Pengembalian yang Dibutuhkan dan Biaya

Modal

Oi Setia Rini -12010119140104

Hernita Wisnu Wardhani- 120101191301523
Fabiana Silfi Priliantari- 120101191401324
Oktavia Ria Winola- 120101191302565
Nabilla Rizky Dharmawan- 120101191402346
Salsabila Dezar- 120101191401347
Putri Wulandari -120101191200448
Sherly Ichlimah -12010119130258
 Penciptaan Nilai Penciptaan nilai memiliki beberapa sumber, tetapi mungkin yang paling
penting adalah daya tarik industri dan keunggulan kompetitif. Ini adalah hal-
hal yang menimbulkan proyek dengan nilai sekarang bersih positif - yang
memberikan pengembalian yang diharapkan melebihi apa yang keuangan
pasar membutuhkan

Daya Tarik Industri Karakteristik industri yang menguntungkan antara lain positioning dalam
fase pertumbuhan suatu produk siklus, hambatan masuk kompetitif, dan
perangkat pelindung lainnya, seperti paten, bersifat sementara kekuatan
monopoli, dan / atau harga oligopoli di mana hampir semua pesaing

Keunggulan kompetitif melibatkan posisi relatif perusahaan

dalam suatu industri.
Keunggulan Kompetitif
Ada beberapa cara untuk mendapatkan keunggulan kompetitif:
keunggulan biaya, pemasaran dan keunggulan harga,
keunggulan kualitas yang dirasakan, dan kemampuan
organisasi yang unggul (budaya perusahaan).
“
 Biaya Modal

• Biaya Modal adalah rata-rata tertimbang dari individu tarif yang dibutuhkan
sebesar pengembalian (biaya).
• Tingkat pengembalian dari biaya modal yang dapat dibutuhkan pada berbagai
jenis pembiayaan.
• Akibatnya, penggunaan biaya keseluruhan modal sebagai kriteria penerimaan
(tingkat rintangan) untuk keputusan investasi hanya tepat dalam kondisi
tertentu. Keuntungan menggunakan tingkat pengembalian yang dibutuhkan
perusahaan secara keseluruhan, tentu saja, adalah kesederhanaannya.
 Biaya Modal Ekuitas
Biaya modal ekuitas adalah
yang paling sulit diukur, dan itu
akan menyita sebagian besar
perhatian kami.
Tarif yang disyaratkan laba atas
investasi dari yang umum
pemegang saham dari
perusahaan.
 Biaya Hutang
• Tarif yang disyaratkan laba atas investasi dari pemberi pinjaman perusahaan.
Biaya hutang terdiri dari jangka Panjang dan jangka pendek. Hutang jangka
pendek lebih pada seperti pinjaman dengan jaminan piutang, juga memenuhi
syarat contoh Pinjaman bank untuk membiayai persyaratan inventaris
• Biaya hutang eksplisit dapat diturunkan dengan menyelesaikan tingkat
diskonto, kd, yang sama dengan harga pasar dari masalah hutang dengan nilai
sekarang dari bunga ditambah pembayaran pokok dan dengan kemudian
menyesuaikan biaya eksplisit yang diperoleh untuk pengurangan pajak atas
pembayaran bunga
 Rumus dari Biaya Hutang

P0 adalah harga pasar saat ini dari masalah hutang;

Σ menunjukkan penjumlahan untuk periode 1 sampai n, jatuh tempo akhir
Periode t pembayaran bunga ; Pt
pembayaran pokok pada periode

kd tetap seperti yang dinyatakan sebelumnya

t sebagai pajak marjinal perusahaan menilai
 Contoh soal dari Biaya Hutang

Diasumsikan bahwa basket wonders (BW) memiliki obligasi

tanpa kupon senilai $1000 yang beredar. Obligasi BW saat ini
diperdagangkan senilai $385,54 dengan 10 tahun hingga
jatuh tempo. Pajak dari BW sebesar 40%
Jawaban dari Soal Biaya Hutang
 Biaya Stock Pilihan

Biaya stock pilihan adalah tarif

yang disyaratkan laba atas
investasi dari yang disukai
pemegang saham dari
perusahaan.
Rumus dari Biaya Stock
Pilihan
Dp adalah dividen tahunan
yang dinyatakan

P0 adalah harga pasar saat

ini dari yang disukai stock
 Contoh soal dari Biaya Stock Pilihan

Diasumsikan bahwa keranjang basket memiliki saham

preferen yang beredar dengan nilai nominal $100, dividen per
saham $6,30, dan nilai pasar saat ini $70 per saham
Pendekatan Model Diskonto Dividen
(Dividend Discount Model)

Model diskonto dividen (MDD) menjelaskan

bahwa biaya ekuitas (ke), merupakan tingkat
diskonto yang menyeimbangkan nilai sekarang
dari keseluruhan dividen per lembar saham yang
diharapkan di masa akan datang, sehingga
biaya modal merupakan faktor diskonto dari
dividen yang ada.
Rumus
Pendekatan
 Perkiraan Dividen Masa Depan

Apabila dividen yang diharapkan mengalami pertumbuhan (growth) sebesar g per

tahun, maka biaya ekuitas dapat dicari dengan rumus:

Apabila diasumsikan biaya ekuitas lebih besar dari tingkat pertumbuhan dividen
 Contoh Soal

Perusahaan menerbitkan 2.000.000 lembar saham dengan harga

Rp100.000/lembarnya dengan dividen tahun lalu sebesar
Rp12.000/lembar dan diharapkan tahun ini naik sebesar 10%
Berapa biaya ekuitasnya?
Diketahui :
Po : 100.000
Do : 12.000
g : 10% ---> 0,1
 Jawaban dari Soal

D1 = 12.000 (1+0,1) = 13.200 2 (1+

Ke = 13.200/ 100.000 + 10% = 23,2 %

Jadi biaya modal pemegang saham (biaya ekuitas) sebanyak 2.000.000 lembar
saham sebanyak 23,2 %
 Growth Phases (Model Fase Pertumbuhan)
Diasumsikan jika dividen diharapkan tumbuh pada tingkat gabungan 15 persen
selama lima tahun, pada tingkat 10 persen untuk lima tahun ke depan, dan
kemudian tumbuh pada tingkat 5 persen, maka

Misalnya, jika dividen saat ini (Do) = $2 per saham dan harga pasar per saham
(Po) sebelumnya $70, maka hasilnya adalah 10,42%
 Capital Asset Pricing Model Approach

+ (-)

= risk-free rate
= pengembalian yang diharapkan untuk portofolio pasar
= koefisien beta untuk saham j
 Contoh soal dari Capital Asset

●  
Perusahaan Cat ditemukan menjadi 1,20, berdasarkan data pengembalian
berlebih bulanan selama lima tahun terakhir tahun. Diasumsikan tingkat
pengembalian sekitar 13% pada saham masuk umum diharapkan untuk menang
dan bahwa tingkat bebas risiko diharapkan 8 %. Ini semua adalah informasi yang
kami butuhkan untuk menghitung tingkat pengembalian ekuitas.

+ (-)

+ (0,13-0,08) 1,20
= 0,14 => 14%
 Biaya Ekuitas:
Pendekatan Biaya
Sebelum Pajak
Debt Plus Risk
Premium

• Menghitung biaya ekuitas sebelum pajak menggunakan

metode pendekatan Debt Plus Risk Premium, dianggap simpel
dan sederhana.
• Biaya dasar: biaya utang perusahaan sebelum pajak
Semakin besar risiko perusahaan, semakin besar premi, maka bunga yang harus dibayar perusahaan untuk
meminjam akan meningkat
Penjelasan grafik:
• Jika risiko sistematis sebesar βd, maka perusahaan harus mengembalikan sebesar Kd, yang melebihi tingkat
bebas risiko Rf.
• Setelah pajak, ekuitas beta adalah βe. diperlukan pengembalian sebesar Ke yang diharapkan dan
persentase ini melebihi biaya hutang perusahaan sebelum pajak, Kd.
• Di era modern, pendekatan ini menggunakan Premi risiko sekitar 5 persen, dimana didasarkan dari nilai
premi risiko rata-rata perusahaan pada umumnya.
• Namun, jika nilainya masuk, perusahaan dapat menggunakan biaya hutang perusahaan sebelum pajak
sebagai dasar dan menambahkan premi sekitar 5 persen untuk memperkirakan biaya modal ekuitasnya.
 Schlosky's Paint Company
Menjual obligasi pasar dan menginginkan hasil sebesar 9%. Berapa modal
ekuitas yang dibutuhkan?
Mari kita hitung menggunakan pendekatan “Debt Plus Risk Premium”

Perusahaan akan menggunakan biaya 14% sebagai biaya modal ekuitas

 Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Semua biaya
yang
digunakan
adalah biaya
saat ini.
Biaya masa
lalu tidak
berpengaruh

Biaya keseluruhan perusahaan

Ket:
Kx: biaya setelah pajak dari metode pembiayaan ke-x
Wx: bobot yang diberikan untuk metode pembiayaan tersebut sebagai persentase dari total
pembiayaan perusahaan
Σ: penjumlahan untuk metode pembiayaan 1 sampai n.
 Sistem Pembobotan
 Jika perusahaan meningkatkan modal secara marjinal untuk membuat investasi marjinal proyek
baru, kita perlu memperhatikan biaya modal marjinal untuk perusahaan secara keseluruhan.
 Lebih menitikberatkan pada modal baru atau tambahan, bukan modal yang dikumpulkan di masa
lalu.
 Bobot harus sesuai dengan proporsi input pembiayaan agar biaya modal rata-rata tertimbang riil
sama dengan yang dihitung dan digunakan untuk keputusan investasi modal.
 Jika biaya riil lebih besar dari yang diukur, maka akan merugikan para investor proyek investasi.
Dan jika biaya riil kurang dari biaya yang diukur, proyek yang dapat meningkatkan kekayaan
pemegang saham akan ditolak.
 Biaya Flotasi

Biaya Flotasi adalah biaya yang terkait dengan penerbitan sekuritas, seperti biaya penjaminan emisi,
hukum, pencatatan, dan pencetakan. Biaya flotasi meliputi biaya yang diluar kendali, sehingga
membutuhkan penyesuaian.
Metode penyesuaian pengeluaran awal. biaya flotasi dianggap sebagai tambahan pengeluaran tunai
awal untuk proyek

CFt : arus kas proyek pada waktu t

ICO: pengeluaran kas awal yang diperlukan untuk proyek
k: biaya modal perusahaan.
 Contoh Soal Metode Penyesuaian Pengeluaran
Awal
Sebuah proposal investasi menelan biaya $ 100.000 dan untuk mendanai proyek, perusahaan
harus mengumpulkan $ 60.000 secara eksternal. Baik hutang maupun saham biasa terlibat,
dan biaya flotasi setelah pajak (dalam nilai sekarang) menjadi $ 4.000. Jika proyek diharapkan
memberikan arus masuk kas setelah pajak tahunan sebesar $ 24.000 selama 20 tahun dan
biaya rata-rata tertimbang modal adalah 20%. Berapa nilai bersih proyek sekarang?

Jadi, nilai bersih proyek sekarang adalah sebesar $12.870

 Rationalate for Weighted

Alasan penggunaan biaya modal rata-rata tertimbang :

Dengan membiayai dalam proporsi yang ditentukan dan menerima proyek yang
dapat menghasilkan lebih dari rata-rata tertimbang pengembalian yang disyaratkan,
maka perusahaan mampu meningkatkan harga pasar sahamnya.
Peningkatan ini terjadi karena :
Proyek-proyek investasi diharapkan menghasilkan lebih banyak bagian yang dibiayai
ekuitas daripada pengembalian modal ekuitas yang diperlukan. Begitu ekspektasi ini
terlihat di pasar, harga pasar saham perusahaan akan naik, semua hal lainnya akan
tetap sama. Perusahaan telah menerima proyek yang diharapkan memberikan
pengembalian yang lebih besar dari yang diminta oleh investor dengan margin,
berdasarkan risiko yang terlibat.
 Economic Value Added (EVA)
EVA merupakan ukuran kinerja bisinis. Ini
adalah jenis laba ekonomi, yang sama
dengan laba operasi bersih setelah pajak
perusahaan dikurangi biaya modal.
Pada dasarnya EVA, adalah keuntungan
ekonomi yang diperoeh perusahaan setelah
semua biaya modal dikurangi. Lebih
khususnya lagi, ini adalah net operating
profit after tax (NOPAT) dikurangi biaya
modal dalam jumlah dolar untuk modal yang
digunakan.
Infosys Technologies Limited, salah satu perusahaan Teknologi Informasi terbesar
di India, mengikuti pendekatan gaya Stern Stewart & Co. untuk EVA. Berdasarkan
angka yang dilaporkan dalam laporan tahunan Infosys Technologies 2007, berikut
adalah versi ringkas dari perhitungan EVA mereka untuk tahun fiskal 2007:
 Pendekatan Model Penetapan Harga (CAPM) Aset Modal untuk
Pemilihan Proyek

●   perusahaan yang biaya modalnya hanya biaya ekuitasnya, pendekatan CAPM untuk
Untuk
menentukan pengembalian yang dibutuhkan sama dengan menentukan biaya modal ekuitas
perusahaan.
Hubungan yang diharapkan dari pengembalian berlebih untuk suatu proyek dan untuk portofolio pasar.
Pengembalian yang diperlukan untuk proyek yang didanai ekuitas

𝛽𝑘 = Kemiringan garis karakteristik yang menggambarkan hubungan antara keuntungan

berlebih untuk proyek k dan untuk portofolio pasar.
• Garis pada gambar mewakili garis pasar keamanan - hubungan yang ditentukan
pasar antara tingkat pengembalian yang disyaratkan dan risiko sistematis.
• Proyek yang dapat diterima digambarkan oleh x.
• Proyek yang ditolak digambarkan oleh o.
• Semakin besar risiko sistematis suatu proyek, semakin besar keuntungan yang
diperlukan.
 Penerapan Model - Penggunaan Perusahaan Proxy.

• Kesulitan dalam menerapkan pendekatan CAPM   untuk pemilihan proyek adalah dalam
memperkirakan beta suatu proyek.
• Penurunan garis karakteristik (yang kemiringannya sama dengan beta) didasarkan pada
serangkaian periode pengembalian untuk saham dan portofolio pasar.
• Mengidentifikasi perusahaan dengan karakteristik risiko sistematis yang mirip dengan proyek
yang bersangkutan.
• Anggaplah median beta untuk sampel perusahaan real estate yang sahamnya diperdagangkan
secara publik dan bisnis dasarnya mirip dengan usaha yang direncanakan oleh perusahaan kimia
adalah 1,6. Jika mengharapkan pengembalian rata-rata pada portofolio pasar saham menjadi
13% dan tingkat bebas risiko menjadi 8%, maka:
 Menemukan Perusahaan Proxy
• Kode Sistem Klasifikasi Industri Amerika Utara (NAICS)
  merupakan Klasifikasi standar bisnis menurut
jenis kegiatan ekonomi yang dikembangkan bersama oleh Kanada, Meksiko, dan Amerika Serikat.
Nomor kode lima atau enam digit diberikan tergantung pada bagaimana bisnis didefinisikan.
• Beta dari perusahaan proxy harus diperingkat. Disarankan untuk mengambil nilai median atau modal
dari array yang diurutkan berdasarkan peringkat. Tujuannya untuk menghasilkan versi beta yang secara
luas menggambarkan risiko bisnis dari proyek investasi.
• Mungkin menggunakan beta dana dan rasio leverage industri untuk mengukur risiko sistematis proyek.
Pengembalian yang Diperlukan dengan Leverage.
• Jika perusahaan secara konsisten mendanai proyeknya hanya dengan ekuitas maka digunakan .
• Jika beberapa dengan pembiayaan hutang, perlu menentukan pengembalian rata-rata tertimbang yang
diperlukan.
 Pendekatan Model Penetapan Harga (CAPM) Aset Modal untuk
Pemilihan Proyek

Misal, perusahaan bermaksud untuk mendanai dengan satu bagian hutang

untuk setiap tiga bagian ekuitas, dan biaya hutang setelah pajak adalah
6,60% dan pengembalian ekuitas yang diperlukan adalah 16%, keseluruhan
(rata-rata tertimbang) yang diperlukan pengembalian proyeknya:
Rata-rata tertimbang diperlukan pengembalian
= (Biaya hutang × Proporsi hutang) + (Biaya Ekuitas × Proporsi Ekuitas)
= (0.066)(0.25) + (0.16)(0.75) = 13.65%
 Group-Specific Required Return
 Daripada menentukan pengembalian yang diperlukan untuk proyek tertentu, beberapa
perusahaan mengkategorikan proyek ke dalam kelompok yang kira-kira setara dengan
risiko dan kemudian menerapkan persyaratan CAPM yang sama kembali ke semua
proyek yang termasuk dalam grup itu.
 Satu keuntungan dari prosedur ini adalah lebih mudah untuk menemukan perusahaan
proxy untuk sebuah grup daripada untuk proyek individu
 “Grup,” yang dimaksud adalah beberapa subunit perusahaan yang menjalankan
serangkaian aktivitas yang dapat dilakukan dibedakan dari aktivitas perusahaan
lainnya.
 Penggunaan CAPM dalam Pemilihan Proyek:
 Awalnya mengasumsikan pembiayaan semua ekuitas.
 Tentukan beta grup.
 Hitung pengembalian yang diharapkan.
 Sesuaikan dengan struktur modal kelompok.
 Bandingkan biaya dengan IRR proyek kelompok.
 Perbandingan sebuah biaya modal perusahaan dan
group-specific required returns

• Garis horizontal mewakili pengembalian yang diperlukan, atau rintangan, untuk

empat kelompok berbeda.
• Garis putus-putus adalah Biaya modal untuk perusahaan secara keseluruhan
Beberapa kualifikasi untuk menggunakan Group-
specific Required Return
Jumlah pembiayaan non ekuitas relatif
terhadap perusahaan proxy. Sesuaikan
proyek beta jika perlu. Proyek Beta adalah
konsultan independen bidang jasa
akuntansi dan pajak.
Masalah standar dalam penggunaan
CAPM. Potensi kebangkrutan adalah
masalah risiko total dan bukan hanya
risiko sistematis (CAPM).
 Menganggap Dana Hutang berasal dari Grup
(Ascribing Debt Funds to Groups)

Saat menentukan rata-rata tertimbang pengembalian yang diperlukan untuk grup,

sebagian besar analis menggunakan keseluruhan biaya pinjaman setelah pajak
perusahaan sebagai biaya komponen hutang.

Namun, Gagasan bahwa biaya ekuitas berbeda sesuai dengan risiko yang mendasari
grup juga berlaku untuk biaya dana hutang. Semakin besar risikonya, semakin besar
tingkat bunga yang dibutuhkan untuk dana utang.
 Menganggap Dana Hutang berasal dari Grup
(Ascribing Debt Funds to Groups)
Jika proporsi hutang yang jauh lebih tinggi dari rata-rata dianggap berasal dari satu kelompok, maka itu
akan terjadi pengembalian yang diminta secara keseluruhan lebih rendah
• leverage yang tinggi untuk satu kelompok dapat menyebabkan biaya dana hutang bagi
perusahaan secara keseluruhan naik. Peningkatan marjinal ini tidak boleh dialokasikan ke
seluruh kelompok, tetapi seharusnya dialokasikan menunjuk ke kelompok yang bertanggung
jawab
• leverage tinggi yang dikeluarkan oleh satu kelompok mungkin meningkatkan ketidakpastian
melindungi pajak yang terkait dengan hutang bagi perusahaan secara keseluruhan
• Akhirnya, leverage yang tinggi untuk satu grup meningkatkan volatilitas pengembalian kepada
pemegang saham perusahaan, bersama dengan kemungkinan terjadinya kebangkrutan dan
biaya kebangkrutan. Di pada gilirannya, hal ini akan menyebabkan investor meningkatkan
pengembalian ekuitas yang diperlukan untuk mengkompensasi peningkatan resiko
Evaluasi Proyek Berdasarkan Risiko
Total Mereka
 Pendekatan Tingkat Diskonto yang Disesuaikan
dengan Risiko
Untuk proposal investasi yang memiliki risiko serupa dengan proyek "rata-rata" untuk perusahaan, kita telah
melihat bahwa biaya modal perusahaan secara keseluruhan dapat berfungsi sebagai tingkat pengembalian
yang diperlukan. Pendekatan tingkat diskonto yang disesuaikan dengan risiko (RADR) untuk pemilihan
proposal investasi berkaitan dengan proyek atau kelompok yang hasilnya dianggap memiliki risiko yang lebih
besar atau lebih kecil daripada usaha "rata-rata" perusahaan.

Tingkat diskonto yang disesuaikan dengan risiko (RADR) - Pengembalian yang diperlukan (tingkat diskonto)
yang meningkat relatif terhadap keseluruhan biaya modal perusahaan untuk proyek atau kelompok yang
menunjukkan risiko lebih besar dari "rata-rata" dan menurun untuk proyek atau kelompok yang menunjukkan
kurang dari "rata-rata" risiko.
 Pendekatan RADR membutuhkan

• Menyesuaikan pengembalian yang diperlukan (tingkat diskonto)

ke atas dari keseluruhan biaya modal perusahaan untuk proyek
atau kelompok yang menunjukkan risiko lebih besar dari "rata-
rata" dan
• Menyesuaikan pengembalian yang diperlukan (tingkat diskonto)
ke bawah dari keseluruhan biaya modal perusahaan untuk
proyek atau kelompok yang menunjukkan risiko kurang dari "rata-
rata".
 Jadi, dalam metode RADR, tingkat diskonto “disesuaikan” dengan risiko dengan meningkatkannya relatif
terhadap keseluruhan biaya modal untuk mengkompensasi risiko yang lebih besar dan menurunkannya untuk
memperhitungkan risiko yang lebih kecil.
Pengembalian yang diperlukan untuk proyek atau kelompok tertentu kemudian menjadi tingkat diskonto
yang disesuaikan dengan risiko. Salah satu cara untuk memvisualisasikan pendekatan RADR adalah dengan
menggunakan "teman lama", profil NPV.
Penerimaan itu, bagaimanapun, didasarkan pada asumsi bahwa proyek itu berisiko "rata-rata" dan
menggunakan biaya modal perusahaan, oleh karena itu, tingkat diskonto / rintangan yang sesuai.
Pengembalian wajib yang ditentukan CAPM dapat dianggap sebagai jenis khusus dari tingkat risiko yang
disesuaikan, tetapi dengan penyesuaian apa pun yang terjadi relatif terhadap basis pengembalian bebas
risiko.
Namun, pendekatan RADR, tidak seperti pendekatan CAPM, umumnya mengandalkan cara subjektif
yang relatif informal untuk menentukan penyesuaian risiko yang diperlukan.
Masalah dengan pendekatan ini, tentu saja, adalah bahwa informasi yang digunakan untuk membuat
penyesuaian risiko seringkali tidak jelas dan perlakuan yang diterapkan pada informasi ini mungkin tidak
konsisten dari proyek ke proyek atau dari waktu ke waktu.
 Pendekatan Distribusi Probabilitas

Dalam evaluasi proposal tunggal, kecil kemungkinan bahwa manajemen akan menerima proposal investasi yang memiliki
nilai yang diharapkan dari nilai bersih sekarang nol kecuali jika distribusi probabilitas tidak memiliki penyebaran. Dalam kasus
khusus ini, kita akan memiliki, menurut definisi, proposal bebas risiko yang memberikan pengembalian bebas risiko. Untuk
investasi berisiko, nilai bersih sekarang yang diharapkan harus melebihi nol. Berapa banyak itu harus melebihi nol sebelum
penerimaan dijamin tergantung pada jumlah penyebaran distribusi probabilitas dan preferensi utilitas manajemen sehubungan
dengan risiko.
Masalah nyata dengan pendekatan ini adalah kita tidak dapat menghubungkannya secara langsung dengan efek
pemilihan proyek pada harga saham. Manajemen hanya disajikan dengan informasi tentang pengembalian yang diharapkan
dan risiko proyek. Namun, tidak ada hubungan "langsung" antara keputusan berdasarkan informasi ini dan kemungkinan reaksi
dari pemegang saham yang terdiversifikasi dengan baik di perusahaan. Jadi, setiap keberhasilan dalam menggunakan metode
ini bergantung sepenuhnya pada persepsi manajemen dalam menilai trade-off investor antara profitabilitas dan risiko. Selain itu,
tidak ada analisis dampak proyek terhadap risiko perusahaan secara keseluruhan.
 Diagram sebar yang menunjukkan kumpulan
kombinasi yang layak (portofolio) proyek
dengan peta ketidakpedulian manajemen
yang ditumpangkan di diagram sebar ini

Saat kita bergerak ke kiri pada Gambar 15.6, setiap kurva yang berurutan mewakili tingkat kepuasan yang
lebih besar. Setiap titik mewakili kombinasi dari semua proyek investasi perusahaan yang ada ditambah satu
atau lebih proposal yang sedang dipertimbangkan.Kita melihat bahwa titik-titik tertentu mendominasi yang
lain dalam arti bahwa titik-titik tersebut mewakili nilai ekspektasi yang lebih tinggi dari nilai sekarang bersih
dan standar deviasi yang sama, simpangan baku yang lebih rendah dan nilai ekspektasi yang sama dari nilai
sekarang bersih, atau keduanya merupakan nilai ekspektasi yang lebih tinggi dan nilai yang lebih rendah.
deviasi standar. Titik-titik yang mendominasi lainnya adalah titik-titik yang terletak di tepi paling kiri gambar.
Dengan informasi semacam ini sebelumnya, manajemen dapat menghilangkan sebagian besar kombinasi
investasi berisiko hanya karena didominasi oleh kombinasi lain.
 Seleksi akhir menentukan proposal investasi baru atau proposal yang akan diterima.
Pengecualian hanya akan terjadi jika kombinasi yang dipilih hanya terdiri dari proyek-proyek
yang ada. Dalam situasi ini, proposal investasi yang sedang dipertimbangkan tidak akan
diterima.
Jika portofolio proyek yang ada diwakili oleh kombinasi E dalam gambar, pemilihan salah
satu dari tiga kombinasi terpencil akan menyiratkan penerimaan satu atau lebih proposal
investasi baru. Proposal investasi yang sedang dipertimbangkan tetapi tidak dalam kombinasi
yang akhirnya dipilih, tentu saja akan ditolak.
 Implikasi Konseptual
Dalam menentukan deviasi standar untuk suatu kombinasi, manajemen harus mempertimbangkan korelasi
antara proposal investasi dan rangkaian investasi yang ada dan investasi baru yang diusulkan lainnya. Evaluasi ini
menunjukkan bahwa risiko total perusahaan adalah yang terpenting. Keputusan investasi kemudian akan dibuat
dengan mempertimbangkan dampak marjinalnya terhadap risiko total. Pendekatan ini menyiratkan bahwa dari
sudut pandang pemegang saham, manajemen harus memperhatikan solvabilitas perusahaan. Seperti yang
ditunjukkan sebelumnya, masalah dengan pendekatan ini adalah bahwa pendekatan ini mengabaikan fakta bahwa
investor dapat mendiversifikasi portofolio saham biasa yang mereka pegang. Mereka tidak bergantung pada
perusahaan untuk mendiversifikasi risiko. Oleh karena itu, diversifikasi oleh perusahaan mungkin bukan sesuatu
yang bernilai dalam arti melakukan sesuatu untuk investor yang tidak dapat mereka lakukan sendiri.

Pendekatan Ganda. Mungkin masuk akal untuk menggunakan kedua pendekatan

tersebut. Pendekatan CAPM mungkin berfungsi sebagai dasar untuk menilai
implikasi penilaian dari sebuah proyek investasi. Jika kedua pendekatan memberikan
sinyal terima atau penolakan yang jelas, sinyal tersebut harus diikuti. Masalah yang
jelas terjadi jika satu pendekatan memberikan sinyal terima tetapi pendekatan
lainnya memberikan sinyal penolakan. Dalam kasus ini, manajemen harus memberi
bobot lebih pada satu atau sinyal lainnya, bergantung pada pendekatan mana yang
lebih dapat diterapkan.
Thank You