Nama : Gita Melliyani Anggreini

NIM : 22919010
TEORI AKUNTANSI KONTEMPOROR

PASAR SEKURITAS YANG EFISIEN

A. Ikhtisar
Teori pasar sekuritas yang efisien memprediksi bahwa harga sekuritas yang
dihasilkan memiliki beberapa sifat yang menarik. Intinya, harga-harga ini “sepenuhnya
mencerminkan” pengetahuan kolektif dan keahlian pemrosesan informasi investor.
Proses di mana harga melakukan ini rumit dan tidak sepenuhnya dipahami. Namun
demikian, garis besar umum prosesnya mudah dilihat, dan kami akan berkonsentrasi pada
ini. Gambar 4.1 Organisasi Bab 4 Efisiensi pasar sekuritas memiliki implikasi penting
untuk akuntansi keuangan. Salah satu implikasinya adalah bahwa hal itu mengarah
langsung pada konsep pengungkapan penuh. Efisiensi menyiratkan bahwa isi informasi
dari pengungkapan, bukan bentuk atau lokasi pengungkapan itu sendiri, yang dinilai oleh
pasar. Jika demikian, informasi dapat dirilis dengan mudah dalam catatan dan
pengungkapan tambahan seperti dalam laporan keuangan yang tepat. Teori tersebut juga
 mempengaruhi bagaimana akuntan harus berpikir tentang pelaporan risiko perusahaan.
Dalam teori pasar efisien, akuntansi dipandang bersaing dengan sumber informasi lain
seperti media berita, analis keuangan, dan bahkan harga pasar itu sendiri. Sebagai sarana
untuk menginformasikan investor, akuntansi akan bertahan hanya jika berguna, tepat
waktu, dan hemat biaya dibandingkan dengan sumber lain.
Teori pasar sekuritas yang efisien juga mengingatkan kita pada alasan utama
keberadaan akuntansi, yaitu asimetri informasi. Ketika beberapa orang memiliki
informasi orang dalam, masalah seleksi yang merugikan muncul, yang mengarah pada
tekanan untuk menemukan mekanisme, seperti pelaporan keuangan, di mana investor
dengan informasi yang kurang menguntungkan dilindungi dari kemungkinan eksploitasi
oleh orang yang memiliki informasi lebih baik. Teori pasar sekuritas yang efisien adalah
tempat yang baik untuk memulai ketika mempertimbangkan efek pada harga sekuritas
ketika investor mengkhawatirkan informasi orang dalam. Kita kemudian dapat
menganggap akuntansi sebagai mekanisme untuk memungkinkan komunikasi informasi
yang berguna dari dalam perusahaan ke luar. Selain memungkinkan keputusan investor
yang lebih baik, ini memiliki manfaat sosial melalui pasar sekuritas yang berfungsi lebih
baik.
Teori alternatif tentang bagaimana pasar sekuritas beroperasi diperiksa dalam Bab
6 di mana kita menyimpulkan bahwa sementara pasar sekuritas yang sebenarnya tidak
sepenuhnya efisien, mereka umumnya cukup dekat sehingga akuntan dapat dipandu oleh
implikasi efisiensi dan teori keputusan rasional yang mendasarinya. Kami juga
menyimpulkan bahwa sejauh pasar sekuritas tidak sepenuhnya efisien, ini semakin
meningkatkan pentingnya pelaporan keuangan. Terlepas dari kesimpulan ini, jelas bahwa
pasar sekuritas dapat menyimpang secara substansial dari efisiensi dalam periode
penetapan harga likuiditas, seperti selama krisis pasar 2007-2008.
B. Pasar Efek Efisien
1. Arti Efisiensi
Bentuk efisiensi ini kontras dengan efisiensi bentuk kuat, di mana harga sekuritas
mencerminkan semua informasi, bukan hanya informasi yang tersedia untuk umum.
Secara praktis, kecil kemungkinan bahwa harga saham dapat mencerminkan efisiensi
bentuk yang kuat, karena tingginya biaya untuk menghilangkan semua informasi
orang dalam. Di masa depan, ketika kita mengacu pada efisiensi pasar, yang kita
maksud adalah efisiensi semi-kuat
Empat poin tentang efisiensi sangat penting. Pertama, harga pasar efisien
sehubungan dengan informasi yang diketahui publik . Dengan demikian, definisi
tersebut tidak menutup kemungkinan adanya informasi orang dalam. Orang yang
memiliki informasi orang dalam, pada dasarnya, tahu lebih banyak daripada pasar.
Jika mereka ingin mengambil keuntungan dari informasi orang dalam mereka, orang
dalam mungkin dapat memperoleh keuntungan berlebih atas investasi mereka dengan
mengorbankan dari orang luar. Ini karena harga pasar dari investasi ini, yang hanya
mencerminkan informasi dari luar atau informasi yang tersedia untuk umum, tidak
mencakup pengetahuan yang dimiliki oleh orang dalam. Tidak setiap orang dalam itu
"buruk", tentu saja. Beberapa manajer mungkin mencari cara untuk
mengkomunikasikan informasi orang dalam mereka secara kredibel ke pasar,
mungkin untuk meningkatkan harga saham dan reputasi perusahaan mereka. Namun
demikian, investor masih akan khawatir tentang kemungkinan itu dari perdagangan
orang dalam
Poin kedua yang terkait adalah bahwa efisiensi pasar adalah konsep yang relatif .
Pasar efisien relatif terhadap stok informasi yang tersedia untuk umum. Tidak ada
definisi yang menunjukkan bahwa pasar mahatahu dan bahwa harga pasar selalu
mencerminkan nilai dasar yang nyata. Misalnya, selama bulan-bulan menjelang krisis
pasar 2007-2008, harga pasar sekuritas beragun aset dan perusahaan yang
menerbitkannya secara serius melebih-lebihkan nilai sebenarnya dalam retrospeksi.
Pertanyaan penting untuk efisiensi semi-kuat, bagaimanapun, adalah apakah harga
sekuritas mencerminkan informasi yang tersedia untuk umum yang mengarah ke
kehancuran.
Definisi efisiensi menyiratkan, bagaimanapun, bahwa begitu informasi baru atau
yang dikoreksi tersedia untuk umum, harga pasar akan dengan cepat
menyesuaikannya. Penyesuaian ini terjadi karena investor rasional akan berebut untuk
merevisi keyakinan mereka tentang kinerja masa depan segera setelah informasi baru,
dari sumber apa pun, diketahui. Akibatnya, pengembalian dan risiko yang diharapkan
dari portofolio mereka yang ada akan berubah dan mereka akan memasuki pasar
untuk memulihkan tradeoff risiko-pengembalian optimal mereka. Keputusan beli/jual
yang dihasilkan akan dengan cepat mengubah harga sekuritas untuk sepenuhnya
mencerminkan informasi baru.
Implikasi ketiga adalah bahwa investasi adalah permainan yang adil jika pasar
efisien. Ini berarti bahwa investor tidak dapat mengharapkan untuk mendapatkan
pengembalian berlebih atas sekuritas, atau portofolio sekuritas, di atas dan di atas
pengembalian normal yang diharapkan dari sekuritas atau portofolio itu, di mana
pengembalian normal yang diharapkan memungkinkan risiko. Salah satu cara untuk
menetapkan tolok ukur pengembalian normal adalah melalui model penetapan harga
aset modal.
Akhirnya, mengingat efisiensi pasar, harga pasar sekuritas harus berfluktuasi
secara acak dari waktu ke waktu. Artinya, tidak boleh ada korelasi serial
pengembalian saham. Jadi, jika sebuah perusahaan melaporkan kabar baik hari ini,
harga sahamnya harus naik untuk mencerminkan berita ini pada hari yang sama. Jika,
dengan tidak adanya berita lebih lanjut, harganya terus naik selama hari-hari
berikutnya, ini adalah bukti inefisiensi. Alasan mengapa fluktuasi harga bersifat acak
adalah bahwa segala sesuatu tentang nilai perusahaan yang dapat diharapkan, seperti
sifat musiman bisnisnya, pensiunnya kepala eksekutifnya, atau laba yang diharapkan
dari kontrak baru yang besar, akan sepenuhnya tercermin dalam harga keamanannya
oleh pasar yang efisien segera setelah ekspektasi terbentuk.
Artinya, ekspektasi pasar tentang pengaruh peristiwa semacam itu terhadap nilai
perusahaan rata-rata tidak bias. Satu-satunya alasan bahwa harga akan berubah lagi
adalah jika beberapa informasi yang relevan tetapi tidak terduga muncul. Menurut
definisi, peristiwa tak terduga terjadi secara acak. Definisi efisiensi menyiratkan,
bagaimanapun, bahwa begitu informasi baru atau yang dikoreksi tersedia untuk
umum, harga pasar akan dengan cepat menyesuaikannya. Penyesuaian ini terjadi
karena investor rasional akan berebut untuk merevisi keyakinan mereka tentang
kinerja masa depan segera setelah informasi baru, dari sumber apa pun, diketahui.
Akibatnya, pengembalian dan risiko yang diharapkan dari portofolio mereka yang ada
akan berubah dan mereka akan memasuki pasar untuk memulihkan tradeoff risiko-
pengembalian optimal mereka. Keputusan beli/jual yang dihasilkan akan dengan
 cepat mengubah harga sekuritas untuk sepenuhnya mencerminkan informasi baru.
Misalnya, suatu kecelakaan dapat mengubah keuntungan yang diharapkan pada suatu
kontrak, dan harga saham perusahaan akan dengan cepat merespon untuk
mencerminkan peristiwa acak ini. Jadi, jika kita memeriksa deret waktu yang
dibentuk oleh urutan perubahan harga untuk sekuritas tertentu, deret ini harus
berfluktuasi secara acak dari waktu ke waktu. Deret waktu yang menunjukkan
perilaku yang tidak berkorelasi secara serial kadangkadang disebut jalan acak.

2. Bagaimana Harga Pasar Sepenuhnya Mencerminkan Semua Yang Tersedia

Informasi?
Bagaimana harga pasar dapat sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang
tersedia. Proses ini sama sekali tidak jelas. Seperti dijelaskan sebelumnya, investor
yang rasional dan terinformasi akan menuntut informasi tentang sekuritas. Namun,
tidak ada jaminan bahwa bahkan individu yang rasional akan bereaksi secara identik
terhadap informasi yang sama. Misalnya, mereka mungkin memiliki keyakinan
sebelumnya yang berbeda. Beberapa mungkin memiliki keahlian yang unggul untuk
menganalisis informasi laporan keuangan. Dalam arti tertentu, model teori keputusan
seperti mobil. Ini menyediakan kendaraan untuk memproses informasi, tetapi tidak
ada yang menjamin bahwa kebiasaan mengemudi setiap orang adalah identik atau
bahwa mereka semua mengambil rute yang sama ke suatu tujuan.
Akibatnya, sangat mungkin bahwa investor yang berbeda akan bereaksi terhadap
informasi yang sama secara berbeda, meskipun mereka semua berjalan secara
rasional. Namun, investor berinteraksi di pasar, masing-masing membuat keputusan
beli/jual tentang berbagai sekuritas. Karena harga pasar sekuritas adalah hasil dari
permintaan dan penawaran sekuritas oleh investor.
Pertama, ada sejumlah peramal yang berbeda (15 atau 16) dan sejumlah besar
prakiraan dibuat (619 selama tiga tahun). Kedua, tidak ada satu individu peramal
yang mendominasi dalam hal kemampuan peramalan. Untuk menerjemahkan contoh
ke dalam konteks pasar sekuritas, kita dapat menganggap para peramal sebagai
investor dalam sekuritas dan prakiraan sebagai berbagai keputusan beli/jual mereka.
Para peramal terbaik pada tahun 1966 berada jauh di bawah daftar di tahun-tahun
 berikutnya, dan sebaliknya. Ketiga, perhatikan kinerja yang konsisten dari perkiraan
konsensus. Perkiraan konsensus juga diterbitkan setiap minggu oleh Chicago Daily
News dan, untuk setiap pertandingan, terdiri dari tim yang disukai untuk menang oleh
mayoritas perkiraan tersebut. Jelas bahwa peramalan konsensus memiliki kualitas
yang melampaui kemampuan peramalan peramal individu dari mana konsensus
tersebut berasal.

C. Implementasi Pasar Efek Efisien Untuk Pelaporan Keuangan

1. Implementasi
Menurut Beaver, implikasi utama pertama adalah bahwa kebijakan akuntansi
yang diadopsi oleh perusahaan tidak mempengaruhi harga sekuritas mereka, selama
kebijakan ini tidak memiliki efek arus kas yang berbeda, kebijakan tertentu yang
digunakan diungkapkan, dan informasi yang cukup diberikan sehingga pembaca
dapat mengkonversi di berbagai kebijakan. Dengan demikian, Beaver akan
menganggap pilihan kebijakan akuntansi seperti, katakanlah, garis lurus versus
amortisasi saldo menurun aset modal hanya memiliki efek "kertas". Kebijakan yang
dipilih akan mempengaruhi laba bersih yang dilaporkan, tetapi tidak akan secara
langsung mempengaruhi arus kas dan dividen masa depan. Secara khusus, jumlah
pajak penghasilan yang harus dibayar perusahaan tidak akan terpengaruh oleh pilihan
kebijakan amortisasinya karena departemen pajak memiliki cara mereka sendiri untuk
mengizinkan banyak pemotongan dari pendapatan, terlepas dari bagaimana
perusahaan memperhitungkannya dalam pembukuannya. Jika investor tertarik pada
arus kas masa depan dan dividen dan dampaknya terhadap pengembalian keamanan,
dan jika memilih antara kebijakan akuntansi tidak secara langsung mempengaruhi
variabel-variabel ini, pilihan perusahaan antara kebijakan akuntansi seharusnya tidak
menjadi masalah.
Argumen pasar yang efisien adalah bahwa selama perusahaan mengungkapkan
kebijakan yang mereka pilih dan informasi tambahan yang diperlukan untuk
mengkonversi dari satu metode ke metode lainnya, pasar dapat melihat arus kas akhir
dan implikasi dividen terlepas dari kebijakan akuntansi mana yang sebenarnya
digunakan untuk pelaporan. . Akibatnya, pasar yang efisien tidak "tertipu" oleh
kebijakan akuntansi yang berbeda ketika membandingkan sekuritas perusahaan yang
berbeda. Hal ini menunjukkan bahwa manajemen seharusnya tidak peduli tentang
kebijakan akuntansi tertentu yang mereka gunakan selama kebijakan tersebut tidak
memiliki efek arus kas langsung.
Implikasi kedua mengikuti—yaitu, pasar sekuritas yang efisien berjalan seiring
dengan pengungkapan penuh. Jika manajemen perusahaan memiliki informasi yang
relevan tentang perusahaan dan jika hal ini dapat diungkapkan dengan sedikit atau
tanpa biaya, maka manajemen harus mengungkapkan informasi ini pada waktu yang
tepat kecuali ada kepastian bahwa informasi tersebut sudah diketahui investor dari
sumber lain. Lebih umum, manajemen harus mengembangkan dan melaporkan
informasi tentang perusahaan selama manfaat bagi investor melebihi biaya.
Alasannya ada dua. Pertama, efisiensi pasar menyiratkan bahwa investor akan
menggunakan semua informasi yang tersedia tentang perusahaan saat mereka
berusaha untuk meningkatkan prediksi pengembalian masa depan mereka, sehingga
informasi tambahan tidak akan sia-sia. Kedua, semakin banyak informasi yang
diungkapkan perusahaan tentang dirinya sendiri, semakin besar kepercayaan investor
terhadap kerja pasar sekuritas, karena semakin sedikit informasi orang dalam yang
perlu dikhawatirkan.
Ketiga, efisiensi pasar menyiratkan bahwa perusahaan tidak boleh terlalu khawatir
tentang investor yang naif—yaitu, informasi laporan keuangan tidak perlu disajikan
dengan cara yang begitu sederhana sehingga semua orang dapat memahaminya.
Alasannya, dari Fama (1970), adalah jika investor cukup memahami informasi yang
diungkapkan, harga pasar saham suatu perusahaan sama dengan jika semua investor
memahaminya. Hal ini karena diinformasikan investor akan terlibat dalam keputusan
beli/jual berdasarkan informasi yang diungkapkan, menggerakkan harga pasar ke
tingkat yang efisien. Juga, investor naif dapat mempekerjakan ahli mereka sendiri,
seperti analis keuangan atau manajer dana investasi, untuk menginterpretasikan
informasi untuk mereka, atau dapat meniru keputusan beli/jual dari investor yang
terinformasi. Akibatnya, keuntungan informasi apa pun yang dimiliki investor yang
terinformasi dengan cepat diarbitrasikan. Dengan kata lain, investor naif dapat
mempercayai pasar yang efisien untuk menentukan harga sekuritas sehingga mereka
 selalu mencerminkan semua yang diketahui publik tentang perusahaan yang telah
menerbitkannya, meskipun investor ini mungkin tidak memiliki pengetahuan dan
pemahaman yang lengkap tentang diri mereka sendiri. Ini disebut sebagai investor
yang dilindungi harga oleh pasar yang efisien.
Implikasi terakhir adalah akuntan bersaing dengan penyedia informasi lain,
seperti situs web dan media lain, pengungkapan oleh manajemen, dan berbagai
lembaga keuangan. Artinya, revisi keyakinan adalah proses yang berkelanjutan,
seperti yang ditunjukkan dalam Bagian 3.3.3. Jadi, jika akuntan tidak memberikan
informasi yang berguna dan hemat biaya, peran fungsi akuntansi akan menurun
seiring waktu karena sumber informasi lain mengambil alih—akuntan tidak memiliki
hak bawaan untuk bertahan di pasar informasi yang kompetitif. Namun, kelangsungan
hidup akan lebih mungkin jika akuntan menyadari bahwa tanggung jawab utama
profesi mereka adalah kepada masyarakat. Sudut pandang jangka panjang ini
didorong oleh standar yang mempromosikan informasi yang berguna, dengan
hukuman bagi individu yang menyalahgunakan kepercayaan publik untuk keuntungan
jangka pendek, dan dengan dorongan perilaku etis.

D. Informasi Harga
1. Inkonsistensi Logis
Sementara kemampuan harga pasar untuk meratakan perbedaan individu dalam
pemrosesan informasi, seperti yang kita lihat dalam contoh peramalan sepak bola,
berada di jalur yang benar, proses pembentukan harga di pasar sekuritas jauh lebih
kompleks daripada ini. Kami menyimpulkan bahwa istilah "sepenuhnya
mencerminkan" dalam definisi pasar sekuritas yang efisien harus ditafsirkan dengan
hati-hati. Ini tidak berarti bahwa harga sekuritas sepenuhnya informatif sehubungan
dengan informasi yang tersedia di semua titik waktu. Memang, jika itu terjadi, ini
akan memiliki implikasi buruk bagi kegunaan laporan keuangan. , Sebaliknya, harga
keamanan sebagian informatif. Keinformatifan parsial mencerminkan ketegangan
antara tingkat keinformatifan yang tetap ada di hadapan pedagang kebisingan, dan
kemampuan investor dan analis untuk mengidentifikasi sekuritas yang salah harga
melalui pencarian informasi pribadi, seperti analisis laporan keuangan yang tepat,
 pengungkapan tambahan, kebijakan akuntansi pilihan, sifat dan tingkat pengungkapan
sukarela, dan, tentu saja, semua informasi lain yang tersedia. Dengan mengingat
interpretasi ini, penting untuk menunjukkan bahwa implikasi efisiensi pasar
keamanan seperti yang digariskan oleh Beaver di Bagian 4.3 terus berlaku. Secara
khusus, pentingnya pengungkapan penuh Melalui pertimbangan cara investor rasional
dapat menjadi lebih terinformasi dengan analisis yang cermat dari keputusan
pengungkapan manajer, dan dengan memungkinkan untuk perdagangan kebisingan,
akuntan lebih mampu memahami peran informasi dalam harga. Kehadiran pedagang
kebisingan tidak berarti bahwa konsep pasar sekuritas yang efisien yang harga saham
"sepenuhnya mencerminkan" informasi tidak valid, tetapi konsep ini harus ditafsirkan
dengan hati-hati. Peningkatan pemahaman tentang proses pembentukan harga
mengarah pada prediksi empiris tentang bagaimana harga sekuritas merespons
informasi akuntansi dan, pada akhirnya, memungkinkan akuntan untuk menyiapkan
laporan keuangan yang lebih bermanfaat.

E. Model Biaya Modal

1. Model Penetapan Harga Aset Modal
Pertama, kita perlu beberapa pendahuluan. Tentukan Rjt, tingkat pengembalian bersih
atas saham perusahaan j untuk periode waktu t, sebagai :
Pjt + Djt −Pj , t−1 Pjt + Djt
Rjt = = −1
Pj ,t−1 Pj , t−1
Keterangan :
Pjt = harga pasar saham perusahaan j pada akhir periode t
Djt = dividen yang dibayarkan oleh perusahaan j selama periode t
Pj, t-1 = harga pasar saham perusahaan j pada awal periode t

tingkat pengembalian bersih , mengingat harga pasar pembukaan dikurangi dengan

pembilangnya. Kami juga dapat mendefinisikan tingkat pengembalian kotor sebagai 1
1 Rjt, di mana
Pjt + Djt
1+ Rjt=
Pj , t−1
Karena satu-satunya perbedaan antara dua konsep tingkat pengembalian adalah 1, kita
dapat menggunakannya secara bergantian. Bahkan, untuk menyesuaikan dengan
praktik umum, kami biasanya akan merujuk pada tingkat pengembalian bersih dan
kotor sebagai pengembalian sederhana.
Kita dapat menganggap pengembalian sebagai ex post atau ex ante. Ex post, kita
berada di akhir periode t dan melihat ke belakang untuk menghitung pengembalian
yang benar-benar direalisasikan selama periode tersebut, seperti pada Persamaan 4.1.
Atau, kita dapat berdiri di awal periode t (yaitu, pada waktu t – 1) dan memikirkan ex
ante atau pengembalian yang diharapkan sebagai :
E(Pjt+ Djt )
E( Rjt )=
Pj , t−1
Artinya, pengembalian yang diharapkan untuk periode t didasarkan pada harga
yang diharapkan pada akhir periode ditambah dividen yang diharapkan selama
periode tersebut, dibagi dengan harga saat ini.
pertimbangkan ekonomi dengan sejumlah besar investor rasional dan menghindari
risiko. Asumsikan bahwa ada aset bebas risiko dalam perekonomian, dengan
pengembalian Rf untuk periode t. Asumsikan juga bahwa pasar sekuritas efisien dan
biaya transaksi adalah nol. Kemudian, CAPM Sharpe Lintner menunjukkan bahwa :
E ( Rjt )=Rf ( 1−b ) +bj E ( RMt )
Di mana bj adalah beta dari saham j dan E(RMt) adalah pengembalian yang
diharapkan dari portofolio pasar untuk periode t. Beta didefinisikan sebagai :
Cov ( j , M )
bj=
Var ( M )
Di mana Cov(j,M) adalah kovarians antara pengembalian atas saham j dan
pengembalian portofolio pasar. Kovarians ini mengukur sejauh mana pengembalian
saham j berubah ketika pengembalian pasar berubah. Misalnya, saham dengan beta
tinggi mengalami perubahan pengembalian yang luas relatif terhadap pengembalian
pasar. Saham maskapai penerbangan dan pabrikan pesawat adalah contohnya, karena
industri ini sensitif terhadap keadaan ekonomi.
Perusahaan makanan cepat saji dan utilitas listrik akan beta rendah, karena
permintaan untuk produk mereka kurang dipengaruhi oleh tingkat kegiatan ekonomi.
Jadi beta menangkap bagian dari risiko saham yang disebabkan oleh faktor ekonomi.
 Risiko ini disebut risiko sistematis. Var(M) adalah varians dari pengembalian di
pasar. Ini adalah perangkat standarisasi untuk membuat beta lebih sebanding.
Misalnya, sejauh varians dari Kanada, AS, Eropa, dan bursa saham lainnya berbeda,
membaginya dengan bantuan varians pertukaran dalam membandingkan risiko
sistematis perusahaan.
Ada tiga kegunaan utama rumus CAPM. Pertama, ini menunjukkan dengan jelas
bagaimana harga saham bergantung pada ekspektasi investor terhadap harga saham
dan dividen di masa depan. Kedua, dengan kembali ke pandangan pengembalian ex
post , CAPM memberi kita cara untuk memisahkan pengembalian yang direalisasikan
atas suatu saham menjadi komponen yang diharapkan dan tidak terduga. Untuk
melihat ini, pertimbangkan versi model berikut, di mana kita sekarang berada di akhir
periode t dan melihat ke belakang:
Rjt=aj +bj RMt+ ejt ( 1−b )
Versi CAPM ini disebut model pasar. Ini menjelaskan pengembalian realisasi Rjt
atas saham perusahaan dengan menguraikannya menjadi pengembalian yang
diharapkan awal periode. Ketiga, model pasar menyediakan cara yang nyaman bagi
peneliti dan analis untuk memperkirakan beta saham. Perhatikan bahwa model pasar
disajikan dalam bentuk persamaan regresi. Dengan memperoleh sampel terbaru dari
data masa lalu pada Rjt dan RMt, koefisien model regresi dapat diperkirakan dengan
regresi kuadrat terkecil. Jika kita berasumsi bahwa pasar mampu membentuk
ekspektasi RMt yang tidak bias (sehingga RMt adalah proksi yang baik untuk
E(RMt), yang tidak dapat diobservasi), dan jika kita berasumsi bahwa bj stasioner
dari waktu ke waktu, maka koefisien RMt dari regresi kuadrat terkecil adalah
perkiraan yang baik dari bj . Selanjutnya, kewajaran estimasi dapat diperiksa dengan
membandingkan koefisien estimasi dengan Rf (12 bj )—keduanya harus serupa.

2. Keritik Model Penetapan Harga Aset Modal Untuk Referensi

Pertama, CAPM mengasumsikan ekspektasi rasional. Artinya, investor
diasumsikan mengetahui beta saham, yang dapat dianggap sebagai parameter
keputusan dasar yang tidak diketahui. Sebagai masalah praktis, ini mungkin tidak
diketahui secara akurat, menciptakan sumber risiko estimasi bagi investor (ingat dari
 Bagian 2.3 bahwa kami mendefinisikan risiko estimasi sebagai risiko yang muncul
karena tidak mengetahui nilai sebenarnya dari parameter yang mendasari yang
mempengaruhi keputusan).
Kedua, CAPM tidak mempertimbangkan bahwa pasar sekuritas dapat memuat
investor rasional dengan tingkat kecanggihan yang berbeda. Memang, diskusi kami
sebelumnya telah membedakan antara investor informasi dan pedagang kebisingan.
Namun, pada kenyataannya, pasar surat berharga mengandung lebih dari satu kelas
investor rasional. Bertentangan dengan kenyataan ini, CAPM mengasumsikan
pengetahuan umum.
Ketiga, sebagaimana disebutkan, CAPM mengasumsikan bahwa biaya transaksi
jual beli Catatan sekuritas adalah nol. Artinya, mengasumsikan pasar likuid
sempurna. Ingat ( Bab 1 bahwa pasar likuid adalah pasar di mana investor dapat
dengan cepat dan dengan biaya yang wajar membeli atau menjual sejumlah sekuritas
pada harga pasar saat ini. Jelas, investor menyukai pasar dengan tingkat likuiditas
yang tinggi.

F. Asimetri Informasi
1. Melihat Lebih Dekat Asimetri Informasi
Pengertian informasi “tersedia untuk umum” dalam definisi pasar sekuritas yang
efisien. Ini mengarah langsung pada apa yang tidak diragukan lagi merupakan konsep
paling penting dari teori akuntansi keuangan—asimetri informasi. Kedua jenis
asimetri informasi ini menciptakan sumber tambahan estimasi risiko bagi investor.
Dengan seleksi yang merugikan, parameter yang tidak diketahui adalah kejujuran
orang dalam. Dengan moral hazard, parameter yang tidak diketahui adalah sejauh
mana kelalaian manajer. Dalam menghadapi asimetri informasi, investor luar akan
melindungi diri mereka sendiri dengan menawar harga sekuritas dengan jumlah
kerugian yang diharapkan di tangan orang-orang dengan keuntungan informasi,
sehingga meningkatkan biaya modal perusahaan. Tidak mungkin bahwa risiko
estimasi ini sepenuhnya dapat didiversifikasi, karena investor jauh lebih mungkin
mengalami kerugian daripada keuntungan dari seleksi yang merugikan dan moral
 hazard. Memang kita akan melihat banyak kasus di mana perusahaan mendapat
manfaat dari pengurangan risiko estimasi dengan, misalnya, pengungkapan superior.

2. Nilai Dasar
Pada bagian ini, kami mempertimbangkan perbedaan antara harga pasar yang
efisien dari suatu saham dan nilai fundamentalnya. Nilai fundamental dari sebuah
saham adalah nilai yang akan dimilikinya di pasar yang efisien jika tidak ada
informasi orang dalam. Artinya, semua informasi yang ada tentang saham tersedia
untuk umum. Nilai fundamental adalah ideal teoritis. Kami tidak berharap bahwa
informasi orang dalam dapat sepenuhnya dihilangkan. Mungkin tidak efektif biaya
bagi perusahaan untuk secara langsung mengungkapkan informasi strategis tentang
penelitian dalam proses atau rencana untuk tawaran pengambilalihan, misalnya
Langkah-langkah yang diambil oleh pemerintah dan badan akuntansi untuk
memulihkan kepercayaan publik setelah keruntuhan pasar.
Kami akan merujuk ke pasar di mana lingkaran dalam "besar" relatif terhadap
lingkaran luar sebagai pasar yang bekerja dengan baik. Jika perbaikan dalam
pelaporan keuangan meningkatkan stok. Gambar 4.2 Peran Pelaporan Keuangan di
Pasar yang Efisien.

informasi yang tersedia untuk umum dan/atau meningkatkan kepercayaan investor

terhadap informasi tersebut, kami akan mengatakan bahwa pasar bekerja lebih baik.
G. Signifikan Sosial Pasar Efek Yang Bekerja Dengan Baik
Dalam ekonomi kapitalis, pasar sekuritas adalah kendaraan utama dimana modal
dibangkitkan dan dialokasikan untuk kebutuhan investasi yang bersaing. Akibatnya,
secara sosial diinginkan bahwa pasar ini bekerja dengan baik— yaitu, jika harga saham
mendekati nilai fundamental. Kemudian, perusahaan akan berinvestasi dalam proyek
modal sampai profitabilitas marjinal dari investasi lebih lanjut sama dengan biaya
marjinal, sehingga menciptakan alokasi modal yang efisien. Pasar akan bekerja dengan
baik sejauh investor mempercayai manajer dan orang dalam lainnya, yaitu, jika
kekhawatiran mereka tentang seleksi yang merugikan dikendalikan. Tentu saja, ini yang
diinginkan masyarakat, karena modal investasi langka. Kesejahteraan sosial akan
meningkat jika modal yang langka beralih ke alternatif yang paling produktif.
Namun, seperti yang disebutkan, harga sekuritas tidak sepenuhnya mencerminkan
nilai fundamental dengan adanya informasi orang dalam. Investor biasa akan menyadari
risiko estimasi yang dihasilkan dari seleksi yang merugikan dan perdagangan orang
dalam. Kemudian, fenomena lemon ikut bermain. Investor menyadari bahwa pasar
bukanlah “level playing field” dan menarik diri dari pasar atau menurunkan jumlah yang
bersedia mereka bayarkan untuk keamanan apa pun. Akibatnya, perusahaan dengan
proyek investasi berkualitas tinggi tidak akan menerima harga tinggi untuk sekuritas
mereka, dan mereka akan melakukan investasi yang lebih rendah dibandingkan dengan
tingkat efisiensi sosial. Masalah terkait adalah jika terlalu banyak investor yang menarik
diri, pasar menjadi tipis atau, secara setara, kehilangan kedalaman, di mana kedalaman
adalah jumlah saham yang dapat dibeli atau dijual investor tanpa mempengaruhi harga
pasar (lihat Bab 1, Catatan 22). Ketika kedalaman rendah, calon investor mungkin tidak
dapat membeli atau menjual semua yang mereka inginkan dari sekuritas pada harga
pasar, yang selanjutnya menghambat investasi.
FHKP memperkirakan bahwa jika dua negara memiliki pelaporan berkualitas
tinggi yang serupa, tingkat pertumbuhan menurut industri di setiap negara harus serupa
(yaitu, sangat berkorelasi) jika kualitas pelaporan merupakan penentu signifikan dari
kemampuan ketersediaan modal. Jika kualitas pelaporan rendah di satu atau kedua
negara, korelasi tingkat pertumbuhan diperkirakan lebih rendah, karena kemampuan
memperoleh pembiayaan untuk pertumbuhan lebih bergantung pada faktor lain
(misalnya, tingkat pembangunan ekonomi, arus masuk modal), yang berbeda antar
negara. Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga
kemampuan hukuman dan insentif untuk memotivasi pelaporan berkualitas tinggi secara
efektif. Harga pasar sekuritas relatif efisien terhadap informasi yang tersedia untuk
umum. Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga
kemampuan hukuman dan insentif untuk memotivasi pelaporan berkualitas tinggi secara
efektif. Harga pasar sekuritas relatif efisien terhadap informasi yang tersedia untuk
umum. Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga
kemampuan hukuman dan insentif untuk memotivasi pelaporan berkualitas tinggi secara
efektif. Harga pasar sekuritas relatif efisien terhadap informasi yang tersedia untuk
umum. Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga
kemampuan hukuman dan insentif untuk memotivasi pelaporan berkualitas tinggi secara
efektif. Harga pasar sekuritas relatif efisien terhadap informasi yang tersedia untuk
umum. Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga
kemampuan hukuman dan insentif untuk memotivasi pelaporan berkualitas tinggi secara
efektif. Harga pasar sekuritas relatif efisien terhadap informasi yang tersedia untuk
umum. Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga
kemampuan hukuman dan insentif untuk memotivasi pelaporan berkualitas tinggi secara
efektif. Harga pasar sekuritas relatif efisien terhadap informasi yang tersedia untuk
umum. Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga
kemampuan hukuman dan insentif untuk memotivasi pelaporan berkualitas tinggi secara
efektif. Harga pasar sekuritas relatif efisien terhadap informasi yang tersedia untuk
umum. Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga
kemampuan hukuman dan insentif untuk memotivasi pelaporan berkualitas tinggi secara
efektif. Harga pasar sekuritas relatif efisien terhadap informasi yang tersedia untuk
umum.