Teori Pasar Modal

Teori pasar modal adalah teori positif yang menghipotesiskan bagaimana perilaku investor Daripada
bagaimana investor harus berperilaku, seperti dalam kasus teori portofolio modern (MPT). Masuk akal
untuk melihat teori pasar modal sebagai perpanjangan dari teori portofolio, tetapi memang demikian
Penting untuk dipahami bahwa MPT tidak didasarkan pada validitas, atau ketiadaan modal Teori pasar.

ASUMSI TEORI PASAR MODAL

Teori pasar modal melibatkan seperangkat prediksi tentang keseimbangan yang diharapkan dari
pengembalian Aset berisiko. Biasanya diturunkan dengan membuat beberapa asumsi penyederhanaan
untuk Memfasilitasi analisis dan membantu kami untuk lebih mudah memahami argumen tanpa Secara
mental mengubah prediksi teori penetapan harga aset.

Teori pasar modal dibangun berdasarkan teori portofolio Markowitz. Setiap investor diasumsikan
Diversifikasi portofolionya sesuai dengan model Markowitz, memilih lokasi di Perbatasan efisien yang
cocok dengan referensi risiko pengembaliannya. Karena kerumitan Dunia nyata, asumsi tambahan
dibuat untuk membuat individu lebih mirip:

1. Semua investor dapat meminjam atau meminjamkan uang pada tingkat pengembalian bebas risiko
(RF ditunjuk di Teks ini).
2. Semua investor memiliki distribusi probabilitas yang identik untuk tingkat pengembalian di masa
depan; mereka punya Ekspektasi homogen sehubungan dengan tiga input dari model portofolio
Dijelaskan dalam Bab 7: pengembalian yang diharapkan, varian pengembalian, dan korelasinya
Matriks. Oleh karena itu, mengingat serangkaian harga keamanan dan tingkat bebas risiko, semua
investor menggunakan Informasi yang sama untuk menghasilkan perbatasan yang efisien.
3. Semua investor memiliki horizon waktu satu periode yang sama.
4. Tidak ada biaya transaksi.
5. Tidak ada pajak penghasilan pribadi — investor acuh tak acuh antara capital gain dan Dividen.
6. Tidak ada inflasi.
7. Ada banyak investor, dan tidak ada satu investor dapat berdampak pada stock melalui
keputusannya dalam menjual maupun membeli. Investor adalah penggambil harga dan bertindak
sesuai harga dan tidak terpengaruh pada jual beli .
8. Pasar Modal seimbang.

Realisme Asumsi Asumsi ini tampak tidak realistis dan sering Mengganggu para investor yang
menghadapi teori pasar modal untuk pertama kalinya. Namun, yang penting Masalahnya adalah
seberapa baik teori memprediksi atau menggambarkan realitas, dan bukan realisme dari asumsi
tersebut Tions. Jika teori pasar modal melakukan pekerjaan dengan baik untuk menjelaskan
pengembalian aset berisiko, itu adalah Sangat berguna dan asumsi yang dibuat dalam menurunkan
teori kurang penting.
 Sebagian besar asumsi ini dapat dilonggarkan tanpa efek signifikan pada aset modal Model penetapan
harga (CAPM) atau implikasinya; dengan kata lain, CAPM kuat.2 Meskipun Hasil dari relaksasi asumsi
seperti itu mungkin kurang jelas dan tepat, tidak ada sinyal Kerusakan signifikan dilakukan. Banyak
kesimpulan dari model dasar masih berlaku.

PENGENALAN ASET BEBAS RISIKO

Asumsi pertama teori pasar modal yang tercantum di atas adalah bahwa investor dapat meminjam dan
meminjamkan Pada tingkat bebas risiko. Meskipun pengenalan aset bebas risiko tampaknya menjadi
langkah sederhana Ambil dalam evolusi teori portofolio dan pasar modal, itu adalah langkah yang sangat
signifikan. Faktanya, Itu adalah pengenalan aset bebas risiko yang memungkinkan kita untuk
mengembangkan teori pasar modal Teori portofolio.

Mendefinisikan Aset Bebas Risiko Aset bebas risiko dapat didefinisikan sebagai aset dengan to-to-
tertentu Dapatkan pengembalian yang diharapkan dan varian pengembalian nol. (Namun, perhatikan
bahwa ini adalah a Pengembalian nominal dan bukan pengembalian nyata, yang tidak pasti karena
inflasi tidak pasti.) Sejak Varians ¼ 0, tingkat nominal bebas risiko di setiap periode akan sama dengan
nilai yang diharapkan. Selanjutnya, kovarians antara aset bebas risiko dan aset berisiko apa pun saya
akan menjadi nol.

BORROWING DAN LENDING BEBAS RISIKO

Asumsikan bahwa batas efisien, seperti yang ditunjukkan oleh busur AB pada Gambar 9-1, telah
diturunkan oleh investor. Busur AB menggambarkan set portofolio efisien dari aset berisiko seperti
dijelaskan dalamBab 8. (Untuk kesederhanaan, anggap ini adalah portofolio saham biasa.) Sekarang
kami perkenalkan aset bebas risiko dengan pengembalian RF dan σ ¼ 0. Seperti yang ditunjukkan pada
Gambar 9-1, laba atas aset bebas risiko (RF) akan plot pada sumbu vertikal karena risikonya nol.
Investor dapat menggabungkan aset tanpa risiko ini dengan set efisien portofolio di perbatasan efisien.
Dengan menarik garis antara RF dan berbagai portofolio berisiko pada batas efisien, kita dapat
memeriksa kombinasi kemungkinan pengembalian risiko yang tidak ada sebelumnya.
Kemungkinan Pinjaman Dalam Gambar 9-1, sebuah garis baru dapat ditarik antara RF dan Perbatasan
efisien Markowitz di atas titik X, misalnya, menghubungkan RF ke titik V. Masing-masing Garis yang lebih
tinggi akan mendominasi set portofolio sebelumnya. Proses ini berakhir ketika Garis ditarik
bersinggungan dengan set efisien portofolio berisiko, diberi intersep vertikal RF. Dalam Gambar 9-1,
kami menyebutnya titik singgung M. Rangkaian peluang portofolio pada baris ini (RF ke M) mendominasi
semua portofolio di bawahnya.

Dana pinjaman dapat digunakan untuk meningkatkan posisi portofolio melampaui titik M, titik Tangensi
antara garis lurus yang berasal dari RF dan batas efisien AB. Seperti dalam Diskusi pinjaman, poin M
mewakili 100 persen kekayaan investor dalam aset berisiko Portfolio M. Garis lurus RF-M sekarang
diperluas ke atas, seperti yang ditunjukkan pada Gambar 9-2, dan dapat Ditunjuk RF-M-L.

Pengembalian Risiko-Ekuilibrium

Mengingat analisis sebelumnya, kita sekarang dapat memperoleh beberapa prediksi tentang
keseimbangan Pengembalian yang diharapkan dan risiko. Secara keseluruhan, kita membutuhkan
model keseimbangan yang mendukung Melewati dua hubungan penting. L Garis pasar modal
menentukan hubungan ekuilibrium antara pengembalian yang diharapkan Dan risiko untuk portofolio
yang efisien. L Garis keamanan pasar menentukan hubungan ekuilibrium antara pengembalian yang
diharapkan Dan risiko sistematis. Ini berlaku untuk sekuritas individual maupun portofolio.

BARIS PASAR MODAL

Garis lurus ditunjukkan pada Gambar 9-2, yang melacak tradeoff pengembalian risiko untuk efisien
Portofolio, bersinggungan dengan perbatasan efisien Markowitz pada titik M dan memiliki intersep
vertikal RF. Kita sekarang tahu bahwa portofolio M adalah titik singgung ke garis lurus yang ditarik dari
RF ke Perbatasan efisien, dan bahwa garis lurus ini adalah jalur set efisien yang terbaik yang dapat
diperoleh. Semua Investor akan memegang portofolio M sebagai portofolio berisiko optimal, dan semua
investor akan memilikinya Suatu tempat di jalur tradeoff paling curam antara pengembalian yang
diharapkan dan risiko, karena ini merupakan Kirimkan kombinasi investasi / pinjaman bebas risiko dan
portofolio M yang menghasilkan Pengembalian tertinggi yang dapat diperoleh untuk tingkat risiko
tertentu
Mendefinisikan Garis Pasar Modal Garis lurus ini, biasanya disebut sebagai Capital market line (CML),
menggambarkan kondisi ekuilibrium yang berlaku di pasar untuk Portofolio efisien yang terdiri dari
portofolio optimal aset berisiko dan aset bebas risiko.Semua kombinasi aset bebas risiko dan portofolio
berisiko M ada di CML, dan, di Keseimbangan, semua investor akan berakhir dengan portofolio di suatu
tempat di CML berdasarkan pada mereka Toleransi resiko.

Memahami CML CML ditampilkan sebagai garis lurus pada Gambar 9-3 tanpa Perbatasan Markowitz
yang sekarang didominasi. Kita tahu bahwa garis ini memiliki intersep RF. Jika investor ingin berinvestasi
dalam aset berisiko, mereka harus diberi kompensasi untuk risiko tambahan ini Premi risiko. Jarak
vertikal antara tingkat bebas risiko dan CML pada titik M di Gambar 9-3 adalah jumlah pengembalian
yang diharapkan untuk menanggung risiko memiliki portofolio saham, Yaitu, kelebihan pengembalian di
atas tingkat bebas risiko. Pada saat itu, jumlah risiko untuk yang berisiko Portofolio saham diberikan
oleh garis putus-putus horisontal antara RF dan σM.

Karena itu,

Kemiringan CML adalah harga risiko pasar untuk portofolio yang efisien. Ini juga disebut Harga pasar
keseimbangan risiko.4 Ini menunjukkan pengembalian tambahan yang diminta pasar Untuk setiap
persentase peningkatan risiko portofolio, yaitu, dalam standar deviasi pengembalian.

Persamaan untuk CML Kita sekarang tahu intersepsi dan kemiringan CML. Sejak CML adalah tradeoff
antara pengembalian yang diharapkan dan risiko untuk portofolio yang efisien, dan risiko adalah Diukur
dengan deviasi standar, persamaan untuk CML ditampilkan sebagai Persamaan 9-1:
Poin Penting Tentang CML Poin-poin berikut harus diperhatikan CML:

1. Hanya portofolio efisien yang terdiri dari aset bebas risiko dan portofolio M yang terletak pada CML.
Portofolio M, portofolio pasar sekuritas berisiko, berisi semua sekuritas yang ditimbang oleh Nilai
pasar masing-masing — itu adalah kombinasi optimal dari sekuritas berisiko dan, Menurut definisi,
portofolio yang efisien. Aset bebas risiko tidak memiliki risiko. Karena itu semuanya Kombinasi
kedua aset ini pada CML adalah portofolio yang efisien.
2. Sebagai pernyataan keseimbangan, CML harus selalu miring ke atas, karena Harga risiko harus
selalu positif. Ingatlah bahwa CML dirumuskan di duniadari pengembalian yang diharapkan, dan
investor yang enggan mengambil risiko tidak akan berinvestasi kecuali mereka mengharapkannya
Dikompensasi untuk risiko tersebut. Semakin besar risikonya, semakin besar pengembalian yang
diharapkan.
3. Secara historis, untuk beberapa periode waktu tertentu seperti satu atau dua tahun, atau empat
Kuartal berturut-turut, CML bisa miring ke bawah; yaitu, pengembalian RF Melebihi pengembalian
portofolio pasar. Ini tidak meniadakan validitas CML; Itu hanya menunjukkan bahwa pengembalian
yang benar-benar direalisasikan berbeda dari yang diharapkan. Tentunya, harapan investor tidak
selalu terwujud. (Jika mereka ada, akan ada Tidak ada risiko.) Dengan demikian, meskipun CML
harus miring ke atas (sebelum fakta), itu Bisa, dan kadang-kadang, postingan miring ke bawah
(setelah fakta).
4. CML dapat digunakan untuk menentukan pengembalian optimal yang diharapkan terkait dengan
Tingkat risiko portofolio ferent. Oleh karena itu, CML menunjukkan pengembalian yang diperlukan
untuk masing-masing Tingkat risiko portofolio.Teorema Pemisahan Kami telah menetapkan bahwa
setiap investor akan memegang Binasi dari aset bebas risiko (baik pinjaman maupun pinjaman) dan
portofolio singgung dari Perbatasan efisien, yang sekarang kita tahu adalah portofolio pasar M.
Karena kita mengasumsikan Ekspektasi homogen, dalam ekuilibrium semua investor akan
menentukan singgung yang sama Portofolio. Selanjutnya, berdasarkan asumsi CMT semua investor
setuju pada tingkat bebas risiko.

Oleh karena itu, set efisien linier yang ditunjukkan pada Gambar 9-2 sekarang berlaku untuk semua
investor.
 Kemungkinan meminjam dan meminjamkan, dikombinasikan dengan satu portofolio aset berisiko, M,
Menawarkan kepada investor apa pun kombinasi pengembalian yang diharapkan dari risiko yang ia cari;
yaitu, investor Bisa di mana saja yang mereka pilih pada baris ini, tergantung pada preferensi
pengembalian risiko mereka.

Seorang investor bisa

(a) Investasikan 100 persen dana yang dapat diinvestasikan dalam aset bebas risiko, dengan
memberikan yang diharapkan Pengembalian RF dan risiko nol
(b) Investasikan 100 persen dana yang dapat diinvestasikan dalam portofolio aset berisiko M, dengan
menawarkan E Rð Þ M Risikonya σM, © Investasikan dalam kombinasi pengembalian dan risiko
antara dua poin ini, yang diperoleh oleh Memvariasikan proporsi wRF yang diinvestasikan dalam
aset bebas risiko
(c) Investasikan lebih dari 100 persen dana investasi dalam portofolio aset berisiko M oleh Meminjam
uang pada tingkat RF, dengan demikian meningkatkan pengembalian yang diharapkan dan Risiko di
luar yang ditawarkan oleh portofolio M Investor yang berbeda akan memilih portofolio yang
berbeda karena preferensi risiko mereka (mereka Memiliki kurva indiferen yang berbeda), tetapi
mereka akan memilih kombinasi yang sama dari yang berisiko Efek yang dilambangkan dengan titik
singgung pada Gambar 9-2, M. Investor kemudian akan meminjam atau Meminjamkan untuk
mencapai berbagai posisi pada tradeoff linear antara pengembalian yang diharapkan dan risiko.

Berbeda dengan analisis Markowitz, tidak perlu mencocokkan ketidakpedulian masing-masing klien
Kurva dengan portofolio efisien tertentu, karena hanya satu portofolio efisien dipegang oleh semua
Investor. Sebaliknya, setiap klien akan menggunakan kurva ketidakpeduliannya untuk menentukan di
mana RF-M-L perbatasan baru yang efisien seperti seharusnya. Akibatnya, setiap klien harus
menentukan Berapa banyak dana yang dapat diinvestasikan harus dipinjamkan atau dipinjam di RF dan
berapa banyak yang seharusnya Diinvestasikan dalam portofolio M. Hasil ini disebut sebagai properti
pemisahan.

Teorema pemisahan menyatakan bahwa keputusan investasi (portofolio mana yang berisiko Aset untuk
dimiliki) terpisah dari keputusan pembiayaan (bagaimana cara mengalokasikan dana yang dapat
diinvestasikan Antara aset bebas risiko dan aset berisiko). L Keputusan investasi adalah keputusan teknis
yang tidak melibatkan investor. Berisiko Portofolio M optimal untuk setiap investor terlepas dari fungsi
utilitas investor itu. L Keputusan pembiayaan tergantung pada preferensi investor dan merupakan
keputusan Investor.

Semua investor, dengan berinvestasi dalam portofolio aset berisiko (M) yang sama dan meminjam Atau
pinjaman pada tingkat RF, dapat mencapai titik apa pun pada garis lurus RF-M-L pada Gambar 9-2.
Setiap Titik pada garis itu mewakili tradeoff risiko-risiko yang diharapkan berbeda. Seorang investor
dengan utilitas Kurva U1 akan berada di ujung bawah garis, mewakili kombinasi pemberian pinjaman
dan Investasi dalam M. Di sisi lain, kurva utilitas U2 mewakili investor yang meminjam pada Menilai RF
untuk berinvestasi dalam aset berisiko — khususnya, portofolio M.
GARIS PASAR SEKURITAS

Persamaan 9-2 menyatakan bahwa pengembalian yang diharapkan untuk keamanan apa pun adalah
jumlah dari tingkat bebas risiko dan Premi risiko. Premi risiko ini mencerminkan kovarians aset dengan
portofolio pasar.

Beta Kita tahu bahwa ukuran risiko yang relevan untuk setiap aset I adalah kovariannya dengan pasar
Portofolio. Namun, akan lebih mudah untuk menggunakan ukuran standar risiko sistematis Yang tidak
dapat dihindari melalui diversifikasi. Beta mengaitkan kovarians suatu aset dengan Portofolio pasar
dengan varian dari portofolio pasar, dan didefinisikan sebagai

 Beta adalah ukuran risiko relatif — risiko setiap saham relatif terhadap pasar Portofolio semua
saham.

Jika pengembalian sekuritas bergerak lebih (kurang) dari pengembalian pasar karena perubahan yang
terakhir, Pengembalian sekuritas memiliki lebih banyak (lebih sedikit) volatilitas (fluktuasi harga)
dibandingkan dengan Pasar. Misalnya, keamanan yang pengembaliannya naik atau turun rata-rata 15
persen saat Pengembalian pasar naik atau turun 10 persen dikatakan sebagai keamanan yang agresif
atau tidak stabil. Efek dengan kemiringan yang berbeda memiliki sensitivitas yang berbeda terhadap
pengembalian pasar Indeks. Jika kemiringan hubungan ini untuk keamanan tertentu adalah sudut 45
derajat, seperti yang ditunjukkan Untuk keamanan B pada Gambar 9-4, beta adalah 1.0. Ini berarti
bahwa untuk setiap 1 persen perubahan dalam Pengembalian pasar, rata-rata pengembalian keamanan
ini berubah 1 persen. Portofolio pasar memiliki Beta 1,0.
Pengembalian CAPM yang Diharapkan — Hubungan Beta dengan Pasar Sekuritas Line (SML) adalah
spesifikasi CAPM tentang bagaimana risiko dan tingkat pengembalian yang diharapkan untuk setiap aset,
Keamanan atau portofolio, terkait. Teori ini mengandaikan hubungan linier antara risiko aset Dan
tingkat pengembalian yang diharapkan. Hubungan linear ini, yang disebut garis pasar keamanan (SML),
adalah