan.      
• Item yang tidak berulang. Beberapa item yang memengaruhi penghasilan sebaiknya tidak
diharapkan berulang secara teratur. Ini termasuk penjualan aset, efek perubahan akuntansi,
efek pergerakan nilai tukar, atau pendapatan investasi yang tidak biasa. Misalnya, pada tahun
2003, yang merupakan tahun spanduk untuk pengembalian ekuitas, beberapa perusahaan
menikmati pengembalian investasi besar pada sekuritas yang dimiliki. Ini berkontribusi pada
pendapatan tahun itu, tetapi jangan diharapkan untuk mengulangi secara teratur. Mereka akan
dianggap sebagai komponen penghasilan "berkualitas rendah". Demikian pula, keuntungan
investasi dalam program pensiun perusahaan menghasilkan kontribusi yang besar tetapi
sekali saja untuk laba yang dilaporkan.      
• Perataan laba [pada tahun 2003, Freddie Mac adalah subjek skandal akuntansi besar, ketika
muncul bahwa ia telah secara tidak tepat mengklasifikasikan hipotek yang disimpan dalam
portofolionya dalam upaya untuk mengurangi pendapatan saat ini, Demikian pula, pada 1990-
 an, W, R, Grace memilih untuk mengimbangi pendapatan tinggi di salah satu anak
perusahaannya dengan menyisihkan cadangan ekstra. Mengapa perusahaan-perusahaan ini
mengambil tindakan seperti itu? Karena nanti; jika pendapatan ditolak, mereka bisa
"melepaskan" penghasilan dengan membalikkan transaksi ini, dan dengan demikian
menciptakan penampilan pertumbuhan pendapatan yang stabil. Memang, julukan Freddie
Mac di Wall Street adalah "Steady Freddie." Dinding      
D. Bergstresser. M. Desai, dan J. Rauh, "Manipulasi Penghasilan, Asumsi Pensiun, dan
Keputusan Investasi Manajerial," Quarterlv Journal ofEconomics 121 (2006), pp, 157-95,

Street menyukai pendapatan yang kuat dan stabil, tetapi perusahaan-perusahaan ini berencana
untuk memberikan pertumbuhan seperti itu hanya  melalui manajemen laba,
• Pengakuan pendapatan. Menurut GA, akuntansi AP, perusahaan diizinkan untuk mengenali
penjualan sebelum dibayarkan. Inilah sebabnya mengapa perusahaan memiliki
piutang. Tetapi kadang-kadang bisa sulit untuk mengetahui kapan harus mengenali
penjualan. Sebagai contoh. misalkan perusahaan komputer menandatangani kontrak untuk
menyediakan produk dan layanan selama periode 5 tahun. Haruskah pendapatan yang
diproyeksikan segera dipesan atau tersebar selama 5 tahun? Versi yang lebih ekstrem dari
masalah ini disebut "saluran isian," di mana perusahaan "menjual" sejumlah besar barang
kepada pelanggan, tetapi memberi mereka hak untuk kemudian menolak pengiriman atau
mengembalikan produk. Pendapatan dari "penjualan" dibukukan sekarang, tetapi
pengembalian yang mungkin tidak diakui sampai terjadi (dalam periode akuntansi filture),
Menurut SEC, Sunbeam, yang mengajukan kebangkrutan pada tahun 2001, menghasilkan $
60 juta dalam keuntungan penipuan di 1999 menggunakan teknik ini. Jika Anda melihat
piutang meningkat jauh lebih cepat daripada penjualan, atau menjadi persentase lebih besar
dari total aset, waspadalah terhadap praktik ini. Mengingat perusahaan dengan garis lintang
yang luas harus memanipulasi pendapatan, banyak analis memilih untuk berkonsentrasi pada
arus kas, yang jauh lebih sulit bagi perusahaan untuk memanipulasi.       
• Aset dan liabilitas di luar neraca. Misalkan satu perusahaan menjamin hutang dari perusahaan
lain, mungkin perusahaan di mana ia memiliki kepemilikan saham, kewajiban itu harus
diungkapkan sebagai kewajiban kontinjensi. karena mungkin memerlukan pembayaran di
jalan. Tetapi kewajiban ini tidak dapat dilaporkan sebagai bagian dari hutang perusahaan,
 Demikian pula, leasing dapat digunakan untuk mengelola aset dan kewajiban di luar
neraca. Maskapai penerbangan, misalnya, mungkin tidak menunjukkan pesawat di neraca
mereka tetapi memiliki sewa jangka panjang yang hampir setara dengan kepemilikan yang
dibiayai utang. Namun, jika sewa diperlakukan sebagai operasi daripada sewa modal, mereka
mungkin hanya muncul sebagai catatan kaki dalam laporan keuangan,      
Konvensi Akuntansi Internasional
Contoh-contoh yang dikutip di atas menggambarkan beberapa masalah yang dapat ditemui
analis ketika mencoba menafsirkan data keuangan. Masalah yang lebih besar muncul dalam
interpretasi laporan keuangan perusahaan asing. Ini karena perusahaan-perusahaan ini tidak
mengikuti pedoman GAAP. Praktik akuntansi di berbagai negara berbeda dengan batas yang
lebih besar atau lebih kecil dari standar AS. Berikut adalah beberapa masalah utama yang harus
Anda ketahui ketika menggunakan laporan keuangan perusahaan asing:
Praktek Pemesanan. Banyak negara mengizinkan perusahaan lebih banyak keleluasaan dalam
menyisihkan cadangan untuk kontinjensi masa depan daripada khas di Amerika
Serikat. Karena penambahan cadangan menghasilkan biaya terhadap pendapatan, laba yang
dilaporkan jauh lebih tunduk pada kebijaksanaan manajerial daripada di Amerika Serikat.
Penyusutan. Di Amerika Serikat, perusahaan biasanya memelihara set akun terpisah untuk
tujuan pajak dan pelaporan. Misalnya, depresiasi dipercepat biasanya digunakan untuk tujuan
pajak, sedangkan depresiasi garis lurus digunakan untuk tujuan pelaporan. Sebaliknya,
sebagian besar negara lain tidak mengizinkan dua set akun, dan sebagian besar perusahaan di
negara asing menggunakan penyusutan yang dipercepat untuk meminimalkan pajak meskipun
faktanya menghasilkan laba yang dilaporkan lebih rendah. Hal ini membuat laba perusahaan
asing yang dilaporkan lebih rendah daripada jika perusahaan diizinkan untuk menggunakan
praktik AS.
Tidak berwujud. Perlakuan tidak berwujud seperti niat baik dapat sangat bervariasi, Apakah
mereka diamortisasi atau dibebankan? Jika diamortisasi, selama periode apa? Masalah seperti
itu dapat berdampak besar pada laba yang dilaporkan.
Efek dari praktik akuntansi yang berbeda dapat menjadi substansial, Gambar 19.2
membandingkan rasio P / E di berbagai negara seperti yang dilaporkan dan disajikan kembali
secara umum. Sementara kelipatan P / E telah banyak berubah sejak penelitian ini
dipublikasikan, hasil ini menggambarkan bagaimana perbedaan aturan akuntansi mobil /
memiliki dampak besar pada rasio ini.

P / E yang dilaporkan

P / E 26.5 yang Disesuaikan

              45,1 78.1             
12.4

10.7
10.0
9.5
Austra
lia
Pera
ncis
Jerman
Jepang
Swiss
Britania Raya
              o 10 20 30 40 50 60 70 80                                                                                                     
          
GAMBAR 19.2 Harga yang Disesuaikan dengan yang dilaporkan — rasio penghasilan
Sumber: Lawrence S-Speidell dan Vinod Bavishi, • Arbitrase GAAP: Peluang Penilaian
Standar Akuntansi Internasional, "Jurnal Keuangan, November-Desember 1992, hlm. 58-66.
Hak Cipta 1992, CFA Institute, Direproduksi dari Jurnal Analis Keuangan dengan dari CFA
Institute, Hak cipta dilindungi undang-undang.             
Perbedaan dalam standar akuntansi internasional menjadi lebih banyak masalah ketika
dorongan untuk pasar modal terintegrasi secara global berlangsung. Sebagai contoh, banyak
perusahaan asing ingin mendaftarkan saham mereka di Bursa Efek New York agar lebih mudah
mengetuk AS, pasar ekuitas, dan NYSE ingin agar perusahaan-perusahaan tersebut
terdaftar. Tetapi SEC baru-baru ini tidak mengizinkan saham tersebut didaftarkan kecuali
perusahaan menyiapkan laporan keuangannya sesuai dengan standar AS, GAAP. Kebijakan ini
membatasi daftar non-AS. perusahaan secara dramatis.
Sebaliknya, Uni Eropa telah bergerak untuk melembagakan standar pelaporan keuangan
internasional umum (IFRS) di seluruh ELI, dan bahkan banyak negara non-UE telah mengadopsi
aturan-aturan ini. Pada November 2007, SEC mulai mengizinkan perusahaan asing yang laporan
keuangannya disiapkan menggunakan IFRS untuk mendaftar sekuritas di pasar keuangan
AS. Dalam mengumumkan kebijakan barunya, SEC mencatat bahwa tujuannya adalah untuk
mendorong pengembangan IFRS sebagai standar global yang seragam untuk meningkatkan
konsistensi dan komparabilitas di seluruh perusahaan.
Perbedaan utama antara IFRS dan GAAP berkaitan dengan standar berbasis "prinsip" - versus
"aturan". AS, aturannya rinci, eksplisit, dan panjang. Aturan Eropa lebih fleksibel, tetapi
perusahaan harus siap untuk menunjukkan bahwa mereka telah sesuai dengan prinsip-prinsip
umum yang dimaksudkan untuk memastikan bahwa akun keuangan dengan setia mencerminkan
status aktual perusahaan.
19.8 INVESTASI NILAI: TEKNIK GRAHAM
Tidak ada presentasi analisis keamanan fundamental yang akan lengkap tanpa diskusi tentang
ide-ide Benjamin Graham, guru investasi terbaik. "Sampai evolusi teori portofolio modern pada
paruh kedua abad ini, Graham adalah satu-satunya yang paling penting pemikir, penulis, dan
guru di bidang analisis investasi.Pengaruhnya terhadap profesional investasi tetap sangat kuat.
Magnum opus Graham adalah Analisis Keamanan, ditulis dengan Profesor Columbia David
Dodd pada tahun 1934, Pesannya mirip dengan ide-ide yang disajikan dalam bab ini. Graham
percaya analisis cermat atas laporan keuangan perusahaan dapat menghasilkan saham
murah. Selama bertahun-tahun, ia mengembangkan banyak aturan berbeda untuk menentukan
rasio keuangan yang paling penting dan nilai-nilai kritis untuk menilai saham yang akan dinilai
rendah. Melalui banyak edisi, bukunya telah begitu berpengaruh dan sukses sehingga adopsi
teknik Graham yang meluas telah menyebabkan penghapusan berbagai penawaran yang
dirancang untuk diidentifikasi.
 Analisis Laporan Keuangan 1
Dalam sebuah seminar tahun 1976, Graham berkata: 6
Saya tidak lagi seorang penganjur teknik analisis keamanan yang rumit untuk menemukan
peluang nilai yang unggul. Ini adalah kegiatan yang bermanfaat, katakanlah, empat puluh
tahun yang lalu, ketika buku teks kami "Graham dan Dodd" pertama kali diterbitkan: tetapi
situasinya telah berubah banyak sejak saat itu, Di masa lalu setiap analis keamanan yang
terlatih dapat melakukan profesional yang baik pekerjaan memilih masalah undervalued
melalui studi terperinci; tetapi mengingat banyaknya penelitian yang sekarang sedang
dilakukan, saya ragu apakah dalam banyak kasus upaya yang luas seperti itu akan
menghasilkan seleksi yang cukup unggul untuk membenarkan biayanya. Sampai sejauh
itu, saya berada di pihak sekolah "pasar efisien" yang sekarang diterima secara umum oleh
para profesor.
Meskipun demikian, dalam seminar yang sama, Graham menyarankan pendekatan yang
disederhanakan untuk mengidentifikasi saham murah:
Teknik pertama saya, yang lebih terbatas, membatasi diri pada pembelian saham biasa
kurang dari nilai kerja mereka. Nilai modal, atau nilai aset lancar bersih, tidak memberi
bobot pada pabrik dan aset tetap lainnya, dan mengurangi semua kewajiban secara penuh
dari aset lancar. Kami menggunakan pendekatan ini secara luas dalam mengelola dana
investasi, dan selama periode 30 tahun, kami harus mendapatkan rata-rata sekitar 20
persen per tahun dari sumber ini, saya menganggapnya sebagai metode investasi sistematis
yang sangat mudah — sekali lagi, bukan pada dasar hasil individu tetapi dalam hal
pendapatan kelompok yang diharapkan.
Ada dua sumber informasi yang mudah bagi mereka yang tertarik untuk mencoba teknik
Graham: Outlook Standard & Poor's dan The Value Line Investment Survey membawa daftar
saham yang menjual di bawah nilai modal kerja bersih.

GAMBAR 19.1 Bagaimana US GAAP berbeda dari GAAP India

Item Periode Sebelumnya: Penyesuaian periode sebelumnya dapat langsung ke laba
ditahan. Mereka tidak mempengaruhi Laporan pendapatan untuk periode saat ini.
 Revaluasi properti, pabrik, dan peralatan atau investasi ke atas tidak diizinkan berdasarkan US
GAAP Pengeluaran tidak langsung untuk konstruksi dibebankan ke pendapatan,
Masalah yang berkaitan dengan industri khusus, seperti minyak dan gas dan industri ekstraktif
lainnya, ditujukan untuk akuntansi penyusutan, Perlakuan seperti itu tidak ada di bawah GAAP
India.
Konsep kapitalisasi fluktuasi nilai tukar. timbul dari kewajiban luar negeri, yang terjadi untuk
memperoleh aset tetap, tidak ada,
Metode kontrak yang lengkap diizinkan untuk menghitung kontrak konstruksi, dalam keadaan
tertentu, diizinkan berdasarkan US GAAP
Biaya modal dikeluarkan harus dihapuskan pada saat terjadi terhadap hasil modal. Di India,
biaya modal dapat diamortisasi atau dihapuskan dari cadangan.
Biaya pengembangan dibebankan pada saat terjadinya.
Laporan keuangan tidak diharuskan disusun dalam format spesifik apa pun asalkan memenuhi
persyaratan pengungkapan standar akuntansi AS.

N 
Seperti dikutip oleh John Train di Monev Masters (New York: Harper & Row, 1987).
Biaya Pinjaman tidak perlu dikapitalisasi jika manfaat dalam hal informasi tentang sumber daya
perusahaan dan pendapatan, tidak membenarkan biaya akuntansi dan administrasi tambahan
yang terlibat dalam menyediakan informasi.
Goodwill membutuhkan pemenuhan uji penurunan nilai. Di bawah GAAR India, hal yang sama
harus dihapuskan, umumnya selama 5 tahun.
Sumber: http://skpcrossborder.com/newsIetter/aug03/reads I. htm
RINGKASAN

l. Fokus utama analis keamanan haruslah pendapatan ekonomi riil perusahaan daripada pendapatan
yang dilaporkan. Pendapatan akuntansi seperti yang dilaporkan dalam laporan keuangan dapat
menjadi estimasi bias dari pendapatan ekonomi riil, meskipun studi empiris mengungkapkan
bahwa laba yang dilaporkan menyampaikan informasi yang cukup mengenai prospek
perusahaan,
2. ROE perusahaan adalah penentu utama tingkat pertumbuhan pendapatannya, ROE
dipengaruhi secara progresif oleh tingkat leverage keuangan perusahaan. Peningkatan rasio
 utang terhadap modal perusahaan akan meningkatkan ROE dan karenanya tingkat
pertumbuhannya hanya jika tingkat bunga utang kurang dari pengembalian perusahaan atas
aset,   
3. Sering bermanfaat bagi analis untuk menguraikan rasio ROE perusahaan menjadi produk dari
beberapa rasio akuntansi dan untuk menganalisis perilaku terpisah mereka dari waktu ke
waktu dan lintas perusahaan dalam suatu industri. Kerusakan yang bermanfaat adalah   
Laba bersih
Laba sebelum pajak Penjualan EBIT Aset ROE
=                                                       
              Laba sebelum pajak, EBIT, Aset Penjualan, Ekuitas                           
4. Rasio akuntansi lain yang memiliki kaitan dengan profitabilitas dan / atau risiko perusahaan
adalah perputaran aktiva tetap, perputaran persediaan, piutang hari, dan arus, cepat. dan rasio
cakupan bunga.   
5. Dua rasio yang menggunakan harga pasar dari saham biasa perusahaan di samping laporan
keuangannya adalah rasio pasar terhadap nilai buku dan harga terhadap pendapatan, Analis
terkadang mengambil nilai rendah untuk rasio ini sebagai margin keselamatan atau tanda
bahwa stok itu murah.   
6. Strategi berinvestasi dalam saham dengan ROE yang dilaporkan tinggi tampaknya telah
menghasilkan tingkat pengembalian yang lebih rendah kepada investor daripada berinvestasi
dalam saham ROE yang rendah. Ini menyiratkan bahwa saham ROE yang dilaporkan tinggi
harganya terlalu mahal dibandingkan dengan saham ROE yang rendah.   
7. Masalah utama dalam penggunaan data yang diperoleh dari laporan keuangan perusahaan
adalah komparabilitas Perusahaan memiliki banyak 'keleluasaan dalam bagaimana mereka
memilih untuk menghitung berbagai item pendapatan dan pengeluaran. Saya t   
Oleh karena itu, diperlukan bagi analis keamanan untuk menyesuaikan pendapatan Situs web terkait
akuntansi dan rasio keuangan dengan standar yang seragam sebelum mencoba untuk untuk bab ini
membandingkan hasil keuangan di seluruh perusahaan. tersedia
asalah keterbandingan dapat menjadi akut dalam periode inflasi. Inflasi dapat menciptakan di  mhhe.
distorfor dan              com/bkm
              dalam inventaris akuntansi , depresiasi, beban bunga.                           
 PERSYARATAN KUNCI

Laporan laba rugi pendapatan ekonomi pengembalian aset

neraca keuangan penghasilan akuntansi Sistem DuPont
laporan arus kas pengembalian ekuitas margin
keuntungan
pengembalian penjualan piutang hari hasil pendapatan
perputaran total aset rasio saat ini nilai tambah
ekonomi
rasio cakupan bunga rasio cepat sisa pendapatan
kali bunga diterima rasio uji asam LIFO
rasio leverage rasio kas FIFO
rasio perputaran persediaan pasar — rasio nilai buku akuntansi nilai
wajar
periode pengumpulan rata-rata harga — rasio penghasilan kualitas
SET MASALAH pendapatan

Apa perbedaan utama dalam pendekatan standar pelaporan keuangan internasional dan
AS. Akuntansi GAAP? Apa kelebihan dan kekurangan masing-masing?
2. Jika pasar benar-benar efisien, apakah penting apakah perusahaan terlibat dalam manajemen
laba?    
Di sisi lain, jika perusahaan mengelola pendapatan, apa yang dikatakan tentang
pandangan manajemen Kuis tentang pasar yang efisien?             
3. Rasio keuangan apa yang paling menarik bagi lembaga pemeringkat kredit seperti Moody atau
Standard and Poor? Rasio apa yang paling menarik bagi analis pasar saham yang
memutuskan apakah akan membeli saham untuk portofolio yang terdiversifikasi?    
4. Crusty Pie Co., yang berspesialisasi dalam pergantian apel, memiliki laba atas penjualan yang
lebih tinggi daripada Masalah rata-rata industri, namun ROA-nya sama dengan rata-rata
industri. Bagaimana Anda bisa menjelaskan ini?    
5. Korporasi ABC memiliki margin laba atas penjualan di bawah rata-rata industri, namun ROA-
nya di atas rata-rata industri, Apa artinya ini tentang perputaran asetnya?    
6. Perusahaan A dan perusahaan B memiliki ROA yang sama, namun ROE perusahaan lebih
tinggi. Bagaimana Anda bisa menjelaskan ini?    
 Seorang analis menerapkan sistem analisis keuangan DuPont pada data berikut untuk
perusahaan:
              Rasio leverage (aset / eauitas) 22             

MASALAH
              Perputaran total aset 20             
                             Margin laba bersih
              Rasio pembayaran dividen 31,8%             
Berapa laba perusahaan atas ekuitas?
Informasi dalam pameran berikut ini berasal dari catatan atas laporan keuangan QuickBrush
Company dan SmileWhite Corporation:
              QuickBrush SmileWhite             

Niat Baik Perusahaan diamortisasi atas Perusahaan diamortisasi atas

goodwill goodwill
  20 tahun, 5 tahun.
Properti, Perusahaan menggunakan garis Perusahaan menggunakan
tanaman, lurus akselerasi
dan peralatan metode penyusutan ekonomi metode penyusutan atas eko-
  umur aset, yang berkisar dari 5 kehidupan nomik aset, yang
berkisar
  hingga 20 tahun untuk bangunan " dari 5 hingga 20 tahun untuk
bangunan.
Akun Perusahaan menggunakan izin Perusahaan menggunakan izin
hutang buruk hutang buruk
piutang 2% dari piutang dagang. sekitar 5% dari piutang
dagang.
Tentukan perusahaan mana yang memiliki kualitas pendapatan lebih tinggi dengan
mendiskusikan masing-masing dari ketiga catatan tersebut.
3. Scott Kelly sedang meninjau laporan keuangan MasterToy untuk memperkirakan tingkat
pertumbuhannya yang berkelanjutan. Pertimbangkan informasi yang disajikan dalam pameran
berikut.
Master Toy, Inc.; Aktual 2003 dan estimasi
laporan keuangan tahun 2004 untuk tahun fiskal
 yang berakhir pada tanggal 31 Desember (S juta,
kecuali data per-saham)

              2003 2004 e Perubahan                            

Laporan laba rugi

Pendapatan $ 4,750 $ 5, 140
Harga pokok penjualan 2.400 2,540
Jual, secara umum. dan administrasi 1.400 1.550
Penyusutan 180 210
Amortisasi goodwill 10 10

Pendapatan operasional  7 s 830 8.4

60
Beban bunga 20 25  
Penghasilan sebelum pajak 740 s 805  
Pajak penghasilan 265 295  

Batas pemasukan 475 s 510  

Penghasilan per saham 1.79 $ 1,96 8.6
Rata-rata saham beredar (jutaan) 265
Seimbangkan Dia ei
Tunai s 400  400  
Piutang 570 700
Persediaan
Properti bersih, tanaman. dan peralatan   800 870  
Tidak berwujud   500 530  

Total aset $ 2,950 $ 3, 100

Kewajiban lancar 550  
Hutang jangka panjang 300 300

Total kewajiban s 850  90

0
Ekuitas StockhOlders 2,100 2.200

Total kewajiban dan ekuitas $ 2,950 S3.100

 Nilai buku per saham s 7,92 s 8,46
Dividen tahunan per saham s 0,55 s 0,60
Sebuah. Identifikasi dan hitung komponen rumus DuPont.                      
b. Hitung ROE untuk 2004 menggunakan komponen rumus DuPont.                      
c. Hitung tingkat pertumbuhan berkelanjutan untuk tahun 2004 dari rasio ROE dan
plowback perusahaan4. Data arus kas Toko Palomba Pizza untuk tahun lalu adalah sebagai
berikut:                       
Pembayaran tunai dividen s 35.000
Pembelian tanah 14.000
Pembayaran tunai untuk bunga 10.000
Pembayaran tunai atau gaji 45.000
Penjualan peralatan 38.000
Pensiun saham biasa 25.000
Pembelian peralatan 30.000
Pembayaran tunai kepada pemasok 85.000
Koleksi uang tunai dari pelanggan 250.000
Uang tunai di awal tahun 50.000
Sebuah. Menyiapkan laporan arus kas untuk Palomba yang
menunjukkan: Kas bersih diberikan oleh aktivitas operasi.    
Kas bersih diberikan oleh atau
digunakan dalam aktivitas investasi. 
Kas bersih diberikan oleh atau
digunakan dalam aktivitas pendanaan.
b. Diskusikan, dari sudut pandang seorang analis, tujuan
mengklasifikasikan arus kas ke dalam tiga kategori yang tercantum
di atas,   
5. Masalah ini harus dipecahkan dengan menggunakan data berikut:
Pembayaran tunai untuk bunga S (12)
Pensiun saham biasa (32)
Pembayaran tunai kepada pemasok (85)
barang dagangan
Pembelian tanah (8)
Penjualan peralatan 30
Pembayaran dividen (37)
Pembayaran tunai untuk gaji (35)
Pengambilan uang tunai dari pelanggan 260
Pembelian peralatan (40)
 Sebuah. Apa arus kas dari kegiatan operasi?   
b, Menggunakan data di atas, menghitung arus kas dari aktivitas investasi,
c. Dengan menggunakan data di atas, hitung arus kas dari aktivitas pendanaan,
6, Janet Ludlow adalah seorang analis baru-baru ini, Setelah menggambarkan industri sikat gigi
listrik, laporan pertamanya berfokus pada dua perusahaan, QuickBrush Company dan
SmileWhite Corporation, dan menyimpulkan:
QuickBrush adalah perusahaan yang lebih menguntungkan daripada SmileWhite,
sebagaimana ditunjukkan oleh pertumbuhan penjualan 40% dan margin yang jauh lebih
tinggi yang telah dihasilkannya selama beberapa tahun terakhir. Penjualan dan pendapatan
SmileWhite tumbuh pada tingkat  10% dan menghasilkan margin yang jauh lebih
rendah. Kami tidak berpikir SmileWhite mampu tumbuh lebih cepat dari tingkat
pertumbuhan saat ini sebesar 10% sedangkan QuickBrush dapat mempertahankan tingkat
pertumbuhan jangka panjang 30%.
Sebuah. Mengkritik analisis dan kesimpulan Ludlow bahwa QuickBrush lebih menguntungkan,
seperti yang didefinisikan oleh laba atas ekuitas (ROE), daripada SmileWhite dan memiliki
tingkat pertumbuhan berkelanjutan yang lebih tinggi, Gunakan hanya informasi yang
disediakan di Tabel 19A dan 1 9B, Dukung kritik Anda dengan menghitung dan
menganalisis:
o Lima komponen yang menentukan ROE.
o Dua rasio yang menentukan pertumbuhan berkelanjutan: ROE dan plowback.
b. Jelaskan bagaimana QuickBrush telah menghasilkan tingkat pertumbuhan laba per saham
(EPS) tahunan rata-rata 40% selama 2 tahun terakhir dengan ROE yang telah
menurun. Gunakan hanya informasi yang disediakan dalam Tabel 19A.   
Kasus berikut harus digunakan untuk menyelesaikan Masalah CFA 7-10.
7. Eastover Company CEO) adalah perusahaan besar hasil hutan yang terdiversifikasi, sekitar 75%
penjualannya berasal dari kertas dan hasil hutan, sisanya dari jasa keuangan dan real
estat. Perusahaan memiliki 5,6 juta hektar tanah hutan, yang dilakukan dengan biaya historis
yang sangat rendah di neraca.

1 Investasi
 MEJA
Laporan keuangan QuickBrush Company 19A: data tahunan ($ 000 kecuali • data per
saham)

Desember Desember Decem ber  

Laporan laba rugi 2005 2006
Pendapatan S5.400 9,760
Harga pokok penjualan 4.270 6.050
Jual, umum, dan 690 1.000
admin. biaya S3,480 40 50
Penyusutan dan amortisasi 2,700 400
              Pendapatan 30 400 660 o
operasional (EB 110
[T)               S 250 s 290 660
Beban bunga s 250 60 215
Penghasilan sebelum s 190 445
pajak s 0,60 $ 0_84
Pajak penghasilan 317 346
Penghasilan setelah pajak Desember Decem ber $ 1,18
EPS terdilusi 2005 376
Rata-rata saham beredar Desember 3 tahun
(000) 2007 Rata-
Statistik Keuangan rata
COGS sebagai% dari 77,59% 7907% 77,96% 78,24%
penjualan 14.37 12,78 12.89 13.16
Umum & admin, sebagai% 7.18 7.41 100.00
dari penjualan 24.00 100.00 32,58 ber
Batas operasi Desember 27.50
Penghasilan sebelum pajak / Desember
EB IT
Persentase pajak
 Neraca keuangan
Kas dan setara kas $ 460 s 50 $ 480  
Piutang 540 720 950
Persediaan 300 430 590
Properti bersih, pabrik, dan 760 Saya, 3.450
peralatan S2.060  830
• Total s 860 s S3.030 $ 5,470
aset 860 S 1.750
Kewajiban 1.200 $ 1,110 $ 1.750
lancar $ 2.060 1920 3.720
Total kewajiban
Ekuitas pemegang saham $ 21,00 s $ S5.470
Total kewajiban dan 3,79 3,030  S45.oo
ekuitas $ 0,00 $ $ 9,89
Harga pasar per saham 30,00 s $ 0,00
Nilai buku per saham 5,55 s
Dividen tahunan per saham 0,00
Peggy Mulroney, CFA, adalah seorang analis di perusahaan konseling investasi Centurion
Investments. Dia ditugaskan untuk menilai prospek Eastover, yang sedang dipertimbangkan
untuk dibeli, dan menggabungkannya dengan perusahaan produk hutan lain dalam portofolio
Centurion, Southampton Corporation SHC adalah produsen utama produk kayu di Amerika
Serikat. Produk bangunan, terutama kayu dan kayu lapis, menyumbang 89% dari penjualan
SHC, dengan sisanya adalah bubur kayu. SHC memiliki | -4 juta hektar hutan kayu, yang juga
dibebankan pada biaya historis pada neraca. Namun dalam kasus SHC, biaya itu tidak jauh di
bawah pasar saat ini dibandingkan dengan Eastover.
TABEL 19B Laporan keuangan Korporasi SmileWhite: data tahunan ($ 000 kecuali data per-
saham)

  Ent pendapatan             Desember Desember Desember  

 

Pendapatan $ 104.000 Sl 10.400 Sl 19.200 3

Harga pokok 75.100 79.300
penjualan 22.800 23.900
Jual, umum, dan 72.800 5,600 8.300
admin. biaya 20.300
Penyusutan dan 4,200 S 6900 s 7,700
amortisasi 350 350
Pendapatan s 6,700 7.350
operasional $ 6550 2.500
Beban bunga $ 6 100 2.200 4.850
Penghasilan 2.100 4.350 2.62
sebelum pajak 4.000 2.35 1.850
Pajak penghasilan               s 2- 1,850 Desember
Penghasilan 16              Decem ber
setelah pajak 1.850
EPS terdilusi Desember
Rata-rata saham 2005 tahun
beredar (000) Rata-
Statistik Keuangan rata

COGS sebagai% 70,00 68,00 66,53% 68,10

penjualan % % 20.05 %
Umum & admin, 19.52 20.64 6.46 20.08
sebagai% dari 6.44 6.25 95,45
penjualan 91,04 94,93 34,01
Batas operasi 34.43 33.59 Desember
Penghasilan sebelum Desember Desember
pajak / EBIT
Persentase pajak
Neraca keuangan
 Kas dan setara kas 3,300  
Piutang 8.000
Persediaan 7,900 6.300 1.700
Properti bersih, 7500 14.500 9.000
pabrik, dan peralatan 6.300 s 32.100 5,900
Total aset 12.000 7.800 17.000 s
Kewajiban lancar $ 33.700 4,300 33 600 s
Hutang jangka 6.200 12.100 6.600
panjang 9.000 20.000 4,300
Total kewajiban
Ekuitas pemegang 15.200 s 32.100 s 10900
saham 18.500 22.700
Total kewajiban s 2600
dan ekuitas $ 33.700 10.81 s 33 600
Harga pasar per
saham s 23,00 s 3000
Nilai buku per 10.00 12.27
saham 1.42 s 192             
Dividen tahunan per
saham
Mulroney memulai pemeriksaan Eastover dan Southampton dengan melihat lima
komponen return on equity (ROE) untuk masing-masing perusahaan, Untuk analisisnya,
Mulroney memilih untuk mendefinisikan ekuitas sebagai total ekuitas pemegang saham,
termasuk saham preferen, Dia juga memilih untuk menggunakan tahun -Kirim data daripada
rata-rata untuk item neraca.
Sebuah. Berdasarkan data yang diperlihatkan dalam Tabel 19C dan 191), hitung masing-masing
dari lima komponen ROE untuk Eastover dan Southampton pada 2007. Dengan menggunakan
lima komponen, hitung ROE untuk kedua perusahaan pada tahun 2007.
19C Eastover Company ($ juta, kecuali saham beredar)

              2003 2005             
 Ringkasan Laporan Penghasilan
Penjualan $ 5,652 $ 6,990 9,863 ss, 281 S7.406                                                                     
Penghasilan sebelum bunga dan pajak (EMT) S 568 901 Sl 037 s 708 s
795                                                                     
Beban bunga (bersih) (147) (188) (186) (194) (195)                                                                     

Penghasilan sebelum pajak 421 s 713 s 851 s 514 s 600 Pajak penghasilan (144) (266) (286) (173) (206)
Tarif pajak 34%             

Penghasilan bersih s 277 447 s 565 s 341 s 394 Dividen pilihan (28) (17) (17) (17) (0)

Tidak Mengalami Umum s 249 430 s 324 s 394                                                       

Saham biasa beredar (jutaan) 196 204 205 201 Ringkasan Neraca
Aset lancar Sl, 235 $ 1.491 $ 1.702 $ 1.585 $ 1.36?                                                                     
Aset VI mberland 649 625 621 612 615                                                                     
Properti, pabrik, dan peralatan 4.370 4.571 5.056 5.430 5.854                                                                     
Aset lainnya 360 555 473 472 429                                                                     

Total aset S6.614 $ 7.242 $ 7.852 * 8.099 $ 8.265                                                                     

Kewajiban lancar Sl .226 81.186 $ 1.206 $ 1.606 $ 1.816                                                                     

Hutang jangka panjang 1.120 1.340 1.346 1.585 Pajak tangguhan 1.000 l, ooo 1.016 1.000 1.000 Pilihan
ekuitas 364 350 350
Ekuitas 2,904 3,366 3,695 3,747 3,864                                                                     
Total kewajiban dan ekuitas S6.614 S7.242 $ 7, SS2 $ 8.099 $
8.265                                                                     
b, Mengacu pada komponen yang dihitung pada bagian (a), jelaskan perbedaan ROE untuk
Eastover dan Southampton pada 2007,
c. Dengan menggunakan data 2007, hitung laju pertumbuhan berkelanjutan untuk Eastover dan
Southampton. Diskusikan kepantasan menggunakan perhitungan ini sebagai dasar untuk
memperkirakan pertumbuhan di masa depan.
8. a. Mulroney (lihat masalah sebelumnya) mengingat dari studi CFA-nya bahwa model dividen
diskon pertumbuhan konstan adalah salah satu cara untuk sampai pada penilaian untuk
saham biasa perusahaan. Dia mengumpulkan dividen dan data harga saham saat ini untuk
Eastover dan Southampton, ditunjukkan pada Tabel 19E. Menggunakan 11% sebagai
tingkat pengembalian yang disyaratkan (yaitu, tingkat diskonto) dan tingkat pertumbuhan
yang diproyeksikan sebesar 8%, menghitung nilai DDM pertumbuhan konstan untuk saham
Eastover dan membandingkan nilai yang dihitung untuk Eastover dengan harga sahamnya
yang ditunjukkan pada Tabel 19F.        
b. Atasan Mulroney berkomentar bahwa DDM dua tahap mungkin lebih sesuai untuk perusahaan
seperti Eastover dan Southampton. Mulroney percaya bahwa Eastover dan Southampton
dapat tumbuh lebih cepat selama 3 tahun ke depan dan kemudian menetap di tingkat
pertumbuhan yang lebih rendah tetapi berkelanjutan setelah 2011. Perkiraannya ditunjukkan
pada Tabel 19G. Dengan menggunakan 11% sebagai tingkat pengembalian yang disyaratkan,
hitung nilai DDM dua tahap dari saham Eastover dan bandingkan nilai itu dengan harga
sahamnya yang ditunjukkan pada Tabel 19F.
c, Diskusikan kelebihan dan kekurangan menggunakan DDM pertumbuhan konstan. Diskusikan
secara singkat bagaimana DDM dua tahap meningkat pada DDM pertumbuhan konstan.
9. Selain pendekatan model dividen yang didiskontokan, Mulroney (lihat masalah sebelumnya)
memutuskan untuk melihat rasio harga dan harga dan rasio harga — rasio buku relatif
terhadap S&P ke-50 untuk Eastover dan Southampton. Mulroney memilih untuk melakukan
analisis ini menggunakan 2004-2008 dan data saat ini.        

Analisis Pernyataan 1

TABEL 19D SouthamPton Corporation ($ juta, kecuali saham beredar)

2003 2004 2005  

Ringkasan Laporan Penghasilan
Penjualan .306             
Penghasilan sebelum bunga dan pajak
(EBIT) 120             
Beban bunga (bersih) (13)             
$ 2.010 s $
Pendapatan sebelum pajak 107 Pendapatan $ 1, 221 304              1,793
uuxes (44)                            6S                S 145
Persentase pajak 4 s (7) (12)              (8)
Penghasilan bersih S 63              230 $ 214 s 292
Saham biasa beredar (jutaan) 38              (36) (79) (99)              s 137
Ringkasan Neraca               s 135 s 193              (46)
Aset cur-rem $ 487 Aset s 194               38 38              91
Timberland 512                            (75)               536 654              38
Properti, perkebunan dan peralatan s 1 19 513 $ 509
Aset lainnya 141              38               718 827              518
s 504               34 38              1,037
Total aset $ 1.788              513 40
681 $ 1,796 $ 2,032 s 162 s $
Kewajiban lancar s 185              151 180 2,104
Hutang jangka panjang 536 Pajak s 176               370 530              $ 195
tangguhan 123                            493               127 146              589
Keadilan 136               1.137 1.176              153
Total liabilitas dan ekuitas Sl .788              1,044 1,167
              $ 1,796 $ $ 2,
Sl.849 2,032              104
Sebuah. Dengan menggunakan data dalam Tabel 19E dan 19F, hitung rasio harga relatif rata-
rata saat ini dan 5 tahun (2004-2008) dan harga relatif — rasio buku untuk Eastover dan
Southampton (rasio rasio relatif terhadap S&P 500) . Diskusikan masing-masing rasio
harga-pendapatan relatif saat ini perusahaan dibandingkan dengan harga relatif rata-rata 5
 tahun — rasio pendapatan dan harga relatif masing-masing perusahaan saat ini — rasio
buku dibandingkan dengan rasio harga rata-rata relatif 5 tahun — rasio buku.   
b. Bahas secara singkat satu kerugian untuk masing-masing pendekatan harga relatif —
pendapatan dan harga relatif — terhadap penilaian.   
10. Mulroney (lihat Masalah CFA 7-9) sebelumnya menghitung penilaian untuk Southampton
untuk DDM pertumbuhan konstan dan dua tahap seperti yang ditunjukkan di bawah ini:    
              Konstan. Pendekatan Pertumbuhan Pendekatan Dua Tahap             

              $ 29 $ 35,50             

Dengan hanya menggunakan informasi yang disediakan dan jawaban Anda untuk Masalah
CFA 7—9, pilih saham (EO atau SHC) yang harus direkomendasikan oleh Mulroney
sebagai nilai yang lebih baik, dan benarkan pilihan Anda.
Saya l. Dalam meninjau laporan keuangan Graceland Rock Company, Anda perhatikan bahwa laba
bersih meningkat sementara arus kas dari operasi menurun dari 2007 ke 2008,
Sebuah. Jelaskan bagaimana laba bersih dapat meningkat untuk Graceland Rock Company
sementara arus kas dari operasi menurun. Berikan beberapa contoh ilustrasi.   
b. Jelaskan mengapa arus kas dari operasi mungkin merupakan indikator yang baik dari
"kualitas pendapatan" perusahaan.   
19E Valuaaon dari Eastover Comþany dan Southampton Corporation dibandingkan dengan S&P
500
 

          Rata-rata 5-
Tahun
(2004-
  2006 2008)
 Eastover Company
Penghasilan per
saham Di
vidends per
saham $ 1,87
Nilai buku per saham $ 1,27 $ 1,56 1.20 S 0,90
Harga saham 0,87 s 2,68 1.20 19,21 1.20
Tinggi 14.82 $ 2-12 1,15 18-55 28 17.21
Dekat 28 0,90 18.14 33 18 30
P / E rata-rata 20 16.54 30 25 22 20
PIB rata-rata 25 40 23 28 12.3 27
Southampton Corporation 18.9 20 25 18,6 1.2 27.8
Penghasilan per saham 1.6 26 9.9 1.6 s 2,46 1.5
Dividen per saham $ 1,66 14.2 s 3,55 $ 5,08 1.04 s 1,75
Nilai buku per saham 0,77 s 3,13 0,89 0,98 31,54 1,08
Harga saham 24.84 0,79 29,92 30,95 45 32.21
Tinggi 34 27.47 38 43 20 46
Dekat 21 40 26 28 27 26
P / E rata-rata 31 22 28 39 13,2 44
Rata-rata P, / B 16,6 27 9.0 7.0 20.6
500 1.1 9.9 1.1 1.2 1.0 1.1
P / E rata-rata 15.8 16.0 11.1 13,9 15.6 19.2
PEB rata-rata 1.8 2.1 1.9 2.2 2.1 2.3 2.1
TABEL 19F Informasi terkini

  Dividen Saat Ini Per EPS 2009 Buku saat

Bagian saat ini Saham Memperkirakan ini
Harga Nilai Per
Saham
Di sebelah s 28 $ 1,20 3,00 $ 17,32
timur 48 1,08 82.16 32.21
Southampton 1660 48.00 639.32
 S&P 500
TABEL 19G Tingkat pertumbuhan yang diproyeksikan pada akhir tahun 2008

  3 Tahun Berikutnya (2009, Pertumbuhan

2010, 2011) Melampaui 2011
Eastover 12% 8%
Southampton
     
Keuangan
12. Perusahaan memiliki penjualan bersih $ 3.000, pengeluaran tunai (termasuk pajak) sebesar
Sl, 400, dan penyusutan $ 500. Jika piutang meningkat selama periode $ 400, apa yang akan
menjadi arus kas dari operasi?     
13. Rasio saat ini perusahaan adalah 2.0. Jika perusahaan menggunakan uang tunai untuk
membayar wesel bayar yang jatuh tempo dalam 1 tahun, apakah transaksi ini akan
menambah atau mengurangi rasio lancar dan rasio perputaran aset?     
              Rasio Aktiva Saat Ini             
Sebuah Meningkatka Meningkatka
. n n
h Meningkatka Mengurangi
n
Dectease Meningkatkan
d. Mengurangi Mengurangi
14. Selama periode kenaikan harga, laporan keuangan perusahaan yang menggunakan pelaporan
FIFO dan bukannya pelaporan LIFO akan menunjukkan:     
a, Total aset lebih tinggi dan laba bersih lebih tinggi,
h. Total aset lebih tinggi dan laba bersih lebih rendah.   
c. Total aset lebih rendah dan Pendapatan bersih lebih tinggi.    
d. Total aset lebih rendah dan laba bersih lebih rendah.    
15. Dalam periode inflasi, penggunaan FIFO akan membuat yang berikut ini lebih realistis
daripada penggunaan LIFO?     

Nera
ca
keua
 ngan. 
b,
Lapo
ran
laba
rugi.
c. Laporan arus kas.    
d. Bukan dari salah satu di atas.   
16. Grup Jones telah menghasilkan pengembalian setelah pajak atas ekuitas (ROE) yang stabil
meskipun Pendapatan operasional menurun. Jelaskan bagaimana ia dapat mempertahankan
ROE setelah pajak yang stabil.     
17. Formula DuPont mendefinisikan laba bersih atas ekuitas sebagai fungsi dari komponen-
komponen berikut:     
 Batas operasi.
 Perputaran aset.
 Beban bunga.
TABEL 19H Laporan laba rugi dan neraca

  2005  
Data Laporan $ 542 $
Penghasilan 38 979
Pendapatan 3 76
Pendapatan operasional 3 9
Beban Bunga 32 67
Penyusutan dan 13 37
amortisasi 19 30
Penghasilan sebelum $ 41 $ 70
pajak 123 291
Pajak penghasilan 16 157
159 220
Penghasilan bersih
setelah pajak
 Data Neraca
Aset tetap
Total aset
Modal kerja
Total hutang
Total ekuitas
pemegang saham

1 Investasi
Leverage keuangan.
 Tarif pajak penghasilan.
Hanya menggunakan data pada Tabel 19H:
Sebuah. Hitung masing-masing dari lima komponen yang tercantum di atas untuk tahun 2005
dan 2009, dan hitung laba atas ekuitas (ROE) untuk tahun 2005 dan 2009, menggunakan
semua dari lima komponen,
h. Diskusikan secara singkat dampak dari perubahan perputaran aset dan leverage keuangan
terhadap perubahan ROE dari 2005 hingga 2009.   
PERTANYAAN DARI PERSPEKTIF INDIA

l. Tabel berikut menunjukkan rasio keuangan untuk industri India terpilih.

Rasio keuangan untuk industri India
terpilih

  Bunga Rasio saat Aset Profit Kembali Return

Cakupan ini Pergantia Margin pada on equity
DebtJAssets n ( 0 /0) Aset ( 0 /0) ( 0 /0)
Semua 0,51 5.0 1.58 1,85 6.83 12.65 19.05
Pabrikan 0,35 10,03 1.07 2.40 7.28 17,74 22,72
Mobil 0,21 14_45 1.28 1.99 10.05 22.13 25.13
Barang 0,66 2.47 2.34 1.67 580 11.84 19.21
modal 0,37 1 1,86 2.15 0,85 19.16 15.33 20.87
Konsumen 0,14 23.92 2.26 0,91 22,66 29,42 27,04
Tahan lama 0,30 10.40 2.39 2,00 18.84 19.46 18.21
Kesehatan 0,36 13.27 1.31 0,66 6.69 14,04 16.76
Informasi 0,38 6.48 1.46 16.07 11,76
Teknologi
Logam
Minyak gas
Infrastruktur
a, Bagaimana Anda membandingkan kinerja keuangan perusahaan manufaktur India dengan
mitra mereka di AS (Tabel 19.10 dalam teks)?
b. Identifikasi industri dengan rasio perputaran aset kurang dari l. Apa artinya ini?    
c. Bandingkan kinerja keuangan sektor infrastruktur dengan sektor TI,    
2. Kami memberikan informasi keuangan di bawah ini yang berkaitan dengan perusahaan
Sensex non-finansial. Perkirakan EVA dari perusahaan-perusahaan ini.    
Mempertahankan Informasi Keuangan untuk perusahaan Sensex yang tidak finansial

Nama Perusahaan MATI Persentase Beta Biaya Modal Pengembalia

pajak Hutang Dipekerjaka n Aset
n
ACC Ltd 0,03 0,26 0,85 0,08 4,442.79 0,34
Bharat Heavy Electrical 0,00 0,35 1.03 0,08 10.865.27 0,27
Ltd. 0-10 0,08 20,615,04 031
Bhatri Airtel Ltd.
Keuangan
DL F Ltd. 0,30 0,17 Saya 0,10
Grasim Industries Ltd. 0,22 0,30 .22 0,08
Hindalco Industries Ltd 0,96 0,18 0,94 0,08 0,21
Hindustan Unilever Ltd 0,00 0,32 1.12 0,08 10,824.84 0,14
rrc Ltd, 000 0,28 0,67 0,08 23.628,64 1.35
Infosys Techonologis Ltd. 0,00 0,32 0,62 0,08 1,439-75 0,26
Jaiprakash Associates Ltd. 0,87 0,22 0,57 0,09 12,09ž23 0,33
Larsen & Mahindra Ltd. 0-09 0,31 Saya 0,08 13,490.00 0,07
Mahindra & Mahindra 0,24 0,25 .49 0,08 11$ 0,19
Maruti Suzuki India Ltd, 0,04 0,35 1,08 0-08 43.50 0,17
Tutup NTPC. 0,81 0,28 0,86 oos 12093.60 0,20
Minyak & Gas Bumi Corpn 0,00 0,01 0,93 0,08 6,795.93 0,11
Ltd Ranbaxy Laboratories 0,50 Hai. 1 0,80 0,08 8,915.70 0,24
Ltd. 0,56 5 1.1 0,09 81,202.60 0, 14
Reliance Communications 0,16 Hai. 1 0-64 0,08 69.980,43 0,09
Ltd Reliance Industries Ltd 0,50 3 1,09 0,09 4,820.44 0,19
Reliance Infrastructure Ltd, 0,13 0,14 0,92 0,08 39.051,46 0,10
Sterilite Industries (India) Ltd. 0,00 0,04 1.10 0,08 0,07
Sun Pharamaeeutical 0,00 0,16 Saya 0,08 14.248,62 0,24
Incls. Ltd Tata 0,77 0,21 .38 0,09 15,936.28
Consultancy Services Ltd, 0,18 0,14 0-45 0,09 4,287.26 0,41
Tata Motor Ltd. 1.20 0,34 0,52 0,09 4,287.26 Hai. 19
Tata Power Co Ltd 0,11 0,12 0,84 0,09 11,745.37
Tata baja Ltd 1.18 11.001,90
Wipro Ltd 1.15 45.035.40
0,75 13.042.30 0,24
3. Dari situs web buku ini, unduh laporan keuangan Arvind Limited untuk periode tiga tahun
yang berakhir pada 31 Maret 2008.    
Sebuah. Hitung rasio yang disebutkan dalam Tabel 19.9 buku.   
b. Menyiapkan laporan arus kas Arvind berdasarkan informasi yang diberikan di neraca dan
laporan laba rugi. Bandingkan angka Anda dengan laporan arus kas yang dipublikasikan
 (juga diberikan dalam file excel). Menurut Anda, apakah ada informasi tambahan yang
diperlukan untuk menyiapkan laporan arus kas (selain yang disebutkan dalam laporan
laba rugi dan neraca yang dipublikasikan)?   
c. Hitung Skor-Z Arvind selama tiga tahun terakhir, Apakah Anda melihat tren?    
d, Saham Arvind Mills diperdagangkan di sekitar Rs.13.5 pada 31 Maret 2009. Beta-nya adalah
1,35. Temukan nilai intrinsik saham Arvind menggunakan metode FCFE, Apakah Anda
akan menghargai saham dengan harga saat ini? Buat beberapa asumsi yang masuk akal
untuk meramalkan FCFE.
4, Dalam tabel yang diberikan kami menyediakan modal kerja dan angka kapitalisasi pasar \ untuk
daftar perusahaan yang dipilih. Gunakan metodologi Graham untuk memutuskan saham mana
yang akan dibeli.

Nama Perusahaan Wcap Kapitalisasi pasar

Ruchi Soya Inds. Ltd. 1354.82 425.72
Balaji Telefilms Ltd. 55.94 192,37
Gillette India Ltd. 77.9 2154.21
Himachal Futuristic Communications 469.09 354.68
Ltd. -82,13 320.2
Pengawalan Ltd. 286.4 1699.1
Madras Cements Ltd. 1 16.73 916.32
Apollo Tires Ltd. 241 1,59 I l 18.55
Rei Agro Ltd. 223.73 201.14
Gulf Oil Corpn. Ltd. 1052.04 16707
Mukand Ltd. 0,16709 109804
Kirloskar Oil Engines Ltd. 164.64 685.66
Usha Martin Ltd,
Masukkan basis data Market Insight di wsov.mhhe.com/edumarketinsight dan tautkan ke
Perusahaan. kemudian
Populasi. Masukkan simbol ticker untuk Bassett Furniture Industries (BSET) di halaman
Penelitian Perusahaan. Cari laporan informasi perusahaan di menu sebelah kiri- Tautan ke STA NDAR
Excel Analytics D 8POOR'S
Laporan dan kemudian ke Laporan Rasio di bagian Tahunan, Apa tren 5 tahun di
ROE? Melihat
 1 Investasi
atas tren margin laba bersih, perputaran aset. dan aset ke ekuitas, yang dapat digunakan untuk
menguraikan ROE. Rasio mana yang memiliki dampak terbesar pada perubahan ROE? Apa
yang mungkin menjelaskan tren ini? Ulangi analisis untuk dua perusahaan lain di industri mebel,
Ethan Allen Interiors (ETH) dan La-Z-Boy (LZB).
Investasi elektronik
Pengukuran Kinerja
Bab ini memperkenalkan gagasan nilai tambah ekonomis (EVA) sebagai alat untuk mengukur
kinerja perusahaan. Ukuran terkait adalah nilai tambah pasar (M VA), yang merupakan
perbedaan antara nilai pasar suatu perusahaan dan nilai bukunya. Anda dapat menemukan
perusahaan dengan tindakan terbaik seperti itu di www.evadimensions.com. Anda akan melihat
di sana bahwa para pemimpin EVA tidak harus memiliki pengembalian modal tertinggi. Kenapa
tidak? Apakah para pemimpin EVA juga pemimpin MVA? Kenapa tidak?
SITUS INDIA

l. http://www.sebiedifar.nic.in/ Situs web ini berisi data tentang hasil triwulanan, laporan keuangan
tahunan, pola kepemilikan saham, hasil segmen, dll, untuk perusahaan India,
2. Mesin pencari India untuk data perusahaan dan laporan penelitian ekuitas http:
//www.valuenotes com / asps / co.asp?    

3. Situs web lain untuk tautan ke situs web perusahaan (untuk mengunduh informasi yang
diperlukan) http: // indiafocus. indiainfo.com/companies/    

1
SOLUSI UNTUK MEMERIKSA CEK
 Rasio hutang terhadap ekuitas I menyiratkan bahwa Mordett akan memiliki utang S50 juta dan
ekuitas $ 50 juta. Biaya bunga akan 0,09 x S50 juta, atau S4,5 juta per tahun. Karenanya, laba
bersih dan ROE Mordett selama siklus bisnis akan menjadi
              Nodett Mordett             

Tahun yang buruk

Tahun 10 6 6 3-3 6.6
normal
Tahun yang 15 9 9 6.3 12.6
baik

• Laba setelah pajak Mordett

diberikan oleh .6 (EBlT - S4.S
juta). Ekuitas Y Mordett hanya
S50 juta.
2. Analisis Dekomposisi Rasio untuk Mordett Corporation             

              (1) (2) (3) (4) (5) (6)                                                                     
Laba Bersih / Pra-Pretax EBIT / Penjualan PenjualanAsset Aset
Gabungan Pajak ROE Laba Laba / EBIT (Marjin) (omset) Faktor Ekuitas 
(2) x (S)

Tahun yang buruk

1
Nodett 0,030     0625 0,800 1.000 1.000
Somdett 0,018 .6 0,360 0,062 oo juga 1,66? 0,600
5
Mord   O, 100 0625 0,800 2.000 0,200
Tahun
normal
 Nodett   .6 1.000 .IOO 1.000 1.000 1.000
Somdetl 6 0680 IOO 1.000 1.667 1.134
-
Mordett .6 0,550   1.000 2.000  
Tahun yang
baik
N odett     1.000 , 125 1.200 1.000 1.000
Somdetl .118 .6 0,787 , 125 1.200 1.667 1.311
Mordett .126 .6 0,700 .125 1.200 2.000 1.400
                dihitung sebagai  
3. ROE GI di tahun berikut:
2007 adalah 3    $ 5,285
              KIJANG  - 0303, atau
3,03%
.5 (Sl 71.843 + $ 177.128)
Rasio P / E-nya adalah 4 - S21 / SS.285 dan rasio P / B-nya adalah. 12 - $ 21 / SI 77. laba Its
yield adalah 25% dibandingkan dengan rata-rata industri 12,5 0 /0,
Perhatikan bahwa dalam perhitungan kami, hasil laba tidak akan sama dengan ROE / (P / B)
karena kami telah menghitung ROE dengan ekuitas pemegang saham rata-rata dalam penyebut
dan dengan ekuitas pemegang saham akhir tahun dalam penyebut.
4.
Analisis Rasio IBX

              (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)                                                                                   
              Gabungan Bersih             
              Pro W Pretax EBIT / Leverage                                         
              Laba Sebelum Pajak / Penjualan Penjualan /
Aset Aset / Faktor ROA                                                                                   

Laba EBIT (M
argin)
096                    
       
               2007 10.2 .636 .932 8.88 1.311 1.474 1.374 11.65                                                               
                                                
ROE meningkat meskipun ada penurunan margin operasi dan penurunan rasio beban pajak
karena peningkatan leverage dan turnover. Perhatikan bahwa ROA menurun dari 11,65%
pada 2007 menjadi 10,65% pada 2009.
5. Akuntansi LIFO menghasilkan laba yang dilaporkan lebih rendah daripada FIFO. Lebih sedikit
aset yang terdepresiasi menghasilkan laba yang dilaporkan lebih rendah karena ada sedikit bias
yang terkait dengan penggunaan biaya historis. Lebih banyak utang menghasilkan laba yang
dilaporkan lebih rendah karena premi inflasi dalam suku bunga diperlakukan sebagai bagian dari
biaya bunga dan bukan sebagai pembayaran pokok. Jika ABC memiliki penghasilan yang
dilaporkan sama dengan XYZ meskipun ketiga sumber bias ini menurun, pendapatan riilnya
harus lebih besar.