Nilai Pemegang Saham Lingkungan dan Masalah Lingkungan Dalam Sistem Akuntansi

Lainnya

Pengaruh masalah lingkungan pada kinerja keuangan telah menjadi topik yang banyak
dibicarakan selama bertahun-tahun (EIRIS1989; Feldman et al.1997; Gupta et al.1996; Klassen
dan McLaughlin 1996; Li dan McConomy 1999; McGuire 1981; Schaltegger dan Figge 1997;
Spicer 1978). Pertimbangan masalah lingkungan dalam standar akuntansi yang ada akan
bermanfaat, baik untuk ekonomi dan lingkungan, karena akan meningkatkan transparansi dan
akuntabilitas tentang konsekuensi kegiatan perusahaan bagi investor, manajemen dan pemangku
kepentingan lainnya. Transparansi yang lebih besar membuatnya lebih mudah untuk
mengantisipasi dampak ekonomi dan lingkungan di masa depan dan mengarahkan perhatian
pada kebutuhan untuk meningkatkan alokasi sumber daya keuangan yang langka.
Namun, kemungkinan untuk memperkenalkan standar pelaporan keuangan baru, atau mengubah
standar yang ada, penuh dengan kesulitan. Hal ini membutuhkan manajemen yang hati-hati
karena perubahan tersebut dapat, dengan sendirinya, meningkatkan ketidakpastian dan
mendorong manajer untuk mengurangi transparansi dengan mempromosikan keinginan untuk
meningkatkan kerahasiaan tentang kemungkinan dampak lingkungan negatif.
Analisis pengaruh peningkatan jumlah standar pelaporan keuangan pada transparansi
menekankan pentingnya sumber informasi lain selain pengungkapan dalam laporan keuangan.
Informasi yang dikumpulkan dari sumber-sumber ini sangat penting bagi investor jika mereka
ingin memahami secara adil, penuh dan tepat waktu biaya lingkungan dan pendapatan (dan
pendapatan) saat ini dan potensi yang memiliki signifikansi material secara material (menurut
Komisaris Komisi Efek dan Pertukaran AS) [SEC] Richard Roberts, dikutip dalam Beets and
Souther 1999: 130). Ini adalah salah satu alasan mengapa dianggap bahwa pengaruh ekonomi
dari pengelolaan lingkungan perlu dianalisis dari perspektif pemegang saham dengan
menggunakan konsep yang dikembangkan untuk tujuan tersebut - konsep nilai pemegang saham.
Penjelasan lain untuk munculnya konsep ini termasuk fokusnya pada isu-isu masa depan dan
pada pendekatan berbasis uang tunai daripada berbasis akrual untuk berbagi nilai, kesederhanaan
relatif dan logika intuitifnya. Konsep nilai pemegang saham sama sekali tidak baru (lihat mis.
Pelayan 1992,1996). Namun, baru-baru ini memperoleh landasan dalam teori dan praktik.
8.1 Standarisasi pelaporan keuangan dan nilai informasi untuk investor
8.1.1 Pertumbuhan jumlah standar pelaporan keuangan
Organisasi standardisasi akuntansi dan standar pelaporan keuangan telah dibentuk untuk
mengurangi ketidakpastian dan untuk memfasilitasi komunikasi antara manajemen dan
pemangku kepentingan eksternal, khususnya investor. Informasi yang dikumpulkan harus
mendukung para pemangku kepentingan dalam proses pengambilan keputusan dan akuntabilitas
mereka. Auditor keuangan profesional mengkaji laporan keuangan perusahaan dan laporan
keuangan terhadap standar-standar ini. Oleh karena itu, standar akuntansi dan pelaporan
keuangan memiliki pengaruh besar pada jenis informasi yang diklasifikasikan, dikompilasi,
dianalisis dan dipertimbangkan oleh manajemen.
Tidak diragukan lagi, dibandingkan dengan situasi yang tidak diatur dan tidak standar,
peningkatan komparabilitas dalam standar akuntansi dan prosedur audit dan penyertaan isu-isu
lingkungan dalam standar dan prosedur audit akan meningkatkan nilai informasi dari laporan
yang dipublikasikan. Standar akuntansi didefinisikan di sini sebagai satu paragraf bernomor (atau
satu set paragraf yang terkait secara kontekstual) dari sistem standar akuntansi yang dikeluarkan
oleh organisasi standardisasi akuntansi nasional atau internasional. Selain itu, koeksistensi dan
persaingan antara beberapa sistem standar (misalnya kumpulan standar akuntansi nasional yang
berbeda) dapat merangsang inovasi sehingga serangkaian standar terbaik harus berlaku dalam
praktik.
Namun demikian, di sebagian besar negara persaingan antara set standar yang berbeda terbatas
karena regulator biasanya memerlukan penerapan satu set standar tertentu. Standar akuntansi
internasional (IASs) adalah, terlepas dari di Amerika Serikat, yang paling penting karena mereka
memiliki pengaruh yang meningkat pada standar nasional di negara-negara industri dan karena
mereka diadopsi sebagai standar nasional oleh sebagian besar negara berkembang.

8.1.2 Informasi nilai dan informasi biaya

Investor dapat meningkatkan pengetahuan mereka tentang perusahaan dengan konsultasi laporan
keuangan yang diaudit. Dengan menerbitkan data keuangan, seperti laba atas ekuitas dari operasi
masa lalu, dan dengan mematuhi standar akuntansi keuangan, perusahaan mencoba untuk
membantu investor dalam penilaian mereka terhadap nilai investasi potensial. Audit independen
atas laporan keuangan terhadap standar akuntansi menjamin kualitas data minimum (misalnya
akurasi dan reliabilitas yang lebih besar) dan memberikan informasi kepada investor tentang nilai
potensial dari investasi mereka.
Pembentukan sistem akuntansi keuangan perusahaan dan prosedur audit menciptakan manfaat
dan menyebabkan biaya. Sebagian besar biaya pengembangan standar akuntansi dipastikan dan
dibawa oleh organisasi akuntansi profesional. Di sisi lain, perusahaan harus memperkenalkan
dan memelihara sistem akuntansi, menyewa perusahaan pengaudit dan membayar layanannya
dan harus memperkenalkan grup audit internalnya sendiri. Biaya tetap dan variabel
(berkelanjutan) elemen. Pada gilirannya, investor memiliki akses ke 'opini' yang disediakan oleh
audit. Audit adalah pemeriksaan yang dibuat sesuai dengan standar audit yang diterima umum.
Audit akuntansi keuangan menyelidiki apakah laporan keuangan sesuai dengan standar dan
peraturan akuntansi. Tujuannya adalah untuk memberikan kredibilitas pada laporan keuangan.
Ini harus mengurangi ketidakpastian bagi investor tentang profitabilitas perusahaan yang
sebenarnya. Pada saat yang sama, informasi pelaporan keuangan dan auditnya mengurangi
ketidakpastian mengenai nilai investasi pemegang saham, sehingga mendorong pemegang saham
yang ada untuk diberitahu tentang nilai saham mereka.
8.1.3 Pengaturan akuntansi keuangan
Di sebagian besar negara maju, penerapan serangkaian standar akuntansi tertentu secara hukum
diperlukan untuk perusahaan saham gabungan (Tabakoff 1995). Mempengaruhi regulator untuk
mewajibkan lebih banyak standar sebagai bagian dari kumpulan standar akuntansi wajib dapat
dianggap sebagai salah satu sarana dimana industri akuntansi dan audit mendorong pertumbuhan
pasar dan meningkatkan ukuran dan pendapatannya. Peraturan tersebut mencerminkan quid pro
quo untuk eksistensi perusahaan (akuntabilitas yang dimandatkan) dan menciptakan permintaan
untuk layanan akuntansi dan audit. Total permintaan untuk layanan akuntansi dan audit lebih
tinggi daripada tanpa pengungkapan akuntansi yang diberlakukan. Akibatnya, jumlah standar
yang optimal sangat mungkin terlampaui: 'Volume literatur regulasi akuntansi yang berasal dari
berbagai badan pengatur [adalah] mengurangi daya saing perusahaan Inggris' (Akuntansi 1995:
1).
Mengacu pada teori organisasi kelompok minat Olson (1965), industri akuntansi dan audit,
terutama sejumlah kecil pemain global, dapat diharapkan untuk lebih terorganisir daripada
sejumlah besar investor. Perusahaan akuntansi dan audit global dengan banyak pakar spesialis
sebagian besar dari peningkatan spesialisasi dan kurangnya transparansi. Perkembangan ini juga
telah mendukung peningkatan pangsa pasar 'Big Six'in dibandingkan dengan perusahaan
akuntansi dan audit yang lebih kecil. Pada tahun 1996, Enam Besar adalah Arthur Andersen,
KPMG, Ernst & Young, Coopers & Lybrand, Deloitte Touche Tohmatsu, dan Waterhouse
Harga. Penggabungan Waterhouse Harga dengan Coopers & Lybrand dan Ernst & Young
dengan KPMG mendukung argumen bahwa ukuran 'pemain global' adalah faktor anti-kompetitif
di pasar akuntansi dan audit karena jumlah pemimpin berkurang.
Terlepas dari saham keuangan mereka, sebagian besar investor swasta tidak terpengaruh oleh
peraturan akuntansi seperti halnya mereka oleh industri pengauditan. Selain itu, sebagian besar
investor mungkin tidak sepenuhnya menyadari dampak dari kelebihan jumlah standar akuntansi.
Sebagai hasilnya , industri akuntansi dan audit memiliki pengaruh lebih dalam proses politik
yang menetapkan peraturan akuntansi wajib daripada investor.

8.2 Pendekatan, keuntungan dan kerugian dari konsep nilai pemegang saham
Dalam beberapa tahun terakhir konsep nilai pemegang saham telah menjadi semakin populer
untuk penilaian perusahaan dan aset keuangan. Dengan semakin pentingnya biaya lingkungan,
dan dengan banyak perusahaan mendapatkan uang dari produk dan jasa lingkungan, muncul
pertanyaan, apakah manajemen lingkungan diarahkan untuk e fi siensi lingkungan hidup adalah
konflik atau selaras dengan filosofi nilai pemegang saham. Pada bagian berikut ini, penilaian
terhadap pendekatan nilai pemegang saham terhadap pengelolaan lingkungan dibuat. Dampak
dari tindakan perlindungan lingkungan perusahaan terhadap faktor penggerak nilai pemegang
saham akan dianalisis, dan efek-efek yang bertentangan akan ditimbang terhadap satu sama lain.
Perlu ditekankan bahwa analisis perlindungan lingkungan perusahaan yang didasarkan pada nilai
pemegang saham hanya mencakup satu aspek pengelolaan lingkungan dan bahwa penyelidikan
efek pengelolaan lingkungan pada nilai pemegang saham hanyalah salah satu elemen dalam
analisis nilai pemegang saham perusahaan.
Bagian selanjutnya akan secara singkat menjelaskan dasar-dasar analisis nilai pemegang saham.
Dimulai dengan diskusi tentang penggerak nilai, jenis ukuran perlindungan lingkungan
perusahaan yang dapat meningkatkan nilai pemegang saham atau setidaknya membatasi erosi
nilai pemegang saham ditunjukkan dalam Bagian 8.3. Kesimpulan yang ditarik tentang fitur dari
sistem perlindungan lingkungan yang kompatibel dengan konsep nilai pemegang saham dan
karena itu sejalan dengan peningkatan efisiensi lingkungan perusahaan. Akhirnya pertimbangan
diberikan untuk bagaimana efek ekonomi yang berbeda dari manajemen lingkungan dapat
ditimbang terhadap satu sama lain.
8.2.1 Konsep nilai pemegang saham
Nilai perusahaan secara tradisional dan di atas semua telah ditentukan terutama dengan
memeriksa data pembukuannya — sebagian besar angka penjualan, laba, profitabilitas,
likuiditas, dan solvabilitas berdasarkan nilai buku — meskipun metode arus kas untuk menilai
nilai perusahaan telah ada untuk waktu yang lama. waktu, perhatikan kecenderungan baru untuk
menilai saham Internet berdasarkan kelipatan pendapatan mereka daripada pendapatan mereka,
karena sebagian besar saham Internet belum melaporkan pendapatan apa pun hingga saat ini.
Namun, informasi akuntansi menyajikan beberapa masalah serius (lihat Johnson dan Kaplan
1987a): ini berkaitan dengan masa lalu, dan sangat bergantung pada standar akuntansi yang
diterapkan, dan sehingga mungkin sedikit membantu dalam memprediksi keberhasilan bisnis
masa depan perusahaan yang diberikan.
Pendekatan yang memandang ke belakang ini sangat dipertanyakan dari sudut pandang
lingkungan karena masalah-masalah baru terus-menerus terungkap. Namun, perusahaan-
perusahaan terus membangun penilaian dan strategi berdasarkan data masa lalu. Perubahan-
perubahan lingkungan yang berpengaruh yang mungkin mempengaruhi perusahaan tidak
menemukan jalan mereka. ke dalam logika metode penilaian semacam itu sampai mereka
menjadi bagian dari sejarah perusahaan di masa lalu, ketika mereka dapat digunakan untuk
tujuan prediksi. Fakta bahwa hasil yang dilaporkan oleh perusahaan sangat bergantung pada
standar akuntansi tertentu juga menghadirkan masalah dari sudut pandang lingkungan melihat.

8.2.2 Keuntungan analisis berorientasi nilai pemegang saham

Gambaran arus kas mencerminkan aliran dasar dan arus kas keluar sehingga tidak dapat
dimanipulasi dengan mudah oleh praktik dan standar akuntansi sebagai pendapatan berdasarkan
angka akuntansi akrual (Copeland et al. 1993; Studer 1992: 306). Dibandingkan dengan angka-
angka yang digunakan dalam akuntansi keuangan. (misalnya pendapatan), nilai pemegang saham
memiliki keuntungan besar ketika datang ke manajemen lingkungan: itu berorientasi masa depan
dan fokus pada peningkatan jangka panjang dalam nilai perusahaan. Seperti kebanyakan
tindakan perlindungan lingkungan, nilai pemegang saham berkaitan dengan investasi sekarang
untuk mendapatkan manfaat di masa depan.
Baik sistem akuntansi keuangan maupun pendekatan nilai pemegang saham secara eksplisit
merangkul tujuan lingkungan, tetapi dengan fokus mereka pada variabel ekonomi kedua konsep
memiliki pengaruh langsung yang kuat pada aktivitas bisnis dan dengan demikian pengaruh tidak
langsung pada dampak lingkungan perusahaan. Namun, sifat antisipatif dari filosofi nilai
pemegang saham - terutama orientasinya terhadap masa depan dan penekanannya pada
peningkatan nilai yang berkelanjutan - memiliki lebih banyak kesamaan dengan prinsip-prinsip
di balik e fi siensi lingkungan daripada yang berada di belakang akuntansi keuangan, yang
didasarkan pada transaksi masa lalu, peristiwa dan standar, dengan menggunakan biaya historis
daripada nilai pasar. Ini berlaku baik untuk nasional (misalnya kode komersial Jerman HGB
[Handelsgesetzbuch] atau hukum komersial Swiss ATAU [Obligationenrecht]) dan standar
akuntansi internasional (misalnya arahan UE, IASs). Seorang penulis mengakui masalah ini
beberapa dekade yang lalu dan berusaha untuk berdamai dengan arus kas akuntansi akuntansi
mereka standar akuntansi keuangan berdasarkan kas dan setara kas sambil mendapatkan manfaat
akuntansi akrual (aset berbasis dan kewajiban) (Chambers 1966). Sayangnya, akuntansi dan
profesi keuangan belum sepenuhnya maju sistemnya, dan berjuang dengan akuntansi biaya
historis sebagai gantinya.

8.2.3 Kerugian analisis berorientasi nilai pemegang saham

Filosofi di balik konsep nilai pemegang saham didasarkan pada masalah besar. Sebagai contoh,
ekspektasi investor dan manajemen memainkan peran yang signifikan dalam menentukan tingkat
diskonto yang berlaku dan perkiraan arus kas masa depan. Jika harapan ini merupakan prediktor
yang buruk dari masa depan (misalnya karena pengabaian dampak keuangan di masa depan yang
dihasilkan dari kontaminasi lingkungan yang ada), perhitungan tidak akan sesuai dengan nilai
pemegang saham yang ideal. Lebih jauh lagi, nilai-nilai yang tercipta di masa depan yang jauh
sering tidak akan dipertimbangkan karena, dalam praktiknya, analisis tren masa depan terbatas
pada periode lima hingga sepuluh tahun ke depan, karena efek pengurangan dari pengurangan
arus kas. Dalam keadaan seperti ini, ada bahaya manajemen dan keputusan investasi yang tidak
tepat dibuat. Dengan demikian, dalam hal masalah yang melekat terkait dengan konsep nilai
pemegang saham, kualitas penilaian nilai perusahaan akan lebih bergantung pada keterampilan
dan keahlian dari penilai daripada pada pilihan metode penilaian (Studer 1992: 307).
Namun demikian, dalam praktik bisnis modern konsep nilai pemegang saham telah mendapatkan
banyak dukungan (lihat misalnya, Volkart 1996). Ini mungkin karena penerimaan implisit dari
gagasan bahwa ekspektasi yang tidak akurat menimbulkan masalah yang lebih rendah daripada
ketergantungan pada catatan berbasis akrual dari transaksi dan peristiwa masa lalu, dengan
distorsi terkait informasi akuntansi. Penerimaan ini mungkin disebabkan oleh perbedaan
transparansi antara dua pendekatan. Ketergantungan penuh pada pendekatan akuntansi berarti
bahwa efek dari sejumlah besar standar dan praktik harus diterima secara massal. Pendekatan
nilai pemegang saham jauh lebih mudah dikelola, karena hanya beberapa variabel yang perlu
dipertimbangkan (perkiraan arus kas bebas, tingkat diskonto termasuk suku bunga bebas risiko
dan faktor risiko). Sebagaimana dibahas dalam Bagian 8.1, efek akuntansi standar pada hasil
perusahaan tidak mungkin bagi hampir semua orang selain akuntan yang memenuhi syarat untuk
menganalisis. Untuk investor dan manajemen perusahaan, di sisi lain, asumsi yang menjadi dasar
perhitungan nilai pemegang saham jauh lebih transparan.
Pada bagian berikutnya, tipe manajemen lingkungan perusahaan yang membantu meningkatkan
nilai pemegang saham dipertimbangkan. Argumen serupa mungkin berlaku untuk tindakan
perlindungan lingkungan yang mengurangi nilai pemegang saham. Dalam kasus seperti itu,
pertanyaannya adalah menjaga 'penghancuran' nilai pemegang saham seminimal mungkin.

8.3 Bagaimana manajemen lingkungan memengaruhi nilai pemegang saham?

8.3.1 Fokus pada driver nilai
Untuk menjawab pertanyaan tentang seberapa jauh sistem manajemen lingkungan perusahaan
berada dalam konflik atau keselarasan dengan filosofi nilai pemegang saham, lebih dari sekadar
melihat sekilas filosofi yang mendasari akan diperlukan.
Salah satu cara untuk mendekati masalah ini adalah untuk membahas kesimpulan yang dapat
ditarik tentang manajemen lingkungan perusahaan dari pendekatan nilai pemegang saham. Hal
ini dapat dilakukan dengan mempertimbangkan driver nilai pemegang saham.
Dengan penekanan ketat pada efisiensi, konsep nilai pemegang saham pada dasarnya lebih
kondusif untuk perlindungan lingkungan yang efisien secara ekonomi, yang dicirikan oleh fakta
bahwa perlindungan lingkungan yang diinginkan tercapai pada biaya minimum atau dengan
penghematan biaya atau keuntungan tambahan. Hal ini sejalan dengan tujuan meningkatkan
efisiensi lingkungan.
Menurut tesis Rappaport (1986), tindakan manajemen dapat dinilai berdasarkan 'penggerak nilai'
dan keputusan manajemen yang terkait dengan investasi, manajemen operasional dan
pembiayaan. Penggerak nilai di balik perubahan dalam nilai pemegang saham meliputi:
 Investasi dalam aset tetap
 Investasi dalam aset lancar
 Pertumbuhan pendapatan penjualan
 Margin operasi bersih dan tingkat pajak atas penghasilan
 Biaya modal
 Durasi peningkatan nilai
Penggerak nilai dipengaruhi oleh intervensi lingkungan hingga derajat yang berbeda, tergantung
pada sifat dan ukuran perusahaan. Investasi terkait lingkungan termasuk, misalnya, pabrik
pengolahan yang efisien (aset tetap) serta persediaan kerja yang diperlukan seperti bahan kimia
yang digunakan untuk menetralkan asam (aset saat ini).
Pertumbuhan pendapatan penjualan dan marjin operasi bersih mungkin akan terpengaruh,
misalnya, dengan lines.Duration produk ‘hijau’ dari setiap kenaikan nilai ditentukan dengan
menanyakan berapa lama kembali lebih baik daripada rata-rata pasar dapat dicapai (Rappaport
1986). Berbeda dengan driver nilai ini, biaya modal tidak mempengaruhi penilaian dari arus kas
tetapi melakukan mempengaruhi diskon rate.The rata-rata tertimbang biaya modal dihitung atas
dasar suku bunga pinjaman modal dan dividen ditambah capital gain pada equity.When
menentukan biaya modal, risiko yang timbul — termasuk risiko lingkungan — secara implisit
diperhitungkan melalui tingkat suku bunga dan imbal hasil ekuitas (lihat Bagian 8.3.4).

8.3.2 Investasi
Keputusan investasi sangat penting dalam konteks manajemen lingkungan perusahaan, tidak
hanya karena mereka mengikat banyak modal tetapi juga karena mereka memiliki pengaruh
struktural jangka panjang pada metode produksi, pada prosedur kerja, pada jalur pengambilan
keputusan dan pada keterampilan khusus. Juga, keputusan investasi harus mencerminkan
penilaian perusahaan terhadap kondisi lingkungan umum yang diharapkan akan berlaku di masa
depan.
8.3.2.1 Investasi dalam aset tetap
Investasi dapat meningkatkan nilai pemegang saham jika mereka menghasilkan laba yang lebih
tinggi dari biaya modal. Oleh karena itu, investasi padat modal dalam apa yang dikenal sebagai
teknologi 'end-ofpipe' (seperti downstream air- lterter dan pabrik pengolahan yang efisien)
mengurangi nilai pemegang saham (lihat misalnya Gallhofer dan Haslem 1997). Hal ini karena
mereka memerlukan modal besar (misalnya untuk pemasangan filter elektrostatik) dan juga
karena mereka biasanya menimbulkan biaya operasi yang tinggi (misalnya konsumsi listrik dan
biaya khusus untuk membuang debu fi lter) dan biasanya tidak menghasilkan pendapatan apa
pun.
Sejauh menyangkut value driver ini, konsep nilai pemegang saham mengarahkan perhatian
terhadap perlindungan lingkungan yang tidak padat modal dibandingkan dengan level saat ini.
Ketika datang ke investasi lingkungan, fokus harus, oleh karena itu, berada pada langkah-
langkah yang melibatkan akuisisi minimal aset tetap atau, jika modal intensif, setidaknya setara
dengan profitabilitas dari investasi lain.
8.3.2.2 Investasi dalam inventaris saat ini
Penggerak lain dari nilai pemegang saham adalah investasi dalam aset saat ini. Ukuran yang
mengurangi biaya material (pembelian), biaya penyimpanan dan keausan instalasi produksi
memiliki efek pada nilai pemegang saham. Hal ini sangat penting dalam konteks teknologi
perlindungan lingkungan terpadu seperti optimasi proses (lihat misalnya Ellipson 1997). Jika
peningkatan produktivitas dapat dicapai melalui konsumsi bahan baku dan produk setengah jadi
yang lebih rendah, inventaris yang lebih kecil dan akibatnya throughput yang lebih rendah dalam
instalasi produksi, potensi dapat dimanfaatkan untuk meningkatkan ekonomi dan lingkungan e fi
siensi (Epstein 1996; Schaltegger 1996a).
Investasi paling menarik dalam aset lancar sesuai dengan konsep nilai pemegang saham adalah
investasi yang tidak padat modal tetapi meningkatkan e fi siensi dan / atau produktivitas proses
produksi.
8.3.3 Manajemen operasional
Pengaruh manajemen operasional pada nilai pemegang saham terutama ditentukan oleh
pertumbuhan pendapatan penjualan, marjin operasi bersih dan tingkat pajak penghasilan. Yang
terpenting adalah efek gabungan dari faktor-faktor ini. Misalnya, bahkan dengan peningkatan
pendapatan penjualan dan konstan perpajakan, nilai pemegang saham dapat menurun jika
pertumbuhan penjualan disertai dengan memburuknya margin laba. Pada saat yang sama,
penurunan pendapatan penjualan tidak akan secara otomatis menghasilkan penurunan nilai
pemegang saham perusahaan (Baumol 1959).
Agar pendapatan penjualan dan margin keuntungan meningkat, manfaat yang dirasakan kepada
pelanggan harus meningkat. Faktor lingkungan dapat memainkan peran yang signifikan di sini,
terutama di pasar barang konsumen. Pertumbuhan penjualan dan marjin operasi bersih
ditentukan melalui pengembangan sektor secara umum dan melalui posisi kompetitif perusahaan
dalam sektor ini (Porter 1989). Kedua faktor tersebut dapat terpengaruh dalam jangka pendek
dan jangka panjang oleh pertimbangan lingkungan.
Sektor booming biasanya berarti peningkatan penjualan dan margin keuntungan yang tinggi
untuk perusahaan yang beroperasi dalam sektor-sektor tersebut. Perusahaan di sektor yang
stagnan, di sisi lain, biasanya harus bersaing dengan penurunan penjualan dan menyusutnya
profit margin karena persaingan yang lebih ketat. Pengembangan sektor ini dapat terkait dengan
siklus hidup tuntutan sosial dan siklus hidup produk. Citra industri apa pun dipengaruhi oleh
tuntutan sosial dan peristiwa penting di masa lalu. Penjualan dari 'industri hijau' dan 'produk
hijau' juga dipengaruhi oleh perkembangan tuntutan sosial, oleh citra industri dan oleh kesadaran
lingkungan dari konsumen. Kesadaran lingkungan telah meningkat di banyak negara maju (untuk
contoh dari Jerman, lihat Meffert dan Bruhn 1996).

8.3.4 Pembiayaan
Metode pembiayaan yang tersedia dan biaya terkaitnya dapat berdampak besar pada nilai
pemegang saham. Di masa lalu, bank dan perusahaan asuransi telah secara serius meremehkan
pentingnya perlindungan lingkungan perusahaan (Economist 1994c). Namun, dalam beberapa
tahun terakhir, peraturan perlindungan lingkungan yang baru dan aturan yang lebih ketat tentang
kewajiban, terutama di AS, telah menyebabkan peningkatan biaya dan risiko terkait dengan
pinjaman yang terkait dengan lingkungan. Bank semakin membedakan antara perusahaan yang
ramah lingkungan dan pencemaran lingkungan. Kondisi pembiayaan yang terkait dengan
pinjaman dan program pengembangan yang disubsidi pemerintah semakin memperlebar jurang
pemisah. Beberapa investor (misalnya kepercayaan etis dan lingkungan) juga mulai
mempertimbangkan aspek ekologis ketika memutuskan di mana harus menginvestasikan dana
mereka.
Cara yang paling jelas untuk mengurangi total pinjaman dan modal ekuitas biaya melalui
perilaku ramah lingkungan dan proyek adalah untuk mengambil keuntungan dari suku bunga
yang lebih rendah pada pinjaman lingkungan dan untuk diakui oleh bank (kreditur) untuk dana
lingkungan dan investasi dana etis. Semua keuntungan biaya dapat dicapai melalui manajemen
lingkungan yang baik dapat digambarkan sebagai 'bonus hijau', sebuah sinyal bahwa jika
pengembalian kompetitif perusahaan hijau memiliki pilihan sumber dana yang lebih luas
daripada memiliki 'perusahaan kotor'.
Akan tetapi, yang jauh lebih penting adalah dampak risiko lingkungan terhadap biaya modal
(lihat misalnya Vaughan 1994: 39f.). Potensi risiko lingkungan dapat mengakibatkan kenaikan
tingkat bunga pada modal yang dipinjam dan dengan demikian dalam tingkat diskonto yang
lebih tinggi untuk menghitung nilai pemegang saham. Namun, risiko lingkungan perusahaan
berjalan juga tercermin dalam biaya modal ekuitas. Ketika menilai risiko lingkungan dari suatu
perusahaan atau sektor, perbedaan antara risiko sistematis dan tidak sistematis berguna.

8.3.5 Durasi peningkatan nilai

Sebagai konsep berwawasan ke depan, pendekatan nilai pemegang saham juga
memperhitungkan perubahan harga, penjualan, dan biaya di masa depan. Di sini, diasumsikan
bahwa hasil dari investasi akan, dalam jangka panjang, menyatu pada biaya modal. Setelah
waktu tertentu, tidak ada peningkatan lebih lanjut dalam nilai pemegang saham yang mungkin.
Karena itu perlu untuk menentukan periode di mana akan mungkin untuk mencapai
pengembalian lebih tinggi dari biaya modal.
Cara lain untuk meningkatkan nilai pemegang saham adalah untuk meningkatkan durasi
perolehan nilai. Faktor ini sangat penting, terutama dalam konteks lingkungan. Produk baru yang
bermasalah secara lingkungan, yang saat ini memungkinkan perusahaan untuk mencapai hasil
yang lebih tinggi dan dengan demikian meningkatkan nilai pemegang saham, mungkin besok
menjadi beban bagi pemegang saham jika karena alasan lingkungan, harga dan penjualan turun
lebih awal dari yang diperkirakan. Di sisi lain, jika periode di mana pengembalian yang lebih
tinggi dari rata-rata dapat dicapai dalam waktu yang lama (mis. Melalui inovasi lingkungan yang
memungkinkan harga premium untuk diperoleh), nilai pemegang saham akan meningkat.

8.4 Konsekuensi untuk manajemen lingkungan

8.4.1 Konsekuensi untuk manajemen operasional
Jika konsep nilai pemegang saham dipahami sebagai pendekatan untuk mencapai peningkatan
yang langgeng dalam nilai perusahaan, tentu saja kompatibel dengan manajemen lingkungan
yang efisien secara ekonomi. Oleh karena itu, sepenuhnya konsisten dengan gagasan sistem
akuntansi berorientasi eko-efisiensi. Dua bagian terakhir disusun sebagai berikut: pertama, dalam
bagian ini, beberapa kesimpulan mengenai pengelolaan lingkungan perusahaan diambil; kedua,
di Bagian 8.4.2 efek ekonomi yang berbeda dari tindakan perlindungan lingkungan dinilai secara
kuantitatif (lihat misalnya. Muller dan Wittke 1998; WBCSD 1997);
Pengelolaan lingkungan operasional yang progresif akan meningkatkan nilai pemegang saham:
  Semakin besar 'keaslian' biaya (yaitu semakin besarnya biaya eksternal yang
diinternalisasi [misalnya dari retribusi])
 Semakin baik kebutuhan masa depan untuk menginternalisasi risiko lingkungan dapat
diantisipasi (mis. Biaya masa depan untuk membersihkan kontaminasi lingkungan
sebelumnya)
Jelas, pendekatan nilai pemegang saham tidak mengambil pandangan positif dari setiap tindakan
pengelolaan lingkungan tetapi hanya langkah-langkah yang meningkatkan nilai perusahaan
dalam jangka panjang dan dengan demikian langkah-langkah peningkatan efisiensi lingkungan
yang (Schaltegger dan Figge 1997):
 Luas modal: menggunakan perangkat lunak daripada perangkat keras (untuk memberi
'lebih pintar', lebih kecil, instalasi lebih murah)
 Memiliki konsumsi bahan yang rendah: mengurangi throughput (untuk memberikan
biaya pembelian, penyimpanan dan depresiasi yang lebih rendah)
 Apakah peningkatan penjualan: meningkatkan manfaat dan daya tarik kepada pelanggan
(untuk mencapai produk dan layanan yang lebih diinginkan untuk lebih banyak
pelanggan)
 Margin yang melebar: meningkatkan manfaat bagi pelanggan dan mengurangi biaya
produksi produk dan layanan (untuk mencapai harga yang lebih tinggi karena keuntungan
yang lebih besar dan biaya pengoperasian yang lebih rendah melalui peningkatan
efisiensi operasi)
 Melindungi arus keuangan: mendapatkan kepercayaan pasar modal (untuk mencapai
risiko yang lebih rendah dan lebih tidak sistematis, dan 'bonus hijau')
 Meningkatkan nilai dalam jangka panjang: mengantisipasi biaya masa depan dan potensi
penghasilan
Konsekuensi untuk manajemen informasi adalah bahwa data mengenai driver nilai pemegang
saham dan karakteristik yang disebutkan di atas diperlukan untuk menilai bagaimana manajemen
lingkungan perusahaan benar-benar dapat meningkatkan eko-efisiensi (yaitu meningkatkan nilai
perusahaan melalui langkah-langkah perlindungan lingkungan).

8.4.2 Penilaian umum dari efek ekonomi yang berbeda dari manajemen lingkungan
Dengan memasukkan konsep nilai pemegang saham ke dalam perumusan manajemen
lingkungan perusahaan adalah mungkin untuk mengintegrasikan ke dalam satu ukuran parameter
yang relevan di mana keputusan ekonomi didasarkan.
Ketika menilai arus kas masuk dan arus kas keluar yang dihasilkan oleh proposal alternatif, perlu
untuk memperhitungkan dampak pada driver nilai yang berbeda, yaitu, dampak pada (Gbr.8.4):
 Arus kas keluar tambahan yang diharapkan disebabkan oleh investasi bersih
 Diperlukan tambahan arus kas bersih dari aktivitas operasional
 Risiko tambahan yang diharapkan
Jika, misalnya, keputusan manajemen hanya didasarkan pada pendapatan yang diharapkan, ada
risiko membuat investasi yang dapat menjanjikan pengembalian tertinggi secara absolut tetapi
mungkin hanya memiliki pengembalian yang rendah relatif terhadap investasi modal yang
diperlukan dan dengan demikian dapat memberikan hanya pengembalian yang buruk. Kedua,
ada kemungkinan bahwa investasi tidak hanya akan melibatkan pengembalian yang tinggi tetapi
juga risiko tinggi yang mungkin tidak cukup dikompensasikan dengan pengembalian.
Nilai perusahaan tambahan ditentukan tidak terlalu banyak oleh pendapatan tambahan absolut
tetapi oleh pengembalian tambahan relatif setelah penyesuaian dibuat untuk memperhitungkan
risiko diantisipasi. Dengan cara ini, konsep nilai pemegang saham menawarkan metode penilaian
ex ante untuk integrasi implisit dari parameter yang relevan di mana keputusan ekonomi
didasarkan.
Singkatnya, dapat dikatakan bahwa suatu sistem manajemen lingkungan yang diarahkan untuk
meningkatkan nilai pemegang saham memberikan suatu cara di mana dampak keuangan dari
pengelolaan lingkungan dapat dinilai berdasarkan penggerak nilai. Pada saat yang sama, ia
menyediakan cara dari menilai secara kuantitatif efek keuangan yang bertentangan pada basis ex
ante dan menimbang mereka terhadap satu sama lain.

8.4.3 Batasan untuk pengelolaan lingkungan yang berorientasi pada nilai pemegang saham
Suatu sistem pengelolaan lingkungan yang meningkatkan nilai pemegang saham pada dasarnya
selaras dengan kebijakan lingkungan yang berorientasi pasar dan konsep efisiensi lingkungan.
Namun, hal ini dibatasi oleh keadaan hukum, politik, dan pasar yang memungkinkan dan oleh
apa yang diminta oleh pemangku kepentingan lainnya.
Dalam konteks manajemen lingkungan perusahaan, konsep nilai pemegang saham menghadapi
rintangan ekonomi dan sosial tertentu. Selain fakta bahwa likuiditas keuangan tidak secara
eksplisit dimasukkan dalam perhitungan masalah nilai pemegang saham juga dapat timbul di
mana saja dan kapan saja perusahaan tidak dapat menghindari risiko tertentu melalui
diversifikasi — karena ukurannya, barangkali. Karena investor dapat mendiversifikasi investasi
mereka, risiko lingkungan yang tidak sistematis tidak dipertimbangkan dalam perhitungan faktor
diskon. Namun demikian, risiko ini dapat relevan untuk manajemen jika mereka tidak dapat
diimbangi secara internal dan jika mereka mempengaruhi keberhasilan ekonomi perusahaan atau
persepsi kredibilitas lingkungan dari manajemen lingkungan.
Konsep nilai pemegang saham hanya memperhitungkan risiko pasar. Namun, perusahaan juga
terkena risiko kemungkinan hilangnya penerimaan sosial dan legitimasi (Cowe 1994; Gray et al.
1996). Dalam hal ini, fakta bahwa konsep tersebut tidak mendukung analisis eksplisit dari aspek
sosial perlindungan lingkungan perusahaan dan proses pembelajaran perusahaan dapat dianggap
sebagai kekurangan yang signifikan. Secara khusus, pendekatan nilai pemegang saham berdiri di
jalan konsep pembangunan berkelanjutan jika digunakan untuk berdebat untuk redistribusi
sumber daya antara kepentingan sosial dan ekologi di satu sisi dan kepentingan penyedia modal
di sisi lain.
Jika manajemen perusahaan ingin berhasil di pasar dan di masyarakat, itu harus menjaga
legitimasinya. Ini mungkin berarti menahan diri dari tindakan yang, menurut analisis aritmatika
murni, akan mengarah pada peningkatan terbesar dalam nilai pemegang saham. Bahkan dari
sudut pandang ekonomi yang ketat, karena itu tidak hanya perlu mempertimbangkan nilai bersih
sekarang dari arus kas bebas tetapi juga untuk memperhitungkan nilai opsi apa pun (lihat Brealey
dan Meyers 1991; Dixit dan Pindyck 1993) untuk dapat tetap di bisnis.

Pertanyaan
1. Apa itu nilai pemegang saham? Mengingat bahwa ada berbagai pemangku kepentingan yang
tertarik pada dampak lingkungan perusahaan, argumen apa yang dapat diajukan untuk
menekankan pemegang saham dan 'nilai' yang dapat diatribusikan kepada mereka?
2. Apakah ada hubungan antara jumlah standar akuntansi yang dikeluarkan dan permintaan
untuk layanan akuntansi dan audit? Jelaskan hubungan ini. Mengingat hubungan ini, haruskah
standar akuntansi lingkungan ditambahkan pada himpunan standar yang ada?
3. ‘Nilai pemegang saham berorientasi pada uang tunai’. Apakah Anda setuju dengan pernyataan
ini? Berikan alasan.
4. Nilai pemegang saham, sebagai sebuah konsep, menghadapi sejumlah masalah. Buat daftar
masalah-masalah ini. Dapatkah masalah apa pun diatasi?
5. Apakah risiko lingkungan sistematis dan tidak sistematis terkait? Mengapa atau mengapa
tidak? Apakah bank peduli dengan risiko lingkungan yang sistematis? Apakah perusahaan
asuransi khawatir dengan risiko lingkungan yang tidak sistematis? Menjelaskan.
6. Apa karakteristik eko-efisiensi yang dimaksud dengan pendekatan nilai pemegang saham yang
terkait dengan identifikasi?
7. Dapatkah nilai opsi digunakan untuk mempromosikan legitimasi perusahaan?