MANAJEMEN KEUANGAN

Distribusi Pemegang
Saham: Dividen dan
Pembelian Saham
Kembali

ALLPPT.com _ Free PowerPoint Templates, Diagrams and Charts

KONTEN

Pada bab ini, materi yang akan dibahas adalah:

• Teori preferensi investor

• Efek sinyal
• Model sisa
• Rencana reinvestasi Dividen
• Dividen saham dan stock split
• Pembelian saham kembali
APA ITU KEBIJAKAN DIVIDEN?

•Keputusan untuk membayar laba vs memper- tahankan

dan menginvestasikannya kembali.

• Kebijakan dividen termasuk:

• Pembayaran dividen tinggi atau rendah?
• Dividen yang stabil atau tidak beraturan?
• Seberapa sering membayar dividen?
• Mengumumkan kebijakannya?
APAKAH INVESTOR LEBIH MENYUKAI PEMBAYARAN
DIVIDEN YANG TINGGI ATAU RENDAH?

• Tiga teori kebijakan dividen:

• Dividen tidak relevan: Investor tidak peduli dengan pembayaran
• Bird-in-the-hand: Investor lebih memilih pembayaran tinggi
• Preferensi pajak: Investor lebih memilih pembayaran rendah
 TEORI KETIDAKRELEVANAN DIVIDEN

• Investor tidak peduli antara dividen dan keuntungan modal yang

dipicu retensi. Investor dapat menciptakan kebijakan dividen
mereka sendiri:
• Jika mereka menginginkan uang tunai, mereka bisa menjual sahamnya.
• Jika mereka tidak menginginkan uang tunai, mereka bisa menggunakan
dividen untuk membeli saham.

• Diusulkan oleh Modigliani dan Miller dan berdasarkan asumsi

yang tidak realistis (tidak ada pajak atau biaya perantara),
mungkin tidak benar. Butuh tes empiris.

• Implikasi: pembayaran apapun baik-baik saja.

 TEORI BIRD-IN-THE-HAND

• Investor menganggap dividen kurang berisiko daripada keuntungan

modal masa depan yang mungkin, maka mereka menyukai dividen.

• Jika demikian, investor akan menilai perusahaan dengan

pembayaran-tinggi lebih tinggi, yaitu pembayaran yang
tinggi akan menghasilkan P0 yang juga tinggi.

• Implikasi: tetapkan pembayaran yang tinggi.

 TEORI PREFERENSI PAJAK

• Saldo laba menghasilkan keuntungan modal jangka panjang, yang

dikenai pajak dengan tingkat yang lebih rendah daripada dividen:
20% vs. sampai 38,6%. Pajak keuntungan modal juga ditangguhkan.

• Hal ini dapat menyebabkan investor memilih perusa-haan

dengan pembayaran rendah, yaitu, hasil pembay-aran yang tinggi di
P0 rendah.

• Implikasi: Tetapkan pembayaran yang rendah.

 KEMUNGKINAN EFEK HARGA SAHAM

Stock Price ($)

40 Bird-in-the-Hand

30 Ketidakrelevanan

20 Preferensi Pajak

10
0 50% 100% Payout
 KEMUNGKINAN EFEK BIAYA EKUITAS

Cost of Equity (%)

30
25 Preferensi Pajak
20
15 Ketidakrelevanan
10
5 Bird-in-the-Hand

0 50% 100% Payout

 TEORI MANAKAH YANG PALING BENAR?

• Pengujian empiris belum dapat menentukan teori mana, jika

ada, yang paling benar.

• Dengan demikian, manajer menggunakan penilaian saat

menetapkan kebijakan.

• Analisis tetap harus digunakan, tapi harus diterapkan dengan

pertimbangan yang tepat.
 INFORMASI
ATAU PENSINYALAN?

• Manajer tidak suka untuk memotong dividen, jadi mereka tidak akan
menaikkan dividen kecuali jika mereka berpikir bahwa kenaikannya
berkelanjutan. Jadi, investor melihat kenaikan dividen sebagai sinyal
pandangan manajemen tentang masa depan.

• Oleh karena itu, kenaikan harga saham pada saat kenaikan dividen
dapat mencerminkan harapan yang lebih tinggi untuk EPS (Earning
Per Share)/(Laba per Lembar Saham) masa depan, bukan keinginan
untuk dividen
 APA ITU HIPOTESIS KANDUNGAN
INFORMASI ATAU PENSINYALAN?

Teori yang menyatakan bahwa investor akan memandang

perubahan deviden sebagai suatu sinyal peramalan laba oleh
manajemen
 APA ITU EFEK “PELANGGAN"?

• Kelompok investor, atau pelanggan yang berbeda, lebih

memilih kebijakan dividen yang berbeda.
• Kebijakan dividen masa lalu Perusahaan menentukan pelanggan
investor saat ini.
• Efek pelanggan menghambat perubahan kebijakan dividen.
Pajak & biaya perantara merugikan investor yang harus beralih
perusahaan
 APA ITU EFEK “PELANGGAN"?
Kecenderungan sebuah perusahaan untuk menarik sekum-pulan
investor yang menyukai kebijakan devidennya.

1. Kelompok atau pelanggan pemegang saham yg berbe-da akan

menyukai kebijakan pembayaran dividen yang berbeda-beda
2. Jika sebuah perusahaan menahan & menginvetasikan kembali laba
daripada membayarkan dividen, maka para pemegang saham yang
membutuhkan laba berada pada posisi kurang menguntungkan
3. Pemegang saham dapat berganti perusahaan, perusahaan
juga dapat merubah kebijakan dividennya.
 APA ITU “MODEL RESIDUAL DIVIDEN”?

• Temukan laba ditahan yang dibutuhkan untuk anggaran modal.

• Bayar sisa pendapatan (residual) sebagai dividen.
• Kebijakan ini meminimalkan biaya pengungkapan flotasi
(Penerbitan) dan ekuitas, sehingga meminimalkan WACC
(Weighted Average Cost of Capital)
APA ITU “MODEL RESIDUAL DIVIDEN”?

Jadi, model residual deviden merupakan model residual deviden

yang dibayarkan akan ditentukan sama dengan laba bersih dikurangi
jumlah saldo laba di tahan yang dibutuhkan untuk mendanai
anggaran modal perusahaan yang optimal
 MODEL “RESIDUAL DIVIDEN”
 Target   Total 
   
Dividends  Net Income -  equity    capital 
 ratio   budget 
  
• Anggaran modal (Capital Budget) - $ 800.000
• Struktur modal sasaran (Target Capital Structure) - utang
40%, ekuitas 60%
• Prakiraan pendapatan bersih (Forecasted net income) - $
600.000
• Berapa besar perkiraan pendapatan bersih yang harus
dibayarkan sebagai dividen?
 MODEL “RESIDUAL DIVIDEN”?
MENGHITUNG DIVIDEN YANG DIBAYARKAN
• Hitung sebagian anggaran modal yang akan didanai oleh ekuitas.
 Dari anggaran modal $ 800.000, 0,6 ($ 800.000) = $ 480.000 akan didanai
dengan ekuitas.
• Hitung kelebihan atau kebutuhan modal saham.
 Dengan laba bersih sebesar $ 600.000, ada lebih dari cukup ekuitas
untuk mendanai anggaran modal. Akan ada $ 600.000 - $ 480.000 = $ 120.000
yang tersisa untuk membayar sebagai dividen
• Hitung rasio pembayaran dividen
 $ 120.000 / $ 600.000 = 0,20 = 20%
 MODEL RESIDUAL DIVIDEN :
BAGAIMANA JIKA PENDAPATAN BERSIH TURUN MENJADI $
400.000? DAN MENINGKAT MENJADI $ 800.000?

• Jika NI = $ 400.000 ...

 Dividen = $ 400.000 - (0.6) ($ 800.000) = - $ 80.000.
 Karena dividen menghasilkan angka negatif, perusahaan harus menggunakan
seluruh pendapatan bersihnya untuk mendanai anggarannya, dan mungkin
harus mengeluarkan ekuitas untuk mempertahankan struktur modal
sasarannya.
 Pembayaran = $ 0 / $ 400.000 = 0%
• Jika NI = $ 800.000 ...
Dividen = $ 800.000 - (0,6) ($ 800.000) = $ 320.000.
Pembayaran = $ 320,000 / $ 800,000 = 40%
 BAGAIMANA PERUBAHAN PELUANG INVESTASI
MEMPENGARUHI
DIVIDEN BERDASARKAN KEBIJAKAN RESIDUAL?

• Investasi yang sedikit lebih baik akan menghasilkan anggaran

modal yang lebih kecil, sehingga pembayaran dividen
lebih tinggi.
• Investasi yang lebih baik akan menghasilkan pembayaran
dividen yang lebih rendah.
 KOMENTAR TENTANG KEBIJAKAN
DIVIDEN RESIDUAL

• Keuntungan - Meminimalkan masalah stok baru dan biaya flotasi.

• Kekurangan - Hasil dalam variabel dividen, mengirimkan sinyal yang
bertentangan, meningkatkan risiko, dan tidak menarik bagi klien
tertentu.
• Kesimpulan - Pertimbangkan kebijakan residual saat menetapkan
target pembayaran, namun jangan mengikutinya secara kaku.
APA ITU “DIVIDEND REINVESTMENT PLAN”
(DRIP) (RENCANA REINVESTASI DIVIDEN)

• Program yang memungkinkan seorang pemegang saham

secara otomatis melakukan reinvestasi atas dividen-
dividen yang ia terima kembali ke dalam saham dari
perusahaan yang melakukan pembayaran.
• Ada dua jenis rencana:
 Pasar terbuka
 Stok baru
 RENCANA PEMBELIAN PASAR TERBUKA

• Dolar yang diinvestasikan kembali diserahkan kepada wali

amanat, yang membeli saham di pasar terbuka.

• Biaya broker dikurangi dengan volume pembelian.

• Nyaman, cara mudah berinvestasi, sehingga bermanfaat bagi

investor.
 RENCANA SAHAM BARU

• Perusahaan mengeluarkan pendaftaran saham baru ke DRIP

(biasanya dengan harga diskon dari harga pasar), menyimpan uang
dan menggunakannya untuk membe-li aset.

• Perusahaan yang membutuhkan modal baru menggu-nakan

rencana saham baru.

• Perusahaan yang tidak membutuhkan modal baru

menggunakan rencana pembelian pasar terbuka.

• Sebagian besar perusahaan yang terdaftar di NYSE memiliki

DRIP. Ini sangat berguna bagi investor.
 MENETAPKAN KEBIJAKAN DIVIDEN

• Perkiraan kebutuhan modal di atas cakrawala perencanaan, seringkali

5 tahun.

• Tetapkan struktur modal target.

• Perkirakan kebutuhan ekuitas tahunan.

• Tetapkan target pembayaran berdasarkan model residual.

• Umumnya, beberapa tingkat pertumbuhan dividen muncul.

Pertahankan tingkat pertumbuhan target jika memungkin-kan, dengan
variasi struktur modal agak jika perlu.
 PEMBELIAN SAHAM KEMBALI

• Membeli sendiri stok dari pemegang saham

• Alasan untuk membeli kembali:

• Sebagai alternatif untuk membagikan uang tunai sebagai dividen.
• Untuk membuang uang satu kali dari penjualan aset.
• Untuk membuat perubahan struktur modal yang besar.
 KEUNTUNGAN PEMBELIAN SAHAM
KEMBALI
• Pemegang saham bisa mengikuti tender atau tidak.

• Membantu menghindari penetapan dividen tinggi yang tidak dapat

dipertahankan.

• Pembelian kembali saham dapat digunakan dalam pengambilalihan atau

dijual kembali untuk mengumpulkan uang tunai sesuai kebutuhan.

• Penghasilan yang diterima adalah capital gain daripada dividen

dengan tingkat pajak yang lebih tinggi.

• Pemegang saham dapat mengambil sebagai manajemen sinyal positif

karena saham dianggap undervalued.
KEKURANGAN DARI PEMBELIAN KEMBALI

• Dapat dilihat sebagai sinyal negatif (perusahaan me-miliki

peluang investasi yang buruk).

• IRS dapat mengenakan denda jika membeli kembali terutama

untuk menghindari pajak atas dividen.

• Pemegang saham penjual mungkin tidak mendapat informasi,

karenanya diperlakukan tidak adil.

• Perusahaan mungkin harus menawar harga untuk

menyelesaikan pembelian, sehingga membayar terlalu banyak
untuk persediaan sendiri.
 DIVIDEN SAHAM VS. STOCK SPLIT

• Kedua dividen saham dan stock split meningkatkan jumlah

saham yang beredar, jadi "kue dibagi menjadi potongan-potongan
yang lebih kecil.“

• Kecuali jika pembagian saham atau pembagian pe- nyampaian

informasi, atau disertai oleh acara lain seperti dividen yang lebih
tinggi, harga saham turun sehingga menjaga kekayaan setiap
investor tidak berubah.

• Tapi pembagian / dividen saham bisa membuat kita mencapai

"kisaran harga yang optimal".
 KAPAN DAN MENGAPA PERUSAHAAN HARUS
MEMPERTIMBANGKAN PEMBAGIAN SAHAMNYA?

• Ada kepercayaan luas bahwa kisaran harga optimal untuk

saham adalah $ 20 sampai $ 80. Perpecahan saham dapat
digunakan untuk menjaga harga dalam kisaran optimal ini.

• Stock splits umumnya terjadi ketika manajemen yakin, sehingga

ditafsirkan sebagai sinyal positif.

• Rata-rata, saham cenderung mengungguli pasar pada tahun

setelah perpecahan.
THANK YOU