Capital Market Line (CML)

Dita Roosemella Paramadina, SE., MM

CAPITAL MARKET LINE (CML)
Expected Return dan Risiko pada kondisi ekuilibrium pasar modal
dapat digambarkan oleh Capital Market Line (CML) atau Garis Pasar
Modal.

CML menjelaskan hubungan antara Expected Return portofolio

dengan risikonya, dan portofolio ini diperoleh dengan
mengkombinasikan portofolio Pasar dengan sekuritas bebas risiko.

CML ini menunjukkan semua kemungkinan kombinasi portofolio

efisien yang terdiri dari sekuritas berisiko dan sekuritas bebas risiko.

Sekuritas bebas risiko adalah sekuritas yang memberikan return

tanpa ada risiko dengan kata lain risikonya nol. Return bebas
(riskfree return) dinotasikan sebagai RF dan risikonya dinotasikan
sebagai F = 0.
PERSAMAAN CML

Bilamana Expected Return portofolio Pasar adalah ERM, risikonya

adalah M dan proporsinya adalah WM, serta Expected Return
sekuritas bebas risiko adalah ERF (ERF = RF), risikonya adalah F (F =
0) serta proporsi sekuritas bebas risiko adalah WF di mana WF = 1 – WM,
maka :
Tabel 7.1

Portofolio Pasar Obligasi Portofolio

Aktual Return RM RF RP
Expected Return ERM ERF = RF ERP
Risiko M F = 0 P
Proporsi WM WF = 1 - WM -
Return Ekspektasi portofolio :

ERP = WM ERM + (1 – WM) RF

ERP = WM ERM + RF – WM RF
ERP = RF + WMERM – WM RF
ERP = RF + WM { ERM – RF } ………………….……………………….. (a)

Risiko portofolio
P2 = WM2 M2 + (1-WM)2 F2 + 2 WM (1-WM) rA,F M F
F = 0
P2
 P2 = WM2 M2 + 0 + 0 WM2 =
M2
P
WM = …………………………………………………………………. (b)
M
Substitusikan persamaan (b) ke persamaan (a)

ERP = RF + WM { ERM – RF } ………………….……………………….. (a)

P
ERP = RF + { ERM – RF }
M

ERM – RF
ERP = RF + P ………………………………………….… (c)
M

Persamaan (c) adalah persamaan Capital Market Line (CML), yang

menunjukkan hubungan fungsional antara Return Ekspektasi portofolio
(ERP) dengan risikonya (P) atau ERP = f(P). Grafiknya merupakan
tempat kedudukan portofolio efisien yang terbentuk oleh portofolio
Pasar (sekuritas berisiko) dan Obligasi Pemerintah (sekuritas bebas
risiko).
 Slope CML

RM - RF
Slope CML = Slope CML ini merupakan
M harga risiko pasar

Gambar 8.1 Capital Market Line Keterangan

ERP Himpunan portofolio

CML Grafik CML

M Garis PQ = Frontier
ERM
Q M = portofolio Pasar

{ ERM - RF } RM = Return portofolio Pasar

RF B M = Risiko Prtfolio Pasar
P
RF = Return Bebas Risiko

P
0 M
ILUSTRASI 7.2
Data bulanan Indek Harga Saham Gabungan (IHSG) di Bursa Efek
Hipotetik selama setahun terakhir adalah sebagai berikut :
Tabel 7.2
BULAN IHSG BULAN IHSG
Januari 1650 Juli 2025
Februari 1750 Agustur 2150
Maret 1900 September 2300
April 1800 Oktober 2250
Mei 1950 Nopember 2350
Juni 2100 Desember 2425

Suku bunga Obligasi Pemerintah sebagai proksi Return Bebas Risiko

adalah 9 % per tahun.

Perusahaan sekuritas ”ASD” akan menginvestasikan dananya senilai

Rp. 100 juta pada portofolio Pasar dan Obligasi Pemerintah
Pertanyaan :
1. Nyatakan persamaan CML dari portofolio yang terbentuk oleh
portofolio Pasa dan Obligasi Pemerintah.
2. Bilamana pada bulan April yang akan datang ASD berani
menanggung risiko 4 % :
2.a Berapa Return portofolio yang diharapkan?
2.a Berapa pula ia harus membeli masing-masing portofolio
Pasar dan Obligasi Pemerintah ?

3. Bilamana bulan April yang akan datang Tuan Zaenal

mengharapkan Return portofolio sebesar 3.5 % :

3.a Berapa Risiko portofolio ?

3.a Berapa pula ia harus membeli masing-masing portofolio

Pasar dan Obligasi Pemerintah ?
JAWABAN ILUSTRASI 7.2

Dengan formula RM = {(IHSGt / IHSGt-1) – 1 } x 100 % diperoleh return

portofolio Pasar selama 11 bulan terakhir sebagai berikut :

Tabel 7.3

BULAN RMt BULAN RMt

Februari 6.06 Agustur 6.17
Maret 8.57 September 6.98
April -5.26 Oktober -2.17
Mei 8.33 Nopember 4.44
Juni 7.69 Desember 3.19
Juli -3.57
Printout hasil pengolahan data dengan Program SPSS sbb. :
Descriptive Statistics
Tabel 7.4

N Mean Std. Deviation Variance

RMt 11 3.6759 5.02078 25.208
Valid N (listwise) 11
Dibagi 12 karena
menggunakan
1. Persamaan CML data bulanan
ERM = 3.68 dan M = 5.02 dan RF = 9% / 12 = 0.75 %

ERM - RF 3.68 – 0.75

ERP = RF + P ERP = 0.75 + P
M 5.02

ERP = 0.75 + 0.58 P

2. Bila risiko portofolio 4.0 %

2.a Return Ekspektasi portofolio

ERP = 0.75 + 0.58 P

Untuk P = 4.0 % ERP = 0.75 + 0.58 (4) = 3.07 %

2.b Investasi Saham

P 4.00
Proporsi dana untuk Port Pasar : WM = = = 0.80
M 5.02

Jadi : beli Port Pasar = 0.80 x Rp. 100 juta = Rp. 80 juta
beli Obligasi F = Rp. 100 juta – Rp. 80 juta = Rp. 20 juta
3. Bila Return portofolio 3.5 %

3.a Risiko portofolio

ERP = 0.75 + 0.58 P

Untuk ERP = 3.5% 3.5 = 0.75 + 0.58 P

0.58 P = 3.5 - 0.75 P = (3.5 - 0.75) / 0.58 = 4.74%

3.b Investasi Saham

P 4.74
Proporsi dana untuk Port Pasar : WM = = = 0.94
M 5.02

Jadi : beli Port Pasar = 0.94 x Rp. 100 juta = Rp. 94 juta
beli Obligasi F = Rp. 100 juta – Rp. 94 juta = Rp. 6 juta
ILUSTRASI 7.3
PT. Zahidah Finance Tbk suatu perusahaan sekuritas akan
menginvestasikan dananya senilai Rp. 500 juta pada saham-saham di
BEH.

Untuk itu Manajer Investasi perusahaan tersebut melakukan seleksi lima

saham unggulan yang terdiri dari Saham-1, Saham-2, Saham-3,
Saham-4, dan Saham-5 dan Obligasi Pemerintah yang mempunyai
umur 5 tahun dengan bunga 14.4 % per tahun

Dengan proporsi masing-masing saham (Wi) sama yaitu 0.2 manajer

investasi perusahaan tersebut mencoba membentuk Indeks Aktratif
sebagai proksi portofolio Pasar.

Data return bulanan setiap saham selama 12 bulan terakhir

sebagaimana tabel berikut ini :
 Return Indeks Aktratif sebagai proksi
return portofolio Pasar, diperoleh dari
rata-rata return saham-saham terpilih.
Tabel 7.5

BULAN R1t R2t R3t R4t R5t RMt

Januari 4.24 5.50 7.25 2.60 4.25 4.77
Februari 3.10 6.10 4.10 2.90 8.70 4.98
Maret 7.50 5.75 6.50 8.80 2.50 6.21
April 5.25 -2.80 7.80 2.50 6.30 3.81
Mei 6.90 3.50 6.90 5.90 -2.85 4.07
Juni -2.00 6.25 3.00 2.25 6.10 3.12
Juli 6.25 2.75 6.40 -1.50 6.25 4.03
Agustur 3.90 6.90 4.80 2.95 5.95 4.90
September -2.50 -1.70 7.25 -2.45 6.60 1.44
Oktober 6.80 6.80 6.95 6.85 6.75 6.83
Nopember 6.40 3.40 6.60 6.70 6.50 5.92
Desember 7.27 5.10 7.15 6.75 7.50 6.75
Pertanyaan :
1. Nyatakan persamaan CML dari portofolio yang terbentuk oleh
portofolio Pasar dan Obligasi Pemerintah.
2. Bilamana pada bulan April yang akan datang PT. Zahidah berani
menanggung risiko 1.25 % :
2.a Berapa Return portofolio yang diharapkan?
2.a Berapa pula ia harus membeli masing-masing portofolio
Pasar dan Obligasi Pemerintah ?

3. Bilamana bulan April yang akan datang PT. Zahidah

mengharapkan Return portofolio sebesar 4.0 % :

3.a Berapa Risiko portofolio ?

3.a Berapa pula ia harus membeli masing-masing portofolio

Pasar dan Obligasi Pemerintah ?
JAWABAN ILUSTRASI 7.3
Printout hasil pengolahan data dengan Program SPSS sbb. :
Descriptive Statistics
Tabel 7.6

N Mean Std. Deviation Variance

RMt 12 4.7360 1.57808 2.490
Valid N (listwise) 12 Dibagi 12 karena
menggunakan
1. Persamaan CML data bulanan

ERM = 4.376 % dan M = 1.578% dan RF = 14.4% / 12 = 1.2 %

ERM - RF 4.376 – 1.2

ERP = RF + P ERP = 1.2 + P
M 1.578

ERP = 1.2 + 2.013 P

2. Bila risiko portofolio 1.25 %

2.a Return Ekspektasi portofolio

ERP = 1.2 + 2.013 P

Untuk P = 1.25 % ERP = 1.2 + 2.013 (1.25) = 3.72%

2.b Investasi Saham

P 1.25
Proporsi dana untuk Port Pasar : WM = = = 0.792
M 1.578

Beli Port Pasar = 0.792 x Rp. 500 juta = Rp. 396 juta
Beli Obligasi = Rp. 500 juta – Rp. 396 juta = Rp. 104 juta
3. Bila Return portofolio 4.00 %

3.a Risiko portofolio

ERP = 1.20 + 2.013 P

Untuk ERP = 4.00% 4.0 = 1.2 + 2.013 P

2.013 P = 4.0 - 1.2 P = (4.0 - 1.2) / 2.013 = 1.391%

3.b Investasi Saham

P 1.391
Proporsi dana untuk Port Pasar : WM = = = 0.881
M 1.578

Beli Port Pasar = 0.881 x Rp. 500 juta = Rp. 440,5 juta
Beli Obligasi = Rp. 500 juta – Rp. 440.5 juta = Rp. 59.5 juta