1.

PENDAHULUAN
Nilai yang berhubungan dengan saham yaitu nilai buku (book value), nilai pasar
(market value), dan nilai instrisik (intrisic value). Nilai buku merupakan nilai saham menurut
pembukuan perusahaan emiten. Nilai pasar merupakan nilai saham di pasar saham dan nilai
instrisik merupakan nilai sebenarnya dari saham. Memahami tiga konsep nilai merupakan hal
yang perlu dan berguna untuk mengetahui saham yang bertumbuh (growth) dan murah
(undervalued). Pertumbuhan perusahaan menunjukkan Investment Opportunity Set (IOS) atau
set kesempatan investasi dimasa datang. Perusahaan yang bertumbuh mempunyai rasio lebih
besar dari nilai satu, yang berarti pasar percaya bahwa nilai pasar perusahaan tersebut lebih
besar dari nilai bukunya. Nilai pasar dan nilai instrisik dapat digunakan untuk mengetahui
saham-saham yang murah, tepat nilainya atau yang mahal. Nilai pasar yang lebih kecil dari
nilai instrisik menunjukkan bahwa saham tersebut dijual dengan harga murah (undervalued)
karena investor membayar saham lebih kecil dari yang seharusnya dibayar. Sebaliknya nilai
pasar yang lebih dari nilai intrinsiknya menunjukkan bahwa saham tersebut dijual dengan harga
yang mahal (overvalued).

2. NILAI BUKU DAN NILAI-NILAI LAIN YANG BERHUBUNGAN

Untuk menghitung nilai buku suatu saham, adapun beberapa nilai yang berhubungan
dengan perhitungan nilai buku antara lain :
a) Nilai Nominal (par value) dari suatu saham merupakan nilai kewajiban yang
ditetapkan untuk tiap lembar saham. Nilai nominal ini merupakan modal per lembar
yang secara hukum harus ditahan diperusahaan untuk proteksi pada kreditor yang tidak
dapat diambil oleh pemegang saham.
b) Agio Saham (additional paid-in capital atau in excess of par value) merupakan selisih
yang dibayar oleh pemegang saham kepada perusahaan dengan nilai nominal
sahamnya. Agio saham ditampilkan pada laporan posisi keuangan dalam nilai total
yaitu agio per lembar dikalikan dengan jumlah lembar yang dijual.
c) Nilai Modal Disetor (paid in capital) merupakan total yang dibayar oleh pemegang
saham kepada perusahaan emiten untuk ditukarkan dengan saham preferen atau dengan
saham biasa. Nilai modal disetor adalah penjumlahan total nilai nominal ditambah
dengan agio saham.
d) Laba Ditahan (retained earnings) adalah laba yang tidak dibagikan kepada pemegang
saham. Laba yang tidak dibagi diinvestasikan kembali ke perusahaan sebagai sumber
dana internal. Laba ditahan dalam penyajiannya di laporan posisi keuangan menambah
 total laba disetor. Karena laba ditahan ini milik pemegang saham yang berupa
keuntungan tidak dibagikan, maka nilai ini akan menambah ekuitas pemilik saham di
laporan posisi keuangan.
e) Nilai buku (book value) per lembar saham menunjukkan aktiva bersih (net assets)
yang dimiliki oleh pemegang saham dengan memiliki satu lembar saham. Karena aktiva
bersih adalah sama dengan total ekuitas pemegang saham, maka nilai buku per lembar
saham adalah total ekuitas dibagi dengan jumlah saham yang beredar :

𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑬𝒌𝒖𝒊𝒕𝒂𝒔
Nilai buku per lembar = 𝑱𝒖𝒎𝒍𝒂𝒉 𝑺𝒂𝒉𝒂𝒎 𝑩𝒆𝒓𝒆𝒅𝒂𝒓

Jika perusahaan mempunyai dua kelas saham, yaitu saham preferen dan saham biasa.
Maka perhitungan nilai buku per lembar untuk masing – masing kelas saham lebih rumit
dibandingkan hanya mempunyai saham biasa saja. Adapun perhitungan nilai buku per lembar
saham untuk dua macam kelas saham adalah sebagai berikut ini:
a) Hitung nilai ekuitas saham preferen dihitung dengan mengalikan nilai tebus (call
price) ditambah dengan dividends in arrears dengan lembar lembar saham preferen
yang beredar. Jika nilai tebus tidak digunakan, maka nilai nominal yang digunakan. Di
dalam perhitungan ini, agio saham untuk saham preferen tidak dimasukkan, karena
pemegang saham preferen tidak mempunyai hak untuk agio ini walaupun berasal dari
saham preferen, sehingga nilai agio ini dimasukkan sebagai tambahan nilai ekuitas
saham biasa.
b) Hitung nilai ekuitas saham dihitung dengan mengurangi nilai total ekuitas dengan
nilai ekuitas saham preferen.
c) Nilai buku saham biasa dihitung dengan membagi nilai ekuitas saham biasa dengan
jumlah lembar saham biasa yang beredar.
Contoh :
Suatu perusahaan mengotorisasi untuk menerbitkan saham biasa sebanyak 1.000.000 lembar
dengan nilai nominal Rp 5.000. Pada tanggal 18 Februari 2015, perusahaan mengeluarkan
sebanyak 800.000 per lembar. Dari penjualan saham biasa ini perusahaan mendapatkan kas
sebesar Ro 6.400.000.000 (800.000 x Rp 8.000) yang terdiri dari :
Modal saham biasa 800.000 x Rp 5.000 =Rp 4.000.000.000
Agio saham biasa 800.000 x Rp 3.000 =Rp 2.400.000.000
Total Kas Diterima =Rp 6.400.000.000
Pada tanggal 17 November 2015, perusahaan membeli balik saham biasa yang beredar sebagai
saham treasuri sebanyak 100.000 lembar dengan harga pasar sebesar Rp 15.000.
Nilai total saham reeasuri adalah :
Saham treasuri = 100.000 x Rp 15.000
= Rp 1.500.000.000

Selanjutnya pada tanggal 5 Desember 2015 sebanyak 20.000 lembar saham treasuri dijual
kembali dengan harga Rp 17.500 per lembarnya. Dari penjualan saham treasuri ini perusahaan
mendapatkan kas sebesar Rp 350.000.000 (20.000 x Rp 17.500) yang terdiri dari :
Modal saham treasuri 20.000 x Rp 15.000 = Rp 300.000.000
Agio saham treasuri 20.000 x Rp 2.500 = Rp 50.000.000
Total kas diterima = Rp 350.000.000

Pada tanggal neraca 31 Desember 2015 posisi saham treasuri perusahaan adalah sebanyak
80.000 lembar (100.000 lembar pada tanggal 17 November dan dijual 20.000 lembar pada
tanggal 5 Desember). Nilai dari saham treasuri ini adalah sebesar Rp 1.200.000.000 (Rp
1.500.000.000 – Rp 300.000.000). Saham treasuri ini adalah milik perusahaan, bukan milik
pemegang saham biasa, sehingga akan mengurangi total nilai ekuitas. Misalnya laba ditahan
untuk akhir tahun ini adalah sebesar Rp 550.000.000 maka penyajian ekuitas yang nampak di
neraca adalah sebagai berikut.
EKUITAS PEMEGANG SAHAM
Modal Disetor :
Modal Saham
Saham biasa, nominal Rp 5.000 diotorisasi sebanyak
1.000.000 lembar, 800.000 dikeluarkan dengan harga
Rp 8.000 dan sebanyak 720.000 lembar saham beredar Rp 4.000.000.000
Total Modal Saham Rp 4.000.000.000
Tambahan Modal Disetor :
Agio Saham Biasa Rp 2.400.000.000
Agio Saham Treasuri Rp 50.000.000
Total Tambahan Modal Disetor Rp 2.450.000.000
Total Modal Disetor Rp 6.450.000.000
Laba Ditahan Rp 550.000.000
Total Laba Disetor dan Laba Rp 7.000.000.000
Dikurangi :
Saham Treasuri (80.000 lembar) (Rp 1.200.000.000)
TOTAL EKUITAS Rp 5.800.000.000

Jumlah saham biasa yang beredar pada tanggal neraca adalah sebanyak :
Tanggal 18 Februari dijual sebanyak 800.000 lembar
Tanggal 17 November membeli balik sebanyak 100.000 lembar -
Jumlah saham biasa beredar 700.000 lembar
Tanggal 5 Desembar Dijual kembali sebanyak 20.000 lembar +
Jumlah saham beredar akhir tahun 720.000 lembar

Nilai total ekuitas pada akhir tahun adalah Rp 5.800.000.000. Karena perusahaan hanya
mempunyai sebuah kelas saham saja, yaitu saham biasa maka nilai buku perlembar saham
biasa dihitung :
𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑬𝒌𝒖𝒊𝒕𝒂𝒔
Nilai buku per lembar = 𝑱𝒖𝒎𝒍𝒂𝒉 𝑺𝒂𝒉𝒂𝒎 𝑩𝒆𝒓𝒆𝒅𝒂𝒓

𝑅𝑝 5.800.000.000
= 720.000

= Rp 8.056

3. NILAI PASAR
Nilai pasar (market value) berbeda dengan nilai buku. Jika nilai buku merupakan nilai
yang dicatat pada saat saham dijual oleh perusahaan, maka nilai pasar adalah harga saham yang
terjadi di pasar bursa pada saat tertentu yang ditentukan oleh pelaku pasar. Nilai pasar ini
ditentukan oleh permintaan dan penawaran saham bersangkutan di pasar bursa.

4. NILAI INTRINSIK
Nilai sebenarnya dari saham yang diperdagangkan disebut dengan nilai fundamental atau
nilai intrinsik. Dua macam analisis yang banyak digunakan untuk menentukan nilai sebenarnya
dari saham adalah analisis sekuritas fundamental (fundamental security analysis) atau analisis
perusahaan (company analysis) dan analisis teknis (technical analysis). Analisis fundamental
menggunakan data fundamental yaitu data yang berasal dari keuangan perusahaan (misalnya
laba, dividen yang dibayar, penjualan, dan lain sebagainya) sedangkan analisis teknis
menggunakan data pasar dari saham (misalnya harga dan volume transaksi saham) untuk
menentukan nilai dari saham. Analisis teknis banyak digunakan oleh praktisi dalam
menentukan harga saham, sedangkan analisis fundamental banyak digunakan oleh akademisi.
Ada dua pendekatan untuk menghitung nilai saham melalui analisis fundamental yaitu
pendekatan nilai sekarang (present value approach) dan pendekatan PER (P/E ratio approach).

4.1 PENDEKATAN NILAI SEKARANG

Pendekatan nilai sekarang juga disebut metode kapitalisasi laba karena melibatkan proses
kapitalisasi nilai-nilai masa depan yang didiskontokan menjadi nilai sekarang. Jika investor
percaya bahwa nilai dari perusahaan tergantung prospek perusahaan tersebut di masa
mendatang dan prospek ini merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan aliran kas
dimasa depan, maka nilai perusahan tersebut dapat ditentukan dengan mendiskontokan nilai-
nilai arus kas (cash flow) di masa depan menjadi nilai sekarang sebagai berikut:
∞
𝐀𝐫𝐮𝐬 𝐊𝐚𝐬𝐭
𝐏𝟎 = ∑
(𝟏 + 𝐤)𝐭
𝐭=𝟏

Notasi:
P0 = Nilai sekarang dari perusahaan (value of the firm)
t = Periode waktu ke t dari t=1 sampai ∞
k = Suku bunga diskonto (discount rate) atau tingkat pengembalian yang diinginkan
(required rate of return).
Arus kas merupakan komponen dalam penentuan nilai perusahaan. Sebagai alternatif dari
arus kas, laba juga dapat digunakan untuk menghitung nilai perusahaan. Laba (earnings) dapat
ditahan sebagai sumber dana internal atau dibagikan dalam bentuk dividen. Dengan alasan,
bahwa dividen merupakan satu-satunya arus pendapatan yang diterima oleh investor, model
diskonto dividen dapat digunakan sebagai pengganti model diskonto arus kas untuk
menghitung nilai intrinsik saham sebagai berikut.
∞
𝐃𝐭
𝐏𝟎 = ∑
(𝟏 + 𝐤)𝐭
𝐭=𝟏

Notasi:
Dt = dividen yang dibayarkan periode ke-t
Rumus diatas juga dapat dituliskan sebagai berikut:
𝐃𝟏 𝐃𝟐 𝐃∞
𝐏𝟎 = + 𝟐
+ ⋯+
(𝟏 + 𝐤) (𝟏 + 𝐤) (𝟏 + 𝐤)∞

4.1.1 Pembayaran Dividen Tidak Teratur

Kenyataannya beberapa perusahaan membayar dividen dengan tidak teratur, dividen
tiap-tiap periode tidak mempunyai pola yang jelas bahkan untuk periode-periode tertentu tidak
membayar dividen sama sekali (misalnya dalam periode masa rugi atau kesulitan likuiditas).
Dalam kondisi ini, rumus yang dapat digunakan untuk menghitung nilai intrinsik saham biasa
Ilustrasi:
Suatu perusahaan membayar dividen selama 5 periode sebagai berikut ini:
Periode ke-t 1 2 3 4 5
Dt Rp 1.000,- Rp 1.500,- Rp 0,- Rp 750,- Rp 2.100,-
Diasumsikan bahwa tingkat bunga diskonto adalah konstan sebesar 20% tiap periodenya, maka
nilai intrinsik saham ini per lembarnya adalah sebesar:
Rp 1.000 Rp 1.500 Rp 750 Rp 2.100
P0 = + 2
+0+ 4
+
(1 + 0,2) (1 + 0,2) (1 + 0,2) (1 + 0,2)5
P0 = Rp 3.080,63

4.1.2 Dividen Konstan Tidak Bertumbuh (Zero-Growth Model)

Umumya perusahaan enggan memotong dividen karena pengurangan dividen dianggap
sinyal jelek oleh investor. Jika perusahaan membayar dividen konstan yang nilainya sama dari
waktu ke waktu yaitu D maka nilai intrinsik harga saham menjadi:
𝐃
𝐏𝟎 =
𝐤
Kasus dividen konstan umumnya dilakukan untuk menilai saham preferen karena dividen
saham preferen biasanya adalah konstan yang umumnya dinyatakan dalam persentasi dari nilai
nominalnya.
Ilustrasi:
Kebijaksanaan dividen suatu perusahaan adalah membayar Rp 1.000,- tiap tahunnya. Jika suku
bunga diskonto per tahun 20%, maka nilai intrinsik saham per lembar adalah sebesar:
Rp 1.000
P0 =
0,2
P0 = Rp 5.000
4.1.3 Pertumbuhan Dividen Konstan (Constant-Growth Model)
Bentuk lain dari model diskonto dividen adalah untuk kasus dividen yang bertumbuh
secara konstan yaitu dengan pertumbuhan sebesar g. Jika dividen periode awal adalah D0 maka
dividen periode kesatu adalah D0 (1+g) (1+g) atau D0 (1+g)2 dan seterusnya. Rumus untuk
menghitung nilai intrinsik dengan dividen pertumbuhan konstan dikenal dengan model Gordon
yang dikembangkan oleh Myron J. Gordon.
𝐃𝟎 (𝟏 + 𝐠)
𝐏𝟎 =
(𝐤 − 𝐠)
Untuk D1= D0 (1+g) maka menjadi:
𝐃𝟏
𝐏𝟎 =
(𝐤 − 𝐠)
Ilustrasi I:
Tahun ini perusahaan emiten membayar dividen sebesar Rp 1.000,-. Seorang investor
menginginkan return (tingkat pengembalian) sebesar 20% per tahunnya dan mengharapkan
dividen dibayar dengan pertumbuhan sebesar 5% per tahunnya. Nilai intrinsic saham yang
diperkirakan dapat dhitung sebesar:
D1
P0 =
(k − g)
Rp 1.000. (1 + 0,05)
P0 =
(0,2 − 0,05)
P0 = Rp 7.000, −
Jika harga pasar saham per lembarnya adalah sebesar Rp 5.000,- maka harga pasar saham ini
merupakan harga merupakan harga murah (undervalued), karena harga pasarnya lebih rendah
dari harga seharusnya (nilai intrinsik) yang diperkirakan. Sebaliknya jika harga pasar per
lembar saham ini adalah sebesar Rp 8.000,- maka harga pasar ini merupakan harga yang mahal
(overvalued), karena harga pasarnya lebih tinggi dari harga yang diperkirakan.
Ilustrasi II:
Pertumbuhan dividen sebesar 5% diperkirakan terjadi mulai tahun ke-5. Sebelum tahun ke-5
diperkirakan perusahaan akan membayar dividen yang konstan sebesar Rp 1.000,- per
tahunnya. Jika tingkat pengembalian yang diinginkan (k) adalah 20% per tahunnya, maka nilai
intrinsik saham yang diperkirakan adalah sebesar:
Tahun I
Rp 1.000
P0 = = 833,33
(1 + 0,2)1
Tahun II
Rp 1.000
P0 = = 694,44
(1 + 0,2)2
Tahun III
Rp 1.000
P0 = = 578,70
(1 + 0,2)3
Tahun IV
Rp 1.000
P0 = = 482,25
(1 + 0,2)4
Tahun V
Rp 1.000. (1 + 0,05)
(0,2 − 0,5)
P0 = = 3.375,77
(1 + 0,2)5
P0 = 5.964,50

4.1.4 Harga Jual Akhir

Model diskonto dividen seperti dijelaskan sebelumnya, mengasumsikan bahwa arus
dividen sifatnya adalah infiniti, yaitu dividen dibayar secara terus sampai periode ∞ (tak
berhingga). Investor yang menyukai dividen dan tidak akan menjual sahamnya akan menerima
arus dividen seperti yang diasumsikan.
Akan tetapi tidak semua investor akan memegang saham selamanya, investor seperti ini
biasanya mementingkan capital gain dibandingkan dividen. Capital gain merupakan
keuntungan penjualan saham akibat selisih dari harga jual saham dengan harga belinya. Untuk
investor seperti ini harga jual akhir yang diterima perlu dipertimbangkan sebagai arus kas yang
harus masuk ke dalam rumus model dividen diskonto sebelumnya. Jika investor menjual
sahamnya periode ke-n sebesar Pn, maka rumus nilai intrinsik saham dapat dituliskan sebagai
berikut:
𝐃𝟏 𝐃𝟐 𝐃𝐧 𝐏𝐧
𝐏𝟎 = + + ⋯ + +
(𝟏 + 𝐤) (𝟏 + 𝐤)𝟐 (𝟏 + 𝐤)𝐧 (𝟏 + 𝐤)𝐧
Ilustrasi:
Investor memperkirakan bahwa perusahaan akan membayar dividen konstan selama 3 tahun.
Dividen tiap lembar saham tahun sekarang (D0) Rp 500,-. Setelah itu diperkirakan bahwa
pertumbuhan dividen akan menurun, sehingga menerima dividen pada tahun ketiga, investor
akan menjual saham tersebut dengan harga sebesar Rp 12.000,- . Harga saham yang ditawarkan
sekarang adalah sebesar Rp 5.000. Investor ingin mengetahui nilai intrinsik dari saham ini,
untuk menentukan apakah membeli saham ini merupakan investasi yang menguntungkan.
Dengan asumsi bahwa suku bunga diskonto adalah sebesar 20% tiap tahun.
Nilai intrinsik sebagai berikut:
Rp 500 Rp 500 Rp 500 Rp 12.000
P0 = 1
+ 2
+ 3
+
(1 + 0,2) (1 + 0,2) (1 + 0,2) (1 + 0,2)3
P0 = Rp 7.997,68
Dengan demikian membeli saham sebesar Rp 5.000, merupakan nilai murah (undervalued)
karena nilai intrinsiknya Rp 7.997,68 lebih besar dari nilai belinya.

4.2 PENDEKATAN PER

Alternatif selain menggunakan arus kas atau arus dividen dalam menghitung nilai
intrinsik saham adalah dengan menggunakan nilai laba perusahaan. Salah satu pendekatan yang
popular yang menggunakan nilai earnings adalah pendekatan PER (Price Earning Ratio) atau
disebut juga pendekatan earning multiplier.
PER menunjukkan rasio harga saham terhadap earnings. Rasio ini menunjukkan berapa
besar investor menilai harga dari saham terhadap kelipatan dari earnings.
Ilustrasi:
(1) Harga pasar dari suatu saham adalah sebesar Rp 20.000, laba bersih diperoleh perusahaan
diperkirakan konstan dari tahun ke tahun sebesar Rp 5.000 per lembarnya per tahun.
Besarnya PER adalah:
Rp 20.000
PER = = 4 kali
Rp 5.000
(2) Laba bersih per saham yang diestimasi untuk periode selanjutnya (E1) adalah sebesar Rp
2.500, Harga pasar saham perusahaan ini adalah Rp 20.000. Investor memperkirakan
PER untuk saham ini adalah 10. Nilai intrinsik saham ini:
P0
P0 = .E
E1 1
P0 = 10 . Rp 2.500 = Rp 25.000
Karena harga pasar saham ini adalah sebesar Rp 20.000, sedang nilai intrinsiknya adalah
sebesar Rp 25.000 maka saham ini dijual dengan harga murah (undervalued).
 Referensi

Hartono, Jogiyanto. 2016. Teori Portofolio dan Analisis Investasi Edisi Kesepuluh.
BPFE:Yogyakarta.