MAKALAH MANAJEMEN INVESTASI

“THE RISK AND RETURN FROM INVESTING &

EXPECTED RETURN AND RISK”

Dosen Pengampu:
AGUNG SATMOKO, Drs,ME

Disusun oleh:

Yohana Uli Arta Butar-butar 141160167

Umi Luqman 141160438
Ulfa Awanda Rohmah 141170110
Adinda Sari Utami 141170119

JURUSAN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
YOGYAKARTA
2020
 KATA PENGANTAR

Dengan menyebut nama Tuhan yang Maha Esa, Kita panjatkan puji syukur atas kehadirat-
Nya, yang telah melimpahkan rahmat, hidayah, dan inayah-Nya kepada kami, sehingga dapat
menyelesaikan makalah yang berjudul “THE RISK AND RETURN FROM INVESTING &
EXPECTED RETURN AND RISK”
Makalah ini telah kami susun dengan semaksimal mungkin dan mendapatkan bantuan dari
berbagai pihak sehingga dapat memperlancar pembuatan makalah ini. Terlepas dari semua itu,
kami menyadari sepenuhnya bahwa masih ada kekurangan baik dari segi susunan kalimat
maupun tata bahasanya. Oleh karena itu dengan tangan terbuka kami menerima segala saran dan
kritik dari pembaca agar kami dapat memprebaiki makalah ini.
Akhir kata kami berharap semoga makalah ini tentang “THE RISK AND RETURN
FROM INVESTING & EXPECTED RETURN AND RISK” ini dapat bermanfaat ataupun
dapat menjadi inspirasi bagi pembaca.

Yogyakarta, 09 Februari 2020

Tim Penyususn
 BAB I
PENDAHULUAN

1. Latar Belakang

Manajemen Keuangan baik dalam perusahan yang dibawa Pemerintahan (BUMN)

mapun Swasta tentu mempunyai strategi bagaimana bisa mencapai suatu keuntungan yang
besar. Tapi untuk mencapai tujuan tersebut tentunyan Ada dua aspek yang perlu
dipertimbangkan oleh manajemen perusahaan dalam  pengambilan keputusan keuangan,
yaitu tingkat pengembalian (return) dan risiko (risk). Tingkat pengembalian adalah imbalan
yang diharapkan diperoleh di masa mendatang, sedangkan risiko diartikan sebagai
ketidakpastian dari imbalan yang diharapkan. Risiko adalah kemungkinan terjadinya
penyimpangan dari rata-rata dari tingkat pengembalian yang diharapkan yang dapat diukur
dari standar deviasi dengan menggunakan statistika. Suatu keputusan keuangan yang lebih
berisiko tentu diharapkan memberikan imbalan yang lebih besar, yang dalam keuangan
dikenal dengan istilah “High Risk High Return”. Ada trade off antara risk dan return,
sehingga dalam pemilihan berbagai alternatif keputusan keuangan yang mempunyai risiko
dan tingkat  pengembalian yang berbeda-beda, pengambilan keputusan keuangan perlu
memperhtungkan risiko relatif dalam keputusannya. Untuk mengukur risiko relatif
digunakan koefisien variasi, yang menggambarkan risiko per unit imbalan yang diharapkan
yang ditunjukkan oleh besarnya standar deviasi dibagi tingkat  pengenbalian yang
diharapkan. Risiko keuangan terjadi karena adanya penggunaan hutang dalam struktur
keuangan perusahaan, yang mengakibatkan perusahaan harus menanggung beban tetap
secara periodik berupa beban bunga. Hal ini akan mengurangi kepastian  besarnya imbalan
bagi pemegang saham, karena perusahaan harus membayar  bunga sebelum memutuskan
pembagian laba bagi pemegang saham. Dengan demikian, risiko keuangan menyebabkan
variabilitas laba bersih (net income) lebih besar. Jika manajemen perusahaan dapat
memanfaatkan dana yang berasal dari hutang untuk memperoleh laba operasi yang lebih
besar dari beban bunga, maka penggunaan hutang dapat memberikan keuntungan bagi
perusahaan dan akan meningkatkan return bagi pemegang saham. Sebaliknya, jika
manajemen tidak dapat memanfaatkan dana secara baik, perusahaan mengalami kerugian.

2. Rumusan Masalah
1. Apa pengertian dari risk(risiko) ?
2. Apa pengertian dari return (tingkat pengembalian)?
3. Bagaimana hubungan risiko dan tingkat pengembalian?
4. Bagaimana perhitungan risk dan return?
3. Tujuan
1. Mengetahui pengertian dari risk(risiko).
2. Mengetahui pengertian dari return(tingkat pengaambilan).
3. Mengetahui hubungan risiko dan tingkat pengembalian.
4. Mengetahui perhitungan riskdan return.
 BAB II
PEMBAHASAN

I. THE RETURN AND RISK FROM INVESTING

Tujuan investor dalam berinvestasi adalah memaksimalkan return, tanpa melupakan
faktor risiko investasi yang harus dihadapinya. Return merupakan salah satu faktor yang
memotivasi investor dalam berinvestasi daan juga merupakan imbalan atas keberanian investor
menanggung risiko atas investasi yang dilakukan.
A. Return
Return atau pengembalian adalah tingkat keuntungan yang dinikmati para pemodal atas
investasi yang ditanamkan. Dengan kata lain, return merupakan hasil yang diperoleh dari
investasi.
Sumber sumber return investasi bersumber dari dua komponen utama, yaitu yield dan
capital gain (loss). Yield merupakan komponen return yang mencerminkan aliran kas atau
pendapatan yang diperoleh secara periodik dari suatu investasi. Jika kita berinvestasi pada
sebuah obligasi misalnya, maka besarnya yield ditunjukan dari bunga obligasi yang dibayarkan.
Jika kita membeli saham makan besarnya yield adalah besarnya deviden yang kita peroleh.
Sedangkan capitanl gain (loss) sebagai komponen kedua dari return merupakan kenaikan atau
penurunan harga suatu surat berharga yang mana dapat memberikan atau kerugian bagi investor.
Kita sekarang tahu bahwa pengembalian ukuran yang benar harus menggabungkan dua
komponen pengembalian, hasil dan perubahan harga, mengingat bahwa komponen baik bisa
menjadi nol. Total return (TR) untuk periode holding yang diberikan adalah angka desimal atau
persentase yang berkaitan semua arus kas yang diterima oleh investor selama periode waktu
yang ditetapkan untuk harga pembelian aset dihitung sebagai
B. Measuring Return
`
1. Pengembalian Total

Pengembalian diukur untuk membandingkan kinerja dari waktu ke waktu atau

dengan sekuritas lain.Total pengembalian (Total Return) adalah persentase yang
berkaitan dengan semua arus kas yang diterima selama periode waktu tertentu,
dinotasikan CFT + (PE - PB) dibagi awal periode harga, PB

CFt  (PE  PB )
TR 
PB
Keterangan:
 TR = total pengembalian
 CFt = arus kas selama periode penghitungan t
 PE = harga di akhir periode t atau harga jual
 PB = harga beli aset atau harga pada awal periode

2. Penghitungan total pengembalian

Total pengembalian bisa berupa positif atau negatif

 Ketika diakumulasi, pengembalian negatif menjadi masalah
 RR = TR dalam bentuk desimal + 1
 TR dalam bentuk desimal = RR – 1

Pengembalian relatif (Return Relative) menyelesaikan masalah karena selalu

positif
CFt  PE
RR   1  TR
Keterangan: PB
 RR = pengembalian relatif
 TR = total pengembalian
 CFt = arus kas selama periode penghitungan t
 PE = harga di akhir periode t atau harga jual
 PB = harga beli aset atau harga pada awal periode

I. Total Pengembalian Obligasi

I t  (PE  PB ) I  PC
BondTR   t
PB PB

It= penerimaan bunga selama periode

PB dan PE = harga awal dan akhir
PC = perubahan harga selama periode

Contoh:
Diasumsikan pembelian 10% kupon Treasury Bond pada harga Rp9.600.000
dipegang selama satu tahun, lalu dijual dengan harga Rp10.200.000

1.000.000  ( 10.200.000  9.600.000 )

BondTR 
9.600.000

1.000.000  600.000
  0,1667  16,67%
9.600.000

* Diasumsikan $1=Rp10.000, T-Bond umumnya dijual $1.000,

kuponnya 10%. Maka, $1000 X Rp10.000 X 10% = Rp1.000.000

II. Total Pengembalian Saham

Dt  (PE  PB ) D  PC
StockTR   t
PB PB
Dt = dividen yang dibayarkan selama periode

Contoh:
100 saham IndoData dibeli pada harga Rp300.000 per saham dan dijual satu
tahun kemudian Rp260.000. Dividen Rp20.000 per saham dibayarkan.
 20.000  ( 260.000  300.000 )
StockTR 
300.000

20.000  (40.000)
  0,0667  6,67%
300.000

III. Total Pengembalian Warrant

C t  (PE  PB ) C  PC
WarrantTR   t
PB PB
Ct = pembayaran kas yang diterima selama periode. Warrant tidak
mendapatkan dividen, pengembalian yang diterima oleh investor hanya
perubahan harga selama periode tersebut.

Contoh:
Diasumsikan pembelian warrant IndoData pada harga Rp300.000 per saham, dipegang selama
enam bulan, lalu dijual pada harga Rp375.000
0  ( 375.000  300.000 )
WarrantTR 
300.000

0  (75.000)
  0,25  25%
300.000
* Ct= 0 , karena warrant tidak mendapatkan dividen, pengembalian yang diterima oleh
investor hanya perubahan harga selama periode tersebut.
- Untuk mengukur tingkat kekayaan yang diciptakan oleh investasi dan bukan
perubahan kekayaan, perlu mengakumulasi pengembalian dari waktu ke waktu
- Index kekayaan kumulatif/ Cumulative Wealth Index, CWIn, dari waktu ke waktu =

CWIn  WI ( 1  TR )( 1  TR )...( 1  TR )
0 1 2 n
Keterangan:
 CWIn = index kekayaan kumulatif sebagai akhir dari periode
  WIO = nilai index awal, biasanya Rp1
 TR1,n = Periode TR dalam bentuk decimal

Kesimpulan Tentang Total Pengembalian Dalam ringkasan, konsep total pengembalian

adalah berharga sebagai ukuran pengembalian karena semuanya termasuk, mengukur total
pengembalian per dolar dari investasi asli.

Total Return (TR) adalah ukuran dasar dari pengembalian yang diperoleh investor pada
keuangan apa pun aset untuk periode waktu tertentu. Itu dapat dinyatakan dalam desimal atau
persentase. TR memfasilitasi perbandingan pengembalian aset selama periode tertentu, baik itu
perbandingan adalah aset yang berbeda, seperti saham versus obligasi, atau sekuritas berbeda
dalam jenis yang sama, seperti beberapa saham biasa. Menggunakan konsep ini tidak berarti
bahwa sekuritas harus dijual dan keuntungan atau kerugian benar-benar direalisasikan — yaitu,
kulasi berlaku untuk keuntungan yang direalisasi atau yang belum direalisasi.

Pengembalian Relatif

Sering kali perlu untuk mengukur pengembalian dengan dasar yang sedikit berbeda dari
pengembalian total. Ini adalah khususnya benar ketika menghitung baik indeks kekayaan
kumulatif atau rata-rata geometris, keduanya yang dijelaskan di bawah ini, karena pengembalian
negatif tidak dapat digunakan dalam perhitungan.

1. Relatif pengembalian (RR) menghilangkan angka negatif dengan menambahkan 1,0 ke

total pengembalian. Ini memberikan informasi yang sama dengan TR, tetapi dalam
bentuk yang berbeda.

 RR = TR dalam bentuk desimal dari + 1

 TR dalam bentuk desimal = RR -1

Contoh 6-4
TR sebesar 0,10 untuk beberapa periode holding setara dengan relatif kembali sebesar 1,10, dan
TR sebesar 9:07, sebagaimana dihitung dalam Contoh 6-3 untuk tahun 2000, setara dengan
kerabat pengembalian dari 0,9093.

Persamaan 6-2 dapat dimodifikasi untuk menghitung kerabat yang kembali secara langsung
dengan menggunakan harga pada akhir periode penahanan di pembilang, bukan perubahan
harga, seperti pada Persamaan 6-3.

CFτ + Pϵ
Retrun relative=RR=
PB

Contoh perhitungan relatif pengembalian untuk tiga aset yang sama dengan yang sebelumnya
adalah ditunjukkan pada Bagian B dari Pameran 6-1.

Contoh 6-5

Relatif pengembalian untuk 2010 untuk S&P 500 dihitung menggunakan persamaan 6-3 adalah
(1257: 64 + 23:12) / 1115: 10 = 1: 1486

INDEKS KEKAYAAN KUMULATIF

Tindakan pengembalian seperti TR mengukur tingkat perubahan dalam harga atau pengembalian
aset, dan persentase tingkat pengembalian memiliki banyak kegunaan. Namun demikian, kita
semua mengerti jumlah dolar! Oleh karena itu, sering diinginkan untuk mengukur bagaimana
kekayaan seseorang dalam dolar berubah seiring waktu. Dengan kata lain, kami mengukur efek
kumulatif dari pengembalian gabungan dari waktu ke waktu investasi awal yang dinyatakan,
yang biasanya ditampilkan sebagai $ 1 untuk kenyamanan ($ 1 adalah standarnya nilai).
Perhatikan bahwa setelah menghitung kekayaan akhir (kekayaan kumulatif) selama periode
waktu tertentu atas dasar investasi awal $ 1, cukup sederhana untuk dikalikan dengan investor
yang sebenarnya jumlah awal yang diinvestasikan, seperti $ 10.000 atau $ 22.536 atau jumlah
awal lainnya.

Indeks kekayaan kumulatif, CWIn, dihitung sebagai

CWIπ =WIσ ( 1+TR 1 )( 1+TR 2 ) … …(1+TRπ )

Dimana

CWIπ = indeks kekayaan kumulatif pada akhir periode n

WI0 = value nilai indeks awal; biasanya $ 1 digunakan tetapi jumlah berapa pun dapat digunakan

TR1,π= TR TRs periodik dalam bentuk desimal (bila ditambahkan ke 1.0 dalam Persamaan 6-4,
mereka menjadi kerabat yang kembali)

6 Mari kita hitung kekayaan kumulatif per $ 1 yang diinvestasikan untuk tahun 1990-an, salah
satu dari dua yang terbesar dekade di abad ke-20 di mana memiliki saham biasa. Ini akan
memberi Anda sebuah perspektif tentang pengembalian saham biasa yang terbaik. Menggunakan
total pengembalian S&P pada Tabel 6-1, dan mengubah mereka untuk mengembalikan kerabat,
indeks kekayaan kumulatif untuk dekade tersebut 1990-an (periode 10-tahun 19901999) adalah

Contoh 6-6

Kekayaan kumulatif selalu dinyatakan dalam dolar, dan mewakili efek peracikan pengembalian
selama beberapa periode waktu, mengingat investasi awal apa pun. Biasanya, $ 1 digunakan
sebagai investasi awal.

Tiga ukuran pengembalian kami ditunjukkan pada Gambar 6-1.

A. PERSPEKTIF GLOBAL
Seperti disebutkan dalam Bab 1, investasi internasional menawarkan peluang pengembalian
potensial dan potensi pengurangan risiko melalui diversifikasi. Berdasarkan catatan sejarah,
investasi di pasar asing tertentu akan meningkatkan pengembalian investor selama periode
tertentu waktu. Sebagai contoh, pada dekade pertama abad ke-21 saham Eropa banyak
melakukan kinerja lebih baik daripada saham A.S. Hasil dividen di luar negeri sekitar 1 poin
persentase lebih tinggi dari A.S. hasil dividen selama periode itu. Investor A.S. perlu
memahami bagaimana pengembalian investasi mereka di asing sekuritas dihitung, dan risiko
tambahan yang mereka ambil relatif terhadap sekuritas domestik. Risiko tambahan ini dapat
melunasi, atau menghukum mereka.

C. Mengukur Pengembalian Internasional

 Bagaimana Perubahan Mata Uang Memengaruhi Investor Investasi, dalam mata uang
asing menghargai mata uang relatif terhadap mata uang domestik investor akan mengalami
keuntungan dari pergerakan mata uang, sementara investasi dalam mata uang yang relatif
terdepresiasi ke mata uang domestik investor akan mengalami penurunan dalam pengembalian
karena pergerakan mata uang.
 jika mata uang asing menguat saat Anda memegang aset asing, saat Anda menjual aset
Anda akan dapat membeli kembali lebih banyak dolar menggunakan mata uang asing
yang sekarang lebih kuat. Pengembalian dalam mata uang dolar Anda akan meningkat.
 jika dolar menguat saat Anda memegang aset asing, ketika Anda menjual aset Anda dan
mengkonversi kembali ke dolar, Anda akan dapat membeli kembali lebih sedikit dari
yang sekarang lebih mahal dolar, dengan demikian mengurangi pengembalian dalam
mata uang dolar Anda
Ketika investor membeli dan menjual aset di negara lain, mereka harus
mempertimbangkan risiko nilai tukar atau risiko mata uang.Risiko mata uang (risiko nilai tukar)
adalah risiko dari setiap perubahan nilai mata uang lokal relatif terhadap mata uang asing yang
terkait dimana perubahannya akan kurang baik/tidak menguntungkan.

Investasi dalam mata mata uang asing yang apresiasi terhadap mata uang lokal akan
mengalami keuntungan dari pergerakan mata uang, sedangkan investasi dalam mata uang yang
depresiasi relatif terhadap mata uang lokal akan mengalami penurunan return karena pergerakan
mata uang. Pengembalian internasional termasuk perubahan nilai tukar yang direalisasi, apabila
mata uang asing menurun, pengembalian lebih rendah dalam mata uang domestic.

Total pengembalian di mata uang domestik

 End Val. o f For.Curr . 

 RR   1
 Begin Val. of For.Cu rr. 
Keterangan:
 RR = pengembalian relative
 End Val. Of For. Curr = nilai akhir mata uang asing
 Begin Val. Of For. Curr = nilai awal mata uang asing
Contoh
Anggaplah investor AS yang berinvestasi di WalMex pada 40,25 peso ketika nilai peso
dinyatakan dalam dolar adalah $0.10. Satu tahun kemudian WalMex bernilai 52,35 peso, dan
saham tersebut tidak membayar dividen. Peso dalam dolar sekarang adalah $0.093, yang berarti
bahwa dolar apresiasi terhadap peso.

Pengembalian Relatif WalMex = 52,35/40,25= 1,3006

Total Pengembalian pada mata uang domestik adalah

 $0,93 
1,3006    1,0  2,096  20,96%
 $ 0,10 

Pada contoh ini, investor di AS memperoleh 13% pengembalian total pada mata uang Meksiko,
namun hanya 20,96% pada mata uang AS karena mata uang peso nilainya turun dalam dollar.

4. Pengukuran Yang Menjelaskan Rangkaian Pengembalian

Total pengembalian (TR), pengembalian relatif (RR), dan indeks kekayaan

kumulatif (CWI) sangat berguna untuk mengetahui pengembalian pada suatu
periode.
 Rata-rata aritmatika

X 
X
n

  x = jumlah dari seluruh nilai

 n = total nomor banyaknya nilai-nilai
 (jumlah seluruh nilai dibagi dengan total nomer banyaknya nilai)

 Rata-rata Geometrik
Didefinisikan sebagai akar dari “n” produk , hasil dari pengkalian seri dari
pengembalian relatif

( 1  TR1 )( 1  TR2 )...( 1  TRn )1/n  1

 TR = pengembalian total
perbedaan rata-rata geometrik dan rata-rata aritmatika didasarkan pada variability
pengembalian, “s”

1  G  2  1  X 
2
 s2

 Rata-rata Aritmatika dibanding Rata-rata Geometrik

 Rata-rata aritmatika tidak mengukur tingkat pertumbuhan gabungan
 Tidak dapat menghitung perubahan yang disadari pada kelebihan
kekayaan dalam beberapa periode.
 Dapat menghitung pengembalian pada suatu periode.
 Rata-rata geometrik menggambarkan penggabungan, pengembalian
kumulatif lebih dari satu periode.

D. Pengembalian Inflasi
Semua pengembalian yang dibahas di atas adalah pengembalian nominal,
berdasarkan jumlah dolar yang tidak memperhitungkan inflasi. Biasanya, persentase tingkat
pengembalian yang kita lihat setiap hari di berita, dibayar oleh lembaga keuangan, atau
dikutip kepada kami oleh pemberi pinjaman, adalah tingkat pengembalian nominal. Kita
perlu mempertimbangkan daya beli dolar yang terlibat dalam investasi. Untuk menangkap
dimensi ini, kami menganalisis pengembalian riil, atau pengembalian yang disesuaikan
dengan inflasi. Ketika nominal pengembalian disesuaikan dengan inflasi, hasilnya adalah
daya beli yang konstan.
Yang benar-benar penting adalah daya beli itu dolar Anda miliki. Ini bukan hanya
kasus berapa dolar yang Anda miliki, tetapi berapa dolar itu akan membeli. Sejak 1871, titik
awal untuk data yang dapat diandalkan pada penampang luas saham, Amerika Serikat telah
mengalami beberapa periode deflasi, tetapi rata-rata mengalami ringan inflasi dalam periode
waktu yang lama. Karena itu, secara rata-rata, daya beli dolar telah menurun dalam jangka
panjang. Kami mendefinisikan tingkat inflasi atau deflasi sebagai persentase perubahan
dalam CPI.6
D. Risk

Risiko ini sering dikaitkan dengan dispersi dalam kemungkinan hasil. Risiko diasumsikan
muncul dari variabilitas, yang konsisten dengan definisi kita tentang risiko sebagai kemungkinan
bahwa hasil sebenarnya investasi akan berbeda dari hasil yang diharapkan.
Jika pengembalian aset tidak memiliki variabilitas, pada dasarnya akan tidak memiliki risiko.

Tidaklah masuk akal untuk membicarakan pengembalian investasi tanpa membicarakan

risiko, karena keputusan investasi melibatkan pertukaran antara keduanya. Investor harus
selalu sadar risiko yang mereka asumsikan, memahami bagaimana keputusan investasi
mereka dapat berdampak, dan bersiaplah untuk konsekuensinya.

2. Pengembalian dan risiko adalah sisi berlawanan dari koin yang sama.

Risiko didefinisikan dalam Bab 1 sebagai peluang bahwa hasil aktual dari suatu
investasi akan berbeda dari hasil yang diharapkan. Secara khusus, sebagian besar investor
khawatir bahwa hasil aktual akan kurang dari hasil yang diharapkan. Semakin banyak
variable kemungkinan hasil yang dapat terjadi (yaitu, semakin luas jangkauan hasil yang
mungkin), maka semakin besar risikonya.
Investor harus mau membeli aset tertentu jika pengembalian yang diharapkan memadai
untuk mengkompensasi risiko, tetapi mereka harus memahami bahwa harapan mereka
tentangpengembalian aset mungkin tidak terwujud. Jika tidak, pengembalian yang
direalisasi akan berbeda dari yang diharapkan kembali. Bahkan, pengembalian yang
direalisasikan pada sekuritas menunjukkan variabilitas yang cukup besar kadang-kadang
juga lebih besar dari yang diharapkan, dan kadang-kadang lebih kecil dari yang
diharapkan, atau bahkan negatif. Meskipun investor dapat menerima pengembalian yang
diharapkan untuk efek berisiko pada rata-rata jangka panjang dasar, mereka sering gagal
melakukannya dalam jangka pendek. Ini adalah fakta dari menginvestasikan kehidupan
yang direalisasikan pengembalian sering berbeda dari pengembalian yang diharapkan.

SUMBER RISIKO
Apa yang membuat aset keuangan berisiko? Dalam teks ini kami menyamakan risiko dengan
variabilitas pengembalian. Tingkat pengembalian hanya berfluktuasi dari waktu ke waktu. Secara
tradisional, investor telah membicarakan beberapa hal sumber risiko total, seperti risiko tingkat
bunga dan risiko pasar, yang dijelaskan di bawah ini karena istilah ini digunakan secara luas

Risiko Tingkat Bunga Variabilitas dalam pengembalian sekuritas yang dihasilkan dari
perubahan dalam tingkat suku bunga disebut sebagai risiko suku bunga. Perubahan seperti itu
umumnya mempengaruhi efek berbanding terbalik; yaitu, hal-hal lain dianggap sama, harga
sekuritas bergerak terbalik dengan suku bunga.9 Risiko tingkat bunga memengaruhi obligasi
lebih langsung daripada saham biasa, tetapi memengaruhi keduanya dan merupakan
pertimbangan sangat penting bagi sebagian besar investor

Risiko Pasar Variabilitas pengembalian yang dihasilkan dari fluktuasi pasar secara keseluruhan
— yaitu, pasar saham agregat — disebut sebagai risiko pasar. Semua sekuritas adalah terpapar
risiko pasar, meskipun hal itu terutama memengaruhi saham biasa. Risiko pasar mencakup
berbagai faktor eksogen terhadap sekuritas itu sendiri, termasuk resesi, perang, perubahan
struktural dalam ekonomi, dan perubahan konsumen preferensi.

Risiko Inflasi Faktor yang mempengaruhi semua efek adalah risiko daya beli, atau peluang
bahwa daya beli dolar yang diinvestasikan akan menurun. Dengan inflasi yang tidak pasti, nyata
Pengembalian (disesuaikan dengan inflasi) melibatkan risiko bahkan jika pengembalian nominal
aman (mis., Treasury obligasi). Risiko ini terkait dengan risiko suku bunga, karena suku bunga
umumnya naik sebagai inflasi meningkat, karena pemberi pinjaman menuntut premi inflasi
tambahan untuk mengkompensasi kerugian daya beli.

Risiko Bisnis Risiko melakukan bisnis di industri atau lingkungan tertentu disebut risiko bisnis.
Misalnya, AT&T, pembangkit tenaga listrik telepon tradisional, berhadapan dengan mayor
perubahan hari ini di industri telekomunikasi yang berubah dengan cepat.

Risiko Keuangan Risiko keuangan dikaitkan dengan penggunaan pembiayaan utang oleh
perusahaan. Semakin besar proporsi aset yang dibiayai oleh utang (dibandingkan dengan
ekuitas), semakin besar variabilitas dalam pengembalian, hal-hal lain dianggap sama. Risiko
keuangan melibatkan konsep leverage keuangan, dijelaskan dalam kursus keuangan manajerial.
Risiko Likuiditas Risiko likuiditas adalah risiko yang terkait dengan pasar sekunder tertentu di
mana perdagangan keamanan. Investasi yang dapat dibeli atau dijual dengan cepat dan
tanpakonsesi harga yang signifikan dianggap likuid. Semakin banyak ketidakpastian tentang
elemen waktu dan konsesi harga, semakin besar risiko likuiditas. RUU perbendaharaan memiliki
sedikit atau tidak ada likuiditas risiko, sedangkan saham OTC kecil mungkin memiliki risiko
likuiditas yang substansial.

Risiko Mata Uang (Risiko Nilai Tukar) Semua investor yang berinvestasi secara internasional
di arena investasi global yang semakin hari ini menghadapi prospek ketidakpastian dalam
pengembalian setelahnya mereka mengubah keuntungan asing kembali ke mata uang mereka
sendiri. Investor hari ini harus mengenali dan memahami risiko nilai tukar, yang diilustrasikan
sebelumnya dalam bab ini.

Sebagai contoh, investor A.S. yang membeli saham Jerman dalam mata uang Euro akhirnya
harus mengubah pengembalian dari saham ini kembali ke dolar. Jika nilai tukar telah
bergerakterhadap investor, kerugian dari pergerakan nilai tukar ini dapat meniadakan sebagian
atau seluruhnya pengembalian asli diterima.

Jelas, investor A.S. yang hanya berinvestasi pada saham A.S. di pasar A.S. tidak menghadapi hal
ini risiko, tetapi di lingkungan global saat ini di mana investor semakin mempertimbangkan
alternatif dari negara lain, fluktuasi mata uang menjadi penting. Investor A.S. yang berinvestasi
di aset keuangan seperti reksa dana internasional, reksa dana global, dana negara tertutup, saham
asing, dan obligasi luar negeri dapat dipengaruhi oleh risiko mata uang.

Risiko Negara Risiko negara, juga disebut sebagai risiko politik, merupakan risiko penting bagi
investor hari ini — mungkin lebih penting sekarang daripada di masa lalu. Dengan lebih banyak
investor berinvestasi secara internasional, baik secara langsung maupun tidak langsung, politik,
dan karenanya ekonomi, stabilitas dan kelayakan ekonomi suatu negara perlu dipertimbangkan.
Amerika Serikat memiliki satu risiko negara terendah, dan negara lain dapat dinilai berdasarkan
relatif menggunakan Amerika Serikat sebagai patokan. Di dunia saat ini, negara-negara yang
mungkin membutuhkan perhatian cermatb termasuk Rusia, Pakistan, Yunani, Portugal, dan
Meksiko
E. Variasi dan Deviasi Standar

Risiko aset keuangan dapat diukur dengan ukuran absolut dispersi, atau
variabilitas pengembalian, disebut varians. Ukuran ekuivalen dari total risiko adalah akar
kuadrat dari varians, simpangan baku, yang mengukur simpangan masing-masing
pengamatan dari rata-rata aritmatika pengamatan dan merupakan ukuran yang dapat
diandalkan.

Variabilitas karena semua informasi dalam sampel adalah used.10 Simbol σ2

digunakan untuk menunjukkan varians, dan σ untuk menunjukkan standar deviasi. Standar
deviasi adalah ukuran dari total risiko aset atau portofolio. Ia menangkap total variabilitas
dalam aset atau pengembalian portofolio, apa pun sumber (s) variabilitas itu. Deviasi standar
dapat dihitung dari varians, yang dihitung sebagai
Singkatnya, standar deviasi pengembalian mengukur risiko total satu keamanan atau risiko total
portofolio sekuritas. Deviasi standar historis dapat dihitung sekuritas individual atau portofolio
sekuritas yang menggunakan TR untuk beberapa periode waktu tertentu. Nilai ex post ini
berguna dalam mengevaluasi risiko total untuk periode historis tertentu dan dalam
memperkirakan risiko total yang diperkirakan akan berlaku selama beberapa periode mendatang.
Deviasi standar, dikombinasikan dengan distribusi normal, dapat memberikan beberapa
informasi yang berguna tentang dispersi atau variasi pengembalian. Untuk distribusi normal,
probabilitas bahwa hasil tertentu akan berada di atas (atau di bawah) nilai yang ditentukan dapat
bertekad. Dengan satu standar deviasi di kedua sisi rata-rata aritmatika dari dis-kontribusi, 68,3
persen dari hasil akan tercakup; artinya ada 68,3 persen probabilitas bahwa hasil aktual akan
berada dalam satu (plus atau minus) standar deviasi rata-rata aritmatika. Peluangnya adalah 95
dan 99 persen dari hasil aktualnya dalam dua atau tiga standar deviasi, masing-masing, dari rata-
rata aritmatika.

F. Premi Risiko

Sebuah premi risiko adalah kembali tambahan investor mengharapkan untuk menerima,
atau memang menerima, dengan mengambil pada peningkatan jumlah risiko. Ini mengukur
hadiah untuk mengambil berbagai jenis risiko. premi tersebut dapat dihitung antara dua kelas
efek. Misalnya, waktu langkah-langkah premi tambahan kompensasi untuk berinvestasi dalam
obligasi jangka panjang terhadap Treasury bills, dan default tindakan premium tambahan
kompensasi untuk berinvestasi di obligasi korporasi berisiko terhadap sekuritas Treasury tanpa
risiko.
Mendefinisikan Ekuitas Risiko Premium
Premi risiko sering dibahas adalah premi risiko ekuitas, didefinisikan sebagai perbedaan
antara pengembalian saham dan tingkat bebas risiko menggunakan sekuritas Treasury. Premi
risiko ekuitas mengukur kompensasi tambahan untuk mengasumsikan risiko, karena sekuritas
Treasury memiliki sedikit risiko default. Premi risiko ekuitas merupakan konsep penting dalam
keuangan. Perhatikan bahwa langkah-langkah premi risiko ekuitas sejarah perbedaan antara
return saham dan obligasi selama beberapa periode terakhir waktu. Ketika kita berbicara tentang
masa depan, namun, kita harus mempertimbangkan premium yang diharapkan risiko ekuitas
yang, tentu saja, kuantitas yang tidak diketahui, karena melibatkan masa depan.

Menghitung Premium Risiko Ekuitas

Ada cara-cara alternatif untuk menghitung premi risiko ekuitas, yang melibatkan rata-rata
aritmatika, geometris, obligasi negara, dansebagainya.

Dapat dihitung sebagai

1. Ekuitas dikurangi tagihan Treasury, menggunakan mean aritmatika atau rata-rata

geometris
2. Ekuitas dikurangi obligasi Treasury jangka panjang, menggunakan rata-rata
aritmatika atau geometris
Secara historis premi risiko ekuitas (berdasarkan Indeks S&P 500) memiliki
jangkauan luas tergantung pada periode waktu dan metodologi, tetapi 5- 6 persen akan
masuk akal kisaran rata-rata.

Premium Risiko Ekuitas yang Diharapkan

Jelas, investor saham biasa peduli apakah premi risiko yang diharapkan adalah 5 persen,
atau 6 persen, karena itu memengaruhi mereka akan mendapat hasil dari investasi mereka dalam
saham. Memegang suku bunga konstan, penyempitan premium risiko ekuitas menyiratkan
penurunan tingkat pengembalian saham karena jumlahnya yang diperoleh di luar tingkat bebas
risiko berkurang. Sejumlah pengamat terkemuka berpendapatbahwa premi risiko ekuitas di masa
depan cenderung sangat berbeda dari masa lalu, secara khusus jauh lebih rendah.
G. Indeks Kekayaan Kumulatif
Gambar 6-3 menunjukkan kekayaan indeks kumulatif untuk aset keuangan utama
dan cor-

menanggapi nomor indeks untuk di asi fl dari data pada Tabel 6-6. seri dimulai pada awal
1926 dan menunjukkan hasil kumulatif mulai dengan $ 1 di masing-masing seri ini dan
akan melalui akhir 2010. Perhatikan bahwa sumbu vertikal dari Gambar 6-3 adalah skala
log.
Seperti Gambar 6-3 menunjukkan, kekayaan kumulatif untuk saham, yang diukur
dengan Indeks S & P 500 Composite, benar-benar mendominasi pengembalian obligasi
korporasi lebih ini periode-$ 2,420.46 versus $ 130,66. Perhatikan bahwa kita
menggunakan mean geometrik dari Tabel 6-6 untuk menghitung kekayaan akhir
kumulatif untuk masing-masing seri yang ditunjukkan pada Gambar 6-3 dengan
menaikkan (1þthe rata geometris dinyatakan sebagai desimal) dengan daya diwakili oleh
jumlah periode, yang dalam hal ini adalah 85.
The berakhir nilai kekayaan $ 2,420.46 untuk saham biasa pada Gambar 6-3 adalah hasil
dari peracikan di 9,6 persen untuk 85 tahun, atau
 EXPECTED RETURN AND RISK

A. BERURUSAN DENGAN KETIDAKPASTIAN

Dalam Bab 6 kita membahas kembali rata, baik aritmatika dan geometris, bahwa investor telah
berpengalaman selama bertahun-tahun dari investasi di aset keuangan utama yang tersedia untuk
mereka. Kami juga mempertimbangkan risiko aset ini kembali yang diukur dengan standar
deviasi. Para analis sering merujuk pada realisasi pengembalian untuk sebuah sekuritas, atau
kelas sekuritas, dari masa ke waktu menggunakan langkah ini dan juga tindakan lain seperti
indeks kekayaan kumulatif. Realisasi kembali penting karena beberapa alasanRealisasi kembali
juga penting dalam membantu investor untuk membentuk harapan tentang pengembalian masa
depan dengan menyediakan sebuah yayasan yang di atasnya untuk membuat perkiraan
pengembalian yang diharapkan. Sebagai contoh, jika selama jangka panjang tagihan Treasury
telah rata-rata kurang dari 4 persen pada dasar rata-rata geometris, akan tidak realistis untuk
mengharapkan jangka panjang hasil senyawa kembali dari 6 atau 7 persen di masa depan dari
Treasury tagihan kecuali lingkungan investasi telah berubah secara signifikan. Total Return
mengukur, TR, berlaku apakah seseorang mengukur menyadari pengembalian atau
memperkirakan masa depan (diharapkan) kembali. Karena mencakup segala sesuatu yang
investor dapat harapkan untuk menerima selama periode masa depan yang ditentukan, TR ini
berguna dalam konseptualisasi perkiraan pengembalian dari sekuritas. Demikian pula, varians,
atau akar kuadrat, standar deviasi, adalah ukuran diterima variabilitas untuk kedua menyadari
kembali dan diharapkan kembali. Kami akan menghitung varians dan standar deviasi di bawah
ini dan menggunakannya secara bergantian sebagai situasi mendikte. Terkadang lebih baik
menggunakan salah satunya, dan terkadang yang lainnya. Untuk memperkirakan pengembalian
dari berbagai sekuritas, investor harus memperkirakan arus kas yang disediakan. Untuk saat ini
sudah cukup untuk mengingatkan diri kita sendiri tentang ketidakpastian perkiraan masa depan,
masalah ditekankan pada awal bab 1. Box 7-1 adalah diskusi yang menarik risiko, dan
bagaimana cara terbaik untuk memahaminya. Dalam esai ini Peter Bernstein, salah satu
pengamat yang paling menonjol dari lingkungan investasi selama bertahun-tahun, berpendapat
bahwa keputusan berisiko adalah semua tentang tiga unsur. Titik keduanya, "mengharapkan yang
tak terduga," ternyata sangat relevan mengingat apa yang terjadi pada sistem keuangan di 2008.
Yang tak terduga memang terjadi, dan sangat sedikit yang siap untuk menangani situasi.
Kerusakan yang dihasilkan telah sangat besar.

1. MENGGUNAKAN PROBABILITAS

kembalinya investor akan mendapatkan dari investasi tidak diketahui; itu harus diperkirakan.
Kembali ke masa depan adalah pengembalian yang diharapkan dan mungkin atau mungkin tidak
dapat terwujud. Seorang investor dapat mengharapkan TR pada keamanan tertentu untuk
menjadi 0,10 untuk tahun yang akan datang, tetapi dalam kebenaran ini hanya "perkiraan titik."
Risiko, atau kemungkinan bahwa beberapa peristiwa yang tidak menguntungkan akan terjadi,
yang terlibat ketika keputusan investasi dibuat. Investor sering terlalu optimis tentang
pengembalian yang diharapkan. Kita dapat menggunakan istilah variabel acak untuk
menggambarkan tingkat satu periode pengembalian dari saham (atau obligasi)-memiliki nilai
yang tidak menentu yang berfluktuasi secara acak. Untuk menghadapi ketidakpastian
pengembalian, investor harus berpikir secara eksplisit tentang distribusi keamanan kemungkinan
TRs. Dengan kata lain, sementara investor mungkin mengharapkan keamanan untuk kembali 10
persen, misalnya, ini hanya perkiraan satu titik dari seluruh rentang kemungkinan. Mengingat
bahwa investor harus berurusan dengan masa depan yang tidak pasti, sejumlah kemungkinan
pengembalian dapat, dan akan, occu

Dalam kasus Obligasi Treasury membayar suku bunga tetap, pembayaran bunga akan dibuat
dengan kepastian 100 persen menghalangi runtuhnya keuangan ekonomi. Probabilitas terjadinya
adalah 1,0, karena tidak ada hasil lain yang mungkin. Dengan kemungkinan dua atau lebih hasil,
yang merupakan norma untuk saham umum, setiap kemungkinan kemungkinan hasil harus
dipertimbangkan dan kemungkinan terjadinya dinilai. Probabilitas untuk hasil tertentu hanyalah
kesempatan bahwa hasil yang ditentukan akan terjadi dan biasanya dinyatakan sebagai desimal
atau pecahan.
 2. DISTRIBUSI PROBABILITAS

Sebuah distribusi probabilitas untuk keamanan menyatukan kemungkinan hasil yang mungkin
terjadi untuk keamanan tersebut untuk jangka waktu tertentu bersama dengan probabilitas yang
terkait dengan kemungkinan hasil tersebut. Set probabilitas dalam distribusi probabilitas harus
berjumlah 1,0 atau 100 persen, karena mereka harus benar-benar menggambarkan semua yang
(dirasakan) kemungkinan kejadian. Bagaimana probabilitas ini dan hasil terkait Diperoleh?
Dalam analisis akhir, investasi untuk beberapa periode masa depan melibatkan ketidakpastian,
dan karena itu perkiraan subjektif. Meskipun kejadian masa lalu (frekuensi) mungkin bergantung
pada berat untuk memperkirakan probabilitas, masa lalu harus dimodifikasi untuk setiap
perubahan yang diharapkan di masa depan. Distribusi probabilitas dapat berupa diskrit atau
kontinu. Dengan distribusi probabilitas diskrit, probabilitas ditugaskan untuk setiap hasil yang
mungkin. Dalam gambar 7-1a, lima TRs mungkin diasumsikan untuk makanan umum untuk
tahun depan. Masing-masing dari kelima kemungkinan hasil — .01, .07, .08, .10, dan .15 —
memiliki probabilitas terkait; jumlah probabilitas ini untuk 1,0, menunjukkan bahwa
kemungkinan hasil bahwa seorang investor meramalkan untuk makanan umum untuk tahun
depan telah diperhitungkan. Dengan distribusi probabilitas terus menerus, seperti yang
ditunjukkan pada gambar 7-1B, ada sejumlah kemungkinan hasil yang tak terbatas. Karena
probabilitas sekarang diukur sebagai area di bawah kurva dalam gambar 7-1B, Penekanannya
adalah pada probabilitas bahwa hasil tertentu berada dalam beberapa rentang nilai.
Distribusi terus-menerus yang paling dikenal adalah distribusi normal yang digambarkan dalam
gambar 7-1B. Ini adalah kurva berbentuk lonceng terkenal yang sering digunakan dalam statistik.
Ini adalah pembagian dua parameter yang berarti dan varians sepenuhnya menggambarkan itu.
 3. MENGHITUNG PENGEMBALIAN YANG DIHARAPKAN UNTUK KEAMANAN

Untuk menggambarkan kemungkinan tunggal hasil dari distribusi probabilitas tertentu, perlu
untuk menghitung nilai yang diharapkan. Nilai yang diharapkan dari distribusi probabilitas
adalah rerata tertimbang dari semua hasil yang mungkin, di mana setiap hasil tertimbang oleh
probabilitas masing-masing. Ketika investor tertarik akan tingkat pengembalian, mereka akan
mengambil nilai yang diharapkan pada tingkat pengembalian, atau hanya diharapkan kembali,
dan untuk setiap keamanan, dihitung sebagai

4. MENGHITUNG RISIKO UNTUK INVESTOR KEAMANAN

Harus mampu mengukur dan mengukur risiko. Untuk menghitung total risiko (mandiri) yang
terkait dengan pengembalian yang diharapkan, varians atau standar deviasi digunakan. Seperti
yang kita ketahui dari Bab 6, varians dan akar kuadrat, standar deviasi, adalah ukuran
penyebaran atau dispersi dalam distribusi probabilitas; yaitu, mereka mengukur dispersi variabel
acak di sekitar mean. Semakin besar dispersi ini, semakin besar varians atau standar deviasi.

 semakin ketat distribusi probabilitas pengembalian yang diharapkan, semakin kecil

standar deviasi, dan semakin kecil risikonya.

Untuk menghitung varians atau standar deviasi dari distribusi probabilitas, pertama menghitung
pengembalian yang diharapkan dari distribusi menggunakan persamaan 7-1. Pada dasarnya,
prosedur yang sama yang digunakan dalam Bab 6 untuk mengukur risiko berlaku di sini, tapi
sekarang probabilitas yang terkait dengan hasil harus disertakan, seperti dalam persamaan 7-2.
Dimana semua istilah adalah seperti yang didefinisikan sebelumnya. Perhatikan bahwa standar
deviasi hanyalah sebuah rata tertimbang dari deviasi dari nilai yang diharapkan. Dengan
demikian, ini memberikan beberapa ukuran seberapa jauh nilai aktual mungkin dari nilai
ekspekmennya, baik di atas orbelow. Dengan distribusi probabilitas normal, pengembalian aktual
pada keamanan akan berada dalam 61 standar deviasi dari pengembalian yang diharapkan sekitar
68 persen dari waktu, dan dalam 62 standar deviasi sekitar 95 persen dari waktu.

Menghitung standar deviasi menggunakan distribusi probabilitas melibatkan membuat perkiraan

subjektif probabilitas dan kemungkinan pengembalian. Namun, kami tidak dapat menghindari
perkiraan tersebut karena pengembalian masa depan tidak pasti. Harga sekuritas didasarkan pada
harapan investor tentang masa depan. Standar deviasi yang relevan dalam situasi ini adalah ex
ante standar deviasi dan bukan ex Post berdasarkan realisasi kembali. Meskipun deviasi standar
berdasarkan realisasi kembali sering digunakan sebagai proxy untuk ex ante deviasi standar,
investor harus berhati-hati untuk mengingat bahwa masa lalu tidak selalu diekstrapolasi ke masa
depan tanpa modifikasi.

 Deviasi standar yang dihitung menggunakan data historis mungkin nyaman, tetapi
mereka tunduk pada kesalahan ketika digunakan sebagai perkiraan masa depan.

B. PENGANTAR TEORI PORTOFOLIO MODERN

Pada tahun 1950-an, Harry Markowitz, yang dianggap sebagai ayah dari teori portofolio modern
(MPT), mengembangkan prinsip dasar portofolio yang mendasari teori portofolio modern.
Kontribusi awalnya diterbitkan pada tahun 1952, membuat teori portofolio sekitar 60 tahun
lamanya. Seiring berjalannya waktu, prinsip ini telah banyak diadopsi oleh komunitas keuangan
dalam berbagai cara, dengan hasil bahwa warisan MPT sangat luas hari ini. 1 dampak utama

MPT adalah pada manajemen portofolio, karena menyediakan kerangka kerja untuk pemilihan
portofolio berdasarkan pada pengembalian yang diharapkan dan prinsip risiko. Sebagian besar
manajer portofolio hari ini menyadari, dan untuk berbagai derajat penggunaan, prinsip dasar
MPT. Keluarga besar reksa dana menerapkan implikasi MPT dalam mengelola dana mereka,
penasihat keuangan menggunakan prinsip MPT dalam menasihati klien investor masing-masing,
banyak komentator keuangan menggunakan istilah MPT dalam membahas lingkungan investasi
saat ini , dan sebagainya.

Sebelum Markowitz, investor secara longgar berurusan dengan konsep return dan Risk. Investor
telah dikenal secara intuitif selama bertahun-tahun bahwa itu adalah cerdas untuk diversifikasi,
yaitu, tidak untuk "menaruh semua telur Anda dalam satu keranjang." Namun, Markowitz adalah
orang pertama yang mengembangkan konsep diversifikasi portofolio dengan cara formal — ia
menekankan fikasi konsep diversifikasi. Dia menunjukkan secara kuantitatif mengapa, dan
bagaimana, diversifikasi portofolio bekerja untuk mengurangi risiko portofolio untuk investor
ketika risiko individu berkorelasi.

Markowitz berusaha untuk mengatur pemikiran dan praktek yang ada ke dalam kerangka kerja
yang lebih formal dan untuk menjawab pertanyaan dasar: Apakah risiko portofolio sama dengan
jumlah risiko sekuritas individu yang terdiri dari itu? Jawabannya adalah tidak! Markowitz
adalah orang pertama yang menunjukkan bahwa kita harus memperhitungkan keterkaitan antara
pengembalian keamanan dalam rangka untuk menghitung risiko portofolio, dan untuk
mengurangi risiko portofolio untuk tingkat minimum untuk setiap tingkat pengembalian.

1. PENGEMBALIAN DAN RESIKO PORTOFOLIO

Ketika kita menganalisa imbal hasil dan risiko investasi, kita harus memperhatikan portofolio
Total yang dipegang oleh investor. Pengembalian dan risiko keamanan individu adalah penting,
tetapi pengembalian dan risiko terhadap portofolio Total investor yang pada akhirnya penting.
Portofolio yang optimal dapat dibangun jika portofolio terdiversifikasi dengan benar. Seperti
yang kita pelajari dalam Bab 1, portofolio investor adalah kombinasi asetnya.

Seperti yang akan kita lihat, risiko portofolio adalah karakteristik yang unik dan tidak hanya
jumlah risiko keamanan individu. Sebuah keamanan mungkin memiliki risiko besar jika
dipegang oleh dirinya sendiri tetapi jauh lebih sedikit risiko Ketika disimpan dalam portofolio
sekuritas. Karena investor prihatin terutama dengan risiko untuk
Kekayaan totalnya, seperti yang diwakili oleh portofolionya, saham individual berisiko hanya
sejauh mereka menambahkan risiko pada portofolio total.

 Investor harus selalu diversifikasi untuk mengurangi risiko mereka. Karena mereka
seharusnya tidak memegang hanya satu keamanan, bahwa risiko keamanan, diambil
dengan sendirinya, bukan masalah yang relevan bagi investor.

PORTOFOLIO

Anak timbangan hasil yang diharapkan persentase total nilai portofolio yang diinvestasikan
dalam setiap aset portofolio dirujuk sebagai bobot portofolio, yang akan kami Tandai oleh w.
Bobot portofolio gabungan diasumsikan berjumlah 100 persen dari total dana diinvestasi, atau
1,0 menunjukkan bahwa semua dana portofolio diinvestasikan. Yaitu

2. MENGHITUNG PENGEMBALIAN YANG DIHARAPKAN PADA PORTOFOLIO

Pengembalian yang diharapkan pada portofolio p dapat dihitung sebagai rata-rata tertimbang
sekuritas individu
Terlepas dari jumlah aset yang disimpan dalam portofolio, atau proporsi total dana investasi yang
ditempatkan di setiap aset, hasil yang diharapkan dari portofolio selalu merupakan rata-rata
tertimbang dari pengembalian yang diharapkan untuk aset individu dalam portofolio
 3. RESIKO PORTOFOLIO

Kita tahu bahwa pengembalian dan risiko adalah dasar dari semua keputusan investasi. Oleh
karena itu, selain menghitung Return yang diharapkan untuk portofolio, kita juga harus
mengukur risiko portofolio. Perhitungan resiko diukur dari varians (atau standar deviasi)
pengembalian portofolio sama seperti dalam kasus keamanan individu masing-masing. Biasanya,
risko portofolio dinayatakan antar standar deviasi. Pada saat inilah dasar dari teori portofolio
modern muncul, yang dapat dinyatakan sebagai berikut: meskipun diharapkan kembalinya
portofolio adalah rata-rata tertimbang dari pengembalian yang diharapkan, risiko portofolio
(yang diukur dengan varians atau standar deviasi) adalah biasanya bukan rerata tertimbang dari
risiko sekuritas individu dalam portofolio.

Justru karena persamaan 7-7 adalah ketidaksetaraan, investor dapat mengurangi risiko portofolio
melampaui apa yang akan jika risiko itu, pada kenyataannya, hanya rata-rata tertimbang dari
sekuritas individu ' risiko. Dalam rangka untuk melihat bagaimana pengurangan risiko ini dapat
dicapai, kami akan menganalisis risiko portofolio secara rinci.

 Risiko portofolio selalu kurang dari rerata yang tertimbang dari risiko sekuritas dalam
portofolio kecuali sekuritas memiliki hasil yang bervariasi sama persis, kejadian hampir
mustahil. Dengan demikian, diversifikasi hampir selalu menurunkan risiko, dan harus
diambil keuntungan.
 C. MENGANALISIS RISIKO PORTOFOLIO

1. PENGURANGAN RISIKO-PRINSIP ASURANSI

Untuk memulai analisis kami tentang bagaimana portofolio aset dapat mengurangi risiko,
menganggap bahwa semua sumber risiko dalam portofolio sekuritas yang independen. Karena
kami menambahkan sekuritas ke portofolio ini, paparan terhadap sumber risiko tertentu menjadi
kecil. Menurut hukum bilangan besar, semakin besar ukuran sampel, maka lebih mungkin bahwa
contoh berarti akan dekat dengan nilai populasi yang diharapkan. Pengurangan risiko dalam
kasus sumber risiko independen dapat dianggap sebagai prinsip asuransi, dinamai untuk gagasan
bahwa perusahaan asuransi mengurangi risiko dengan menulis banyak kebijakan terhadap
banyak sumber risiko independen. Perhatikan bahwa dalam kasus prinsip asuransi, kita
mengasumsikan bahwa tingkat pengembalian pada sekuritas individu secara statistik independen
sedemikian rupa sehingga setiap tingkat pengembalian keamanan tidak terpengaruh oleh orang
lain tingkat pengembalian. Dalam situasi ini, dan hanya dalam situasi ini, standar deviasi dari
portofolio diberikan oleh

Seperti gambar 7-2 menunjukkan, risiko portofolio akan cepat menurun karena lebih banyak
sekuritas ditambahkan. Perhatikan bahwa tidak ada keputusan yang harus dibuat tentang
keamanan yang akan ditambahkan karena semua memiliki sifat yang identik. Satu-satunya
masalah adalah berapa banyak sekuritas yang ditambahkan.
Gambar 7-2 mengilustrasikan kasus sumber risiko independen. Seperti yang diterapkan pada
investasi, semua risiko dalam situasi ini adalah perusahaan-spesifik. Oleh karena itu, risiko total
dalam situasi ini dapat terus dikurangi. Sayangnya, ketika datang untuk berinvestasi dalam aset
keuangan asumsi dari laba independen secara statistik tidak realistis. Akan kembali ke definisi
risiko pasar di Bab 6, kita menemukan bahwa sebagian besar saham berkorelasi positif dengan
satu sama lain; yaitu, gerakan dalam kembali mereka terkait. Kita dapat memanggil risiko pasar
ini. Sementara risiko Total dapat dikurangi, tidak dapat dihilangkan karena risiko pasar tidak
dapat dihilangkan. Tidak seperti risiko khusus perusahaan, sumber risiko umum mempengaruhi
semua perusahaan dan tidak dapat didiversifikasi. Sebagai contoh, kenaikan suku bunga akan
mempengaruhi sebagian besar perusahaan merugikan, karena sebagian besar perusahaan
meminjam dana untuk membiayai bagian dari operasi mereka.

2. DIVERSIFIKASI

Prinsip asuransi menggambarkan konsep pengurangan risiko ketika sumber risiko bersifat
independen. Situasi ini tidak berlaku untuk saham karena risiko pasar. oleh karena itu, wemust
mempertimbangkan bagaimana untuk mengurangi risiko ketika sumber risiko tidak independen.
Kami melakukan ini dengan diversifikasi portofolio saham, dengan mempertimbangkan
bagaimana saham berinteraksi satu sama lain.
  Diversifikasi adalah kunci untuk pengelolaan risiko portofolio karena memungkinkan
investor untuk secara signifikan menurunkan risiko portofolio tanpa mempengaruhi
kembali secara negatif.

Oleh karena itu, kami fokus pada diversifikasi portofolio, dimulai dengan diversifikasi acak dan
bergerak ke diversifikasi portofolio yang efisien berdasarkan prinsip teori portofolio modern.

DIVERSIFIKASI ACAK

Acak atau diversifikasi naif mengacu pada tindakan diversifikasi secara acak tanpa
memperhatikan bagaimana pengembalian keamanan yang berhubungan satu sama lain. Seorang
investor hanya memilih jumlah yang relatif besar sekuritas secara acak-pepatah "melemparkan
anak panah di The Wall Street Journal halaman menampilkan kutipan saham." Untuk
kesederhanaan, kita asumsikan jumlah dolar yang sama diinvestasikan dalam setiap saham.
Seperti yang kita tambahkan sekuritas untuk portofolio, Total risiko yang terkait dengan
portofolio saham menurun dengan cepat. Beberapa saham pertama menyebabkan penurunan
besar dalam risiko portofolio. Manfaat tendangan diversifikasi dalam segera-dua saham lebih
baik dari satu, tiga saham lebih baik dari dua, dan seterusnya. Namun, diversifikasi tidak dapat
menghilangkan risiko dalam portofolio. Sebagai tambahan saham ditambahkan, risiko berkurang
tetapi pengurangan risiko marjinal kecil. Lebih jauh lagi, dan sangat penting untuk dicatat,
penelitian terbaru menunjukkan bahwa dibutuhkan lebih banyak sekuritas untuk diversifikasi
dengan benar daripada secara tradisional diyakini sebagai kasus (titik ini dibahas secara rinci
dalam Bab 8).

Meskipun diversifikasi acak jelas bermanfaat, hal ini umumnya tidak optimal. Untuk mengambil
keuntungan penuh dari diversifikasi manfaat, kita perlu memahami diversifikasi efisien; yaitu,
kita perlu memahami risiko portofolio dalam konteks teori portofolio modern.

D. KOMPONEN RISIKO PORTOFOLIO

Dalam rangka untuk menghapus tanda ketidaksetaraan dari persamaan 7-7 dan mengembangkan
sebuah persamaan yang akan menghitung risiko portofolio yang diukur dengan varians, kita
harus memperhitungkan dua faktor:
 1. Risiko keamanan individu tertimbang (yaitu, varians dari masing-masing keamanan,
tertimbang oleh persentase dana diinvestasi ditempatkan di setiap keamanan individu).
2. Pergerakan bersama yang berbobot antara pengembalian sekuritas (yaitu, kovarians
antara pengembalian sekuritas, yang kembali tertimbang dengan persentase dana
investasi yang ditempatkan di setiap keamanan).

Seperti dijelaskan di bawah, kovarians adalah ukuran mutlak dari Co-gerakan antara
pengembalian keamanan yang digunakan dalam perhitungan risiko portofolio. Kita
membutuhkan kovarians aktual antara sekuritas dalam portofolio untuk menghitung varians
portofolio atau deviasi standar. Namun, sebelum mempertimbangkan kovarians, kita dapat
dengan mudah mengilustrasikan bagaimana keamanan kembali bergerak bersama-sama dengan
mempertimbangkan koefisien korelasi, ukuran relatif dari Asosiasi dipelajari dalam statistik.

1. KOEFISIEN KORELASI

Sebagaimana digunakan dalam teori portfolio, Koefisien korelasi ρij (diucapkan "Rho") adalah
ukuran statistik dari pergerakan bersama antara pengembalian keamanan. Ini mengukur sejauh
mana pengembalian pada setiap dua sekuritas bergerak bersama-sama; Bagaimanapun, ia
menandakan hanya perkumpulan, bukan penyeberan. Ini adalah ukuran relatif dari Asosiasi yang
dibatasi oleh 11,0 dan 1:0, dengan

KORELASI POSITIF SEMPURNA

Dengan korelasi positif yang sempurna, kembali memiliki hubungan linier langsung yang
sempurna. Mengetahui apa yang kembali pada satu keamanan akan melakukan memungkinkan
seorang investor untuk meramalkan sempurna apa yang lain akan dilakukan. Pada gambar 7-3,
saham A dan B memiliki pola pengembalian yang identik selama periode enam tahun 20072012.
Ketika saham A kembali naik, saham B tidak juga. Ketika saham A kembali turun, saham B juga
tidak. Pertimbangkan kembali dan informasi standar deviasi dalam gambar 7-3. Perhatikan
bahwa kombinasi portofolio saham A dan B, dengan investasi sebanyak, mempunyai 50 persen
memiliki pengembalian yanga sama

seperti halnya baik saham oleh itu sendiri, karena ada ternyata identik. RISIKO portofolio, yang
diukur dengan standar deviasi, identik dengan deviasi standar baik saham dengan sendirinya.

 Ketika pengembalian sangat positif berkorelasi, risiko portofolio hanyalah rata-rata

tertimbang dari risiko individu sekuritas. Ini adalah satu kasus di mana diversifikasi tidak
menyebabkan penurunan risiko.

KORELASI NEGATIF YANG SEMPURNA

Di sisi lain, dengan korelasi negatif yang sempurna, sekuritas ' kembali memiliki hubungan linier
sempurna terbalik satu sama lain. Oleh karena itu, mengetahui pengembalian pada satu
keamanan memberikan pengetahuan penuh tentang pengembalian pada keamanan kedua. Ketika
satu sekuritas kembali tinggi, yang lain rendah. Pada gambar 7-4, saham A dan C secara
sempurna memiliki korelasi negatif satu sama lain. Perhatikan bahwa informasi yang diberikan
untuk kedua saham ini menyatakan bahwa setiap saham memiliki persis pengembalian dan
standar deviasi yang sama. Ketika dikombinasikan, bagaimanapun deviasi dalam pengembalian
saham di sekitar mereka kembali rerata 12 persen membatalkan, menghasilkan portofolio
pengembalian dari 12 persen. Portofolio ini tidak memiliki risiko. Ini akan mendapatkan 12
persen setiap tahun selama jangka waktu yang diukur, dan rerata Return akan menjadi 12 persen.
Perhatikan dengan seksama korelasi negatif yang sempurna untuk seorang investor. Dengan
mengimbangi semua variasi di sekitar pengembalian yang diharapkan untuk portofolio, investor
yakin mendapatkan laba yang diharapkan. Pada pandangan pertama mungkin muncul bahwa
offsetting negatif kembali dengan positif yang persis sama kembali menghasilkan nol kembali,
tapi itu tidak terjadi. Pengembalian yang diharapkan untuk portofolio adalah angka positif (jika
tidak, kami tidak akan berinvestasi). Apa yang sedang diimbangi dalam hal ini adalah variasi
sekitar yang diharapkan kembali.

KORELASI NOL

Tidak ada hubungan linier antara pengembalian pada dua sekuritas. Menggabungkan dua
sekuritas dengan nol korelasi satu sama lain

Mengurangi risiko portofolio. Jika lebih banyak sekuritas dengan imbal hasil yang tidak
berkorelasi ditambahkan ke portofolio, pengurangan risiko yang signifikan dapat tercapai.
Namun, risiko portofolio tidak dapat dihilangkan dalam kasus korelasi nol. Sementara korelasi
nol antara dua pengembalian keamanan lebih baik daripada korelasi positif, itu tidak
menghasilkan manfaat pengurangan risiko koefisien korelasi negatif.
KORELASI POSITIF KURANG DARI SEMPURNA

Gambar 7-5 mengilustrasikan kasus di mana saham A dan D positif berkorelasi dengan satu
sama lain pada tingkat ρ1= +0,55. Investor mungkin mengalami situasi seperti ini dan merasa
tidak ada banyak manfaat yang dapat diperoleh dari diversifikasi. Perhatikan bahwa standar
deviasi dari masing-masing keamanan masih. 215, dengan tingkat pengembalian yang rata .12,
tetapi bila dikombinasikan dengan bobot yang sama. 50 ke dalam portofolio, risikonya agak
berkurang, ke level. 18. Setiap pengurangan risiko yang tidak berdampak buruk kembali harus
dianggap menguntungkan. Dengan risiko korelasi positif dapat dikurangi tetapi tidak dapat
dihilangkan. Hal lain yang sama, investor ingin menemukan sekuritas dengan korelasi paling
positif mungkin.

 Idealnya, investor akan menyukai sekuritas dengan korelasi negatif atau korelasi positif
yang rendah, tetapi mereka umumnya akan dihadapkan dengan pengembalian keamanan
berkorelasi positif.

Lebih dari satu dekade yang berakhir pada 2011, korelasi rata antara saham di S&P 500 dan
index itu sendiri adalah sekitar. 55, jadi contoh kita di atas mencerminkan situasi aktual, rata,
yang telah ada. Tentu saja, korelasi berfluktuasi. Misalnya, di 2011 itu naik setinggi. 86 sebelum
menjatuhkan kembali beberapa.
 2. COVARIANCE

Pembahasan sebelumnya dari koefisien korelasi menunjukkan kepada kita bahwa variabilitas
dalam keamanan kembali dapat saling mengatur agar meluasnya. Inilah sebabnya, untuk
menghitung risiko portofolio (varians), kita harus memperhitungkan tidak hanya dari masing-
masing risiko keamanan sendiri tetapi juga interaksi di antara pengembalian sekuritas dalam
portofolio berdasarkan pada koefisien. Namun, we must mengukur jumlah comovement yang
sebenarnya di antara pengembalian keamanan dan menggabungkannya ke dalam perhitungan
risiko portofolio karena ukuran comovements mempengaruhi varians portofolio (atau deviasi
standar). Ukuran kovarians melakukan ini.

 Sedangkan koefisien korelasi mengukur hubungan relatif antara pengembalian untuk

sepasang sekuritas, kovarians adalah ukuran mutlak dari tingkat hubungan antara
pengembalian untuk sepasang sekuritas.

Covariance didefinisikan sebagai sejauh mana dua variabel acak yang berbeda (bergerak
bersama) seiring berjalannya waktu. Seperti yang benar di seluruh diskusi kita, variabel yang
dimaksud adalah kembali (TRs) pada dua sekuritas. Serupa dengan koefisien korelasi, kovarians
dapat
 1. positif, menunjukkan bahwa pengembalian pada dua sekuritas cenderung bergerak ke
arah yang sama pada waktu yang sama; Ketika seseorang meningkat (menurun), yang
lain cenderung melakukan hal yang sama. Ketika kovarians positif, Koefisien korelasi
juga akan positif.
2. Negatif, menunjukkan bahwa pengembalian pada dua sekuritas cenderung bergerak
terbalik; ketika satu meningkat (menurun), yang lain cenderung menurun (meningkat).
Ketika kovarians negatif, Koefisien korelasi juga akan negatif.
3. Nol, menunjukkan bahwa pengembalian pada dua sekuritas bersifat independen dan tidak
memiliki kecenderungan untuk bergerak dalam arah yang sama atau berlawanan
bersama-sama.

Rumus untuk menghitung kovarians pada dasar yang diharapkan adalah

Persamaan 7-9 menunjukkan bahwa kovarians adalah nilai yang diharapkan dari produk
penyimpangan dari mean. Dalam persamaan 7-9, jika saham kembali untuk kedua A dan B
berada di atas mereka berarti atau di bawah mereka berarti pada saat yang sama, produk akan
positif, mengarah ke positif covariance. Jika, di sisi lain, A adalah di atas yang berarti ketika B di
bawah yang berarti, produk akan negatif, dan dengan kejadian yang cukup mirip dengan
kovarians akan negatif. Ukuran penggunaan covarians tergantung pada unit variabel yang terlibat
dan biasanya berubah ketika unit ini berubah. Oleh karena itu, kovarians terutama memberikan
informasi kepada investor tentang apakah Asosiasi antara pengembalian aset positif, negatif, atau
nol karena hanya mengamati nomor itu sendiri, tanpa konteks yang untuk menilai nomor, tidak
terlalu Berguna.

3. MENGHUBUNGKAN KOEFISIEN KORELASI dan KOVARIANS

Koefisien dan korelasi dapat berhubungan dengan cara berikut:

Persamaan ini menunjukkan bahwa koefisien korelasi hanya kovarians standar dengan membagi
oleh produk dari dua standar deviasi dari kembali. Mengingat definisi koefisien korelasi ini,
kovarians dapat ditulis sebagai

Oleh karena itu, mengetahui koefisien korelasi, kita dapat menghitung kovarians karena deviasi
standar dari aset ' tingkat pengembalian sudah akan tersedia. Mengetahui kovarians, kita dapat
dengan mudah menghitung koefisien korelasi. Ketika menganalisis bagaimana keamanan
kembali bergerak bersama-sama, selalu nyaman untuk berbicara tentang koefisien korelasi
karena kita dapat segera menilai tingkat Asosiasi (batas 11 and1). Namun, tujuan akhir kami
adalah untuk menghitung risiko portofolio, dan untuk melakukan itu kita harus memahami dan
menghitung kovarians.

E. MENGHITUNG RISIKO PORTOFOLIO

Sekarang bahwa kita memahami bahwa kovarians secara kuantitatif account untuk Co-gerakan
dalam kembali keamanan, kita siap untuk menghitung risiko portofolio. Pertama, kami akan
mempertimbangkan kasus yang paling sederhana, dua sekuritas, dalam rangka untuk melihat apa
yang terjadi dalam persamaan risiko portofolio. Kami kemudian akan mempertimbangkan kasus
banyak sekuritas, di mana perhitungan segera menjadi terlalu besar dan kompleks untuk
menganalisis dengan cara apapun selain komputer.

1. KASUS DUA-KEAMANAN
Risiko portofolio, yang diukur dengan standar deviasi kembali, untuk kasus dua sekuritas,

Persamaan 7-12 menunjukkan kepada kita bahwa risiko untuk portofolio meliputi tidak hanya
risiko keamanan individu tetapi juga kovarians antara dua sekuritas dan bahwa tiga faktor, bukan
dua, menentukan risiko portofolio:

Dampak koefisien korelasi deviasi standar dari portofolio secara langsung dipengaruhi oleh
korelasi antara kedua saham. Risiko portofolio akan dikurangi sebagai koefisien korelasi
bergerak dari 11,0 ke bawah, segala sesuatu yang lain konstan.

Dampak bobot portofolio yang kami lihat sebelumnya (gambar 7-4) yang dengan portofolio dua
kali lipat dan korelasi negatif yang sempurna, risiko dapat dikurangi menjadi nol. Perhatikan
bahwa hal ini tidak terjadi dalam contoh 7-8 (risiko ketika ρ1/4 1:0 adalah 5,4 persen). Alasan
untuk ini adalah bahwa bobot untuk setiap saham dipilih untuk menjadi 0,50 untuk tujuan
ilustrasi. Untuk mengurangi risiko ke nol dalam kasus dua-keamanan, dan untuk meminimalkan
risiko pada umumnya, perlu untuk memilih bobot yang optimal, yang dapat dihitung.

Mari kita mempertimbangkan dampak bobot portofolio dalam penghitungan risiko portofolio.
Ukuran bobot portofolio yang ditugaskan untuk setiap keamanan memiliki efek pada risiko
portofolio, memegang koefisien korelasi konstan.
Risiko portofolio dipengaruhi oleh korelasi antara aset dan persentase dana yang diinvestasikan
dalam setiap aset.

2. KASUS KEAMANAN N-KASUS

Dua-keamanan dapat digeneralisasikan ke kasus n-keamanan. Risiko portofolio dapat dikurangi

dengan menggabungkan aset dengan korelasi positif yang kurang sempurna. Lebih jauh, semakin
kecil korelasi positif, semakin baik. Risiko portofolio adalah fungsi dari risiko masing-masing
individu keamanan dan kovarians antara pengembalian sekuritas individu. Dinyatakan dalam hal
varians, risiko portofolio

Pe
rsamaan ini account untuk varians dan covariances, karena ketika I1/4j, varians dihitung; Ketika
i61/4j, kovarians dihitung.
  Seperti yang dicatat sebelumnya, tiga variabel menentukan risiko portofolio: varians,
kovarians, dan bobot.

Karena kepentingannya, kami menekankan komponen risiko portofolio pada gambar 7-6.

Pentingnya Covariance salah satu kontribusi penting Markowitz terhadap teori portofolio adalah
wawasannya tentang kepentingan relatif dari varians dan kovarians. Ketika kita menambahkan
sekuritas baru ke portofolio sekuritas yang besar, ada dua dampak.

1. Risiko aset sendiri, yang diukur dengan variasinya, ditambahkan ke risiko

portofolio.
2. Sebuah kovarians antara keamanan baru dan setiap keamanan lainnya yang sudah
ada dalam portofolio juga ditambahkan.
 Karena jumlah sekuritas yang disimpan dalam portofolio meningkat, pentingnya risiko
masing-masing keamanan (varians) berkurang, sedangkan pentingnya hubungan
kovarians meningkat.

Misalnya, dalam portofolio 150 sekuritas, kontribusi risiko masing-masing keamanan terhadap
total risiko portofolio akan sangat kecil. Ketika sekuritas baru ditambahkan ke portofolio
sekuritas yang besar, yang paling penting adalah kovarians rata-rata dengan sekuritas lain dalam
portofolio.
Risiko portofolio akan mencakup hampir seluruhnya dari risiko kovarians antara sekuritas.
Dengan demikian, risiko keamanan individu dapat didiversifikasi dalam portofolio besar, tetapi
istilah kovarians tidak dapat didiversifikasi dan karena itu berkontribusi terhadap risiko
portofolio.
 F. MEMPEROLEH DATA

Untuk menghitung risiko portofolio menggunakan persamaan 7-13, kita perlu perkiraan varians
untuk setiap keamanan dan perkiraan koefisien korelasi atau kovarians. Kedua varians dan
korelasi koefisien dapat (dan) dihitung menggunakan baik ex Post atau ex ante data. Jika seorang
analis menggunakan data ex Post untuk menghitung koefisien korelasi atau kovarians dan
kemudian menggunakan perkiraan ini dalam model Markowitz, asumsi implisit adalah bahwa
hubungan yang ada di masa lalu akan berlanjut ke masa depan. Hal yang sama berlaku untuk
varians untuk sekuritas individu. Jika varians historis dianggap perkiraan terbaik varians
diharapkan, harus digunakan. Namun, harus diingat bahwa varians keamanan individu dan
koefisien korelasi antara sekuritas dapat berubah seiring waktu (dan tidak), seperti yang dapat
kembali diharapkan.

1. PENYEDERHANAAN PERHITUNGAN MARKOWITZ

Persamaan 7-13 mengilustrasikan masalah yang terkait dengan perhitungan risiko portofolio
menggunakan analisis mean Markowitz. Dalam kasus dua sekuritas, ada dua kovarians, dan kita
mengalikan istilah yang tertimbang kovarians dalam persamaan 7-12 oleh dua sejak kovarians A
dengan b adalah sama dengan kovarians b dengan A. Dalam kasus tiga sekuritas, ada enam
kovarians; dengan empat sekuritas, 12 kovarians; dan sebagainya, berdasarkan fakta bahwa
jumlah kovarians dalam model Markowitz dihitung sebagai n (N21), di mana n adalah jumlah
sekuritas. Tabel 7-2 menunjukkan matriks varians-kovarians terkait dengan perhitungan ini.
Untuk kasus dua sekuritas, ada N2, atau empat, istilah total dalam matriks-dua varians dan dua
kovarians. Untuk kasus empat sekuritas, ada N2, atau 16 Total istilah dalam matriks-empat
varians dan 12 kovarians. Istilah varians berada pada diagonal matriks dan, pada dasarnya,
mewakili kovarians keamanan dengan sendirinya. Perhatikan bahwa istilah kovarians di atas
diagonal adalah gambar cermin dari istilah kovarians di bawah diagonal-yaitu, setiap kovarians
diulang dua kali sejak covab adalah sama dengan covba.

 Jumlah kovarians dalam model Markowitz didasarkan pada perhitungan n (N21), di mana
n adalah jumlah sekuritas yang terlibat. Karena kovarians A dengan B adalah sama
dengan kovarians B dengan A, ada [n (N21)]/2 unik kovarians

Jelas, memperkirakan sejumlah besar covariances cepat menjadi masalah besar bagi pengguna
model. Karena banyak investor institusional mengikuti sebanyak 250 atau 300 sekuritas, jumlah
input yang diperlukan dapat menjadi kemustahilan. Bahkan, sampai model dasar Markowitz
disederhanakan dalam hal input kovarians, itu tetap terutama kepentingan akademik. Secara
praktis, para analis tidak mungkin mampu secara langsung memperkirakan banyaknya korelasi
yang diperlukan untuk analisa Markowitz yang lengkap. Dalam karya aslinya, Markowitz
menyarankan menggunakan indeks yang mana sekuritas terkait sebagai sarana untuk
menghasilkan kovarians.
 BAB IV

PENUTUP

A. Kesimpulan

 Return and risk mempunyai hubungan yang positif, semain besar risiko(risk) yang
ditanggung, semakin besar pengembalian (return) yang harus dikompensasikan.
Sebaliknya, semakin kecil return yang yang diharapkan, semakin kecil risiko yang
ditanggung.

 Hubungan antara risiko dengan tingkat pengembalian adalah:

1. Bersifat linier atau searah.

2. Semakin tinggi tingkat pengembalian semain tinggi pula risiko.

3. Semakin besar asset yang kita tempatkan dalam keputusan investasi maka semain
besar pula risiko yang timbul dari investasi tersebut.