Machine Translated by Google

3 KASUS

Ben & Jerry's Buatan Rumah

JERRY: Yang menarik dari saya dan peran saya di perusahaan adalah saya hanya seperti ini
pria di jalan. Seseorang yang cukup konvensional, mainstream, menerima
kehidupan apa adanya.
BEN: Garam dunia. Seorang pria dari rakyat.

JERRY: Tapi kemudian saya punya teman, Ben, yang menantang segalanya. Ini bertentangan dengan
sifatnya untuk melakukan sesuatu dengan cara yang sama seperti yang pernah dilakukan
orang lain sebelumnya. Jawaban saya selalu, “Saya kira itu tidak akan berhasil.”

BEN: Jawaban saya selalu, “Bagaimana kita tahu sampai kita mencobanya?”

JERRY: Jadi saya bisa melalui pengalaman terdepan dan berani mengambil risiko bersama Ben—
walaupun saya sebenarnya sama seperti orang lain.

BEN: Duo yang sempurna. Es krim dan potongan. Perubahan bisnis dan sosial. Ben
dan jerry.

—Pencelupan Ganda Ben & Jerry

Saat pesawat Henry Morgan melewati perbukitan yang tertutup salju di lahan peternakan sapi
perah Vermont, terlintas dalam benaknya kejadian-kejadian beberapa bulan terakhir. Saat itu
akhir Januari 2000. Morgan, pensiunan dekan sekolah bisnis Universitas Boston, mengetahui
dengan baik perjalanan ke Burlington. Sebagai anggota dewan direksi Ben & Jerry's
Homemade selama 13 tahun terakhir, Morgan telah melihat perusahaan tersebut berkembang
baik secara finansial maupun sosial. Perusahaan ini kini tidak hanya menjadi pemimpin
industri di pasar es krim super-premium, namun juga memegang posisi kepemimpinan yang
penting dalam berbagai kegiatan sosial mulai dari peternakan sapi perah di Vermont hingga
hutan hujan di Amerika Selatan.
Meningkatnya tekanan persaingan dan menurunnya kinerja keuangan Ben & Jerry telah
memicu sejumlah tawaran pengambilalihan terhadap perusahaan yang berpikiran independen
ini. Rapat dewan hari ini telah diadakan untuk mempertimbangkan penawaran yang tertunda.

Kasus ini disiapkan oleh Profesor Michael J. Schill dengan bantuan penelitian dari Daniel Burke, Vern Hines, Sangyeon Hwang,
Wonsang Kim, Vincente Ladinez, dan Tyrone Taylor. Buku ini ditulis sebagai dasar diskusi kelas dan bukan untuk menggambarkan
penanganan situasi administratif yang efektif atau tidak efektif.
Hak Cipta © 2001 oleh Universitas Virginia Darden School Foundation, Charlottesville, VA. Seluruh hak cipta. Untuk memesan
salinan, kirim email ke sales@dardenbusinesspublishing.com. Tidak ada bagian dari publikasi ini yang boleh direproduksi,
disimpan dalam sistem pengambilan, digunakan dalam spreadsheet, atau ditransmisikan dalam bentuk apa pun atau dengan cara
apa pun—elektronik, mekanis, fotokopi, rekaman, atau lainnya—tanpa izin dari Darden School Foundation. Wahyu 10/03.

39
Machine Translated by Google

40 Bagian Kesatu Menetapkan Beberapa Tema

Morgan mengharapkan perdebatan yang hidup. Salah satu pendiri Ben Cohen dan Jerry Greenfield mengetahuinya
orientasi sosial perusahaan memerlukan kemandirian perusahaan. Sebaliknya,
kepala eksekutif Perry Odak merasa bahwa pemegang saham Ben and Jerry adalah yang terbaik
dilayani dengan menjual kepada penawar tertinggi.

Ben & Jerry's Buatan Rumah

Ben & Jerry's Homemade, distributor terkemuka es krim super premium, beku
yogurt, dan sorbet, didirikan pada tahun 1978 di sebuah pompa bensin tua di Burlington,
Vermont. Cohen dan Greenfield menceritakan awal mula perusahaan mereka:

Suatu hari di tahun 1977, kami [Cohen dan Greenfield] mendapati diri kami sedang duduk di tangga depan
dari rumah orang tua Jerry di Merrick, Long Island, membicarakan tentang jenis bisnis apa yang akan dilakukan
pergi ke. Karena makan adalah hasrat terbesar kami, masuk akal untuk memulai dengan kata-kata kasar di restoran. . . .
Kami ingin memilih produk yang sedang populer di kota-kota besar dan berpindah-pindah
ke kota kampus di pedesaan, karena kami ingin hidup di lingkungan seperti itu. Kami
ingin banyak berinteraksi dengan pelanggan kami dan bersenang-senang. Dan, tentu saja
tentu saja, kami menginginkan produk yang kami suka makan. . . . Kami menemukan iklan kursus korespondensi
pembuatan es krim senilai $5 yang ditawarkan melalui Penn State. Karena ekstrim kita
kemiskinan, kami memutuskan untuk membagi satu mata kuliah di antara kami, mengirimkan lima dolar kami, membaca
materi yang mereka kirim kembali, dan lulus ujian open-book dengan gemilang. Itu menyelesaikannya.
Kami akan terjun ke bisnis es krim.
Setelah kami memutuskan toko es krim, langkah selanjutnya adalah memutuskan di mana akan menaruhnya
dia. Kami tahu mahasiswa makan banyak es krim; kami tahu mereka memakannya lebih banyak saat hangat
cuaca. Bertekad untuk membuat keputusan yang tepat (tetapi kekurangan sumber daya teknologi dan keuangan), kami
mengembangkan “analisis korelasi silang manual” yang berbiaya rendah.
Ben duduk di meja dapur, membuka-buka almanak AS untuk meneliti kota-kota yang memilikinya
suhu rata-rata tertinggi. Jerry duduk di lantai; membaca panduan ke perguruan tinggi Amerika,
mencari kota pedesaan yang memiliki mahasiswa terbanyak. Lalu kami menggabungkan daftar kami.
Ketika kami menyelidiki kota-kota yang muncul, kami menemukan bahwa tampaknya ada seseorang yang mengalaminya
sudah melakukan pekerjaan ini di depan kita. Semua kota hangat yang memiliki jumlah mahasiswa yang cukup banyak
sudah memiliki kedai es krim buatan sendiri. Jadi kami membuang kriteria suhu dan berakhir di Burlington, Vermont.
Burlington memiliki populasi muda yang signifikan
populasi perguruan tinggi, dan hampir tidak ada kompetisi. Belakangan, kami menyadari alasannya di sana
tidak ada kompetisi. Di Burlington sangat dingin hampir sepanjang tahun, dan musim panas sangat singkat, jelas (bagi
semua orang kecuali kami) bahwa tidak mungkin ada es krim.
ruang tamu bisa sukses di sana. Atau begitulah tampaknya.1

Pada Januari 2000, operasi es krim Cohen dan Greenfield di Burlington, Ben
& Jerry's Homemade, telah menjadi produsen es krim premium besar dengan lebih dari itu
170 toko (scoop shop) di seluruh Amerika Serikat dan luar negeri, dan telah berkembang
kehadiran penting di rak supermarket. Penjualan tahunan telah tumbuh menjadi $237 juta, dan
ekuitas perusahaan bernilai $160 juta (Gambar 1 dan 2). Itu

1
Ben Cohen dan Jerry Greenfield, Double-Dip Ben & Jerry (New York: Simon & Schuster, 1997), 15–17.
Machine Translated by Google

Kasus 3 Buatan Rumah Ben & Jerry 41

Perusahaan ini terkenal dengan rasa es krimnya yang lucu seperti Chubby Hubby, Chunky
Monkey, dan Bovinity Divinity. Pameran 3 menyediakan daftar rasa pilihan dari menu toko
sendoknya.

Kesadaran Sosial Ben & Jerry

Ben & Jerry's juga dikenal karena penekanannya pada tujuan sosial yang progresif dan
komitmennya yang kuat terhadap masyarakat. Meskipun unik pada tahun-tahun awal perusahaan,
orientasi komunitas Ben & Jerry sudah tidak asing lagi.
Perusahaan-perusahaan seperti Patagonia (pakaian), Odwalla (jus), The Body Shop (produk
perawatan tubuh), dan Tom's of Maine (produk perawatan pribadi) memiliki visi serupa tentang
apa yang mereka sebut “kapitalisme peduli.”
Tujuan sosial Ben & Jerry meresap ke dalam setiap aspek bisnis. Salah satu dimensinya
adalah tradisi donasi yang murah hati atas sumber daya perusahaannya. Sejak tahun 1985, Ben
& Jerry's mendonasikan 7,5% pendapatan sebelum pajaknya ke berbagai yayasan sosial dan
kelompok aksi komunitas. Perusahaan mendukung gerakan-gerakan seperti Greenpeace
International dan Vietnam Veterans of America Foundation dengan menandatangani petisi dan
merekrut sukarelawan dari staf dan masyarakat. Perusahaan menyampaikan penghargaan
kepada pelanggan dengan mengadakan hari kerucut gratis setiap tahunnya di semua toko
sendoknya. Selama acara, pelanggan dipersilakan untuk menikmati cone gratis sepanjang hari.
Meskipun tingkat sumbangan masyarakat sungguh luar biasa, yang membuat Ben & Jerry's
unik adalah komitmennya terhadap tujuan sosial dalam kebijakan pemasaran, operasi, dan
keuangannya. Cohen dan Greenfield menekankan bahwa pendekatan mereka pada dasarnya
berbeda dari motivasi sosial yang berbasis promosi diri yang didukung oleh sebagian besar
perusahaan.

Yang terbaik, pemasaran yang berhubungan dengan tujuan sangat membantu karena menggunakan dana
pemasaran untuk membantu mendanai program sosial dan meningkatkan kesadaran akan penyakit sosial. Dampak
terburuknya adalah “greenwashing”—menggunakan filantropi untuk meyakinkan pelanggan bahwa perusahaan
tersebut sejalan dengan tujuan yang baik, sehingga perusahaan tersebut juga akan terlihat baik, baik itu benar atau
tidak. . . . Mereka memahami bahwa jika mereka mengenakan pakaian itu, dan memasangkan gambar itu, itu akan
menggerakkan produk. Namun daripada hanya sekedar pencitraan saja, bukankah lebih baik jika perusahaan benar-
benar peduli terhadap konsumen dan masyarakatnya?2

Contoh pemasaran Ben & Jerry yang berbasis nilai sosial mencakup pengembangan rasa
es krim untuk memenuhi permintaan produk hutan hujan tropis yang dapat dipanen.
Sidebar produk menjelaskan motivasinya:

Rasa ini memadukan es krim vanilla super kental kami dengan potongan Rainforest Crunch, kacang mete
& buttercrunch kacang Brazil yang dibuat untuk kami oleh teman-teman kami di Community Products di
Montpelier, Vermont. Kacang mete dan kacang Brazil dalam es krim ini dipanen secara berkelanjutan dari
hutan hujan tropis dan merupakan alternatif jangka panjang yang layak secara ekonomi dibandingkan menebang
pohon-pohon tersebut. Menikmati!

—Ben & Jerry

2
Ben Cohen dan Jerry Greenfield, Double-Dip Ben & Jerry (New York: Simon & Schuster, 1997), 33.
Machine Translated by Google

42 Bagian Kesatu Menetapkan Beberapa Tema

Keputusan pendanaan juga harus menjadi fokus masyarakat. Pada bulan Mei 1984, Ben & Jerry's memulai
pembiayaan ekuitas publik pertamanya. Daripada melakukan penawaran umum tradisional secara luas,
perusahaan menerbitkan 75.000 saham dengan harga $10,50 per saham secara eksklusif kepada penduduk
Vermont. Dengan membatasi penawaran kepada warga Vermont, Cohen berharap dapat menawarkan kesempatan
kepada mereka yang pertama kali mendukung perusahaan untuk mendapatkan keuntungan dari kesuksesannya.
Untuk menyediakan likuiditas dan modal yang lebih besar, penawaran umum tradisional kemudian dilakukan dan
sahamnya kemudian dicatatkan dan diperdagangkan di NASDAQ. Meskipun Ben & Jerry's menjadi perusahaan
publik, Cohen dan Greenfield tidak selalu mengikuti praktik hubungan investor tradisional. “Chico” Lager, manajer
umum pada saat itu, mengingat transkrip wawancara Ben Cohen berikut yang dia terima sebelum dipublikasikan
di Wall Street Transcript:

TWST: Apakah Anda yakin dapat memperoleh peningkatan pendapatan sebesar 15% setiap tahun
selama lima tahun ke depan?

COHEN: Saya tidak tahu.

TWST: Umm-hmm. Menurut Anda, berapa jumlah belanja modal Anda setiap tahun selama lima tahun
ke depan?

COHEN: Saya juga tidak punya ide mengenai hal itu.

TWST: Begitu. Bagaimana reaksi Anda terhadap cara pasar saham memperlakukan Anda secara umum
dan ketika berhadapan dengan perusahaan lain di bidang Anda?

COHEN : Saya pikir pasar saham naik dan turun, tidak ada hubungannya dengan kinerja perusahaan.
Saya tidak pernah menyangka akan terjadi sebaliknya. Saya mengantisipasi bahwa harga
akan terus naik dan turun, hanya berdasarkan rumor dan manipulasi apa pun yang dapat
dilakukan oleh orang-orang yang suka memanipulasi pasar.

TWST : Apa hobimu?

COHEN : Hobi. Biarkan aku berpikir. Kebanyakan, makan. Pingpong.

TWST : Hah?

COHEN : Ping-Pong.3

Solusi terhadap keputusan operasional perusahaan juga ditentukan oleh kepentingan Ben & Jerry dalam
kesejahteraan masyarakat. Pembuangan air limbah pabrik merupakan contohnya.

Pada tahun 1985, ketika kami pindah ke pabrik baru kami di Waterbury, jumlah air limbah yang dapat kami buang ke instalasi

pengolahan kota terbatas. Seiring dengan melonjaknya penjualan dan produksi, limbah cair kami pun meningkat, yang

sebagian besar berupa air susu. [Kami] membuat kesepakatan dengan Earl, seorang peternak babi setempat, untuk

memberikan air susu kami kepada babi-babinya. (Mereka menyukai semua rasa kecuali Mint dengan Kue Oreo, tapi

Cherry Garcia adalah favorit mereka.)

Babi milik Earl sendiri tidak dapat memenuhi volume produksi kami, jadi akhirnya kami meminjamkan Earl $10.000 untuk

membeli 200 anak babi. Sejauh yang kami tahu, ini merupakan solusi win-win untuk permasalahan lingkungan hidup yang rumit

3
Fred “Chico” Lager, Ben & Jerry's: The Inside Scoop (New York: Crown Publishers, 1994), 124–125.
Machine Translated by Google

Kasus 3 Buatan Rumah Ben & Jerry 43

masalah. Babi-babi itu senang. Earl senang. Kami senang. Masyarakat senang.4

Orientasi sosial Ben & Jerry diimbangi dengan tujuan produk dan ekonomi. Pernyataan misinya mencakup
ketiga dimensi, dan menekankan pencarian cara-cara baru dan kreatif untuk memenuhi masing-masing dimensi
tanpa mengorbankan yang lain:

Produk: Untuk membuat, mendistribusikan, dan menjual es krim alami berkualitas terbaik dan produk
terkait dalam berbagai rasa inovatif yang terbuat dari produk susu Vermont.

Ekonomi: Untuk mengoperasikan perusahaan berdasarkan landasan finansial yang sehat untuk
pertumbuhan yang menguntungkan, meningkatkan nilai bagi pemegang saham, dan menciptakan
peluang karier dan imbalan finansial bagi karyawan kami.

Sosial: Mengoperasikan perusahaan dengan cara yang secara aktif mengakui peran penting bisnis dalam
struktur masyarakat dengan memulai cara-cara inovatif untuk meningkatkan kualitas hidup
masyarakat luas—lokal, nasional, dan internasional.

Manajemen mengetahui sejak awal bahwa ketiga tujuan perusahaan tidaklah sama
selalu selaras. Cohen dan Greenfield menceritakan contoh awal:

Suatu hari kami berbicara [tentang ketidakmampuan kami menghasilkan keuntungan] dengan ayah Ben, yang
adalah seorang akuntan. Dia berkata, “Karena Anda akan membuat produk berkualitas tinggi. . . kenapa
kamu tidak menaikkan hargamu?” Pada saat itu, kami menagih lima puluh dua sen untuk satu kerucut.
Sejak tahun 60an, alasan kami memulai bisnis adalah karena bisnis kami akan menjadi “es krim untuk
masyarakat”. Ini akan menjadi produk berkualitas tinggi untuk semua orang—bukan produk elitis. . . .
Akhirnya kami berkata, Kami akan menaikkan harga atau gulung tikar. Lalu di mana es krim rakyatnya?

Mereka harus mendapatkan es krim dari orang lain. Jadi kami menaikkan harga. Dan kami bertahan dalam
bisnis.5

Di lain waktu, manajemen memilih mengorbankan keuntungan jangka pendek demi keuntungan sosial.
Greenfield menceritakan sebuah kejadian dengan pemasok:

Ben menghadiri pertemuan Social Ventures Network dan bertemu Bernie Glassman, mantan biksu fisikawan
nuklir Yahudi-Buddha. Bernie memiliki toko roti bernama Greyston di pusat kota Yonkers, New York. Itu dimiliki
oleh lembaga keagamaan nirlaba; tujuannya adalah untuk melatih dan mempekerjakan orang-orang yang
kehilangan hak ekonominya [dan] untuk mendanai perumahan bagi masyarakat berpendapatan rendah dan
kegiatan layanan masyarakat lainnya. Ben berkata, “Kami sedang mencari seseorang yang bisa membuat
brownies yang tipis, kenyal, dan fudgy ini. Jika Anda bisa melakukan itu, kami bisa memberi Anda bisnis,
dan Anda bisa membuatkan kami brownies yang kami butuhkan, dan itu akan bagus untuk kami berdua.” . . .
Pesanan pertama yang kami berikan pada Greyston adalah beberapa ton. Bagi kami, itu adalah pesanan
kecil. Bagi Greyston, itu adalah pesanan yang sangat besar. Hal ini menyebabkan sistem mereka rusak.
Browniesnya keluar begitu cepat sehingga akhirnya menjadi panas. Maka mereka perlu melakukannya

4
Celupan Ganda Ben & Jerry, 154.
5
Celupan Ganda Ben & Jerry, 154.
Machine Translated by Google

44 Bagian Kesatu Menetapkan Beberapa Tema

beku. Tak lama kemudian, lemari es toko roti terisi dengan kotak brownies panas seberat 50 pon yang mengepul
ini. Freezernya tidak bisa bertahan terlalu dingin, jadi perlu waktu berhari-hari untuk membekukan browniesnya.
Pada saat dibekukan, [mereka] telah berubah menjadi balok brownies seberat 50 pon. Dan itulah yang
disampaikan Greyston kepada kami. Jadi kami menelepon Bernie dan berkata, “Dua ton yang Anda kirimkan
kepada kami semuanya tersangkut. Kami akan mengirimkannya kembali.” Bernie berkata, “Saya tidak mampu
membelinya. Saya butuh uang untuk memenuhi gaji saya besok. Tidak bisakah kamu melepaskannya?”
Dan kami berkata, “Bernie, ini benar-benar mengacaukan pekerjaan di sini.” Kami terus bolak-balik dengan
Greyston, mencoba membuat browniesnya dengan benar. Akhirnya kami menciptakan rasa baru, Chocolate
Fudge Brownie, sehingga kami bisa menggunakan brownies baloknya.6

Pengendalian Aset

Penerapan kebijakan yang berorientasi nirlaba memerlukan pembatasan ketat terhadap kendali
perusahaan. Bagi Ben & Jerry's, pengendalian aset dibatasi melalui unsur-unsur piagam
perusahaan, hak suara saham yang berbeda, dan badan legislatif Vermont yang mendukung.

Pembatasan Piagam Perusahaan Pada

pertemuan tahunan tahun 1997, pemegang saham Ben & Jerry menyetujui amandemen piagam
yang memberikan kekuasaan lebih besar kepada dewan untuk melanggengkan misi perusahaan.
Amandemen tersebut menciptakan dewan direksi yang terhuyung-huyung, di mana dewan tersebut
dibagi menjadi tiga kelas dengan satu kelas direktur dipilih setiap tahun untuk masa jabatan tiga
tahun. Seorang direktur hanya dapat diberhentikan dengan persetujuan dua pertiga suara seluruh
pemegang saham. Selain itu, setiap kekosongan akibat pemberhentian seorang direktur dapat diisi
dengan dua pertiga suara dari direktur yang saat itu menjabat. Terakhir, pemegang saham
meningkatkan jumlah suara yang diperlukan untuk mengubah, mengubah, mencabut, atau
mengadopsi ketentuan apa pun yang tidak sesuai dengan amandemen tersebut kepada setidaknya dua pertiga pemeg
Lihat Gambar 4 untuk ringkasan komposisi dewan saat ini.

Hak Suara Diferensial Ben &

Jerry's memiliki tiga kelas ekuitas: kelas A umum, kelas B umum, dan kelas A disukai. Pemegang
saham biasa kelas A berhak atas satu suara untuk setiap saham yang dimilikinya. Pemegang
saham biasa kelas B, yang diperuntukkan terutama bagi orang dalam, berhak atas 10 suara untuk
setiap saham yang dimiliki. Saham biasa Kelas B tidak dapat dialihkan, tetapi dapat dikonversi
menjadi saham biasa kelas A berdasarkan saham-untuk-saham dan dapat dialihkan setelahnya.
Pimpinan perusahaan—Ben Cohen, Jerry Greenfield, dan Jeffrey Furman—secara efektif memegang
47% hak suara agregat, dengan hanya 17% dari total ekuitas umum yang beredar. Namun, anggota
non-dewan masih mempertahankan 51% hak suara (lihat Gambar 5). Saham preferen kelas A
dimiliki secara eksklusif oleh Ben & Jerry's Foundation, sebuah kelompok aksi komunitas. Preferred
kelas A memberikan yayasan hak suara khusus untuk bertindak sehubungan dengan kombinasi
bisnis tertentu dan wewenang untuk membatasi hak suara pemegang saham biasa dalam hal ini.

6
Celupan Ganda Ben & Jerry, 154.
Machine Translated by Google

Kasus 3 Buatan Rumah Ben & Jerry 45

transaksi tertentu seperti merger dan penawaran tender, meskipun pemegang saham biasa menyukai
transaksi tersebut.

Badan Legislatif Vermont

Pada bulan April 1998, Badan Legislatif Vermont mengubah ketentuan Bisnis Vermont
Corporation Act, yang memberikan wewenang kepada direktur perusahaan Vermont mana pun
untuk mempertimbangkan kepentingan karyawan, pemasok, kreditor, dan pelanggan perusahaan ketika
menentukan apakah tawaran akuisisi atau hal lain merupakan pilihan terbaik.
kepentingan korporasi. Dewan juga dapat mempertimbangkan perekonomian negara
di mana korporasi itu berlokasi dan apakah kepentingan terbaik perusahaan dapat dicapai
dilayani oleh independensi perusahaan yang berkelanjutan.
Mekanisme pertahanan tersebut dan lainnya memperkuat kemampuan Ben & Jerry untuk bertahan
sebuah perusahaan independen yang berbasis di Vermont, dan fokus melaksanakan tiga hal tersebut
misi perusahaan, yang diyakini manajemen adalah demi kepentingan terbaik perusahaan, pemegang
saham, karyawan, pemasok, pelanggan, dan komunitas Vermont
pada umumnya.

Penawaran
Morgan meninjau tawaran di atas meja. Diskusi dengan calon mitra merger
telah berlangsung sejak musim panas sebelumnya. Pada bulan Agustus 1999, Pillsbury (pembuat
es krim premium Haagen-Dazs) dan Dreyer's mengumumkan pembentukan sebuah
usaha patungan es krim. Berdasarkan perjanjian distribusi sebelumnya, Pillsbury-Dreyer akan melakukannya
menjadi distributor terbesar produk Ben & Jerry's. Sebagai tanggapan, Ben &
Dewan Jerry telah memberi wewenang kepada Odak untuk melakukan usaha patungan dan diskusi merger dengan
Unilever dan Dreyer. Pada bulan Desember, pengaturan usaha patungan telah gagal
turun, namun diskusi tersebut menghasilkan tawaran pengambilalihan untuk Ben & Jerry's
antara $33 dan $35 per saham dari Unilever, dan tawaran $31 per saham dari
milik Dreyer. Baru kemarin, Unilever menaikkan tawarannya menjadi $36, dan dua lembaga investasi
swasta, Meadowbrook Lane Capital dan Chartwell Investments, telah membuat dua
pisahkan penawaran tambahan. Harga penawaran mewakili premi yang cukup besar
harga saham sebelum penawaran-pengumuman sebesar $21,7 Lihat Gambar 6 untuk perbandingan
ukuran nilai investor untuk Ben & Jerry's dan pesaing terpilih.

Es Krim Besar Dreyer

Grand Ice Cream Dreyer menjual es krim premium dan makanan penutup beku lainnya di bawah
merek Dreyer dan Edy dan beberapa di bawah label non-merek. Keluarga Dreyer dan

7
Akuisisi perusahaan makanan baru-baru ini termasuk akuisisi Balance Bar dan Kellogg's oleh Kraft senilai $270 juta
Akuisisi Worthington Foods senilai $308 juta. Balance Bar dan Worthington—keduanya perusahaan makanan
kesehatan—dijual dengan premi pengambilalihan masing-masing sebesar 76% dan 88%. Rata-rata premi akuisisi yang
ditawarkan oleh penawar yang berhasil dalam sampel besar kontes penawaran berganda di AS ditemukan sebesar 70%.
Lihat S. Betton dan BE Eckbo, “Toeholds, Bid Jumps, and Expected Payoffs in Takeovers,” Review of Financial Studies
13, 4 (musim dingin 2000): 841–882.
Machine Translated by Google

46 Bagian Kesatu Menetapkan Beberapa Tema

Produk Edy didistribusikan melalui sistem pengiriman toko langsung. Total penjualan telah berakhir
$1 miliar, dan saham perusahaan diperdagangkan dengan total kapitalisasi $450 juta. milik Dreyer
juga terlibat dalam kegiatan pengabdian masyarakat. Pada tahun 1987, perusahaan mendirikan
Yayasan Dreyer untuk memberikan dukungan komunitas yang terfokus, khususnya bagi pemuda dan
pendidikan masyarakat K–12.

Unilever
Unilever memproduksi barang konsumsi bermerek, termasuk makanan, deterjen, dan
produk perawatan rumah dan pribadi lainnya. Termasuk divisi es krim perusahaan
merek Good Humor, Breyers, Klondike, Dickie Dee, dan Popsicle, dan merupakan
produsen es krim terbesar di dunia. Good Humor-Breyers berkantor pusat
di Green Bay, Wisconsin, dengan pabrik dan kantor penjualan regional berlokasi di seluruh
Amerika Serikat. Unilever memiliki total kapitalisasi pasar sebesar $18 miliar.

Ibu Kota Meadowbrook Lane

Meadowbrook Lane Capital adalah dana investasi swasta yang menggambarkan dirinya sebagai
tanggung jawab sosial. Perusahaan itu berlokasi di Northampton, Massachusetts. Portofolio Mead owbrook
mencakup kepemilikan di Hain Foods, produsen produk makanan khusus yang berorientasi kesehatan.
Meadowbrook mengusulkan untuk mengakuisisi kepemilikan mayoritas
melalui penawaran tender kepada pemegang saham Ben & Jerry's.

Investasi Chartwell
Chartwell Investments adalah perusahaan ekuitas swasta Kota New York yang berinvestasi dalam pertumbuhan
pembiayaan dan pembelian manajemen perusahaan pasar menengah. Chartwell mengusulkan
berinvestasi antara $30 juta dan $50 juta di Ben & Jerry's dengan imbalan a
posisi ekuitas preferen yang dapat dikonversi yang memungkinkan Chartwell memperoleh mayoritas
perwakilan di dewan direksi.
Morgan merangkum penawaran tersebut sebagai berikut:

Penawar Proposal Utama Harga Penawaran

milik Dreyer $31 (stok) • Mempertahankan tim manajemen B&J

Agung
• Mengoperasikan B&J sebagai unit bisnis kuasi-otonom
• Mendorong beberapa upaya sosial
Unilever $36 (tunai) • Mempertahankan anggota terpilih dari tim manajemen B&J
• Mengintegrasikan B&J ke dalam divisi makanan penutup beku Unilever
• Membatasi komitmen dan kepentingan sosial

Meadowbrook $32 (tunai) • Pasang tim manajemen baru

Jalur
• Mengizinkan B&J beroperasi sebagai perusahaan independen
dikendalikan di bawah payung Meadowbrook

• Mempertahankan proyek dan kepentingan sosial tertentu

Chartwell Kepentingan • Pasang tim manajemen baru
minoritas
• Mengizinkan B&J untuk terus menjadi perusahaan independen
Machine Translated by Google

Kasus 3 Buatan Rumah Ben & Jerry 47

Kesimpulan
Henry Morgan ragu misi sosial perusahaan akan bertahan jika diambil alih oleh perusahaan tradisional
besar. Terlepas dari kepeduliannya terhadap kepentingan sosial Ben & Jerry, Morgan menyadari bahwa,
sebagai anggota dewan, dia dipilih untuk mewakili kepentingan pemegang saham. Seorang reporter
keuangan, Richard McCaffrey, mengungkapkan pendapat banyak pemegang saham:

Mari kita terjun langsung dan menyarankan, tergantung pada rekam jejak perusahaan yang akan mengakuisisi
dalam menciptakan nilai, bahwa masuk akal bagi perusahaan [Ben & Jerry's] untuk menjualnya. Mengapa? Dengan
harga $21 per saham, saham Ben & Jerry's telah berada pada level yang sama, kurang lebih, selama bertahun-tahun
meskipun penjualan rutin dan pendapatan meningkat. Bagi perusahaan dengan nama merek yang hebat, menguasai
sekitar 45% pangsa pasar es krim super premium, peluncuran produk baru yang sukses, dan daya tarik yang baik
dalam upaya ekspansi internasionalnya, keuntungan yang didapat seharusnya lebih baik. Beberapa alasan
rendahnya kinerja, seperti tingginya harga krim dan susu, bukanlah faktor yang dapat dikendalikan oleh
perusahaan. Begitulah kehidupan dalam bisnis es krim. Namun rata-rata laba atas ekuitas pemegang saham Ben
& Jerry, yang merupakan ukuran seberapa baik perusahaan tersebut menggunakan uang pemegang saham, berada
pada angka 7% pada tahun lalu, naik dari 5% pada tahun 1997. Angka tersebut sangat buruk jika dilihat dari ukuran
apa pun, meskipun sudah membaik pada tahun ini dan sekarang masih tetap sama. sekitar 9%. Tentu saja hal ini
tidak terbantu oleh sumbangan amal perusahaan, namun jika Anda seorang investor di Ben & Jerry's, Anda tahu
bahwa masuk ke dalamnya—ini adalah bagian penting dari budaya perusahaan, dan telah memberikan manfaat
bagi perusahaan dengan baik. Namun, Ben & Jerry's harus menemukan cara untuk menciptakan nilai.8

Pesawat membelok di atas Danau Champlain yang sedingin es dan mulai turun ke Burlington saat
Morgan mengumpulkan pikirannya untuk pertemuan sore yang pastinya akan menjadi pertemuan sore
yang emosional dan penuh semangat.

8
Richard McCaffrey, “Dalam Perburuan Ben & Jerry's,” Fool.com (2 Desember 1999).
Machine Translated by Google

48 Bagian Kesatu Menetapkan Beberapa Tema

PAMERAN 1 | Laporan Keuangan dan Rasio Keuangan Ben & Jerry's Homemade (dalam jutaan,
kecuali angka per saham)
1999 1998 1997 1996 1995 1994

1 Penjualan bersih $237,0 $209,2 $174,2 $167,2 $155,3 $148,8

2 Biaya penjualan 145,3 136.2 114.3 115.2 109.1 109.8
3 Laba kotor 91.8 73.0 59.9 51.9 46.2 39.0
4 Beban penjualan, umum & administrasi 82,9* 63.9 53.5 45.5 36.4 36.3
5 Penghasilan sebelum bunga dan pajak 8,9* 9.1 6.4 6.4 9.8 2.8
6 Pendapatan bersih 8.0* 6.2 3.9 3.9 5.9 (1.9)

7 Modal kerja $48,4 $51,4 $50,1 146,5 $136,7 $51,0$37,5

8 Jumlah aset $42,8150,6 149,5 31,1 131.1 120.3
9 Hutang dan kewajiban jangka panjang 16.7 20.5 25.7 32.0 32.4
10 Ekuitas pemegang saham 89.4 90.9 86.9 82.7 78.5 72.5

Angka per saham:

Penjualan $31,34
Pendapatan $1,06*
Ekuitas buku $11,82

Margin kotor (3/1) 38,7% 34,9% 34,4% 31,0% 29,7% 26,2%

Margin operasi (5/1) 3,8%* 4,3% 3,7% 3,8% 6,3% 1,9%
Margin laba bersih (6/1) 3,4%* 3,0% 2,2% 2,3% 3,8% 1,3%
Perputaran aset (1/9) 1.6 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2
Perputaran modal kerja (1/8) 5.5 4.3 3.4 3.3 3.0 4.0

PANJANG (5 [1 40%]/9) 3,5%* 3,7% 2,6% 2,8% 4,5% 1,4%

ROE (6/11) 8,9%* 6,8% 4,5% 4,7% 7,5% 2,6%

Hasil hingga jatuh tempo di AS 30 tahun

Obligasi negara (DataStream) 6,5% 5,1% 5,9% 6,6% 6,0% 7,9%

*Disesuaikan oleh penulis kasus sebesar 50% dari biaya khusus sebesar $8,6 juta pada tahun 1999 untuk penghapusan aset dan pesangon karyawan terkait dengan pembekuan
fasilitas manufaktur baru.

Sumber: pengajuan SEC.

Machine Translated by Google

PAMERAN 2 | Kinerja Harga Saham Buatan Ben & Jerry

40

Portofolio Industri (termasuk Dreyer's,

35
Eskimo Pie, TCBY, dan Yocream
disesuaikan dengan Ben & Jerry's Januari 1996)

30

S&P 500 (disesuaikan dengan Ben

& Jerry's Januari 1996)
25

20
Harga

15

Ben & Jerry's Buatan Rumah

10

Jan-96 Mar-96 Mei-96 Jul-96 Sep-96 Nov-96 Jan-97 Mar-97 Mei-97 Jul-97 Sep-97 Nov-97 Jan-98 Mar-98 Mei-98 Jul-98 Sep- 98 Nov-98 Jan-99 Mar-99 Mei-99 Jul-99 Sep-99 Nov-99

PAMERAN 3 | Daftar Rasa Pilihan Ben & Jerry (Januari 2000)

Keilahian Bovinitas Es krim coklat susu dan coklat putih sapi diaduk
es krim coklat putih dan fudge sapi hitam
Cherry Garcia Es krim ceri dengan ceri dan serpihan fudge
Adonan kue keping coklat Es krim vanila dengan segumpal adonan kue keping coklat
Brownies Fudge Coklat Es krim coklat dengan brownies fudgy
Suami Gemuk Pretzel berlapis coklat berisi selai kacang dalam es krim vanilla-malt dengan fudge dan
selai kacang
Kopi Keripik Fudge Es krim pisang dengan kenari dan potongan coklat
Almond Kelapa Monyet Chunky, Es krim kelapa dengan almond dan keripik fudge
Kopi, BuzzBuzzBuzz! Es krim kopi dengan potongan espresso-fudge
Potongan Fudge Super Es krim yang sangat coklat
New York Cokelat Hitam Tua Es krim coklat dengan potongan coklat putih dan hitam, pecan, kenari, dan almond
berlapis coklat
Piala Selai Kacang Es krim selai kacang dengan cangkir selai kacang
Makanan Phish Es krim coklat susu dengan marshmallow nougat, pusaran karamel, dan ikan fudge

Pistachio Pistachio Es krim pistachio dengan pistachio

Lebih lagi Es krim coklat rendah lemak dengan pusaran marshmallow dan irisan graham-cracker

pai pecan Selatan Es krim gula merah dengan pecan panggang, potongan pai pecan, dan pusaran pecan-
karamel

49
Machine Translated by Google

50 Bagian Kesatu Menetapkan Beberapa Tema

PAMERAN 4 | Komposisi Direksi

Nama Usia Kantor Tahun Terpilih

Jerry Greenfield 48 Ketua, Direktur 1990

Ben Cohen 48 Wakil Ketua, Direktur 1977
Perry Odak 54 Chief Executive Officer, Presiden, dan Direktur 1997
Pierre Ferrari 49 Direktur, Konsultan Wiraswasta 1997
Jeffrey Furman 56 Direktur, Konsultan Wiraswasta 1982
Jennifer Henderson 46 Direktur, Presiden perusahaan konsultan kepemimpinan– 1996
Intervensi Strategis
Frederick A.Miller 53 Direktur, Presiden perusahaan konsultan manajemen– 1992
Grup Konsultasi Kaleel Jamison
Henry Morgan 74 Direktur, Dekan Emeritus Boston 1987
Fakultas Manajemen Universitas
Bruce Bowman 47 Direktur Senior Operasi 1995
Charles Hijau 45 Direktur Senior Penjualan dan Distribusi 1996
Michael Sands 35 Kepala Pemasaran 1999
Frances Rathke 39 Kepala Pejabat Keuangan dan Sekretaris 1990

*Pekerjaan direktur yang tidak bekerja di Ben & Jerry's maupun Ben & Jerry's Foundation, Inc., per 25 Maret 1999,
adalah sebagai berikut:

Ben Cohen: Salah satu pendiri Ben & Jerry's, dan menjabat sebagai direktur di Blue Fish Clothing, Community Products, Inc., Social Venture
Jaringan, dan Greenpeace Internasional.
Pierre Ferrari: Presiden Lang International, sebuah perusahaan konsultan pemasaran.
Jeffrey Furman: Konsultan wiraswasta.
Jennifer Henderson: Direktur Pelatihan di Pusat Perubahan Komunitas, dan Presiden Intervensi Strategis, seorang pemimpin
dan perusahaan konsultan manajemen.
Frederick A. Tukang giling: Presiden Kaleel Jamison Consulting Group, sebuah firma perubahan budaya strategis dan konsultasi manajemen.
Henry Morgan: Dekan Emeritus dari Sekolah Manajemen Universitas Boston. Juga menjabat sebagai direktur di Cambridge Bancorpora
tion, Southern Development Bancorporation, dan Cleveland Development Bancorporation.

Sumber: pengajuan SEC.

Machine Translated by Google

Kasus 3 Buatan Rumah Ben & Jerry 51

PAMERAN 5 | Struktur Kepemilikan Manfaat Ben & Jerry's Homemade

Saham Biasa Kelas A Saham Biasa Kelas B Saham preferen

% Luar biasa % Luar biasa % Luar biasa

# Bagikan Bagikan # Bagikan Bagikan # Bagikan Bagikan

Ben Cohen 413.173 6,1% 488.486 60,9% — —

130.000 1,9% 90.000 11,2% — —

Jerry Greenfield
* — —
Jeffrey Furman 17.000 30.300 3,8%
368.521 5,5% — — — —
Perry Odak
* — — — —
Pierre Ferrari 8.121
* — — — —
Jennifer Henderson 1.138
* — — — —
Frederick A. Miller 4.345
* — — — —
Henry Morgan 5.845
* — — — —
Bruce Bowman 46.064
* — — — —
Charles Green 17.809
* — — — —
Frances Rathke 51.459
Credit Suisse Asset
860.500 12,7% — — — —
Dana Dimensi
Manajemen
Penasihat 359.000 5,3% — — — —
Semua petugas &
direktur
sebagai sekelompok
1.115.554 16,5% 608.786 75,9% — —
15 orang Ben
& Jerry's
Yayasan, Inc.— — — — 900 100,0%

Jumlah saham
luar biasa
(25/12/1999) 6.759.276 801.813 900

*Kurang dari 1%.

Sumber: pengajuan SEC.

PAMERAN 6 | Ukuran Nilai Investor: Ben & Jerry's dan Industri

Sebanding

Harga/Pendapatan Harga/Buku

Agung Dreyer 47,2 7.8

pai eskimo 30,7 1.1
Perusahaan TCBY 12,5 1.2
Yocream Internasional 9,4 1.8
Ben & Jerry's 19,8 1.8

Sumber: Analisis penulis kasus.